時間：2022-01-27 03:00:12
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目前，在市場經(jīng)濟的運作下，工程項目管理還存在許多不完善的地方，像項目管理層的監(jiān)督不到位、對項目管理的水平低、企業(yè)的擴張與企業(yè)間的利潤不同步以及總公司與各分公司間的利益沖突，這些都是項目工程中存在的問題，所以，完善工程項目的管理具有十分重要的意義。工程項目管理的企業(yè)可以為客戶提供解決不同困難的途徑，解決客戶的實際性問題。針對工程項目復雜性的特點，企業(yè)的管理層應做到不斷加強與完善項目工程的管理策略、提高組織機構的管理效率、加快各企業(yè)間的信息傳遞、完善業(yè)績考核以及優(yōu)化各部分間的利益達到化解內(nèi)部矛盾的功效。工程項目管理的不斷優(yōu)化，能夠使得企業(yè)的競爭力不斷增強，使得企業(yè)更具有實力，企業(yè)將會在不斷調(diào)整的基礎上，繼續(xù)開闊市場、加大宣傳，對項目工程進行進一步的專業(yè)化管理。由此可見，項目工程的管理對一個企業(yè)的重要性。
2物資采購
2.1采購的涵義
采購是指企業(yè)或個人在商品流通的過程中對所需的商品進行預測，從商品的質(zhì)量、價格、渠道以及數(shù)量上進行進一步選擇，采購的方式包括很多種，有批發(fā)、零售、網(wǎng)上電子采購，還可以是供需雙方面對面的交易，主要是指需求方為獲得物資、信息、技術等進行的一種交易行為，在市場經(jīng)濟的交易工程中當物資、信息、技術的所有權發(fā)生轉移時意味著采購的交易過程完成了。
2.2采購的重要性
現(xiàn)代企業(yè)的管理中采購占有十分重要的比重，工程項目中設備采購的好與壞一定程度上影響著企業(yè)的競爭力，優(yōu)化工程項目中原材料的采購，一方面能夠增強企業(yè)競爭力，另一方面能夠降低生產(chǎn)成本。
3工程項目采購風險的發(fā)展現(xiàn)狀
目前，在市場經(jīng)濟大發(fā)展的背景下，工程項目的采購管理成為工程項目管理的一個關鍵之舉。所以，加強對采購工作的管理，對于降低企業(yè)的生產(chǎn)成本、提高采購工作效率、項目工程的順利進行起到了關鍵的作用。隨著國際市場的不斷開放，建筑市場的競爭力也越來越激烈。進入21世紀，國際、國內(nèi)的各大企業(yè)都在不斷地擴張，而工程項目管理的專業(yè)性人員缺乏以及工程項目中物資管理水平的低下，使得整個工程項目采購的發(fā)展現(xiàn)狀呈現(xiàn)出粗放型、不完善型的狀況。
3.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀
近些年來我國在項目工程風險的管理方面取得了豐碩的成果，很多學者將從風險中得出的分析、對策、識別方法等運用到工程項目的施工管理中。但是，就目前看來，我國對采購風險管理的專門性研究還是比較少，況且已有的研究成果大都只停留在表層上，深層次的成果相對缺乏。有學者指出我國目前的采購風險體現(xiàn)在采購的各個環(huán)節(jié)中，各企業(yè)中的采購人員對采購中存在的風險認識不足、企業(yè)制定的采購決策不科學、容易受利益關系的限制等，這些都是造成工程項目設備采購風險的成因。工程采購的風險與其他類型商品采購的風險相比較具有特殊性，工程采購的材料都是特質(zhì)的，它會在一段時間內(nèi)一磚一瓦地呈現(xiàn)在你面前。因此，工程采購除了具有一般風險外，還具有一些特殊的風險。現(xiàn)在，我國很多企業(yè)中的采購者在采購過程中效率低下，在采購工程中信息來源的多樣性會消耗較多的人力、物力、財力，因此很多采購者為了方便，省時間，在采購時沒有做到貨比三家，自然而然采購的效率就比較低。另外，在采購過程中還存在采購方與供應商間的溝通不完善、信息共享程度差等問題。采購方與供應商之間相互隱瞞各自的信息，多次的談判是通過電話來實現(xiàn)的，所以相互間的信息共享度差。
3.2國外研究現(xiàn)狀
在項目工程采購的風險研究現(xiàn)狀中，國外的研究多趨向運用定量的方法對項目工程中的風險進行管理研究，其研究的范圍較為廣闊，對風險的分析、識別占有較大比重。目前國外已經(jīng)建立了識別項目風險的管理機制，對一些大型工程中存在的問題也提出了應對措施。一直以來國外的項目工程管理大都基于主觀經(jīng)驗，缺乏實質(zhì)性的探索，所以，建立對項目工程的風險探索、風險評估、風險分析是很有必要的。在項目實施之前就將項目的風險指數(shù)降至最低，盡可能地減少工程項目的生產(chǎn)成本。2007年的一項研究表明，目前很多企業(yè)管理者更多地是在應對工程項目中的風險，而不是從最初的防范風險做起，針對此風險各企業(yè)應該盡早地不斷完善防范風險的對策。雖然，國外在項目工程采購風險的管理中取得了不少優(yōu)秀成果，但是對于項目工程中的一些風險還是缺乏定性的、專業(yè)性的研究。
3.3發(fā)展的方向
工程項目設備的風險管理是項目管理與風險管理的結合，是風險管理在項目管理基礎上的進一步延伸。從總的發(fā)展趨勢上看，我國目前的項目工程風險管理的發(fā)展朝著計算機化、專業(yè)化、全球化、綜合化的方向發(fā)展。工程項目的建設過程是一個周期性長、不確定因素多、投資消耗多、技術要求高的過程，且我國在風險應對水平上也低于國際水平，因此，如何提高項目工程設備風險管理的水平是一個重要課題。對于風險技術管理中的風險分析、風險預測等技術還要繼續(xù)探索。隨著，自然科學與技術科學的不斷發(fā)展，我國在項目工程風險管理的領域中提出了許多新觀點：風險效益的綜合化、風險預測的定性化以及風險管理模式的完善化。伴隨著計算機技術、信息技術的持續(xù)發(fā)展，采用計算機技術來管理工程項目越來越具有優(yōu)越性，現(xiàn)在有些學者運用計算機技術針對項目工程中的采購風險提出了風險評估系統(tǒng)、風險預測系統(tǒng)、信息管理系統(tǒng)。各個企業(yè)的管理者在計算機上運用這些系統(tǒng)解決一些大型工程中遇到的風險問題。對于一些地區(qū)跨度大、專業(yè)分類比較雜的大型工程來說，計算機技術的運用可以有效地加強信息溝通，及時地提供有效信息。計算機管理技術的運用，使得項目管理的科學性逐漸朝著成熟的方向發(fā)展，可以說項目工程的管理也逐漸走向專業(yè)化，企業(yè)主將項目工程管理體系理論逐步運用到實踐中。工程項目風險的管理在不斷朝著全球化的方向發(fā)展，集中體現(xiàn)在國際間項目工程的合作不斷增多、國際間專業(yè)信息的共享以及國際間專業(yè)活動的增加。項目工程風險管理全球化的發(fā)展一方面為我國提供了技術與知識，另一方面，伴隨的挑戰(zhàn)也加強了，對我國項目工程管理的要求也逐步提高了。現(xiàn)在的項目工程管理所涉及到的領域比較廣，所涉及的知識也比較廣，在很大程度上項目工程管理將抽象的轉化為具體的，總之，我國的項目工程風險管理在不斷朝著綜合化的趨勢發(fā)展。
4結語
1.物資招標制度的執(zhí)行度不高
國家電網(wǎng)公司有自己的物資招標管理規(guī)定，其對電力工程項目中要用的各種物資采購權限都有明確的規(guī)定。一般基建項目物資50萬元以上設備，其他運維及裝置性材料20萬以上的，應該報省網(wǎng)及國網(wǎng)公司公開招標，而一些價格不足該標準的設備一般都是由當?shù)氐碾娏Σ块T自行采購。但是在執(zhí)行的過程中經(jīng)常出現(xiàn)的問題是：很多地方單位對本該由國家電網(wǎng)組織競標的大宗項目進行拆分，從而以獲得自行采購的權限。但是地方電力企業(yè)由于監(jiān)督管理不足，管理制度不完善，往往容易出現(xiàn)談判不規(guī)范、弄虛作假等現(xiàn)象。有明確的物資采購招標制度，但是得不到嚴格的執(zhí)行，規(guī)章制度成了一紙空文，這對電力物資的采購管理是非常不利的。
2.供應商管理不規(guī)范
在目前的電力物資采購管理中缺乏對供應商的有效管理，很少有電力單位會對供應商實行分類分級管理，也很少有固定的供應商建立長期的戰(zhàn)略合作伙伴關系。這樣造成的嚴重后果是電力物資采購時的價格難以得到優(yōu)惠，所用物資的品牌五花八門，電力建設中用到的相關設備的質(zhì)量得不到有效的保證。對供應商進行有效的管理規(guī)范，不僅有利于保障所購物資的質(zhì)量，還能降低相關設備的維護難度，有利于和供應商進行更深入的合作，以實現(xiàn)雙方的互利共贏。
3.采購競爭性談判機制運作不完善
供應商的選擇是物資采購過程中的關鍵環(huán)節(jié)之一，理論上說參與采購競爭的供應商是越多越好的，按照相關的規(guī)定，電力物資的采購競標也是至少要三個以上的供應商參與的。但是在實際競標過程中，由于技術壁壘、地方保護等種種原因，不足三家供應商到場參與競標的現(xiàn)象時有發(fā)生，嚴重時甚至還會出現(xiàn)圍標、串標等事情。這些都是非常不利于電力物資采購管理的，現(xiàn)行的采購競爭性談判機制是急需完善的。
4.物資采購管理機制不合理，缺乏有效的監(jiān)督
當前很多電力企業(yè)的物資采購從詢價到初步確定物資采購供應商和價格都是在企業(yè)內(nèi)部進行的，其缺乏足夠的信息透明度，不利于社會輿論對其進行有效的監(jiān)督。進行物資采購時，一般均由電力企業(yè)自行選擇向那些供應商詢價，并自行組織人員對供應商進行評議，以確定供應商和價格，這也使得外部的監(jiān)督很難參與到其中，更無法發(fā)揮其應有的作用。從價格角度來說，目前的電力企業(yè)也沒有建立一套適應市場價格變換的價格標準體系，而是主要是根據(jù)供應商的報價進行最終的定價，這對電力企業(yè)來說是非常不利的。
二、電力物資采購中存在的風險
1.意外風險
意外風險指的是在物資的采購過程中，由于突發(fā)的自然災害、災難、設備故障、通訊故障、運輸問題經(jīng)濟政策變化、價格波動等一些不可預測因素所導致的影響。
2.市場風險
市場的變化是充滿不確定性和多樣性的，正是由于市場充滿著各種未知因素和種種客觀條件的限制，很多在采購初期的設定的目標都難以實現(xiàn)，這就是所謂的市場風險。
3.供應商風險
市場經(jīng)濟時代市場的環(huán)境是十分復雜的，就算是政府也只能采取宏觀調(diào)控的措施，都其進行積極的引導，這也使得很多與物資采購相關的法律法規(guī)難以發(fā)揮作用，企業(yè)更是難以對供應商進行有效的監(jiān)督。供應商不規(guī)范的額行為給物資采購的質(zhì)量、價格和合同欺詐等方面帶來一定的風險隱患。
4.技術風險
當今社會技術的更新?lián)Q代是非常快的，技術的快速發(fā)展和進度，容易使企業(yè)在早期采購的產(chǎn)品未到其使用時就被市場淘汰，從而造成極大的浪費，給企業(yè)帶來不必要的損失。
三、電力物資采購管理創(chuàng)新探析
1.實現(xiàn)規(guī)章制度的創(chuàng)新，提高物資采購管理水平
(一)建立健全并嚴格執(zhí)行物資管理制度
目前的電力企業(yè)中管理松散、紀律不嚴、浪費嚴重的現(xiàn)象十分常見，出現(xiàn)這些問題的根本原因是缺乏健全的物資管理機制。當出現(xiàn)問題時，很多責任都無法細分到個人，也就是沒有人為這些問題擔責。建立健全并嚴格執(zhí)行物資管理制度和設備材料的招標方法是電力企業(yè)強化物資采購管理的基礎。只有不斷完善物資采購工作的工作標準，讓員工的工作有據(jù)可依，才能使物資采購工作的每一個環(huán)節(jié)都有保障。只有建立完善了物資采購制度并在實施的過程中嚴格執(zhí)行，才能提高物資的管理水平。
(二)加強對物資采購過程的監(jiān)督管理
電力物資采購管理僅靠電力企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督是行不通的，在物資采購的過程中，當涉及到自身利益時，很難保證采購人員不會留有私心。只有將物資采購的信息及時準確的公開，讓執(zhí)法部門和社會公眾更加容易參與到監(jiān)督的過程中來，才能讓采購人員不敢為所欲為，才能讓相關的標準更好的被執(zhí)行。
(三)引入信息化技術，實現(xiàn)物資采購管理現(xiàn)代化
隨著信息化技術的不斷發(fā)展，越來越多的企業(yè)都在對自己的管理模式進行著信息化改造，電力企業(yè)也應該積極的響應這個時代的潮流。在電力物資的采購管理中，電力企業(yè)要主動引入各種先進技術和先進的管理手段，要建立精干高效的物資管理機制，更重要的是要建立一個涵蓋物資采購管理各個環(huán)節(jié)的信息化物資采購管理系統(tǒng)。建立一個信息化的物資管理系統(tǒng)可以提高物資采購工作的效率，也有利于保障所采購物資的質(zhì)量，優(yōu)化物資采購工作的工作流程，降低物資采購的工作成本。
2.引入全新的物資采購模式
在以往的物資采購工作中，很多事情都是由采購人員自行決定的，買哪家的東西，最終價格的確定往往都存在著很大的隨意性。很多電力企業(yè)的招標也都是臨時性招標，都是針對特定的大型項目臨時組織招標。這些方式無法全過程競價采購，沒有價格原則，無法保證采購產(chǎn)品的質(zhì)量。引入全新的采購模式，將物資競價和物資管理的工作進行分析，交由不同的部門管理，兩個部門相互獨立，等級平行，可以進行互相監(jiān)督。
3.采用計算機網(wǎng)絡競價的采購方式
計算機網(wǎng)絡競價作為電力物資采購中的一種新興的競價方式，其不需要買賣雙方進行見面，能最大程度的避免人為的隨意性，實現(xiàn)競價采購的常規(guī)化，降低競價采購的成本。采用網(wǎng)絡競價的方式還能有效網(wǎng)絡監(jiān)督的作用，以使產(chǎn)品質(zhì)量得到更有效的保證。計算機網(wǎng)絡競價所具有的多種優(yōu)勢，使其有著強大的生命力和廣闊的發(fā)展前景。
四、結語
在風險管理理論中，制造進度風險管控是一個非常重要的內(nèi)容。設備制造是設備采購的關鍵環(huán)節(jié)，由于設備在核電工作中的關鍵性作用，如果設備制造商不能按照約定的進度來制造設備，將影響核電工作的順利進行。項目負責人需要跟蹤設備的制造進度，還應定期派監(jiān)造人員到加工現(xiàn)場去，了解核電設備的制造將進度，一定要監(jiān)督核電設備制造商按照合同上的要求來生產(chǎn)設備，要求制造商保證按期完成設備的制造。當監(jiān)造人員發(fā)現(xiàn)制造商的設備制造進度偏離合同中的計劃時，一定要催促制造商及時采取有效措施來追趕制造進度。除此之外，監(jiān)造人員還要對制造進度的偏離展開分析和評估，用來估測進度偏離對建設工程的時間和其他有關項目的影響，在某些特殊的情況，還要把承包商聯(lián)合起來，一起來追趕設備的制造進度。
二、質(zhì)量風險管控
風險識別是工程項目全面風險管理工作的首要工作，風險識別就是通過采取一定的方式和手段以最快的方式找出影響工程項目順利完成的潛在風險，對風險評估、風險評價及風險應對具有重要的作用，打下堅實的基礎。對漳州核電項目設備采購進行風險識別，質(zhì)量風險是一個最大的風險因素。設備采購的質(zhì)量控制，一定要按照相關核安全法規(guī)及核電工程建設質(zhì)量保證大綱的有關規(guī)定來執(zhí)行。所以，在進行設備招標的時候，一定要嚴格供方的資格評價，在評價的時候要把技術、商務和業(yè)績等因素綜合起來進行評價。對于那些沒有被列入合格供方名錄的供貨商，在進行項目招標的時候，為了確保設備質(zhì)量，一定要將這些不合格的供貨商排除在外。對于那些潛在的供貨商要進行考察和資格評價，并且重點要對供方生產(chǎn)制造能力、售后服務保證、質(zhì)量保證體系、資信等級、經(jīng)營狀況、同類設備供貨業(yè)績等進行考察和評價，并形成書面的評價報告。在設備制造的時候，監(jiān)造人員要嚴格加強設備制造的監(jiān)造管理，按照合同上的質(zhì)量標準來把握質(zhì)量。為了更好的把握好質(zhì)量關，減少質(zhì)量風險，還需要建立一些監(jiān)造制度。當供貨商完成設備制造之后，還要把握好最后一道出廠工序，即出廠驗收關。驗收人員要明確驗收工作的組織和相關的責任，驗收的方式方法、驗收內(nèi)容、驗收結論；對于專用設備還應編寫專門的設備驗收大綱，通用設備可按設備類別編制設備驗收大綱規(guī)定設備驗收的具體項目要求、驗收結論及相關處理意見]。一般情況下，對于那些核電站專用設備、重要或大型設備、設計制造或試驗條件較為復雜的設備，以及在出廠之后難以進行質(zhì)量鑒定檢查的設備，在原則上都要求在設備出廠前進行源地驗收。進行出廠驗收的設備必須根據(jù)合同和設備采購技術文件的要求事先編寫出廠驗收大綱并嚴格按大綱規(guī)定履行驗收工作。在對設備進行驗收的時候，驗收人員應該主要檢查設備、器具的數(shù)量和規(guī)格型號與訂貨要求是否一致，設備外觀有沒有那些顯而易見的缺陷，設備的產(chǎn)品質(zhì)量合格證書和使用說明書是否齊全。由于客觀條件的限制，向汽輪機、發(fā)電機等不能再制造廠檢測其全部性能的設備，需要在驗收現(xiàn)場安裝一些其他設備來進行檢驗，當把系統(tǒng)進行連接之后，還要做規(guī)定時間的運轉考核試驗來最終驗證其工作性能和運轉性能，進行最終驗收。
三、項目成本風險管控
由于在工程投資中占據(jù)的比重較大，設備投資控制的好壞對工程投資具有相當大的影響。風險管理理論指出，在項目中做好成本風險管控，對減少項目風險具有非常重要的意義。必須在采購過程中需要采取多種措施對設備投資進行有效的控制。另外，由于設備投資控制的特殊性，因此，在一般的核電建設項目中，都把設備投資控制作為一個重點，或者作為一個單獨的概算予以控制，為了做好這些概算控制，必須采取一定的措施和組織保證，同時，要進行動態(tài)跟蹤和協(xié)調(diào)，隨時根據(jù)市場行情的變化，進行跟蹤評估，以確保最終投資的控制。由于核電項目設備在工程投資里面所占的比重非常大，做好項目成本風險管控，對工程投資的影響相當大，在進行項目采購的時候，采購人員需要使用多種方法對項目成本進行有效的管控。項目招標是采購項目的第一個環(huán)節(jié)，核電設備的招投標過程實際上就是核電設備投標方與業(yè)主方以及投標方相互間博弈的過程。出于各自利益的考慮，采購方和投標方在招標的過程中都有不同的傾向，從不同的角度來考慮項目采購問題，會得到不同的結果。從風險管理理論來看，由于在招、投標的過程中會出現(xiàn)很多不確定的因素，導致招標方對投標方的信息了解得不夠徹底，最終造成投標的過程在一定程度上存在著一些成本風險。設備采購方可以優(yōu)先向自己比較有意向的設備制造商發(fā)出投標邀請函，采用中招標方式除了可以節(jié)省招標宣傳、服務費用之外，還可以大大地縮短工程招標的時間。
四、結語
［摘要］本文從財務管理角度，分析了企業(yè)在并購過程中存在的財務風險，以及企業(yè)針對這些財務風險如何采取的必要防范措施。
［關鍵詞］財務風險防范企業(yè)并購
企業(yè)并購是一種風險很高的投資活動，這些固有的風險往往會導致企業(yè)并購的失敗。失敗的因素很多而在其中又以財務風險最為突出，財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購成敗的重要影響因素。因此，我們要注重對財務風險的防范。
并購過程中的財務風險:
一般來說，并購的財務風險主要是指并購方不能按時以合理的資本結構和資本成本取得預期所需要的并購資金及溢價價款的可能性。在企業(yè)的并購過程中財務風險主要包括：目標企業(yè)估值風險、融資方式選擇風險和支付方式選擇風險。
1、目標企業(yè)價值風險
目標企業(yè)價值風險是并購方在確定被并購方的購買價格時超過被并購方的市場實際價值所帶來的財務風險。造成目標企業(yè)價值風險主要是由目標企業(yè)的財務報表引起的風險和目標企業(yè)的價值評估引起的風險。目標企業(yè)的并購價格是由并購方和被并購方通過研究分析被并購方的年度報告、財務報表等決定的。因為在一些企業(yè)并購中，企業(yè)的財務報告所披露的信息不夠真實、充分，出現(xiàn)了嚴重的信息不對稱使得并購方很難確切地評估被并購方的資產(chǎn)價值和盈利能力，就會被誤導而盲目地在定價中做出高于被并購方的收購價格的決定。被并購方為了獲取更多利益，會隱瞞損失信息，夸大收益信息，對影響價格的信息不作充分、準確的披露，這也影響到并購價值評估的準確性與合理性。并購方如果不控制目標企業(yè)價值風險，必然會產(chǎn)生過高的收購溢價，既會損害并購方股東的利益，也并購后生產(chǎn)經(jīng)營活動造困難，使并購后的企業(yè)面臨著巨大的風險。
2、融資方式選擇風險
融資是指籌集特定用途的資金，而企業(yè)并購過程中的融資是指籌集并購過程中所需要的資金的經(jīng)濟行為。企業(yè)并購中融資可以采取多種方式，不同的融資的方式所影響著財務風險的大小也是不同的。在并購中，如果企業(yè)采取正確、恰當?shù)娜谫Y方式，運用好企業(yè)的財務杠桿，就能使企業(yè)在最小的財務風險和成本下籌集到足夠的企業(yè)并購資金，使并購順利進行以達到企業(yè)價值最大化的目標。否則，企業(yè)沒有控制好融資的風險，在本來就不太成熟的市場下，就會可能造成企業(yè)形成了不合理的負債結構，冒著極大的風險，最終導致并購的失敗。企業(yè)并購過程中的融資方式風險主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
(1)企業(yè)在并購過程中占用了大量的流動資產(chǎn)，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應能力，大大增加了企業(yè)運營的風險。
(2)相對其他方式而言，企業(yè)如果采用舉債并購的方式，則會冒更大的財務風險。
(3)企業(yè)在并購過程中若為并購付出的成本過高，或以承債方式并購，雖然直接付出的流動資產(chǎn)不多，但由于目標企業(yè)資產(chǎn)負債率過高，就會使并購后的企業(yè)總資產(chǎn)負債率上升，資本的安全性降低，大大減少企業(yè)流動資產(chǎn)，從而降低了企業(yè)的快速反應能力及適應環(huán)境變化的能力，使企業(yè)在競爭過程中處于不利地位。
3、支付方式選擇風險
在企業(yè)并購過程中，企業(yè)可選擇以現(xiàn)金方式、換股或混合的方式、實物的方式。現(xiàn)金支付方式對于并購一方來說，并不是那樣好，因為采用全部以現(xiàn)金的方式去支付并購價格，會使并購企業(yè)因為要在短時間內(nèi)支付大筆的現(xiàn)金，不利于企業(yè)的經(jīng)營運作，也可能會因為不能在以后一定時間內(nèi)支付完大量的資金而使企業(yè)的并購失敗。現(xiàn)金支付給企業(yè)在一定時間內(nèi)帶來很大的現(xiàn)金壓力，它占用了企業(yè)大量的流動資金降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反映能力和適應能力還增加了企業(yè)的運營風險。現(xiàn)金支付也會制約到并購的規(guī)模大小。甚至，因為使被并購一方不能推遲資本利得的確認和轉移實現(xiàn)的資本收益，而致其不能充分地享受到稅收優(yōu)惠。
財務風險的防范措施:
針對上述并購過程中的財務風險，那么企業(yè)該采取什么措施進行防范？筆者認為可以通過以下措施：
1、加強對財務報表的充分認識
企業(yè)在并購過程中要對企業(yè)財務報告的局限性要有充分的了解，減少財務信息的不對稱性。一些企業(yè)在并購過程中沒有謹慎地調(diào)查分析目標企業(yè)的真實的財務狀況，過分地依賴企業(yè)的財務報表，不能充分地、及時地獲知目標企業(yè)比較廣泛的信息，也可能因為目標企業(yè)內(nèi)部人員與并購方之間存在著信息不對稱，而導致企業(yè)并購成功率較低。并購一方的財務信息主要是由被并購一方的會計報表來反映，而利潤表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表又從動態(tài)和靜態(tài)兩方面來反映企業(yè)的經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量、經(jīng)營狀況。
企業(yè)進行交易的目的就是為了獲得發(fā)展的本錢——資產(chǎn)，而有時候有關資產(chǎn)的劃分是不太清晰的，如果并購一方?jīng)]有認真關注資產(chǎn)的所有權歸屬就會使交易有資產(chǎn)信息不對稱。因此，要仔細觀察會計報表中存在的漏洞，查實資產(chǎn)的數(shù)量和核實其真實存在性與有效性。例如，要核實清楚有關應收帳款的可回收性、回款項所需要的期限、未償還和已償還所占的比例、備抵的壞帳等情況；還有要查實存貨的跌價、成本差異的分析、其現(xiàn)在的市場價格；再就是長期股權投資、房屋建筑物、機器設備、無形資產(chǎn)及商譽等的估價是否合理、其會計處理是否符合我國的會計準則、制度。企業(yè)的負債也可能會隱含著一些風險，特別在股權并購過程中，原本應該由被并購一方負擔的長期、短期債務都會變成并購一方的債務。對一些或有債務等沒有確認或沒有揭示其確認和計量方面存在著差錯的風險，應該要謹慎對待。還要查明被并購方在原本的經(jīng)營管理制度下，給員工所承諾的福利和退休金、所銷售出去的產(chǎn)品等的售后服務及保證等是否已經(jīng)足額披露還有其他有關借款利息、罰金、所欠稅費是否已經(jīng)在會計報表、會計報表附注等真實、確切地反映出來。
2、企業(yè)可以采取以下方法
（1）在交易過程中，要有信譽好，評估能力強的人員還有盡責的調(diào)查人員去評估和查實企業(yè)的真實價值。特別是遇上了金融危機時期，一些并購企業(yè)在本來就經(jīng)營不善，財務狀況不好更加雪上加霜。因此，被并購一方就會想方設法去隱瞞或者不主動披露其不良信息。為此，我們就需要人員在并購過程中盡忠職守，搜集有關被并購企業(yè)的財務狀況、市場狀況、經(jīng)營成果還有在并購中雙方應該享受的權利和承擔的義務等，調(diào)查和證實被并購方的財務信息資料的真實性和可信度以防范由此引起的財務風險。
（2）并購過程中，企業(yè)應該熟知并購估價相關的知識，利用先進的，適合實際并購情況的技術去正確和合理地評估被并購方的真實價值，要理性地對待并購，不能被人的主觀性主宰，要根據(jù)一定的并購理論，市場規(guī)律去對待。
（3）加強評估行業(yè)協(xié)會的建設，發(fā)揮其行業(yè)自律的監(jiān)管職責。多設立一些組織機構，不但可以對并購過程中目標企業(yè)價值的評估工作加以監(jiān)督管理，也可以幫助企業(yè)在交易中得到更多中立、確切的意見和理解到一些較真實的有關被并購一方的財務信息，以使并購順利進行。
3、選擇融資渠道，利用財務杠桿
選擇科學、合理的融資方式探索開辟更豐富的融資渠道，使企業(yè)在并購中盡量利用好財務杠桿。企業(yè)在并購過程中應該盡量地開闊其融資渠道，既要有利于企業(yè)能夠按時籌集到巨額的現(xiàn)金流量，解決資金不足的問題企業(yè)要采用合理的融資方式，使企業(yè)在能夠盡量保證不會發(fā)生融資失敗或負債過度的情況下，保持企業(yè)合理的財務杠桿模式。企業(yè)要想安全、相對短時間內(nèi)使并購順利進行，首先就要在盡可能低的資本成本，擴大生產(chǎn)規(guī)模增加收入，以達到企業(yè)價值最大化。企業(yè)并購融資需要的大量的資金，可以考慮用企業(yè)的留存收益，這樣就會減少影響到企業(yè)的經(jīng)營運作的可能性，降低了企業(yè)在融資中的財務風險。再有的就是，企業(yè)可以在確保財務風險相當?shù)偷那闆r下，采用負債融資和混合融資的方式去使企業(yè)能夠發(fā)揮財務杠桿的效用。這樣就可以讓企業(yè)獲得節(jié)稅收益、減少企業(yè)的資本成本，還可能讓企業(yè)在這過程中享受到意外的收益。因為被并購一方的并購價格一般都低于其真實價值，通過負債融資和混合融資的方式，并購一方就可以得到被并購一方的增加了的資產(chǎn)價值。耳熟能詳?shù)南婊鹁娌①徥。且驗槠髽I(yè)不合理的融資方式。湘火炬在并購過程中所需要的巨額資金主要就是依靠著債務融資。企業(yè)利用短期的債務融資方式去經(jīng)營長期性的事項，高額的負債壓力讓企業(yè)難以承受以致蒙受及大的財務風險，財務杠桿嚴重失去其有利性。因此，企業(yè)在并購的過程中應該選擇科學、正確的融資方式，能夠及時、足額地籌集到并購所需要的資金，投入生產(chǎn)經(jīng)營活動以增加利潤保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在面對金融風暴的襲擊下，企業(yè)更應對并購資金需要量進行分析，對各種融資方式的成本進行比較。對融資結構的規(guī)劃使資本成本最小，使債務資本與股權資本要保持適當?shù)谋壤唐趥鶆召Y本與長期債務資本合理搭配。想辦法建立合理、穩(wěn)健的融資模式，有強硬的資金結構防止不良的市場態(tài)勢增加了企業(yè)的財務風險。
4、考慮支付方式的多樣化
企業(yè)在并購的過程中選擇支付方式時應當遵循的原則是：資本結構最優(yōu)化原則、支付成本最小化原則、股權稀釋最小化原則。現(xiàn)金支付是由并購一方向被并購一方支付一定數(shù)量的現(xiàn)金來獲得被并購一方的所有權，被并購一方的股東收到了足額的對其所有股權的現(xiàn)金支付，也就失去了其在企業(yè)的大小事務中的選舉權或所有權。現(xiàn)金支付方式可以使企業(yè)很快就可以得到比較確定的收益，受市場、被并購一方的經(jīng)營業(yè)績、并購價格等的因素的影響不大，能夠使企業(yè)并購快速順利進行，相對應的手續(xù)程序也會減少，在一定程度上減低了企業(yè)并購的風險。而且，現(xiàn)金支付對并購一方的影響只是一次性的，它既不會產(chǎn)生股權未來收益的稀釋，也不會導致其控制權的轉移與分散。因此，現(xiàn)金支付方式在企業(yè)法并購中是最先被采用的方式，也因為它的簡便和快速有效性所以它被使用的頻率也是最高的。
在企業(yè)并購的過程中，特別是當并購一方?jīng)]有充足的資金去支付交易過程中的并購價款，還有就是如果為了并購快速進行而用了企業(yè)絕大部分的現(xiàn)金去支付收購價款而導致了企業(yè)在以后的經(jīng)營活動中不能正常地運行所以就不能運用現(xiàn)金支付方式，可以運用股票支付方式來緩解融資壓力，也能分散未來資產(chǎn)重組與經(jīng)營風險。股票支付方式可以減少企業(yè)的資金付現(xiàn)壓力，也可以合理避稅。可以盡量減少像現(xiàn)金支付方式所帶來的比較集中的財務風險，而且采用股票支付方式不會產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流就不像現(xiàn)金支付方式那樣要交納資本所得稅。
然而，在實際情況下，企業(yè)在并購的過程中不能只用現(xiàn)金支付或者只用股票支付，并購雙方可能就都要退一步，采取現(xiàn)金支付和股票支付方式的相結合。在交易過程中，并購一方就不用擔負巨額現(xiàn)金流的壓力或者不用為了確定換股比例而發(fā)生一些激烈的討價還價和主并企業(yè)的股權被過量稀釋、股票價格過分走低的趨勢。采用現(xiàn)金、股票組合的支付方式可以使單一的組合方式的缺點和優(yōu)點達到平行點。一方面可以幫助被并購一方部分套現(xiàn)，另一方面也可以使被并購一方在新組合的企業(yè)中保留一定的利益。但是，這種組合方式在理論上是可行的、相對理想的。除了以上所說的三中支付方式外，企業(yè)還可以采取用并購一方的實物換購被并購一方的企業(yè)股權或資產(chǎn)的置換型支付方式，再有就是，企業(yè)可以采用按照所購的被并購企業(yè)未來財務表現(xiàn)支付企業(yè)購并價款的支付方式。但是，這兩種方式在現(xiàn)實交易活動中就比較少用到，只有在符合一些特定的情況下才被運用。因此，并購企業(yè)應該從資金支付方式、時間和數(shù)量上做合理的安排，在一定程度上控制好財務風險。還有，并購企業(yè)可以結合自身能獲得的流動性資產(chǎn)、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短盡可能使支付方式被較準確地運用并且使其多樣化。
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關于企業(yè)并購財務風險的界定，國內(nèi)外學者分別從不同的角度對其進行了描述和解釋。國外學者杰弗里•胡克認為，企業(yè)償付債務能力的減弱以及企業(yè)融資經(jīng)營能力的下降都是因為受到企業(yè)并購過程當中產(chǎn)生財務風險的影響，企業(yè)為了并購而進行融資的負債數(shù)額和被并購企業(yè)的債務數(shù)額狀況等是衡量企業(yè)并購財務風險程度所需要考慮的因素。國內(nèi)學者也定義了企業(yè)并購財務風險的定義，杜攀認為，在并購重組過程中的企業(yè)自然會有一定的資金需求，正是這個需求所引發(fā)的融資風險和資本結構風險是企業(yè)并購的財務風險的組成部分。黃進勇認為，企業(yè)并購的財務風險是由于企業(yè)負債融資，導致企業(yè)的財務狀況是不確定的。此外，企業(yè)并購財務風險也會因為選擇何種形式的融資方法而受到一定的影響。屠巧平在研究企業(yè)借款籌集資金的并購過程中分析其產(chǎn)生的風險正是企業(yè)并購的財務風險。張應杰認為，在并購活動中企業(yè)的融通資本和資本構成可能會發(fā)生變化，而由此引起的財務風險和財務困境正是企業(yè)并購的財務風險。關紅宇與王慶彤認為，企業(yè)的并購財務風險是企業(yè)在通過借款資金獲取目標企業(yè)的資產(chǎn)或股權的時候，由此產(chǎn)生企業(yè)的負債率增加和資本結構的失衡進而出現(xiàn)現(xiàn)金支付的困境。可見，對于企業(yè)的并購行為，既可以看作是一種投資活動，也可以看作是一種融資活動，二者協(xié)同影響企業(yè)并購后的財務狀態(tài)。企業(yè)在籌資融資的過程中因為償付債權的風險或是股東收益的不確定性，致使并購中的財務決策失誤，正是企業(yè)并購財務風險的最終來源。
2企業(yè)并購的財務風險分析
企業(yè)的并購活動既是一項管理活動，也是一個繁雜的工程。因為在進行企業(yè)重組并購的過程中，需要進行許多具體的流程工作，比如目標企業(yè)的選擇、對企業(yè)價值的評估、籌措資金和并購整合等環(huán)節(jié)，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風險，而這些風險又會一直存在于企業(yè)并購的過程當中。所以，在企業(yè)并購活動的過程當中，應該仔細剖析各個環(huán)節(jié)的風險進而才能更加有效的防范財務風險。本文對企業(yè)并購的財務風險分析有如下方面：
2．1企業(yè)價值評估風險
在企業(yè)并購過程當中，因為企業(yè)之間的信息可能不夠公開透明，導致無法準確的獲取對方信息，無法做到確切的評估目標企業(yè)的價值，進而可能導致并購方的估價風險，風險的程度取決于并購企業(yè)所收集到信息的正確性，而信息的質(zhì)量好壞又由以下因素所決定：目標企業(yè)是否是上市公司；被并購企業(yè)的財務報表是否透明；企業(yè)的并購活動是善意的還是惡意的；目標企業(yè)自由現(xiàn)金流量的未來預測等。
2．2融資風險
為了保證企業(yè)并購的順利進行，企業(yè)需要籌集足夠的資金作為保障。在企業(yè)籌資、融資的過程中可能會借助內(nèi)部或外部的資金渠道進行籌集資金，在這個融資的過程中由于采用多種融資方式就會引起融資結構的風險。一旦融資結構出現(xiàn)失衡必然會導致后續(xù)的財務風險發(fā)生，因此對于企業(yè)而言，為了保證并購活動的成功，必須在較短的時期內(nèi)籌措到充足的資金并且讓企業(yè)的資金結構保持平衡。3．3流動性風險企業(yè)在并購的活動中必然會占用到企業(yè)的流動資產(chǎn)，比如現(xiàn)金之類的資產(chǎn)流出企業(yè)，所以企業(yè)資產(chǎn)的流動比率也會隨之降低。流動比率是關于企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負債的之間比率，是用來權衡企業(yè)短時間內(nèi)償還債務能力的一種指標。如果在企業(yè)并購的過程中使用大批量的自有現(xiàn)金作為支付方式勢必會引起自身資產(chǎn)流動性的降低；如果采用舉借外債進行并購，而目標企業(yè)的負債率又很高，再加之并購方自身的長期負債比率過高，導致的結果必然會減弱企業(yè)資產(chǎn)的流動性，增加企業(yè)的流動性風險。3．4財務整合風險企業(yè)并購活動結束后，并購方為了取得企業(yè)的協(xié)同效應和規(guī)模經(jīng)濟效應，必然會對被并購企業(yè)進行各個環(huán)節(jié)的整合，以使得融為一體。財務部門是企業(yè)的重要組成部分，也是企業(yè)并購后進行整合的重要環(huán)節(jié)之一，因此財務方面能否得到有效整合對于提升企業(yè)的競爭力具有非常重要的作用。但是在并購雙方的整合期間可能由于不同的金融機構，金融機構設置的矛盾，導致并購業(yè)務的損失；在企業(yè)并購中，并購企業(yè)如果發(fā)生財務錯誤或對財務行為進行不當監(jiān)控都會導致財務風險的發(fā)生。
3企業(yè)并購財務問題的相關對策
3．1改善信息不對稱狀況，合理確定目標企業(yè)的價值
在并購的過程中存在雙方信息不對稱的狀況，無法互相了解的情況，這也是對目標企業(yè)價值評估產(chǎn)生風險的根本原因。所以，在并購前應當對目標企業(yè)的財務報表的真實性和企業(yè)狀況進行詳細的審查和評估，繼而才能有效的合理預測目標企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，并在此基礎上對目標企業(yè)的價值進行合理估價。此外，為了應對目標企業(yè)為掩蔽危機而故意人為的信息不對稱，并購方應采用市場調(diào)查分析的方法或是聘請專業(yè)人員對被并購方的戰(zhàn)略、人力資源和財務進行全面的詳盡審查，從而合理的確定和選擇評估參數(shù)。
3．2并購融資風險的防范，合理安排資金支付
企業(yè)在并購的過程中可以有多種融資的方式途徑，在方式的選擇上一定要注意對融資風險的控制和防范，遵從融資成本最小化的原則。并購企業(yè)在確定選擇目標企業(yè)進行并購活動前，一定要合理的預算并購資金的需求量，制定籌集資金的計劃，然后確定采用何種籌資方式，最后合理安排資金的支付方式。因為不同的支付方式對財務風險或融資風險的作用也各不一樣，每一種資金支付的方式都會帶來一定的風險，只不過這種風險是眼前可見的還是未來潛在的。所以，并購企業(yè)可以把自身的流動性資源和股權結構的情況與目標企業(yè)的財務狀況結合起來，將股票支付和現(xiàn)金支付等方式設計為不同的組合，并對支付形式的組合進行優(yōu)化完善，分散和消除支付形式存在的現(xiàn)在或潛在的風險，降低并購融資成本。這種綜合形式的并購出資，可以根據(jù)各種融資工具的結構、期限和價格避免單一方式的缺點，防止并購方原有股東的股權稀釋，從而達到并購后效益最大化。因此，在并購融資風險的防范方面，一定要合理的安排資金支付方式，提高企業(yè)的并購效益。
3．3創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，降低流動性風險
在企業(yè)并購過程當中，無論是采用單一的支付方式還是混合的支付方式，其中必定會有大批的現(xiàn)金支出，庫存現(xiàn)金屬于資產(chǎn)負債表中的流動資產(chǎn)，而流動資產(chǎn)的減少必然會降低企業(yè)的資產(chǎn)流動性，因此對企業(yè)營運資金的加強管理則顯的非常重要。為了減少并購的風險，企業(yè)應該對流動性資產(chǎn)進行有效的組合，合理衡量評估企業(yè)的短期負債和長期負債的比例，從而做到并購企業(yè)流動性資金需求得到滿足的同時也對企業(yè)資產(chǎn)流動性的下降程度有一定的控制。
3．4財務整合風險的防范，優(yōu)化財務協(xié)同效應
對于通過并購形成的新企業(yè)，由于企業(yè)間之前環(huán)境、人員和制度的不同，會導致財務工作上的脫節(jié)困境，只有通過有效的財務整合適應新的環(huán)境變化，使并購雙方的財務整合風險得到有效控制和防范，使得并購戰(zhàn)略得以實現(xiàn)和并購的實際效果得以準確反映。在財務整合的具體方面，其基本內(nèi)容主要有：財務目標的整合，將企業(yè)的目標定位在企業(yè)價值最大化并購后，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定基礎；財務組織機構和職能的整合，實現(xiàn)一體化管理；會計人員的整合，使兩邊員工增強協(xié)作以保持高度的工作熱情；財務制度的整合，通過統(tǒng)一的制度規(guī)范員工的工作，使企業(yè)向著制度目標合理的發(fā)展。此外，在企業(yè)并購后，也應對企業(yè)文化和財務信息等進行有效整合，使員工在共同的企業(yè)文化環(huán)境下共享財務信息，最終實現(xiàn)并購企業(yè)雙方獲得財務協(xié)同效應以及雙贏發(fā)展。
4結論
論文關鍵詞：企業(yè)并購財務風險風險控制
一、企業(yè)并購的財務風險
企業(yè)并購需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購所需資金并加以合理有效使用，是企業(yè)并購面臨的一大難題。資金籌集或使用不當，不僅不能順利完成并購計劃，還會產(chǎn)生相應的財務風險。在企業(yè)并購中可能會遇到的財務風險，主要有并購資金的籌集風險和并購資金的使用風險兩種。
(一)并購資金的籌集風險。企業(yè)并購需要資金的來源，可以利用自有資金解決，也可以通過發(fā)行股票或對外舉債進行籌集。籌資在企業(yè)并購中是一個非常重要的環(huán)節(jié)，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位。如果籌資安排不當，或籌集的資金前后不相銜接都可能產(chǎn)生財務風險。以自有資金進行并購，雖然可以降低財務風險，但也可能造成機會損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動資金用于并購，還會導致本企業(yè)正常資金周轉困難，利用債務籌資雖然可能產(chǎn)生財務杠桿效應，降低籌資成本，但如果債務比例過高，焉并購后的實際經(jīng)濟效益達不到預期時，將可能產(chǎn)生還本付息風險。通過發(fā)行股票籌集并購資金，相應的籌資成本較高，而且，當并購后的實際運行效果未能達到預期目標時，會使股東利益受損，從而為敵意收購提供機會。然而，由于并購的資金需要量巨大，往往很難以單一的籌資方式加以解決，這樣又會面臨籌資結構的比較與選擇。風險并購的籌資結構包括債務籌資與股權籌資的構成及比例，短期債務與長期債務的構成及比例。
(二)并購資金的使用風險。企業(yè)并購所籌集的資金主要用于支付并購所發(fā)生的成本，具體包括支付并購費用、并購價格及新增的投入資金三個內(nèi)容。并購費用，是指為完成并購交易所支付的交易費用和中介費用，這部分費用在整個并購成本中所占比重較小。并購價格，是指支付給被并企業(yè)股東的購買價格，對購買價格可以選擇一次支付，也可以選擇分期支付，在采用分期支付的情況下，不僅可以暫時緩解并購資金的支付壓力，還可以在因不確定因素導致并購計劃失敗時，減少損失程度。新增的投入資金，是指支付被并企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動資金，下崗職工的安置費用及并購后企業(yè)所需投入的其他配套資金。在支付的上述資金中，其中并購費用和并購價格是完成并購交易所必須付出的代價，可以稱其為狹義的并購成本，而并購費用、并購價格和新增的投入資金總和又可稱之為廣義的并購成本，它們是為取得并購后經(jīng)濟利益所付出的總代價。在這三項資金的使用方面，不僅要按時間順序做到保證支付，而且，還需要在量的結構方面予以合理安排，任何費用的支付不及時或安排不恰當都會產(chǎn)生相應的財務風險，影響并購計劃的順利實施及并購效果的如期實現(xiàn)，甚至還會導致企業(yè)破產(chǎn)。
二、我國企業(yè)并購風險控制的幾項措施
我國企業(yè)并購，尤其是國有企業(yè)的并購，是伴隨著改革開放在不斷完善的社會主義市場經(jīng)濟制度下逐步發(fā)展起來的，總結分析我國企業(yè)并購的成功經(jīng)驗與教訓，以下幾個問題需要引起我們的注意。
(一)企業(yè)并購必須遵循市場規(guī)律，避免盲目性。目前，我國企業(yè)并購存在一定的盲目性，尤其政府干預比較嚴重!由此導致不良后果，并購失敗的案例時有發(fā)生，因此，企業(yè)并購一定要順應市場的發(fā)展規(guī)律，避免盲目性，在并購前必須認真研究并購各方資源的互補、關聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購效果的風險因素和風險環(huán)節(jié)，然后按照風險最小化原則選擇并購方式和實現(xiàn)途徑。在當前并購資金比較緊缺的情況下，可以采用先租賃后并購，先承包后并購或先參股后控股等途徑，以防范并購產(chǎn)生的風險。另外，根據(jù)我國目前的產(chǎn)業(yè)組織結構，現(xiàn)階段的企業(yè)并購應以橫向并購為主，集中力量發(fā)展企業(yè)的主導業(yè)務和核心能力的提升，可以先從規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟角度出發(fā)，通過并購將同行業(yè)的企業(yè)突破所有制和地區(qū)、部門的分割重新配置，從而提高市場集中度與占有份額實現(xiàn)高度的專業(yè)化分工和生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟并以此為基礎，充分利用生產(chǎn)技術、經(jīng)營管理決策、銷售網(wǎng)絡、品牌優(yōu)勢，以達到分散經(jīng)營風險，最終培育新的利潤增長點。
(二)組建并購專項基金，拓寬并購籌資渠道。在我國企業(yè)并購實踐中，目前能夠用于企業(yè)并購的資金來源還比較有限，主要有企業(yè)自有資金、銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等籌集資金，這些資金難以為大型并購提供充足的資金。相對而言，企業(yè)自有資金成本低，手續(xù)簡便。但由于我國企業(yè)一般規(guī)模較小，盈利水平低下，不能滿足并購所需的一定數(shù)額資金。向銀行貸款，雖然可彌補自有資金不足的缺陷，但銀行借款一般期限較短，不能長期使用，而我國企業(yè)原有的負債比率相對較高，再從銀行籌集資金數(shù)額也十分有限。另外，我國企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券從證券市場上直接籌資有很多限制，國家對企業(yè)首次發(fā)行”增配”增發(fā)股票等的標準有較高的要求，對發(fā)行債券企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等要進行嚴格審批，準入限制較多。企業(yè)無法根據(jù)市場情況和自身需要，來決定其并購的融資行為。因此，能否籌集到并購所需資金，已成為制約我國企業(yè)并購能否成功的關鍵因素之。對此，我認為，目前我國應大力開展并購貸款，增加銀行對企業(yè)并購資金的支持力度。同時，還應大力發(fā)展我國的資本市場，降低企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券的準入門檻，并在立法上消除為并購進行直接融資的限制。
企業(yè)并購的財務風險，是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性。從風險結果看，這的確概括了企業(yè)并購財務風險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風險”。但從風險來源來看，融資決策并不是引起財務風險的惟一原因，因為，在企業(yè)并購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。
1企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財務狀況；
2企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務指標上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運營期，才能實現(xiàn)價值目標；
3企業(yè)并購的價值目標下限也決不僅僅是保證沒有債務上的風險，而是要獲取一種遠遠超過債務范疇的價值預期目標，實現(xiàn)價值增值。
因此，如果僅用融資風險作為衡量財務風險的標準，在一定意義上降低了并購的價值動機。從公司理財?shù)慕嵌瓤矗?企業(yè)并購的財務風險還應該包括“由于并購而涉及的各項財務活動引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性”。即企業(yè)并購的財務風險應該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。
二、引起企業(yè)并購財務風險的主要因素
企業(yè)并購面臨著多種多樣的風險，如財務風險、經(jīng)營風險、整合風險、償債風險等。無論是哪種風險都會通過并購成本影響到并購的財務風險。之所以會有風險，傳統(tǒng)理論認為是由于未來結果的不確定性，實際上風險不僅來自于未來結果的不確定性，也與過程的不確定性因素密切相關。本文認為風險的產(chǎn)生是由于并購中因素的不確定性和過程的信息不對稱性造成的。所以，影響企業(yè)并購財務風險的因素可以歸結為兩個方面：不確定性和信息不對稱性。
1不確定
性企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化都會影響企業(yè)并購的各種預期與結果發(fā)生偏離。同時，企業(yè)并購所涉及的領域比較寬：法律、財務、專有技術、環(huán)境等。這些領域都可能形成導致并購財務風險的不確定性原因。
不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應和由成本決定的約束效應機制而導致企業(yè)并購的預期與結果發(fā)生偏離。一方面，不確定性因素具有價值增值的特點，這就給決策人員帶來了價值誘惑力，強化了控制負偏離追求正偏離的目標和動機；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應-約束效應機制。當誘惑效應大于約束效應時，并購的預期與結果發(fā)生正偏離，取得并購成功；當誘惑效應小于約束效應時，并購的預期與結果發(fā)生負偏離，造成財務風險。
2信息不對稱性
在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當目標企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產(chǎn)抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導致價值風險。即使目標企業(yè)是上市公司，也會因對其資產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，導致并購后的整合難度大，致使整合失敗。而當收購方采取要約收購時，目標企業(yè)的高管人員為了達到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負債、技術專利等無形資產(chǎn)的真實價值等，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導致并購失敗。
信息的不對稱性主要表現(xiàn)為兩個方面：一是不對稱發(fā)生的時間；二是不對稱信息的內(nèi)容。從不對稱發(fā)生的時間上看有事前不對稱和事后不對稱，事前不對稱導致逆向選擇行為，事后不對稱導致道德風險；從不對稱發(fā)生的內(nèi)容上看有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱導致隱藏行動，知識不對稱導致隱藏知識。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性對財務風險的影響主要來自事前知識的不對稱性，即收購方對目標公司的知識或真實情況永遠少于被收購方對自身企業(yè)的知識或真實情況的了解。收購方在不完全掌握信息的情況下采取冒然行動，往往會過高估計合并后的協(xié)調(diào)效應或規(guī)模效益，而對目標公司隱含的虧損所知甚少，一旦收購實施后各種問題馬上暴露出來，造成價值損失。信息不對稱性對財務風險的影響是一種決策影響，是通過并購雙方處于信息不對稱地位而導致錯誤的決策。
[摘要]企業(yè)并購是高風險經(jīng)營活動，風險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務風險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。文章分析了企業(yè)并購過程中財務風險的影響因素：不確定性和信息不對稱性，并對財務風險的幾種類型進行了分析，使企業(yè)在并購中加以注意，提高企業(yè)并購活動的成功率。
[關鍵詞]并購；財務風險
20世紀90年代以來，西方形成的第五次并購浪潮不可避免的影響到我國企業(yè)。但由于我國企業(yè)并購的歷史尚短，在我國企業(yè)并購中普遍存在一個問題，即對并購風險認識不足。本文擬就并購中的財務風險進行分析，給企業(yè)以提示。
企業(yè)并購風險是指企業(yè)在并購活動中不能達到預先設定目標的可能性以及因此對企業(yè)的正當經(jīng)營、管理所帶來的影響程度。我國企業(yè)目前并購交易中可能出現(xiàn)的風險主要有：合同與訴訟風險、財務風險、資產(chǎn)風險、勞動力風險和市場資源風險等。我們這里主要討論財務風險。
一、企業(yè)并購的財務風險
企業(yè)并購的財務風險，是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性。從風險結果看，這的確概括了企業(yè)并購財務風險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風險”。但從風險來源來看，融資決策并不是引起財務風險的惟一原因，因為，在企業(yè)并購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。
1企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財務狀況；
2企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務指標上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運營期，才能實現(xiàn)價值目標；
3企業(yè)并購的價值目標下限也決不僅僅是保證沒有債務上的風險，而是要獲取一種遠遠超過債務范疇的價值預期目標，實現(xiàn)價值增值。
因此，如果僅用融資風險作為衡量財務風險的標準，在一定意義上降低了并購的價值動機。從公司理財?shù)慕嵌瓤矗?企業(yè)并購的財務風險還應該包括“由于并購而涉及的各項財務活動引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性”。即企業(yè)并購的財務風險應該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。
二、引起企業(yè)并購財務風險的主要因素
企業(yè)并購面臨著多種多樣的風險，如財務風險、經(jīng)營風險、整合風險、償債風險等。無論是哪種風險都會通過并購成本影響到并購的財務風險。之所以會有風險，傳統(tǒng)理論認為是由于未來結果的不確定性，實際上風險不僅來自于未來結果的不確定性，也與過程的不確定性因素密切相關。本文認為風險的產(chǎn)生是由于并購中因素的不確定性和過程的信息不對稱性造成的。所以，影響企業(yè)并購財務風險的因素可以歸結為兩個方面：不確定性和信息不對稱性。
1不確定
性企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化都會影響企業(yè)并購的各種預期與結果發(fā)生偏離。同時，企業(yè)并購所涉及的領域比較寬：法律、財務、專有技術、環(huán)境等。這些領域都可能形成導致并購財務風險的不確定性原因。
不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應和由成本決定的約束效應機制而導致企業(yè)并購的預期與結果發(fā)生偏離。一方面，不確定性因素具有價值增值的特點，這就給決策人員帶來了價值誘惑力，強化了控制負偏離追求正偏離的目標和動機；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應-約束效應機制。當誘惑效應大于約束效應時，并購的預期與結果發(fā)生正偏離，取得并購成功；當誘惑效應小于約束效應時，并購的預期與結果發(fā)生負偏離，造成財務風險。
2信息不對稱性
在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當目標企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產(chǎn)抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導致價值風險。即使目標企業(yè)是上市公司，也會因對其資產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，導致并購后的整合難度大，致使整合失敗。而當收購方采取要約收購時，目標企業(yè)的高管人員為了達到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負債、技術專利等無形資產(chǎn)的真實價值等，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導致并購失敗。
信息的不對稱性主要表現(xiàn)為兩個方面：一是不對稱發(fā)生的時間；二是不對稱信息的內(nèi)容。從不對稱發(fā)生的時間上看有事前不對稱和事后不對稱，事前不對稱導致逆向選擇行為，事后不對稱導致道德風險；從不對稱發(fā)生的內(nèi)容上看有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱導致隱藏行動，知識不對稱導致隱藏知識。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性對財務風險的影響主要來自事前知識的不對稱性，即收購方對目標公司的知識或真實情況永遠少于被收購方對自身企業(yè)的知識或真實情況的了解。收購方在不完全掌握信息的情況下采取冒然行動，往往會過高估計合并后的協(xié)調(diào)效應或規(guī)模效益，而對目標公司隱含的虧損所知甚少，一旦收購實施后各種問題馬上暴露出來，造成價值損失。信息不對稱性對財務風險的影響是一種決策影響，是通過并購雙方處于信息不對稱地位而導致錯誤的決策。
三、企業(yè)并購財務風險的類型
通過對企業(yè)并購財務風險的形成因素進行分析可以看出，引起財務風險的原因主要有融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價決策基礎上并影響著稅收決策。因此，我們可以將財務風險分為三類：定價風險、融資風險和支付風險。
1定價風險
定價風險主要是指目標企業(yè)的價值風險。即由于收購方對目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標企業(yè)運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。定價風險主要來自兩個方面：
一是目標企業(yè)的財務報表風險。在并購過程中，并購雙方首先要確定目標企業(yè)的并購價格，主要依據(jù)便是目標企業(yè)的年度報告、財務報表等。但目標企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價格的信息不作充分、準確的披露，這會直接影響到并購價格的合理性，從而使并購后的企業(yè)面臨著潛在的風險。
二是目標企業(yè)的價值評估風險。并購時需要對目標企業(yè)的資產(chǎn)、負債進行評估，對標的物進行評估。但是評估實踐中存在評估結果的準確性問題，以及外部因素的干擾問題。
2融資風險融資風險
主要是指與并購資金保證和資本結構有關的資金來源風險，具體包括資金是否在數(shù)量上和時間上保證需要、融資方式是否適合并購動機、債務負擔是否會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營等。融資風險最主要的表現(xiàn)是債務風險。它來源于兩個方面：收購方的債務風險和目標企業(yè)的債務風險。雖然債務融資相對于完全股權交易更能提高EPS（每股收益）的增長，但債務融資由于債務放大了收益的波動，它比完全股權交易風險更大。這是因為，如果收購方在收購中所付代價過高，舉債過于沉重，就會導致其收購成功后付不出本息而破產(chǎn)倒閉。這由坎波公司收購失敗的案例就可以看出。
3支付風險支付風險
主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切聯(lián)系。支付風險主要表現(xiàn)在三個方面：
一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務風險。現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風險。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項巨大的即時現(xiàn)金負擔，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉移實現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關的風險。
二是股權支付的股權稀釋風險。如香港玉郎國際漫畫制作出版公司并購案，其領導層通過多次售股、配股集資，進行證券投資和兼并收購，這一方面稀釋原有股權，另一方面也為其資本運營帶來風險，最終導致玉郎國際被收購。
三是杠桿支付的債務風險。20世紀80年代末，美國垃圾債券泛濫一時，其間114%的并購屬于杠桿收購行為。進入20世紀90年代后，美國的經(jīng)濟陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機構大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當局也嚴辭苛責杠桿交易，并責令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來，以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場的持續(xù)低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。不同支付方式選擇帶來的支付風險最終表現(xiàn)為支付結構不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。
總之，企業(yè)并購所具有的風險相當復雜和廣泛，各種風險最終都會影響到財務方面，無論是作為并購活動中的中介機構，還是作為企業(yè)本身，以及參與并購活動的政府各主管部門，都應謹慎對待，多謀善選，盡量避免風險，尤其是財務風險，從而最終實現(xiàn)并購的成功。
[參考文獻]
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[3]郭永清。企業(yè)兼并與收購實務[M].大連：東北財經(jīng)大學出版社，1998.
目前，并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權交易日益活躍于資本市場。1990年，全球企業(yè)并購金額還只有4000億美元，而到2000年，就上升到3.5萬億美元，并購浪潮可謂風起云涌。國內(nèi)企業(yè)間的并購亦是如火如荼。并購作為資本運營方式日益為企業(yè)所推崇。本文是對企業(yè)并購的含義、并購財務風險及其防范措施的探討。
一、并購的含義
企業(yè)并購（M＆A），即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并（Merger）是指兩家或更多的獨立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。我國《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設合并兩種形式。一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個以上公司合并設立一個新的公司，合并各方解散，稱為新設合并。收購（Acquisition）是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權交易行為。合并以導致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權交易行為的方式（現(xiàn)金或股權收購）取得對目標公司的控制權力為特征。由于在運作中它們的聯(lián)系遠遠超過其區(qū)別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購并”或“并購”，泛指在市場機制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權而進行的產(chǎn)權交易活動。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權和主要控制權，或全部產(chǎn)權和完全控制權。企業(yè)并購是市場競爭的結果，是企業(yè)資本運營的重用方式，是實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整、升級的重要途徑。
二、并購對公司財務框架的影響及其帶來的財務風險
（一）資本結構偏離風險
企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結構產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認股權證等。由于并購的動機不同以及目標企業(yè)收購前資本結構的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本和債務資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購所借入的大量債務和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結構失衡，形成資本結構偏離，給企業(yè)帶來巨大的財務風險。資本成本最低和企業(yè)價值最大的暫時背離是以巨大的財務風險為代價的。債務資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購方不得不考慮融資決策所帶來的財務風險。
（二）杠桿效應
債務的存在是財務杠桿發(fā)生作用的根本原因，也是產(chǎn)生財務杠桿效益的源泉。同時，正因為財務杠桿效益存在，使得債務的存在合理。隨著債務增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財務風險的背后是投資高回報的預期。研究表明，企業(yè)并購導致杠桿率增加，特別是在杠桿收購案例中。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標企業(yè)的股權或資產(chǎn)，并用目標企業(yè)的流量償還負債的并購方式。杠桿收購旨在通過舉債解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需資金的10%，投資銀行的貸款占資金總額的50%～70%，向投資者發(fā)行垃圾債券占收購金額的20%～40%.所謂的垃圾債券是指企業(yè)在并購過程中發(fā)行的利息很高，但評級很低，存在較大違約風險的債券。高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財務效益的同時也帶來了高風險。并購企業(yè)必須合理安排資本結構，使并購中產(chǎn)生的財務杠桿利益抵消財務風險增大所帶來的不利影響。
（三）股利和債息政策的影響及償債風險
三、并購過程中的財務風險
一項完整的并購活動通常包括目標企業(yè)選擇、目標企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風險。并購過程中的財務風險主要有以下幾個方面：
（一）企業(yè)價值評估風險
在確定目標企業(yè)后，并購雙方最關心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的觀點合理地估算目標企業(yè)的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎。
目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預測。對目標企業(yè)的價值評估可能因預測不當而不夠準確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價風險，風險的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購；準備并購的時間；目標企業(yè)審計距離并購時間的長短等。也就是說，目標企業(yè)價值的評估風險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價值和贏利能力的判斷難于做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業(yè)價值的收購價格，導致并購企業(yè)支付更多的資金或更多的股權進行交易。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負債率過高以及目標企業(yè)不能帶來預期贏利而陷入財務困境。
（二）流動性風險
流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風險。
（三）融資風險
并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。
并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數(shù)量的短期資金才能達到目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業(yè)若屆時安排不當，就會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據(jù)目標企業(yè)的資本結構及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企
業(yè)應針對目標企業(yè)負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。比如用短期融資來維持目標公司正常營運的流動性資金需用，用長期負債和股東權益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購企業(yè)不會出現(xiàn)融資危機的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結構的合理性。
四、企業(yè)并購財務風險的防范對策
在并購過程中應有針對性地控制風險的影響因素，降低財務風險。如何規(guī)避和減少財務風險，可以采取下列具體措施：
（一）改善信息不對稱狀況，采用恰當?shù)氖召徆纼r模型，合理確定目標企業(yè)的價值，以降低目標企業(yè)的估價風險
由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此并購企業(yè)應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，審定目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業(yè)的真實價值。
另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格。企業(yè)價值的估價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法，并購公司可根據(jù)并購動機、并購后目標公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標公司的合理評估方法，合理評估企業(yè)價值。
（二）從資金支付方式、時間和數(shù)量上合理安排，降低融資風險
并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。
并購企業(yè)可以結合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權結構的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進行結構設計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務與股權方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。比如公開收購中兩層出價模式，第一層出價時，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價則標明以等價的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護較合理的資本結構，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達到獲取目標企業(yè)控制權的目的。
（三）創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，加強營運資金管理，降低流動性風險
由于流動性風險是一種資產(chǎn)負債結構性的風險，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風險。
（四）增強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財務杠桿收益增加的同時，降低財務風險
杠桿收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合目標企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應下，高風險、高收益的資本結構能否真正給企業(yè)帶來高額利潤取決于此。高額債務的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：（1）選擇好理想的目標公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。（2）審慎評估目標企業(yè)價值。（3）在整合目標企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結構，增加企業(yè)價值。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現(xiàn)不能按時償債而帶來的技術性破產(chǎn)。
參考文獻
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（一）企業(yè)并購的內(nèi)涵
企業(yè)并購是兼并（Merger）和收購（Acquisition ）（簡寫為M&A）的合稱。其中，按照《大美百科全書》（Encyclopedia Americana）的解釋，“兼并是指兩個或兩個以上的企業(yè)組織組合為一個企業(yè)組織，一個廠商繼續(xù)存在，另一個廠商喪失其獨立身份。惟有剩下的廠商保留其原有名稱和章程，并取得其他廠商的資產(chǎn)。”兼并一般可分為吸收兼并和新設兼并。“收購是指一家公司在證券市場上用現(xiàn)金、股權或債券購買另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得對該公司的控制權，但該公司的法人地位并不一定消失。”從產(chǎn)權經(jīng)濟學角度來看，兼并是企業(yè)產(chǎn)權的一次徹底轉讓，買方企業(yè)無論從實質(zhì)上還是形式上都完全擁有了賣方企業(yè)的終極所有權和法人財產(chǎn)權;而在收購行為中，賣方企業(yè)仍保留著形式上的法人財產(chǎn)權，買方企業(yè)只是通過全部或部分終極所有權的購買而獲得對賣方企業(yè)全部或部分法人財產(chǎn)權的實質(zhì)上的控制。這就是說，企業(yè)并購不一定導致賣方企業(yè)獨立法人地位的消失，但必然導致買方企業(yè)對賣方企業(yè)全面的控制。
在我國《公司法》中，企業(yè)兼并屬于公司合并的一種。公司合并可以采取吸收合并或者新設合并。一個公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。兩個以上的公司合并設立一個新的公司為新設合并，合并各方解散。在我國的《關于企業(yè)兼并的暫行辦法》中對企業(yè)兼并的形式作了如下的規(guī)定：1）承擔債務式，即在資產(chǎn)和債務等價的情況下，兼并方以承擔被兼并方債務為條件接收其資本;2）購買式，即兼并方出資購買被兼并方的資產(chǎn);3）吸收股份式，即被兼并企業(yè)的所有者將被兼并企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股份投入兼并方，成為兼并方企業(yè)的一個股東;4）控股式，即一個企業(yè)通過購買其他企業(yè)的股權，達到控股，實現(xiàn)兼并。
二、企業(yè)并購的作用
1.企業(yè)擴大利潤的需求
企業(yè)為了獲得規(guī)模經(jīng)濟就要擴大企業(yè)規(guī)模，并購是一個有效的手段。通過并購企業(yè)可以在短時問內(nèi)擴大生產(chǎn)。并購是幫助企業(yè)將內(nèi)部協(xié)一調(diào)替代市場協(xié)調(diào)，以降低交易成本。當市場交易成本高于內(nèi)部協(xié)調(diào)成本時，并購就可能發(fā)生。
2.企業(yè)多元化經(jīng)營的需要
企業(yè)收益總有一定程度的經(jīng)濟周期性變動，但不同企業(yè)周期變動不同。因此，一個周期變動較大的企業(yè)通過并購一個周期穩(wěn)定的企業(yè)，實現(xiàn)投資組合的多元化。企業(yè)投資者進行多元化投資和多元化經(jīng)營，除了可以分散個別企業(yè)自身的特有風險外，還可以在一定條件下，通過一定程度的風險抵消、降低投資組合的投資風險，以增加其自身的穩(wěn)定，并由此穩(wěn)定企業(yè)盈利水平和股東的收益。
3.企業(yè)合作競爭的需要
在市場經(jīng)濟發(fā)展的初級階段，企業(yè)之間的競爭完全是對抗性的競爭。這一階段，企業(yè)視競爭者為一種威脅，采用的主要競爭手段是價格競爭。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)的成熟，企業(yè)發(fā)現(xiàn)價格競爭對自身實力損失也頗大，甚至影響整個行業(yè)的形象和發(fā)展。因此，企業(yè)的管理者接受了一種全新的理論競爭優(yōu)勢。由于企業(yè)不同，其競爭優(yōu)勢的環(huán)節(jié)也不盡相同，這使得企業(yè)之間可以相互包容與合作，從而使企業(yè)之間合作競爭的出現(xiàn)成為可能。
三、企業(yè)并購的財務風險
（一）融資安排風險
企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對外舉債融資。以自有資金進行并購雖然可以降低財務風險，但也可能造成機會損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動資金用于并購，還可能導致企業(yè)正常周轉困難。融資安排是企業(yè)并購計劃中非常重要的一環(huán)，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財務風險。融資超前會造成利息損失，融資滯后則直接影響到整個并購計劃的順利實施，甚至可能導致并購失敗。
（二）融資結構風險
企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結構風險。融資結構包括企業(yè)資本中債務資本與股權資本結構。債務資本中包括短期債務與長期債務結構等。合理確定融資結構，一要遵循資本成本最小化原則;二是債務資本與股權資本要保持適當?shù)谋壤?三是短期債務資本與長期債務資本合理搭配。在以債務資本為主的融資結構中，比如杠桿并購，當并購后的實際效果達不到預期時，將可能產(chǎn)生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供了機會。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務風險。在企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，同時，也存在一些新的發(fā)展機會，當這些不確定因素和發(fā)展機會同時出現(xiàn)時，都需要一定的資金支持，而企業(yè)重新融資是需要時間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難的情況下，不但造成機會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務風險。
（三）資金使用結構風險
企業(yè)并購所融資金在使用方面包括三個內(nèi)容：并購價格，指支付給目標企業(yè)股東的買價;并購費用，指為完成并購交易所需支付的交易費用和中介費用;增量投入成本，為啟動目標企業(yè)的存量資源，發(fā)揮并購雙方資源優(yōu)勢而支付的啟動資金和輸出管理、輸出技術、輸出品牌等無形資產(chǎn)支出以及其他配套投入成本。 一般而言，買價和并購費用之和稱為狹義的并購成本，它是為了完成并購交易所必須付出的代價;狹義的并購成本與增量投入成本之和稱為廣義的并購成本，它是為了取得并購后的主要經(jīng)營收益所必須付出的代價。在企業(yè)并購資金的使用安排上，企業(yè)首先支付的是并購費用，這在并購成本中所占比例較小;其次是支付目標企業(yè)的買價，買價可一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情況下，不但可以暫時緩解企業(yè)融資的壓力，還可以在目標企業(yè)一旦出現(xiàn)的不確定性因素所造成的損失使并購方難以承受的情況下，通過毀約以減少損失的程度;最后是支付增量投入資金，尤其是生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動資金、下崗職工的安置費用等。在企業(yè)并購所融資金的使用方面，不但在時間上要按照順序保證三個方面的資金需要，而且要求在空間上做出合理的分配。因此企業(yè)并購資金不但有量的要求，而且還有使用結構的要求。
三、企業(yè)并購的財務風險防控
要解決我國企業(yè)并購的融資風險問題，首先要求企業(yè)規(guī)范財務操作，根據(jù)實際情況制定正確的融資組合策略，將融資成本和風險將到最低;其次，企業(yè)要在融資過程中化被動為主動，敢于創(chuàng)新，積極開辟更多更新的融資途徑。在此過程中同樣需要政府部門的合作與支持。
綜合起來，可供企業(yè)選擇的新型融資途徑主要有：
（一）尋求股權融資創(chuàng)新。
分析可知，要充分發(fā)揮證券化融資在并購中的作用，已有的股權融資方式存在許多障礙，必須對其進行創(chuàng)新。主要有以下方式：定向配售。指向特定的投資者發(fā)行公司股票購入其資產(chǎn)，其優(yōu)點在于：并購公司不需支付大量現(xiàn)金，可操作性大大增強，從而使并購變得易于完成，1997年巴士股份在營運資金為一5641. 82萬元，負債比例為67. O1%的情況下，通過定向配售的方式完成了4. 5億元的收購交易，可見這一并購方式為企業(yè)擴張帶來了極大便利;在采用定向配售的情況下，注入資產(chǎn)成為現(xiàn)金收購以外的增持手段，豐富了上市公司收購與控制的手段，同時，企業(yè)在以后的收購中可以按照實際情況對現(xiàn)金和股票收購進行相機抉擇，使并購的靈活性更加增強。二是增發(fā)新股。指在初次發(fā)行和配股之外想社會公眾公開發(fā)行新股。這一做法突破了我國公司法對配股標準的限制（公司法要求連續(xù)3年凈資產(chǎn)收益率達到10%的才可配股），增發(fā)新股可不受該條限制，為企業(yè)融資提供了有利條件;此外，增發(fā)新股可使老股東免于配股方式下的風險，而更能被他們接受。可見這種新的公募形式給并購融資市場注入創(chuàng)新成分，將極大地推動我國并購的發(fā)展。三是規(guī)范發(fā)展證券場外交易市場，推動國有股權轉讓。我國目前有上市公司800余家，定向募集公司近7000家，股份合作制公司3.5萬家。在這些公司中的股本結構中，國有股均占有相當高的比例。
（二）擴大債券融資比例。
當前我國企業(yè)債券規(guī)模太小，不僅遠遠落后于股票和國債，與國際市場關注債券融資的情況也大相徑庭。目前，美國的債市規(guī)模約為股市的5倍，國際融資市場上債券融資的規(guī)模正在日益擴大。為了我國企業(yè)債券的發(fā)展，需解決以下問題：一是應根據(jù)我國企業(yè)債券規(guī)模偏小的情況，應適當擴大其發(fā)行規(guī)模，以推動我國企業(yè)并購活動的開展。首先，在安排企業(yè)債券年度發(fā)行計劃時，對符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求及未來產(chǎn)品適銷對路，經(jīng)濟效益看好的企業(yè)并購活動，應允許其發(fā)行債券直接融資;其次，要創(chuàng)造條件讓規(guī)模大、條件好、信譽高的企業(yè)債券在交易所上市交易，以活躍企業(yè)債券市場，提高對投資者的吸引力。
（三）實施財務經(jīng)營戰(zhàn)略整合，提高重組企業(yè)價值
在我國的并購實踐中，部分企業(yè)只追求由并購帶來的規(guī)模擴張，而不注重并購各方經(jīng)營戰(zhàn)略的相關性和協(xié)同性，最終導致失敗。因此，企業(yè)并購必須更新觀念，要力求目標企業(yè)與自己的經(jīng)營業(yè)務能夠互補或者能夠起到推波助瀾的作用。并購后及時迅速地對被目標企業(yè)進行經(jīng)營戰(zhàn)略整合，要從整個公司的財務經(jīng)營理念入手，通過資源優(yōu)化配置，發(fā)揮并購各方的經(jīng)營優(yōu)勢，使其迅速納入公司正常經(jīng)營軌道，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。經(jīng)營戰(zhàn)略整合內(nèi)容廣泛，從對公司機構設置的增減，到各項資產(chǎn)的利用或處置，都是經(jīng)營戰(zhàn)略整合的范圍。
（四）進行組織機構和機制的創(chuàng)新與整合
收購公司的管理者必須重新設計其組織結構以支持新的發(fā)展戰(zhàn)略。應根據(jù)重組后公司的實際情況進行組織機構的整合，按其公司財務管理的要求確定組織機構的規(guī)模和大小，并且要保證機構內(nèi)部分工具體、權責明確，同時要兼顧與其他部門的相互聯(lián)系和協(xié)調(diào)。在管理制度的整合上應實行優(yōu)選創(chuàng)新法，在目標企業(yè)和收購方企業(yè)中選擇較適合的制度體系，進行適當?shù)膭?chuàng)新，但是在變革的同時還要充分考慮到整合風險，盡快實現(xiàn)被重組企業(yè)經(jīng)營策略與財務制度的匹配。
（五）利用國外證券市場融資。在充分利用國內(nèi)融資渠道的同時，
我國企業(yè)并購還應大力拓寬境外融資渠道。對此，關鍵在于充分發(fā)揮投資銀行在企業(yè)并購中的橋梁作用，在強化B股業(yè)務，加強與境外券商的全面合作的基礎上努力為國內(nèi)企業(yè)開辟境外融資渠道。由于我國投資銀行發(fā)展才剛起步，不能滿足企業(yè)并購要求，為此，國家除了繼續(xù)推動我國投資銀行的發(fā)展以外，還應逐步對境外投資銀行開放我國的證券市場，尤其是企業(yè)并購市場，允許他們組織境外資金參與國內(nèi)企業(yè)的并購重組，加快企業(yè)改革步伐。
