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一、影響投資價值的間接因素
企業(yè)作為投資主體是市場機制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。
1、企業(yè)自身的利益約束機制。不同的經(jīng)濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風險完全由國家承擔，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔相應(yīng)的風險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟資源的配置主要通過市場機制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟中，投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會增加;相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進行轉(zhuǎn)移。同時，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經(jīng)濟利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟杠桿的調(diào)控作用。要實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權(quán)，從而也無法承擔相應(yīng)的投資風險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)問題。實際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進行投資決策活動。
二、影響投資價值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費;二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產(chǎn)進行投資。企業(yè)放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風險收益率和風險厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時點和風險水平。轉(zhuǎn)貼于
1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話，企業(yè)應(yīng)當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無風險利率和投資價值存在反向關(guān)系:無風險利率越高，投資價值超低;反之亦如此。
企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風險都比較厭惡，經(jīng)常會采取一些措施以達到規(guī)避風險的目的。而對于所承擔的風險，企業(yè)會要求有一定的補償。由于不同企業(yè)的風險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會有多有少，對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系:前者越高，后者越低;反之亦如此。
2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當期消費就會越多，也就是說進行更多的投資，投資價值也會越高。可見，預(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系:在其他因素不變時，預(yù)期收益越大，投資價值就越高;反之亦如此。
顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進行未來消費的時點離目前越遠，延遲預(yù)期消費的動力就會越小。原因在于，當投資者等待預(yù)期收益進行消費時，他們不僅放棄了當期的消費機會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時間越長，投資價值就越小。
一般來講，對未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風險，不確定性越大，投資風險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性。可見，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風險水平，會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目，而不是收益較高但風險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型:
其中:V=投資價值;
Ct=t期的預(yù)期收益;
k=投資者要求的收益率。
[關(guān)鍵詞]投資；企業(yè)價值；自由現(xiàn)金流
中圖分類號：F276.6 文獻標識碼：A 文章編號：1009-914X（2015）14-0326-01
近幾年，理性投資理念逐步戰(zhàn)勝過去狂熱的非理性投資成為主流，投資者在選取財務(wù)指標，分析上市公司的財務(wù)狀況時也更加謹慎。自由現(xiàn)金流作為財務(wù)分析的重要指標，然而在股票投資者分析投資價值時卻很少提及。巴菲特甚至認為：“自由現(xiàn)金流是衡量企業(yè)是否值得投資的唯一指標。”他指出：“一般的準則，諸如股息率、市盈率甚至是成長率，除非他們能夠提供一家企業(yè)未來現(xiàn)金流入流出的任何線索，否則這些技術(shù)指標沒有任何意義，甚至還會誤導(dǎo)投資者作出決策。”
1 基于自由現(xiàn)金流指標的企業(yè)投資價值判定
ZN公司是由大連JN股份有限公司重組之后上市的一家公司，并與2009年7月15日在深圳證券交易所上市。公司主營業(yè)務(wù)由原鐵合金冶煉轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)開發(fā)和土木工程建筑（以下數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)和東方財富網(wǎng)）。
1.1 ZN公司自由現(xiàn)金流指標的水平
企業(yè)投資價值分析時，一般選擇五年的自由現(xiàn)金流量指標。本文通過分析ZN公司2009-2013年公開財務(wù)報告中的數(shù)據(jù)，計算得出自由現(xiàn)金流量表。
表：ZN公司2009-2013年自由現(xiàn)金流量表
單位：萬元
從表中看到，ZN公司2009-2013年自由現(xiàn)金流不夠穩(wěn)定，多為負數(shù)，且呈現(xiàn)遞增趨勢。這說明公司在經(jīng)營上存在風險，股利發(fā)放能力減弱，不具有投資價值的能力。下面就公司財務(wù)情況進行更深層次的分析。
1.2 自由現(xiàn)金流反映的ZN公司財務(wù)狀況
1.2.1 主營業(yè)務(wù)不具備盈利能力
首先，主營業(yè)務(wù)作為自由現(xiàn)金流的核心，對企業(yè)自身創(chuàng)造現(xiàn)金的能力至關(guān)重要。毛利率是一個能衡量企業(yè)盈利能力的指標，ZN公司房產(chǎn)銷售收入和建筑施工收入僅占主營業(yè)務(wù)收入的29%，可見該公司的主要收入來源不是這兩項經(jīng)營活動收到的現(xiàn)金。而物業(yè)收入及其他的毛利率高于上述兩者，說明該公司主要的兩項銷售業(yè)務(wù)并不賺錢。通過查看ZN公司2009-2013年公開財務(wù)報告中的現(xiàn)金流量表，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量均為負數(shù)，進一步說明ZN公司的主營業(yè)務(wù)不具備盈利能力。ZN公司自2008年重組后上市，處于從事經(jīng)營活動的初期，由于生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)都處于磨合期，設(shè)備和人力資源的利用率低，材料消耗大，導(dǎo)致成本過高。同時，為了擴展市場必須要投入大量資金，采用能將產(chǎn)品推向市場的一切手段，因而有可能導(dǎo)致公司這一時期的自由現(xiàn)金流為入不敷出的狀態(tài)。
其次，為了完整反映ZN公司盈利能力，再來分析ZN公司凈利潤率和市盈率指標水平。該公司凈利潤率比較穩(wěn)定維持在8%。而市盈率總體呈下降水平，近五年的平均市盈率為15.24，一般來說，市盈率水平在14-20，說明公司處于正常水平，這些指標都反映ZN公司具有盈利能力。但是，凈利潤率和市盈率等指標存在著不足：一是市盈率指標不夠穩(wěn)定。市盈率是股票市場價格與每股收益之比。通過調(diào)整股票的K線能看到該公司09-13年的股價波動較大，每股收益也在1左右頻繁波動，所以各年的市盈率相差較大，由此算出的ZN公司平均市盈率在判斷企業(yè)未來盈利能力上存在缺陷。二是凈利潤率指標不具有說服力。從2009-2013年的利潤表中看到，ZN公司接受大量來自捐贈、政府補貼及索賠的現(xiàn)金，并且還有很多現(xiàn)金沒有收回，這部分錢沒有真正流入企業(yè)，所以凈利潤為正，而自由現(xiàn)金流為負的現(xiàn)象就正常了。美國安然公司就是典型的例子，在安然公司宣稱破產(chǎn)前二個季度，季報顯示公司盈利為4.23億美元，可現(xiàn)金流居然為-5.27億美元。
綜合以上分析，單獨使用市盈率和凈利潤率指標很難能看出公司盈利水平，因此，應(yīng)該以自由現(xiàn)金流指標為判斷企業(yè)盈利能力的主要依據(jù)。
1.2.2 過度增長的營運資本存在風險
該公司營運資本過度增長并一度超過息前稅后利潤，最終導(dǎo)致自由現(xiàn)金流出現(xiàn)負數(shù)。一般來說，一個企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和它所需求的營運資本通常成正相關(guān)，可當企業(yè)抑制不住擴張的欲望，利潤增長迅猛時，營運資本就會出現(xiàn)過度增長的情況，給企業(yè)帶來潛在的風險。人們經(jīng)常錯誤認為，業(yè)務(wù)量增加所帶來的現(xiàn)金流入會成為企業(yè)營運資本增加的來源，但很多情況下，這一關(guān)系是相反的。ZN公司自2008年重組后，為了在市場上搶占先機，積極尋求擴大經(jīng)營規(guī)模的機會，業(yè)務(wù)量也比以前大幅度增加。ZN公司在確保產(chǎn)品實現(xiàn)銷售之前，必須要墊付大量的成本（存貨、工資和費用增加）。本文選取其中一個貨周轉(zhuǎn)率指標進行分析的原因如下：一是自由現(xiàn)金流相對其他指標具有優(yōu)勢的地方；二是存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)營運能力分析的重要指標；三是評價企業(yè)管理水平的重要內(nèi)容，反映短期償債能力。
通過計算，該公司2009-2013年存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降趨勢，說明存貨占用資金過多，流動性變差，存貨轉(zhuǎn)為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度減慢，企業(yè)償債能力下降。企業(yè)在管理過程中可以通過提高存貨周轉(zhuǎn)率來增加變現(xiàn)能力。因此，企業(yè)往往營運資本增加在前，業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入在后，這就是ZN公司營運資本擴大后會導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流入減少的原因，由此造成ZN公司自由現(xiàn)金流出現(xiàn)負數(shù)。
1.2.3 依賴籌資活動現(xiàn)金流不具有可持續(xù)性
由于ZN公司內(nèi)部生產(chǎn)現(xiàn)金的能力較差，未來進行項目投資的機會就減少，那么企業(yè)是依靠什么發(fā)展壯大的呢？從現(xiàn)金流量表看到，該公司籌資活動現(xiàn)金流凈額一直高居不下并逐年上漲，這說明公司靠借款收到的大量現(xiàn)金大于償還債務(wù)支付的現(xiàn)金，企業(yè)償債能力減弱。而且公司現(xiàn)存貨幣資金與通過籌資活動獲得資金流入的數(shù)額相當，也證明該公司的現(xiàn)金來源主要依賴籌資。
2009-2013年，ZN公司由于自由現(xiàn)金流為負而不斷吞噬現(xiàn)金，迫使公司為了正常的經(jīng)營生產(chǎn)大量籌資，2013年竟高達639，816萬元。雖說籌資活動已納入公司發(fā)展規(guī)劃，但是如此之大的籌資活動凈額顯然不正常。不管是管理者以擴大經(jīng)營、投資為出發(fā)點的主動籌資行為，還是由于現(xiàn)金流失靈而不得已的行為，假如公司現(xiàn)有資金不能滿足生產(chǎn)需要，不能使其賬面上貨幣資金繼續(xù)增長，就不斷向股東伸手要錢，這種公司就像是一臺燒錢機器，而不是一臺印鈔機，不能夠自己產(chǎn)生自由現(xiàn)金流。即使籌資獲得現(xiàn)金可以解燃眉之急，但是從長遠看不具備持續(xù)性。因此，這種公司我們在投資時一定要謹慎，注意觀望。
2 結(jié)論
（1）由現(xiàn)金流能夠更客觀和真實地反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況，有利于投資者作出正確的投資決策；（2）投資者能夠利用自由現(xiàn)金流判斷企業(yè)未來投資獲利的能力，在投資時應(yīng)盡量選擇那些自由現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的企業(yè)，可以降低投資虧損的風險；（3）對于自由現(xiàn)金流不夠穩(wěn)定甚至出現(xiàn)負數(shù)，通過大量籌資圈錢的方式獲得現(xiàn)金流入的企業(yè)，在投資時一定要謹慎。
參考文獻
1.劉召.基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價值分析.2013；4
2.黃小玉.上市公司財務(wù)分析.東北財經(jīng)大學出版社，2009；2
關(guān)鍵詞：價值鏈 投資決策 核心競爭力
在投資決策中引入價值鏈理論，從核心競爭能力和戰(zhàn)略的角度，通過不斷優(yōu)化和整合價值鏈，可以進一步提高企業(yè)投資決策的適應(yīng)性。
一、價值鏈在投資決策中應(yīng)用的必要性
價值鏈分析法在一定程度上改進了傳統(tǒng)投資決策方法的不足，傳統(tǒng)的投資決策方法只針對項目本身的可行性，而并沒有將項目的執(zhí)行與企業(yè)的資源及資源配置問題相聯(lián)系。價值鏈投資決策模型將分析對象轉(zhuǎn)換至企業(yè)價值鏈的各鏈環(huán)，以整體價值鏈為主體，利用數(shù)理的方法，使得項目投資與企業(yè)主體有了更直觀的聯(lián)系。因此，價值鏈分析方法涉及到整個企業(yè)的運營和資源的優(yōu)化配置。
二、價值鏈在投資決策模型階段中的分析
1.價值鏈優(yōu)化階段
企業(yè)的價值創(chuàng)造是通過一系列活動構(gòu)成的，這些互不相同但又相互關(guān)聯(lián)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，構(gòu)成了一個創(chuàng)造價值的動態(tài)過程，即價值鏈的創(chuàng)造過程。企業(yè)對價值鏈進行整合等一系列活動就稱為價值鏈優(yōu)化。
第一，業(yè)務(wù)流程再造。首先是改變組織流程的先后次序，縮短工作時間，減少資金周轉(zhuǎn)成本；其次是找出并廢除公司無關(guān)緊要的環(huán)節(jié)，運用信息技術(shù)加以支持，從而極大地提高工作效率。
第二，組織再造和文化變革。組織結(jié)構(gòu)的變革目標是將數(shù)個專業(yè)人員協(xié)同工作才能完成的作業(yè)加以整合，以便更有效率地完成某些業(yè)務(wù)流程。流程再造若要成功，就要培養(yǎng)新的企業(yè)文化，改變傳統(tǒng)組織的本位主義并堅持以顧客需求為導(dǎo)向。
第三，產(chǎn)業(yè)價值鏈整合。產(chǎn)業(yè)鏈整合將具有競爭優(yōu)勢的各種資源通過它的組織結(jié)構(gòu)和價值鏈內(nèi)在聯(lián)系，把供應(yīng)商、零售商乃至顧客聯(lián)結(jié)起來，增強產(chǎn)業(yè)鏈中各企業(yè)創(chuàng)造和保持競爭優(yōu)勢的能力。產(chǎn)業(yè)價值鏈相關(guān)企業(yè)之間通過相關(guān)業(yè)務(wù)流程、價值環(huán)節(jié)的相互合作配合，可大幅度地降低協(xié)調(diào)成本。
第四，供應(yīng)商協(xié)同。首先確定市場或最終消費者可接受的價格，逆推計算，確定各部件系統(tǒng)的價格；然后將每個供應(yīng)商曾提過多少建議、創(chuàng)造了多少價值作詳盡記錄，并連同供應(yīng)商在供貨質(zhì)量、價格、及時性、管理水平和協(xié)作能力等各方面的表現(xiàn)，作為評估的重要標準；最后采取比較經(jīng)濟的聯(lián)系方式，以達成雙方價值鏈的合理對接。
2.建立數(shù)據(jù)庫階段
這個時段里，企業(yè)就應(yīng)該把價值鏈的各個環(huán)節(jié)中的資源狀況和企業(yè)價值狀況積累起來，建立一個數(shù)據(jù)庫。對于企業(yè)價值的數(shù)據(jù)，如果本企業(yè)沒有可以獲得的客觀數(shù)據(jù)，可以按照相對比率法確定企業(yè)價值數(shù)據(jù)，而數(shù)據(jù)錄入時間間隔應(yīng)視企業(yè)的投資周期而定。
3.模型構(gòu)建與運用階段
首先是確定目標函數(shù)，利用數(shù)理知識構(gòu)建線形方程式。其次是擬定可使用的投資方案，通過代數(shù)的使用，代入方程中，比較各種方案的利弊，看哪種方案的成本低，利潤高。最后是通過價值來估算投資決策的實際情況。
三、價值鏈在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用分析――核心聚集投資戰(zhàn)略
1.核心價值鏈的識別
從價值系統(tǒng)的觀點來識別核心競爭力，可以在更大的范圍和更寬的視野來分析和確立企業(yè)的競爭優(yōu)勢。這是因為供應(yīng)商的價值鏈、銷售渠道的價值鏈、買方的價值鏈等都對企業(yè)競爭優(yōu)勢的形成起著舉足輕重的作用。核心競爭力是能使整個企業(yè)保持長期穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢、獲得穩(wěn)定超額利潤的競爭力，是將技能資產(chǎn)和運作機制有機融合的企業(yè)自組織能力，是企業(yè)推行內(nèi)部管理性戰(zhàn)略和外部交易性戰(zhàn)略的結(jié)果。它不僅表現(xiàn)為關(guān)鍵設(shè)備和技術(shù)人才，還包括核心競爭要素的整合能力。隨著企業(yè)組織形式的不斷變化，垂直的管理模式不斷讓位于扁平化的組織形式，企業(yè)越來越專注于自身的核心競爭環(huán)節(jié)。只有科學地識別核心價值鏈，才能正確了解企業(yè)自身狀況和競爭對手的形勢，在兩者的比較中找出企業(yè)競爭中存在的優(yōu)勢和劣勢，保證企業(yè)在投資決策時立于不敗之地。
2.核心聚集投資戰(zhàn)略的實現(xiàn)方式
第一，外包戰(zhàn)略。企業(yè)要充分發(fā)揮核心競爭力、優(yōu)化資源配置，必須在全球范圍內(nèi)尋求業(yè)務(wù)外包。同時，為實現(xiàn)價值最大化，降低自身的運營成本，提高效率，更加專注于自身核心價值提升的方式。基于價值鏈的企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略注重的是發(fā)展企業(yè)核心競爭力，強調(diào)根據(jù)企業(yè)的自身特點，把有限的內(nèi)部資源配置到其最有競爭優(yōu)勢的核心價值鏈環(huán)節(jié)上，專門從事某一領(lǐng)域、某一專門業(yè)務(wù)，在核心環(huán)節(jié)上形成自己的競爭優(yōu)勢，而把其他功能借助于外包，利用外包裝減少核心業(yè)務(wù)。這樣，企業(yè)內(nèi)部最具競爭力的資源和外部最優(yōu)秀資源的結(jié)合，能產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)，使企業(yè)最大限度地發(fā)揮資源的效率，獲得競爭優(yōu)勢。
第二，并購戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略并結(jié)合企業(yè)價值鏈分析制定并購戰(zhàn)略，而企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為企業(yè)的并購明確了方向。從價值鏈的角度來說，首先，價值鏈的基本活動中包括了企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，而企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施這部分內(nèi)容就包括了符合企業(yè)目標的財務(wù)、會計和管理等活動。可見，并購活動應(yīng)該屬于這部分內(nèi)容，包括在企業(yè)價值鏈中。其次，采購和服務(wù)這兩種價值鏈的活動是企業(yè)的上下游關(guān)鍵因素，而并購可以通過上下游的整合，發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢，達到企業(yè)的一系列目標。最后，按波特的競爭價值鏈觀點，競爭價值鏈是屬于外部物流的一部分，通過對競爭者的兼并整合，可以使企業(yè)充分占領(lǐng)市場，發(fā)揮其競爭優(yōu)勢。
參考文獻：
摘 要：基于全球價值鏈視角對北京的100強企業(yè)處于全球價值鏈階段和運用全球價值鏈動力機制對外投資進行分析，結(jié)果表明：北京對外投資發(fā)展緩慢，呈現(xiàn)出以綠地投資為主、香港為主要投資地區(qū)、投資行業(yè)多元化且對外合作發(fā)展迅速的特征，大部分的北京企業(yè)對外投資處于全球價值鏈的低端，且以生產(chǎn)者驅(qū)動型的全球價值鏈為主，由此，提出全球價值鏈下北京企業(yè)對外投資可選擇的5種模式。
關(guān)鍵詞： 全球價值鏈;投資模式;北京企業(yè)
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼： A 文章編號：1003-7217(2013)04-0050-04
一、引言
北京是中國的政治、文化、科技、信息、經(jīng)濟決策中心和國際交往中心，2011年其城市綜合競爭力僅次于香港和臺北，居第三位。北京超過上海成為內(nèi)地最具競爭力的城市，并且是全球排名第三的擁有世界500強企業(yè)數(shù)量最多的城市之一，然而，與吸引外商直接投資相比，北京企業(yè)對外投資的腳步遠遠沒有跟上。因此，積極推動北京企業(yè)進行對外投資對于提升北京國際競爭力和北京企業(yè)國際形象，加快實現(xiàn)走出去戰(zhàn)略，具有重要意義。
北京對外投資經(jīng)過30多年的發(fā)展，出現(xiàn)了一些采取海外并購、綠地投資、建立海外研發(fā)機構(gòu)等方式進行對外投資的企業(yè)，截至2010年底，北京市境外投資累計新批境外企業(yè)(機構(gòu))1173家，累計中方協(xié)議投資480 364.86萬美元。據(jù)2009年數(shù)據(jù)顯示，北京企業(yè)對外投資地區(qū)主要分布在亞洲，占48.15%，其次為拉丁美洲，占30.36%。1979～2010年，北京企業(yè)對外投資發(fā)展緩慢，對外投資折點線基本保持平緩(如圖1所示)。
以《北京企業(yè)發(fā)展報告2008》[1]中北京100強企業(yè)為研究對象，同時加入北京老字號企業(yè)同仁堂，通過對這100強企業(yè)分析發(fā)現(xiàn)，其對外投資有以下特點：
(1)對外投資方式大都以綠地投資為主，以海外并購方式為輔。雖然以聯(lián)想集團、同方股份、北大方正和用友軟件為主的高新技術(shù)企業(yè)對外投資方式多樣化，對外投資活躍，但仍以綠地投資為主。說明北京企業(yè)國際競爭優(yōu)勢較弱，具備并購能力的企業(yè)相對較少。(2)對外投資地區(qū)以香港地區(qū)為主要方向，投資地區(qū)集中。(3)對外投資行業(yè)多元化。對外投資的行業(yè)以高新技術(shù)行業(yè)為主，涉及鋼鐵、汽車、醫(yī)藥、銀行、乳制品、紡織和建筑工程等行業(yè)。(4)對外合作發(fā)展迅速，工程承包企業(yè)競爭力有所提升。北京在我國對外工程承包省市中排名第10，在全球95個國家和地區(qū)有承包工程，對非洲市場保持持續(xù)上升的趨勢，2010年對非洲的完成營業(yè)額占北京市承包工程完成額的80%。
二、基于全球價值鏈的北京對外投資分析
在當今國際市場競爭中，一個企業(yè)或國家不可能在整個價值鏈上都具有優(yōu)勢，市場競爭迫使企業(yè)或國家只能守住增值最大的一環(huán)。因此，企業(yè)專注于能帶來最大附加值的生產(chǎn)或服務(wù)環(huán)節(jié)，并在全球價值鏈上找到自己的定位嵌入全球價值鏈，而國際竟爭力是實現(xiàn)企業(yè)嵌入全球價值鏈的根本途徑[3]。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的國際競爭力情況選擇合適的價值鏈嵌入。在對外投資上，北京企業(yè)處于中上游水平，國際競爭力較弱，嵌入全球價值鏈的最佳方式是不斷提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。
(一)北京對外投資企業(yè)處于全球價值鏈階段分析
在100強企業(yè)中，通過不同對外投資方式進行對外投資的企業(yè)共有27家，部分企業(yè)處于全球價值鏈的階段如圖2所示。
從圖2可以看出，除以聯(lián)想集團為代表的高新技術(shù)企業(yè)和北汽福田處于全球價值鏈相對較高位置外，大部分進行對外投資的企業(yè)都處于全球價值鏈低端，即全球價值鏈的建設(shè)施工、加工制造的環(huán)節(jié)。首鋼集團2011年在馬來西亞的投資以開拓東盟市場為主，可以認為該公司處于相對較高的全球價值鏈高端環(huán)節(jié);而同仁堂以品牌和獨特的中醫(yī)坐診服務(wù)方式嵌入全球價值鏈較高環(huán)節(jié)，因此，總體來看，北京對外投資企業(yè)處于全球價值鏈低端。
(二)全球價值鏈動力機制理論與北京對外投資企業(yè)
全球價值鏈的驅(qū)動力來自于生產(chǎn)者和購買者兩個方面[4]，生產(chǎn)者和購買者推動著全球價值鏈各個環(huán)節(jié)的分離、重組和正常運行①[5]。根據(jù)已有的實證研究，海外投資對應(yīng)的是生產(chǎn)者驅(qū)動的價值鏈。目前從生產(chǎn)者驅(qū)動模式向購買者驅(qū)動模式轉(zhuǎn)變是全球價值的發(fā)展趨勢，大型企業(yè)的核心競爭力向市場份額、品牌價值等具有購買者驅(qū)動的價值鏈方面轉(zhuǎn)變。但是北京的對外投資企業(yè)在全球價值鏈上還遠沒有達到跨國公司的要求，除了聯(lián)想集團是購買者驅(qū)動型的全球價值鏈外，其他都屬于生產(chǎn)者驅(qū)動型的全球價值鏈。以北大方正、京東方、用友集團等為代表的高新技術(shù)企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新，逐漸向產(chǎn)業(yè)價值鏈的價值高端挺進，未來有發(fā)展成為購買者驅(qū)動型全球價值鏈的潛力。
此外，從產(chǎn)業(yè)上來看，北京的裝備制造業(yè)、生物醫(yī)藥和光機電等產(chǎn)業(yè)屬于生產(chǎn)者驅(qū)動型的價值鏈，紡織服裝、食品飲料、家居用品制造等屬于購買者驅(qū)動的價值鏈[5]，而以聯(lián)想集團、北大方正、京東方為代表的電子信息產(chǎn)業(yè)等屬于混合驅(qū)動的價值鏈，應(yīng)根據(jù)具體情況分析和劃分。
三、北京對外投資模式選擇
在全球價值鏈中，北京企業(yè)對外投資首先要對企業(yè)價值鏈所處階段進行準確定位，然后部分參與全球價值鏈，最后以全價值鏈聯(lián)盟的模式實現(xiàn)企業(yè)對外投資的全面展開，由點及面，由部分價值鏈嵌入到全價值鏈嵌入，實現(xiàn)在投資過程中實現(xiàn)由小及大的企業(yè)國際化成長。
1.企業(yè)種群價值鏈定位投資模式。
全球資金市場中，不同跨國企業(yè)種群[6]存在著激烈的競爭，為了本國跨國企業(yè)種群的成長，在跨國企業(yè)種群內(nèi)部盡管有競爭，但面對外部其他企業(yè)種群，企業(yè)如同生物種群一樣，會選擇企業(yè)合作共同抵御外來威脅。綜合北京對外投資企業(yè)的投資情況，市場是企業(yè)種群換環(huán)境生存的共同選擇，借鑒已經(jīng)成功進行海外投資的企業(yè)種群，北京企業(yè)對外投資可以采取企業(yè)種群價值鏈定位的投資模式。
目前，北京已有多家企業(yè)分別就本企業(yè)具有核心競爭力的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)進行投資探索，未來可以選擇大型企業(yè)種群聯(lián)合中小型企業(yè)種群，大型企業(yè)帶領(lǐng)中小型企業(yè)，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)品的國際競爭優(yōu)勢和戰(zhàn)略選擇，重點進行企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)在全球價值鏈上的競爭比較，找到合適的定位。
生產(chǎn)型企業(yè)由于處于全球價值鏈較低的生產(chǎn)加工制造環(huán)節(jié)，且國際競爭力較弱，因此，可選擇為其他企業(yè)生產(chǎn)加工制造貼牌生產(chǎn)嵌入全球價值鏈②。技術(shù)型企業(yè)種群和市場型企業(yè)種群所包括的企業(yè)多屬于高科技企業(yè)和服務(wù)企業(yè)，且國際競爭力相對較強，企業(yè)種群要選擇高端或面向市場的終端價值鏈定位③，實現(xiàn)企業(yè)對外投資和真正意義上的升級，具體實現(xiàn)方式包括新建投資和海外并購。
2.利基價值鏈投資模式④。北京企業(yè)國際競爭力較弱，采用利基[7]價值鏈投資模式實際上是采取迂回戰(zhàn)略與國際競爭力強的跨國企業(yè)競爭，在夾縫中開創(chuàng)企業(yè)的國際市場。利基價值鏈投資模式的原理在于，即使企業(yè)處于同一行業(yè)，其產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)構(gòu)不可能完全相同，差異化的國際市場中存在各種需求，企業(yè)便可從中尋找需求，根據(jù)自身資源開拓創(chuàng)新，尋找利基價值鏈，或是創(chuàng)造利基價值鏈，采用新建自有品牌、與東道國企業(yè)合資和并購等傳統(tǒng)投資方式，成功進行對外投資。這就要求企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者具有敏銳洞察國際市場的能力和靈活應(yīng)對市場變化的能力，在對外投資初期以利基價值鏈打開市場，進而逐漸展開全球價值鏈戰(zhàn)略。
3.外向關(guān)聯(lián)價值鏈合作投資模式。
外向關(guān)聯(lián)價值鏈的合作投資要求企業(yè)在對外投資中提高外向關(guān)聯(lián)度，在前期準確定位企業(yè)所處價值鏈位置的基礎(chǔ)上，準確分析所處產(chǎn)業(yè)的價值鏈來源及價值分布，了解所處價值鏈層面上的各國企業(yè)，如在計算機產(chǎn)業(yè)，北京企業(yè)經(jīng)過全球價值鏈的定位，大多數(shù)處于加工裝配、貼牌生產(chǎn)的價值鏈環(huán)節(jié)，東南亞國家的相關(guān)企業(yè)同樣處于這一價值鏈位置，雙方企業(yè)在這一價值鏈環(huán)節(jié)進行外向關(guān)聯(lián)價值鏈合作，形成一條實力更強的價值鏈，共同進行投資，逐漸形成絕對的國際競爭優(yōu)勢。這是一種處于同種價值鏈地位的企業(yè)之間的外向關(guān)聯(lián)合作，還有一種是差異化企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)投資合作⑤，但是這種外部關(guān)聯(lián)投資模式很容易產(chǎn)生企業(yè)被高度控制問題，也就是全球價值鏈治理中的“科層制”問題。處于價值鏈高端的企業(yè)完全控制處于低端的企業(yè)，企業(yè)缺乏自主決策權(quán)，導(dǎo)致企業(yè)無法依靠外向關(guān)聯(lián)價值鏈的合作實現(xiàn)價值鏈的攀升和企業(yè)升級。因此，在外向關(guān)聯(lián)價值鏈合作投資中，一方面要充分利用外向關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的作用，加強相關(guān)層面價值鏈企業(yè)的外向合作，共同提升企業(yè)的國際競爭力，提高對外投資能力;另一方面，在投資合作中要避免成為高端價值鏈企業(yè)的附屬品，實現(xiàn)對外投資的預(yù)期目標。
4.打造北京特色產(chǎn)業(yè)全球價值鏈的投資模式。由于傳統(tǒng)工藝的獨特性，我國很多具有特色的食品、手工藝品很難形成產(chǎn)業(yè)，這離現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)國際化及全球產(chǎn)業(yè)鏈化發(fā)展較遠。北京作為擁有眾多老字號品牌企業(yè)的地區(qū)，要想實現(xiàn)企業(yè)的國際化，必須打造特色產(chǎn)業(yè)的全球價值鏈。北京傳統(tǒng)食品類、中醫(yī)藥類、文化創(chuàng)意類等企業(yè)以老字號品牌和獨特的傳統(tǒng)制作工藝為核心價值鏈環(huán)節(jié)，打造具有北京特色的食品產(chǎn)業(yè)、中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的全球價值鏈，依靠北京特色產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢在這一價值鏈中處于領(lǐng)導(dǎo)地位，占據(jù)高端價值鏈環(huán)節(jié)。由于這類產(chǎn)業(yè)具有很強的文化傾向，與我國文化越相似的國家越容易接受這類產(chǎn)品，消費購買力越強，因此，可以國家作為投資對象，同時大力宣傳中國傳統(tǒng)工藝以區(qū)別于其他同類型企業(yè)，將其他價值鏈環(huán)節(jié)進行本土化;以本企業(yè)特色為主，宣傳北京傳統(tǒng)飲食文化、養(yǎng)生之道，以傳統(tǒng)的食品制作工藝、獨特的制作手法為價值鏈終端營銷環(huán)節(jié)的關(guān)鍵，以品牌信譽取得消費者信任，打造北京特色產(chǎn)業(yè)全球價值鏈。
5.企業(yè)全球價值鏈聯(lián)盟模式。
全球價值鏈是涉及眾多價值環(huán)節(jié)的全球性跨企業(yè)網(wǎng)絡(luò)組織[8]。有能力進行對外投資的企業(yè)以本企業(yè)核心產(chǎn)品或服務(wù)和其他企業(yè)聯(lián)合起來，將處于高中低端全球價值鏈的企業(yè)結(jié)合，以多價值鏈形式嵌入全球價值鏈。如北京生產(chǎn)電腦的企業(yè)則可以把電腦顯示屏、光驅(qū)、主板、鼠標等一系列相關(guān)部件生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)盟起來，形成電腦部件企業(yè)聯(lián)盟的多環(huán)節(jié)價值鏈式對外投資，以強帶弱，以大帶小，加快企業(yè)對外投資步伐。同樣，在其他行業(yè)，也可以采取這種對外投資模式，并且在全國各地尋找相關(guān)企業(yè)形成價值鏈聯(lián)盟，聯(lián)合對外投資，共同與國際競爭力強的跨國企業(yè)競爭。這種對外投資模式企業(yè)必須是已經(jīng)成功進行海外投資且海外市場穩(wěn)定的企業(yè)，目前國有控股的大型企業(yè)具有這種能力。進行企業(yè)全球價值鏈聯(lián)盟的目的在于帶領(lǐng)北京相關(guān)企業(yè)提高對外投資能力和國際化水平，同時提高企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)能力。而相對來說屬于從屬地位的企業(yè)則利用先前企業(yè)的市場網(wǎng)絡(luò)和生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)打開國際市場，參與全球價值鏈，而不僅僅是靠進出口貿(mào)易和為其他跨國企業(yè)貼牌生產(chǎn)實現(xiàn)國際化。四、結(jié)語
全球價值鏈下北京企業(yè)對外投資的模式可以有多種選擇，但是無論采取何種模式，企業(yè)都應(yīng)該將傳統(tǒng)的綠地投資、海外并購、合作投資和跨國公司戰(zhàn)略聯(lián)盟等投資方式結(jié)合起來進行實際操作。同時，對外投資模式的選擇因企業(yè)國際競爭力、企業(yè)對外投資行業(yè)、對外投資地區(qū)等具體情況而有所不同，同一個企業(yè)在不同地區(qū)和不同行業(yè)嵌入全球價值鏈的模式都應(yīng)該具體分析。
注釋：
①生產(chǎn)者驅(qū)動力指由生產(chǎn)者投資來推動市場需求，形成本地生產(chǎn)供應(yīng)鏈的垂直分工體系，在生產(chǎn)者驅(qū)動的全球價值鏈中，跨國公司通過全球市場網(wǎng)絡(luò)來組織商品或服務(wù)的銷售、外包和海外投資等產(chǎn)業(yè)前后向聯(lián)系，最終形成生產(chǎn)者主導(dǎo)的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)體系。而采購者驅(qū)動是指擁有強大品牌優(yōu)勢和國內(nèi)銷售渠道的發(fā)達國家企業(yè)通過全球采購或OEM等生產(chǎn)組織起來的跨國商品流通網(wǎng)絡(luò)。
②全球價值鏈涉及眾多價值鏈環(huán)節(jié)，對于初探國際投資市場的企業(yè)而言，可以參與全球價值鏈的某一鏈式環(huán)節(jié)，重點在于國際競爭力較弱的企業(yè)能夠在全球價值鏈上開發(fā)市場，也就是找到利基價值鏈，開創(chuàng)市場，實現(xiàn)企業(yè)國際化成長，這便是企業(yè)的利基價值鏈投資模式。
③這一外向關(guān)聯(lián)合作是指全球價值鏈上處于高端價值鏈和處于低端價值鏈企業(yè)之間的合作投資，這一投資模式的好處在于處于產(chǎn)業(yè)價值鏈高端的企業(yè)通過自身廣闊的市場范圍，為低端價值鏈的企業(yè)開拓市場，處于低端價值鏈的企業(yè)利用外部聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)找到全球價值鏈中價值增加潛力較大的環(huán)節(jié)，并逐步依靠企業(yè)自身的特色和優(yōu)勢立足全球市場，最終擺脫高端價值鏈企業(yè)的控制，實現(xiàn)國際化成長。
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關(guān)鍵詞：企業(yè)合并 長期股權(quán)投資 賬面價值 處理方法
長期股權(quán)投資的具體定義是指企業(yè)的投資者通過合法權(quán)利獲得被投資者的股份，然而一個企業(yè)作為投資的一方則是針對其他單位的一個股權(quán)的投資，不只是獲得股份而已，在法律規(guī)定的內(nèi)容里，是可以長期擁有的，并且可以通過股權(quán)的投資從而達到對投資單位的一個控制作用，也或者是為了減少投資的風險等問題而建立的一個長期合作的關(guān)系，一達到降低投資的風險，那么長期股權(quán)投資的價值是什么呢，這一點值得我們共同思考！
一、企業(yè)合并跟長期股權(quán)投資的關(guān)系
在新出臺的企業(yè)合并準則中規(guī)定，企業(yè)合并是指將兩個或者兩個以上單獨的企業(yè)合并成一個報告主體的交易或事項。企業(yè)的合并又可以分為在同一控制下的企業(yè)的合并以及在不同一企業(yè)控制下的合并。并且還指出了企業(yè)合并的一些基本方式，主要包括吸收合并、控股合并以及新設(shè)合并等基本的3種形式。
在企業(yè)合并后，如果是遵循的控股合并方式，那么被合并的一方依然具有其之前獨立的法人資格，并且有權(quán)利繼續(xù)經(jīng)營管理，合并方或者購買企業(yè)的一方需要明確被合并方需要的投資方向。
但是如果被合并或者被收購的一方是在被合并或者被購買后失去了原有的法人資格，并且變成了合并方或者購買方的一個下屬子公司，那么這種方式則是吸收合并的方式。這是方式被合并或者被收購的一方不僅是自己原有的資產(chǎn)變?yōu)槭召徍喜⒎剑易陨淼呢搨矔徊⒊蔀橘徺I方的負債，跟自身將不再有獨立的關(guān)系。合并的雙方在合并后均被取消法人的資格，并且需要重新注冊公司，合并之前各方的一切財產(chǎn)將會成為新公司所有，個人不再享有。
二、企業(yè)合并會計處理方法
購買是一個甲乙雙方自愿的原則進行的活動，買賣雙方在符合法律規(guī)定，不影響他人的前提下的一種合理的交易方式，但是放到整個大背景下，購買不僅僅只是買賣那么簡單的交易方式，同時它也是作為大企業(yè)之間合作的平臺存在著。在國際會計準則中規(guī)定購買是一種通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、承擔負債或發(fā)行股票等方式，由一個企業(yè)（購買企業(yè)）獲得對另一個企業(yè)（被購企業(yè)）凈資產(chǎn)的控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)的企業(yè)合并形式。”但是在這種大的競爭環(huán)境下，權(quán)益結(jié)合只是為了企業(yè)合并過程中國，確保每個合并的股東可以聯(lián)合控制，享有更加全面的權(quán)利，確保其自身的利益，減少投資風險的存在。因此這個領(lǐng)域中，不存在完全的購買方，僅僅只是一個交易的平臺。在明文規(guī)定中明確指出購買法的實質(zhì)就是討價還價的公平交易。而作為權(quán)益結(jié)合法的實質(zhì)則是拋開購買的一種權(quán)益結(jié)合。權(quán)益法比較適用于合并換股，通俗的解釋就是說，一家企業(yè)要想用自己的股份去換另一家的股份，這種現(xiàn)象是被允許的，而且合并以后企業(yè)本身的所有權(quán)并不會受到影響。
（一）企業(yè)會計準則在我國的規(guī)定
在我國企業(yè)會計準則規(guī)定中，對于企業(yè)合并中對于購買法跟權(quán)益法并沒有做明確的文字規(guī)定，沒有有利的文字語言可作參考，但是在會計準則中明確規(guī)定了企業(yè)合并的具體操作內(nèi)容，以及新的分類方法，也就是說確定了在不是同一家企業(yè)控制而進行合并的企業(yè)可以使用購買法，同一家企業(yè)控制下的合并則使用權(quán)益法處理出現(xiàn)的問題。
企業(yè)進行合并以后，作為合并一方可以通過支付現(xiàn)金或者轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金的資產(chǎn)，以及承擔債務(wù)的方式來對整個并購做出調(diào)整。作為合并方的長期股權(quán)投資的初始資金則是來源于在合并當日所獲得的別合并一方所擁有的權(quán)益賬面價值的份額。長期股權(quán)投資初始投資成本與支付的 現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔債務(wù)賬面價值之間的差額，調(diào)整資本公積；資本公積不能用于沖減的，則用來作為收益存在。由此可以看出，在同一企業(yè)控制下進行的合并，通常是將合并當日取得的被合并一方所擁有的權(quán)益賬面價值的份額作為長期股權(quán)投資的初始投資成本，但是在非統(tǒng)一企業(yè)合并下的企業(yè)合并，則是將整個合并的成本（公允價值）作為整個合并后期的長期的股權(quán)投資的初始投資成本。
（二）后續(xù)問題處理
收購企業(yè)在對被收購企業(yè)進行長期頭股權(quán)投資時，一般情況下采用成本的核算方法。企業(yè)對此實行的控制就是賦予了企業(yè)一個合理的理由，使其具有對企業(yè)的財務(wù)以及企業(yè)的經(jīng)營策略有決定權(quán)，并且可以根據(jù)企業(yè)的相關(guān)活動獲取相應(yīng)的利益。所以說在企業(yè)合并完成以后，長期股權(quán)投資的后續(xù)問題需要按照成本法來計量。但是在這個過程中，作為長期股權(quán)的投資者應(yīng)該明確最初的投資成本，按照最初的成本計價。在這個過程中，被投資的子公司在宣告分派的利潤或者是現(xiàn)金股利是，都要明確的歸結(jié)為是當前的投資收益。投資企業(yè)一方需要針對子公司的投資收益進行確認，但是這部分收益知識包括被投資子公司在接受正常的投資后所產(chǎn)生的累計利潤的分配。如果出現(xiàn)收入的利潤大于了上述所說的，那么將作為初始的投資成本的收回處理。
1、投資第一年用公式表示如下
應(yīng)獲得的收益份額=獲得投資后所在投資公司最后獲得的凈利潤*持股比例，如果最后的收益份額超過了應(yīng)該獲得的收益那么，超過的部分將會作為初始投資成本的回收，以此來將投資的賬面價值減少，這筆資金在性質(zhì)上不屬于利潤的處理而是作為投資的返還。
2、投資第二年開始應(yīng)獲得的現(xiàn)金股份，有如下公式表示
投資成本被沖減的金額=（累積獲得的現(xiàn)金股利-累積應(yīng)享有的收益份額）-累積已沖減的投資成本，應(yīng)確認投資收益的金額=當年獲得的現(xiàn)金股利-應(yīng)沖減投資成本的金額
（注：累積確認的投資收益，必定不能大于累積獲得的現(xiàn)金股利）。
（三）依照權(quán)益法的規(guī)定對合并報表進行調(diào)整
企業(yè)合并后，作為被合并的子公司，也享有企業(yè)對其的投資。在企業(yè)對其投資的財務(wù)報表中，因為在合并后，被合并公司的財產(chǎn)以及債務(wù)等問題都歸合并方所有，因此在財務(wù)報表上，會將這些實質(zhì)性的作出規(guī)定，體現(xiàn)在合并財務(wù)報表中，維護自身的權(quán)益法，也因此在制作合并報表時應(yīng)該將成本法轉(zhuǎn)換為權(quán)益法。但是涉及到成本法跟權(quán)益法的轉(zhuǎn)換，這個過程中出現(xiàn)的問題，要考慮的問題也就隨之增多了，而且情況也會變得比較復(fù)雜，所以這就需要采取一個適當?shù)姆椒▉硖岣咿D(zhuǎn)換的效率。
三、結(jié)束語
總而言之，新形勢下的長期股權(quán)投資，涉及到的基本原則也時刻更新中，而且長期股權(quán)投資、金融工具的確認和計量也隨著企業(yè)合并不斷地交換、更新中，所以在企業(yè)合并過程中，長期股權(quán)的投資方也要時刻不停的接受新的消息，來確保相關(guān)工作的正確實施。在長期股權(quán)投資過程中保持警覺性，不斷的自我反省，深刻的認識到投資的風險并不斷地改進方法策略，保持本身特有的優(yōu)勢地位。
參考文獻：
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［關(guān)鍵詞］ 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)；投資性房地產(chǎn)；公允價值
doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 06. 005
［中圖分類號］ F230 ［文獻標識碼］ A ［文章編號］ 1673 - 0194（2012）06- 0009- 02
房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)所持有的房地產(chǎn)按照持有意圖可劃分為存貨、固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)三類，分別歸屬于不同的具體會計準則進行規(guī)范。投資性房地產(chǎn)的范圍包括已經(jīng)對外出租的土地使用權(quán)和地上建筑物以及持有準備賺取資本增值的土地使用權(quán)。從取得途徑上來說，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)所持有的投資性房地產(chǎn)既可以由原準備對外出售的存貨或自用的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)改變使用用途轉(zhuǎn)換而來，也可以直接自建作為投資性房地產(chǎn)進行獲利。按照企業(yè)會計準則的規(guī)定，投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計量既可以采用成本模式，也可以采用公允價值模式。允許對投資性房地產(chǎn)采用公允價值模式進行后續(xù)計量，使投資性房地產(chǎn)同企業(yè)其他類別的房地產(chǎn)的會計核算出現(xiàn)了較大不同，對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的會計信息也產(chǎn)生了較大的影響。
1 公允價值模式進行后續(xù)計量的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)投資性房地產(chǎn)的會計處理舉例
例如，甲房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，2010年1月1日將一套自建完工原用于出售的商品房出租給乙公司。該商品房的開發(fā)成本為1 000萬元，甲企業(yè)對其計提了200萬元的減值準備。如果出租日，該商品房的公允價值為900萬元。甲公司在租賃期開始日的會計分錄為：借：投資性房地產(chǎn)――成本900，借：存貨跌價準備200；貸：開發(fā)產(chǎn)品1 000，貸：資本公積――其他資本公積100。如果出租日，該商品房的公允價值為700萬元，則甲公司在租賃期開始日的會計分錄為：借：投資性房地產(chǎn)――成本700，借：存貨跌價準備200，借：公允價值變動損益100；貸：開發(fā)產(chǎn)品1 000。按照企業(yè)會計準則的規(guī)定，存貨計提跌價準備后，如果造成存貨價值下跌的原因消失，企業(yè)可以將已經(jīng)計提的存貨跌價準備轉(zhuǎn)回。但從以上會計處理對比中可以看出，如果房地產(chǎn)企業(yè)將存貨轉(zhuǎn)換為按照公允價值模式進行后續(xù)計量的投資性房地產(chǎn)，投資性房地產(chǎn)按照轉(zhuǎn)換日的公允價值入賬，如果房地產(chǎn)的公允價值高于原賬面價值是不允許通過損益轉(zhuǎn)回的，但是如果房地產(chǎn)的公允價值低于原賬面價值則要計入當期損益。這種不對稱的會計處理方式，是為了防止企業(yè)通過調(diào)節(jié)房地產(chǎn)的公允價值來調(diào)節(jié)利潤，遵循了謹慎性原則，但對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的利潤有不利影響。
采用公允價值模式對投資性房地產(chǎn)進行后續(xù)計量后，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)無需按照自用的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)類似的會計處理方式，按期計提累計折舊或累計攤銷，也無需對該投資性房地產(chǎn)計提資產(chǎn)減值準備。接上例，如果2010年1月31日該商品房的公允價值上漲100萬元，則甲企業(yè)的會計分錄為：借：投資性房地產(chǎn)――公允價值變動100；貸：公允價值變動損益。如果2010年1月31日該商品房的公允價值下跌100萬元，則甲企業(yè)的會計分錄為：借：公允價值變動損益；貸：投資性房地產(chǎn)――公允價值變動100。投資性房地產(chǎn)公允價值下跌對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響類似于存貨出售價格下跌而計提的資產(chǎn)減值損失。但當商品房價格上升超過其原開發(fā)成本時，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以將這一部分上升的價值體現(xiàn)在利潤表之中，從而增加當期會計利潤。
接上例，假設(shè)2010年12月31日，甲房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將該商品房出售給乙公司，出售價款為800萬元，不考慮相關(guān)稅費。出售時，該商品房“投資性房地產(chǎn)――公允價值變動”明細科目為借方余額200萬元，“投資性房地產(chǎn)――成本”明細科目為借方余額700萬元，“資本公積――其他資本公積”為貸方余額100萬元。甲企業(yè)會計分錄為：①確認其他業(yè)務(wù)收入。借：銀行存款800，貸：其他業(yè)務(wù)收入800。②結(jié)轉(zhuǎn)公允價值變動損益。借：公允價值變動損益200；貸：投資性房地產(chǎn)――公允價值變動200。③借：其他業(yè)務(wù)成本600，借：資本公積――其他資本公積100；貸：投資性房地產(chǎn)――成本700。同房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將商品房直接對外出售相比，甲企業(yè)的出售收益和成本分別計入了“其他業(yè)務(wù)收入”和“其他業(yè)務(wù)成本”而不是“主營業(yè)務(wù)收入”和“主營業(yè)務(wù)成本”，但由于利潤表并不單獨列示主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)，而是合并列示于“營業(yè)收入”和“營業(yè)成本”，因此不會對會計信息造成分類上的影響。從營業(yè)利潤金額的角度來說，從以上分解會計分錄中可以看出，甲企業(yè)確認的其他業(yè)務(wù)收入就是甲企業(yè)收到的銷售款，確認的其他業(yè)務(wù)成本就是甲企業(yè)對商品房的原開發(fā)成本。投資性房地產(chǎn)在持有期間公允價值的變動僅影響公允價值變動損益而不會對營業(yè)利潤造成任何影響。
2 以公允價值模式對投資性房地產(chǎn)進行后續(xù)計量對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響分析
（1）以公允價值模式對投資性房地產(chǎn)進行后續(xù)計量加大了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的會計核算成本。由于相對于歷史成本，公允價值計量屬性具有較大的不確定性，為了保證會計信息的可靠性，企業(yè)會計準則對投資性房地產(chǎn)以公允價值模式進行后續(xù)計量做了嚴格的限制。當房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對外出租的房地產(chǎn)不存在活躍的市價時，企業(yè)需要參照同類或類似，例如分布在同一市區(qū)、位置相似、環(huán)境相似、建筑結(jié)構(gòu)相似、使用用途相同等，有活躍市價的房地產(chǎn)價格進行調(diào)整、評估確認該房地產(chǎn)的公允價值。如果企業(yè)不具備房地產(chǎn)公允價值的評估能力和評估資質(zhì)，企業(yè)還需要聘請外部資產(chǎn)評估機構(gòu)出具評估報告，這會加大企業(yè)會計處理的難度和成本。
（2）以公允價值模式對投資性房地產(chǎn)進行后續(xù)計量加大了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的會計利潤波動性。雖然按照企業(yè)會計準則的規(guī)定，資產(chǎn)的公允價值是指資產(chǎn)買賣雙方在公平交易的前提下，自愿進行資產(chǎn)交付的價格。但事實上由市場交易而產(chǎn)生的公允價值會受交易雙方的投資心理、對市場走向的預(yù)期、談判能力、世界經(jīng)濟形勢等不可預(yù)期甚至非理性的因素影響。作為存貨的商品房，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)應(yīng)當在一年內(nèi)予以出售，而且我國的政策法規(guī)對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)囤房不售的做法也有較為嚴格的規(guī)定。但作為投資性房地產(chǎn)進行管理后，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以長期持有，并且在每個會計期末將房地產(chǎn)公允價值的變動以持有損益――“公允價值變動損益”的形式反映在利潤表中。這會使企業(yè)的會計利潤喪失歷史成本計量下的穩(wěn)定、連續(xù)和規(guī)律性而變得波動。對于我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)來說，在政策調(diào)控前，房價一直處于連續(xù)上漲階段，將對外出售的商品房轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)，一方面可以達到間接囤房以謀取更大經(jīng)濟利益的目的；另一方面也可以將公允價值的上升反應(yīng)為企業(yè)的當期會計利潤，對于上市公司性質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以達到粉飾會計報表的作用。但目前政策調(diào)控后，房地產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅下跌趨勢，這種情況下，以公允價值對投資性房地產(chǎn)進行后續(xù)計量，對企業(yè)的會計利潤可能產(chǎn)生不良的影響。
3 以公允價值模式對投資性房地產(chǎn)進行后續(xù)計量對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)稅負的影響分析
（1）按照我國目前稅法的規(guī)定，企業(yè)將房地產(chǎn)對外出租而計算繳納的房產(chǎn)稅有兩種征收辦法：第一種是直接按照租金收入的12％計算，第二種則是按照出租房地產(chǎn)賬面原值的70％再乘以1．2％計算。采用第二種方法進行計算時，企業(yè)采用成本模式還是公允價值模式對投資性房地產(chǎn)進行后續(xù)計量會對出租房地產(chǎn)的賬面價值產(chǎn)生一定的影響。如果今后稅法采用重估資產(chǎn)價值作為計稅基礎(chǔ)，那么在房地產(chǎn)價值上漲時公允價值計量會加大企業(yè)的稅負。
（2）我國計算繳納所得稅采用的是收付實現(xiàn)制，投資性房地產(chǎn)公允價值的變動雖然會影響企業(yè)當期會計利潤，但由于企業(yè)并未實際處置房地產(chǎn)，因此經(jīng)濟利益并沒有流入或流出企業(yè)。企業(yè)在計算應(yīng)稅所得額時可以將公允價值變動損益扣除。但是投資性房地產(chǎn)以公允價值進行后續(xù)計量后，將不再計提累計折舊，而累計折舊是可以稅前扣除，因此采用公允價值計量模式對投資性房地產(chǎn)進行后續(xù)計量會加大企業(yè)的所得稅負擔。
主要參考文獻
［1］中華人民共和國財政部.企業(yè)會計準則［S］．2006.
【關(guān)鍵詞】 新創(chuàng)企業(yè)； 投資價值； 量化； 綜合評價
隨著國內(nèi)外新創(chuàng)企業(yè)的興起和迅猛發(fā)展，新創(chuàng)企業(yè)投融資問題受到人們的廣泛關(guān)注。在我國目前的投融資環(huán)境中，由于缺乏有效的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價系統(tǒng)，使得大部分新創(chuàng)企業(yè)和新創(chuàng)企業(yè)投資者一邊資金短缺，一邊卻資金過剩。因此，建立一套滿足投融資雙方需求的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系及數(shù)學應(yīng)用模型，對提升新創(chuàng)企業(yè)融資效率和規(guī)避投資公司風險，具有十分重要的理論和社會應(yīng)用價值。
一、國內(nèi)外相關(guān)研究綜述
國外有關(guān)新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系的研究最早始于20世紀60年代Myers和Marquis所作的大量實證研究。進入70年代，在調(diào)查26家大企業(yè)R&D主管的基礎(chǔ)上，Souder提出了一套包含市場及自身條件、能力預(yù)測、財務(wù)、使用標準以及成本五個主指標的指標體系。該指標體系中很大一部分已經(jīng)不能適應(yīng)當今新創(chuàng)企業(yè)及新創(chuàng)企業(yè)投資發(fā)展的實際狀況了。在Souder之后，Wells和Poindexter通過大量深入細致的理論研究和實證分析，得出了影響新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價的指標體系，相比于Souder的研究成果，Wells和Poindexter研究得出的評價指標體系對各指標的重要性作了區(qū)分，從而使其指標體系更加簡潔明確。在Wells和Poindexter的研究結(jié)果中，管理層、產(chǎn)品、市場、預(yù)期收益是新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價中最重要的因素。進入20世紀80年代，創(chuàng)業(yè)學成為一個獨立的學科，開始出現(xiàn)專門針對新創(chuàng)企業(yè)的研究，在《New venture analysis》一書中，Dennis R. Costello在概括總結(jié)20世紀60—70年代研究成果的基礎(chǔ)上，提出一套包括五大指標（市場前景、科學價值、企業(yè)潛力、競爭能力、不確定性）的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系。
1996年，臺灣中山大學企管系劉常勇教授通過對臺灣地區(qū)新創(chuàng)企業(yè)投資實踐發(fā)展現(xiàn)狀的調(diào)查研究和統(tǒng)計分析，得出臺灣地區(qū)新創(chuàng)企業(yè)投資實踐的特點及新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價標準，將臺灣地區(qū)的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標歸納為包括5個主指標的22個子指標，包括商業(yè)計劃書、經(jīng)營機制、市場、產(chǎn)品與技術(shù)以及財務(wù)和投資報酬。湯京華、王玉珍（1999）通過對美國、荷蘭等地的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系進行分析比較和總結(jié)，結(jié)合國內(nèi)新創(chuàng)企業(yè)投資實踐的實際情況，構(gòu)建了一套新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系。該指標體系包含5個大指標，即：產(chǎn)品（服務(wù)）和技術(shù)的獨特性、新創(chuàng)企業(yè)的生存與發(fā)展能力、新創(chuàng)企業(yè)的管理水平、新創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)濟效益及內(nèi)部和外部環(huán)境的影響，5大主指標下又劃分了12個子指標。東南大學經(jīng)濟管理學院的尹淑婭（1999）對我國新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系及模型作出了有益探索，她在借鑒了美國Tybjee教授和Bruno教授（1984）提出的新創(chuàng)企業(yè)投資決策過程模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國新創(chuàng)企業(yè)投資實踐的實際情況，運用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法對該模型的評價指標進行了量化修正。武漢大學的徐緒松（2006）等通過運用指標因素法，構(gòu)建了一套新創(chuàng)企業(yè)投資價值綜合評價模型。該套模型包括三個子指標：1.創(chuàng)業(yè)者及其團隊；2.新創(chuàng)企業(yè)的獨特性，即新創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)運作模式，包括產(chǎn)品、技術(shù)、市場等因素；3.新創(chuàng)企業(yè)的總體狀況，即生產(chǎn)、銷售、管理、資金、風險承擔能力等。
東北財經(jīng)大學的張先治（2009）在《企業(yè)價值評估》一書中提出價值評估是對企業(yè)全部或部分價值進行估價的過程。現(xiàn)代企業(yè)制度的本質(zhì)決定了企業(yè)資本所有者是企業(yè)的所有者，資本增值既是資本所有者投資的根本目標，也是企業(yè)經(jīng)營的目標所在。要衡量資本增值目標的實現(xiàn)與否，就需要引入并運用價值評估技術(shù)。
總結(jié)國內(nèi)外研究觀點，從理論脈絡(luò)看，新創(chuàng)企業(yè)投資價值的評價指標體系缺乏系統(tǒng)性。指標中有些是側(cè)重于風險的指標，有些是側(cè)重收益的指標，存在著兼并交叉和重復(fù)的現(xiàn)象；缺乏對新創(chuàng)企業(yè)投資環(huán)境的全面評價，而投資環(huán)境為投資者提供了與投資活動相關(guān)的各種條件，它影響著投資者的投資活動。良好的投資環(huán)境是投資者的投資活動能順利進行的保證，而惡劣的投資環(huán)境則會阻礙投資活動的有效進行。從理論與實際應(yīng)用看，目前國內(nèi)外有關(guān)新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價的研究大都集中在概念和原則上，對新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系缺乏定量及其實證研究，致使有關(guān)新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價處于非系統(tǒng)性和規(guī)范化狀態(tài)，難以有效地解決新創(chuàng)企業(yè)投資者或投資機構(gòu)最關(guān)心的核心問題。
二、新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標構(gòu)建原則及層次化設(shè)計
（一）新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系的構(gòu)建原則
1.綜合性和系統(tǒng)性原則
決定新創(chuàng)企業(yè)能否成功的相關(guān)因素有很多，如果對每一個相關(guān)因素都要精確確定其在投資價值評價時的重要性是一件很困難的事情。所以，要從整體上分析影響新創(chuàng)企業(yè)成敗的關(guān)鍵因素，把握影響新創(chuàng)企業(yè)投資成敗的重要指標，指標體系的設(shè)計要有綜合性和系統(tǒng)性。
2.科學性與可操作性相結(jié)合的原則
新創(chuàng)企業(yè)投資是操作性很強的資本運作過程，因而指標體系的設(shè)計既要科學合理又要客觀務(wù)實并充分考慮指標的實用性與可操作性，使其不僅在理論上可行，在投資實踐上也要簡明可行，經(jīng)得起檢驗。在執(zhí)行中既要有信度也要有效度。
3.定性分析與定量分析相結(jié)合的原則
新創(chuàng)企業(yè)投資價值的評價需要綜合考慮各方面因素，為了提供科學的投資決策，需要用系統(tǒng)的方法通過對研究對象的決策過程、影響因素的深入分析，建立一個定性與定量相結(jié)合的描述投資決策的系統(tǒng)化模型，力求做到定性與定量的協(xié)調(diào)、統(tǒng)一。
4.財務(wù)指標和非財務(wù)指標相結(jié)合的原則
財務(wù)指標是對新創(chuàng)企業(yè)過去經(jīng)營成果的反映，能在一定程度上預(yù)測企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績，在投資價值分析中具有非常重要的作用。由于新創(chuàng)企業(yè)投資者在進行投融資決策時更多考慮新創(chuàng)企業(yè)的未來價值，看中企業(yè)未來的潛能和效益，需要投資者與創(chuàng)辦者同時綜合考慮企業(yè)管理團隊、技術(shù)力量、市場占有等非財務(wù)指標。
（二）新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價一級綜合評價指標設(shè)計
由于國內(nèi)新創(chuàng)企業(yè)的投資者以及創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所處發(fā)展環(huán)境的特殊性，我國新創(chuàng)企業(yè)投資實踐者們并不能簡單地生搬硬套國外的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系及模型。本文在分析借鑒20世紀70年代到2011年國際創(chuàng)業(yè)投資家評價早期創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所采用的準則的實證研究成果的基礎(chǔ)上，構(gòu)建出分層遞進的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標系統(tǒng)。研究表明影響新創(chuàng)企業(yè)投資價值的評價的綜合要素指標有四個方面：創(chuàng)業(yè)者及其團隊是創(chuàng)業(yè)成功的關(guān)鍵，好的產(chǎn)品（服務(wù)）和技術(shù)是投資者介入的切入口，新創(chuàng)企業(yè)生存與發(fā)展能力決定其成長性和預(yù)計達到的規(guī)模，超額財務(wù)效益為創(chuàng)業(yè)者和投資人共同追求的目標。四位一體的首層投資價值評價指標體系如圖1所示。
（三）新創(chuàng)企業(yè)投資價值的二級評價指標及測評內(nèi)容設(shè)計
為將四位一體的首層投資價值評價指標進一步細化，深入具體分析早中期科技（創(chuàng)意）項目是否具有投資價值，并使融資者提升自我認識水平，按照早中期科技企業(yè)成長過程的重要影響因素，每一項大類指標的下面定性評價的主要內(nèi)容以及定量計算的指標構(gòu)成設(shè)計如下：
1.創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)（x1）
創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)由主要創(chuàng)業(yè)者技術(shù)創(chuàng)新能力、市場熟悉程度、團隊控制力、社會交往能力、風險預(yù)見與應(yīng)變能力、對新創(chuàng)企業(yè)商業(yè)模式的把握程度和創(chuàng)業(yè)者（團隊）的德品質(zhì)等要素構(gòu)成。
2.團隊知識和經(jīng)驗的完備性（x2）
團隊知識和經(jīng)驗的完備性由創(chuàng)業(yè)團隊學識學位、從事創(chuàng)業(yè)的時間、以往的業(yè)績等要素構(gòu)成。團隊知識和經(jīng)驗的完備對新創(chuàng)企業(yè)的生存和以后的發(fā)展將會有很大的幫助，將提高企業(yè)成功的可能性。
3.產(chǎn)品或服務(wù)的競爭力（x3）
產(chǎn)品或服務(wù)的競爭力由產(chǎn)品或服務(wù)的市場需求程度和獨特性、技術(shù)的成熟程度和未來發(fā)展前景等要素決定。投資方在投資前需要了解一項新產(chǎn)品或服務(wù)的競爭力及市場占有前景，以便預(yù)期未來的投資風險和收益水平。
4.技術(shù)水平（x4）
技術(shù)水平由新技術(shù)的復(fù)雜性和模仿難易程度、在同行業(yè)所處的水平以及在國際和國內(nèi)的領(lǐng)先程度等要素決定。投資方掌握一項新技術(shù)的成熟程度和研發(fā)前景，對于其研發(fā)期和收益時間作出客觀可行的判斷。
5.目標市場的成長性（x5）
因為目標市場的成長性決定未來的市場潛力，進而決定新創(chuàng)企業(yè)產(chǎn)品（服務(wù)）未來的發(fā)展?jié)摿Γ虼四繕耸袌龅某砷L性是新創(chuàng)企業(yè)獲得長期收益的保證。投資者一般從技術(shù)、產(chǎn)品（服務(wù)）、行業(yè)、消費者喜好等角度來評價新創(chuàng)企業(yè)目標市場的成長性。
6.目標市場的規(guī)模（x6）
通常產(chǎn)品（服務(wù)）目標市場的容量越大，成長越快，產(chǎn)品（服務(wù)）成功的可能性就越高，并且產(chǎn)品（服務(wù)）的競爭優(yōu)勢隨其相對市場占有率和市場成長率的增加而增強。目標市場規(guī)模簡單計算為：企業(yè)產(chǎn)品（服務(wù)）的目標市場規(guī)模=企業(yè)產(chǎn)品（服務(wù)）市場容量×市場成長率×企業(yè)產(chǎn)品（服務(wù)）市場占有率。由此得出結(jié)論，一個具有相當現(xiàn)實規(guī)模的目標市場對于新創(chuàng)企業(yè)的成功是必不可少的，這是保證新創(chuàng)企業(yè)獲得預(yù)期收益的基礎(chǔ)。
7.市場進入壁壘（x7）
市場進入壁壘反映競爭對手進入企業(yè)目標市場的難易程度。作為某一新興產(chǎn)品（服務(wù)）和技術(shù)領(lǐng)域的開拓者，新創(chuàng)企業(yè)需要構(gòu)建所在領(lǐng)域的進入壁壘，來防止新的潛在的市場競爭者或模仿者的模仿對新創(chuàng)企業(yè)的市場地位造成威脅。相對來說，進入壁壘越高越有利于阻止后來的市場跟隨者的進入與競爭，從而延長新創(chuàng)企業(yè)在該領(lǐng)域的壟斷時間。
8.技術(shù)創(chuàng)造需求能力（x8）
技術(shù)創(chuàng)造需求能力，反映新創(chuàng)企業(yè)產(chǎn)品（服務(wù)）潛在市場的大小。
9.現(xiàn)有資產(chǎn)價值（x9）
現(xiàn)有資產(chǎn)價值主要包括企業(yè)有形資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)等）的價值；企業(yè)無形資產(chǎn)（技術(shù)、品牌等）的價值；企業(yè)核心資產(chǎn)（以企業(yè)核心技術(shù)為基礎(chǔ)形成相關(guān)的無形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)）的價值；企業(yè)負債總額。
10.財務(wù)狀況（x10）
財務(wù)狀況主要包括：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析即企業(yè)各種資產(chǎn)的比例關(guān)系分析；償債能力分析即企業(yè)長期和短期等各種債務(wù)的償還能力，主要包括流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)等；營運能力分析即企業(yè)各種資產(chǎn)的運作效率分析，主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等；現(xiàn)金流量分析即企業(yè)各項現(xiàn)金流量的狀態(tài)分析；財務(wù)綜合分析即企業(yè)的內(nèi)部收益率等各項財務(wù)綜合指標及其不確定性分析。
11.融資能力（x11）
融資能力主要包括總投資需求即企業(yè)所需的建設(shè)投資和流動資金；投資規(guī)劃即企業(yè)在各發(fā)展階段、年份的投資使用計劃；資金籌措即在各發(fā)展階段和各年的資金籌措規(guī)劃等。
12.盈利能力（x12）
新創(chuàng)企業(yè)的盈利能力直接影響企業(yè)對投資者的回報，對其投資決策具有決定性的影響。創(chuàng)業(yè)投資對于高風險的科技企業(yè)的年利潤率期望通常不低于30%，因此較高的收益水平、收益的增長潛力指標是投資方在投資時重點考察的指標。
13.投資退出機制（x13）
投資退出機制包括可能的退出時間、可能的退出方式以及企業(yè)未來被清算的可能性等方案的確定。退出方式不同，投資獲利水平也不同，其中以公開上市的回報為最高。
三、新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系的應(yīng)用實證
本文在新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系實際應(yīng)用中，將指標體系中定性評價指標與定量評價指標相結(jié)合，其權(quán)重采用問卷調(diào)查、專家評分法和模糊數(shù)學法量化確定，并可以根據(jù)新創(chuàng)企業(yè)不同特征需要加以科學修正。對進入創(chuàng)辦成長初期的某電子元件科技有限公司進行綜合評價，得出投資價值評價結(jié)果如表1所示。
新創(chuàng)企業(yè)某電子元件科技有限公司的投資價值綜合評價得分為79.66，一般認為75分以上，該公司投資價值較高，同時融資企業(yè)的經(jīng)營風險可以接受。另外兩家新創(chuàng)企業(yè)的投資價值綜合得分為68.26分、72.18分。其結(jié)果在研究項目論證中得到可靠性的證實。本文僅以專家評定、問卷調(diào)查和模糊數(shù)學法驗證新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系在價值評價中的應(yīng)用意義，實際研究與應(yīng)用中采用其他經(jīng)濟數(shù)學分析法量化評價新創(chuàng)企業(yè)投資價值，對于投融資雙方亦有重要的指導(dǎo)價值，關(guān)鍵在于其指標體系確定和量化過程對于創(chuàng)業(yè)投資公司和新創(chuàng)企業(yè)的決策有理論和實踐的可驗證性。
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投資價值指標的引入
投資價值（IV）是將當期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量扣除投資活動所需資金和資本成本后的資本收益。
用公式表示就是：
IV=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+過去三年的平均投資活動現(xiàn)金流量凈額—資本投入額×加權(quán)資本成本率
其中，本年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額加上過去三年平均投資活動現(xiàn)金流量凈額，就是修正后的自由現(xiàn)金流量，本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價值（IV）的另一個計算公式：
投資價值（IV）=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率
這里的投資價值實際上指的是在投資活動當中，扣除了機會成本以后得到的超額價值，只有具有這種超額價值的上市公司才是具有投資價值的。將超額價值和投入的資本相比，就可以得到投資價值率。
投資價值率=投資價值/本年資本投入額
投資價值率可以對不同規(guī)模企業(yè)進行橫向?qū)Ρ取?/p>
投資價值（IV）指標的優(yōu)點
投資價值以經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為出發(fā)點，剔除了投資收益和營業(yè)外收支。
投資價值采用收付實現(xiàn)制來計算，剔除各種利潤調(diào)節(jié)手段的影響。
投資價值指標扣除各種投資項目的現(xiàn)金流出，具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點。投資性的現(xiàn)金流量凈額不僅和當期經(jīng)營業(yè)績相關(guān)，也和以后一定時期經(jīng)營業(yè)績相關(guān)，因此采用過去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量凈額進行計算，就可以將過去的投資和當期的經(jīng)營收益掛鉤，更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，同時這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷。考慮到企業(yè)經(jīng)營的實際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性，我們采用過去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量凈額的相反數(shù)。
投資價值指標也同樣計量資本成本，在將其扣除以后反映企業(yè)真實創(chuàng)造的價值，具有EVA的優(yōu)點。
由上可見，投資價值這一指標全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資的基本信息，因此該指標能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)會計年度創(chuàng)造的真實價值。
對德隆上市公司風險的揭示
德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴張為據(jù)，說明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的，然而相關(guān)上市公司股價的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價值指標可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實際經(jīng)營情況，辨識其中存在的投資風險。
1、盈利質(zhì)量分析
湘火炬財務(wù)狀況分析表（見附表1）
湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當中盈利增長最快的，適合于進行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機電產(chǎn)品進出口三大業(yè)務(wù)，并涉足工業(yè)氣體、金融保險服務(wù)業(yè)等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名，最近幾年的凈利潤增長較快。
從表1可見，相對于歷年凈利潤而言，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈值的數(shù)額較低，說明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額較低的主要原因在于其應(yīng)收項目的增加和應(yīng)付項目的減少，說明該公司相對于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢，德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒有取得預(yù)想的效果。有關(guān)并購活動消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來現(xiàn)金回報，扣除了資金成本以后投資價值為負而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中，湘火炬不但沒有給股東創(chuàng)造價值，反而毀損了將近20億的股東財富。投資者利益受損實際上早已注定，只不過直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來。
對于債權(quán)人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的，上市公司在自由現(xiàn)金流量為負時只有通過借新債來償還換舊債，由此導(dǎo)致負債規(guī)模不斷擴大和債權(quán)人風險不斷累積，湘火炬難以償還銀行負債也是注定了的。
2、產(chǎn)業(yè)整合效果對比分析
新疆屯河財務(wù)狀況分析表（見附表2）
新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司，其主營業(yè)務(wù)原為水泥，最近幾年通過資產(chǎn)重組，主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對比表2中該公司各年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和投資性現(xiàn)金流量凈額可知：一方面，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量無法滿足其投資活動的現(xiàn)金支出，迫使企業(yè)不得不通過籌資支撐企業(yè)運營；另一方面，以前年度的巨額投資沒有產(chǎn)生相應(yīng)的回報，導(dǎo)致公司本身不能通過自身經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金償還負債。從2000年至2003年每年投資價值都是負值說明公司一直在毀滅股東財富，公司標榜的產(chǎn)業(yè)整合路線并沒有產(chǎn)生實際效果。
對此，新疆德隆集團董事長唐萬里也承認，在面對眾多機遇的時候，德隆有點貪多求快，有些步子邁得太快，做法太過理想化。
3、使用投資價值指標進行業(yè)績預(yù)警
使用投資價值進行上市公司的業(yè)績預(yù)警可以取得非常良好的效果，原因如下：
公司業(yè)績的變化首先從現(xiàn)金流量上反映出來，然后才反映在每股利潤上。公司從經(jīng)營的繁榮時期向蕭條時期轉(zhuǎn)變的時候，首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產(chǎn)量，擴大產(chǎn)量一般要進行固定資產(chǎn)投資，這就會導(dǎo)致投資價值的大幅度下降。增加了生產(chǎn)能力的同時往往要購入更多的原材料，這同樣耗費了大量現(xiàn)金。當供給逐漸超過有效需求的時候，企業(yè)的應(yīng)收賬款不斷增加，也會導(dǎo)致投資價值大幅下降，但是這一切卻并未影響企業(yè)的當期利潤。當企業(yè)的投資價值由增長變?yōu)檫f減，甚至成為負值的時候，就已經(jīng)直接反映了企業(yè)趨于惡化的經(jīng)營情況，但是此時會計利潤還相對良好。可見使用投資價值可以對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進行預(yù)警。
使用投資價值進行上市公司的業(yè)績預(yù)警的方法有以下兩種：
使用每股收益與每股投資價值的差額來辨識。
如果每股收益增長而每股投資價值沒有同步增長，那么說明企業(yè)或者是在進行資產(chǎn)的擴張，或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款在增加；如果每股收益也開始掉頭向下，同時每股投資價值更加迅速的降低，那么企業(yè)就不但是存在回款障礙，而且面臨產(chǎn)成品大量積壓、銷售困難的局面。
根據(jù)每股投資價值的趨勢來進行上市公司業(yè)績預(yù)警。
如果投資價值開始下降，那么，企業(yè)可能會由繁榮走向衰落；如果企業(yè)的投資價值由正值轉(zhuǎn)為負值，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況可能正在急劇惡化。會計信息的使用者應(yīng)當對此給予足夠的重視，并且采取相應(yīng)的對策。
德隆系三家上市公司各年的投資價值如左圖所示：
一、影響投資價值的間接因素
企業(yè)作為投資主體是市場機制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的,但是,無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式,在確定投資項目價值并進行決策時,都將受到以下一些間接因素的影響,即它們是借助其他一些因素,間接而非直接影響投資價值。
1、企業(yè)自身的利益約束機制。不同的經(jīng)濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟體制下,國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃,投資風險完全由國家承擔,企業(yè)只是名義上的投資主體,既沒有真正自主的投資決策權(quán),也不承擔相應(yīng)的風險,這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無限的,不論計劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟體制下,企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨立利益主體,市場價格主要由供求關(guān)系決定,經(jīng)濟資源的配置主要通過市場機制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價格就會上漲,造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少,投資風險增大,從而造成企業(yè)采取收縮策略,導(dǎo)致社會投資總需求下降,并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。
2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟中,投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高,投資就會增加;相反,預(yù)期利潤比較低,投資就會減少。對全社會來講,預(yù)期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業(yè)和部門而言,利潤水平又是經(jīng)常變化的,從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進行轉(zhuǎn)移。同時,追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時,投資活動可能并非以經(jīng)濟利潤為主導(dǎo)因素,難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此,政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù),而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟杠桿的調(diào)控作用。要實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置,必須實現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動,消除妨礙資源流動的障礙,從而實現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ),市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。
3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動,但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明,企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范,企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權(quán),從而也無法承擔相應(yīng)的投資風險,企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上,我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)問題。實際上,兩權(quán)分離是有一定限度的,經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ),沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度,確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進行投資決策活動。
二、影響投資價值的直接因素
企業(yè)的資產(chǎn),不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn),通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費;二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產(chǎn)進行投資。企業(yè)放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體,把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無風險收益率和風險厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時點和風險水平。
1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進行投資決策活動時,可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講,所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話,企業(yè)應(yīng)當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變,無風險利率和投資價值存在反向關(guān)系:無風險利率越高,投資價值超低;反之亦如此。
企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風險厭惡的程度可能會有所差異,通常來講,在投資決策活動中企業(yè)對于風險都比較厭惡,經(jīng)常會采取一些措施以達到規(guī)避風險的目的。而對于所承擔的風險,企業(yè)會要求有一定的補償。由于不同企業(yè)的風險厭惡程度有一定差異,它們所要求的補償金額會有多有少,對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言,風險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系:前者越高,后者越低;反之亦如此。
2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體,企業(yè)進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大,企業(yè)愿意遞延的當期消費就會越多,也就是說進行更多的投資,投資價值也會越高。可見,預(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系:在其他因素不變時,預(yù)期收益越大,投資價值就越高;反之亦如此。
顧名思義,收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進行未來消費的時點離目前越遠,延遲預(yù)期消費的動力就會越小。原因在于,當投資者等待預(yù)期收益進行消費時,他們不僅放棄了當期的消費機會,而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機會。因此,在其他條件相同的情況下,等待預(yù)期收益的時間越長,投資價值就越小。
一般來講,對未來的預(yù)期都是不確定的,同樣,各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風險,不確定性越大,投資風險也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性。可見,預(yù)期收益的不確定性程度,即收益風險水平,會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以,如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意,它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目,而不是收益較高但風險也較高的投資項目。
以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會使用如下的投資價值分析模型:
其中:v=投資價值;
ct=t期的預(yù)期收益;
k=投資者要求的收益率。
