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第1篇

1.1文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)的文獻(xiàn)從財務(wù)特征、公司治理和資本結(jié)構(gòu)等角度分析上市公司證券投資行為的影響因素，也有從股市收益波動、政府監(jiān)管的角度分析。吳文莉（2011）發(fā)現(xiàn)股市收益波動與公司現(xiàn)金持有水平變化呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在牛市中更為顯著，在國有企業(yè)以及監(jiān)管行業(yè)企業(yè)中也更為顯著。陳玖竹（2012）以我國制造類上市公司為例分析了經(jīng)理人短視對證券投資的影響，研究發(fā)現(xiàn)換手率和證券投資額呈顯著正相關(guān)，大盤走勢和證券投資額呈負(fù)相關(guān)。與吳小莉的研究結(jié)果不同的是，陳玖竹認(rèn)為熊市這種負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。吳文莉（2012）通過分析近年來上市公司可交易性金融資產(chǎn)變動與其現(xiàn)金流和貨幣資金變動的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)非國有企業(yè)炒股的資金更多來源于經(jīng)營現(xiàn)金流，而國有企業(yè)證券投資的資金與借款現(xiàn)金流呈顯著正相關(guān)關(guān)系。吳戰(zhàn)箎、李素銀（2012）重點分析了上市公司管理者基于自身利益的短視行為，研究發(fā)現(xiàn)大量上市公司管理者存在投資短視行為，其中管理者的年齡、經(jīng)營能力對這種行為影響較大，與管理者薪酬和持有比例不存在顯著關(guān)系。我國是制造業(yè)大國，制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)增長的主要源泉，目前尚沒有對我國制造業(yè)上市公司證券投資與主營業(yè)務(wù)發(fā)展之間關(guān)系的全面研究。為了更好地形成對比，本文假設(shè)制造業(yè)上市公司如同前人對所有上市公司研究得出的結(jié)論，即會過度參與證券投資，探索制造業(yè)上市公司證券投資規(guī)模對主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響。

1.2我國制造業(yè)上市公司證券投資的分析

制造業(yè)是指對制造資源（物料、能源、設(shè)備、工具、資金、技術(shù)、信息和人力等），按照市場要求，通過制造過程，轉(zhuǎn)化為可供人們使用和利用的工業(yè)品與生活消費品的行業(yè)，包括扣除采掘業(yè)、公用業(yè)后的所有30個行業(yè)。制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，是我國經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)部分和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。當(dāng)前我國制造業(yè)正從高耗能、高污染、低技術(shù)含量、產(chǎn)品附加值較低向現(xiàn)代化、環(huán)保化、管理的科學(xué)化方向轉(zhuǎn)型。目前我國股票市場尚不成熟，其突出表現(xiàn)就是股票價格的異常波動，投資者的非理性程度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，帶來了大量的投機(jī)機(jī)會。近幾年來，通常作為投資客體的上市公司也熱衷于二級市場買賣股票。A股市場上不僅參與證券投資的上市公司越來越多，投入資金也越來越大。2011年有402家制造業(yè)上市公司參與證券投資，初始投資額由2010年的437.05億元增加到727.53億元，增幅為166.46%。以之相比較的是，這些上市公司2011年的主營業(yè)務(wù)收入降幅為12.64%。上市公司的投資動機(jī)從原來的閑置資金保值增值轉(zhuǎn)變?yōu)閮A向于主動投資，更有甚者一些上市公司甚至利用募集資金進(jìn)行短期證券投資。上市公司參與證券投資可以獲取短期收益，但會減少企業(yè)投入正常經(jīng)營的資金，不利于企業(yè)長期發(fā)展。而一旦投資虧損，會“吞噬”企業(yè)正常經(jīng)營獲得的收益。如蘭州黃河，2011年公司虧損1459萬元，而在2010年公司盈利為1.02億元，造成業(yè)績下滑的重要原因之一即是股票投資虧損。

雅戈爾2011年主營業(yè)務(wù)收入同比增長率為-20.49%，公司凈利潤為17.63億元，僅投資收益14.43億元，占比81.85%，2011年四季度共持有24家其他上市公司股權(quán)。制造業(yè)上市公司主要投資于實體經(jīng)濟(jì)，如果我國制造業(yè)上市公司熱衷于短期證券投資行為，將可能對上市公司自身的主業(yè)經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略及證券市場甚至國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。對此證監(jiān)會對上市公司證券投資也做了規(guī)定。深圳證券交易所于2007年的《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引第4號———證券投資》在以下三個方面限制上市公司炒股：不得炒作自己的股票；不得使用募集資金炒股；不得使用銀行貸款炒股。深圳證券交易所于2009年的《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第29號：超募資金使用及募集資金永久性補(bǔ)充流動資金》中亦有如下規(guī)定：上市公司使用“超募資金”償還銀行貸款或補(bǔ)充流動資金的，應(yīng)當(dāng)符合以下要求：一是公司最近12個月未進(jìn)行證券投資等高風(fēng)險投資；二是公司應(yīng)承諾償還銀行貸款或補(bǔ)充流動資金后12個月內(nèi)不進(jìn)行證券投資等高風(fēng)險投資并對外披露。可見監(jiān)管部門認(rèn)為上市公司從事證券投資屬于高風(fēng)險行為。本文正是以制造業(yè)上市公司作為研究對象，通過今年來該類上市公司證券投資詳細(xì)數(shù)據(jù)分析其投資現(xiàn)狀，具有實際意義。

1.3主營業(yè)務(wù)發(fā)展與公司證券投資規(guī)模

理論指出，股東與經(jīng)理人之間存在著利益沖突，具體表現(xiàn)在兩者對待項目投資風(fēng)險的態(tài)度及處理的方式不同，由此就會導(dǎo)致企業(yè)存在無效率投資的行為。上市公司參與證券投資正是一種因投資短視而產(chǎn)生的無效率投資行為。管理者出于自身利益的考慮，會不遵循最佳投資政策，而選擇那些能迅速回報但并不能使公司價值最大化的項目進(jìn)行投資。管理者的投資短視行為使得企業(yè)追求短期收益，延遲甚至放棄企業(yè)價值最大化的投資項目。自由現(xiàn)金流量理論認(rèn)為，當(dāng)公司主營業(yè)務(wù)成長性不佳時，通常也是公司處于生命周期的成熟階段或衰退階段，此時公司會擁有大量的自由現(xiàn)金。在我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型期間，公司往往缺乏長期價值投資項目，在沒有完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略時，在新的利潤增長點尚未出現(xiàn)之前，上市公司有可能將過多的現(xiàn)金流投放到短期證券投資上以博取高風(fēng)險的差價收益。基于以上理論分析，本文提出假設(shè)認(rèn)為制造業(yè)上市公司會因為前期主營業(yè)務(wù)成長性不佳而參與證券投資。

假設(shè)1：前期主營業(yè)務(wù)收入增長率與當(dāng)期證券投資規(guī)模之間負(fù)相關(guān)。另一方面，如果制造業(yè)上市公司過度利用富余資源投資于證券市場，可能會影響主營業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)展，諸如造成主營業(yè)務(wù)研發(fā)支出的不足，損害公司的長期發(fā)展。因此有必要進(jìn)一步探索制造業(yè)上市公司證券投資與主營業(yè)務(wù)發(fā)展的影響。主營業(yè)務(wù)利潤率是指企業(yè)一定時期主營業(yè)務(wù)利潤同主營業(yè)務(wù)收入凈額的比率。它表明企業(yè)每單位主營業(yè)務(wù)收入能帶來多少主營業(yè)務(wù)利潤，反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的獲利能力，是評價企業(yè)經(jīng)營效益的主要指標(biāo)。主營業(yè)務(wù)利潤率越高，說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)市場競爭力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ螅@利水平高。該指標(biāo)反映公司的主營業(yè)務(wù)獲利水平，主營業(yè)務(wù)突出，主營業(yè)務(wù)利潤率高的上市公司應(yīng)當(dāng)專注于主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，回避證券投資這類高風(fēng)險的投資。固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率反映了固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)張程度。該指標(biāo)越大，說明企業(yè)正在進(jìn)行較大規(guī)模的資產(chǎn)擴(kuò)張投資項目，表明企業(yè)長足的盈利能力能夠有所增強(qiáng)，如果公司增加固定資產(chǎn)投資，必然會減少無效率的投資。因此本文選用主營業(yè)務(wù)利潤率代表主營業(yè)務(wù)的獲利水平，固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率反映公司在主營業(yè)務(wù)上的投入，并提出以下假設(shè)：假設(shè)2：證券投資規(guī)模與當(dāng)期主營業(yè)務(wù)利潤率之間負(fù)相關(guān)。假設(shè)3：證券投資規(guī)模與當(dāng)期固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率之間負(fù)相關(guān)。假設(shè)4：證券投資規(guī)模與當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入增長率之間負(fù)相關(guān)。

2研究設(shè)計與樣本

2.1樣本選擇

本文選擇時段為2008年到2011年，采用半年度數(shù)據(jù)，以制造業(yè)上市公司為研究對象。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，樣本中剔除了ST公司、B股公司、數(shù)據(jù)不全及異常數(shù)據(jù)的公司，最后得到1420個觀測值。財務(wù)與市場數(shù)據(jù)來自聚源數(shù)據(jù)庫與和訊網(wǎng)。本文以交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)之和作為上市公司證券投資支出總額。

2.2模型選擇與變量定義

借鑒吳文莉（2011）及吳戰(zhàn)篪、李素銀（2012）的模型，提出本文的回歸分析模型。模型（1）中I為上市公司證券投資支出總額與當(dāng)期總資產(chǎn)的比值，反映上市公司證券投資規(guī)模。模型（2）中的L為反映上市公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r的三個指標(biāo)，即當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入增長率、當(dāng)期主營業(yè)務(wù)利潤率和當(dāng)期固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率。

2.3描述性統(tǒng)計

我國制造業(yè)上市公司證券投資占總資產(chǎn)的比率為2.1%，標(biāo)準(zhǔn)差為4.1%，可見不同上市公司參與證券投資的規(guī)模差異很大。2008-2011年樣本中，制造業(yè)上市公司的當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入增長率為20.7%，但方差為55.2%，表明制造業(yè)上市公司之間主營業(yè)務(wù)成長性差異很大，對比上一期主營業(yè)務(wù)收入增長率均值可以發(fā)現(xiàn)，整體來看，參與證券投資的制造業(yè)上市公司主營業(yè)務(wù)收入普遍比去年同期要低。

3實證研究結(jié)果

本文利用SPSS16.0對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸，模型均在1%的水平顯著。此外，通過對VIF值的檢驗，多重共線性對本文的影響不大。在控制了其他影響因素后，前期主營業(yè)務(wù)收入增長率對當(dāng)期證券投資支出之間沒有影響，假設(shè)1沒有得到支持，說明整體來看，對于參與證券投資的制造業(yè)上市公司來說，并沒有證據(jù)表明上市公司是因為主營業(yè)務(wù)成長性不佳而參與證券投資。主營業(yè)務(wù)收入增長率與證券投資支出之間沒有顯著相關(guān)性，說明制造業(yè)上市公司參與證券投資對主營業(yè)務(wù)影響并不顯著；主營業(yè)務(wù)利潤率與證券投資支出之間在0.01水平下顯著正相關(guān)，即主營業(yè)務(wù)獲利能力越強(qiáng)的公司，在證券上投入越多，這一現(xiàn)象說明制造業(yè)上市公司的過度投資；固定投資擴(kuò)張率與證券投資支出之間在0.01水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明制造業(yè)上市公司在增加固定資產(chǎn)投入時會減少證券投資規(guī)模。實證結(jié)果表明，固定資產(chǎn)投入越大的制造業(yè)上市公司會減少在證券市場上的投入，但主營業(yè)務(wù)盈利能力高的上市公司卻增加證券投資，有不務(wù)正業(yè)的現(xiàn)象。

4結(jié)論及政策建議

本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，以我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型和上市公司普遍參與證券投資作為研究背景，分析了我國制造業(yè)上市公司證券投資行為與主營業(yè)務(wù)發(fā)展之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，對于參與證券投資的制造業(yè)上市公司來說，并不是因為前期主營業(yè)務(wù)發(fā)展不佳而增加當(dāng)期證券投資規(guī)模；固定資產(chǎn)投入擴(kuò)張越大的制造業(yè)上市公司，相應(yīng)會減少證券投資的規(guī)模；而另一方面卻發(fā)現(xiàn)不好的現(xiàn)象，即主營業(yè)務(wù)盈利能力越強(qiáng)的上市公司，參與證券投資的規(guī)模反而越大。此外，本文還發(fā)現(xiàn)我國制造業(yè)上市公司證券投資支出與股市收益率沒有顯著相關(guān)性，也就是說我國制造業(yè)上市公司不會在外部股市收益率高時盲目“追漲”，也不會在股市下跌時“殺跌”。

第2篇

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

第3篇

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

第4篇

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

第5篇

一、引言

資本的本質(zhì)是獲取最大收益,因此從其誕生之日起,資本就開始不斷流動以尋取最佳回報,現(xiàn)代通信技術(shù)和金融市場的發(fā)展使得資本可以在全球范圍內(nèi)自由配置,資本越來越全球化,產(chǎn)生了國際資本流動。錢納里和斯特勞特(1966)在其經(jīng)典著作《外援與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》中認(rèn)為,國際資本流動能夠填補(bǔ)東道國外匯與儲蓄缺口,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。證券投資是國際資本流動的重要形式,隨著信息技術(shù)的發(fā)展,對外投資特別是證券投資在全球范圍內(nèi)增長日益迅速。事實上,證券投資是分享東道國經(jīng)濟(jì)增長的重要方式,而且證券投資通常不涉及控股,可以規(guī)避直接投資所面臨的政府管制。對外證券投資的主要優(yōu)勢是分散投資風(fēng)險,即投資學(xué)中的“不要將雞蛋放在一個籃子里面”。研究表明,居民對外證券投資能使投資人獲益,DeRoonFA,NijmanTE,WerkerBJM.(2001)指出,在不考慮交易成本的情況下,發(fā)達(dá)國家投資者對新興市場的投資能夠顯著分散風(fēng)險,提高收益。Driessen,JoostandLucLaeven指出,跨國證券分散化投資能顯著提高收益率,特別是對發(fā)展中國家而言,即使考慮到貨幣波動因素,依然能從對發(fā)達(dá)國家證券投資中獲益。Lagoarde-Segot,Thomas和BrianM.Lucey(2007)使用美元和本幣兩種方式建立資產(chǎn)組合,對中東和北非部分國家股票市場進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)加大對這些國家的證券投資能夠使投資組合獲得多樣化的收益。

不過跨境證券投資對國民經(jīng)濟(jì)也有其不利影響。正如Bhagwati(1998)指出的,驅(qū)動資本與驅(qū)動商品和服務(wù)跨越國界流動的動機(jī)不同,資本流動的驅(qū)動因素正如同經(jīng)濟(jì)史學(xué)家CharlesKindleberger說過的那樣,是恐慌和狂躁,當(dāng)一國或地區(qū)利潤率特別高時,猛躁的資本大量涌入,而當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)后,投資者在恐慌心理作用下開始大量拋售資產(chǎn),引起資產(chǎn)市場暴跌。由于證券投資對象主要是可交易的金融資產(chǎn),流動性高,特別容易受到短期因素波動的干擾,影響金融穩(wěn)定。以泰國為例,在泰國金融危機(jī)爆發(fā)前,外部證券投資大規(guī)模流入,使泰國經(jīng)濟(jì)增長迅速,但在發(fā)生金融危機(jī)后的1998—1999年,證券投資方式的資本流入則又大幅度下降,特別是銀行貸款類資本大量流出泰國,1997年流出25.17億美元,1998年流出110.96億美元,1999年流出112.07億美元,因為銀行貸款變現(xiàn)能力強(qiáng),在國際金融市場形勢發(fā)生不利變化時,外國銀行紛紛召回發(fā)放給泰國銀行和企業(yè)的貸款,泰國銀行和企業(yè)為了償還外債,被迫中止投資,國內(nèi)總需求下降,從而影響產(chǎn)出。總體上,學(xué)術(shù)理論證實了跨境對外投資分散投資風(fēng)險提高投資收益的作用,但由于證券投資的特殊性,我們也需要關(guān)注對外證券投資的負(fù)面影響。

二、國民經(jīng)濟(jì)賬戶的均衡與證券投資開放的意義

對我國來說,由于人口生育率下降帶來的人口紅利效應(yīng),儲蓄率長期保持在高位水平,儲蓄大于國內(nèi)的投資就形成了凈出口,凈出口亦長期保持在正值。由于我國凈出口基本保持在正值,為了實現(xiàn)國際收支平衡,資本賬戶必須為負(fù)值,這就需要資本外流,即資本賬戶K為負(fù)值。不過我國要實施獨立的貨幣政策,國內(nèi)利率高于發(fā)達(dá)國家,因此,在利差刺激下資本賬戶亦呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)。這使得我國國際收支面臨經(jīng)常、資本兩賬戶雙順差局面。即國際收支無法通過市場平衡,需要政策干預(yù)即由政府買入外匯才能實現(xiàn)均衡,這反而又影響了中國貨幣政策的獨立性,其邏輯分析如下。根據(jù)表-2國際收支賬戶平衡方程,在國際收支完全由市場調(diào)節(jié)的背景下,經(jīng)常賬戶順差意味著資本賬戶的逆差,因為經(jīng)常賬戶順差意味著國內(nèi)出口商品或勞務(wù)從國外獲得金融資源,居民必須以某種方式擁有這種金融資源,無論是以對外直接投資還是證券投資方式,總之這會形成某種均衡。反之,在不均衡狀態(tài),以我國現(xiàn)狀為例,經(jīng)常賬戶是順差,而直接投資賬戶方面近幾年由于國家實施走出去戰(zhàn)略,對外直接投資也快速上升,不過即使在大幅度增長后,我國對外直接投資也僅與外商對我國直接投資相當(dāng),因此直接投資不能單獨充當(dāng)經(jīng)常賬戶順差再溢出的主渠道,這意味著需要通過證券投資賬戶平衡經(jīng)常賬戶順差。但是我國證券投資賬戶處于管制狀態(tài),因此通過經(jīng)常賬戶和資本賬戶中直接投資積累的國際資本不能通過證券投資宣泄,只能借由儲備變動消化。

三、現(xiàn)行對外證券投資政策的弊端

需要指出的是,本文所指的對外證券投資側(cè)重于國內(nèi)居民(包括金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個人)直接購買境外證券投資的行為。不包括國家外匯管理部門使用外匯購買境外證券資產(chǎn),因為這屬于投資的范疇;也不包括商業(yè)銀行的對外證券投資,因為這與本文所討論的普通市場主體對國外證券的投資概念不同。目前國內(nèi)居民對外證券投資主要有兩個渠道。一是QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor),即合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者,這是在資本賬戶不放開的情況下允許部分機(jī)構(gòu)先行試行,在國內(nèi)發(fā)行基金產(chǎn)品對海外進(jìn)行證券投資,與比較火爆的QFII相比,QDII顯得比較冷清。根據(jù)2014年上半年央行《中國國際收支報告》,境外對我國證券投資(QFII)凈流入344億美元,其中:股本證券166億美元,債務(wù)證券178億美元;而QDII凈匯出資金只有27億美元。二是港股通,即2014年下半年推行的允許合格投資者購買香港證券的投資安排,截至2015年2月4日,2500億港股通總額度僅使用了237億元,尚有余額2263億元,與滬港通推出前的市場預(yù)期大相徑庭。從QDII和港股通的冷清可以看出,放松對外證券投資可能出現(xiàn)的資金大量外逃并未出現(xiàn),顯示出目前對外證券投資的管制可能過于嚴(yán)格而且并非必要。另外,對境內(nèi)居民海外投資的過度限制反而降低了境內(nèi)居民參與海外投資的熱情。總體上

,繼續(xù)執(zhí)行嚴(yán)格管制的現(xiàn)行對外證券投資政策存在諸多弊端。 (一)資本流動影響央行貨幣政策獨立性當(dāng)我國經(jīng)常賬戶和資本賬戶的外商直接投資呈現(xiàn)順差時,根據(jù)國際收支均衡表,過量的外匯只能通過證券資本賬戶輸出國外。如果證券投資賬戶處于管制狀態(tài),那么唯一可行的辦法就是央行購買過量外匯。這導(dǎo)致巨額外匯資產(chǎn)在央行的集聚,因為央行并不總能完全沖銷吸入的外匯,所以經(jīng)常賬戶和資本賬戶巨量順差往往會帶來基礎(chǔ)貨幣膨脹、物價上漲、銀行資產(chǎn)擴(kuò)張等一系列問題。鑒于我國的經(jīng)常賬戶順差仍然在源源不斷地堆積,例如2013年經(jīng)常賬戶順差達(dá)1828億美元,雖然境內(nèi)機(jī)構(gòu)可根據(jù)經(jīng)營需要自行保留其經(jīng)常項目外匯收入,但人民幣資產(chǎn)收益較高和缺乏對外投資渠道使得境內(nèi)機(jī)構(gòu)不愿持有外匯,往往將順差帶來的外匯原封不動地賣給央行,使央行的資產(chǎn)迅速膨脹,僅2013年新增外匯儲蓄資產(chǎn)就達(dá)4314億美元。2013年末央行外匯儲蓄余額已達(dá)38213億美元。截至2014年底,中國人民銀行338248億元總資產(chǎn)中,外匯資產(chǎn)已達(dá)270681億元,外匯占款已占據(jù)超過80%的央行資產(chǎn)份額,巨額外匯儲備使中國貨幣發(fā)行受制于外部因素影響,影響央行貨幣政策的獨立性和金融穩(wěn)定。

(二)對外輸出資本投資回報率低中國是吸收FDI最多的發(fā)展中國家,同時也是一個資本輸出大國,這可能和很多人想象大相徑庭。從表-3中國國際投資頭寸表可以看出中國擁有巨額對外投資凈頭寸,2013年末中國對外投資凈頭寸19716億美元。不過我國的對外投資收益是低下的,該年國際收支平衡表中投資收益所得為負(fù)值。而日本2013年末3250070億日元凈頭寸投資所得盈余為164755億日元,綜合收益率為5.06%,且歷年收益相當(dāng)穩(wěn)定,2013年平均計算日本每個國民投資收益為13萬日元。中國對外輸出資本規(guī)模非常高,但收益卻非常低。其原因在于中國對外投資的結(jié)構(gòu)失衡,以央行儲備為主(如表-4所示)。中國對外資產(chǎn)中,央行外匯儲備占對外資產(chǎn)比重達(dá)到62.75%,外匯儲備投資主要以低風(fēng)險國債為對象,而居民主動性的對外投資,直接投資、股本證券、債務(wù)證券投資規(guī)模小,三項合計14.7%。相比之下,日本居民持有的直接投資、股本證券、債務(wù)證券投資占國際投資頭寸的59.8%,外匯儲備資產(chǎn)占日本對外資產(chǎn)比重僅為16.75%。另外,從證券投資的分布來看,日本對外證券投資以債券投資為主,私人部門占據(jù)主導(dǎo)地位,如日本對外債券投資以中長期債券為主,私人部門和銀行部門占據(jù)了主導(dǎo)地位。中國對外投資收益率低的原因可能也正是因為中國對外資產(chǎn)以國家持有外匯資產(chǎn)為主,即由央行持有外匯儲備,對央行這樣的非營利機(jī)構(gòu)而言,用外匯儲備投資主要目標(biāo)在于保持匯率穩(wěn)定,保持儲備安全性,收益性只是附帶目的。從實際情況也可以看出,央行大量外匯投資于低收益的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國債,如根據(jù)最新資料,2015年1月美國10年期國債收益率跌破了2%,而據(jù)媒體報道中國持有美國國債1萬多億美元。中國想要提高收益率,就必須改變對外投資結(jié)構(gòu),放開居民對外證券投資限制,擴(kuò)大普通居民投資者數(shù)量。普通居民投資者會在安全性與收益性間進(jìn)行權(quán)衡,按照偏好和風(fēng)險承受能力優(yōu)化投資組合,最終會獲得高于外匯儲備投資的收益。

四、放開居民對外證券投資的前提和路徑

現(xiàn)行居民對外證券投資管制存在諸多弊端,放開居民對外證券投資勢在必行。從長遠(yuǎn)來看,放開居民對外證券投資是我國資本賬戶開放進(jìn)程的重要步驟,也是資本賬戶開放的必由之路。不過在操作層面,對外證券投資的開放路徑應(yīng)是漸進(jìn)的,健康的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、穩(wěn)健的金融體系、高效率的資本流動監(jiān)管體系是放松居民對外證券投資管制的前提條件,然后通過謹(jǐn)慎而又穩(wěn)健的政策分步放松居民對外證券投資管制。

(一)確立最優(yōu)外匯儲蓄規(guī)模首先我們需要確定現(xiàn)有外匯儲備中有多大部分可以用來進(jìn)行對外投資。由于人民幣在國際經(jīng)濟(jì)交易中使用范圍較窄,多數(shù)國際經(jīng)濟(jì)交易仍然要通過美元、歐元等主流貨幣中介,因此,由國家持有一定數(shù)量的外匯儲備仍是必要的,超過這一份額的外匯儲備則可由居民持有對外投資。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的最優(yōu)外匯儲備規(guī)模概念,根據(jù)研究目的,在此僅拋磚引玉做初步探討,我們假設(shè)外匯儲備僅滿足基本需求:交易性需求、預(yù)防性需求和應(yīng)對投機(jī)性需要。②交易性需求指用于支付進(jìn)口和償付外債的外匯需求。一般來說,一國外匯儲備需要滿足6個月的貨物與服務(wù)進(jìn)口需求和清償對外債務(wù),但對我國來說這是比較保守的計算方式,因為我國目前仍然是出口大于進(jìn)口,不可能半年之內(nèi)不出口只進(jìn)口,另外舉借的外債也不可能完全用于消費,還會用于投資擴(kuò)大產(chǎn)出創(chuàng)匯能力。因此我們以3個月的進(jìn)口需求和總外債計算交易性需求。2013年我國貨物與服務(wù)進(jìn)口21896億美元,3個月為5474億美元,截至2013年末,我國扣除企業(yè)間貿(mào)易信貸的外債余額為5267億美元,上述合計為10741億美元。除了滿易性需求外,根據(jù)我國的特殊情況,我們還要預(yù)防外商直接投資利潤匯出帶來的外匯需求。2013年末外國來華直接投資存量為23475億美元,以2013年中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)所有者權(quán)益利潤率為17.5%計,外資企業(yè)可實現(xiàn)利潤4109億美元,2013年國際收支平衡表中投資收益借方為2276億美元,由于我國對外負(fù)債以外商直接投資為主,我們假設(shè)投資收益借方主要為外資企業(yè)利潤匯出,因此在2013年外資企業(yè)盈利中尚有近2000億美元未匯出,這構(gòu)成了隱性外匯儲備的需求。我們假設(shè)央行要持有足以應(yīng)對三年的隱性外資企業(yè)利潤匯出,即需要儲備6000億美元。外匯儲備還有一個重要功能即應(yīng)對投機(jī)性需求穩(wěn)定匯率,比如在本幣被大量投機(jī)性賣出時,央行可以向市場投放外匯緩解貨幣貶值壓力。所以在儲備16741億美元滿易性需求、預(yù)防性需求外,還需要額外儲備穩(wěn)定人民幣匯率。考慮到國內(nèi)居民持有的外匯也可滿足上述三種需求。由央行持有2萬億美元外匯儲備足以滿易性需求、預(yù)防性需求、投機(jī)性需求。當(dāng)然,這一數(shù)額是動態(tài)調(diào)整的。超過這一數(shù)額的過量外匯,可以通過下文所涉及的資本賬戶投資外匯交易市場,由民間市場主體持有并用于資本賬戶投資包括證券投資。

(二)采取更靈活的匯率安排放開居民對外證券投資管制需要更靈活的匯率安排,唯此經(jīng)濟(jì)體對各種危機(jī)方能應(yīng)對自如,固定或僵化的匯率制度很難包容各種沖擊,如果匯率安排更為靈活,市場就不會有一邊倒的匯率預(yù)期,居民就會擴(kuò)大外幣資產(chǎn)權(quán)重以平衡匯率風(fēng)險。事實上,更加靈活的匯率政策不僅是放開資本賬戶的前提,資本賬戶逐步放開后,國際資本流動的規(guī)模會越來越大,此時很難維持相對固定的匯率,決策者必須在固定匯率和資本賬戶開放兩者間做出選擇。實施更靈活的匯率安排需要一系列制度安排,我國長期以來實施相對固定的有管理的匯率,猛然實施浮動匯率,進(jìn)出口商還有投資者都會不適應(yīng)。因此,首先要建立健全匯率波動風(fēng)險對沖機(jī)制,提供外匯掉期、期貨、期權(quán)等風(fēng)險對沖工具,提高交易主體的匯率風(fēng)險意識。在此基礎(chǔ)上,逐步形成更完善的以市場為基礎(chǔ)的人民幣匯率形成機(jī)制。

(三)加強(qiáng)跨境資本流動統(tǒng)計和監(jiān)測工作中國人民銀行金融研究所(2009)認(rèn)為,目前在國際資本流動監(jiān)管上,還存在很多問題,例如,到目前為止,跨境資本流動的渠道和機(jī)制仍未厘清,特別是新興市場國家資本流入與流出的渠道和機(jī)制,另外在東道國經(jīng)濟(jì)低迷時,資本流動是如何逆轉(zhuǎn)流出的,其渠道和機(jī)制也仍未厘清。因為證券投資流動性特別高,更需要對其異動保持關(guān)注,這就需要我們厘清對外證券投資的渠道和機(jī)制,建立健全證券投資統(tǒng)計監(jiān)測體系,做好扎實的基礎(chǔ)統(tǒng)計工作。按照《國際收支統(tǒng)計申報辦法》,國際收支統(tǒng)計申報范圍為中國居民與非中國居民之間發(fā)生的一切經(jīng)濟(jì)交易以及中國居民對外金融資產(chǎn)、負(fù)債狀況。放松居民對外證券投資后,對居民對外證券投資的增長速度、變動方向等數(shù)據(jù)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)保持重視,掌握其變化趨勢,以便在對外證券投資達(dá)到風(fēng)險點時,及時啟動管制手段。

(四)對非正常的證券投資流動采取必要的管制手段證券資本流動由于其波動性容易造成金融動蕩,正如前文所述,泰國金融危機(jī)期間證券資本的趨勢逆轉(zhuǎn)引發(fā)了金融危機(jī)。因此,對居民對外證券投資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)需要保持一定的警惕。當(dāng)某

第6篇

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

第7篇

一、引言

資本的本質(zhì)是獲取最大收益，因此從其誕生之日起，資本就開始不斷流動以尋取最佳回報，現(xiàn)代通信技術(shù)和金融市場的發(fā)展使得資本可以在全球范圍內(nèi)自由配置，資本越來越全球化，產(chǎn)生了國際資本流動。錢納里和斯特勞特（1966）在其經(jīng)典著作《外援與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》中認(rèn)為，國際資本流動能夠填補(bǔ)東道國外匯與儲蓄缺口，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。證券投資是國際資本流動的重要形式，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，對外投資特別是證券投資在全球范圍內(nèi)增長日益迅速。事實上，證券投資是分享東道國經(jīng)濟(jì)增長的重要方式，而且證券投資通常不涉及控股，可以規(guī)避直接投資所面臨的政府管制。對外證券投資的主要優(yōu)勢是分散投資風(fēng)險，即投資學(xué)中的“不要將雞蛋放在一個籃子里面”。研究表明，居民對外證券投資能使投資人獲益，DeRoonFA，NijmanTE,WerkerBJM.（2001）指出，在不考慮交易成本的情況下，發(fā)達(dá)國家投資者對新興市場的投資能夠顯著分散風(fēng)險，提高收益。Driessen，JoostandLucLaeven指出，跨國證券分散化投資能顯著提高收益率，特別是對發(fā)展中國家而言，即使考慮到貨幣波動因素，依然能從對發(fā)達(dá)國家證券投資中獲益。Lagoarde-Segot，Thomas和BrianM.Lucey（2007）使用美元和本幣兩種方式建立資產(chǎn)組合，對中東和北非部分國家股票市場進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)加大對這些國家的證券投資能夠使投資組合獲得多樣化的收益。

不過跨境證券投資對國民經(jīng)濟(jì)也有其不利影響。正如Bhagwati（1998）指出的，驅(qū)動資本與驅(qū)動商品和服務(wù)跨越國界流動的動機(jī)不同，資本流動的驅(qū)動因素正如同經(jīng)濟(jì)史學(xué)家CharlesKindleberger說過的那樣，是恐慌和狂躁，當(dāng)一國或地區(qū)利潤率特別高時，猛躁的資本大量涌入，而當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)后，投資者在恐慌心理作用下開始大量拋售資產(chǎn)，引起資產(chǎn)市場暴跌。由于證券投資對象主要是可交易的金融資產(chǎn)，流動性高，特別容易受到短期因素波動的干擾，影響金融穩(wěn)定。以泰國為例，在泰國金融危機(jī)爆發(fā)前，外部證券投資大規(guī)模流入，使泰國經(jīng)濟(jì)增長迅速，但在發(fā)生金融危機(jī)后的1998—1999年，證券投資方式的資本流入則又大幅度下降，特別是銀行貸款類資本大量流出泰國，1997年流出25.17億美元，1998年流出110.96億美元，1999年流出112.07億美元，因為銀行貸款變現(xiàn)能力強(qiáng)，在國際金融市場形勢發(fā)生不利變化時，外國銀行紛紛召回發(fā)放給泰國銀行和企業(yè)的貸款，泰國銀行和企業(yè)為了償還外債，被迫中止投資，國內(nèi)總需求下降，從而影響產(chǎn)出。總體上，學(xué)術(shù)理論證實了跨境對外投資分散投資風(fēng)險提高投資收益的作用，但由于證券投資的特殊性，我們也需要關(guān)注對外證券投資的負(fù)面影響。

二、國民經(jīng)濟(jì)賬戶的均衡與證券投資開放的意義

對我國來說，由于人口生育率下降帶來的人口紅利效應(yīng)，儲蓄率長期保持在高位水平，儲蓄大于國內(nèi)的投資就形成了凈出口，凈出口亦長期保持在正值。由于我國凈出口基本保持在正值，為了實現(xiàn)國際收支平衡，資本賬戶必須為負(fù)值，這就需要資本外流，即資本賬戶K為負(fù)值。不過我國要實施獨立的貨幣政策，國內(nèi)利率高于發(fā)達(dá)國家，因此，在利差刺激下資本賬戶亦呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)。這使得我國國際收支面臨經(jīng)常、資本兩賬戶雙順差局面。即國際收支無法通過市場平衡，需要政策干預(yù)即由政府買入外匯才能實現(xiàn)均衡，這反而又影響了中國貨幣政策的獨立性，其邏輯分析如下。根據(jù)表-2國際收支賬戶平衡方程，在國際收支完全由市場調(diào)節(jié)的背景下，經(jīng)常賬戶順差意味著資本賬戶的逆差，因為經(jīng)常賬戶順差意味著國內(nèi)出口商品或勞務(wù)從國外獲得金融資源，居民必須以某種方式擁有這種金融資源，無論是以對外直接投資還是證券投資方式，總之這會形成某種均衡。反之，在不均衡狀態(tài)，以我國現(xiàn)狀為例，經(jīng)常賬戶是順差，而直接投資賬戶方面近幾年由于國家實施走出去戰(zhàn)略，對外直接投資也快速上升，不過即使在大幅度增長后，我國對外直接投資也僅與外商對我國直接投資相當(dāng)，因此直接投資不能單獨充當(dāng)經(jīng)常賬戶順差再溢出的主渠道，這意味著需要通過證券投資賬戶平衡經(jīng)常賬戶順差。但是我國證券投資賬戶處于管制狀態(tài)，因此通過經(jīng)常賬戶和資本賬戶中直接投資積累的國際資本不能通過證券投資宣泄，只能借由儲備變動消化。

三、現(xiàn)行對外證券投資政策的弊端

需要指出的是，本文所指的對外證券投資側(cè)重于國內(nèi)居民（包括金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個人）直接購買境外證券投資的行為。不包括國家外匯管理部門使用外匯購買境外證券資產(chǎn)，因為這屬于投資的范疇；也不包括商業(yè)銀行的對外證券投資，因為這與本文所討論的普通市場主體對國外證券的投資概念不同。目前國內(nèi)居民對外證券投資主要有兩個渠道。一是QDII（QualifiedDomesticInstitutionalInvestor），即合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，這是在資本賬戶不放開的情況下允許部分機(jī)構(gòu)先行試行，在國內(nèi)發(fā)行基金產(chǎn)品對海外進(jìn)行證券投資，與比較火爆的QFII相比，QDII顯得比較冷清。根據(jù)2014年上半年央行《中國國際收支報告》，境外對我國證券投資（QFII）凈流入344億美元，其中：股本證券166億美元，債務(wù)證券178億美元；而QDII凈匯出資金只有27億美元。二是港股通，即2014年下半年推行的允許合格投資者購買香港證券的投資安排，截至2015年2月4日，2500億港股通總額度僅使用了237億元，尚有余額2263億元，與滬港通推出前的市場預(yù)期大相徑庭。從QDII和港股通的冷清可以看出，放松對外證券投資可能出現(xiàn)的資金大量外逃并未出現(xiàn)，顯示出目前對外證券投資的管制可能過于嚴(yán)格而且并非必要。另外，對境內(nèi)居民海外投資的過度限制反而降低了境內(nèi)居民參與海外投資的熱情。總體上，繼續(xù)執(zhí)行嚴(yán)格管制的現(xiàn)行對外證券投資政策存在諸多弊端。

（一）資本流動影響央行貨幣政策獨立性當(dāng)我國經(jīng)常賬戶和資本賬戶的外商直接投資呈現(xiàn)順差時，根據(jù)國際收支均衡表，過量的外匯只能通過證券資本賬戶輸出國外。如果證券投資賬戶處于管制狀態(tài)，那么唯一可行的辦法就是央行購買過量外匯。這導(dǎo)致巨額外匯資產(chǎn)在央行的集聚，因為央行并不總能完全沖銷吸入的外匯，所以經(jīng)常賬戶和資本賬戶巨量順差往往會帶來基礎(chǔ)貨幣膨脹、物價上漲、銀行資產(chǎn)擴(kuò)張等一系列問題。鑒于我國的經(jīng)常賬戶順差仍然在源源不斷地堆積，例如2013年經(jīng)常賬戶順差達(dá)1828億美元，雖然境內(nèi)機(jī)構(gòu)可根據(jù)經(jīng)營需要自行保留其經(jīng)常項目外匯收入，但人民幣資產(chǎn)收益較高和缺乏對外投資渠道使得境內(nèi)機(jī)構(gòu)不愿持有外匯，往往將順差帶來的外匯原封不動地賣給央行，使央行的資產(chǎn)迅速膨脹，僅2013年新增外匯儲蓄資產(chǎn)就達(dá)4314億美元。2013年末央行外匯儲蓄余額已達(dá)38213億美元。截至2014年底，中國人民銀行338248億元總資產(chǎn)中，外匯資產(chǎn)已達(dá)270681億元，外匯占款已占據(jù)超過80%的央行資產(chǎn)份額，巨額外匯儲備使中國貨幣發(fā)行受制于外部因素影響，影響央行貨幣政策的獨立性和金融穩(wěn)定。

（二）對外輸出資本投資回報率低中國是吸收FDI最多的發(fā)展中國家，同時也是一個資本輸出大國，這可能和很多人想象大相徑庭。從表-3中國國際投資頭寸表可以看出中國擁有巨額對外投資凈頭寸，2013年末中國對外投資凈頭寸19716億美元。不過我國的對外投資收益是低下的，該年國際收支平衡表中投資收益所得為負(fù)值。而日本2013年末3250070億日元凈頭寸投資所得盈余為164755億日元，綜合收益率為5.06%，且歷年收益相當(dāng)穩(wěn)定，2013年平均計算日本每個國民投資收益為13萬日元。中國對外輸出資本規(guī)模非常高，但收益卻非常低。其原因在于中國對外投資的結(jié)構(gòu)失衡，以央行儲備為主（如表-4所示）。中國對外資產(chǎn)中，央行外匯儲備占對外資產(chǎn)比重達(dá)到62.75%，外匯儲備投資主要以低風(fēng)險國債為對象，而居民主動性的對外投資，直接投資、股本證券、債務(wù)證券投資規(guī)模小，三項合計14.7%。相比之下，日本居民持有的直接投資、股本證券、債務(wù)證券投資占國際投資頭寸的59.8%，外匯儲備資產(chǎn)占日本對外資產(chǎn)比重僅為16.75%。另外，從證券投資的分布來看，日本對外證券投資以債券投資為主，私人部門占據(jù)主導(dǎo)地位，如日本對外債券投資以中長期債券為主，私人部門和銀行部門占據(jù)了主導(dǎo)地位。中國對外投資收益率低的原因可能也正是因為中國對外資產(chǎn)以國家持有外匯資產(chǎn)為主，即由央行持有外匯儲備，對央行這樣的非營利機(jī)構(gòu)而言，用外匯儲備投資主要目標(biāo)在于保持匯率穩(wěn)定，保持儲備安全性，收益性只是附帶目的。從實際情況也可以看出，央行大量外匯投資于低收益的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國債，如根據(jù)最新資料，2015年1月美國10年期國債收益率跌破了2%，而據(jù)媒體報道中國持有美國國債1萬多億美元。中國想要提高收益率，就必須改變對外投資結(jié)構(gòu)，放開居民對外證券投資限制，擴(kuò)大普通居民投資者數(shù)量。普通居民投資者會在安全性與收益性間進(jìn)行權(quán)衡，按照偏好和風(fēng)險承受能力優(yōu)化投資組合，最終會獲得高于外匯儲備投資的收益。

四、放開居民對外證券投資的前提和路徑

現(xiàn)行居民對外證券投資管制存在諸多弊端，放開居民對外證券投資勢在必行。從長遠(yuǎn)來看，放開居民對外證券投資是我國資本賬戶開放進(jìn)程的重要步驟，也是資本賬戶開放的必由之路。不過在操作層面，對外證券投資的開放路徑應(yīng)是漸進(jìn)的，健康的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、穩(wěn)健的金融體系、高效率的資本流動監(jiān)管體系是放松居民對外證券投資管制的前提條件，然后通過謹(jǐn)慎而又穩(wěn)健的政策分步放松居民對外證券投資管制。

（一）確立最優(yōu)外匯儲蓄規(guī)模首先我們需要確定現(xiàn)有外匯儲備中有多大部分可以用來進(jìn)行對外投資。由于人民幣在國際經(jīng)濟(jì)交易中使用范圍較窄，多數(shù)國際經(jīng)濟(jì)交易仍然要通過美元、歐元等主流貨幣中介，因此，由國家持有一定數(shù)量的外匯儲備仍是必要的，超過這一份額的外匯儲備則可由居民持有對外投資。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的最優(yōu)外匯儲備規(guī)模概念，根據(jù)研究目的，在此僅拋磚引玉做初步探討，我們假設(shè)外匯儲備僅滿足基本需求：交易性需求、預(yù)防性需求和應(yīng)對投機(jī)性需要。②交易性需求指用于支付進(jìn)口和償付外債的外匯需求。一般來說，一國外匯儲備需要滿足6個月的貨物與服務(wù)進(jìn)口需求和清償對外債務(wù)，但對我國來說這是比較保守的計算方式，因為我國目前仍然是出口大于進(jìn)口，不可能半年之內(nèi)不出口只進(jìn)口，另外舉借的外債也不可能完全用于消費，還會用于投資擴(kuò)大產(chǎn)出創(chuàng)匯能力。因此我們以3個月的進(jìn)口需求和總外債計算交易性需求。2013年我國貨物與服務(wù)進(jìn)口21896億美元，3個月為5474億美元，截至2013年末，我國扣除企業(yè)間貿(mào)易信貸的外債余額為5267億美元，上述合計為10741億美元。除了滿易性需求外，根據(jù)我國的特殊情況，我們還要預(yù)防外商直接投資利潤匯出帶來的外匯需求。2013年末外國來華直接投資存量為23475億美元，以2013年中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)所有者權(quán)益利潤率為17.5%計，外資企業(yè)可實現(xiàn)利潤4109億美元，2013年國際收支平衡表中投資收益借方為2276億美元，由于我國對外負(fù)債以外商直接投資為主，我們假設(shè)投資收益借方主要為外資企業(yè)利潤匯出，因此在2013年外資企業(yè)盈利中尚有近2000億美元未匯出，這構(gòu)成了隱性外匯儲備的需求。我們假設(shè)央行要持有足以應(yīng)對三年的隱性外資企業(yè)利潤匯出，即需要儲備6000億美元。外匯儲備還有一個重要功能即應(yīng)對投機(jī)性需求穩(wěn)定匯率，比如在本幣被大量投機(jī)性賣出時，央行可以向市場投放外匯緩解貨幣貶值壓力。所以在儲備16741億美元滿易性需求、預(yù)防性需求外，還需要額外儲備穩(wěn)定人民幣匯率。考慮到國內(nèi)居民持有的外匯也可滿足上述三種需求。由央行持有2萬億美元外匯儲備足以滿易性需求、預(yù)防性需求、投機(jī)性需求。當(dāng)然，這一數(shù)額是動態(tài)調(diào)整的。超過這一數(shù)額的過量外匯，可以通過下文所涉及的資本賬戶投資外匯交易市場，由民間市場主體持有并用于資本賬戶投資包括證券投資。

（二）采取更靈活的匯率安排放開居民對外證券投資管制需要更靈活的匯率安排，唯此經(jīng)濟(jì)體對各種危機(jī)方能應(yīng)對自如，固定或僵化的匯率制度很難包容各種沖擊，如果匯率安排更為靈活，市場就不會有一邊倒的匯率預(yù)期，居民就會擴(kuò)大外幣資產(chǎn)權(quán)重以平衡匯率風(fēng)險。事實上，更加靈活的匯率政策不僅是放開資本賬戶的前提，資本賬戶逐步放開后，國際資本流動的規(guī)模會越來越大，此時很難維持相對固定的匯率，決策者必須在固定匯率和資本賬戶開放兩者間做出選擇。實施更靈活的匯率安排需要一系列制度安排，我國長期以來實施相對固定的有管理的匯率，猛然實施浮動匯率，進(jìn)出口商還有投資者都會不適應(yīng)。因此，首先要建立健全匯率波動風(fēng)險對沖機(jī)制，提供外匯掉期、期貨、期權(quán)等風(fēng)險對沖工具，提高交易主體的匯率風(fēng)險意識。在此基礎(chǔ)上，逐步形成更完善的以市場為基礎(chǔ)的人民幣匯率形成機(jī)制。

（三）加強(qiáng)跨境資本流動統(tǒng)計和監(jiān)測工作中國人民銀行金融研究所（2009）認(rèn)為，目前在國際資本流動監(jiān)管上，還存在很多問題，例如，到目前為止，跨境資本流動的渠道和機(jī)制仍未厘清，特別是新興市場國家資本流入與流出的渠道和機(jī)制，另外在東道國經(jīng)濟(jì)低迷時，資本流動是如何逆轉(zhuǎn)流出的，其渠道和機(jī)制也仍未厘清。因為證券投資流動性特別高，更需要對其異動保持關(guān)注，這就需要我們厘清對外證券投資的渠道和機(jī)制，建立健全證券投資統(tǒng)計監(jiān)測體系，做好扎實的基礎(chǔ)統(tǒng)計工作。按照《國際收支統(tǒng)計申報辦法》，國際收支統(tǒng)計申報范圍為中國居民與非中國居民之間發(fā)生的一切經(jīng)濟(jì)交易以及中國居民對外金融資產(chǎn)、負(fù)債狀況。放松居民對外證券投資后，對居民對外證券投資的增長速度、變動方向等數(shù)據(jù)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)保持重視，掌握其變化趨勢，以便在對外證券投資達(dá)到風(fēng)險點時，及時啟動管制手段。

（四）對非正常的證券投資流動采取必要的管制手段證券資本流動由于其波動性容易造成金融動蕩，正如前文所述，泰國金融危機(jī)期間證券資本的趨勢逆轉(zhuǎn)引發(fā)了金融危機(jī)。因此，對居民對外證券投資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)需要保持一定的警惕。當(dāng)某段時間內(nèi)對外證券投資數(shù)量迅速擴(kuò)大并引起匯率波動乃至于出現(xiàn)資本外逃時，對證券資本流動就應(yīng)當(dāng)采取一定的措施。限于文章主旨和篇幅，在此不進(jìn)行深入討論。資本流動管制措施包括數(shù)量限制和價格管制措施，數(shù)量管制類似國際貿(mào)易中的配額。如直接對居民對外證券投資數(shù)額進(jìn)行限制，或者干脆禁止某種方式的對外證券投資，還可以是用許可證的方式對證券投資輸出量進(jìn)行數(shù)量管制。價格管制措施包括對流出的資本按交易額征收交易稅，或者對證券投資分紅或資本利得征稅，這些措施有一個共同點，那就是提高資本輸出的成本，使輸出的資本只有預(yù)期獲得更高的收益才有利可圖。如前所述，正常的對外證券投資能夠促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，監(jiān)管當(dāng)局只需保持關(guān)注。當(dāng)對外證券投資趨勢改變并影響金融穩(wěn)定時，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)采取必要管制措施，此時應(yīng)盡量采取征稅等價格性管制方式，直接禁止交易及數(shù)量限制等剛性數(shù)量手段只能在非常時期使用。

（五）放開居民對外證券投資路徑從放開證券投資的資金來源上，首先可以考慮允許經(jīng)常賬戶順差進(jìn)行對外證券投資，今后可允許合法獲得外匯的企業(yè)進(jìn)行對外證券投資。推動居民對外證券投資需要完善的市場體系、發(fā)達(dá)的中介機(jī)構(gòu)和便捷的渠道。首先應(yīng)建立資本賬戶投資外匯市場，居民可以通過居民間外匯市場調(diào)劑外匯余缺。③其次應(yīng)當(dāng)培育國內(nèi)的證券投資中介，加強(qiáng)對外投資中介機(jī)構(gòu)建設(shè)。對外證券投資涉及匯率轉(zhuǎn)化、所在國政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，個人投資者很難掌握全面知識，應(yīng)以金融機(jī)構(gòu)對外證券投資為主，個人對外證券投資為輔。

第8篇

證券投資學(xué)是金融專業(yè)的基礎(chǔ)課程，通過學(xué)習(xí)證券投資學(xué)，使了解證券投資的理論、知識、和操作方法，認(rèn)識和理解證券投資活動和證券投資過程，從而樹立正確的投資理念，掌握常用的基本分析和技術(shù)分析方法，在實踐中爭取獲得較大的投資收益，并控制和防范可能遇到的各種風(fēng)險。學(xué)習(xí)了證券投資學(xué)，我感覺受益頗多。特別是老師運(yùn)用理論與模擬實踐相結(jié)合的教學(xué)方式，讓我深深體會到了炒股存在著較大的，甚至是讓人難以意料的客觀風(fēng)險，但個人的心理因素也很重要，也領(lǐng)會到一些基本的投資理念。

證券投資是指：投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。理性的證券投資過程通常包括以下幾個基本步驟：

一。 確定證券投資政策 確定證券投資政策作為投資過程的第一步，涉及到?jīng)Q定投資目標(biāo)和可投資資金的數(shù)量。由于證券投資屬于風(fēng)險投資，而且風(fēng)險和收益之間呈現(xiàn)出一種正相關(guān)關(guān)系，所以，投資者如果把只能賺錢不能賠錢定為證券投資的目標(biāo)，是不合適和不客觀的。客觀和合適的投資目標(biāo)應(yīng)該是在賺錢的同時，也承認(rèn)可能發(fā)生的虧損。因此，投資目標(biāo)的確定應(yīng)包括風(fēng)險和收益兩項內(nèi)容。投資過程的第一步是確定在投資者最終可能的投資組合中所包含的金融資產(chǎn)的類型特征，這一特征是以投資者的投資目標(biāo)、可投資資產(chǎn)的數(shù)量和投資者的稅收地位為基礎(chǔ)的。

二。 進(jìn)行證券投資分析 證券投資分析作為投資的第二步，涉及到對投資過程第一步所確定的金融資產(chǎn)類型中個別證券或證券組合的具體特征進(jìn)行考察分析。這種考察分析的一個目的是明確這些證券的價格形成機(jī)制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機(jī)制，考察分析的另一個目的是發(fā)現(xiàn)那些價格偏離價值的證券。進(jìn)行證券投資分析的方法很多，這些方法大致可分為兩類：第一類稱為技術(shù)分析，第二類稱為基礎(chǔ)分析。

三。 組建證券投資組合 組建證券投資組合是投資過程的第三步，它涉及到確定具體的投資資產(chǎn)和投資者的資金對各種資產(chǎn)的投資比例。在這里，投資者需要注意個別證券選擇、投資時機(jī)選擇和多元化這三個問題。個別證券選擇，主要是預(yù)測個別證券的價格走勢及波動情況;投資時機(jī)選擇，涉及到預(yù)測和比較各種不同類型證券的價格走勢和波動情況(例如，預(yù)測普通股相對于公司債券之類的固定收益證券的價格波動);多元化則是指依據(jù)一定的現(xiàn)實條件，組建一個在一定收益條件下風(fēng)險最小的資產(chǎn)組合。

四。 投資組合的修正 投資組合的修正作為投資過程的第四步，實際上就是定期重溫前三步，即隨著時間的推移，或是投資者會改變投資目標(biāo)，或是投資對象發(fā)生變化，從而出現(xiàn)當(dāng)前持有的證券投資組合不再成為最優(yōu)組合的狀況，為此需要賣掉現(xiàn)有組合中的一些證券和購買一些新的證券以形成新的組合。這一決策主要取決于交易的成本和修定組合后投資業(yè)績前景改善幅度的大小。

五。 投資組合業(yè)績評估 投資過程的第五步--投資組合的業(yè)績評估，主要是定期評價投資的表現(xiàn)，其依據(jù)不僅是投資的回報率，還有投資者所承受的風(fēng)險，因此，需要有衡量收益和風(fēng)險的相對標(biāo)準(zhǔn)。這是我對證券投資學(xué)初淺的認(rèn)識，在技術(shù)分析中的k線圖分析運(yùn)用價量配合分析股票走勢，綜合分析預(yù)測股價走勢。切線分析中綜合運(yùn)用各種切線來研判股價走勢。形態(tài)分析中觀察各種形態(tài)及研判股價走勢，模擬和研討買點和賣點。技術(shù)指標(biāo)分析中觀察各種技術(shù)指標(biāo)分析與股價的相關(guān)性。 模擬和研討買點和賣點。波浪理論分析中了解了波浪的基本結(jié)構(gòu)以及波浪的幅度和時間跨度。

二、證券投資學(xué)課程與相關(guān)課程、會計學(xué)專業(yè)的關(guān)系認(rèn)識

證券投資實驗是證券投資教育的重要環(huán)節(jié)之一。證券投資分析涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會計學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識，是對各種理論知識的一種綜合應(yīng)用，學(xué)生如果能在證券投資實驗環(huán)境下接受證券投資理論教育，不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識，認(rèn)識和把握相關(guān)證券投資實踐，而且也能在實現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。

本課程要求學(xué)生具備一定的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、會計學(xué)、財務(wù)管理、統(tǒng)計學(xué)、高等數(shù)學(xué)、計算機(jī)軟件應(yīng)用的前期知識，通過西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、財務(wù)管理、高等數(shù)學(xué)等課程的學(xué)習(xí)，具備基礎(chǔ)概念認(rèn)知、計算評估、報表分析、文字描述等能力，為本課程的學(xué)習(xí)提供必要的知識儲備。

第9篇

一、證券投資基金的風(fēng)險評估

在明確證券投資基金的風(fēng)險之后，為了更好地提出風(fēng)險控制的對策，首先需要對不同的風(fēng)險進(jìn)行評估，明確其危害程度和特點，進(jìn)而提出針對性對策。在風(fēng)險評估工作中，要明確以下幾個問題：第一，對證券投資基金的警戒線進(jìn)行評估后得出的只是一個參考值，雖然能夠測算到影響基金投資收益的程度和造成風(fēng)險的不定因素但是不能夠準(zhǔn)確評估出一個確定的數(shù)字。其一是因為證券投資基金風(fēng)險評估獲得的結(jié)果會受到外部因素的影響，在開展風(fēng)險評估工作時必須根據(jù)外部環(huán)境變化進(jìn)行動態(tài)評估和校對，使得到的結(jié)果更為準(zhǔn)確和穩(wěn)定。其二是因為每一種股票基金都具有自身特點，因此采用的風(fēng)險評估手段必須具有差異性，需要掌握風(fēng)險變化的規(guī)律，避免經(jīng)驗主義錯誤。

二、證券投資基金的風(fēng)險控制

（一）完善投資組合

合理的投資組合和投資工具的選擇是控制證券基金風(fēng)險的有效手段，因此為了更好的防控風(fēng)險和保障投資收益的穩(wěn)定獲得，必須完善投資組合，并根據(jù)實際需要選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具，調(diào)控資產(chǎn)比例。我國目前主要有二類投資工具分別是債券和股票，基金管理者可以根據(jù)投資需要和期望收益選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具。按照投資策略來分析的話，投資選用上市股票能夠確保證券投資基金收益，還能夠防范和控制風(fēng)險。基金管理者為了保證投資組合的合理性需要選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略和組合，那么在確定投資策略及組合的時候必須征求和考慮到投資者的需求。投資者對于證券投資基金風(fēng)險更多考慮的是收益回報、通貨膨脹風(fēng)險以及投資風(fēng)險，因此基金管理人員需要對以上幾種風(fēng)險進(jìn)行考量，在確定投資組合的過程中務(wù)必考慮到投資的安全、穩(wěn)定的收益回報、分散投資和投資套現(xiàn)。

（二）加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)

在控制證券投資基金風(fēng)險過程中，基金監(jiān)管需要承擔(dān)起重要責(zé)任，采用有效的投資基金監(jiān)管手段對基金的運(yùn)作管理過程進(jìn)行全程監(jiān)管和控制，加強(qiáng)利益協(xié)調(diào)工作，確保基金的安全穩(wěn)定運(yùn)行。證券投資基金監(jiān)管需要提高對利益協(xié)調(diào)工作的重視程度，將投資者利益的獲得作為主要目標(biāo)和工作原則。證券投資基金是一種集合投資方式，可以實現(xiàn)投資者的利益共享和風(fēng)險共擔(dān)。其優(yōu)勢在于通過基金管理者對基金的合理投資與管理來獲得較大的投資收益。證券投資基金在將大量的公眾儲蓄聚集起來后對其進(jìn)行集中管理，這些巨額資金在很大程度上會影響到證券市場的發(fā)展，涉及到整個金融秩序的穩(wěn)定，那么更大程度的突出和保護(hù)投資者的利益顯得更加重要。因而，我國需要不遺余力的完善和優(yōu)化基金監(jiān)管體系，進(jìn)一步確保利益協(xié)調(diào)，促進(jìn)證券市場的發(fā)展。

（三）加強(qiáng)法制管理

證券投資基金的法制建設(shè)是控制風(fēng)險的有力保障，逐步建立健全完善的基金管理法律法規(guī)能夠?qū)ψC券投資基金的行為進(jìn)行約束，為相關(guān)管理工作提供法律依據(jù)，從而降低風(fēng)險。加強(qiáng)法制管理控制投資基金風(fēng)險可以從以卜幾個方面著手：第一，借鑒國外證券投資基金的風(fēng)險控制和法律建設(shè)經(jīng)驗，建立起一套完善帶有中國特色的基金法律系統(tǒng)。第二，建立基金評估考核制度，對基金信息的披露進(jìn)行監(jiān)督，將風(fēng)險和回報作為基金評估考核的標(biāo)準(zhǔn)，使基金風(fēng)險評估更為準(zhǔn)確。第三，完善和優(yōu)化基金治理機(jī)制，合理地進(jìn)行內(nèi)部控制，解決利益沖突問題，進(jìn)一步減少基金管理者的成本支出，使投資者的權(quán)益得到保護(hù)。第四，證監(jiān)會通過現(xiàn)場檢查和實時資料分析的方式對基金的運(yùn)作和管理進(jìn)行有效把控，并且要嚴(yán)格執(zhí)法，對違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)肅處理，確保基金運(yùn)作的健康發(fā)展，有效防范政權(quán)投資基金風(fēng)險。

（四）證券投資基金投資風(fēng)險控制的相關(guān)其他措施

證券投資基金投資是日前比較普遍的一種投資方式，但是由于其運(yùn)行及管理的特殊性，在其運(yùn)行過程中存在較多的風(fēng)險，我們對其中存在的主要風(fēng)險進(jìn)行了簡單評估，并針對性的提出了幾點控制措施：1.進(jìn)行投資數(shù)量的限制；2.嚴(yán)格遵守分散原則；3.依據(jù)基金的實際價值來進(jìn)行投資；4.采用短期、中期、長期有效結(jié)合的投資模式；5.應(yīng)用時變的投資組合；6.確定比例的投資組合；7.保留日常贖現(xiàn)的備用金。

三、有效規(guī)避我國我國證券投資基金風(fēng)險的幾點建議

（一）健全與完善信息披露機(jī)制來降低投資者的選擇風(fēng)險

目前，我國開放式證券投資基金占有較大的比重，這種開放式基金完全將風(fēng)險排除在外，但這種風(fēng)險并未真止被排除掉，在金融體系中仍存在且對投資產(chǎn)生一定的影響。因此，必須對這種投資風(fēng)險進(jìn)行風(fēng)險評估與風(fēng)險研究，弄清這種風(fēng)險存在的根源以及發(fā)生的前期特征，才能在風(fēng)險來臨前采取必要的措施進(jìn)行風(fēng)險降低。也就是說，為了有效規(guī)避開放式基金的投資風(fēng)險，有必要建立健全基金法制和法規(guī)，使得投資有法可依，可法可循。并在此前提下，進(jìn)行基金評估才信息披露，讓所有的投資者有對基金有所了解。

（二）規(guī)避投資風(fēng)險的另一個方法是投放固定收益基金

對于投資者來說，風(fēng)險性較低，收益率一定的固定收益基金倍受歡迎。因為此類基金屬于債務(wù)型，基金借貸方在規(guī)定期限內(nèi)可以給付基金公司固定的收益，這部分固定的收益被基金公司以一定比例分配給投資者，使得基金公司和投資者都處于較小的風(fēng)險中實現(xiàn)資金收益。因此，自2010年發(fā)行債基后，固定收益基金贏得一定的市場比例，且在新基金中比較受歡迎。特別是中短期的債基，時間短，見效快，風(fēng)險低，能夠?qū)墒姓袷幤鸬揭欢ǖ木徑庾饔谩?/p>