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關(guān)鍵詞:金融危機；債務(wù)危機；資本主義；內(nèi)生性根源
中圖分類號：F830.2 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-3890（2012）08-0005-05
一、引言
如果從2006年春季“次債危機”在美國顯現(xiàn)端倪算起，金融危機距今已經(jīng)快七年了。七年來金融危機經(jīng)歷了顯現(xiàn)——集中爆發(fā)——持續(xù)影響等過程后，并沒有消除。反而，金融危機演化成了“債務(wù)危機”。如今，“債務(wù)危機”在一些國家，尤其是歐洲國家卻越演越烈。除了挪威、希臘等國家最早發(fā)生債務(wù)危機外，目前，西班牙、葡萄牙和意大利也卷入了歐債危機。債務(wù)危機似乎只有惡化的趨勢，而沒有好轉(zhuǎn)的征兆。面對殘酷的現(xiàn)實，不僅要追問此次金融危機為什么持續(xù)這么長的時間，影響面這么廣，深度這么深，同時能夠引發(fā)債務(wù)危機？這次深度的金融危機和歐債危機對我國建立和完善社會主義市場經(jīng)濟體系有什么啟示？這是本文試圖回答的問題。
二、金融危機的內(nèi)生性根源
金融危機的原因，國內(nèi)外學(xué)者們從不同的視角進行了論述（白暴力、梁泳梅，2008；吳曉求，2008；劉迎秋，2009；Taylor，2008；Phillip Arestis、 Elias Karakitsos，2009）。雖然這些論述具有一定的道理，但是缺乏一定的系統(tǒng)性和全面性。為此，本文將從基本經(jīng)濟制度、經(jīng)濟體制和微觀市場的運行和操作這三個層面來剖析此次金融危機發(fā)生的內(nèi)生性根源。
（一）基本經(jīng)濟制度的內(nèi)在矛盾
此次由美國次債危機引發(fā)的全球金融危機，其深層次的根源仍然是資本主義的基本矛盾，即生產(chǎn)的社會化和資產(chǎn)資料的資本主義私人占有之間的矛盾。經(jīng)濟學(xué)的基本理論認(rèn)為資本家對超額利潤的追求決定了資本家會不斷的擴張生產(chǎn)規(guī)模，另一方面由于工人僅僅獲得維持基本生活所需的工資，其有限的支付能力與資本家無限擴張的生產(chǎn)之間的矛盾就是資本主義經(jīng)濟危機發(fā)生的最根本原因。馬克思曾經(jīng)說過：“一切真正的危機的最根本原因，總不外乎群眾的貧困和他們有限的消費，資本主義產(chǎn)生卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力，好像只有社會的絕對消費能力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限。”
理論上來說資本主義生產(chǎn)“相對過?！辈攀琴Y本主義經(jīng)濟危機的根本原因。但是，當(dāng)代資本主義的生產(chǎn)的相對過剩的矛盾出現(xiàn)新的變化：
1.生產(chǎn)相對過剩的表現(xiàn)形式由“有效需求不足”轉(zhuǎn)向“有效需求過度”。資本主義生產(chǎn)的相對過剩是生產(chǎn)的無限制擴張和有限的支付能力之間的矛盾。當(dāng)代資本主義社會解決生產(chǎn)過剩的方法已經(jīng)不是過去那種簡單的“把牛奶倒掉”的浪費做法了，而是創(chuàng)新金融制度和金融工具來擴展全社會（包括政府、社會和私人）的支付能力。具體涉及到私人信用的擴張、政府債務(wù)規(guī)模的擴大和社會福利水平的提高等方面。首先，私人信用的過度擴張。具體來講就是私人信用工具的創(chuàng)新，即通過“按揭”等金融創(chuàng)新產(chǎn)品來鼓勵全社會的超前消費，幫助人們用未來的錢實現(xiàn)現(xiàn)在的夢想。在這樣的制度下，雖然可以擴張全社會的消費規(guī)模，部分解決生產(chǎn)過剩的問題，但是人們卻變成了一個個“負(fù)翁”。當(dāng)受到利率等外部因素沖擊時，沒有實際支付能力的“負(fù)翁”很容易發(fā)生支付困難，變成“倒下去的負(fù)翁”，即個人的破產(chǎn)。其次，政府信用的過度擴張。為了解決有效需求不足的問題，除了創(chuàng)新金融工具，釋放全社會的“未來需求”外，資本主義國家還通過大規(guī)模借債來擴大公共支出。一個典型的例子就是金融危機后，歐洲等一些國家采用借債的方式籌集資金來刺激本國經(jīng)濟，由于其國家債務(wù)負(fù)擔(dān)超過了未來的償付能力，結(jié)果誘發(fā)了債務(wù)危機。再次，社會福利水平的過度擴張。當(dāng)代資本主義國家，尤其是一些歐洲國家，為了緩和階級矛盾，不斷的提高全社會的福利水平。當(dāng)一個國家的福利制度被政治人物用來討好選民時，就會變成一項剛性的制度。在國家稅收增長幅度不大或下調(diào)的情況下，伴隨逐漸上升的福利支出的必然是政府的財政赤字。其實，過度福利化的代價是社會信用和政府信用的過度擴張。希臘等發(fā)生債務(wù)危機國家的情況充分說明了這一點?？傊?，為了解決生產(chǎn)過剩問題，資本主義社會在私人信用、國家信用和社會信用方面進行大規(guī)模的擴張，結(jié)果是“負(fù)翁”、“負(fù)國”和“負(fù)社會”的出現(xiàn)。當(dāng)受到外部沖擊時，尤其是全社會的支付鏈條中斷后，發(fā)生金融和債務(wù)危機也就是在所難免的了。
2007年4月2日，美國第二大次級房貸公司新世紀(jì)金融公司因其經(jīng)營的次級債壞賬問題而被迫申請破產(chǎn)保護，由此揭開了美國次級貸款危機的序幕。隨著2008年9月雷曼和其他金融機構(gòu)的破產(chǎn)及倒閉，全球性金融海嘯的特征日益明顯，繼而傳導(dǎo)至西歐銀行體系，演變?yōu)槿蚪鹑陲L(fēng)暴，并進一步波及實體經(jīng)濟。隨著各國救市規(guī)模的不斷擴大，一些國家債務(wù)的比重隨之大幅度增加，以致超出了本國的清還能力，進而導(dǎo)致了債務(wù)危機。2009年底的迪拜債務(wù)危機以及2010年初的希臘債務(wù)危機，引發(fā)了以歐洲各國債務(wù)危機為主導(dǎo)的新一輪金融危機，直接威脅了歐元區(qū)經(jīng)濟和政治的穩(wěn)定。截至2011年底，隨著愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、意大利等國國債收益率迅速上升，歐債危機愈演愈烈。這些國家的債務(wù)危機引起了全球資本市場的新一輪震蕩。這些金融危機基本上涵蓋了銀行危機、貨幣危機、債務(wù)危機、信用危機以及實體經(jīng)濟危機等多重危機，而遠(yuǎn)不止是單純的實體經(jīng)濟的危機。
金融危機越來越表現(xiàn)為虛擬經(jīng)濟的危機，其爆發(fā)往往首先出現(xiàn)在虛擬經(jīng)濟上，如外匯市場的劇烈波動、金融衍生品泡沫的破滅、股票市場房地產(chǎn)市場泡沫的破滅或者債務(wù)超過實體經(jīng)濟承受范圍而出現(xiàn)的信用危機。
一、金融危機的歷史演進
翻開20世紀(jì)的經(jīng)濟發(fā)展史，金融危機如影相隨，像“幽靈”一樣伴隨著世界經(jīng)濟發(fā)展的全過程。1929―1933年大蕭條是20世紀(jì)資本主義最大的危機。美元與黃金脫鉤后，隨著美元的泛濫，短短四十年間就爆發(fā)了八次比較大的金融危機。下面我們就三次有代表性的金融危機作一個簡單的描述。
1、1929―1933年大蕭條
1929年，爆發(fā)了20世紀(jì)規(guī)模最大、影響最深遠(yuǎn)的經(jīng)濟危機。1929年10月28日，即歷史上著名的“黑色星期一”，紐約證券交易所突然發(fā)生劇烈波動，股價迅速下跌，當(dāng)天，50種主要的股票價格幾乎下降了40%，紐約股市崩盤，持續(xù)5年的全球經(jīng)濟危機拉開序幕。
在整個危機期間，美國大約有9000家銀行倒閉。商業(yè)銀行的大量倒閉破壞了美國的貨幣供求均衡，貨幣供應(yīng)量減少了30%，物價連年持續(xù)下跌，從而出現(xiàn)嚴(yán)重的需求不足，加之銀行業(yè)的倒閉中斷了對企業(yè)的資金支持，企業(yè)要么紛紛大量裁員以維持規(guī)模，要么紛紛破產(chǎn)。銀行破產(chǎn)、企業(yè)倒閉、失業(yè)率上升，致使工業(yè)生產(chǎn)大幅度下降。
1929年的美國經(jīng)濟危機還通過國際收支體系傳播到其他歐洲發(fā)達國家，給整個世界經(jīng)濟造成了巨大的創(chuàng)傷。此次危機股市崩潰扮演了經(jīng)濟危機的引爆點的角色，但危機更多的體現(xiàn)為實體經(jīng)濟的危機。
2、1997年亞洲金融危機
在1997年亞洲金融危機爆發(fā)之前，東南亞地區(qū)的一些國家連續(xù)十幾年保持經(jīng)濟的快速、穩(wěn)定增長，曾一度被經(jīng)濟學(xué)家和國際組織譽為經(jīng)濟奇跡。20世紀(jì)80年代，在美國金融自由化的帶動下，東南亞國家和地區(qū)也融入國際金融市場一體化的進程。由于一些國家過急過快地盲目開放資本市場，實行金融自由化，使得國內(nèi)金融風(fēng)險劇增，在國際游資的攻擊下暴露無遺。
以量子基金為首的國際游資從1997年4月開始在市場上賣空泰株，由此引發(fā)了一場遍及東南亞的金融危機，造成巨大經(jīng)濟損失。在泰株貶值的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬拉西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象。隨后，國際金融炒家對準(zhǔn)聯(lián)系匯率制的香港，另外，韓國、日本相繼發(fā)生金融動蕩，東南亞金融風(fēng)暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C。
為吸引外資卻不顧本國的經(jīng)濟發(fā)展程度和金融監(jiān)管能力，在條件不成熟的情況下過早的開放國內(nèi)金融市場，使得國際游資，特別是私人投機資本大量涌入國內(nèi)金融市場，以獲取利潤。由于私人資本具有很強的盲目性和跟風(fēng)效應(yīng)，加大了金融危機的隱患。而國內(nèi)松散的金融監(jiān)管體制，又給國際游資的投機活動提供了更多的可乘之機。
3、2007年美國金融危機
次貸危機同美國房產(chǎn)市場泡沫破裂密切相關(guān)。20世紀(jì)末的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅和2001年“9?11”恐怖襲擊之后，為了刺激經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲從2001年1月3日開始減息，2003年6月25日美聯(lián)邦基金利率降至1%，這直接導(dǎo)致了貨幣供給的擴張和房地產(chǎn)市場的興旺。與此同時，以房地產(chǎn)為基礎(chǔ)的，包括大量次級債在內(nèi)的住房貸款市場在短時間內(nèi)迅速擴張。2000年次級住房貸款規(guī)模僅為1400億美元，到次貸危機爆發(fā)前的2006年，次級住房貸款規(guī)模已達1.5萬億美元，占房貸市場的15%。
2007年7月19日，貝爾斯登旗下的兩股對沖基金因擔(dān)保債務(wù)證券市場失敗而瓦解，美國次貸危機爆發(fā)。之后，三大信用評級機構(gòu)陸續(xù)降低了次級抵押貸款債務(wù)的信用評價，直至將其歸為垃圾級，次貸危機迅速擴散。到了2008年9月，有158年歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)，次貸危機正式引發(fā)全球性的金融風(fēng)暴。
此次金融危機的爆發(fā)以美國次級房地產(chǎn)抵押證券及相關(guān)衍生品的崩潰為標(biāo)志，風(fēng)險首先表現(xiàn)在虛擬經(jīng)濟市場，最初是金融衍生品危機，影響范圍始于持有或經(jīng)營次貸房產(chǎn)的金融機構(gòu)。隨著次貸危機的加劇，許多投資銀行紛紛破產(chǎn)和倒閉，流動性緊縮，危機開始蔓延至其他國家和地區(qū)，并波及實體經(jīng)濟，導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。
二、金融危機的新變化
1、現(xiàn)代金融危機越來越表現(xiàn)為虛擬經(jīng)濟的危機
經(jīng)濟廣泛的虛擬化是從1971年尼克松宣布美元不再兌換黃金開始，至此，貨幣完全脫離黃金，由政府信用支撐，變成沒有價值的貨幣符號。這種變化導(dǎo)致了美元、歐元為主的國際貨幣的泛濫，進而導(dǎo)致了以美元、歐元為基礎(chǔ)的國債、金融債券等信用的擴張，即經(jīng)濟的虛擬化。以國際債券市場為例，1966年誕生之初國際債券余額僅1億美元，但2002年已突破10萬億美元，2008年第二季度已突破25萬億美元。外匯市場中交易數(shù)量和交易方式的巨大變化也反映了虛擬經(jīng)濟發(fā)展對國際經(jīng)濟關(guān)系的沖擊。當(dāng)前大量的外匯交易已不是服務(wù)于國際貿(mào)易或國際投資的結(jié)算，而是為了在貨幣流通過程中獲取收入，是與實際經(jīng)濟脫離關(guān)系的純粹的貨幣交易。從外匯交易數(shù)量看，目前每天全球跨國的金融交易量約1.8萬億美元，而實務(wù)交易量僅200億美元左右，僅占虛擬交易量的1%。
2、金融過度創(chuàng)新
邱云波（2009）認(rèn)為次貸危機促使各國反思以證券化為標(biāo)志的金融創(chuàng)新和金融國際化的進程。以華爾街“次貸”危機為例，這場金融危機的實質(zhì)是金融創(chuàng)新使金融資產(chǎn)過度虛擬化，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了實體經(jīng)濟。抵押貸款證券等金融衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的分離，使其風(fēng)險很難進行客觀評價，只能根據(jù)產(chǎn)品的歷史業(yè)績和獨立評級機構(gòu)提供的信用評級進行判斷。在金融創(chuàng)新的不斷推動和美國金融監(jiān)管放松的背景下，使得在美國所有的收入流，只要穩(wěn)定就可以被資本化，被證券化。寄希望于房地產(chǎn)市場的長期膨脹，華爾街將大部分沒有穩(wěn)定收入的客戶開發(fā)出來，將這些風(fēng)險較大的收入流進行證券化。一旦房地產(chǎn)市場停止上漲甚至衰退，這些次級貸款將出現(xiàn)大量壞賬，危機隨之爆發(fā)。由于大型金融集團通過股票、債券和衍生品的投資經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密，資產(chǎn)證券化和金融全球化過程中產(chǎn)生的信用鏈條的斷裂就會引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，最終釀成國際性金融危機。
3、國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件，不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟失衡，然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后，金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機，索羅斯通過保證金方式獲取1∶20的借貸，在短短的一個月時間內(nèi)，通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊，買進相當(dāng)于60億美元的馬克，迫使英鎊大幅貶值，在償還借貸后凈賺15億美元。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機前，國際游資持續(xù)大量地進入墨西哥證券市場，在墨西哥所吸收的外資中證券投資占70%～80%，但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi)外資撤走100億美元，直接導(dǎo)致墨西哥金融危機爆發(fā)。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖，低買高賣，并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。亞洲部分國家之所以受到?jīng)_擊，其本身也有著制度的缺陷，致使國際游資有可能通過輿論的強力配合，操縱匯率，打壓股指。所以，一方面我們應(yīng)該反思經(jīng)濟發(fā)展中的問題，完善制度和體制上的缺陷，另一方面加強監(jiān)管，有針對性地預(yù)防國際游資的攻擊。
三、經(jīng)濟虛擬化對我國預(yù)防危機發(fā)生的啟示
1、以服務(wù)實體經(jīng)濟為目標(biāo)
虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟是相互依存、相互促進的關(guān)系。虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生源于實體經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需求，無論虛擬經(jīng)濟發(fā)展多快、規(guī)模多大，其根本是通過實體經(jīng)濟服務(wù)于人，實體經(jīng)濟是虛擬經(jīng)濟存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。同時，虛擬經(jīng)濟可以為實體經(jīng)濟提供融資支持，發(fā)展虛擬經(jīng)濟也可以轉(zhuǎn)移風(fēng)險，降低交易成本，提高實體經(jīng)濟運作效率和社會資本配置效率。因此，我們必須鞏固發(fā)展實體經(jīng)濟，不斷進行實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，增大實體經(jīng)濟盈利空間。尤其是對于還是發(fā)展中國家的中國來說，必須發(fā)展好自己實體經(jīng)濟，不斷調(diào)整實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的要求，防范過度虛擬化經(jīng)濟可能造成的沖擊。
2、加強對虛擬資本的監(jiān)管
從以往的歷史經(jīng)驗來看，開放資本市場向發(fā)展中國家的擴散，一方面使許多發(fā)展中國家受益，另一方面也使很多發(fā)展中國家陷入債務(wù)危機、金融危機的泥沼之中。在經(jīng)濟虛擬化不斷深化的今天，中國作為最大的發(fā)展中國家，且又正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，防范金融風(fēng)險，降低金融危機發(fā)生的可能性，是我國面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
當(dāng)今金融危機過程中國際金融投機的作用是不容忽視的。國外的金融資本流入一國的目的只有一個，那就是獲取利潤，假若該國經(jīng)濟基本面惡化，它們便是逃的最快的一群。此次全球金融風(fēng)暴發(fā)生后，國際游資包括投資實體的外資的迅速的大規(guī)模的撤離，給中國的經(jīng)濟造成了不小的負(fù)面影響。
國際資本規(guī)模以遠(yuǎn)超過實體經(jīng)濟增長的速度快速擴張，強大的規(guī)模和流動性使得其在對某一國家進行攻擊時占據(jù)絕對優(yōu)勢。作為發(fā)展中國家的中國，過去三十多年來經(jīng)濟快速增長過程中難免缺乏經(jīng)驗，同時會有很多經(jīng)濟問題，這必然會給手握巨資，有著豐富經(jīng)驗的國際資本以可成之機。因此，我們要充分認(rèn)識虛擬經(jīng)濟在整個經(jīng)濟發(fā)展中的地位和作用，適當(dāng)調(diào)整虛擬經(jīng)濟經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)的貨幣收入幅度和方式，不斷優(yōu)化和調(diào)整虛擬經(jīng)濟的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，同時密切關(guān)注金融衍生工具的創(chuàng)新，提高金融市場監(jiān)管水平，建立防范虛擬經(jīng)濟危機的預(yù)警機制。
（注：基金項目：山東省高校人文社科計劃項目，編號：J11WF16，課題名稱：基于有效需求視角的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研究――以山東省為例。）
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關(guān)鍵詞：債務(wù)危機；政府信用監(jiān)管；房地產(chǎn)
中圖分類號：F25文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1673-0992（2011）01-0024-01
一、迪拜債務(wù)危機的情況
サ習(xí)薟普部在2009年11月25日要求債權(quán)團到2010年5月為止,凍結(jié)房地產(chǎn)開發(fā)商納西爾及其母公司“迪拜世界”的債務(wù),以便進行債務(wù)重組。迪拜世界是迪拜投資公司,是迪拜各類重大項目的主導(dǎo)者。迪拜世界自稱“日不落”企業(yè),各類資產(chǎn)分布于全球約100個城市,涉及領(lǐng)域包括港口運營管理、地產(chǎn)項目開發(fā)、酒店旅游、私募股權(quán)投資以及零售等各行各業(yè)。據(jù)《紐約時報》估算,迪拜世界的債務(wù)高達590億美元,占迪拜債務(wù)的74%。在迪拜世界公司旗下企業(yè)中,著名的“棕櫚島”綜合項目開發(fā)商納西爾公司有35.2億美元的債務(wù)將于12月中旬到期。由于迪拜欠下眾多銀行債務(wù),若迪拜破產(chǎn),將對全球金融市場產(chǎn)生沖擊。
二、迪拜債務(wù)危機出現(xiàn)的主要原因
1.房地產(chǎn)業(yè)的泡沫破裂引發(fā)迪拜債務(wù)危機
サ習(xí)菔迪至伺蛘褪降母咚俜⒄梗以房地產(chǎn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟增長模式使得迪拜在中東地區(qū)突起。迪拜政府在全球債券市場大舉負(fù)債投資房地產(chǎn)業(yè)與旅游業(yè)，在迪拜，目標(biāo)為地標(biāo)性的建筑與大規(guī)模建設(shè)的工地隨處。然而這些規(guī)模巨大的投資項目卻難以在短期實現(xiàn)盈利，迪拜的經(jīng)濟增長全部依賴于房地產(chǎn)建設(shè)，甚至不惜舉債籌資，短期內(nèi)或許能實現(xiàn)經(jīng)濟增長，但從長期來看風(fēng)險極大。最終，迪拜未能避免因資金鏈條斷裂而導(dǎo)致爛尾工程出現(xiàn)的結(jié)局,給國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定運行帶來極大的負(fù)面影響，使得迪拜一步步走上債務(wù)危機的道路。
2．金融經(jīng)濟部分與實體經(jīng)濟部分脫離
ヒ孕檳餼濟為核心導(dǎo)致迪拜的經(jīng)濟發(fā)展模式出現(xiàn)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟比例失調(diào)。據(jù)統(tǒng)計，金融危機前，代表實體經(jīng)濟的石油產(chǎn)業(yè)只占迪拜GDP的6%，而代表虛擬經(jīng)濟的地產(chǎn)則占20%。這一比例是嚴(yán)重失調(diào)的。將美國與迪拜進行對比，2008年美國GDP中房地產(chǎn)業(yè)所占的比重為12.5%，整個金融、保險和房地產(chǎn)業(yè)的比重為20%，實體經(jīng)濟中最重要的制造業(yè)在GDP中的比重為11.5%，二者的差距遠(yuǎn)小于迪拜。與美國相比，二者比例更為失調(diào)的迪拜，不合理的發(fā)展模式和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)使得迪拜出現(xiàn)此次經(jīng)濟危機成為必然。
三、迪拜債務(wù)危機給全球經(jīng)濟帶來的影響
サ習(xí)菡府放棄對其投資實體的救援造成了金融市場的恐慌，其中歐洲銀行的風(fēng)險敞口最大，穆迪投資者服務(wù)機構(gòu)穆迪的報告顯示，目前迪拜政府有273.34億美元的債務(wù)，包括43.34億美元的政府債券和財政部門的債務(wù)、150億美元的阿聯(lián)酋債券計劃、20億美元的政府擔(dān)保債務(wù)，以及60億美元的迪拜投資公司的債務(wù)。迪拜在信用評價方面已不及冰島，引起股市和債市強烈反應(yīng)。與此同時，貨幣市場出現(xiàn)劇烈波動。迪拜大量舉債開發(fā)房地產(chǎn)導(dǎo)致市場的虛假繁榮，資產(chǎn)泡沫膨脹讓信用關(guān)系的違約愈演愈烈，這種影響反而是不可估量的，遏制危機并將對市場“利壞”的影響降至最低才是上策。
四、迪拜債務(wù)危機對中國的啟示
ゴ舜蔚習(xí)菡務(wù)危機的風(fēng)險并沒有通過國際金融市場無限放大。而對中國來說，迪拜債務(wù)危機對我國的直接影響并不大，更多的是體現(xiàn)在間接影響上。專家指出， 應(yīng)該將關(guān)注點投放在如何影響政府相關(guān)決策部門對房地產(chǎn)泡沫的認(rèn)識，以及對房地產(chǎn)在國民經(jīng)濟中的作用與地位的評估。因為，如果不能夠很好地處理房地產(chǎn)業(yè)的問題及房地產(chǎn)泡沫，那么迪拜危機同樣會在中國發(fā)生，而且中國房地產(chǎn)泡沫一旦導(dǎo)致危機可能會比迪拜的影響更大。有專家還認(rèn)為， 迪拜債務(wù)危機后可以預(yù)見，全球資金將走出趨同路徑-撤離高風(fēng)險投資領(lǐng)域， 我國恐將成為境外資本的“避風(fēng)港”，應(yīng)警惕熱錢大量涌入國內(nèi)房地產(chǎn)市場，有效防范流動性風(fēng)險。要讓中國的房地產(chǎn)市場得以健康的發(fā)展，就得嚴(yán)格的遏制住房投資需求，在發(fā)展金融經(jīng)濟的同時，不能忽略實體經(jīng)濟的發(fā)展，因為任何脫離實體經(jīng)濟的經(jīng)濟模式，最終都會是“空中樓閣”，而這也是迪拜債務(wù)危機對中國最大的啟示。
五、迪拜債務(wù)危機引發(fā)對全世界信用監(jiān)管體系的思考
サ習(xí)菡務(wù)危機再次凸顯完善世界信用監(jiān)管體系的重要性。美國的金融危機是由于金融衍生品市場缺乏監(jiān)管和其內(nèi)在交易機制弊端所引發(fā)的，特別是抵押貸款擔(dān)保證券。美國金融市場的運作和監(jiān)管機制一直被視為全球的典范。但歷史告訴我們, 金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管是缺一不可的。
ツ殼埃我國的信用監(jiān)管體系主要存在以下問題：首先，風(fēng)險管理系統(tǒng)中的信用評級機構(gòu)在對與次貸相關(guān)證券和其它復(fù)雜信用產(chǎn)品的評級過程中,其獨立性、透明度以及評級結(jié)果的質(zhì)量方面存在缺陷。其次，監(jiān)管行為扭曲、監(jiān)管主體獨立性差、監(jiān)管中的行政干預(yù)明顯。
ゴ擁習(xí)菡務(wù)危機中，我國在信用監(jiān)管體系上有很多借鑒之處，首先，加強風(fēng)險管理系統(tǒng)中的信用評級機構(gòu)的獨立性，透明度，提高評估質(zhì)量，制定一系列的相關(guān)政策避免評級機構(gòu)為了爭奪利益而高估資產(chǎn)價值，為相關(guān)債券提供一個合適的評級結(jié)果。其次，強化功能監(jiān)管, 監(jiān)管體系有必要從過去強調(diào)針對機構(gòu)進行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡, 即對各類金融機構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管, 以減少監(jiān)管的真空和盲區(qū)。此外, 加強監(jiān)管機構(gòu)之間的職能協(xié)調(diào)也尤為必要。在金融市場全球化、金融創(chuàng)新和衍生產(chǎn)品日益復(fù)雜的今天, 傳統(tǒng)金融市場之間的界限日趨模糊, 跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作顯得日趨重要。建立有效的金融監(jiān)管體系。
おげ慰嘉南祝
正逢金融危機漸漸消退，歐洲多國債務(wù)危機卻逐漸顯現(xiàn)。在其影響下，許多國家開始審視因經(jīng)濟刺激計劃帶來的財政赤字和債務(wù)問題，世界一些經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟政策和貨幣政策也正試圖從刺激經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向財政緊縮。在此，G8峰會要解決這一系列問題恐怕是力不從心了，而G20峰會的多邊國際合作與協(xié)調(diào)機制更具有廣泛性和多樣性，特別是在“后危機時期”。
面對金融危機的巨大沖擊，G20成員在多邊合作與協(xié)調(diào)的機制下，通過協(xié)調(diào)一致的刺激經(jīng)濟政策，共同渡過了艱難的金融危機和經(jīng)濟衰退時期，這是有史以來國際經(jīng)濟不可多見的全球性宏觀政策的合作與協(xié)調(diào)。
從金融危機到金融市場穩(wěn)定、從經(jīng)濟衰退到經(jīng)濟復(fù)蘇的周期性規(guī)律，金融市場的穩(wěn)定和經(jīng)濟的復(fù)蘇需要經(jīng)過三個階段：首先是經(jīng)濟刺激和寬松貨幣政策的實施階段；其次是經(jīng)濟出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象和金融市場逐步恢復(fù)穩(wěn)定的周期性逆轉(zhuǎn)階段；最后是經(jīng)濟的全面復(fù)蘇和金融市場的繁榮與活躍階段。
第一階段，在應(yīng)對金融危機的過程中，G20的多邊合作與協(xié)調(diào)起到了積極的作用，顯示了G20多邊合作與協(xié)調(diào)的活力。各國不斷出臺的利好經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)證實：全球經(jīng)濟逐步從衰退走向復(fù)蘇，國際金融危機急劇惡化的勢頭得到抑制。然而，雖然這標(biāo)志著全球經(jīng)濟基本走出表退時期，金融危機也已經(jīng)過去，但不能說明全球經(jīng)濟和金融市場由此步入了全面復(fù)蘇的時期，全球經(jīng)濟和金融的基本特征依然處在由衰退和危機向復(fù)蘇過渡的轉(zhuǎn)折階段。
G20合作與協(xié)調(diào)機制架構(gòu)形成的初衷，是在全球金融危機和經(jīng)濟表退的情況下，使世界各國清醒地認(rèn)識到，只有立足全球經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的大局，切實加強宏觀經(jīng)濟政策和貨幣政策的多迫國際合作與協(xié)調(diào)，共同承擔(dān)風(fēng)險才有可能渡過難關(guān)，實現(xiàn)全球經(jīng)濟的復(fù)蘇和國際金融秩序的穩(wěn)定。
在形式上，G20的合作與協(xié)調(diào)機制是以不同經(jīng)濟體國家的獨特方式來協(xié)調(diào)經(jīng)濟、金融政策的多邊架構(gòu)。雖然，G8峰會在這方面曾經(jīng)發(fā)揮了一定的作用，但是隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展變化，G8峰會在主導(dǎo)全球經(jīng)濟，金融的代表性和權(quán)威性等方面不斷受到質(zhì)疑。
金融危機正是當(dāng)金融機構(gòu)陷入困難，金融資產(chǎn)價格暴跌，金融指標(biāo)急劇惡化時，整個金融體系被破壞，出現(xiàn)嚴(yán)重困難的現(xiàn)象乃至整個金融體系崩潰。由此可以看出，金融生態(tài)和金融危機之間具有理論聯(lián)系，二者有著密不可分的關(guān)系。金融生態(tài)的各種要素之間像自然生態(tài)系統(tǒng)一樣具有相互依存性。金融生態(tài)靜態(tài)因素的依存性首先表現(xiàn)在金融機構(gòu)之間的依存性，資金供求者與金融中介機構(gòu)之間的緊密聯(lián)系及其相互交易，維持著金融系統(tǒng)的日常運轉(zhuǎn)。其次，靜態(tài)結(jié)構(gòu)因素中的金融活動主體與其外部環(huán)境之間的依存性，這種依存性直接影響著金融生態(tài)系統(tǒng)的平衡狀況。如沒有一個適宜的金融生態(tài)環(huán)境，就必然會阻礙金融主體的金融活動和金融系統(tǒng)的良性運行與發(fā)展，致使金融生態(tài)失衡，金融體系崩潰。金融生態(tài)的發(fā)展同自然生態(tài)一樣，呈現(xiàn)為不斷演進的動態(tài)過程，同樣具有自我調(diào)節(jié)機能和調(diào)節(jié)邊界，當(dāng)金融生態(tài)的變化超過這個邊界時候，或者自我調(diào)節(jié)機能失去了其機制效力時，就會破壞金融生態(tài)平衡，此時，金融危機就會爆發(fā)。
一、金融危機的金融生態(tài)結(jié)構(gòu)視角解釋
（一）金融生態(tài)主體方面
在金融生態(tài)系統(tǒng)中，金融機構(gòu)是為了自身的生存與發(fā)展，不斷地調(diào)整自身以適應(yīng)環(huán)境和根據(jù)自身需要去作用環(huán)境的行為主體組織、單位，如銀行、證券、保險、民間借貸等。美國經(jīng)濟呈現(xiàn)衰退危險時，政府采取了降息減稅等刺激經(jīng)濟增長的措施，房產(chǎn)價格一路飆升，從提供資金的銀行到面向終端客戶的抵押貸款商為了爭取更多的客戶和利潤，就放寬條件，允許那些不具備貸款條件和還款能力、信用等級較差的人參與住房抵押貸款，使得大量低信用、低收入的人獲得了大量的貸款，形成了巨大信貸風(fēng)險。在金融生態(tài)系統(tǒng)中貸款者在改變經(jīng)濟基礎(chǔ)的同時也會產(chǎn)生不良貸款和債務(wù)，當(dāng)超越了調(diào)節(jié)機制的能力范圍，就會打破金融生態(tài)平衡，引發(fā)金融危機。在此次危機中，大量低信用者為獲取房產(chǎn)，爭相申請次級貸款。在房地產(chǎn)泡沫破滅的過程中，由于購房者收入減少，付不起房貸利息導(dǎo)致房貸違約率上升，造成了大量的次貸風(fēng)險，引發(fā)了次貸危機。
（二）宏觀經(jīng)濟環(huán)境方面
在金融生態(tài)系統(tǒng)中，金融服務(wù)于經(jīng)濟發(fā)展，金融發(fā)展的動力也主要來自于所依存的經(jīng)濟基礎(chǔ)，因此，經(jīng)濟基礎(chǔ)同樣發(fā)揮著類似于土壤的生態(tài)作用，是構(gòu)成金融生態(tài)環(huán)境的重要因素。在次貸風(fēng)暴席卷美國并向全球擴展的前夕，全球經(jīng)濟失衡問題已經(jīng)達到相當(dāng)嚴(yán)重的程度，為金融危機的蔓延提供了溫床。全球經(jīng)濟失衡主要表現(xiàn)為，美國國際收支經(jīng)常賬戶赤字龐大，國家債務(wù)迅速增長，而以中國為首的亞洲主要新興市場國家和地區(qū)則對美國持有大量貿(mào)易盈余。其次，現(xiàn)行的國際貨幣體系加劇了金融生態(tài)的不平衡。全球金融生態(tài)環(huán)境之所以不斷惡化，美國的高消費之所以能在巨額貿(mào)易逆差的背景下得以維持，美國虛擬經(jīng)濟之所以能夠在這些年持續(xù)膨脹，是與當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的單級國際貨幣體系是分不開的。最后，國際評級機構(gòu)對歐盟五國的信用評級的連續(xù)下調(diào)對歐債危機起了推波助瀾的作用。國際投資者有國家破產(chǎn)的擔(dān)憂，恐慌情緒蔓延，同時也使得這些國家借債成本增加，負(fù)擔(dān)更重。
（三）政府政策環(huán)境方面
適當(dāng)?shù)恼攮h(huán)境有助于改善金融生態(tài)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)，增強金融生態(tài)的功能和效率。反之，不良的的政策環(huán)境就會影響到金融生態(tài)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化，并產(chǎn)生弱化金融功能，破壞金融生態(tài)平衡，引發(fā)金融危機。美國在過去幾十年一直采取稅收支持來促進房地產(chǎn)市場的發(fā)展，使得大量資金流入房地產(chǎn)市場；另外，美國赤字政策導(dǎo)致貿(mào)易逆差與日俱增，為解決財政和貿(mào)易雙赤字，美國在全球發(fā)行美元、國債、股票及金融衍生品，通過這種虛擬渠道使全世界的實體資源流入美國，為全球金融危機埋下了隱患。金融危機爆發(fā)后，歐元區(qū)各國為了抑制經(jīng)濟的下滑，普遍采取了經(jīng)濟刺激政策，例如對處于困境的銀行注資。這些計劃的本質(zhì)是將私人部門債務(wù)轉(zhuǎn)換成政府部門債務(wù)，通過政府部門資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹和杠桿化支持私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的蓋上和去杠桿化。雖然這些措施在一定程度上維持了歐元區(qū)金融的穩(wěn)定，但導(dǎo)致了各國的政府資產(chǎn)負(fù)債表的嚴(yán)重惡化，危機開始從市場與企業(yè)層面蔓延到政府層面。
（四）信用文化環(huán)境方面
正如自然生態(tài)系統(tǒng)，不同的環(huán)境影響著生物的性態(tài)，同一種生物在不同的環(huán)境下也存在著極大的差異，各國不同的歷史文化造就了不同的生活行為方式，進而影響了該國各種體制的形式。在超前消費盛行的西方社會里，流行一種借貸消費的“信用文化”，個人靠借貸消費，團體靠借貸運行，銀行靠借貸填賬，國家靠借貸維持，政府和家庭都債臺高筑，個人儲蓄率下跌至接近零，無節(jié)制的負(fù)債最終必然會導(dǎo)致金融危機的暴發(fā)。
二、金融危機的金融生態(tài)動態(tài)系統(tǒng)視角解釋
（一）價格機制調(diào)節(jié)
首先，價格機制調(diào)節(jié)失效。調(diào)節(jié)金融生態(tài)的價格機制主要包括利率與金融服務(wù)的費用標(biāo)準(zhǔn)。此次金融危機中，次級貸款被包裝成各種衍生金融產(chǎn)品大肆操作，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的高杠桿率增加金融市場的不穩(wěn)定性。在金融危機之前，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的杠桿特性是泡沫膨脹的加速器，成為銀行過度借貸和資產(chǎn)泡沫快速膨脹的直接原因，在金融危機爆發(fā)之后，它又加速了金融機構(gòu)的倒閉和全球流動性的蒸發(fā)，成為危機進一步惡化的加速器。另外，由于金融衍生品的評級費用由債券承銷商支付，評級越高越利于銷售，評級費用也越高，因此評級機構(gòu)無法保證評級的公正性和獨立性。在金融生態(tài)系統(tǒng)中，有效的價格能反映金融市場的資金與產(chǎn)品的供求狀況以及金融服務(wù)的質(zhì)量。而在這場金融危機爆發(fā)前，價格自身已經(jīng)失去了有效性，無法發(fā)揮作為一個檢驗金融組織生存能力的根本標(biāo)準(zhǔn)的作用，也無法發(fā)揮其應(yīng)有的調(diào)節(jié)作用使金融生態(tài)系統(tǒng)自動趨于平衡，最終導(dǎo)致平衡被打破，金融危機爆發(fā)。
（二）市場準(zhǔn)入與退出機制
正如自然生態(tài)系統(tǒng)中的生命體一樣，在優(yōu)勝劣汰的自然規(guī)律下，適者生存，金融生態(tài)系統(tǒng)的市場準(zhǔn)入和退出機制是在競爭的優(yōu)勝劣汰機制下產(chǎn)生的。從市場準(zhǔn)入和退出機制來分析本次金融危機，可以發(fā)現(xiàn)過度的金融創(chuàng)新，泛濫的金融衍生產(chǎn)品是導(dǎo)致危機發(fā)生的原因之一。金融創(chuàng)新及衍生產(chǎn)品市場對于其基礎(chǔ)市場而言，既有平衡對沖基礎(chǔ)市場風(fēng)險的正效應(yīng)，也可能有放大整個金融市場風(fēng)險的負(fù)效應(yīng)。在此次金融危機中，由于過度的金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新過度，房地產(chǎn)金融機構(gòu)以次級抵押貸款為支持衍生出一系列復(fù)雜的金融產(chǎn)品，極度煩瑣和復(fù)雜的信用創(chuàng)造程序，導(dǎo)致潛在的危機。由于價格機制的失效，這些過度的金融創(chuàng)新產(chǎn)品和衍生品在導(dǎo)致危機出現(xiàn)時無法自我反應(yīng)退出市場，導(dǎo)致市場退出機制也失效。沒有完善的市場準(zhǔn)入和退出機制就無法維持金融生態(tài)系統(tǒng)的健康發(fā)展，整個金融運行的內(nèi)在機制就失去了調(diào)解功能。
（三）金融決策機制
在金融生態(tài)系統(tǒng)中，貨幣供求平衡既是社會經(jīng)濟健康發(fā)展，也是經(jīng)濟金融穩(wěn)定的重要條件。消除或防范貨幣危機是消除或防范銀行業(yè)危機的關(guān)鍵，而中央銀行的貨幣政策在其中又是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。此次金融危機與美聯(lián)儲所實施的不當(dāng)?shù)呢泿耪呤欠植婚_的。美聯(lián)儲在“反衰退”思想指導(dǎo)下，從2001年開始連續(xù)13次降息，支持金融衍生品市場的任意發(fā)展，造成美元持續(xù)走弱和通脹壓力增大。經(jīng)濟回暖后，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，利率的急升加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)，使美國的房地產(chǎn)市場降溫，房屋貸款公司受到了沉重打擊，很多次級抵押貸款公司相繼關(guān)門，隨后危機的影響范圍逐步擴大。蔓延到歐盟的債務(wù)危機則充分暴露出歐元區(qū)體系深層次的制度性缺陷，即在歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策由歐洲央行統(tǒng)一行使，而財政政策卻由國家分而治之。當(dāng)某些成員國遇到外部沖擊時，它們難以根據(jù)自身的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和發(fā)展水平等特點，制定相應(yīng)的貨幣政策。比如，當(dāng)希臘遇到問題時，對外不能通過貨幣貶值來刺激出口，對內(nèi)不能通過貨幣擴張來削減政府債務(wù)。只能借助擴張性財政政策來刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，結(jié)果就是公共支出過度膨脹，財政赤字大幅上升，進而出現(xiàn)債務(wù)累計和信用問題。
（四）金融監(jiān)管機制
如同自然生態(tài)系統(tǒng)中各種生物構(gòu)成的生態(tài)系統(tǒng)需要有適當(dāng)?shù)囊?guī)則來維系，金融監(jiān)管對維護金融體系的健康穩(wěn)定與有效運行具有不可替代的作用，它可以在事件發(fā)生之前對交易進行控制，或者在經(jīng)濟過程中對其進行引導(dǎo)和糾正。金融監(jiān)管缺失會使金融生態(tài)系統(tǒng)運行的環(huán)境惡化，從而引發(fā)金融危機。此次金融危機暴發(fā)前，美國采取的是“雙重多頭”的金融監(jiān)管體制。這樣的監(jiān)管體制從前是美國金融業(yè)繁榮發(fā)展的基礎(chǔ)，但是隨著金融的全球化和金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的綜合化，“雙重多頭”的監(jiān)管體制開始出現(xiàn)“空白”，存在監(jiān)管盲點。此外，美國金融監(jiān)管體制的主要目標(biāo)是將金融風(fēng)險移出銀行，防范銀行風(fēng)險，這就導(dǎo)致了金融監(jiān)管當(dāng)局對銀行之外的金融風(fēng)險漠而視之，又因為資產(chǎn)證券化表面上的良好表現(xiàn)，更使監(jiān)管當(dāng)局忽視了對它的監(jiān)管。同時，美聯(lián)儲放松對美國金融機構(gòu)之間相互拆借的監(jiān)管，放大信用的杠桿比例，引發(fā)了“經(jīng)濟泡沫”。因此，美國監(jiān)管體制的缺陷和監(jiān)管不力成為危機暴發(fā)的主導(dǎo)因素。另外，國際性金融組織———國際貨幣基金組織（IMF）的職能缺失也使得美國次貸危機迅速擴大為國際金融危機。IMF不僅沒有預(yù)測到危機的爆發(fā)，而且在危機爆發(fā)后仍然嚴(yán)重低估危機的破壞性，對美國這一危機始發(fā)國也沒能提出富有建設(shè)性的政策建議，在危機的救助過程中也受制于資源短缺而無所作為。
三、思考與啟示
一、經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)型的內(nèi)涵
20世紀(jì)80年代之前，每當(dāng)資本主義經(jīng)濟危機爆發(fā)時，盡管伴有不同程度的金融危機，但危機從總的來說還是突出表現(xiàn)在生產(chǎn)領(lǐng)域，形成了生產(chǎn)過剩主導(dǎo)型經(jīng)濟危機。主要表現(xiàn)為生產(chǎn)下降、企業(yè)破產(chǎn)倒閉、工人失業(yè)，金融危機只是伴隨現(xiàn)象。但是，從20世紀(jì)80年代開始，世界經(jīng)濟危機更多地表現(xiàn)為金融危機：80年代的拉美金融危機、1990年日本經(jīng)濟破沫破裂引發(fā)的金融危機、1994年墨西哥金融危機、1997年亞洲金融危機、1998年俄羅斯金融危機、2000年的阿根廷金融危機以及2007年由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機。金融危機的頻頻爆發(fā)，給世界經(jīng)濟釋放出一個強烈的信號——“資本主義經(jīng)濟危機已經(jīng)進入一個新的階段，出現(xiàn)了新的表現(xiàn)形態(tài)?！?由生產(chǎn)過剩主導(dǎo)型經(jīng)濟危機明顯地轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谥鲗?dǎo)型經(jīng)濟危機，發(fā)生了經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)型。
那什么是經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)型？經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)型是指經(jīng)濟危機由生產(chǎn)過剩主導(dǎo)型經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)向金融主導(dǎo)型經(jīng)濟危機。生產(chǎn)過剩主導(dǎo)型經(jīng)濟危機是指最先爆發(fā)于實體經(jīng)濟領(lǐng)域，由生產(chǎn)過剩導(dǎo)致大量生產(chǎn)能力閑置，工廠倒閉，然后進一步蔓延到金融領(lǐng)域的經(jīng)濟危機，其主導(dǎo)是生產(chǎn)過剩所引發(fā)的經(jīng)濟混亂。金融主導(dǎo)型經(jīng)濟危機有廣義和狹義之分。廣義的金融主導(dǎo)型經(jīng)濟危機是指由金融領(lǐng)域爆發(fā)的金融危機引發(fā)包括產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域在內(nèi)的全面的經(jīng)濟危機，其主導(dǎo)是金融危機。狹義的金融主導(dǎo)型經(jīng)濟危機是指在金融領(lǐng)域爆發(fā)的包括貨幣危機、銀行業(yè)危機、外債危機和系統(tǒng)性金融危機在內(nèi)的金融危機。經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)型包括兩層含義：一是經(jīng)濟危機的表現(xiàn)形態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)的經(jīng)濟危機多數(shù)首先發(fā)生于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，然后傳導(dǎo)到金融領(lǐng)域，突出地表現(xiàn)為商品滯銷，利潤減少，導(dǎo)致生產(chǎn)（主要是工業(yè)生產(chǎn)）急劇下降，失業(yè)大量增加，企業(yè)開工不足并大批倒閉，生產(chǎn)力和產(chǎn)品遭到嚴(yán)重的破壞和損失，繼而引起金融秩序的混亂并爆發(fā)金融危機，使社會經(jīng)濟陷入癱瘓、倒退狀態(tài)。而近三十年來發(fā)生的經(jīng)濟危機基本上爆發(fā)于金融領(lǐng)域，然后傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，主要表現(xiàn)為金融資產(chǎn)價格等金融指標(biāo)在短期內(nèi)急劇惡化的現(xiàn)象，致使產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域在內(nèi)的其它領(lǐng)域發(fā)生危機。這些金融指標(biāo)包括貨幣匯率、短期利率、證券資產(chǎn)價格、房地產(chǎn)的價格、金融機構(gòu)倒閉數(shù)目等。自20世紀(jì)80年代以來幾乎所有的危機都采取了金融危機 的形式，如拉美債務(wù)危機、日本泡沫危機、歐洲貨幣危機、東南亞金融危機、俄羅斯金融危機；阿根廷債務(wù)危機；美國次貸危機等。因此，當(dāng)代經(jīng)濟危機就其表現(xiàn)形態(tài)來看是金融危機，但就其深層次或本質(zhì)層面來看，金融危機的性質(zhì)仍然是經(jīng)濟危機，或者說是以金融危機的形態(tài)表現(xiàn)出來的經(jīng)濟危機，這也恰好反映了當(dāng)代經(jīng)濟危機的表現(xiàn)形態(tài)發(fā)生了改變。二是經(jīng)濟危機的表現(xiàn)形態(tài)雖然發(fā)生了改變，但其本質(zhì)未變，還是過剩，只是過剩的表現(xiàn)形態(tài)發(fā)生了變化。無論傳統(tǒng)的經(jīng)濟危機還是當(dāng)代的金融主導(dǎo)型經(jīng)濟危機，其實質(zhì)仍然是相對過剩。只不過當(dāng)代金融主導(dǎo)型經(jīng)濟危機的“過剩”不僅僅體現(xiàn)在實體經(jīng)濟領(lǐng)域的生產(chǎn)過剩，更多的是體現(xiàn)在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的“資本過剩”。本文所分析的金融主導(dǎo)型經(jīng)濟危機，主要是指廣義的金融主導(dǎo)型經(jīng)濟危機。
二、經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)型的特征
經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)型即生產(chǎn)過剩主導(dǎo)型經(jīng)濟危機轉(zhuǎn)向金融主導(dǎo)型經(jīng)濟危機，雖然其本質(zhì)沒有發(fā)生改變，但其表現(xiàn)形態(tài)較之原先的生產(chǎn)過剩主導(dǎo)型經(jīng)濟危機來說發(fā)生了顯著變化，出現(xiàn)了一些新的特征。集中反映在：
1、危機的爆發(fā)由生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向金融領(lǐng)域
Abstract: To prevent global economic recession, governments unified action and took active fiscal and monetary policy, minimizing the effects of financial crisis, and for the eurozone countries into a huge debt crisis. The paper discusses the main reasons and influence of debt crisis mainly discusses the enlightenment for governments, thinks that financial supervision system reform, transparentizing, government fiscal and financial reform, the implementation of sustainable public finance are key factors, puts forward some suggestions about government's measures such as establishing a comprehensive crisis response system.
關(guān)鍵詞:歐洲債務(wù)危機;金融監(jiān)管;財政改革;可持續(xù)公共財政
Key words: European debt crisis;financial supervision;fiscal reform;sustainable public finance
中圖分類號:F83 文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1006-4311(2010)17-0032-02
0引言
因美國次級債危機所引發(fā)的金融海嘯使全球經(jīng)濟陷入衰退。各國政府在拯救世界經(jīng)濟過程中行動一致,采取了積極的財政貨幣政策,經(jīng)濟狀況有所回穩(wěn)。但是,當(dāng)全球市場漸趨樂觀之際,2009年12月8日全球三大評級公司下調(diào)希臘評級,逐步將歐元區(qū)各國再次拉入金融泥潭,使得開始恢復(fù)的世界經(jīng)濟趨勢再次陷入危機邊緣,直接影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇時間,可能導(dǎo)致長時期衰退和二次經(jīng)濟探底。至此,希臘已非本次危機主角,整個歐盟乃至世界都受到債務(wù)危機的困擾。
1歐洲債務(wù)危機的起因
首先,金融救市政策中過度舉債。過去近兩年間,為應(yīng)對金融危機和經(jīng)濟危機,世界各國大量舉債拯救銀行業(yè)、刺激經(jīng)濟,動輒上千億美元的救助計劃進一步加劇了國家財政赤字,經(jīng)濟復(fù)蘇伴隨而來的卻是巨大的債務(wù)危機。由表1可以觀察出,各國財政赤字過高和債務(wù)嚴(yán)重超標(biāo)直接引發(fā)了本次債務(wù)危機。其次,歐元區(qū)體制上存在嚴(yán)重缺陷。許多歐元區(qū)成員國自從加入歐盟起,其赤字和債務(wù)就一直超過規(guī)定上限。這些歐元區(qū)國家在實行高社會福利過程中,國家稅收不能保證財政收入的穩(wěn)定增長,造成財政赤字龐大。金融危機爆發(fā)后,各國政府更是不得不想盡辦法通過擴大開支以刺激經(jīng)濟增長,在財政收入無法支撐所需開支情況下只能大量借債,從而進一步推高財政赤字和公共債務(wù)。第三,寬松財稅政策和監(jiān)管乏力。譬如,作為歐元區(qū)國家,希臘為了守住3%的關(guān)口,曾將巨額的軍事開支及數(shù)十億的醫(yī)療債務(wù)排除在資產(chǎn)負(fù)債表之外。歐盟統(tǒng)計局專家在重新計算這些數(shù)據(jù)后得出了一致的結(jié)論:事實上,希臘每年的預(yù)算赤字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了GDP的3%,進一步反映危機期間國家財稅政策異常寬松及財政部門監(jiān)管不嚴(yán)。第四,人口結(jié)構(gòu)老齡化。歐洲諸國完成工業(yè)化與城市化的時間比較早,出生率一直處在較低的水平。從上世紀(jì)末開始,歐洲大多數(shù)國家的人口結(jié)構(gòu)都進入了快速老齡化的進程中,普遍面臨人口老齡化問題。而隨著人口老齡化問題日趨嚴(yán)重,國家產(chǎn)業(yè)競爭力顯著削弱,長期富裕的生活環(huán)境所養(yǎng)成的高福利、高消費習(xí)慣無法自動作出調(diào)整,加之某些政治家為了選票必然通過政府舉債支出來維持高生活水平與社會福利,導(dǎo)致財政赤字不斷擴大,政府債務(wù)高居不下[1]。
2歐洲債務(wù)危機的影響
2.1 歐洲債務(wù)危機的整體影響首先,歐洲債務(wù)危機使國際金融市場受到劇烈沖擊。世界各主要證券市場股票指數(shù)都存在不同程度的下降,投資者對于歐洲債務(wù)危機以及歐盟經(jīng)濟前景表示擔(dān)憂,投資信心受挫。IMF在《全球金融穩(wěn)定報告》中指出,到2010年底,全球政府負(fù)債額將高達37萬億美元,2011年將突破45萬億美元。發(fā)達國家如果不能充分改善金融業(yè)及個人家庭資產(chǎn)負(fù)債狀況,債務(wù)惡化問題將影響進一步影響全球金融系統(tǒng)并擴大波及面,可能導(dǎo)致全球金融危機新階段的開始[2]。其次,歐洲債務(wù)危機可能導(dǎo)致歐元崩潰。歐元的致命弱點是歐元區(qū)只統(tǒng)一了貨幣,卻沒有統(tǒng)一的財政。因為沒有統(tǒng)一的財政作后盾,每當(dāng)出現(xiàn)危機就難以招架[3]。正因為歐元制度設(shè)計上的缺陷,使市場對歐元貨幣區(qū)是否能夠應(yīng)對此次債務(wù)危機存在擔(dān)憂,擔(dān)心債務(wù)危機會導(dǎo)致歐元的崩潰,使債務(wù)危機演變?yōu)闅W元貨幣危機。當(dāng)市場看不到歐洲債務(wù)危機被平息的曙光時,歐元就會不斷受到拋售,匯價不斷下跌,面臨崩潰的危險。第三,歐洲債務(wù)危機干擾了經(jīng)濟復(fù)蘇步伐,經(jīng)濟“二次探底”風(fēng)險加大。盡管早期歐盟和國際貨幣基金組織于2010年5月10日達成總額達7500億歐元的“穩(wěn)定機制”一攬子救助方案,力保歐元穩(wěn)定,但是聯(lián)合救助只是治標(biāo)不治本,危機各國仍然面臨緊縮財政、削減赤字、調(diào)整結(jié)構(gòu)的痛苦和艱巨任務(wù),前景堪憂。財政緊縮政策將導(dǎo)致社會公眾不滿,失業(yè)問題可能會進一步加劇社會矛盾,經(jīng)濟復(fù)蘇受到制約。第四,金融刺激政策退出或受影響。希臘等國暴露出的債務(wù)危機,折射了發(fā)達國家普遍面臨的一種困境,即如何處理退出刺激措施與經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)系,處理不當(dāng)會帶來經(jīng)濟再次衰退風(fēng)險,但另一方面如果遲遲不收手控制財政開支,再次面對危機所能起到的效用恐怕一時間很難奏效。
2.2 歐洲債務(wù)危機對中國的影響第一,給出口帶來壓力?？傮w來說,中國持有的希臘國債和金融機構(gòu)資產(chǎn)相當(dāng)有限,這意味著即便是希臘最終陷入債務(wù)違約,對中國的直接影響也很有限。當(dāng)然,如果希臘債務(wù)危機不能得到有效遏制,進而波及葡萄牙和西班牙等其他歐元區(qū)國家,那么中國面臨的風(fēng)險敞口將會擴大。此外,歐盟是中國第一大出口市場,一旦復(fù)蘇勢頭脆弱的歐盟經(jīng)濟再度被這場債務(wù)危機拖入困境,中國出口形勢將變得更加復(fù)雜[4]。第二,可能延緩人民幣升值。歐元危機對中國外貿(mào)構(gòu)成壓力,人民幣匯率調(diào)整的時機有此可能推遲。巴克萊資本認(rèn)為,因歐洲債務(wù)危機和全球市場疲軟,人民幣近期升值的可能性已經(jīng)明顯降低。由此,人民幣一次性大規(guī)模的升值不太可能,貿(mào)易順差減小將減輕人民幣升值壓力。第三,外匯儲備縮水。有專業(yè)人士指出,中國外匯儲備在歐洲近期的投資收益為零甚至負(fù)數(shù),用真金白銀換來的外匯儲備因為債務(wù)問題國家過度發(fā)行貨幣和該貨幣購買力下降而縮水。按照渣打銀行的計算,中國外匯資產(chǎn)中歐元比重為25%,僅匯率變動就已經(jīng)損失了350億美元。第四,資本市場產(chǎn)生震蕩。受投資者對債務(wù)危機憂慮增強影響,短期內(nèi)國內(nèi)資本市場受沖擊明顯。有關(guān)學(xué)者認(rèn)為,中國現(xiàn)行的是條件不成熟就不開放資本賬戶的措施,相關(guān)部門也在進一步加強觀測和預(yù)警,并采用對沖等手段保證中國經(jīng)濟不受大的沖擊,資本市場發(fā)展能夠穩(wěn)步、健康、持續(xù)[5]。
3歐洲債務(wù)危機的啟示
3.1 對世界各國的啟示第一,有學(xué)者認(rèn)為,歐盟應(yīng)當(dāng)從債務(wù)危機中汲取教訓(xùn),從危機預(yù)防和管理兩方面入手防止類似危機重演。本次危機使我們看到歐元區(qū)國家缺乏協(xié)調(diào)處理機構(gòu)和危機救助機制,在出臺希臘救助計劃過程中表現(xiàn)出種種分歧和矛盾,都不愿意為其他國家背負(fù)債務(wù)負(fù)擔(dān),嚴(yán)重暴露出危機處理能力不足[6]。至此,歐盟已經(jīng)開始行動,主要歐盟成員國財政部長和歐盟官員組成的專門小組就加強歐盟內(nèi)部經(jīng)濟治理提出了四個主要目標(biāo),即強化財政紀(jì)律、消除成員國競爭力差距、加強經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)和建立一套長期的危機應(yīng)對機制。第二,加速金融監(jiān)管政策改革進程,改善國際信用評級。作為金融市場重要的參與者,信用評級機構(gòu)發(fā)揮著確定金融產(chǎn)品投資風(fēng)險的職能,所提供的評級結(jié)論影響著投資者信心,對金融市場投資決策有重要影響力。國際評級機構(gòu)對發(fā)達國家的信用評級普遍高估,忽視了希臘等國長期存在的債務(wù)問題。伴隨著債務(wù)危機愈演愈烈,國際社會開始呼吁加強對評級機構(gòu)的監(jiān)管,消除評級機構(gòu)所作評估給金融市場帶來的負(fù)面影響。歐盟個成員國內(nèi)部就加強對評級機構(gòu)的監(jiān)管已達成初步協(xié)議,實行評級機構(gòu)統(tǒng)一登記注冊制度,提高評估的透明度和公正性。第三,促進內(nèi)需,擴大和發(fā)展中國家之間的貿(mào)易,實現(xiàn)全球經(jīng)濟平衡增長。2010年6月召開的G20峰會日程大綱聲明中表示,全球金融市場出現(xiàn)的動蕩提醒我們,全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程依然面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),加強各成員國之間的國際合作對促進全球經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要。第四,實行可持續(xù)公共財政,加強銀行資本儲備。各國家應(yīng)竭盡全力將公共財政推向可持續(xù)發(fā)展的軌道上來,制定可靠的、有利于恢復(fù)市場信心、抑制通脹預(yù)期和穩(wěn)定利率的具體措施,實現(xiàn)公共財政政策的可持續(xù)性,進而有助于增加投資者信心,保持經(jīng)濟持續(xù)強勁增長。G20峰會日程大綱聲明中也表示,G20成員國必須采取可靠且有利于經(jīng)濟增長的發(fā)展措施,以增強國家財政的可持續(xù)性,鞏固財政措施,采取進一步的適用于各自獨特的經(jīng)濟環(huán)境經(jīng)濟刺激方案。同時,要加強銀行資本儲備,制定足夠嚴(yán)格的資本流動性規(guī)則,防止金融機構(gòu)過度參與有風(fēng)險的金融投資活動,從而加強金融機構(gòu)抵御未來金融系統(tǒng)風(fēng)險的能力。
3.2 對中國的啟示第一,重視債務(wù)問題,嚴(yán)防債務(wù)危機發(fā)生。2009年中國政府財政赤字占GDP比低于3%,總債務(wù)占GDP比低于20%,遠(yuǎn)低于國際警戒線的60%,安全性明顯優(yōu)于發(fā)達國家。雖然中國財政赤字和公共債務(wù)占比一直處在國際警戒線之下,但仍應(yīng)時刻關(guān)注整體債務(wù)狀況,促進財政改革進程,科學(xué)、系統(tǒng)、及時的對整體財政及債務(wù)狀況作全面清查和評估[7]。第二,推進財政改革,關(guān)注地方政府債務(wù)風(fēng)險。2009年中國地方政府債務(wù)大致在7.8萬億元,約占GDP的23%。長期以來,由于各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡、勞動力市場等問題使得部分地方政府財政入不敷出,需要依靠中央財政轉(zhuǎn)移支付過日子。在本輪擴大內(nèi)需、加大公共投資、刺激經(jīng)濟發(fā)展過程中,大力吸納銀行信貸大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),這同歐元區(qū)貧窮國家在危機期間通過財政赤字拉動經(jīng)濟如出一轍。因此,中央政府應(yīng)根據(jù)地方政府、地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r等因素綜合考慮,適時推出相應(yīng)政策來解決此問題。一方面,增加地方政府融資渠道,在稅收財政收入穩(wěn)健的沿海地區(qū)發(fā)行政府債券,適應(yīng)投資需求多元化發(fā)展;另一方面,中央政府應(yīng)加大對所有形式政府借款的風(fēng)險控制,限制借款總額在地方政府經(jīng)常性財政收入中的占比以及禁止直接從地方國有企業(yè)借款等,從而保證地方經(jīng)濟發(fā)展不滑坡,財政改革順利實行,政府債務(wù)逐步降低[8]。第三,保證中國銀行業(yè)健康發(fā)展。隨著歐洲債務(wù)危機不斷惡化,歐洲銀行業(yè)短期融資風(fēng)險再度擴大,各國削減赤字和經(jīng)濟疲弱增長必將帶來的信貸質(zhì)量進一步惡化。借鑒歐洲銀行業(yè)危機,我國政府必須采取相關(guān)措施,建立一整套全面危機應(yīng)對體制防范可能的金融風(fēng)險,積極建立適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展要求的公共財政體制,完善和優(yōu)化稅收制度,不斷完善和深化銀行業(yè)管理制度改革,加強國債項目資金使用的監(jiān)督管理,建立金融預(yù)警系統(tǒng),采取相關(guān)措施逐步消化長期積累的潛在財政風(fēng)險,從而保障銀行業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展,為經(jīng)濟發(fā)展提供切實保障。
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關(guān)鍵詞：外匯儲備水平；金融危機；文獻綜述
中圖分類號：F830 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）16-0169-02
在20世紀(jì)80年代拉美債務(wù)危機和1997年東南亞金融危機中，高外債水平和外匯儲備枯竭成為加重危機沖擊的重要因素；在2009年爆發(fā)的歐債危機中，高企的外債又一次成為引發(fā)并加劇金融危機的重大問題。與此同時，中國作為全球最大的外匯儲備國，不僅因為外匯儲備過高遭受其他國家貿(mào)易保護主義者的指責(zé)，還長期承擔(dān)高額外匯儲備帶來的貨幣獨立性下降和通貨膨脹壓力，因此高外匯儲備水平也會帶來巨大的隱性成本。
外匯儲備合理規(guī)模的理論研究起源于羅伯特·特里芬（1947），之后隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展和學(xué)術(shù)研究的深入，眾多經(jīng)濟學(xué)家從一國經(jīng)濟對外匯儲備的需求角度，提出了合理外匯儲備水平的多種衡量方法和各種政策選擇?？偟膩碇v，現(xiàn)有研究主要是從對外貿(mào)易需求、外幣債務(wù)需求、金融深度等角度出發(fā)，以得到定量或定性的合理外儲水平，并給出相應(yīng)政策建議。
一、從貿(mào)易需求出發(fā)的合理外匯儲備水平研究
特里芬（1947）提出外匯儲備水平應(yīng)隨著世界貿(mào)易增長而增長，并用外匯儲備與進口的比率作為衡量外匯儲備充足率的指標(biāo)。特里芬（1960）對12個國家1950—1957年的儲備狀況進行實證研究，提出外匯儲備與進口的最優(yōu)比率應(yīng)在40%左右，20%為外匯儲備與進口比的底線。Arizonan和Crichton（2006）也提出了國際儲備可以有效緩解貿(mào)易沖擊帶來的影響，而且這種緩解作用對發(fā)展中國家和自然資源出口國更為明顯。這種基于貿(mào)易需求制定合理外匯儲備水平的觀點在以對外貿(mào)易為主的發(fā)展中國家尤為盛行，也是重商主義思想的延續(xù)。
國內(nèi)很多學(xué)者也做了大量相關(guān)研究。金宏亮（2009）根據(jù)1982—2007年的數(shù)據(jù)，并用長期均衡方程和短期動態(tài)調(diào)整來避免統(tǒng)計誤差，發(fā)現(xiàn)中國貿(mào)易開放度和人均GDP對外匯儲備增長有著正向作用，國家規(guī)模對外匯儲備有一定的反向作用，而中國國際收支波動對外匯儲備的影響反而較小。郎參參（2009）運用1984—2008年中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行回歸分析得出：中國出口總額和貿(mào)易差額對外匯儲備的積累有著推動作用，出口總額每增加1個單位，將引起外匯儲備增加1.1788 個單位。梁莉、陳金賢（2007）運用協(xié)整檢驗和格蘭杰因果關(guān)系檢驗后發(fā)現(xiàn)，年出口規(guī)模與外匯儲備規(guī)模之間具有單向因果關(guān)系，外商直接投資和外匯儲備規(guī)模具有正向相關(guān)關(guān)系。
由于國際貿(mào)易會產(chǎn)生最基礎(chǔ)的外匯儲備的需求，因此從對外貿(mào)易需求水平角度尋求合理外匯儲備水平無可厚非。但是隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，國家之間的非貿(mào)易經(jīng)濟活動大大增加，外匯儲備水平的作用也開始擴展，因此，僅從對外貿(mào)易需求角度研究合理外儲水平難免有失偏頗。因此，特里芬（1960）提出的外儲最優(yōu)水平明顯已不適應(yīng)當(dāng)前的世界經(jīng)濟狀況。而國內(nèi)研究只集中于揭示外儲水平和外貿(mào)狀況之間的顯著相關(guān)性，并沒有從國際貿(mào)易出發(fā)提出中國的合理外匯儲備水平。
二、與外幣債務(wù)需求相關(guān)的合理外匯儲備水平
Aizenman和Marion（2003）發(fā)現(xiàn)在亞洲金融危機后，很多國家開始提高外匯儲備水平以預(yù)防外幣債務(wù)的沖擊。Aizenman 和 Lee （2006）實證發(fā)現(xiàn)，在過去危機中用虛擬變量表現(xiàn)出來的預(yù)防性因素，有效解釋了部分國家提高儲備水平的動機。Summers（2006）發(fā)現(xiàn)相對于Guidotti-Greenspan基準(zhǔn)持有過多儲備的國家往往是因為該國擁有很多短期外債。Aizenman和Lee （2007）同時發(fā)現(xiàn)中國在亞洲金融危機中并不是一個明顯的異常者，高外匯儲備水平有效幫助中國降低了金融危機的沖擊。Mendoza（2010）發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家的外匯儲備彈性與總外債量等可能導(dǎo)致金融資本逆轉(zhuǎn)危機的指標(biāo)相關(guān)，即外債總量高、容易遭受金融資本逆轉(zhuǎn)的國家，更傾向于持有高水平的預(yù)防性儲備。Bordo等（2010）指出，大比例的外債占比容易導(dǎo)致貨幣危機和債務(wù)危機，但高外債引發(fā)危機的強度受到國家外匯儲備的規(guī)模和政策可信度的明顯影響。
由于外債水平與貿(mào)易赤字往往存在相關(guān)性，部分學(xué)者把外債水平和經(jīng)常項目赤字結(jié)合起來進行合理外匯儲備水平的研究。比如，Bordo、Cavallo和Meissner（2010）認(rèn)為高水平外國貨幣債務(wù)和大量經(jīng)常項目赤字會增加一國對外國資本的依賴性，金融危機風(fēng)險會上升，而加強貿(mào)易開放和增加外匯儲備水平會降低有金融危機風(fēng)險。
國內(nèi)學(xué)者卞詠梅（2009）從外匯儲備供給和需求的角度分析得出，進出口差額、外債余額、外商直接投資、匯率水平是影響中國外匯儲備規(guī)模的主要因素。周艷（2012）通過對1990—2009年中國外匯儲備影響指標(biāo)的協(xié)整分析，發(fā)現(xiàn)從長期趨勢看，進出口差額和外債規(guī)模因素是中國外匯儲備形成的重要影響因素，且二者與外匯儲備規(guī)模皆為正相關(guān)。王靜（2013）用1995—2009年中國數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，國際收支經(jīng)常項目和外債余額對外匯儲備的積累有顯著影響。
上述研究表明，外債規(guī)模與外儲總量相關(guān)，而且由于高外債往往會導(dǎo)致金融危機風(fēng)險，需要高外匯儲備水平來維持國家金融安全，所以制定合理外儲水平一定要考慮外債規(guī)模。但同時，這些研究也都沒有涉及到合理外匯儲備水平的量化問題。
三、從金融深度出發(fā)的合理外匯儲備水平
20世紀(jì)70年代，貨幣主義學(xué)派的興起帶來了國家外匯儲備研究的新方向，經(jīng)濟學(xué)家開始引入金融深度等變量來衡量外匯儲備需求。Cheung和Ito（2006）認(rèn)為更深的金融深度和貿(mào)易金融一體化可以加強國家對經(jīng)濟環(huán)境的預(yù)見性和自我保護能力，對外匯儲備的需求會隨之減弱。Aizenman和Crichton（2006）通過60個發(fā)展中國家和20個發(fā)達國家的對比研究，發(fā)現(xiàn)隨著金融深度增加，國際儲備對貿(mào)易沖擊的緩沖作用會減小。Dominguez（2007）也發(fā)現(xiàn)金融市場不發(fā)達的國家有增持外匯儲備的趨勢。Obstfeld等（2008）認(rèn)為，由于國內(nèi)金融負(fù)債可能被轉(zhuǎn)成外匯規(guī)模，因此金融市場開放性、外匯轉(zhuǎn)換能力和匯率政策都應(yīng)該作為外匯儲備量預(yù)測的重要指標(biāo)。這些研究雖然都認(rèn)為金融深度會影響合理外匯儲備水平，但都沒有提出具體的判斷指標(biāo)和合理外匯水平的量化依據(jù)。
國內(nèi)學(xué)者孫濤（2000）運用薩克斯模型來分析外匯儲備、貨幣政策和金融危機的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在實行釘住匯率制且允許資本自由流動的國家，雖然外匯儲備、緊縮性貨幣政策對于防止貨幣危機爆發(fā)或加劇有一定作用，但防止貨幣危機的根源應(yīng)在于健康的公司部門和銀行體系帶來的市場預(yù)期和信心。楊東興（2012）運用2005年1月至2011年9月的月度數(shù)據(jù)回歸發(fā)現(xiàn)，外商直接投資對中國外匯儲備規(guī)模的影響最大，且隨著時間有越來越大的趨勢；貨幣供給量和匯率對外匯儲備水平的影響也有隨時間而逐漸增大的趨勢。國內(nèi)這方面的研究只證明了金融深度會影響實際外儲水平，都沒有涉及到合理外儲水平的研究。
四、其他因素對合理外匯儲備水平的影響
Jeanne 和 Ranciere（2006）、Jeanne（2007）描繪的最佳外匯儲備模型認(rèn)為，對用于抵御國際資本逆轉(zhuǎn)和金融危機的外匯儲備，國家消費會影響該國應(yīng)持有的最佳外匯儲備水平。Alfaro和Kanczuk（2009）建立的模型顯示，新興市場國家的外匯儲備積累并沒有起重要作用，事實上在考慮利率沖擊、國際資本逆轉(zhuǎn)風(fēng)險和變動儲備及獨立儲備成本的情況下，最佳策略是不持有外匯儲備，應(yīng)降低債務(wù)來代替積累儲備。
國內(nèi)學(xué)者也從其他因素解釋了中國外匯儲備的上升，但是沒有進一步研究在考慮這些因素后的最優(yōu)外儲水平。比如，童錦治、趙川、孫健（2012）建立模型并實證發(fā)現(xiàn)，降低出口退稅率在短期內(nèi)對減少貿(mào)易盈余和降低外匯儲備增量有一定的幫助，但長期來看退稅政策對外匯儲備水平的影響與出口產(chǎn)品價格彈性密切相關(guān)。劉順鴻（2006）認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對外匯儲備水平有重要影響，勞動密集型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、稅收優(yōu)惠和外匯管制有利于貨物出口，是中國外匯儲備快速膨脹的重要原因。王曉鈞、劉力臻、王學(xué)真（2011）通過協(xié)整等方法得出：美國經(jīng)濟因素對中國外匯儲備的沖擊相當(dāng)明顯，中國外匯儲備受中國自身經(jīng)濟影響程度小于“美國因素”的影響。
五、研究評述及展望
綜上所述，一國對外貿(mào)易水平（特別是進口額和貿(mào)易赤字）、外債水平、金融深度、國家消費、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、稅收政策等因素都會對外匯儲備水平有影響。雖然部分學(xué)者也提出應(yīng)根據(jù)貿(mào)易需求、高外債水平或是金融深度等經(jīng)濟狀況來選擇一個合理的外匯儲備水平，但目前仍沒有研究給出一個尋求合理外儲水平的具體量化方法。因此，對于在外匯儲備成本和金融安全防范需求之間尋求最優(yōu)外匯儲備水平的國家（如中國）而言，合理外匯儲備水平的研究仍有大量空白急需填補。如果能根據(jù)各國的經(jīng)濟條件約束，計算出合理的外匯儲備區(qū)間并給出能得以量化的實施方案，一定能為日益開放的發(fā)展中國家（特別是中國）有效降低外部金融風(fēng)險，防范金融危機提供幫助。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：歐洲主權(quán)債務(wù)危機；形成機理；警示
從2009年12月開始希臘主權(quán)債務(wù)危機拉開序幕，隨后危機逐步向歐洲其他國家蔓延。危機已經(jīng)不單是希臘自身的公共財政問題，現(xiàn)已對其周邊國家造成負(fù)面影響。更可怕的是，對于投資者而言，這場歐洲主權(quán)債務(wù)危機最后的落腳點在歐元、英鎊等重量級貨幣的前途命運上。為了防止危機蔓延，力保歐元穩(wěn)定，2010年5月10日歐盟與國際貨幣基金組織宣布共同出資7500億歐元，幫助可能陷入債務(wù)危機的歐元區(qū)成員國，但是由于全球金融和信貸市場仍然對希臘充滿了不信任，加之在此次全球經(jīng)濟復(fù)蘇的進程中，歐美各國復(fù)蘇的基礎(chǔ)較為脆弱，危機仍有進一步擴散的可能，使尚未全面復(fù)蘇的全球經(jīng)濟雪上加霜。本文以希臘為例，分析歐洲主權(quán)債務(wù)危機的形成機理及對我國的警示意義。
一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機的演進
2001年，希臘為了加入歐元區(qū)，請美國投行高盛為其設(shè)計出一套“貨幣掉期交易”方式。通過這樁交易使希臘賬面上符合了《馬斯特里赫特條約》對成員國財政赤字的規(guī)定，隱蔽了希臘政府高達10億歐元的公共債務(wù)赤字規(guī)模，為這場危機的爆發(fā)埋下了“隱患”。
2008年美國次貸危機演變?yōu)槿蚪鹑谖C后，希臘等歐盟成員國為了刺激經(jīng)濟，紛紛大量舉債，政府債務(wù)急劇擴張。當(dāng)投資者開始懷疑政府的償債能力時，開始紛紛拋售那些高風(fēng)險國家的國債和國債衍生品，希臘這樣的國家被列在首位。各國政府為應(yīng)對全球金融危機而實施的赤字財政政策成為此次歐洲主權(quán)債務(wù)危機的“導(dǎo)火索”。
2009年10月，希臘政府宣布財政赤字嚴(yán)重超標(biāo)，政府財政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將分別達到12.7％和113％，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與發(fā)展公約》規(guī)定的3％和60％的上限。鑒于希臘政府財政狀況顯著惡化，惠譽國際信用評級有限公司宣布把希臘主權(quán)信用評級由“A-”降為“BBB+”，隨后標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級從“BBB+”下調(diào)至“BB+”。隨著主權(quán)信用評級被降低，希臘債務(wù)危機正式拉開序幕。繼希臘之后，葡萄牙和西班牙的主權(quán)債務(wù)等級也被全球三大評級機構(gòu)先后幾次下調(diào)，2010年伊始，主權(quán)債務(wù)危機在歐洲全面升級。
二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機對世界經(jīng)濟的影響
(一)危機對歐元區(qū)的影響
在歐元區(qū)并非只有希臘面臨龐大的債務(wù)和財政赤字的困境，西班牙、意大利、德國等國都面臨著類似的問題，見表1。
從目前來看，歐盟給予希臘巨額貸款的方便，短期內(nèi)雖然使得希臘局勢趨于穩(wěn)定，但是政府用主權(quán)信用的形式，用巨大規(guī)模的財政刺激辦法，即用更長的杠桿來解救危機，這樣的援助不會從根本上解決危機。作為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體的西班牙約1.6萬億美元的經(jīng)濟規(guī)模是希臘、葡萄牙和愛爾蘭經(jīng)濟規(guī)模之和的兩倍。2009年西班牙GDP萎縮了3.6％，財政赤字激增至GDP的11.4％，一旦西班牙這樣的大國爆發(fā)主權(quán)信用危機，則可能拖累整個歐元區(qū)的實體經(jīng)濟與金融市場。如果在接下來的一段時間內(nèi)歐元區(qū)不采取徹底“財政”改革方案，整個歐洲經(jīng)濟都會受到主權(quán)債務(wù)危機的拖累。
(二)減緩世界經(jīng)濟的復(fù)蘇進程
歐洲部分國家出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機不僅僅是幾個歐元區(qū)國家的經(jīng)濟問題和財政問題，債務(wù)危機往往具有傳染效應(yīng)。受歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機影響，金融市場和股票市場波動比較大。全球大宗商品價格出現(xiàn)暴跌行情，在期貨市場，作為全球經(jīng)濟活力領(lǐng)先指標(biāo)的銅價，連續(xù)增長了21個月后在2010年4月開始進入下跌的走勢；隨后出臺救助計劃，今年5月10日歐洲央行宣布7500億救助計劃帶來的利好僅僅持續(xù)一天，隨后又重新步入下跌甚至暴跌的軌道。5月11日，歐元對美元下跌0.7％，歐盟證券市場指數(shù)StoxxEurope600下跌1.2％，近一個月來，全球股市全線下挫，股市市值縮水約7萬億美元。投資者不僅擔(dān)心歐洲國家難以解決債務(wù)危機，甚至擔(dān)心美國就業(yè)市場的改善程度可能也不及預(yù)料，更擔(dān)心全球經(jīng)濟是否真的會出現(xiàn)二次探底。目前，許多經(jīng)濟體至今仍未退出次貸危機中推行的經(jīng)濟刺激計劃，而歐盟甚至全球又再次陷入應(yīng)對希臘等國家的主權(quán)債務(wù)危機之中，這使得全球經(jīng)濟復(fù)蘇將會變得更加艱難，同時也加大了全球財政政策、貨幣政策退出的難度。
(三)會對中國出口產(chǎn)生一定的沖擊，外匯儲備可能貶值
在經(jīng)濟與金融全球化時代，任何一個開放經(jīng)濟體都難以在一種區(qū)域性金融危機中完全置身事外。由于主權(quán)債務(wù)危機的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟增長前景變得更加暗淡，這無疑會給中國經(jīng)濟造成負(fù)面沖擊。沖擊之一是歐元區(qū)國家可能實施更強硬的對外貿(mào)易政策。自2007年以來，歐盟成為我國最大的貿(mào)易伙伴。在經(jīng)濟惡化的情況下，為尋找新的經(jīng)濟增長點，歐元區(qū)政府可能會把重點轉(zhuǎn)移至對外貿(mào)易領(lǐng)域，首當(dāng)其沖中國將成為歐元區(qū)國家實施貿(mào)易保護主義的對象。據(jù)統(tǒng)計，今年4月份，我國對歐出口的增速還維持在25％，但這種反應(yīng)存在一定的滯后期，下半年反應(yīng)可能會比較明顯。沖擊之二是中國外匯儲備多元化管理的難度增大。次貸危機爆發(fā)之后，中國外匯資產(chǎn)增持更多的是歐元資產(chǎn)，隨著歐洲主權(quán)信用危機爆發(fā)，歐元對日元與美元已經(jīng)顯著貶值，并可能進一步貶值，這無疑加大了中國外匯儲備多元化管理的難度。轉(zhuǎn)貼于
三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機的形成機理
(一)分散財政與統(tǒng)一貨幣的制度性缺陷
本輪經(jīng)濟衰退充分暴露出歐元區(qū)體系深層次的制度性缺陷，即在歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策由歐洲央行統(tǒng)一行使，而財政政策卻由主權(quán)國家分而治之，這種分散的財政政策和統(tǒng)一貨幣政策之間的失衡導(dǎo)致成員國失去了熨平危機的宏觀經(jīng)濟調(diào)控手段——貨幣政策。財政政策與貨幣政策是一個主權(quán)國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行的兩個最基本、最核心工具，只有二者松緊搭配才會有效地對經(jīng)濟運行實施調(diào)節(jié)。由于歐元區(qū)實施統(tǒng)一貨幣政策，各國缺少了利率和匯率兩大工具的支持，為了走出由美國次貸危機所帶來的經(jīng)濟衰退，成員國只能借助擴張性財政政策來刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。加之，這些國家的債券也會成為國際市場上的投機對象，結(jié)果造成希臘、愛爾蘭、西班牙等國家物價和工資迅速上漲，財政赤字不斷擴大，各國早已突破了《穩(wěn)定與發(fā)展公約》規(guī)定的財政赤字不得超過本國GDP的3％，主權(quán)債務(wù)總額不得超過本國GDP60％的上限，已經(jīng)完全脫離了經(jīng)濟發(fā)展水平與國家還款能力，以至于投資者對政府債券的信任度降到了冰點，進而引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機。 (二)歐元區(qū)各國經(jīng)濟發(fā)展不均衡
歐元區(qū)一體化之后各國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在很大差別，盡管都是歐元區(qū)國家，但各國的預(yù)算狀況千差萬別。各國經(jīng)濟發(fā)展所處的不同階段也使財政政策難以有效協(xié)調(diào)，但為了建立更為龐大的組織，擁有27個成員國的歐盟極力拉攏那些希望加入進來但經(jīng)濟狀況卻不容樂觀的國家。加人歐元區(qū)后，各國自身的優(yōu)勢與劣勢逐步明顯地表現(xiàn)出來，例如希臘這樣的國家沒有資源優(yōu)勢，沒有領(lǐng)先的創(chuàng)新優(yōu)勢，而德國、法國這樣的大國就壟斷了對外出口，強勢國家與弱勢國家之間的矛盾越來越突出。以往在維護歐元與歐洲一體化的更高訴求下，經(jīng)過歐洲政治精英的努力得以調(diào)和妥協(xié)，但全球金融危機的爆發(fā)，使得這些問題凸顯，外圍國與核心國之間的財政政策與貨幣政策存在著明顯的不相適應(yīng)，歐元區(qū)無法滿足成員國不同的貨幣政策偏好，外圍國無法利用貨幣貶值快速形成對外盈余，也無法維持當(dāng)前的財政赤字，使其陷入一種結(jié)構(gòu)性的衰退，并且還面臨債務(wù)膨脹，外圍國與核心國差距越拉越大。同時，當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展不平衡的時候還會造成搭便車行為的出現(xiàn)，希臘無節(jié)制的信貸最后需要德國這樣的大國來埋單，這種只靠成員國的相互救濟渠道單一且不持續(xù)，使得歐元區(qū)的救助機制極難建立，危機爆發(fā)之初并未及時得到解決，導(dǎo)致歐洲主權(quán)債務(wù)危機愈演愈烈。
(三)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，偷逃稅嚴(yán)重，稅收來源有限
希臘主權(quán)債務(wù)危機的發(fā)生原因很復(fù)雜，其中一個重要的原因就是希臘自身經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r。希臘的經(jīng)濟基礎(chǔ)比較薄弱，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，主要是以海運、旅游等外需型產(chǎn)業(yè)作為自己的支柱產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)非常容易受外部因素的影響，在次貸危機的影響下，希臘海運市場急劇萎縮，航運業(yè)2009年的年收入下降了27.6％；旅游收入快速下滑，2009年赴希臘旅游的美國游客減少了24.2％，同時歐盟成員國進入希臘的游客也銳減了19.3％，來自兩地的旅游業(yè)收入分別減少16.2％和14％，這些支柱產(chǎn)業(yè)的萎縮直接導(dǎo)致了希臘財政收入銳減。在希臘，偷、逃稅現(xiàn)象十分嚴(yán)重，希臘政府在打擊偷逃稅方面一直不理想，據(jù)估計，希臘政府因偷逃稅行為每年損失的稅收至少相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的4％，嚴(yán)重制約了稅收收入的增加。
(四)高福利，加之人口老齡化，財政支出負(fù)擔(dān)過重
希臘具有以高福利為特色的社會保障制度。希臘公務(wù)員的隊伍相當(dāng)龐大，公共部門雇員工資的漲幅甚至超過了勞動生產(chǎn)率的增長速度，臃腫的公務(wù)員體系使得財政狀況每況愈下；希臘人口老齡化問題日益突出，國家的產(chǎn)業(yè)競爭力顯著削弱，而長期富裕的生活環(huán)境養(yǎng)成的高消費習(xí)慣無法自動作出調(diào)整，政治家為了選票必然通過政府舉債支出來維持高生活水平與社會福利，導(dǎo)致財政赤字不斷擴大、政府債務(wù)高居不下；希臘的失業(yè)率常年維持在10％左右，失業(yè)救濟便成了希臘非常沉重的負(fù)擔(dān)。希臘政府一直奉行無節(jié)制的赤字財政政策和高貿(mào)易赤字發(fā)展模式，對經(jīng)濟造成嚴(yán)重透支。希臘加入歐元區(qū)后，享受到歐盟區(qū)帶來的諸多好處，其中最大優(yōu)勢就是更容易獲得廉價的貸款，曾一度使希臘經(jīng)濟快速增長，平均年增長達到4％，但是希臘政府沒有主動控制負(fù)債，遵守《穩(wěn)定與增長公約》，而是一味地保持寬松的財政政策。在經(jīng)濟上行時，高福利和高赤字可以維持，一旦經(jīng)濟進入下行期，以債養(yǎng)債的做法便使希臘的主權(quán)信用風(fēng)險逐步升級，最終演變成歐洲主權(quán)債務(wù)危機。
(五)刺激計劃不當(dāng)，陷入“救市陷阱”，由金融危機演變成財政危機
希臘的債務(wù)危機還未平息，美國又出現(xiàn)了地方債務(wù)危機，據(jù)前洛杉磯市長理查德·賴爾登2010年5月在《華爾街日報》中聲稱，洛杉磯很有可能會在2014年宣布破產(chǎn)。希臘危機不過是冰山一角，由于其自身問題以及歐元區(qū)體制上的缺陷導(dǎo)致債務(wù)危機首先在希臘爆發(fā)，其實全球普遍存在著債務(wù)危機，究其根源主要是各國為了阻止美國金融危機的蔓延，紛紛采取經(jīng)濟刺激計劃，從而扭曲了資源配置的結(jié)果，這是美國次貸危機的延續(xù)。金融危機第一階段是由于格林斯潘長期執(zhí)行低利率政策，使得大量廉價資金競逐資產(chǎn)和資源，衍生出越來越大的證券資產(chǎn)泡沫和金融衍生品泡沫，最終資產(chǎn)泡沫無法維持，吞噬了華爾街金融大鱷；為了挽救金融體系，美聯(lián)儲印出更多鈔票，這種行為本質(zhì)是將金融機構(gòu)的債務(wù)危機轉(zhuǎn)移到政府身上，這是金融危機第二階段。2009年的大救市其實就是各國政府以債治債，借債投資，雖然全球的大救市使得經(jīng)濟回暖，但是并未解決核心問題，最終政府規(guī)模巨大的財政刺激計劃和投資計劃，造成許多經(jīng)濟體財政赤字攀升，同時政府的過分干預(yù)使得資源錯配的局面最終以債務(wù)危機的形式表現(xiàn)出來?？梢哉f，各國出臺的系列救市計劃，造成資金錯配，由次貸危機、金融危機演變成財政危機，世界陷入“經(jīng)濟刺激計劃的陷阱”。
四、歐洲主權(quán)債務(wù)危機對中國的警示
西方國家出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機，是“以－赤字還赤字”，“以債養(yǎng)債”模式的必然，對中國來說也是重要警示。
(一)財政刺激計劃要在可控的范圍內(nèi)，把握好財政赤字的“度”
目前我國的國家債務(wù)和財政赤字遠(yuǎn)低于國際公認(rèn)的風(fēng)險臨界點，但也不能過于樂觀。首先，中國地方政府存在根深蒂固的“GDP考核觀”，這就使得一些地方政府盲目舉債搞發(fā)展，地方投融資平臺規(guī)模迅速增長，造成地方財政入不敷出；其次，政府本質(zhì)上有主動負(fù)債的愿望和機會主義行為的沖動，往往會置社會監(jiān)督于不顧，賭未來經(jīng)濟繁榮的預(yù)期以保自己的政治周期；最后，當(dāng)面臨經(jīng)濟下行時，政府刺激計劃是十分必要的，但這也意味著政府財政負(fù)擔(dān)會加大，也可能造成通貨膨脹的壓力，以及對私人部門的擠出效應(yīng)。此外，地方投融資平臺資金中80％來自銀行體系，一旦地方政府債務(wù)風(fēng)險積聚，勢必會對銀行產(chǎn)生重大沖擊。所有這些對未來中國經(jīng)濟肯定存在巨大的隱形風(fēng)險，中國必須高度警惕地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)與實際債務(wù)負(fù)擔(dān)，做好債務(wù)測算和償債平衡工作。當(dāng)條件成熟時，經(jīng)濟刺激計劃應(yīng)適時有序退出，如果當(dāng)經(jīng)濟已經(jīng)過熱時才開始收緊，會被迫要求加大力度，政策效果也不佳，容易造成經(jīng)濟的大起大落，注意量的積累引起的質(zhì)的變化，把握好刺激計劃的“度”。 (二)與國際接軌，增加中國財政的透明度
財政透明度是一國制定宏觀政策的基礎(chǔ)。目前比較權(quán)威的是國際貨幣基金組織財政事務(wù)部在《財政透明度手冊》中所采納的由Kopits and Craig(1998)給出的定義：財政透明度指向公眾公布政府結(jié)構(gòu)與職能、財政政策取向、公共部門賬目和財政籌劃。根據(jù)該定義，財政透明度的核心是要求以及時的、系統(tǒng)的方式對所有相關(guān)的財政信息(包括預(yù)算信息)的充分披露，包括用來編制預(yù)算的經(jīng)濟假設(shè)、政府資產(chǎn)和負(fù)債、稅式支出以及對數(shù)據(jù)可靠性的建議。目前中國財政透明度整體較低，在預(yù)算內(nèi)財政收支之外，存在規(guī)模龐大的預(yù)算外收支，并由此引出了各部門、各單位的“小金庫”；在政府的預(yù)算報告 中缺乏詳盡的數(shù)量指標(biāo)，人們難以對資金使用進行績效評估，在披露債務(wù)指標(biāo)時數(shù)據(jù)不完全，沒有包含所有既有債務(wù)等等。隨著中國經(jīng)濟日益融入全球化，透明度問題將越來越多地被關(guān)注，此次歐洲主權(quán)債務(wù)危機也告訴我們應(yīng)該加強政府財政的透明度。中國應(yīng)與國際接軌，加強與國際機構(gòu)的溝通、協(xié)調(diào)，縮小與國際貨幣基金組織提出的《財政透明度良好行為準(zhǔn)則》的差距。
(三)地方政府負(fù)債要與其收入匹配，決不能過度負(fù)債
地方政府之所以必須平衡預(yù)算不能負(fù)債運行，是因為他們手里是沒有印鈔機的。他們不可能像央行那樣憑空制造“信用”出來。而現(xiàn)在地方政府通過融資平臺事實上承擔(dān)的債務(wù)，將會成為未來的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的來源。除非是壓縮政府自身的開支，無論用何種方式彌補赤字，都有可能最終引發(fā)央行發(fā)行更多貨幣，這會讓本已嚴(yán)重的通貨膨脹形勢雪上加霜。
應(yīng)該說，在預(yù)算法的嚴(yán)格規(guī)范之下，我國的各級地方政府本來并沒有出現(xiàn)大規(guī)模的赤字和負(fù)債運行情況。這原本是一個很好的經(jīng)濟運行環(huán)境，但是經(jīng)濟刺激計劃產(chǎn)生出來的大量地方政府負(fù)債，正在惡化這個環(huán)境。歐洲債務(wù)危機和美國加州財政破產(chǎn)危機殷鑒不遠(yuǎn)，已經(jīng)給我們敲響警鐘?，F(xiàn)在歐洲央行和美國政府都是靠購買或幫助受困地區(qū)發(fā)行債券暫時渡過危機，要恢復(fù)它們的財政平衡和經(jīng)濟活力還必須經(jīng)歷漫長而痛苦的過程。地方政府必須嚴(yán)格控制自身的負(fù)債規(guī)模，必須依照預(yù)算法平衡預(yù)算。用融資平臺的方式避開法律的監(jiān)管是短視行為，逞一時之快而增加長期經(jīng)濟運行的系統(tǒng)性風(fēng)險。
(四)做好轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)大文章，由投資出口導(dǎo)向型向消費導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變
希臘今天的局面警示中國過分地依賴出口拉動經(jīng)濟是不可取的。在拉動經(jīng)濟的三駕馬車中，出口一直是我國政府促進經(jīng)濟發(fā)展的殺手锏，但是這種發(fā)展方式極易受到外部沖擊。雖然目前中國出口恢復(fù)較好，但是未來發(fā)達國家增長趨緩的風(fēng)險將會顯現(xiàn)，在歐洲債務(wù)危機背景下，中國下半年出口回落是可以預(yù)見的。在未來的一段時間里，中國主要的出口國——歐美等發(fā)達國家低增長的情況還將持續(xù)，從長期來看，出口導(dǎo)向型模式是不可維持的，中國應(yīng)盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，從依靠外需轉(zhuǎn)到以內(nèi)需為主。擴大內(nèi)需是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換的核心環(huán)節(jié)，消費是比出口、投資更好、更長效的拉動經(jīng)濟增長的持續(xù)動力，倘若不主動轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，在面臨危機時將處于被動的位置。在出口戰(zhàn)略上，將主要向歐美國家出口轉(zhuǎn)向亞洲新興國家、東盟、非洲國家的出口，出口產(chǎn)品也應(yīng)全面轉(zhuǎn)型升級，單純初級產(chǎn)品、勞動密集型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的。
(五)土地財政不可持續(xù)，應(yīng)拓展財源
在中國，地方政府長期以來奉行“土地財政”政策，以出售土地籌集財政資源，高房價所帶來的高額土地出讓金和高稅收已成為許多地方政府的財政支柱，正是這種依賴帶來了地方政府的短期行為，成為房價上漲的直接推手。房價的過度上漲造成房地產(chǎn)泡沫，當(dāng)經(jīng)濟下行時，順經(jīng)濟周期會使房價大幅回落，地方政府的財政收入便會銳減，同時為了經(jīng)濟的發(fā)展政府不得不大量舉債拉動投資，由此政府便會陷入一個惡性循環(huán)。因此，政府應(yīng)拓展財源，改變依靠具有不穩(wěn)定性和不可持續(xù)性的“土地財政”稅收模式。同時，房地產(chǎn)市場與整個金融體系關(guān)系緊密，必須高度重視房地產(chǎn)市場問題，謹(jǐn)防房價大起大落。抑制房價過快增長，不能忽視不產(chǎn)生實體經(jīng)濟效益的“流動性再創(chuàng)造”問題，一個國家的發(fā)展重心應(yīng)該是以發(fā)展實體經(jīng)濟為主的健康模式，這樣才會增強抵御外部沖擊的能力。
(六)理清政府與市場的邊界
危機的出現(xiàn)，人們開始重新思考政府與市場的關(guān)系，開始懷疑市場的有效性。由于市場本身存在盲目性、自發(fā)性和滯后性等缺陷，人們認(rèn)為只有政府才能修正市場失靈。尤其在后危機時期，有擴大政府能力、夸大監(jiān)管作用的嫌疑。那種認(rèn)為政府是全能政府，在危機中承擔(dān)無限責(zé)任的看法，是大錯特錯的。政府過度調(diào)控后果很嚴(yán)重，只能造成道德風(fēng)險加劇。政府不是“萬能政府”，代替不了市場經(jīng)濟自身運轉(zhuǎn)的高效率。在應(yīng)對危機時期，強化政府的作用不是要政府取代市場的作用，更不是回到計劃經(jīng)濟的老路，而是應(yīng)矯正市場機制中那些不健康的成分，規(guī)范市場經(jīng)濟秩序，禁止對公眾有害的市場行為，使市場經(jīng)濟回到正確的發(fā)展軌道。主權(quán)債務(wù)危機的蔓延告誡各國政府應(yīng)舍棄借助危機萌生的全能政府理念，嚴(yán)格厘清政府與市場的邊界，政府的真正職責(zé)應(yīng)該是根據(jù)自己對信息的掌控能力和對規(guī)則的創(chuàng)造能力，為自由競爭理清適當(dāng)?shù)倪吔?，保證政府在適當(dāng)、適度干預(yù)的前提下使市場效率實現(xiàn)最大化，又不至于積累過多的市場風(fēng)險。
(七)正視地方債務(wù)風(fēng)險，防患于未然
中國地方政府債務(wù)問題由來已久?，F(xiàn)行體制下地方政府的事權(quán)與財權(quán)高度不對稱，地方政府長期面對資金缺口。在1994年分稅制改革后，國家稅收收入的大部分歸人中央財政，盡管中國現(xiàn)行的《預(yù)算法》等有關(guān)法律嚴(yán)格禁止地方財政出現(xiàn)赤字和地方政府舉債，但事實上各級地方政府大都在不同程度上不顧自身償債能力擴大赤字，舉債度日或負(fù)債運行，且這些債務(wù)大多處于隱性狀態(tài)。
此次金融危機加重了地方政府債務(wù)危機。很多地方政府的負(fù)債額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本級財政收入，面臨巨大風(fēng)險。一些地方政府依托政府融資平臺等方式過度舉債已接近極限，地方政府性債務(wù)率已高達94％。
另外，從經(jīng)濟走勢看，中國很可能步入加息周期，地方政府債務(wù)成本增大，房地產(chǎn)市場可能降溫從而令政府土地收入減少，而一旦來自土地的資金鏈斷裂，財政資金又有限，沉重的地方政府債務(wù)不得不由中央政府承擔(dān)。地方政府留給銀行大量的呆壞賬靠中央政府來核銷，宏觀經(jīng)濟將可能有“硬著陸”的風(fēng)險。
國家必須迅速采取行動，對全國整體財政及債務(wù)狀況作全面清查和評估，摸查地方債務(wù)的規(guī)模、來源和性質(zhì)，做好各級債務(wù)的測算和償債平衡工作，進行債務(wù)規(guī)模限額管理和風(fēng)險預(yù)警，從財政和金融兩方面切實防范償債違約風(fēng)險。
(八)政府宏觀調(diào)控有局限性，謹(jǐn)防凱恩斯陷阱
凱恩斯學(xué)派從價格粘性的角度找到了政府干預(yù)經(jīng)濟的理由，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟政策具有合理性。金融危機的爆發(fā)，激發(fā)了各國對凱恩斯需求管理的狂潮，各國政府采取“無節(jié)制”凱恩斯加上貨幣主義的刺激計劃，這在短期也許是正確的，但從長期來看，被喻為“看不見的手”的市場機制，才是自動調(diào)配資源使其得到最優(yōu)化的有效方式。根據(jù)科斯定理，在不考慮交易費用的情況下，只要私有產(chǎn)權(quán)界定清楚，各方可以通過市場自由交易達到最優(yōu)結(jié)果。㈣政府宏觀調(diào)控就是在經(jīng)濟發(fā)生波動時采取反周期政策來減少波動，使經(jīng)濟更加平穩(wěn)，但是在很多場合下非但沒有使經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，反而加大了經(jīng)濟周期波動的幅度。無論是此前的次貸危機，還是這次的主權(quán)債務(wù)危機，充分驗證了政府過多地干預(yù)經(jīng)濟總是弊大于利的。為了避免問題的惡化，應(yīng)謹(jǐn)防凱恩斯陷阱，真正認(rèn)識市場，讓市場來糾正資源錯配。無論何時，政府不能代替市場的作用，市場力量才是經(jīng)濟發(fā)展的持續(xù)動力。愈演愈烈的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險讓我們重新思考反危機機制，也需要我國重新評價“凱恩斯主義”的成本，“赤字財政”不宜長期化，“赤字財政”作為市場失靈時政府對市場的補救，只能作為啟動力量使用，以期由政府投資帶動民間投資，恢復(fù)市場活力。但如果超過啟動力量的定位，變成政府代替市場，則可能帶來更大的風(fēng)險。
