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【關(guān)鍵詞】金融危機經(jīng)驗與教訓(xùn)現(xiàn)實思考
隨著經(jīng)濟的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀以來頻繁發(fā)生的金融危機卻明白無誤地昭示著金融危機的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機在某種意義上可能就是一個災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機，但是這并不意味著我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實上，國外近年來關(guān)于中國爆發(fā)金融危機的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯?拉迪就認為，中國的金融危機早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠東經(jīng)濟評論》2002年發(fā)表文章認為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點各有其出發(fā)點，但是中國經(jīng)濟體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機的因素卻是不爭的事實。因此，在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機中汲取經(jīng)驗，防范金融危機并且增強自身抵御金融危機的能力就更顯得迫切而重要。
一、理論綜述
關(guān)于金融危機，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價格下降而大量拋出不動產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機可以分為貨幣危機、債務(wù)危機、銀行危機等類型。而近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。
（一）馬克思的金融危機理論
馬克思關(guān)于金融危機的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產(chǎn)生債務(wù)支付危機的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機和經(jīng)濟危機的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨立運動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟危機就不可避免，并且會首先表現(xiàn)為金融危機。
馬克思進一步指出，“一旦勞動的社會性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實生產(chǎn)之外的東西，獨立的貨幣危機或作為現(xiàn)實危機尖銳化的貨幣危機，就是不可避免的。”可見，馬克思是將貨幣金融危機分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟危機發(fā)生的貨幣金融危機和獨立的貨幣金融危機。伴隨經(jīng)濟危機的金融危機主要是以市場競爭、資本積累以及信用發(fā)展等因素為現(xiàn)實條件，而獨立的貨幣金融危機則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時馬克思特別強調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機中的作用。
總的來說，馬克思認為金融危機是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為企業(yè)和銀行的流動性危機、債務(wù)支付危機，但是其本質(zhì)上是貨幣危機。
（二）西方的金融危機理論
早期比較有影響的金融危機理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認為，在經(jīng)濟擴張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實現(xiàn)。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會進一步擴大，直到“過度負債”狀態(tài)，即流動資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論，M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨立于實際經(jīng)濟危機的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認為宏觀經(jīng)濟政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機的原因；第二階段金融危機模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對政府與私人之間進行動態(tài)博弈分析，強調(diào)金融危機由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟基礎(chǔ)變量對于發(fā)生金融危機的重要作用。1997年亞洲金融危機以后，金融危機理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險模型，強調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動性危機模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機形成的機理；“孿生危機”(Kaminsky&Reinhart,1998)，從實證方面研究銀行業(yè)危機與貨幣危機之間固有的聯(lián)系。
二、金融危機的國際經(jīng)驗與教訓(xùn)
從歷史上看，早期比較典型的金融危機有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀90年代以來所發(fā)生的重大金融危機，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機發(fā)生的共同因素，以為我國預(yù)防金融危機提供借鑒。
（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機，根據(jù)時間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機
90年代初，兩德合并。為了發(fā)展東部地區(qū)經(jīng)濟，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機制長達1年的動蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機制。歐洲貨幣危機出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟貨幣一體化進程中。從表面上看，是由于德國單獨提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟發(fā)展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴大到15％，由于經(jīng)濟中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，企業(yè)大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項目持續(xù)逆差，結(jié)果儲備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機制不能適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機
亞洲金融危機是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機所波及的范圍之廣、持續(xù)時間之長、影響之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對全球經(jīng)濟都造成了嚴重的影響。亞洲金融危機涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調(diào)等問題（李建軍、田光寧，1998）。
4.1998－1999年的俄羅斯金融危機
受東南亞金融危機的波及，俄羅斯金融市場在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場前所未有的大震蕩，股市陷入危機，盧布遭受嚴重的貶值壓力。俄羅斯金融危機是俄羅斯政治、經(jīng)濟、社會危機的綜合反映,被稱為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因為1997年亞洲金融危機的影響，另一方面則是由于世界石油價格下跌導(dǎo)致其國際收支惡化，財政稅收減少。但究其根本，國內(nèi)政局動蕩，經(jīng)濟長期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。
5.1999－2000年的巴西金融危機
1999年1月7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財源枯竭，90天內(nèi)無力償還欠聯(lián)邦政府的154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫6%左右，巴西政府債券價格也暴跌44%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對美元的匯價接連下挫，股市接連下跌。“桑巴旋風(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開，直接沖擊了拉美國家，歐洲、亞洲等國家的資本市場。巴西金融危機的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機影響導(dǎo)致國際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴大，國際貿(mào)易長期逆差，宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。
從這幾次金融危機可以看出金融危機其實就如同達摩克利斯之劍，時時懸在各國頭上，只不過是在不同時候降落在不同國家頭上而已。可以說，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機幾乎年年都有。事實上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機，由此可見金融危機的頻繁性。
20世紀以來典型的金融危機有以下幾個特點：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性。總的來看，金融危機的爆發(fā)是一個多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來看，金融體系內(nèi)部越來越成為金融危機爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機的共同原因。
（二）金融危機的經(jīng)驗與教訓(xùn)
金融危機爆發(fā)頻率的增加為我國提供了重要的經(jīng)驗和教訓(xùn)。大致有以下幾點：
1.實施有彈性的匯率制度。對于一國經(jīng)濟而言，大致可以選擇由市場決定的浮動匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟效率方面具有比較優(yōu)勢，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自，而浮動匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟績效。然而實施固定匯率制卻并非意味著絕對地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟發(fā)展的趨勢。事實證明，匯率變動的壓力如果不能以主動的方式加以化解，則必然就以危機的方式釋放。以墨西哥與泰國為例，僵硬的匯率制度越來越不能反映真實匯率變動的趨勢，從而固定匯率的壓力越來越大，結(jié)果在投機者的沖擊下，外匯儲備就會下降并引發(fā)市場信心危機。
2.對于國際救援寧可不可抱有期望
外部貸款援助往往被認為是最有效的反危機措施之一。來自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機發(fā)生國的經(jīng)濟增長，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機與亞洲金融危機中表現(xiàn)的差異就說明了這一點，而這其實又是兩次危機緩解時間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬依鏋榇鷥r，并且附帶著漫長的討價還價時間，這對處于危機中的國家是極為不利的。而這其實也就是馬來西亞首相馬哈蒂爾寧愿過貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對于在金融危機以后的國際救援不應(yīng)給予太多指望。
3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)
雙缺口模型證明了發(fā)展中國家即使在較高儲蓄率時也必然要借助于外資和外債。事實上，外資流入為發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對于巨額短期資金進出應(yīng)當(dāng)適度從嚴，以減少金融市場的動蕩。在上述的幾次金融危機中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債應(yīng)用于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。
4.宏觀經(jīng)濟失衡往往是爆發(fā)金融危機的重要原因。
總結(jié)這幾次金融危機，可以看出宏觀經(jīng)濟失衡往往是金融危機爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實上，在高增長光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動的亞洲經(jīng)濟中早已出現(xiàn)了嚴重的結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)沒有及時調(diào)整加劇了經(jīng)濟失衡，成為金融危機爆發(fā)的基本條件。
三、中國防范金融危機的現(xiàn)實思考
中國迄今為止沒有爆發(fā)過金融危機，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、良好的國際收支狀況、謹慎的金融自由化以及資本帳戶下的不可自由兌換。然而，雖然沒有遭受到金融危機的直接沖擊，卻并不意味著我國目前的金融系統(tǒng)有多么安全。事實上，我國在漸進改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個方面：1.國有企業(yè)的改革問題；2．證券市場違規(guī)操作，過度投機現(xiàn)象；3．國有商業(yè)銀行改革問題。
在亞洲金融危機以后，IMF曾對金融危機的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個方面：1.鼓勵各國政府實行健康的宏觀經(jīng)濟政策；2.由國際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵新興市場遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動生效的援助機制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國家在遇到金融危機時，自動給予援助；4.IMF積極鼓勵新興市場使用價格手段來限制那些不適當(dāng)?shù)摹⑦^多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險。而對于我們國家而言，除了IMF所歸納的這五點之外，更重要的是要解決我國經(jīng)濟中誘發(fā)金融危機產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強自身抵御金融危機的能力。
1.加強審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國家爆發(fā)金融危機的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國金融體系的運作就會失去安全屏障。而如果沒有一個強而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險的存在以及不對稱信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險。這樣，在發(fā)生危機時存款保險或政府會提供擔(dān)保的預(yù)期會誘使金融機構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險，結(jié)果導(dǎo)致金融危機發(fā)生的更高概率（LeFort，1989）。根據(jù)我國目前實施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會分工協(xié)作高效運轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來；改進和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。
2.完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論認為市場導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的研究表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢和劣勢。對一國而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其社會、歷史和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家達成的共識是一個“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的法律體系，良好的會計標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場和規(guī)范的公司治理。實踐證明，健全的金融體系將對抵御金融危機起著極其關(guān)鍵的作用。
3．改革低效的國有銀行體系。目前，國有銀行體系的低效運作已成為影響金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報告中指出，中國的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類似東南亞金融危機中東南亞國家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因為遲遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴重制約了日本經(jīng)濟的復(fù)蘇和增長潛力的發(fā)揮。此外，我國應(yīng)當(dāng)引入民營銀行，形成適度競爭的銀行體系。各國的實踐證明，市場化才是提高銀行體系運作效率的根本途徑。
4.謹慎推行金融自由化。70年代以后，許多國家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國家金融自由化的績效卻相差甚遠。許多國家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴重的金融危機。對于我國而言，金融自由化已成為現(xiàn)實的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹慎地推進金融自由化進程。
5．建立金融危機預(yù)警系統(tǒng)。金融危機往往是金融風(fēng)險積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險，將金融危機化解于未然就極為重要。對于金融體系中的風(fēng)險因素，尤其是導(dǎo)致金融危機產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險都應(yīng)當(dāng)納入金融危機的預(yù)警系統(tǒng)。
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【關(guān)鍵詞】 金融危機；外貿(mào)企業(yè)；風(fēng)險形式；管理控制
作為從事對外經(jīng)濟貿(mào)易活動的企業(yè)主體，外貿(mào)企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著尤為關(guān)鍵的推動作用。金融危機屬于金融市場業(yè)務(wù)在普遍范圍內(nèi)發(fā)生的不良或惡化現(xiàn)象，對經(jīng)濟市場形成劇烈沖擊和影響，導(dǎo)致企業(yè)將會面臨諸多風(fēng)險要素。隨著經(jīng)濟環(huán)境一體化、經(jīng)濟市場國際化，外貿(mào)企業(yè)進出口業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，加強金融危機環(huán)境下外貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險管理與控制，對于優(yōu)化對外貿(mào)易活動具有深遠的意義。
1 金融危機的內(nèi)涵特征
金融危機，又稱金融風(fēng)暴，是指一個或數(shù)個國家與地區(qū)的全部或大部分金融業(yè)務(wù)指標(biāo)在金融市場上發(fā)生的急劇、快速和超周期惡化，金融危機實際上是由金融市場上的次級按揭貸款無法如期償還而引發(fā)相關(guān)金融業(yè)務(wù)狀況急劇惡化的不良現(xiàn)象；通常可分為貨幣危機、債務(wù)危機、次貸危機和銀行危機等類型。金融風(fēng)險具有隱蔽性、突發(fā)性和快速擴散性等明顯的特征，當(dāng)前全球經(jīng)濟形勢下，金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。
2 金融危機對外貿(mào)企業(yè)的影響和危害
外貿(mào)企業(yè)是指在國家法律政策宏觀調(diào)控范圍內(nèi)從事對外進出口合法經(jīng)濟貿(mào)易活動的企業(yè)主體。外貿(mào)企業(yè)屬于相對獨立的商品經(jīng)濟組織，享有獨立經(jīng)營與核算，自負盈虧并獲利的特權(quán)及法人權(quán)重。
金融危機通常多由經(jīng)濟泡沫而引發(fā)，對于外貿(mào)企業(yè)影響重大。對外貿(mào)易活動必須由進口和出口國家和地區(qū)經(jīng)濟主體的雙向合作來共同實施，金融危機環(huán)境下，貿(mào)易順差導(dǎo)致貿(mào)易雙方出現(xiàn)經(jīng)濟活動滯澀，全球經(jīng)濟市場受到嚴重沖擊，造成外貿(mào)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境更加惡劣。金融危機造成世界經(jīng)濟增長下滑，市場消費需求銳減，同時，金融機構(gòu)的信貸緊縮造成外貿(mào)企業(yè)融資難度加大，購買力下滑，導(dǎo)致貿(mào)易活動大量減少，進出口貿(mào)易環(huán)境嚴重惡化。金融危機導(dǎo)致的成本上漲轉(zhuǎn)嫁行為，致使貿(mào)易企業(yè)面臨著空前的財務(wù)資金壓力，造成很多中小企業(yè)陷入生產(chǎn)經(jīng)營困境，生存狀況嚴重惡化直至大規(guī)模倒閉。在出口商品結(jié)構(gòu)中，金融危機將會造成勞動密集型企業(yè)國際訂單轉(zhuǎn)移，其產(chǎn)品出口市場將會嚴重萎縮或喪失。另外，金融危機下，貨幣匯率的變化還會造成國際市場物價的大幅度波動，在一定程度上給出口行業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展帶來負面影響，甚至引發(fā)通貨膨脹。受金融危機影響，國際經(jīng)濟環(huán)境中的不確定因素迅速增長和蔓延，全球范圍內(nèi)的貿(mào)易保護主義威脅增大，貿(mào)易摩擦日趨增加，國際不穩(wěn)定局勢更加嚴峻。
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金融危機環(huán)境下外貿(mào)企業(yè)面臨的主要風(fēng)險形式
相對于美國次貸危機對各國整體經(jīng)濟市場的影響來說，金融危機對外貿(mào)企業(yè)造成的巨大沖擊，帶來了諸多巨大財務(wù)風(fēng)險形式：
3.1 外匯風(fēng)險：外匯風(fēng)險是由于貨幣匯率變動引起企業(yè)外匯業(yè)務(wù)成果的不確定性。金融危機造成貨幣供給量及貨幣匯率發(fā)生大幅度劇烈波動、金融機構(gòu)大規(guī)模倒閉，引起整個波及區(qū)域內(nèi)的貨幣幣值大幅貶值，資本市場震蕩激烈，企業(yè)外幣匯兌業(yè)務(wù)及貨幣性會計報表折算時，由于市場匯率變動未能被事先預(yù)測或因交易發(fā)生日與結(jié)算日匯率不一致，致使貿(mào)易企業(yè)有可能遭受損失。
3.2 利率風(fēng)險：金融危機造成貨幣貸款利率頻繁變動，使外貿(mào)企業(yè)的成本收益出現(xiàn)實際與預(yù)計發(fā)生嚴重背離，其實際成本和收益比預(yù)期相比相應(yīng)弱化造成的損失可能性，影響了產(chǎn)品報告收益及其投資融資行為和境外股權(quán)收購事宜。
3.3 信用風(fēng)險：信用風(fēng)險源自交易中的履約風(fēng)險，金融危機環(huán)境下，外貿(mào)企業(yè)雙方因不確定性因素導(dǎo)致貿(mào)易活動中不能按合同規(guī)定履行自身義務(wù)可能造成的經(jīng)濟損失。信用風(fēng)險在金融危機后明顯增加。
3.4 壞賬風(fēng)險：金融危機導(dǎo)致國際貿(mào)易環(huán)境惡化，隨著金融危機的蔓延，國際金融市場流動性不足，外貿(mào)企業(yè)出口規(guī)模萎縮，企業(yè)出口貿(mào)易形成的相關(guān)應(yīng)收賬款賬目壞賬死賬現(xiàn)象大量增加，形成壞賬損失風(fēng)險的可能性較大。
3.5 流動性風(fēng)險：受不確定性因素的變動，金融危機造成很多外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營或財務(wù)運轉(zhuǎn)問題凸顯，融資渠道萎縮，金融資產(chǎn)流動性嚴重不足，企業(yè)成本資金的盈利水平大大降低，甚至面臨資不抵債的危機而遭受可能性損失。
4 防范金融危機環(huán)境下外貿(mào)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的措施
經(jīng)濟全球化背景下，金融危機一旦發(fā)生，其蔓延速度尤為快速，新形勢下，加強外貿(mào)企業(yè)在金融危機環(huán)境下的財務(wù)風(fēng)險管理策略探究，尤為必要：
4.1 強化風(fēng)險管理意識，完善風(fēng)險預(yù)警機制
市場經(jīng)濟條件下，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)濟實力，立足于市場，遵守風(fēng)險收益均衡原則，強化涉外企業(yè)規(guī)避金融風(fēng)險意識，完善風(fēng)險防范預(yù)警機制，關(guān)注金融市場的動向分析，采用科學(xué)的成本會計管理方法，綜合分析各種潛在風(fēng)險因素，對企業(yè)經(jīng)營狀況進行整體評價和監(jiān)控，及時預(yù)測和發(fā)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。
4.2 加強匯率動態(tài)監(jiān)測，優(yōu)化風(fēng)險規(guī)避措施
外貿(mào)企業(yè)應(yīng)建立財務(wù)分析體系合理預(yù)測匯率走勢，密切關(guān)注貨幣匯率波動情況，運用遠期結(jié)售匯、外匯期權(quán)、外匯期貨和套期交易等衍生交易工具進行套期保值；合理選擇貿(mào)易計價貨幣，利用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁方式或貨幣保值合同條款規(guī)避外匯風(fēng)險。通過匹配收支，提前收款和滯后付款、凈額結(jié)算等方法管理外匯風(fēng)險。
4.3 加強流動資金內(nèi)控，保障企業(yè)資金安全
充備的資金或現(xiàn)金流是外貿(mào)企業(yè)立足于國際市場的重要前提，新形勢下，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)堅持穩(wěn)健性財務(wù)管理原則，根據(jù)市場競爭形勢趨向，深化企業(yè)改革，優(yōu)化籌資渠道，強化內(nèi)部控制，明確資產(chǎn)負債并調(diào)整流動資金集中管理，依靠科技改善出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實施應(yīng)收賬款催收和逾期定期匯報制度，保障資金安全。
4.4 強化企業(yè)授信管理，預(yù)防企業(yè)壞賬風(fēng)險
外貿(mào)活動受國際市場波動影響明顯，授信是國際貿(mào)易活動的前提，金融危機環(huán)境下，外貿(mào)企業(yè)應(yīng)建立企業(yè)信用評價機制，實施授信管理，客觀評估客戶信用狀況及支付能力；加強企業(yè)應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款管理，強化合同訂單賒銷管理，提高預(yù)收賬款比例，減少預(yù)付款金額，降低應(yīng)收賬款的企業(yè)資本比例。
結(jié)束語： 總之，市場經(jīng)濟的多元化發(fā)展，促進了金融市場的快速運行，金融危機對經(jīng)濟市場的沖擊尤為嚴重。金融危機環(huán)境下，加強外貿(mào)企業(yè)的內(nèi)部控制，完善風(fēng)險預(yù)警監(jiān)管機制，優(yōu)化避險方式，有益于增強對外貿(mào)易活動的競爭實力。
參考文獻
[1] 胡榮芳 金融危機對我國出口企業(yè)的影響及其對策 消費導(dǎo)刊 2009
關(guān)鍵詞：金融；脆弱性；系統(tǒng)性金融風(fēng)險
一、四種基本均衡與四大金融危機
所謂系統(tǒng)性金融風(fēng)險是一種全局體系的風(fēng)險因素，相對于的是一種局部性風(fēng)險。系統(tǒng)性金融風(fēng)險是一種危害性較大的金融風(fēng)險，其破壞性極強，極易導(dǎo)致金融危機的發(fā)生，是一種威脅國家經(jīng)濟安全的關(guān)鍵因素。一般來說，金融體系的穩(wěn)定是建立在一定均衡的基礎(chǔ)上。這種均衡體現(xiàn)在四個方面：貨幣供求方面的均衡、資金借貸方面的均衡、資本市場方面的均衡和國際收支方面的均衡。其中貨幣供求方面的均衡體現(xiàn)在幣值穩(wěn)定上；資金借貸方面的均衡體現(xiàn)在信用關(guān)系的穩(wěn)定上；資本市場方面的均衡體現(xiàn)在金融資產(chǎn)價格的穩(wěn)定上；而國際收支方面的均衡體現(xiàn)在匯價和國際資金流動的穩(wěn)定上。如果這四種均衡被破壞，就會導(dǎo)致不同規(guī)模、不同程度的金融危機。
金融危機根據(jù)其表現(xiàn)形式不同也可以分為四種：貨幣型金融危機、銀行型金融危機、資本市場型金融危機、債務(wù)型金融危機。貨幣型金融危機是由貨幣貶值引發(fā)的金融危機，由于貨幣的貶值，導(dǎo)致外匯儲備短缺，金融資本向國外轉(zhuǎn)移，固定匯率體制被破壞，發(fā)生通貨膨脹。銀行型金融危機是由銀行業(yè)自身出現(xiàn)虧損引發(fā)的金融危機，在銀行體系中出現(xiàn)10%以上壞賬，導(dǎo)致部分銀行瀕臨破產(chǎn)開始倒閉，從而影響到整個銀行體系的穩(wěn)定。資本市場型金融危機是由于資本市場的崩潰所導(dǎo)致的金融危機，例如股市或樓市出現(xiàn)價格的暴跌。債務(wù)型金融危機是由無力償還外債而引發(fā)的金融危機。
二、中國金融體系脆弱性主要表現(xiàn)
筆者上面分析了四類金融危機，那么我國現(xiàn)在的經(jīng)濟體制下，能否引發(fā)金融危機的發(fā)生？下面就分析一下我國潛在的金融危機。
(一)我國潛在貨幣危機
從我國現(xiàn)今的實際匯率上看，人民幣一直存在一定空間的升值壓力。而且通過與美國的對比，發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)今的通貨膨脹率還處于一個較低的水平。從經(jīng)常賬戶上看，我國一直維持貿(mào)易順差，因此經(jīng)常賬戶保持盈余，說明國家具有一定抵抗風(fēng)險的能力。從資本和金融賬戶上看，因為從2005年開始我國放緩了對外國投資資金的吸收速度，因此外債資本流入中短期外債比重不斷攀升，所以應(yīng)該引起對這一方面的高度重視，以防引發(fā)短期投機資金帶來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。從外匯儲備上看，我國外匯儲備很充裕，是現(xiàn)今世界上外匯儲備最大的國家，這是我國一種金融保險的方式。由此可以看出我國現(xiàn)階段不會爆發(fā)貨幣危機。
(二)我國潛在資本市場危機
在資本市場發(fā)生危機的關(guān)鍵原因是投資者的投資信心，隨著我國證券市場逐漸的規(guī)范化，上市公司的質(zhì)量也得到了保證，證券市場投資環(huán)境不斷完善，投資者的信心在不斷提高。因此，我國證券市場應(yīng)該在不斷上升中，向“牛市”進發(fā)。由此可以看出我國現(xiàn)階段也不會爆發(fā)資本市場危機。
(三)我國潛在債務(wù)危機
我國現(xiàn)在的對外債務(wù)一直保持在安全的狀態(tài)下，連續(xù)7年我國外債負擔(dān)率、外債償債率和外債債務(wù)率均低于國際警戒線。但近幾年，我國對外債務(wù)的結(jié)構(gòu)也在不斷的變化，短期外債比例從2003年開始超出25%的國際警戒線。需要引起我們的重要，但我國現(xiàn)今發(fā)生債務(wù)危機的可能性也很小。
(四)我國潛在銀行危機
我國現(xiàn)在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險中最不安全的因素在銀行業(yè)，是最需要關(guān)注和預(yù)防的。第一，我國現(xiàn)在銀行體系中的不良資產(chǎn)率仍有可能反彈。雖然政府一直在干預(yù)銀行的不良貸款情況，而且也取得了一定的成效，每年降低不良貸款2-3個百分點，，到2005年不良貸款率降到8.6%。但是我們要清醒的認識到隨著貸款力度的加大，不良貸款也會隨之加大，因此在經(jīng)濟發(fā)展的宏觀調(diào)控下，會出現(xiàn)銀行不良資產(chǎn)的新的高峰。第二，我國銀行業(yè)的資本缺口仍舊巨大。雖然銀行業(yè)股份制改革解決了一定程度上的資本充足問題，但資本不足一直是我國銀行業(yè)面臨的一個嚴重問題。據(jù)有關(guān)估計，國內(nèi)商業(yè)銀行的資本充足率要達標(biāo)的話需要補充1·7萬億元。第三，我國銀行業(yè)整體盈利能力依然偏弱。銀行的盈利主要來源于存貸款利率之間的差額，我國商業(yè)銀行的利潤80%以上來源于此，其他收入只占19%左右。而在國外銀行的盈余中其他收入占到35%以上。第四，政府解決銀行危機的成本較高。從近幾年國家解決銀行危機的方式上看，基本上就是國家出資解決問題，政府掏腰包買單，可以輸國家為解決銀行業(yè)的金融危機承擔(dān)了高額的成本。
三、我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險全面管理對策
（一）加強金融監(jiān)管
從世界各國發(fā)展態(tài)勢上看，金融監(jiān)管正在發(fā)生質(zhì)的變化，從分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管發(fā)展，從機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管發(fā)展。因此，我國應(yīng)該設(shè)立專門的監(jiān)管機構(gòu)進行金融業(yè)的全面監(jiān)管。我國可以考慮參照美國聯(lián)邦金融機構(gòu)檢查委員會模式，成立一個專門的領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)———國家金融協(xié)調(diào)發(fā)展與風(fēng)險管理委員會，協(xié)調(diào)金融行業(yè)的風(fēng)險管理，彌補現(xiàn)有金融監(jiān)管的不足與缺陷。
（二）中央銀行的最后貸款人職能
現(xiàn)在世界各國的普遍做法是把中央銀行作為最后的貸款人來維護金融穩(wěn)定，我國一般是由中央銀行通過提供再貸款的方式，救助陷入流動性危機的銀行。中國人民銀行作為我國的中央銀行，在救助危機銀行機構(gòu)時，先后多次履行了最后貸款人職責(zé)。
（三）建立與健全投資者保護制度
通過國際上先進經(jīng)驗可以看出，建立一些相關(guān)的投資人保護制度對系統(tǒng)性金融風(fēng)險可以起到很好的預(yù)防作用。一般來說可以建立存款保險制度、完善證券投資者風(fēng)險補償制度、建立壽險投保者風(fēng)險補償制度等等，來有效的預(yù)防投資者的投資風(fēng)險，從而催動投資者的投資信心。
參考文獻
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關(guān)鍵詞:金融危機 傳導(dǎo)機制 貿(mào)易渠道 金融渠道 預(yù)期渠道
在經(jīng)濟全球化和金融一體化的背景下,金融危機不再局限在危機發(fā)生國內(nèi)部,而是對其他國家造成沖擊和影響。那么,金融危機是如何對其他國家產(chǎn)生影響的呢?筆者將從貿(mào)易渠道、金融渠道和預(yù)期渠道三方面對金融危機的傳導(dǎo)機制進行解釋。
一、貿(mào)易渠道的危機傳導(dǎo)機制
貿(mào)易渠道的金融危機傳導(dǎo)是指一國發(fā)生金融危機導(dǎo)致與其存在貿(mào)易聯(lián)系國家的貿(mào)易量(進口量和出口量)發(fā)生變化,從而使危機傳導(dǎo)到另一個國家。貿(mào)易渠道的危機傳導(dǎo)機制包括收入機制、價格機制、資產(chǎn)負債表效應(yīng)機制、貿(mào)易融資機制和支付方式機制。
(一)收入機制和價格機制
收入機制和價格機制是解釋金融危機國際傳導(dǎo)的傳統(tǒng)機制,收入機制是指一國發(fā)生危機導(dǎo)致該國收入下降,進而導(dǎo)致包括進口品在內(nèi)的需求下降,是封閉經(jīng)濟條件下需求收入理論在開放經(jīng)濟條件下的延伸;價格機制是指一國發(fā)生危機導(dǎo)致其匯率發(fā)生變化,影響其貿(mào)易伙伴國或者貿(mào)易競爭國產(chǎn)品相對價格,從而導(dǎo)致危機輸入國貿(mào)易量的變動,是封閉經(jīng)濟條件下需求價格理論在開放經(jīng)濟條件下的延伸。
(二)資產(chǎn)負債表效應(yīng)機制
“資產(chǎn)負債表效應(yīng)”傳導(dǎo)機制是指在微觀主體的資產(chǎn)或者負債存在外幣敞口的條件下,貨幣貶值改變了其資產(chǎn)負債表的情況,影響其融資規(guī)模和融資成本,進而影響出口企業(yè)的出口量。“資產(chǎn)負債表效應(yīng)”傳導(dǎo)機制的前提是經(jīng)濟主體存在沒有套期保值的凈外幣資產(chǎn)或負債敞口,核心是匯率變動導(dǎo)致經(jīng)濟主體凈值的變動以及融資成本的變動。當(dāng)一國企業(yè)存在凈外幣債務(wù)的條件下,本幣貶值導(dǎo)致凈外幣債務(wù)的本幣價值增加,企業(yè)凈值減少,資產(chǎn)負債表惡化;當(dāng)存在外源融資約束時,凈值減少導(dǎo)致風(fēng)險升水以及外源融資成本的上升,外源融資數(shù)量的減少,進而導(dǎo)致投資和產(chǎn)出的下降(Gertler,2001)。對于出口企業(yè)而言,這會導(dǎo)致出口量的減少以及與其在第三方共同市場上競爭的其他國家出口份額的增加。
(三)貿(mào)易融資機制和支付方式機制
貿(mào)易融資機制是指金融危機的爆發(fā)改變了危機輸入國原有的貿(mào)易融資模式,進而影響危機輸入國的出口量。貿(mào)易融資包括兩種模式,企業(yè)之間的貿(mào)易融資和銀行等金融機構(gòu)對進出口企業(yè)的貿(mào)易融資。從企業(yè)貿(mào)易融資看,危機的爆發(fā)通常會減少企業(yè)貿(mào)易融資的數(shù)量,提高企業(yè)貿(mào)易融資的價格,并且可能會導(dǎo)致依賴這種融資的發(fā)展中經(jīng)濟體陷入運營資本短缺的困境。從銀行貿(mào)易融資看,金融危機的爆發(fā)導(dǎo)致金融機構(gòu)失去原有的金融功能,導(dǎo)致包括貿(mào)易融資在內(nèi)的所有資產(chǎn)數(shù)量減少。根據(jù)IMF統(tǒng)計,2001年金融危機時阿根廷和巴西的銀行貿(mào)易融資下降了30%―50%;而且,金融危機時期流動性短缺,包括銀行貿(mào)易融資在內(nèi)的所有貸款利率都將上升,根據(jù)ICC報告顯示,21世紀初全球金融危機時期,貿(mào)易融資利率和貼水率大幅上升。
此外,金融危機也會導(dǎo)致國際貿(mào)易支付方式轉(zhuǎn)變。在金融危機時期,違約風(fēng)險大幅上升使賒銷不再是國際貿(mào)易之間通常的資金支付方式,貿(mào)易企業(yè)紛紛選擇以銀行信用為基礎(chǔ)的信用等級更高的支付方式;并且在銀行信用支付方式中,由信用等級較低的支付工具向信用等級較高的支付工具轉(zhuǎn)變。對以銀行信用為基礎(chǔ)間接支付方式需求的增加和金融危機時期風(fēng)險增加共同導(dǎo)致了間接支付方式成本的上升。
二、金融渠道的危機傳導(dǎo)機制
在貿(mào)易渠道之外,金融渠道的危機傳導(dǎo)也是金融危機國際傳導(dǎo)的重要內(nèi)容。金融渠道傳導(dǎo)是指存在金融聯(lián)系的國家(直接的和間接的)之間一國發(fā)生危機導(dǎo)致其他國家國際凈資產(chǎn)或者資本流動的變化,從而使危機傳導(dǎo)到其他國家。
首先,當(dāng)一國與危機國存在直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系、股權(quán)股利關(guān)系的情況下,危機的爆發(fā)會通過債權(quán)和股權(quán)價值的減少影響該國的國際金融頭寸,形成金融渠道的直接傳導(dǎo)。
其次,當(dāng)代經(jīng)濟金融環(huán)境使不同國家的金融機構(gòu)處于復(fù)雜的國際債權(quán)債務(wù)、股利鏈條中,會通過“多米諾骨牌”效應(yīng)對鏈條中的處于“高杠桿”經(jīng)營狀態(tài)的經(jīng)濟主體形成間接沖擊。
再次,在國際金融市場上存在許多共同債權(quán)人或者共同投資者,包括國際銀行、對沖基金、機構(gòu)投資者等等。當(dāng)危機爆發(fā)對共同債權(quán)人造成嚴重沖擊時,共同債權(quán)人資產(chǎn)配置的變化也會造成危機傳導(dǎo)。以共同銀行債權(quán)人為例,在某一商業(yè)銀行對多個國家進行貸款的條件下,一個借款國發(fā)生金融危機導(dǎo)致該銀行調(diào)整貸款組合引起對其他借款國的貸款削減,從而導(dǎo)致金融危機通過銀行――這一共同債權(quán)人傳導(dǎo)到其他國家。從債權(quán)人的角度看,共同債權(quán)人的效應(yīng)的發(fā)揮取決于銀行調(diào)整資產(chǎn)組合的必要性、調(diào)整資產(chǎn)組合的能力、調(diào)整資產(chǎn)組合的方式;從債務(wù)人角度看,共同債權(quán)人的效應(yīng)的發(fā)揮取決于國際貸款的減少幅度、對國際貸款的依賴性、借款國是否存在其他可替代資金來源等因素。
三、預(yù)期渠道的危機傳導(dǎo)機制
當(dāng)經(jīng)濟體之間基本上不存在金融聯(lián)系時,金融危機發(fā)生也會導(dǎo)致國際資本異常流動嗎?答案是肯定的,這就是基于市場參與者預(yù)期變化的金融危機傳導(dǎo)。
李小牧(2000)認為投資者對其他類似國家心理預(yù)期變化和投資者信心危機造成的投資者情緒改變是基于預(yù)期渠道危機傳導(dǎo)的主要機制。在這種類型的傳導(dǎo)過程中,“真實信息”和“虛假信息”都發(fā)揮重要的作用。
在“真實信息”的條件下,金融危機的爆發(fā)導(dǎo)致市場參與者認識到其他國家已經(jīng)存在的某些問題,重新評估該國資產(chǎn)的風(fēng)險和收益,從而引起國際資本流動和危機傳導(dǎo),是實現(xiàn)帕累托改進的過程。在這一過程中,市場參與者發(fā)現(xiàn)了其他國家與危機發(fā)生國的某些相似性,或者同樣實行了擴張性的經(jīng)濟政策,或者同樣存在巨額的經(jīng)常賬戶赤字和財政赤字,或者同樣擁有大量短期外債,或者具有相似的文化氣質(zhì)等等。這些因素導(dǎo)致市場參與者預(yù)期這類國家有可能也會發(fā)生危機,所以其最優(yōu)選擇就是在危機發(fā)生之前快速轉(zhuǎn)移資本,當(dāng)大量市場參與者的觀點一致時,“自我實現(xiàn)”的危機就形成了。
在信息不完全條件下,市場參與者無法準(zhǔn)確地掌握有關(guān)信息,或者信息搜集成本高昂使市場參與者沒有完全掌握有關(guān)信息,致使其根據(jù)“虛假信息”或者“認為正確的信息”形成預(yù)期,進行決策,這種調(diào)整不是帕累托改進的過程,是信息扭曲的結(jié)果,是在信息完全條件下本不會發(fā)生的卻在信息不完全條件下發(fā)生的危機傳導(dǎo)。它包括以下幾種情況:
第一,如果市場參與者錯誤地估計了危機國與另一個國家經(jīng)濟金融相互依賴的程度,或者將危機國發(fā)生危機的特定原因錯誤地認為是一些國家容易發(fā)生危機的共同原因,那么造成由于無法準(zhǔn)確了解危機國與其他國家之間的聯(lián)系而導(dǎo)致市場參與者的負面預(yù)期,進而形成預(yù)期變化導(dǎo)致的金融危機傳導(dǎo)。
第二,如果其他市場參與者將某個市場參與者由于自身原因(內(nèi)部政策調(diào)整、市場投資變化等等)而導(dǎo)致的資本轉(zhuǎn)移看成是由于得知某些特定信息而導(dǎo)致的資本轉(zhuǎn)移,或者市場參與者無法區(qū)分其他市場參與者的資本轉(zhuǎn)移行為是基于“真實信息”的選擇還是基于“虛假信息”的選擇,或者市場參與者無法了解其他市場參與者撤資后的真實結(jié)果。那么,強大的從眾心理會導(dǎo)致“羊群效應(yīng)“的產(chǎn)生,致使大量資本轉(zhuǎn)移發(fā)生,從而導(dǎo)致資本流出國發(fā)生危機。
第三,金融危機發(fā)生導(dǎo)致市場參與者對一國金融市場(機構(gòu))或者國際金融市場(機構(gòu))的恐慌,形成精神傳染。受到危機刺激的市場參與者通常表現(xiàn)出一種“動物情緒”(Animal Spirit),在排隊取款和“先到先得”的前提下,“太陽黑子”因素導(dǎo)致市場參與者形成危機預(yù)期,從而導(dǎo)致“危機均衡”發(fā)生。
值得說明的是,基于“真實信息”的預(yù)期和基于“虛假信息”的預(yù)期往往會發(fā)生轉(zhuǎn)化。例如,某個實力雄厚的投資者依據(jù)“虛假信息”預(yù)期另一國的經(jīng)濟金融情況發(fā)生變化,從而導(dǎo)致其對該國的撤資;這種撤資行為會惡化另一國真實經(jīng)濟金融情況,導(dǎo)致其他投資者根據(jù)經(jīng)濟金融情況惡化后的“真實信息”作出撤資的決策,引起資本流出另一個國家。
另外,其他因素也會導(dǎo)致市場參與者預(yù)期變化進而形成危機傳導(dǎo)。例如,危機發(fā)生導(dǎo)致市場參與者修正其信息搜集技術(shù)準(zhǔn)確性,如果投資者沒有預(yù)期到危機的發(fā)生,那么他會懷疑其信息搜集技術(shù)的準(zhǔn)確性并且進行調(diào)整,增加在類似情況下危機發(fā)生的概率,進而導(dǎo)致危機傳導(dǎo)(Kannan& Köhler-Geib,2009);金融危機的爆發(fā)以及蔓延往往會引起市場參與者對政府救助預(yù)期的改變,如果投資者發(fā)現(xiàn)政府救助的力度小于投資者預(yù)期的力度,那么投資者往往會根據(jù)新的預(yù)期轉(zhuǎn)移資本,形成資本大量流出等等。
此外,基于預(yù)期渠道的危機傳導(dǎo)往往不會單獨發(fā)生,而是與基于金融渠道的危機傳導(dǎo)密切聯(lián)系,相互作用。一方面,當(dāng)危機發(fā)生國與危機輸入國存在金融聯(lián)系的條件下,金融渠道的存在導(dǎo)致危機傳導(dǎo)的發(fā)生,而預(yù)期渠道的存在往往導(dǎo)致危機傳導(dǎo)的加深;另一方面,當(dāng)危機發(fā)生國與危機輸入國不存在金融聯(lián)系的條件下,基于預(yù)期渠道的金融危機傳導(dǎo)對危機輸入國產(chǎn)生嚴重沖擊,這又會影響與危機輸入國存在金融聯(lián)系的其他國家,形成基于金融渠道的危機傳導(dǎo)。
四、結(jié)語
在開放經(jīng)濟條件下,金融危機通過貿(mào)易渠道、金融渠道和預(yù)期渠道進行傳導(dǎo)。從貿(mào)易渠道看,危機通過收入機制、價格機制、資產(chǎn)負債表效應(yīng)機制、貿(mào)易融資機制和支付方式機制進行傳導(dǎo);從金融渠道看,危機通過直接和間接的國際債權(quán)債務(wù)聯(lián)系、股權(quán)股利聯(lián)系以及國際共同債權(quán)人進行傳導(dǎo);從預(yù)期渠道看,危機通過市場參與者心理預(yù)期變化進行傳導(dǎo)。
參考文獻:
[1]Gertler,M.,Gilchrist, S.&Natalucci.F.M.External Constraints on Monetary Policy and the Financial Accelerator [EB/OL],2001;02
[2]Kannan,P.&K?hler-Geib,F.The Uncertainty Channel of Contagion [EB/OL].2009;10
關(guān)鍵詞:金融危機;國際經(jīng)濟;國際貨幣體系;國際游資
金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認為金融危機是經(jīng)濟體遭受有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規(guī)律論認為金融危機是經(jīng)濟體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機的可能性變小;而隨著經(jīng)濟全球化趨勢增強,現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經(jīng)濟失衡
黃曉龍(2007)[1]認為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致流動性過剩,進而導(dǎo)致全球經(jīng)濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經(jīng)濟失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟失衡的表象,實體經(jīng)濟失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟的失衡是導(dǎo)致金融危機的必要條件,而虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史,金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機之前,國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經(jīng)濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期,區(qū)域經(jīng)濟一體化趨勢要快于經(jīng)濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟結(jié)構(gòu)被打破時,新的經(jīng)濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經(jīng)濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現(xiàn)新的經(jīng)濟均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經(jīng)濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟,它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個大國經(jīng)濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時,會發(fā)生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟而言,經(jīng)濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時,該國的實體經(jīng)濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟融合,推動經(jīng)濟的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機爆發(fā)。
從國際經(jīng)濟失衡導(dǎo)致金融危機的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟失衡會被進一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況制定宏觀經(jīng)濟政策,勢必會與世界經(jīng)濟或區(qū)域經(jīng)濟要求相矛盾,因而會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟政策變動影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時,往往會對其他經(jīng)濟體,特別是和美國經(jīng)濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟影響著所有與其經(jīng)濟密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟相關(guān)國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經(jīng)濟的強烈波動。美國經(jīng)濟繁榮時,美元升值會導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟蕭條時,美元貶值會導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經(jīng)濟體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
三、國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機前,國際游資持續(xù)大量地進入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。
根據(jù)IMF對國際游資的統(tǒng)計,20世紀80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風(fēng)險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風(fēng)險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經(jīng)濟的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經(jīng)濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題。在整個過程中,國際游資有預(yù)謀進入和撤退,就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本,進而控制被攻擊國家的經(jīng)濟命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟殖民主義的根本原因。四、中國預(yù)防攻擊性金融危機之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉(zhuǎn)折點?中國會不會爆發(fā)金融危機?從經(jīng)濟表象來看,在我國經(jīng)濟運行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟運行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。
當(dāng)前,全球經(jīng)濟失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經(jīng)濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。
人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實體經(jīng)濟還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價格還遠遠低于發(fā)達國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價格,并在適當(dāng)時機抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。
中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴格控制虛擬經(jīng)濟的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經(jīng)濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經(jīng)濟的持續(xù)增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲備調(diào)控國際經(jīng)濟,使之有利于我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。
參考文獻:
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關(guān)鍵詞:金融危機;國際經(jīng)濟;國際貨幣體系;國際游資
金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的，歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認為金融危機是經(jīng)濟體遭受有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的，是外因造成的，特別是在東南亞金融危機以后，這種觀點較為流行。規(guī)律論認為金融危機是經(jīng)濟體的自身規(guī)律，是內(nèi)因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高，一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機的可能性變小;而隨著經(jīng)濟全球化趨勢增強，現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟失衡的條件下，國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機爆發(fā)，因而從本質(zhì)上說，金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上，從國際經(jīng)濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經(jīng)濟失衡 黃曉龍(2007) [1 ] 認為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡，虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致流動性過剩，進而導(dǎo)致全球經(jīng)濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機的，然而從根本上說全球經(jīng)濟失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟的失衡，國際收支失衡只是實體經(jīng)濟失衡的表象，實體經(jīng)濟失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動，國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條，由此形成流動性短缺，最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟的失衡是導(dǎo)致金融危機的必要條件，而虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致的流動性短缺是金融危機的充分條件。 縱觀金融危機史，金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡相伴而生的。1929 年爆發(fā)金融危機之前，國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜，特別是美國經(jīng)濟快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢，這次國際經(jīng)濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。
20 世紀末期，區(qū)域經(jīng)濟一體化趨勢要快于經(jīng)濟全球化趨勢，拉美國家與美國之間的經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強烈。20 世紀末的20 年里，當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡時，往往以拉美國家的金融危機表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟結(jié)構(gòu)被打破時，新的經(jīng)濟平衡往往以金融危機為推動力。1992 年歐洲金融危機，源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟快速發(fā)展，打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟平衡。1990 年的日本也是因為美日之間的經(jīng)濟平衡被打破后，在金融危機的作用下，才實現(xiàn)新的經(jīng)濟均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟全球化的背景下，一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看，在某個時點國際經(jīng)濟是相對平衡的，全球資本總量和需求總量是一定的，而當(dāng)一國經(jīng)濟發(fā)生變化，會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化，如果是小國經(jīng)濟，它的影響只是區(qū)域性的，如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個大國經(jīng)濟趨強，則會吸引國際資本向該國流入，產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出，當(dāng)資本流出到一定程度時，會發(fā)生流動性短缺，金融危機就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策，或大國強勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟而言，經(jīng)濟趨強后，則會吸引國際資本的流入，當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時，該國的實體經(jīng)濟吸收國際資本飽和后，國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟融合，推動經(jīng)濟的泡沫化，當(dāng)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟嚴重背離時，國際資本 很快撤退，導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮，結(jié)果導(dǎo)致金融危機爆發(fā)。 從國際經(jīng)濟失衡導(dǎo)致金融危機的形成路徑可以看出，國際經(jīng)濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來，國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進行，如果具備了完善和有效的國際貨幣體系，那么完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調(diào)整，也就是說可以避免金融危機的發(fā)生，然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的，因而國際經(jīng)濟失衡會被進一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲 徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999) [ 2 ] 認為，一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果，因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性，因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了，加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后，現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系，盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強，但是，儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”，只是將矛盾分散化，也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況制定宏觀經(jīng)濟政策，勢必會與世界經(jīng)濟或區(qū)域經(jīng)濟要求相矛盾，因而會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家，既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響，同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強，使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩，這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位，美國經(jīng)濟政策變動影響既可能是區(qū)域的，也可能是全球的。
以美元為例，美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時，不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū)) 宏觀經(jīng)濟狀況，因而當(dāng)美元利率調(diào)整時，往往會對其他經(jīng)濟體，特別是和美國經(jīng)濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3 ] 。首先，以美元為支柱的不完善國際貨幣體系，不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策，美國的經(jīng)濟影響著所有與其經(jīng)濟密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束，那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊，也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟全球化相關(guān)性存在矛盾，因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性，因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟相關(guān)國家的貨幣市場動蕩，在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看，雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰，但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家，美元不論是升值還是貶值，依然會造成這些國家經(jīng)濟的強烈波動。
美國經(jīng)濟繁榮時，美元升值會導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟蕭條時，美元貶值會導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。 從上面的分析可以看出，現(xiàn)在的國際幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則，但卻失去了原來的秩序和紀律，強勢經(jīng)濟體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤，而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。 三、國際游資的攻擊 國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件，不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟失衡，然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后，金融危機離不開國際游資的攻擊。1992 年歐洲金融危機，索羅斯通過保證金方式獲取1 :20 的借貸，在短短的一個月時間內(nèi)，通過賣空相當(dāng)于70 億美元的英鎊，買進相當(dāng)于60 億美元的馬克，迫使英鎊大幅貶值，在償還借貸后凈賺15 億美元[4 ] 。
在1994 年墨西哥發(fā)生金融危機前，國際游資持續(xù)大量地進入墨西哥證券市場，在墨西哥所吸收的外資中，證券投資占70 %～80 % ，但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40 多天內(nèi)，外資撤走100 億美元，直接導(dǎo)致墨西哥金融危機爆發(fā)[5 ] 。1997 年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖，低買高賣，并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。 根據(jù)IMF 對國際游資的統(tǒng)計，20 世紀80 年代初的國際短期資本為3 萬億美元，到1997 年底增加到7. 2 萬億美元，相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20 %。2006 年末，僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達1. 43 萬億美元，比1996 年末增長約6 倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富，從最初的“賣空+ 杠桿”策略(市場中性基金) ，發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動型等) 、多策略型(包括新興市場型、并購型等) 、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢，既有高風(fēng)險、高收益的宏觀對沖基金，也有低風(fēng)險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20 世紀90 年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定性，巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系? 眾所周知，國際游資規(guī)模較大，它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進入被攻擊國家，它會影響一個國家的利率和匯率變化，從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變 。按照金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析，當(dāng)大量國際游資進入一個國家時，即使這個國家經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)一般，在大量資本進入的情況下，也會帶動金融經(jīng)濟的快速發(fā)展，與此同時，在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下，他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題，以產(chǎn)生正面或負面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看，一般先用“經(jīng)濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟成就，然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題。在整個過程中，國際游資有預(yù)謀進入和撤退，就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。
國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤，也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本，進而控制被攻擊國家的經(jīng)濟命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后，國際直接投資( FDI) 為什么會低價收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成新的經(jīng)濟殖民主義的根本原因。[ ZHLzwCom] 四、中國預(yù)防攻擊性金融危機之策 在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后，中國的經(jīng)濟是不是進入由繁榮向危機過渡的轉(zhuǎn)折點?
中國會不會爆發(fā)金融危機? 從經(jīng)濟表象來看，在我國經(jīng)濟運行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟本質(zhì)來看，我國經(jīng)濟運行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用，也有內(nèi)部因素的作用。 當(dāng)前，全球經(jīng)濟失衡的特征較為明顯，首先美國經(jīng)濟進入蕭條時期，次級債危機使得美國經(jīng)濟雪上加霜，而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟持續(xù)增長。其次，美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值，致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次，國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國 為了振興經(jīng)濟采取降低利息的貨幣政策，美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005 年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差，2006 年2 月利差曾達到3 % ，境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去，其收益不能以存款利率衡量收益，而是以貸款利率衡量收益，1 年期基準(zhǔn)貸款利率是7. 47 % ，如果每年人民幣升值預(yù)期是5 %的話，那么國際游資的回報就接近13 %。如果國際游資不是采取放貸形式，而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票，其收益率會更高，2007 年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30 % ，該年度上證指數(shù)上漲了96. 7 %。 人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進入中國。2007年究竟有多少國際游資進入我國，國內(nèi)學(xué)者有不同的計算。
采用簡單的計算，以外匯儲備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資，2007 年通過各種渠道進入我國的國際游資近800 億美元。800 億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在，國際游資就不會抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實體經(jīng)濟還在持續(xù)增長，表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在，我國非貿(mào)易品的價格還遠遠低于發(fā)達國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價格，并在適當(dāng)時機抽逃，在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機，之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。
關(guān)鍵詞:金融;脆弱性;系統(tǒng)性金融風(fēng)險
一、四種基本均衡與四大金融危機
所謂系統(tǒng)性金融風(fēng)險是一種全局體系的風(fēng)險因素,相對于的是一種局部性風(fēng)險。系統(tǒng)性金融風(fēng)險是一種危害性較大的金融風(fēng)險,其破壞性極強,極易導(dǎo)致金融危機的發(fā)生,是一種威脅國家經(jīng)濟安全的關(guān)鍵因素。一般來說,金融體系的穩(wěn)定是建立在一定均衡的基礎(chǔ)上。這種均衡體現(xiàn)在四個方面:貨幣供求方面的均衡、資金借貸方面的均衡、資本市場方面的均衡和國際收支方面的均衡。其中貨幣供求方面的均衡體現(xiàn)在幣值穩(wěn)定上;資金借貸方面的均衡體現(xiàn)在信用關(guān)系的穩(wěn)定上;資本市場方面的均衡體現(xiàn)在金融資產(chǎn)價格的穩(wěn)定上;而國際收支方面的均衡體現(xiàn)在匯價和國際資金流動的穩(wěn)定上。如果這四種均衡被破壞,就會導(dǎo)致不同規(guī)模、不同程度的金融危機。
金融危機根據(jù)其表現(xiàn)形式不同也可以分為四種:貨幣型金融危機、銀行型金融危機、資本市場型金融危機、債務(wù)型金融危機。貨幣型金融危機是由貨幣貶值引發(fā)的金融危機,由于貨幣的貶值,導(dǎo)致外匯儲備短缺,金融資本向國外轉(zhuǎn)移,固定匯率體制被破壞,發(fā)生通貨膨脹。銀行型金融危機是由銀行業(yè)自身出現(xiàn)虧損引發(fā)的金融危機,在銀行體系中出現(xiàn)10%以上壞賬,導(dǎo)致部分銀行瀕臨破產(chǎn)開始倒閉,從而影響到整個銀行體系的穩(wěn)定。資本市場型金融危機是由于資本市場的崩潰所導(dǎo)致的金融危機,例如股市或樓市出現(xiàn)價格的暴跌。債務(wù)型金融危機是由無力償還外債而引發(fā)的金融危機。
二、中國金融體系脆弱性主要表現(xiàn)
筆者上面分析了四類金融危機,那么我國現(xiàn)在的經(jīng)濟體制下,能否引發(fā)金融危機的發(fā)生?下面就分析一下我國潛在的金融危機。
(一)我國潛在貨幣危機
從我國現(xiàn)今的實際匯率上看,人民幣一直存在一定空間的升值壓力。而且通過與美國的對比,發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)今的通貨膨脹率還處于一個較低的水平。從經(jīng)常賬戶上看,我國一直維持貿(mào)易順差,因此經(jīng)常賬戶保持盈余,說明國家具有一定抵抗風(fēng)險的能力。從資本和金融賬戶上看,因為從2005年開始我國放緩了對外國投資資金的吸收速度,因此外債資本流入中短期外債比重不斷攀升,所以應(yīng)該引起對這一方面的高度重視,以防引發(fā)短期投機資金帶來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。從外匯儲備上看,我國外匯儲備很充裕,是現(xiàn)今世界上外匯儲備最大的國家,這是我國一種金融保險的方式。由此可以看出我國現(xiàn)階段不會爆發(fā)貨幣危機。
(二)我國潛在資本市場危機
在資本市場發(fā)生危機的關(guān)鍵原因是投資者的投資信心,隨著我國證券市場逐漸的規(guī)范化,上市公司的質(zhì)量也得到了保證,證券市場投資環(huán)境不斷完善,投資者的信心在不斷提高。因此,我國證券市場應(yīng)該在不斷上升中,向“牛市”進發(fā)。由此可以看出我國現(xiàn)階段也不會爆發(fā)資本市場危機。
(三)我國潛在債務(wù)危機
我國現(xiàn)在的對外債務(wù)一直保持在安全的狀態(tài)下,連續(xù)7年我國外債負擔(dān)率、外債償債率和外債債務(wù)率均低于國際警戒線。但近幾年,我國對外債務(wù)的結(jié)構(gòu)也在不斷的變化,短期外債比例從2003年開始超出25%的國際警戒線。需要引起我們的重要,但我國現(xiàn)今發(fā)生債務(wù)危機的可能性也很小。
(四)我國潛在銀行危機
我國現(xiàn)在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險中最不安全的因素在銀行業(yè),是最需要關(guān)注和預(yù)防的。第一,我國現(xiàn)在銀行體系中的不良資產(chǎn)率仍有可能反彈。雖然政府一直在干預(yù)銀行的不良貸款情況,而且也取得了一定的成效,每年降低不良貸款2-3個百分點,,到2005年不良貸款率降到8.6%。但是我們要清醒的認識到隨著貸款力度的加大,不良貸款也會隨之加大,因此在經(jīng)濟發(fā)展的宏觀調(diào)控下,會出現(xiàn)銀行不良資產(chǎn)的新的高峰。第二,我國銀行業(yè)的資本缺口仍舊巨大。雖然銀行業(yè)股份制改革解決了一定程度上的資本充足問題,但資本不足一直是我國銀行業(yè)面臨的一個嚴重問題。據(jù)有關(guān)估計,國內(nèi)商業(yè)銀行的資本充足率要達標(biāo)的話需要補充1·7萬億元。第三,我國銀行業(yè)整體盈利能力依然偏弱。銀行的盈利主要來源于存貸款利率之間的差額,我國商業(yè)銀行的利潤80%以上來源于此,其他收入只占19%左右。而在國外銀行的盈余中其他收入占到35%以上。第四,政府解決銀行危機的成本較高。從近幾年國家解決銀行危機的方式上看,基本上就是國家出資解決問題,政府掏腰包買單,可以輸國家為解決銀行業(yè)的金融危機承擔(dān)了高額的成本。
三、我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險全面管理對策
(一)加強金融監(jiān)管
從世界各國發(fā)展態(tài)勢上看,金融監(jiān)管正在發(fā)生質(zhì)的變化,從分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管發(fā)展,從機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管發(fā)展。因此,我國應(yīng)該設(shè)立專門的監(jiān)管機構(gòu)進行金融業(yè)的全面監(jiān)管。我國可以考慮參照美國聯(lián)邦金融機構(gòu)檢查委員會模式,成立一個專門的領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)———國家金融協(xié)調(diào)發(fā)展與風(fēng)險管理委員會,協(xié)調(diào)金融行業(yè)的風(fēng)險管理,彌補現(xiàn)有金融監(jiān)管的不足與缺陷。
(二)中央銀行的最后貸款人職能
現(xiàn)在世界各國的普遍做法是把中央銀行作為最后的貸款人來維護金融穩(wěn)定,我國一般是由中央銀行通過提供再貸款的方式,救助陷入流動性危機的銀行。中國人民銀行作為我國的中央銀行,在救助危機銀行機構(gòu)時,先后多次履行了最后貸款人職責(zé)。
(三)建立與健全投資者保護制度
通過國際上先進經(jīng)驗可以看出,建立一些相關(guān)的投資人保護制度對系統(tǒng)性金融風(fēng)險可以起到很好的預(yù)防作用。一般來說可以建立存款保險制度、完善證券投資者風(fēng)險補償制度、建立壽險投保者風(fēng)險補償制度等等,來有效的預(yù)防投資者的投資風(fēng)險,從而催動投資者的投資信心。
參考文獻:
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隨著經(jīng)濟的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀以來頻繁發(fā)生的金融危機卻明白無誤地昭示著金融危機的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機在某種意義上可能就是一個災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機，但是這并不意味著我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實上，國外近年來關(guān)于中國爆發(fā)金融危機的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯?拉迪就認為，中國的金融危機早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠東經(jīng)濟評論》2002年發(fā)表文章認為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點各有其出發(fā)點，但是中國經(jīng)濟體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機的因素卻是不爭的事實。因此，在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機中汲取經(jīng)驗，防范金融危機并且增強自身抵御金融危機的能力就更顯得迫切而重要。
一、理論綜述
關(guān)于金融危機，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價格下降而大量拋出不動產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機可以分為貨幣危機、債務(wù)危機、銀行危機等類型。而近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。
（一）馬克思的金融危機理論
馬克思關(guān)于金融危機的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產(chǎn)生債務(wù)支付危機的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機和經(jīng)濟危機的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨立運動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟危機就不可避免，并且會首先表現(xiàn)為金融危機。
馬克思進一步指出，“一旦勞動的社會性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實生產(chǎn)之外的東西，獨立的貨幣危機或作為現(xiàn)實危機尖銳化的貨幣危機，就是不可避免的。”可見，馬克思是將貨幣金融危機分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟危機發(fā)生的貨幣金融危機和獨立的貨幣金融危機。伴隨經(jīng)濟危機的金融危機主要是以市場競爭、資本積累以及信用發(fā)展等因素為現(xiàn)實條件，而獨立的貨幣金融危機則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時馬克思特別強調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機中的作用。
總的來說，馬克思認為金融危機是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為企業(yè)和銀行的流動性危機、債務(wù)支付危機，但是其本質(zhì)上是貨幣危機。
（二）西方的金融危機理論
早期比較有影響的金融危機理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認為，在經(jīng)濟擴張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實現(xiàn)。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會進一步擴大，直到“過度負債”狀態(tài)，即流動資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論，M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨立于實際經(jīng)濟危機的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認為宏觀經(jīng)濟政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機的原因；第二階段金融危機模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對政府與私人之間進行動態(tài)博弈分析，強調(diào)金融危機由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟基礎(chǔ)變量對于發(fā)生金融危機的重要作用。1997年亞洲金融危機以后，金融危機理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險模型，強調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動性危機模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機形成的機理；“孿生危機”(Kaminsky&Reinhart,1998)，從實證方面研究銀行業(yè)危機與貨幣危機之間固有的聯(lián)系。
二、金融危機的國際經(jīng)驗與教訓(xùn)
從歷史上看，早期比較典型的金融危機有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀90年代以來所發(fā)生的重大金融危機，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機發(fā)生的共同因素，以為我國預(yù)防金融危機提供借鑒。
（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機，根據(jù)時間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機
90年代初，兩德合并。為了發(fā)展東部地區(qū)經(jīng)濟，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機制長達1年的動蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機制。歐洲貨幣危機出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟貨幣一體化進程中。從表面上看，是由于德國單獨提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟發(fā)展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴大到15％，由于經(jīng)濟中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，企業(yè)大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項目持續(xù)逆差，結(jié)果儲備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機制不能適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機
亞洲金融危機是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機所波及的范圍之廣、持續(xù)時間之長、影響之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對全球經(jīng)濟都造成了嚴重的影響。亞洲金融危機涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調(diào)等問題。
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首先，金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的，歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點：陰謀論和規(guī)律論。陰謀論者認為金融危機是經(jīng)濟體遭受有預(yù)謀和有計劃造成的，是外因造成的。特別是在東南亞金融危機以后，這種觀點較為流行。規(guī)律論者認為金融危機是經(jīng)濟體的自身規(guī)律，是內(nèi)因造成的。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高，一個國家監(jiān)管或管治出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機的可能性變小。但隨著經(jīng)濟全球化趨勢的增強，現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為國際經(jīng)濟失衡的條件下，國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國際貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機爆發(fā)，因而從本質(zhì)上說金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。金融危機是資本主義經(jīng)濟體制固有的內(nèi)容，1929-1933年的世界經(jīng)濟大恐慌，更是以嚴重的金融危機為先導(dǎo)。1994年的墨西哥金融危機和1997年的東亞金融危機首先發(fā)生于資本主義世界。可見，金融危機有其制度根源，是資本主義危機。金融危機的可能性存在于市場經(jīng)濟固有的自發(fā)性的貨幣信用機制，一旦金融活動失控，貨幣及資本借貸中的矛盾激化，金融危機就表現(xiàn)出來。以金融活動高度發(fā)達為特征的現(xiàn)代市場經(jīng)濟本身是高風(fēng)險經(jīng)濟，包含著金融危機的可能性。經(jīng)濟全球化和經(jīng)濟一體化是當(dāng)代世界經(jīng)濟的又一重大特征。經(jīng)濟全球化是市場經(jīng)濟超國界發(fā)展的最高形式。第二次世界大戰(zhàn)后各國之間商品關(guān)系的進一步發(fā)展，各國在經(jīng)濟上更加互相依存，商品、服務(wù)、資本、技術(shù)、國際間的頻繁流動，經(jīng)濟的全球化趨勢表現(xiàn)得更加鮮明。金融活動的全球化是當(dāng)代資源在世界范圍內(nèi)重新配置和經(jīng)濟落后國家與地區(qū)躍進式發(fā)展的重要原因，但國際信貸、投資大爆炸式地發(fā)展，其固有矛盾深化，金融危機必然會在那些制度不健全的、最薄弱的環(huán)節(jié)爆發(fā)。綜上所述，現(xiàn)代市場經(jīng)濟不僅存在著源于商品生產(chǎn)過剩、需求不足的危機，還存在著由于金融信貸行為失控、新金融工具使用過度與資本市場投機過度而引發(fā)的金融危機。在資本主義世界，這種市場運行機制的危機又受到基本制度的催化和激化。金融危機不只是資本主義國家難以避免，也有可能出現(xiàn)于社會主義市場經(jīng)濟體制中。金融體制的不健全、金融活動的失控是金融危機的內(nèi)生要素。正因為此，在當(dāng)前我國的體制轉(zhuǎn)型中，人們應(yīng)該高度重視和切實搞好政府調(diào)控的市場經(jīng)濟體制的構(gòu)建，特別要花大力氣健全金融體制，大力增強對內(nèi)生的和外生的金融危機的防范能力。
總結(jié)：東南亞金融危機爆發(fā)后，人們對危機爆發(fā)的原因進行了廣泛和深入的探討，指出了危機爆發(fā)的內(nèi)在原因和外在原因，劉詩白則進一步指出深層次的原因，即現(xiàn)代貨幣信用機制導(dǎo)致危機的爆發(fā)。只要現(xiàn)代市場經(jīng)濟存在，市場經(jīng)濟所固有的貨幣信用機制就可能導(dǎo)致金融危機。只不過，它只是發(fā)生在那些制度不健全的、最薄弱的國家。這一點在社會主義市場經(jīng)濟國家也不例外。雖然如此，我們?nèi)匀豢梢酝ㄟ^健全金融體制來防范金融危機，劉詩白又給我們指出了一條防范金融危機之路。
其次，金融危機可以分為貨幣危機、債務(wù)危機、銀行危機等類型。近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機。一般表現(xiàn)為人們基于經(jīng)濟未來將更加悲觀的預(yù)期，整個區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟總量與經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟增長受到打擊。往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會普遍的經(jīng)濟蕭條，甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。
最后，金融危機的往往表現(xiàn)出如下特點：波及范圍廣，持續(xù)時間長；對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，造成經(jīng)濟危機；影響深遠，推動國際政治經(jīng)濟格局變革。
金融危機的影響
