時間：2024-01-31 16:36:00
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綜合來看，我們預計消費、投資和凈出口對2015年GDP整體增長將分別貢獻3.5%、2.9%和0.8%。環比來看，我們預計受國內需求持續低迷的影響，2014年第四季度和2015年第一季度的季調后GDP環比年化增長率將分別降至7.0%和6.3%（而2014年第二季度和2014年第三季度的平均增長率為7.9%），但隨著政策放寬的影響逐漸顯現，2015年第二季度起環比增速會有所回升。我們預計2015年2-4季度的GDP增長率分別為7.1%、8.0%和7.3%（均為季調后的環比年化增長率）。如果按同比計算，我們預計2015年的季度增速分別是7.3%、7.1%、7.1%和7.2%。
宏觀政策方面，12月初舉行的年度經濟工作會議將保持“穩增長”列為2015年經濟政策的首要目標。在我們看來，這意味著政府的政策將集中在預防下行風險，包括宏觀風險和金融風險。我們認為，從政策制定者的角度來看，2015年的增長底限是7%。我們預計，政府將加大中央政府的財政赤字目標，并混合運用傳統（降息和降準）和非傳統貨幣工具，推動貨幣寬松政策。此外，政府將采取措施穩定制造業投資和房地產投資的下滑趨勢，這兩大投資的放緩一直是拖累經濟增長的主要因素。
01
消費仍然是增長的一個穩定要素
消費一直是經濟增長的穩定來源。社會消費品零售總額（按名義價值計算）2014年大部分時間里都保持著相對穩定的增速，大約12%的同比增長率（圖3）。事實上，從數量上看，零售額回升勢頭最近還有所上升，11月份季調后的3個月環比年化增長率達到13.4%。總體來看，最終消費對2014年前三季度的GDP增長的貢獻率為48.5%（較2013年同期的45.9%小幅提高）。
我們預計2015年名義零售總額增長將相對穩定地保持在11.7%左右（略低于2014年11.9%的預期）。考慮到2015年CPI通脹率預計將放緩至1.5%（自2014年的2.0%），這意味著零售總額的實際增長步伐略有加快，而總消費對2015年的經濟增長的貢獻將在3.5個百分點左右。
從結構上看，中國經濟的逐漸再平衡對于相對穩定的消費增長是有支持作用的，盡管固定資產投資和制造業出現了較為顯著的增長放緩。引人關注的是相較于第二產業（以制造業為主）的波動， 第三產業（主要是服務業）的增長步伐一直相對穩定。第三產業的產出份額穩步上升，從2010年的43.2%增長到2013年的46.1%（見圖4）。2014年前三個季度，第三產業活動同比增長7.9%，高于第二產業7.4%的增長率。
服務業和制造業之間的再平衡對勞動力市場影響顯著。尤其需要指出的是，服務行業一般多為勞動密集型產業，在整體經濟逐步放緩的情況下，經濟上的這種結構性調整應該有助于創造就業機會，有助于勞動力市場的穩定（圖表5）。事實上，雖然中國2014年經濟增長率（按我們預測的7.4%同比增長率計算）可能會低于政府7.5%的目標，但1-9月份新創造的就業機會就達1，082萬，已經完成了1，000萬的政府全年就業目標。因此，2014年前三季度，全國人均居民可支配收入的同比實際增長8.2%（名義增長率為10.5%），跑贏了7.4%（名義8.5%）的GDP實際增長率。相對穩定的勞動力市場和居民收入的突出表現，將可能繼續為2015年消費增長的平穩走勢提供有力支持。
02
固定資產投資繼續放緩
我們預計固定資產投資的同比增速將放緩至14.5%左右（低于2014年15.8%的增長預測）。在制造業投資、房地產投資和基礎設施投資這三大固定資產投資增長構成要素中，前兩類在2015年的增長可能會繼續放緩，而政策性扶持有望繼續為穩健的基礎設施投資提供支撐。
2014年，房地產市場增長放緩一直是最大的宏觀拖累因素。展望未來，由于供大于求的局面在短期內仍未消除，因此我們預計房地產市場調整將持續到2015年。房價可能進一步下跌，但應在2015年下半年穩定下來。就全國范圍而言，房價從頂到底的跌幅預計將在5%-10%之間，但二、三線城市普遍面臨著更大的價格下降。2015年全年，房地產投資增速很可能會進一步降至6%左右，較2014年我們預測的11%-12%的增長率大幅下挫（表2）。因此，房地產投資在2015年可能仍將是經濟增長的不利因素，并進一步影響土地出讓金收入，以及包括鋼鐵、水泥和家具等相關行業的需求。
2014年，制造業投資增速穩步放緩，1-11月同比增長率為13.5%，低于2013年同期的18.5%。考慮到大量制造業部門產能過剩的問題仍然沒有得到解決，而最近幾個月工業利潤再度下降，制造業投資可能在2015年仍然難見起色，我們預計2015年同比增長率為11.0%。另一方面，基礎設施投資可能會繼續得到宏觀政策的支持，2015年增長率將達到21.6%（略低于2014年的預計增速22.3%）。
03
出口保持穩定的增長步伐
摩根大通全球團隊為2015年勾勒的基準情景是，在發達經濟體的帶動下，全球經濟將實現中幅或小幅高于趨勢水平的增長率。如果這一情景成為現實，這將為中國出口行業提供一個相對有利的環境。實際上，引人注意的是凈出口對2014年GDP增長的貢獻率明顯增長：前三個季度，凈出口對GDP整體增長的貢獻達到了0.8個百分點，相比之下，2013年同期凈出口對GDP整體增長的貢獻卻為-0.3%。展望2015年，我們預計凈出口仍將成為增長的促進因素，有望為GDP增長貢獻0.8個百分點（凈出口的增長，是出口平穩增長與進口需求持續低迷共同作用的結果。進口表現欠佳的原因是，國內需求疲軟以及全球大宗商品價格近期崩盤） 。經常賬戶盈余可能進一步從2014年占GDP的3.2%，提高到2015年的3.6%。
同時值得注意的是，在全球范圍內，新興市場在2015年有可能會繼續維持增長乏力的局面，從而在一定程度上制約對中國出口的的需求增長。此外，考慮到近幾個月來大多數貨幣對美元貶值，而人民幣反而在2014年7-11月間大幅升值了6.8%（以REER計算）。這些因素可能會在未來幾個月內拖累中國出口部門的表現，我們預測2015年的同比出口增長率為6.5%。
04
財政政策
一年一度的中央經濟工作會議決定在2015年繼續采取“積極”（擴張性）的財政政策，這一政策立場自2009年至今一直保持未變。所不同的是，這次增加了一句話：“積極的財政政策要有力度。”
我們預計2015年的財政赤字將增加至20，000億元（約占GPD的2.9%），高于2014年13，500億元的財政赤字目標（占GDP的2.1%，見圖9）。財政措施將可能集中在三個方面。
第一個方面是預算管理制度改革，特別是地方政府。2014年，政府宣布財政改革指導意見，大多數財政改革應該在2016年完成（《中國：財政改革邁出第一步》，10月9日）。在已經公布的各項措施中，有關地方政府債務管理的新規則是非常重要的。總的原則是，對地方政府開支融資要“開前門”，但同時“關后門”。特別值得一提的是，在新的框架下，地方政府可以發行地方政府債券，為公共項目提供資金（中央財政將控制金額），但不能再通過公司或融資平臺實體籌集資金。 2015年將是實施這一改革的重要一年。我們預計，地方政府債券的發行量將由2014年的4，000億元增加到2015年的1萬億元，這也是財政赤字目標上調的原因。2015年第一季度，現有的地方政府債務需要被重新分類，商業項目（如商業地產）應向市場出售，債務應轉化為公司債務。我們預計政府將會對現有公共項目的債務償還給予1-2年的寬限期，然后才會被融資機制的新形式（地方政府債務和公私合作伙伴關系（PPP））所取代。另外還值得一提的是，財政當局可能會在2015年實施一套為期多年的預算平衡系統，采用三年滾動預算計劃的形式，取代目前以年度（自然年度）為基礎的財政預算。
第二個方面是稅制改革。亮點是增值稅改革（營業稅改為增值稅），這項改革在2012年開始，到現在已經涵蓋交通運輸、郵政和電信等部門。我們預計2015年增值稅改革將進一步擴大，覆蓋整個服務行業（包括金融服務和房地產服務）。增值稅改革，以及可能出現的新的結構性稅務措施，都旨在降低服務部門以及小微企業的稅負。另一方面，政府也將出臺資源稅和環境稅，而房產稅很有可能已經啟動了法律程序（正式推出可能還需要幾年時間）。
第三個領域是公共和私營部門的合作伙伴關系。2014年5月，國務院宣布，將選擇80個項目鼓勵社會資本參與。2014年12月，財政部又公布了30個公共項目進行PPP試點。從長遠來看，PPP是減少地方政府融資負擔、支持民間投資的一項重要舉措。
總體而言，我們認為“擴張性”的財政政策將體現在中央政府財政赤字目標的增加上。然而，積極的財政政策是否真正能夠有力度，還存在著一系列不確定因素，包括地方政府債務的政策寬限期、結構性減稅的幅度，以及PPP實施進展情況。
05
貨幣政策
從貨幣政策方面來看，中央經濟工作會議繼續使用了“審慎”一詞，但同時增加了“貨幣政策要更加注重松緊適度”的表述。我們認為，2015年的貨幣政策將進一步轉向寬松，但卻會采取一種有控制的方式，力求在經濟增長和金融穩定間實現平衡。
我們預計，為應對疲軟的國內需求和較低的通脹環境，貨幣政策將會進一步趨向寬松（集中在2015年上半年）。中國的CPI通脹已從2013年12月份的同比增長2.5%降至2014年11月份的同比增長1.4%，輸入型通貨膨脹（由于油價暴跌）進一步增加了短期下行壓力。我們預測2015年的平均CPI指數為1.5%，平均PPI指數為-1.5%。通脹風險并不是一個政策擔憂事項，而低通脹和PPI通縮則將變成更大的擔憂事項。
我們認為至少會再有一次降息（很可能是在2015年第一季度），和兩次降準，每次各50個基點，很可能分別在2015年第一季度和第二季度。此外，如果監管機構將銀行同業存款納入貸存比計算范圍（這將會增加法定儲備金），存準率可能會再次下調100個基點。這些政策舉措很可能將會伴以其他定向寬松措施，其中包括抵押補充貸款（PSL）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）和公開市場操作。
在2014年前10個月內，中國人民銀行沒有采取傳統的貨幣寬松措施（下調利率和存準率），而是采用了一種新的貨幣政策操作框架，包括下述特征：（i） 引導市場利率走低并嘗試建立一種基于利率的傳導機制（圖12）；（ii） 采用定向寬松措施（如PSL、MLF、定向下調存準率）；（iii） 調整信貸結構，提高信貸對實體經濟的支持效率（通過收緊影子銀行活動的相關規定），繼續放緩信貸增長速度（圖13和圖14）。新操作框架的目標是減少與傳統貨幣工具有關的結構性問題（例如地方政府實體/國有企業和小公司在信貸市場內的不平等待遇），但是對銀行貸款利率的影響有限。
2014年11月21日的意外降息是貨幣應對機制發生變化的信號。低迷的國內需求和較低的通貨膨脹是降息的直接觸發因素。另一方面，新貨幣政策操作框架對降低銀行對公司的平均貸款利率影響有限。此外，新操作框架缺乏透明度和具備的行政管理特征也飽受詬病。到2015年，我們預計貨幣當局將會采用傳統和創新貨幣工具相結合的方式，力求實現降低公司融資成本的優先任務。
06
人民幣仍將保持相對穩定
從宏觀角度來看，我們認為匯率政策將是2015年中國最復雜的宏觀政策之一。總體上，從外部來看，我們預計2015年中國的經常項目盈余將會擴大至GDP的3.6%，人民幣將會在一個較窄的區間內交易。經常項目盈余擴大將會逆轉全球金融危機以來的穩步下行趨勢，體現了出口將在發達市場的增長預期和近期的油價崩潰（有助于減少中國的進口賬單）的推動下穩定增長。特別是，僅從油價影響方面考慮，我們估計油價每下跌10美元將會使中國經常項目盈余占GDP的比例提高約0.3%。
與此同時，美元升值將是2015年人民幣面臨的一個主要挑戰。我們預測美元將對其他主要貨幣升值，驅動因素是主要發達經濟體的貨幣政策分歧（美聯儲很可能于2015年6月開始加息，但是我們預計日本央行和歐洲央行將會擴大量化寬松政策）。引申來看，大多數新興市場貨幣可能會跟隨歐元和日元兌美元貶值，競爭性貶值的風險不應被忽視。如果人民幣對美元升值（從實際有效匯率來看），將會拖累出口，而出口是目前經濟前景中為數不多的亮點之一。由于經常項目盈余擴大和美元逐步升值相輔相成，我們認為人民幣在2015年最可能發生的情況就是保持在區間內波動的狀態（兌美元在6.10到6.30的區間內），并于2015年底保持在6.15不變。
07
經濟改革將會繼續推進
我們預計經濟改革在2015年將會繼續推進。優先領域將是財政改革、金融改革、國企改革和戶籍改革。此外，較低的通脹環境為推進資源定價改革（如水、電、天然氣、運輸）提供了一個好機會。正如在過去一樣，改革將會采取漸進的方式，力求最大程度降低每一步的阻力，同時將潛在風險保持在控制范圍內。
財政改革在2014年已經取得鼓舞人心的進展，包括公布了財政改革計劃、修訂了《預算法》、進一步擴大了增值稅實踐范圍和降低了小微企業的稅率。財政改革在2015年將會繼續推進，我們預計三個優先領域將是：（i） 對地方政府債務重新分類并改革地方政府的預算管理體系；（ii） 進一步擴大增值稅改革，力求囊括整個服務業；（iii）采用公私合營（PPP）模式支持公共項目。
金融改革在2014年將會進一步推進，包括將存款利率溢價從10%提高至20%、將美元/人民幣匯率的每日波幅區間從±1%擴大至±2%、推出了滬港通、批準了私營銀行并在中國（上海）自由貿易試點區成立后批準了3個自貿區（天津、廣東、福建）（更多內容請參閱《關于中國的十個問題》，11月28日）。2015年，我們預計在下述領域將會有進一步進展：正式引入存款保險計劃并進一步擴大大額可轉讓存單市場（利率市場）；增加資本項目開放渠道和提高現有配額（如RQFII），并有可能將A股納入MSCI指數； 資本市場改革，例如國內股市的IPO制度和退市制度；進一步促進人民幣國際化，政府的措施包括在2015年底國際貨幣基金組織五年一次的復核中將人民幣納入特別提款權（SDR）系統。
國企改革的目標是提高國有企業部門的效率。除了少數中央企業的試點改革外，很多地方政府也在2014年公布了國企改革計劃。值得關注的主要問題是：哪些行業能被劃歸為“有競爭力”，由此能夠向私營部門開放；混合所有制結構的執行； 國有企業管理制度的改革。
戶籍制度改革看起來將先于和建立統一社會福利制度的舉措。通過將這些改革分解成小步進行，將能夠避免出現僵局。未來幾年內，戶籍制度改革將在中小城市執行，將會采取一種統一的居住管理制度。從來看，短期的側重點將是土地確權（土地所有權、承包權和經營權），這可能需要花費幾年時間，但卻是在全國范圍內允許轉讓經營權的一個必需步驟（的關鍵）。
08
風險因素
經濟改革通常會伴隨著相當大的短期風險，而全球經濟環境的不確定性也將增加中國經濟和政策前景的不確定性。除了前述基準情景，我們希望突出強調2015年面臨的四大風險因素。
第一個風險因素是房地產市場的演變。在2014年全年，房地產市場已經看到房價、住房交易及新開工面積下跌，同時房地產投資繼續放緩。我們的估測顯示，房地產投資放緩（從2013年增長20%降至2014年增長11-12%）將會拖累GDP增長約1個百分點（包括對相關行業的影響），并可能在2015年進一步拖累GDP增長0.6個百分點（假設房地產投資增長將在2015年進一步下滑6%左右）。
我們預計政府在2015年將會繼續放寬房地產政策，力求放慢調整過程。可能采取的方案包括降低抵押貸款利率（由于降息）、稅收優惠和降低二套房抵押貸款預付款要求（目前最低為60%）。由于供應過剩，房地產市場很可能會繼續調整，但是勢頭可能會有所緩和，而由于政策變化，房價在2015年下半年可能會企穩。
一個較大的不確定性因素是商業房地產部門，這個部門約占房地產投資總額的25%，面臨著相似的供應過剩問題。自2010年開始，住宅和商業房地產部門的在建建筑面積和已售建筑面積比率已經大幅上升（盡管該比率在住宅和商業部門不能全面比較，原因是大量商業房地產是供自用而非出售）。盡管住宅房地產投資已從2013年的同比增長19.4%降至2014年前11個月的10.5%，但是商業房地產投資在同期內僅從30.9%溫和降至22.7%。特別是，寫字樓投資增長在2014年下半年再次提速。商業房地產可能成為未來數年內的低迷源頭。
第二個風險因素是全球油價沖擊。全球油價在2014年下半年暴跌，這為中國的通脹動態帶來下行壓力，但卻有助于擴大貿易順差。全球油價持續下跌在總體上有利于中國，但是油價動態的巨大不確定性是2015年中國面臨的一個重要風險因素。
第三個風險因素是人民幣政策。中國人民銀行已經重申人民幣匯率已接近均衡，美元/人民幣在未來將會保持雙向波動狀態。但是，美元的持續升值意味著，如果人民幣對美元依舊保持穩定，人民幣實際有效匯率將會大幅升值。這將會增加國內制造商的壓力，而由于生產成本上升和全球需求疲軟，國內制造商的相對競爭力已經惡化。
在這種背景下，中國人民銀行可能會推進匯率體制改革，將美元/人民幣的雙邊匯率轉變為貿易加權貨幣籃子（如實際有效匯率）。這種轉變將意味著人民幣對美元將會適度貶值，但從實際有效匯率來看卻會溫和升值。
經濟增長：“舊蜜月”難抵“新傷痛”
（一）“舊蜜月”
所謂“舊蜜月”，是指依照過去的經驗來判斷，2014年中國經濟似乎至少有兩大希望：一是改革，二是美國復蘇。
從改革來講，十八屆三中全會推出了市場所關切的所有關鍵問題的改革藍圖。依照過去的“甜蜜”經驗，“改革是中國最大的紅利”，如果這些改革措施能夠迅速落實到位，無疑會釋放出巨大的增長潛力。但是，全面的改革需要時間，無法做到一步到位，其作用更加類似于需要持續服用方能慢慢見效的“培本固原藥”，短期內已無法重現如1992年“春天的故事”中那種經濟增長火山般噴發的場景。
從美國復蘇來看，2013年第三季度美國經濟增速經季度調整后環比折年率達到4.1%，進入2000年以來的最高增速區間；從時間序列來觀察，2013年是自2009年金融危機以來首次各季度增速持續回升的一年。從分項來看，私人投資和消費成為經濟增長主力，并且拉動力持續加大，增長顯示出較強的可持續性。同樣，依照過去的經驗：美國經濟，特別是消費的增加，似乎預示著2014年中國出口可能迎來曙光（見圖1）。但這種基于2000-2010年間的“甜蜜”記憶，對于現在來說并不可靠。在人民幣實際有效匯率高估的情況下，美國進口的增加并不會自動讓中國出口多分一杯羹，在本輪危機后，中國出口與美國消費的關系已更加清晰地展示出來，實際上這種情形在人民幣實際有效匯率同樣高估的1997至1999年“亞洲金融危機”期間也曾出現過。這兩段時期所出現的美國消費需求與中國出口之間的缺口，主要是由于人民幣實際有效匯率高估，使得中國出口產品相對競爭對手偏貴，由此丟失了訂單。
（二）“新傷痛”
在目前的“雙高”（高利率、高匯率）和2014年穩健貨幣政策導向下（其中隱含一個非常重要的假定是2014年人民幣實際有效匯率不會貶值），預計明年的“三駕馬車”很難上行。
首先，消費缺乏動力。從社會消費品名義增速來看，1994年以來走出了一個“反轉N”型軌跡：1994-1998年下行，1999-2008年上行，2009年到2013年下行；即使剔除影響較大的零售物價因素后，這種大趨勢仍然沒有改變。而從目前看來，甚至看不到能夠拉抬明年消費的力量：房地產限購可能影響裝修、家具、家電等；蔓延全國的霧霾意味著采取汽車限牌、限行的城市會增加，從而影響汽車消費；“八項規定”仍會繼續執行等等。這就意味著，如果明年零售物價不顯著上行，消費若能維穩已屬不易；而從M1與社會消費品零售總額之間關系來看（見圖1），很可能明年社會消費品零售總額同比增速還會有所下行。
圖1 社會消費品零售總額累計同比增速與M1同比增速
資料來源：CEIC，興業銀行
（編者注：圖例分別改為“社會消費品零售總額累計同比增速”、“M1同比增速（領先1年）”）ytd改為ytd（年初以來變動幅度）
其次，投資缺乏有效支撐。在目前的固定資產投資中，占比最大的三項是基礎設施投資、房地產投資和制造業投資。而這三項投資在明年都缺乏能夠維持現狀的有效支撐。其中，基礎設施投資和房地產投資對社會融資總量的變化相當敏感，而2013年下半年以來市場利率的持續上升，將壓制明年社會融資的增速。從與社會融資相適應的情況來看，目前基礎設施投資和商品房銷售（一般領先房地產投資兩個季度）都還顯著偏高，這意味著這兩類投資未來將不可避免地出現下降。對于制造業投資來說，2013年的出口狀況對于明年制造業投資有相當大的影響，2013年出口疲弱，無法為明年制造業投資提供支撐。
最后，出口難以復蘇。出口主要受兩方面因素的影響：一是量，即給定中國出口占全球份額不變，海外經濟復蘇會使中國自然分享到出口增長的好處；二是價，即中國出口產品的競爭力，若中國出口產品比競爭對手貴，即便其他經濟體需求增加，中國也難以1：1地分享到出口增長的好處，未來我國出口仍將面臨下行壓力。
通貨膨脹：政策周期換檔
（一）PPI：難出通縮
我國PPI與國際大宗商品價格綜合指數（CRB）同比變化保持著較好的一致性。CRB的變化與亞洲發展中經濟體增速之間關系密切，而與全球發達經濟體增速的關系并不緊密。而從目前的狀況來看，2014年將是全球發達經濟體加速發展的一年，而亞洲發展中經濟體增速估計與2013年大致持平。這就意味著，明年CRB不僅缺乏明確的上漲動力，反倒還可能因為美元反彈而承受壓力，這種判斷也與近30年來CRB的周期變化規律不謀而合。
（二）CPI：壓力不大
對于明年CPI的判斷，首先要適應新的政策周期。我國CPI環比變化一般領先CPI同比變化6個月（主要是統計技術決定的）。因此，前瞻性地分析CPI同比變化，重點是應該分析CPI環比變化。市場主流依然沉浸在我國CPI的運行大致以40個月左右為一個周期的認識中，這主要是根據過去10年的經驗得出的，而這恰是上一屆政府執政的10年。的確，圖2的虛線框部分顯示，2003-2013年間CPI顯示出一個完美的“M”型，即兩個CPI升降的小周期。但如果觀察1995年以來的CPI環比數據，就會發現這種規律其實并不總是有效：在1995-2002年的7年間則是一個“V”型。這顯示出中國的CPI存在明顯的政治周期，而目前正處于新一屆政府的換擋期。這意味著，對于未來CPI走勢的判斷，需要從過去的思維定勢中走出來，逐步適應新周期。
圖2 CPI環比趨勢變化
（編者注：Yoy改為同比）
資料來源：CEIC，興業銀行
宏觀政策：中性偏緊
（一）中性
從設定主要政策的預期目標來看，預計仍與2013年基本一致，以體現政策的穩定性和連續性。具體來說，預計新增信貸10萬億元，新增社會融資總量19萬億元，M2增速為13%，年度預算赤字2.1%。
（二）偏緊
偏緊主要體現在兩個方面：一是“量穩速緊”。由于上述穩定性更多體現在“量”上而不是“速”上，比如信貸比上年增加1萬億元，社會融資比上年增加1.5至2.0萬億元，都與2013年的狀況基本相當，但由此計算得到的信貸增速、社會融資增速卻是微幅下降的。二是監管政策的變化。2014年可能出現的政策變化主要集中在以下三大方面：一是對地方政府融資管控政策的調整；二是對房地產調控政策的調整；三是對銀行同業資產監管政策的調整。其中任何一項調整，都只會使宏觀經濟政策更“緊”，而不是放“松”。
從貨幣政策來看，在常規方面，預計貨幣市場利率波動增加仍會是明年貨幣市場的特征；隨著美聯儲的退出，我國央行也可能下調法定存款準備金率。在改革方面，大額可轉讓定期存單（NCD）的常態化發行和進一步向居民和企業擴張、存款保險制度的推出，預計會成為明年利率市場化的主要內容；擴大人民幣對美元波動幅度、加大人民幣匯率中間價的日間波動幅度，可能成為明年完善匯率機制的內容，但有很大的不確定性。
從財政政策來看，在常態化政策方面，結構性減稅政策會繼續推進，特別是“營改增”會繼續擴圍；保障房和棚戶區改造會繼續推進；在改革方面，需關注三中全會強調的財政改革措施的推出節奏，特別是地方債管理新規的出臺。
IMF大幅下調2012年全球經濟增速至4%，顯示全球經濟下行風險逐漸增大。在最新一期的《世界經濟展望》中，IMF認為“全球經濟已進入一個新的危險階段。全球經濟活動減弱并進一步失衡，市場信心近期大幅下降，下行風險逐漸增大。” 面對全球復雜多變的金融形勢，IMF將2012年全球增長率將從2010年的5%以上降至4%左右，與2011年6月份報告數據相比，下調了0.5個百分點。
先進經濟體的經濟復蘇進程遠未如先前人們預測的那樣樂觀，其面臨的結構性問題比意料的更為棘手，改革計劃和實施均陷入更深困境。席卷全美的“占領華爾街”抗議活動不斷升級，并有向其他國家和地區蔓延的趨勢：英國民眾發起“占領倫敦證交所”活動，巴黎、馬德里、首爾、雅加達等地也將舉行示威。這些都反映了各國民眾對目前金融體制的不滿和迫切希望改革的心態，也表明這些國家經濟復蘇狀態尚未有良好改善。新興經濟體盡管經濟增長依然強勁，但經濟前景的不確定性再次增加，抑制通貨膨脹和保持經濟增長成為大多數新興經濟體政府不得不面對的兩難抉擇。
區域經濟發展
美國：受周期和結構性矛盾的制約，美國經濟增長速度將會受到限制，預計2012年美國經濟繼續維持溫和復蘇，增速在2%左右。自2011年三季度以來，美國經濟連續釋放向好信號，連續數周美國失業數據顯示近期美國就業市場出現改善；2011年10月通脹數據也自年初以來首次趨于緩和，達到3.5%；新屋營建許可在2011年初開始震蕩向上，房地產市場持續低迷狀態略有改善。種種跡象表明，美國經濟延續緩慢復蘇勢頭，2011年四季度經濟有望繼續保持增長。但美國失業率過高的問題難以在短期改善，居民房地產負債過度，政府債務占GDP比重超過90%以上。居民資產負債表的修復和美國政府支出在高負債壓力下難以擴張，是美國經濟增長的長期壓力，并將深刻影響其短期經濟走勢；房地產和歐債危機的演變將是美國經濟在2012年的重要風險。2012年美國經濟將延續溫和復蘇，受周期和結構性矛盾的制約，預計2012年美國經濟增速在2%左右。
歐洲：債務危機繼續升級并有向法國等核心國家蔓延的勢頭，直接威脅到歐元甚至全球貨幣體系的穩定。2012年，歐洲經濟面臨巨大的增長壓力，預計全年增長在1%以下。盡管從居民和政府的資產負債表來看，歐洲的債務并不如美國嚴重，但由于缺乏像美國在世界經濟和貨幣體系中的強勢地位，歐元區國家難以將自身的問題向全球輸出。雖然歐洲有著統一的貨幣，但是缺乏統一的財政，歐元區內國與國之間經濟發展水平和競爭力高度不平衡，公共負債壓力差距巨大。截至2011年上半年，歐元區17國政府債務8.1萬億歐元，其中歐豬五國總計政府債務3.3萬億歐元，約占歐元區政府債務的41%。
2011年下半年，歐債危機出現了向法國等核心國家蔓延的勢頭，歐洲銀行業受威脅嚴重。歐債危機風暴不僅使全球金融市場持續動蕩，而且“歐豬”國家的總理們接連下馬。近期歐盟執委會和歐洲央行采取了一系列措施力圖化解歐債危機，如公布了EFSF（歐洲金融穩定基金）的指導原則，將杠桿化引入EFSF，最高杠桿比例為4～5倍，EFSF規模將達到1萬億歐元左右；提出有關發行歐元區共同債券（歐元債券）的建議等。
2012年上半年是考驗歐債風險的一個時間窗口，歐洲債務高風險國家還本付息進入高峰期，意大利2012年2～4月國債到期規模達到平時水平的2倍。歐債危機的解決是一個長期問題，2012年歐洲經濟面臨巨大的增長壓力，是全球經濟的一個重大風險點。預計歐洲在2012年全年GDP增長在1%以下。
新興市場：受歐債和美債影響，經濟政策開始向防止衰退、刺激經濟發展轉變。未來全球通脹走勢高度復雜，進一步加劇了新興市場經濟體政策選擇的難度。伴隨歐債危機向實體經濟沖擊的進一步滲透，作為資源出口國和制造品出口國的新興經濟體國家，均遭受了明顯影響，經濟增速有所放緩，通貨膨脹高位運行。巴西2011年9月CPI升至7.3%，制造業PMI降至45.5的景氣指數之下；印度制造業PMI降至50.4，在衰退邊緣徘徊，但CPI持續下降；俄羅斯CPI高位徘徊，2011年8月同比上漲8.2%，制造業PMI降至50，達到衰退臨界點。由于經濟前景不確定性的增加，新興市場國家的經濟政策正慢慢轉向：由控通脹防止經濟過熱向防止經濟衰退轉變。當前，盡管新興市場國家通貨膨脹有所下行，但依然處于高位。考慮到2012年全球經濟下行的風險，發達經濟體可能再次進入貨幣放松的階段。全球通脹走勢存在高度的復雜性和不確定性，進一步加劇了新興市場經濟體政策選擇的難度。
中國經濟觀察 國內經濟運行
GDP保持相對高位，但呈逐季回落態勢；PMI指數由升轉跌，預示經濟走勢仍將繼續放緩。
2011年前三季度中國經濟仍然維持相對高位，GDP增速累計同比增長9.4%，但呈逐季回落態勢：2011年一季度同比增長9.7%，二季度9.5%，三季度9.1%。2011年10月份官方PMI為50.4%，再次由升轉跌，環比回落0.8個百分點，反映經濟走勢仍將繼續放緩。就經濟結構而言，經濟增長的主要動力依然是靠政府主導的投資拉動，在消費未能有效改善的情況下，外需的下滑使得增長更多的依賴投資來完成，相對低效、粗放的經濟增長模式尚未改變。
投資：累計增速保持平穩，房地產開發投資放緩。2011年1～10月份，城鎮固定資產投資同比增長24.9%，增幅與前三季度持平。其中，制造業投資增速相對較快，基礎設施投資和房地產開發投資有所放緩。在國家繼續加強房地產調控的政策預期下，預計未來房地產開發投資將大幅放緩。預計2011年投資增速在24%左右。
消費：名義消費增速受通脹下行影響平穩放緩。2011年1～10月份，社會消費品零售總額同比增長17%，增幅與前三季度持平，扣除價格因素，實際增長11.2%。當前我國正處于消費結構升級的轉型階段，隨著個稅的改革調整，有助于增加居民可支配收入，會對消費增長起到一定支撐作用。預計2011年消費增速將保持在17%左右。
進出口：外需疲弱拖累出口增速繼續回落。2011年1～10月份，我國出口同比增長22%，增幅比前三季度低0.7個百分點；進口同比增長26.9%，增幅比前三季度高0.2個百分點；貿易順差比2010年同期減少237.6億元。其中，進口增速普遍加快，出口增速普遍下降；對新興市場國家貿易增長強勁；中西部地區出口增速明顯高于全國總體水平。受外需疲弱拖累，出口增速仍將繼續放緩。預計2011年出口增速在20%左右。
通貨膨脹：2011年10月份CPI降幅明顯，短期通脹基本見頂，2011年全年CPI在5.5%左右。通脹預期的走低，將為政策微調打開一定空間。
2011年10月份CPI同比上漲5.5%，比9月份回落0.6個百分點。食品價格的下降是本月CPI大幅下降的主要因素，鮮菜、肉禽、蛋、水產品價格均出現了不同程度的下降，特別是豬肉價格環比大幅回落1.8個百分點。10月PPI同比上漲5.0%，連續3個月顯著回落，在輸入性通脹壓力持續減輕下，上游通脹壓力繼續減弱。
通脹短期內基本見頂，但影響通脹增長的長期壓力并未消除。隨著經濟的適度回調、流動性的收緊和糧食的豐收，當前穩定物價的有利因素正逐步增多。但在2011年10月份5.5%的CPI漲幅中，翹尾因素占了1.5個百分點，新漲價因素占了4個百分點，剔除翹尾因素影響后的CPI漲幅依然上升。此外，我國正處于結構轉型時期，像人工成本、資源成本這類長期影響物價上漲的因素在短期之內難以根本消除。根據計算，2011年11月和12月份翹尾因素將總共回落1.5個百分點，預計2011年四季度CPI同比漲幅將回落至5%以下，2011年全年CPI在5.5%左右。
通脹預期的走低，將為政策微調打開一定空間。當前，預期通脹下行的態勢基本得以確立，未來貨幣政策微調空間有所打開。近期，央行也加大了公開市場凈投放力度。政策微調仍將以定向寬松為主基調，通過公開市場操作和信貸管理來舒緩流動性壓力，下調存款準備金率的可能性大大增加，特別是從調整差別存款準備金率入手。
貨幣金融市場
存貸款增長：受理財產品影響，季初儲蓄存款波動較大；新增貸款規模有所放松，銀行主動調整重定價周期，增加中長期貸款占比。由于儲蓄存款在季初重新轉為理財產品，導致2011年4月、7月、10月份新增存款大幅減少，儲蓄波動較大。受央行政策適度微調影響，10月份新增信貸規模回歸高位，達到5868億元。貸款投向上主要源于企業貸款的增加，其中中長期貸款攀升幅度較大，10月份新增中長期貸款占比較前三季度提高了近7個百分點。可見，銀行判斷加息周期見頂，主動調整重定價周期，增加中長期貸款占比。
貨幣供應：M1、M2增速連創新低，流動性偏緊的狀況并未得到根本性改變，年底貨幣供應增速仍將低位徘徊。2011年10月末，M2同比增長12.9%，M1同比增長8.4%，再創年內新低，但降幅已經開始收窄。考慮到表外理財產品發展迅速，而這類替代性的金融資產并未計入貨幣供應量，從而使得目前M2的統計有所低估。10月份央行擴大了貨幣供應量的核算口徑，將住房公積金存款和非存款類金融機構在存款類金融機構的存款納入貨幣供應量的核算范圍。雖然核算口徑有所擴大，但10月份M2和M1同比增速繼續下探，表明流動性偏緊的狀況并未得到根本性改變。受貨幣乘數下降的影響，四季度M1和M2仍將繼續在低位徘徊，預計2011年底M2增速在13%左右。
2012年經濟政策走向
實體經濟：2012年中國GDP增速將延續放緩走勢，房地產投資和出口增長將進一步下滑，預計2012年GDP增長在8.6%左右。
在全球經濟動蕩不安的背景下，2011年中國經濟盡管逐季回落，但依然保持了相對較高的增長速度，預計2011年全年GDP同比增長在9.2%左右。但當前中國經濟增長的結構性缺陷依然存在，走的仍是依靠政府主導的投資拉動這條老路，在消費未能大幅有效改善的情況下，外需的下滑使得2011年經濟增長更多依賴投資來完成，中國經濟增長轉型和結構調整的壓力依然很大。
隨著2012年全球經濟不確定性的增加，以及國內經濟日益顯現的結構性問題，2012年我國經濟增速將進一步放緩，這也符合我們對中國潛在經濟增長放緩的判斷。就2012年的經濟形勢而言，從經濟增長的“三駕馬車”來看：
投資：盡管投資一直是支撐中國經濟增長的主要力量，但2005年后其與宏觀經濟的相關性開始下降，基建投資在總投資中的比重連續降低。2012年，房地產投資的顯著回落將成為影響投資增速放緩的主要因素；外部市場的疲弱將抑制制造業的投資增速；基建投資伴隨著財政支出閘門的放開將有所回暖。預計2012年投資增長在20%左右。
消費：短期內中國難以從依賴外需直接轉向以內需拉動經濟的增長模式，但消費增長將保持相對穩定的水平。受限購和補貼政策退出的影響，汽車消費2011年增長相對較低，這為2012年擺脫政策影響后的反彈積蓄了力量。盡管隨著通脹的回落，服裝、食品等必須品的消費將有所放緩，但奢侈性和炫耀性消費有望保持較高增長。預計2012年消費增長在16%左右。
進出口：美國經濟復蘇的程度十分緩慢，資產負債表的修復依然艱難；歐債危機有進一步發酵蔓延的趨勢；在歐美經濟難有起色的現實下，新興市場進出口也將深受影響。2012年外需的下降將導致我國出口增長的進一步下滑，未來幾年進口增速將顯著高于出口增長。預計2012年出口增長在14%左右。
通貨膨脹方面，伴隨著經濟增速的放緩和大宗商品價格的回落，以及翹尾因素的下行，2011年四季度CPI將回落到5%以下，全年CPI在5.5%左右，2012年CPI將繼續回落至4%左右。
綜合判斷，預計2012年GDP增長在8.6%左右,同比增速在一二季度見底的可能性較大，三四季度將有所回升。
調控政策：政策微調已經啟動，定向領域的政策寬松將會進一步細化，但全面放松的可能性較小。
針對當前實體經濟增速放緩、中小企業融資難的狀況，政策已出現微調，但未來進一步全面放松貨幣政策可能性不大。政策明顯轉向的前提條件是中國經濟超預期放緩，或是外部重大放松事件。但從目前數據來看，中國經濟放緩程度符合預期，屬于主動調控的結果，美國也沒有繼續推行QE3，所以短期內不會有大的政策轉向。
隨著通脹壓力的減弱，下一階段宏觀經濟調控的重心將轉向改變經濟增長方式和調整經濟結構上來。財政政策或將成為主導，財政資金主要投向保障房、水利及灌溉工程、服務業、環保、新興產業等方面。貨幣政策仍將在穩健的基調下繼續進行微調，通過公開市場操作，保持市場流動性合理適度的前提下，調節到期結構。與此同時，信貸定向寬松政策將會進一步細化，尤其是向小微企業、三農和戰略新興產業等特定領域的定向放松。
信貸政策：有所放松，但大幅放松的可能性很小。央行2011年三季度貨幣政策執行報告在措辭上與二季度有明顯差別，引入政策微調的提法，緩解流動性緊張的意圖較明顯。根據報告顯示，未來央行很可能通過調整差別存款準備金率放松銀行信貸投放，但這應理解為政策微調和結構性放松范疇，并不意味著整體貨幣政策的轉向。總體來看，政策微調在短期內將會持續，但信貸規模不太可能大幅放量，2011年全年新增信貸7.5萬億元左右。就2012年而言，受持續通脹和負利率的制約，貨幣政策難以出現實質性的放松，但從貨幣總量供應上應會有所寬松，M2增速預計在15%，新增信貸規模在8萬億元左右。
利率政策：利率水平保持穩定，利率工具恐將擱置。2012年通脹會較2011年明顯回落，在此期間，除非通貨膨脹再度超預期增長，否則本輪加息周期基本見頂。但是考慮國內長期負利率的現狀，且外部經濟形勢復雜多變，全球通脹的不確定性進一步加劇。因此預計央行將更多的采用公開市場操作和下調存款準備金率（更有可能從調整差別存款準備金率入手）等手段向市場注入流動性，利率工具恐將擱置，2012年利率水平將與2011年大體一致。此外，我國的利率政策不僅取決于國內通脹水平，也受到外部國家經濟政策的影響。無論是美國推出QE3，亦或是加息，中國的利率政策均會相機抉擇。
匯率政策：匯率彈性進一步增大，升值速度將有所放緩。目前，中國貿易順差占GDP比重呈現下降趨勢，顯示人民幣升值空間有限。匯率作為替代加息的貨幣政策補充工具，隨著近期美元走強和人民幣貶值承壓，我國匯率將趨于平穩，大幅升值的可能性較小。主席在G20戛納峰會上也明確表示，發達國家不要總是逼迫發展中國家貨幣升值，“一再要求新興市場升值貨幣、減少出口，這不會帶來平衡的增長；相反，只會令全球經濟陷入平衡的衰退，使可持續增長成為不可能”。這充分表明在匯率問題上，中國政府更強調自主性。盡管受國際政治壓力影響，2011年下半年各月人民幣升值幅度顯著大于上半年，但未來人民幣升值速度很有可能放緩。
近期由于歐債危機升級，市場投資者的避險情緒加強,美元指數獲得強力支撐，人民幣繼續走軟。最近一年期NDF升值幅度預示人民幣兌美元升值預期有所減弱，未來一段時間進入平臺波動期的可能性加大，同時不排除某一時段內出現貶值的可能。從匯率運行特點上看，人民幣匯率彈性將進一步增強，呈雙向浮動特點，日均波幅進一步擴大。預計2012年全年人民幣總體保持升值，幅度在2%～3%左右。
2010年以來，美國和日本的經濟復蘇進程逐步減緩。面對低增長、高失業率與高財政赤字的兩難處境，兩國政府選擇了前者作為當前政策主要著力點，而將解決財政赤字問題暫時擱置。為進一步刺激經濟，增加就業，美、日一方面陸續推出新的經濟刺激計劃；另一方面繼續將基準利率維持在零或接近零利率的歷史低位，并開始重啟量化寬松的貨幣政策。
（一）推出新經濟刺激計劃
2010年2月1日，奧巴馬政府向國會提交了總額超過3.8萬億美元的2011財年預算報告。其中包含了1000億美元的新刺激經濟計劃，涉及個人及中小企業減稅，基礎設施開支及清潔能源計劃等領域。3月份，為擴大本國產品的市場，提升就業率，美國政府公布了首個以推動出口為目標的專門戰略――國家出口戰略，計劃將出口在未來5年內翻一番。隨著二季度經濟增長放緩和國會中期選舉的臨近，奧巴馬在9月6日和8日接連提出了總額達3500億美元的新經濟刺激計劃。
2010年1月29日，日本國會通過了鳩山內閣提出的2009財年第二次補充預算方案，授權政府實施總額7.2萬億日元的經濟刺激計劃，以改善就業、幫助中小企業融資和促銷環保類商品。9月10日，菅直人內閣推出了其上臺后的首份經濟刺激計劃，總額達到9150億日元。10月8日，為應對通貨緊縮和日元升值所帶來經濟下行風險，日本政府在間隔不到1個月的時間內再次出臺刺激措施，規模也上升至5.05萬億日元。
美、日兩國政府相繼推出的經濟刺激方案中既包含了刺激消費，增加就業等短期目標，也涉及到了更新基礎設施，扶持新興產業等遠期發展戰略。但從資金分配看，其政策重心仍是力圖在短期內通過減少個人和企業稅收，增加政府公共支出來刺激國內消費和投資，達到帶動經濟增長，增加就業的目的。由于制造業和建筑業是美國在本輪衰退中失業最為嚴重的兩個行業，就業人口分別減少了15%和25%，其刺激政策也相應的集中在這兩個行業以及零售業。而日本則由于出口對其經濟增長和就業影響較大，政策重心較為偏向出口部門。
（二）進一步放寬貨幣政策
在陸續推出經濟刺激計劃的同時，兩國央行繼續實施低利率政策以維持國內寬松的信貸環境。美聯儲自2008年12月以來，一直將聯邦基準利率的目標區間維持在0―0.25%不變，并一再重申將在較長時間內維持利率在“異常低位”。隨著美國經濟的大幅放緩，11月3日，美聯儲宣布了規模達6000億美元的國債購買計劃，以進一步刺激支出和信貸。
2010年10月，日本央行為阻止日元進一步升值和經濟下滑，將隔夜拆借利率從0.1%降至零至0.1%，時隔4年再次實行零利率政策。降息的同時，日本央行還推出了5萬億日元的資產購買計劃，在主要發達經濟體中率先啟動新一輪量化寬松政策。
此外，匯率政策也成為兩國一系列經濟刺激措施中的一個重要組成部分。美聯儲自實施低利率和量化寬松的貨幣政策以來，實際上是實行了美元貶值政策。弱勢美元有利于減少美國的貿易赤字以及奧巴馬政府5年出口倍增計劃的實現。隨著美元持續貶值，日元出現被動升值。為應對日元走強對出口造成的不利影響，日本政府要求日本中央銀行進一步放松貨幣政策，必要時采取包括干預匯市等在內的措施以阻止日元升值。在9月14日日元匯率刷新1美元兌83日元的15年低點后，日本央行開始在外匯市場上直接拋售日元以壓低日元匯率，這也是日本央行6年多來首次直接干預匯市。
二、歐盟各國延續寬松貨幣政策，并陸續推出財政緊縮計劃
進入2010年，歐盟各國為刺激經濟繼續保持了寬松的貨幣政策。歐洲央行、英格蘭銀行分別將基準利率維持在1%和0.5%的水平上。而債務問題在2010年以后逐漸由希臘一國蔓延至西班牙、愛爾蘭、葡萄牙和意大利等歐盟國家，并在4月演變成為一場波及歐洲多個國家的債務和歐元信用危機。債務危機使得歐盟各國開始下決心整頓政府財政并相繼出臺了各自的公共支出緊縮計劃。在各國推出的緊縮計劃中，主要包含了“節流”和“開源”兩方面的內容，“節流”主要是改革退休制度、削減公務員崗位和薪酬以及政府在社會保障和社會福利方面的支出；“開源”則主要是增稅或開征新稅以增加政府收入。
債務危機發生后，希臘、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙和意大利等國相繼推出了公務員減薪和削減債務方案。6月，德、法、英三國也提出了各自的緊縮計劃。6月7日，德國內閣通過了分4年削減816億歐元的財政緊縮方案，計劃將德國政府債務占GDP比重由目前的5%降至3%以內。方案包括裁減至多1.5萬個公共部門的工作崗位，針對銀行、航空旅行和核電業征收新稅等措施。6月12日，法國政府宣布采取緊縮措施，計劃在未來3年中削減450億歐元的公共開支，以便把法國國債占GDP比例由8%降到3%以下。6月，英國推出了近30年來最嚴厲的財政緊縮預算《緊急預算案》，并于10月20日公布了具體的緊縮措施。為降低財政赤字，英國政府計劃未來5年削減830億英鎊的財政預算。
三、各國宏觀經濟政策效果分析及展望
（一）新興經濟體進一步調整國內經濟結構
多數新興經濟體退出寬松的貨幣政策將有利于抑制國內通貨膨脹和部分資產價格過快上漲的勢頭，從而為經濟實現平穩增長提供保證。但與此同時，由于仍存在諸多結構性問題，受貨幣政策收緊、財政刺激政策陸續到期以及發達國家經濟疲弱造成的外需不振等因素影響，新興經濟體經濟增長在未來一段時間內將出現放緩跡象。
對于未來的政策取向，抑制通貨膨脹和資產價格過快上漲，限制國際資本流入仍是這些國家一段時間內面臨的主要問題；長期來看，新興經濟體需要及時調整國內經濟結構，改變過度依賴外部需求的經濟發展模式。IMF在其秋季《世界經濟展望》中就指出，“新興經濟體要實現危機前那種增長率，將需要進一步重新平衡其增長，使其轉向依靠國內增長來源，這也有助于實現必需的外部重新平衡”。
（二）美國、日本經濟刺激措施效果有限
美國和日本推出的新經濟刺激計劃短期內可以在一定程度上刺激兩國的經濟增長，長期來看，則可能會給世界經濟帶來不利影響。兩國出臺的刺激政策中所涉及的個人及企業減稅、商品銷售、出口補貼以及基礎設施建設等措施有助于提振國內消費和投資，拉動經濟增長。但其對經濟的刺激效果將十分有限。
首先，此次兩國推出的刺激計劃總體規模要小于前一輪經濟刺激計劃，其對經濟的刺激力度可能要打一定折扣，難以使經濟重現今年一季度的復蘇勢頭。
其次，計劃中包含的更新基礎設施，扶持新能源等戰略新興產業等措施雖然在長期中可能為經濟增長提供持續動力，但目前來看，受制于創新周期以及新技術大規模產業化應用的時間限制，短期內很難對拉動經濟增長和增加就業起到實質性作用。
第三，單靠一輪經濟刺激計劃無法從根本上解決美日兩國經濟中的結構性問題。對美國來說，要實現經濟增長和增加就業，就需要扭轉制造業持續下滑和貿易逆差不斷擴大的趨勢。但從目前來看，美國在低端制造業并不具備勞動力比較優勢，高端制造業又面臨日、德等發達國家競爭，其工業產品很難在國際市場上取得競爭優勢，依靠傳統制造業難以實現奧巴馬提出的“再工業化”和出口倍增計劃的目標。日本經濟的結構性問題則在于過度倚重出口，在外需不振和日元持續升值打擊下，日本出口短期難以為拉動經濟增長作出大的貢獻。此外，奧巴馬9月提出新一輪刺激計劃的用意更多是為即將到來的國會中期選舉造勢，近期難以付諸實施。
長期來看，高額的政府債務可能將迫使兩國政府采取財政赤字貨幣化措施。隨著新一輪經濟刺激計劃的推出，兩國政府債務將進一步高企。2010年美國預算赤字將達1.34萬億美元，財政赤字占GDP比重為9.1%。日本債務總額更是達到其國內生產總值的兩倍多。在利率接近零的情況下，為刺激經濟和緩解財政壓力，兩國央行只能重啟購買國債的量化寬松政策為經濟注入流動性和替政府債務融資。截止目前為止，美國和日本已經分別推出了6000億美元和5萬億日元的資產購買計劃。由于美元在國際貨幣體系中的特殊地位，美國重啟量化寬松政策可以通過美元貶值向國外轉嫁刺激經濟的成本和削減外債水平，而其他國家貨幣被動升值將使各國采取競爭性貨幣貶值措施的可能性大大增加。這將加劇國際紛爭、引發全球貿易保護主義，不利于世界經濟的健康發展。
（三）歐盟被迫放棄短期增長目標，著力經濟結構調整
歐盟各國推出的財政緊縮措施短期內將對歐洲經濟復蘇產生不利影響，但從長期來看，一方面可以降低成員國政府債務負擔，使債務占GDP比重達到或接近歐盟《穩定與增長公約》3%的標準，增強政府財政收支的可持續性，有助于重建市場對歐元乃至歐洲經濟增長的信心；另一方面，各國推出的財政整頓計劃在一定程度上有利于增強勞動市場活力和企業的競爭力，緩解歐盟內部的經濟結構失衡，從而為歐洲經濟提供持續的增長動力。
長久以來，歐洲社會福利和社會保障制度的過度發展使這些國家超過半數的公共開支都被用于國民收入的再分配領域里，而政府在研究和創新等領域的投資相對不足。債務危機在某種程度上為歐洲各國解決這些長久困擾經濟發展的制度性問題提供了一個契機。面對國內工會組織和反對黨的抗議示威，各國政府形成了空前默契與共識，紛紛表明整頓財政的決心。而且，各國暫時將增長目標讓位于財政整頓是為了未來更為持久的經濟增長。2010年6月17日，歐盟舉行夏季首腦會議并公布了“歐盟2020戰略”。各國首腦在戰略中提出，在未來10年中將使歐盟經濟實現以知識和創新為基礎的“靈巧增長”，以提高資源效應、提倡“綠色”、強化競爭力為內容的“可持續增長”，以擴大就業、促進社會融合的“包容性增長”。
（四）全球經濟復蘇有賴于國際間的政策協調
金融危機期間，世界主要經濟體間的國際協商以及政策合作在恢復信心和避免危機深化方面發揮了重要作用，各國協作推出的經濟刺激政策成功遏制了世界經濟陷入衰退的趨勢。然而，危機后世界經濟不均衡的復蘇態勢使得各國進行政策協商和協調的難度不斷加大，全球經濟復蘇進程變得更為脆弱。
在6月份舉行的G20多倫多峰會上，各國首腦盡管在鞏固財政基礎，加強金融監管以及反對貿易和投資保護主義方面達成了一定的共識，但在制定同步的經濟刺激退出策略上的矛盾和分歧難以協調。會后聲明不得不在強調加強復蘇的同時，表示各國可以根據各自國情量身定制自身的政策行動。各國各自為政的政策舉措將導致全球經濟中的摩擦加劇，并有可能進一步引發國際沖突或者貿易保護主義。
也許我們與歐美經濟不在同一戰壕，卻注定在同一地球，置身此局中，中國經濟正面臨最嚴峻的外部壓力，是覆巢無完卵，還是如不周山立？
上半年的中國經濟，可謂逆風飛揚，在出口失色之際，拉動經濟增長的“新三駕馬車”已悄然浮現，下半年中國經濟也仍然將“微妙”地平穩，這恰是改革開放進行到尖鋒時刻的恰當背景。
“熱宏觀”和“冷微觀”的中國經濟何去何從？
一、 世界經濟大亂局：滯脹？衰退？失速？
世界經濟看來正陷入久違的大亂局中，人們目前喋喋不休地爭論著的，不是世界經濟的曙光在哪里，而是黑夜有沒有到盡頭。早在1999年，美國經濟學家克魯格曼發表驚人之作――《蕭條經濟學的回歸》，警告可能出現的全球性經濟蕭條，當時美國“新經濟”正方興未艾，而亞洲亦舔干了自己的傷口，出現“V字形復蘇。然而，從去年第四季度開始，美國高科技股票象可憐的“自殺鯨”一樣接連表演“高臺跳水”，企業家、投資家們無不看得驚心動魄。悲觀預言由此相繼而來。摩根斯坦利一反常態，不再“兜售繁榮”，而是宣稱“需求休克”，警告全球經濟有可能面臨長期衰退。美國《商業周刊》作為“新經濟”的最大吹鼓手，曾刊文說“新經濟消除了經濟周期”，現在卻以號稱為“新經濟新知”的曼德爾編輯為急先鋒，拋出新著《即將到來的互聯網大蕭條》。世界經濟怎么了？
1、美國經濟：可怕的并不是在大峽谷中下落，而是不知道下落到何時是谷底。以美國而言，美國商務部預期美國經濟在2001年第一季度將增長2%，公布的數字卻只有出乎意料的1.3%，最近更修正為1.2%，而公眾的預期更悲觀，以為實際上只增長了0.5%而已。國際貨幣基金在其最新的《世界經濟展望》中，已經將對美國2001年的經濟增長預期從原來的1.7%下調到1.5%，而對2002年的增長預期更從 4.2%陡降到 2.5%。目前美聯儲的連續6次降息為什么沒有取得預期的效果？這反映出兩個問題：一是這顯示出美聯儲沒有看到美國經濟的底部在何處，降息反而惡化了市場預期；二是這顯示出美國經濟“長腿”變短容易（新經濟投資疲弱、市場萎縮地擠出泡沫容易），但“短腿”變長艱難（“空心化”的傳統產業難以重新夯實）。因此，過去8年作為世界經濟增長發動機的美國經濟可能處于熄火或半熄火的狀態，并步入“L”型中期調整。
2、歐洲經濟：“從不受影響”到“不可否認的事實”的尷尬。在2001年初，歐盟曾驕傲地宣布：歐洲經濟不受美國的影響。歐盟委員會今年4月發表的經濟預測報告樂觀地宣稱，2001年，歐元區經濟增長率將達到2.8%，2002年將達到2.9%。然而，歐元區12國財政和經濟部長目前無奈地承認，由于美日經濟不斷減速，歐洲經濟經濟增勢減弱已成為“不可否認的事實”，而且其強度“出乎意料之外”。 2000年歐盟經濟增長達3.4％，是近十年以來的最高速度，但2001年的經濟表現卻差強人意，國際貨幣基金組織預測其2001年經濟增長速度僅為2.4%，最近的數據顯示，歐洲的主心骨德國和法國這兩個國家目前的經濟形勢也不妙，德國政府已把對經濟增長的預測下調至2%，法國經濟和財政部長洛朗·法比尤斯則預計，法國今年的經濟增長率將不足2.5%，遠低于早先預計的3.3％。國際貨幣基金組織對德國經濟增長的預測數則僅為1.9%。與此同時，歐盟的失業率卻在令人不安地上升。
3、日本經濟：當日本的經濟巨頭把中國的大蔥和大蒜視為生死攸關的挑戰時，我們真的為日本經濟擔憂了！市場經濟就是市場經濟，容不得矯飾，對其無非有三種態度，一是“駕馭市場”，即政府以為自己可以俯視市場這只看不見的手，可以通過所謂“強政府”的“產業政策”來超越特定的經濟發展階段；二是“增強市場”，即政府以為市場是某種外在變量，可以通過關系型融資等奇思妙想來使得“市場機制”更銳利；三是“緊隨市場”，即政府承認自己經濟干預能力的有限性，只是遵從市場信號盡量彌補市場失靈的缺陷。迄今為止，試圖駕馭和增強市場的國家毫無例外地已在承受市場的嚴厲懲罰，其中尤以日本為甚，財政已經擴張至極至；而貨幣則更曾達“零利率”的尷尬，但日本經濟硬是毫無反映，財政貨幣雙失靈。日本自從小泉政權亮相以來，已經坦言將在未來3-5年內不看重GDP增長指標，而全力重構日本經濟，但至今則仍為“景氣優先”還是“結構優先”在吵鬧不休。對于日本經濟，我們已經陷入了深深的誤區：也許我們并不能用80年代初如日中天的日本經濟來衡量現在的日本經濟，否則我們將以為其經濟永遠處于衰退之中；如同我們不能用歷史新高的股市綜合指數來衡量股市，否則我們將總以為現在的? 墑性諑蓯兄校氈揪媒黿鍪竅慈チ飼某L⑶夷巖栽倩馗吹焦獠收杖說納鼗小?/P>
4、亞洲經濟：曾經夢想的“21世紀是亞洲世紀”已經遙不可及，誰來領導亞洲？面對已經整合的歐盟，以及正在整合的美洲經濟，亞洲經濟滑落到分崩離析之中。《圣地亞哥宣言》和《行動計劃》顯示出目前的大勢是：2005年1月1號作為談判達成建立美洲自由貿易區協定的最后期限，并在2005年年底前由各國審議通過，正式生效。這樣，美洲自由貿易區FTAA包括北美、南美以及加勒比海地區的34個國家，涵蓋8億人口，占世界總人口的15%。如此歐盟、美洲自由貿易區和APEC三大區域性組織構成全球貿易和投資基本架構的格局將基本確立。可以預期的是，美國自身的政治經濟的困擾、對拉美后院的傳統重視、以及對APEC非制度化的清談而不務實的失望，必然使其對充當整合亞洲經濟的熱情多少有些冷卻，而產生新一波的面向美洲內部的貿易轉移和投資轉移，即美國在選擇貿易和投資伙伴時，會將美洲國家置于更優先的地步，對東亞國家顯然意味著某種程度的“擠出”。由于亞洲經濟一體化明顯滯后于歐盟和美洲，并且美、日、中等大國對機制化的亞洲經濟合作態度曖昧，利益紛爭。亞洲經濟，因為缺乏清晰可信的領導者，無人填補美國因啟動FTAA而對APEC喪失的熱情和形成的真空；無人勇于改進APEC的清談和制度建? 璩倩骸Q侵匏坪躒允前敫鍪蘭頹埃竇檔哪茄貉侵蓿磕侵皇歉齙乩碭拍睿∷坪跛濟揮鋅吹揭桓鏨緇峋蒙詈托車難侵蕖J瀾緲吹降模咽歉直覽胛觥⒍皇歉系難侵蘧謾?/P>
5、世界經濟：是滯脹？是衰退？還是急劇失速？對當前的世界經濟格局，大致有三種判斷，一是從高速增長意外地突然失速（sudden slowdown）；二是已經陷入到經濟衰退中 （recession）甚至是大蕭條又回來了；三是我們重新回到了20世紀70年代全球性的經濟癌癥-----滯脹（stagflation）中。在盡可能理性和冷靜之后，我們認為世界經濟在急劇失速之中，至于衰退則是目前仍是可能性尚非普遍的現實性；而滯脹，則多少還有些遙遠。下表顯示出世界經濟增長的確有明顯的放緩跡象。
表1、主要國家的經濟增長變動（單位：%）
時間/GDP%
美國 歐盟 德國 法國 英國 日本 中國
2001.
(1-3) 1.3 2.0 1.5 2.0 1.7 -0.8 8.1
2001 1.6 2.2 1.6 2.4 2.2 0.5 7.3
2002 2.9 2.5 2.3 2.5 2.7 1.3 7.5
資料來源：《The Economist》2001-05-21.
至于世界性經濟衰退，至今仍然只是有待證實的預言。30歲以上的人們對經濟衰退印象最深的就是“牛奶倒進海里”的畫面，那是從馬列主義經典作家的著作以及政治經濟學教師的講解中得來的刻骨印象。如果21世紀初衰退重演，則也許天之驕子式的硅片亦將棄于山谷，類似于上個世紀30年代的產品過剩、需求不足情形將重現于整個世界，并成為中長期全球經濟的大敵！經濟衰退在若隱若現之際，通貨膨脹的威脅已悄然降臨。2001年5月，G7的通脹率已從1999年初的1%上升至2.8%，這是8年來的最高水平。其中美國通脹率從1999年的1.6%上升到2001年5月的3.6%，歐元區國家通脹率從0.8%上升至3.4%。這使人們不能不警惕世界經濟重蹈20世紀70年代的覆轍。我們尚可幸運的是：西方國家通貨膨脹的上升很大程度上是受能源價格上漲的影響，扣除能源、食品價格因素后的核心通脹，在美國為2.5%，在歐元為2.1%，日本尚在通貨緊縮之中。世界經濟的大亂局，是新經濟光環不再帶來的全球性振蕩；是世界經濟增長放緩導致新興市場國家金融危機的陰影再度聚攏；是亞洲經濟再度邊緣化的威脅。此際中國經濟往何處去？
二、世界經濟亂局里的中國：憂思何在？驚喜何在？
世界經濟亂局，迫使中國面臨較之亞洲金融危機更為險峻的外部環境，盡管中國經濟和美國經濟也許不在同一條戰壕，但無疑卻在同一個經濟增長失速的地球上，全球化的迅速推進，和20年來我國經濟已經從封閉走向開放型大國經濟，因此，世界經濟增長失速將通過貿易和投資等多種渠道傳遞和影響我國。憂慮者說，覆巢之下，安有完卵？君不見，阿根廷已陷入金融危機的困苦中，新加坡正跌落到11年來最糟糕的經濟狀況，而臺灣，泰國、菲律賓等經濟體，則有山雨欲來、黑云壓城的意思。而有人則說，天欲墮，賴以拄其間！多年來中國經濟一直苦苦培育內需，并沒有像新興市場經濟國家那樣，仰仗歐美經濟之鼻息，世界經濟突然失速，與中國經濟，在投下了濃重陰影的同時，卻也帶來了一抹意外的亮色。
1、憂思何在？受國際市場不景氣的影響，扮演了我國2000年經濟增長引擎之一的出口將急劇滑坡，甚至成為經濟成長的羈絆。世界經濟增長失速的直接沖擊是我國外貿的陡然滑坡。中國經濟增長中，來自對外貿易增長的貢獻在1/4左右，我們的實證研究表明：過去6年來，美國經濟每向下滑落一個百分點，世界經濟就將跌落0.4個百分點，而世界經濟每跌一個點，中國出口就滑落10個點。由此來看，美國經濟滑坡無疑將使得我國出口嚴重滑坡。
在2000年度，我國出口增長了27.8%，而2001年一季度因為慣性訂單出口勉強達到了14.7%；但到二季度就降為4%，還不到一季度的一個零頭，5月份我國出口僅增長3.5%，比上月回落7.6個百分點，其中對歐美主要貿易伙伴的出口增速均下滑了2-3個百分點。1-5月份，中國累計對美國出口增長7.6%，為203.19億美元，比1至4月份累計增速回落2.3個百分點；1-5月份，中國對日本出口額為179.5億美元，僅同比增長16.5%，遠低于去年同期31.3%的增幅。到了6月份更僅出口220.8億，這甚至比上年同期還下降0.6%，出現近兩年來的首次月度負增長。出口的滑坡給國民經濟的發展帶來了不利的影響，具體表現在兩個方面：一是直接影響。上半年我國外貿累計實現貿易順差81.4億美元，比上年同期的123億美元下降了41.6億美元。凈出口的減少使得今年上半年我國GDP增速放慢了將近1個百分點。二是間接影響。出口的萎縮使得企業生產受阻，外貿出口對工業生產的上拉作用由去年上半年的3個多百分點，下降到今年上半年的不到1個百分點。
作為負責任的地區大國，我國顯然不可能通過人民幣貶值這樣“以鄰為壑”的做法來換取出口競爭力的喘息性恢復，此外，其余可以刺激出口增長的“立竿見影”的渠道也已近枯竭。如出口退稅的力度已相當大，而出口信貸扶持則不可能為所有產業分享，而2001年11月前后，我國則又可能因加入WTO而加速市場準入。上述因素顯示：世界經濟增長失速將使我國外貿扶持手段和空間弱化，經常項目收支的順差將顯著縮小，如果按照1-6月份外貿出口變化的趨勢來看，2001年我國出口增長可能維持在5%-6%左右，基本無望達到8%的預期目標，目前我國外貿出口的陡然失色將是世界經濟亂局的直接祭品。
2、驚喜何在？紛亂的世界經濟更襯托了“中國魅力”，并引致國際資本向我加速分流的新格局。在世界經濟增長放緩前后，國際資本流動的格局已經發生了相當大的變化。根據亞洲開發銀行《亞洲發展展望2001》統計，在1998-1999年度間，全球直接投資分別為7590億和10910億美元，其中發達國家間的相互投資為5650億美元和8780億美元，流向發展中國家的直接投資僅為1941億和2121億美元，流向亞洲的直接投資分別為846億和869億美元。在2000年第三季度以前，由于美國經濟走勢強勁，大量國際游資都被吸引到了美國。根據美國第一波士頓信托銀行的估計，美國一家就占用了全球凈儲蓄的72%！因此，在世界經濟增長失速之前，歐盟和日本是最大的資本凈流出地區，而美國則是最大的凈流入地區，至于亞洲和其他發展中國家，則基本上是無足輕重的。
在美國經濟增長出乎意料地一蹶不振之際、美國股市已經輝煌不再、美聯儲連續降息三大負面因素的沖擊下。長期匯聚美國的國際資本，必然要尋找新的出路，是否有可能分流到亞洲等新興市場國家和發展中國國家？鑒于國際資本往哪里流，哪里的經濟短期內就會迅速升溫，那么亞洲經濟是否會因禍得福，因資本大量內流而加速增長？這種可能性并不大。從2001年上半年的資本流動格局看，2001年第一季度歐元區直接投資和證券投資資本凈流出860億歐元，而去年第一季度凈流出為429億歐元。日本今年第一季度資本凈流出22292億日元，其中，直接投資凈流出16422億日元，證券投資凈流出908億日元，其他投資凈流出4963億日元。盡管2000年下半年開始,美國經濟增長和股市雙雙跳水，但流入美國股票市場的國際資本卻仍高達1718億美元(1999年為987億美元)；流入美國公司債市場的國際資本達2941億美元（1999年為2328億美元）。2001年第一季度，流入美國證券市場的國際資本仍達到了1550億美元！但畢竟國際資本有從美國分流的某種跡象，例如，2001年第一季度，共同基金從美國股市抽走了越數百億美元。因此國際資本流動的新近格局是：美國作為國際資本安全港的榮耀有所削弱，可能產生國際資本分流，但其作? 啡兆時鏡鬧饕ハ蛉暈薷謀洹?/P>
新興市場并不能夠擔當吸收從美國分流的部分國際資本的角色。世界銀行2000年的《東亞：恢復及更多》（East Asia: Recovery and Beyond）中顯示，東亞金融體系并無根本改善。此輪世界經濟增長的放緩反而給新興市場帶來了更大的不確定性，為了抵御出口的滑坡，部分發展中國家隱現了新一輪貨幣貶值風潮。拉美的巴西和阿根廷的貨幣已有危機征兆；而亞 洲則泰銖走勢明顯不穩，新加坡經濟疲弱不堪，臺灣經濟風聲鶴唳，國際投資者對新興資本市場的重重疑慮，足以使得從美國分流的資本不可能注入新興市場。
在世界經濟增長放緩之際，新興市場作為整體在引資方面是弊多利少，但中國卻可能是重重烏云中唯一透射出來的一縷陽光！這樣的判斷是基于以下理由：（1）、中國的經濟本質上是大國經濟，據稱今年上半年我國經濟成長中的內需拉動因素達到了93%！其在吸引國際資本方面的突出表現是小型開放經濟體無法相提并論的。根據聯合國貿發會議《國際投資報告2001》的披露，新興工業化國家NIEs吸引國際資本僅僅是在1999年以后才有了恢復性增長，除了NIEs、日本和中國以外，南亞和東亞國家在1998-2000期間乏善可陳。而中國則明顯是例外，自1995年以來，利用外資始終保持在相當高的水平。（2）、中國具備吸引國際資本的穩定的基本面，這同樣是其他新興市場不可比擬的。根據亞洲開發銀行2001年度亞洲發展展望的預測，在亞洲國家中，中國仍然是經濟增長最為強勁和平穩的國家，只有印度經濟稍可和我國比擬。穩健成長的中國經濟，將在世界經濟亂局中，越發凸現其“中國魅力”，并令國際投資者凝眸注目。
表2、波動的亞洲經濟和穩定的中國經濟（單位：%）
年份/GDP% 1998 1999 2000 2001 2002
新興工業化國家 -2.9 7.9 8.4 4.3 5.6
亞太發展中國家 -2.0 4.1 -1.8 3.4 5.0
東亞 6.1 5.8 5.7 5.8 6.5
中亞 1.5 4.7 7.8 3.3 4.8
印度 6.6 6.4 6.0 6.2 7.0
中國 7.8 7.1 8.0 7.3 7.5
一、對2007年經濟形勢及2008年走勢的判斷
與會專家一致認為，2007年國民經濟發展總體態勢良好，多項主要宏觀經濟指標高位企穩或呈明顯趨降，經濟增長南偏快向過熱轉化的勢頭有所緩解，宏觀調控效果開始初步顯現。三季度GDP增長率為11.5％，比二季度11.9％的增速放慢0.4個百分點。工業增加值增長率高位小幅回落，10月份增長14.7％，比6月增幅回落了4.7個百分點；出口增長速度大幅放慢、且呈明顯回落態勢，10月份增長22.3％，比2006年同期同落7.3個百分點，比7月份34.2％的增速放慢11.9個百分點，降幅高達50％。這充分表明，國家采取一系列的宏觀調控措施以后，中周經濟增長加速的趨勢已得到初步控制，國民經濟在向好的方向發展。初步預計，全年GDP增長11.5％，比2006年加快0.4個百分點。
與會專家認為，與2004年相比，2007年宏觀經濟呈現出一些新亮點，可以概括為“兩高一好”。第一，經濟效益大幅度提高。首先，前三個季度財政收入同比增長31.4％，與去年同時期相比，增幅高了6.8個百分點。其次，企業利潤大幅度提高。第三，就業狀況明顯好轉，這與2004年的就業形勢形成了鮮明的對比。2004年我同城鎮登記失業率最高上升到4.4％，而2007年前三季度登記失業率為4.0％，低于年初所確定的控制目標0.4個百分點。年初確定的全國新增就業900萬個崗位，前三個季度已經實現了920萬人的新增就業。超過計劃目標20萬人。4.0％的登記失業率是2003年以來最低點。表明我國就業形勢出現了可喜的變化。
有的專家還指出，總供求關系總體向更為均衡的方向發展，沒有出現明顯的總量失衡的情況。一方面，需求增長受到的控制越來越多，宏觀調控不僅調控內需，同時也調控外需。2003年以來，通過嚴把土地和資金兩道閘門，提高市場準入標準等多項措施，控制固定資產投資的過快增長；2006年以來，通過降低出口退稅、加征出口關稅等措施，控制“兩高一資”產品出口增長，以及抑制貿易摩擦嚴重的產品出口增長，穩定外部需求，內需和外需增長的穩定性提高：另一方面，從供給看，支持生產能力擴大的諸項要素條件較好。當前我國的資金和勞動力供給都比較充裕；瓶頸約束大為緩解；糧食連續4年增產；尤其是在加強自主創新和全面加入國際產業分工的背景下，企業對市場變化的應對能力不斷提高，只要國內外市場有需求，就會產生相應的供給增長。2003年以來，隨著國內消費、投資需求趨旺和外貿出口加快增長，我國重化工原材料、能源、運輸等基礎產業的增長都在加快，全國發電裝機、煤炭產量、貨運量、粗鋼產量及主要有色金屬產量均呈現快速增長的態勢。這表明，生產能力擴大、供給增長的潛力巨大。綜合來看，我國經濟總供求關系總體趨于協調，不易出現供不應求推動的通貨膨脹問題，而且朱來可能出現局部的供大于求和產能過剩問題。
與會專家認為，雖然襤個經濟加快增長的勢頭初步有所控制，但是，還不能掉以輕心。固定資產投資再次出現反彈，2008年面臨的反彈壓力也很大。當前貨幣和信貸仍然投放過多。對外貿易順差還在擴大，2006年順差為1775億美元，2007年1-10月已經達到2124億美元，全年預計可能到260(0-2700億美元。特別是CPI連續4個月漲幅超過5％，其中有兩個月達到了6％以上，口前雖然還只是溫和上漲，但壓力明顯增大。因此，防止整個國民經濟從偏快轉向全面過熱，仍是今后一段時期宏觀調控的主要任務。
關于2008年經濟走勢，大家們的判斷比較一致。2008年在流動性過剩和企業效益增長加快的情況下，同定資產投資仍將保持強勁增長勢頭，尤其2008年是地方政府換屆后的第一年，投資沖動會比較強烈。而且，因近幾年城鄉居民收入增長較快，消費將會繼續保持較快增長態勢。受國際市場能源價格及美國次貸危機等問題的影響，2008年世界經濟及美周經濟增長放慢，將對我國出口產生較大影響，出口增速有可能從2007年的20％以上回落至16％左右。但貿易順差將繼續有所擴大。總體來看，2008年中同經濟將繼續保持高增長態勢，但增幅比2007年會有所回落，初步預計GDP增長11％左右。CPI受翹尾因素和國際市場價格影響，有可能保持或超過2007年的增長水平。
二、對物價形勢的三種判斷
一種意見認為，當前物價上漲是結構性上漲，并不能因CPI漲幅較高就認為是全面通貨膨脹，首先，就CPI來講，一是在6.5％的CPI漲幅中有5.7％是由于食品價格上漲，也就是說80％以上的上漲是因為食品價格。所以，當前CPI上漲只是由于食品價格上漲引起的結構性上漲。二是所謂通貨膨脹就是物價持續全面上漲。目前，在CPI類商品中“五漲三落”。2007年1-10月，衣著類同比下降1.3％，交通通訊下降了1.7％，文化娛樂下降0.5％。因此，并不能代表全面通脹。三是此次物價上漲并不是全國性的上漲，區域性特點非常明顯。越是經濟相對薄弱的地方物價上漲越高，發達地區則物價漲幅越低，如漲幅最大的是青海。貴州；北京、上海、廣州的物價漲幅相對較低。其次，應當全國看待當前物價上漲：雖然CPI漲幅連續超過3％的控制目標，但2007年年初提出的經濟增長率預期目標為8％，實際上GDP增長率將達到11.5％。經濟加快增長必然會帶來一定的物價上漲。根據經濟學菲利普斯曲線定理，要想把失業率壓下去，通脹率就得上升，所以我們很難追求一種最理想的狀態，要盡可能找出它們之間的均衡點。其三，上世紀90年代以來中國經濟經歷了兩個高增長時期，即1992-1996年、2003-2007年。這兩個時期，相同點是經濟增長率都在10％以上，所不同的，一是前者出現了較嚴重的通貨膨脹，1992-1996年CPI平均年上漲率為14.1％，而2003-2006年CPI平均上漲只有2.1％；二是上一個周期中，CPI增長的峰值發生在1994年，達到24.1％，出現了全國性的搶購風。而此輪高增長到目前為止CPI增長的月度峰值僅為6.5％。通貨膨脹時期，較多的貨幣會追逐較少的商品，現在我們根本不存在這種情形。如果用嚴格的通貨膨脹定義及我國17年來兩次高增長的實踐來判斷，我國現在仍然是“高增長，低通脹”的基本格局。但是，當前價格上漲的確對低收入家庭的生活
造成了影響，這是當前政府應該重點關注的問題。
另一種意見認為，當前物價上漲的背景與2004年相比發生了明顯變化，這將影響2008年通貨膨脹的預期，即通脹預期在強化。首先從外部看，輸入性因素比2004年更加明顯。一是貨幣因素。近年來超額發行的美元大量流入中國，對國內商品價格起到了推波助瀾的作用，這種情況在2004年是沒有的；二是全球新興市場國家進入了新一輪增長期，伊朗等許多發展中國家都在進行大規模的基礎設施建設，由此造成全球資源性產品需求急劇增加，國際市場產品價格上漲對國內市場形成了傳導作用；三是全球性的產業大轉移加快帶來勞動力工資增加。從內部看，一是投資、出口、消費三大需求增長都在加快，尤其是消費需求明顯加快，這和2004年消費增長緩慢的情形明顯不同；二是2007年城鄉居民收入大幅度提高，由此帶來的成本推動和需求拉動雙重因素影響價格上漲；三是豬肉、糧食等結構性價格上漲因素；四是預期性價格上漲因素。這四個因素雖然推動價格上漲的力度不一樣，但都在加強。以上外部三個因素和內部四個因素，有可能使2008年通貨膨脹的預期更加強烈。尤其是在目前全球性通脹的情況下(盡管是中性的)，但對中國均會產生影響，對此，我們不能掉以輕心。
還有一種意見則與上述判斷持明顯不同觀點。認為雖然目前還不能判斷是全面通貨膨脹，但也絕非結構性上漲，物價上漲有明顯擴散跡象，通貨膨脹壓力越來越大。其主要理由：在CPI統計的226個品種中，目前上漲的商品有190個左右，占比為73％，其品種還在不斷地發散，由此并不能簡單地認為是結構性上漲，2008年面臨的上漲壓力還將會進一步增大。
一是由農產品和勞動力成本增加帶來的價格上漲壓力。一方面農村勞動力集聚向城市集中的局面短期內不會改變，南此造成的農村勞動力短缺必然帶來糧食價格繼續上漲。另一方面，收割機的廣泛使用及農業機械化程度的提高，導致農產品生產成本增加推動農產品價格上漲。此外，進城農村勞動力工資呈明顯上漲趨勢，以小時工為例，2006年8元／小時，2007年則上漲為16元／小時；麥當勞進入中國20年來未給員工加薪，2007年開始首次加薪。
二是糧油等食品價格結構性上漲壓力仍然很大，這將影響價格總水平進一步上揚。一方面，目前全球小麥庫存降到20多年來最低點。另一方面，南于國際市場70％以上的商品均以美元計價，美元貶值直接導致國際市場石油、糧食、油料等大宗商品價格上漲。因此，國際市場對我國物價的影響更值得關注。從國內看，豬肉價格經過前期調控供求關系有所改善，價格漲勢趨緩，但養豬成本大幅度增加，長期看，豬肉價格仍是上漲趨勢。而食用油方面，南于我國油脂加工企業均為外資企業(整個產業鏈均為外資)，政府可調控的余地不大，這個問題越來越顯得重要。總體來看，雖然2008年我國糧食產量仍有可能穩定增加，但結構問題非常突出。面臨的價格上漲壓力較大。
三是國內需求過旺尚未得到緩解，經濟持續過快發展導致原材料供應緊張，近期部分地區石油供應緊張，鋼材、水泥等價格均呈明顯回升趨勢。2008年又是地方政府的換屆年。事實表明，中央宏觀調控難以抵擋地方發展經濟的勢頭，工業品價格面臨的上漲壓力將進一步加大。
四是資源性產品價格改革將會加快，能源稅、資源稅、物業稅等方面的改革明年均有可能伺機推出。總體來看，2008年中國經濟面臨的通貨膨脹風險明顯增大，初步預計CPI上漲5％左右，高于2007年4.5％的增長水平。
也有的專家認為，當前我國CPI上漲3-5％是可以承受的，轉型期中國需要這樣一個通脹水平，溫和型通脹不僅不會造成經濟過熱，而且還有利于保護農民利益、提高農民收入及增加就業(持這種觀點的專家不在少數)。在通脹和通縮之間，有專家認為我們寧肯選擇通脹。只要政策上重視低收入者的利益，對大多數百姓影響較小，但通縮則會給經濟社會帶來很大的危害。有的專家指出，問題的關鍵在于對物價上漲趨勢要有一個正確的把握，個別月份CPI上漲5％甚至更高一些還不足以擔心，如果持續半年在5％以上。且呈高位趨勢性上漲。則須引起警惕，以防引發通脹風險。
與會專家對資產價格泡沫問題普遍表示擔心，他們認為，資產價格泡沫對經濟社會的影響遠遠大于CPI上漲的影響，這應引起我們高度關注。
三、政策建議
與會專家認為，防止經濟由偏快轉向全面過熱仍是當前及2008年宏觀調控的重要任務，2008年要繼續實行穩健的財政政策和穩中適度從緊的貨幣政策。也有專家指出，鑒于目前經濟運行中出現的物價上漲壓力增大等新情況和新問題，建議2008年貨幣政策要由“穩中適度從緊”轉向“適度從緊”的貨幣政策，及早從政策上引導預期。還有的專家認為，2008年追求多高的物價穩定目標對政策的選擇至關重要，政策力度過大會影響今后經濟發展，因此，2008年防止通貨膨脹在政策上要穩，中國走出通貨緊縮很不容易，要珍惜來之不易的成績。在措施方面，在繼續發揮貨幣政策的作用，采取不斷加息等措施的同時，2008年要更加注重運用財政政策，發揮財稅政策對價格的平衡作用。
一、宏觀調控取得的積極成效
針對經濟運行中出現的突出矛盾和問題，我國政府推出了“有保有壓、區別對待”的一系列宏觀調控政策措施。一整套政策組合扭轉了經濟從偏熱狀態向過熱狀態進一步加速的可能走勢，2005年國民經濟在高位平臺上穩定增長。經濟總量矛盾緩解的同時，結構性矛盾也得到改善，經濟運行的穩定性和協調性明顯增強。
1、農民增收縮小了城鄉消費市場增速差距，消費需求與投資需求冷熱不均現象有所改觀
2005年中央繼續加強支持“三農”的政策力度，農業增產、農民增收的好形勢得以延續。2005年上半年農民人均現金收入1586元，實際增長12.5%，增速比去年同期加快1.6個百分點。全年農民人均純收入有望實際增長5%以上。農民收入增幅的提高，促進了農村消費品市場的活躍，使我國出現了多年少有的城鄉市場全面走旺的局面。今年1-9月份，實現社會消費品零售總額39901.2億元，比去年同期增長13%。城鄉市場零售額分別增長14%和11%，增幅差距由去年同期的5.1個百分點縮小到3個百分點。城鄉消費品市場銷售趨旺，使前幾年投資需求與消費需求一熱一冷的局面有所改觀，1－8月份城鎮投資固定資產投資增長27.4%，與社會消費品零售額增速的差距同比縮小了3個百分點。
2、輕重工業的增長更加協調，煤電油運瓶頸壓力有所減緩
2003-2004年，我國一直呈現重工業增速明顯快于輕工業的經濟增長特征。2003年重工業增長18.6%，快于輕工業4個百分點；2004年重工業18.2%，快于輕工業3.5個百分點。2005年1-8月份出現了轉折性變化，重工業增速從去年同期的18.6%下降到16.9%，增幅下降1.7個百分點。重工業快于輕工業的增速差距由去年同期的3.2個百分點縮小為2個百分點，8月份當月縮小為0.7個百分點。重工業與輕工業的增速差開始縮小，表明經濟開始朝著恢復均衡、穩定增長的方向變化。
在重工業增速回落的影響下，交通能源等“瓶頸”壓力有所減緩。1-8月份發電量增長13.4%，增幅比去年同期下降1.4個百分點；能源生產總量增長10.3%，增幅比去年同期下降2.6個百分點；全社會貨運量增長9.5%，增幅比去年同期下降3.7個百分點；沿海港口吞吐量增長18.2%，增幅比去年同期回落5.7個百分點。
3、投資增速平穩回落，投資結構有所改善
今年以來，對固定資產投資的宏觀調控政策保持了連續性和穩定性，并加大了對房地產投資的調控力度。1-8月份，城鎮固定資產投資41151億元，比去年同期增長27.4%，增幅同比回落2.9個百分點。其中，房地產開發投資8920億元，增長22.3%，比去年同期回落6.5個百分點。8月房地產開發投資為1333億元，比7月下降了61億元，下降了4.38%。
從產業看，農業投資得到加強，工業投資增速放緩，第三產業投資增速基本保持穩定。第一產業投資396億元，同比增長20%，比去年同期提高3.7個百分點；第二產業投資17330億元，增長35.2%，比去年同期下降6.5個百分點。從行業看，煤電油運等國民經濟薄弱環節投資增速加快，鋼鐵、鐵合金等產業投資增速明顯回落。煤炭開采及洗選業投資546億元，在去年同期增長63.1%的基礎上同比又增長81.9%，增速提高18.8個百分點；石油和天然氣開采業投資770億元，增長25.6%，增速提高10.6個百分點；鐵路運輸業投資504億元，增長39.2%，增速提高43.2個百分點。黑色金屬采選和冶煉及壓延加工業投資1492億元，增長25.4%，增幅比上年同期回落20.9個百分點；非金屬礦物制品業投資757億元，增長16.3%，增幅比上年同期回落35.3個百分點。
4、就業形勢逐步好轉，物價上漲壓力明顯減弱
今年以來，經濟增長保持高位運行，消費品市場活躍，第三產業發展加快，帶動了就業形勢的好轉。1-8月新增城鎮就業738萬人，完成全年目標的82%。預計全年城鎮登記失業率4.2%，低于4.5%的調控目標。
在經濟增長保持較快速度的情況下，2005年出現了歷史上從未出現過的物價指數先于經濟增長率回落的局面。由于糧食價格的穩定和工業品供過于求局面的加劇，居民消費價格小幅走低。1-8月份，居民消費價格同比上升2.1%，比上年同期回落1.9個百分點。工業品出廠價格中原材料、燃料、動力購進價格同比上漲9.5%，漲幅同比回落0.9個百分點。今年對房地產價格加大宏觀調控政策力度后，房價上漲幅度在下半年開始放緩。8月份，全國70個大中城市房屋銷售價格較去年同月上漲6.3%，上漲幅度較上月下降0.1個百分點。
經濟快速增長、價格基本穩定、就業形勢好轉的組合表明經濟形勢正朝著宏觀調控的預期方向發展。綜合分析，預計2005年國內生產總值增長9.4%左右，其中，第一產業增長5%，第二產業增長11%，第三產業增長9.3%。預計全社會固定資產投資增長25.3%，比上年回落0.5個百分點；社會消費品零售總額增長12.8%，名義增長率回落0.5個百分點，實際增幅提高1個百分點；居民消費價格上漲2%，回落1.9個百分點；外貿呈現出口增速明顯快于進口增速的格局，預計出口總額增長29%，進口總額增長19%，全年貿易順差接近1000億美元，貿易順差比上年擴大650億美元。(具體指標預測見附表1)
二、經濟運行中存在的突出矛盾和問題
在國民經濟轉入穩定增長階段后，宏觀調控政策、經濟周期性自發波動、國內擴張性沖動慣性、國際市場變化等多種力量交互作用，經濟運行出現了更加復雜的局面，既有固定資產投資新開工項目增多、工業生產增速居高不下的趨熱跡象，也有企業利潤下滑、物價連續走低的趨冷訊息。我們認為，在當前錯綜復雜的形勢變化中，以下三個方面是經濟運行中最為突出的矛盾和問題。
1、依靠投資拉動經濟增長的慣性沖動依然強烈，產能過剩的行業明顯增多
固定資產投資是當期的需求，下期的供給。前幾年固定資產投資的高速增長，必然逐步形成巨大的新增生產能力。今年以來，產能過剩的壓力在越來越多的行業中出現。水泥、電解鋁生產能力過剩的問題已經顯現，電解鋁行業125戶生產企業中已經有39戶停產，55戶凈虧損。全國約有4400多個水泥企業，已經有1900多個企業處于虧損和微利局面，水泥行業上半年實現利潤下降77%。我國今年鋼產量將突破3億噸，達到3.32億噸，比上年增加5900萬噸左右，產大于需已成必然。汽車、平板玻璃、化纖甚至包括電力等行業也隱含著這種風險。
雖然今年中央對固定資產投資的控制力度不減，但各地加大投資、主要依靠投資拉動經濟增長的沖動依然十分強烈。特別是6-8月份，新開工的固定資產投資項目明顯增多。1-8月份新開工項目11.4萬個，同比增加19808個，增速由去年同期的7.4%提高為21.1%；其中，6月份新開工2.4萬個，7月份1.4萬個，8月份1.9萬個。投資在建規模偏大，新開工項目增多，電力、煤炭等部分行業無序建設現象突出，這將造成未來數年產能過剩更大的壓力，引發價格下跌、利潤縮小、銀行不良貸款增多等一系列問題。
2、貿易順差連創新高，外需比重過大隱含經濟波動風險
今年以來，我國對外貿易出現進口增速明顯放緩而出口依然保持強勁增勢的新局面。1-8月我國出口4756.7億美元，增長32%；進口4154.4億美元，增長14.9%，貿易順差高達602.3億美元，而去年同期為逆差10億美元左右。今年前8個月形成600億美元的貿易順差，超過去年全年的凈出口增量，既有正常的合理的因素，也有一些特殊的不正常因素。
從正常合理的因素分析，一是近年來我國吸引外商直接投資額規模較大，形成巨大的加工貿易生產能力，加工貿易出口額占出口總額的比重超過50%。貿易順差中，加工貿易創造的順差占總順差的62.1%。二是在宏觀調控政策的引導下國內需求(特別是投資需求)從加速增長轉入穩定增長，再加上國際市場能源原材料價格上漲幅度過大，使國內對投資品的進口需求減弱，一般貿易進口增速明顯回落。1-8月一般貿易出口增長35.3%，比上年同期提高2.6個百分點；一般貿易進口增長9.2%，比上年同期下降28.6個百分點；一般貿易實現順差228億美元，而去年同期一般貿易為逆差148億美元。三是前幾年我國時處入世之初，每年關稅水平調整幅度較大，企業為了享受關稅下調的好處，下半年少進口，集中在年初大量進口，因而造成我國年初出現貿易逆差，下半年恢復順差的現象。隨著入世過渡期的結束，今年年初關稅下調幅度比前幾年縮小，年初集中進口的現象基本消失，因而年初便出現貿易順差。
從特殊的不正常的因素看，今年以來，國內出口企業普遍存在人民幣升值預期和國外可能對我國產品實行貿易設限政策的預期。在這兩種預期的作用下，企業普遍想方設法早出口、快出口，盡量搶在國外采取貿易設限措施之前多出口，搶在人民幣升值之前多出口。為搶在歐美封關前出口，6、7兩個月紡織企業紛紛加班加點趕定單，壓價搶關出口。同樣是人民幣升值預期，使許多企業盡量少進口、晚進口，以避免匯率損失。
經初步測算，預計今年凈出口對經濟增長的貢獻率將超過35%，外需對經濟增長的拉動作用大大超過往年的正常水平。我國經濟增長過份依賴外需隱含著巨大的經濟波動風險。同時，巨額貿易順差帶動外匯儲備額的超常規增長，加大了人民幣升值壓力，引發國際貿易摩擦。國際收支嚴重不平衡成為宏觀調控四大目標中最為突出的問題。
3、國際市場初級產品價格不斷上漲，對我國經濟持續平衡發展的壓力逐步增大
2005年以來，國際油價和其它初級產品價格在大幅上漲兩年的基礎上繼續攀升。國家發展改革委價格監測中心編制的國際市場商品價格指數顯示，8月份國際市場初級產品價格水平在7月份小幅回升后繼續提高，主要反映國際市場初級產品現貨價格水平的中價國際A指數比上月上升2.13%，比去年同期上升15.33%；反映期貨價格水平變化的中價國際B指數比上月上升4.82%，比去年同期上升28.61%。
雖然我國對成品油價格和電價等資源類產品價格采取了適當的控制措施，國際油價和國內煤炭價格對國內各行業的成本推動壓力沒有完全釋放出來，但1-8月，我國原材料、燃料、動力購進價格還是在去年同期上漲10.4%的基礎上又同比上漲9.5%，由于我國大多數工業品處于供過于求的市場格局，上游成本只有小部分可能通過工業品出廠價上漲轉嫁出去，主要消化渠道是壓縮企業利潤。今年以來，我國多數加工工業企業利潤增幅明顯下降。1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤8643億元，比去年同期增長20.7%，增幅同比下降17.8個百分點；規模以上工業虧損企業虧損額1373億元，同比增長53.1%，增幅同比上升44.4個百分點。交通運輸設備制造業利潤下降35.4%，化纖行業利潤下降34.3%，建材行業利潤下降14.8%，電子通信行業利潤下降6.5%。
國際油價和其它初級產品價格的上漲和高位運行，有可能對我國經濟造成“滯脹”的負面影響。初步預計，2005年國際油價平均為每桶55-60美元左右，同比上漲35%-45%，根據模型測算，如果國際油價上漲完全傳導到國內，將導致我國國內生產總值減緩0.5-0.7個百分點，國內消費價格指數上漲0.8-1.2個百分點，生產資料價格指數上漲3.2-4個百分點。輸入型“滯脹”壓力對我國經濟長期穩定發展的不利影響必須高度重視。
三、2006年經濟形勢展望和多方案比較測算
1、國內外環境分析
從國際環境看，2006年世界經濟仍將保持穩定增長，據聯合國、國際貨幣基金組織、世界銀行等機構預測，2006年世界經濟增長率將與2005年大體持平，世界貿易增長率略高于2005年。世界經濟和貿易在保持增長的同時也面臨著的制約因素。首先，如果美聯儲在2006年繼續執行其既定的穩步調高利率的政策，將不僅對國內需求產生負面影響，還可能會影響其它地區的利率政策，世界各國經濟都將受到影響。其次，油價居高不下，給世界經濟帶了不利影響，尤其對發展中國家沖擊更大。2006年，全球經濟持續增長造成對石油的需求繼續旺盛，會使石油價格維持高位。總體上看，我國2006年經濟增長的國際環境仍然較好，但高油價和國際貿易摩擦對我國經濟的負面影響不容忽視。
從國內環境看，在科學發展觀的指導下，各個領域經濟體制改革步伐加快，特別是金融體制和土地管理體制改革保證了信貸和土地的調控政策得到較好落實，宏觀調控的政策效果將進一步顯現。全國各地在加快發展的同時，更加注重經濟增長的質量和效益。隨著前幾年投資形成的生產能力陸續投產，國內支持經濟增長的供給能力更加寬松，煤電油運的緊張狀況將進一步得到改善。但部分加工工業產能過剩的矛盾將明顯加劇，匯率形成機制改革后人民幣小幅升值對各行業的影響需要逐步消化，國際石油和其它初級產品價格高漲對部分行業的成本推動難以通過市場價格上漲得以解決，企業盈利空間進一步縮小。
從國際環境、國內體制政策環境和供給條件看，2006年我國經濟保持較快增長的有利因素較多。特別是居民消費結構升級、科技進步推動產業結構調整、城市化建設步伐加快等國內需求的中周期增長因素趨勢不變，為我國2006年繼續保持較快增長創造了良好的環境。
2、投資、消費、進出口三大需求變化趨勢
(1)固定資產投資在快速增長過程中平穩回落。2006年我國固定資產投資將呈現快速增長中平穩回落的態勢。2005年1-8月份新開工項目計劃總投資39975億元，同比增長28.4%，增速提高1.5個百分點；新開工項目占施工項目比重由去年同期的27.3%提高為64.3%。從2005年新開工項目情況看，固定資產投資的增長慣性較強；加之，“十一五”規劃實施的第一年，將有一批重大基礎設施建設項目開工，2006年固定資產投資有可能繼續保持較快增長。
之所以固定資產投資將呈現平穩回落態勢，一是中央對固定資產投資的調控力度不減，特別是對土地的控制仍然較嚴，近期對部分地方出現的“以租代征”的錯誤做法叫停，各地在逐步消化了前幾年過快征用的農地后，新增建設用地規模對固定資產投資的約束在明年將更加明顯地表現出來。二是今年以來銀行中長期貸款增幅逐步下降，8月末，中長期貸款余額7.69萬億元，同比增長17.8%，增幅同比低8.1個百分點；中長期貸款增速放慢將影響明年的投資增速，特別是影響房地產開發投資的增速。三是加工工業產能過剩問題明年將更加突出，部分行業產品成本上升、價格下降使利潤空間明顯壓縮，必然降低企業投資意愿，約束部分行業的投資擴張。四是今年以來，隨著貿易摩擦加劇和國內產能過剩壓力加大，部分行業外商向我國的產業轉移放慢，1-8月，全國實際使用外資金額379.93億美元，同比下降3.02%。多年少見的實際利用外資金額下降對明年固定資產投資有一定的抑制作用。
(2)消費品市場穩中偏旺。2006年消費需求保持較快增長的有利因素較多。首先，農民收入連續兩年保持較快增長，農村消費結構穩步升級。由于國家支持農業發展、保護農民利益的政策力度不斷加大，糧食保護價政策有利于農業再現增產增收的局面。2005年全年農民人均純收入有望增長6%左右，農民收入連續兩年呈現較快增長，對于改變農民收入預期，擴大消費支出具有重要作用。目前，農村以家用電器為主的第二次消費結構升級已由沿海擴展到越來越多的內陸地區。
其次，城市居民收入繼續有較大增加，中等收入階層消費成為城市商業市場主要推動力量。2005年部分地方政府提高了最低工資標準、提高失業人員補貼等政策措施。2006年個人所得稅工薪所得減除費用標準由800元到提高1500元，將有更多的地方政府在收入政策上向中低收入者傾斜，公務員工資結構調整將提高公職人員收入水平，并將帶動城市工薪階層收入水平的提高，有利于擴大中等收入群體，挖掘他們發展型消費的潛力。
第三，社會保障制度的逐步完善有助于擴大即期消費。國家財政支出更加注重完善社會保障制度。國家出臺了較為嚴厲的制止教育高收費、亂收費的措施，部分城市推出中小學義務教育免費政策。有關部門對醫院收費加強監督，醫療統籌面繼續擴大。國家財政將住房改革的貨幣補貼落到實處，對住房不達標和無房人員進行貨幣補貼等等。隨著各項社會保障制度不斷完善和人性化設計，居民對未來預期不斷看好，消費需求將不斷釋放。
2006年消費增長也面臨一些不利因素，一是受高油價和房地產調控政策的影響，汽車和住房消費難以重現旺市。二是農民收入繼續較快增長的難度加大。
(3)進出口增速差距有望縮小。2006年，我國外貿發展的有利因素是：從國際環境看，世界經濟的基本面尚好，世界貿易增長速度有所加快。從國內環境看，我國出口產品結構不斷升級，出口產品競爭力明顯提升；受國內需求降溫影響，投資形成的加工生產能力使國內市場競爭加劇，迫使企業努力擴大出口。此外，隨著結構性投資過熱的逐步緩解，能源、基礎原材料、先進技術和關鍵設備總體短缺的格局將帶動進口增長逐步回升。加入世貿組織積極效應將進一步顯現，民營企業開拓國際市場的熱情進一步高漲。
不利因素主要是：① 2005年1000億美元左右的順差規模將成為我國外貿持續發展面臨的主要問題，無論國際、國內都將采取措施施加影響。②人民幣匯率機制的調整及人民幣升值將成為影響2006年進出口的重要因素。③煤電油運供應緊張、國內市場生產資料價格持續上漲以及環保壓力的增大、貿易摩擦的急劇增多、出口退稅地方分擔壓力、抑制“高能耗產品”出口的最新措施等問題都將對我國外貿出口產生抑制作用。
3、2006年不同政策和環境組合下經濟增長的三種可能前景
綜合考慮國內外經濟環境中的有利因素和不利因素，特別是充分考慮“十一五”規劃實施第一年，以科學發展觀統領經濟社會發展全局，努力解決經濟運行中的突出矛盾和問題的政策需要，我們測算了2006年不同環境和政策力度下國民經濟高、中、低三個不同增長前景(詳見附表2)
(1)中方案。世界經濟繼續維持平穩增長格局，石油價格保持在2005年全年均價水平(每桶55美元左右)而不出現大幅上漲，國內外沒有重大突發事件發生。宏觀調控政策繼續保持連續性和穩定性，繼續實施穩健的財政政策，2006年長期建設國債發行規模減至600億元，財政預算內建設投資比2005年增加200億元，財政赤字占GDP的比重繼續下降，財政支出向有利于擴大消費的方向傾斜。穩健的貨幣政策適時微調，廣義貨幣和狹義貨幣供應量增長率分別達到16%和15%，新增貸款規模3萬億元。在上述條件下，2006年國內生產總值將增長8.8%，增長幅度比2005年回落0.6個百分點，經濟增長率連續五年保持在8%－10%的潛在增長區間。分產業看，第一產業在經過連續兩年較快增長后，增速將從2004年的6.3%和2005年的5%回落到4.5%左右。第二產業受投資增速回落影響，重工業和建筑業增速有所下降，規模以上工業增加值由2004年的16.7%和2005年的16.2%減速為15.5%左右，第二產業增速也由2004年的11.1%和2005年的11%減速為10.5%。第三產業受消費需求穩定增長和國家擴大消費政策影響，預計增長9.2%左右，與上年基本持平。
基于投資周期和增長慣性的考慮，2006年全社會固定資產投資繼續保持快速增長，預計名義增長率達到20%左右(實際增長率約16%左右)，比2005年降低5個百分點。社會消費品零售總額名義增幅預計達到13%左右，與2004年大體持平，消費對經濟增長的貢獻率有所提高。考慮到2005年基數因素的影響，2006年我國對外貿易將呈現均衡發展態勢，預計全年出口將增長20%左右，進口增長20%左右，貿易順差約1170億美元，新增貿易順差由2005年的650億美元減少為200億美元左右。居民消費價格上漲2.5%左右。
這一方案的特點是兼顧經濟運行中趨熱與趨冷兩方面因素，既引導投資平穩回落，又通過財政政策的支出結構調整為擴大消費需求創造條件，穩步調整外貿進出口增速避免外需劇烈波動，可以較好地保持經濟景氣的持續性，為緩解產能過剩壓力、加快結構調整、深化體制改革提供較為寬松的景氣環境。
(2)高方案：GDP增長9.3%。高方案與中方案相比，要求世界經濟形勢好于2005年，石油價格水平有所下降，財政政策和貨幣政策較為寬松，建設國債保持800億元規模，貨幣供應量增長率維持在17%左右。在上述條件下，固定資產投資增長仍然較快，全社會固定資產投資名義增長達到23%，投資對經濟增長仍然保持較大的貢獻率。由于經濟景氣度較高，收入增加較快和消費者預期改善使社會消費品零售總額增幅達到13.5%，居民消費價格總水平達到3.2%。出口增長21%，經濟高增長使資源性產品進口的需求大幅上升，進口增幅達22%，雖然進口增速快于出口，但對外貿易順差仍然達到1111億美元。
這一方案的特點是經濟景氣在高位繼續上升，投資需求帶動消費需求進一步回暖，就業壓力減輕，但財政政策和貨幣政策偏松不利于經濟增長方式的轉變和經濟增長質量的提高。多數經濟資源得到較充分利用的同時，能源、交通等瓶頸約束進一步加劇，并增大下一階段產能過剩壓力。
(3)低方案：GDP增長8.3%。低方案與中方案相比，國際上突發事件使國際油價再次沖高，年均價超過2005年全年均價水平，受石油價格過高影響，世界經濟增長明顯放緩，國際貿易增速也小幅回落，國際環境趨緊。國內財政政策和貨幣政策緊縮力度有所加大，建設國債減少到300億元，貨幣供應量增長率回落到1998－2002年平均增長15%的水平以下。在上述條件下，國內生產總值實際增長率比2004年下降1.1個百分點。投資新開工項目明顯減少，固定資產投資預計名義增長15%左右，增幅比上年下降10個百分點；社會消費品零售總額名義增長12.5%，比上年小幅回落；由于國內景氣下滑，企業被迫擴大出口，進口增幅下降，出口和進口分別增長18%和16%，貿易順差高達1200億美元以上。由于經濟景氣有所回落，煤電油運緊張狀況明顯緩解，居民消費價格上漲1.5%左右。
這一方案的特點是社會總供給與總需求在煤電油運的約束條件下趨向平衡，投資降溫有利于改善投資增長質量，有利于降低不良貸款率，但經濟資源得不到充分利用，就業壓力更加突出。
綜合看，我們傾向于爭取實施中方案，這是在現有資源和體制條件下，主要依靠擴大國內需求，積極利用國際資源，有利于進一步延展經濟擴張期，并兼顧宏觀調控四大目標的方案，實施起來政策難度和風險較小。
五、2006年宏觀調控政策保持“雙穩健”基調
2006年是實現第十一個五年規劃的開局之年，也是加強和改善宏觀調控、保持國民經濟持續較快平穩發展的關鍵之年。應保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實行穩健的財政政策和貨幣政策。要充分發揮財政政策在保持經濟增長、促進結構調整和體制改革方面的獨特功能。針對經濟運行中出現的新情況、新問題，貨幣政策調控方式上更加注重預調和適時微調，及時消除經濟運行中不健康、不穩定因素。要積極推進政府職能轉變，加大投資體制改革力度，一方面建立遏制體制性投資膨脹的長效機制，另一方面增加政府對教育、醫療、社會保障等方面的支出，改善居民消費預期，充分發揮城鄉消費增長潛能。
1、優化財政支出結構，加大有利于擴大消費的財政支出
2006年擴大內需的重點是擴大居民消費需求，財政政策應相應增加政策支持力度。
首先，繼續加大支持“三農”的力度，促進農民增收。一是繼續推進農村稅費改革試點工作，進一步減輕農民負擔。二是進一步完善支農資金機制，提高支農效率和效益。三是采取切實措施穩定農資和糧食市場價格，確保農民持續增收。四是建立健全農村義務教育財政保障機制，積極推進新型農村合作醫療和農村醫療救助改革試點。通過提高農民收入和減輕農民在教育醫療方面的負擔兩個途徑，增強農村購買力，保持農村消費品市場活躍興旺的局面。
其次， 發揮財政的收入再分配功能，調節投資與消費的比例關系。投資與消費的協調增長能更好地促進經濟內生增長潛力和質量。要發揮財政作為收入再分配手段的功能，一是在總量上適當減輕居民的負擔，加大對義務教育、公共醫療的財政投入，減輕居民教育、醫療方面的過重負擔。二是適當提高公職人員收入水平，適當提高城鄉最低生活保障水平，認真落實促進就業及社會保障的政策。
再次，保持合理建設國債規模，適度調控預算內投資規模。2006年，為了保證國家重點項目建設和解決社會公共產品資金不足問題，中央財政赤字規模可穩定在3000億元左右，國家長期建設國債發行可以保持600億元的規模，適當增加財政預算內基本建設投資規模。同時，對國債項目資金和中央預算內投資，要進一步優化投資結構，主要投向“十一五”重點基礎設施建設項目、有利于擴大城鄉居民消費的城鄉基礎設施項目(城鄉電網、農村公路、城市軌道交通等)、新能源技術開發利用和環保設施項目、農村教育醫療基建項目等。
第四，要加快推進稅制改革。一是加快推進內外資企業所得稅合并立法工作，以公平市場競爭環境，統籌國內發展和對外開放。二是加快增值稅轉型改革，在及時總結東北地區試點經驗的基礎上，研究在全國范圍內將企業新增機器設備所含稅款納入增值稅抵扣范圍的實施方案。三是繼續研究消費稅調整工作。降低一般護膚品、小排量汽車等商品消費稅稅率，適當擴大對高污染和高消費商品征收消費稅的征稅范圍。四是研究征收資源稅，促進經濟增長方式的轉變。五是擇機推出燃油稅。
2、貨幣政策要更加靈活適時微調，適度放松信貸控制
2006年，貨幣政策仍應堅持“穩健”的基調，一方面要保持貨幣信貸投放對經濟的支持力度，維護總量平衡；另一方面要進一步優化信貸結構。考慮到人民幣匯率將持續穩中小幅攀升的走勢，價格型工具對經濟增長具有一定收縮效應。作為松緊搭配，數量型工具在總量上應適度寬松，以保證對經濟增長的支持力度。要靈活采取公開市場操作來對沖外匯占款，努力保持銀行體系的流動性總量適度、結構合理和貨幣市場利率的基本穩定；通過信貸政策來引導商業銀行區別對待不同地區、不同行業、不同企業的貸款需求，保證“有市場、有效益”的企業合理正常的資金需求，及時為企業提供流動資金貸款，繼續加大對農村和中小企業特別是一些成長型企業的貸款支持力度；客觀看待房地產業的發展與房地產市場變化，防止對房地產企業貸款“一刀切”現象，加大對普通商品住宅和經濟適用房的信貸支持力度。在不斷健全個人信用征信體系的基礎上，大力發展個人消費信貸業務，達到在控制固定資產投資現反彈的同時，擴大國內消費需求的目標。
在結構調控方面。要積極發揮“窗口指導”在優化信貸結構中的作用，配合產業政策，推進經濟結構調整。對符合三個“有利于”，即有利于鼓勵自主創新，有利于降低能源資源消耗，有利于增加就業的企業和項目要提供重點支持。對低水平、高耗能、高污染的企業和項目要嚴格控制貸款供應，促進優勝劣汰。
2006年，要進一步推進國有商業銀行改革，對改制成熟的銀行可以考慮優先上市。要在社會資金總體充裕，銀行間接融資出現萎縮的情況下，積極拓展直接融資渠道，發展以債券市場、股票市場為重點的金融市場，以滿足企業無法通過銀行貸款滿足的資金需求。
3、根據我國CPI、PPI走勢和各行業承受能力，逐步理順資源類和公共事業類價格
要充分利用當前價格水平較低的有利時機，逐步理順資源類產品和公共事業類價格，為促進節約型社會的形成創造條件。建議穩步提高國內成品油價格，適當釋放原油價格上漲的壓力。從供給看，可減小煉油企業虧損的壓力，提高成品油生產積極性，保證市場供給；從需求看，可引導企業和居民節約能源，減輕能源需求增長過快的壓力。但應充分考慮油價過高帶來潛在滯脹的危險，不宜采用國內油價與國際油價完全掛鉤的方案。要進一步完善煤電價格聯動機制，適當提高電價。有計劃有步驟地調整水、天然氣、公共交通價格和城市生活垃圾、污水處理收費標準，嚴格控制旅游景點漲價幅度。
4、采取配套政策，擴大城鄉消費
一是要積極推動消費結構升級。要保持房地產消費的穩定增長，盡快出臺住房二級市場的相關配套政策，盤活城市存量住房，同時控制部分城市住房價格的過快上漲。要實行鼓勵經濟型轎車使用和發展的有關政策，加快城市住宅區停車場的建設，規范和清理車輛使用期中的各種收費，降低汽車消費成本。有針對性地制訂和規范服務產品的質量和技術標準，引導人們擴大服務消費，滿足不斷增長的精神文化需求，強化服務型消費對經濟發展的支撐力。
二要大力發展消費品市場。適應消費需求發展趨勢，搞好城鄉零售市場的規劃布局。合理布局城市商業中心，形成能夠帶動消費升級和創造都市商業氛圍的消費中心。以小城鎮建設為依托開拓農村消費品市場，鼓勵各類投資主體投資農村商業設施建設，支持國內外大中型流通企業向小城鎮延伸經營網絡，采取直營連鎖和特許經營等方式改造提升農村集貿市場和代銷店，形成以縣城為重點、鄉鎮為骨干、村為基礎的農村消費品零售網絡。
三要發揮政府社會管理職能，加強對企業職工工資的管理。適時調整各地最低工資標準，保證職工平均工資水平能隨經濟的發展而同步增長。同時，加強政府對拖欠職工工資問題的監察，切實解決企業拖欠職工工資的問題。
附表1：2005年國民經濟發展主要指標預測
(單位：億元，%) 指標 2004年(實際) 2005年(預測)
絕對值 增長率 絕對值 增長率
GDP 136875 9.5 152736.1 9.4
第一產業 20768 6.3 22146.7 5.0
第二產業 72387 11.1 81713.8 11.0
第三產業 43720 8.3 48875.5 9.3
規模以上工業增加值 54805.1 16.7 70688.7 16.2
全社會固定資產投資 70072.7 25.8 87801.0 25.3
城鎮固定資產投資 58620.3 27.6 74448.0 27.0
消費品零售額 53590.1 13.3 60450.0 12.8
出口總額(億美元) 5933.6 35.4 7654.0 29.0
進口總額(億美元) 5613.8 36.0 6680.0 19.0
貿易順差(億美元) 319 974
居民消費物價 103.9 3.9 102.0 2.0
附表2：2006年國民經濟發展主要指標預測方案比較
(單位：億元，%) 指標 低方案 中方案 高方案
絕對值 增速 絕對值 增速 絕對值 增速
GDP 171698.9 8.3 172491.6 8.8 173284.2 9.3
第一產業 24037.8 4.0 24493.8 4.5 24679.6 5.0
第二產業 91858.9 9.8 91938.0 10.5 92007.0 11.2
第三產業 55802.1 9.1 56059.8 9.2 56597.6 9.3
規模以上工業增加值 89032.4 14.5 89809.9 15.5 90587.6 16.5
全社會固定資產投資 101410.0 15.5 105361.2 20.0 108170.8 23.2
城鎮固定資產投資 87848.6 18.0 90826.6 22.0 93060.0 25.0
消費品零售額 68006.3 12.5 68308.5 13.0 68610.8 13.5
出口總額(億美元) 9032.0 18.0 9185.0 20.0 9261.3 21.0
進口總額(億美元) 7749.0 16.0 8016.0 20.0 8149.6 22.0
貿易順差(億美元) 1283 1169 1111
2011年一、二季度，我國GDP增速由2010年四季度的9.8%分別降至9.7%和9.5%，上半年整體增速為9.6%，較去年同期下降1.5個百分點，經濟運行總體良好，繼續朝著宏觀調控預期方向發展。
（一）全球經濟增長不確定因素仍然存在，主要經濟體呈緩慢復蘇格局
2011年下半年，受總體寬松的貨幣環境、積壓許久有待釋放的消費投資需求和新興經濟體穩健增長等影響，全球經濟增速有望加快，但復蘇步伐仍將較緩慢。
一是主要經濟體復蘇態勢進一步明朗。2011年一季度，主要經濟體中，除美國、韓國GDP同比增速較上季度有所下降外，英國、德國和法國等主要經濟體GDP增速普遍回升。
二是歐洲債務危機出現重燃勢頭。2011年上半年，評級機構連續調降希臘、葡萄牙等國的債信評級，歐債危機隱憂重現。但為了維護歐洲經濟復蘇和全球金融穩定，IMF和歐盟自2010年5月即開始向希臘提供總規模為1100億歐元的援助貸款，截至2011年7月已分5批撥付了173億歐元，且還計劃在今年9月出臺對希臘的新一輪救助計劃。在各方的聯合援助下，下半年歐洲出現債務違約和重組的可能性不大。
三是發達國家債務負擔過重。2010年末，美國、日本和歐盟的赤字率分別達8.9%、10%和6.4%，大幅超過3%警戒線。為恢復市場信心，美國和歐洲各國相繼緊縮財政，在私人部門需求未完全恢復、政府支出又有所降低的情況下，經濟增長將面臨挑戰。
四是美國大力度量化寬松政策仍將延續。雖然美國第二輪量化寬松政策促進美國經濟繼續復蘇，但其負面效應也日益顯現，如美元貶值、全球通脹壓力加大、金融市場震蕩加劇、較多新興市場國家和歐洲央行緊縮銀根，反過來減緩了經濟復蘇進程。未來一段時期，美國仍將采取多種措施保持寬松流動性，以此推動經濟增長，上述負面影響仍將繼續。
（二）國際資本流動頻繁轉向，全球金融市場波動性加大
2011年上半年國際資本流動頻繁轉向：第一次轉向是在2011年一季度，由于新興經濟體收緊貨幣政策，國際資本流動在新興市場由凈流入轉為凈流出。根據國際金融協會（IIF）統計，今年2月新興經濟體股票基金市場流出資金達創紀錄的190億美元，超過危機爆發后的單月最高流出規模，債券基金市場資本流入規模也較上年大幅下降；第二次轉向是在2011年二季度，4月以來，美國經濟復蘇疲弱、歐債危機重燃，新興經濟體的經濟增速和利率水平與發達市場的差距逐步擴大，國際資本因此重新流回新興市場。在歐債危機和美國量化寬松政策均存在較大不確定性的背景下，預計2011年下半年新興市場將繼續面臨國際資本快進快出、本幣升值和資產泡沫的沖擊，全球金融市場波動性也將隨之提高。
（三）經濟結構調整不斷深化，國內經濟增速繼續溫和放緩
下半年，在保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期等政策導向作用下，全年GDP增長仍有望保持在9.5%左右的水平。從外部發展環境來看，外需增長乏力，貿易順差將會繼續收窄。一是發達國家復蘇進程存在較大不穩定因素，新興市場國家在政策緊縮后也存在放緩趨勢。二是人民幣匯率穩步升值，給國內出口企業帶來較大壓力。在“穩出口、擴進口、減順差”的政策指導下，預計下半年貿易順差將繼續收窄，凈出口對GDP增長的貢獻會降低。從內生增長動力來看，內需繼續得到支撐，結構有望進一步改善。投資方面，在貨幣緊縮、財政刺激退出及房地產調控等負面因素，以及高鐵和水利投資力度加大、保障房計劃逐步落實及七大戰略性新興產業建設加快等正面因素的共同作用下，下半年投資增速放緩幅度將較為有限。消費方面，隨著通脹預期逐步減弱、居民收入預期提升、消費者信心反彈以及部分消費品消費剛性較強，消費增速將趨于穩定。
（四）通貨膨脹壓力猶存，宏觀調控緊縮力度可能加大，但幅度有限
雖然上半年我國通脹壓力不容忽視，但未來一段時期，隨著宏觀調控政策效果的逐步顯現，我國出現嚴重通脹的可能性較小，全年可能呈“前高后低”的態勢，預計下半年存在進一步加大緊縮力度的可能，但大幅加息可能性較小。一是近期發達經濟體復蘇勢頭有所放緩，新興經濟體為應對不斷上升的通脹壓力繼續實施緊縮措施，國際大宗商品價格出現回調，輸入性通脹壓力有所減弱。二是我國經濟增長穩中趨降、糧食連年豐收、糧食儲備充足、豬糧比較為合理、農副產品供給基本穩定，物價大幅上漲的內在動力不足。三是2010年以來，已經5次加息、12次提高存款準備金率，加上差別存款準備金率政策的實施，對回收市場流動性成效明顯，因流動性過剩推高通脹的壓力持續減輕。四是非食品價格在CPI上漲中的貢獻逐步加大，在減庫存效應的帶動下，PPI漲幅放緩對非食品CPI的抑制作用將逐漸釋放，有利于減輕整體CPI上行壓力。
（五）政策調控力度繼續加大，房地產市場漸趨調整
2011年上半年房地產調控政策效果尚不明顯，預計下半年調控力度可能加大，促使房地產市場步入調整。一是已有調控政策將嚴格執行。7月初，國務院常務會議指出，要嚴格落實以限購、限貸、限外為主的調控政策，已實施限購措施的城市要嚴格執行。二是限購令范圍擴大。7月初，政府明確指出，在一些房價上漲過快的二三線城市也要實施限購令，預計下半年，部委和地方的細化調控政策將陸續出臺，使限購令擴大到三線城市。三是保障房建設速度加快。上半年由于資金不到位等原因，保障房建設一度進展緩慢。對此，中央政府已明確允許地方投融資平臺發行企業債、地方政府通過財政部發行地方債，募集資金主要用于保障房建設。預計下半年保障房融資難的瓶頸將有所緩解，開工建設速度有望加快。四是地方政府調控力度加大。當前，在地方融資平臺還款高壓下，地方政府在地產調控政策執行層面有放松態勢，個別城市開始放松限購令。最近“新國5條”的出臺，及時遏制了部分地方政府企圖放松調控的苗頭，未來有望進一步提升房地產調控政策有效性。
一、宏觀調控取得的積極成效
針對經濟運行中出現的突出矛盾和，我國政府推出了“有保有壓、區別對待”的一系列宏觀調控政策措施。一整套政策組合扭轉了經濟從偏熱狀態向過熱狀態進一步加速的可能走勢，2005年國民經濟在高位平臺上穩定增長。經濟總量矛盾緩解的同時，結構性矛盾也得到改善，經濟運行的穩定性和協調性明顯增強。
1、農民增收縮小了城鄉消費市場增速差距，消費需求與投資需求冷熱不均現象有所改觀
2005年中央繼續加強支持“三農”的政策力度，農業增產、農民增收的好形勢得以延續。2005年上半年農民人均現金收入1586元，實際增長12.5%，增速比去年同期加快1.6個百分點。全年農民人均純收入有望實際增長5%以上。農民收入增幅的提高，促進了消費品市場的活躍，使我國出現了多年少有的城鄉市場全面走旺的局面。今年1-9月份，實現社會消費品零售總額39901.2億元，比去年同期增長13%。城鄉市場零售額分別增長14%和11%，增幅差距由去年同期的5.1個百分點縮小到3個百分點。城鄉消費品市場銷售趨旺，使前幾年投資需求與消費需求一熱一冷的局面有所改觀，1－8月份城鎮投資固定資產投資增長27.4%，與社會消費品零售額增速的差距同比縮小了3個百分點。
2、輕重的增長更加協調，煤電油運瓶頸壓力有所減緩
2003-2004年，我國一直呈現重工業增速明顯快于輕工業的經濟增長特征。2003年重工業增長18.6%，快于輕工業4個百分點；2004年重工業18.2%，快于輕工業3.5個百分點。2005年1-8月份出現了轉折性變化，重工業增速從去年同期的18.6%下降到16.9%，增幅下降1.7個百分點。重工業快于輕工業的增速差距由去年同期的3.2個百分點縮小為2個百分點，8月份當月縮小為0.7個百分點。重工業與輕工業的增速差開始縮小，表明經濟開始朝著恢復均衡、穩定增長的方向變化。
在重工業增速回落的下，能源等“瓶頸”壓力有所減緩。1-8月份發電量增長13.4%，增幅比去年同期下降1.4個百分點；能源生產總量增長10.3%，增幅比去年同期下降2.6個百分點；全社會貨運量增長9.5%，增幅比去年同期下降3.7個百分點；沿海港口吞吐量增長18.2%，增幅比去年同期回落5.7個百分點。
3、投資增速平穩回落，投資結構有所改善
今年以來，對固定資產投資的宏觀調控政策保持了連續性和穩定性，并加大了對房地產投資的調控力度。1-8月份，城鎮固定資產投資41151億元，比去年同期增長27.4%，增幅同比回落2.9個百分點。其中，房地產開發投資8920億元，增長22.3%，比去年同期回落6.5個百分點。8月房地產開發投資為1333億元，比7月下降了61億元，下降了4.38%。
從產業看，農業投資得到加強，工業投資增速放緩，第三產業投資增速基本保持穩定。第一產業投資396億元，同比增長20%，比去年同期提高3.7個百分點；第二產業投資17330億元，增長35.2%，比去年同期下降6.5個百分點。從行業看，煤電油運等國民經濟薄弱環節投資增速加快，鋼鐵、鐵合金等產業投資增速明顯回落。煤炭開采及洗選業投資546億元，在去年同期增長63.1%的基礎上同比又增長81.9%，增速提高18.8個百分點；石油和天然氣開采業投資770億元，增長25.6%，增速提高10.6個百分點；鐵路運輸業投資504億元，增長39.2%，增速提高43.2個百分點。黑色金屬采選和冶煉及壓延加工業投資1492億元，增長25.4%，增幅比上年同期回落20.9個百分點；非金屬礦物制品業投資757億元，增長16.3%，增幅比上年同期回落35.3個百分點。
4、就業形勢逐步好轉，物價上漲壓力明顯減弱
今年以來，經濟增長保持高位運行，消費品市場活躍，第三產業發展加快，帶動了就業形勢的好轉。1-8月新增城鎮就業738萬人，完成全年目標的82%。預計全年城鎮登記失業率4.2%，低于4.5%的調控目標。
在經濟增長保持較快速度的情況下，2005年出現了上從未出現過的物價指數先于經濟增長率回落的局面。由于糧食價格的穩定和工業品供過于求局面的加劇，居民消費價格小幅走低。1-8月份，居民消費價格同比上升2.1%，比上年同期回落1.9個百分點。工業品出廠價格中原材料、燃料、動力購進價格同比上漲9.5%，漲幅同比回落0.9個百分點。今年對房地產價格加大宏觀調控政策力度后，房價上漲幅度在下半年開始放緩。8月份，全國70個大中城市房屋銷售價格較去年同月上漲6.3%，上漲幅度較上月下降0.1個百分點。
經濟快速增長、價格基本穩定、就業形勢好轉的組合表明經濟形勢正朝著宏觀調控的預期方向發展。綜合，預計2005年國內生產總值增長9.4%左右，其中，第一產業增長5%，第二產業增長11%，第三產業增長9.3%。預計全社會固定資產投資增長25.3%，比上年回落0.5個百分點；社會消費品零售總額增長12.8%，名義增長率回落0.5個百分點，實際增幅提高1個百分點；居民消費價格上漲2%，回落1.9個百分點；外貿呈現出口增速明顯快于進口增速的格局，預計出口總額增長29%，進口總額增長19%，全年貿易順差接近1000億美元，貿易順差比上年擴大650億美元。(具體指標預測見附表1)
二、經濟運行中存在的突出矛盾和問題
在國民經濟轉入穩定增長階段后，宏觀調控政策、經濟周期性自發波動、國內擴張性沖動慣性、國際市場變化等多種力量交互作用，經濟運行出現了更加復雜的局面，既有固定資產投資新開工項目增多、工業生產增速居高不下的趨熱跡象，也有利潤下滑、物價連續走低的趨冷訊息。我們認為，在當前錯綜復雜的形勢變化中，以下三個方面是經濟運行中最為突出的矛盾和問題。
1、依靠投資拉動經濟增長的慣性沖動依然強烈，產能過剩的行業明顯增多
固定資產投資是當期的需求，下期的供給。前幾年固定資產投資的高速增長，必然逐步形成巨大的新增生產能力。今年以來，產能過剩的壓力在越來越多的行業中出現。水泥、電解鋁生產能力過剩的問題已經顯現，電解鋁行業125戶生產企業中已經有39戶停產，55戶凈虧損。全國約有4400多個水泥企業，已經有1900多個企業處于虧損和微利局面，水泥行業上半年實現利潤下降77%。我國今年鋼產量將突破3億噸，達到3.32億噸，比上年增加5900萬噸左右，產大于需已成必然。汽車、平板玻璃、化纖甚至包括電力等行業也隱含著這種風險。
雖然今年中央對固定資產投資的控制力度不減，但各地加大投資、主要依靠投資拉動經濟增長的沖動依然十分強烈。特別是6-8月份，新開工的固定資產投資項目明顯增多。1-8月份新開工項目11.4萬個，同比增加19808個，增速由去年同期的7.4%提高為21.1%；其中，6月份新開工2.4萬個，7月份1.4萬個，8月份1.9萬個。投資在建規模偏大，新開工項目增多，電力、煤炭等部分行業無序建設現象突出，這將造成未來數年產能過剩更大的壓力，引發價格下跌、利潤縮小、銀行不良貸款增多等一系列問題。
2、貿易順差連創新高，外需比重過大隱含經濟波動風險
今年以來，我國對外貿易出現進口增速明顯放緩而出口依然保持強勁增勢的新局面。1-8月我國出口4756.7億美元，增長32%；進口4154.4億美元，增長14.9%，貿易順差高達602.3億美元，而去年同期為逆差10億美元左右。今年前8個月形成600億美元的貿易順差，超過去年全年的凈出口增量，既有正常的合理的因素，也有一些特殊的不正常因素。
從正常合理的因素分析，一是近年來我國吸引外商直接投資額規模較大，形成巨大的加工貿易生產能力，加工貿易出口額占出口總額的比重超過50%。貿易順差中，加工貿易創造的順差占總順差的62.1%。二是在宏觀調控政策的引導下國內需求(特別是投資需求)從加速增長轉入穩定增長，再加上國際市場能源原材料價格上漲幅度過大，使國內對投資品的進口需求減弱，一般貿易進口增速明顯回落。1-8月一般貿易出口增長35.3%，比上年同期提高2.6個百分點；一般貿易進口增長9.2%，比上年同期下降28.6個百分點；一般貿易實現順差228億美元，而去年同期一般貿易為逆差148億美元。三是前幾年我國時處入世之初，每年關稅水平調整幅度較大，企業為了享受關稅下調的好處，下半年少進口，集中在年初大量進口，因而造成我國年初出現貿易逆差，下半年恢復順差的現象。隨著入世過渡期的結束，今年年初關稅下調幅度比前幾年縮小，年初集中進口的現象基本消失，因而年初便出現貿易順差。
從特殊的不正常的因素看，今年以來，國內出口企業普遍存在人民幣升值預期和國外可能對我國產品實行貿易設限政策的預期。在這兩種預期的作用下，企業普遍想方設法早出口、快出口，盡量搶在國外采取貿易設限措施之前多出口，搶在人民幣升值之前多出口。為搶在歐美封關前出口，6、7兩個月紡織企業紛紛加班加點趕定單，壓價搶關出口。同樣是人民幣升值預期，使許多企業盡量少進口、晚進口，以避免匯率損失。
經初步測算，預計今年凈出口對經濟增長的貢獻率將超過35%，外需對經濟增長的拉動作用大大超過往年的正常水平。我國經濟增長過份依賴外需隱含著巨大的經濟波動風險。同時，巨額貿易順差帶動外匯儲備額的超常規增長，加大了人民幣升值壓力，引發國際貿易摩擦。國際收支嚴重不平衡成為宏觀調控四大目標中最為突出的問題。
3、國際市場初級產品價格不斷上漲，對我國經濟持續平衡發展的壓力逐步增大
2005年以來，國際油價和其它初級產品價格在大幅上漲兩年的基礎上繼續攀升。國家發展改革委價格監測中心編制的國際市場商品價格指數顯示，8月份國際市場初級產品價格水平在7月份小幅回升后繼續提高，主要反映國際市場初級產品現貨價格水平的中價國際A指數比上月上升2.13%，比去年同期上升15.33%；反映期貨價格水平變化的中價國際B指數比上月上升4.82%，比去年同期上升28.61%。
雖然我國對成品油價格和電價等資源類產品價格采取了適當的控制措施，國際油價和國內煤炭價格對國內各行業的成本推動壓力沒有完全釋放出來，但1-8月，我國原材料、燃料、動力購進價格還是在去年同期上漲10.4%的基礎上又同比上漲9.5%，由于我國大多數工業品處于供過于求的市場格局，上游成本只有小部分可能通過工業品出廠價上漲轉嫁出去，主要消化渠道是壓縮企業利潤。今年以來，我國多數加工工業企業利潤增幅明顯下降。1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤8643億元，比去年同期增長20.7%，增幅同比下降17.8個百分點；規模以上工業虧損企業虧損額1373億元，同比增長53.1%，增幅同比上升44.4個百分點。交通運輸設備制造業利潤下降35.4%，化纖行業利潤下降34.3%，建材行業利潤下降14.8%，通信行業利潤下降6.5%。
國際油價和其它初級產品價格的上漲和高位運行，有可能對我國經濟造成“滯脹”的負面影響。初步預計，2005年國際油價平均為每桶55-60美元左右，同比上漲35%-45%，根據模型測算，如果國際油價上漲完全傳導到國內，將導致我國國內生產總值減緩0.5-0.7個百分點，國內消費價格指數上漲0.8-1.2個百分點，生產資料價格指數上漲3.2-4個百分點。輸入型“滯脹”壓力對我國經濟長期穩定發展的不利影響必須高度重視。
三、2006年經濟形勢展望和多方案比較測算
1、國內外環境分析
從國際環境看，2006年世界經濟仍將保持穩定增長，據聯合國、國際貨幣基金組織、世界銀行等機構預測，2006年世界經濟增長率將與2005年大體持平，世界貿易增長率略高于2005年。世界經濟和貿易在保持增長的同時也面臨著的制約因素。首先，如果美聯儲在2006年繼續執行其既定的穩步調高利率的政策，將不僅對國內需求產生負面影響，還可能會影響其它地區的利率政策，世界各國經濟都將受到影響。其次，油價居高不下，給世界經濟帶了不利影響，尤其對發展中國家沖擊更大。2006年，全球經濟持續增長造成對石油的需求繼續旺盛，會使石油價格維持高位。總體上看，我國2006年經濟增長的國際環境仍然較好，但高油價和國際貿易摩擦對我國經濟的負面影響不容忽視。
從國內環境看，在發展觀的指導下，各個領域經濟體制改革步伐加快，特別是體制和土地管理體制改革保證了信貸和土地的調控政策得到較好落實，宏觀調控的政策效果將進一步顯現。全國各地在加快發展的同時，更加注重經濟增長的質量和效益。隨著前幾年投資形成的生產能力陸續投產，國內支持經濟增長的供給能力更加寬松，煤電油運的緊張狀況將進一步得到改善。但部分加工工業產能過剩的矛盾將明顯加劇，匯率形成機制改革后人民幣小幅升值對各行業的影響需要逐步消化，國際石油和其它初級產品價格高漲對部分行業的成本推動難以通過市場價格上漲得以解決，企業盈利空間進一步縮小。
從國際環境、國內體制政策環境和供給條件看，2006年我國經濟保持較快增長的有利因素較多。特別是居民消費結構升級、進步推動產業結構調整、城市化建設步伐加快等國內需求的中周期增長因素趨勢不變，為我國2006年繼續保持較快增長創造了良好的環境。
2、投資、消費、進出口三大需求變化趨勢
(1)固定資產投資在快速增長過程中平穩回落。2006年我國固定資產投資將呈現快速增長中平穩回落的態勢。2005年1-8月份新開工項目計劃總投資39975億元，同比增長28.4%，增速提高1.5個百分點；新開工項目占施工項目比重由去年同期的27.3%提高為64.3%。從2005年新開工項目情況看，固定資產投資的增長慣性較強；加之，“十一五”規劃實施的第一年，將有一批重大基礎設施建設項目開工，2006年固定資產投資有可能繼續保持較快增長。
之所以固定資產投資將呈現平穩回落態勢，一是中央對固定資產投資的調控力度不減，特別是對土地的控制仍然較嚴，近期對部分地方出現的“以租代征”的錯誤做法叫停，各地在逐步消化了前幾年過快征用的農地后，新增建設用地規模對固定資產投資的約束在明年將更加明顯地表現出來。二是今年以來銀行中長期貸款增幅逐步下降，8月末，中長期貸款余額7.69萬億元，同比增長17.8%，增幅同比低8.1個百分點；中長期貸款增速放慢將影響明年的投資增速，特別是影響房地產開發投資的增速。三是加工工業產能過剩問題明年將更加突出，部分行業產品成本上升、價格下降使利潤空間明顯壓縮，必然降低企業投資意愿，約束部分行業的投資擴張。四是今年以來，隨著貿易摩擦加劇和國內產能過剩壓力加大，部分行業外商向我國的產業轉移放慢，1-8月，全國實際使用外資金額379.93億美元，同比下降3.02%。多年少見的實際利用外資金額下降對明年固定資產投資有一定的抑制作用。
(2)消費品市場穩中偏旺。2006年消費需求保持較快增長的有利因素較多。首先，農民收入連續兩年保持較快增長，農村消費結構穩步升級。由于國家支持農業發展、保護農民利益的政策力度不斷加大，糧食保護價政策有利于農業再現增產增收的局面。2005年全年農民人均純收入有望增長6%左右，農民收入連續兩年呈現較快增長，對于改變農民收入預期，擴大消費支出具有重要作用。，農村以家用電器為主的第二次消費結構升級已由沿海擴展到越來越多的內陸地區。
其次，城市居民收入繼續有較大增加，中等收入階層消費成為城市商業市場主要推動力量。2005年部分地方政府提高了最低工資標準、提高失業人員補貼等政策措施。2006年個人所得稅工薪所得減除費用標準由800元到提高1500元，將有更多的地方政府在收入政策上向中低收入者傾斜，公務員工資結構調整將提高公職人員收入水平，并將帶動城市工薪階層收入水平的提高，有利于擴大中等收入群體，挖掘他們型消費的潛力。
第三，保障制度的逐步完善有助于擴大即期消費。國家財政支出更加注重完善社會保障制度。國家出臺了較為嚴厲的制止高收費、亂收費的措施，部分城市推出中小學義務教育免費政策。有關部門對收費加強監督，醫療統籌面繼續擴大。國家財政將住房改革的貨幣補貼落到實處，對住房不達標和無房人員進行貨幣補貼等等。隨著各項社會保障制度不斷完善和人性化設計，居民對未來預期不斷看好，消費需求將不斷釋放。
2006年消費增長也面臨一些不利因素，一是受高油價和房地產調控政策的，汽車和住房消費難以重現旺市。二是農民收入繼續較快增長的難度加大。
(3)進出口增速差距有望縮小。2006年，我國外貿發展的有利因素是：從國際環境看，世界的基本面尚好，世界貿易增長速度有所加快。從國內環境看，我國出口產品結構不斷升級，出口產品競爭力明顯提升；受國內需求降溫影響，投資形成的加工生產能力使國內市場競爭加劇，迫使努力擴大出口。此外，隨著結構性投資過熱的逐步緩解，能源、基礎原材料、先進技術和關鍵設備總體短缺的格局將帶動進口增長逐步回升。加入世貿組織積極效應將進一步顯現，民營企業開拓國際市場的熱情進一步高漲。
不利因素主要是：① 2005年1000億美元左右的順差規模將成為我國外貿持續發展面臨的主要，無論國際、國內都將采取措施施加影響。②人民幣匯率機制的調整及人民幣升值將成為影響2006年進出口的重要因素。③煤電油運供應緊張、國內市場生產資料價格持續上漲以及環保壓力的增大、貿易摩擦的急劇增多、出口退稅地方分擔壓力、抑制“高能耗產品”出口的最新措施等問題都將對我國外貿出口產生抑制作用。
3、2006年不同政策和環境組合下經濟增長的三種可能前景
綜合考慮國內外經濟環境中的有利因素和不利因素，特別是充分考慮“十一五”規劃實施第一年，以發展觀統領經濟社會發展全局，努力解決經濟運行中的突出矛盾和問題的政策需要，我們測算了2006年不同環境和政策力度下國民經濟高、中、低三個不同增長前景(詳見附表2)
(1)中方案。世界經濟繼續維持平穩增長格局，石油價格保持在2005年全年均價水平(每桶55美元左右)而不出現大幅上漲，國內外沒有重大突發事件發生。宏觀調控政策繼續保持連續性和穩定性，繼續實施穩健的財政政策，2006年長期建設國債發行規模減至600億元，財政預算內建設投資比2005年增加200億元，財政赤字占GDP的比重繼續下降，財政支出向有利于擴大消費的方向傾斜。穩健的貨幣政策適時微調，廣義貨幣和狹義貨幣供應量增長率分別達到16%和15%，新增貸款規模3萬億元。在上述條件下，2006年國內生產總值將增長8.8%，增長幅度比2005年回落0.6個百分點，經濟增長率連續五年保持在8%－10%的潛在增長區間。分產業看，第一產業在經過連續兩年較快增長后，增速將從2004年的6.3%和2005年的5%回落到4.5%左右。第二產業受投資增速回落影響，重和建筑業增速有所下降，規模以上工業增加值由2004年的16.7%和2005年的16.2%減速為15.5%左右，第二產業增速也由2004年的11.1%和2005年的11%減速為10.5%。第三產業受消費需求穩定增長和國家擴大消費政策影響，預計增長9.2%左右，與上年基本持平。
基于投資周期和增長慣性的考慮，2006年全社會固定資產投資繼續保持快速增長，預計名義增長率達到20%左右(實際增長率約16%左右)，比2005年降低5個百分點。社會消費品零售總額名義增幅預計達到13%左右，與2004年大體持平，消費對經濟增長的貢獻率有所提高。考慮到2005年基數因素的影響，2006年我國對外貿易將呈現均衡發展態勢，預計全年出口將增長20%左右，進口增長20%左右，貿易順差約1170億美元，新增貿易順差由2005年的650億美元減少為200億美元左右。居民消費價格上漲2.5%左右。
這一方案的特點是兼顧經濟運行中趨熱與趨冷兩方面因素，既引導投資平穩回落，又通過財政政策的支出結構調整為擴大消費需求創造條件，穩步調整外貿進出口增速避免外需劇烈波動，可以較好地保持經濟景氣的持續性，為緩解產能過剩壓力、加快結構調整、深化體制改革提供較為寬松的景氣環境。
(2)高方案：GDP增長9.3%。高方案與中方案相比，要求世界經濟形勢好于2005年，石油價格水平有所下降，財政政策和貨幣政策較為寬松，建設國債保持800億元規模，貨幣供應量增長率維持在17%左右。在上述條件下，固定資產投資增長仍然較快，全社會固定資產投資名義增長達到23%，投資對經濟增長仍然保持較大的貢獻率。由于經濟景氣度較高，收入增加較快和消費者預期改善使社會消費品零售總額增幅達到13.5%，居民消費價格總水平達到3.2%。出口增長21%，經濟高增長使資源性產品進口的需求大幅上升，進口增幅達22%，雖然進口增速快于出口，但對外貿易順差仍然達到1111億美元。
這一方案的特點是經濟景氣在高位繼續上升，投資需求帶動消費需求進一步回暖，就業壓力減輕，但財政政策和貨幣政策偏松不利于經濟增長方式的轉變和經濟增長質量的提高。多數經濟資源得到較充分利用的同時，能源、等瓶頸約束進一步加劇，并增大下一階段產能過剩壓力。
(3)低方案：GDP增長8.3%。低方案與中方案相比，國際上突發事件使國際油價再次沖高，年均價超過2005年全年均價水平，受石油價格過高影響，世界經濟增長明顯放緩，國際貿易增速也小幅回落，國際環境趨緊。國內財政政策和貨幣政策緊縮力度有所加大，建設國債減少到300億元，貨幣供應量增長率回落到1998－2002年平均增長15%的水平以下。在上述條件下，國內生產總值實際增長率比2004年下降1.1個百分點。投資新開工項目明顯減少，固定資產投資預計名義增長15%左右，增幅比上年下降10個百分點；社會消費品零售總額名義增長12.5%，比上年小幅回落；由于國內景氣下滑，企業被迫擴大出口，進口增幅下降，出口和進口分別增長18%和16%，貿易順差高達1200億美元以上。由于經濟景氣有所回落，煤電油運緊張狀況明顯緩解，居民消費價格上漲1.5%左右。
這一方案的特點是社會總供給與總需求在煤電油運的約束條件下趨向平衡，投資降溫有利于改善投資增長質量，有利于降低不良貸款率，但經濟資源得不到充分利用，就業壓力更加突出。
綜合看，我們傾向于爭取實施中方案，這是在現有資源和體制條件下，主要依靠擴大國內需求，積極利用國際資源，有利于進一步延展經濟擴張期，并兼顧宏觀調控四大目標的方案，實施起來政策難度和風險較小。
五、2006年宏觀調控政策保持“雙穩健”基調
2006年是實現第十一個五年規劃的開局之年，也是加強和改善宏觀調控、保持國民經濟持續較快平穩發展的關鍵之年。應保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實行穩健的財政政策和貨幣政策。要充分發揮財政政策在保持經濟增長、促進結構調整和體制改革方面的獨特功能。針對經濟運行中出現的新情況、新問題，貨幣政策調控方式上更加注重預調和適時微調，及時消除經濟運行中不健康、不穩定因素。要積極推進政府職能轉變，加大投資體制改革力度，一方面建立遏制體制性投資膨脹的長效機制，另一方面增加政府對教育、醫療、社會保障等方面的支出，改善居民消費預期，充分發揮城鄉消費增長潛能。
1、優化財政支出結構，加大有利于擴大消費的財政支出
2006年擴大內需的重點是擴大居民消費需求，財政政策應相應增加政策支持力度。
首先，繼續加大支持“三農”的力度，促進農民增收。一是繼續推進稅費改革試點工作，進一步減輕農民負擔。二是進一步完善支農資金機制，提高支農效率和效益。三是采取切實措施穩定農資和糧食市場價格，確保農民持續增收。四是建立健全農村義務教育財政保障機制，積極推進新型農村合作醫療和農村醫療救助改革試點。通過提高農民收入和減輕農民在教育醫療方面的負擔兩個途徑，增強農村購買力，保持農村消費品市場活躍興旺的局面。
其次， 發揮財政的收入再分配功能，調節投資與消費的比例關系。投資與消費的協調增長能更好地促進經濟內生增長潛力和質量。要發揮財政作為收入再分配手段的功能，一是在總量上適當減輕居民的負擔，加大對義務教育、公共醫療的財政投入，減輕居民教育、醫療方面的過重負擔。二是適當提高公職人員收入水平，適當提高城鄉最低生活保障水平，認真落實促進就業及社會保障的政策。
再次，保持合理建設國債規模，適度調控預算內投資規模。2006年，為了保證國家重點項目建設和解決社會公共產品資金不足問題，中央財政赤字規模可穩定在3000億元左右，國家長期建設國債發行可以保持600億元的規模，適當增加財政預算內基本建設投資規模。同時，對國債項目資金和中央預算內投資，要進一步優化投資結構，主要投向“十一五”重點基礎設施建設項目、有利于擴大城鄉居民消費的城鄉基礎設施項目(城鄉電網、農村公路、城市軌道交通等)、新能源技術開發利用和環保設施項目、農村教育醫療基建項目等。
第四，要加快推進稅制改革。一是加快推進內外資企業所得稅合并立法工作，以公平市場競爭環境，統籌國內發展和對外開放。二是加快增值稅轉型改革，在及時東北地區試點經驗的基礎上，在全國范圍內將企業新增機器設備所含稅款納入增值稅抵扣范圍的實施方案。三是繼續研究消費稅調整工作。降低一般護膚品、小排量汽車等商品消費稅稅率，適當擴大對高污染和高消費商品征收消費稅的征稅范圍。四是研究征收資源稅，促進經濟增長方式的轉變。五是擇機推出燃油稅。
2、貨幣政策要更加靈活適時微調，適度放松信貸控制
2006年，貨幣政策仍應堅持“穩健”的基調，一方面要保持貨幣信貸投放對經濟的支持力度，維護總量平衡；另一方面要進一步優化信貸結構。考慮到人民幣匯率將持續穩中小幅攀升的走勢，價格型工具對經濟增長具有一定收縮效應。作為松緊搭配，數量型工具在總量上應適度寬松，以保證對經濟增長的支持力度。要靈活采取公開市場操作來對沖外匯占款，努力保持銀行體系的流動性總量適度、結構合理和貨幣市場利率的基本穩定；通過信貸政策來引導商業銀行區別對待不同地區、不同行業、不同企業的貸款需求，保證“有市場、有效益”的企業合理正常的資金需求，及時為企業提供流動資金貸款，繼續加大對農村和中小企業特別是一些成長型企業的貸款支持力度；客觀看待房地產業的發展與房地產市場變化，防止對房地產企業貸款“一刀切”現象，加大對普通商品住宅和經濟適用房的信貸支持力度。在不斷健全個人信用征信體系的基礎上，大力發展個人消費信貸業務，達到在控制固定資產投資現反彈的同時，擴大國內消費需求的目標。
在結構調控方面。要積極發揮“窗口指導”在優化信貸結構中的作用，配合產業政策，推進經濟結構調整。對符合三個“有利于”，即有利于鼓勵自主創新，有利于降低能源資源消耗，有利于增加就業的企業和項目要提供重點支持。對低水平、高耗能、高污染的企業和項目要嚴格控制貸款供應，促進優勝劣汰。
2006年，要進一步推進國有商業銀行改革，對改制成熟的銀行可以考慮優先上市。要在社會資金總體充裕，銀行間接融資出現萎縮的情況下，積極拓展直接融資渠道，發展以債券市場、股票市場為重點的市場，以滿足企業無法通過銀行貸款滿足的資金需求。
3、根據我國CPI、PPI走勢和各行業承受能力，逐步理順資源類和公共事業類價格
要充分利用當前價格水平較低的有利時機，逐步理順資源類產品和公共事業類價格，為促進節約型社會的形成創造條件。建議穩步提高國內成品油價格，適當釋放原油價格上漲的壓力。從供給看，可減小煉油企業虧損的壓力，提高成品油生產積極性，保證市場供給；從需求看，可引導企業和居民節約能源，減輕能源需求增長過快的壓力。但應充分考慮油價過高帶來潛在滯脹的危險，不宜采用國內油價與國際油價完全掛鉤的方案。要進一步完善煤電價格聯動機制，適當提高電價。有計劃有步驟地調整水、天然氣、公共交通價格和城市生活垃圾、污水處理收費標準，嚴格控制景點漲價幅度。
4、采取配套政策，擴大城鄉消費
一是要積極推動消費結構升級。要保持房地產消費的穩定增長，盡快出臺住房二級市場的相關配套政策，盤活城市存量住房，同時控制部分城市住房價格的過快上漲。要實行鼓勵經濟型轎車使用和發展的有關政策，加快城市住宅區停車場的建設，規范和清理車輛使用期中的各種收費，降低汽車消費成本。有針對性地制訂和規范服務產品的質量和技術標準，引導人們擴大服務消費，滿足不斷增長的精神文化需求，強化服務型消費對經濟發展的支撐力。
二要大力發展消費品市場。適應消費需求發展趨勢，搞好城鄉零售市場的規劃布局。合理布局城市商業中心，形成能夠帶動消費升級和創造都市商業氛圍的消費中心。以小城鎮建設為依托開拓農村消費品市場，鼓勵各類投資主體投資農村商業設施建設，支持國內外大中型流通企業向小城鎮延伸經營，采取直營連鎖和特許經營等方式改造提升農村集貿市場和代銷店，形成以縣城為重點、鄉鎮為骨干、村為基礎的農村消費品零售網絡。
三要發揮政府社會管理職能，加強對企業職工工資的管理。適時調整各地最低工資標準，保證職工平均工資水平能隨經濟的發展而同步增長。同時，加強政府對拖欠職工工資問題的監察，切實解決企業拖欠職工工資的問題。
附表1：2005年國民經濟發展主要指標預測
(單位：億元，%) 指標 2004年(實際) 2005年(預測)
絕對值 增長率 絕對值 增長率
GDP 136875 9.5 152736.1 9.4
第一產業 20768 6.3 22146.7 5.0
第二產業 72387 11.1 81713.8 11.0
第三產業 43720 8.3 48875.5 9.3
規模以上工業增加值 54805.1 16.7 70688.7 16.2
全社會固定資產投資 70072.7 25.8 87801.0 25.3
城鎮固定資產投資 58620.3 27.6 74448.0 27.0
消費品零售額 53590.1 13.3 60450.0 12.8
出口總額(億美元) 5933.6 35.4 7654.0 29.0
進口總額(億美元) 5613.8 36.0 6680.0 19.0
貿易順差(億美元) 319 974
居民消費物價 103.9 3.9 102.0 2.0
附表2：2006年國民經濟發展主要指標預測方案比較
(單位：億元，%) 指標 低方案 中方案 高方案
絕對值 增速 絕對值 增速 絕對值 增速
GDP 171698.9 8.3 172491.6 8.8 173284.2 9.3
第一產業 24037.8 4.0 24493.8 4.5 24679.6 5.0
第二產業 91858.9 9.8 91938.0 10.5 92007.0 11.2
第三產業 55802.1 9.1 56059.8 9.2 56597.6 9.3
規模以上工業增加值 89032.4 14.5 89809.9 15.5 90587.6 16.5
全社會固定資產投資 101410.0 15.5 105361.2 20.0 108170.8 23.2
城鎮固定資產投資 87848.6 18.0 90826.6 22.0 93060.0 25.0
消費品零售額 68006.3 12.5 68308.5 13.0 68610.8 13.5
出口總額(億美元) 9032.0 18.0 9185.0 20.0 9261.3 21.0
進口總額(億美元) 7749.0 16.0 8016.0 20.0 8149.6 22.0
貿易順差(億美元) 1283 1169 1111
