時間：2023-09-24 15:54:18
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作為速凍食品龍頭的三全食品（002216.SZ），被很多投資人看好，主要理由在于，生活節奏加快加上消費升級導致速凍食品市場龐大，公司不僅是行業龍頭，而且有創新（鮮食售賣機、聯手餓了么電商等），部分股東看起來很有實力。
但三全食品的兩個弱點也非常明顯，首先是毛利率不算高，且一直以來銷售凈利率持續下降，從2010年的高點6.39%一直下降至2014年的1.97%，2015年甚至更低，僅為0.82%。
其次是三項費用居高不下。最新公布的2016年一季報顯示，營收為14.86億元，2014年同期為14.13億元。凈利潤略超1900萬元，但較上年同期減少了28%。而筆者最在意的銷售費用繼續增加約4100萬元，人員工資等繼續增加2200多萬元。
費用支出過高
三全食品2008年至2015年的銷售凈利率分別是5.71%、5.64%、6.13%、6.39%、5.12%、5.09%、3.28%、1.97%，直至0.82%，呈現逐年遞減的趨勢。
再看看同期銷售額的增加，營業收入分別是13.8億元、14.4億元、19.2億元、26.3億元、26.8億元、36億元、40.9億元和42.4億元。從2010年到2015年營業收入增加220%，但營業利潤2015年出現5464萬元的虧損。
為什么會這樣？數據顯示，2010年到2015年三項費用占比非常之高，一直保持在30%以上。而且壓縮費用看起來很難，規模效益幾乎沒有。2015年，銷售費用絕對數額高達12.6億元，管理費用1.76億元。較2010年分別增加273%和236%。
營業總成本從2010年的18.19億元增長到2015年的43.34億元，同期的營業成本則從12.8億元增至28.42億元。
也就是說，三全食品幾乎沒有規模優勢，越賣得多越賠錢。
最新的一季報也印證了這一情形。歸屬母公司的凈利潤在費用遏制不住、銷售增加不多的情況下繼續大幅度滑落，同比下降28.20%，扣非凈利潤同期滑落69.17%。
公司給出的解釋是：報告期內，公司繼續加大創新業務鮮食項目的開發與推廣，三代機升級及鮮食產品線的擴展穩步推進， 本期繼續加大對北京市場的拓展；公司速凍新品炫彩湯圓、兒童系列等深受消費者喜愛，本期加大了品牌及新品推廣力度。
筆者對此的理解是，鮮食項目繼續推進，還在繼續支出機器成本和廣告推廣費用。
對于2016年上半年的展望，公司冀希望于通過深化渠道網絡、優化產品結構、加大新產品研發推廣力度等措施，對利潤產生積極影響。
但筆者的感覺是，費用支出等繼續加大投入，預期效果仍然不樂觀。
冷鏈投入巨大
原因出在哪里？
從市場層面觀察，銷售終端需要大量投放保鮮柜，否則做不到專柜專用，但現實是，投放了仍然做不到專柜專用，因為競爭的關系，終端的發言權很大，如果過分要求專柜專賣，在B＼C類終端有競爭者也會來投放。這樣下來便形成了競品鳩占鵲巢，為人做嫁衣的局面。
創新推出的終端售賣機似乎投入更大，公司沒有公布售賣機的銷售額和投入，所以，這種售賣方式能否持續，目前難以確定，但冷鏈維持、配送等成本和銷售額與毛利可能決定這是一樁賠錢的買賣。
冷鏈投入大是業界的常識。規模越大，冷鏈成本也要相應上升，而常溫消費品不存在這一限制。
曾有報道稱，2015年三全鮮食仍在摸索期，拖累利潤約8000萬元。盒飯機2015年利潤虧損7000萬-8000萬元，主要是銷量小導致的開工率和固定成本攤銷不足。三代機將在上海不同場景投放10臺左右試點，增加了早餐、包點、飲料等，希望通過擴充品類提高盈利。
但依筆者看來，三全食品的這些創新風險很大，盈利把握和前景不明朗。
而且，生產及銷售管理環節的人工成本越來越大。支付給職工及為職工支付的現金從2008年的1.9億元，增至2015年的5.53億元，且大量的人工費用可能通過勞務公司發生，沒在此科目中反映。
粽子等非標準化產品需要手工操作，而人工成本上漲厲害；公司網站介紹，員工約2萬余人，而人工成本只升不降，作為投資者應該對此有所警醒。
競爭太激烈
從普通人的口味來分析，樓下的夫妻店，鮮面條、餛飩、餃子等，現做現賣，有的還現煮，開了十年生意依舊好。而冷凍食品特別是水餃和餛飩永遠比不上現做的新鮮及味道好。
至于冷凍食品，鄉村縣級市場上租個冷庫，一幫工人就干起來，各種低溫食品成本極低，運送方便。
這情形其實打破了三全食品年報中所描繪的農村鄉鎮冷柜冰箱普及帶來的市場前景，已經有各類競爭者“抄了底”。
同行業競爭者的狀況也應引起三全食品的思考。
思念為何快速成長，后來又轉行地產？如果大家日子都好過，思念為何與三全食品經常展開價格戰？另外，前幾年在鄭州轟轟烈烈的胖哥食品（同業競爭者）為何現在幾乎銷聲匿跡，在河南南陽的一個工廠幾乎沒開工就沉寂下來了？還有收購龍鳳食品的亨氏食品為何拋棄這個高價收購來的冷凍食品公司，接連虧損，舍棄部分渠道和區域市場的原因是什么？三全食品近2億元收購龍鳳食品后，又連續虧三年，承認整合有難度，目前看來，三全食品撿了便宜還是背了包袱很難說。
作為投資者，對消費品行業的大規模投入，對大膽的創新應該充滿戒備（這不是馬斯克的特斯拉生意）。
2015年業績變動原因說明中提到，首先，公司的創新業務“三全鮮食”項目進展順利，處于測試培育期，前期產品研發、技術投入、團隊建設、生產布局和市場開發投入較大，該項目的實施對公司利潤產生短期影響。其次，公司本年創新產品較多，兒童系列、速凍披薩系列、速凍牛排系列等新產品陸續投放市場，深受消費者的歡迎；但新產品前期研發、市場推廣、品牌宣傳等投入較大，對公司2015年度利潤有一定的影響。 另外， 2015年宏觀經濟下行形成一定的需求壓力，市場競爭較為激烈。
據國家統計局行業數據顯示，2015年1-10月，國內速凍食品企業利潤增速同比大幅下滑至8.95%，且大幅低于同期收入增速14.60%，國內速凍食品行業仍然處于“以價換量”的狀態。三全食品的產品主要是中低檔，中高檔產品相對缺乏，目前仍是與中低端企業比拼價格。
至于三全食品提到的所謂創新產品根本也不新奇，上海梅林的牛排、雙匯發展等似乎也可以做，并且幾乎不存在進入門檻。
產品前景隱憂
目前，糖尿病人數在中國上升幅度驚人。4月7日是世界衛生日，2015年的主題是“應對糖尿病”。據介紹，中國每10個成年人中便有一人患有糖尿病，中國的糖尿病患病率正呈現爆炸式增長，正成為嚴重的健康問題。
而湯圓正是三全食品的當家產品。2015年營業收入占比達29.12%，顯然，消費升級會對此形成負面沖擊。
另外，粽子占比6%，也是季節性產品。
不管是三全凌湯圓，還是以湯圓聞名的龍鳳食品對這一問題應該充分的重視。湯圓類產品銷售額2015年為12.3億元，沒能超過2014年的12.9億元，這是偶然現象還是增長到頂，需要觀察。如果是前者，那么三全食品的當家和發家產品下滑，在新品未能立足并開枝散葉的情況下，銷售額增長堪憂。
其他商業模式的沖擊
生鮮電商的沖擊有待評估，美菜網2015年營業額已經達到25億元，涉足三全食品的領域也不是不可能。
還有瘋狂的外賣App。冷凍食品再方便，也不如在手機上點一下，色香味俱全、熱氣騰騰的送到面前有吸引力。
由于三全食品的銷售渠道主要是超市，商超渠道是賴以生存的主渠道，但如今隨著超市、大賣場遭遇電商的沖擊，超市為了進一步提升利潤，也對供應商轉嫁了成本，三全負擔只會更重，進而影響了企業的利潤。即使加大擴展北京市場，也可能重蹈費用超高但收益不理想的覆轍。
但是很多人不了解無糖食品的概念。總體上說，無糖食品般是指不含蔗糖(甘蔗糖和甜菜糖)、葡萄糖、麥芽糖、呆糖等成分的甜味食品，但是無糖食品含有糖醇(包括木糖醇，山梨醇、麥芽糖醇、甘露醇)等替代品。根據國家標準《預包裝特殊膳食用食品標簽通則》規定，”無糖”的要求是指固體或液體食品中每100克或100毫升的含糖量不高于0.5克。
無糖食品作為健康產品已經越來越被人們所認知與接受，所謂無糖就是用不易被人體吸收的木糖醇或多元糖醇替代易造成蛀牙、肥胖、高血糖的蔗糖、果糖和麥芽糖等，其作用就是有糖的味感，卻沒有糖的能量，同時又有益健康。無糖食品不僅僅只是糖尿病人的專用，無糖食品還有防蛀牙、防止肥胖的功效，更多的年輕人為自己、家長為孩子選用無糖食品，這充分說明無糖是健康的趨勢。
目前，市場上人們接觸最多的無糖食品應該是木糖醇口香糖了，木糖醇是很早被接受應用于無糖食品里面的安全甜味劑，但是木糖醇最大的缺點就是價格太高，市場銷售的木糖醇大部分價格都在2萬元／噸左右，這樣就使以木糖醇作為甜味劑的無糖食品售價較高。因此普及困難，也導致些無糖食品廠家貪圖便宜而使用化學合成的甜味劑(糖精、甜蜜素等)代替木糖醇用于生產而這些化學合成的甜味劑長期食用會對人體造成危害。
新型無糖甜味劑――麥芽糖醇面世
魯洲集團是目前國內淀粉生物糖生產規模最大、市場占有率和行業出口貿易額最高的企業。為了滿足國內市場和消費者對無糖甜味劑的需求，魯洲集團推出種既便宜又安全的新型無糖甜味劑――麥芽糖醇。
麥芽糖醇是以優質淀粉為原料，經過酶法液化、糖化成麥芽糖，再經過加氫反應、精制而成的種多元醇混合物，它有液體狀和結晶狀兩種產品。易溶于水和乙醇等溶劑，黏度適中，晶體形式熔點為148～151℃，同等濃度下與蔗糖甜度幾乎相等，而且甜味特性接近于蔗糖，純正溫和，沒有雜味，是種新型的功能性甜味劑。
麥芽糖醇可以完全代替木糖醇用于各種優質無糖食品中，是理想的替代品。國際上主要應用于無糖口香糖包衣、無糖巧克力、無糖硬糖等糖果領域，我國規定可用于功能性食品、冷飲、糕點、果汁飲料、餅干、面包、糖果、巧克力、醬菜等食品中。隨著人們保健意識的提高，以及肥胖病、糖尿病等現代病問題的日益突出，對安全性高、口感好、不生齲齒、不影響血糖值的各種糖醇的需求量也將會越來越大，麥芽糖醇的研究發展和開發應用日益受到重視，市場前景十分廣闊：麥芽糖醇在體內幾乎不分解，所以可用做糖尿病人、肥胖病人的食品原料：由于麥芽糖醇的風味口感好，具有良好的保濕性和非結晶性，可用來制造各種糖果，包括發泡的棉花糖、硬糖、透明軟糖等；麥芽糖醇有定的黏稠度，且具難發酵性，所以在制造懸浮性果汁飲料或乳酸飲料時，添加麥芽糖醇代替部分砂糖，能使飲料口感豐滿；在冷凍食品中使用麥芽糖醇，能使產品細膩稠和，甜味可口，并延長保存期。最關鍵的是麥芽糖醇(濃度75％)的價格只有不到5000元／噸，折算成絕干的價格也只有6000多元／噸，因此具有很大的市場開發潛力。以質量求生存關注食品安全
魯洲集團把“以質量求生存”作為質量管理的核心，從原材料進廠產品在線、成品檢驗到包裝儲運。售后服務等各個環節，建立、健全了一整套質量管理體系；從生產、質檢到部門負責人全面導入質量管理機制；嚴格遵循規范化作業流程，進行產品質量監督檢測，構建起整套嚴密的質量保證體系。使集團上下形成了”保流質量、創流品牌”的濃厚氛圍。
2004年10月，魯洲集團質量檢測中心被中國發酵工業協會認定為中國發酵工業協會淀粉糖質量檢測中心。2005年，魯洲集團研發中心被國家發改委等五部委聯合認定為“國家認定企業技術中心”。2006年，經國家人事部批準設立博士后科研工作站，集團開發的lM0900高純度低聚異麥芽糖規模化生產技術榮獲全國食品工業科技進步優秀項目獎；魯洲集團研發中心還原糖在線檢測技術被鑒定為國際先進水平：營養型啤酒糖漿項目列入國家火炬計劃；葡萄糖母液的色譜分離純化技術及工程化研究被鑒定為國內外首創；玉米淀粉糖生產過程節能減排工藝技術及應用、三支鏈氨基酸微生物發酵法中試生產等綜合技術指標均達到國際先進水平。
魯洲集團各公司又先后通過了ISO9001質量管理體系認證、ISO14001環境管理體系認證、IS022000食品安全質量管理認證、HACCP食品質量安全認證、猶太人潔食證書和伊斯蘭教協會“清真證書”等資質認證，部分產品榮獲“國家重點新產品”，“綠色食品A級產品”等多項證書。
未來魯洲集團將繼續努力，進一步強化食品安全理念及實際管理，為推動我國玉米深加工產業和淀粉糖行業更好更快的發展做出貢獻。把企業做強做大，不斷推動行業技術和市場水平提升，為社會提供更有價值的產品和服務，創造更高的經濟效益，這是魯洲集團最樸實的產業報國思想。
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