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第1篇

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)全壽命周期；標(biāo)準(zhǔn)化管理；信息整合

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 03. 033

[中圖分類號(hào)] F273.4 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2017）03- 0063- 03

1 引 言

資產(chǎn)全壽命周期管理強(qiáng)調(diào)低成本及高效率的優(yōu)化目標(biāo)，通過(guò)資產(chǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)管理工作進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)各個(gè)環(huán)節(jié)目標(biāo)、流程、資源、制度、標(biāo)準(zhǔn)和方法的協(xié)同高效，控制運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)是資產(chǎn)全壽命周期管理優(yōu)化目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)的重要內(nèi)容與基礎(chǔ)。目前，國(guó)家電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理各環(huán)節(jié)的制度標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)體系已經(jīng)建立并實(shí)施。但是，由于缺少一個(gè)高效率的集成各環(huán)節(jié)信息的整合平臺(tái)，使得資產(chǎn)全壽命周期管理系統(tǒng)內(nèi)各環(huán)節(jié)和各部門的信息溝通效率低，部門管理者更多關(guān)注階段目標(biāo)以及需要解決的實(shí)際問(wèn)題，標(biāo)準(zhǔn)化口徑不一致。同時(shí)，由于不能正視和及時(shí)地分析資產(chǎn)全壽命周期管理系統(tǒng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的分布和適用性，不利于各環(huán)節(jié)和各部門標(biāo)準(zhǔn)的補(bǔ)充制訂和修改完善，影響資產(chǎn)管理的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制。因此，整合資產(chǎn)全壽命周期各環(huán)節(jié)信息以實(shí)現(xiàn)無(wú)縫銜接，提高標(biāo)準(zhǔn)化信息數(shù)據(jù)口徑一致的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，是電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期標(biāo)準(zhǔn)化管理的必要工作。

2 電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化體系與信息銜接

資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)體系涵蓋了企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系中與資產(chǎn)設(shè)備管理相關(guān)的各類標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)定和制度等規(guī)范性文件，從技術(shù)、管理和操作等各個(gè)層面，指導(dǎo)和規(guī)范資產(chǎn)設(shè)備從規(guī)劃設(shè)計(jì)至報(bào)廢處置整個(gè)壽命周期各階段的業(yè)務(wù)工作。

2.1 電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化體系的兩大子系統(tǒng)

從區(qū)分管理主體和管理目標(biāo)的角度，資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)體系分為實(shí)物管理部門資產(chǎn)管理系統(tǒng)和財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理系統(tǒng)兩大標(biāo)準(zhǔn)化子系統(tǒng)。

實(shí)物管理部門資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)涉及到資產(chǎn)管理的每個(gè)環(huán)節(jié)，由相應(yīng)責(zé)任部門負(fù)責(zé)，基于企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系，設(shè)計(jì)與實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化管理，實(shí)現(xiàn)各管理部門的階段性目標(biāo)。它的內(nèi)容架構(gòu)包括三個(gè)維度。一是要素維度，包括技術(shù)、管理和操作的管理標(biāo)準(zhǔn)；二是時(shí)間維度，按照從資產(chǎn)形成的時(shí)間順序劃分為規(guī)劃設(shè)計(jì)、采購(gòu)建設(shè)、運(yùn)行檢修、技改退役4個(gè)階段；三是對(duì)象維度，包括輸變電設(shè)備和二次設(shè)備[1]。

財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)則以企業(yè)的財(cái)務(wù)管理部門為主體，對(duì)資產(chǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)化管理工作進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)全局層面的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)。它的標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)主要指企業(yè)的資產(chǎn)全壽命周期管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)實(shí)物管理部門資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)體系中標(biāo)準(zhǔn)的適用性進(jìn)行評(píng)價(jià)，以期為公司在資產(chǎn)全壽命周期管理領(lǐng)域補(bǔ)充制訂和修改完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)提供依據(jù)。

實(shí)物管理部門資產(chǎn)管理系統(tǒng)是財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)，其標(biāo)準(zhǔn)化管理信息數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和各部門標(biāo)準(zhǔn)化管理信息數(shù)據(jù)的協(xié)同性決定著企業(yè)資產(chǎn)全壽命周期管理最優(yōu)化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。及時(shí)判斷信息數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，實(shí)時(shí)分析信息數(shù)據(jù)的協(xié)同性，動(dòng)態(tài)地調(diào)整某些部門或環(huán)節(jié)中的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)，是保證企業(yè)資產(chǎn)全壽命周期管理最優(yōu)化目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的必要條件。

2.2 電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化體系中的信息銜接

電網(wǎng)企業(yè)資產(chǎn)全壽命周期管理工作是一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)化的系統(tǒng)工程，其信息系統(tǒng)的建設(shè)與實(shí)施，已經(jīng)在理論研究和實(shí)際工作中取得了突破[2]，為實(shí)物管理部門資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)和財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)之間的縱向信息鏈接，提供了科學(xué)的通道，使資產(chǎn)設(shè)備的實(shí)物管理部門和財(cái)務(wù)管理部門進(jìn)行便捷性查詢和目的性查詢成為可能，提高了協(xié)同效率。但是，在實(shí)際運(yùn)行中仍存在有礙于實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理全局最優(yōu)的管理目標(biāo)的一些問(wèn)題。

（1）部門間資產(chǎn)信息未實(shí)時(shí)共享，Y產(chǎn)數(shù)據(jù)聯(lián)動(dòng)不及時(shí)，在系統(tǒng)中新增或凍結(jié)大量未與資產(chǎn)卡片聯(lián)動(dòng)的設(shè)備卡片，給資產(chǎn)實(shí)時(shí)管控考核帶來(lái)了一定不利影響。

（2）不能實(shí)時(shí)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)報(bào)廢審批單信息與實(shí)際業(yè)務(wù)信息不對(duì)稱的問(wèn)題。報(bào)廢流程完成之后，部分報(bào)廢資產(chǎn)狀態(tài)與變動(dòng)方式仍為報(bào)廢，需要手動(dòng)恢復(fù)為在運(yùn)，同時(shí)PMS系統(tǒng)中該設(shè)備卡片信息也需要返工進(jìn)行再維護(hù)，導(dǎo)致開(kāi)展資產(chǎn)報(bào)廢環(huán)節(jié)工作存在滯緩，存在一定流程監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）各系統(tǒng)數(shù)據(jù)具發(fā)散性，隨著資產(chǎn)全壽命周期體系建設(shè)的推廣，各系統(tǒng)因口徑不一導(dǎo)致數(shù)據(jù)無(wú)法順利建立對(duì)應(yīng)關(guān)系的問(wèn)題逐漸暴露出來(lái)，缺少能夠一體式集成反饋各系統(tǒng)數(shù)據(jù)的功能，對(duì)日后資產(chǎn)管理帶來(lái)不便。

上述問(wèn)題的解決，迫切需要資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)的數(shù)據(jù)信息能夠?qū)崟r(shí)全面的展示。在資產(chǎn)全壽命周期管理信息系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，建立標(biāo)準(zhǔn)口徑對(duì)接一致的信息整合平臺(tái)，從流程上將資產(chǎn)管理過(guò)程納入信息整合平臺(tái)統(tǒng)一管理，實(shí)時(shí)更新實(shí)物管理部門資產(chǎn)信息，才能真正實(shí)現(xiàn)實(shí)物管理部門資產(chǎn)管理系統(tǒng)和財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理系統(tǒng)的無(wú)縫聯(lián)動(dòng)。

3 電網(wǎng)資產(chǎn)全壽命周期管理標(biāo)準(zhǔn)化體系的信息整合

資產(chǎn)全壽命周期管理的信息整合通過(guò)賬卡物跨系統(tǒng)信息對(duì)接，統(tǒng)一口徑，整改關(guān)聯(lián)率，全方位實(shí)時(shí)展現(xiàn)資產(chǎn)狀態(tài)。整體設(shè)計(jì)思路是對(duì)企業(yè)套裝軟件（SAP/ERP）中現(xiàn)有資產(chǎn)設(shè)備的各個(gè)管理流程（從資產(chǎn)新增到資產(chǎn)退役）進(jìn)行串聯(lián)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的閉環(huán)管理。實(shí)物管理部門資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)的專業(yè)性、復(fù)雜性和動(dòng)態(tài)性，導(dǎo)致在財(cái)務(wù)管理標(biāo)準(zhǔn)化系統(tǒng)的運(yùn)行中經(jīng)常出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的銜接斷裂點(diǎn)，難以實(shí)現(xiàn)真正的串聯(lián)。只有不斷優(yōu)化現(xiàn)有流程，才能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)全壽命周期標(biāo)準(zhǔn)化管理的信息整合。

第2篇

這種看法確有合理之處。但是,如果由此得出結(jié)論,認(rèn)為金融落后反而是優(yōu)點(diǎn),那就錯(cuò)得離譜了。任何時(shí)候,創(chuàng)新都是正確的,創(chuàng)新的成果本身并沒(méi)有對(duì)錯(cuò),猶如工具,關(guān)鍵在于人們能否正確運(yùn)用它。金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的作用是毋庸置疑的,正是金融創(chuàng)新賦予了金融在經(jīng)濟(jì)生活中巨大的推動(dòng)力量。落后的金融形態(tài)無(wú)法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的快速增長(zhǎng)和擴(kuò)大,對(duì)于已經(jīng)高速發(fā)展了30多年的中國(guó)來(lái)說(shuō),后續(xù)的動(dòng)力越來(lái)越需要求之于金融創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的助力。

資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的一個(gè)重要方面,許多金融衍生產(chǎn)品都是基于此。引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)的也正是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,即“次級(jí)住房抵押貸款證券化危機(jī)”。

目前,我國(guó)資產(chǎn)證券化還處在初始階段。2005年,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別試水信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化,這是我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范例。2008年10月,招商銀行順利發(fā)行了40.92億元信貸資產(chǎn)支持證券。截至2008年底,有商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、財(cái)務(wù)公司發(fā)行的各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品51只,共計(jì)578億。此后,監(jiān)管層在資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)得較為保守謹(jǐn)慎。有些銀行其實(shí)已經(jīng)具有完備的產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案,但之后卻無(wú)法出臺(tái),而券商企業(yè)資產(chǎn)證券化也陷入了停滯狀態(tài)。

其實(shí),次貸衍生品的設(shè)計(jì)具有根本缺陷,并通過(guò)多次證券化將風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)放大,最后導(dǎo)致了嚴(yán)重的無(wú)法控制的損失。在次級(jí)住宅抵押貸款支持證券的基礎(chǔ)上,美國(guó)的投資銀行在金融創(chuàng)新中又以幾何級(jí)數(shù)的規(guī)模和速度推衍出了大量擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO),CDO平方、CDO立方等產(chǎn)品,形成了一個(gè)數(shù)額巨大且錯(cuò)綜復(fù)雜,難以評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的證券化產(chǎn)品交易網(wǎng)絡(luò)。

我國(guó)在嘗試資產(chǎn)證券化的過(guò)程中,完全可以規(guī)避這些錯(cuò)誤。比如嚴(yán)格限制資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn),在資產(chǎn)證券化的初期,不允許證券化產(chǎn)品的再次證券化。這樣就可以完全控制好相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí),即便在美國(guó)金融危機(jī)后大部分金融創(chuàng)新產(chǎn)品受到重創(chuàng)之時(shí),資產(chǎn)證券化的初級(jí)產(chǎn)品仍能保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

資產(chǎn)的一次證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)是可控的,而且,我們還可以在這個(gè)層面上走得更遠(yuǎn)一些,有所創(chuàng)新。比如,資產(chǎn)證券化主要是銀行在做,作為一種資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式,資產(chǎn)證券化并非只有信貸資產(chǎn)可以這樣做,實(shí)體資產(chǎn)也可以證券化。在這個(gè)問(wèn)題上,重慶曾提出了大膽的設(shè)想。重慶市提出其國(guó)有企業(yè)下一步改革的一大戰(zhàn)略方向就是綜合推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)證券化改革。

第3篇

 

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證薺化；特別目的栽體；sp

 

資產(chǎn)證券化作為全球最具魅力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，越來(lái)越引起國(guó)內(nèi)金融界的關(guān)注。隨著抵押貸款證券化試點(diǎn)的即將實(shí)施，國(guó)內(nèi)對(duì)于資產(chǎn)證券化的研究，也從最初的可行性分析論證階段迅速過(guò)渡到對(duì)具體操作模式的探討上。爭(zhēng)論最激烈的熱點(diǎn)問(wèn)題之一是圍繞特別目的載體spv(special purpose vehicle)的設(shè)立展開(kāi)的。本文將比較各種不同觀點(diǎn)的優(yōu)劣，從不同模式人手進(jìn)行探討。

一、spv的性質(zhì)及其特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化的發(fā)起人通常并不把擬證券化的貸款組合直接賣給投資人，而是把貸款組合首先賣給一家專門從事資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)和發(fā)行的中介公司，該中介公司即spv。spv是發(fā)行人為了迎合法律的要求而特設(shè)的一個(gè)法律概念上的實(shí)體，是整個(gè)資產(chǎn)證券化中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，它對(duì)發(fā)起人提供的貸款組合進(jìn)行評(píng)估，確定購(gòu)買價(jià)格，完成購(gòu)買交易，實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。

為了保證投資者的利益不受侵害，一般都規(guī)定spv必須是一個(gè)不能破產(chǎn)的實(shí)體，這表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是spv本身不易破產(chǎn)；二是spv與發(fā)行人之間的證券化資產(chǎn)買賣行為必須是“真實(shí)銷售”。所謂真實(shí)銷售是指資產(chǎn)在出售以后即使原始受益人遭到破產(chǎn)清算，已出售資產(chǎn)也不會(huì)被列入清算財(cái)產(chǎn)的范圍。如果不能實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”，則這種證券化行為只能被認(rèn)定為是一種擔(dān)保融資。事實(shí)上，最大限度地降低發(fā)起人破產(chǎn)對(duì)證券化交易的不利影響并防止發(fā)行人自身的破產(chǎn)是spv的重要作用。

為了進(jìn)一步獲得專業(yè)分工的效益，spv將對(duì)貸款進(jìn)行包裝組合，完善證券化結(jié)構(gòu)；通過(guò)優(yōu)次分級(jí)、超額擔(dān)保、備付金帳戶、信用證等形式對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)；聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)，如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)等，對(duì)信用增級(jí)后的資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，力爭(zhēng)獲得較高評(píng)級(jí)；選擇服務(wù)商、委托人等為交易服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)；選擇承銷商，發(fā)行資產(chǎn)支持證券；委托服務(wù)商從原始債務(wù)人處收取借款人的償付金，委托受托銀行向證券持有人按約定方式進(jìn)行本息償付。因此，spv是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的中心，是資產(chǎn)證券化最具匠心之處。

spv發(fā)揮作用的大小及其效率高低在相當(dāng)程度上決定著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)模和成功與否。spv據(jù)其設(shè)立主體的不同分為政府設(shè)立型和市場(chǎng)定位型兩類，設(shè)立主體不同會(huì)對(duì)spv產(chǎn)生不同影響。中小企業(yè)貸款證券化中的spv形態(tài)的選擇頗多，主要有三大類：一是直接利用國(guó)外的spv。其優(yōu)點(diǎn)在于國(guó)外spv相對(duì)成熟規(guī)范并且能夠引入外資，缺點(diǎn)在于國(guó)外的資產(chǎn)證券化相關(guān)法律環(huán)境無(wú)法復(fù)制，容易使其運(yùn)作變形走樣。二是政府設(shè)立spv，其中又可分為兩種，其一是建立全國(guó)統(tǒng)一的中小企業(yè)貸款spv，無(wú)論國(guó)有銀行還是中小企業(yè)銀行，其中小企業(yè)貸款的組合都應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一報(bào)批并轉(zhuǎn)移。其二是利用國(guó)有性質(zhì)的金融資產(chǎn)管理公司將業(yè)務(wù)拓展創(chuàng)新，不僅吸納國(guó)有商業(yè)銀行的中小企業(yè)貸款，而且以同樣的條件與標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)于中小銀行。但必須將這種業(yè)務(wù)獨(dú)立出來(lái)成立子公司或某種實(shí)體部門。三是商業(yè)銀行自行組建spv。國(guó)有商業(yè)銀行可以在金融資產(chǎn)管理公司之外新設(shè)spv，而中小商業(yè)銀行則以公司信托等方式組建spv。

二．特殊目的載體spv的法律形式

spv是資產(chǎn)證券化流程中的中心環(huán)節(jié)，是一個(gè)極為關(guān)鍵的制度設(shè)計(jì)，必須要考慮其效率性、風(fēng)險(xiǎn)隔離性與法律可適性。spv一般是一個(gè)為資產(chǎn)證券化專門成立的實(shí)體，其章程往往會(huì)限制spv業(yè)務(wù)范圍，僅限于證券化，以使其避免額外負(fù)債。其效率性與風(fēng)險(xiǎn)隔離性是綜合在具備法律可適性的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)當(dāng)中的。spv可以采用的形態(tài)有公司、信托、有限合伙等。spv采用公司形式，優(yōu)點(diǎn)在于可以靈活地發(fā)行證券，吸引更多投資并具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性、易規(guī)范性。信托形式一般采用授予人信托或所有者信托：spv采用合伙形式的，合伙人電必須是公司等實(shí)體而不應(yīng)是自然人。

合伙式。美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)證券化中，有有限合伙形式。美國(guó)稅法修正前，合伙無(wú)須就其盈余繳納所得稅，對(duì)合伙式有稅收的優(yōu)惠。1986年美國(guó)稅法修正后，有限合伙形式的稅收優(yōu)勢(shì)消失，合伙式的特殊目的載體的發(fā)展大不如以前。目前，在其他國(guó)家和地區(qū)的資產(chǎn)證券化中，很少采用這種形

式。

信托式。信托式在英美法國(guó)家資產(chǎn)證券化中較普遍，歷史上第一個(gè)資產(chǎn)證券化的特殊目的載體就是采用這種形式。除英美法國(guó)家外，大陸法國(guó)家在資產(chǎn)證券化中亦多有采用這種方式，如日本的《資產(chǎn)流動(dòng)化法》和臺(tái)灣地區(qū)的《金融資產(chǎn)證券化條例》均規(guī)定了信托式。

公司式。在美國(guó)資產(chǎn)證券化中，公司是特殊目的載體常用的組織形態(tài)。從稅收的角度，美國(guó)公司可分普通公司即c公司、s公司。c公司是指必須按聯(lián)邦所得稅法c章的規(guī)定交納所得稅的公司。s公司是指可以根據(jù)聯(lián)邦所得稅法s章的規(guī)定納稅的公司，s公司可以避免雙重征稅。

在美國(guó)，設(shè)立特殊目的公司一般采用c公司形式，s公司雖有稅收的優(yōu)惠，卻有若干條件的限制。如所有股東必須是個(gè)人。這限制了s公司成為spv。進(jìn)行資產(chǎn)證券化的國(guó)家和地區(qū)都有采用公司形式

三．設(shè)立spy的環(huán)境分析

如前所述，spv是發(fā)起人為了實(shí)現(xiàn)其特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)而設(shè)立的一個(gè)法律概念上的實(shí)體，它近乎是一個(gè)“空殼公司”，只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，實(shí)際管理和控制均委托他人進(jìn)行，自身并不擁有職員和場(chǎng)地設(shè)施，spv的資產(chǎn)通常委托給發(fā)起人進(jìn)行管理，而spv的權(quán)益則全部移交給一家獨(dú)立的受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，然后發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

受托管理機(jī)構(gòu)作為投資者的代表持有證券的全部權(quán)益，收取證券本息，并分配給投資者。在spv違約時(shí)，受托管理機(jī)構(gòu)將代表投資者采取必要的法律行動(dòng)。顯然，這種實(shí)質(zhì)上的信托結(jié)構(gòu)能有效地牽制各參與方的行為，起到保護(hù)投資者利益的作用。

破產(chǎn)隔離是spv的本質(zhì)要求，這必須在法律法規(guī)的保障下實(shí)現(xiàn)。在選擇設(shè)立spv的形式時(shí)，必須考慮兩個(gè)因素：

一是各國(guó)法律關(guān)于法律主體的規(guī)定；二是各國(guó)法律有關(guān)證券化稅收的規(guī)定。

為保證spv的破產(chǎn)隔離，還要對(duì)其資產(chǎn)的擔(dān)保權(quán)益作出規(guī)定。擔(dān)保權(quán)益是指基于債權(quán)的擔(dān)保而產(chǎn)生的法律權(quán)益。一般要求spv將資產(chǎn)的擔(dān)保權(quán)益授予已評(píng)級(jí)證券的持有入，以確保債務(wù)擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓。這可以減少母公司在破產(chǎn)程序中的實(shí)際利益，降低非自愿破產(chǎn)的可能性，減小母公司提交實(shí)體非自愿破產(chǎn)申請(qǐng)的動(dòng)力，更加滿足spv的法律要求。在選擇234的形式時(shí)，選擇一個(gè)稅收負(fù)擔(dān)很小或沒(méi)有納稅義務(wù)的實(shí)體作為金融資產(chǎn)的購(gòu)買者也是非常重要的。因?yàn)殡m然金融資產(chǎn)投資者的投資收益屬于應(yīng)稅收入，但持有金融資產(chǎn)的實(shí)體本身不一定負(fù)有納稅義務(wù)。如果發(fā)起人選擇的spv困持有金融資產(chǎn)而負(fù)有納稅義務(wù)，那么會(huì)減少投資者的投資收益。另一方面，任何一個(gè)實(shí)體的設(shè)立都要符合一定的法律形式上的要求，這既是注冊(cè)登記的需要，同時(shí)也就選擇了其所要遵循的法律規(guī)范。這些法律法規(guī)將對(duì)公司的注冊(cè)成立、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、稅收、會(huì)計(jì)、破產(chǎn)清算等進(jìn)行規(guī)范。

四．spv的設(shè)置的模式

關(guān)于特別目的機(jī)構(gòu)spv的設(shè)置，基本上有兩種模式，一種是作為發(fā)起人(即發(fā)放抵押貸款的銀行)的附屬機(jī)構(gòu)，另一種是獨(dú)立于發(fā)起人新設(shè)立spv。而新設(shè)立spv又面臨兩種選擇，即由政府設(shè)立，還是由其他金融中介機(jī)構(gòu)設(shè)立，如信托公司、證券公司或資產(chǎn)管理公司等。

1．特別目的機(jī)構(gòu)spv是獨(dú)立設(shè)立，還是作為發(fā)起人的附屬機(jī)構(gòu)

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，有兩種觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)堅(jiān)決主張?zhí)貏e目的機(jī)構(gòu)應(yīng)獨(dú)立設(shè)立，并且持這種觀點(diǎn)的人占大多數(shù)，他們的理由主要是：第一，從信用增級(jí)的角度看，在銀行外部新設(shè)立的spv是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，spv與需要資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)上公平的交易者，它們?cè)陂_(kāi)展證券化業(yè)務(wù)時(shí)，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府職能部門的影響和控制。這樣才能真正實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”，增加投資者信心。

第二，從效率的角度看，新設(shè)立spv也具有優(yōu)勢(shì)。因?yàn)槌闪I(yè)化的資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)適應(yīng)了社會(huì)化大分工的發(fā)展趨勢(shì)，它可以將不同商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)整合成為一個(gè)規(guī)模較大的資產(chǎn)池，以此為基礎(chǔ)集中發(fā)行證券，這樣可以形成規(guī)模效益，降低發(fā)行費(fèi)用，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

另一種觀點(diǎn)主張，可以由發(fā)起人設(shè)立spv。其理由是：第一，在發(fā)起人融資額較少的情況下，由發(fā)起人設(shè)立spv可以簡(jiǎn)化交易程序，節(jié)約融資成本。第二，商業(yè)銀行持有需要證券化的資產(chǎn)，本身的信用程度較高，管理水平也比一般的機(jī)構(gòu)高，而且它們有進(jìn)行證券化的需要和積極性，可以保證證券化的順利實(shí)行。第三，引入證券化這種創(chuàng)新工具．需要從簡(jiǎn)單、易操作的方式人手，這樣才容易把市場(chǎng)造就出來(lái)。

總體而言，這兩種設(shè)立spv的方式各有利弊，并且其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是互補(bǔ)的。獨(dú)立于抵押貸款的發(fā)起銀行設(shè)立spv更加嚴(yán)格和規(guī)范，比較容易實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離，而這正是資產(chǎn)證券化技術(shù)最精妙的構(gòu)思所在。對(duì)于希望在證券化之初就有一個(gè)高標(biāo)準(zhǔn)、高起點(diǎn)、規(guī)范化運(yùn)作的市場(chǎng)而言，獨(dú)立設(shè)立spv顯然是一種最好的選擇。但這種做法的問(wèn)題是操作難度較大，需要法律制度的先行配套，需要進(jìn)行spv的構(gòu)造和注冊(cè)，并且還面臨spv由誰(shuí)出資、設(shè)在哪里、設(shè)幾個(gè)等現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題需要事先考慮成熟，因而很難在較短時(shí)問(wèn)內(nèi)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作上市。

而作為發(fā)起人的附屬機(jī)構(gòu)設(shè)立spv好處是簡(jiǎn)便易行，但在真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離方面又很難做到嚴(yán)格和規(guī)范，因此在資產(chǎn)證券化的起步階段或試點(diǎn)階段先通過(guò)發(fā)起人設(shè)立spv也是可以的，只是在這種情況下，監(jiān)管部門需要特別加強(qiáng)管理，防止出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象而損害投資者的利益。在產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)和試點(diǎn)準(zhǔn)備成熟，同時(shí)建立了相應(yīng)的關(guān)于spv的法律之后，逐步走上嚴(yán)格和正規(guī)的軌道，獨(dú)立于發(fā)起人設(shè)立spv，進(jìn)一步保障投資人的利益。這種分兩步走的方案雖然具有一定的可行性，但需有相關(guān)的法律法規(guī)作支撐，待市場(chǎng)成熟了，再高起點(diǎn)地設(shè)立專門的spv來(lái)實(shí)施抵押貸款證券化。

2．spv應(yīng)由政府主導(dǎo)，還是金融中介機(jī)構(gòu)設(shè)置

一種觀點(diǎn)認(rèn)為spv應(yīng)由政府主導(dǎo)，這也是美國(guó)資產(chǎn)證券化模式的主要特征之一，美國(guó)三大抵押貸款證券公司政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)(gnma)、聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)(fnma)和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(fhlmc)在成立之初都具有政府背景或暗示，目前除gnma承擔(dān)較多政府職能外，fnma等已經(jīng)私有化，但仍承擔(dān)一定公共義務(wù)。政府主導(dǎo)設(shè)立spv的優(yōu)點(diǎn)主要是：第一，有利于體現(xiàn)和落實(shí)政府的各種公共政策。第二，政府設(shè)立的spv由于具有很高的信譽(yù)度和權(quán)威性，能夠得到證券市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，有利于推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。第三，有利于降低抵押貸款證券化運(yùn)作成本。由于有政府信用作擔(dān)保，可以免除證券化過(guò)程中昂貴的信用增級(jí)費(fèi)用，降低證券化的運(yùn)作成本。第四，有利于形成全國(guó)統(tǒng)一的抵押貸款證券化市場(chǎng)，促進(jìn)抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)化。

另一種觀點(diǎn)主張spv應(yīng)由具有較強(qiáng)實(shí)力和良好信譽(yù)的證券公司、信托投資公司或資產(chǎn)管理公司等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)設(shè)立，實(shí)行純商業(yè)化運(yùn)作。澳大利亞采取的就是這種方式，它沒(méi)有專門的證券化機(jī)構(gòu)，銀行、證券公司、信托機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)都可以從事證券化業(yè)務(wù)，只要符合法律和得到市場(chǎng)認(rèn)可即可。銀行可以將自己的住房貸款證券化，也可以購(gòu)買其他銀行的住房貸款持有或包裝后進(jìn)行證券化。這種方式的優(yōu)點(diǎn)主要是它們通常能夠按照市場(chǎng)化的原則進(jìn)行運(yùn)作，在開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)，不受相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及政府部門影響的控制，從而可以保障證券化融資的公平合理性。

還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為設(shè)立spv的根本目的在于使用于證券化的資產(chǎn)不會(huì)和其他資產(chǎn)混雜在一起，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離(bankrupt—remote)的效果，保障投資人的權(quán)益。而spv本質(zhì)上只是一項(xiàng)法律安排，并不一定是實(shí)體公司，它的注冊(cè)不需要資本金或只是象征性的資本金，本身也不會(huì)有任何雇員。美國(guó)的fnma、gnma和fhlmc等都不是spv，它們往往在發(fā)行某種住房抵押貸款證券時(shí)設(shè)立相應(yīng)的spv，因此它們都管理著很多的spv ，對(duì)應(yīng)不同批次的證券。正因?yàn)槿绱耍瑂pv的設(shè)立可不拘泥于形式，只要能達(dá)到破產(chǎn)隔離和嚴(yán)格保障投資人權(quán)益的安排，都是可以運(yùn)用的，比如信托、監(jiān)管賬戶等。而發(fā)行人則可以是現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、證券公司、信托公司等，當(dāng)然在初期可以選擇有切實(shí)需求、資信程度高、全國(guó)性的機(jī)構(gòu)，比如國(guó)有商業(yè)銀行。

上述觀點(diǎn)都有一定的道理。政府主導(dǎo)設(shè)立spv通過(guò)美國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐證明是非常成功的，正是由于政府的大力支持和參與，美國(guó)的抵押貸款證券市場(chǎng)才能獲得超常的發(fā)展，目前其發(fā)行量已超過(guò)美國(guó)國(guó)債。并且由于政府的積極介入，在抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)fha和va為中低收入階層抵押貸款提供擔(dān)保，又在抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買經(jīng)這兩個(gè)機(jī)構(gòu)加保的抵押貸款進(jìn)行證券化并在其中充當(dāng)信用擔(dān)保的角色，從而實(shí)現(xiàn)了幫助中低收入階層購(gòu)置自有住房的社會(huì)公共目標(biāo)，提高了社會(huì)福利。如果失去政府主導(dǎo)，類似的公共目標(biāo)恐怕很難實(shí)現(xiàn)。

五．我國(guó)設(shè)立spv的模式分析

對(duì)我國(guó)而言，spv還屬于概念性東西，具體的運(yùn)作方式處于摸索應(yīng)用階段。但面對(duì)加入wto后我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的承諾，消極被動(dòng)顯然不可取，我們必須積極借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)際，選擇適合我國(guó)發(fā)展的mbs模式，以增強(qiáng)金融服務(wù)領(lǐng)域的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。但spv在我國(guó)是新生事物，現(xiàn)行法律等配套制度的滯后將不可避免地對(duì)這一先進(jìn)的融資模式產(chǎn)生阻礙。

模式一；商業(yè)銀行自行設(shè)立子公司spv。商業(yè)銀行自行設(shè)立spv有許多優(yōu)勢(shì)，如能夠避免在貸款出售上繁瑣的定價(jià)、評(píng)級(jí)，簡(jiǎn)化mbs的部分程序，而且可以從mbs中獲得超出服務(wù)費(fèi)收入的更大的利潤(rùn)。但目前我國(guó)的商業(yè)銀行不能投資于非銀行金融業(yè)務(wù)，要成立以發(fā)行mbs為單一業(yè)務(wù)的spv存在法律障礙。此外，spv與商業(yè)銀行之間的母子關(guān)系，容易被管理者、投資者認(rèn)為是商業(yè)銀行的變相融資，可能導(dǎo)致內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易，證券投資者的利益容易受到侵害，并且spv發(fā)行的債券的評(píng)級(jí)也會(huì)受到商業(yè)銀行本身信用的重大影響

模式二：采用特殊信托充當(dāng)spv信托方式也是國(guó)際上資產(chǎn)證券化的典型模式之一。此模式在證券化的發(fā)展過(guò)程中得到了廣泛的應(yīng)用。《信托法》中規(guī)定了信托財(cái)產(chǎn)與委托人其它資產(chǎn)的隔離、受托人自有財(cái)產(chǎn)之間的隔離以及受托人承擔(dān)支付信托利益的義務(wù)是以信托財(cái)產(chǎn)為限等問(wèn)題，這些規(guī)定保證了信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，實(shí)現(xiàn)了“破產(chǎn)隔離”。這樣，發(fā)起人可以設(shè)立一個(gè)信托(spv)，然后將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到信托中，信托的權(quán)益移交給一家獨(dú)立的受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，spv設(shè)計(jì)、發(fā)行符合市場(chǎng)需要的mbs，受托管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取證券的本息，分配給投資者。

模式三：?jiǎn)为?dú)組建國(guó)有獨(dú)資spv。目前，我國(guó)證券化市場(chǎng)處于萌芽狀態(tài)，spv的設(shè)立及其操作規(guī)范在一定程度上確定了我國(guó)證券化市場(chǎng)的模式和未來(lái)的發(fā)展方向。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，在證券化市場(chǎng)發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)較大，沒(méi)有政府支持的spv很難應(yīng)付這種危機(jī)。由政府出面組建spv，可以使證券化市場(chǎng)一開(kāi)始就處于良好的管理之中，可更好地配合金融體制改革和金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。因此目前可考慮由財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、各商業(yè)銀行(住房公積金管理中心)等聯(lián)合出資成立spv。在組建初期，政府直接控股，以提高spv的信用等級(jí)，減少制度安排成本，并能更好地兼顧政策目標(biāo)和贏利目標(biāo)。

模式四：賦予資產(chǎn)管理公司spv的職能。我國(guó)的金融資產(chǎn)管理公司(amc)是專門為接收、管理和處置國(guó)有銀行不良資產(chǎn)而設(shè)立的有明確存續(xù)期的金融機(jī)構(gòu)，它有明確的業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，為特定階段的歷史使命和金融改革服務(wù)。在有關(guān)規(guī)定中已經(jīng)明確amc可以采用證券化等方法對(duì)貸款及其抵押品進(jìn)行處置，還可以享受多種形式的優(yōu)惠政策。與此同時(shí)，金融界也一直在探討amc的存續(xù)發(fā)展之路。因此，若能在證券化試點(diǎn)期間賦予資產(chǎn)管理公司spv的職能，不失為一個(gè)多贏之舉。

 

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第4篇

資產(chǎn)證券化對(duì)會(huì)計(jì)處理提出了新的要求，為此，財(cái)政部了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，對(duì)各相關(guān)機(jī)構(gòu)在實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化時(shí)的會(huì)計(jì)核算和相關(guān)內(nèi)容的披露，進(jìn)行了規(guī)范。但隨著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的正式展開(kāi)，還會(huì)出現(xiàn)許多新情況和新問(wèn)題，其會(huì)計(jì)規(guī)范將不斷走向成熟，并與國(guó)際會(huì)計(jì)慣例趨于一致。

重視資本監(jiān)管

資產(chǎn)證券化對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的沖擊，其核心主要表現(xiàn)在會(huì)計(jì)確認(rèn)方面,即資產(chǎn)證券化應(yīng)作為一項(xiàng)有擔(dān)保的融資業(yè)務(wù)而作表內(nèi)處理,還是應(yīng)確認(rèn)為一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)而作表外處理。該問(wèn)題之所以關(guān)鍵，在于金融企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)證券化目的，很大程度上在于將銀行資產(chǎn)以“真實(shí)出售”的方式，轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，從而在不增加資本的情況下，提高資本充足率。

當(dāng)然，如果風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)得以轉(zhuǎn)移，銀行就無(wú)須再為這部分資產(chǎn)計(jì)提監(jiān)管資本；但若還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)，就須計(jì)提相應(yīng)的監(jiān)管資本。事實(shí)上，目前大多數(shù)國(guó)家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。

傳統(tǒng)上使用“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法”對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，但該方法在資產(chǎn)證券化條件下，會(huì)存在由于概念內(nèi)涵不一致，而不能夠全面反映由于金融工具的發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬有效分解的狀態(tài),同時(shí)過(guò)于依賴獲得資產(chǎn)的交易順序等問(wèn)題，難以適應(yīng)越來(lái)越復(fù)雜化的金融環(huán)境。

面對(duì)環(huán)境壓力，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(SFAS-No1125)《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)以及債務(wù)解除的會(huì)計(jì)處理》，突破了傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理方法，而采用“金融合成分析法”，把著眼點(diǎn)放在資產(chǎn)的控制權(quán)上,沒(méi)有像以前那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)。它的原則是,誰(shuí)控制了資產(chǎn),誰(shuí)就該將資產(chǎn)記錄于其資產(chǎn)負(fù)債表上,不管誰(shuí)對(duì)該資產(chǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),除非誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，成為判斷誰(shuí)是資產(chǎn)控制者的實(shí)質(zhì)因素。

顯然,金融合成分析法將轉(zhuǎn)讓與轉(zhuǎn)讓所附條件分別進(jìn)行處理,對(duì)“控制”、“風(fēng)險(xiǎn)”、“收益”進(jìn)行相對(duì)獨(dú)立的反映,使對(duì)證券化交易的會(huì)計(jì)反映更加全面,對(duì)證券化交易實(shí)質(zhì)的揭示更加準(zhǔn)確。正由于“金融合成分析法”存在這些優(yōu)點(diǎn)，該方法也逐漸被國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)認(rèn)同，并為大多數(shù)國(guó)家所接受。

在“金融合成分析法”下，“控制”標(biāo)準(zhǔn)的使用更偏向于把轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)視為銷售，而進(jìn)行表外處理,并對(duì)由此產(chǎn)生的新金融工具(金融合約)及時(shí)加以確認(rèn)和計(jì)量,實(shí)現(xiàn)表外處理(或表外附注形式披露)表內(nèi)化。

詳盡披露信息

由于在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,復(fù)雜的合約安排能使資產(chǎn)的控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)、收益分離,并以各種相互獨(dú)立的衍生金融工具為載體,分散給不同持有方,為了揭示投資風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)對(duì)證券化資產(chǎn)的收益和控制權(quán)進(jìn)行合理披露，應(yīng)在重視表內(nèi)列報(bào)的基礎(chǔ)上，重視表外披露。

鑒于此,國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡規(guī)定,在IAS-No139中指出：“如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽訂了回購(gòu)協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告期的這些交易，和發(fā)生在以前財(cái)務(wù)報(bào)告期的交易形成的剩余留存利息，進(jìn)行單獨(dú)披露,披露的內(nèi)容包括:(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說(shuō)明、有關(guān)用于計(jì)算新利息和留存利息公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息。(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。”

除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外,IASC還鼓勵(lì)企業(yè)提供關(guān)于金融工具的使用范圍、相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)、所服務(wù)的經(jīng)營(yíng)目的和評(píng)述等相關(guān)信息。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)也對(duì)證券化資產(chǎn)的披露做出規(guī)定,SFAS-No1140新的披露準(zhǔn)則不僅要求企業(yè)披露有關(guān)資產(chǎn)證券化有關(guān)的會(huì)計(jì)政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權(quán)益公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)，及公允價(jià)值對(duì)關(guān)鍵假設(shè)變動(dòng)的敏感程度,還要求企業(yè)披露以下內(nèi)容:(1)靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預(yù)計(jì)的損失；(2)反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化，可能對(duì)保留權(quán)益的公允價(jià)值減低的重點(diǎn)測(cè)試；(3)本期內(nèi)證券化特殊目的主體與轉(zhuǎn)讓人之間全部的現(xiàn)金流量；(4)轉(zhuǎn)讓人所管理的表內(nèi)和表外資產(chǎn)中，期末拖欠債務(wù)及本期的凈信用損失。

第5篇

資產(chǎn)證券化對(duì)會(huì)計(jì)處理提出了新的要求，為此，財(cái)政部了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，對(duì)各相關(guān)機(jī)構(gòu)在實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化時(shí)的會(huì)計(jì)核算和相關(guān)內(nèi)容的披露，進(jìn)行了規(guī)范。但隨著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的正式展開(kāi)，還會(huì)出現(xiàn)許多新情況和新問(wèn)題，其會(huì)計(jì)規(guī)范將不斷走向成熟，并與國(guó)際會(huì)計(jì)慣例趨于一致。

重視資本監(jiān)管

資產(chǎn)證券化對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的沖擊，其核心主要表現(xiàn)在會(huì)計(jì)確認(rèn)方面,即資產(chǎn)證券化應(yīng)作為一項(xiàng)有擔(dān)保的融資業(yè)務(wù)而作表內(nèi)處理,還是應(yīng)確認(rèn)為一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)而作表外處理。該問(wèn)題之所以關(guān)鍵，在于金融企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)證券化目的，很大程度上在于將銀行資產(chǎn)以“真實(shí)出售”的方式，轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，從而在不增加資本的情況下，提高資本充足率。

當(dāng)然，如果風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)得以轉(zhuǎn)移，銀行就無(wú)須再為這部分資產(chǎn)計(jì)提監(jiān)管資本；但若還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)，就須計(jì)提相應(yīng)的監(jiān)管資本。事實(shí)上，目前大多數(shù)國(guó)家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。

傳統(tǒng)上使用“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法”對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，但該方法在資產(chǎn)證券化條件下，會(huì)存在由于概念內(nèi)涵不一致，而不能夠全面反映由于金融工具的發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬有效分解的狀態(tài),同時(shí)過(guò)于依賴獲得資產(chǎn)的交易順序等問(wèn)題，難以適應(yīng)越來(lái)越復(fù)雜化的金融環(huán)境。

面對(duì)環(huán)境壓力，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(SFAS-No1125)《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)以及債務(wù)解除的會(huì)計(jì)處理》，突破了傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理方法，而采用“金融合成分析法”，把著眼點(diǎn)放在資產(chǎn)的控制權(quán)上,沒(méi)有像以前那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)。它的原則是,誰(shuí)控制了資產(chǎn),誰(shuí)就該將資產(chǎn)記錄于其資產(chǎn)負(fù)債表上,不管誰(shuí)對(duì)該資產(chǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),除非誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，成為判斷誰(shuí)是資產(chǎn)控制者的實(shí)質(zhì)因素。

顯然,金融合成分析法將轉(zhuǎn)讓與轉(zhuǎn)讓所附條件分別進(jìn)行處理,對(duì)“控制”、“風(fēng)險(xiǎn)”、“收益”進(jìn)行相對(duì)獨(dú)立的反映,使對(duì)證券化交易的會(huì)計(jì)反映更加全面,對(duì)證券化交易實(shí)質(zhì)的揭示更加準(zhǔn)確。正由于“金融合成分析法”存在這些優(yōu)點(diǎn)，該方法也逐漸被國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)認(rèn)同，并為大多數(shù)國(guó)家所接受。

在“金融合成分析法”下，“控制”標(biāo)準(zhǔn)的使用更偏向于把轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)視為銷售，而進(jìn)行表外處理,并對(duì)由此產(chǎn)生的新金融工具(金融合約)及時(shí)加以確認(rèn)和計(jì)量,實(shí)現(xiàn)表外處理(或表外附注形式披露)表內(nèi)化。

詳盡披露信息

由于在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,復(fù)雜的合約安排能使資產(chǎn)的控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)、收益分離,并以各種相互獨(dú)立的衍生金融工具為載體,分散給不同持有方,為了揭示投資風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)對(duì)證券化資產(chǎn)的收益和控制權(quán)進(jìn)行合理披露，應(yīng)在重視表內(nèi)列報(bào)的基礎(chǔ)上，重視表外披露。

鑒于此,國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡規(guī)定,在IAS-No139中指出：“如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽訂了回購(gòu)協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告期的這些交易，和發(fā)生在以前財(cái)務(wù)報(bào)告期的交易形成的剩余留存利息，進(jìn)行單獨(dú)披露,披露的內(nèi)容包括:(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說(shuō)明、有關(guān)用于計(jì)算新利息和留存利息公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息。(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。”

除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外,IASC還鼓勵(lì)企業(yè)提供關(guān)于金融工具的使用范圍、相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)、所服務(wù)的經(jīng)營(yíng)目的和評(píng)述等相關(guān)信息。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)也對(duì)證券化資產(chǎn)的披露做出規(guī)定,SFAS-No1140新的披露準(zhǔn)則不僅要求企業(yè)披露有關(guān)資產(chǎn)證券化有關(guān)的會(huì)計(jì)政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權(quán)益公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)，及公允價(jià)值對(duì)關(guān)鍵假設(shè)變動(dòng)的敏感程度,還要求企業(yè)披露以下內(nèi)容:(1)靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預(yù)計(jì)的損失；(2)反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化，可能對(duì)保留權(quán)益的公允價(jià)值減低的重點(diǎn)測(cè)試；(3)本期內(nèi)證券化特殊目的主體與轉(zhuǎn)讓人之間全部的現(xiàn)金流量；(4)轉(zhuǎn)讓人所管理的表內(nèi)和表外資產(chǎn)中，期末拖欠債務(wù)及本期的凈信用損失。

第6篇

資產(chǎn)證券化對(duì)會(huì)計(jì)處理提出了新的要求，為此，財(cái)政部了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，對(duì)各相關(guān)機(jī)構(gòu)在實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化時(shí)的會(huì)計(jì)核算和相關(guān)內(nèi)容的披露，進(jìn)行了規(guī)范。但隨著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的正式展開(kāi)，還會(huì)出現(xiàn)許多新情況和新問(wèn)題，其會(huì)計(jì)規(guī)范將不斷走向成熟，并與國(guó)際會(huì)計(jì)慣例趨于一致。

重視資本監(jiān)管

資產(chǎn)證券化對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的沖擊，其核心主要表現(xiàn)在會(huì)計(jì)確認(rèn)方面,即資產(chǎn)證券化應(yīng)作為一項(xiàng)有擔(dān)保的融資業(yè)務(wù)而作表內(nèi)處理,還是應(yīng)確認(rèn)為一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)而作表外處理。該問(wèn)題之所以關(guān)鍵，在于金融企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)證券化目的，很大程度上在于將銀行資產(chǎn)以“真實(shí)出售”的方式，轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，從而在不增加資本的情況下，提高資本充足率。

當(dāng)然，如果風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)得以轉(zhuǎn)移，銀行就無(wú)須再為這部分資產(chǎn)計(jì)提監(jiān)管資本；但若還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)，就須計(jì)提相應(yīng)的監(jiān)管資本。事實(shí)上，目前大多數(shù)國(guó)家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。

傳統(tǒng)上使用“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法”對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，但該方法在資產(chǎn)證券化條件下，會(huì)存在由于概念內(nèi)涵不一致，而不能夠全面反映由于金融工具的發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬有效分解的狀態(tài),同時(shí)過(guò)于依賴獲得資產(chǎn)的交易順序等問(wèn)題，難以適應(yīng)越來(lái)越復(fù)雜化的金融環(huán)境。

面對(duì)環(huán)境壓力，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(SFAS-No1125)《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)以及債務(wù)解除的會(huì)計(jì)處理》，突破了傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理方法，而采用“金融合成分析法”，把著眼點(diǎn)放在資產(chǎn)的控制權(quán)上,沒(méi)有像以前那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)。它的原則是,誰(shuí)控制了資產(chǎn),誰(shuí)就該將資產(chǎn)記錄于其資產(chǎn)負(fù)債表上,不管誰(shuí)對(duì)該資產(chǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),除非誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，成為判斷誰(shuí)是資產(chǎn)控制者的實(shí)質(zhì)因素。

顯然,金融合成分析法將轉(zhuǎn)讓與轉(zhuǎn)讓所附條件分別進(jìn)行處理,對(duì)“控制”、“風(fēng)險(xiǎn)”、“收益”進(jìn)行相對(duì)獨(dú)立的反映,使對(duì)證券化交易的會(huì)計(jì)反映更加全面,對(duì)證券化交易實(shí)質(zhì)的揭示更加準(zhǔn)確。正由于“金融合成分析法”存在這些優(yōu)點(diǎn)，該方法也逐漸被國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)認(rèn)同，并為大多數(shù)國(guó)家所接受。

在“金融合成分析法”下，“控制”標(biāo)準(zhǔn)的使用更偏向于把轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)視為銷售，而進(jìn)行表外處理,并對(duì)由此產(chǎn)生的新金融工具(金融合約)及時(shí)加以確認(rèn)和計(jì)量,實(shí)現(xiàn)表外處理(或表外附注形式披露)表內(nèi)化。

詳盡披露信息

由于在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,復(fù)雜的合約安排能使資產(chǎn)的控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)、收益分離,并以各種相互獨(dú)立的衍生金融工具為載體,分散給不同持有方,為了揭示投資風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)對(duì)證券化資產(chǎn)的收益和控制權(quán)進(jìn)行合理披露，應(yīng)在重視表內(nèi)列報(bào)的基礎(chǔ)上，重視表外披露。

鑒于此,國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡規(guī)定,在IAS-No139中指出：“如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽訂了回購(gòu)協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告期的這些交易，和發(fā)生在以前財(cái)務(wù)報(bào)告期的交易形成的剩余留存利息，進(jìn)行單獨(dú)披露,披露的內(nèi)容包括:(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說(shuō)明、有關(guān)用于計(jì)算新利息和留存利息公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息。(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。”

除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外,IASC還鼓勵(lì)企業(yè)提供關(guān)于金融工具的使用范圍、相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)、所服務(wù)的經(jīng)營(yíng)目的和評(píng)述等相關(guān)信息。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)也對(duì)證券化資產(chǎn)的披露做出規(guī)定,SFAS-No1140新的披露準(zhǔn)則不僅要求企業(yè)披露有關(guān)資產(chǎn)證券化有關(guān)的會(huì)計(jì)政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權(quán)益公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)，及公允價(jià)值對(duì)關(guān)鍵假設(shè)變動(dòng)的敏感程度,還要求企業(yè)披露以下內(nèi)容:(1)靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預(yù)計(jì)的損失；(2)反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化，可能對(duì)保留權(quán)益的公允價(jià)值減低的重點(diǎn)測(cè)試；(3)本期內(nèi)證券化特殊目的主體與轉(zhuǎn)讓人之間全部的現(xiàn)金流量；(4)轉(zhuǎn)讓人所管理的表內(nèi)和表外資產(chǎn)中，期末拖欠債務(wù)及本期的凈信用損失。

第7篇

資產(chǎn)證券化法律問(wèn)題跨國(guó)資產(chǎn)證券化

一、資產(chǎn)證券化概述

（一）資產(chǎn)證券化的概念

迄今為止，對(duì)資產(chǎn)證券化最好的定義是Shenker&Colleta提出的：資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨(dú)立的、有收入流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)集合中的所有權(quán)益或由其所擔(dān)保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財(cái)產(chǎn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，以及確保這些財(cái)產(chǎn)更加市場(chǎng)化，從而比僅僅擁有這些基本財(cái)產(chǎn)和所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動(dòng)性。

（二）資產(chǎn)證券化的特征

1.以融資為目的。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人之所以啟動(dòng)這個(gè)過(guò)程，在于其所擁有的有穩(wěn)定的、可預(yù)見(jiàn)未來(lái)收益的資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性，不可以或短期不可以變現(xiàn)，發(fā)起人為了獲得現(xiàn)金而將其這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV發(fā)行證券。

2.不依賴銀行信貸機(jī)構(gòu)的融資方式，且以資產(chǎn)本身的信用為擔(dān)保。資產(chǎn)證券化中，銀行信貸機(jī)構(gòu)等不再是資金的提供者。資產(chǎn)證券化不再過(guò)分依賴銀行信貸機(jī)構(gòu)，拓寬了融資途徑，無(wú)疑是一種創(chuàng)新。

二、國(guó)外資產(chǎn)證券化的法律制度保障

（一）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓

1.合格的資產(chǎn)

其相對(duì)應(yīng)的法學(xué)概念應(yīng)是財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)，一般是指缺乏流通性的將來(lái)會(huì)帶來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在法學(xué)范圍內(nèi)一般是指?jìng)鶛?quán)，而資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓即債權(quán)轉(zhuǎn)讓。實(shí)踐中各國(guó)對(duì)于可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的范圍規(guī)定不同，寬嚴(yán)程度各異。

2.真實(shí)出售

所謂資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，是指發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV，使其成為該資產(chǎn)的合法持有人。判斷資產(chǎn)真實(shí)銷售，雖然各國(guó)法律規(guī)定有別，其根本目的都在于將資產(chǎn)與發(fā)起人的信用、破產(chǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，以維護(hù)SPV和投資者對(duì)資產(chǎn)的所享有的合法權(quán)益。在英國(guó)“以形式為準(zhǔn)”，即只要合同中規(guī)定為真實(shí)出售，法官無(wú)需衡量是否滿足真實(shí)出售的條件即推定是真實(shí)出售；在美國(guó)則相反“，重實(shí)質(zhì)而輕形式”，重在探究當(dāng)事人交易的實(shí)質(zhì)。

（二）SPV法律問(wèn)題

SPV的設(shè)計(jì)是資產(chǎn)證券化中的核心問(wèn)題，SPV的設(shè)計(jì)的成敗幾乎直接關(guān)系到整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程的成敗。因此，凡是論證券化的相關(guān)法律問(wèn)題的研究都十分關(guān)注SPV的設(shè)計(jì)。從國(guó)外法律規(guī)定SPV的設(shè)立形式來(lái)看，主要有以下二種方式：公司、信托、

1.特殊目的公司（Special　Purpose　Company，簡(jiǎn)稱SPC）

SPC是國(guó)外證券化操作中最為常見(jiàn)的組織形式，其優(yōu)點(diǎn)有：能夠在資產(chǎn)證券化過(guò)程中反復(fù)使用發(fā)行各類證券，增強(qiáng)靈活度。而其缺點(diǎn)是公司是一個(gè)資本營(yíng)運(yùn)主體和納稅實(shí)體，這樣可能導(dǎo)致SPC在從發(fā)起人處取得證券投資者特定資產(chǎn)和將該資產(chǎn)發(fā)行證券時(shí)承擔(dān)雙重的納稅義務(wù)。

2.特殊目的信托（Special　Purpose　Trust，簡(jiǎn)稱SPT）

SPT是指發(fā)起人以證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立信托，讓作為資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的信托機(jī)構(gòu)，從該信托機(jī)構(gòu)換取受益權(quán)證，然后再銷售給投資者。在資產(chǎn)證券化關(guān)系中，發(fā)起人是委托人，資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)是受托人，投資者是受益人，而被讓與的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)自然就是信托財(cái)產(chǎn)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，SPT可以保證用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的獨(dú)立性，不受SPT破產(chǎn)的影響，有利于風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)而普遍應(yīng)用。

三、資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)行的法律障礙

（一）債權(quán)轉(zhuǎn)讓法律障礙

我國(guó)沒(méi)有可資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)范圍的規(guī)定。根據(jù)我國(guó)《民法通則》以及《合同法》的規(guī)定，合同債權(quán)應(yīng)可以轉(zhuǎn)讓。但根據(jù)《合同法》第七十九條，有三類情形的合同債權(quán)不得進(jìn)行轉(zhuǎn)讓：1.根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓；2.按照當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓；3.依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓的合同權(quán)利。因此，發(fā)起人在挑選證券化資產(chǎn)組成資產(chǎn)時(shí)須注意參考以上規(guī)定。對(duì)于合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓，我國(guó)1999年頒布的《合同法》則采取通知轉(zhuǎn)讓原則。2000年11月份頒布的我國(guó)《金融資產(chǎn)管理公司條例》中第十三條規(guī)定：因金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)不良貸款發(fā)生的債權(quán)轉(zhuǎn)讓無(wú)須通知債務(wù)人即發(fā)生法律效力。

（二）SPV的設(shè)立

1.SPC方式

我國(guó)《公司法》對(duì)于公司設(shè)立“有固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和必要的經(jīng)營(yíng)條件”的要求將增加SPV的設(shè)立成本。另外，SPV的性質(zhì)決定了SPV適合發(fā)行債券而不是股票。我國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)于發(fā)行債券的主體資格要求較高。這與實(shí)踐中SPC一般僅需是“空殼公司”的狀態(tài)相比，大大增加了資產(chǎn)證券化的成本。

2.SPT方式

《信托法》第四條規(guī)定：受托人采取信托機(jī)構(gòu)形式從事信托活動(dòng)的，其組織和管理由國(guó)務(wù)院制定具體辦法。但目前國(guó)務(wù)院并未出臺(tái)相關(guān)辦法。根據(jù)中國(guó)人民銀行于2002年6月份公布的兩項(xiàng)法規(guī)《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的規(guī)定，信托投資公司將不得發(fā)行任何憑證式證券（包括債券）。

四、我國(guó)采取的海外資產(chǎn)證券化的可行性

首先，開(kāi)展跨國(guó)資產(chǎn)證券化，必需克服國(guó)內(nèi)法律障礙，改善相關(guān)規(guī)則和制度的空白等現(xiàn)狀，通過(guò)國(guó)際司法中沖突規(guī)范的指引，尋求適宜的法制和社會(huì)環(huán)境。其次，開(kāi)展跨國(guó)資產(chǎn)證券化，通過(guò)資產(chǎn)證券化主體基于自身或多方利益出發(fā)，考慮各國(guó)稅收法和其他規(guī)則的利弊，從而理性地作為，可以使融資成本相對(duì)較低。綜上，我國(guó)所存在的一系列法律障礙以及其他方面的欠缺，阻礙了資產(chǎn)證券化完全本土化的實(shí)踐。但是資產(chǎn)證券化作為一種高效低成本的融資方式，對(duì)于我國(guó)企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展中存在的資金問(wèn)題及銀行處分不良資產(chǎn)問(wèn)題，確實(shí)有重要意義。我國(guó)采取的海外資產(chǎn)證券化可以在不改變我國(guó)法律規(guī)定、繼續(xù)完善制度等一系列復(fù)雜情況下，享受資產(chǎn)證券化的所帶來(lái)的效益。

參考文獻(xiàn)：

[1]復(fù)旦民商法學(xué)評(píng)論[M].北京：法律出版社，2001.

第8篇

信貸資產(chǎn)支持證券大致分為資產(chǎn)支持證券 （ABS） 和抵押貸款支持證券 （MBS）。由于證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，致它們的定價(jià)方式?jīng)]有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。證券化的產(chǎn)品定價(jià)主要有三個(gè)重點(diǎn)。如下圖所示，第一是定價(jià)理論的基礎(chǔ)，第二是提前償付問(wèn)題，第三是折現(xiàn)率的計(jì)算方法。

資產(chǎn)支持證券 （ABS）

ABS定價(jià)的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，其價(jià)格與其未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值有關(guān)。由于ABS基本上沒(méi)有嵌入式期權(quán)，因此不會(huì)發(fā)生提前償付的問(wèn)題，其折現(xiàn)率可以利用零波動(dòng)率價(jià)差 （Zero-volatility Spread） 來(lái)量度。零波動(dòng)率價(jià)差是指在國(guó)債的即期利率線上加全個(gè)價(jià)差后，使得ABS的理論現(xiàn)值與市場(chǎng)價(jià)格相等。

現(xiàn)實(shí)例子中，我們可以使用零波動(dòng)率價(jià)差來(lái)為信用卡應(yīng)收款項(xiàng)的ABS和汽車消費(fèi)貸款的ABS定價(jià)。就信用卡應(yīng)收款項(xiàng)的ABS而言，因?yàn)樗鼈儧](méi)有嵌入式期權(quán)，故此使用零波動(dòng)率價(jià)差來(lái)定價(jià)是恰當(dāng)?shù)摹＞推囅M(fèi)貸款的ABS而言，雖然它們是有嵌入式期權(quán)的，但是基本上都不會(huì)被行使，因此也可以使用零波動(dòng)率價(jià)差來(lái)定價(jià)。

抵押貸款支持證券 （MBS）

實(shí)際上MBS和ABS的定價(jià)原理很相似，但因?yàn)樘崆皟敻兜膯?wèn)題，MBS的定價(jià)過(guò)程要復(fù)雜于ABS。目前主要流行的MBS定價(jià)模型有固定提前償付率模型 （CPR）、美國(guó)公共證券協(xié)會(huì)經(jīng)驗(yàn)法則 （PSA）、美國(guó)聯(lián)邦住宅管理局經(jīng)驗(yàn)法則 （FHA） 及計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)提前償付模型等。

MBS定價(jià)方法主要涉及兩部分，一是確定提前償付假設(shè)，二是選取定價(jià)模型。

就提前償付假設(shè)而言，CPR模型假設(shè)貸款期間提前償付率固定不變。其優(yōu)點(diǎn)在于固定提前償付率基于歷史數(shù)據(jù)及MBS發(fā)行時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境確定，簡(jiǎn)單實(shí)用。而CPR的缺點(diǎn)是未考慮各種因素的變動(dòng)如何影響借款人的提前償付行為。

而PSA及FHA經(jīng)驗(yàn)法則都是根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)建立的，是美國(guó)市場(chǎng)的MBS常用的提前償付假設(shè)。它們的優(yōu)點(diǎn)是考慮了一些因素的變動(dòng)對(duì)借款人提前償付行為的影響。而其局限性在于，兩者皆依據(jù)所制定機(jī)構(gòu)的歷史數(shù)據(jù)得出，并非適用于所有抵押貸款。若PSA及FHA經(jīng)驗(yàn)法要在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)踐， 中國(guó)必須建立一個(gè)龐大的貸款信息數(shù)據(jù)庫(kù)。

計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)提前償付模型是將影響提前償付的因素歸納一起，并以統(tǒng)計(jì)學(xué)的回歸分析（Regression Analysis） 對(duì)提前償付率進(jìn)行預(yù)測(cè)。其優(yōu)點(diǎn)是能更為全面、實(shí)際地反映提前償付率與其影響因素之間的關(guān)系。而其缺點(diǎn)是計(jì)算程序十分復(fù)雜，并需要有足夠的數(shù)據(jù)才可進(jìn)行分析。

就定價(jià)模型的選擇而言，跟ABS一樣，MBS定價(jià)的理論基礎(chǔ)都是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，其價(jià)格與其未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值有關(guān)。就實(shí)踐層面而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)格往往根據(jù)其與基準(zhǔn)利率之間的利差確定，而國(guó)際普遍的MBS利差的確定方法主要有兩種，為靜利差分析及期權(quán)調(diào)整利差分析。

靜態(tài)利差分析在特定的提前償付假設(shè)下，假定MBS的收益率曲線與國(guó)債（或其他基準(zhǔn)利率） 的收益率曲線之間的利差不變，該固定利差即為靜態(tài)利差。其優(yōu)點(diǎn)是較簡(jiǎn)單和考慮了利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)MBS定價(jià)的影響。其缺點(diǎn)是未考慮未來(lái)利率的波動(dòng)對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流的影響。

期權(quán)調(diào)整利差 （OAS） 分析在當(dāng)今被認(rèn)為是MBS和ABS產(chǎn)品定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)方法。 OAS可以透過(guò)運(yùn)用蒙地卡羅方法 （Monte Carol Method） 或二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型 （Binomial Options Pricing Model） 計(jì)算出來(lái)，其重點(diǎn)在通過(guò)利率期限結(jié)構(gòu)模型模擬不同的利率路徑，預(yù)測(cè)不同利率環(huán)境下的提前償付行為，以消除早償期權(quán)對(duì)MBS定價(jià)的影響。它的優(yōu)點(diǎn)是考慮了未來(lái)利率的波動(dòng)對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流的影響，而缺點(diǎn)是十分復(fù)雜、很難做到十分精準(zhǔn)。

中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的現(xiàn)況和建議

2015年5月，中國(guó)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，以改革創(chuàng)新盤活存量資金，新增5000億元人民幣信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)今年可能還會(huì)有飛躍式成長(zhǎng)。此外，時(shí)任農(nóng)行董事長(zhǎng)劉士余在今年全國(guó)兩會(huì)期間表示，信貸資產(chǎn)證券化是化解中國(guó)銀行業(yè)不良?jí)毫徒鹑陲L(fēng)險(xiǎn)的有效手法，故此值得推廣。

盡管如此，中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍然處于起步階段，產(chǎn)品的定價(jià)方法依然在摸索與實(shí)踐中，還沒(méi)有形成一套被廣泛認(rèn)可、適合我國(guó)市場(chǎng)的定價(jià)方法。由于中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)較少，提前償付數(shù)據(jù)及違約數(shù)據(jù)等歷史數(shù)據(jù)不完善，加上利率尚未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化等，導(dǎo)致期權(quán)調(diào)整利差定價(jià)模型在我國(guó)難以適用。目前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大部分直接采用包含期權(quán)補(bǔ)償?shù)撵o態(tài)利差進(jìn)行定價(jià)，即采用一年定存利率加上一個(gè)固定利差的定價(jià)方法。

中國(guó)可透過(guò)以下三種方法改善中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制。

第一，中國(guó)可改善發(fā)展貸款信息數(shù)據(jù)庫(kù)去完善市場(chǎng)的定價(jià)基礎(chǔ)。根據(jù)研究經(jīng)驗(yàn)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)有賴于大量信貸基礎(chǔ)數(shù)據(jù)及相關(guān)信用信息的支撐。中國(guó)需要建立一個(gè)龐大的貸款信息數(shù)據(jù)庫(kù)，形成對(duì)貸款早償、違約情況等貸款償付行為數(shù)據(jù)的積累，并以此來(lái)分析貸款的提前償付率、違約率等情況，才能對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行合理定價(jià)。中國(guó)至目前為止其實(shí)已有一些貸款信息數(shù)據(jù)庫(kù)，例如中國(guó)人民銀行征信中心，建議它可和行業(yè)協(xié)會(huì)、金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，建立完整有效的抵押貸款信息數(shù)據(jù)庫(kù)，完善市場(chǎng)定價(jià)基礎(chǔ)。

第二，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可進(jìn)一步規(guī)范和引導(dǎo)發(fā)行人和市場(chǎng)定價(jià)行為。中國(guó)證監(jiān)會(huì)可進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)發(fā)行人和市場(chǎng)定價(jià)行為，使他們?cè)谶M(jìn)行定價(jià)時(shí)從產(chǎn)品現(xiàn)金流出發(fā)，考慮合理的早償假設(shè)、市場(chǎng)特殊環(huán)境、違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性問(wèn)題和回收假設(shè)，并應(yīng)用更多有效的數(shù)學(xué)模型，使產(chǎn)品定價(jià)反映出MBS產(chǎn)品的真實(shí)價(jià)值。

第三，中國(guó)可加強(qiáng)人才方面的培訓(xùn)。中國(guó)可培育更多熟悉國(guó)際及國(guó)內(nèi)定價(jià)環(huán)境的人才，使金融機(jī)構(gòu)有足夠的人才去按照市場(chǎng)和監(jiān)管需求進(jìn)行合理的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和定價(jià)。同時(shí)，這也能使監(jiān)管機(jī)構(gòu)有足夠的人才去規(guī)范和審查市場(chǎng)的定價(jià)行為。

結(jié)語(yǔ)

隨著中國(guó)證券化市場(chǎng)的規(guī)模和影響力愈來(lái)愈大，有效的證券化產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制是避免金融危機(jī)的重要基礎(chǔ)。改善發(fā)展貸款信息數(shù)據(jù)庫(kù)、進(jìn)一步規(guī)范和引導(dǎo)發(fā)行人及市場(chǎng)定價(jià)行為和加強(qiáng)人才方面的培訓(xùn)等都是完善中國(guó)證券化產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的可行方案。

作者介紹

亞洲金融風(fēng)險(xiǎn)智庫(kù) （Asia Financial Risk Think Tank） 是一支由專家牽頭非盈利性智庫(kù)組織，智庫(kù)自2011年成立，一直關(guān)注當(dāng)下熱議的金融話題，為關(guān)鍵人士提供風(fēng)險(xiǎn)管理意見(jiàn)。

第9篇

從專業(yè)角度看，資產(chǎn)證券化的確是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程，涉及會(huì)計(jì)、稅收、信托、銀行等方面。但就個(gè)人投資而言，我們面對(duì)的主要是資產(chǎn)證券化的前臺(tái)成品（Assets-backed security，ABS），即債券或信托憑證。這類金融產(chǎn)品與其他證券大體一致，我們投資它的目的也是為了使我們的資產(chǎn)保值增值。但與其他一般債券相比，這種金融產(chǎn)品又有其獨(dú)特之處。

投資者的一道防火墻

我們以住房抵押貸款證券化為例，首先是銀行將其發(fā)放的住房抵押貸款（每月都有貸款人償還的本金和利息現(xiàn)金流收入）出售給特殊用途信托實(shí)體，然后這個(gè)特殊用途信托實(shí)體再將所有收購(gòu)來(lái)的住房抵押貸款歸類整理，以此發(fā)行證券，投資者選擇購(gòu)買。

2005年，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行也開(kāi)始了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)工作。此舉為投資者提供了新的可供選擇的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。對(duì)投資者而言，資產(chǎn)證券化的優(yōu)點(diǎn)顯而易見(jiàn)。仍以住房抵押貸款證券化為例。一是收益穩(wěn)定。投資人購(gòu)買的證券都是以銀行原有的住房抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的。由于房屋貸款人每個(gè)月都會(huì)交納月供，所以，該項(xiàng)貸款具有穩(wěn)定的預(yù)期收益。而且該證券可以流通，投資人可以在必要的時(shí)候賣出。二是貸款發(fā)起人是銀行，違約風(fēng)險(xiǎn)小。銀行在我國(guó)屬于信用級(jí)別較高的金融機(jī)構(gòu)，投資者可以信賴。加之，實(shí)施資產(chǎn)證券化有一個(gè)必要的步驟，即信用增強(qiáng)。就是通過(guò)信用級(jí)別更高的機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，或者設(shè)計(jì)儲(chǔ)備賬戶或利差賬戶等方式進(jìn)一步提高發(fā)行證券的信用級(jí)別。這樣，投資者的利益就得到了雙重保障。三是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。即如果貸款發(fā)起人（銀行）一旦破產(chǎn)，其出售給特殊用途信托實(shí)體的住房抵押貸款可以不作為其清算的財(cái)產(chǎn)，它所產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍要支付給投資者。這無(wú)疑又為投資者筑起了一道防火墻。

探悉資產(chǎn)證券化產(chǎn)品生產(chǎn)線

要想真正了解資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品，我們必須了解該產(chǎn)品的整個(gè)“生產(chǎn)”過(guò)程。讓我們用下面的“生產(chǎn)線”解構(gòu)資產(chǎn)證券化的整個(gè)過(guò)程吧!

整個(gè)“生產(chǎn)線”上有三個(gè)重要參與者，即借款人、發(fā)起人和特殊用途信托機(jī)構(gòu)。

第一參與人提供收益保障

借款人是流水線上的第一參與人，沒(méi)有他們就不會(huì)有資產(chǎn)證券化。借款人就是那些向銀行貸款的人，如買房子時(shí)向銀行申請(qǐng)了抵押貸款的借款者，信用卡透支消費(fèi)的消費(fèi)者，基礎(chǔ)設(shè)施（交通、碼頭等）項(xiàng)目的借款人等。

我們購(gòu)買的證券都是以銀行原有的住房抵押貸款等長(zhǎng)期貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的，都是以抵押貸款的利息收益作為投資回報(bào)的。房屋貸款人會(huì)按期交納月供，所以該項(xiàng)貸款具有穩(wěn)定的預(yù)期收益流。加之該證券可以上市流通，投資者在必要時(shí)還可以賣出。

第二參與人提供信用保障

這些貸款少則三年五年，長(zhǎng)則十年八年，甚至超過(guò)十年或者二十年。擁有此類流動(dòng)性不好的資產(chǎn)有一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)，那就是它無(wú)法在你急需現(xiàn)金的情況下幫助你實(shí)現(xiàn)立即兌現(xiàn)的愿望。就銀行而言，沒(méi)有必要的現(xiàn)金支付意味著“銀行擠兌”的發(fā)生，這是誰(shuí)都不希望發(fā)生的事情。于是流水線上的第二位人物出場(chǎng)了，它就是資產(chǎn)證券化的發(fā)起人――銀行。

20世紀(jì)70年代，華爾街的一群思想敏銳的金融家們想出了這樣一種“變通”方式，就是銀行可以將這些缺乏流動(dòng)性、但是具有預(yù)期現(xiàn)金流回報(bào)（貸款利息回報(bào)）的資產(chǎn)集中起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)包或資產(chǎn)池，然后出售給愿意購(gòu)買的人。

發(fā)起人是銀行，使其違約風(fēng)險(xiǎn)大大降低。因?yàn)樵诂F(xiàn)階段銀行依然屬于投資者可以信賴的、信用級(jí)別較高的金融機(jī)構(gòu)。目前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的發(fā)起人就是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行。我們投資此類證券，基本上不必?fù)?dān)心蝕本。

第三參與人提供雙重保障

這個(gè)愿意購(gòu)買資產(chǎn)包的人就是流水線上的信托機(jī)構(gòu)，也是我們投資者直接面對(duì)的證券出售者。它的加入使得這個(gè)金融產(chǎn)品與眾不同。

信托機(jī)構(gòu)在發(fā)售證券之前必須進(jìn)行一個(gè)步驟，即信用增強(qiáng)。就是通過(guò)信用級(jí)別更高的機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，或者設(shè)計(jì)儲(chǔ)備賬戶或利差賬戶等方式進(jìn)一步提高發(fā)行證券的信用級(jí)別。這樣，該金融產(chǎn)品的信用等級(jí)幾乎與國(guó)債相同。