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第1篇

關(guān)鍵詞政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法分析

在國(guó)際投資與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于跨國(guó)公司面臨的國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)激烈、復(fù)雜多變，故存在諸如政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)等眾多的風(fēng)險(xiǎn)。其中因政治風(fēng)險(xiǎn)的極難預(yù)見(jiàn)性與損失巨大性等特點(diǎn)，已經(jīng)逐漸被跨國(guó)公司所重視。所謂政治風(fēng)險(xiǎn)，是指政治因素對(duì)國(guó)際投資與跨國(guó)投資的盈利產(chǎn)生不利影響或?qū)崿F(xiàn)其它關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的可能性。常見(jiàn)的政治風(fēng)險(xiǎn)主要包括：國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、政府干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)及外匯風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估分析方法的研究已經(jīng)開(kāi)展了多年，對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的分類(lèi)有許多種，有從是否可以量化分為定性和定量分析；也有從所涉各方來(lái)分類(lèi)的，即從東道國(guó)角度出發(fā)的宏觀分析法，從跨國(guó)公司角度出發(fā)的微觀分析法以及綜合兩大方面的宏微觀分析法。但不論分析方法如何，具體的評(píng)估方法是不會(huì)改變的，而其中具有代表性的方法有以下幾種類(lèi)：

1政治制度穩(wěn)定指數(shù)

政治制度穩(wěn)定指數(shù)由丹·哈恩德?tīng)枺―anHaendel）、杰羅爾德·維斯特（Ger?鄄aldT.West）以及羅伯特·米都（RobertG.Meadow）提出，旨在為政治風(fēng)險(xiǎn)提供一個(gè)定量分析框架。它由三個(gè)分指數(shù)組成：國(guó)家的社會(huì)經(jīng)濟(jì)特征指數(shù)、社會(huì)沖突指數(shù)和政府干預(yù)指數(shù)，其中社會(huì)沖突指數(shù)有三個(gè)分量：社會(huì)不安定指數(shù)、國(guó)內(nèi)暴亂指數(shù)和統(tǒng)治危機(jī)指數(shù)。這些指數(shù)分別根據(jù)各類(lèi)共15項(xiàng)指標(biāo)測(cè)定，

計(jì)算時(shí)可從年鑒、政府文件和政治資料等出版物中獲得。與其他方法相比，政治制度穩(wěn)定性指數(shù)方法的優(yōu)點(diǎn)是利用客觀數(shù)據(jù)而不是主觀判定資料作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，包含的因素也較全面。主要缺點(diǎn)是沒(méi)在政治制度穩(wěn)定性指數(shù)與各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)變量之間建立聯(lián)系，因而不能說(shuō)明制度的穩(wěn)定性或不穩(wěn)定性與跨國(guó)經(jīng)營(yíng)或投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。也就是沒(méi)有指出衡量了政治制度風(fēng)險(xiǎn)之后應(yīng)該做什么以及投資決策者如何利用所評(píng)估的結(jié)論。

2失衡發(fā)展與國(guó)家實(shí)力模型

此模型由霍華德·約翰遜（HowardC.Johnson）提出。其基本前提是，政治風(fēng)險(xiǎn)(沒(méi)收)是該國(guó)失衡發(fā)展與該國(guó)實(shí)力相互作用的結(jié)果。決定一個(gè)國(guó)家失衡發(fā)展的因素來(lái)自五個(gè)方面：政治發(fā)展、社會(huì)成就、技術(shù)進(jìn)步、資源豐度和國(guó)內(nèi)秩序。失衡發(fā)展來(lái)自它們相互之間進(jìn)步程度的差異性和非持續(xù)性。而國(guó)家實(shí)力表現(xiàn)為該國(guó)經(jīng)濟(jì)、軍事與外交關(guān)系的結(jié)合。這一模型將世界各國(guó)依其實(shí)力與平衡發(fā)展?fàn)顩r分為四類(lèi)：失衡強(qiáng)大國(guó)家、平衡強(qiáng)大國(guó)家、失衡弱小國(guó)家和平衡弱小國(guó)家。四類(lèi)國(guó)家中，發(fā)生沒(méi)收的概率最低的為平衡強(qiáng)大國(guó)家和平衡弱小國(guó)家，而失衡弱小國(guó)家存在中度沒(méi)收概率，失衡強(qiáng)大國(guó)家沒(méi)收的相對(duì)概率最高。在此模型中，與政治不穩(wěn)定相當(dāng)?shù)淖兞恳蛩厥欠蔷獍l(fā)展。

3國(guó)家征收傾向模型

此模型由哈羅德·克魯?shù)律℉aroldKnudsen）拉丁美洲國(guó)家樣本統(tǒng)計(jì)分析資料提出。其涵義是：一個(gè)國(guó)家的挫折水平和大量外國(guó)投資的相互作用能解釋該國(guó)沒(méi)收傾向。而一國(guó)的挫折水平形成于該國(guó)的抱負(fù)水平、福利水平和期望水平，這些水平假定為代表一國(guó)生態(tài)結(jié)構(gòu)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的福利或經(jīng)濟(jì)預(yù)期低于抱負(fù)水平時(shí)，該國(guó)的挫折水平就高，若此時(shí)有大量的外國(guó)投資涌入，那么這些外國(guó)投資就可能成為國(guó)家挫折的替罪羊而遭沒(méi)收。在此模型中，與政治不穩(wěn)定相當(dāng)?shù)淖兞恳蛩厥菄?guó)家挫折水平。

上述兩種模型雖容易理解（失衡發(fā)展與國(guó)家實(shí)力模型和國(guó)家征收傾向模型），但比較主觀、片面及缺乏可操作性，失衡發(fā)展與國(guó)家實(shí)力模型只是一種理論推導(dǎo)，不便于判斷失衡發(fā)展的程度。國(guó)家征收傾向模型的統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源于拉美，不具全面性。

4政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)

美國(guó)BERI公司定期在《經(jīng)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)資料》上公布世界各國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，動(dòng)態(tài)考察不同國(guó)家經(jīng)營(yíng)環(huán)境的現(xiàn)狀以及未來(lái)5年后和10年后的情況。它先選定一套能夠靈活加權(quán)的關(guān)鍵因素，再由專(zhuān)長(zhǎng)于政治科學(xué)而不是商務(wù)的常設(shè)專(zhuān)家組對(duì)評(píng)估國(guó)家多項(xiàng)因素以國(guó)際企業(yè)的角度評(píng)分，匯總各因素的評(píng)分即得該國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。予以評(píng)估的因素有3類(lèi)10項(xiàng)：

評(píng)分采用百分制，70分以上為低風(fēng)險(xiǎn)，表示政治變化不會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)，也不會(huì)出現(xiàn)重大社會(huì)政治動(dòng)亂；55-69分為中度風(fēng)險(xiǎn)，表明己發(fā)生對(duì)企業(yè)嚴(yán)重不利的政治變化，某些動(dòng)亂將要發(fā)生；40-54分為高風(fēng)險(xiǎn)，表明已存在或在不久的將來(lái)發(fā)生嚴(yán)重影響企業(yè)的政治發(fā)展態(tài)勢(shì)，正周期性地出現(xiàn)重大社會(huì)政治動(dòng)亂；39分以下為極度風(fēng)險(xiǎn)，表明政治條件嚴(yán)重限制企業(yè)經(jīng)營(yíng)，財(cái)產(chǎn)損失可能出現(xiàn)，已不能接受為投資的國(guó)家。

另外，美國(guó)紐約國(guó)際報(bào)告集團(tuán)制定的ICRC—國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際指南也較為實(shí)用。該指標(biāo)體系每月公布一次，其構(gòu)成因素及各自權(quán)重如下所示，

ICRC=0.5*政治指標(biāo)+0.25*金融指標(biāo)+0.25*經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)

其中：政治指標(biāo)包括領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，法律，社會(huì)秩序傳統(tǒng)……官僚化程度等13個(gè)指標(biāo)。

金融指標(biāo)包括：外匯管制，停止償付，融資條件，政府撕毀合同等5個(gè)指標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)綜合指數(shù)包括物價(jià)上漲，償付外債比率，國(guó)際清償力等6個(gè)指標(biāo)。

不論政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)還是國(guó)家國(guó)際指標(biāo)，都采用定量的方式，方便實(shí)用。雖然結(jié)果由于評(píng)估人的觀點(diǎn)和立場(chǎng)不同不宜照搬，但風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的設(shè)置卻具有參考意義，經(jīng)修改便可自成體系。

5政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估總框架

政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估總框架由杰夫雷.西蒙提出，他從東道國(guó)和跨國(guó)公司自身情況出發(fā)，將政治風(fēng)險(xiǎn)歸納為類(lèi)50余種，。該評(píng)估方法的多維分類(lèi)更加明確了政治風(fēng)險(xiǎn)的概念，有助于跨國(guó)企業(yè)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)事件及其可能帶來(lái)的沖擊，故能將風(fēng)險(xiǎn)分析更好融入投資決策分析當(dāng)中。

6丁氏漸逝需求模型

該模型屬于微觀政治風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，丁氏（WenleeTing）的“漸逝需求模型”的基本命題是：在經(jīng)濟(jì)民族主義競(jìng)爭(zhēng)迅速上升、粗暴的社會(huì)政治風(fēng)險(xiǎn)不斷下降的條件下，外國(guó)投資項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)與該項(xiàng)目對(duì)東道國(guó)(新興工業(yè)化國(guó)家)的“看中價(jià)值”呈反向關(guān)系。此模型考慮了漸逝協(xié)議現(xiàn)象以及非工業(yè)化國(guó)家發(fā)展工業(yè)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。這種趨勢(shì)為：當(dāng)越來(lái)越多的國(guó)家加速工業(yè)化并致力于經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)，對(duì)沒(méi)收和國(guó)有化這類(lèi)暴力風(fēng)險(xiǎn)將逐漸變得罕見(jiàn)。而這里的“看中價(jià)值”表現(xiàn)為該項(xiàng)目為東道國(guó)所需要的程度，動(dòng)態(tài)的看，它隨技術(shù)領(lǐng)先程度的降低和其他國(guó)際企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加強(qiáng)而逐漸下降。

項(xiàng)因素的相互作用決定著投資項(xiàng)目的“看中價(jià)值”隨時(shí)間推進(jìn)而下降的狀況，而8-11項(xiàng)因素則間接影響同一時(shí)間“看中價(jià)值”的大小。如果公司在項(xiàng)目實(shí)施中，正面因素作用加強(qiáng)，則該項(xiàng)目的看中價(jià)值上升，反之則下降。

7產(chǎn)品政治敏感性測(cè)定

產(chǎn)品政治敏感性測(cè)定方法是理查德.羅賓森提出來(lái)的，該方法的主要含義是：不同的產(chǎn)品具有不同的政治敏感性，政治敏感性取決于該產(chǎn)品在東道國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和影響。政治敏感性的大小與該產(chǎn)品面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)成正比，即政治敏感性低的產(chǎn)品投資政治風(fēng)險(xiǎn)小，得到東道國(guó)關(guān)注的可能性也小；反之，則政治風(fēng)險(xiǎn)大。當(dāng)然，即使產(chǎn)品的政治敏感性大，其面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)也大，但如與東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策同向，也可得到東道國(guó)的政治鼓勵(lì)而減輕政治風(fēng)險(xiǎn)。影響產(chǎn)品政治敏感性的因素共有12項(xiàng)，根據(jù)東道國(guó)的情況分別給予打分，對(duì)絕對(duì)否定者給10分，絕對(duì)否定者給0分，對(duì)介于兩者之間的情況分別給予相應(yīng)的分?jǐn)?shù)。最后累計(jì)12項(xiàng)因素總分，分?jǐn)?shù)最低者表示該產(chǎn)品政治敏感性最強(qiáng)，分?jǐn)?shù)最高者則表示政治敏感性最弱。

該方法簡(jiǎn)單實(shí)用，可根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)，并在對(duì)東道國(guó)調(diào)查的基礎(chǔ)上，對(duì)各項(xiàng)因素進(jìn)行評(píng)分。然而，該方法也有其不足的一面，比如對(duì)每項(xiàng)因素的權(quán)重都是一樣的，這樣難免對(duì)結(jié)果產(chǎn)生影響，在外匯十分短缺的情況下，如果產(chǎn)品行銷(xiāo)將明顯減少東道國(guó)的外匯，則該產(chǎn)品政治敏感性的分?jǐn)?shù)可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)10，甚至達(dá)到20或者更多。所以，在對(duì)該方法進(jìn)行使用時(shí)，權(quán)重應(yīng)該區(qū)別對(duì)待，對(duì)不同的國(guó)家，每一項(xiàng)因素權(quán)重應(yīng)有不同。另外，還需根據(jù)東道國(guó)不同時(shí)期情況，還可以適當(dāng)增加相應(yīng)因素，使最終結(jié)果更具有使用性。

對(duì)上述兩種微觀評(píng)估模型（丁氏漸逝需求模型和產(chǎn)品政治敏感性測(cè)定）中，都是針對(duì)外資投資項(xiàng)目產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的評(píng)價(jià)，只要有利于東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活的提高，都能受到東道國(guó)不同程度的鼓勵(lì)，就可相應(yīng)減少所面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)。比較而言，丁氏模型更為全面，且具有動(dòng)態(tài)評(píng)估效果，符合新興發(fā)展中國(guó)家的基本評(píng)估情況。但從量化角度來(lái)看，產(chǎn)品政治敏感性評(píng)估顯得更為方便，但權(quán)重的等量分配無(wú)疑也是它的一個(gè)很大的局限。

參考文獻(xiàn)

1曾忠祿．中國(guó)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)：決策、管理與案例分析［M］．廣東:廣東經(jīng)濟(jì)出版社

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第2篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制；首次公開(kāi)上市

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）04-0-02

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的作用

風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)。風(fēng)險(xiǎn)投資屬于資本運(yùn)作，它的最大特點(diǎn)是循環(huán)投資，既“投資—退出—再投資”，可見(jiàn)，退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，只有建立了暢通的退出渠道，資本循環(huán)才能有效完成，資本增值才能夠?qū)崿F(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的作用具體體現(xiàn)在：

(一)實(shí)現(xiàn)投資收益，補(bǔ)償投資風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資追求的是高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功后的高額壟斷利潤(rùn)，而不是成熟企業(yè)的常規(guī)利潤(rùn)。一旦企業(yè)發(fā)展到成熟階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家就可能迅速地將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)交給新的投資者。而由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險(xiǎn)，使得風(fēng)險(xiǎn)資本要求有很高的回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)。這樣投資者才愿意承擔(dān)“高風(fēng)險(xiǎn)”，其根本原因在于追求“高收益”。如果缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，成功項(xiàng)目的收益難實(shí)現(xiàn)，失敗項(xiàng)目的損失也不容易得到彌補(bǔ)。

(二)保持流動(dòng)性，促進(jìn)投資循環(huán)

風(fēng)險(xiǎn)投資是籌資、投資、蛻資三個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成的連續(xù)的商業(yè)投資活動(dòng)，其能夠持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的根本在于風(fēng)險(xiǎn)資本的周期流動(dòng)，它通過(guò)不斷進(jìn)入和退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本增值。如果缺乏退出機(jī)制，有限的風(fēng)險(xiǎn)資本金就會(huì)陷入停滯狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的鏈條就會(huì)中斷，風(fēng)險(xiǎn)投資也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資本增值和形成良性循環(huán)，更無(wú)法吸引更多投資者加入。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期投資，在此期間，通常需要對(duì)那些有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)追加投資，因而風(fēng)險(xiǎn)投資要能適時(shí)退出，否則就無(wú)法進(jìn)行新的投資。

(三)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資，發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象一般是極具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d高新技術(shù)企業(yè)。因而對(duì)這些企業(yè)不僅要評(píng)估其現(xiàn)在的價(jià)值，更要評(píng)估其發(fā)展帶來(lái)的遠(yuǎn)期價(jià)值。因此，其價(jià)值只能通過(guò)市場(chǎng)評(píng)價(jià)來(lái)發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)提供了一種客觀的市場(chǎng)評(píng)價(jià)方法，評(píng)價(jià)其投資價(jià)值最好的標(biāo)準(zhǔn)就是看風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)能否達(dá)到大幅度的增值。

(四)激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，降低風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資退出也是極為必要的。風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，二者屬于委托關(guān)系。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家進(jìn)行有效的激勵(lì)和約束。首次公開(kāi)發(fā)行不但能給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家?guī)?lái)高額回報(bào)，同時(shí)還能將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家掌握的企業(yè)控制權(quán)交還創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，這對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵(lì)是無(wú)可比擬的。相反，清算則是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家最具剛性的約束，清算退出意味著風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的徹底失敗。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要方式及影響因素

在不同的國(guó)家和地區(qū)，由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源不同，并且資本市場(chǎng)的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種：

(一)主要方式

1.首次公開(kāi)發(fā)行股票上市IPO。首次公開(kāi)上市是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開(kāi)招股上市，一般以普通股發(fā)行，將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本，將股份在二級(jí)市場(chǎng)上出售以實(shí)現(xiàn)資本增值的方式。顯然，首次公開(kāi)上市，主要指通過(guò)二板市場(chǎng)上市是最有利可圖的退出方式，也是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式。

2.兼并與收購(gòu)。兼并與收購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)投資者等時(shí)機(jī)成熟后，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣(mài)出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。接受兼并和收購(gòu)實(shí)質(zhì)是將投資股權(quán)出售給一家具有雄厚實(shí)力的上市公司，使其成為高科技企業(yè)擬進(jìn)入證券市場(chǎng)的強(qiáng)大資金后盾，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本順利退出。

3.股權(quán)回購(gòu)。回購(gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō)，回購(gòu)?fù)顺龇绞揭矊儆诓①?gòu)的一種，只不過(guò)收購(gòu)的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員。回購(gòu)的最大優(yōu)勢(shì)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此回購(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更有利。

4.清算和破產(chǎn)。破產(chǎn)清算是指在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不成功時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不愿意再花費(fèi)精力來(lái)維持其投資而采取的對(duì)其進(jìn)行清算，收回部分或全部投資。清算退出是一個(gè)遭受損失的退出途徑。

(二)影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出的因素

世界各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要方式和完善程度都各有差異，而影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出的因素主要有以下幾個(gè)方面：

1.證券市場(chǎng)的活躍程度。活躍的證券市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。二板市場(chǎng)明確定位于為具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)和高科技融資服務(wù)，是一條中小企業(yè)的直接融資渠道，上市標(biāo)準(zhǔn)和條件相對(duì)較低。二板市場(chǎng)的建立直接推動(dòng)了中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，也成為風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)退出的一條有效渠道。

第3篇

關(guān)鍵詞:投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理

截至2004年末，國(guó)內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實(shí)際管理基金的基金管理公司已有40多家，共計(jì)54只封閉式基金和近百只開(kāi)放式基金，擁有約三千億份基金單位，若以60%的持股市值計(jì)算，基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%，成為了一支舉足輕重的市場(chǎng)投資力量。因此，基金的風(fēng)險(xiǎn)管理引起人們關(guān)注。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度的加深，以及資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷，從而對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求。

我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)

證券市場(chǎng)市場(chǎng)化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào)，使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國(guó)現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金，投資對(duì)象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票，由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開(kāi)始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)的歷史局限，導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑，資本市場(chǎng)資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位，使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定，助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)盛行，投資者的權(quán)益保護(hù)問(wèn)題成為長(zhǎng)期以來(lái)不能很好解決的市場(chǎng)之痛。

證券市場(chǎng)承載過(guò)多的政府意圖、行政意志等非市場(chǎng)化的功能和任務(wù)，證券市場(chǎng)“政策市”的色彩揮之不去。證券市場(chǎng)不僅要承接數(shù)量龐大的國(guó)企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞，又要面對(duì)大量非流通的國(guó)有股、法人股，這必然助長(zhǎng)投資行為的短期化，加大市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率和幅度，增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

投資者普遍缺乏專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后，眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng)，疊加并放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而監(jiān)督層并未細(xì)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源而采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施，結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場(chǎng)的效率和功能，限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和活力，造就了市場(chǎng)對(duì)政府政策投入的過(guò)度依賴與股市長(zhǎng)期以來(lái)“不牛則熊”極端走勢(shì)的市場(chǎng)格局，對(duì)于追求長(zhǎng)期收益的基金來(lái)說(shuō)不利于有效開(kāi)展資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。

市場(chǎng)交易制度不夠完善，風(fēng)險(xiǎn)管理手段嚴(yán)重不足。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一，基金的投資組合品種選擇范圍狹窄，通過(guò)構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難，而同時(shí)指數(shù)期貨、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備，基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化，又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，加劇了股市的波動(dòng)。

市場(chǎng)對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)集中在收益性上，忽視了從收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合角度展開(kāi)評(píng)價(jià)，使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向，從而產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)行為。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效能不高

對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳，監(jiān)管效能不高，致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問(wèn)題，不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備，基金在實(shí)際運(yùn)作中存在風(fēng)險(xiǎn)生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布，還缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和管理辦法，特別是證券市場(chǎng)發(fā)展和變革快速，更需要對(duì)基金業(yè)的監(jiān)管動(dòng)作向前移位，加大事前監(jiān)督力度。

相關(guān)的投資比例限制模糊，可操作性不強(qiáng)，如不同基金管理人管理的基金在利益沖動(dòng)下，通過(guò)幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼，在短期利益驅(qū)使下個(gè)別基金投資在個(gè)股上過(guò)度集中極易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在證券投資基金運(yùn)作實(shí)踐中，缺乏獨(dú)立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計(jì)和問(wèn)責(zé)制度，而基金管理人掌握著基金的實(shí)際控制權(quán)，僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。

雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離，但基金持有人沒(méi)有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利，持有人大會(huì)功能形同虛設(shè)，基金持有人對(duì)基金管理人不擁有實(shí)質(zhì)性話語(yǔ)權(quán)，而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇，基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂，基金托管人演變成基金管理人的人，這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任，形成基金管理人和托管人事實(shí)上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

基金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善，管理費(fèi)計(jì)提辦法弊端較多，不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率，降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度存在風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部治理存在缺陷，形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源，損傷了基金的風(fēng)險(xiǎn)管理制度優(yōu)勢(shì)。基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問(wèn)題，基金管理公司決策高層和管理高層來(lái)源于或受聘于公司股東，其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向，在基金投資者成為弱勢(shì)群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下，實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位，偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷。

基金管理公司董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會(huì)決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨(dú)立性。

基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評(píng)估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身，這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險(xiǎn)寄托于對(duì)基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒(méi)有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。

加強(qiáng)我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

針對(duì)目前我國(guó)基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程存在的諸多弊端，必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革，增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力和壓力，全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平，以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

進(jìn)一步推動(dòng)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革，營(yíng)造市場(chǎng)運(yùn)行新生態(tài)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的市場(chǎng)大環(huán)境。認(rèn)真落實(shí)“國(guó)九條”，積極實(shí)施“全流通”戰(zhàn)略，解決股權(quán)分置問(wèn)題，促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報(bào)”狀況，以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持崇尚充分研究和清晰價(jià)值判斷以及“穩(wěn)定持倉(cāng)、長(zhǎng)期投資”的理性投資理念，引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念逐步走向成熟，降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

從完善市場(chǎng)交易制度、推動(dòng)滬深股市與國(guó)際市場(chǎng)接軌和促進(jìn)市場(chǎng)走向成熟著眼，在盡快推出我國(guó)統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時(shí)推出股票價(jià)格指數(shù)期貨交易，一方面通過(guò)基金實(shí)施套期保值動(dòng)作和在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化，提高基金資產(chǎn)管理效率，增加基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場(chǎng)、降低市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的效果，以進(jìn)一步完善市場(chǎng)交易制度，增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理手段，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性特征的實(shí)際狀況，從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘浴L(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合評(píng)估，評(píng)價(jià)體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險(xiǎn)管理和提高風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量，改變單一、片面追求凈值的傾向。

進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管

促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制:

監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實(shí)施的有利時(shí)機(jī)，提高本行業(yè)依法經(jīng)營(yíng)的自覺(jué)性;提高《基金法》在實(shí)施中的可操作性，特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和不定期巡訪，對(duì)違法違規(guī)問(wèn)題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理，硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。

從有效提高基金資產(chǎn)流動(dòng)性出發(fā)，防止發(fā)生操控市場(chǎng)價(jià)格的情況，在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制，特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過(guò)該股流通市值的10%。

證監(jiān)會(huì)應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠(chéng)信卓著的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)師事務(wù)所定期或不定期對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)合規(guī)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場(chǎng)稽核，加強(qiáng)第三方責(zé)任審計(jì)，建立獨(dú)立、公正和權(quán)威的問(wèn)責(zé)制度，以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金單位持有人依法啟動(dòng)持有人大會(huì)機(jī)制，切實(shí)發(fā)揮持有人大會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語(yǔ)權(quán)，建議對(duì)基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制，適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)欄，提高證券投資基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性。若基金在收益、資產(chǎn)流動(dòng)性上存在限期內(nèi)不能改變的問(wèn)題和狀況就必須終止運(yùn)作，以強(qiáng)化基金管理市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法，建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)。基金管理人的收益只能來(lái)源和體現(xiàn)在其運(yùn)營(yíng)帶來(lái)基金凈值不斷增長(zhǎng)中。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

消除制度性風(fēng)險(xiǎn)源。在基金管理公司籌建審批時(shí)，要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況，嚴(yán)格審核股東誠(chéng)信記錄等，以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡，使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益，更要維護(hù)基金持有人權(quán)益，實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷。

為了確保基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨(dú)立性、公正性，打破獨(dú)立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局，建議基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)、誠(chéng)信良好的相關(guān)專(zhuān)業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé)，以形成良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

針對(duì)目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大問(wèn)題，從有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評(píng)估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過(guò)程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離，也就是說(shuō)，研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段，充分尊重統(tǒng)計(jì)規(guī)律，對(duì)價(jià)值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列，提出具體的投資建議，基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對(duì)投資建議作出評(píng)估和判斷，在征詢意見(jiàn)基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合，并向交易人員下達(dá)投資指令，從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。

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第4篇

發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變的重要保證，也是推進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的必由之路。自20世紀(jì)80年代末期以來(lái)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在政府的推動(dòng)之下，經(jīng)歷了從無(wú)到有的發(fā)展過(guò)程。但由于歷史較短，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資還遠(yuǎn)不能滿足高新技術(shù)企業(yè)高速發(fā)展所面臨的旺盛的融資需求，風(fēng)險(xiǎn)投資未能充分發(fā)揮其推進(jìn)高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用。

從本質(zhì)上看，風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展離不開(kāi)適宜的外部環(huán)境，而政府要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行正確的引導(dǎo)和必要的扶植，從而在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展過(guò)程中充當(dāng)重要的“推動(dòng)器”角色。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種創(chuàng)新性的活動(dòng)，更離不開(kāi)賴以生存和發(fā)展的財(cái)政和金融環(huán)境。因此，營(yíng)造一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)政和金融支撐環(huán)境至關(guān)重要。

一、政府財(cái)政資金的適度扶持

為了有效解決風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的“市場(chǎng)失靈”問(wèn)題，很多發(fā)達(dá)國(guó)家都先后推出了中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資助計(jì)劃、中小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移計(jì)劃、發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金等，試圖從系統(tǒng)撫育的角度解決風(fēng)險(xiǎn)投資所遇到的難題，并起到了積極的作用。如美國(guó)不僅先后培育出了IBM、英特爾、思科、微軟這樣的大公司，也極大地激發(fā)了美國(guó)公民的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新精神。但是，由于風(fēng)險(xiǎn)投資涉及面廣，資金需求個(gè)性化明顯，政府根本不可能在完成宏觀調(diào)控和社會(huì)管理職能之后，還有足夠的財(cái)力在風(fēng)險(xiǎn)中起主導(dǎo)性作用。政府財(cái)政資金主要是從彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的角度出發(fā)，抓住制約風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，著力解決風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境建設(shè)中的關(guān)鍵問(wèn)題，以使財(cái)政支持資金發(fā)揮最大的效用。首先，任何產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的發(fā)展都需要一定的市場(chǎng)與環(huán)境條件，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種特殊的行業(yè)，對(duì)資本、法制、人才、市場(chǎng)機(jī)制等條件的要求更高，政府應(yīng)在滿足這些條件方面充當(dāng)無(wú)可替代的角色；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特點(diǎn)決定了其戰(zhàn)略重要性無(wú)法在追逐商業(yè)利潤(rùn)的市場(chǎng)上通過(guò)成本-效益關(guān)系完全反映出來(lái)，這就需要政府從戰(zhàn)略的高度和長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)出發(fā)，采取措施，鼓勵(lì)并支持風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，如通過(guò)設(shè)立政府種子基金，對(duì)處于研發(fā)階段的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供資本金支持。日本早在20世紀(jì)70年代就規(guī)定，凡企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)施新技術(shù)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，均可從政府得到約占其開(kāi)發(fā)總支出的二分之一或三分之一的補(bǔ)貼；澳大利亞企業(yè)科技開(kāi)發(fā)費(fèi)的60%由政府通過(guò)免稅方式提供。我國(guó)1999年設(shè)立的科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金是第一個(gè)政府種子基金。該資金設(shè)立以來(lái)，通過(guò)無(wú)償資助等方式，對(duì)優(yōu)化種子階段企業(yè)資金供給起到了積極作用，特別是對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的支持作用非常顯著。政府基金只能起到引導(dǎo)和催化劑的作用，而不能成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主力。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資主體單一，風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源短缺是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展過(guò)程中遇到的主要問(wèn)題。為推進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，必須要有更多的風(fēng)險(xiǎn)資本加入進(jìn)來(lái)。因此，應(yīng)著力培育多元化的民間風(fēng)險(xiǎn)投資主體。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持主要表現(xiàn)在政策的支持上，風(fēng)險(xiǎn)投資的真正發(fā)展還是在于拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的資金渠道。主要的資金渠道包括：允許保險(xiǎn)公司將多年來(lái)積累的保險(xiǎn)基金的一部分從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，包括將資金投入風(fēng)險(xiǎn)投資公司，由后者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，或參與風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組建，直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資；吸收外資和鼓勵(lì)外國(guó)機(jī)構(gòu)在我國(guó)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)；通過(guò)商業(yè)銀行介入風(fēng)險(xiǎn)投資的擔(dān)保機(jī)制，調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行的積極性。

二、建立政府信用擔(dān)保制度

毫無(wú)疑問(wèn)，政府是最具有公信力的機(jī)構(gòu)，政府信用擔(dān)保對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的具有放大效應(yīng)。

在目前銀行貸款仍占企業(yè)資金來(lái)源的主導(dǎo)地位，且銀行仍以“安全第一”為經(jīng)營(yíng)原則的情況下，由政府為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目提供擔(dān)保是促使銀行資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的最為直接和有效途徑之一。發(fā)達(dá)國(guó)家為了鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展，普遍選擇了政府擔(dān)保的方式。例如，美國(guó)中小企業(yè)局(SBA)對(duì)高科技中小企業(yè)的銀行貸款提供85%～90%的擔(dān)保，為從事股權(quán)投資類(lèi)的小企業(yè)投資公司提供發(fā)行長(zhǎng)期債券的擔(dān)保。日本設(shè)立的“研究開(kāi)發(fā)企業(yè)培植中心”負(fù)責(zé)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的貸款擔(dān)保，擔(dān)保比例為80%。實(shí)踐證明，通過(guò)財(cái)政擔(dān)保，政府可以用少量的資金帶動(dòng)大量的民間資本投向高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，其資金放大倍數(shù)在10～15倍之間。為發(fā)揮信用擔(dān)保的資金放大效應(yīng)，可開(kāi)展的主要工作包括:由國(guó)家和地方財(cái)政出資成立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保基金或擔(dān)保公司；由政府、銀行及民間資本合資設(shè)立擔(dān)保公司；建立風(fēng)險(xiǎn)投資的保險(xiǎn)保障體系，如可由政府組建高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，或鼓勵(lì)現(xiàn)有的保險(xiǎn)公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；鼓勵(lì)、引導(dǎo)民間資本、外資投入風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保領(lǐng)域，研究制定鼓勵(lì)民間資本投入擔(dān)保業(yè)的政策，從體制和機(jī)制上解決吸引民間資本投入擔(dān)保業(yè)的問(wèn)題。

需要強(qiáng)調(diào)的是，風(fēng)險(xiǎn)投資信用擔(dān)保體系建設(shè)不能過(guò)分依賴于政府擔(dān)保。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，政府擔(dān)保在風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保體系中并不起主導(dǎo)作用。即使是政府擔(dān)保，也不是傳統(tǒng)意義上的政府行政擔(dān)保，而是政府扶持下的市場(chǎng)化擔(dān)保，政府僅以其出資額承擔(dān)有限責(zé)任。

三、發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)作用

實(shí)踐證明，在需要大量投資的科技研究領(lǐng)域，政府引導(dǎo)是非常必要的。眾所周知，科學(xué)研究可分為基礎(chǔ)科學(xué)研究和應(yīng)用與開(kāi)發(fā)研究。基礎(chǔ)研究投入大、研究周期長(zhǎng)，效果顯現(xiàn)慢，因而該種研究的資金支出需要由政府承擔(dān)。應(yīng)用科學(xué)研究與開(kāi)發(fā)能將知識(shí)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，直接帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，因而可以也能夠吸引民間資本投入到這一領(lǐng)域。但將應(yīng)用與研究開(kāi)發(fā)推向社會(huì)，需要建立一套完善的資金導(dǎo)向機(jī)制。世界上科技發(fā)展主要分為以美國(guó)為代表的政府主導(dǎo)型發(fā)展模式和以日本為代表的自由發(fā)展模式。政府主導(dǎo)型發(fā)展模式是在政府主導(dǎo)下均衡發(fā)展基礎(chǔ)科學(xué)和應(yīng)用科學(xué)。自由發(fā)展模式即科技進(jìn)步主要來(lái)源于企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中實(shí)際需要的技術(shù)創(chuàng)新，由企業(yè)自主投資研究開(kāi)發(fā)，主要側(cè)重于應(yīng)用科學(xué)的研究。從實(shí)際效果來(lái)看，政府主導(dǎo)型發(fā)展模式比較成功。美國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)也正是建立了政府資金的導(dǎo)向機(jī)制。因此，發(fā)揮政府資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的引導(dǎo)作用至關(guān)重要。從以色列、澳大利亞、印度這些缺乏創(chuàng)業(yè)投資土壤的國(guó)家看，其發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗(yàn)也是建立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，吸引境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資資本共同組建創(chuàng)業(yè)投資公司或基金。為了避免政府直接投資所帶來(lái)的諸多不足，并最大限度地發(fā)揮政府財(cái)政資金的引導(dǎo)作用，政府通常是設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。例如，由政府制訂科技發(fā)展戰(zhàn)略，采取適當(dāng)措施鼓勵(lì)科技投資，支持科技發(fā)展；政府應(yīng)制訂一些措施鼓勵(lì)民間投資，并建立一套使民間風(fēng)險(xiǎn)資本既愿意投資，又能順利退出的機(jī)制。

第5篇

[關(guān)鍵詞]民間資本；風(fēng)險(xiǎn)投資；渠道

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)可以為高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化提供行之有效的支持。在我國(guó)，政府長(zhǎng)期以來(lái)扮演著風(fēng)險(xiǎn)投資的主體。但由于國(guó)力有限，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中，在大量資金需求面前，風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越顯得捉襟見(jiàn)肘，致使許多高新技術(shù)企業(yè)由于資金的問(wèn)題，處于發(fā)展的瓶頸而無(wú)法突破。與此形成鮮明對(duì)比的是，大量民間資本卻由于找不到合適的投資渠道，而處于閑置狀態(tài)。據(jù)了解，目前我國(guó)的民間閑置資本已超過(guò)了10萬(wàn)億，因此對(duì)引導(dǎo)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域進(jìn)行研究就顯得尤為必要。

一　目前民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)性投資存在的問(wèn)題

1　風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)制度和法規(guī)障礙

國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資下的定義是：風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高盈利的特點(diǎn)。在我國(guó)，由于沒(méi)有有效的風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部控制機(jī)制，無(wú)法約束風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的個(gè)人行為，民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資后，不僅要面臨委托人和人分離所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，而且還要面臨較高的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。正是這種原因，導(dǎo)致民間資本很難進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

目前，我國(guó)涉及民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的法律主要包括《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》和《信托法》等。但是，這些法律中的有些條款對(duì)民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的限制十分嚴(yán)格。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種契約經(jīng)濟(jì)，與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)應(yīng)該規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資人和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的一系列經(jīng)濟(jì)、法律行為，界定風(fēng)險(xiǎn)投資參與人的權(quán)利和義務(wù)，使民間資本的安全性、流向性和回報(bào)性都有法可依、有據(jù)可查。但在我國(guó)，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資法如《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等一直未出臺(tái)，在一定程度上減緩了民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的步伐。

2　稅收壁壘

民間資本為了追求最大化的收益，必然要尋求投資收益大于投資成本的機(jī)會(huì)，因此影響民間資本投資行為的主要因素是投資收益和投資成本。稅收構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資的直接成本，影響著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本形成。過(guò)高的稅率，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)期望收益大打折扣，遏制了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)民間資本的需求。一方面，參與風(fēng)險(xiǎn)投資的民間資本要與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)“共進(jìn)退”。特別是，我國(guó)實(shí)行的是生產(chǎn)型增值稅，對(duì)于資本密集、技術(shù)附加值高的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，其實(shí)際稅收負(fù)擔(dān)比傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)要高得多。

3　風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)架子太大，缺乏優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)擁有的是“創(chuàng)新資源”，缺少的是資本和管理。而風(fēng)險(xiǎn)投資人、風(fēng)險(xiǎn)資本家擁有的是資本和管理，缺少的是“創(chuàng)新資源”。兩者在合作過(guò)程中本應(yīng)該很好的互補(bǔ)，但由于我國(guó)的實(shí)際國(guó)情以及觀念認(rèn)識(shí)的差異，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家一向抓住企業(yè)的控股權(quán)不放，動(dòng)要求技術(shù)入股份額達(dá)90％以上。即使民間資本大規(guī)模參與風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資家也意欲與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作，可由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家條件要求苛刻、門(mén)檻過(guò)高，風(fēng)險(xiǎn)投資家不得已也只好放棄。

風(fēng)險(xiǎn)投資良好的組織形態(tài)是有限合伙制，有限合伙制的核心主體是風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們必須具備相關(guān)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)投資的管理經(jīng)驗(yàn)，有追求高回報(bào)的強(qiáng)烈欲望和承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的能力，有足夠的經(jīng)濟(jì)能力參與這類(lèi)投資，且與高新技術(shù)企業(yè)及投資者有廣泛的聯(lián)系和良好的關(guān)系，但我國(guó)處于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展階段，這些人才十分缺乏，這也制約著民間資本在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的發(fā)展。

4　退出渠道不通暢

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的途徑主要有主板上市交易、中小企業(yè)板上市交易、買(mǎi)殼上市、境外上市、場(chǎng)外交易、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)、二次出售、大企業(yè)并購(gòu)、清算等方式。但是，由于我國(guó)主板市場(chǎng)是以扶持國(guó)有企業(yè)為指導(dǎo)思想的，門(mén)檻高，額度有限，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通過(guò)主板市場(chǎng)上市幾乎沒(méi)有可能。大部分專(zhuān)家認(rèn)為我國(guó)最為可行的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式為企業(yè)并購(gòu)，其次依次為創(chuàng)業(yè)板交易、股份回購(gòu)和買(mǎi)殼上市。股權(quán)回購(gòu)是國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本一種重要的退出方式，但是股權(quán)回購(gòu)在我國(guó)也有法律障礙，現(xiàn)行《公司法》第149條規(guī)定：“公司不得收購(gòu)本公司股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外”。而清算是風(fēng)險(xiǎn)投資家最不愿意看到的結(jié)果。由于上述種種措施，使得我國(guó)大量風(fēng)險(xiǎn)投資資金紛紛被項(xiàng)目“套牢”，風(fēng)險(xiǎn)資本的性質(zhì)蛻變?yōu)閷?shí)業(yè)資本，這一點(diǎn)也極大地制約了民間資本在風(fēng)險(xiǎn)投資中的發(fā)展。

二　正確引導(dǎo)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的措施

1　建立以民間資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)資本投入體系，有效保護(hù)民間資所有者權(quán)益

不論是美國(guó)、加拿大、日本還是韓國(guó)，其中政府始終是風(fēng)險(xiǎn)投資的引導(dǎo)者，政府資金始終是民間資本的“導(dǎo)航員”，民間資本始終是風(fēng)險(xiǎn)投資的主體，政府資金所占比例較小。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域國(guó)有資產(chǎn)還占有較大的比重，為了建立以民間資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)資本投入體系，政府要逐步減少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的出資，減少對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的直接投入，避免因?yàn)檎陲L(fēng)險(xiǎn)投資上的主導(dǎo)作用，而產(chǎn)生對(duì)民間資本的“擠出”影響。政府可以通過(guò)

“官民結(jié)合”的方式組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金，由該基金組織風(fēng)險(xiǎn)投資公司具體運(yùn)營(yíng)基金，負(fù)責(zé)對(duì)高科技企業(yè)的挑選、過(guò)濾和推薦，決定是否投資。

民間資本是否愿意進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，主要取決于投資的安全性、流動(dòng)性和收益性，而風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因，是由于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)存在著較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)以及優(yōu)秀風(fēng)險(xiǎn)投資家的缺乏。為了保護(hù)民間資本所有者權(quán)益，在以民間資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)資本體系中，政府要以制度安排者、引導(dǎo)者、服務(wù)者的身份出現(xiàn)，平衡資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)。同時(shí)，政府要通過(guò)多種途徑大力培養(yǎng)復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才，利用政府自身的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)政府交流，借鑒外國(guó)的有益經(jīng)驗(yàn)，采取走出去、請(qǐng)進(jìn)來(lái)的方式培訓(xùn)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。

2　建立完善的法律制度，降低民間投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)

完善的法律制度、稅收制度，是吸引民間資本的有利條件之一，在法律方面主要是完善現(xiàn)行的相關(guān)法律，包括《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》等。另外還要盡快出臺(tái)一些新的法規(guī)，包括《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等，為民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資提供有效的法律保障，使得民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域能夠有法可依。

在制度方面，完善有限合伙制，我國(guó)現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是以有限責(zé)任制為主要形式，是投資者按出資額的多少對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任和有限風(fēng)險(xiǎn)。這種投資形式不能給風(fēng)險(xiǎn)資本家提供最大激勵(lì)，相反卻讓其承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。但有限合伙制在組織模式上降低了這種風(fēng)險(xiǎn)，要求投資者為有限合伙人，風(fēng)險(xiǎn)資本家作為一般合伙人。對(duì)于利潤(rùn)的分配，一般合伙人每年收取相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)資金價(jià)值2％～2.5％的管理費(fèi)，這筆費(fèi)用從風(fēng)險(xiǎn)投資基金中支付。基金到期清算時(shí)，一般合伙人獲得全部資本利得的20％，稱(chēng)為資本利得提成，有限合伙人分享其余80％。目前，我國(guó)還不具備建立有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金的法律基礎(chǔ)，所以應(yīng)該盡快補(bǔ)充或者修訂現(xiàn)行法律，為組建有限合伙制企業(yè)構(gòu)建法律基礎(chǔ)。

3　完善風(fēng)險(xiǎn)投資稅收優(yōu)惠政策，調(diào)動(dòng)民間資本的投資熱情

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，采取稅收優(yōu)惠的法規(guī)和政策是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展最為行之有效的做法。在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展還不是很成熟的條件下，給予風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)以稅收優(yōu)惠，通過(guò)適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策扶持，是促進(jìn)其發(fā)展最直接、最有效的手段，也可以幫助其更好地吸納民間資本。在稅收方面主要是制定一個(gè)比較適度的稅收優(yōu)惠政策，包括實(shí)行投資收益稅收減免或投資額按一定比例抵扣應(yīng)納所得稅。特別是對(duì)高技術(shù)企業(yè)，率先實(shí)行消費(fèi)型增值稅政策也是刺激民間資本需求的很好措施。

4　加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制建設(shè)，增強(qiáng)投資信心

風(fēng)險(xiǎn)投資要有暢通的資金撤出渠道，這是風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)高回報(bào)、得以健康發(fā)展的必要條件。目前，我國(guó)尚未建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資程序后，抽回增值后的資金和風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)變現(xiàn)變得十分困難。基于這種實(shí)際困難，在風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制建設(shè)過(guò)程中，應(yīng)以政府為引導(dǎo)，建立以非上市交易為重點(diǎn)的退出渠道，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供實(shí)際可行的退出通道。

參考文獻(xiàn)

[1]姜鴻磊，關(guān)于我國(guó)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的研究[J]，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位論文

[2]李勇，風(fēng)險(xiǎn)投資引進(jìn)民間資本問(wèn)題的探討[J]，商場(chǎng)現(xiàn)代化，2008,11(下旬刊)：171-172

[3]黃繼，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收優(yōu)惠政策研究[J]，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)稅收學(xué)碩士學(xué)位論文，

[4]胡岳岷，激活民間資本促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[J]，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2004，(5)：61-65

第6篇

論文關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資，退出機(jī)制

 

私募股權(quán)投資(Private Equity，簡(jiǎn)稱(chēng)PE)是指通過(guò)定向募集獲得資金，對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，并通過(guò)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購(gòu)股權(quán)或者管理層回購(gòu)等方式作為退出機(jī)制，出售所持有的股權(quán)獲利的一種投資方式。私募股權(quán)投資作為先進(jìn)的投資模式，是金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結(jié)果，其運(yùn)作方式拓寬了企業(yè)融資渠道，推動(dòng)了被投資企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值增值，同時(shí)提供了高收益的投資渠道，因而得到越來(lái)越多投資者的認(rèn)可。近年來(lái)，私募股權(quán)投資在金融體系中扮演著越來(lái)越重要的角色，成為僅次于銀行貸款和公開(kāi)上市發(fā)行的重要融資手段。

一、中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展歷程

在中國(guó)，私募股權(quán)投資起源于風(fēng)險(xiǎn)投資，在發(fā)展早期主要以中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和擴(kuò)張融資為主，因此風(fēng)險(xiǎn)投資在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)成為私募股權(quán)投資的代名詞。在改革開(kāi)放初期，私募股權(quán)投資的雛形是政府發(fā)行并通過(guò)股權(quán)投資方式直接從事創(chuàng)業(yè)投資。1984年，國(guó)家科委(科技部)科技促進(jìn)發(fā)展研究中心提出了建立創(chuàng)立投資機(jī)制促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的建議。1985年9月中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”成立，接下來(lái)又成立了“中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司”、“中國(guó)科招高新技術(shù)有限公司”等。早期創(chuàng)業(yè)投資公司的特點(diǎn)主要是高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)所在地的地方政府通過(guò)財(cái)政資金設(shè)立的。1995年我國(guó)通過(guò)了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，鼓勵(lì)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)我國(guó)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。1996年，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司開(kāi)始進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，由美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)(DG)投資設(shè)立的中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司美國(guó)太平洋風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立。

近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和資本市場(chǎng)逐步完善，私募股權(quán)投資不僅引起國(guó)內(nèi)各界的密切關(guān)注，也吸引了眾多外資股權(quán)基金。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前從事私募股權(quán)投資的各類(lèi)機(jī)構(gòu)將近5000家退出機(jī)制，投資領(lǐng)域涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)諸多方面。中國(guó)私募股權(quán)投資進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期，中國(guó)己成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。

二、中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀

進(jìn)入2010年以來(lái)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)接連暴發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，全球經(jīng)濟(jì)依舊震蕩前行，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)也存在通脹預(yù)期和資產(chǎn)泡沫，但中國(guó)政府出臺(tái)了一系列穩(wěn)定金融、發(fā)展股權(quán)投資的政策措施，強(qiáng)有力地保障了私募股權(quán)投資在中國(guó)的持續(xù)發(fā)展。

1. 募資情況

清科研究中心調(diào)研結(jié)果顯示，2010年上半年新募基金個(gè)數(shù)方面回升到了2007年的歷史高點(diǎn)，共有32支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，環(huán)比與同比分別上漲68.4%和190.9%。新增資本量方面增長(zhǎng)更為強(qiáng)勢(shì)，上半年共募集190.26億美元，環(huán)比上漲84.6%，同比上漲616.9%，并超出去年全年募資總額。人民幣基金續(xù)寫(xiě)了09年的崛起勢(shì)頭，隨著境內(nèi)資本市場(chǎng)退出渠道完善，募集和退出的雙重利好使得人民幣基金熱潮涌動(dòng)，優(yōu)勢(shì)日益顯現(xiàn)。2010年上半年，共有26支新人民幣基金完成募集，環(huán)比及同比漲幅分別達(dá)到73.3%和333.3%。

第7篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；城市創(chuàng)新能力；空間杜賓模型；長(zhǎng)三角；管理能力

1選題

1.1研究背景

(1)風(fēng)險(xiǎn)投資被稱(chēng)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的“觸媒”。研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠幫助信息落后地區(qū)提高資源配置，加快創(chuàng)新技術(shù)提高，縮減融資約束成本。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為專(zhuān)業(yè)投資者，可依據(jù)擁有的資金和相關(guān)知識(shí)技術(shù),對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮重要作用。(2)作為中國(guó)最具發(fā)展?jié)摿Φ慕鹑谥行模L(zhǎng)江三角洲十分重視創(chuàng)新能力提升。在70周年之際，國(guó)務(wù)院《長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》[1]，將長(zhǎng)三角一體化抬升為國(guó)家戰(zhàn)略。

1.2國(guó)內(nèi)外現(xiàn)狀評(píng)述

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)經(jīng)歷了14年的緩慢發(fā)展尚在初期階段，隨著國(guó)家中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)計(jì)劃的出臺(tái)，全國(guó)范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資熱將持續(xù)升溫，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展前景令人樂(lè)觀。美國(guó)、日本等風(fēng)險(xiǎn)投資大國(guó)在世界風(fēng)險(xiǎn)投資額中占比巨大，已形成獨(dú)有的風(fēng)投體系。風(fēng)險(xiǎn)投資在科學(xué)技術(shù)向?qū)嶋H生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化中能夠牽動(dòng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)各國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，但理論與實(shí)踐方面仍不完善，國(guó)內(nèi)外各方學(xué)者做了大量調(diào)研：(1)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)方面。周澤將和胡劉芬(2018)運(yùn)用“信號(hào)傳遞理論”發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資可以降低企業(yè)與投資者間的信息錯(cuò)誤率,向市場(chǎng)傳遞企業(yè)品質(zhì)的信息,從而降低約束成本，拓展企業(yè)的融資渠道。Lerner(2010)實(shí)證風(fēng)險(xiǎn)資本增長(zhǎng)可以有效驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新增長(zhǎng)[2]，引起專(zhuān)利數(shù)量的增加效應(yīng)提高。(2)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的職能方面。鄭馨(2019)基于“理論”,肯定了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有“內(nèi)部人職能”。Amit、Glosten和Muller(2019)強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)事前評(píng)估與事后監(jiān)督管理的重要性。1.2.1風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)與城市創(chuàng)新能力相關(guān)文獻(xiàn)表述，風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)位置關(guān)系和上市公司投資效率間的相關(guān)影響是基于理論和實(shí)踐雙重依據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)投資在網(wǎng)絡(luò)中心度的變化可以抑制投資不足，市場(chǎng)上企業(yè)的變化對(duì)城市十分重要，間接說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)城市創(chuàng)新能力起很大作用，這也是本文重點(diǎn)探究的一方面。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展分布來(lái)看，城市創(chuàng)新能力的不同空間分布[3]與地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況有相關(guān)性，創(chuàng)新能力自東南部向西部地區(qū)遞減；在影響創(chuàng)新能力方面，受金融環(huán)境影響較大的是西部和東北部城市，而東南部城市受原有經(jīng)濟(jì)水平影響較大。風(fēng)險(xiǎn)投資作為重要的融資形式,深刻影響創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。相比單獨(dú)投資，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資更利于提升企業(yè)創(chuàng)新能力,但投資方之間在不同指標(biāo)上的差異過(guò)大，也不利于創(chuàng)新能力的發(fā)揮。1.2.2文獻(xiàn)評(píng)述風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)發(fā)展至今雖然有很多不足之處，但從整體發(fā)展上看已逐漸走向成熟。近些年因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著更大效用，很多有創(chuàng)新潛力的企業(yè)認(rèn)可風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)地方經(jīng)濟(jì)尤其長(zhǎng)三角城市群的積極作用。在解決資金困境時(shí)都會(huì)采用風(fēng)險(xiǎn)投資這一方法，在獲得資金后，將其轉(zhuǎn)變?yōu)楦蟮纳Γ岣咦灾鲃?chuàng)新能力，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1.3選題意義

1.3.1理論意義在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”的背景下，創(chuàng)新能力作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力[4]的影響作用日益加強(qiáng)，成為衡量地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的重要參考。因而在全球化進(jìn)程加快、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的加劇和分工深化的全球背景下，探討如何提升區(qū)域自主創(chuàng)新能力，轉(zhuǎn)換發(fā)展思路，提高區(qū)域綜合競(jìng)爭(zhēng)力，也是依據(jù)不同歷史時(shí)期的發(fā)展?fàn)顩r，研究長(zhǎng)三角城市群面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。1.3.2現(xiàn)實(shí)意義當(dāng)下，我國(guó)正向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展尤顯重要，應(yīng)把握自主創(chuàng)新能力,提升整體創(chuàng)新水平。長(zhǎng)江三角洲創(chuàng)新能力的提高可促進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展，擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放程度，提高市場(chǎng)化程度。而風(fēng)險(xiǎn)投資也發(fā)揮了積極作用，在不同層面有了顯著的進(jìn)步，為長(zhǎng)三角地區(qū)各方面能力的提高提供有效思路，開(kāi)拓新的道路，引領(lǐng)城市提高自主創(chuàng)新能力。

2內(nèi)容

2.1課題研究思路

查找相關(guān)中外文獻(xiàn)，搜集各地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)長(zhǎng)三角城市群的影響資料，于風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)對(duì)創(chuàng)新能力的促進(jìn)效果展開(kāi)分析討論。通過(guò)對(duì)長(zhǎng)三角主要城市受風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)位置影響的分析和實(shí)地研究，總結(jié)出對(duì)于政策制定者、風(fēng)險(xiǎn)投資者以及創(chuàng)新型企業(yè)的相關(guān)決策建議，撰寫(xiě)論文(見(jiàn)圖1)。

2.2研究方法

2.2.1文獻(xiàn)研究法收集有關(guān)的中外文獻(xiàn)和新聞材料，全面、正確地了解掌握所要研究的問(wèn)題。在導(dǎo)師的幫助及小組成員的共同努力下，查找了大量有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)位置促進(jìn)城市創(chuàng)新能力的文章，參考資料過(guò)后，對(duì)其有了一定了解和掌握。2.2.2定量分析法采用問(wèn)卷調(diào)查的形式進(jìn)行調(diào)查，了解長(zhǎng)三角城市群主要城市的常住居民對(duì)于該地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的了解程度，及對(duì)他們的影響，得到更加精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，為后期研究區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)城市群影響提供可靠的依據(jù)。2.2.3定性分析法通過(guò)對(duì)長(zhǎng)三角城市群主要城市受風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)位置的研究，進(jìn)行歸納、概括，對(duì)獲得的資料進(jìn)行分析，去粗取精、去偽存真、由此及彼，認(rèn)識(shí)其本質(zhì)，并進(jìn)一步分析其對(duì)嘉興金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生的影響。

2.3主要內(nèi)容

2.3.1長(zhǎng)三角城市風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)位置和創(chuàng)新能力現(xiàn)狀我們查閱了相關(guān)新聞媒體報(bào)道，時(shí)刻關(guān)注有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)位置的國(guó)家政策和當(dāng)?shù)卣撸私獾浇鼛啄辏L(zhǎng)三角城市群的風(fēng)險(xiǎn)投資工作已經(jīng)在很多領(lǐng)域開(kāi)展，發(fā)展速度迅猛。同時(shí)收集、查找了與本文有關(guān)的中外文獻(xiàn)和大量數(shù)據(jù)，進(jìn)行梳理，即對(duì)網(wǎng)絡(luò)中心度指標(biāo)(投出風(fēng)險(xiǎn)投資事件和收到風(fēng)險(xiǎn)投資事件)進(jìn)行分析，詳細(xì)了解了長(zhǎng)三角城市群的風(fēng)險(xiǎn)投資集聚程度。2.3.2周邊城市與本市創(chuàng)新能力受風(fēng)投集聚程度影響在長(zhǎng)三角一體化背景下，引入“政府風(fēng)投引導(dǎo)基金”[5]指標(biāo)，結(jié)合長(zhǎng)三角城市群近五年的網(wǎng)絡(luò)區(qū)位變量作為衡量風(fēng)投集聚程度的指標(biāo)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資集聚與城市創(chuàng)新能力的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)；風(fēng)險(xiǎn)投資集聚程度對(duì)城市創(chuàng)新能力呈正相關(guān)。結(jié)合空間杜賓模型，比較長(zhǎng)三角城市不同的風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)投資區(qū)位對(duì)創(chuàng)新能力的影響程度，了解到風(fēng)險(xiǎn)投資在總體層面上能夠提升長(zhǎng)三角城市的創(chuàng)新水平[6],對(duì)于大型企業(yè)密集度和風(fēng)投集聚程度更高的城市,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于創(chuàng)新的影響更為顯著。2.3.3風(fēng)投企業(yè)不同生命周期與行業(yè)對(duì)創(chuàng)新能力的影響借鑒空間杜賓模型，研究處于不同生命周期階段的公司對(duì)其他城市科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的效應(yīng)。為了研究在運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的被投資企業(yè)，和企業(yè)生命周期對(duì)該城市高新產(chǎn)業(yè)化的影響，采用投資階段(stage)和投資行業(yè)(industry)兩個(gè)虛擬變量。通過(guò)查閱比較生物、高端裝備制造、新能源、醫(yī)療健康等若干新興行業(yè)，實(shí)證接收風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)科技越前端，發(fā)展越趨于成熟，越能促進(jìn)該城市的創(chuàng)新技術(shù)；與此同時(shí)，研究得出城市中收到風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)管理制度越完善，越不利于周邊地區(qū)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2.3.4借鑒國(guó)際幾大灣區(qū)協(xié)同創(chuàng)新實(shí)踐的研究及對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)的啟示紐約灣區(qū)、舊金山灣區(qū)和東京灣區(qū)作為世界著名的三大灣區(qū)，在協(xié)作分工、跨區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展上取得了顯著成效，協(xié)同創(chuàng)新的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)的發(fā)展建設(shè)具有借鑒價(jià)值。從世界三大灣區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資與城市創(chuàng)新能力發(fā)展所采取的主要做法汲取經(jīng)驗(yàn)，從中挖掘風(fēng)險(xiǎn)投資與城市創(chuàng)新能力間的內(nèi)在聯(lián)系與相關(guān)機(jī)理，并建立模型，從而為政策制定者、風(fēng)險(xiǎn)投資者以及創(chuàng)新企業(yè)提供相關(guān)的決策建議。

3預(yù)期價(jià)值

3.1對(duì)政府而言

創(chuàng)新是拉動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，擁有決定區(qū)域經(jīng)濟(jì)的實(shí)力，是各影響因素的主心骨。在這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存的時(shí)代，各個(gè)省市中心領(lǐng)導(dǎo)層都渴望搭乘風(fēng)險(xiǎn)投資這艘大船，享受其中的資源，推動(dòng)各地發(fā)展。從長(zhǎng)三角城市群風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的角度來(lái)看，必須緊緊抓住風(fēng)投區(qū)位以及周邊城市區(qū)位創(chuàng)新因素，挖掘有價(jià)值的資料供大家參考。此外，也可以提出針對(duì)性的意見(jiàn)，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出獨(dú)特的設(shè)計(jì)。

3.2對(duì)投資者而言

從地理位置上看，風(fēng)投機(jī)構(gòu)往往通過(guò)自身的集聚產(chǎn)生一些輻射效應(yīng)，從而拉動(dòng)周邊城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并通過(guò)用戶交互資源以及共享基礎(chǔ)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)邊際效用最大化，不觸碰到邊際效用遞減，同時(shí)，機(jī)構(gòu)的聯(lián)合形成了資本集聚，龐大的資本團(tuán)為股票、基金等領(lǐng)域敞開(kāi)了方便之門(mén)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，研究的理論能夠幫助投資者識(shí)別各類(lèi)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的差異，從中理性看待事物，減少不必要的投資帶來(lái)的成本溢出，還能對(duì)其他管控問(wèn)題防患于未然，信息不對(duì)稱(chēng)的方式，為各種主體強(qiáng)化了同樣的意向。

3.3對(duì)企業(yè)而言

各種集聚的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能夠使得城市的發(fā)展能力得到進(jìn)一步的提高。在企業(yè)心中，我們的研究能夠清晰城市在風(fēng)險(xiǎn)投資中的地位，可以對(duì)各類(lèi)投資產(chǎn)品與投資主體進(jìn)行有效辨別，為企業(yè)提供一套完整的升價(jià)服務(wù)，包括檢查、管理以及對(duì)接。這些服務(wù)大幅的促進(jìn)了風(fēng)投機(jī)構(gòu)多樣性研究的開(kāi)發(fā)與開(kāi)拓。比如，通過(guò)這類(lèi)機(jī)構(gòu)的幫助，創(chuàng)新科研公司水平飛速進(jìn)步，各類(lèi)技術(shù)人員涌現(xiàn)，從事業(yè)最底端解決投入產(chǎn)出比問(wèn)題，同時(shí)也解決了在金融領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)艱辛的特點(diǎn)，謀得了較好的回報(bào)，拉高了各城市整體的水平。

參考文獻(xiàn)

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第8篇

【關(guān)鍵詞】政府風(fēng)投；中小企業(yè)；行為模式

作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，我國(guó)中小企業(yè)已成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)、繁榮市場(chǎng)和擴(kuò)大就業(yè)的重要基礎(chǔ)。到2005年，全國(guó)登記的中小企業(yè)有3980多萬(wàn)，對(duì)我國(guó)GDP 貢獻(xiàn)達(dá)50％以上，城鎮(zhèn)人口就業(yè)方面占75％，全國(guó)稅收占40％，全國(guó)專(zhuān)利占66％，技術(shù)創(chuàng)新占74％，占全國(guó)新產(chǎn)品研制82％。2008年金融危機(jī)讓我們認(rèn)識(shí)到，中小企業(yè)是防范國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的重要防火墻，同時(shí)也是擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的重要因素。目前，鑒于我國(guó)對(duì)中小企業(yè)的金融支持長(zhǎng)期嚴(yán)重不足，政府貨幣銀行政策對(duì)此問(wèn)題沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的作用，中小企業(yè)本身更是無(wú)能為力因應(yīng)其融資問(wèn)題上表現(xiàn)出的明顯的“市場(chǎng)失靈”。因此建議政府直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資化解中小企業(yè)融資困難。

一、政府直接風(fēng)投于中小企業(yè)的必要性

經(jīng)合組織的《政府對(duì)技術(shù)型小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資》（OECD，1997）專(zhuān)題研究報(bào)告認(rèn)為，由公眾部門(mén)進(jìn)行直接股權(quán)投資是向一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中注入風(fēng)險(xiǎn)資本的最高級(jí)方式。政府參與風(fēng)險(xiǎn)投資有兩個(gè)原因：（1）政府風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃可以產(chǎn)生更大的社會(huì)效益，推動(dòng)創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)；（2）政府風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃有助于填補(bǔ)投資空白區(qū)域。由于受到其自身規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況的限制，中小企業(yè)很難從商業(yè)銀行獲得貸款，通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資對(duì)小企業(yè)來(lái)說(shuō)可能性更小，那些處于起步期，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較高的小企業(yè)就成了“投資空白”，政府計(jì)劃的意義就在于可以通過(guò)有目的的參與和引導(dǎo)，填補(bǔ)這些空白，為中小企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)提供資金保障。

二、政府風(fēng)投中小企業(yè)的目的

對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資主要來(lái)自兩部分：私人部門(mén)的風(fēng)投資金和公共部門(mén)創(chuàng)業(yè)投資。在成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境中，私人部門(mén)的風(fēng)投資金應(yīng)該占絕對(duì)主導(dǎo)地位。然而我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資嚴(yán)格地說(shuō)是剛起步，私人風(fēng)投資金難以啟動(dòng)，此時(shí)的中小企業(yè)的資金供給不足表現(xiàn)為“市場(chǎng)失靈”，風(fēng)險(xiǎn)投資面臨同樣的困境。政府作為資金的供給者或作為風(fēng)險(xiǎn)投資者的目的表現(xiàn)為：（1）引導(dǎo)私人創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本。在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的融資過(guò)程中，公共創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本所投資的都是具有政策導(dǎo)向的項(xiàng)目，所以傾向于在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大的初期階段進(jìn)行投資。投資一段時(shí)期后，如果項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)順利，在項(xiàng)目的后續(xù)階段，公共創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本將吸引私人創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入。（2）直接為中小企業(yè)提供資金支持。（3）資產(chǎn)增值和保值。（4）后經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)代，政府的主要任務(wù)是讓經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)度過(guò)危機(jī)并擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。

三、政府風(fēng)投于中小企業(yè)的行動(dòng)模式

政府直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資與其他資金供給者的本質(zhì)差別是：政府以推動(dòng)中小企業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為最終目的，而其他風(fēng)投者以資金收益最大化為目的。換言之，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)資本存在的理由主要有兩條：（1）高科技企業(yè)的研究與開(kāi)發(fā)投資所產(chǎn)生的社會(huì)效益往往遠(yuǎn)超過(guò)企業(yè)本身所獲得的效益，即“溢出效益”和“正的外部性”；（2）政府對(duì)中小企業(yè)的投入會(huì)對(duì)私有資本起到示范和引導(dǎo)作用，這是產(chǎn)業(yè)投資政策的目的，也是國(guó)家宏觀調(diào)控的有效手段。鑒于此，政府選擇投資對(duì)象時(shí)必須考慮行業(yè)特征、企業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品特性、發(fā)展前景、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向作用和行業(yè)指示作用等，尤其要考慮投資對(duì)象的發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及全國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。這就決定了政府作為風(fēng)投資金的供給者在篩選投資對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)與其他投資者的差異。我國(guó)政府參與中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的采用的行動(dòng)模式是：政府“船員”行為模式和政府“船家”行為模式的復(fù)合模式。政府“船員”行為模式表明政府是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體，直接參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，享受經(jīng)濟(jì)利益，承擔(dān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為我國(guó)中小企業(yè)風(fēng)投資金的供給者，與其他類(lèi)型風(fēng)投資金供給者沒(méi)有差別，二者均按市場(chǎng)規(guī)則行動(dòng)。如果存在差別的話那就是：前者風(fēng)投合作的交易成本少，后者由于反復(fù)的談判而導(dǎo)致交易成本較高。政府風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊性決定了政府投資行為的“船員”行為模式必須在特定時(shí)點(diǎn)上的終結(jié)。因?yàn)橐恢背洚?dāng)“船員”的政府最終要回到“掌舵”的“船家”的位置上。當(dāng)船乘風(fēng)破浪到達(dá)彼岸時(shí)，也就是企業(yè)已發(fā)展壯大時(shí)，政府早期投入中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資金的歷史使命業(yè)已完成，且對(duì)于整個(gè)國(guó)家而言，繼續(xù)把資金留在這些企業(yè)所產(chǎn)生的社會(huì)邊際效益快速下降，政府必須通過(guò)私有化，撤回資金，轉(zhuǎn)而投入新的企業(yè)，使國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資資金進(jìn)入新一輪“載企過(guò)河”的使命征途。

作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，中小企業(yè)作為一個(gè)整體一直面臨著融資難的共同問(wèn)題，這制約著中小企業(yè)的發(fā)展。中小企業(yè)的投資活動(dòng)和中小企業(yè)的產(chǎn)品的多樣性及市場(chǎng)適應(yīng)性直接影響我國(guó)國(guó)內(nèi)需求水平，會(huì)直接影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的問(wèn)題，從而影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力水平，也可以說(shuō)涉及到國(guó)際經(jīng)濟(jì)安全的問(wèn)題。當(dāng)中小企業(yè)資金供給處于“市場(chǎng)失靈”的狀況時(shí)，政府有必要直接參與中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，投資效益可體現(xiàn)在三個(gè)維度：一是投資的直接收益；二是創(chuàng)造就業(yè)；三是引導(dǎo)企業(yè)投資。

參 考 文 獻(xiàn)

第9篇

關(guān)鍵詞：收益法，房地產(chǎn)估價(jià)，資本重獲率

 

一、收益法及其原理

收益法是國(guó)際上公認(rèn)的房地產(chǎn)估價(jià)基本方法之一。其適用條件要求是：評(píng)估對(duì)象使用時(shí)間較長(zhǎng)且具有連續(xù)性，能在未來(lái)相當(dāng)年內(nèi)取得一定收益；評(píng)估對(duì)象的未來(lái)收益和評(píng)估對(duì)象的所有者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能用貨幣來(lái)衡量。它與另外兩種基本方法即市場(chǎng)比較法和成本法相比，收益法相對(duì)較難，但它卻以其充分的理論依據(jù)在國(guó)外被廣泛應(yīng)用于收益性或有潛在收益性房地產(chǎn)的估價(jià)中，在實(shí)際操作中，收益法集中的難點(diǎn)是未來(lái)純收益和資本化率的確定，特別是資本化率，對(duì)資本化率的確定準(zhǔn)確與否,將極大地影響到采用該方法所得出評(píng)估結(jié)論的真實(shí)性和客觀性,造成房地產(chǎn)估價(jià)師輕易不敢使用該方法,使其常被束之高閣。在估價(jià)中僅用市場(chǎng)法和成本法,長(zhǎng)此已往,將不利于我國(guó)房地產(chǎn)估價(jià)事業(yè)的發(fā)展。

收益法是運(yùn)用適當(dāng)?shù)馁Y本化率,將預(yù)期的待估房地產(chǎn)末來(lái)各期(通常為年)的正常純收益折算到估價(jià)時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)值,求其之和得出待估房地產(chǎn)價(jià)格的一種估價(jià)方法。論文參考網(wǎng)。收益法的理論依據(jù)基于預(yù)期原理,即未來(lái)收益權(quán)利的現(xiàn)在價(jià)值。它又分為直接還原法(direct capitalization approach)和折現(xiàn)分析法(yieldcapitalization approach)。直接還原法是將某一年的凈經(jīng)營(yíng)收入除以還原利率(資本化率)或乘以一定的收益乘數(shù)來(lái)求解房地產(chǎn)價(jià)值的方法。折現(xiàn)分析法是將投資期內(nèi)各年預(yù)期的收益以一定的折現(xiàn)率折算到估價(jià)時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)值之和得出估價(jià)房地產(chǎn)價(jià)值的方法。

二、傳統(tǒng)資本化理論存在的問(wèn)題

目前的房地產(chǎn)資本化主流理論認(rèn)為,若待估房地產(chǎn)的未來(lái)純收益、資本化率都已知,收益資本化法的基本原理可用下式表示：

對(duì)于前兩種情況即①式和②式，收益法是一種現(xiàn)金流量折現(xiàn)的方法,必然隱含著幾個(gè)假設(shè)：1）房地產(chǎn)投資者必須將房地產(chǎn)純收益的一部分用于再投資。這與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由投資原則是相悖的，因?yàn)樵顿Y與再投資兩個(gè)投資行為是相互獨(dú)立的，沒(méi)有必然的聯(lián)系，投資者可以自由安排其投資。2）再投資收益率必須等于原投資的房地產(chǎn)收益資本化率（見(jiàn)資本重獲率的分析部分）。在絕大多數(shù)情況下這也是不可能的，因?yàn)樵偻顿Y不一定投資于房地產(chǎn)，即使投資于房地產(chǎn)，由于區(qū)域因素、房地產(chǎn)類(lèi)型、房地產(chǎn)位置、物業(yè)的新舊程度等影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素的影響，再投資的房地產(chǎn)收益資本化率也不會(huì)與原投資的房地產(chǎn)收益資本化率相同甚至相近。3）所謂資本化率實(shí)際上是折現(xiàn)率。而折現(xiàn)率與實(shí)際資本化率無(wú)論在含義還是數(shù)值上都是不同的，因此，這種折現(xiàn)率若按資本化率確定，必然存在一定的偏差。既然傳統(tǒng)資本化理論的這幾個(gè)假設(shè)都是錯(cuò)誤的，應(yīng)用傳統(tǒng)收益法進(jìn)行房地產(chǎn)估價(jià)的準(zhǔn)確性必然會(huì)受到影響。

三、問(wèn)題的解決

由于投資購(gòu)置有收益或有潛在收益房地產(chǎn)，是一種投資行為，而非消費(fèi)行為，因此與其說(shuō)是買(mǎi)房地產(chǎn)本身，還不如說(shuō)是購(gòu)買(mǎi)該收益性房地產(chǎn)的未來(lái)收益，這是收益法的理論基點(diǎn)。但這種收益對(duì)于房地產(chǎn)投資者來(lái)說(shuō)卻不僅僅是投資收益，還包括投資回收，因?yàn)槿魏瓮顿Y者都可以將資金作為定期存款存入銀行，每年取得利息，到期取回本金，進(jìn)行投資與存入銀行相比，區(qū)別僅僅在于后者基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)但利息率低，前者有風(fēng)險(xiǎn)但收益率高，高收益是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，而投資卻必須回收，否則投資者便寧愿將資金存入銀行取得利息而不進(jìn)行投資。所以任何投資者都需要在投資期限結(jié)束前收回全部投資，以便繼續(xù)投資或存入銀行。國(guó)外收益法的資本化率就是由資本收益率和資本重獲率（Capitalization Rate）組成，前者體現(xiàn)投資的報(bào)酬，后者體現(xiàn)投資的回收，這種做法值得我們借鑒。下面我們看一下引入資本重獲率后資本化率的計(jì)算方法。

四、資本收益率的確定

資本收益率是從房地產(chǎn)純收益中提取作為資本收益的部分與房地產(chǎn)價(jià)格的比率，其數(shù)值的確定是求取資本化率的關(guān)鍵。傳統(tǒng)資本化理論的資本化率實(shí)際是資本收益率，因此資本收益率可按傳統(tǒng)收益法確定資本化率的方法加以確定，主要有以下四種方法：（1）市場(chǎng)提取法（2）安全利率加風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值法（3） 投資收益率排序插入法（4）投資復(fù)合收益率法。這四種方法的關(guān)鍵都是確定房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，在這里暫不論述。

五、資本重獲率的分析

資本重獲率是從房地產(chǎn)未來(lái)各年的純收益中提取作為資本回收的部分與房地產(chǎn)價(jià)格的比率。要理解資本重獲率的涵義從而正確的計(jì)算其數(shù)值，必須先討論下面兩個(gè)問(wèn)題。

1）投資與風(fēng)險(xiǎn)：資金有兩種獲取收益的方法：一般投資和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資是指將資金作為定期存款存入銀行或購(gòu)買(mǎi)國(guó)家債券，其收益是存款或債券利息，收益率較低，但基本沒(méi)有投資風(fēng)險(xiǎn)，可獲得穩(wěn)定的收益并按期收回投資；一般投資是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資以外的投資即有風(fēng)險(xiǎn)投資，其平均收益率較高，但存在投資風(fēng)險(xiǎn)，收益率可能比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資還要低，甚至不能收回投資。論文參考網(wǎng)。任何投資都要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，投資收益是對(duì)投資所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，投資風(fēng)險(xiǎn)高則投資收益率高，投資風(fēng)險(xiǎn)低則投資收益率低。

2）投資與再投資：再投資是指將房地產(chǎn)純收益的投資回收部分在全部投資收回之前進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)投資的行為。如前所述，原投資與再投資兩個(gè)投資行為是相互獨(dú)立的，原投資收益是對(duì)原投資所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，再投資收益是對(duì)再投資所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，兩者都應(yīng)歸房地產(chǎn)投資者所有，而傳統(tǒng)資本化理論實(shí)際將再投資收益歸房地產(chǎn)出售者所有，這必然使計(jì)算的房地產(chǎn)價(jià)值增大（詳見(jiàn)下面分析），影響估價(jià)的準(zhǔn)確性。

下面看資本重獲率的兩種計(jì)算方法。

1、償債基金法

由于上述原因，雖然實(shí)踐中房地產(chǎn)投資者幾乎總是將房地產(chǎn)純收益的投資回收部分進(jìn)行再投資，但在求取資本重獲率時(shí)卻不能按再投資計(jì)算。不進(jìn)行再投資時(shí)房地產(chǎn)投資者必然將該資金存入銀行或購(gòu)買(mǎi)國(guó)家債券，于是，房地產(chǎn)收益年限結(jié)束時(shí)其未來(lái)各年的資本重獲與該資本重獲的存款或債券利息之和應(yīng)等于房地產(chǎn)價(jià)值。論文參考網(wǎng)。即：

上式與傳統(tǒng)資本化理論的房地產(chǎn)價(jià)格計(jì)算公式②完全相同。因?yàn)殂y行定期存款利息率或國(guó)家債券利息率肯定小于資本收益率，所以用傳統(tǒng)資本化理論計(jì)算的房地產(chǎn)價(jià)格要高于其實(shí)際價(jià)值。

2、直線法

由前述討論可知，用上式計(jì)算資本重獲率時(shí)所得房地產(chǎn)價(jià)格要低于其實(shí)際價(jià)值。

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