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【關鍵詞】證券投資，財務報表分析，投資決策，對策建議
一、引言
盡管我國市場經濟正穩健有序地高速發展，我國的證券市場依舊還處于初級階段。廣大投資者在證券投資中對財務報表分析的重要性認識不足，更多的偏重于運用技術分析方法來進行投資決策，這對于促進整個市場的規范與完善存在著很大的負面影響和局限性。經典的價值評估理論認為，股票的內在價值取決于公司未來所能創造的現金流及其風險。股票投資者如果想要獲取超額回報，就需要買入現時價格低于內在價值的股票。因此，以什么來預測公司未來現金流及其風險，從而恰當評估股票內在價值，就成為一個關鍵的問題。
二、證券投資分析方法
基本分析方法。基本分析，也就是對公司的經營環境進行分析，基本框架是以公司狀況分析為核心，同時兼顧宏觀經濟、產業變化特征，對證券的內在價值做出合理的評價。主要包括了國際經濟環境分析，宏觀經濟分析，財政與貨幣政策分析，收入政策和產業分析。
技術分析方法。技術分析是通過對市場過去和現在的行為，進行歸納和總結，概括出一些典型的行為，并據此預測證券市場的未來變化。其具體特征表現為：運用歷史資料進行分析，主要采用的數據是成交價和成交量；大量采用統計指標和圖形分析；包含著對人們心理活動的定量分析。
基本分析方法和技術分析方法是我國投資者最常用的分析方法，在投資大眾中具有巨大的影響力。其區別是：基本分析是對股票價值的分析，其目的是判斷股票價格相對于價值的高低；技術分析是對股票價格變動趨勢的分析，其目的是預測股價變動的方向和幅度。基本分析是根據預期股息和貼現率決定股票的價值；技術分析是根據歷史資料分析股票價格的未來變化。基本分析著重于長期和大勢分析；技術分析側重于短期和個股分析。
三、財務報表分析
財務報表分析法通過建立一套財務報表分析的指標體系，從以下幾個方面去分析企業的財務狀況。
1、公司盈利能力分析。盈利能力是指公司賺取利潤的能力。盈利能力分析是財務分析的重要組成部分，也是評價公司經營管理水平的重要依據。盈利能力分析一般只分析公司正常經營活動的獲利能力，不涉及非正常的經營活動。評價公司獲利能力的財務比率主要有資產報酬率、股東權益報酬率、銷售凈利率、每股利潤、股利發放率、每股凈資產、市盈率等指標。
2、公司償債能力分析。償債能力是指公司償還各種到期債務的能力。償債能力分析分析是公司財務分析的一個重要方面，通過這種分析可以揭示公司的財務風險。首先，短期償債能力。流動負債對公司的財務風險影響較大，如果不能及時償還，可能使公司面臨倒閉的危險。常用的財務指標有流動比率、速動比率、現金比率。接著，分析公司的長期償債能力。股東權益比率和資產負債率是從不同的側面來反映公司長期財務狀況的，股東權益比率越大，負債比率就越小，公司的財務風險也越小，償還長期債務的能力就越強。而資產負債率作為財務杠桿反映了公司管理層的進取精神。如果公司的負債比率較小，則說明公司比較保守，對前途信息不足，未來的發展潛力不足，過高的財務比率表示該公司面臨著較大的財務風險。
3、公司營運能力分析。公司的營運能力反映了公司資金的周轉狀況，對此進行分析，可以了解公司的營業狀況及經營管理水平。通過對產品銷售情況與公司資金占用量來分析公司的資金周轉狀況，評價公司的營運能力。主要通過存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率以及總資產周轉率等指標來評價公司的運營能力。
4、財務狀況的趨勢分析。通過比較公司連續幾個會計期間的財務報表或財務比率，來了解公司財務狀況變化的趨勢，并以此來預測公司未來財務狀況，判斷公司的發展前景。主要方法有比較財務報表，比較百分比財務報表，比較財務比率，圖解法等。
四、財務報表分析與證券投資選擇的相關性及建議
總體而言，運用財務比率分析可以使得投資者很好的剔除那些無法獲得超額回報的股票，從這個角度而言，財務指標對投資者選擇還是具有一定的參考價值。
但是，由于我國目前的證券市場是不斷發展變化的，影響超額回報的財務指標也在不斷發生變化，表明市場上還沒有穩定的投資理念和盈利模式。同時，由于我國股票市場受宏觀政策信息影響較大，因而使得長期的股票價格會受到諸多因數的影響，從而減弱了財務分析對于長期企業價值的預測能力。另外，會計舞弊問題一直是困擾我國資本市場發展的一個重要問題，很多研究認為我國上市公司的財務報告質量不高，利潤操縱現象嚴重，因此基本財務分析中使用的財務指標就無法很好的估計公司的未來價值。
當然，隨著我國證券市場制度和會計制度的不斷完善，廣大投資者有效運用財務報表分析方法來指導證券投資決策，可以有效避免莊家的操縱，優化個人的理財決策；同時，基于會計信息的證券投資策略研究對于我國新興的資本市場具有非常重要的意義，能夠幫助市場更快、更完全地糾正錯誤定價，更好的發揮證券市場在經濟中的作用，從而促進資本市場和市場經濟的穩定發展和完善。
參考文獻：
[1]陸正飛 財務指標在股票投資決策中的有用性【J】.南開管理評論 2009（06）
【關鍵詞】財務報表；投資價值分析；股票
文章編號：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01
一、股票投資價值及投資價值分析
（一）股票價值和股票價格
1.股票的價值。股票的價值可以從其票面價值、賬面價值、清算價值及內在價值幾個角度進行分析，股票的票面價值即股票在發行時標注在票面上的金額，由于時間的變化和公司的發展，公司凈資產會發生變化，股票面值與每股凈資產逐漸背離，與股票投資價值之間也沒有什么必然的聯系。股票的賬面價值也即是股票凈值和每股凈資產，是公司每股股票所包含的資產凈值，是股東權益與總股數的比率。股票的清算價值是公司清算時，每股份額所擁有的實際價值。公司賬面價值是會計核算上的價值，公司清算時候的資產往往會低于其賬面價值。股票內在價值是股票未來收益的折現，也被稱為理論價值。股票內在價值是股票市場價格的基礎，發現和計算股票的內在價值是投資研究和分析的主要任務，投資者可以根據股票內在價值和市場價格的比較，發現目標股票是否具有投資價值。
2.股票的價格。其主要可以分為股票的理論價格和市場價格，股票的理論價格是根據現值理論而來的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來收益折現，即為該股票的當前價值。股票的市場價格就是股票在二級市場上交易的價格。股票的市場價格由價值決定，也受到其他因素的影響。
（二）股票投資價值和股票投資價值分析
所謂投資價值，就是指某特定投資對象所具有的為投資者帶來收益的價值。股票投資價值就是指目標股票所具有的為特定投資者帶來預期收益的價值。
股票投資價值分析，是運用一定的技術方法和手段，分析評估特定股票或股票組合為投資者帶來預期收益的能力。通常情況是為了通過投資價值分析，尋找有成長潛力、盈利能力或是價格被市場低估的股票作為投資對象。
（三）影響股票投資價值的因素
1.影響股票投資的內部因素。主要包括以下幾個方面：公司凈資產、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個方面：宏觀經濟趨勢、國家的財政和貨幣政策會從整體上對股票價值產生影響；行業的發展態勢、行業政策等會對該行業內公司以及股票產生巨大影響大；證券市場上股票投資者的心理預期會對股票價格走勢產生重要的影響。
二、證券投資分析的主要方法
（一）基本分析法。
基本分析法是一種基于“內在價值”的投資分析方法，通過分析證券價格與其內在價值的偏離水平來判斷投資機會。它主要是依據經濟學、金融學、投資學和財務管理學等原理，通過對宏觀經濟指標、國家政策、行業、市場以及公司基本情況等的分析，評估判斷出證券的投資價值及合理價位，供投資者決策參考。
（二）技術分析法。
技術分析法是根據證券在資本市場表現及變化，來分析證券未來價格變化趨勢的分析方法。它的理論基礎建立在三個假設之上的：市場的行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復。
（三）證券組合分析法。
理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風險最小的證券或者在風險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個傾向。證券組合分析法就是依據投資者對收益的偏好和風險厭惡程度，來確定最優證券投資組合，并進行組合管理的投資分析方法。
三、股票投資價值的估算方法
（一）現金流折現法。
現金流貼現模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內在價值的方法。按照收入的資本化定價方法，任何資產的內在價值是由擁有資產的投資者在未來時期內所接收的現金流決定的。由于現金流是未來時期的預算值，因此必須按照一定的貼現率返還成現值。也就說，一種資產的內在價值等于預期現金流的貼現值。對股票而言，預期現金流即為預期未來獲取的股息。該方法常用來分析目標股票的長期投資價值。
（二）市盈率法。
市盈率法是股票市場中確定股票內在價值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計算或者估算出目標股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應用。這兩種方法常用來分析目標股票的短期投資價值。
（三）資產評估值法。
就是把上市公司的全部資產進行評估一遍，扣除公司的全部負債，然后除以總股本，得出的每股股票價值。如果該股的市場價格小于這個價值，該股票價值被低估，如果該股的市場價格大于這個價值，該股票的價格被高估。
（四）銷售收入法。
就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價值被低估，如果小于1，該股票的價格被高估。
四、財務報表在投資價值分析中的功能和作用
從股票市場運行的歷史來看，能夠真正明確影響股價波動的關鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關注上市公司的經營管理能力、資產質量、盈利水平以及企業成長前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價值的其內部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財務報表正是公司在內外部環境影響下公司運行狀況最綜合最直接的表現，而財務報表信息可以加工出任何（絕大部分）的價值分析指標。因此，它為投資者做投資價值分析提供了別無選擇的，也是最好的分析資料。實踐表明，財務報表信息對上市公司股價的影響越來越明顯，投資者和分析人士越來越傾向于通過財務報表數據分析股票的投資價值。
財務報表分析是相關者客觀評價企業財務狀況、分析企業經營管理能力、衡量企業業績和發展能力的重要手段，是企業自身發現問題、改進工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據，是企業合理實施投資和融資決策的主要參考，還是企業與社會和公眾信息交換的重要途徑。財務報表分析對不同使用者的作用會有一定的差異，共性上可以總結為：評價企業的過去、反應企業的發展現狀、預測未來發展趨勢。
1.財務報表分析可以準確評價企業的過去。財務報表是對企業在過去的經營事項的數據反應，他是對企業過去決策、運行狀況、業績成果的直接評價，他在一定程度上指出企業的成績、問題和產生的原因，這不僅對于正確評價企業過去經營業績十分有益，而且還可以對企業投資者和債權人的行為產生影響。
2.財務報表分析可以全面反映企業的現狀。財務報表是企業財務狀況的動態報表，某一時點上的報表數據可以反映出某些現狀的指標。如能及時反映企業資產狀況、權益結構、償債能力、支付能力、盈利能力、運行狀況、現金流量等方面的指標，對于客觀反映和評價企業現狀具有重要作用。
3.財務報表分析可用于預測企業的未來。評價過去的經營成果、評價當前的運行現狀，并通過預測分析、資產評估等方式預測企業未來的發展趨勢，并為未來發展決策指明方向。不同的使用主體對此作用均有迫切的需要。
參考文獻：
一、風險、收益與證券投資概述
風險、收益與證券投資內容歷來是財務管理考試的重點內容，題型既有單項選擇、多項選擇和判斷題等客觀題，又有計算題和綜合題，每部分考試分值約在10分左右。
二、重要考點
【考點一】資產的收益與風險
資產的收益是指資產的價值在一定時期的增值，既可以用絕對數表示，也可以用相對數表示。
資產的風險是指資產收益率的不確定性，其大小可用資產收益率的離散程度來衡量。
注意：收益強調的是增值；風險強調的是收益率的不確定性。
【考點二】風險的衡量
衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率三個指標。
掌握收益率的方差（σ2）、收益率的標準差（σ）和收益率的標準離差率（V）的計算。
【考點三】風險控制對策與風險偏好（風險偏好是今年新增加的考點）
風險控制對策包括：規避風險、減少風險、轉移風險和接受風險。注意各項對策中列舉的實例。
風險偏好包括：風險回避者的風險偏好、風險追求者的風險偏好和風險中立者的風險偏好。
【考點四】資本資產定價模型
資本資產定價模型的核心關系式為：
R＝R1+β×（Rm－Rt）
Rt表示無風險的收益率；β×（Rm－Rf）表示風險收益率。
【考點五】系統風險與非系統風險
1.非系統風險，又被稱為企業特有風險或可分散風險，是指由于某種特定原因對某特定資產收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產組合來消除掉的風險。
2.系統風險，又被稱為市場風險或不可分散風險，是影響所有資產的、不能通過資產組合來消除的風險。
【例題】不同股票的投資組合可以降低風險，組合中股票的種類越多，其風險分散化效應就越強，當股票種類足夠多時，全部股票投資的組合風險為零。（）
【答案】×
【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風險，但組合中股票的種類增加到一定程度，其風險分散化效應就逐漸減弱。投資組合不能分散系統性風險。
【考點六】股票的評價
股票的評價主要是計算股票的價值，基本計算公式：
Rt是股票第t年產生的現金流入量；K是折現率；n是持有年限。該公式的含義：是將股票所獲得的收益折現，即為股票的價值。
【考點七】股票投資的基本分析法和技術分析法（2007年新增內容）
基本分析法是通過對影響證券市場供求關系的基本要素進行分析，判斷證券的市場價格走勢，包括：宏觀分析、行業分析和公司分析。
技術分析法是根據證券市場已有的價格、成交量等歷史資料來分析價格變動趨勢的方法。其主要方法有指標法、K線法、形態法和波浪法等。
注意掌握：技術分析法與基本分析法的區別。
【考點八】債券投資的目的和特點
企業進行短期投資的主要目的有：合理利用暫時閑置資金、調節現金余額和獲得收益。企業進行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩定的收益。
債券投資具有以下特點：債券投資有到期日、債券投資者的權利最小以及投資風險較小。
注意：同股票對比記憶。
【考點九】債券的評價
1.債券估價的基本模型
【考點十】基金投資
1.了解基金投資及其分類
投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，強調利益與風險同在。
基金主要有以下分類方法：
（1）根據組織形態的不同可分為契約型基金和公司型基金。
（2）根據變現方式的不同可分為封閉式基金和開放式基金。
（3）根據投資標的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權基金、認股權證基金和專門基金等。
【例題】封閉型投資基金和開放型投資基金的主要區別有（）。
A.封閉型投資基金有固定的封閉期，開放型投資基金沒有封閉期
B.封閉型投資基金有發行規模，開放型投資基金沒有發行規模
C.封閉型基金單位數不變，開放型投資基金單位可隨時贖回
D.封閉型投資基金的交易價格受市場供求關系的影響，并不必然反映公司的凈資產；開放型投資基金的交易價格主要受公司凈資產的影響
【答案】ABCD
2.了解基金的價值
（1）基金單位凈值
基金單位凈值是指在某一時點、每一基金單位所具有的市場價值。
（2）基金的報價
基金認購價＝基金單位凈值＋首次認購費
基金贖回價＝基金單位凈值－基金贖回費
3.基金收益率
基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產的價值變化來衡量。分子是年末與年初的差額，即收益；分母是年初持有份數×基金單位凈值年初數，即投資額。
【考點十一】衍生金融資產投資（2007年新增內容）
衍生金融資產包括：商品期貨、金融期貨、期權、認股權證、優先認股權和可轉換債券等。
1.商品期貨
（1）商品期貨的含義：商品期貨是標的物為實物商品的一種期貨合約，是關于買賣雙方在未來某個約定的日期以簽約時約定的價格買賣某一數量的實物商品的標準化協議。
（2）商品期貨投資的特點：以小搏大、交易便利、信息公開和交易效率、期貨交易簡便和靈活、合約的履約有保證。
（3）商品期貨的投資決策：選擇適當的經紀公司和經紀人、交易商品的選擇、止損點的設定。
2.金融期貨
（1）金融期貨含義：金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內，以公開競價的方式達成協議，約定在未來某一特定的時間交割標準數量特定金融工具的交易方式。
（2）金融期貨的投資策略有：套期保值和套利。
3.期權
期權是期貨合約買賣選擇權的簡稱，是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數量的某種特定商品的權利。按所賦予的權利不同，期權主要有看漲期權和看跌期權兩種類型。
4.認股權證、優先認股權、可轉換債券
（1）認股權證
認股權證的含義：認股權證是由股份公司發行的，能夠按特定的價格、在特定的時間內購買一定數量該公司股票的選擇權憑證。
認股權證的特點：認股權證具有期權條款、認股權證具有價值和市場價格。
認股權證的基本要素：認購數量、認購價格、認購期限和贖回條款。
認股權證理論價值的計算：
V＝max［（P-E）×N，0］
V為認股權證理論價值；P為普通股市價；E為認購價；N為每一認股權可認購的普通股股數。
影響認股權證理論價值的主要因素有：換股比率、普通股市價、執行價格和剩余有效期間。
（2）優先認股權
優先認股權的含義：優先認股權是指當股份公司為增加公司資本而決定增加發行新的股票時，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價的某一特定價格優先認購一定數量新發行股票的權利。
優先認股權的價值：
①附權優先認股權的價值
M1-（R×N+S）＝R
②除權優先認股權的價值
M2-（R×N+S）＝0
R為優先認股權的價值；M1為附權股票的市價；M2為除權股票的市價；N為每一認股權可認購的普通股股數；S為新股票的認購價。
（3）可轉換債券含義、可轉換債券的要素、可轉換債券的投資決策
三、難點分析
【難點一】收益率的方差、收益率的標準差和收益率的標準離差率的計算
1.收益率的方差
2、收益率的標準差
標準差也是反映資產收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標，它等于方差的開方。
注意：標準差和方差都是用絕對指標來衡量資產的風險大小，在預期收益率相同的情況下，標準差或方差越大，則風險越大；反之，則相反。
適用范圍：標準差或方差指標衡量的是風險的絕對大小，因而不適用于比較具有不同預期收益率的資產的風險。
3.收益率的標準離差率（可稱為變異系數）
收益率的方差、標準差和標準離差率，都是利用未來收益率發生的概率以及未來收益率的可能值來計算的。當不知道或者很難佑計未來收益率發生的概率以及未來收益率的可能值時，預期收益率可利用歷史數據的算術平均值法等方法計算，標準差則利用統計學中的公式進行估算：
【例題】當兩只股票的收益率呈正相關時，相關系數越小，其投資組合可分散的投資風險的效果就越大；當兩只股票的收益率呈負相關時，相關系數越小，其投資組合可分散的投資風險的效果就越大。（ ）
【答案】√
3.系統風險及其衡量
（1）單項資產的β系數
單項資產的β系數，是指可以反映單項資產收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標。
當某資產的β系數等于1時，該資產的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化；當某資產的β系數小于1時，該資產收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，其系統風險小于市場組合的風險；當某資產的系數大于1時，該資產收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，其系統風險大于市場組合的風險。
【難點三】資本資產定價模型的應用――證券市場線
假設市場是均衡的，則資本資產定價模型還可以描述為：
預期收益率必要收益率（R）＝Rf+β×（Rm－Rf）
公式中的（Rm－Rf）為市場風險溢酬，它反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度。對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高，市場風險溢酬就越大；反之，則相反。
如果把式中的β看作自變量，R作為因變量，Rf和Rm作為已知系數，那么這個關系式在數學上就是一個直線方程，叫做證券市場線。該直線的橫坐標是β系數，縱坐標是必要收益率。
【例題】證券市場線反映股票的必要收益率與β值（系統性風險）線性相關；而且證券市場線無論對于單個證券，還是投資組合都是成立的。
【答案】√
【難點四】普通股的評價模型應用
除股票的基本估價模型外，具體應用時還有以下模型：
1.股利固定模型
長期持有、各年股利固定，則該股票的價值：
式中，D為各年收到的固定股息；其他符號的含義與基本公式相同。
2.股利固定增長模型
長期持有、各年股利按固定比例增長，則股票的價值：
P為債券買入價；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價；t為債券實際持有期限（年）。
【例題】某企業準備購入一只股票，預計3年后出售可得2000元，該股票3年中每年可獲股利收入100元，預期報酬率為10%。該股票的價值為（）元。
A.1523.84B.1577.73
C.1751.29D.1869.68
[關鍵詞] 基本分析技術分析效率市場假說行為金融學
比較有代表性的證券分析理論有基本分析理論、技術分析理論、效率市場假說理論、行為金融學理論。到底哪種
理論對投資者有用？本文試圖回答這個問題。
一、幾種有代表性的證券分析理論簡介
1.基本分析。所謂基本分析理論，是指把對股票的分析研究重點放在它本身的內在價值上的一種理論。具體來說，就是利用豐富的統計資料，運用多種多樣的經濟指標，采用比例、動態的分析方法從研究宏觀的經濟大氣候開始，逐步開始中觀的行業興衰分析，進而根據微觀的企業經營、盈利的現狀和前景，從中對企業所發行的股票作出接近現實的客觀的評價，并盡可能預測其未來的變化，作為投資者選購的依據。
基本分析的杰出實踐者有本杰明.格雷厄姆和沃倫.巴菲特。
2.技術分析。技術分析又稱圖表分析，是僅從股票的市場行為來分析股票價格未來變化趨勢的方法，即將股票價格每日漲跌的變化情況，通過一系列分析指標，用繪圖的方法呈現出來，以判斷股票價格的變化趨勢，從而決定買賣的最佳時機。
技術分析的理論基礎是基于三項合理的市場假設：市場行為涵蓋一切信息；價格沿趨勢移動；歷史會重演。
技術分析的杰出實踐者有威廉.江恩、查爾斯.道、格蘭維爾等著名人物。
3.效率市場假說（EMH）理論。效率市場假說理論是“學院派”的觀點，該理論的確立是以美國經濟學家法馬(Fama)在1970年發表的“有效資本市場：對理論和實證工作的評價”的著名論文為標志的。在這篇文章中法馬提出了得到普遍接受的有效市場的定義，即有效市場是指這樣一個市場：投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高的報酬，證券價格對新的市場信息的反應是迅速而準確的，證券價格能完全反映全部信息，市場競爭使證券價格從一個均衡水平過度到另一個均衡水平，而與新信息相應的價格變動是相互獨立的，或稱隨機的。因此市場有效性理論又稱隨機行走（random walk）理論。
效率市場理論認為投資者不能根據各種信息來預測股價，技術分析和基本分析均無效，因為股票現在價格已反映了所有信息。未來股票價格怎么走，取決于新的信息，而新的信息現在是不知道的。
4.行為金融學理論。行為金融學是近二十年才得到快速發展的，耶魯大學席勒教授是一個代表人物。該理論的意義在于確立了市場參與者的心理因素在決策、行為,以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統金融理論關于“理性人”的簡單假設，認為投資者是“不完全理性的”，有時甚至是“非理性的”。比如股市中的“跟風”、“跟莊”、基金經理操作策略的趨同等所謂“羊群行為”廣泛存在，這導致證券價格反應過度，投資者可以利用這一點來獲取更多的利益。
二、我國2005年中期以來的牛市行情對幾種證券分析理論的自然檢驗
下面讓我們來看一下2005年至今（2007年3月）以來的牛市行情對諸理論的自然驗證。
首先看基本分析。基本分析的本質是價值投資。2005年六七月份，上海股市一度跌破1000點，許多大盤股動態市盈利不到10倍，比如鋼鐵板塊基本如此。鋼鐵是我國國民經濟的基礎產業，對中國這樣一個經濟快速發展的發展中國家來說，鋼鐵的需求還遠遠未達到飽和，無論短期的政策調控情況如何，從長期看是絕對穩定增長的行業。按照基本分析的理論，投資者如果能及時介入并中長線持有效益不錯的鋼鐵股，哪怕股市還會繼續下跌，也仍然是一個好的策略。而事實證明確實如此，2005年投資了鋼鐵行業的，只要不是做短線，都獲得了巨大的收益（150％以上）。可見在當時運用基本分析來指導投資是成功的。
再來看技術分析。我們現在來看一下中國股票市場2005年6月以來的行情。下圖為2004年11月5日～2006年4月28日滬市上證指數周K線圖。懂技術分析的人都知道，該圖揭示了一個非常好的中線買點，理由有：
2004.11.5－2006.4.28滬市上證指數周K線圖
資料來源：國海證券大智慧行情分析軟件。
1.均線成多頭排列。
2.從K線形態上來看，是一個標準的“雙底”形態，其中圖上標出的1處拉出一條中陰線，回抽確認頸線位，第二天如拉出小陽線，便可大膽介入。
3.圖中標出的2和3處均線均相交成兩個三角形。這兩個三角形有一個共同的特點就是5周均線上穿10周均線，10周均線再上穿20周均線。2處的三角形先出現，我們把它稱為“銀三角”，3處的三角形是第二次出現以確認前面的走勢，技術分析上稱為“金三角”，銀、金三角先后出現，而且是在周K線圖上，而且是在股價已下跌了4、5年之后，這在技術分析的人看來，至少一輪中期牛市是沒有問題的。
而事實證明，圖中的位置就是歷史大底。可見在當時用技術分析來指導投資也是會成功的。
其三，來看效率市場假說。該理論指導的投資策略主要體現為：一是組合投資可以降低非系統風險，二是消極化投資策略是有效的。具體的來說，就是投資者無需費盡心思去做證券分析，證券分析不能幫助投資者超越市場，他只需要持有市場資產組合（比如某種ETF），以獲取市場平均收益率，這就是一個有效的策略。如果一個信奉效率市場假說的投資者按照上面的策略投資，最好的辦法就是購買某種ETF基金，假設他2005年6月購買了上證50ETF然后持有，那么到2007年2月底他的收益大概是200％左右，這是個非常驚人的收益。可見組合投資和消極化策略也是成功的。
其四，來看看行為金融理論。記得在2006年初的時候，國內外許多證券分析機構對2006年的股價走勢做過預測。對于上證指數，即使是最大膽的預測，也只是看高到1600點，而事實是，上證指數在2006年底達到了近2700點，筆者寫這篇文章的時候，上證指數已有效突破3000點。原因當然是多方面的。但是，筆者認為有一個因素是不能忽視的，就是基于行為金融學的“羊群效應”和“過度反應”。
如果一個投資者能夠理解行為金融學的精髓，那么他知道在大盤未到2700點之前是完全可以放心進入的。因為如果刨去發行工行、中行等超級大盤股而虛增的指數，大盤的2700點也就相當于2001點的高位2245點的水平。一個相信行為金融學的投資者深信“漲要漲過頭”，這一次的牛市突破前期高點也就是2700點的概率是相當大的。如果他再結合我國的良好的宏觀經濟形勢和流動性過剩的現實，他會怎么選擇呢？他一定會在大盤達到1600點左右，很多人都很害怕，嚷著大盤要調整的時候，非常放心地做多。當然，和上面的情況一樣，他也會取得非常可觀的收益。
三、結論
綜上所述，就2005年中期以來的這輪行情來說，一個投資者恰當地應用四中理論中的任何一種來指導自己的投資，都可以取得很好的成績。因此四種理論實際上都有可取的地方。一個成功的投資者最好把幾種理論結合起來，這樣成功的概率會更高。
具體而言，筆者認為：
1.在經過幾年熊市之后，當大盤處于相對低位的時候，如果大盤從技術圖形上已在緩慢上升，一個長線投資者運用基本分析選股并持有是一個不錯的策略。
2.當大盤漲幅過大或者跌幅過大時，中短線投資者把基本分析和技術分析結合起來也是一個不錯的策略。但是要注意：做多要謹慎、做空要堅決。比如現在（2007.3）股市已進入相對高位，作多信號即使再強烈、形態再漂亮、均線排列得再好，也要持懷疑態度。但是做空信號一旦出現，就要寧可信其有，不可信其無。又比如說2007年2月27日，上證指數創十年來最大單日跌幅，跌幅近9％。日K線出現“斷頭鍘刀”，這從技術分析角度都是短期強烈的做空信號。因此即使長期仍然看好，至少短期要看空，投資者應離場觀望為宜。
3.對于有資金而沒有時間、或者對股市了解不多的投資者來說，基于效率市場假說的資產組合投資理論能夠給他們帶來穩定的收益。這些投資者可以通過購買各種指數化基金、股票投資基金來分享股市成長帶來的遠高于銀行利息和國債利息的收益。但是，筆者個人認為，“學院派”理論不適合激進型的投資風格和短線投資者，也不適合小資金。
【關鍵詞】基本分析；股票；政策；實戰；應用
基本面分析是指通過對影響證券投資價值和價格的基本因素如宏觀經濟運行狀況、行業結構、上市公司業績、國家的政策法規等進行分析，評估證券的實際價值，為投資者的投資決策提供依據。從基本分析角度出發，影響股價的因素主要包括宏觀經濟因素，行業因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實戰中的應用
宏觀分析主要包括宏觀經濟因素分析和宏觀非經濟因素分析兩方面。宏觀經濟因素分析主要從宏觀經濟指標和宏觀經濟政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財政政策等的變化都會影響證券市場價格；宏觀非經濟因素主要是通過影響宏觀經濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能引致經濟的改變，從而影響證券市場價格，戰爭、動亂則通過影響宏觀經濟環境而導致證券市場價格變動。在證券投資領域中，只有把握住經濟發展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。
首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價增漲過快的現象，國家多次采取措施來抑制投機以控制房價過快增長，使得2009年下半年房地產股價一直處于下跌狀態。尤其2010年以來，國家加大了對房地產行業的政策管制。2010年1月10日，國務院出臺了“國十一條”，之后房地產股就不再出現大漲的趨勢。
2010年9月29日，為進一步貫徹落實《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國家有關部委分別出臺五條措施，被業界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務院總理主持召開國務院常務會議，提出了“國八條”。4月13日總理主持召開的國務院常務會議上提出要不折不扣落實房地產調控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價過快增長的政策，對房地產股產生了嚴重的負面影響，每一次調控措施出臺后都會引起地產股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產股價格出現了連續的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產股一直未出現較好的漲勢。
其次，央行近兩年提高存款準備金率和加息的舉措也對股市產生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調存款準備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調準備金率和加息會使得銀行發放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產公司效益降低，引致房地產股價格出現了一定程度的下跌。由于金融、地產等權重板塊的持續下滑，使得上證A股和滬深300指數成分股整體靜態市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點，這主要就是經濟通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態好轉，經濟發展態勢走好，股票市場就可能迎來一段表現不錯的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態。
二、行業分析在實戰中的應用
從證券投資分析的角度看，行業分析主要是界定行業本身所處的發展階段以及在國民經濟中的地位，同時對不同的行業進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確行業背景的分析。行業分析的重要任務之一就是挖掘最具投資潛力的行業，進而在此基礎上選出最具投資價值的上市公司。
一般來說，如果一個行業是符合國家發展方向、國家政策扶持的行業，那么它的前景比較看好，該行業未來的股票價值也相對高；如果一個行業的發展受到國家的抑制，那該行業的股票價格走勢不會太好。行業分析主要從行業結構、行業景氣、行業生命周期和產業政策等方面來分析。
中國的生物制藥產業起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發展，產業結構日趨合理化。隨著行業整體技術水平的提升以及整個醫藥行業的快速發展，生物制藥行業作為朝陽行業也是醫藥行業中最具投資價值的子行業之一，具備較大的發展空間。
首先，政策支持對該行業發展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務院總理主持召開國務院常務會議，會議認為，要以生物醫藥、生物農業、生物能源、生物制造和生物環保產業為重點，大力發展現代生物產業。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報。
其次，醫療衛生水平的提高有利于生物制藥行業發展。隨著診斷在醫學及其他方面重要性的增強，分子診斷藥物行業也面臨良好的發展環境，近年來某些惡性傳染病的爆發對傳統疫苗行業發展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業的快速發展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預防整治措施，積極鼓勵研制生產甲流疫苗。鼓勵研發創新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業的發展以及其股票態勢，從8月27日至31日，國內3家甲流疫苗生產企業華蘭生物、天壇生物、海王生物連續三個交易日收盤價格漲幅累計超過20%，并一度出現停牌。在新醫改推進、甲流肆虐的背景下，2009年醫藥股表現非常樂觀，在132支醫藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業績差的ST股，有50余支醫藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫藥指數在2009年11月份創出新高，超越大盤6000點時的估值水平，生物制藥類的企業作為醫藥股的新興主力，業績更是有了很大的改善，股價也必然隨之上漲。
三、公司分析在實戰中的應用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財務分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進而判斷該公司的投資價值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經營管理能力和盈利能力兩方面；公司財務分析著重于財務指標的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場上的競爭能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時我們注意看該上市公司的管理人員的管理創新能力、工作經驗、專業技術能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報率，那么該公司的股價也會相應上升，利潤回報日益增加，使得公司發展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細化市場定位、變聯營為自營、推出自主品牌等一系列的創新，引領家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業的龍頭和先鋒，更是當之無愧的行業標桿。2008年半年報顯示，2008年1-6月份，蘇寧業績繼續保持穩健快速的增長，公司實現營業總收入259.19億元，其中主營業務收入251.43億元，比上年同期增長39.41%；實現凈利潤11.01億元，比上年同期增長70.36%。經過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價為29.88元一直運作到了2008年的74.84元，后期漲勢依然喜人。蘇寧電器具有高成長性和資本擴張的能力，2009年中國連鎖百強榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優良的業績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認可，是全球家電連鎖零售業市場價值最高的企業之一。
在公司財務方面，通過對其資產負債表、利潤表和現金流量表進行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價值性比較高的財務比率指標來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價值要高。例如，山東黃金，2008年動態市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發展趨勢一直比較好，2010年全年業績仍然處于持續增長狀態，以至于其股票達到了歷史最高值81元以上。上半年實現銷售收入173.7億元，同比增長68%；實現利潤總額8.17億元，同比增長19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長了很多，但其發展狀況仍被看好。
以上是我對基本面分析在實戰中應用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價值的投資建議。當我們進行投資決策時，不要一味的跟風、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實的投資回報。只有通過對基本面進行全面的分析，抓住要點，對某一行業或某一只股票進行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進而取得更高的收益。
參考文獻
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作者簡介：
（一）實踐教學是培養高素質創新型人才的重要環節實踐教學是指在整個教學過程中，學生在教師的組織和指導下參加一定的社會實踐活動，把理論知識運用于實踐的教學環節，它是鞏固理論知識和加深對理論認識的有效途徑，是培養具有創新意識的高素質人才的重要環節，是培養學生掌握科學方法和提高動手能力的重要平臺。
（二）實踐教學是證券投資學課程教學特色的必然要求證券投資學課程的基本內容有證券基本知識，包括證券投資工具、證券市場、資本資產定價理論等；證券基本分析，包括宏觀經濟分析、產業分析、公司財務分析以及公司價值分析等；證券技術分析，包括技術分析的主要理論和方法等；證券組合管理，包括風險資產定價和證券組合管理的應用、投資組合管理業務評價等知識。它涉及到經濟學、金融學以及財務管理等多方面的理論知識，是對多方面理論知識的綜合運用，是一門應用性、實踐性和操作性都很強的課程。只有通過證券投資學的實踐教學，如模擬交易、參加炒股大賽、實習基地見習等，才能使學生更好地了解證券投資分析技術的一般原理，更充分掌握相應的證券投資分析技術手段。
2證券投資學實踐教學模式的現狀及問題
（一）證券投資學實踐教學重視程度不夠目前很多院校證券投資學課程的教學指導思想存在偏差，存在"重理論、輕實踐"的現象，僅把證券投資學課程當作一門普通的理論課程來講授，在課程考核上也按照理論課程的要求來考核學生，案例教學、模擬交易、實習基地實習等方面的教學或嚴重不足，或流于形式，導致證券投資學課程的教學效果很差。
（二）證券投資學實踐教學內容陳舊證券投資學在很多高校都是學生感興趣的一門課程，但學過這門課程后卻往往很失望，對證券交易的基本規則、交易技巧和風險管理等方面知之甚少。學生學了證券投資這門課程后，照樣看不懂市場行情，照樣不知如何去選股操作，根本原因就在于，學生所學的證券理論知識與實際的證券投資嚴重脫節，甚至不符。
（三）證券投資學實踐教學師資隊伍緊缺證券投資學的教師往往是從高校到課堂，他們往往具備豐富的理論知識基礎，但卻并無證券實際操作和投資風險管理等方面的經驗，對證券公司的實際運作流程也不懂，因而不能滿足證券投資學課程實踐教學的需要。有時，即使學校有了證券模擬實訓軟件，可以進行證券模擬交易，教師由于經驗欠缺，也并不能給學生在模擬交易上給予正確的指導。
3證券投資學實踐教學模式構建
加強證券投資學課程實踐教學，對培養具有較強實踐能力和創新精神的應用型金融人才具有重要意義，我們主要考慮從以下幾方面來構建證券投資學課程的實踐教學模式。
（一）建立證券模擬實訓室購置相關的金融軟件，建立證券模擬交易實訓室。證券模擬實訓室最主要的功能在于提供全方位的證券模擬交易系統，使學生通過運用該模擬交易系統，親身參與金融市場的投資運作，體驗金融投資風險，掌握金融投資技巧，從而達到積累金融投資經驗、培養優秀金融投資人才的目的。實驗項目可包括證券市場行情解讀、證券投資基本分析以及證券投資技術分析等。
（二）舉行模擬炒股大賽目前，學生對金融理財有著極大的興趣，股票投資也日益受到很多學生的青睞。但由于實踐經驗、資金等因素的限制，學生們雖然有著較大的興趣，卻缺少一個很好的平臺，讓他們更多的積累一些實際操作經驗。模擬炒股大賽將為學生們提供必要的虛擬資金，學生可以虛擬開戶，交易股票，并與同校好友交流炒股經驗，在實踐中體驗掌握有關股票投資的知識。例如，目前我們已經同鎮江華泰證券連續舉辦了多屆"華泰證券杯"模擬炒股大賽，較好地提高了大學生的炒股熱情和實際操作經驗。
（三）強化實習基地建設在建設校內證券模擬交易實訓室的同時，還要加強同當地證券公司、上市公司等單位的合作，共同努力建設好校外實習基地，這有助于進一步加深學生對證券交易操作的理解和掌握。而且在實習實踐基地的建設過程中，不僅僅開展實習實踐教學層面的合作，即我們為證券公司輸送實習生，而證券公司為我們提供實踐崗位等方面開展合作，而要在此基礎上開展全方位的合作，拓展合作的廣度和深度，實現實習基地層次的提升，形成了各取所需、互利共贏的"多贏"格局。如學校可以為證券公司提供員工培訓、智力支持，而證券公司可以為學生講解證券市場基本知識、實戰技巧、職業生涯等。雙方共同致力于產學研的高層次合作的研究，立足基地服務社會。例如，目前我們已經同鎮江的華泰證券、銀河證券以及中信證券在這方面進行了有益的信嘗試，取得了較好的效果。
（四）重視案例教學案例教學是一種通過模擬或者重現現實生活中的一些場景，讓學生把自己納入案例場景，通過討論或者研討來進行學習的一種教學方法。案例教學法的特色在于鼓勵學員獨立思考、引導學員變注重知識為注重能力以及重視雙向交流等。證券投資學案例教學是通過對一些典型證券投資的案例進行討論和研究，來使學生深入了解和掌握復雜的證券投資理論知識。在講到證券投資學某些章節內容的時候，可結合當前證券領域熱點話題進行分析，讓學生在課堂上開展討論，從而提高學生獨立思考和分析問題的能力。比如在講到基本分析時，可探討次貸危機對股市的影響；在講到股票交易制度時，可聯系2013年8月16日的光大證券烏龍事件進行分析；在講到證券發行市場時，可聯系阿里巴巴于美國時間2014年9月19日在紐交所正式進行IPO等進行分析。
對于股票投資來說，一定要關注股票上市公司的基本盈利狀況以及該公司未來的發展狀況。在投資時，這兩大因素必須進行思考衡量，因為這兩大因素是衡量一個上市公司有沒有投資價值最基本的條件。因此，要在投資前計算出該股票每股的收益、該公司凈資產收益率以及主營收入增長率。
1.盈利能力指標。總資產利潤率=凈利潤/平均資產總額，這體現出公司整體的獲利能力。凈資產利潤率=凈利潤/平均凈資產，這個關系可以直接體現出股東投資的回報。主營業務收益率=主營業務利潤/主營業務收入，主營業務是上市公司利潤的來源，主營業務的收益越大，公司在市場中的競爭優勢就越明顯。每股收益=凈利潤/期末總股本，每股的收益越高，反應出每股獲利的能力越強。
2.成長能力指標。主營業務收益增長率=本期主營業務收入/上期主營業務收入-1，這體現出上市公司重點項目的成長力。凈資產利潤率=本期凈利潤/上期凈利潤-1，上市公司給員工的薪酬都是根據凈利潤決定的。
二、聚類分析的投資方法應用實例
聚類分析方法隸屬多元統計分析方法之中，與多元統計分析法和回歸分析法并稱為三大應用方法。聚類分析法一定要建立在某個優化意義基礎之上，如果將聚類分析方和常規的分析法相比較的話，會發現聚類分析法有很大的優勢，第一是使用聚類分析法可以對數據中的多個變量進行樣本分析，然后將其分類整理；第二是通過使用聚類分析法所得出的數據非常直觀明了，通過觀察聚類譜系圖投資者就能夠清楚地分析出數據顯示的結果；第三是如果將聚類統計法所得出來的數據結果與普通方法計算出來的結果進行對比，不難發現聚類分析法的對比結果更加細致、科學、全面，接下來通過兩個應用的實例進行說明。
1.原始數據標準化。為了解決原始數據量綱和數量級差異帶來的影響，更好的對聚類分析和判別進行分析，可以采用指標標準化的處理方法。
2.逆指標正向化處理。流通股本是逆指標，對其絕對值取倒數可以得出。
三、將聚類分析法應用到金融投資上的意義
將聚類分析法應用于金融投資上，不但可以顯示出有效、科學、全面的數據更能幫助彌補金融投資投資時所出現的不足。
第一，聚類分析法建立在基礎分析之上，對投資股票從一些基本層面進行量化分析，進而對股票價格影響因素定性進行補充并完善了原有的基礎分析。聚類分析法作為長期的理性投資參考依據，是為了發掘股票投資的真實價值，避免由于市場過熱導致資產估值不公允。
第二，在建立投資評價模型的時候，可以運用聚類分析法對公司和股票投資價值之間的聯系進行分析。公司的成長是一個在哥登模型中，在一個變化的趨勢內進行。不變的股息增長率對實際情況并不符合，在采用多階增長模型的時候，想要得到不同階段的股息增長率是很困難的。所以，對股票的成長進行分析得時候，可以選取凈利潤率等客觀的數據做參考，這樣可以估算出股票的發展潛力。
第三，通過對聚類分析法和現資組合理論的比較可以得出，聚類分析法比現資組合理論更具有直觀性和實用性，并且在實際生活中的局限小。該方法主要著眼于實際數據的相似性和其延生的規律性，較投資學中一些以預測和假定前提較多的模型而言更具有現實意義，也更加貼近當前市場情況的現實。另外，聚類分析法的操作性強，在實際應用過程中有一定的優越性，更加適合投資者使用。
第四，聚類分析法作為長期投資的理念，隨著我國金融行業的不斷發展，逐漸被更多的投資人采用。理性的運用聚類分析法這種投資方法，不但可以使投資者的投資風險降到最低，還可以規范其他投行的投資行為，促使發行股票的企業可以本著經營業績和長期的成長模式進行投資，在一定程度上可以有效規避道德風險和投機行為，保證金融市場的穩定性和規范性，保護散戶和弱勢群體的經濟利益，進而繁榮整個股票、證劵市場，使我國的經濟更繁榮。
四、結論
一、問題的提出
隨著我國市場經濟建設的高速發展，人們的金融意識和投資意識日益增強，而作為市場經濟的組成部分—股票市場，正逐步走向成熟與規范，越來越多的投資者把眼光投向了股票，歷史已經證明股票是一種不僅在過去已提供了投資者可觀的長期利益，并且在將來也將提供良好機遇的投資媒體。然而，股價漲跌無常，股市變幻莫測，投資者要想在股市投資中贏取豐厚的投資回報，成為一個成功的投資者，就得認真研究上市公司的歷史、業績和發展前景，詳細分析上市公司的財務狀況，樹立以基本分析為主，技術分析為輔的投資理念，找出真正具有投資價值的股票，進行長期投資。
股票投資的基本分析分為宏觀分析、中觀分析、微觀分析三大部分，宏觀分析指對國家的國民經濟以及政治、文化的分析，微觀分析指公司分析，而中觀分析主要指行業分析和地區分析等，板塊分析主要歸屬于中觀分析，兼有微觀分析。中國股市從無到有，發展至今已頗具規模，前些年，在中國股市發展的初生階段，由于市場規模小，上市公司數量不多，加上股民的投資思維和操作方法不太成熟，因此，投機性特強，這時用不上多少板塊分析。但是，隨著股市發展、投資手法和證券監管方法的成熟，以及上市公司數量的不斷增多，如果再和以往一樣，面對上千種股票胡亂抓一氣，碰運氣，甚至受各種股評和謠言所左右，則很難走向理性化，進而難以最終取得投資成功。因此，在成熟股市中，一個股民若想成功，必須學會板塊分析，習慣理性操作，樹立板塊投資理念。
板塊是指具有共同特征的股票群。股市中的板塊可以行業和產業、地域、時間、特殊題材等多種角度來劃分，而在每一板塊中又有幾十種甚至上百種股票。面對眾多股票及每個公司的眾多財務數據，怎樣才能客觀、全面、準確地分析并選出各板塊及板塊內的績優龍頭股和潛力股呢?筆者用多元統計分析中的聚類分析方法，對此問題作一些探討。
二、聚類分析在股市板塊分析中的應用
系統聚類分析的基本思想是首先將每個樣本當作一類，然后根據樣本之間的相似程度并類，并計算新類與其它類之間的距離，再選擇相近者并類，每合并一次減少一類，繼續這一過程，直到所有樣本都并成一類為止。在聚類過程中，我們選用歐氏距離來度量類與類之間的相似程度，聚類方法采用類平均法。
我們以高科技板塊中的31個上市公司為研究對象，分析中選取了這31個上市公司1997年的每股收益、每股凈資產、股東權益率、凈資產收益率、凈利潤率等五個反映上市公司綜合盈利能力的指標，數據取自［4］(略)。應用sas軟件中的系統聚類過程cluster對31個樣本進行聚類，得到表1所示的聚類過程。表1中ncl為聚類數；clusters joined為每次聚成一個新類的2個樣品(標有ob)或舊類(標有cl)；freq為新類中所含有的樣品數；sprsq為半偏r2，它表示每一次合并對信息的損失程度，看這一列的數值可知：從4類合并成3類時信息損失(為0.1042)最多，此統計量表明聚成4類較合適；ccc在ncl=4時達到唯一的峰值-2.49，它支持分4類；psf為偽f統計量，psf出現峰值時所對應的分類數較合適，從這一列的數值可知psf在ncl=17、ncl=12、ncl=9和ncl=4時4次達到峰值，但在ncl=4時峰更陡些；pst2為t2統計量，pst2出現峰值的前一行所對應的分類數較合適，從這一列的數值可知ncl=3時出現峰值9.8，它也支持分4類。綜合這四個統計量可知：將31個樣本分成4類較合適。根據表1，作出圖1所示的聚類譜系圖。當我們取分類閥值為1.0時，31個樣本被分成了四類，各類包含的樣本如下：
第一類：ob18(天津磁卡)，ob29(燕化高新)；
第二類：ob22(深科技)，ob15(實達電腦)，ob10(清華同方)，ob12(東大阿派)，ob14(長城電腦)，ob31(風華高科)，ob17(東方通信)；
第三類：ob1(華光科技)，ob26(佛山照明)，ob4(國脈通信)，ob8(工大高新)，ob11(振華科技)，ob21(彩虹股份)；
第四類：ob2(冰箱壓縮)，ob19(同濟科技)，ob20(華東電腦)，ob9(長安信息)，ob23(中科健)，ob16(湘計算機)，ob30(倍特高新)，ob6(南華西)，ob28(深圳華強)，ob7(廈門信達)，ob25(華意壓縮)，ob27(粵tcl)，ob3(復華實業)，ob5(南洋實業)，ob13(中國高新)，ob24(深華源)。
第一、二類公司在經營規模、經營實力、技術水平等方面具有一定優勢，竟爭能力強，經營業績優良，綜合財務狀況良好，屬高科技板塊的績優龍頭股，頗具發展潛力和長期投資價值，是高科技板塊中投資者的首選投資對象。其中第一類的天津磁卡、燕化高新1997年凈利潤率分別為45.86%和44.32%，凈利潤增長率分別是93.6%和96.95%，其獲利能力遠遠大于其它公司。第四類公司業績一般，投資者應謹慎介入，可多加觀望。
三、結束語
聚類分析能綜合多項財務指標來反映上市公司的盈利能力和水平，所得聚類結果與公司的實際財務狀況和經營狀況相吻合。我們還可以對所選出的各個板塊的龍頭潛力股再進行聚類分析，找出最具實力的板塊龍頭股。
參考文獻
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［4］ 信息早報社編(1998)，《98選股投資手冊：上市公司97年報大全》，中國檔案出版社，北京.
[關鍵詞] 多Agent 股票市場仿真 仿真交易
一、引言
基于Agent的建模(ABM)思想自從提出以來，廣泛應用于復雜適應性系統的研究領域，在生態系統、社會系統、經濟系統的研究中發揮著重要的作用。而基于Agent的仿真平臺的研究和使用使得這種研究方法可以更直觀和方便地得到應用。傳統的金融證券分析大多基于數學計量方法和規則分析，缺乏系統性的分析方法。本文旨在根據證券交易市場的特征，以系統仿真的觀點，通過智能Agent來抽象和描述證券市場中的組成要素行為，在虛擬的市場進行運轉，對行為產生的數據進行挖掘和分析，為證券投資和市場分析提供支持。
二、多agent模型理論
霍蘭(John Holland)于1994年提出復雜自適應系統(Complex Adaptive System，CAS)理論，為人們研究經濟系統提供了一種重要的思路和方法。CAS理論認為經濟系統不是確定的、可預測的和機械的，而是基于過程的、自組織的和不斷演進的。CAS理論的核心就是把系統的成員看作具有適應性的、主動的個體，簡稱主體，引進宏觀狀態變化的“涌現”，使之從簡單中產生復雜。主體在環境中持續不斷地相互交換、學習、積累經驗，在此基礎上繼續優化自己的機構和行為規則，整個宏觀系統由微觀主體構成，其演變和進化都是在這個基礎上逐漸產生的。整個系統的變化被看成一種伴隨隨機事件和自然正反饋的動態過程。
在我們將系統看作是主體組成的之后，傳統的線性和非線性的數學結構很難對系統結構進行描述，而傳統經濟學傾向于忽略主體的有限理性，遵從理性期望和市場有效性的假定，因此，在這種環境下的所有主體都有一種相同決策制定系統。但是這與實際的市場情況不相符，這時候，就需要基于Agent的仿真建模方法對其進行研究。
不同于傳統的“自上而下”看待系統的方法，基于Agent的仿真建模方法是“自下而上”基于過程的，通過分析復雜適應性系統中不同層次上多個適應性主體的行為和相互之間的關系，以及由多主體之問的相互作用而引發的一些突發性的現象，來研究整個系統的演進過程，以便于從整體上把握整個系統的活動。
三、Swarm仿真模型
目前，國外已有許多實現基于Agent仿真模型的軟件工具，如桑塔費研究所的Swarm 平臺、芝加哥大學的Repast平臺、布魯金斯的Ascape 等。其中最著名的是Swarm 平臺，本文的模型將采用Swarm模型的基本思想實現一個類Swarm模型證券仿真交易平臺的實現，以研究個體行為對股票市場股價的影響，以及股價波動趨勢。
Swarm仿真程序主要包括三類對象：ModelSwarm（模型Swarm）、ServerSwarm（觀察者Swarm）以及從所要模擬的真實系統中抽象出來的有代表性的微觀個體和這些個體活動的環境，稱之為人（Agent）。其中的模型Swarm類和觀察者Swarm 類都是Swarm 類的子類，它們二者建立了Swarm 仿真程序的框架結構。人則都是SwarmObject類的子類。模型Swarm 對象是Swarm 仿真程序的核心。首先它是一個人對象的容器，定義了模型中出現的人的種類和每一類人的數目，并持有這些對象的引用。當用戶定義好全部的人對象并為它們建立起相互之間的邏輯關系后，通過模型Swarm 對象的buildObjects 方法來創建這些對象。其次，模型Swarm 還定義了模型中人行為執行順序的動作序列表，動作序列表實現了人之間的交互。觀察者Swarm 的作用是監測模型的運行過程、記錄模型運行時各個Agent 狀態的變化并以圖形化的方式輸出結果。
四、基于Swarm的證券市場建模
用Swarm 編寫仿真程序一般有以下步驟：1)定義模型Swarm；2)定義仿真人及其人行為時間序列表；3）創建觀察者Swarm。
1.定義證券市場模型Swarm。在證券市場中模型Swarm可以定義為市場交易機制和市場規則。假設市場中只有一支股票,其數量固定且不產生股利,并假設現金的利息收入不用于股票投資,因此,市場上的總現金和股票數量保持不變。假設市場中有N名交易者,每個交易者在初始時被賦予一定的現金Ci和一定數量的股票Si。股票市場是連續競價市場,交易者可以提交市價訂單或限價訂單進行交易。訂單匹配的原則為價格優先和時間優先的原則。仿真時鐘以離散的方式推進,在時刻t,隨機選擇一個交易者。該交易者首先決定是買、賣還是不交易以及最大交易數量。然后查看訂單薄,尋找是否有匹配的訂單;如果有匹配的訂單,就與下單者進行交易;如果該交易者無法找到匹配的訂單或匹配訂單的交易數量小于其意愿交易數量,則根據當前的市場價格和所擁有的資源提交一個限價訂單。然后處理下一個交易者直至所有的交易者都進行了一次交易,最后清空訂單簿,至此一個時刻t仿真完畢,時鐘推進到t+1。當仿真時鐘等于結束時間時仿真結束。
2.定義仿真人及其行為時間表。證券市場中交易者分為基本分析者和技術交易者，在模型中將依據一定的給定的時間表做出一定的決策，決策的模型可用下面的數學模型來描述。
基本分析者買人、賣出股票和不交易的決策模型條件分別為公式1～公式3表示:
(1）
（2）
（3）
其中為銀行利率，為t時刻股票的價格,為基本分析者i對股票基本價值的估計，是基本分析者i對股票風險溢價的估計，為了簡化模型假設對所有基本分析者都相同并且始終不變。
模型中的技術交易者的交易規則為簡單移動平均規則。其含義是：若短期移動平均線從下方穿過長期移動平均線，則是買人信號；反之若短期移動平均線自上而下穿過長期移動平均線，則是賣出信號。模型中短期移動平均線為日線，長期移動平均線為日平均線。一般的，兩條移動平均線的穿越需要一個有效突破，才可觸發買賣信號，以過濾無效的突破信號。避免頻繁的不必要的交易。即假定t時刻價格為Pt ，移動平均價格為MA，若滿足：
在t-1時刻，，
在t時刻，，
則t時刻就是買人信號，若滿足
在t-1時刻，，
在t時刻，，
則t時刻就是賣出信號。
其中，b為有效突破因子，模型中將技術交易者分為若干種類型，每種類型的技術交易者的長期移動平均線的移動平均步長和有效突破因子b不同,以此增加趨勢追蹤者群體的多樣性。
3.創建觀察者Swarm
觀察者Swarm 的作用是監測模型的運行過程、記錄模型運行時各個Agent 狀態的變化并以圖形化的方式輸出結果，在本實驗中主要以圖表形式輸出數據。
五、仿真結論
給定初始參數，通過模型的運行可以輸出股票價格、價格的移動平均、交易量、各交易者的資金和股票頭寸等時間序列數據。下圖是模型某一次運行價格的時間序列圖，圖中橫坐標為仿真時鐘，縱坐標為價格。
通過下圖可以看出在定義好參與交易者的行為模型后，在一定時間內，股價隨著交易行為的發展而產生波動。
通過調整描述交易者行為的參數可以方便地研究微觀的交易者的行為對宏觀的市場價格、交易量等指標,以及市場中各項制度的實施效果的影響。這樣就自底向上地通過模擬微觀的投資者行為而得到市場運行的宏觀結果，這對于宏觀控制和把握股市提供了必要的決策支持。
參考文獻：
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