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第1篇

華泰證券

10月份券商行業(yè)的整體漲幅36.3%,滬深300指數(shù)漲幅11.0%,行業(yè)超越同期滬深300指數(shù)25.3個(gè)百分點(diǎn),券商股估值出現(xiàn)了快速修復(fù)。預(yù)計(jì)上市券商未來(lái)走勢(shì)仍然決定于市場(chǎng)整體走勢(shì)和交投活躍程度。

盡管影響券商股估值的因素眾多,但是歸根結(jié)底,市場(chǎng)對(duì)券商盈利能力的預(yù)期決定券商板塊的后市走勢(shì)。伴隨指數(shù)上漲和市場(chǎng)交投的活躍,券商三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)。除國(guó)金證券之外,三季度上市券商營(yíng)業(yè)收入環(huán)比大幅增加,東北證券、長(zhǎng)江證券、西南證券和廣發(fā)證券的增幅超過(guò)50%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)環(huán)比也出現(xiàn)了環(huán)比快速增長(zhǎng),東北證券和太平洋證券實(shí)現(xiàn)扭虧,西南證券、長(zhǎng)江證券、華泰證券和國(guó)元證券的增幅超過(guò)50%。另外,業(yè)績(jī)環(huán)比出現(xiàn)向上拐點(diǎn),為券商的未來(lái)走勢(shì)創(chuàng)造了有利條件。三季度業(yè)績(jī)預(yù)示券商板塊正在走出業(yè)績(jī)下滑的泥潭。

華泰證券分析師賈津生等首次給予券商板塊“增持”投資評(píng)級(jí)。個(gè)股關(guān)注:中信證券、遼寧成大和吉林敖東。

農(nóng)業(yè)行業(yè):農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格整體保持上漲

大通證券

發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示,10月份豬肉價(jià)格穩(wěn)中略升,雞蛋價(jià)格有所回落,牛羊肉和雞肉價(jià)格繼續(xù)小幅上漲,食用油和蔬菜價(jià)格上漲較為明顯。

國(guó)慶期間,豬肉價(jià)格總體平穩(wěn),節(jié)后略有回落,進(jìn)入下旬肉價(jià)穩(wěn)中小幅上漲。10月份,36個(gè)大中城市集市豬精瘦肉平均零售價(jià)格為每500克12.38元,比上月上漲0.57%。國(guó)慶過(guò)后,隨著市場(chǎng)供應(yīng)增加和需求相對(duì)減少,雞蛋價(jià)格在連續(xù)上漲四個(gè)月后出現(xiàn)回落。10月份,大中城市雞蛋平均零售價(jià)格為每500克4.49元,比上月下降3.85%。10月份,大中城市牛肉、羊肉、雞肉平均零售價(jià)格分別為每500克17.07、19.60、7.99元,分別比上月上漲0.47%、0.77%和2.045%。受國(guó)際市場(chǎng)油料價(jià)格持續(xù)上漲影響,10月份國(guó)內(nèi)食用油價(jià)格上漲較為明顯,大中城市散裝豆油、菜籽油和5升桶裝大豆調(diào)和油、花生油零售價(jià)格分別為4.74元/500克、5.29元/500克、53.50元/桶、93.86元/桶,分別比9月份上漲4.41%、3.73%、1.49%、2.45%。10月份,大中城市黃瓜、西紅柿、油菜等15種主要品種蔬菜平均零售價(jià)格為每500克2.41元,比上月上漲10.1%。

大通證券分析師張喜表示,根據(jù)上述分析,維持農(nóng)業(yè)行業(yè)“增持”的評(píng)級(jí)。維持天寶股份、獐子島、登海種業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。

基礎(chǔ)化工:純堿大漲　聚氨酯產(chǎn)品值得關(guān)注

招商證券

上周聚氯酯產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品、三酸兩堿及相關(guān)伴生產(chǎn)品、煤化工產(chǎn)品等均處于價(jià)格漲幅的前列,其中純堿、硝酸銨、燒堿和純MDI等的漲幅顯著。

煙臺(tái)萬(wàn)華、拜耳、巴斯夫等均大幅上調(diào)11月份純MDI的掛牌價(jià),上周純MDI的市場(chǎng)價(jià)到23000元/噸以上,大幅高于萬(wàn)華的掛牌價(jià)。未來(lái)由于限電的影響依然存在,萬(wàn)華寧波二期開車暫無(wú)確定時(shí)間;而下游氯綸及漿料企業(yè)需求較旺,預(yù)計(jì)未來(lái)純MDI價(jià)格將繼續(xù)向上。而聚合MDI在成本和純MDI市場(chǎng)氛圍的推動(dòng)下,也重拾升勢(shì),上周華東市場(chǎng)價(jià)微漲至17000元/噸左右。其他產(chǎn)品來(lái)看,供給、成本及部分需求的原因上周也推動(dòng)DMF上漲8%至6300元/噸,BDO上漲3%至23300元/噸,硬泡聚醚上漲7%至13700元/噸,軟泡聚醚上漲5%至15400元/噸。從價(jià)差水平看,上周純MDI的價(jià)差大幅上升2000元/噸左右,基本接近2009年以來(lái)的高點(diǎn);而BDO不管是價(jià)格還是價(jià)差均已達(dá)到2007年以來(lái)的新高。

招商證券分析師李榮耀等認(rèn)為,在國(guó)內(nèi)限電節(jié)能影響化工品供給和全球流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致的大宗商品上漲兩大因素影響下,國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格呈從上游往下游逐漸傳導(dǎo)、各個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)差普遍擴(kuò)張的特點(diǎn)。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

金融街:未來(lái)增長(zhǎng)可期

中金公司

公司前三季度錄得主營(yíng)業(yè)務(wù)收入32.6億元,同比上升15%,剔除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)同比上升113%。

公司主要受結(jié)算均價(jià)上升以及租金上漲影響,房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)租賃和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利水平均有提升,上升6個(gè)百分點(diǎn)至37%。期末預(yù)收賬款52億元,比年初增加83%;第四季度公司推盤項(xiàng)目的集中放量將帶來(lái)充裕的銷售回款。財(cái)務(wù)壓力增加,主要源于土地購(gòu)置和工程款支出較多。期內(nèi)土地和工程款共支出109億元,相當(dāng)于去年同期4倍,因此經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流下降27l%至負(fù)60億元,在手現(xiàn)金也比年初下降34%至87億,而凈負(fù)債率上升42%至69%。按照公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃,今年四季度為集中竣工結(jié)算期,計(jì)劃竣工交付的項(xiàng)目大部分將在四季度完成,預(yù)計(jì)全年收入同比將有20%以上的提升空間。而商業(yè)項(xiàng)目方面,公司大部分商業(yè)項(xiàng)目竣工后租金將逐步提升,預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司租賃收入將維持較快的增長(zhǎng)速度,而商業(yè)物業(yè)較為充裕的資金流入有助于支持公司穩(wěn)健擴(kuò)張。

中金公司分析師白宏煒預(yù)計(jì)公司2010-2011年每股收益分別為0.52、0.61元,市盈率分別為14.3、12.2倍,維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

精達(dá)股份:競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獨(dú)特　盈利能力一流

申銀萬(wàn)國(guó)

2010年公司銷量突破13萬(wàn)噸,在高端市場(chǎng)占有率超過(guò)30%。預(yù)計(jì)到2015年,公司產(chǎn)能有望從17萬(wàn)噸擴(kuò)張到25萬(wàn)噸,未來(lái)將成為全球特種電磁線行業(yè)龍頭。

公司生產(chǎn)的200℃以上等級(jí)耐高溫電磁線是熱泵壓縮機(jī)的關(guān)鍵部件,經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期配套測(cè)試后預(yù)計(jì)將于2010年底投入大規(guī)模商用。受益于國(guó)家電網(wǎng)“十二五”特高壓電網(wǎng)建設(shè)拉動(dòng),異形工程線的總需求量有望達(dá)到25萬(wàn)噸/年;公司研發(fā)生產(chǎn)的異形工程已成功切入國(guó)內(nèi)市場(chǎng),預(yù)計(jì)在2011年通過(guò)1000kV等級(jí)測(cè)試、進(jìn)入國(guó)網(wǎng)采購(gòu)目錄,成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外,公司積極切入新能源汽車電磁線、風(fēng)電機(jī)組電磁線等新能源節(jié)能低碳的藍(lán)海市場(chǎng),并在傳統(tǒng)家電電磁線市場(chǎng)上引領(lǐng)產(chǎn)結(jié)構(gòu)升級(jí)。公司具獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利能力,業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)具有確定性。公司掌握拉絲和涂漆模具核心技術(shù),通過(guò)合資引進(jìn)吸收國(guó)際先進(jìn)的技術(shù)工藝設(shè)備,形成產(chǎn)品性能質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)。公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的首要?jiǎng)右蛟谟诔掷m(xù)低成本擴(kuò)張產(chǎn)能,上市8年產(chǎn)能擴(kuò)張7倍,并通過(guò)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和客戶渠道不斷拓展新興市場(chǎng)需求,最終轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

申銀萬(wàn)國(guó)分析師呂琪預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益分別為0.45、0.56、0.68元,市盈率分別為29、23、19倍,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

國(guó)電南自:訂單充足　定向增發(fā)即將完成

華融證券

公司1至9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.82億元,比去年同期的12.82億元增長(zhǎng)7.8%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4258萬(wàn)元,同比去年的3947萬(wàn)元增長(zhǎng)7.9%,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.15元,較去年同期增長(zhǎng)7.9%。

公司上半年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單保持了較快增長(zhǎng),其中電廠自動(dòng)化和工業(yè)自動(dòng)化這兩個(gè)占據(jù)公司營(yíng)業(yè)收入超過(guò)四成的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域上半年訂單分別上升了77%和25%。雖然由于國(guó)家對(duì)于電網(wǎng)的投資今年以來(lái)有所下滑從而導(dǎo)致主力收入領(lǐng)域電網(wǎng)自動(dòng)化上半年訂單增速只有8%,但是隨著其他兩個(gè)領(lǐng)域的訂單逐漸在四季度轉(zhuǎn)化為營(yíng)業(yè)收入可以彌補(bǔ)電網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域的較緩增長(zhǎng)。華電集團(tuán)為公司的控股母公司,今年公司完成了從公司387家三級(jí)單位之一上升到共有46家單位的二級(jí)單位。華電集團(tuán)裝機(jī)容量占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)10%左右,隨著華電集團(tuán)對(duì)國(guó)電南自管理層整合完成,華電集團(tuán)對(duì)于公司的業(yè)績(jī)支持作用將愈加明顯。上半年華電集團(tuán)對(duì)國(guó)電南自電力自動(dòng)化業(yè)務(wù)的扶持體現(xiàn)了母公司對(duì)于國(guó)電南自發(fā)展的重要性。總額7.8億元的定向增發(fā)或于年內(nèi)完成,屆時(shí)將重點(diǎn)投向七個(gè)領(lǐng)域,根據(jù)預(yù)計(jì)將給公司帶來(lái)2.6億元的利潤(rùn)增加。

華融證券分析師姜江預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益分別為0.37、0.41、0.65元,市盈率分別為60.78、54.42、34.86倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

首開股份:資金優(yōu)勢(shì)明顯　銷售情況良好

國(guó)泰君安

公司前三季報(bào)實(shí)現(xiàn)每股收益0.92元,同比增長(zhǎng)160%。前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.6億元,凈利潤(rùn)10.6億元,同比增長(zhǎng)67%、160%;三季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.86億元,折合每股收益0.16元。

公司預(yù)收賬款較二季度末增加22億。加上未并表的權(quán)益50%的首城國(guó)際項(xiàng)目,預(yù)計(jì)截止三季度末公司鎖定的未結(jié)算銷售金額超過(guò)100億元。季末現(xiàn)金127億元,在A股地產(chǎn)公司中僅次于萬(wàn)科保利,與金地持平。季末資產(chǎn)負(fù)債率75%,扣除預(yù)收賬款的真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率56%,凈負(fù)債率56%;資產(chǎn)負(fù)債率較中報(bào)略增2個(gè)百分點(diǎn),凈負(fù)債率增12個(gè)百分點(diǎn)。公司銷售情況良好,四季度可售量也相當(dāng)充裕,預(yù)計(jì)總可售貨量達(dá)100億元。并且北京的限購(gòu)政策在上半年即已出臺(tái),相對(duì)新出來(lái)限購(gòu)政策的其他城市,市場(chǎng)已有一定的消化,同時(shí)相對(duì)而言北京市場(chǎng)的需求更為旺盛。北京住宅土地市場(chǎng)的招標(biāo)方式繼續(xù)進(jìn)行中,為公司在京的持續(xù)拿地提供了較好的機(jī)會(huì)。公司是北京地產(chǎn)國(guó)企老牌龍頭,目前是市國(guó)資直屬唯一地產(chǎn)公司,在地價(jià)下行和招掛拿地情況下具有拿地優(yōu)勢(shì)。

國(guó)泰君安分析師孫建平預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益分別為1.25、1.73、2.33元,市盈率分別為14、10、8倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

國(guó)投新集:業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌臁^(qū)位優(yōu)勢(shì)將顯現(xiàn)

浙商證券

公司1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.0億元,同比增長(zhǎng)44.69%,其中7-9月份營(yíng)業(yè)收入19.2億元,同比增長(zhǎng)75.4%,增速突然加快;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.86億元,同比增長(zhǎng)69.9%,折合每股收益0.53元。

前三季度公司煤炭產(chǎn)銷出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增的良好局面。其中商品煤銷量1030.35萬(wàn)噸,較上年同期增加174.08萬(wàn)噸,增幅20.3%,產(chǎn)量增長(zhǎng)主要是由于今年劉莊礦實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn);商品煤綜合售價(jià)為498.01元/噸,較上年同期上升83.51元/噸,增幅20.1%。四季度是煤炭銷售旺季,且出現(xiàn)嚴(yán)寒天氣的可能性較高,公司靠近華東區(qū)位優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn),煤炭業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持量?jī)r(jià)齊升的良好勢(shì)頭。公司板集礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能300萬(wàn)噸/年,因井簡(jiǎn)突水而延期,樂(lè)觀估計(jì)2011年可貢獻(xiàn)半年產(chǎn)量;口孜東礦設(shè)計(jì)500萬(wàn)噸/年,施工進(jìn)度已完成逾70%,預(yù)計(jì)2011年下半年可建成投產(chǎn);公司還有口孜西、劉莊深部、羅園一連塘里、展溝等儲(chǔ)備煤礦,未來(lái)5年公司煤炭總產(chǎn)能將達(dá)到3000萬(wàn)噸以上。

浙商證券預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益分別為0.74、1.03、1.36元,市盈率分別為21.6、15.7、11.6倍、維持“買入”評(píng)級(jí)。

湘電股份:配股順利完成　發(fā)展前景可期

中郵證券

公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.33億元,同比下降11.1%,毛利率24.89%,較上年同期22.78%升高2%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)5930萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)34.41%。前三季度合計(jì)營(yíng)業(yè)收入44.68億元,同比增長(zhǎng)26.74%,毛利率20.47%,較上年同期21.01%略有下降,實(shí)現(xiàn)每股收益0.64元,同比增長(zhǎng)21.05%。

第2篇

[關(guān)鍵詞] 政府行為；企業(yè)債券市場(chǎng)；政府約束；制度轉(zhuǎn)變

[中圖分類號(hào)] F810.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-5024(2007)10-0152-03

[作者簡(jiǎn)介] 葉 莉，河北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院教授，研究方向?yàn)榻鹑诠こ蹋?/p>

田 露，河北工業(yè)大學(xué)碩士生，研究方向?yàn)榻鹑诠こ蹋?/p>

李素紅，河北工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院助教，研究方向?yàn)榻鹑诠こ獭?天津 300130)

在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，政府主導(dǎo)市場(chǎng)的制度約束特征異常明顯，無(wú)論是最初的迅猛發(fā)展，還是急轉(zhuǎn)直下的快速萎縮，直至2007年初出現(xiàn)的可喜抬升勢(shì)頭，政府這只看得見的手都發(fā)揮了決定性的作用。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)是在傳統(tǒng)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度框架內(nèi)產(chǎn)生和發(fā)展的，產(chǎn)權(quán)主體缺位(即國(guó)有企業(yè)不具有真正獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán))是傳統(tǒng)國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度的一個(gè)典型特征，在這種政府支配占主體地位的國(guó)家所有制下，所有者行為必然演化為政府行為，資源配置就必然由行政或計(jì)劃?rùn)C(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)。因此，在這種制度下所構(gòu)建的企業(yè)債券市場(chǎng)只能服從于政府的目標(biāo)函數(shù)，因?yàn)檎仁瞧髽I(yè)債券市場(chǎng)的主體又是其管理者。國(guó)有企業(yè)不能成為企業(yè)債券市場(chǎng)的真正主體，也沒(méi)有真正的籌資自，因而，由其活動(dòng)構(gòu)成的企業(yè)債券市場(chǎng)就只能在國(guó)家計(jì)劃控制的范圍內(nèi)發(fā)展，企業(yè)債券市場(chǎng)由此而表現(xiàn)出很強(qiáng)的計(jì)劃政策導(dǎo)向。在此基礎(chǔ)上研究企業(yè)債券市場(chǎng)中的政府行為，為促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的快速、健康、穩(wěn)定的發(fā)展具有重大的意義。

一、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展

我國(guó)的企業(yè)債券融資始于1984年，它的出現(xiàn)最初完全是企業(yè)的一種自發(fā)籌資行為。1987年3月27日，《企業(yè)債券管理暫行條例》的頒布標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的建立。自那時(shí)起，我國(guó)企業(yè)債券已經(jīng)走過(guò)了20年的發(fā)展歷程，其發(fā)展過(guò)程主要可分為四個(gè)階段，期間經(jīng)歷了一波三折的復(fù)雜過(guò)程，有過(guò)上世紀(jì)90年代初的輝煌，也出現(xiàn)了1994年、1995年的低潮。但總體來(lái)看，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)從不規(guī)范到逐步規(guī)范，人們對(duì)企業(yè)債券的認(rèn)識(shí)也在逐步提高，其發(fā)行方式、利率設(shè)置等方面也正在向市場(chǎng)化方向邁進(jìn)，中介機(jī)構(gòu)的作用在進(jìn)一步提高，市場(chǎng)正朝著健康有序的方向發(fā)展。

但是由于種種原因，我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展一直不是很理想。目前我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能跟上形勢(shì)的需要，相對(duì)于國(guó)債、金融債、股票市場(chǎng)，企業(yè)債券市場(chǎng)是我國(guó)證券市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)的“跛腿”和“短板”。2005年是近年來(lái)企業(yè)債券發(fā)行量最高的年份，也不過(guò)654億元人民幣，平均每年企業(yè)債券余額在全部債券余額中的比重僅有3%左右，也就是說(shuō)國(guó)債和金融債券等所占比重高達(dá)97%，與股票發(fā)行額相比，企業(yè)債券也存在日益被邊緣化的危險(xiǎn)。從融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，截止到2005年末，國(guó)債、金融債和企業(yè)債券的余額分別為22603億元，11650億元和1692億元，企業(yè)債券在債券總額中的比重不到5%，可見在債券市場(chǎng)中國(guó)債和金融債占絕對(duì)主導(dǎo)，見表1。

另外，我國(guó)企業(yè)債券還存在品種少，尤其是衍生品種稀缺，期限結(jié)構(gòu)欠豐富，利息支付方式不靈活，市場(chǎng)流動(dòng)性不夠，換手率過(guò)低等問(wèn)題。

二、政府行為對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的制約

從企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程來(lái)看，政府對(duì)其判衡作用明顯。如政府通過(guò)制定并維持恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管制度，調(diào)整市場(chǎng)在某些方面的失靈，從而確保企業(yè)債券市場(chǎng)的正常運(yùn)行。同時(shí)，政府主管部門在制定企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃和審批企業(yè)債券時(shí)，在保證企業(yè)能夠到期償還的前提下，把貫徹國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)也貫穿在企業(yè)債券管理工作中，這樣，大大促進(jìn)了中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。

然而，我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)背景和政府的各項(xiàng)制度安排導(dǎo)致企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展步伐緩慢。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，發(fā)展證券市場(chǎng)的主要目的是對(duì)企業(yè)實(shí)行股份制改造，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。政府在一定程度上忽視了企業(yè)債券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能，在政策上偏向股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，在制度上對(duì)企業(yè)債券實(shí)行了嚴(yán)格的管制。正是由于我國(guó)政府對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)實(shí)行嚴(yán)格而低效的管理體制，嚴(yán)重影響到了企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展壯大。主要表現(xiàn)在：

1.對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行采用額度審批制。首先是對(duì)發(fā)行主體的限制。與銀行貸款相比，中國(guó)政府對(duì)發(fā)債主體的資格審查控制更嚴(yán)、門檻更高，甚至有地域、行業(yè)、所有制等方方面面的限制或歧視。1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》和新修訂的《公司法》對(duì)企業(yè)債券發(fā)行主體和條件都做出了較為嚴(yán)格的限制。從實(shí)際已發(fā)行的債券主體來(lái)看，基本上都是中央企業(yè)和具有市政背景的企業(yè)，上市公司中絕大部分是在傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)上改制而成的，國(guó)有法人股占絕對(duì)控股地位，在股利分配上有很多的隨意性，與債券融資到期還本付息的硬約束相比，股權(quán)融資是軟約束，成本低，發(fā)債的積極性相較之下并不急迫，且基本上集中在交通運(yùn)輸、水電能源、電信等基礎(chǔ)行業(yè)。這樣，那些其他企業(yè)即使信用再好、資產(chǎn)質(zhì)量再優(yōu)良、發(fā)展再有前景都不能發(fā)行企業(yè)債券。這樣，最需要發(fā)債的企業(yè)拿不到發(fā)債指標(biāo)，可以發(fā)債的企業(yè)發(fā)債意愿又不是十分強(qiáng)烈。從而大大影響了有實(shí)力的企業(yè)發(fā)行債券融資的積極性，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模難有很大突破。其次是對(duì)發(fā)行債券額度限制。政府每年對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行額度做出總量安排和結(jié)構(gòu)控制。根據(jù)每年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、財(cái)政貨幣政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及證券市場(chǎng)發(fā)展等需要制定當(dāng)年企業(yè)債券總體發(fā)行額度，并具體分配到中央各部門和地方以及各行業(yè)。在發(fā)行額度之外，即使企業(yè)有債券融資要求，也無(wú)法利用這種融資工具。政府還對(duì)各項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模的結(jié)構(gòu)進(jìn)行控制，每類債券層層細(xì)分，甚至可以具體落實(shí)到每一個(gè)企業(yè)，從中可以看出明顯而直接的計(jì)劃控制。這種對(duì)企業(yè)債券發(fā)行的規(guī)模安排和結(jié)構(gòu)控制貫徹了政府的政策意圖，這種審批制度的實(shí)行確實(shí)可以有效的遏制企業(yè)債券惡性膨脹，但是隨著經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化，它已經(jīng)不適應(yīng)企業(yè)債券市場(chǎng)的內(nèi)在要求，但對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不完全合理。

2.對(duì)企業(yè)債券發(fā)行利率管制。據(jù) 1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第十八條規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%”。但隨著企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，這種上限限制已暴露出諸多缺陷。主要表現(xiàn)在：第一，40%的利率上限在很大程度上限制了企業(yè)債券利率的彈性并無(wú)法區(qū)分不同的企業(yè)。不同信用等級(jí)的發(fā)行人為了吸引投資者都傾向于將利率定于規(guī)定的上限，所謂“就高不就低”。這樣就使得風(fēng)險(xiǎn)不同的債券利率趨同，結(jié)果投資者無(wú)法根據(jù)企業(yè)債券利率的不同來(lái)判斷企業(yè)質(zhì)量的好壞。第二，企業(yè)債券利率管制使其與流通市場(chǎng)收益率水平偏差較大，現(xiàn)實(shí)中常出現(xiàn)利率倒掛。而且利率限制主要是針對(duì)固定利率到期一次還本付息而設(shè)定的，因而有很大的局限性。第三，由于利率管制既不反映市場(chǎng)資金供求狀況和發(fā)行人的信用水平，也未與國(guó)債利率形成基準(zhǔn)的依存關(guān)系，因此每當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，就可能使企業(yè)債券的發(fā)行陷入停頓。總之，在嚴(yán)格的利率管制下，企業(yè)債券市場(chǎng)缺乏活力和空間。

3.審批機(jī)構(gòu)多、環(huán)節(jié)多、手續(xù)繁雜、耗時(shí)長(zhǎng)。我國(guó)目前發(fā)行企業(yè)債券仍然實(shí)行審批制，審批制使公司能否發(fā)債主要不取決于其資產(chǎn)質(zhì)量、業(yè)務(wù)狀況、發(fā)展前景和各家公司之間的融資競(jìng)爭(zhēng)，而大多取決于政府部門的傾向、企業(yè)與政府部門的關(guān)系等非經(jīng)濟(jì)因素。在實(shí)施審批的過(guò)程中存在多頭審批、重復(fù)審批，相關(guān)法律不能得到落實(shí)等問(wèn)題。從表面上看，企業(yè)債券在發(fā)行前將受到“嚴(yán)格”把關(guān)，事實(shí)上這些“把關(guān)”很難做到對(duì)發(fā)債企業(yè)進(jìn)行真正的把關(guān)。由于審批環(huán)節(jié)多，審批的部門多(政府多個(gè)部門會(huì)簽)，從發(fā)債立項(xiàng)到正式發(fā)行開始，短則半年，長(zhǎng)則一年半，有的甚至在兩年以上。這種過(guò)長(zhǎng)的審批時(shí)間在客觀上給債券發(fā)行人帶來(lái)不利的影響，它不僅影響發(fā)行人的籌資計(jì)劃，甚至還影響發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)機(jī)遇等)。多頭管理的格局導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債過(guò)程復(fù)雜，審批程序繁瑣，發(fā)債效率低下，影響了企業(yè)債券的發(fā)展進(jìn)程和融資者的積極性。

4.對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模的限制。1993年實(shí)施的《條例》中規(guī)定“未經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，任何地方、部門不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，并不得擅自調(diào)整年度規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)。”《公司法》第 164條也規(guī)定“公司債券的發(fā)行規(guī)模由國(guó)務(wù)院確定，國(guó)務(wù)院證券管理部門審批公司債券的發(fā)行，不得超過(guò)國(guó)務(wù)院確定的規(guī)模”。這些在很大程度上限制了企業(yè)債券市場(chǎng)的規(guī)模。《條例》第16條規(guī)定“企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值”，這雖是為了保護(hù)廣大投資者的利益，但目前我國(guó)企業(yè)自有凈資產(chǎn)總量一般較小，該規(guī)定給企業(yè)的債券融資帶來(lái)了困難。因?yàn)閭谫Y與股票融資一樣都具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的屬性，從某種角度上講，制約了企業(yè)特別是上市公司利用債券籌集資金的積極性。

三、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)制度創(chuàng)新的對(duì)策建議

我國(guó)漸進(jìn)式改革往往發(fā)端于民間的誘致性制度變遷，隨后，以政府的強(qiáng)制性制度變遷作推廣，這一發(fā)展模式被認(rèn)為是市場(chǎng)化改革的成功范例。但是，“學(xué)習(xí)效應(yīng)”造成了融資制度演進(jìn)的路徑依賴。“解鈴還需系鈴人”，政府似宜放棄既有的經(jīng)驗(yàn)，不惜花費(fèi)較高的學(xué)習(xí)成本，重新確定其在企業(yè)債券市場(chǎng)上的地位。

1.轉(zhuǎn)變政府觀念，擺正企業(yè)債券市場(chǎng)的地位。我國(guó)的改革是政府主導(dǎo)型的，適當(dāng)?shù)恼袨閷?duì)債券市場(chǎng)的建立和完善作用是巨大的。如果政府能夠轉(zhuǎn)變觀念，擺正企業(yè)債券市場(chǎng)的地位，走出重視股票、國(guó)債，輕企業(yè)債券的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，把企業(yè)債券市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展提上議事日程，予以充分的重視，為企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展提供良好的基礎(chǔ)環(huán)境，逐步減少行政束縛。這樣必將極大的釋放被長(zhǎng)期壓抑的企業(yè)債券供求能量，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展壯大將指日可待。

2.減少行政干預(yù)，變“政府管制型”為“市場(chǎng)取向型”。首先，放寬對(duì)發(fā)債主體及發(fā)債條件的限制，允許符合條件的各種所有制企業(yè)發(fā)行債券。在不斷加強(qiáng)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的前提下，我國(guó)政府應(yīng)改變市場(chǎng)準(zhǔn)入“一刀切”的做法，逐步放寬對(duì)發(fā)債主體的限制，降低企業(yè)的發(fā)債門檻，特別是要給民營(yíng)企業(yè)債券融資松綁，支持一些有信用、有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行發(fā)債融資。另外，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善和對(duì)外開放的加深，應(yīng)允許一些實(shí)力雄厚的私營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，解決它們?nèi)谫Y難的問(wèn)題。同時(shí)，應(yīng)放寬發(fā)行條件的限制，原則上允許只要能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流并具備一定償債能力的企業(yè)就可以發(fā)行企業(yè)債券。因此，建議政府取消企業(yè)債券發(fā)行人所有制類型的限制，讓各類企業(yè)平等、公平地競(jìng)爭(zhēng)債券市場(chǎng)資金，發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能。其次，取消發(fā)行規(guī)模的額度限制，改審批制為核準(zhǔn)制。隨著市場(chǎng)化思路的實(shí)施，應(yīng)推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行管理由審批制向核準(zhǔn)制過(guò)渡，監(jiān)管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，只對(duì)企業(yè)合規(guī)性進(jìn)行審核，只要達(dá)到法律法規(guī)規(guī)定的條件，均應(yīng)準(zhǔn)許發(fā)行人的申請(qǐng)。不介入具體事務(wù)，不再做硬性規(guī)模約束和具體項(xiàng)目的把關(guān)，把企業(yè)能否發(fā)行、發(fā)行多少企業(yè)債券的決定權(quán)交給市場(chǎng)，至于債券能否順利發(fā)行，則完全取決于投資者的判斷及其投資選擇。這不僅可以充分調(diào)動(dòng)企業(yè)提高其經(jīng)營(yíng)水平的積極性，也可以使其成為真正的債務(wù)承擔(dān)者，而且由市場(chǎng)決定企業(yè)的發(fā)債規(guī)模，也有助于推動(dòng)企業(yè)債券的市化。第三，取消利率上限限制，實(shí)現(xiàn)發(fā)行利率市場(chǎng)化。隨著我國(guó)金融體制改革的不斷深化，企業(yè)債券作為一種市場(chǎng)性較強(qiáng)的金融商品，其利率應(yīng)該由市場(chǎng)機(jī)制確定的定價(jià)方式來(lái)確定，即根據(jù)市場(chǎng)的供求狀況及企業(yè)自身資信條件、經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力等以及市場(chǎng)情況，由發(fā)行人和主承銷商擬定適當(dāng)?shù)睦始斑€本付息方式，報(bào)企業(yè)債券主管部門核準(zhǔn)，而不能由行政計(jì)劃來(lái)決定。因此，應(yīng)首先逐步放松和取消對(duì)利率上限水平的限制，使債券的利率變動(dòng)逐漸趨同于市場(chǎng)利率的變動(dòng)；同時(shí)，企業(yè)可根據(jù)自身的償債能力和信譽(yù)狀況對(duì)債券利率作相應(yīng)的調(diào)整，把企業(yè)債券的利率水平同風(fēng)險(xiǎn)掛鉤，以便使各發(fā)行主體的信用差別得到顯示，提高企業(yè)債券應(yīng)有的供給彈性和價(jià)格需求彈性，建立起真正的市場(chǎng)約束機(jī)制。

3.放寬募集資金使用用途的限制。目前，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨著全面升級(jí)，很多企業(yè)面臨著大規(guī)模技術(shù)改造；另外，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，有大量的公司并購(gòu)和資產(chǎn)重組行為，而并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，通過(guò)發(fā)行債券募集資金是一重要渠道。所以，從市場(chǎng)化發(fā)展方向來(lái)看，應(yīng)當(dāng)逐步放寬企業(yè)募集資金的使用限制，在主要用于固定資產(chǎn)投資的同時(shí)，應(yīng)允許其用于技術(shù)改造、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、彌補(bǔ)流動(dòng)資金的不足、公司并購(gòu)或資產(chǎn)重組等其它用途。一句話，企業(yè)發(fā)行債券所募資金應(yīng)由企業(yè)自主決定用途，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)經(jīng)營(yíng)自的體現(xiàn)。

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第3篇

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；相關(guān)性；行業(yè)特征；國(guó)際投資

文章編號(hào)：1003―4625(2007)03―0076―03

中圖分類號(hào)：F830．91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

[收稿日期]2006-12-08

注：本文得到國(guó)家自然科學(xué)基金目“基于中國(guó)投資者的全球化動(dòng)態(tài)投資組合管理模型”(項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)70671075)的資助。

[作者簡(jiǎn)介]陳小新(1969-)，男，博士研究生，研究方向?yàn)楝F(xiàn)代金融學(xué)與投資學(xué)；

陳偉忠(1957-)，男，所長(zhǎng)，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)楝F(xiàn)代金融學(xué)、投資學(xué)及技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

本文通過(guò)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)中主要行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性的現(xiàn)狀和變化趨勢(shì)的研究，主要分析三個(gè)方面的問(wèn)題：1．近年來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)中各主要行業(yè)與國(guó)際上主要市場(chǎng)之間的相關(guān)性的總體狀況及變化趨勢(shì)；2．不同行業(yè)之間的國(guó)際相關(guān)性差異性及其發(fā)展趨勢(shì)；3．近期內(nèi)其國(guó)際相關(guān)性相對(duì)顯著提高的行業(yè)。

一、相關(guān)研究的回顧與分析

國(guó)際上對(duì)于證券市場(chǎng)之間相關(guān)性的研究從20世紀(jì)80年代以后日漸增加。Harvey(1995)的研究表明美國(guó)股票市場(chǎng)的變動(dòng)通常能反映到國(guó)外市場(chǎng)的類似變動(dòng)之中；Odier和Solnik(1993)的研究顯示各國(guó)股票市場(chǎng)之間存在正相關(guān)性，但相關(guān)系數(shù)很低；Syriopoulos (2004)對(duì)波蘭、捷克、匈牙利和斯洛伐克四國(guó)股票市場(chǎng)的研究表明，上述市場(chǎng)間的相關(guān)性很弱，但與其經(jīng)濟(jì)聯(lián)系較密切的發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)相關(guān)性則相對(duì)較強(qiáng)。根據(jù)Gtiffin和Stulz (2001)的研究，幾乎所有國(guó)際化投資組合的多樣化效應(yīng)均來(lái)自于國(guó)別因素；Rouwenhorst(1999)在分析了1978年至1998年間12個(gè)歐洲國(guó)家中的952只股票數(shù)據(jù)后認(rèn)為，在歐洲貨幣聯(lián)盟成立后，行業(yè)因素仍不足以勝過(guò)國(guó)別因素而居主導(dǎo)地位；但Eiling、Gerard和Roon(2005)在對(duì)歐元區(qū)各國(guó)股票市場(chǎng)從1990年到2003年的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后認(rèn)為，在歐元正式推出后，歐元區(qū)各國(guó)股票市場(chǎng)的國(guó)別效應(yīng)與行業(yè)效應(yīng)已相差無(wú)幾。Hamelink、Harasty和Hillion(2001)在分析了1990年至2001年的有關(guān)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，行業(yè)、國(guó)別、股票類型以及公司規(guī)模等因素都應(yīng)當(dāng)是進(jìn)行全球化組合投資時(shí)的考慮因素。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者在這方面也開始了一些研究工作，其重點(diǎn)是中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際上主要證券市場(chǎng)之間的收益率相關(guān)性和風(fēng)險(xiǎn)溢出機(jī)制。洪永淼、成思危等(2004)的研究結(jié)果表明B股和H股與世界其他股市之間存在著顯著的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)；而A股與世界主要股市之間不存在任何風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。胡安和許萌(2003)分析了中美兩國(guó)最具代表性的市場(chǎng)關(guān)系變化的時(shí)間路徑，并對(duì)其原因加以事件分析。袁繼東(2003)采用非線性ALRS模型的分析結(jié)果表明滬、深兩市都同港、臺(tái)股市有一定的關(guān)聯(lián)性，而滬、深兩市同美國(guó)股市關(guān)聯(lián)度不明。

上述研究對(duì)國(guó)際相關(guān)性的進(jìn)一步分析奠定了良好的基礎(chǔ)，但其主要不足之處在于相關(guān)研究均是以“市場(chǎng)指數(shù)”為研究對(duì)象，也就是說(shuō)，以市場(chǎng)整體相關(guān)性作為研究對(duì)象。但在實(shí)際的投資過(guò)程中，投資者往往并不持有整個(gè)市場(chǎng)組合，而是根據(jù)其對(duì)某個(gè)行業(yè)的分析，持有某個(gè)或某幾個(gè)行業(yè)的投資組合。在這種情況下，當(dāng)中國(guó)投資者進(jìn)行國(guó)際化投資時(shí)，就需要根據(jù)所持有的偏重于某些行業(yè)的組合結(jié)構(gòu)，對(duì)這些行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性的現(xiàn)狀尤其是變化趨勢(shì)進(jìn)行深入分析；另一方面，作為一個(gè)發(fā)展中的、逐步與國(guó)際接軌的市場(chǎng)，國(guó)際相關(guān)性的變化趨勢(shì)無(wú)疑是一個(gè)值得進(jìn)行深入研究的方面，而在行業(yè)層面上對(duì)該變化趨勢(shì)進(jìn)行分析，對(duì)于深入理解國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響能起到一定的幫助。

二、研究方法與數(shù)據(jù)

假設(shè)ri(t)和Rj(t)分別為本國(guó)市場(chǎng)中第i類行業(yè)和第j個(gè)國(guó)際市場(chǎng)在時(shí)間t的收益率，則其(離散形式)相關(guān)系數(shù)由式(1)所定義：

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文”

其中：ri(t，m)和Rj(t，m)分別為當(dāng)采樣周期為m時(shí)的本國(guó)市場(chǎng)第i類行業(yè)和第j個(gè)國(guó)際主要市場(chǎng)收益率時(shí)間序列的采樣周期平均值，上述相關(guān)系數(shù)對(duì)于各行業(yè)的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差反映了特定采樣周期下各行業(yè)國(guó)際相關(guān)性的總體趨勢(shì)和各行業(yè)國(guó)際相關(guān)性的差異性的趨勢(shì)。

對(duì)于某個(gè)行業(yè)而言，可以通過(guò)兩個(gè)指標(biāo)來(lái)分析其國(guó)際相關(guān)性的基本變化趨勢(shì)，即第i個(gè)行業(yè)與第j個(gè)國(guó)際主要市場(chǎng)之間在某一段時(shí)間內(nèi)相關(guān)系數(shù)的變化率和邊際變化率，前者體現(xiàn)了相關(guān)性的變化狀況，而后者則反映了這一變化狀況的穩(wěn)定性，由式(2)所定義。

其中to和t1分別為所考察的時(shí)間范圍內(nèi)起始和截止時(shí)間階段的序號(hào)。

一般而言，各行業(yè)與不同的國(guó)際主要市場(chǎng)之間相關(guān)性的變化率和邊際變化率的絕對(duì)數(shù)值有著很大的區(qū)別，為了進(jìn)一步比較不同的行業(yè)的相對(duì)變化狀況，本文設(shè)置了“相對(duì)變化率”和“相對(duì)邊際變化率”兩個(gè)指標(biāo)，以反映該行業(yè)與國(guó)際主要市場(chǎng)之間的相關(guān)性的變化率和邊際變化率在所有行業(yè)中的相對(duì)地位，由式(4)所定義。

本文所采用的行業(yè)收益率數(shù)據(jù)為Wind咨詢公司提供的“新華富時(shí)一級(jí)行業(yè)指數(shù)”的周收益率數(shù)據(jù)，包括10大行業(yè)指數(shù)。由于在本文所涉及的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，部分電信行業(yè)的數(shù)據(jù)無(wú)法獲得，因此本研究不包含該行業(yè)指數(shù)，其余指數(shù)所覆蓋的行業(yè)分別為：石油及天然氣(簡(jiǎn)稱“石氣”)、基礎(chǔ)材料(簡(jiǎn)稱“基材”)、工業(yè)、消費(fèi)品(簡(jiǎn)稱“消品”)、衛(wèi)生保健(簡(jiǎn)稱“衛(wèi)生”)、消費(fèi)服務(wù)(簡(jiǎn)稱“消服”)、公用事業(yè)(簡(jiǎn)稱“公用”)、金融和科技。

國(guó)際主要市場(chǎng)收益率數(shù)據(jù)為Wind咨詢公司提供的“S&P500指數(shù)”(代表美國(guó)市場(chǎng))、“日經(jīng)225指數(shù)”(代表日本市場(chǎng))和“恒生指數(shù)”(代表香港市場(chǎng))的周收益率數(shù)據(jù)。時(shí)間為2001年7月至2006年3月，采樣周期分別為24、36和48周。

三、結(jié)果及分析

表1列舉了各行業(yè)與美國(guó)、日本和香港市場(chǎng)的相關(guān)性的總體狀況。從表中可以看到，與上述比較成熟的市場(chǎng)相比，中國(guó)證券市場(chǎng)的整體國(guó)際相關(guān)性是很弱的；從地域上看，中國(guó)證券市場(chǎng)與上述三個(gè)市場(chǎng)之間的相關(guān)性從大到小依次為：香港、日本、美國(guó)，這顯示市場(chǎng)相關(guān)性與經(jīng)濟(jì)區(qū)域存在著一定的內(nèi)在聯(lián)系。

表2顯示了各行業(yè)國(guó)際相關(guān)性平均值的變化趨勢(shì)。從表2中我們可以發(fā)現(xiàn)：

1．從總體上看，隨著時(shí)間的推移，各行業(yè)與國(guó)際市場(chǎng)間的相關(guān)性有增強(qiáng)的趨勢(shì)，反映在各回歸方程的最高次數(shù)項(xiàng)的系數(shù)基本為正。

2．從相對(duì)長(zhǎng)期的趨勢(shì)來(lái)看，與香港和日本市場(chǎng)之間的相關(guān)性的變化幅度要大于美國(guó)市場(chǎng)；而與日本市場(chǎng)相比，各行業(yè)與香港市場(chǎng)之間相關(guān)性的增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，顯示出市場(chǎng)相關(guān)性的變化程度與經(jīng)濟(jì)區(qū)域存在一定聯(lián)系，以及內(nèi)地與香港兩地資本市場(chǎng)日益呈現(xiàn)的“一體化”效應(yīng)。

3．隨著采樣周期的增加，與美國(guó)市場(chǎng)和日本市場(chǎng)之間相關(guān)性的增長(zhǎng)逐步顯著，反映在隨著采樣周期的增加，其回歸方程中時(shí)間系數(shù)在數(shù)值和顯著性兩方面均有所增加。這在一定程度上說(shuō)明了我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際相關(guān)性的變化過(guò)程并非單純地由市場(chǎng)間的“風(fēng)險(xiǎn)溢出”效應(yīng)所產(chǎn)生，而是有著內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)和金融驅(qū)動(dòng)因素。

表3顯示了各行業(yè)國(guó)際相關(guān)性的標(biāo)準(zhǔn)差的變化趨勢(shì)。從表3中我們可以發(fā)現(xiàn)：

1．近年來(lái)，不同行業(yè)國(guó)際相關(guān)性的差異程度有逐步增加的趨勢(shì)。反映在各行業(yè)與香港、美國(guó)和日本市場(chǎng)之間相關(guān)性的標(biāo)準(zhǔn)差的變化率均為正，且有關(guān)統(tǒng)計(jì)量的顯著性程度均較高。這一現(xiàn)象表明隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)全球化進(jìn)程的推進(jìn)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境對(duì)中國(guó)不同行業(yè)的影響的差異在逐步明顯。

2．各行業(yè)與美國(guó)市場(chǎng)之間相關(guān)性的差異程度相對(duì)更加明顯，這顯示盡管中國(guó)市場(chǎng)與美國(guó)市場(chǎng)之間相關(guān)性的整體水平相對(duì)不高，但卻呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的行業(yè)特征和行業(yè)差異性。

上述“行業(yè)差異”對(duì)于進(jìn)行國(guó)際化投資的中國(guó)投資者而言是很重要的：由于其投資組合中必然會(huì)有相當(dāng)一部分投資于中國(guó)市場(chǎng)(這種“本國(guó)偏好”效應(yīng)在世界各國(guó)均存在)，如果這部分本國(guó)投資組合集中于某些行業(yè)，則在通過(guò)國(guó)際化投資以改善投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一收益特性時(shí)，就需要充分考慮其國(guó)內(nèi)投資組合中的不同行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性差異，上述研究結(jié)果表明，這種差異對(duì)于投資績(jī)效的重要性正在逐步增加。

表4顯示了根據(jù)各行業(yè)國(guó)際相關(guān)性變化趨勢(shì)的回歸方程計(jì)算得出的近期內(nèi)各行業(yè)與香港、美國(guó)和日本市場(chǎng)之間相關(guān)性的變化率、邊際變化率、相對(duì)變化率和相對(duì)邊際變化率的排名(為盡可能反映中長(zhǎng)期趨勢(shì)，采樣周期取48周)。

從表4中可以發(fā)現(xiàn)：

1．綜合各行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性的變化率和相對(duì)變化率排名，在近期“金融”、“基材”和“公用”三個(gè)行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性的增長(zhǎng)率相對(duì)較高。

2．綜合各行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性的邊際變化率和相對(duì)邊際變化率排名，在近期“金融”和“科技”兩個(gè)行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性的邊際增長(zhǎng)率相對(duì)較高；而“公用”和“消服”行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性的絕對(duì)邊際變化率和相對(duì)邊際變化率排名差距較大，這主要是由于這兩個(gè)行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性與特定的國(guó)際主要市場(chǎng)有著相對(duì)緊密的聯(lián)系，相對(duì)而言，“公用”行業(yè)與香港和日本市場(chǎng)之間相關(guān)性的邊際增長(zhǎng)率較高，與美國(guó)市場(chǎng)之間相關(guān)性的邊際增長(zhǎng)率較低；而“消服”行業(yè)則正好相反。

綜合以上分析，在本文所研究的9大行業(yè)中，近期內(nèi)金融、基礎(chǔ)材料、科技、公用事業(yè)和消費(fèi)服務(wù)行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性具有相對(duì)比較顯著的增長(zhǎng)，其中公用事業(yè)和消費(fèi)服務(wù)行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性變化表現(xiàn)出相對(duì)較強(qiáng)的市場(chǎng)差異性。

四、結(jié)論及進(jìn)一步的研究方向

在本文中，我們通過(guò)對(duì)“新華富時(shí)一級(jí)行業(yè)指數(shù)”所代表的中國(guó)證券市場(chǎng)9大行業(yè)與香港、美國(guó)和日本證券市場(chǎng)間的收益率相關(guān)性的變化狀況的實(shí)證分析，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)主要行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性的變化趨勢(shì)進(jìn)行了研究。研究結(jié)果表明：中國(guó)證券市場(chǎng)中各行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性從總體上有增強(qiáng)的趨勢(shì)；不同行業(yè)國(guó)際相關(guān)性的差異化程度逐步增加，顯示國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不同產(chǎn)業(yè)的影響差異性正在日益增加；同時(shí)，不同行業(yè)國(guó)際相關(guān)性的增長(zhǎng)率也存在差異，金融和基礎(chǔ)材料行業(yè)的國(guó)際相關(guān)性具有相對(duì)較高的增長(zhǎng)率。

進(jìn)一步的研究需要結(jié)合不同行業(yè)與國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)和金融聯(lián)系來(lái)進(jìn)行分析。另外，本文所采用的“新華富時(shí)一級(jí)行業(yè)指數(shù)”在行業(yè)劃分上相對(duì)是比較粗略的，采用更加細(xì)致的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)(例如采用“二級(jí)行業(yè)指數(shù)”)不僅有利于在投資決策中提供更詳細(xì)的參考信息，也有助于更深入地理解不同行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r與國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境之間的內(nèi)在聯(lián)系。

參考文獻(xiàn)：

[1]洪永淼，成思危，劉艷輝，汪壽陽(yáng)，中國(guó)股市與世界其他股市之間的大風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué),2004,(3)：703-726．

第4篇

隨著云時(shí)代的到來(lái)，企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)市場(chǎng)具備更大的機(jī)會(huì)在過(guò)去的3年間企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)市場(chǎng)的平均增速高于個(gè)人存儲(chǔ)市場(chǎng)。隨著云存儲(chǔ)的發(fā)展個(gè)人存儲(chǔ)市場(chǎng)的需求會(huì)進(jìn)一步向云轉(zhuǎn)移，企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)市場(chǎng)具備更大的發(fā)展?jié)摿屯顿Y機(jī)會(huì)。

企業(yè)存儲(chǔ)系統(tǒng)由硬件和軟件組成，其中軟件地位日趨重要

其中硬件系統(tǒng)可分為控制層、通訊層和存儲(chǔ)器件層三個(gè)層次，而軟件管理技術(shù)主要依托硬件控制層運(yùn)行。存儲(chǔ)器件層使用的存儲(chǔ)介質(zhì)可分為HDD和SSD兩大類；控制層的硬件架構(gòu)有三種：DAS/NAS/SAN。面向大數(shù)據(jù)的GFS/Hadoop軟件架構(gòu)、虛擬化與超融合架構(gòu)以及混合云存儲(chǔ)管理都是近年流行的管理軟件技術(shù)。

目前不論是EMC/Netapp等市場(chǎng)份額靠前的巨頭還是創(chuàng)業(yè)型公司都將業(yè)務(wù)重點(diǎn)放到了虛擬化與超融合、軟件定義存儲(chǔ)、混合云、大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)以及數(shù)據(jù)安全管理等軟件技術(shù)上。大企業(yè)的硬件收入停滯而服務(wù)收費(fèi)占比逐漸增加，各類企業(yè)都開始訂閱等新收費(fèi)模式收取軟件費(fèi)用。

HDD市場(chǎng)逐漸萎縮，SSD市場(chǎng)快速發(fā)展

近年HDD市場(chǎng)僅存三家生產(chǎn)商，壟斷并未帶來(lái)超額利潤(rùn)。SSD高速增長(zhǎng)并有替代HDD的趨勢(shì)。3D Xpoint等新技術(shù)可能顛覆存儲(chǔ)器件整個(gè)產(chǎn)業(yè)。

中國(guó)廠商的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

中國(guó)存儲(chǔ)系統(tǒng)廠商目前在硬件性能指標(biāo)上逐漸追趕國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其中領(lǐng)跑者浪潮信息的旗艦產(chǎn)品部分參數(shù)對(duì)標(biāo)EMC旗艦產(chǎn)品。中國(guó)廠商在軟件方面還有一定的差距需要彌補(bǔ)。綜合存儲(chǔ)系統(tǒng)軟硬件技術(shù)，A股中浪潮信息優(yōu)勢(shì)明顯、中科曙光亦有相當(dāng)基礎(chǔ)。我們重點(diǎn)推薦浪潮信息和中科曙光。

第5篇

同志們：

年終歲尾，縣物價(jià)局在這里舉辦全縣行政事業(yè)性收費(fèi)員培訓(xùn)班，其目的是進(jìn)一步提高我縣廣大收費(fèi)員的收費(fèi)管理水平，更好地做好我縣收費(fèi)管理工作。一直以來(lái)，市物價(jià)局對(duì)我縣的工作非常支持，今天，市物價(jià)局張局長(zhǎng)、黃科長(zhǎng)在百忙之中到我們這個(gè)培訓(xùn)班指導(dǎo)并作專題輔導(dǎo)講座，在此我代表縣政府向張局長(zhǎng)、黃科長(zhǎng)表示衷心感謝！下面，我就這次收費(fèi)員培訓(xùn)班講幾點(diǎn)意見。

一、要充分認(rèn)識(shí)舉辦全縣收費(fèi)員培訓(xùn)班的重要性

收費(fèi)問(wèn)題涉及千家萬(wàn)戶，特別是在廣大農(nóng)村，人民群眾最關(guān)注的問(wèn)題之一就是政府的收費(fèi)行為。一段時(shí)間以來(lái)，群眾對(duì)政府的收費(fèi)行為意見較多的就是收費(fèi)政策不夠公開，收費(fèi)行為不夠規(guī)范，致使群眾對(duì)有關(guān)單位的收費(fèi)項(xiàng)目和標(biāo)準(zhǔn)不夠清楚，收費(fèi)對(duì)象不夠明確，加上一些收費(fèi)員政策業(yè)務(wù)水平不高，未能很好地掌握收費(fèi)政策向群眾做好解釋指導(dǎo)工作，一些群眾不明不白交費(fèi)，產(chǎn)生不少誤解和意見。事實(shí)證明，進(jìn)一步健全收費(fèi)公示制度，實(shí)施收費(fèi)員持證上崗，可增強(qiáng)群眾對(duì)收費(fèi)單位的信任感，是一項(xiàng)取信于民的有力措施。開展收費(fèi)員培訓(xùn)，是實(shí)施收費(fèi)員持證上崗的重要步驟，是加強(qiáng)我縣收費(fèi)員管理，提高收費(fèi)員的業(yè)務(wù)水平，規(guī)范收費(fèi)行為，減少亂收費(fèi)的重要措施。因此，我們要從深入學(xué)習(xí)貫徹“三個(gè)代表”重要思想的高度，從牢固樹立群眾觀點(diǎn)、堅(jiān)持群眾路線的高度，充分認(rèn)識(shí)加強(qiáng)收費(fèi)員培訓(xùn)、提高收費(fèi)管理人員的法制意識(shí)和業(yè)務(wù)水平的重要性和必要性，嚴(yán)格執(zhí)行收費(fèi)管理制度，自覺(jué)做到依法收費(fèi)，為我縣經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做出自己的貢獻(xiàn)。

二、要圍繞工作重點(diǎn)，切實(shí)履行好依法收費(fèi)的工作職責(zé)

對(duì)行政事業(yè)性收費(fèi)實(shí)施監(jiān)督管理是法律、法規(guī)賦予物價(jià)部門的職能。物價(jià)部門要認(rèn)真履行好這一職能，切實(shí)加大行政事業(yè)性收費(fèi)管理力度。一是要嚴(yán)格把好行政事業(yè)性收費(fèi)項(xiàng)目和標(biāo)準(zhǔn)的審核關(guān)，嚴(yán)禁越權(quán)設(shè)立收費(fèi)項(xiàng)目和擅自提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。二是要嚴(yán)格把好《收費(fèi)許可證》辦理關(guān)。對(duì)無(wú)合法收費(fèi)文件依據(jù)的單位，物價(jià)部門決不能頒發(fā)《收費(fèi)許可證》。三是要嚴(yán)格實(shí)施行政事業(yè)性收費(fèi)年審制度。要嚴(yán)格按《安徽省行政事業(yè)性收費(fèi)年審管理辦法》的規(guī)定，對(duì)全縣所有行政事業(yè)性收費(fèi)單位進(jìn)行全面審查，對(duì)年審不合格的單位，縣年審辦將責(zé)令整改，決不能姑息遷就。四是要嚴(yán)肅處理收費(fèi)違法行為。物價(jià)部門要切實(shí)維護(hù)法律的嚴(yán)肅性，協(xié)同縣直有關(guān)部門積極開展教育收費(fèi)、醫(yī)療收費(fèi)、建房收費(fèi)、土地收費(fèi)、公安收費(fèi)、交通收費(fèi)等專項(xiàng)檢查，及時(shí)查處群眾反映的各種亂收費(fèi)行為，該罰款的罰款，該曝光的曝光，該追究責(zé)任的追究責(zé)任，使亂收費(fèi)得到有效遏制。

各收費(fèi)單位作為收費(fèi)主體一定要建立較為完善的自我約束機(jī)制，做到“六嚴(yán)”：一是嚴(yán)格執(zhí)行收費(fèi)許可證制度，嚴(yán)格按收費(fèi)許可證規(guī)定的收費(fèi)項(xiàng)目及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行收費(fèi)；二是嚴(yán)格執(zhí)行收費(fèi)公示制度，提高收費(fèi)政策的透明度，加強(qiáng)和完善社會(huì)監(jiān)督機(jī)制；三是嚴(yán)格執(zhí)行收費(fèi)票據(jù)和資金管理制度，嚴(yán)格使用省財(cái)政部門統(tǒng)一印制或核準(zhǔn)的票據(jù)，并按資金性質(zhì)納入財(cái)政預(yù)算外管理；四是嚴(yán)格執(zhí)行“收支兩條線”管理制度；五是嚴(yán)格執(zhí)行收費(fèi)年審制度，如實(shí)提供成本、帳簿等有關(guān)資料，積極配合縣年審辦公室開展年審工作；六是嚴(yán)格執(zhí)行交費(fèi)登記卡制度，否則，企業(yè)有權(quán)拒交。

三、以這次培訓(xùn)為契機(jī)，扎實(shí)推進(jìn)行政事業(yè)性收費(fèi)工作

同志們，在當(dāng)前各項(xiàng)工作都很繁忙的情況下，舉辦為期兩天的培訓(xùn)，充分說(shuō)明了這項(xiàng)工作的重要性。為此，提出以下幾點(diǎn)希望和要求：

（一）認(rèn)真組織，抓好落實(shí)。收費(fèi)員培訓(xùn)工作涉及面廣，牽涉的單位和部門較多。各有關(guān)單位必須把這項(xiàng)工作擺上重要的議事日程。物價(jià)部門要認(rèn)真組織實(shí)施，嚴(yán)格把關(guān)，對(duì)考試不合格者，不予發(fā)放收費(fèi)員證，不得從事收費(fèi)工作。各有關(guān)單位要加強(qiáng)協(xié)調(diào)與配合，認(rèn)真組織收費(fèi)員參加培訓(xùn)，并在自身的職責(zé)范圍內(nèi)做好收費(fèi)員持證上崗工作。此外，為了使參加學(xué)習(xí)的收費(fèi)員能專心學(xué)習(xí)，取得好的成績(jī)，主辦單位要安排好學(xué)員的食宿，安排好教學(xué)工作，以確保收費(fèi)員培訓(xùn)工作的質(zhì)量。

（二）扎實(shí)學(xué)習(xí)，確保培訓(xùn)質(zhì)量。這次培訓(xùn)班，我們請(qǐng)了市物價(jià)局的有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)有關(guān)收費(fèi)的業(yè)務(wù)知識(shí)進(jìn)行授課，內(nèi)容豐富，實(shí)用。相信同志們通過(guò)兩天的刻苦學(xué)習(xí)，必定會(huì)學(xué)有所獲，學(xué)以致用，收到預(yù)期的效果。

第一，要端正學(xué)習(xí)態(tài)度，明確學(xué)習(xí)目的。大家能夠在百忙中抽出時(shí)間參加學(xué)習(xí)，機(jī)會(huì)非常難得。能否從培訓(xùn)班中獲取新的知識(shí)和信息，關(guān)鍵在于我們自己，在于我們是否認(rèn)真、自覺(jué)地學(xué)習(xí)，在有限的時(shí)間里爭(zhēng)取獲得最大的收益。

第二，要相互交流，勤于思考。各單位來(lái)的收費(fèi)員，有的在收費(fèi)崗位上工作了較長(zhǎng)時(shí)間，積累了豐富的工作經(jīng)驗(yàn)，有的是收費(fèi)單位的新兵，未接觸過(guò)或剛剛到收費(fèi)崗位工作，希望同志們?cè)趯W(xué)習(xí)中就如何依法收費(fèi)，依規(guī)收費(fèi)，如何搞好收費(fèi)公示等工作問(wèn)題展開討論，提出建設(shè)性意見。我也希望大家把這次學(xué)習(xí)當(dāng)作交流經(jīng)驗(yàn)，探討工作，研究對(duì)策的好機(jī)會(huì)，敞開思想，暢所欲言，集思廣益，使這次學(xué)習(xí)取得更好的成效。

第6篇

為了進(jìn)一步貫徹落實(shí)全省整治旅游市場(chǎng)秩序會(huì)議精神和市委、市人民政府旅游座談會(huì)精神，總結(jié)今年全市旅游市場(chǎng)整治工作，分析和解決存在的問(wèn)題，全面安排部署明年我市旅游市場(chǎng)整治工作，營(yíng)造××旅游又好又快發(fā)展的良好環(huán)境，經(jīng)市旅游局黨組研究，決定召開20xx年全市旅游行業(yè)市場(chǎng)整治總結(jié)暨動(dòng)員大會(huì)。下面我講三個(gè)方面的問(wèn)題：

一、20xx年全市旅游市場(chǎng)整治工作的基本情況

(一) 打擊拉客行為整治行動(dòng)

在金融海嘯和世界經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，20xx年××旅游業(yè)延續(xù)了良好的發(fā)展勢(shì)頭，取得了可喜的成績(jī)，然而××古城內(nèi)及前往玉龍雪山公路沿線拉客人員增多，拉客現(xiàn)象重新泛濫，嚴(yán)重影響了××旅游形象和擾亂了××旅游市場(chǎng)秩序。20xx年8月4日，我局召開了專題會(huì)議，決定集中所有執(zhí)法人員、聯(lián)合古城區(qū)旅游局、玉龍縣旅游局成立打擊拉客行為整治小組，集中力量對(duì)××市旅游市場(chǎng)進(jìn)行重點(diǎn)整治，重拳打擊拉客行為。

在此次打擊拉客行為聯(lián)合整治行動(dòng)中，執(zhí)法人員共驅(qū)散拉客人員463人，批評(píng)教育拉客人員178人，要求寫出保證書的15人被處罰的拉客人員3人,對(duì)拉客人員做了全面的宣傳，讓他們認(rèn)識(shí)到了拉客屬于違法行為，打擊了部分頑固人員，遏制住了拉客現(xiàn)象泛濫的勢(shì)頭。執(zhí)法人員在嚴(yán)厲打擊拉客行為的同時(shí)，加大對(duì)違規(guī)團(tuán)隊(duì)的打擊。整治期間共查處違規(guī)操作團(tuán)隊(duì)及旅行社從業(yè)人員違規(guī)行為62起，收繳罰沒(méi)款16200元，受理投訴11起，理賠金額5160元。整個(gè)旅游市場(chǎng)秩序有所改觀，制卡、刷卡團(tuán)隊(duì)人數(shù)明顯提升。

(二) 成立關(guān)坡旅游執(zhí)法檢查點(diǎn)

為嚴(yán)厲打擊不進(jìn)入××旅游結(jié)算系統(tǒng)的旅游團(tuán)隊(duì)。我局決定集中力量到關(guān)坡，嚴(yán)格查處不進(jìn)入旅游結(jié)算系統(tǒng)的團(tuán)隊(duì)，并統(tǒng)一意見，所有自由行團(tuán)隊(duì)及拉市馬場(chǎng)工作人員操作的無(wú)行程團(tuán)隊(duì)，一律要求明確地接社，全部進(jìn)入結(jié)算平臺(tái)操作。

在檢查過(guò)程中，全體執(zhí)法人員不顧辛勞，克服部分違規(guī)人員的刁難、謾罵甚至威脅及客人的不理解、不配合等困難，雖然每個(gè)隊(duì)員每天下來(lái)都精疲力盡，體力幾乎透支，但關(guān)坡執(zhí)法點(diǎn)的檢查取得了質(zhì)的變化，自由行團(tuán)隊(duì)及拉市馬場(chǎng)人員操作的無(wú)行程團(tuán)隊(duì)，全部明確了地接旅行社，納入了××旅游結(jié)算平臺(tái)，黑團(tuán)進(jìn)入××的通道基本被卡死。9月6日開始，原先未納入地接社，在關(guān)坡現(xiàn)買古維的黑團(tuán)全部變成有地接，并進(jìn)入一卡通休閑度假通道制卡，人數(shù)每天大約在20xx人左右。

在關(guān)坡設(shè)置團(tuán)隊(duì)查驗(yàn)點(diǎn)，一舉解決了進(jìn)行多年的“四黑”整治未能徹底根治的問(wèn)題，并解決了由旅行社操作的自由行游離于一卡通外，介于正規(guī)團(tuán)隊(duì)和黑團(tuán)之間的模糊定位及堵死了旅游團(tuán)隊(duì)偷逃古維等漏洞。質(zhì)監(jiān)所、稽查大隊(duì)進(jìn)入關(guān)坡執(zhí)法點(diǎn)檢查，牽住了整個(gè)散客旅游市場(chǎng)的牛鼻子，昆明、成都等散客市場(chǎng)為之震動(dòng)，從反饋的信息看，昆明、成都等地的散客正逐步交由正規(guī)旅行社操作，地接價(jià)格開始提升。

(三) 散客門市的整治

根據(jù)旅游市場(chǎng)的實(shí)際情況，質(zhì)監(jiān)所、稽查大隊(duì)聯(lián)合古城區(qū)公安、工商、稅務(wù)等旅游聯(lián)合相關(guān)部門對(duì)散客門市進(jìn)行了規(guī)范、整治，對(duì)不規(guī)范的散客門市下發(fā)了“責(zé)令改正通知書”，對(duì)違法經(jīng)營(yíng)的散客門市下發(fā)了“責(zé)令停止違法經(jīng)營(yíng)行為通知書”;對(duì)達(dá)不到整改要求的散客門市堅(jiān)決予以關(guān)閉，直到達(dá)到整改要求為止。對(duì)散客門市做了整治、規(guī)范，四個(gè)中隊(duì)共治理散客門市69家。

(四) 旅游市場(chǎng)的執(zhí)法檢查

把日常的旅游市場(chǎng)檢查作為的一項(xiàng)基本性的工作，始終做到常抓不懈。執(zhí)法人員堅(jiān)持常年對(duì)玉龍雪山收費(fèi)站、××古城古城、東巴谷等景點(diǎn)和機(jī)場(chǎng)、購(gòu)物店進(jìn)行來(lái)回巡查，以保障旅游市場(chǎng)的健康和穩(wěn)步發(fā)展。20xx年，××市旅游質(zhì)監(jiān)所、稽查大隊(duì)出動(dòng)執(zhí)法人員12316人次，檢查糾正導(dǎo)游違規(guī)行為1000多起，嚴(yán)格按照《導(dǎo)游人員管理?xiàng)l例》的相關(guān)規(guī)定，規(guī)范導(dǎo)游服務(wù)市場(chǎng)，查處無(wú)合法證件和無(wú)正當(dāng)手續(xù)從事導(dǎo)游活動(dòng)行為121起。同時(shí)，通過(guò)網(wǎng)上監(jiān)控，大大提高了旅游質(zhì)監(jiān)部門對(duì)導(dǎo)游員在帶團(tuán)過(guò)程中的各項(xiàng)服務(wù)的監(jiān)督水平，適時(shí)了解團(tuán)隊(duì)的運(yùn)行情況，以網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)為平臺(tái)，依托旅游執(zhí)法管理子系統(tǒng)軟件，加強(qiáng)對(duì)違規(guī)導(dǎo)游進(jìn)行上網(wǎng)登記、凍結(jié)違規(guī)導(dǎo)游的導(dǎo)游業(yè)務(wù)，以便督促其在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)到旅游執(zhí)法部門接受相應(yīng)的處罰，有效打擊了導(dǎo)游的違規(guī)行為，維護(hù)了旅游者的合法權(quán)益和××旅游的形象。

(五) 投訴、受理處理效率高

按照四項(xiàng)制度的要求、加強(qiáng)分組輪崗制和輪流值班制，24小時(shí)受理游客對(duì)旅行社、導(dǎo)游、星級(jí)賓館飯店、景區(qū)景點(diǎn)等的投訴。20xx年共受理旅游投訴205起，結(jié)案率達(dá)百分之九十九，理賠金額626158元。春節(jié)、十一兩個(gè)黃金周，質(zhì)監(jiān)所、稽查大隊(duì)組織人員堅(jiān)持24小時(shí)值班，執(zhí)法干部全員在崗，加強(qiáng)市場(chǎng)巡查及投訴監(jiān)管，現(xiàn)場(chǎng)受理旅游投訴，查處違法違規(guī)行為，協(xié)調(diào)旅游糾紛。 質(zhì) 監(jiān)所、稽查大隊(duì)在20xx年進(jìn)一步加大市場(chǎng)檢查力度，整治和維護(hù)好旅游市場(chǎng)秩序，全年到市場(chǎng)巡查12316人次，查處違規(guī)行為1249起，行政罰款232900元，現(xiàn)場(chǎng)糾正不規(guī)范行為20xx次以上。

二、 當(dāng)前我市旅游市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題

通過(guò)三年多來(lái)全市旅游市場(chǎng)專項(xiàng)整治，從總體上看我市旅游市場(chǎng)秩序是良好健康的，但仍存在如下幾方面問(wèn)題：一是旅游團(tuán)隊(duì)“零負(fù)利潤(rùn)”現(xiàn)象突出，旅行社相互削價(jià)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象愈演愈烈。二是旅行社部分人員內(nèi)外勾結(jié)，不輸單團(tuán)隊(duì)現(xiàn)象突出，手段隱備。三是非旅行社人員參與旅游現(xiàn)象呈上升趨勢(shì)，門市收客和客棧、出租車組團(tuán)參與旅游嚴(yán)重?cái)_亂××的旅游秩序。四是旅游團(tuán)隊(duì)入住非星酒店、客棧行為仍然存在。旅游購(gòu)物不按規(guī)定進(jìn)店簽單，抽逃監(jiān)理費(fèi)用。五是偷逃古維行為仍在發(fā)生，古維征收方式需進(jìn)一步研討。七是旅游從業(yè)人員素質(zhì)急需進(jìn)一步提高。旅行社、酒店、車輛、餐飲服務(wù)質(zhì)量引發(fā)的投訴仍然存在。

第7篇

Palantir發(fā)展歷程。Palantir以做情報(bào)分析起家，NSA、CIA、FBI等都是公司的客戶，直至2008年公司都只是在為政府客戶服務(wù)。公司隨后在其他領(lǐng)域，尤其是金融領(lǐng)域取得重大突破，非政府客戶已達(dá)到70%以上。Palantir自成立以來(lái)，經(jīng)歷8輪融資共計(jì)超過(guò)10億美元，2014年收入達(dá)到10億美元，估值接近200億美元，PS達(dá)到約20倍，成為繼Uber、小米、Airbnb之后，全球估值第四高的創(chuàng)業(yè)公司。

Palantir技術(shù)與產(chǎn)品。Palantir主要有兩款產(chǎn)品Palantir Gotham和PalantirMetropolis。前者主要應(yīng)用于國(guó)防、反恐和危機(jī)應(yīng)對(duì)等。后者目前主要應(yīng)用于金融服務(wù)。Palantir的大數(shù)據(jù)技術(shù)已經(jīng)形成了十余種解決方案，根據(jù)官網(wǎng)披露，Palantir的解決方案遍布反詐騙、資本市場(chǎng)分析、國(guó)防、網(wǎng)絡(luò)安全、醫(yī)療、保險(xiǎn)分析、情報(bào)分析、行為監(jiān)控、案例管理、災(zāi)害防范、危機(jī)應(yīng)對(duì)等領(lǐng)域。

Palantir四大亮點(diǎn)。Palantir作為美國(guó)大數(shù)據(jù)龍頭公司，自身亮點(diǎn)頗多。通過(guò)研究，我們認(rèn)為其最閃耀的四大亮點(diǎn)分別為從政府業(yè)務(wù)到金融業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑、注重信息安全和隱私保護(hù)、人才濟(jì)濟(jì)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和人機(jī)結(jié)合的分析模式。

第8篇

【關(guān)鍵詞】證券業(yè) 市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 建議

證券市場(chǎng)是我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資的重要渠道，可以使我國(guó)的金融市場(chǎng)進(jìn)一步活躍，并促使經(jīng)濟(jì)水平不斷提高活。為了能夠進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，整頓證券市場(chǎng)中的混亂現(xiàn)象，并促進(jìn)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，就要加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的綜合治理。

一、研究理論分析框架

在本次研究中應(yīng)用的是《產(chǎn)業(yè)組織》一書中對(duì)產(chǎn)業(yè)組織理論等相關(guān)觀點(diǎn)。在該書中通過(guò)實(shí)證研究的方式來(lái)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)行為和市場(chǎng)績(jī)效間存在的關(guān)系進(jìn)行推到，認(rèn)為在三者存在如下關(guān)系，集中度的高低對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)行為方式造成嚴(yán)重的影響，企業(yè)的市場(chǎng)行為方式又對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效產(chǎn)生了一定的影響。在該理論中將產(chǎn)業(yè)組織的理論與實(shí)踐結(jié)合起來(lái)，并對(duì)產(chǎn)業(yè)組織體系的不斷發(fā)展產(chǎn)生了重要的影響[1]。

本文是通過(guò)歷史演化的角度來(lái)對(duì)中國(guó)的證券行業(yè)的發(fā)展演化的角度來(lái)對(duì)其進(jìn)行分析，并通過(guò)2001年至2012年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從而能夠更加客觀、全面的反映出中國(guó)證券業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的真實(shí)狀況，從而能夠更好的對(duì)證券業(yè)的發(fā)展方向進(jìn)行探究[2]。

二、研究方法和數(shù)據(jù)處理

（一）研究方法

對(duì)2001年～2012年證券公司各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的相關(guān)信息進(jìn)行收集與綜合計(jì)算評(píng)估，對(duì)證券業(yè)的集中度、證券業(yè)規(guī)模、證券業(yè)績(jī)效等相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。

（二）數(shù)據(jù)處理

1.對(duì)市場(chǎng)集中度進(jìn)行處理。在經(jīng)濟(jì)中經(jīng)常通過(guò)市場(chǎng)集中度來(lái)對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行評(píng)價(jià)的指標(biāo)之一，所謂市場(chǎng)集中度處理就是將市場(chǎng)中的其中最大的幾個(gè)企業(yè)之間的計(jì)算指標(biāo)作為整個(gè)市場(chǎng)中和行業(yè)中的份額比例，因此市場(chǎng)集中度是形成的一個(gè)數(shù)字比例。證券公司的主要業(yè)務(wù)通常包括股票基金經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。但是因?yàn)樵谑占瘮?shù)據(jù)時(shí)還存在一定的困難，將絕對(duì)集中系數(shù)作為計(jì)算證券業(yè)的行業(yè)集中度計(jì)算數(shù)據(jù)。

2.對(duì)市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。在本文章選取的市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)量，選取當(dāng)年的證券業(yè)總資產(chǎn)作為其衡量其規(guī)模水平的衡量指標(biāo)，從而對(duì)市場(chǎng)的規(guī)模數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

3.對(duì)證券業(yè)績(jī)效用凈資產(chǎn)利潤(rùn)率進(jìn)行處理。采取當(dāng)年證券業(yè)利潤(rùn)總額與凈資產(chǎn)之間的比例，來(lái)對(duì)證券業(yè)績(jī)效用凈資產(chǎn)利潤(rùn)率進(jìn)行分析與處理。

（三）其他研究方法

為了能夠?qū)κ袌?chǎng)集中度、證券業(yè)規(guī)模、證券業(yè)績(jī)效等數(shù)據(jù)進(jìn)行準(zhǔn)確的分析，還需要結(jié)合證券公司的自營(yíng)、委托理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行分析。

三、我國(guó)證券業(yè)集中度、規(guī)模與績(jī)效狀況

證券業(yè)集中度。通過(guò)對(duì)2001年～2012年證券公司各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的相關(guān)信息進(jìn)行收集與綜合，并進(jìn)行評(píng)估，其證券業(yè)承銷業(yè)務(wù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的集中度比較高。在我國(guó)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，證券業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入制度，從而可以使承銷業(yè)務(wù)逐漸形成互相競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局。

其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)處在比較明顯的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。導(dǎo)致該現(xiàn)象的原因就是因?yàn)樽C券行業(yè)與傳統(tǒng)的銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展相比，其準(zhǔn)入壁壘較低，這就使得參與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司數(shù)量明顯增高。同時(shí)，其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化比較隱蔽，但是在近年來(lái)有逐漸集中的趨勢(shì)。

同時(shí)，通過(guò)該信息資料，可以看出其營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)在準(zhǔn)中寡占產(chǎn)業(yè)和低集中產(chǎn)業(yè)之間。其營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出不斷變化與起伏的狀態(tài)，一些中小型的證券公司與一些大型的證券公司在某些年份之間的收入相比發(fā)展更快。

四、結(jié)論與建議

通過(guò)上文中對(duì)我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)集中度以及相關(guān)的實(shí)證分析得出以下結(jié)論，可以歸納出如下主要結(jié)論及相關(guān)建議：

首先，就我國(guó)目前的證券公司承銷業(yè)務(wù)的集中度實(shí)際情況來(lái)看，其市場(chǎng)結(jié)構(gòu)屬于準(zhǔn)中寡占產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，集中度相對(duì)較高；其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為低集中結(jié)構(gòu)，且在市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中呈現(xiàn)出明顯的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。二者進(jìn)行比較，承銷業(yè)務(wù)起市場(chǎng)表現(xiàn)出比較明顯的壟斷狀態(tài)。在近幾年證券業(yè)得到了迅速的發(fā)展，在市場(chǎng)中其集中度也會(huì)不斷增長(zhǎng)，這樣機(jī)會(huì)使一些資金力量比較雄厚的企業(yè)獲得更大的發(fā)展，但是一些相對(duì)處于弱勢(shì)的企業(yè)就很難獲得發(fā)展，并很有可能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中消失，產(chǎn)業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)逐漸向壟斷方向發(fā)展，對(duì)市場(chǎng)的多樣化發(fā)展產(chǎn)生不利的影響[3]。

其次，我國(guó)目前的證券公司其獲得盈利的能力還不夠穩(wěn)定，其利潤(rùn)存在較大的波動(dòng)。證券商的業(yè)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬隙家蕾囉诠墒行星榈淖兓浍@得經(jīng)濟(jì)收益的主要形式也受到股市行情的影響。以股市行情較好的2000年來(lái)看，證券行業(yè)凈資產(chǎn)收益率可以高達(dá)20.89%，但是在2001年股市出現(xiàn)嚴(yán)重的下跌情況，其資產(chǎn)收益率縮水到7.04%。這種毫無(wú)規(guī)律的市場(chǎng)模式對(duì)證券業(yè)的發(fā)展有很重要的影響，還需要對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行不斷的創(chuàng)新與開發(fā)。只有將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入控制在低域其主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入50%。這樣就會(huì)使證券公司逐漸形成良好的市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這也可以有效的促進(jìn)各個(gè)行業(yè)的穩(wěn)定性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展。

最后，通過(guò)對(duì)上述資料進(jìn)行總結(jié)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，證券商的盈利能力和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及行業(yè)規(guī)模之間不存在明顯的關(guān)系。但是證券商的盈利能力與證券市場(chǎng)的總體收益率之間的相關(guān)性較強(qiáng)。如果在市場(chǎng)中的整體情況處于逐漸趨好的情況下，則其平均收益為正，其利潤(rùn)就會(huì)呈現(xiàn)出增加的趨勢(shì)。

五、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)產(chǎn)業(yè)組織的相關(guān)理論知識(shí)與實(shí)證，對(duì)我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和效率對(duì)績(jī)效的影響進(jìn)行深入的分析，并對(duì)我國(guó)的證券業(yè)的發(fā)展進(jìn)行大膽的推測(cè)。同時(shí)，也能對(duì)可能提高證券業(yè)績(jī)效得到有效提升的途徑進(jìn)行探索，從而能夠更加清晰的確定未來(lái)證券公司的發(fā)展方向，并不斷對(duì)其進(jìn)行完善。

參考文獻(xiàn)

[1]王聰，宋慧英.中國(guó)證券公司市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與績(jī)效的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2012，01：157-160.

第9篇

    從國(guó)外證券業(yè)的主要投資力量來(lái)說(shuō),個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者是國(guó)外證券業(yè)的主要投資力量。1999年,個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)共持有上市公司70%的股權(quán),而公共部門只持有6.7%的股權(quán)。事實(shí)是從20世紀(jì)80年代早期開始,全球民營(yíng)化的浪潮影響了各國(guó)和地區(qū)市場(chǎng)的股權(quán)結(jié)構(gòu),在許多國(guó)家(尤其是歐洲及新興市場(chǎng))公共部門的股權(quán)比例均已大幅降低。除了意大利、芬蘭及挪威以外,其它發(fā)達(dá)國(guó)家1999年公共部門所占股權(quán)比例均低于 10%。在歐洲,即使像法國(guó)、意大利、西班牙等有著根深蒂固的公共部門文化的國(guó)家,公共部門持有的平均股權(quán)比例,也由1997年的8.2%降至1999年的5%。在美國(guó)的十大投資銀行中,幾乎沒(méi)有公共部門持股,機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的股權(quán)比例分別為46.5%和53.5%。

    結(jié)合國(guó)外證券業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀,研究國(guó)內(nèi)證券業(yè)的發(fā)展趨勢(shì),我們認(rèn)為提高民營(yíng)資本在證券業(yè)的市場(chǎng)份額是十分必要的。本文通過(guò)建立數(shù)學(xué)模型,對(duì)國(guó)內(nèi)證券業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,得出以下結(jié)論:國(guó)內(nèi)證券業(yè)的市場(chǎng)過(guò)于分散,行業(yè)集中度過(guò)低;由于證券公司發(fā)揮資本營(yíng)運(yùn)效率的努力受制于外部的因素方面較多,使我國(guó)部分證券公司的凈資產(chǎn)規(guī)模效益不明顯;證券業(yè)務(wù)差別化方面表現(xiàn)為業(yè)務(wù)品種單一,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同,競(jìng)爭(zhēng)手段缺乏特色與創(chuàng)新;證券業(yè)的市場(chǎng)壁壘過(guò)高導(dǎo)致行業(yè)壟斷;在壟斷條件下的非市場(chǎng)化定價(jià)這種壟斷超額利潤(rùn)的取得,必然以投資人和上市公司的損害為代價(jià),從而也損害了社會(huì)總福利。實(shí)證結(jié)果顯示,我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)集中度過(guò)低,且對(duì)券商績(jī)效的影響不明顯。低集中度與高利潤(rùn)率并存是我國(guó)證券業(yè)的一大特點(diǎn),這主要是我國(guó)對(duì)證券業(yè)嚴(yán)重的管制和保護(hù)造成的。過(guò)高的行業(yè)壁壘造成了證券業(yè)持續(xù)的壟斷利潤(rùn)和“優(yōu)不勝,劣不汰”的無(wú)效局面。針對(duì)這種情況,有必要放松對(duì)證券業(yè)過(guò)于嚴(yán)厲的行業(yè)管制,引入新的競(jìng)爭(zhēng)者來(lái)促進(jìn)證券業(yè)的優(yōu)勝劣汰和市場(chǎng)集中度的提高。向充滿活力的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和外資開放國(guó)內(nèi)證券業(yè)已是大勢(shì)所趨。

    從民營(yíng)資本進(jìn)入證券業(yè)的途徑來(lái)看,主要有以下兩個(gè)方面:一是通過(guò)新設(shè)組建證券公司;二是參股(控股)進(jìn)入已有的證券公司。其中,通過(guò)新設(shè)又有民營(yíng)資本出資設(shè)立證券公司和民營(yíng)資本與證券控股集團(tuán)公司聯(lián)合設(shè)立某種證券業(yè)務(wù)子公司兩種方式;參股又有通過(guò)增資擴(kuò)股和受讓國(guó)有股權(quán)兩種方式。

    從實(shí)踐中來(lái)看,民營(yíng)資本進(jìn)入中國(guó)證券業(yè)仍然存在一些障礙和問(wèn)題。主要表現(xiàn)為:舊體制的阻力與傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)、規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的金融壓制、金融結(jié)構(gòu)的內(nèi)在缺陷和行業(yè)環(huán)境的制約、法律的欠缺與配套服務(wù)設(shè)施的不足、民營(yíng)資本的公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與信譽(yù)問(wèn)題以及監(jiān)管部門監(jiān)管能力的限制。

    針對(duì)目前民營(yíng)資本進(jìn)入中國(guó)證券業(yè)的現(xiàn)狀、問(wèn)題、障礙等,提出我國(guó)證券業(yè)在多元化的進(jìn)程中,推進(jìn)民營(yíng)資本的發(fā)展應(yīng)做出相應(yīng)的政策,完善相應(yīng)的法規(guī)。如明確民營(yíng)資本參股或控股證券公司、基金公司的比例及條件;提高審批的透明度,完善審批制度,提高審批效率;強(qiáng)化監(jiān)督機(jī)制,明確監(jiān)管內(nèi)容及范圍;推動(dòng)民營(yíng)證券向現(xiàn)代組織結(jié)構(gòu)和科學(xué)管理轉(zhuǎn)變等。

    本報(bào)告分六大部分,分上、中、下三次刊登。上部刊登“民營(yíng)資本進(jìn)入中國(guó)證券業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r”和“國(guó)外證券業(yè)中私人資本的控制狀況及啟示”;中篇刊登“中國(guó)證券業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析”和“民營(yíng)資本進(jìn)入中國(guó)證券業(yè)的途徑分析”;下篇刊登“民營(yíng)資本進(jìn)入中國(guó)證券業(yè)存在的一些障礙和問(wèn)題”和“民營(yíng)資本進(jìn)入中國(guó)證券業(yè)的政策建議”。

    關(guān)鍵詞:民營(yíng)資本 證券業(yè) 行業(yè)管制

    5 民營(yíng)資本進(jìn)入中國(guó)證券業(yè)存在的一些障礙和問(wèn)題

    通過(guò)對(duì)我國(guó)證券業(yè)的現(xiàn)狀分析,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)研究,以及民營(yíng)資本進(jìn)入證券業(yè)的途徑分析,我們認(rèn)為證券業(yè)的發(fā)展需要有民營(yíng)資本的進(jìn)入,以增強(qiáng)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力及活力。但是,從實(shí)踐中來(lái)看,民營(yíng)資本進(jìn)入中國(guó)證券業(yè)仍然存在一些障礙和問(wèn)題。

    5.1 舊體制的阻力與傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)

    一般來(lái)說(shuō),任何一種變革都會(huì)遭受原有體制的抵制,民營(yíng)資本進(jìn)入證券業(yè)同樣會(huì)遇到這方面的阻力。前面我們提到,證券公司最初多為銀行或財(cái)政部門設(shè)立的,后來(lái)雖然“脫鉤”,但國(guó)有壟斷性質(zhì)仍較為突出。在這種壟斷市場(chǎng)環(huán)境下,即便是監(jiān)管部門沒(méi)有任何的限定性條款,企業(yè)或資本也不可能實(shí)現(xiàn)自由進(jìn)出。因?yàn)閷?duì)于原有壟斷資本而言,民營(yíng)資本的進(jìn)入無(wú)疑意味著在一定程度上要打破這種壟斷,資本的特性決定了這自然會(huì)遇到原有體制從上到下的排斥,會(huì)遇到包括壟斷資本所有者、人、企業(yè)內(nèi)部管理者等等各方面的阻力。更何況改革、變遷本身就有路徑依賴問(wèn)題,為了減少改革與原有政治、經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)利益結(jié)構(gòu)之間的摩擦,我國(guó)金融制度供給的著眼點(diǎn)自然更多地放在了外延擴(kuò)展上,如增設(shè)新的機(jī)構(gòu),引進(jìn)新的工具,開辟新的市場(chǎng),等等;而對(duì)那些涉及面廣、可能對(duì)現(xiàn)有制度框架和金融秩序造成沖擊的深層次問(wèn)題,比如民營(yíng)資本的進(jìn)入問(wèn)題,盡可能采取回避和拖延的態(tài)度,把改革的矛盾和困難后移(2002,李辛白)。

    不僅如此,在這種傳統(tǒng)體制下所形成的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)也是不利于民營(yíng)資本進(jìn)入證券業(yè)的。比如,“傳統(tǒng)投資理論”認(rèn)為,金融領(lǐng)域關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全,允許民營(yíng)資本進(jìn)入可能會(huì)引起“不正當(dāng)”競(jìng)爭(zhēng),擾亂金融等市場(chǎng)秩序,甚至引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。而且,在許多人的傳統(tǒng)觀念中,存在著對(duì)民營(yíng)證券業(yè)的恐懼和不信任。比如,很多人認(rèn)為,證券業(yè)是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),其經(jīng)營(yíng)失敗所產(chǎn)生的負(fù)外部性較大,目前民營(yíng)證券公司不管是在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的能力上,還是在經(jīng)營(yíng)管理水平上,都還難以達(dá)到證券業(yè)經(jīng)營(yíng)素質(zhì)較高的內(nèi)在要求。

    5.2 規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的金融壓制

    1997年,東南亞金融危機(jī)爆發(fā),金融風(fēng)險(xiǎn)給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家?guī)?lái)的巨大損失受到我國(guó)理論界和管理層的高度重視。以此為契機(jī),我國(guó)規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)金融監(jiān)管的呼聲日高。于是,在我國(guó)金融深化的進(jìn)程中,也經(jīng)常會(huì)推出一些金融壓制的方案(這些方案當(dāng)然是不利于民營(yíng)資本進(jìn)入證券業(yè)的),有關(guān)部門在金融深化與金融壓制之間有意無(wú)意地尋找平衡,選擇的實(shí)際上是一條金融約束的發(fā)展道路。

    事實(shí)上,當(dāng)市場(chǎng)化改革遇到挫折時(shí),金融壓制是一種便利的回避問(wèn)題的方式。最近兩年,我國(guó)民營(yíng)資本入股證券公司或設(shè)立證券公司的步伐雖然有所加快,但是由于種種原因,一些民營(yíng)證券公司先后出了一些問(wèn)題。于是為防范風(fēng)險(xiǎn),最近一段時(shí)間以來(lái)監(jiān)管部門實(shí)質(zhì)上已經(jīng)禁止(盡管沒(méi)有公開宣布)民營(yíng)資本進(jìn)入證券業(yè)了,這也是一種暫時(shí)回避問(wèn)題的金融壓制。這些金融壓制對(duì)于民營(yíng)資本進(jìn)入中國(guó)證券業(yè)顯然會(huì)形成一些障礙。

    5.3 金融結(jié)構(gòu)的內(nèi)在缺陷和行業(yè)環(huán)境的制約

    經(jīng)濟(jì)學(xué)家李揚(yáng)曾指出,我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)存在著五大缺陷:(1)缺少私人投資市場(chǎng);(2)缺少多樣化的金融機(jī)構(gòu);(3)缺少融資工具;(4)缺少健全的內(nèi)控體系;(5)缺少制度保障體系。

    這些缺陷對(duì)于民營(yíng)證券公司的發(fā)展來(lái)說(shuō)都是障礙和問(wèn)題。因?yàn)槿狈λ饺送顿Y市場(chǎng),實(shí)際上意味著缺乏合格的私人資本金和合格的民營(yíng)企業(yè),意味著民營(yíng)證券公司無(wú)法進(jìn)行準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位。同時(shí),缺少多樣化的金融機(jī)構(gòu)和融資工具,又意味著市場(chǎng)缺乏必要的創(chuàng)新環(huán)境,民營(yíng)資本要想另辟蹊徑進(jìn)行組織制度創(chuàng)新和金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的話,會(huì)受到很大程度的制約,這樣民營(yíng)證券公司的優(yōu)勢(shì)和特色很難發(fā)揮出來(lái),即便有一些小打小鬧,也不能解決根本問(wèn)題。因此,雖然目前民生證券、愛(ài)建證券、大通證券、德恒證券等已經(jīng)逐漸成為市場(chǎng)耳熟能詳?shù)拿?但在券商業(yè)績(jī)排行榜中,它們顯然還無(wú)法和第一梯隊(duì)相提并論。此外,缺少健全的內(nèi)控體系以及制度保障體系,則使得民營(yíng)資本的風(fēng)險(xiǎn)加大,且無(wú)法有效地防范和化解這些風(fēng)險(xiǎn)。

    與此同時(shí),我國(guó)當(dāng)前的證券行業(yè)環(huán)境不佳,也制約了民營(yíng)證券公司的發(fā)展。很多人認(rèn)為,民營(yíng)證券公司的問(wèn)題實(shí)際上暴露的是整個(gè)證券行業(yè)面臨的問(wèn)題。首先從證券公司的投資銀行業(yè)務(wù)看,數(shù)量眾多的證券公司業(yè)務(wù)模式缺乏創(chuàng)意、大體雷同,人員素質(zhì)不高。其次從證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)看,多為靠天吃飯,即便有一些創(chuàng)新,也僅限于網(wǎng)上交易等,贏利模式雷同,賺錢不易。第三從證券公司投資業(yè)務(wù)看,國(guó)內(nèi)目前缺的不是資金,而是能掙錢的項(xiàng)目。再加上近兩年股市持續(xù)低迷,2001年券商增資擴(kuò)股放開之后證券行業(yè)的高盈利神話已經(jīng)破滅,就是國(guó)有的證券公司都面臨生存危機(jī),更不用說(shuō)剛剛進(jìn)入證券業(yè)腳跟尚未站穩(wěn)的民營(yíng)證券公司所面臨的壓力了。

    5.4 法律法律的欠缺與配套服務(wù)設(shè)施的不足

    對(duì)于民營(yíng)資本進(jìn)入證券業(yè)的問(wèn)題,我國(guó)的法律法規(guī)倒是沒(méi)有明確的限制,但是也沒(méi)有相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行專門規(guī)范,即這方面的法律法規(guī)基本上是空白或欠缺的,配套服務(wù)設(shè)施是不足的。其實(shí),若民營(yíng)資本在證券業(yè)中已經(jīng)享受到國(guó)民待遇,就無(wú)須再出臺(tái)這些多余的法律法規(guī),但實(shí)際情況卻并非如此。目前民營(yíng)資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券業(yè)(尤其是銀行業(yè))仍有一定難度,存在不少有形與無(wú)形的限制,需要本來(lái)就帶有一定“傾向性”的行政機(jī)關(guān)審批“把關(guān)”。而且,這種過(guò)于原則、隨機(jī)和不完整的準(zhǔn)入管制或政策在短期內(nèi)還不會(huì)完全取消。在這種情況下,我國(guó)缺乏針對(duì)民營(yíng)證券機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入法規(guī)、監(jiān)管法規(guī)和破產(chǎn)法規(guī),也沒(méi)有相應(yīng)的配套服務(wù)設(shè)施,不僅會(huì)使有關(guān)部門產(chǎn)生較大的權(quán)錢交易的尋租空間,而且不利于形成真正清晰、公平的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則,使得民營(yíng)資本進(jìn)入我國(guó)證券業(yè)只能是“摸著石頭過(guò)河”,難免“觸礁”。

    5.5 民營(yíng)資本的公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與信譽(yù)問(wèn)題