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第1篇

關(guān)鍵詞：天津市農(nóng)業(yè)科學(xué)院;Web of Science;SCIE;論文產(chǎn)出;被引頻次;學(xué)科分布

中圖分類號：G250 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A DOI 編碼：10.3969/j.issn.1006-6500.2015.04.031

Analysis of Output and Academic Influence of Papers of Tianjin Academy of Agricultural Sciences

――Based on Web of Science Database

ZHANG Yu-wei， WANG Xiao-rong， JIA Bao-hong， SONG Bin

（Institute of Information Science， Tianjin Academy of Agricultural Sciences， Tianjin 300192， China）

Abstract：This paper has statistical analyzed the research papers published by Tianjin Academy of Agricultural Sciences （TAAS） between 2003―2013， based on the Web of Science. Scientific research and the situation of constructing disciplines of TAAS has been analyzed through the amount of published papers，the cited frequency， H index， the distribution of cited countries，disciplines distribution， etc.

Key words： TAAS; Web of Science; SCIE; paper output; cited frequency; disciplines distribution

天津市農(nóng)業(yè)科學(xué)院（以下簡稱天津農(nóng)科院）成立于1979年，是一個以應(yīng)用研究為主，具有較強實力和地方特色的社會公益類綜合性農(nóng)業(yè)科研機構(gòu)。歷經(jīng)幾代農(nóng)科人的艱苦創(chuàng)業(yè)，天津市農(nóng)科院各項工作取得明顯進(jìn)展，已成為天津農(nóng)業(yè)科技戰(zhàn)線的主力軍，科技創(chuàng)新與科技服務(wù)位居全國先進(jìn)行列，為天津乃至全國農(nóng)業(yè)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。

30年來，天津農(nóng)科院注重頂層設(shè)計，強化全院協(xié)同創(chuàng)新，打造了一支由院士、國家和市級專家、高中級研究員為主體的500余人規(guī)模的科技創(chuàng)新隊伍，各研究機構(gòu)呈現(xiàn)出科學(xué)發(fā)展、和諧發(fā)展的可喜局面。目前，已經(jīng)建成了14個研究機構(gòu)，分別為：天津科潤黃瓜研究所（簡稱黃瓜所）、天津科潤蔬菜研究所（簡稱蔬菜所）、天津市農(nóng)作物（水稻）研究所（簡稱作物所）、天津市畜牧獸醫(yī)研究所（簡稱畜牧所）、天津市林業(yè)果樹研究所（簡稱林果所）、天津市植物保護(hù)研究所（簡稱植保所）、天津市園藝工程研究所（簡稱園藝所）、天津市資源與環(huán)境研究所（簡稱資環(huán)所）、國家農(nóng)產(chǎn)品保鮮工程技術(shù)研究中心（天津）（簡稱保鮮中心）、天津市農(nóng)村經(jīng)濟與區(qū)劃研究所（簡稱區(qū)劃所）、天津市農(nóng)業(yè)科學(xué)院信息研究所（簡稱信息所）、天津市農(nóng)業(yè)生物技術(shù)研究中心（簡稱生物中心）、天津市農(nóng)業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與檢測技術(shù)研究所（簡稱質(zhì)標(biāo)所）、天津市設(shè)施農(nóng)業(yè)研究所（簡稱設(shè)施所）等。

科研論文是體現(xiàn)科研單位工作成效和水平的重要指標(biāo)之一，一個單位、一個學(xué)科和一名科技人員產(chǎn)出科研論文是體現(xiàn)該部門、領(lǐng)域或該人的科研活力的重要參考。Web of Science是一個基于Web而構(gòu)建的動態(tài)的數(shù)字研究環(huán)境，兼具知識的檢索、提取、分析、評價、管理與發(fā)表等多項功能。在內(nèi)容上，Web of Science以Web of Science核心合集（著名的三大引文索引Science Citation Index Expanded， Social Science Citation Index， Arts & Humanities Citation Index）為核心，有效地整合了學(xué)術(shù)期刊等重要的學(xué)術(shù)信息資源。目前，世界上許多國家的科研機構(gòu)和高校都將Web of Science的信息產(chǎn)品作為評價科研成果的重要依據(jù)。在我國，Web of Science的信息產(chǎn)品，尤其是Science Citation Index Expanded（簡稱SCIE）收錄及引用論文的統(tǒng)計分析結(jié)果成為評價學(xué)術(shù)單位科研成效和水平的一項重要指標(biāo)。近年來，天津農(nóng)科院科研水平不斷進(jìn)步、重視國際間合作，陸續(xù)有優(yōu)秀論文被SCIE收錄。分析天津農(nóng)科院科研論文的SCIE收錄情況，可以從一個側(cè)面客觀地評價該單位的科研現(xiàn)狀和水平。

1 數(shù)據(jù)收集

通過Web of Science的SCIE數(shù)據(jù)庫，于2014年11月對天津農(nóng)科院各研究所2003―2013年被收錄的論文進(jìn)行檢索。利用數(shù)據(jù)庫的檢索、分析功能結(jié)合手工統(tǒng)計，進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

2 結(jié)果與分析

2.1 天津農(nóng)科院論文發(fā)文量及變化趨勢

2003―2013年，天津農(nóng)科院共有76篇論文被SCI收入，其中以第一作者或通訊作者發(fā)表的為33篇，如圖1所示。11年間，以第一作者或通訊作者發(fā)表的論文總體呈波動上漲趨勢，其中2003―2005年無，2010年以后增長較快。

2003―2013年，天津農(nóng)科院各研究所發(fā)文量中，如圖2所示，保鮮中心發(fā)文量最多。保鮮中心、植保所、畜牧所發(fā)文量大于5篇，蔬菜所、黃瓜所、作物所、生物中心、林果所發(fā)文量小于5篇。質(zhì)標(biāo)所、園藝所、資環(huán)所、信息所、區(qū)劃所、設(shè)施所無。

2.2 天津農(nóng)科院論文學(xué)術(shù)影響力分析

為反映天津農(nóng)科院的發(fā)文質(zhì)量，分別統(tǒng)計了2003―2013年天津農(nóng)科院各研究所的SCI科技論文被引頻次（以后簡寫為TC）、篇均被引量、TC≥20、10≤TC<20、1≤TC<9、TC=0的占比，以及潛在被引指數(shù)和H指數(shù)，從而反映學(xué)術(shù)論文影響力。

表1顯示，2003―2013年天津農(nóng)科院SCI發(fā)表的論文總被引量為175，篇均被引量為5.30，潛在被引指數(shù)為-3.03，H指數(shù)為7。被引頻次1≤TC<9的論文最多，占到了發(fā)文總量的60.61%。其次是TC=0的論文，占發(fā)文總量的24.24%。TC≥20、10≤TC<20的論文分別只占6.06%和9.09%。

農(nóng)科院各研究所中，保鮮中心的總被引量和篇均被引頻次均為最高，分別達(dá)到了87次和10.88次。總被引量排名前4的從高到低依次為保鮮中心、植保所、作物所、蔬菜所。篇均被引量排名前4的從高到低依次為保鮮中心、作物所、植保所、蔬菜所。

潛在被引指數(shù)統(tǒng)計的為各單位零引用發(fā)文占比與最近一年（2013年）發(fā)文量占比例之間的差，差值越小，被關(guān)注度越高。各研究所的潛在被引指數(shù)，黃瓜所最低為-66.67，畜牧所最高為33.33。發(fā)文被國內(nèi)外同行關(guān)注程度排名前3位由高到低依次為黃瓜所、作物所、植保所。

各研究所的H指數(shù)方面，保鮮中心的H指數(shù)最高為4，其次植保所、蔬菜所的H指數(shù)為3。

2.3 天津農(nóng)科院論文施引文獻(xiàn)的國家分布

施引文獻(xiàn)是指引用天津農(nóng)科院發(fā)文的SCI文章。通過分析2014年11月統(tǒng)計的引用了天津農(nóng)科院2003―2013年發(fā)表SCI文章的施引文獻(xiàn)的分布情況，可以了解天津農(nóng)科院的研究成果被哪些國家所關(guān)注，從這個角度可以反映天津農(nóng)科院科研的影響力。

從圖3中可以看到，天津農(nóng)科院的研究論文受到22個國家科研人員的關(guān)注，關(guān)注度（引用次數(shù)）最高的為中國，引用次數(shù)占所有國家的42.44%。對天津農(nóng)科院論文關(guān)注度最高的前5個國家從高到低依次是中國、美國、巴西、伊朗、韓國，5個國家的引用次數(shù)超過了總引用次數(shù)的70%。

2.4 天津農(nóng)科院各學(xué)科論文產(chǎn)出量分析

天津農(nóng)科院整合院內(nèi)科技力量，促進(jìn)軟硬學(xué)科協(xié)調(diào)發(fā)展，形成了學(xué)科齊全、優(yōu)勢突出的良好局面。目前，該院已形成了作物、蔬菜、林業(yè)果樹、畜牧獸醫(yī)、植物保護(hù)、農(nóng)業(yè)資源與環(huán)境、農(nóng)產(chǎn)品加工與貯運工程、農(nóng)業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與檢驗檢測、農(nóng)業(yè)信息技術(shù)、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟與農(nóng)村發(fā)展、觀賞園藝等11個學(xué)科大類。

如圖4所示，天津農(nóng)科院2003―2013年被SCI收入的以第一作者或通訊作者發(fā)表的論文，集中在林業(yè)果樹、作物、畜牧獸醫(yī)、植物保護(hù)、蔬菜、農(nóng)產(chǎn)品加工與貯運工程6個學(xué)科，其中蔬菜、農(nóng)產(chǎn)品加工與貯運工程兩個學(xué)科的論文最多，分別為8篇。觀賞園藝、農(nóng)業(yè)信息技術(shù)、農(nóng)業(yè)資源與環(huán)境、農(nóng)業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與檢驗檢測、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟與農(nóng)村發(fā)展等學(xué)科還未有論文被SCI收入。

2.5 天津農(nóng)科院各學(xué)科論文學(xué)術(shù)影響力

表2顯示，天津農(nóng)科院各學(xué)科論文中，農(nóng)產(chǎn)品加工與貯運工程的總被引量和篇均被引量均為最高，分別達(dá)到了87次和10.88次。總被引量排名前3的學(xué)科從高到低依次為農(nóng)產(chǎn)品加工與貯運工程、植物保護(hù)、蔬菜。篇均被引量排名前3的學(xué)科從高到低依次為農(nóng)產(chǎn)品加工與貯運工程、作物、植物保護(hù)。作物學(xué)科的總被引量排名第4，但篇均被引量排名較高，排名第2。

各學(xué)科中，被引頻次1≤TC<9的論文，林業(yè)果樹、作物、蔬菜、農(nóng)產(chǎn)品加工與貯運工程4個學(xué)科均超過了學(xué)科論文總量的50%。畜牧獸醫(yī)學(xué)科1≤TC<9，TC=0的論文分別占50%。植物保護(hù)學(xué)科TC=0的論文最多，占到了57.13%。

各學(xué)科的潛在被引指數(shù)，作物最低為-33.33，畜牧獸醫(yī)最高為33.33。發(fā)文被國內(nèi)外同行關(guān)注程度排名前3位由高到低依次為作物、蔬菜、植物保護(hù)。

各學(xué)科的H指數(shù)方面，農(nóng)產(chǎn)品加工與貯運工程的H指數(shù)最高為4，其次植物保護(hù)、蔬菜的H指數(shù)為3。

3 結(jié) 論

2003年以來，天津農(nóng)科院以第一作者或通訊作者發(fā)表的SCI論文總體呈上漲趨勢，2010年以后增長較快。盡管論文數(shù)量還不算多，但表現(xiàn)出了較好的增長趨勢。這是天津農(nóng)科院近年來重視科研工作、積極引進(jìn)人才、加大科研投入的結(jié)果。

天津農(nóng)科院下設(shè)14個研究機構(gòu)，分為11個學(xué)科大類。2003―2013年發(fā)表的SCI論文集中在8個研究所、6個學(xué)科。這說明天津農(nóng)科院學(xué)科優(yōu)勢明顯，在林業(yè)果樹、作物、畜牧獸醫(yī)、植物保護(hù)、蔬菜、農(nóng)產(chǎn)品加工與貯運工程等學(xué)科論文產(chǎn)出量較多。而在觀賞園藝、農(nóng)業(yè)信息技術(shù)、農(nóng)業(yè)資源與環(huán)境、農(nóng)業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與檢驗檢測、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟與農(nóng)村發(fā)展等學(xué)科還未有論文被SCI收入，反映出天津農(nóng)科院在學(xué)科布局的完整性、均衡性上欠佳。今后，天津農(nóng)科院在保證優(yōu)勢學(xué)科發(fā)展更強、更高的基礎(chǔ)上，要注意學(xué)科的均衡發(fā)展，通過引進(jìn)和培養(yǎng)領(lǐng)軍人才、年輕力量加強薄弱學(xué)科的建設(shè)，提高整體的科研水平，逐步形成優(yōu)勢學(xué)科突顯、多學(xué)科協(xié)調(diào)發(fā)展的格局。

2003―2013年天津農(nóng)科院SCI發(fā)表的論文總被引量為175，篇均被引量為5.30，受到22個國家科研人員的關(guān)注。天津農(nóng)科院的科研成果正在受到世界上科技界越來越廣泛的關(guān)注。但是，發(fā)表的論文中被引頻次1≤TC<9的論文最多，占到了發(fā)文總量的60.61%，TC≥ 10的論文只占15.15%，高質(zhì)量論文較少，在提高論文質(zhì)量上還有很大的進(jìn)步空間。因此，天津農(nóng)科院要通過制定各種獎勵機制、培訓(xùn)機制、考核機制，鼓勵與其他科研機構(gòu)進(jìn)行交流合作，做出更高水平的科研成果，發(fā)表更高質(zhì)量的論文。

參考文獻(xiàn)：

[1] 王婷，劉敏娟.中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院科研產(chǎn)出及學(xué)術(shù)影響力評價：基于論文、專利產(chǎn)出的分析[M].北京：中國農(nóng)業(yè)科學(xué)技術(shù)出版社，2014.

[2] 王婷，顏蘊，續(xù)玉紅，孟憲學(xué). 中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院科技論文產(chǎn)出及國際學(xué)術(shù)影響力分析――基于Web of Science數(shù)據(jù)庫[J]. 中國農(nóng)業(yè)科技導(dǎo)報，2013（2）：54-63.

[3] 馬桂蓮，張琴，姚佳，等.基于Web of Science收錄的上海市農(nóng)業(yè)科學(xué)院科研論文統(tǒng)計分析[J].上海農(nóng)業(yè)學(xué)報，2014（2）：115-119.

[4] 馬超，董巧連. 基于Web of Science收錄的河北農(nóng)業(yè)大學(xué)科研論文定量分析[J]. 河北農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報：農(nóng)林教育版，2011（1）：116-119.

第2篇

論文關(guān)鍵詞：中小企業(yè)，營運資本，績效，現(xiàn)金周期

一、引言

對我國眾多中小企業(yè)來說，融資困難往往是因為自身資本實力較弱，受資金不足的困擾，中小企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)通常主要由流動資產(chǎn)組成，因難于在資本市場籌集長期資金，流動負(fù)債成為主要外源性融資渠道。因此，實施有效的營運資本[①]管理對中小企業(yè)尤其重要。20世紀(jì)80年代以來，隨著理論界對財務(wù)管理企業(yè)價值最大化目標(biāo)認(rèn)識的趨同，營運資本管理的理論和實踐都取得了迅速發(fā)展，已經(jīng)成為財務(wù)管理體系中與融資管理、投資管理和股利政策同樣重要的決策領(lǐng)域。營運資本管理的有效性，涉及流動性及其盈利性的權(quán)衡。流動性是蘊含于企業(yè)經(jīng)營過程中的動態(tài)意義上的償付能力企業(yè)管理論文，保持充分的流動性對規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險和適應(yīng)環(huán)境變化具有重要作用，由于流動性越強的資本其盈利性越弱，過度強調(diào)流動性必然會犧牲盈利性，而盈利性的提高又有賴于營運資本的加速周轉(zhuǎn)。營運資本管理的目標(biāo)應(yīng)該是通過實施有效管理，在保證營運資本的安全性和流動性的前提下，實現(xiàn)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債結(jié)構(gòu)上的合理搭配，并盡可能加速營運資本周轉(zhuǎn)，提高企業(yè)營運資本的盈利能力。

傳統(tǒng)營運資本管理理念認(rèn)為，由于應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款的期限結(jié)構(gòu)和屬性結(jié)構(gòu)很難做到完全匹配，而且存貨變現(xiàn)需要很長時間，很難做到精確的資本預(yù)測，因而企業(yè)必須持有一定量的營運資本，才能保證充分的流動性和安全性。然而，西方企業(yè)中“零營運資本”和“負(fù)營運資本”的理論與實踐對傳統(tǒng)的營運資本管理理念提出了挑戰(zhàn)。“零營運資本”理論對營運資本的界定為“存貨+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款”，認(rèn)為保持流動性并不意味著必然要維持很高的營運資本，只要企業(yè)能夠合理安排流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的數(shù)量和期限，保證它們之間的銜接與匹配，并且加速應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)，就可以通過對供應(yīng)商應(yīng)付賬款的延期支付提供存貨資金，動態(tài)地保證償債能力，將營運資本降至為零甚至為負(fù)的水平，從而實現(xiàn)企業(yè)價值的提升[1]。

中小企業(yè)受管理者知識、理念和經(jīng)驗的制約企業(yè)管理論文，在營運資金管理方面無論是觀念、方法、還是手段上都與發(fā)達(dá)國家有明顯差距中國學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。長期以來，財務(wù)管理研究的核心內(nèi)容傾向于投資管理、融資管理和股利政策的研究，營運資本管理在我國財務(wù)管理理論研究和實踐應(yīng)用中并未受到應(yīng)有的關(guān)注，這是由于營運資本作為一個財務(wù)概念是1993年我國實行與國際慣例接軌的會計制度以后才引入我國的。全面實證考察中小企業(yè)營運資本管理效率與經(jīng)營績效之間的關(guān)系，有助于豐富我國營運資本管理的實證研究成果，為中小企業(yè)制定營運資本管理政策、提高營運資本管理效率提供理論依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧與理論假設(shè)

營運資本是企業(yè)資本中最具有活力的組成部分，其投入和收回是一個循環(huán)往復(fù)的過程。只有實現(xiàn)營運資本的有效管理和運轉(zhuǎn)，才能保證銷各環(huán)節(jié)的銜接，中小企業(yè)才能得以生存與發(fā)展。反映企業(yè)營運資本管理效率的綜合指標(biāo)是現(xiàn)金周期，Richard V．D．a(chǎn)nd E．J．Laughlin提出采用現(xiàn)金周期指標(biāo)反映營運資金管理狀況的全貌，將現(xiàn)金周期定義為從供應(yīng)商處購買原材料支付現(xiàn)金到向客戶銷售產(chǎn)品收回貨款之間的時間，等于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與存貨周轉(zhuǎn)期之和減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期[2]，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模型如圖1所示。現(xiàn)金周期越長，營運資本投資越大，較長的現(xiàn)金周期通常源于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期或存貨周轉(zhuǎn)期較長，或者應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期較短。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期較長，可能帶來銷售收入的提高，但如果持有較高應(yīng)收賬款和存貨投資的邊際成本超過邊際收益，則會帶來企業(yè)盈利能力的下降。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期較短，通常表明企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨中有些部分需要靠成本較高的長期資金維持，從而降低企業(yè)的盈利能力。

國外學(xué)者對企業(yè)營運資本管理效率的研究已經(jīng)形成了一個比較科學(xué)、系統(tǒng)的體系，其主要摘要素的最佳余額企業(yè)管理論文，有效管理應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款[5]。然而，大量投資于應(yīng)收賬款和存貨會同時帶來機會成本、壞賬損失和管理費用的增加，降低資產(chǎn)使用效率，從而導(dǎo)致盈利能力下降。應(yīng)付賬款是經(jīng)營過程中自然形成的資本來源，一般成本較低而且比較靈活，延遲應(yīng)付賬款的支付可以提高企業(yè)盈利能力。然而，如果供應(yīng)商提供早期付款折扣優(yōu)惠，放棄現(xiàn)金折扣將具有很高的隱含融資成本。在使用現(xiàn)金周期作為綜合指標(biāo)考察企業(yè)營運資本管理效率對企業(yè)績效的影響方面，Shin and Soenen對美國企業(yè)進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期與盈利能力之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即將現(xiàn)金周期降低至合理的較低水平可以提高企業(yè)盈利能力，為股東創(chuàng)造價值[6]。Deloof研究證明，存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與盈利能力之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)可以通過縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期提高盈利能力。研究還發(fā)現(xiàn)，盈利能力差的企業(yè)一般都會延期支付供應(yīng)商貨款[7]。Lazaridis and Tryofonidis認(rèn)為延期支付供應(yīng)商貨款有助于提高企業(yè)盈利能力[8]。Garcia-teruel and Martinez-solano認(rèn)為應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期對盈利能力沒有顯著影響[9]。

由于營運資本管理在我國起步較晚，探討營運資本管理效率的實證研究較少。毛付根最早采用規(guī)范方法對營運資本的結(jié)構(gòu)管理進(jìn)行分析，從流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之間的相互關(guān)系上著手，將流動資金的存量配置與其相應(yīng)資金來源聯(lián)系起來，從總體上觀察和研究流動資產(chǎn)、流動負(fù)債以及兩者變動引起的盈利與風(fēng)險之間的消長關(guān)系，據(jù)此制定合理的營運資金管理政策[10]。楊雄勝等結(jié)合中國現(xiàn)實分析了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期指標(biāo)在理論與方法上存在的不足，指出周轉(zhuǎn)額應(yīng)是某一形態(tài)的墊支資金不斷回到其原有狀態(tài)的數(shù)額，建議將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期改為應(yīng)收賬款平均賬齡指標(biāo)企業(yè)管理論文，并采用應(yīng)收賬款逾期率作輔助指標(biāo)，將存貨周轉(zhuǎn)期改為存貨平均占用期，并按其內(nèi)容進(jìn)行材料平均儲存期、在產(chǎn)品平均生產(chǎn)期以及產(chǎn)成品平均庫存期等指標(biāo)細(xì)化，以揭示存貨在不同環(huán)節(jié)的營運效率[11]中國學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。王竹泉等提出將跨地區(qū)經(jīng)營企業(yè)營運資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上的理念，倡導(dǎo)將營運資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究有機結(jié)合起來，建立營運資本管理理論新框架[12]。汪平和閆甜采用多元回歸分析方法研究營運資本政策與企業(yè)價值的關(guān)系，為“零營運資本”概念與技術(shù)的運用提供經(jīng)驗支持，并對營運資本政策決定因素進(jìn)行了回歸分析和檢驗[13]。孔寧寧等考察了制造企業(yè)上市公司營運資本管理效率對公司盈利能力的影響，認(rèn)為公司盈利能力與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期顯著負(fù)相關(guān)[14]。本文借鑒國外營運資本管理效率與企業(yè)盈利能力的研究成果，結(jié)合我國當(dāng)前資本市場環(huán)境，實證研究我國中小企業(yè)營運資本管理效率與績效之間的關(guān)系，考察應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期和現(xiàn)金周期與盈利能力的相關(guān)性，提出以下基本假設(shè)：

H1：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與中小企業(yè)業(yè)績負(fù)相關(guān)

H2：存貨周轉(zhuǎn)期與中小企業(yè)業(yè)績負(fù)相關(guān)

H3：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與中小企業(yè)業(yè)績正相關(guān)

H4：現(xiàn)金周期與中小企業(yè)業(yè)績負(fù)相關(guān)

三、研究設(shè)計

1．樣本選取和數(shù)據(jù)來源

基于2007年我國開始實施新的會計準(zhǔn)則，報表中各項指標(biāo)的計算口徑和范圍按照一貫性原則的要求進(jìn)行編制，數(shù)據(jù)具有可比性，可以消除異常樣本對研究結(jié)論的影響。因此，本文選取截止2006年上市的222家中小企業(yè)作為研究對象。樣本企業(yè)的具體篩選過程如下：①剔除每年被ST的上市中小企業(yè)5家；②剔除金融類上市的中小企業(yè)1家；③剔除研究所需樣本財務(wù)數(shù)據(jù)不完備的中小企業(yè)6家；④剔除各變量的1%異常值的上市中小企業(yè)11家。經(jīng)過篩選，共獲得199家樣本中小企業(yè)597個有效觀測值。

文中數(shù)據(jù)來源于深市中小企業(yè)版網(wǎng)上信息披露平臺cninfo.com.cn/sme/gsgg/nb.html和巨潮資訊網(wǎng)提供的相關(guān)上市中小企業(yè)年報數(shù)據(jù)，具體財務(wù)指標(biāo)由作者根據(jù)199家上市中小企業(yè)2007-2009年年報基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)整理和計算得出。

2．模型設(shè)計和變量安排

(1)模型設(shè)計

本文借鑒國外相關(guān)研究成果，結(jié)合我國中小企業(yè)實際情況，構(gòu)建以下模型考察營運資本管理效率對績效的影響：

ROEit =α­­0+α­­1Sizeit+α­­2Levit+α­­3Sgrowit+α­­4ARDit+μ­it(1)

ROEit =α­­0+α­­1Sizeit+α­­2Levit+α­­3Sgrowit+α­­4INVDit+μ­(2)

ROEit=α­­0+α­­1Sizeit+α­­2Levit+α­­3Sgrowit+α­­4APDit+μ­it(3)

ROEit=α­­0+α­­1Sizeit+α­­2Levit+α­­3Sgrowit+α­­4CCDit+μ­it(4)

其中，下標(biāo)i代表各家公司(橫截面維度)企業(yè)管理論文，變動范圍為從1到199；t代表年數(shù)(時間序列維度)，變動范圍為從l到3。

(2)變量安排

①因變量：中小企業(yè)績效指標(biāo)

本文采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為因變量來衡量中小企業(yè)的績效能力。從財務(wù)管理角度看，凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的最主要指標(biāo)，作為企業(yè)銷售規(guī)模、成本控制、資產(chǎn)營運、籌資結(jié)構(gòu)的綜合體現(xiàn)，是企業(yè)營運能力、償債能力和盈利能力綜合作用的結(jié)果，直接表明所有者擁有凈資產(chǎn)的獲利能力和收益水平，即企業(yè)盈利的真正績效。采用凈資產(chǎn)收益率績效指標(biāo)，試圖更加準(zhǔn)確地描述營運資本管理效率與中小企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性。

②自變量：營運資本管理效率評價指標(biāo)

本文使用現(xiàn)金周期作為營運資本管理效率的衡量指標(biāo)。現(xiàn)金周期(CCD)是衡量營運資本管理效率的綜合指標(biāo)，可以分解為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期三個組成部分。本文使用主營業(yè)務(wù)收入作為計算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期的周轉(zhuǎn)額，使用主營業(yè)務(wù)成本作為計算存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的周轉(zhuǎn)額。為深入分析現(xiàn)金周期對中小企業(yè)績效的影響程度，本文進(jìn)一步研究應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期(ARD)、存貨周轉(zhuǎn)期(INVD)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期(APD)對績效的影響，也將它們作為營運資本管理效率的衡量指標(biāo)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期=[(期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款)×365]／[2×主營業(yè)務(wù)收入]，存貨周轉(zhuǎn)期=[(期初存貨+期末存貨)×365]／[2×主營業(yè)務(wù)成本]，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期=[(期初應(yīng)付賬款+期末應(yīng)付賬款)×365]／[2×主營業(yè)務(wù)成本]。

③控制變量

第一，中小企業(yè)規(guī)模(Size)。國內(nèi)外相關(guān)研究表明，企業(yè)規(guī)模可以影響組織結(jié)構(gòu)和決策能力，進(jìn)而影響企業(yè)績效[15]，因此本文把中小企業(yè)規(guī)模作為控制變量納入模型。由于本文研究營運資本管理效率與中小企業(yè)績效的相關(guān)性，因此使用主營業(yè)務(wù)收入來控制企業(yè)規(guī)模和市場需求對績效影響，但考慮到年度主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模較大，對其取自然對數(shù)以減小不同年度之間主營業(yè)務(wù)收入差距，使數(shù)據(jù)更接近正態(tài)分布中國學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。

第二企業(yè)管理論文，財務(wù)杠桿(Lev)。財務(wù)杠桿水平的高低反映中小企業(yè)財務(wù)風(fēng)險程度。由于中小企業(yè)外源性融資主要采用借款等債務(wù)融資方式，財務(wù)杠桿反映了債權(quán)人和所有者對企業(yè)的影響程度，對企業(yè)績效具有較大影響。因此，本文在控制變量中引入財務(wù)杠桿，以控制不同財務(wù)狀況對中小企業(yè)績效的影響，本文使用平均負(fù)債總額/平均資產(chǎn)總額作為財務(wù)杠桿。

第三，銷售增長率(Sgrow)。銷售增長率反映企業(yè)的成長能力和發(fā)展速度，從動態(tài)角度體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力。一般而言，較高的銷售增長率表明企業(yè)具有較強的發(fā)展勢頭和盈利能力。

表1 變量描述與研究假設(shè)[②]

變量

描述

相關(guān)性假設(shè)

凈資產(chǎn)收益率(ROE)

凈利潤/平均凈資產(chǎn)

  應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期(ARD)

平均應(yīng)收賬款×365/主營業(yè)務(wù)收入

（-）

存貨周轉(zhuǎn)期(INVD)

平均存貨×365/主營業(yè)務(wù)成本

（-）

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期(APD)

平均應(yīng)付賬款×365/主營業(yè)務(wù)成本

（+）

現(xiàn)金周期(CCD)

ARD+ INVD- APD

（-）

企業(yè)規(guī)模(Size)

Ln(主營業(yè)務(wù)收入)

（+）

財務(wù)杠桿(Lev)

平均負(fù)債總額/平均資產(chǎn)總額

（+）

銷售增長率(Sgrow)

（本年主營業(yè)務(wù)收入-上年主營業(yè)務(wù)收入）/上年主營業(yè)務(wù)收入

（+）

四、實證結(jié)果分析

1．描述性統(tǒng)計分析

本文對2007-2009年中小企業(yè)樣本觀測值利用SPSS13.0進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示。

表2 樣本觀測值描述性統(tǒng)計

變量

變量名

觀測值

均值

中位數(shù)

極小值

極大值

標(biāo)準(zhǔn)差

ROE

凈資產(chǎn)收益率

597

13.47%

11.44%

-26.28%

300.36%

18.25%

ARD

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期

597

69.18

62.76

1.62

356.03

47.93

INVD

存貨周轉(zhuǎn)期

597

119.80

96.93

5.37

722.83

97.27

APD

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

597

66.28

61.94

2.14

680.45

54.09

CCD

現(xiàn)金周期

597

122.70

105.39

-156.74

787.98

106.55

Size

企業(yè)規(guī)模

597

20.42

20.40

17.42

24.79

0.98

Lev

財務(wù)杠桿

597

41.34%

41.69%

4.26%

80.82%

15.72%

Sgrow

銷售增長率

597

22.85%

16.23%

-49.50%

977.99%

57.03%

統(tǒng)計結(jié)果表明，凈資產(chǎn)收益率均值為13.47%，反映出樣本總體的平均績效水平較低。現(xiàn)金周期均值為122.7天，中位數(shù)為105.39天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期均值為69.18天，中位數(shù)為62.76天；存貨周轉(zhuǎn)期均值為119.80天，中位數(shù)為96.93天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期均值為66.28天，中位數(shù)為61.94天。通過比較可以看出，中小企業(yè)從供應(yīng)商處獲得的平均信用期66.28天小于給予客戶的平均信用期69.18天，存貨的平均周轉(zhuǎn)期119.8天，周轉(zhuǎn)速度較慢。財務(wù)杠桿均值為41.34％，中位數(shù)為41.69％，說明中小企業(yè)總體債務(wù)水平適中，經(jīng)營安全企業(yè)管理論文，風(fēng)險水平不高；銷售增長率均值為22.85％，中位數(shù)為16.23％，說明中小企業(yè)的銷售額整體上保持著較快的增長速度。

2．變量相關(guān)性分析

表3列示了模型所有變量利用SPSS13.0運行的Pearson相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如表3所示。

表3 各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)

  ROE

ARD

INVD

APD

CCD

Size

Lev

Sgrow

ROE

1

 

 

 

 

 

 

  ARD

-0.117**

（0.000）

1

 

 

 

 

 

  INVD

0.021*

（0.603）

0.229**

（0.000）

1

 

 

 

 

  APD

0.173**

（0.000）

0.346**

（0.000）

0.349**

（0.000）

1

 

 

 

  CCD

-0.76

（0.063）

0.483**

（0.000）

0.839**

（0.000）

-0.033

（0.419）

1

 

 

  Size

0.194**

（0.000）

-0.380**

（0.000）

-0.339**

（0.000）

-0.158**

（0.000）

-0.400**

（0.000）

1

 

  Lev

0.013*

（0.757）

-0.167**

（0.000）

-0.158**

（0.000）

0.177**（0.000）

-0.198**

（0.000）

0.484**

（0.000）

1

  Sgrow

0.148**

（0.000）

-0.069

（0.092）

-0.045

（0.277）

-0.034

（0.408）

-0.055

（0.184）

0.090*

（0.027）

0.075

（0.066）

1

注：**表示0.01的顯著性水平，*表示0.05的顯著性水平。

結(jié)果表明，績效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率與營運資本管理效率指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期在1％的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與本文的預(yù)期相符，表明加速收款會提高中小企業(yè)績效。凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉(zhuǎn)期在5％的水平上顯著正相關(guān)，與本文預(yù)期不相符，表明加速存貨周轉(zhuǎn)意味著存貨占用水平過低和頻繁發(fā)生存貨缺貨。凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期在1%的水平上顯著正相關(guān)，與本文預(yù)期相符，表明延期支付貨款有助于績效水平的提高。凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金周期高度負(fù)相關(guān)，也與預(yù)期相符，表明縮短現(xiàn)金周期可以提高盈利能力，從而證實了有效的營運資本管理對績效的影響。凈資產(chǎn)收益率與控制變量中小企業(yè)規(guī)模在1％的水平上顯著正相關(guān)，說明規(guī)模較大的中小企業(yè)盈利能力較強。凈資產(chǎn)收益率與財務(wù)杠桿在5％的水平上顯著正相關(guān)，說明負(fù)債率越高，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，中小企業(yè)績效水平越好；凈資產(chǎn)收益率與銷售增長率在1％的水平上顯著正相關(guān)，說明銷售增長越快中小企業(yè)的績效越好中國學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。各自變量之間的相關(guān)性總體較弱，只有現(xiàn)金周期與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)較高，分別為0.483、0.839和-0.76企業(yè)管理論文，為避免潛在共線性問題，需要在隨后的多元回歸分析中對此加以關(guān)注。

3．回歸分析

本文利用回歸分析考察營運資本管理效率對中小企業(yè)績效的影響，使用時間權(quán)重的固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計，表4列示了采用Eviews6.0運行后模型1-4的回歸結(jié)果。

表4 回歸分析結(jié)果

Model

Variable

Coefficient

Std.Error

Prob.

(1)

C

Lev

Sgrow

Size

ARD

-0.7041

0.1681

0.0476

0.0432

-0.1632

0.1207

0.0335

0.0100

0.0010

0.0001

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

(2)

C

Lev

Sgrow

Size

INVD

-0.6788

0.1671

0.0462

0.0421

0.0001

0.1185

0.0337

0.0100

0.0060

0.0001

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0628*

(3)

C

Lev

Sgrow

Size

APD

-0.6521

0.1662

0.0446

0.0405

0.1023

0.1153

0.0351

0.0100

0.0059

0.0009

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

(4)

C

Lev

Sgrow

Size

CCD

-0.6549

0.1658

0.0472

0.0412

-0.1605

0.1218

0.0336

0.0101

0.0061

0.0015

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

0.0000**

注：**表示0.01的顯著性水平，*表示0.05的顯著性水平。

從運行結(jié)果上看，績效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期在1％的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與本文的預(yù)期相符，表明應(yīng)收賬款回收的速度越快，資金被其他單位占用的時間越短，管理應(yīng)收賬款的效率越高。但是奉行過于嚴(yán)格的信用政策，采取過于苛刻的信用標(biāo)準(zhǔn)和付款條件會限制銷售收入的擴大，造成存貨的積壓和流動資金周轉(zhuǎn)的緩慢。延長客戶付款期限可能帶來銷售收入的增加，進(jìn)而增加利潤水平，但同時會帶來資金成本和壞賬損失等費用的增加，對績效水平產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，要制定合理的信用政策，通過對客戶的資信狀況進(jìn)行調(diào)查和評估，嚴(yán)格控制應(yīng)收賬款的規(guī)模有助于提高績效水平。凈資產(chǎn)收益率與存貨周轉(zhuǎn)期在5％的水平上顯著正相關(guān)，與本文預(yù)期不符，表明延長存貨周轉(zhuǎn)期有助于提高中小企業(yè)盈利能力，也反映出存貨周轉(zhuǎn)率過快，存貨儲備水平不足企業(yè)管理論文，造成存貨缺乏、生產(chǎn)中斷或銷售緊張，影響供貨和銷售水平。凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期在1%的水平上顯著正相關(guān)，與本文預(yù)期相符，表明延期支付貨款可以提升績效水平。然而，應(yīng)付賬款規(guī)模和期限的大小不僅與自身的信用有關(guān)，而且與銷貨方提供的信用條件有關(guān)。如果中小企業(yè)意欲展延付款期拖欠貨款不還，就會導(dǎo)致因信譽惡化而喪失供應(yīng)商乃至其他客戶的信用，或招致日后更加苛刻的信用條件。凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金周期在1％的水平上顯著負(fù)相關(guān)，也與預(yù)期相符，表明治理機構(gòu)可以通過縮短現(xiàn)金周期提高盈利能力。現(xiàn)金周期是對應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的綜合分析。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與績效能力負(fù)相關(guān)對現(xiàn)金周期與績效能力的負(fù)相關(guān)關(guān)系具有正面影響，存貨周轉(zhuǎn)期與績效能力正相關(guān)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與績效能力負(fù)相關(guān)對現(xiàn)金周期與績效能力的負(fù)相關(guān)關(guān)系具有負(fù)面影響。現(xiàn)金周期與績效能力關(guān)系回歸結(jié)果的顯著負(fù)相關(guān)，表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期對現(xiàn)金周期的變動趨勢具有更大的影響作用。

在時間權(quán)重的固定效應(yīng)模型中，各控制變量與因變量的相關(guān)性均為顯著。中小企業(yè)績效與規(guī)模在1％的水平上顯著正相關(guān)，表明規(guī)模較大的中小企業(yè)有可能創(chuàng)造較高利潤。績效水平與財務(wù)杠桿在1％的水平上顯著正相關(guān)，表明具有較高財務(wù)杠桿中小企業(yè)的盈利能力較好。績效水平與銷售增長率在1％水平上顯著正相關(guān)，表明市場機會是企業(yè)得以提高盈利能力的重要因素，具有較高銷售增長率的中小企業(yè)績效能力更強。

五、研究結(jié)論與啟示

本文選取截止2006年在我國深市上市的199家中小企業(yè)2007—2009報表數(shù)據(jù)作為研究樣本，實證考察營運資本管理效率與績效能力之間的關(guān)系中國學(xué)術(shù)期刊網(wǎng)。研究結(jié)果表明，我國上市中小企業(yè)的盈利能力與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、現(xiàn)金周期顯著負(fù)相關(guān)；延長存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期有助于提升中小企業(yè)的績效；采取高負(fù)債利用財務(wù)杠桿融資策略會提升績效；擴大中小企業(yè)規(guī)模、提高銷售增長率有助于增強中小企業(yè)實力，進(jìn)而增加盈利水平。

盡管本文研究結(jié)論的得出是基于上市中小企業(yè)的數(shù)據(jù)，但對其它非上市中小企業(yè)同樣具有借鑒意義。(1)中小企業(yè)管理者應(yīng)將營運資本管理作為財務(wù)管理的重要部分，據(jù)以了解經(jīng)營情況和管理水平。中小企業(yè)資本周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)密切相關(guān)企業(yè)管理論文，采取恰當(dāng)?shù)男庞谜摺⒓訌姶尕浀目茖W(xué)管理、選擇最優(yōu)債務(wù)支付時機和支付方式等措施，將現(xiàn)金周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期控制在合理的最優(yōu)水平，在保證充分流動性和安全性的前提下，實現(xiàn)營運資本的高效運轉(zhuǎn)。(2) 凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期負(fù)相關(guān)表明，對管理水平和經(jīng)濟實力相對較弱的中小企業(yè)來說，縮短收款時間可以有效降低應(yīng)收賬款機會成本、管理成本和壞賬成本，其變現(xiàn)能力直接影響到中小企業(yè)的盈利能力。(3)凈資產(chǎn)收益率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的正相關(guān)關(guān)系表明，中小企業(yè)因難于在資本市場籌集長期資金，正規(guī)金融和商業(yè)信用成為其主要外源融資渠道，會導(dǎo)致中小企業(yè)過于依賴甚至長期拖欠上游客戶賬款，進(jìn)而影響自身的信譽狀況。因此，中小企業(yè)不宜片面追求延期付款帶來的成本收益，而應(yīng)權(quán)衡在供應(yīng)鏈中所處位置，制定適合自身的付款政策。(4) 凈資產(chǎn)收益率與現(xiàn)金周期的顯著負(fù)相關(guān)表明，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期對現(xiàn)金周期的變動趨勢具有更大的影響作用，應(yīng)該通過加速應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)和合理控制存貨水平實現(xiàn)對現(xiàn)金周期的最佳控制。

本文研究的主要缺陷：一是在營運資本管理效率評價指標(biāo)中，選擇現(xiàn)金周期及其組成部分作為衡量指標(biāo)，可能會使研究結(jié)果存在一定測量偏差。二是研究資料僅涉及2007-2009三年數(shù)據(jù)，在一定程度上會影響研究結(jié)論的可靠性。

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第3篇

資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)財務(wù)決策中的一個重要問題，它不僅為企業(yè)的管理者所重視，而且也為廣大投資者所關(guān)注。在考察影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)因素之前，分析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及原因，可以為本文的實證研究提供現(xiàn)實依據(jù)。我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及原因如下：

（一）銀行貸款比例高 我國企業(yè)在20世紀(jì)80年代以前資金來源主要是財政無償撥款，實行撥改貸之后，銀行貸款成為企業(yè)外部融資的唯一方式，直到20世紀(jì)80年代末期，才有了股票與企業(yè)債券的融資方式。銀行對國有企業(yè)貸款要求很低，后來雖然加強了貸款抵押要求，但對沒法還貸的企業(yè)，很少實施破產(chǎn)程序，銀行對貸款企業(yè)的軟約束造成了企業(yè)的高負(fù)債率。

（二）股票融資比例高 資本成本是投資者在考慮目前的情況后愿意提供資金的報酬率。任何投資的必要報酬率是投資者愿意為當(dāng)前投資提供資金所期望獲得的最低報酬率。銀行貸款的資金成本最低，企業(yè)債券次之，股票籌資的資本成本最高。但由于我國股票市場歷史不長，二級市場股價大部分時間處于高估的狀態(tài)，企業(yè)往往將股票融資視為免費的午餐，將其成本只視為所需支付的紅利。

（三）內(nèi)部留存收益比例小 我國和大部分發(fā)展中國家一樣，內(nèi)部融資比率相對于發(fā)達(dá)國家較低，企業(yè)處于擴張期，內(nèi)部積累不多，資產(chǎn)負(fù)債比率普遍偏高。在企業(yè)的成長期，企業(yè)的迅速擴張需要大量的外部資金，因此會更多依賴銀行等金融機構(gòu)，使得債務(wù)融資比率較高。

（四）債券融資比例小 債券融資成本低于股票，另外稅法規(guī)定債券利息在稅前列支，因此債券融資還可以給企業(yè)帶來避稅的好處，使每股稅后利潤增加。可是我國由于股票市場和債券市場發(fā)育不平衡，債券市場發(fā)展嚴(yán)重滯后，企業(yè)發(fā)行債券受到政府額度的控制，使企業(yè)通過債券融資的余地很小。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）國外研究 1958年，Modigliani和Miller在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表題為“資本成本、公司理財與投資理論”的經(jīng)典論文，提出了三個著名的命題；其后，1961年10月，他們又在《商業(yè)學(xué)刊》上發(fā)表了題為“股利政策、增長和股票價值” 的論文，提出了一項關(guān)于股利政策的推論；1963年6月，他們又在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表了“企業(yè)所得稅和資本成本：一項修正”，對先前的論文提出了修正理論。從廣義上講，這些論文的觀點共同構(gòu)成了著名的MM理論，這一理論在資本結(jié)構(gòu)理論理論研究史上具有里程碑的作用。Modigliani和Miller（1963）放松了無稅收的假定，將公司所得稅引入原有的分析框架，對原定理論進(jìn)行了修正，得出了與原MM定理完全相反的結(jié)論、即財務(wù)杠桿的提高會因負(fù)債利息的稅盾效應(yīng)而增加企業(yè)價值，因而企業(yè)負(fù)債越多其價值也就越高。1977年，Mille將個人所得稅納入模型，研究了公司所得稅與個人所得稅并存時對公司價值的影響。他通過套利過程證明，個人所得稅會在一定程度上抵消負(fù)債的稅盾收益。但一般情況下它的抵消作用是有限的，負(fù)債的稅盾收益不會因此而完全消失。Robicheck和Myers（1966）以及Scott（1976）等人認(rèn)為，MM理論只考慮了債務(wù)帶來的稅收減免收益，卻忽略了負(fù)債所帶來的風(fēng)險和成本。在債務(wù)的稅收節(jié)約和財務(wù)危機成本之間存在著一種權(quán)衡，當(dāng)兩者之間的權(quán)衡使得總成本最低時，就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。Jensen和Meckling（1976）認(rèn)為，成本的存在使企業(yè)未來現(xiàn)金流量的概率分布和所有權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)，成本是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素。如果不考慮稅收和破產(chǎn)成本，公司資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在給定內(nèi)部資金水平下，能夠使成本最小的權(quán)益與負(fù)債的比率。在Harris和Raviv（1988）的債務(wù)緩和模型（HB模型）中，負(fù)債給債權(quán)人在現(xiàn)金流量不佳時強迫清算的選擇權(quán)，從而緩和經(jīng)理人員和投資者之間的這種利益沖突。較高的負(fù)債水平使企業(yè)違約的概率提高，從而有利于做出清算決策。Ross（1977）首次提出了在固定資產(chǎn)投資下，資本作為私人內(nèi)部信息的信號模型，并解釋了負(fù)債的作用，被稱為Ross模型。Ross認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資下，負(fù)債和權(quán)益的比率可以充當(dāng)內(nèi)部人有關(guān)企業(yè)收益分布情況下的一個信號。喙序理論，也稱融資次序偏好理論，是Myers和Majluf（1984）在吸收了靜態(tài)權(quán)衡理論、理論、信號傳遞理論的研究成果的基礎(chǔ)上開創(chuàng)性地提出的。該理論認(rèn)為企業(yè)會偏好內(nèi)部融資，而內(nèi)部融資的能力則與企業(yè)的盈利能力有關(guān)，盈利能力強的企業(yè)才有可能實現(xiàn)這一喙食順序，盈利能力差的企業(yè)根本無力解決投資所需的資金。因此，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的盈利能力相關(guān)，并通過盈利能力與企業(yè)的行業(yè)特征弱相關(guān)。Harris和Raviv（1991）對美國的公司做了一些實證研究，結(jié)果表明財務(wù)杠桿與公司規(guī)模、固定資產(chǎn)比率、非債務(wù)稅盾、成長性成正相關(guān)關(guān)系，與公司的變異性、廣告消費支出、財務(wù)危機和產(chǎn)品特殊性成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）國內(nèi)研究 國內(nèi)研究有陸正飛和辛宇（1998）、王娟和楊鳳林（1998）、沈根祥和朱平芳（1999）、馮根福和沈藝峰（2000）、洪錫熙和沈藝峰（2000）。他們利用連續(xù)幾年的數(shù)據(jù)，研究了盈利能力、公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、公司所有權(quán)、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)的影響，但其研究結(jié)論并不一致，甚至相反。張則斌（ 2000）的實證明確支持成長性與其負(fù)債水平負(fù)相關(guān)的結(jié)論，陸正飛和辛宇（1998） 、馮根福和沈藝峰（2000）的實證沒有得到顯著的結(jié)論。

綜觀國內(nèi)外已有的研究成果，很多學(xué)者在對影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素，財務(wù)指標(biāo)的選擇上存在很大的分歧，且很多學(xué)者得出的實證結(jié)果也存在很大的不一致，有時甚至?xí)贸鐾耆喾吹慕Y(jié)論。因此，有必要對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了實證研究，以期獲得更為可信的研究結(jié)論。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè) 國內(nèi)外的大多數(shù)研究都認(rèn)為行業(yè)、資本市場狀況、還有企業(yè)的發(fā)展情況等都會對資本結(jié)構(gòu)造成影響。結(jié)合我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及原因，本文在研究中選用盈利能力、企業(yè)規(guī)模、成長性等企業(yè)環(huán)境指標(biāo)和資產(chǎn)流動性、資產(chǎn)的專用性等資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)作為影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素，故提出以下假設(shè)：

H1：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)

一般盈利能力越強的企業(yè)，就會產(chǎn)生較多的現(xiàn)金流來滿足企業(yè)日常經(jīng)營的需要。同時通過融資順序理論我們知道，企業(yè)融資通常會遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資和權(quán)益融資的先后順序。盈利能力較強的企業(yè)融資時就可以首先通過內(nèi)源來融資。所以盈利能力和企業(yè)的負(fù)債率一般呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文采用資產(chǎn)收益率來反映企業(yè)的盈利能力。

H2：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)

規(guī)模越大的企業(yè)，通常會多元化經(jīng)營來分散經(jīng)營風(fēng)險來避免企業(yè)陷入破產(chǎn)的境地，但公司需要擁有大量資本來維持日常經(jīng)營。所以，公司規(guī)模越大，負(fù)債率可能會越高。本文采用Friend和Lang（1988）、Wald（1999）等研究采用的方法，即用公司年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模。

H3：成長性與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)

高成長性的公司意味著具有較高的風(fēng)險，未來盈利的不確定性、新產(chǎn)品市場的不確定性。所以有更多成長機會的企業(yè)可能會具有較高的財務(wù)困境成本，本文采用TobinQ 值來衡量企業(yè)的成長性。

H4：資產(chǎn)流動性與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)

公司的資產(chǎn)流動性較高，一方面，公司支付短期負(fù)債的能力比較強，公司能更容易地發(fā)行債券。另一方面，流動性高的公司，其還款能力強，其信用也高，公司增加借貸的能力也高。所以資產(chǎn)的流動影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇，本文選用流動比率作為流動能力的替代指標(biāo)。

H5：資產(chǎn)的專用性與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)

我國上市公司的資產(chǎn)專用性越高，企業(yè)的無形資產(chǎn)越獨特，其就越有動力進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)以投入市場。由于資金的限制，企業(yè)將舉債進(jìn)行融資。本文選用無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率作為資產(chǎn)專用性的替代指標(biāo)。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 為了分析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，本文從CSMAR 數(shù)據(jù)庫選擇了我國上市公司從2009年到2012年的年度數(shù)據(jù)作為研究樣本，按如下原則進(jìn)行樣本篩選：第一，為避免新股影響，選取2009 年1 月1日前上市的公司1715家為原始樣本；第二，為避免異常值的影響，從原始樣本中剔除三年間被ST、PT 的公司；第三，為保持行業(yè)的穩(wěn)定，剔除了三年間年更換行業(yè)門類的公司，將所有上市公司分為13個行業(yè)門類。經(jīng)過篩選剩下1063家上市公司，分屬于13個行業(yè)門類，作為研究行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)影響的樣本。然后再選出其中的制造業(yè)作為研究盈利能力、企業(yè)規(guī)模、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)影響的樣本。

（三）變量設(shè)定 結(jié)合前文的研究假說和數(shù)據(jù)獲取、處理方面的愿因，研究將以盈利能力、企業(yè)規(guī)模、成長性、資產(chǎn)的流動性和資產(chǎn)的專用性作為自變量，來分析這些因素對資產(chǎn)負(fù)債率的影響。

（四）模型構(gòu)建 為了克服變量之間的多重共線性問題，本文將采用橫截面和時間序列數(shù)據(jù)混合回歸模型進(jìn)行分析。結(jié)合學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證結(jié)論，為了檢驗權(quán)提出的研究假設(shè)H1、H2和H3，本文構(gòu)建如下回歸模型進(jìn)行實證檢驗：

其中，βi為回歸系數(shù)，這里i= 0，1，2，3，4，5；？滋為殘差項。各變量的定義請參見表1。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析 表2列出了樣本觀測值的描述性統(tǒng)計，由表2可知，各變量三年的均值大部分表現(xiàn)的比較穩(wěn)定，各變量三年的最小值與最大值的波動幅度也比較小。

（二）相關(guān)性分析 表3列出了各相關(guān)變量的Pearson相關(guān)性檢驗結(jié)果。從表3中可以看出，各變量之間的相關(guān)系數(shù)并不高，說明它們之間不存在明顯的多重共線性問題。其中，資產(chǎn)負(fù)債率（DR）與公司規(guī)模（Size）及資產(chǎn)專用性（Unique）和資產(chǎn)流動性（CR）都顯著正相關(guān)；資產(chǎn)負(fù)債率（DR）與盈利能力（ROA）、成長性（TobinQ）都顯著負(fù)相關(guān)。當(dāng)然，嚴(yán)格的結(jié)論還有待多元回歸分析。

（三）回歸分析 本文首先利用1063家分屬于13個行業(yè)門類的上市公司，檢驗我國上市公司的負(fù)債比率是否具有顯著的行業(yè)間差異，然后控制行業(yè)因素進(jìn)行多元回歸。金融保險業(yè)的負(fù)債比率最高，平均三年為83. 69%。接著依次為建筑業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、綜合業(yè)、水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)，均在50% 以上，建筑業(yè)，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)是資產(chǎn)密集型企業(yè)，有較高的負(fù)債比率。制造業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、傳播與文化業(yè)等7個行業(yè)的負(fù)債比率在35%至48%之間，其中，最后兩個行業(yè)為服務(wù)行業(yè)，投資較少，因而負(fù)債較低，前幾個行業(yè)多屬于傳統(tǒng)行業(yè)，經(jīng)營比較穩(wěn)定，負(fù)債比率也不高。且大多行業(yè)的負(fù)債比率呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢。

表4是采用普通最小二乘法（OLS）對模型進(jìn)行回歸所得到的各變量的回歸結(jié)果，從中可以看出，我國上市公司面板數(shù)據(jù)的為57.8%，模型擬合度較好，且F-值為81.026，回歸模型高度顯著。本文還對模型進(jìn)行了White異方差檢驗，結(jié)果顯示不能拒絕存在同方差的零假設(shè)，表明模型不存在異方差。

盈利能力（ROA）與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的系數(shù)為負(fù)，且在統(tǒng)計上具有較強的顯著性，說明盈利能力越強的企業(yè)，就會產(chǎn)生較多的現(xiàn)金流來滿足企業(yè)融資的需要，更有能力進(jìn)行內(nèi)源融資。公司規(guī)模（Size）與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的系數(shù)為正，且在1%的水平上顯著。公司規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生正的影響與以往許多實證研究的結(jié)論相一致（Rajan和Zingales，1995；Booth等，2001），說明公司規(guī)模越大，越容易進(jìn)入債務(wù)融資市場，其通過負(fù)債融資的能力越強。成長能力（TobinQ）與資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，且在10%的水平上顯著，說明高成長能力的企業(yè)存在高風(fēng)險，因此其負(fù)債率較低。資產(chǎn)的流動性（CR）與資本結(jié)構(gòu)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明我國上市公司如果流動性較強，其借貸能力也高。資產(chǎn)的專用性（Unique）與資本結(jié)構(gòu)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即我國上市公司的資產(chǎn)專用性越高，企業(yè)的無形資產(chǎn)越獨特，其就越有動力進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)以投入市場。由于資金的限制，企業(yè)將舉債進(jìn)行融資。

五、研究結(jié)論

實證結(jié)果顯示，行業(yè)因素對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)有著顯著的影響。盈利能力（ROA）、成長性（TobinQ）與公司資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，支持假設(shè)1、假設(shè)3的理論分析。規(guī)模（Size）、資產(chǎn)流動性（CR）、資產(chǎn)的專用性（Unique）與公司資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，支持假設(shè)2、假設(shè)4、假設(shè)5的理論分析。

對于我國上市公司而言，分布于不同的行業(yè)，各行業(yè)所面臨的外部環(huán)境、行業(yè)特點和企業(yè)自身的經(jīng)營情況、財務(wù)狀況均不同，這使公司的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)不同的特點。盈利能力高的公司，有可能保留較多的盈余，來滿足對自由資本的需要，而較少的依賴于債券融資，其負(fù)債比率也較低；規(guī)模越大的公司，其對資金需求越大，對資本結(jié)構(gòu)所涉及的財務(wù)成本的承受能力也越強；成長性越高的公司，具有更多的不確定性風(fēng)險，包括財務(wù)風(fēng)險，此時向金融機構(gòu)貸款會面臨很大困難，所以有更多成長機會的企業(yè)可能會具有較高的財務(wù)困境成本；資產(chǎn)流動性較高的公司，其支付短期負(fù)債的能力比較強，公司能更容易地發(fā)行債券和增加借貸，其負(fù)債比率自然會相對較高；資產(chǎn)專用性越高，企業(yè)的無形資產(chǎn)越獨特，其就越有動力進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)以投入市場，由于資金的限制，企業(yè)將舉債進(jìn)行融資。

綜上所述，我國上市公司應(yīng)根據(jù)自身所處行業(yè)的特點，結(jié)合現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)治理中出現(xiàn)的問題和原因，揚長避短，發(fā)揮自身優(yōu)勢。注重資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，從而在激烈的產(chǎn)品市場競爭中取得優(yōu)勢，創(chuàng)造出良好的業(yè)績，這將進(jìn)一步促進(jìn)我國上市公司的發(fā)展。

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第4篇

摘要：隨著資本市場的日臻完善，投資手段日益多元化，投資風(fēng)險前所未有地增加，投資者們也要更加準(zhǔn)確、及時地掌握企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況。以資產(chǎn)負(fù)債表和損益表為基礎(chǔ)，“會計利潤”為核心的傳統(tǒng)財務(wù)分析指標(biāo)體系已經(jīng)滿足不了當(dāng)前的市場需求，調(diào)整和優(yōu)化我國傳統(tǒng)的財務(wù)分析指標(biāo)體系是當(dāng)下亟待解決的問題。

關(guān)鍵詞 ：財務(wù)分析指標(biāo)體系；現(xiàn)金流

一、傳統(tǒng)財務(wù)分析指標(biāo)體系回顧

我國現(xiàn)行的財務(wù)分析指標(biāo)體系主要包括四個方面：盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力。現(xiàn)行的企業(yè)盈利能力相關(guān)指標(biāo)有：凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率；收入利潤率分析和成本利潤率分析、每股收益率。反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)有：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)。反映企業(yè)運營能力的主要指標(biāo)有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。反應(yīng)企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)主要有營業(yè)收入增長率，總資產(chǎn)增長率，資本積累率。

二、基于現(xiàn)金流量的財務(wù)指標(biāo)體系分析

（一）基于現(xiàn)金流量的企業(yè)盈利能力評價體系的建立本文對盈利能力指標(biāo)的修改如下：（1）增加現(xiàn)金凈利潤比率= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤。（2）將每股收益率改為每股現(xiàn)金凈流量比率= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/年末流通在外的普通股數(shù)，該值在反映企業(yè)進(jìn)行資本支出和支付現(xiàn)金紅利能力上要優(yōu)于每股收益，也更加受到股東的關(guān)注。

(二)基于現(xiàn)金流量的企業(yè)償債能力評價體系的建立

本文建議保留速動比率，并將流動比率改為現(xiàn)金流動負(fù)債率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債。資產(chǎn)負(fù)債率作為反映企業(yè)償債能力的底限指標(biāo)，本文建議不做修改。將利息保障倍數(shù)改為現(xiàn)金利息比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/利息支出。

（三）基于現(xiàn)金流量的企業(yè)營運能力評價體系的建立在傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)體系中，企業(yè)資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)總額用主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)成本來表示，然而在企業(yè)的實際運營過程中，企業(yè)賬面上的主營業(yè)務(wù)收入或成本并非企業(yè)實際收到或支出的，即沒有進(jìn)入到流轉(zhuǎn)程序。

影響企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入質(zhì)量的主要是應(yīng)收賬款，由于有的企業(yè)并不能保證這些應(yīng)收賬款的可回收性，因此賬面利潤的數(shù)量與質(zhì)量脫節(jié)。本文建議將其改為：應(yīng)收賬款回收率=（銷售商品收到的現(xiàn)金+ 收到的增值稅銷項稅）/應(yīng)收賬款平均余額，該指標(biāo)對其他以主營業(yè)務(wù)收入為總流轉(zhuǎn)額的指標(biāo)起到了印證和補充的作用。

同理，本文建議將存貨周轉(zhuǎn)率改為：存貨流轉(zhuǎn)率=分析期銷售存貨獲得的現(xiàn)金/（分析期存貨的平均余額-應(yīng)付賬款+預(yù)付賬款+應(yīng)收賬款-預(yù)收賬款）

（四）基于現(xiàn)金流量的企業(yè)發(fā)展能力評價體系的建立企業(yè)營業(yè)收入的增長并不一定意味著企業(yè)財富的增長，資產(chǎn)規(guī)模的增長只是企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的充分條件，當(dāng)企業(yè)盲目擴張時，會導(dǎo)致企業(yè)入不敷出。本文建議進(jìn)行如下改進(jìn)：增設(shè)(1)經(jīng)營現(xiàn)金流量增長率= 當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/去年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（2）凈現(xiàn)金流量適當(dāng)率= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/ (資本支出+存貨增加+現(xiàn)金股利)，該指標(biāo)值大于等于1 時，表明企業(yè)的發(fā)展前景良好。(3)每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率= 本年每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長額/ 上年每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，該指標(biāo)反映了企業(yè)權(quán)益資金報酬率的增長情況，該指標(biāo)>1 時，企業(yè)的權(quán)益資金帶來的收益呈增長趨勢；若<1,在企業(yè)沒有增發(fā)股份的情況下，表明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流減少，企業(yè)發(fā)展能力欠佳，該指標(biāo)補充了資本積累率。

三、實證分析

本文選取2009-2012 年30 家家電行業(yè)的上市公司作為研究對象，分別對反映其盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行實證分析。

（一）盈利能力實證分析

傳統(tǒng)盈利能力評價指標(biāo)各年得分相關(guān)系數(shù)表

相關(guān)系數(shù)表反映了企業(yè)當(dāng)年企業(yè)未來幾年的預(yù)測程度。對比傳統(tǒng)盈利能力各年得分相關(guān)系數(shù)表和改進(jìn)后的盈利能力各年得分相關(guān)系數(shù)表可知，雖然傳統(tǒng)指標(biāo)體系的相關(guān)系數(shù)普遍高于新建指標(biāo)體系，但是傳指標(biāo)體系相關(guān)系數(shù)逐年遞減，新建指標(biāo)體系相關(guān)系數(shù)逐年遞增，用2009 年預(yù)測2012 年是更是新建指標(biāo)體系預(yù)測效果更好，因此可以得出現(xiàn)金流量的信息價值在逐年增加，其具有更好的長期預(yù)測效果。

（二）償債能力實證分析

償債能力實證分析的方法與上述盈利能力實證分析部分相同，相關(guān)系數(shù)如下：

將以上兩張相關(guān)系數(shù)表對比可知，整體而言，基于現(xiàn)金流的各年相關(guān)系數(shù)高于傳統(tǒng)指標(biāo)體系，因此毫無疑問，新建指標(biāo)體系中償債能力的預(yù)測性更強。

（三）營運能力實證分析

由以上兩表可知，傳統(tǒng)營運能力評價指標(biāo)各年得分相關(guān)系數(shù)與基于現(xiàn)金流量的營運能力評價指標(biāo)各年得分相關(guān)系數(shù)大體相當(dāng)，在長期預(yù)測上后者的相關(guān)系數(shù)更大，且后者的系數(shù)呈遞增趨勢，因此基于現(xiàn)金流量的評價體系具有較好的預(yù)測性。

（四）發(fā)展能力實證分析

對比以上兩個表可知，基于現(xiàn)金流的企業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)體系的預(yù)測能力高于傳統(tǒng)指標(biāo)體系，且預(yù)測能力逐年增加，但結(jié)論還有待今后更多數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗證。

綜合以上實證分析的結(jié)果，我們可以得出：實證分析的結(jié)果基本符合理論預(yù)期，即總體而言，基于現(xiàn)金流量的評價指標(biāo)體系具有更好的評價和預(yù)測能力；同時，即時在個別情況下基于現(xiàn)金流的評價指標(biāo)體系的預(yù)測能力不及傳統(tǒng)指標(biāo)體系，但是其相關(guān)系數(shù)也在逐年增加，這也證明了現(xiàn)金流量信息價值在逐年增加，評價能力在逐年提高，因而基于現(xiàn)金流量的指標(biāo)體系的利用與發(fā)展值得我們更加深入的關(guān)注與探索。

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第5篇

關(guān)鍵詞：新松機器人公司;盈利能力;分析

中圖分類號：F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

原標(biāo)題：運用杜邦模型分析新松機器人有限公司盈利能力

收錄日期：2015年9月13日

一、公司簡介

新松公司隸屬中國科學(xué)院，是一家以機器人獨有技術(shù)為核心，致力于數(shù)字化智能高端裝備制造的高科技上市企業(yè)。公司的機器人產(chǎn)品線涵蓋工業(yè)機器人、潔凈（真空）機器人、移動機器人、特種機器人及智能服務(wù)機器人五大系列。在高端智能裝備方面已形成智能物流、自動化成套裝備、潔凈裝備、激光技術(shù)裝備、軌道交通、節(jié)能環(huán)保裝備、能源裝備、特種裝備產(chǎn)業(yè)群組化發(fā)展。公司以近150億元的市值成為沈陽最大的企業(yè)，是國際上機器人產(chǎn)品線最全的廠商之一，也是國內(nèi)機器人產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。

二、運用杜邦分析法分析新松公司盈利能力

1、杜邦財務(wù)分析體系。杜邦財務(wù)分析系統(tǒng)是從評價企業(yè)績效最具綜合性和代表性的指標(biāo)――凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，層層分解至企業(yè)基本生產(chǎn)要素的使用，成本與費用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險，從而滿足經(jīng)營者、投資者、財務(wù)分析人員及其他相關(guān)人員通過財務(wù)分析進(jìn)行績效評價，了解企業(yè)主要效益指標(biāo)發(fā)生變動原因的需要，更能準(zhǔn)確地反映和理解杜邦財務(wù)分析體系的本質(zhì)。（圖1）

在杜邦分析體系中，權(quán)益凈利率是杜邦系統(tǒng)的核心，反映了公司所有者對投入資金的獲利能力。資產(chǎn)凈利率反映公司全部投資的獲利能力，該指標(biāo)受公司銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個因素的影響。權(quán)益乘數(shù)反映公司資產(chǎn)與權(quán)益之間的關(guān)系。該指標(biāo)表明公司對負(fù)債經(jīng)營的利用程度。權(quán)益乘數(shù)大，公司的負(fù)債程度高，公司可能獲得更多的杠桿收益。（表1）

2、對凈資產(chǎn)收益率的分析。新松公司的凈資產(chǎn)收益率在2011～2013年保持了穩(wěn)定的增長。2012年的增幅為10.9%，2013年的增幅為3.8%，增長幅度有所減少，但是依然保持了較好的盈利能力。

3、對總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的分析。（表2）通過分析可以發(fā)現(xiàn)，2012年總資產(chǎn)收益率比2011年上升是因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長速度大于銷售凈利率減少速度。2013年總資產(chǎn)收益率比2012年有所下降是因為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升幅度小于銷售凈利率下降幅度。總資產(chǎn)收益率的上升促進(jìn)凈資產(chǎn)收益率的增加。

權(quán)益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率），權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響實際反映的是資產(chǎn)負(fù)債率對其的影響。（表3）

從以上的資料可以看出新松的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年遞增的態(tài)勢。通過資料的分析可以看出企業(yè)權(quán)益乘數(shù)的增加促進(jìn)了凈資產(chǎn)收益率的增加。

4、對銷售凈利率的分析。銷售凈利率反映的是企業(yè)凈利潤與銷售凈額之間的關(guān)系，等于凈利潤除以銷售凈額。

新松公司2011～2013年銷售凈利率逐年下降的原因是由于凈利潤的增長幅度小于銷售收入的增長幅度。新松公司銷售凈利率2011～2012年的下降并未影響總資產(chǎn)凈利率的上升趨勢，2012～2013年銷售凈利率的下降引起總資產(chǎn)收益率的下降。

5、對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企是用以衡量企業(yè)總資產(chǎn)是否得到充分利用的比率。（表4）

從表4中可以看出，新松公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2011～2013年的上升說明企業(yè)總資產(chǎn)利用效率有所提高。雖然總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2012～2013年依然保持增加，但是增加幅度小于銷售凈利率的下降幅度，因而導(dǎo)致總資產(chǎn)凈利率的下降。

6、對凈利潤與銷售收入的分析。（表5）通過上面圖表可以得出企業(yè)2011～2012年凈利潤的增長率為27.2%，2012～2013年凈利潤增長率為16.374%。銷售收入2011～2012年的增長率為33.291%，2012～2013年的增長率為26.298%。通過分析可以看出，凈利潤在2011～2012年及2012～2013年的增長率均低于銷售收入2011～2012年及2012～2013年的增長率，因此使銷售凈利率在2011～2013年呈逐年下降態(tài)勢。

7、對資產(chǎn)總額及銷售收入的分析。（表6）。從上面資料可得出企業(yè)銷售收入2011～2012年的增長率為33.292%，2012～2013年的增長率為26.298%。企業(yè)資產(chǎn)總額2011～2012年的增長率為19.475%，2012～2013年的增長率為25.182%。因為銷售收入的增長率2011～2012年及2012～2013年均大于資產(chǎn)總額的增長率，因而使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2011～2013年呈現(xiàn)上升的狀態(tài)。

三、新松公司盈利能力分析結(jié)論

通過杜邦分析法對新松公司盈利能力進(jìn)行分析，可以較清楚地看出新松公司的經(jīng)營狀況和盈利能力狀況以及未來的發(fā)展趨勢，并且得出如下結(jié)論：

1、公司資本實力逐漸增強。公司2011～2013年資產(chǎn)總額逐年上升說明企業(yè)資本實力逐漸增強。

2、公司盈利能力較好。公司2011～2013年凈資產(chǎn)收益率逐年增加說明企業(yè)的盈利能力較好。

3、銷售凈利率逐年下降，公司盈利能力有所下降。公司2011～2013年銷售凈利率逐年下降雖然幅度不大但是應(yīng)該引起公司的注意，因為銷售凈利率直接影響資產(chǎn)凈利率，最終影響凈資產(chǎn)收益率。

四、新松公司盈利能力對策建議

1、新松公司應(yīng)該繼續(xù)加大品牌規(guī)模效應(yīng)的宣傳和銷售力度，提升核心競爭力，注重創(chuàng)新，提升企業(yè)盈利能力。

2、雖然資產(chǎn)負(fù)債率的增加使權(quán)益乘數(shù)增加最終使凈資產(chǎn)收益率增加，但是過高的資產(chǎn)負(fù)債率會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增大。因此，新松公司應(yīng)保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債水平，使企業(yè)具有較強的償債能力。

3、新松公司可以通過運用新技術(shù)提高生產(chǎn)率及開發(fā)新產(chǎn)品等途徑增加銷售收入，從而提高銷售凈利率。

主要參考文獻(xiàn)：

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第6篇

【關(guān)鍵詞】財務(wù)分析 盈利能力 現(xiàn)金流量

一、企業(yè)概況

萬科企業(yè)股份有限公司成立于1984年5月，以房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)，是中國大陸首批公開上市的企業(yè)之一，于1991年1月29日在深交所正式掛牌交易，公司通過配售和定向發(fā)行新股2836萬股，集資人民幣1.27億元，公司開始跨地域房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。近年來，萬科憑借對經(jīng)營環(huán)境變化的敏銳嗅覺和及時應(yīng)對，公司業(yè)績逐年上升。僅2011年，公司就取得了700多億元的營業(yè)收入，營業(yè)利潤達(dá)280多億元，占主營業(yè)務(wù)收入的98%，到2012年，公司總市值達(dá)790多億元，居同行榜首。可以說，不管是主營業(yè)務(wù)收入、市場占有率、還是凈利潤等，萬科都在同行中遙遙領(lǐng)先，并有望一直保持著這種發(fā)展勢頭。

二、企業(yè)財務(wù)狀況分析

（一）企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債分析

1.萬科資產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)狀。資產(chǎn)負(fù)債是一家企業(yè)的骨骼，理解資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及其發(fā)展?fàn)顩r是分析一家財務(wù)及盈利狀況的基礎(chǔ)。因此，我們通過縱橫對比來分析公司近幾年的資產(chǎn)負(fù)債情況及其發(fā)展趨勢，從而了解公司資產(chǎn)負(fù)債的合理性。2009～2012年，萬科的資產(chǎn)總額分別為1376億、2156億、2962億、3788億元，年均增長率均在27%以上，且有望繼續(xù)保持這一高速增長的態(tài)勢。而與此同時，萬科的負(fù)債總額分別為92億、1611億、2284億、2967億元，其年均增長率更是高達(dá)29%以上。可見，公司的資產(chǎn)總額在保持高速的增長的同時，其債務(wù)比率增長的速度更加快。

2.萬科資產(chǎn)負(fù)債增長的橫向?qū)Ρ确治觥臋M向?qū)Ρ葋砜矗ㄒ姳?），2011年萬科的資產(chǎn)增長率為37.36%，高于同期招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)和金地集團。2011年萬科的負(fù)債增長率為41.80%，略低于同期招商地產(chǎn)的43.23%，高于保利地產(chǎn)的31.42%和金地集團的32.28%，可見萬科的資產(chǎn)負(fù)債總額增長率略高于同行業(yè)的其他企業(yè)，且處于合理水平，足見萬科在行業(yè)中的領(lǐng)頭地位。我們還發(fā)現(xiàn)：幾乎各家房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債增長率都領(lǐng)先于其資產(chǎn)增長率，說明在整個房地產(chǎn)行業(yè)處于快速發(fā)展的機遇下，其現(xiàn)金流量比較缺乏，但都很擅長運用財務(wù)杠桿來促進(jìn)企業(yè)的更快發(fā)展。

（二）企業(yè)現(xiàn)金流量分析

首先，從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看，公司銷售商品收到的現(xiàn)金呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長態(tài)勢，且大大超過主營收入，表明公司的營業(yè)收入過度集中。2008年以后，萬科的現(xiàn)金流量與凈利潤之比快速上升，但2011年由于受政府對房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的影響，企業(yè)的現(xiàn)金流量與凈利潤之比以及現(xiàn)金凈流量均出現(xiàn)負(fù)增長，表明在政府對房地產(chǎn)行業(yè)打壓的大背景下，公司的現(xiàn)金需求壓力開始加大，甚至導(dǎo)致資金鏈斷裂的風(fēng)險，其經(jīng)營風(fēng)險開始加大。其次，投資活動的現(xiàn)金流量方面，萬科的投資活動現(xiàn)金凈流量不斷上升。近幾年，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅猛，企業(yè)規(guī)模逐漸擴大，要求企業(yè)不斷增加資產(chǎn)投資，而且房地產(chǎn)行業(yè)不同于一般企業(yè)，對于像土地等不動產(chǎn)投資需求更大，再加上我國房價和地價的不斷攀升導(dǎo)致了房地產(chǎn)企業(yè)對投資活動資金需求的進(jìn)一步加大。最后，在籌資活動現(xiàn)金流量上，因為房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型類，企業(yè)的項目開發(fā)需要大量的資金支持，所以籌資活動對該行業(yè)顯得尤為重要。2008～2012年，萬科的籌資活動現(xiàn)金流量由58.66億增長到162.86億元，且萬科的資本結(jié)構(gòu)對負(fù)債有較大的依賴性：主要依靠負(fù)債籌資，其資產(chǎn)負(fù)債率平均為60%。

三、企業(yè)盈利能力及利潤分配狀況

（一）公司的盈利狀況分析

從表3可知，萬科的銷售毛利率、主營業(yè)務(wù)利潤率和凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的趨勢，具體來看，主營業(yè)務(wù)收入從2008年的4099177.92萬增長到2012年的10311624.51萬元，增長幅度為151.55%，年均增長率30.31%。與此同時，該公司的三項費用（經(jīng)營、管理和財務(wù)費用）也大幅度增加，其他幾項指標(biāo)也均呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢，表明公司的規(guī)模和效益也在同步增長。此外，公司的銷售毛利率與主營業(yè)務(wù)利潤率亦出現(xiàn)同步變動，可見凈利潤主要來源于正常經(jīng)營所得，盈利能力增長穩(wěn)定。另外，對比2010～2012年的數(shù)據(jù)可知，萬科的銷售毛利率和主營業(yè)務(wù)利潤率均出現(xiàn)小幅下降，這是因為政府對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控和整個行業(yè)競爭的加劇。總體來說，萬科的贏利狀況仍處于行業(yè)的較高水平，表明該公司的增長能力較強。

（二）利潤分配狀況分析

由表4所示，各指標(biāo)額均快速增長，說明近幾年公司的經(jīng)營業(yè)績很好，盈利水平較高，對投資者有較強的吸引力。2008-2011年，萬科的分紅派息方案分別為：每十股派現(xiàn)金1.0元、0.5元、0.7元、1.0元，可見2008年公司的分紅比例是很高的，之后由于受金融危機的影響2009年的分紅派息比例較上一年大幅降低，直到2010年以后才逐步回升，這主要得益于整個行業(yè)的盈利狀況的改善。同時，與行業(yè)其他企業(yè)相比，萬科的盈利水平和分紅派息比例都處于較高的水平，這不僅得益于整個行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的改善，更重要的是公司的品牌化戰(zhàn)略和經(jīng)營績效的改善。目前，在國家加強對房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控的背景下，筆者認(rèn)為，雖然短期內(nèi)萬科的業(yè)績會受到較大的影響，但政府的調(diào)控政策也將加速整個房地產(chǎn)行業(yè)的整合和優(yōu)勝劣汰。尤其是金融政策的變換，不僅對公司拓展融資渠道提出了更高的要求，而且有助于公司整合行業(yè)資源，憑借雄厚的資金實力和品牌化優(yōu)勢，萬科將會得到更好的發(fā)展。

四、存在的問題分析

（一）融資渠道過于單一，結(jié)構(gòu)不合理

房地產(chǎn)的開發(fā)投資規(guī)模大、周期長，資金需求大，所以它們常受融資問題的困擾。通過萬科的資產(chǎn)負(fù)債表我們發(fā)現(xiàn)，它的負(fù)債比率是很高的，且負(fù)債總額增長迅猛。萬科所獲得的資金大都來源于銀行貸款或按揭貸款，一旦房地產(chǎn)市場進(jìn)入低迷時候，企業(yè)將出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不暢，融資難度加大的困境，只能求助于一些金融中介機構(gòu)，那融資成本是非常高的。這些企業(yè)主要是通過發(fā)行股票、預(yù)付定金、賒銷商品和銀行貸款等來融資，但政府對房地產(chǎn)企業(yè)利用股票籌資亦監(jiān)管嚴(yán)格，通常僅少數(shù)大型企業(yè)方可以IPO的方式來籌集資金。于是，我國的房地產(chǎn)企業(yè)仍是以銀行貸款為主進(jìn)行籌資，這無疑加劇了商業(yè)銀行的風(fēng)險。

（二）企業(yè)的財務(wù)和盈利狀況波動較大

通過分析萬科的財務(wù)報表可知，無論是公司的資產(chǎn)負(fù)債情況，還是現(xiàn)金流量或者每股收益等，都存在著較大的波動性。這說明公司的經(jīng)營績效受宏觀經(jīng)濟和政府的宏觀政策的影響較大。特別是2008年金融危機和最近兩年的政府對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策，使得房地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)更是大起大落。作為行業(yè)龍頭的萬科，相對于其他企業(yè)而言有著更強的風(fēng)險抵御能力，而在行業(yè)景氣的時候，其業(yè)績則會率先反彈，這一點我們可以從公司的歷年每股收益中可以看出。

（三）資本結(jié)構(gòu)不太合理

經(jīng)過多年發(fā)展，萬科已成為房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)跑者，無論是它的公司治理、經(jīng)營戰(zhàn)略還是品牌管理都已成為行業(yè)的典范。但是，將萬科公司的資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)其他企業(yè)（國內(nèi)和國外的房地產(chǎn)公司）進(jìn)行對比分析，我們發(fā)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)離最優(yōu)狀態(tài)還是有一定得差距。這主要表現(xiàn)在：負(fù)債規(guī)模略有保守，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理和股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散。為此，公司應(yīng)結(jié)合自身的成長環(huán)境、整個行業(yè)形勢和政府相關(guān)鼓勵政策等不斷優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，這樣才能使其財務(wù)管理與內(nèi)部控制更加合理。

五、對策與建議

（一）鼓勵多元化融資

我國房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在著自有資金不足的問題，其融資渠道主要是銀行貸款。作為行業(yè)龍頭的萬科也不例外，雖然萬科通過股權(quán)融資獲得了一部分資金，但相對于其自身的發(fā)展而言，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。特別是對于短期資金的需求，主要還是依賴于銀行貸款。這種一元化的融資方式對于公司的長期發(fā)展是很不利的。因此，建立健全多元化融資市場，不但可以降低銀行風(fēng)險，更有利于促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。

（二）強化現(xiàn)金流管理，加強內(nèi)部控制，增強抵御風(fēng)險能力

為應(yīng)對現(xiàn)金流不足問題，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該將現(xiàn)金流管理提高到戰(zhàn)略高度，制定明確的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，鼓勵銷售，加強資金回籠，緩解現(xiàn)金流壓力。同時，應(yīng)加強企業(yè)的現(xiàn)金流預(yù)算，根據(jù)需要選擇適當(dāng)?shù)拈_發(fā)和經(jīng)營策略，對各階段經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，確保企業(yè)的現(xiàn)金流管理有序、可控進(jìn)行。此外，建立獨立的管理機構(gòu)專門負(fù)責(zé)現(xiàn)金流集中管理，對企業(yè)的重大業(yè)務(wù)實行責(zé)任追究制，確保現(xiàn)金流的流暢安全，提高現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速度，不斷增強企業(yè)的市場競爭力和抵御風(fēng)險的能力。

（三）推進(jìn)公司品牌化戰(zhàn)略，實現(xiàn)企業(yè)盈利最大化

萬科自成立之初就關(guān)注于企業(yè)的品牌化戰(zhàn)略，并且取得了一定的效果。但是由于公司品牌定位不明晰，導(dǎo)致傳播定位不明確，使得公司的品牌化戰(zhàn)略沒有達(dá)到預(yù)期的效果。因此，萬科應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)品牌戰(zhàn)略管理，鼓勵品牌創(chuàng)新，打造專業(yè)高效的銷售、服務(wù)流程，與客戶建立長期良好的密切合作關(guān)系，以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)及品牌效應(yīng)取勝，在客戶群中樹立良好的品牌形象。在房地產(chǎn)行業(yè)競爭加劇的今天，積極推進(jìn)公司的品牌化戰(zhàn)略，提高客戶的滿意度與忠誠度，更是企業(yè)實現(xiàn)盈利最大化的基礎(chǔ)。

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第7篇

關(guān)鍵詞：淺論 企業(yè) 財務(wù)戰(zhàn)略 科學(xué)性 選擇

本文主要是研究如何科學(xué)選擇的財務(wù)戰(zhàn)略，通過對財務(wù)戰(zhàn)略的科學(xué)性選擇研究以期進(jìn)一步完善有關(guān)財務(wù)戰(zhàn)略的管理理論，也讓企業(yè)管理層在制訂財務(wù)戰(zhàn)略時關(guān)注到其科學(xué)性和實踐性，進(jìn)而選擇能夠?qū)ζ髽I(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)揮保駕護(hù)航的財務(wù)戰(zhàn)略，本文主要旨在從企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的定義、財務(wù)戰(zhàn)略的類型和的科學(xué)性選擇等三個方面進(jìn)行研究分析。

一、財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)涵

所謂財務(wù)戰(zhàn)略：是指企業(yè)決策層為保證企業(yè)經(jīng)營所需的財務(wù)資金、避免出現(xiàn)資金短缺導(dǎo)致財務(wù)危機甚至破產(chǎn)、避免出現(xiàn)財務(wù)資金過剩到導(dǎo)致資源浪費并保證企業(yè)財務(wù)資金的高效配置。

財務(wù)戰(zhàn)略一方面是為了保障和維持企業(yè)的日常經(jīng)營，一方面也需要為企業(yè)發(fā)展提供源源不斷的資金支撐，達(dá)到提升企業(yè)的整體競爭能力，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)性的發(fā)展。

首先我們從財務(wù)戰(zhàn)略的概念中應(yīng)該清楚認(rèn)識到，財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)為企業(yè)總體戰(zhàn)略做支撐、避免財務(wù)資源過剩導(dǎo)致盈利能力降低、規(guī)避企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機或者破產(chǎn)和提升競爭力。既然財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展命運息息相關(guān)，我們則有必要對財務(wù)戰(zhàn)略對影響財務(wù)戰(zhàn)略正確與否的各種因素進(jìn)行科學(xué)性的分析，以確保為企業(yè)創(chuàng)建出一個持續(xù)穩(wěn)健且長期健康的良性運營環(huán)境。

二、財務(wù)戰(zhàn)略的類型

因財務(wù)戰(zhàn)略必須與企業(yè)總體戰(zhàn)略保持一致性，對企業(yè)總體戰(zhàn)略必須發(fā)揮保駕護(hù)航的功能。因此，根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的劃分我們也將企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)攻型財務(wù)戰(zhàn)略、防御型財務(wù)戰(zhàn)略和緊縮型財務(wù)戰(zhàn)略具體三種類型。所謂擴張型財務(wù)戰(zhàn)略是指企業(yè)以快速增加資產(chǎn)規(guī)模、擴大市場份額、拓寬擴大投資領(lǐng)域、掌控核心資源或增強企業(yè)競爭能力等擴張目的而設(shè)計的一種財務(wù)戰(zhàn)略，通過執(zhí)行擴張型財務(wù)戰(zhàn)略而幫助企業(yè)增加可持續(xù)發(fā)展的能力并提升企業(yè)的盈利空間。因此，該財務(wù)戰(zhàn)略的特點是企業(yè)必須將大量資金用于投資性方面，將大量資金用于企業(yè)擴張性活動，除了減少分紅外，還必須通過提高財務(wù)杠桿而各種籌集到的資金都用于擴張活動；所謂防御性財務(wù)戰(zhàn)略是指企業(yè)采取不追加投資、不追求市場份額增長、不投資于心的投資領(lǐng)為目的而設(shè)計的又一種財務(wù)戰(zhàn)略，通過該財務(wù)戰(zhàn)略只能保證企業(yè)目前的市場份額、目前的經(jīng)營規(guī)模不受影響，維持目前的盈利水平和基本財務(wù)狀況。此時的企業(yè)并不需要大量增加企業(yè)的財務(wù)資金，不增加財務(wù)杠桿，也并不需要通過籌資來增加企業(yè)資金，只需要維持日常的企業(yè)經(jīng)營所需的財務(wù)資金即可；所謂緊縮型財務(wù)戰(zhàn)略是指企業(yè)通過縮減各種不必要的開支以節(jié)約成本和資金，從而在短期內(nèi)能快速累積資金，增強企業(yè)的盈利能力。企業(yè)運用緊縮型財務(wù)戰(zhàn)略的主要目的是當(dāng)企業(yè)面臨或應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境變化時所選擇的一種戰(zhàn)略類型。如在經(jīng)濟周期的衰退和蕭條期間，企業(yè)為了提前預(yù)防財務(wù)危機或破產(chǎn)或者調(diào)整經(jīng)營方向，達(dá)到預(yù)警的功效。實施收縮性財務(wù)戰(zhàn)略的核心目的是盡可能增加企業(yè)的凈現(xiàn)金流量，通過采取削減企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、淘汰部分產(chǎn)品線、裁撤非盈利的分支機構(gòu)、縮減各種彈性成本（所謂彈性成本是指根據(jù)企業(yè)資金流來安排的成本。如廣告成本、研發(fā)成本等）等具體管理舉措，從而達(dá)到有效控制成本目的。

三、財務(wù)戰(zhàn)略的科學(xué)選擇應(yīng)關(guān)注的幾個主要問題

財務(wù)戰(zhàn)略選擇時應(yīng)具有一定的科學(xué)性，可歸納起來，選擇財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)密切關(guān)注到以下六點：

（一）財務(wù)戰(zhàn)略必須與企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略相一致

由于財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略的一個職能戰(zhàn)略，所以企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)總體戰(zhàn)略形成整體性，不可分割。其必須在戰(zhàn)略意圖和戰(zhàn)略方針方面原則性地服從于企業(yè)決策層制訂的企業(yè)戰(zhàn)略，否則無法支撐企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略。因此，財務(wù)戰(zhàn)略必須與企業(yè)總體戰(zhàn)略保持步調(diào)一致，為企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略的可持續(xù)健康發(fā)展提供財務(wù)資金的保障。

（二）財務(wù)戰(zhàn)略必須與經(jīng)濟周期性相協(xié)調(diào)

所謂經(jīng)濟周期也稱為商業(yè)周期、景氣循環(huán)等，具體是指宏觀經(jīng)濟運行中周期性出現(xiàn)的擴張與經(jīng)濟緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象。是國民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的一種正常波動，也是國民收入或總體經(jīng)濟活動擴張與緊縮的交替或周期性波動變化。按照經(jīng)濟周期理論分析目前普遍將之劃分為繁榮期、衰退期、蕭條期、復(fù)蘇期等四個不同的階段。

眾所周知，宏觀經(jīng)濟的周期性波動是任何國家、任何體制下的經(jīng)濟實體都無法避免的一種常態(tài)經(jīng)濟變化現(xiàn)象，而經(jīng)濟周期性波動也是宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境中客觀存在的一種具體表現(xiàn)形式。所以，企業(yè)管理層必須客觀面對，時刻關(guān)注經(jīng)濟周期性的變化，通過這種經(jīng)濟周期性的變化來選擇財務(wù)戰(zhàn)略，盡量減少其對企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略不良影響。總之，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的選擇和實施都要與經(jīng)濟周期相結(jié)合，并進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。例如在經(jīng)濟衰退期必須選擇新的增長空間，因此企業(yè)應(yīng)更多地選擇進(jìn)攻型財務(wù)戰(zhàn)略，在經(jīng)濟蕭條時期面對整個經(jīng)濟大蕭條，企業(yè)此時可選擇財務(wù)緊縮型財務(wù)戰(zhàn)略，此時的企業(yè)更多的是考慮生存問題；在經(jīng)濟繁榮時期企業(yè)可選擇防御型財務(wù)戰(zhàn)略，主要以維持企業(yè)經(jīng)營為主；在復(fù)蘇時期可選擇進(jìn)攻型財務(wù)戰(zhàn)略，以保障企業(yè)的可持續(xù)性增長為核心目標(biāo)。

（三）財務(wù)戰(zhàn)略必須考慮企業(yè)增長方式的差異性

企業(yè)增長方式包投資性增長和改良性增長兩種方式。所謂投資性增長主要是指企業(yè)通過不斷尋找到新的投資機會和投資方向以獲得新的業(yè)務(wù)企業(yè)持續(xù)增長的空間；所謂改良性增長主要是公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的改良，如增加部分流水線和設(shè)備的投資方式。企業(yè)在不同的增長過程中，財務(wù)戰(zhàn)略同樣就需要轉(zhuǎn)變。如更多地將財務(wù)資源用于以支持新的投資領(lǐng)域，以滿足新的業(yè)務(wù)增長需求，以保障企業(yè)的可持續(xù)性增長，從而增強企業(yè)的競爭能力和生存發(fā)展空間，此時的財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)選擇進(jìn)攻型財務(wù)戰(zhàn)略；而對于改良性增長則對財務(wù)資源的配置要求不是很高，比如投資于設(shè)備改良的財務(wù)資源就相對投資性增長就小了許多，選擇財務(wù)戰(zhàn)略就應(yīng)該是防御性或緊縮型財務(wù)戰(zhàn)略中的任何一種。

（四）財務(wù)戰(zhàn)略必須與企業(yè)生命周期相吻合

眾所周知，世界上任何事物的發(fā)展都必然會存在著一定的生命周期，對于企業(yè)來說，也是如此。企業(yè)生命周期就如同一雙無形的手，在時刻影響和左右著企業(yè)成長發(fā)展的軌跡，企業(yè)要想獲得長期比較穩(wěn)定的發(fā)展，就必然要洞察企業(yè)生命周期的變化規(guī)律。一般情況下，企業(yè)的發(fā)展必然經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期等四個階段，在其每個發(fā)展階段中的企業(yè)都會明顯表露出經(jīng)營某種特征。比如在初創(chuàng)期如何能籌措到更多的低成本資金，不斷增加融資途徑，但也由于此時的盈利能力和經(jīng)營風(fēng)險相對過高，則此時應(yīng)該選擇防御型財務(wù)戰(zhàn)略；在企業(yè)的成長期，由于企業(yè)的盈利能力逐步提升和經(jīng)營風(fēng)險在逐步降低，則企業(yè)應(yīng)選擇進(jìn)攻型財務(wù)戰(zhàn)略；在企業(yè)的成熟期，企業(yè)的盈利水平和競爭能力都達(dá)到一定的頂峰，則企業(yè)選擇的財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)以緊縮型財務(wù)戰(zhàn)略為主，可以將部分資金用于股東的分紅，以提高企業(yè)投資者的投資熱情。在企業(yè)的衰退期，企業(yè)又如何將自有資金更多的用于新的增長機會等，此時的財務(wù)戰(zhàn)略也應(yīng)選擇進(jìn)攻型財務(wù)戰(zhàn)略，以增加新的增長空間，維持企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。所以，企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略的選擇也必須和企業(yè)生命周期相互適應(yīng)，以保障財務(wù)戰(zhàn)略制訂的正確性和可行性。

（五）必須關(guān)注財務(wù)戰(zhàn)略須與所在行業(yè)的經(jīng)營特點

不同行業(yè)有不同行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營特點，這包括盈利空間、競爭態(tài)勢和發(fā)展空間、經(jīng)營手段等諸多的差異性。比如制造業(yè)和競爭激烈的行業(yè)的盈利能力較現(xiàn)代高科技產(chǎn)業(yè)、高端服務(wù)業(yè)要低得多，那么在選擇財務(wù)戰(zhàn)略時不能選擇進(jìn)攻型財務(wù)戰(zhàn)略，而應(yīng)該更多選擇偏保守的防御型財務(wù)戰(zhàn)略；對那些高科技業(yè)、高端服務(wù)業(yè)、競爭不充分及發(fā)展空間良好的企業(yè)則應(yīng)更多地考慮進(jìn)攻型財務(wù)戰(zhàn)略，這樣不但能快速獲得發(fā)展空間也能迅速增強企業(yè)的盈利能力；但對那些盈利能力低、競爭完全且發(fā)展空間不大的行業(yè)，企業(yè)應(yīng)選擇緊縮型財務(wù)戰(zhàn)略。

（六）必須與企業(yè)管理決策層的管理風(fēng)格相適應(yīng)

通常來說，企業(yè)管理決策層的管理風(fēng)格可以分為激進(jìn)型和保守型兩大類，我們在選擇財務(wù)戰(zhàn)略的時候應(yīng)考慮到這種管理風(fēng)格的差異性，對那些管理風(fēng)格大膽、激進(jìn)的管理團隊，在選擇財務(wù)戰(zhàn)略的時候則可以考慮進(jìn)攻型財務(wù)戰(zhàn)略，以避免錯失投資機會和盈利機會；而對于那些管理風(fēng)格比較保守的管理團隊，則可選擇防御型財務(wù)戰(zhàn)略和緊縮型財務(wù)戰(zhàn)略。

總之，本文將通過財務(wù)戰(zhàn)略的科學(xué)性選擇分析，以幫助企業(yè)管理者能更好地選擇財務(wù)戰(zhàn)略，從而保證財務(wù)戰(zhàn)略為企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略做支撐，將有效地降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，同時也能達(dá)到提升盈利水平和拓展企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展空間。

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第8篇

盈余質(zhì)量主要包含真實性、盈利性、持續(xù)性和成長性四個方面,因此分析影響盈余質(zhì)量的因素也應(yīng)從這四個方面著手。影響真實性的原因主要是會計政策選擇和關(guān)聯(lián)交易等利潤操縱行為,而影響盈利性、持續(xù)性和成長性的主要原因則可歸納為企業(yè)的治理機制、股權(quán)結(jié)構(gòu)和自身的經(jīng)營管理等內(nèi)在因素。除此之外,宏觀環(huán)境的影響也不可忽視。

一、會計政策

在我國,會計政策由會計準(zhǔn)則或會計制度規(guī)定,企業(yè)可以在準(zhǔn)則或制度允許的范圍內(nèi)選擇適合企業(yè)實際情況的會計政策,并在會計報表附注中予以披露。由于同一類型的經(jīng)濟業(yè)務(wù)在進(jìn)行會計處理時可以有一定的選擇空間,會計人員利用一系列的會計政策算出來的盈余就會產(chǎn)生差異。管理者會出于個人利益或企業(yè)利益對會計信息產(chǎn)生重大影響,影響投資者對企業(yè)的看法。

二、關(guān)聯(lián)交易

關(guān)聯(lián)方交易對盈余質(zhì)量的影響有正反兩方面,對盈余質(zhì)量不利的影響主要是利用關(guān)聯(lián)交易操縱利潤,可以通過資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等一次性或偶發(fā)性的非經(jīng)營易,調(diào)整利潤,

這種情況廣泛存在于上市公司與其母公司的關(guān)聯(lián)方交易中;通過不合理的關(guān)聯(lián)定價政策,關(guān)聯(lián)方交易價格越是接近市場價格,其盈余質(zhì)量越高;反之,則盈余質(zhì)量越低。這種行為受利的只有關(guān)聯(lián)方的大股東,而受損害的則是中小投資者。

三、企業(yè)治理機制

公司治理結(jié)構(gòu)是指由所有者、董事會和高級執(zhí)行人員即高級經(jīng)理人員三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)。在這種結(jié)構(gòu)中,上述三者之間形成一定的制衡關(guān)系。公司治理結(jié)構(gòu)中不同主體的利益都與盈余信息密切相關(guān),公司治理結(jié)構(gòu)影響著整個公司的經(jīng)營決策和經(jīng)營行為,對上市公司的會計行為和盈余質(zhì)量產(chǎn)生重要影響。治理結(jié)構(gòu)的不完善可能使經(jīng)營者為了自己的利益虛構(gòu)經(jīng)營業(yè)務(wù)或者濫用會計政策,對盈余進(jìn)行操縱;而好的治理結(jié)構(gòu)能夠有效地約束經(jīng)營者,使其與股東的目標(biāo)一致,從而抑制經(jīng)營者降低盈余質(zhì)量的行為。公司治理結(jié)構(gòu)是保證公司盈余質(zhì)量的重要制度安排,自然也是影響盈余質(zhì)量的一個重要因素,完善的公司治理結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)會計盈余質(zhì)量的提高。

四、股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國大多數(shù)上市公司是由國有企業(yè)改制或由國家和國家授權(quán)投資的機構(gòu)建立而來的,因此,我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以國家股和法人股等非流通股為主,尤其以國家股比重最大,并且國有股權(quán)過度集中,這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重影響到我國證券市場上資源配置效率和上市公司高效治理結(jié)構(gòu)的建立。由于股權(quán)的高度集中,廣大股東承擔(dān)著由公司的經(jīng)營業(yè)績好壞引起的股價波動的市場風(fēng)險,卻很難作為股東行使到參與公司治理的權(quán)利,而持有國家股、法人股的股東則獨攬了公司的經(jīng)營大權(quán)進(jìn)而對公司的盈余質(zhì)量施加影響,卻不必承擔(dān)股票市場的風(fēng)險。

從對股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析中可以看出股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余會產(chǎn)生不同的效應(yīng)。Shleifert和Vishnu(1986)研究指出,股價上漲帶來的財富使控股股東和小股東的利益一致,因而控股股東有足夠的激勵去收集信息并有效監(jiān)督管理層,使公司的盈余質(zhì)量提高。但是,RafaelLaPorta(l999)等認(rèn)為,控股股東和小股東的利益往往不一致。在缺乏外部監(jiān)督的情況下,控股股東往往會為了自身利益最大化損害其他股東和上市公司的利益。從這一角度看,其公司盈余的質(zhì)量也就不是很高的了。

五、企業(yè)自身的因素

1.經(jīng)營管理水平。企業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)營管理水平對公司盈余質(zhì)量高低的影響至關(guān)重要。通過高質(zhì)量的預(yù)算制度,合理安排制造費用,降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本、在發(fā)展主營業(yè)務(wù)能力的同時盡量縮減期間費用等等,這些對提高盈余質(zhì)量有著積極的作用。

2.經(jīng)濟收益能力。經(jīng)濟收益是指公司在期末和期初擁有同樣多的資本前提下,公司成本核算期內(nèi)可以分配的最大金額。企業(yè)在一定期間內(nèi)盈利能力有強有弱,影響著企業(yè)未來的盈利能力,因此盈余質(zhì)量有優(yōu)劣之分、變動趨勢有好壞之別。當(dāng)期盈余水平的高低,盈利能力可以進(jìn)行同行業(yè)的橫向比較,也可以同一企業(yè)進(jìn)行不同時期的縱向比較。盈利能力是盈余質(zhì)量的一個核心,只有具有了良好的盈利能力,盈余質(zhì)量才有保障。

盈余的不同成分具有不同的持續(xù)性,只有具備核心競爭力、主營業(yè)務(wù)收益占主導(dǎo)的企業(yè)才能保持未來現(xiàn)金流量的持續(xù)與穩(wěn)定,相應(yīng)盈余質(zhì)量較高,而一次性收入只能增加當(dāng)期的收益,從而降低了盈余質(zhì)量。產(chǎn)業(yè)內(nèi)良好的競爭優(yōu)勢決定了公司未來長期的盈利能力,持續(xù)增長的研發(fā)費用和維持適當(dāng)?shù)膹V告投入提高了公司的后勁,相應(yīng)保證了公司的未來盈余。

六、宏觀因素

1.物價變動。物價變動狀況對上市公司的盈余質(zhì)量也有重要影響。通貨膨脹嚴(yán)重的時期,高的會計盈利要剔除很大一部分的通貨膨脹所帶來的水分;而通貨緊縮的時期,由于同樣的貨幣代表相對較高的購買力,對企業(yè)往后的持續(xù)經(jīng)營有保障,因此代表較高的盈余質(zhì)量。

2.環(huán)境因素。公司的外部經(jīng)營環(huán)境包括政治、經(jīng)濟環(huán)境,也會影響到公司的盈余質(zhì)量。這些因素是管理者所無法控制的。如果一家公司設(shè)立在經(jīng)濟和政治因素不穩(wěn)定的國家內(nèi),它有低的盈余質(zhì)量。

3.外部審計。由于我國注冊會計師職業(yè)法規(guī)尚不健全,外部審計缺乏獨立性,一些上市公司審計的實際委托人是公司管理層,他們在審計契約中掌控著審計機構(gòu)的聘用及審計費用等內(nèi)容,使得審計機構(gòu)明顯處于被動地位,即使審計人員發(fā)現(xiàn)上市公司有操縱盈余的行為,但可能迫于同業(yè)競爭壓力而遷就上市公司。對上市公司財務(wù)狀況進(jìn)行獨立審計,是提高上市公司盈余質(zhì)量的重要制度。

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第9篇

以羅伯特•希金斯的財務(wù)可持續(xù)增長模型為理論基礎(chǔ)，選取我國農(nóng)業(yè)上市公司為研究對象，運用描述性統(tǒng)計和非參數(shù)檢驗的方法研究我國農(nóng)業(yè)上市公司的財務(wù)可持續(xù)增長狀況，采用因子分析方法從原來的16項財務(wù)指標(biāo)中提取了5個因子，利用逐步回歸分析的方法分析5個因子對農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)增長率的影響。從實證分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：2010—2013年農(nóng)業(yè)上市公司總體沒有實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)增長，實際增長過快；農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量能力與可持續(xù)增長率之間呈正相關(guān)關(guān)系，償債能力和營運能力對可持續(xù)增長率沒有顯著影響。最后根據(jù)實證分析結(jié)果，從財務(wù)角度提出了相關(guān)的對策建議。

【關(guān)鍵詞】

農(nóng)業(yè)上市公司；可持續(xù)增長率；實際增長率

農(nóng)業(yè)是我國國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)，農(nóng)業(yè)的發(fā)展對維護(hù)社會穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展具有重要的作用。農(nóng)業(yè)上市公司作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)力的代表，是推進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的主力軍，在帶動農(nóng)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展、增加農(nóng)民收入、促進(jìn)農(nóng)業(yè)科技進(jìn)步、加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、有效解決“三農(nóng)”問題、推動新農(nóng)村建設(shè)等方面發(fā)揮了重要作用。農(nóng)業(yè)上市公司如何提高財務(wù)可持續(xù)增長能力是比改善短期經(jīng)營業(yè)績更亟待解決的問題，財務(wù)可持續(xù)增長是實現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展的重要保證。從財務(wù)角度來看，農(nóng)業(yè)上市公司增長太快或者太慢都不利于其長遠(yuǎn)發(fā)展，只有采取增長速度與財務(wù)資源相協(xié)調(diào)的增長方式（即財務(wù)可持續(xù)增長），才能實現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展。農(nóng)業(yè)上市公司的增長現(xiàn)狀如何？是否保持了財務(wù)可持續(xù)增長？影響農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)可持續(xù)增長的主要因素是什么？如何采取有利的財務(wù)管理策略以保持財務(wù)可持續(xù)增長？基于這些研究目的，本文對我國農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)增長狀況及其影響因素進(jìn)行實證研究，有利于農(nóng)業(yè)上市公司確定合理的財務(wù)增長速度，有助于推動農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而帶動我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

一、理論分析

企業(yè)以發(fā)展求生存，增長是一個企業(yè)本能的需求，企業(yè)增長理論是國內(nèi)外學(xué)者研究的重要課題。期的企業(yè)增長理論主要是研究企業(yè)的規(guī)模變化、企業(yè)規(guī)模變化的影響因素以及企業(yè)增長戰(zhàn)略的制定等問題。隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理研究的重點逐漸轉(zhuǎn)向企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長問題。我國從20世紀(jì)90年代末才開始重視對財務(wù)可持續(xù)增長問題的研究，而且主要是采用國外的理論模型，在研究中取得了很多有利于企業(yè)財務(wù)管理決策的結(jié)論。美國財務(wù)學(xué)家羅伯特•希金斯（RobertC.Higgins）從財務(wù)管理角度最早提出了財務(wù)可持續(xù)增長的觀點，指出了企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長的重要意義，并在1981年最早提出了財務(wù)可持續(xù)增長率的概念，即在不需用盡企業(yè)財務(wù)資源的情況下，企業(yè)銷售可以增長的最大比率。希金斯教授的財務(wù)可持續(xù)增長模型有三個基本假設(shè)：第一個是企業(yè)打算按照與市場條件允許下的增長率同樣的比率來增長；第二個是企業(yè)已經(jīng)有而且計劃繼續(xù)保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)股利政策；第三個是管理者不可能或者不愿意發(fā)行新股。希金斯認(rèn)為財務(wù)可持續(xù)增長率是企業(yè)在現(xiàn)有的經(jīng)營效率與財務(wù)政策下所具有的增長能力，是一個綜合性的財務(wù)指標(biāo)，企業(yè)可以利用這個指標(biāo)進(jìn)行財務(wù)分析。希金斯教授認(rèn)為在維持一定比例資本結(jié)構(gòu)下，負(fù)債隨股東權(quán)益的增長而增長，他透過現(xiàn)象看到本質(zhì)，認(rèn)為股東權(quán)益的增長速度限制了銷售的增長速度。

羅伯特•希金斯的財務(wù)可持續(xù)增長模型為：財務(wù)可持續(xù)增長率=股東權(quán)益的變動額÷期初股東權(quán)益=本期留存收益增加額÷期初股東權(quán)益=銷售凈利率×收益留存率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)。詹姆斯•C.范霍恩（JamesC.VanHorne）以希金斯的財務(wù)可持續(xù)增長模型為基礎(chǔ)，在1988年重構(gòu)了財務(wù)可持續(xù)增長模型，指出財務(wù)可持續(xù)增長率是維持同企業(yè)現(xiàn)實與金融市場情況相一致的銷售增長率。因為企業(yè)資金的運用必須等于資金的來源，企業(yè)股東權(quán)益和負(fù)債的增長速度會決定企業(yè)資產(chǎn)的增長速度，而企業(yè)資產(chǎn)增長的速度又會限制企業(yè)銷售額的增長速度。范霍恩教授以資產(chǎn)的增加等于負(fù)債和股東權(quán)益的增加為出發(fā)點，從負(fù)債和股東權(quán)益兩個方面進(jìn)行考慮，根據(jù)不同的經(jīng)濟環(huán)境分別建立了關(guān)于財務(wù)可持續(xù)增長的穩(wěn)態(tài)模型和動態(tài)模型。希金斯與范霍恩教授提出的財務(wù)可持續(xù)增長概念反映了企業(yè)應(yīng)當(dāng)在財務(wù)資源的限度范圍內(nèi)把握合適的增長速度，由于企業(yè)的增長速度要受到它的財務(wù)政策和經(jīng)營效率的限制，企業(yè)經(jīng)營效率的提高是有限度的，而企業(yè)的財務(wù)政策也不能夠經(jīng)常改變。因此，他們都認(rèn)為企業(yè)的增長速度總體來說是受限于其財務(wù)可持續(xù)增長率的。企業(yè)管理者可依據(jù)財務(wù)可持續(xù)增長理念制定合適的財務(wù)管理策略，企業(yè)的實際增長率并不是不可以高于或低于可持續(xù)增長率，而是要求當(dāng)兩者不一致時相應(yīng)調(diào)整財務(wù)策略，使財務(wù)增長與財務(wù)資源相平衡。由于詹姆斯•C.范霍恩的財務(wù)可持續(xù)增長模型更為復(fù)雜，本文以羅伯特•希金斯的模型為理論基礎(chǔ)開展實證研究。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文選取了在滬深證券交易所2010年12月31日之前上市的A股農(nóng)業(yè)上市公司為研究樣本，在研究中剔除了被列為ST和*ST的公司以及不能提供完整財務(wù)數(shù)據(jù)的公司，總共得到33家公司作為研究樣本，利用樣本公司2010—2013年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析。本文中“農(nóng)業(yè)上市公司”是指中國證監(jiān)會2012年新修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》界定的農(nóng)、林、牧、漁業(yè)的A股上市公司。本文所用到的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于：（1）國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫；（2）巨潮資訊網(wǎng)；（3）中國上市公司資訊網(wǎng)；（4）證券之星網(wǎng)站。

（二）指標(biāo)定義本文以羅伯特•希金斯的財務(wù)可持續(xù)增長模型為理論基礎(chǔ)，表1為其模型中的主要變量和定義。從微觀層面來看，上市公司的財務(wù)可持續(xù)增長體現(xiàn)為各方面能力的平衡增長，本文將盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量能力作為農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)可持續(xù)增長的主要影響因素，并從五個方面選取了銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、資本積累率、營業(yè)收入現(xiàn)金比率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量16項財務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)定義如表2所示。

三、農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)可持續(xù)增長的實證檢驗

（一）農(nóng)業(yè)上市公司實際增長率與可持續(xù)增長率的描述性統(tǒng)計根據(jù)樣本公司的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)計算出樣本公司2010—2013各年的實際增長率與可持續(xù)增長率，利用SPSS19.0統(tǒng)計軟件得到2010—2013各年樣本公司實際增長率與可持續(xù)增長率的平均值、總體均值和標(biāo)準(zhǔn)差如表3所示。表3顯示，2010—2013年各年實際增長率均值都遠(yuǎn)大于可持續(xù)增長率均值，實際增長率總體均值（2.22144471）遠(yuǎn)大于可持續(xù)增長率總體均值（0.09176564），實際增長率標(biāo)準(zhǔn)差（5.137946978）遠(yuǎn)大于可持續(xù)增長率標(biāo)準(zhǔn)差（0.097193625），反映了樣本公司實際與可持續(xù)增長率之間有較大的差異。

（二）農(nóng)業(yè)上市公司是否實現(xiàn)可持續(xù)增長的檢驗根據(jù)柯爾莫格諾夫—斯米爾諾夫檢驗（K-S檢驗）的結(jié)果，得知實際增長率所對應(yīng)的顯著性概率Sig值為0.000，可持續(xù)增長率所對應(yīng)的顯著性概率Sig值為0.010，兩者均小于0.05，因此應(yīng)當(dāng)拒絕原假設(shè)，認(rèn)為樣本公司實際增長率與可持續(xù)增長率均不服從正態(tài)分布。本文采用非參數(shù)檢驗中的威爾柯克森符號秩檢驗法（WilcoxonSignedRanksTest），研究農(nóng)業(yè)上市公司實際增長率和可持續(xù)增長率之間是否存在顯著性差異，也就是研究農(nóng)業(yè)上市公司是否實現(xiàn)了可持續(xù)增長。威爾柯克森符號秩檢驗結(jié)果如表4和表5所示。表4顯示，與Z統(tǒng)計量相對應(yīng)的顯著性概率為0.000，小于0.05，這說明樣本公司實際增長率和可持續(xù)增長率之間有顯著性差異，沒有實現(xiàn)可持續(xù)增長。

（三）農(nóng)業(yè)上市公司實際增長過快還是增長不足的檢驗根據(jù)表5，可以判斷樣本公司實際增長過快還是實際增長不足。表5顯示，樣本公司實際增長率與可持續(xù)增長率之差的正秩數(shù)為84，占總數(shù)的78.50%（84/107）；負(fù)秩數(shù)為23，占總數(shù)的21.50%（23/107）；結(jié)為零，即沒有實際增長率等于可持續(xù)增長率的樣本數(shù)據(jù)。因此，總體上認(rèn)為2010—2013年農(nóng)業(yè)上市公司的實際增長率超過可持續(xù)增長率，實際增長過快。

四、農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)可持續(xù)增長影響因素的實證分析

（一）因子分析本文利用各樣本公司2010—2013年16項財務(wù)指標(biāo)的平均數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析。通過KMO與Bartlett檢驗證明原有變量適合進(jìn)行因子分析，本文采用主成分分析法提取公因子，樣本公司總方差解釋表顯示前5個公因子特征值均大于1，累計方差貢獻(xiàn)率達(dá)到87.681%，最終選擇前5個公因子代表原來16項財務(wù)指標(biāo)，并將提取的5個公因子分別設(shè)為T1、T2、T3、T4、T5。本文利用正交旋轉(zhuǎn)法得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，從中可以分析得知T1為盈利能力因子、T2為償債能力因子、T3為現(xiàn)金流量能力因子、T4為營運能力因子、T5為發(fā)展能力因子。通過SPSS軟件的回歸法得到因子得分系數(shù)矩陣，根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣可以建立因子得分模型，并計算得到各因子得分。

（二）多元回歸分析根據(jù)因子分析的結(jié)果，5個公因子含有16項財務(wù)指標(biāo)80%以上的信息，可以利用提取到的因子代表原來16項財務(wù)指標(biāo)。本文運用逐步回歸分析的方法，分析5個因子對農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)增長率的影響，以5個因子的得分值為自變量，以可持續(xù)增長率（取2010—2013年四年的平均值）為因變量。從表6可以得知，利用逐步法首先模型（1）選入了盈利能力T1，然后模型（2）選入了發(fā)展能力T5，T1仍保留在模型（2）中，接著模型（3）選入了現(xiàn)金流量能力T3，T1、T5仍保留在模型（3）中。表7顯示，模型（3）的判定系數(shù)R2=0.645，調(diào)整后的判定系數(shù)R2=0.608，比模型（1）和模型（2）有很大提高，說明模型（3）的擬合優(yōu)度較好。表8方差分析顯示，模型（3）的F統(tǒng)計量值為17.540，相應(yīng)的P=0.000<0.05，說明該回歸模型具有統(tǒng)計學(xué)意義。表9顯示，模型（3）中T1的偏回歸系數(shù)為0.031，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為0.540，t檢驗值為4.877，P=0.000<0.05，通過了α=0.05的顯著性水平檢驗，表明盈利能力T1與可持續(xù)增長率顯著正相關(guān)；T5的偏回歸系數(shù)為0.030，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為0.510，t檢驗值為4.606，P=0.000<0.05，通過了α=0.05的顯著性水平檢驗，表明發(fā)展能力T5與可持續(xù)增長率顯著正相關(guān)；T3的偏回歸系數(shù)為0.018，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為0.305，t檢驗值為2.760，P=0.010<0.05，通過了α=0.05的顯著性水平檢驗，表明現(xiàn)金流量能力T3與可持續(xù)增長率顯著正相關(guān)。經(jīng)過比較回歸系數(shù)，T1對可持續(xù)增長率影響最大，T5影響其次，T3影響最小。

五、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論描述性統(tǒng)計和威爾柯克森符號秩檢驗結(jié)果顯示，樣本公司實際增長率和可持續(xù)增長率之間有顯著性差異，沒有實現(xiàn)可持續(xù)增長，2010—2013年農(nóng)業(yè)上市公司實際增長過快。因子分析提取了盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流量能力、營運能力、發(fā)展能力5個因子，并建立了因子得分模型計算得到各因子得分。回歸分析結(jié)果顯示，盈利能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量能力與可持續(xù)增長率之間呈正相關(guān)關(guān)系，償債能力和營運能力對可持續(xù)增長率沒有顯著影響，而且盈利能力和發(fā)展能力對可持續(xù)增長率影響最大。

（二）提高農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)可持續(xù)增長能力的對策建議1.農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)增強盈利能力。農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力是其經(jīng)營業(yè)績的最終體現(xiàn)，實證分析顯示農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)增長與盈利能力顯著正相關(guān)，盈利能力對可持續(xù)增長率影響最大，農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平的高低將直接影響其內(nèi)源資金的多少，應(yīng)通過增強盈利能力來提高農(nóng)業(yè)上市公司內(nèi)源性融資能力，以支持其財務(wù)可持續(xù)增長。農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)通過提高銷售收入、強化成本費用管理、嚴(yán)控各項支出等措施提高盈利能力。2.農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)增強發(fā)展能力。農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展能力反映了公司未來發(fā)展前景，農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)加大前景廣闊、符合行業(yè)發(fā)展趨勢的新項目的投入力度，應(yīng)加強技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新，提高產(chǎn)品的市場占有率與競爭力。例如，農(nóng)產(chǎn)品深加工和高科技農(nóng)業(yè)是農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展的重要方向。3.農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)加強現(xiàn)金流量管理。加強現(xiàn)金流量管理是農(nóng)業(yè)上市公司生存的基本要求，可以保證農(nóng)業(yè)上市公司穩(wěn)定健康發(fā)展，可以有效地提高其競爭力。農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)重視現(xiàn)金流量的充分性與穩(wěn)定性，保持良好的現(xiàn)金流動性，提高現(xiàn)金的使用效率；應(yīng)編制好現(xiàn)金預(yù)算，利用現(xiàn)金預(yù)算可以掌握現(xiàn)金流入與流出情況，根據(jù)日常經(jīng)營需要保留適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金余額，及時補充不足現(xiàn)金，合理運用多余現(xiàn)金；應(yīng)及時編制現(xiàn)金流量表，進(jìn)行現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析、現(xiàn)金流量趨勢分析、現(xiàn)金流量增減變動原因分析、現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)分析，以了解其獲現(xiàn)能力、盈利質(zhì)量與支付能力等。4.政府應(yīng)當(dāng)加強制度建設(shè)，為農(nóng)業(yè)上市公司提供良好的外部環(huán)境。政府應(yīng)當(dāng)健全相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范市場秩序，制定相應(yīng)的政策，促進(jìn)農(nóng)業(yè)上市公司合法合規(guī)經(jīng)營，引導(dǎo)農(nóng)業(yè)上市公司良性運作。例如，可適當(dāng)降低其上市門檻，鼓勵龍頭企業(yè)積極利用資本市場融資，嚴(yán)格把關(guān)農(nóng)業(yè)上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動。政府應(yīng)加大對農(nóng)業(yè)上市公司的扶持力度，以促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。例如，政府通過信貸扶持、稅收優(yōu)惠、財政補貼等措施加大財政政策支持，積極改善農(nóng)業(yè)上市公司投融資環(huán)境、競爭環(huán)境、科技信息網(wǎng)絡(luò)、勞動力市場等外部環(huán)境，還應(yīng)進(jìn)行社會信用制度、環(huán)境信息披露、社會責(zé)任信息等制度創(chuàng)新，進(jìn)行農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投資和農(nóng)業(yè)產(chǎn)供銷體制改革，為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

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