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關鍵詞:虛擬經(jīng)濟;金融危機;經(jīng)濟虛擬化
中圖分類號:F831 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)05-0116-02
一、虛擬經(jīng)濟概述
虛擬經(jīng)濟是相對獨立于實體經(jīng)濟的虛擬資本的經(jīng)濟活動,具體來說,主要指金融系統(tǒng)和房地產(chǎn)業(yè)。虛擬經(jīng)濟從實體經(jīng)濟中產(chǎn)生出來,其發(fā)展受實體經(jīng)濟生產(chǎn)能力的約束,其利潤受實體經(jīng)濟利潤率的制約。
虛擬經(jīng)濟是在實體經(jīng)濟的基礎上產(chǎn)生的,同時對實體經(jīng)濟的發(fā)展具有正負兩方面的效應。虛擬經(jīng)濟的正效應主要體現(xiàn)為在信用經(jīng)濟的基礎上產(chǎn)生的虛擬經(jīng)濟有效地實現(xiàn)了儲蓄向投資的轉化,提高了資金的使用效率,加速了資本周轉,極大地提高了生產(chǎn)效率促進了經(jīng)濟社會的發(fā)展。虛擬經(jīng)濟的負效應則體現(xiàn)為虛擬資本的價格不是由實際資本的價值決定的,而是由預期收入和實際利率決定的,所以經(jīng)常與實際資本的價值相背離,并越來越呈現(xiàn)出超前發(fā)展的趨勢。當虛擬經(jīng)濟的發(fā)展遠遠脫離實體經(jīng)濟的發(fā)展時,由于其利潤來源得不到有效支撐,將很難維持。當虛擬經(jīng)濟的泡沫破裂時,往往因巨大的流動性損失而嚴重影響實際生產(chǎn)活動的進行。同時,當虛擬經(jīng)濟發(fā)展過度時會吸引生產(chǎn)資本的流入,擠占實體經(jīng)濟的發(fā)展資金。
虛擬經(jīng)濟與金融發(fā)展有著密不可分的關系。
一方面,適度規(guī)模的虛擬經(jīng)濟促進金融穩(wěn)定與發(fā)展。從微觀角度看,虛擬經(jīng)濟的發(fā)展有助于提供大量個性化金融工具和金融服務,增強了金融機構的基本功能,拓寬了其服務領域。與此同時,虛擬經(jīng)濟通過借助電子信息技術,提高金融企業(yè)的支付清算能力,節(jié)約大量流通費用,并使金融企業(yè)的信用創(chuàng)造功能得以充分發(fā)揮,提高其規(guī)模報酬和盈利能力。從宏觀角度看,虛擬經(jīng)濟的發(fā)展能夠促進全球金融市場一體化,提高各國市場間信息傳遞和價格反應的能力,提高市場價格對信息反應的靈敏度,滿足虛擬經(jīng)濟國際化的需求。同時虛擬經(jīng)濟創(chuàng)造了大量的金融衍生產(chǎn)品,使各類投資者不僅能進行多元化資產(chǎn)組合,還能及時調(diào)整其組合,在保持效率的同時分散或轉移風險,增強抵御非系統(tǒng)性風險的能力。
另一方面,虛擬經(jīng)濟的過度發(fā)展又將影響金融穩(wěn)定。首先,虛擬經(jīng)濟的劇烈變動會通過價格、預期等在虛擬經(jīng)濟體內(nèi)迅速傳播,放大波動效應。一種證券價格、一個部門或一個市場價格的波動都會導致其他證券、部門、市場的波動。其次,虛擬經(jīng)濟的急劇變動會通過利率、匯率或資產(chǎn)價格的波動迅速傳播到實體經(jīng)濟,進而對實體經(jīng)濟的運行產(chǎn)生影響。東南亞金融危機和次貸危機都是由虛擬經(jīng)濟的惡化引發(fā)的實體經(jīng)濟的運行紊亂。再次,虛擬經(jīng)濟的過度發(fā)展使經(jīng)濟體系面臨崩潰的危險性。從事金融衍生品交易的金融機構一旦破產(chǎn),通過貨幣乘數(shù)的作用極有可能引起金融市場的波動,市場波動再反作用于機構,這種惡性循環(huán)最終將導致全球的金融危機,直至經(jīng)濟危機。最后,虛擬經(jīng)濟的崩潰導致全球經(jīng)濟體衰退的可能性越來越大,并極易引發(fā)世界范圍內(nèi)的金融危機。
二、虛擬經(jīng)濟的發(fā)展
自從20世紀70年代初布雷頓森林體系解體以來,全球進入了以浮動匯率制為主的國際貨幣體系,世界范圍內(nèi)出現(xiàn)了金融自由化和全球化的浪潮,各國紛紛放松對資本跨國流動的管制,各種金融創(chuàng)新層出不窮。眾多金融衍生產(chǎn)品只需交納一小部分保證金即可交易,杠桿率極高,買空賣空交易盛行,極大地加劇了金融風險。虛擬經(jīng)濟占世界經(jīng)濟的比重因各種衍生金融工具的產(chǎn)生和資本賬戶交易的增多而迅速增加,遠遠超過了實體經(jīng)濟,整個經(jīng)濟呈現(xiàn)出一種“倒三角”的特點,不穩(wěn)定性大大增加。總體上看,虛擬經(jīng)濟的發(fā)展大致體現(xiàn)出以下特點。
第一,全球金融資產(chǎn)急劇膨脹。20世紀80年代以來,經(jīng)濟的全球化和金融的自由化,使得全球銀行業(yè)、股票市場、債券市場的金融資產(chǎn)迅速增加。根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計,全球報告行的資產(chǎn)規(guī)模從1990年的7.69萬億美元增長到2005年的28萬億美元,增長了3倍多,銀行資產(chǎn)的增長率遠遠大于GDP的增長率。股票市場方面,1999年全球股票市場市值曾經(jīng)一度超過全球GDP總額,之后因高科技泡沫破裂而大幅縮水。2003年全球經(jīng)濟呈現(xiàn)明顯的上升趨勢,股票市場再度膨脹,2006年全球股票市場市值規(guī)模達到50.6萬億美元。與此同時,債券市場亦發(fā)展迅速。1991年債券總市值為16萬億美元,2005年達到了58.95萬億,15年的時間市場容量增加了2倍多,年增長率約為7.5%①。
第二,金融衍生產(chǎn)品迅猛發(fā)展。布雷頓森林體系崩潰后,尤其是20世紀90年代以來,金融衍生品市場呈現(xiàn)快速增長勢頭。根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(以成交量計算),世界各國交易所2002年上市交易的期貨期權達到693.5萬億美元,其中利率衍生品交易量高達626.7萬億美元,股票指數(shù)類衍生品達63.9萬億美元,貨幣衍生品達2.9萬億美元。2007年末,全球衍生品名義價值為630萬億美元,為同年全球GDP總量的11.81倍。2008年上半年,全球衍生品的名義價值增加到766萬億美元。
第三,國際資本流動極度頻繁。20世紀80年代以來,大規(guī)模虛擬資產(chǎn)的國際間流動成為當代經(jīng)濟全球化的核心。虛擬經(jīng)濟的發(fā)展使國際經(jīng)濟關系從傳統(tǒng)的貿(mào)易和實際投資為主轉為以虛擬資產(chǎn)為載體的大規(guī)模的資金流動。例如,外匯市場中,越來越多的外匯交易是為了獲取貨幣流通轉換中的價值增值和收益。根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計,2007年全球外匯日均交易量約2萬億美元,98.5%的交易純粹以資金流通、盈利和風險規(guī)避為目的。巨額的外匯交易只有一小部分用于國際直接投資和國際貿(mào)易,大部分是單一的純粹的虛擬經(jīng)濟的價值運動。
三、虛擬經(jīng)濟與金融危機
虛擬經(jīng)濟的內(nèi)在特征與運動規(guī)律決定了泡沫的不斷形成和演化,過度膨脹最終會導致泡沫破裂,進而引起消費、投資和信貸全面萎縮,對金融市場運行造成嚴重沖擊,從而引起虛擬經(jīng)濟的自身危機,典型表現(xiàn)為金融危機。從虛擬經(jīng)濟的視角看,金融危機的成因包括:
第一,金融市場過度開放。金融市場的過度開放,導致虛擬經(jīng)濟的膨脹,若金融體系不健全或監(jiān)管不到位。很容易引發(fā)金融泡沫繼而導致金融危機。20世紀70年代以后,拉美和東南亞等地區(qū)和國家經(jīng)濟快速增長,成為新興工業(yè)化國家。但這些國家在經(jīng)濟發(fā)展過程中,受金融深化理論的誤導,在實體經(jīng)濟系統(tǒng)運行失常、結構性問題突出的情況下,相繼開放金融市場,企圖通過金融完全自由化,依靠虛擬經(jīng)濟的快速發(fā)展刺激實體經(jīng)濟的持續(xù)高速增長。但由于實體經(jīng)濟的發(fā)展水平偏低,且存在諸多問題,最終引發(fā)了泡沫經(jīng)濟并導致了一系列金融危機。其根本原因就是對實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的關系認識不充分,夸大了虛擬經(jīng)濟的正效應。
第二,金融體系的脆弱性。脆弱性是金融體系的固有屬性,虛擬經(jīng)濟發(fā)展水平越高,金融體系脆弱性就越顯著,金融風險就越大。虛擬經(jīng)濟固有的虛擬性決定了其蘊含的高風險和運行的不穩(wěn)健。美國的次貸危機充分證明了虛擬經(jīng)濟具有極大的脆弱性和聯(lián)動性。美國房地產(chǎn)市場的泡沫破滅,引發(fā)了信貸市場的信用危機,然后通過資產(chǎn)價格的變動迅速席卷了整個資本市場,引發(fā)了全球金融市場的動蕩。同時,隨著金融危機的加劇,實體經(jīng)濟的運行也受到嚴重影響。
第三,金融衍生品過度發(fā)展。與一般金融資產(chǎn)相比,金融衍生工具具有杠桿比率較高、交易成本較低兩個顯著特點。所以衍生產(chǎn)品同樣具有比一般金融資產(chǎn)更高的風險。在此次次貸危機中,金融衍生品扮演了重要角色。基于次級貸款形成了抵押貸款支持債券MBS(Mortgage Based Securities) 、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)ABCP(Asset Based Commercial Paper) 和債務抵押權益CDO(Collateralized Debt Obligations)。CDO按照資產(chǎn)池結構不同可以分為貸款抵押權益CLO(Collateralized Loan Obligations)和債券抵押權益CBO(Collateralized Bond Obligations) 。同時在大量CDO產(chǎn)品的基礎上,設計出了“CDO的CDO”、“CDO 的立方”、信用違約掉期CDS(Credit Default Swap)等。它們共同的特點是具有極高的杠桿率和極其緊密的聯(lián)系。一種資產(chǎn)價格的變動會以極快的速度傳遞到其他的資產(chǎn)價格。
第四,政府監(jiān)管的放松和經(jīng)濟政策的失誤。政府宏觀經(jīng)濟的失誤對虛擬經(jīng)濟的影響是巨大的。次貸危機的爆發(fā)很大原因是政府自由主義思想泛濫、監(jiān)管放松導致。美聯(lián)儲在2000年美國網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫破滅和“9.11” 事件后,采取低利率政策以刺激經(jīng)濟。從2001年1月到2003年6月,美聯(lián)儲25次降息,長時期低利率政策推動了房貸需求和房價上漲。此后,為了避免經(jīng)濟快速增長帶來通貨膨脹壓力,美聯(lián)儲17次提高聯(lián)邦基金利率,造成房貸借款人還貸壓力增大,結果是某些客戶無法按時償還貸款利息。
參考文獻:
[1] 朱民,等.改變未來的金融危機[M].北京:中國金融出版社,2009:188-222.
[2] 成思危.虛擬經(jīng)濟與金融危機[J].管理科學學報,1999,(3).
[3] 肖輝.論美國金融危機的成因與蔓延[D].吉林大學博士學位論文,2009.
[關鍵詞] 經(jīng)濟全球化; 經(jīng)濟安全; 應對策略
20世紀80年代中期以來,經(jīng)濟全球化成為世界經(jīng)濟發(fā)展不可逆轉的歷史趨勢之一。不可否認,經(jīng)濟全球化是生產(chǎn)力發(fā)展的必然趨勢,不論是對發(fā)達資本主義國家還是廣大發(fā)展中國家,都能促進生產(chǎn)力的發(fā)展。但同時也會給各國帶來一定的沖擊,其中受沖擊最大的就是發(fā)展中國家。東南亞金融危機在一定程度上就是經(jīng)濟全球化對其經(jīng)濟沖擊的結果。[1]從一定意義上講,這是東南亞國家和地區(qū)為參加經(jīng)濟全球化而付出的代價。當然,這種代價一點不付是不可能的,但是不能太大,不能超出自己的承受能力,超過自己從經(jīng)濟全球化中所獲得的利益。因此,對于實力薄弱的發(fā)展中國家來說,參與經(jīng)濟全球化不能不慎之又慎,也就是既要積極參與,又要維護國家經(jīng)濟利益,回避經(jīng)濟風險,實現(xiàn)經(jīng)濟安全。
一、 東南亞金融危機形成的深層原因
從表面上看,東南亞金融危機是外部大投機商索羅斯點燃的,實質(zhì)上內(nèi)部誘因早已在東南亞各國內(nèi)部的經(jīng)濟運行過程中形成。可以說,“不可避免的危機產(chǎn)生于可以避免的決策失誤”[2],因此,究其深層次原因主要有以下幾個方面。
(一) 經(jīng)濟發(fā)展過熱,結構不合理,資源效益不佳
東南亞國家從70年代開始相繼起飛,經(jīng)濟增長較快。但東南亞各國長期實行出口導向型經(jīng)濟政策,對外貿(mào)易和制造業(yè)在國民經(jīng)濟中占有很大比重,這在一定程度上推動了這些國家的經(jīng)濟發(fā)展,同時也帶來了弊端。隨著國際市場上勞動密集型產(chǎn)品的競爭日益激烈,國內(nèi)制造成本的增加,勞動力素質(zhì)和技術水平未能同步提高,產(chǎn)品的科學技術含量不高,無法實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整,以致產(chǎn)品的競爭力降低,出口下降,出現(xiàn)了巨額貿(mào)易逆差。面對長期貿(mào)易逆差,各國政府不是通過積極主動實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略的轉變,來逐步實現(xiàn)國際收支平衡,而是采取低水平、盲目擴張,忽略了資源配置的合理性,投資和生產(chǎn)大量過剩,主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)、制造業(yè)等方面,出現(xiàn)了“規(guī)模效益遞減”的狀況。
(二) 投資政策導向失誤,“地產(chǎn)泡沫”破裂,銀行呆帳壞帳嚴重
股票市場和房地產(chǎn)市場是泡沫經(jīng)濟的主要載體。由于東南亞國家經(jīng)濟體制上的缺陷和宏觀經(jīng)濟政策上的失誤,政府對大量流入的外資缺乏正確的投資導向。各國在經(jīng)濟高速發(fā)展的時期,為了追求短期利益,使得大部分外資流向投機性強或是需求不足的非生產(chǎn)性用途領域,諸如房地產(chǎn)或股市。大量資金涌向房地產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)價格暴漲又引來大量銀行向房地產(chǎn)業(yè)的投資。當經(jīng)濟增長速度放慢時,商業(yè)建筑嚴重供過于求,造成大量住宅、商業(yè)建筑被閑置。由于一些銀行擅自放松向房地產(chǎn)業(yè)貸款的標準,結果導致大量資金因房地產(chǎn)過剩變成呆帳。銀行的呆帳增加影響了東南亞國家金融體系的穩(wěn)定,一些金融機構瀕臨破產(chǎn)。[3]
(三) 過多吸引外商投資,外債結構不合理
經(jīng)濟一體化增強了國際金融傳遞機制,大規(guī)模頻繁的國際資本流動是國際經(jīng)濟一體化的必然結果。[4]以泰國為例,泰國經(jīng)濟起飛時,面臨兩大難題,一是資金短缺,二是通貨膨脹很高。在這種情況下,泰國的利率一直處于較高水平,匯率相對穩(wěn)定,國際資本大量流入泰國從中謀利。流入泰國的游資大部分是短期外債,1997年7月危機爆發(fā)前,泰國的外匯儲備為320億美元,但短期外債為400億美元。一國經(jīng)濟的發(fā)展,需要利用外資力量的推動,但不能完全依賴外資。過分依賴海外市場資金,尤其是偏重短期游資的利用,必然會增加經(jīng)濟的不穩(wěn)定。[5]
(四) 資本市場開放過快,金融監(jiān)管乏力,經(jīng)濟體制改革滯后和金融體制不健全是危機發(fā)生的突破口
東南亞尤其是東盟各國為了實現(xiàn)快速趕超型的發(fā)展戰(zhàn)略目標,為了大量吸引外資,競相推出一系列金融開放措施,急于使國內(nèi)的金融市場和國際金融市場實現(xiàn)一體化,超越了自身經(jīng)濟和市場條件,在制度安排上難免存在漏洞。[6]東南亞各國雖然對發(fā)展本國金融市場頗為重視,卻沒有及時深入改革經(jīng)濟體制,以促進其充分的市場化。因此,各國的金融體系缺乏適應市場的高效率和穩(wěn)健的風險管理,政府對金融機構監(jiān)管乏力。在這種情況下,單單強調(diào)金融自由化,開放資本市場來吸引外來資金,而不注重金融體制改革和有足夠的金融人才來監(jiān)管金融體系運行,無疑是飲鳩止渴,最終難免出現(xiàn)危機。
基于上述對東南亞金融危機形成原因的深層分析,我們可以得出這樣一個結論:東南亞金融危機“不過是當代全球化過程之深遠影響及其表現(xiàn)的一部分”,[6]具體說就是資本全球化、制造業(yè)及其產(chǎn)品的全球化、貿(mào)易和投資的全球化等等,給東南亞各國帶來的負面的沖擊。這次危機之所以沒有發(fā)生在處于全球化更前階段的歐美發(fā)達國家,也不是發(fā)生在處于前現(xiàn)代化時期的亞非欠發(fā)達國家,就是因為經(jīng)濟全球化對他們的沖擊較小或是根本不存在。
二、我國迎接經(jīng)濟全球化挑戰(zhàn),保證經(jīng)濟安全,防止金融危機的應對策略
(一)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略,加快產(chǎn)業(yè)結構升級
1?調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略,加快產(chǎn)業(yè)結構升級
發(fā)展中國家應適時調(diào)整本國的發(fā)展戰(zhàn)略,把以“趕超”為主的戰(zhàn)略轉向以效益為主的戰(zhàn)略,由重速度的發(fā)展轉向重質(zhì)量的發(fā)展,使經(jīng)濟增長由“數(shù)量推動”向“質(zhì)量推動”轉變。只有這樣才會有整個國家社會生產(chǎn)力的實際增加,科技水平的真正進步;才會形成經(jīng)濟發(fā)展的強大后勁,保持國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康的發(fā)展;才有可能利用經(jīng)濟全球化契機,穩(wěn)步推進產(chǎn)業(yè)結構戰(zhàn)略調(diào)整。墨西哥和東南亞金融危機都與他們的產(chǎn)業(yè)結構不合理有著密切的關系。產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整和升級換代可以使發(fā)展中國家逐步減少對發(fā)達國家的依附關系,增強獨立自主能力,也有利于發(fā)展中國家防御金融風險,維護經(jīng)濟安全,實現(xiàn)經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展。
2?加大創(chuàng)新力度,提高利用外資的質(zhì)量和效益
我國加入WTO后,隨著國內(nèi)市場的更加開放,有可能導致一些原來準備在中國投資的外商企業(yè)改變其經(jīng)營策略。過去外商為了進入我國市場,在轉讓技術方面做出部分讓步。加入WTO后,我國政府要遵循“國民待遇”原則,不能強求外商必須轉移其技術,由此,外商可能會做出“只賣產(chǎn)品不轉移技術”的選擇,從而對外資企業(yè)的技術含量、引資質(zhì)量產(chǎn)生負面影響。國際經(jīng)驗表明,制度創(chuàng)新是技術創(chuàng)新的重要推動力量。在利用外資領域,引進外資與產(chǎn)業(yè)結構升級結合,大力發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè),成為發(fā)展中國家從國際資本市場分享更多資金份額的重要手段。二戰(zhàn)后,國際性產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整,發(fā)達國家的資本流向以資源加工的勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主,20世紀70年代中期開始向資本、技術密集型產(chǎn)業(yè)傾斜,70年代后期,資本、技術密集型產(chǎn)業(yè)投資增長率達21%,占投資總額的38%,90年代達到40%以上。20世紀90年代后,發(fā)達國家部分跨國公司開始從直接生產(chǎn)領域退出,轉向輸出專利技術、知識產(chǎn)權、品牌為主的委托生產(chǎn)加工,生產(chǎn)和制造業(yè)開始向發(fā)展中國家轉移。我國吸收外資、引進國外先進技術的部分企業(yè),開始成為發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)轉移的承接者。但從總體上看,我國吸收外資與引進技術極不協(xié)調(diào),吸收的外資總量己居發(fā)展中國家首位,但外資帶動產(chǎn)業(yè)技術進步的效應較差。面對國際資本流動新趨勢和日趨激烈的引資競爭,傳統(tǒng)的制度創(chuàng)新方式已對提高利用外資規(guī)模與引進技術、提高技術含量、質(zhì)量形成新的制約。因此,有必要從制度創(chuàng)新入手,為提高利用外資質(zhì)量提供更大的空間。
3?協(xié)調(diào)高新技術產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關系
隨著知識經(jīng)濟時代的來臨,我國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整必須緊跟國際潮流,加快高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是,高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展也要有所側重,突出重點,堅持“有所為,有所不為”的原則。同時,要正確處理好高新技術產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的關系。由于我國勞動力資源極為豐富,發(fā)展傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)具有比較優(yōu)勢,也是我國加入WTO后具有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。因此,要加快以高新技術和適用技術對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行改造,以提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營效率、產(chǎn)品質(zhì)量、市場競爭力。
(二)積極創(chuàng)造條件,穩(wěn)妥地開放資本市場
忽視本國實際,急于完全放開資本賬戶,其結果是災難性的。同樣,消極地視資本賬戶開放為一個遙遠的目標,采取逃避現(xiàn)實的態(tài)度,也是不可取的。關鍵在于前提條件的具備。
1?完善的金融監(jiān)管體系是資本賬戶開放的關鍵條件
對發(fā)展中國家來說,建立和完善金融監(jiān)管體系,使低效、高成本的資本管制轉變?yōu)楦咝У慕鹑诒O(jiān)管,乃是資本賬戶開放的根本所在。只有完善金融監(jiān)管,才能有效防范金融風險,為資本賬戶的開放保駕護航。反之,即使其他前提條件均具備,發(fā)生金融危機的災難也很難避免。金融監(jiān)管是以控制金融風險為主要內(nèi)容的。隨著放開資本賬戶,對已過時的管制措施的取消,并不意味著政府采取自由放任的態(tài)度,只是轉移了管制的重心,由金融監(jiān)管取而代之。
完善金融監(jiān)管體系對我國至關重要。首先,我國與發(fā)達國家的金融業(yè)發(fā)展水平存在很大差距,由于歷史的原因,這種差距難以在短期內(nèi)消除,它的存在會使我國在金融開放過程中處于不利地位。面臨國外金融業(yè)在競爭上的優(yōu)勢,在經(jīng)營制度和投資技術上的先進,以及國際資本流動規(guī)模大且易變的情況,我國金融的環(huán)境變了,不再是過去那種缺乏競爭、規(guī)范和創(chuàng)新,金融機構業(yè)務單一,相對單純、穩(wěn)定的環(huán)境,如果金融監(jiān)管體系建設滯后,會造成金融風險的擴大和深化,一旦發(fā)生金融危機,金融開放所獲得的益處,都將被危機帶來的成本抵消。其次,我國金融市場化改革的內(nèi)容,是相互促進和相互制約的,既包括利率市場化、匯率市場化等對資本賬戶開放的影響,也包括利率市場化與匯率市場化的相互影響。這種相互影響關系,使資本賬戶開放更具復雜性。資本管制解除之后,資本的流入和流出將主要依靠利率進行調(diào)節(jié),如果利率市場化改革滯后或不到位,那么,很可能造成資金價格信號的失真,使央行難以利用利率機制調(diào)控金融市場,極易引起短期資本的過度流入和資本外流。利率能否發(fā)揮正確的導向作用,與我國貨幣市場的發(fā)展與完善又密切相關,因為市場化的利率信號是在貨幣市場形成的,這一信號的質(zhì)量,就取決于貨幣市場的規(guī)模、運作的規(guī)范程度和效率,以及對經(jīng)濟運行的影響力等。不僅如此,完善的貨幣市場還有利于央行對外匯市場的調(diào)控,通過提高利率(貼現(xiàn)率)或發(fā)行高利率的短期信用工具,將資金從外匯市場吸引到貨幣市場,減輕外匯市場上的需求壓力。同時,在匯率市場化改革中,建立富有彈性的匯率制度可以吸收或減緩國際短期資本流動所造成的匯市振蕩,對資本賬戶開放后的匯市穩(wěn)定很重要。
關鍵詞:金融危機;國際傳遞;路徑
中圖分類號:F830.99文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2009)04-0032-03
一、引言
隨著金融全球化與自由化的不斷發(fā)展,金融危機頻頻爆發(fā)并表現(xiàn)出極強的國際傳遞性。IMF研究顯示, 僅1975～1997年,53個被研究的國家就經(jīng)歷了158次貨幣危機和54次銀行業(yè)危機 [1] 。在經(jīng)濟全球化和金融一體化的大背景下,近20年來發(fā)生的金融危機都很快從爆發(fā)危機的國家和地區(qū)蔓延到世界其他國家和地區(qū),表現(xiàn)出極強的國際傳遞性,而且目前金融危機的跨國傳遞性要強于20世紀90年代(Didier,2008)。1992～1993年歐洲貨幣體系危機、1994～1995年墨西哥比索危機、1997～1998年亞洲金融危機、 2007年次貸危機引發(fā)的金融危機,這些危機都在區(qū)域或全球迅速傳遞,影響到全球金融市場。 金融全球化使全球金融市場和金融機構聯(lián)系更加緊密,同時金融創(chuàng)新和信息技術使金融風險通過杠桿操作放大并迅速波及全球金融市場。
金融危機國際傳遞簡單說就是金融危機在國際間的傳遞和影響,由于經(jīng)濟全球化導致各個國家和地區(qū)的金融市場聯(lián)系越來越緊密,使得一國發(fā)生金融危機會對其他國家和地區(qū)產(chǎn)生影響, 引起他國和地區(qū)金融市場不穩(wěn)定乃至危機。金融全球化使危機國際傳遞路徑相互交織在一起并且界限越來越模糊,金融危機國際傳遞機制越來越復雜。研究金融危機傳遞路徑有助于危機的防范和治理,對于一國在對外開放中保持金融穩(wěn)定有重要的現(xiàn)實意義。
二、基本面決定的金融危機國際傳遞路徑
基本面決定的金融危機國際傳遞,是由于實體經(jīng)濟和金融聯(lián)系導致的危機傳遞,強調(diào)國家之間的經(jīng)濟基本面相互依賴,主要包括共同沖擊、貿(mào)易聯(lián)系和競爭性貶值、金融聯(lián)系渠道等。
(一)季風效應――共同沖擊
如果存在同一種外部原因(或許是不知道的原因)沖擊導致幾個國家和地區(qū)同時或相繼遭受投機性沖擊壓力,這種由于共同沖擊產(chǎn)生的金融危機國際傳遞被稱為“季風效應”(Monsoonal Effects) [2] 。共同沖擊主要是通過引起相關國家資產(chǎn)價格和資本流動的共同協(xié)動, 從而使危機傳遞。 如:1992～1993年歐洲貨幣體系危機與德國利率的上升有很大關系;1994～1995年墨西哥金融危機時美國利率變動對拉美國家資本流動有很大影響;1995～1996年美元的堅挺(日元對美元的持續(xù)貶值) 削弱了東亞國家的出口;2007年美國次貸危機對全球主要金融市場產(chǎn)生了很大影響。
(二)貿(mào)易溢出效應和競爭性貶值
貿(mào)易溢出效應是指一國發(fā)生的金融危機惡化了與其有直接或間接貿(mào)易聯(lián)系國家的基本面,從而這些國家更易遭受金融沖擊,以致發(fā)生金融危機。貿(mào)易溢出效應是通過“價格效應”和“收入效應”來實現(xiàn)危機傳遞的。價格效應是指危機發(fā)源國的貨幣貶值, 將會提高該國出口商品的價格競爭力,該國在貿(mào)易伙伴關系國家的出口量會增加, 進口量會減少,同時會影響在第三國市場的貿(mào)易競爭對手的出口產(chǎn)品價格競爭力,導致這些國家出口量下降,常引致貨幣貶值,易遭受投機沖擊而發(fā)生貨幣危機,也會導致“競爭性貶值”。金融危機被傳遞國家,出于自身經(jīng)濟利益考慮,做出的政策選擇大多是選擇本幣貶值,緩解危機對本國的直接沖擊,并盡可能地以貶值手段把危機破壞作用轉嫁出去。這種貶值具有內(nèi)在的自我實現(xiàn)機制,危機導致一國又一國貨幣貶值,并隨之傳遞。收入效應是指一國發(fā)生金融危機,經(jīng)濟金融市場動蕩,國民收入下降,其進口減少,貿(mào)易伙伴國收入也隨之下降,引致該國對危機發(fā)源國和其貿(mào)易伙伴國的進口減少,通過進口下降傳遞,各國收入下降,再次體現(xiàn)為進口縮減,這樣金融危機就不斷在國際間傳遞和強化。
國際貿(mào)易對金融危機傳遞的影響是廣泛而深遠的。一國發(fā)生危機,其各貿(mào)易國采取的理性策略就是相繼實施貨幣貶值,再加上國際投資者對這一貶值趨勢的理性預期而采取投機攻擊, 金融危機就從發(fā)源國傳遞到各國。 危機發(fā)源國與傳遞國貿(mào)易關系越緊密,危機傳遞的可能性越大。
(三)金融關聯(lián)
隨著經(jīng)濟全球化和信息技術的發(fā)達,全球性資本流動金額已經(jīng)遠遠超過商品貿(mào)易額,使各類金融交易的供求和價格的波動性增強,金融關聯(lián)成為金融危機國際傳遞的主要渠道。
1.金融溢出效應。金融溢出效應是指一個國家發(fā)生的金融危機造成其市場流動性不足,迫使金融中介清算其在其他國家市場上的金融資產(chǎn),從而通過直接投資、銀行貸款或資本市場渠道導致與其有密切金融關聯(lián)的市場流動性不足。流動性的共同運動最能夠深入反映金融危機國際傳遞路徑 [3] 。一國發(fā)生金融危機,金融溢出效應會使金融機構紛紛出售高風險資產(chǎn)以維持流動性, 一次小的沖擊就可能導致流動性危機(如Sakho,2006[4] ,Allen&Gale,2004[5] ,Diamond&Rajan,2005)。一國出現(xiàn)金融危機時,在此國有投資頭寸的國際投資者通常會根據(jù)資產(chǎn)組合理論調(diào)整投資組合以降低風險,賣出那些與危機發(fā)源國資產(chǎn)有關聯(lián)的資產(chǎn),導致相關國家資本外逃和流動性不足。金融機構出售資產(chǎn)保證流動性,會導致資產(chǎn)價格下降, 這又使金融機構按市價計算的資產(chǎn)價值下降,為了平衡資產(chǎn)負債只能出售更多的資產(chǎn),這又會帶來進一步的降價和資產(chǎn)賣出,形成惡性循環(huán)。在金融機構經(jīng)營全球化背景下,一個國家發(fā)生危機,就會因為一次小的流動性沖擊而導致大范圍的流動性危機國際傳遞,從而使金融危機發(fā)生國際傳遞。
2.共同貸款者效應。共同貸款者,是指向各國提供資金的同一個資金供給國家或跨國銀行。 金融危機國際傳遞與“共同貸款者”緊密相關(Kaminsky&Reinhart,1998 [6] )。假設一個國家發(fā)生金融危機,共同貸款者就會通過收縮對其他國家的貸款以降低風險,調(diào)整資產(chǎn)組合以達到資本金充足率和保證金要求,如果被收縮貸款國缺乏足夠的國際儲備,則很難應付國際資本大規(guī)模外流所造成的沖擊。研究表明,在20世紀90年生的墨西哥危機、亞洲危機和俄羅斯危機中,“共同貸款者效應”是解釋金融危機國際傳遞非常重要的一個原因(Rijckeghem&Weder,1999 [7] )。最近Arvai(2009) [8] 等以“共同貸款者” 理論解釋了次貸危機后危機向新興歐洲國家的傳遞,認為新興歐洲國家對共同貸款者依賴越大,危機就越容易在區(qū)域內(nèi)傳遞。
3. 金融機構關聯(lián)。 經(jīng)濟全球化使全球金融市場上的金融機構之間相互持有資產(chǎn)和存款,它們是相互聯(lián)系和相互依存的關系。經(jīng)濟運行正常時,金融機構流動性都很充足,危機發(fā)生時,一些機構會由于各種原因而面臨流動性不足,如果整個市場的超額流動性供給與超額流動性需求的缺口較大,會通過“溢出效應”引發(fā)各個金融機構追求流動性, 導致整個市場的短期流動性不足并加速危機蔓延。金融機構間少量關鍵的關聯(lián)會比大量的不重要的關聯(lián)更容易產(chǎn)生金融危機國際傳遞,Pritsker(2000) [9] 認為金融危機通過銀行關聯(lián)傳遞的程度與不同國家間銀行的連接方式有關。假定國際金融市場上有多個跨國銀行, 分別位于不同的國家, 它們之間有兩種連接方式:一種是每家跨國銀行都只在另一家銀行存款,另一種是在所有其他跨國銀行分散存款,兩種方式中每家銀行的總存款量相同。第一種連接方式與第二種相比,它使得金融體系更脆弱,更易遭受危機國際傳遞,一家銀行的倒閉會引發(fā)金融機構間的多米諾骨牌效應,導致危機的國際傳遞。
三、 非基本面原因導致的危機國際傳遞路徑
非基本面導致的金融危機國際傳遞,是指危機傳遞與觀察到的宏觀基本面變化無關,而是因為投資者和其他金融機構的行為,主要涵蓋不可用基礎因素變化解釋危機傳遞的其他原因:凈傳染、信息不對稱、投資組合變化等。
(一)凈傳染效應
“凈傳染(pure contagion)”是指一國金融危機造成另一國經(jīng)濟基礎之外的其他因素如預期和信心等的改變,而導致另一國發(fā)生金融危機的可能性增加(Masson,1998)。一國金融危機并沒有惡化另一國的經(jīng)濟基礎,而是危機發(fā)生后投資者對其他類似國家的心理預期變化,以及投資者信心及情緒的變化導致危機國際傳遞,誘因是金融恐慌、羊群效應、信心危機等,危機國際傳遞與實體經(jīng)濟無直接聯(lián)系。金融工具的創(chuàng)新和通信技術的發(fā)達以及全球化使國際金融市場高度相關,目前金融危機越來越多的是以“凈傳染”形式在國際間傳遞。
1. 相似性導致預期改變。 由于認為一些國家存在宏觀經(jīng)濟基礎、政治經(jīng)濟政策和文化背景的相似性,一國發(fā)生危機會導致投資者心理預期和信心改變,導致危機向與其有各種相似性的國家傳遞。 投資者一旦改變對相似國家的預期,會拋出這些國家的貨幣、證券,或者退出這些市場,產(chǎn)生“凈傳染”,導致危機的擴散。正如Kindleberger(1978)所說,“金融市場之間的心理關聯(lián)程度要比套利、貨幣沖動和中央銀行之間的合作更強烈”。
2. 羊群效應。金融創(chuàng)新和通信技術的快速發(fā)展,使得資本可以在國際間瞬間轉移。市場一旦出現(xiàn)利空消息,立即就會產(chǎn)生心理恐慌,使得投資者對所有市場重新評估,極易產(chǎn)生“羊群效應”,出現(xiàn)資本盲動。心理預期發(fā)生改變時,個體會模仿其他行為主體的行為, 依靠公共信息而放棄個人信息,產(chǎn)生從眾行為的集體無意識。Borensztein&Gelos(2003) [10] 認為,投資者特別是基金經(jīng)理的聲譽取決于其資產(chǎn)組合與市場資產(chǎn)組合平均回報的相對比較,如果模仿其他投資者,追隨大眾是個體理性的,結果個體理性產(chǎn)生“羊群行為”的集體不理性,導致金融波動和傳遞。
(二)信息不對稱
導致金融危機國際傳遞的另一個重要原因是信息不對稱和不完備(Castiglionesi,2007 [11] ),信息不對稱導致危機的蔓延和羊群效應(Calvo&Mendoza,2000 [12] )。受到信息不對稱及信息加工能力的限制,投資者很難區(qū)分有著某些相似性國家的不同。在搜集信息成本較高或缺乏信息的情況下,一個國家遭受沖擊或金融危機,會使投資者對其他相似國家產(chǎn)生相同的預期。對于投資者而言,當他得知某一國家正遭受金融沖擊或危機的時候,會立即抽走他在其他那些有著相同特點的國家的資金。即使某一投資者正確地認識到這兩個國家的不同情況,但在其他投資者都抽走資金時,其理性的做法仍然只能是盡快地抽走自己的資金。這樣信息不對稱可能會造成危機的自我實現(xiàn)。
(三)投資組合變化
投資組合在不同的國家間被分散化和杠桿操作,影響不同市場的資產(chǎn)價格, 通過跨市場再平衡造成波動的傳遞。即使國家之間沒有直接相似的共同宏觀經(jīng)濟風險,投資者通過調(diào)整他們的投資組合均攤宏觀經(jīng)濟風險,仍會把沖擊從一個市場傳遞到另一個市場。 當一次不利的沖擊其實只影響一種資產(chǎn)時,在資產(chǎn)組合多樣化和杠桿操作條件下,一個投資者最佳的辦法是減少所有的風險資產(chǎn)倉位, 這就會帶來資產(chǎn)價格的普遍下跌。因此,危機時期危機國與被危機傳遞影響國家之間資產(chǎn)價格相關性都明顯提高(Calvo&Reinhart,1996 [13] ;Baig&Goldfajn,1998 [14] )。經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明,共同基金收益差額更多來自于投資地區(qū)差別而非投資證券種類差別。既定收益下減少分散投資風險, 就要降低資產(chǎn)之間的相關度,而投資的區(qū)域差別比證券種類差別更能分散風險。以跨地區(qū)原則分散投資時, 投資者會把與某個爆發(fā)危機國經(jīng)濟基礎、經(jīng)濟政策、文明和政治體制等相似的國家歸為一類,形成這些國家也發(fā)生金融危機的預期,這樣投資者就會減持這些國家的資產(chǎn),把資金轉移到母國或其他國家,使原本與危機發(fā)生國本無直接經(jīng)濟聯(lián)系、也沒有金融風險的國家,產(chǎn)生動蕩和金融不穩(wěn)定。一國發(fā)生危機,使資產(chǎn)“擇優(yōu)而棲”逃避風險,促使其他國家金融資產(chǎn)價格的急劇下跌,金融市場趨于崩潰,金融危機相繼爆發(fā)(Pericoli&Sbracia,2001 [15] )。
四、結束語
由于金融創(chuàng)新不斷產(chǎn)生新的金融衍生工具,同時世界金融市場聯(lián)系愈來愈緊密,幾種金融危機國際傳遞路徑會相互交織在一起共同發(fā)揮作用, 使危機國際傳遞機制越來越復雜,界限越來越模糊,多種路徑都相互影響和促進,而且與基本面無關的原因的重要性不斷提升。總結金融危機國際傳遞的路徑變化規(guī)律, 一是金融關聯(lián)相對于貿(mào)易關聯(lián)越來越重要,二是非接觸性傳遞特征越來越明顯,金融危機國際傳遞更多是因為非基本面的因素引發(fā)的, 比如投資者預期改變、 信息動搖、羊群效應等。在金融危機國際傳遞過程中,一國金融危機傳遞到另一國往往發(fā)生在一夜之間,金融危機在國際間傳遞越來越迅速。同時,在金融全球化背景下,金融危機國際傳遞影響的范圍也越來越廣泛。
經(jīng)濟全球化和金融一體化是一柄雙刃劍,頻繁爆發(fā)和快速國際傳遞的金融危機就是其不利影響之一。金融危機國際傳遞問題,不但關乎全球的經(jīng)濟發(fā)展和金融穩(wěn)定,更關乎一國的金融安全和金融穩(wěn)定。因此在金融創(chuàng)新、加快金融全球化的背景下,急需對金融危機國際傳遞的深入研究,以減少其負面影響,維持金融穩(wěn)定。
參考文獻:
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首先，金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的，歷來學術界有兩種比較對立的觀點：陰謀論和規(guī)律論。陰謀論者認為金融危機是經(jīng)濟體遭受有預謀和有計劃造成的，是外因造成的。特別是在東南亞金融危機以后，這種觀點較為流行。規(guī)律論者認為金融危機是經(jīng)濟體的自身規(guī)律，是內(nèi)因造成的。隨著金融監(jiān)管技術提高，一個國家監(jiān)管或管治出現(xiàn)問題而導致金融危機的可能性變小。但隨著經(jīng)濟全球化趨勢的增強，現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為國際經(jīng)濟失衡的條件下，國際資本在利益驅動下利用扭曲的國際貨幣體系導致區(qū)域性金融危機爆發(fā)，因而從本質(zhì)上說金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。金融危機是資本主義經(jīng)濟體制固有的內(nèi)容，1929-1933年的世界經(jīng)濟大恐慌，更是以嚴重的金融危機為先導。1994年的墨西哥金融危機和1997年的東亞金融危機首先發(fā)生于資本主義世界。可見，金融危機有其制度根源，是資本主義危機。金融危機的可能性存在于市場經(jīng)濟固有的自發(fā)性的貨幣信用機制，一旦金融活動失控，貨幣及資本借貸中的矛盾激化，金融危機就表現(xiàn)出來。以金融活動高度發(fā)達為特征的現(xiàn)代市場經(jīng)濟本身是高風險經(jīng)濟，包含著金融危機的可能性。經(jīng)濟全球化和經(jīng)濟一體化是當代世界經(jīng)濟的又一重大特征。經(jīng)濟全球化是市場經(jīng)濟超國界發(fā)展的最高形式。第二次世界大戰(zhàn)后各國之間商品關系的進一步發(fā)展，各國在經(jīng)濟上更加互相依存，商品、服務、資本、技術、國際間的頻繁流動，經(jīng)濟的全球化趨勢表現(xiàn)得更加鮮明。金融活動的全球化是當代資源在世界范圍內(nèi)重新配置和經(jīng)濟落后國家與地區(qū)躍進式發(fā)展的重要原因，但國際信貸、投資大爆炸式地發(fā)展，其固有矛盾深化，金融危機必然會在那些制度不健全的、最薄弱的環(huán)節(jié)爆發(fā)。綜上所述，現(xiàn)代市場經(jīng)濟不僅存在著源于商品生產(chǎn)過剩、需求不足的危機，還存在著由于金融信貸行為失控、新金融工具使用過度與資本市場投機過度而引發(fā)的金融危機。在資本主義世界，這種市場運行機制的危機又受到基本制度的催化和激化。金融危機不只是資本主義國家難以避免，也有可能出現(xiàn)于社會主義市場經(jīng)濟體制中。金融體制的不健全、金融活動的失控是金融危機的內(nèi)生要素。正因為此，在當前我國的體制轉型中，人們應該高度重視和切實搞好政府調(diào)控的市場經(jīng)濟體制的構建，特別要花大力氣健全金融體制，大力增強對內(nèi)生的和外生的金融危機的防范能力。
總結：東南亞金融危機爆發(fā)后，人們對危機爆發(fā)的原因進行了廣泛和深入的探討，指出了危機爆發(fā)的內(nèi)在原因和外在原因，劉詩白則進一步指出深層次的原因，即現(xiàn)代貨幣信用機制導致危機的爆發(fā)。只要現(xiàn)代市場經(jīng)濟存在，市場經(jīng)濟所固有的貨幣信用機制就可能導致金融危機。只不過，它只是發(fā)生在那些制度不健全的、最薄弱的國家。這一點在社會主義市場經(jīng)濟國家也不例外。雖然如此，我們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^健全金融體制來防范金融危機，劉詩白又給我們指出了一條防范金融危機之路。
其次，金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。一般表現(xiàn)為人們基于經(jīng)濟未來將更加悲觀的預期，整個區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟總量與經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟增長受到打擊。往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會普遍的經(jīng)濟蕭條，甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。
最后，金融危機的往往表現(xiàn)出如下特點：波及范圍廣，持續(xù)時間長；對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，造成經(jīng)濟危機；影響深遠，推動國際政治經(jīng)濟格局變革。
金融危機的影響
（一）宏觀經(jīng)濟的內(nèi)在矛盾與沖突
在金融全球化的過程中，隨著各國銀行制度與金融結構的整合，使得各國金融活動的相關程度提高，這就客觀地要求匯率制度或匯率政策的靈活性，以消除外匯儲備耗盡的風險。然而，由于廣大發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟國家對美、歐、日等發(fā)達資本主義國家之間的依賴性較大，在布雷頓森林體系崩潰后，各國紛紛選擇了美元或以美元為主的“一籃子”貨幣的固定匯率制度。這種匯率制度的安排就造成了這些國家宏觀經(jīng)濟的內(nèi)在沖突。美國經(jīng)濟學家克魯格曼、弗諾德、伽伯等人提出的國際收支危機模型（又稱理性投機攻擊模型），比較客觀地解釋了這種宏觀經(jīng)濟的內(nèi)在沖突引發(fā)金融危機的機理。在資本市場開放條件下，造成金融危機的最主要的問題是發(fā)展中國家所特有的固定匯率制度與獨立的貨幣政策和資本流動之間的內(nèi)在沖突。在金融全球化進程中，隨著資本市場的開放，資本的流人與流出不受限制，這同時也是金融自由化發(fā)展到最后階段的必然要求
（二）金融全球化下的理性預期和道德風險
金融全球化造成的三元沖突是金融危機發(fā)生的必要條件，但并不是充分條件。金融危機之所以頻繁發(fā)生還在于金融全球化背景下投資者理性預期的自促成及道德風險的普遍存在。隨著資本運動，在完全不可變更的貨幣聯(lián)盟和完全的浮動匯率之間沒有舒服的中間道路可走。奧伯斯持菲爾德模型證明，危機的根源是市場預期和固定匯率制度，而不是政策和經(jīng)濟狀況，維持固定匯率制度是不可能的。除了市場預期會引發(fā)金融危機之外，道德風險的普遍存在也是引起危機的另一個重要原因。所謂道德風險，在這里是指由于實際利率水平的提高，銀行為了追逐高額利潤而將貸款投向高風險項目。而由于存在著政府對銀行的顯性或隱性的保險，使得這種追逐高風險回報的貸款行為超出了一定的限度。
（三）金融全球化背景下宏觀經(jīng)濟內(nèi)在沖突的激發(fā)
從以上兩類金融危機模型可以看出，對于金融危機產(chǎn)生機理的研究正在從實體經(jīng)濟領域向金融活動運行的內(nèi)在機制深入。由于許多金融危機理論只是對當時的一些危機現(xiàn)象做個案式的剖析，盡管模型續(xù)密；推理嚴整，也相當深刻地說明了某一方面的問題，但不斷變化的金融危機現(xiàn)實不斷地給出新的難題，無論哪一個模型或哪一個階段的理論都無法全面地說明金融危機產(chǎn)生的原因。而在經(jīng)濟、金融全球化日益加深的今天，對于金融危機機理的研究還尚有很大的空白。更值得指出的是，現(xiàn)有的金融危機理論模型似乎沒有充分注意到20世紀70年代以來廣大發(fā)展中國家，甚至世界范圍內(nèi)日益加快的金融全球化進程。在分析金融危機時，似乎沒有考慮到在這樣的條件下一國乃至全球宏觀經(jīng)濟的深刻變化。因此，我們在這里試圖充分考慮在金融全球化背景下，透過資本市場開放時期宏觀經(jīng)濟的不協(xié)調(diào)性，對這些金融危機理論做嘗試性的綜合。
二、金融全球化進程中金融危機的應對策略
（一）注重金融全球化進程中的政策協(xié)調(diào)
從金融危機的發(fā)生和傳遞的機理來看，造成金融危機的根本原因并不在于金融全球化本身。首先，要積極調(diào)整金融改革措施，合理安全金融自由化次序，有秩序的融入金融全球化的進程中去；其次，適時調(diào)整資本控制的尺度，把資本調(diào)控政策的原則性與靈活性有機地結合起來。關于資本開放與資本管制這一問題，實際上是一個事物的兩個方面。只有在開放資本項目的同時，實行適當?shù)馁Y本控制才能有效地避免因資本開放可能帶來的泡沫、逆向選擇、道德風險等問題；再次，要進一步協(xié)調(diào)宏觀政策，積極調(diào)整公眾預期。要避免或治理金融危機，最重要的是采取更為合理的政策組合來進行政策協(xié)調(diào)以降低風險，改善公眾的預期，防止自促成預期作用而引發(fā)危機。因此，在政策協(xié)調(diào)上要增加匯率的靈活性，變固定匯率為“有管理的”浮動匯率或增加匯率的浮動區(qū)間。
（二）保持金融全球化進程中的金融穩(wěn)定
從發(fā)展中國家參與金融全球化所得到的經(jīng)驗與教訓來看，不僅要重視金融全球化所追求的金融與實際經(jīng)濟之間的相互促進，而且也要重視金融體系本身在金融全球化進程中的成長與穩(wěn)定。金融體系的成長所要追求的是，通過參與金融全球化進程來擴大本國金融體系的資本總量，促進金融市場結構的完善與優(yōu)化和金融資源的優(yōu)化配置。同時還要在金融全球化進程中維持金融體系的穩(wěn)定，也就是說，在金融體系得到發(fā)展的同時保證金融體系自身的穩(wěn)定性和安全性，盡量減少各種金融市場的大幅度波動和影響經(jīng)濟均衡增長的各種突發(fā)事件。
（三）積極加強國際間的金融合作，積極應對風險
金融危機不是直接對行業(yè)產(chǎn)生沖擊，而是通過不同的機制傳導到實體經(jīng)濟中。目前國內(nèi)學者普遍將金融危機對行業(yè)運行產(chǎn)生影響的機制歸納為三類：金融機制（張曉晶，2009；薛熠，2010；康力，2014）、國際貿(mào)易機制（范恒森，2001；安輝，2004；張曉晶，2009；康力，2014）、預期機制（嚴丹屏，2003；陳波，2013）。危機通過金融機制影響行業(yè)的發(fā)展是從兩方面來進行的。一是金融機構的資產(chǎn)負債表受危機波及而日益惡化（王義中，2011），伴隨著信息的不對稱不斷加劇（Calvo，1999），對本國行業(yè)提供的流動性支持因此受到約束（Chudik，2009；TongandWei，2011）。另外，受制于金融恐慌所帶來的不確定，本國企業(yè)發(fā)展所依賴的外商直接投資面臨撤離風險，進而沖擊國內(nèi)行業(yè)發(fā)展（AdrianandShin，2010，BrunnermeierandPeder-sen，2009，Borio，2009；Tirole，2010）。有學者也認為貿(mào)易聯(lián)系是金融危機影響行業(yè)運行的一個重要路徑（Claessens，2012）。傳統(tǒng)的貿(mào)易理論將需求和相對價格視為影響貿(mào)易的兩個重要因素。國民的財富收入受危機沖擊會減少對商品的需求；匯率和物價是衡量貿(mào)易商品相對比較優(yōu)勢的重要指標，他們在危機發(fā)生的過程中波動明顯增大（Ehrmann，2010；Frankel，2012），匯率的變化又加重了國際游資對本國匯率的投機型沖擊，這進一步加劇進出口行業(yè)所面臨的競爭壓力（GerlachandSmats，1994）。同時，為應對危機，國內(nèi)的貨幣政策（如量化寬松）會刺激利率的下行，出口廠商的數(shù)量仍可能會因此而上升（陳波，2013）。對于金融危機的傳導，另外一個重要渠道是來自于預期的傳染機制。人們對信息的獲得及合理解釋是形成預期的一個重要途徑（嚴丹屏，2003；陳波，2013）。人們的過度樂觀或悲觀情緒、對自我信念的懷疑導致了從眾心理以及社會傳染效應，無疑助長了房地產(chǎn)泡沫的形成。在全球化及互聯(lián)網(wǎng)如此發(fā)達的今天，這種悲觀的預期更容易通過各種渠道進行國際之間的傳導，導致企業(yè)和消費者信心匱乏（Shiller，2008）。綜上，關于金融危機對實體企業(yè)的傳導機制和渠道見圖2。目前關于金融危機對行業(yè)影響的研究大部分集中在對具體行業(yè)的分析中。牛寶俊（2000）認為東南亞危機導致了我國農(nóng)產(chǎn)品出口的大幅下降并增加了出口市場的競爭激烈程度。任峰（2009）認為建筑裝飾業(yè)因房地產(chǎn)業(yè)而受到影響，但行業(yè)整體市場需求仍較旺盛。梁佳麗（2008）基于微觀的視角分析認為美國次貸危機加速了中國股市的調(diào)整與改革并同時增加了房地產(chǎn)下行的風險。李文虎（2009）從行業(yè)市場整合、產(chǎn)業(yè)結構和布局等角度分析了美國次貸危機對鉛鋅行業(yè)帶來的影響和機遇。陸佳微（2013）主要從出口量、外部需求和價格三個角度分析了全球金融危機給鋼鐵行業(yè)帶來的影響，并提出從宏觀調(diào)控、新市場開辟、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和經(jīng)營管理等方面來作好應對措施。關于兩次危機對行業(yè)影響的對比分析較少，王會強（2010）定量分析了亞洲金融危機和美國次貸危機對我國出口貿(mào)易的影響，他認為亞洲金融危機是通過收入、價格和匯率三個傳導途徑對我國出口行業(yè)造成較大的影響；而美國次貸危機則主要通過收入和價格這兩個傳導途徑對出口產(chǎn)生影響。總的來說，目前對此問題的研究主要出現(xiàn)三種缺陷。（1）關于金融危機對行業(yè)的影響分析側重于個別行業(yè)，且這種分析帶有作者的主觀因素在里面，缺乏實證的研究。（2）將經(jīng)濟中大部分行業(yè)規(guī)整研究的情況較少，個別學者雖有所研究但也只是進行初步描述性分析。（3）對亞洲金融危機和全球金融危機的研究仍側重于對兩次危機的背景、成因和傳導機制等方面的比較分析，缺少這兩次危機對各個行業(yè)的影響的綜合研究。
二、金融危機及其傳導渠道分析
（一）亞洲金融危機爆發(fā)的背景、進程及影響
20世紀80年代到90年代中期，東南亞國家由于擁有大量的廉價勞動力，國際貿(mào)易交流變得更順暢，再加上外商投資熱情的高漲等因素，他們出口大幅提升，由此帶動了經(jīng)濟的高速發(fā)展。在1990—1996年間，馬來西亞的年出口額增長均達到了18%，泰國為16%。出口的商品也由傳統(tǒng)的原料商品轉向高技術產(chǎn)品，如汽車、半導體等。這些高速增長為后來東南亞金融危機爆發(fā)埋下了種子。投資爆發(fā)、產(chǎn)能過剩、債務危機皆成為危機最終爆發(fā)的主要原因。亞洲金融危機爆發(fā)的初始階段表現(xiàn)為貨幣危機，各國的匯率制度在這次危機中首先被打破。由于大規(guī)模的基礎設施建設和房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮帶動了進口快速增長，進口的大幅擴張也逐漸使得泰國的經(jīng)常項目出現(xiàn)赤字情況，赤字規(guī)模達到了GDP的8.1%。此時國際投機機構看到了時機已成熟，便紛紛大舉進入泰銖市場大量拋售泰銖。為維持固定的匯率制度，泰國央行不斷地動用美元儲備進行對沖。由于外匯儲備有限，終于在1997年7月2日，泰國宣布放棄已經(jīng)實施13年的固定匯率制度，泰國的貨幣危機由此全面爆發(fā)。由于東南亞國家的情況普遍與泰國相似，當泰銖出現(xiàn)大幅貶值時，其他東南亞國家紛紛出現(xiàn)貨幣危機。菲律賓、印尼、馬來西亞等過相繼放棄了對本國貨幣的干預，其貨幣紛紛出現(xiàn)大幅貶值，由此，亞洲金融危機全面爆發(fā)。隨后地處東亞北部的中國臺灣和韓國的貨幣受到嚴重攻擊，中國臺灣在1997年10月份宣布不再將新臺幣匯率固定，韓國隨后在11月份放棄了對韓元的管制，并同時請求國際貨幣基金組織給予救助。中國香港也受到這次危機的波及，當東南亞的國家的貨幣制度被打垮后，國際資本炒家紛紛盯住了港元，開始對其大肆進攻，港元受到前所未有的壓力。由于備有充足的外匯以及香港政府采取的果斷措施，港元承受了打擊，維持了有效匯率制度。但是影響并沒有減輕跡象，東南亞國家的這次金融危機迅速傳播到全球市場，日元股市大幅下跌，數(shù)家銀行和證券公司倒閉，日元兌美元匯率也持續(xù)走低；金融危機很快在1998年傳到俄羅斯，9月2日，盧布貶值70%，這使俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發(fā)后來的俄羅斯金融危機；亞洲金融危機也給歐美市場帶來了不同程度的影響。亞洲金融危機的爆發(fā)對世界經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的影響，尤其東南亞國家遭受了前所未有的打擊，最明顯的表現(xiàn)是各國經(jīng)濟水平出現(xiàn)嚴重的下滑。在亞洲各個國家(地區(qū))中尤其以泰國、印度尼西亞和韓國受到影響最大（見表1）。除了對以上經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟造成了很大的打擊之外，金融危機還嚴重破壞各個國家的金融市場，各國的股市表現(xiàn)紛紛受挫，尤以韓國、馬來西亞和印尼受影響最大。
（二）全球金融危機爆發(fā)的背景、進程及影響
21世紀初期，美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。從2001年到2005年，美聯(lián)儲開啟連續(xù)降息的步伐。而2000年左右互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2001年“911事件”發(fā)生以及2003年伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)成為這一“低息”時代來臨的主要原因。與此同時，房地產(chǎn)市場迎來了長達近10年的繁榮，甚而提出“0首付”的概念。然而繁榮也蘊含了危機，2007年次貸危機爆發(fā)，并引發(fā)全球金融危機。有學者指責前美聯(lián)儲主席格林斯潘用一個泡沫（互聯(lián)網(wǎng)泡沫）替代了另外一個泡沫（房地產(chǎn)泡沫），從而誘發(fā)了2008年全球性金融危機的狂潮。無論這次金融危機的最根本原因在何處，顯而易見的是房地產(chǎn)泡沫的破滅成了此次全球性金融危機的導火索。對于深層次的原因不同學者表達了不一致的觀點，主要包括對風險的錯誤定價，新的金融結構使得各種衍生產(chǎn)品不斷增長和擴張而帶來巨大風險，經(jīng)濟的全球化、經(jīng)理人的過渡貪婪，信用評級機構的推波助瀾。而在泡沫破滅之時，也正是信用機構進一步將全球經(jīng)濟推向深淵。金融市場創(chuàng)新的放開使得在過去的10年出現(xiàn)了形式多樣的證券化，各種衍生品種類不斷增加，如各種債務抵押債券工具和擔保抵押貸款等。這種創(chuàng)新最開始是在美國，但很快擴展到了歐洲和海外。其主要手段是銀行將住宅抵押貸款通過證券化打包然后分發(fā)給其他非金融機構，因此住宅抵押貸款就脫離了銀行的資產(chǎn)負債表，這就導致了銀行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)非中介化。各大銀行也與SIVs（結構性投資工具）建立密切聯(lián)系，雖然很大程度上各大銀行并不直接擁有SIVs，但卻是其最主要的支持者。事后發(fā)現(xiàn)，SIVs也最終成為了此次全球金融危機的導火索。這些行為很大程度上是由于監(jiān)管套利所導致。商業(yè)銀行持有或有負債從而成為整個資本市場的最后貸款人，而當這種最后貸款人遇到問題時，與其直接聯(lián)系的其他金融機構必然受到影響。如當時的貝爾斯登對沖基金在陷入麻煩之后曾一度牽連到巴黎國民銀行等。正是這種衍生品的不斷創(chuàng)新以及金融機構和非金融機構的過度貪婪使得次貸危機最終爆發(fā)。全球性金融危機最早是源于房地產(chǎn)泡沫的破滅。2008年9月，房利美和房地美股價暴跌而被政府接管，與此同時雷曼兄弟破產(chǎn)。2008年9月21日華爾街投資銀行作為一個歷史名詞而消失。在21世紀的今天，經(jīng)濟全球化給各國帶來經(jīng)濟上的發(fā)展和便利時，也必然有其短處。所謂一榮俱榮，一損俱損，全球性金融危機從華爾街蔓延到了全世界。美國華爾街的投行應聲破產(chǎn)倒閉的同時，也牽一發(fā)而動全身感染到全球經(jīng)濟體。在2008年最后的幾個月里，全球產(chǎn)出和貿(mào)易迎來了暴跌。此次危機影響至深，使得各國政府相應的救市政策并沒有得到很好的反饋效果。由于出口需求的下降，更低的商品價格和更嚴格的外部融資約束，2009年發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長速度大幅放緩。經(jīng)歷漫長的恢復期之后，發(fā)達國家的經(jīng)濟終于在近年出現(xiàn)一定好轉，而新興國家的整體經(jīng)濟形勢卻不容樂觀，甚至有學者提出后危機時代的一個重要表現(xiàn)則在新興經(jīng)濟市場。
（三）金融危機對我國行業(yè)的傳導渠道分析
相當多的文獻論述了金融危機通過貿(mào)易的機制對我國實體經(jīng)濟產(chǎn)生了影響。如裴平（2009）和金碚（2011）等均認為，過去相當長一段時間內(nèi)由于工業(yè)始終處于我國國民經(jīng)濟中的主導地位，工業(yè)當中制造業(yè)占比最大，而我國制造業(yè)外向度高，受國際市場價格和需求變化的影響大。經(jīng)戴覓和茅銳（2015）測算發(fā)現(xiàn)，2008年的全球金融危機期間，凈出口對GDP增長的平均貢獻率從2005—2007年的18.8%降至2008—2012年的-6.2%，因而國內(nèi)行業(yè)的發(fā)展焦點從國外市場轉向國內(nèi)。就貿(mào)易這一機制，本文選擇了資產(chǎn)價格渠道和財富收入渠道。金融機制方面，陳波（2013）認為得益于本國貨幣政策的支持，發(fā)源于外部的金融危機并不會造成本國金融機構流動性緊縮風險，反而是危機發(fā)生國（如美國）的金融機構由于資產(chǎn)負債惡化從而導致信貸緊縮撤出海外資本。綜合第二部分論述中國行業(yè)的外資利用實際情況，本文選取金融機制中的國際資本流動渠道，另外本文不考慮預期傳導機制。1.國際資本流動渠道由于中國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)，各國的投資機構或跨國公司紛紛將目光鎖定中國市場，他們將大量的資金投入到中國經(jīng)濟建設中，各個行業(yè)也因充足的資金而獲得了快速的發(fā)展，促進了中國經(jīng)濟的發(fā)力。然而一旦金融危機爆發(fā)，這些跨國機構會迅速意識到投資國經(jīng)濟景氣的不明朗，便紛紛撤資。這種撤資行為一般分為兩種情況：如果被投資國是金融危機直接受害國，則外商投資者因其糟糕的國內(nèi)經(jīng)濟形勢撤出大量的資金；如果被投資國受到金融危機影響較輕時，由于會考慮到經(jīng)濟的傳染效應，為安全起見這些機構也會撤出先前的資金。圖3描述的是中國在1996—2012年的實際利用外資情況。從圖中我們可以看出，直到1998年中國的實際外資利用還是增長的，但增幅減緩。受到亞洲金融危機的沖擊，實際外資利用在1998年出現(xiàn)了負的增長。隨后的近10年中，一直處于波動的情形中。由于2007年爆發(fā)了次貸危機并迅速演化成后來的全球金融危機，中國的實際外資利用額在2009年出現(xiàn)較大的跌幅，并在隨后的兩年里出現(xiàn)震蕩變化。從圖中很明顯地看到實際外資利用對于金融危機有時滯效應，并且中國難逃這兩次危機的影響。2.價格渠道價格是另外一個影響進出口的因素，這里的價格包括匯率和出口商品的價格。匯率能夠直接影響一個國家的進出口水平，具體而言如果一國貨幣出現(xiàn)貶值則會使得本國的商品以外幣表現(xiàn)的價格競相下降，和外國商品相比該國的商品更便宜，這會刺激該國的出口。在亞洲金融爆發(fā)時期，各東南亞國家紛紛放棄固定的匯率制度，導致各國貨幣普遍出現(xiàn)貶值，中國因此也承受了巨大的壓力。宣稱人民幣不貶值，這必然會影響到出口量。次貸危機爆發(fā)后，美國迅速實施了量化寬松政策，美聯(lián)儲將大量的貨幣投入市場，此時中國由于前幾年出現(xiàn)高的通脹，中國央行一直保持了緊縮的貨幣政策，兩種因素加速了人民幣的升值預期，中國為此付出了沉重的代價，大量的外貿(mào)企業(yè)在那個時候出現(xiàn)倒閉。出口商品的價格顯然也是影響一個國家出口的重要因素。在亞洲金融危機時期，危機受害國將自己的貨幣貶值會導致出口商品出現(xiàn)普遍下跌的可能，而中國出口商品結構和東南亞國家具有一定的替代性，從而加劇了中國外貿(mào)企業(yè)的競爭壓力。在全球金融危機的爆發(fā)期，由于美元的貶值導致全球大宗商品價格下跌，這雖降低了國內(nèi)出口商的生產(chǎn)成本，但同時也降低出口利潤，從這個角度看，金融危機給出口商品帶來的復雜性增加。3.財富收入渠道影響貿(mào)易的第三個因素是財富收入，也即國外需求渠道。收入是決定消費的重要因素，當居民收入增長時必然會拿出收入的一部分用于消費。危機爆發(fā)后，受影響的國家經(jīng)濟活動出現(xiàn)下滑，價格下降，居民的財富收入開始減少，這導致了對商品的需求量的減少，由此波及與該國密切聯(lián)系的貿(mào)易國的出口。歐盟、美國、東盟、韓國等一直是中國最重要的傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴，金融危機的爆發(fā)對這些國家和地區(qū)經(jīng)濟造成重大破壞，民眾的收入普遍下滑，經(jīng)濟萎縮，對外需求也出現(xiàn)大幅下滑。圖4描述的是兩次金融危機期間中國主要的貿(mào)易伙伴國的居民收入情況。從圖中我們明顯可以看出這兩次危機給各國帶來的影響。1997年之前各國居民收入均表現(xiàn)平穩(wěn)增長，尤其是東南亞國家表現(xiàn)強勁，收入增長均在5%以上。但當1997年的亞洲金融危機爆發(fā)后，各國居民收入便開始出現(xiàn)負增長，尤其在1998年最為嚴重，而在這些國家中又以印尼受影響最大，美國和德國則受影響的程度不明顯。很多國家居民收入從1999年后逐漸恢復增長。在2007年之前，各國居民收入處于一個穩(wěn)定的增長期，但隨后的次貸危機拖累各國居民收入，美國首先從2007年開始就出現(xiàn)居民收入下滑跡象，各國在2009年受危機影響的程度最嚴重，在2010年以后慢慢復蘇。在圖4中我們也可以看出，從居民收入這個角度，全球金融危機影響的廣度要大于亞洲金融危機，但影響的深度卻沒有亞洲危機的大。
三、兩次金融危機對中國行業(yè)影響的比較分析
（一）亞洲金融危機對行業(yè)的影響
圖5描述的是亞洲金融危機時期中國主要行業(yè)增加值實際增速。①從行業(yè)增加值這個角度來看，1997年亞洲金融危機對中國行業(yè)影響是有差異的。具體而言，制造業(yè)和金融業(yè)受到影響最為明顯；而住宿餐飲業(yè)、建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)受到了一定的影響，影響程度不深且都能較快地從危機中恢復出來；批發(fā)零售業(yè)在危機時期一直保持平穩(wěn)增速，受到金融危機的影響不明顯；交通運輸、倉儲和郵政行業(yè)在整個危機表現(xiàn)出了較快的增速；農(nóng)林牧漁業(yè)由于影響其因素較多，此次受到危機影響程度具有不確定性。
（二）全球金融危機對行業(yè)的影響
圖6描述的是全球金融危機時期中國主要行業(yè)增加值實際增速。這次全球金融危機給中國行業(yè)帶來的影響不管是在程度上還是范圍上都比上一次亞洲金融危機要大。具體來說，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、交通運輸倉儲及郵政業(yè)和金融業(yè)受這次金融危機影響都較為明顯，其中尤以交通運輸倉儲及郵政業(yè)、金融業(yè)最為嚴重。住宿餐飲業(yè)也受到影響，但程度較輕。房地產(chǎn)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)由于影響因素復雜，因而這次危機帶來的影響不確定。
（三）兩次金融危機對行業(yè)影響的差異性及其原因
關鍵詞：外宣媒體；深度報道；經(jīng)濟新聞
中圖分類號：G21文獻標識碼：A文章編號：1005-5312（2010）24-0202-01
在全球性重大事件中，承擔著對外傳播功能的主流媒體，對重大國際新聞事件的報道，最能體現(xiàn)一個國家參與國際事務的能力和在國際上的地位。人民日報海外版承擔著對外傳播的功能，分析人民日報海外版對于本次國際金融危機的報道，可以一窺宣傳策略對于外宣媒體的重要性。
一、站在高度，全球視角
外宣媒體在對金融危機進行報道時以全球視角，面向世界傳遞信息。人民日報海外版等對金融危機進行報道，不僅傳播金融危機如何發(fā)生，還剖析金融危機爆發(fā)的深層原因，闡釋其對世界發(fā)展帶來的影響，分析其利弊，并預測未來的經(jīng)濟走勢。報道不是局限于傳遞信息，還體現(xiàn)出一種傾向，引導國際輿論，呼吁全世界聯(lián)合起來，以飽滿的信心克服危機。人民日報海外版9月24日發(fā)表文章《華爾街給我們什么警示》，10月16日報道《看好中國2條理由》，10月22日報道《全球金融體系當推倒重建》，10月27日報道《恢復信心 從何著手》，11月14日報道《“金磚四國”打造全球經(jīng)濟之錨》等文章客觀反映國際金融危機的健康狀況，詳細闡釋了金融危機的影響，引導國際輿論，解疑釋惑。
二、全面細致，形成體系
金融危機是一個復雜的議題，外宣媒體圍繞金融危機展開多角度詮釋，使世界全面了解金融危機。
（一）關于金融危機本身的報道傳播信息是媒體最基本的社會功能，在金融危機爆發(fā)的最初階段，人民日報海外版主要報道了金融危機在世界范圍的表現(xiàn)、各國的應對政策等基本情況。2008年9月17日發(fā)表了《雷曼公司破產(chǎn)預示著什么》，10月24日發(fā)表了《亞歐攜手應對挑戰(zhàn)》等報道，主要介紹了金融危機發(fā)生的歷史原因，導火索以及各國面對經(jīng)濟危機的措施。
（二）對金融危機的深入解讀，外宣媒體更加注意宣傳專家的觀點。2009 年2月11日人民日報海外版發(fā)表《全球金融危機何時現(xiàn)曙光》一文，主要內(nèi)容是專家對國際金融危機的解讀，解答它正處在一個怎樣的階段、何時結束、今年全球經(jīng)濟形勢如何、怎樣評價當前各國的經(jīng)濟救助措施等問題。2008年10月7日發(fā)表了《我們?nèi)绾挝〗鹑谖C教訓？》、《金融危機兩面看》等一系列解讀性質(zhì)的報道。總結金融危機帶來的教訓，客觀分析其帶來的有利因素。深度報道成為媒體對金融危機進行解讀最常用的報道方式。這是由于金融危機專業(yè)性極強，而媒體報道不僅要傳遞信息，還要進行輿論引導，尤其是外宣媒體，對外傳播代表著國家形象，這樣只有權威人士、專家對其進行解讀才有更高的可信性。
（三）我國應對金融危機的舉措和成效，我國積極應對全球金融危機，在實施的舉措和取得成效方面，外宣媒體的報道主要涉及國家、地方、企業(yè)、個人四個層面。一是國家層面實行的政策調(diào)控、大規(guī)模的財政投資激勵對經(jīng)濟增長的帶動、我國社會主義市場經(jīng)濟體制帶來的優(yōu)越性、國有骨干企業(yè)的社會責任機制等；二是地方開展的好的活動，出臺的政策等，比如人民日報海外版在 2008 年 12 月 10 日發(fā)表的《金融危機給廣東上了生動一課》，通過報道廣東省進行產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，提升科技創(chuàng)新能力，指明科技創(chuàng)新、結構調(diào)整是回避金融危機的一項有力措施；三是展現(xiàn)我國企業(yè)在國際性金融危機中承擔了更多的社會責任，樹立我國負責任大國的國家形象。
對外報道在取得成就的同時，也存在一些不足。對外傳播首先應該力圖融入讀者群體所在的區(qū)域，做到“入鄉(xiāng)隨俗”。外宣媒體的傳播理應做到，與當?shù)厥鼙姷奈幕尘啊⑿畔⑿枨蟆⑸钜?guī)律、收視習慣相接軌，增強節(jié)目的針對性和適應性。
同時，要摒棄傳統(tǒng)上中國媒體傾向于“報喜不報憂”的做法，平衡報道，既要看到中國經(jīng)濟的成就和對世界經(jīng)濟恢復增長的貢獻，同時也要報道我們經(jīng)濟效率不高、市場調(diào)控手段有待更加科學等一些問題，擺脫“宣傳”的痕跡，增強“客觀報道”的分量，這樣才能逐漸贏得更多西方受眾的認可。
總之，媒體報道是展示國家形象的窗口，我國外宣媒體在金融危機中的表現(xiàn)，為展現(xiàn)國家成就、提升國家形象起到至關重要的作用。我國的對外傳播正在積極探索新的路子，在重大國際事務中扮演重要角色，逐步實現(xiàn)在國際社會的話語權。
(一)金融危機發(fā)生的頻率加快,傳播范圍廣
在二戰(zhàn)前,金融危機的出現(xiàn)在一定程度上還是偶然性的,只能在一定的范圍內(nèi)有影響,其發(fā)生頻率也是有限的。1929年開始的“大蕭條”是僅有的一次波及范圍較廣的金融危機。第二次世界大戰(zhàn)以后,金融危機頻頻爆發(fā),美元危機使固定匯率制受到威脅,布雷頓森林體系最終瓦解,債務危機開始興起。20世紀80年代以來,金融危機發(fā)生的頻率更有加快的趨勢。從傳播范圍看,2008年美國爆發(fā)的金融危機,迅速傳播到全世界。它與1997年亞洲金融危機明顯不一樣,亞洲金融危機是在泰國爆發(fā)的,然后傳播到東南亞、俄羅斯、東歐中亞及拉美等新興工業(yè)化國家,即發(fā)展中國家和地區(qū);而發(fā)達資本主義國家除日本所受的沖擊較大,以及歐美股市受到波動,它們幾乎沒有遭受什么損失。相反,美國在這次危機中獲取大量的利益。墨西哥金融危機也是從墨西哥迅速蔓延到阿根廷、秘魯、巴西、智利等國家,而這次爆發(fā)于美國的經(jīng)濟危機,不僅影響了全球的經(jīng)濟的發(fā)展,而且還動搖了美國的世界霸主地位。
(二)金融危機的非周期性和突發(fā)性
傳統(tǒng)的金融危機表現(xiàn)為周期性的金融危機,是由經(jīng)濟周期的波動而引起的,并伴隨著經(jīng)濟周期波動而出現(xiàn)高峰和低谷。然而,當代金融危機似乎脫離了經(jīng)濟周期的軌道,隨經(jīng)濟證券化、國際化、虛擬化的發(fā)展,虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴重脫鉤,經(jīng)濟運行也沒有一定的規(guī)律可循,當經(jīng)濟運動的泡沫積累到一定程度時,就會出現(xiàn)一系列的問題,甚至導致危機,首先在金融領域爆發(fā),使當代金融危機的超前性、突發(fā)性加強,成為經(jīng)濟危機爆發(fā)的前兆。
(三)金融危機的蔓延性加強
20世紀90年代以后,隨著計算機、通信、網(wǎng)絡技術的迅速發(fā)展,以貿(mào)易自由化、生產(chǎn)全球化、金融自由化與國際化為特征的經(jīng)濟全球化進程加快,各國在經(jīng)濟上的聯(lián)系越來越密切。這也使得金融危機蔓延和傳染的范圍更廣,程度更深。一旦重要國家內(nèi)部爆發(fā)危機,就將迅速的擴散到其他國家和地區(qū),演變成區(qū)域性甚至全球性的金融危機。
(四)外匯對于金融危機的沖擊日益嚴重
國際貨幣基金組織稱,外匯是貨幣行政當局以銀行存款、財政部庫券、長短期政府證券等形式所保有的國際收支逆差時可以使用的債權。由上述可知,擁有一國一定數(shù)量的外匯在一定程度上相當于控制了該國的經(jīng)濟。當外匯的劇烈變動時肯定會影響一國經(jīng)濟的穩(wěn)定,輕則經(jīng)濟衰退,重則出現(xiàn)金融危機。同樣的,國際游資也可以引發(fā)金融危機。國際游資是以套利、套匯從而獲得高收益為目的的投機資金。近年來,大量短期國際資本的無序流動,是造成國際金融風險和金融危機的一個重要原因。國際游資的投機活動實質(zhì)上充當了金融危機爆發(fā)的導火索。
二、國際金融危機的防范措施
(一)加大各個國家之間的金融協(xié)調(diào)與合作力度
當今社會,各國之間的合作力度加大,金融聯(lián)系也越來越緊密,但金融自由化和全球化常因信息分散與金融衍生工具增加而使金融發(fā)展與實體經(jīng)濟發(fā)展不協(xié)調(diào),從而是國際貨幣運行處于高風險狀態(tài)。為了世界經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展,各國經(jīng)濟的穩(wěn)定,只有通過各國加強合作與協(xié)調(diào),才能有利于信息集中和有效監(jiān)管國際金融風險,避免金融危機的發(fā)生。
(二)建立國際金融危機的防范機制
鑒于以前國際金融危機的教訓,國際貨幣基金組織曾提出國際金融風險的七項預警指標:短期債務與外匯儲備比例失調(diào)、巨額經(jīng)常賬戶逆差、消費比例過大、預算赤字較大、資本流入的組成中短期資本比例高、匯率定值過高、貨幣供應量迅速增加。相對應于這七項預警指標,必須盡快建立起配套的金融危機預警組織和監(jiān)督機構,并健全法規(guī)形成預警制度體系,形成世界性的金融危機預警網(wǎng)絡。同時,更需要建立相應的防范機制,防患于未然,把危機扼殺在萌芽之中。
(三)提高金融衍生物市場的監(jiān)管水平
在金融全球化的進程中,金融衍生工具及其交易市場得以快速的發(fā)展。名目繁多的金融衍生產(chǎn)品在給投資者帶來高收益的同時,也加大了金融市場的風險。如果大規(guī)模的金融衍生產(chǎn)品交易發(fā)生信用危機,將極易引發(fā)外匯市場或股票市場的劇烈波動,引起國際金融風險與危機的連鎖反應。因此,加強對國際金融交易活動的監(jiān)管,提高對金融衍生品市場的監(jiān)管水平,是避免發(fā)生金融危機所必須的條件。
論文摘要：本文概述了本次金融危機的形成，并對金融危機形成的原因進行了細致的分析，并簡要的抒發(fā)了自己的觀點。
現(xiàn)在我們正面臨著一場金融危機和經(jīng)濟危機，全世界的股市和樓市在一瞬間蒸發(fā)掉一半以上，并且仍舊在下滑，大量的世界級的金融機構破產(chǎn)或者轉型；金融市場風聲鶴唳，銀行惜貸如金，流動性陷于干涸。世界經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)“硬著陸”的跡象。各國經(jīng)濟在短時間內(nèi)出現(xiàn)巨大的滑坡。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美國第三季度增速也下滑GDP負增長0.3%，英國負增長0.5%，德國負增長0.5%，中國經(jīng)濟第三季度增速也下滑到十位數(shù)以下。大部分的經(jīng)濟體在第三季度的小幅下降將在第四季度轉化為大幅萎縮，下降程度可能達到第三季度的數(shù)倍以上。
經(jīng)濟危機發(fā)自于金融危機。對于產(chǎn)生這次金融危機的原因，一致的共識是美國的次貸危機形成的。因為在美國，貸款非常普遍，房子、汽車、信用卡、電話單等，都有信貸，有信貸記錄被視為是信用的記錄證明。其原因可歸結為：第一，基本信貸原則喪失。按照國際慣例，購房按揭貸款一般要20%—30%的首付然后按月還本付息。美國的次級貸款實現(xiàn)零首付，半年內(nèi)無需還本付息，5年內(nèi)只付息不還本，甚至允許購房者降房價增值部分再次向銀行抵押貸款。次級貸款的對象沒有還貸能力，放貸銀行違背了今本的信貸原則；第二，金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的過度泡沫，與大量的金融衍生品的出現(xiàn)相伴隨的風險，資產(chǎn)證券化這一衍生工具，在本次次貸危機形成中發(fā)揮了巨大的作用；第三，監(jiān)管缺失，美聯(lián)儲鼓勵金融創(chuàng)新，衍生工具可以分散風險，對金融衍生工具缺乏了應用的監(jiān)管；第四，美國經(jīng)濟體系出現(xiàn)問題，美國的基本經(jīng)濟基礎是高債務經(jīng)濟，是全民債務經(jīng)濟，向全世界借債來支持高消費水平；第五，從上個世紀七十年代初期“布雷頓森林體系”崩潰后，世界金融體系為一個由不受約束的美元所主導的體系，美國的雙赤字不可避免地影響到美元的地位，2006年美國的赤字已達其GDP的6%左右。以格林斯潘為首的美國貨幣當局，在長時期內(nèi)用擴張性的貨幣政策支持美國經(jīng)濟的發(fā)展，加上松弛的金融監(jiān)管，鼓勵發(fā)展衍生工具，支持了虛榮的繁榮。結果世界金融體系內(nèi)流動性泛濫，虛擬資產(chǎn)大量積累。金融危機的發(fā)展和擴散暴露了美國金融監(jiān)管機制本身的缺陷，作為一個金融管制較為寬松的國家，美國政府介入危機的遲緩也在一定程度上加速了危機的擴散。市場穩(wěn)定有序的基礎是法制和監(jiān)管，建立在這個之上的一些市場運行的基本規(guī)則和制度，是一個健康的金融體系賴以生存的基石。
美國作為此次金融危機的“發(fā)起者”，既是金融危機的傳播源又是傳染者，任何國家，地區(qū)甚至是個人都被卷入此次金融危機當中。美國通過貿(mào)易、貨幣和金融等多種直接或間接渠道，在把本國金融危機傳播分散給世界各國或地區(qū)的同時，也加速或是刺激了各國金融泡沫的破滅，造成了世界范圍內(nèi)的金融危機。可以說只要美國金融危機不消除，其危害就會借助于美國特有的傳播途徑，不斷向世界各國傳播擴散，不斷引發(fā)各國金融問題，經(jīng)濟問題，在某種意義上來講，對于美國金融危機的救助既是對美國金融危機救助，也等于救助全球金融危機，也是從源頭上救助金融危機的最有效方法之一。
因此，此次全球金融危機的救助應以救助美國金融危機為重點之一，解決好美國金融危機，就可以從根源上避免全球金融危機的進一步傳播。救助美國金融危機可以從三個角度考慮：第一，維持本國貨幣匯率穩(wěn)定，既可以有效的穩(wěn)定國際金融市場，也有利于美國通過匯率政策調(diào)整國際收支；第二，承擔美國金融危機帶來的有價證券損失，包括繼續(xù)持有美國債券（權）不拋售、持有美國外匯儲備不大量拋售，保持國際儲備量與結構的相對穩(wěn)定，一方面可以不減少甚至增加美國可調(diào)動救市資金，另一方面也可以避免美國金融市場之一步動蕩；第三，繼續(xù)注資購進美國不良債券（權），增加美國資本流動性與對企業(yè)的救助力度。
局域金融危機的爆發(fā)不會引起世界范圍內(nèi)的金融危機以及經(jīng)濟蕭條，而美國金融危機之所以能將各國卷入全球金融危機的“深淵”，主要源于不合理的國際金融體制以及美國的特殊經(jīng)濟政治地位，對于美國金融危機的救助只是一時之計，并不能從根源上消除全國金融危機的隱患。所以各國在對全球金融危機積極救助的同時，也在大力開展國際合作，協(xié)商和談判，希望建立起一個公平公正科學合理的新的國際金融體系。
金融危機爆發(fā)后，社會各界一方面忙著原罪，而在愈演愈烈的金融危機中，矛頭直接指向會計準則，認為第157號美國會計準則要求金融產(chǎn)品按照“公允價值”計量是金融危機罪魁禍首。即找出罪魁禍首；另一方面積極尋找應對危機的舉措。在前一方面，人們從次貸危機追溯到衍生金融產(chǎn)品，追溯到市場及市場信用；在后一方面，政府開始“國家干預”，替代失靈的自由市場。在這一過程中，令會計界人士沒有想到的是，金融危機也扯上了會計：公允價值成了金融危機的原兇之一；會計也成了金融危機的救“市”主。公允價值計量與金融危機的相關性，成了金融界與會計界在危機拯救中的一個爭議熱點。在金融危機蔓延過程中，美國一些銀行家、金融業(yè)人士和國會議員將矛頭指向了第157號美國會計準則。他們認為，該準則關于金融產(chǎn)品按照公允價值計量的規(guī)定，在金融危機中起到了發(fā)生器與助推器作用，即在市場大幅下跌和定價功能缺失的情況下，公允價值計量導致金融機構按市價大幅減計資產(chǎn)，使虧損增加，資本充足率下降，引起市場加大資產(chǎn)拋售力度，進而形成“價格下跌-資產(chǎn)減計-恐慌性拋售-價格進一步下跌”的惡性循環(huán)，推動并加速惡化了金融危機。他們并認為，失靈的市場常常意味著沒有什么價格可以讓金融機構作為基準來“盯住”，如果金融機構不必按市值計量其金融資產(chǎn)，金融危機就會消退。
參考文獻
