時間：2023-03-10 15:04:46
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一、前言
投資項目的風險與不確定性是客觀存在的，大量事實證明，人們對投資項目的分析和預測不可能完全符合未來的情況和結(jié)果。這是因為，客觀環(huán)境、條件及相關因素是變化發(fā)展的，而人們依據(jù)過去的數(shù)據(jù)資料和經(jīng)驗所做的預測很難完全符合未來的事物發(fā)展規(guī)律和實際狀況，而且時間距離越遠，預測的誤差也越大。為使投資決策建立在可靠的基礎上，需要對風險實行科學的分析和評估。于是投資項目風險管理作為新興的經(jīng)濟管理科學，便應運而生，它是在經(jīng)濟學、管理學、行為科學、運籌學、概率統(tǒng)計、計算機科學、系統(tǒng)論、控制論、信息論等學科和現(xiàn)代工程技術(shù)的基礎上，結(jié)合現(xiàn)代建設項目和高科技開發(fā)項目的實際，逐漸形成的一門新興的經(jīng)濟管理邊緣科學。
在國際上，風險管理已日漸成為投資項目評估和風險決策分析的重要部分。包括項目在內(nèi)的現(xiàn)代決策，實質(zhì)上是風險型決策，而風險決策的核心是風險分析與管理，它直接關系到投資項目的合理判斷和科學決策。隨著我國改革開放的不斷深化和市場經(jīng)濟體制的逐步建立，尤其是加入!"#后，項目風險日益增多，至今我國還沒有全面引入風險管理對投資項目的全過程進行風險估計與評價，這是造成我國許多工程投資膨脹和工期拖延的重要原因之一。因此，在我國推廣投資項目風險分析理論的研究與風險管理的應用，對促進我國經(jīng)濟穩(wěn)定、持續(xù)、健康、快速的發(fā)展具有重大的現(xiàn)實意義。
二、投資項目風險分析的發(fā)展與趨勢
1投資項目風險分析的新概念
投資項目風險分析就是通過對風險因素的識別，采用定性分析或定量分析的方法估計各風險因素發(fā)生的可能性及對項目的影響程度，揭示影響項目成敗的關鍵風險因素，提出項目風險的預警、預報和相應的風險對策，為投資決策服務。風險分析的另一重要功能還在于它有助于在可行性研究的過程中，通過信息反饋，改進項目設計方案或優(yōu)選設計方案，直接起到降低投資項目風險的作用。由于有些風險造成的損失不宜用投資或經(jīng)效益的變化來度量，對復雜的重大項目有必要進行各專項風險分析或單因素風險分析。投資項目風險分析應是專項風險分析和單因素風險分析相結(jié)合的綜合系統(tǒng)分析。
2投資項目風險分析技術(shù)的發(fā)展
20世紀50年代后，計算機網(wǎng)絡技術(shù)的問世，使得現(xiàn)代計算與網(wǎng)絡技術(shù)廣泛用于描述各種工程技術(shù)、生產(chǎn)組織、經(jīng)營管理系統(tǒng)，并迅速成為簡捷地分析、求解、優(yōu)化這些系統(tǒng)的有效技術(shù)。
進入70年代，隨著計算機網(wǎng)絡技術(shù)的飛速發(fā)展，大規(guī)模、復雜的網(wǎng)絡邏輯運算成為可能，而且更加方便，同時還能對這類網(wǎng)絡模型進行綜合、分解、資源分配、成本優(yōu)化。另一方面，網(wǎng)絡技術(shù)與模擬技術(shù)相結(jié)合，產(chǎn)生了隨機網(wǎng)絡仿真技術(shù)（GERTS），在GERTS的基礎上，又出現(xiàn)了各種特殊用途的仿真隨機網(wǎng)絡技如成本優(yōu)化仿真隨機網(wǎng)絡（GERTS）、選擇模型仿真語言（SLAM）和圖示可靠性分析仿真程序（GRASP）等，極大豐富了網(wǎng)絡技術(shù)的研究領域和應用范圍。
80年代初，在GERT的基礎上，出現(xiàn)了風險評審技術(shù)（VERT）網(wǎng)絡模型，引進了完成項目具有風險的概念，把完成項目的時間、費用以及效果聯(lián)系起來，建立三者之間的數(shù)學關系，從而大大增強了網(wǎng)絡技術(shù)描述與分析現(xiàn)實系統(tǒng)和客觀世界的能力。隨后，網(wǎng)絡技術(shù)的發(fā)展和應用主要表現(xiàn)為兩個方面，一是網(wǎng)絡技術(shù)適用的項目或系統(tǒng)越來越大，描述及分析的功能更加完善；二是用于計算和分析各種網(wǎng)絡模型的計算機軟件微機化，這大大增強了實際應用的可能性。
3風險分析理論與現(xiàn)代網(wǎng)絡技術(shù)相結(jié)合的發(fā)展趨勢
隨機網(wǎng)絡是一種可以反映多種隨機因素及其隨機變量間相互關系的網(wǎng)絡技術(shù)，在隨機網(wǎng)絡模型中，包含著各種隨機成分，如時間、費用、資源耗費、效益、虧損等，并且可以處理系統(tǒng)中各種項目及其相互影響的隨機性問題，即一活動按一定規(guī)律可能發(fā)生或
不發(fā)生，相應地反映在項目開始或結(jié)束的節(jié)點也可能發(fā)生或不發(fā)生，從而為許多復雜的、包含多種隨機因素的系統(tǒng)的研究和分析，提供了有效途徑。因此，在投資項目的工期與費用估計中，將風險分析與隨機網(wǎng)絡技術(shù)相結(jié)合是可能的，并且具有其優(yōu)越性。一是直觀性，隨機網(wǎng)絡模型可以直觀、形象地描述影響工期和費用的風險因素及其相互關系；二是可計量性，根據(jù)隨機網(wǎng)絡模型，可估計出各風險因素對活動工期和費用的影響程度；三是可控性，根據(jù)風險因素對項目工期和費用的影響程度估計，為決策者提供一整套可能發(fā)生的各種情況，為投資項目能以最少費用按期完成提供科學管理依據(jù)。
三、我國項目風險管理的應用現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢
1項目風險管理技術(shù)是上個世紀60年代以來世界發(fā)達國家項目管理中不可或缺的支撐工具，項目理方法的核心是風險管理和目標管理，而項目風險管理是一種項目主動控制的手段，其主要目標是使項目的三大目標：投資7成本、質(zhì)量、工期得到控制。這種主動控制與傳統(tǒng)的偏差/糾偏/再偏差/再糾的被動方式截然不同，風險管理對項目目標的主動控制體現(xiàn)在通過主動辨識風險因素并加以分析，先采取風險處理措施進行項目的主動控制。但我國在70年代末、80年代初引進項目管理理論與方法時，只引進了項目管理的基本理論、方法與程序，沒有同時引入風險管理，這主要是因為當時我國經(jīng)濟發(fā)展水平較低，人們風險意識普遍較差，尚未認識到運用風險管理技術(shù)來抵御風險或轉(zhuǎn)移風險的重要性，而且當時我國尚處于計劃經(jīng)濟體制中，國家是惟一的投資主體，為了在賬面上反映節(jié)省投資而不愿意增列風險管理費用。
80年代中期以來，隨著我國經(jīng)濟的改革開放，國外各種風險管理的理論與書籍被介紹到中國，同時也被應用到項目管理中，尤其是大型土木工程項目。另外，我國的經(jīng)濟體制也逐漸由計劃體制轉(zhuǎn)為市場體制，投資主體發(fā)生了根本性的變化，如2001年全國工業(yè)技術(shù)改造項目總投資&##’億元，其中企業(yè)自籌資金(%(%億元、銀行貸款%"!)*#億元、政府投資%)&*&億元、利用外資$((*&億元，分別占總投資的!"*’+、%#*(+、$*#+和(*$+，風險管理成為現(xiàn)代企業(yè)管理重要的組成部分。
舉世矚目的三峽工程、規(guī)模宏大的長江航道工程、廣州地鐵項目、上海磁懸浮列車等項目，在項目實施過程中都制定了風險管理方案，并成功地運用了項目風險管理方法。從%’#!年起至%’’)，由國家科委主持的國家重點科技攻關“三峽工程重大科學技術(shù)研究”項目中，安排了三峽工程的風險研究，在國內(nèi)首次對大型工程項目進行風險分析與評價。在研究過程中，綜合利用了多學科的理論與方法，以具體的三峽工程為背景，研究投資項目經(jīng)濟風險、投資膨脹風險、工期風險和財務風險，取得多項重要研究成果。
投資學專業(yè)培養(yǎng)要求
熟悉國家有關投資的方針、政策和法規(guī)，了解國內(nèi)外本學科的理論前沿和發(fā)展動態(tài)，具有處理固定資產(chǎn)投資、金融資產(chǎn)投資；國際投資、政府投資、企業(yè)投資、宏觀投資調(diào)控等方面業(yè)務技能，能在各類企業(yè)、經(jīng)濟組織、國家機關以及教學、科研機構(gòu)從事相關工作的高級專門人才。
投資學專業(yè)主要課程
政治經(jīng)濟學、西方經(jīng)濟學、計量經(jīng)濟學、貨幣銀行學、財政學、會計學、投資學、國際投資、跨國公司經(jīng)營與案例分析、公共投資學、創(chuàng)業(yè)投資、投資項目評估、證券投資學、投資基金管理、投資銀行學、公司投資與案例分析、項目融資、投資估算、投資項目管理、房地產(chǎn)金融、家庭投資理財、投資管理信息系統(tǒng)，以及實訓課程模擬投資運作等。
投資學專業(yè)就業(yè)方向
一般來說，投資學專業(yè)的畢業(yè)生主要有以下幾個去向：，到證券、信托投資公司和投資銀行從事證券投資，如投資公司、上市公司、證券公司、信托公司、風險投資公司、商業(yè)銀行、保險公司等；第二，到一些社會的投資中介機構(gòu)、咨詢公司、財務公司、基金公司、資產(chǎn)管理公司、金融控股公司、房地產(chǎn)公司等，參與操作、協(xié)助決策或給予專業(yè)建議；第三，到企業(yè)的投資部門從事企業(yè)投資工作；第四，到各大企業(yè)的財會或?qū)徲嫴块T，稅務部門，參與企業(yè)的投資策劃與決策、財富理財、風險管理與控制工作；第五，到政府相關部門從事有關投資的政策制定和政策管理，或者是到事業(yè)單位，如會計師事務所及稅務師事務所等稅務機構(gòu)、政府財稅部門，從事行政管理和建議工作；第六，到高校、科研部門從事教學、科研工作。
投資學專業(yè)畢業(yè)生的基本素質(zhì)
1、系統(tǒng)掌握投資學的基本理論和基本知識，通曉與投資學專業(yè)密切相關的管理學、經(jīng)濟學、法學等學科的基本知識；
2、掌握社會科學和自然科學相結(jié)合、定性與定量相結(jié)合的分析方法，具有處理金融投資、風險投資、國際投資、政府投資、企業(yè)投資、投資宏觀調(diào)控等方面的業(yè)務技能；
3、能將投資學的基本理論和方法應用于實踐，具有較強的投資組織與決策能力和創(chuàng)新精神；
4、熟悉國家有關投資的方針、政策和法規(guī)，了解國內(nèi)外本學科的理論前沿和發(fā)展動態(tài)；
5、具有較強的外語聽說讀寫能力，能熟練地查閱外文文獻，具有一定的外語交際能力；
6、具有較強的語言與文字表達能力，能勝任專業(yè)論文、各類應用文體的寫作以及較強的商務談判能力；
7、具有較強的計算機應用能力和獲取信息并處理信息的能力。
投資學專業(yè)大學四年規(guī)劃
初入大學就應該樹立正確的職業(yè)生涯規(guī)劃理念，大一就進行職業(yè)規(guī)劃，從一開始就不走彎路。
大學一年級
這是大學四年中空閑的時間段。除了少數(shù)的專業(yè)課作業(yè)和基礎課、必修課的學習，其余的都是空余的時間。我們需要好好的利用這些時間，做好合理的安排。要嚴格遵守作息時間，不讓慵懶變成自己的一種習慣。大一學專業(yè)方面上的基本是基礎課程，它們是專業(yè)知識的地基。所以要趁大一時，就要把基礎打好。當務之急，就是對自學能力的培養(yǎng)。老師教的都是基本的知識，要提早自己學會些專業(yè)相關軟件的運用。其次，在此期間，要看相關的專業(yè)來礦大自己的知識。就如老師時刻叮囑我們的，要多泡圖書館、畫展、博物館等地方，增長自己的見識。經(jīng)常瀏覽視覺傳達專業(yè)方面的相關網(wǎng)站以及時尚方面的書刊雜志，提高審美，了解流行趨勢。隨身準備小本子，練習繪畫，積累素材。重要的是，要初步了解職業(yè)、特別是自己未來所想從事的職業(yè)和自己所學專業(yè)對口的職業(yè)，提高人際溝通能力。具體活動可包括多和學長學姐們進行交流，技巧。要多利用學生手冊，了解學校的相關規(guī)定，爭取不違反學校的紀律，過好大一的生活。
大學二年級
進入了忙碌的專業(yè)課的學習上了。同樣在學習方面上，我要對自己一無所知的專業(yè)課進行努力的學習，做到從不知道到認識，熟悉再到掌握能靈活運用。要如海綿般努力的吸取知識的水分。還可以嘗試兼職、社會實踐，能在課余時間從事于自己未來職業(yè)或本專業(yè)有關的工作。同時也能提高自己的責任感、主動性和受挫能力。開始注重往插畫方面發(fā)展，重要的就是多練習。并考試有選擇的輔修其他專業(yè)的知識來充實自己，例如產(chǎn)品設計專業(yè)。應考慮就業(yè)了。我要了解相關的準備工作，以提高自身的基本素質(zhì)為主，參加社團等組織，來鍛煉自己的各種能力，檢驗自己的專業(yè)知識和技能積極參加學院舉行或者全國范圍內(nèi)的大賽來增加自己的經(jīng)驗，了解行業(yè)目前的設計動態(tài)。我不打算能通過英語四六級考試，但應掌握基本的英語拼寫、口語能力對專業(yè)方面是滿重要的，不能放棄對英語的學習。希望未來幾年能與學院內(nèi)即將到來的國外設計師交流設計方面的心得，吸收更多知識的養(yǎng)分。
大學三年級
為將來有份更好的工作，就需突出自己的優(yōu)勢，多參加培訓結(jié)構(gòu)，學習更多高端技術(shù)。我的目標將鎖定在提高求職技能、搜集設計公司信息。鍛煉好自己的獨立解決問題的能力和創(chuàng)造性Σ渭雍妥ㄒ滌泄氐氖釔詮ぷ鰨和同學交流求職工作心得體會，學習寫簡歷、求職信，了解搜集工作信息的渠道，并積極嘗試。鍛煉自己與社會的交往能力。
大學四年級
大學生活似乎已經(jīng)到了尾聲，這段鳴奏迎來了后的。我準備對這3年的大學生活做的總結(jié)。開始申請工作，積極參加招聘活動，在實踐中校驗自己的積累和準備積極利用學校提供的條件，了解就業(yè)指導中心提供的用人公司資料信息、強化求職技巧。做出果斷的決定，為下一步做好充分的準備，找到一份自己滿意的工作。
職業(yè)生涯規(guī)劃結(jié)束語
人生就是要有成功，有失敗，才有意思，有輸有贏，才是多彩的人生。
四、總結(jié)：
作為一名大學生，走在人生的轉(zhuǎn)折道路上，內(nèi)心不免有些慌亂，不知所措。這便彰顯了職業(yè)規(guī)劃的重要性。通過規(guī)劃，我們能夠做到理性的面對現(xiàn)實，面對自我，學會做人，學會做事。不管未來的人生旅途多么艱難和危險，都應該勇敢地面對。
論文關鍵詞：風險投資,本質(zhì)特征
我國風險投資的發(fā)展已有20多年的歷史，但是目前對科技進步和經(jīng)濟發(fā)展的貢獻仍然相當有限。2007年，我國本土風險投資機構(gòu)主導的投資總量僅為95.542億元，風險投資孵育創(chuàng)新企業(yè)成功的例子也是屈指可數(shù)。我認為主要是因為我們還沒有清楚的認識到它的特點，在風險投資發(fā)展的過程中也沒有完全遵循風險投資發(fā)展的規(guī)律。
一、風險投資的兩個主要性質(zhì)
對于風險投資的定義和特點，有很多的不同的表述。按照我國風險投資的首倡者和權(quán)威之一的成思危的觀點，是指將資金投向蘊藏著較大失敗風險的技術(shù)創(chuàng)新領域，以其成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。其實質(zhì)是通過投資于一個高風險、高回報的項目群，將其成功后項目通過出售和上市，實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（蛻資），這時不僅能彌補失敗項目的損失，還可以使投資者獲得較高的回報。
根據(jù)本人對收集到的資料的歸納，此領域的學者盡管表述不一，但一般對風險投資定義和特點的界定與成思危基本相同。成思危認為風險投資具有五個特點：（一）它是一種高風險的投資，（二）它是一種組合性的投資。（三）它是一種長期投資。（四）它是一種權(quán)益投資。（五）它是一種專業(yè)投資。
但是，單就主要特點五項歸結(jié)性提示而言，我發(fā)現(xiàn)前四個特點說的都是風險投資的外在表現(xiàn)特征。而（五）“它是一種專業(yè)投資”，雖然指出了作為合格的風險資本家必須是高標準、高素質(zhì)的人力資本，但沒有指出風險資本家與其他投資決策管理者相比在人力資本方面的本質(zhì)區(qū)別。總而言之，這五種特點的描述并未切中風險投資特異性的深度，并沒有指出風險投資與其他投資方式的本質(zhì)區(qū)別。
例如，“它是一種高風險投資”，涵蓋范圍似乎過寬。證券市場上的投資的風險也很高，但并不是風險投資。一些并非投向技術(shù)創(chuàng)新領域的投資的風險也很高，也并非風險投資。
又如“它是一種組合投資”，涵蓋范圍同樣太寬。。組合投資的早期概念是指以多元化投資形成投資組合，投資者以此來分散證券投資市場上的系統(tǒng)風險。但在美國學者亨利×馬科維茨創(chuàng)立現(xiàn)代證券組合理論之前，人們只是憑經(jīng)驗直覺對一筆投資分散到什么程度、每一投資組合包含幾種證券、怎樣選定這些證券、每種證券占多大比重等組合進行設計和修訂。自1952年馬科維茨發(fā)表了創(chuàng)立現(xiàn)代證券組合理論的標志性論文之后，投資者找到了在有效集即那些不同風險水平下提供最大期望收益率和在不同期望收益水平下提供最小風險的投資組合的有效邊界確定最佳組合的計量方法，從此以后，組合投資即進入理性分析的階段。由此可見，早已在證券市場廣為人知和廣為應用的組合投資并不能作為風險投資的專有技術(shù)存在。因此它就不能作為風險投資區(qū)別于普通投資的特異性而加以列示的理由。
關于風險投資主要特點的其余三項列示，也存在于上述討論中所指出的相同的問題。債權(quán)人從帶有從投放資金到帶有一個增長額的資金回流的意愿滿足之間的期限，多長時間為長期？多長時間為短期？只能是相對而言。《中國大百科全書（財政稅收金融價格卷）》將一年期以內(nèi)的信用工具的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓市場的總和界定為貨幣市場即短期金融市場，而將經(jīng)營期限在一年以上的資金借貸和證券業(yè)務統(tǒng)稱為資本市場即中長期市場。可見以短期、長期來界定風險投資與于普通金融的區(qū)別，仍然難以做到?jīng)芪挤置鳌?/p>
至于“權(quán)益投資”它涵蓋著所有非借貸資金所形成的投融資關系，并非是風險資本領域里所建構(gòu)的權(quán)益資本架構(gòu)的專屬。
熊彼特認為，創(chuàng)新是生產(chǎn)要素的重新組合，創(chuàng)新的目的是獲取經(jīng)濟中實際存在卻非人人都能看到和得到的潛在利潤。例如，采用新技術(shù)，新的企業(yè)組織形式，開辟新產(chǎn)品、新市場等。那么以投資開發(fā)新技術(shù)和對于新技術(shù)的市場開拓無疑是一種創(chuàng)新，但風險投資要獲得并不是熊彼特所指的“潛在利潤”即超額壟斷的創(chuàng)新收益，而是因風險企業(yè)處于壟斷階段初期的遠大前景而獲得的高倍風險資本增值。“并非人人都能看到和得到”是因為風險投資是一艱難而充滿風險的過程，具有高風險性。風險投資所支持的技術(shù)創(chuàng)新一般要經(jīng)過技術(shù)研究開發(fā)階段（開發(fā)設計、研制、中試、擴大試驗）和科技成果產(chǎn)業(yè)化（商品化）等多個過程。據(jù)統(tǒng)計，RD計劃在技術(shù)上成功的概率為60%。美國的一項調(diào)查表明，技術(shù)上獲得成功的高技術(shù)只有30%能夠推向市場，而在推向市場的高技術(shù)產(chǎn)品中只有12%是成功的。據(jù)美國一些有豐富經(jīng)驗的風險投資家介紹，在他們投資的項目中只有三分之一相當成功，三分之一持平，還有三分之一血本無歸。而這個過程本身有一定期限，一般需要3~7年時間，這就使得投向技術(shù)創(chuàng)新的風險投資具有長期性，只好選擇長期的股權(quán)投資。而為了分散風險，不得不使投資具有組合性。一旦成功就能因為技術(shù)壟斷而產(chǎn)生的壁壘而在市場獲得壟斷地位，取得壟斷利潤，此時風險企業(yè)發(fā)展的良好前景足以讓許多投資者心動，當然此時也就是風險投資以高倍的資本增值退出的時候了。也就是它企圖從高風險中獲得高收益。于是從這里我們可以得到它的第一個本質(zhì)特征:投向技術(shù)創(chuàng)新領域并企望從技術(shù)創(chuàng)新帶來的市場壟斷中獲得高度資本增值的的權(quán)益資本。
因為這種本質(zhì)特征，風險投資必然具有上述前四種特點即高風險、組合性、權(quán)益投資、長期性的表現(xiàn)。
而第五個特征“它是一種專業(yè)投資”。“專業(yè)投資”是指那一方面的專業(yè)？是指投資者對自身專業(yè)的熟悉和精通，抑或是融資者那一方的相關產(chǎn)業(yè)和行業(yè)專業(yè)性知識的了解？成思危在“風險投資及其在中國的發(fā)展”一文中是這樣解釋的，“風險投資不僅要為創(chuàng)業(yè)者提供資金，其管理者還提供所學的知識經(jīng)驗以及廣泛的社會聯(lián)系，并積極參加風險企業(yè)的管理，在改造企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、制定業(yè)務方向、加強財務管理、配備成員等方面出謀劃策，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功”。從成思危關于“專業(yè)投資”的解釋中我們可以看出風險資本家要取得高收益的艱難性，所需要的并不是一般的單方面的專業(yè)知識，而是集金融、管理、市場運作等相關領域的專業(yè)技術(shù)知識與一體。因此僅以“專業(yè)投資”便過于泛泛而論。證券投資作為一種投資也需要投資者具有投資領域的財務及技術(shù)分析專業(yè)知識等。銀行借貸作為一種投資需要投資者熟悉該投資企業(yè)的財務狀況，具有財務專業(yè)知識。可見專業(yè)投資并不能說明它與其它投資的區(qū)別。當然成思危在這篇文章中的解釋也沒有觸及到風險投資參與風險企業(yè)的深度。風險投資家并不只是盡力幫助，實際上，按照風險投資家與風險企業(yè)創(chuàng)業(yè)者簽訂的投資協(xié)議，為了保障風險資本的利益，風險資本家甚至有權(quán)在經(jīng)理層未達到合約規(guī)定時，更換企業(yè)經(jīng)理或選擇撤資。風險資本家還需要幫助企業(yè)聯(lián)系后續(xù)投資、及成功后上市蛻資的資本運作等。
因此風險投資與其他投資方式另一個迥異之處或本質(zhì)區(qū)別實際上在于風險資本家的人力資本的特殊性。風險資本家首先需要評價風險企業(yè)研發(fā)中的新技術(shù)的成熟度，要對新技術(shù)發(fā)展前景作出預測，能不能屆時在該領域居于領先地位，形成技術(shù)屏障，這就要求風險資本家具有相關領域的知識。他（他們）還需對創(chuàng)業(yè)者的個人素質(zhì)和能力品質(zhì)進行綜合評價，看是否具備帶領企業(yè)克服重重險阻，過關斬將，使企業(yè)由弱小發(fā)展到強大的魄力和才能。風險資本家每發(fā)現(xiàn)一個具有遠大市場前景的風險企業(yè)都不是一個簡單的過程。在經(jīng)過嚴格篩選后，一般簽約的只占其中的0.1%。簽訂投資協(xié)議之后，風險資本家不斷對對企業(yè)管理層進行幫助，包括財務管理、技術(shù)支持、市場運作、上市規(guī)劃等各個方面，力促技術(shù)創(chuàng)新和市場創(chuàng)新的成功及風險資本的高度增值。按照熊彼特的定義，企業(yè)家是指將勞動、資本等生產(chǎn)要素組合起來進行生產(chǎn)的人，是具有特殊才能的，勇于創(chuàng)新的并能承擔決策風險的技術(shù)創(chuàng)新的組織者。那么我們可以看出，這種以投資將技術(shù)創(chuàng)新與市場創(chuàng)新結(jié)合的具有開拓品質(zhì)的人實際上是具有企業(yè)家才能的人，是極少數(shù)人才可能具有的人力資本，它是一種稀缺資源。風險資本家和風險創(chuàng)業(yè)者一起便進行了完整的創(chuàng)新活動，是風險投資成功的最重要兩個因素。也就是說風險投資的第二個本質(zhì)特征是，風險資本家是以輸入資本將市場創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新連接起來的，具有企業(yè)家才能的人。
二、風險投資兩個性質(zhì)的實踐印證、啟示
（一）第一個本質(zhì)特點的實踐印證、啟示
從第一個本質(zhì)特點出發(fā)我們知道，既然壟斷利潤和風險企業(yè)發(fā)展的美好前景是風險投資成功的關鍵，那就必須給技術(shù)創(chuàng)新以一定期限專利權(quán)，當專利保護期結(jié)束專利再成為整個世界所共享，以保障其壟斷地位，最大化其私人利益。而且對知識產(chǎn)權(quán)保護的立法雖能起到禁止侵犯知識產(chǎn)權(quán)的模仿的出現(xiàn)，但并不能消除在模仿基礎上創(chuàng)新的出現(xiàn)，況且專利保護期結(jié)束專利就成為整個世界所共享。風險投資所帶來的技術(shù)創(chuàng)新和市場創(chuàng)新的成功因為其他企業(yè)的模仿創(chuàng)新，將增加一國的經(jīng)濟實力和綜合國力。因此從這個意義上說，風險投資具有某種公共品性質(zhì)。但不可否認，技術(shù)的這種外溢性必然加大它的風險性，使得靠追求高收益驅(qū)動的風險投資的預期利潤下降，從而使風險投資有效供給出現(xiàn)不足，因此需要政府政策的制度扶持以保障風險資本的有效供給。
由于風險投資具有公共產(chǎn)品這個重要性質(zhì)，所以各國都對風險投資的發(fā)展予以支持。除知識產(chǎn)權(quán)保護外，在財政金融方面的支持政策有：財政支持，稅收減免、貸款貼息、貸款擔保。也有為風險投資的發(fā)展提供制度保障，如風險投資退出提供渠道開設發(fā)展二板市場，完善信用制度及專門服務機構(gòu)的建設等。美國是風險投資最發(fā)達的國家，這與美國完善的法律制度和知識產(chǎn)權(quán)保護，有效的財政金融政策，發(fā)達的二板市場，高效的具有獨立性的為風險投資服務的中介組織這些因素密不可分。
我國當前對于風險投資的政策中也有財政金融支持，稅收減免、貸款貼息、貸款擔保。也已經(jīng)經(jīng)開設了有利于風險投資退出的創(chuàng)業(yè)板市場。但是與美國相比，目前我國在這一方面仍有不少缺陷。首先我國對知識產(chǎn)權(quán)保護的薄弱降低了風險投資的預期利潤，其次相關法規(guī)和法律執(zhí)行力度的缺乏常常不能保障風險資本投資成功后獲得應得利潤，最后需要特別指出的是，我國還不存在獨立高效的為風險投資提供專門服務中介組織，這也阻礙著我國風險投資的發(fā)展。所謂風險投資的中介機構(gòu)是指通過設計、創(chuàng)立及運用各種金融投資的工具和手段，起到溝通創(chuàng)業(yè)者和風險投資家，為風險企業(yè)和風險投資的發(fā)展提供工程技術(shù)、科研、融資、財務和法律咨詢服務的獨立性中介組織。
這些中介組織的存在可以降低風險投資企業(yè)與尋求風險投資的創(chuàng)新企業(yè)、與風險投資的潛在合作者、與接替風險投資的普通投資者之間的交易成本，提高風險投資的運行效率。這些中介組織包括提供技術(shù)支持的公司、投行、會計師事務所、律師事務所、財經(jīng)公關公司、券商等。它包括技術(shù)鑒定、技術(shù)支持機構(gòu)和提供法律咨詢服務的律師事務所，也包括通過獨立公正的提供信息，從而連接風險投資家和普通投資者，使創(chuàng)業(yè)板市場的投資者做出有利的選擇，完成風險投資的退出的如券商和法律服務機構(gòu)，會計師事務所等。由于相關專業(yè)人才的缺乏人才，法律對風險投資中介機構(gòu)的監(jiān)督和制裁經(jīng)常處于缺位狀態(tài)，以及我國風險投資中介機構(gòu)和政府的千絲萬縷的聯(lián)系，我國風險投資中介組織很不發(fā)達。例如當前，我國券商、會計師事務所，法律服務機構(gòu)為了獲得更多的承銷費向二級市場投資者夸大創(chuàng)新企業(yè)的盈利，提供假信息的事件層出不窮，這就傷害了創(chuàng)業(yè)板市場上投資者的信心。所有這些有利于風險投資發(fā)展的制度基礎我們?nèi)圆痪邆洌枰覀儚浹a在這些方面的缺陷。
（二）第二個本質(zhì)特點的實踐印證、啟示
由于風險資本具有的第二個本質(zhì)特征所體現(xiàn)出來的高人力資本性質(zhì)，所以必須由市場配置評價人力資本資源，在競爭中優(yōu)勝劣汰，吸引高水平的風險投資人才不斷進入風險資本家行列。這就要求風險資本的人力資源配置具有最少的外部干預性質(zhì)，完全由市場決定誰優(yōu)誰劣。
政府必須正視風險投資的這種高人力資本性質(zhì)要求。美國曾經(jīng)有過這一方面的的教訓。1958年美國國會通過了中小企業(yè)法案，其目的是通過政府設立政府風險投資資金引導帶動民間資金進入風險資本市場。只要選定的項目符合政府的標準，每投資1美元即可得到4美元的政府低息優(yōu)惠貸款。在此政策激勵下到1962年，政府管理的風險投資公司占整個投資的75%。但是，這種政府提供風險貸款做法并不適應風險投資發(fā)展的規(guī)律。首先政府提供4倍于私人投資規(guī)模的貸款，由政府決定應該向什么項目投資表明投資的主體已經(jīng)是政府。中小企業(yè)投資公司取得貸款后由于風險投資的風險大、投資周期長，許多投資人和管理者并沒有真正用于支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，而是以高利率貸給工商企業(yè)以穩(wěn)賺利率差。更為嚴重的是這些中小企業(yè)投資公司由于有政府的大力支持而又缺乏有效的激勵機制，難以培養(yǎng)和吸引高素質(zhì)的投資管理者，從而因管理不善造成虧損。到1967年，共有237家中小企業(yè)出現(xiàn)問題，但政府還堅持認為這是監(jiān)管不夠所致，而不是體制和機制問題，因而促使美國國會通過一項立法，賦予中小企業(yè)管理局以更大的執(zhí)法和監(jiān)督權(quán)，加強對中小企業(yè)投資公司的審計和監(jiān)管。但這些措施并未能挽救中小企業(yè)投資公司的衰落，1978年這些公司管理的資產(chǎn)只占全美資產(chǎn)總額的21%。到1989年則降至只占1%。這種按“政府意志”興辦的風險投資公司遭到了徹底的失敗。
2001年，政府投入占風險投資65%，但我國風險投資對科技成果的轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)的貢獻僅為2.3%。這一切證明了一方面政府不能介入風險投資的直接管理，另一方面表明風險資本家作為一種企業(yè)家人才，應在市場中優(yōu)勝劣汰，大浪淘沙，不應由政府行政任命產(chǎn)生。
其實風險投資公司是由一批高素質(zhì)的人力資本運營，不僅政府不能參與，其他任何不具有這一領域特殊才能的個人和組織也不宜直接參與。因此風險投資公司不以一般公司組織形式設立。最適宜它的組織形式是有限合伙制和信托制。在這兩種制度中，一般投資者（無論其出資份額多大）都不參與風險投資公司的直接運營，只因為是資金的投入者具有利潤分配權(quán)和一定期限的投資參與和撤回權(quán)力。在這兩種組織形式里，由風險資本家（有限合伙制里的一般合伙人和信托機構(gòu)里的信托基金管理者）管理日常事務。而美國風險投資發(fā)展的實踐表明，有限合伙制里對普通合伙人的激勵約束機制更為有效。一方面是巨大的利潤分配刺激，（普通合伙人出資一般占風險資本總額的1%左右，盈利后一般可獲20%左右的利潤分配。）另一方面是日常投資管理開支的嚴格限制和虧損后的無限清償責任。在強有力的激勵和約束壓力下，經(jīng)營業(yè)績差的因難以取得投資者的信任而自動退出，經(jīng)營業(yè)績好的風險資本家受到投資者的青睞，更易籌集到風險資本。激烈的競爭一方面不斷優(yōu)勝劣汰，另一方面不斷吸引高素質(zhì)的普通合伙人。
由于風險投資一方面具有公共產(chǎn)品性質(zhì)，需要政府予以扶持，另一方面卻拒絕任何外來的對其經(jīng)營活動的影響。政府只能為其建立一整套的支持制度。聯(lián)系我國風險投資發(fā)展初期必需政府出資引導的實際，從這個角度我們更容易理解我國風險投資學界共識：政府在風險投資的作用定位應是“引導而不干涉，支持而不控股”。當前我國也已經(jīng)立法允許以有限合伙的方式成立企業(yè)，但是當前我國缺乏合格的普通合伙人，而且當前我國的信用體制和法律效力是否能支撐有限合伙制這一企業(yè)組織形式尚待觀察。
關鍵詞:大成優(yōu)選基金;投資組合策略;風險;收益;夏普比率;市場組合
中圖分類號:F038.1 文獻標識碼:A
一、大成優(yōu)選基金簡介
大成優(yōu)選股票型證券投資基金(代碼:150002,簡稱:大成優(yōu)選)成立于2007年8月1日,是大成基金旗下的一支創(chuàng)新型封閉式股票基金,其投資范圍限于國內(nèi)依法發(fā)行上市的股票、權(quán)證、債券、資產(chǎn)支持證券及中國證監(jiān)會批準的允許基金投資的其他金融工具。基金投資目標是在控制風險和保證流動性的前提下超越業(yè)績比較基準,尋求基金資產(chǎn)的長期增值。
二、基金業(yè)績評價(以市場組合為參考標準)
(一)投資組合的管理水平。基金管理公司投資組合的管理質(zhì)量可以從以下具體指標中得到反映:1.基金資產(chǎn)投資組合的流動性。從基金管理的安全性和流動性角度看,適度保持基金資產(chǎn)的流動性,比如現(xiàn)金占流動資產(chǎn)的比例,對于基金回避不良市況,防止或降低系統(tǒng)性風險,還是從長期投資角度,事事選擇時機進行投資,都具有重要意義。大成優(yōu)選的三季度年報中可以看出銀行存款和結(jié)算備付金合計338,867,170.45元占總流動資產(chǎn)的9.18%。流動性適中,說明大成優(yōu)選基金無嚴重流動性風險。且其主要投資于藍籌股,大大提高其資產(chǎn)配置靈活性和流動性。2.基金資產(chǎn)投資組合的資產(chǎn)純度。基金管理的目標,是降低風險,提高投資回報,最終使得基金資產(chǎn)保值增值。而基金管理中,應收款占基金資產(chǎn)比例,就反映了資產(chǎn)純度的高低。即應收款占基金資產(chǎn)比例越低,則基金資產(chǎn)純度越高。資產(chǎn)純度的高低即反映了基金管理公司的資產(chǎn)管理投資方向選擇和投資組合管理能力,盈利實現(xiàn)的能力。即同樣高的投資回報率水平上,資產(chǎn)管理質(zhì)量的高低不同。大成優(yōu)選三季度的年報中看出應收款項為6449784元,占基金資產(chǎn)的5.47%。基金純度相對較高,說明大成優(yōu)選在同等回報率的水平上管理質(zhì)量較高。
(二)基金盈利業(yè)績及評價。從09年半年報中可以看出,大成優(yōu)選在過去一年中份額凈值增長率為18.64%,業(yè)績比較基準收益率為13.78%,半年期加權(quán)平均凈值利潤率38.17%,基金份額凈值增長率47.18%。可謂是業(yè)績頗豐。
具體分析:1.考察其在相同類型基金中的排名。在09年封閉基金收益排行中,有八支基金收益在70%以上,大成優(yōu)選排名第三,第一為瑞福進取,收益率達188.61%,華安安順77.62%,大成優(yōu)選76.88%完成其投資目標。而且與大成公司的其他基金相比,大成優(yōu)選業(yè)績尤為突出,僅此與大成景陽領先股票,81.28%,位居第二。
2.考察基金的收益和風險。
(1)夏普業(yè)績指數(shù)法。S=(Rp-Rf)/σp
含義就是每單位總風險資產(chǎn)獲得的超額報酬(超過無風險利率Rf)。夏普業(yè)績指數(shù)越大,基金的表現(xiàn)就越好;反之,基金的表現(xiàn)越差。將09年三季度年報數(shù)據(jù)代入此公式計算得基金的夏普比率為0.3620。即每單位風險獲得的超額回報率為36.20%。計算市場組合夏普比率。由09年一年期國債收益率代替無風險收益率,其值為2.22%市場組合的β系數(shù)為1,σ(e)為0,σ約為25%,市場組合收益率由上證指數(shù)年收益率8%替代。計算夏普比率為(8%-2.2%)/25%=0.232。由此可知,大成優(yōu)選的夏普比率大于市場組合的夏普比率,即其表現(xiàn)的比市場組合要好,每承擔單位風險大成優(yōu)選的回報要比市場組合高出13個百分點。如果投資者將其全部風險資金投入某一風險組合,則夏普比率是投資者衡量投資組合管理人員業(yè)績的最佳指標。而大成優(yōu)選所關心的正是投資組合每一單位資產(chǎn)所得到的風險報酬,所以此時夏普比率正是一恰當指標,夏普比率高于市場組合,說明此基金業(yè)績令人滿意。
(2)特雷諾業(yè)績指數(shù)法。T=(Rp-Rf)/βp
特雷諾業(yè)績指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風險資產(chǎn)獲得的超額報酬(超過無風險利率Rf)。特雷諾業(yè)績指數(shù)越大,基金的表現(xiàn)就越好;反之,基金的表現(xiàn)越差。足夠分散化的基金根據(jù)特雷諾業(yè)績指數(shù)的排序與根據(jù)夏普業(yè)績指數(shù)的排序相同或類似,而不夠分散化的基金的特雷諾業(yè)績指數(shù)排序高于夏普業(yè)績指數(shù)的排序。由09年三季度年報數(shù)據(jù)代人公式可以得出大成優(yōu)選的特雷諾系數(shù)為0.0156。即單位系統(tǒng)風險獲得的超額報酬為0.0156。由于市場組合的期望收益為8%,而無風險國債的收益率為2.22%,所以得出市場組合的特雷諾指數(shù)為(8%-2.22%)/1.00=0.56。以上計算可以看出,大成優(yōu)選基金的特雷諾指數(shù)遠小于夏普比率,說明基金風險沒有足夠分散,此基金仍屬于高風險投資產(chǎn)品,風險管理有待完善。由于市場組合的特雷諾指數(shù)高于大成優(yōu)選的特雷諾指數(shù),說明單位系統(tǒng)風險市場組合獲得的收益遠高于大成優(yōu)選,進一步講,大成優(yōu)選的高風險收益是因為其承擔了更多的非系統(tǒng)風險。此支基金沒有選擇負相關或完全無關的資產(chǎn)組合來充分分散風險,而是采取積極主動的投資策略,相信自己對市場的預期,主動的承擔了一定的非系統(tǒng)風險,以期從中獲益。
3.評價各基金的投資風格。由09年三季度年報可以分析得大成優(yōu)選是典型的價值型股票,其走勢與價值指數(shù)接近程度較高。這一點從其投資目標及策略也能看出,其以追求穩(wěn)定的經(jīng)常性收入為基本目標的基金,主要以大盤藍籌股為投資對象。
結(jié)論:綜上所述,可得出大成優(yōu)選是一支封閉股票價值型基金,風險收益屬于中高等級,其投資略的實施與招股說明書相符。即以投資股票資產(chǎn)為主。大成優(yōu)選基金管理水平較高,采取計提風險準備金、合理分配資產(chǎn)組合等多種措施來分散風險、增強資產(chǎn)流動性,且其09年業(yè)績突出,明顯優(yōu)于市場組合,在同類基金中排名具有絕對優(yōu)勢。但是通過對特雷諾指數(shù)等分析表明此基金因采取主動投資策略,投資高收益組合,并沒有充分分散非系統(tǒng)性風險,其高收益并不能充分代表其管理業(yè)績,在基金未來幾年的投資活動中,應在保持收益的前提下,著重風險分散組合方面的研究,以期獲得更卓越的業(yè)績。
參考文獻:
[1]深圳證券交易所公布的09年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù).省略/
[2]7大成優(yōu)選基金招股說明書
[3]大成優(yōu)選基金年報,包括09年二季度,三季度,以及半年報
[4]證券投資學(人大電子版)
[5]晨星網(wǎng)09年三季度封閉式基金排名榜.funds.省略/chenxingpi
關鍵詞:中小企業(yè);國際化方向;國際化層次
中圖分類號:F276.44 文獻標識碼:A 文章編號:1003-3890(2010)03-0067-05
一、企業(yè)價值評估對象的相關情況
東軟集團是中國領先的IT解決方案與服務供應商。除此之外,集團在大連、南海、成都和沈陽分別建立三所東軟信息學院和一所生物醫(yī)學與信息工程學院;同時擁有一家專業(yè)的風險投資公司(以下簡稱A公司),A公司依托東軟集團的行業(yè)優(yōu)勢地位,從事與集團主業(yè)相關的軟件行業(yè)風險投資業(yè)務。
B公司為A公司投資的一家專業(yè)提供ERP高端咨詢業(yè)務的軟件服務類公司,公司成立以來經(jīng)過近兩年的發(fā)展,業(yè)務與人員規(guī)模均有了顯著的提升,已經(jīng)擠進國內(nèi)專業(yè)ERP實施顧問咨詢公司排名的前三位,在高端ERP咨詢服務領域占有一席之地。
筆者有幸通過參與B公司的年度企業(yè)價值評估工作,得以了解A公司的企業(yè)價值評估方法,并且在對此案例進行研究、總結(jié)、分析與評價的基礎上,提出自己相應的改進建議。
二、A公司選用企業(yè)價值評估方法說明
(一)企業(yè)的估值方法概述
傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法一般是基于現(xiàn)金流折現(xiàn)的思想,在理論上又分為內(nèi)在價值法和相對估值法。雖然內(nèi)在價值法在理論上是科學的,但是它過分依賴不確定的預期因素,因此實際操作性不強。在實際操作中,企業(yè)估值可以分為:資產(chǎn)負債表估值法、損益表估值法、基于商譽的估值法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和價值創(chuàng)造法。
與傳統(tǒng)企業(yè)相比,高科技企業(yè)具有特殊的估值特點,主要表現(xiàn)在高投入、高風險、高收益的特點,發(fā)展的階段性與決策的動態(tài)序列性以及無形資產(chǎn)的重要性,并且部分高科技企業(yè)缺乏傳統(tǒng)估值方法所需要的數(shù)據(jù)。
因此,A公司對于高科技企業(yè)一般采取改進后的傳統(tǒng)評估方法與實物期權(quán)法相結(jié)合的方式進行評估,以便盡可能保證評估結(jié)果的合理性。同時,筆者認為在高科技、高風險企業(yè)的價值評估方法的使用中,普遍表現(xiàn)出一種從眾性的特征。
(二)對B公司采用評估方法說明
因B公司成立時間不長,缺乏較長時期的歷史財務數(shù)據(jù)資料。同時,由于公司有良好的盈利狀況,建議在此次年度價值評估方案中主要采取相對估值法中改進后的市盈率比率估價法來對其進行初步的價值評估,同時輔以期權(quán)定價法對企業(yè)的評估價值進行修正,以期獲得更為合理的估價區(qū)間。
在此次企業(yè)價值評估中,選用具體估值方法如下:
1. 修正后的市盈率比率估價法;
2. 實物期權(quán)模型估價法。
三、被投資公司(B公司)企業(yè)價值評估過程
(一)市盈率法中標準公司的選擇
在國內(nèi)從事ERP實施咨詢服務及行業(yè)解決方案的企業(yè)有很多,其中用友軟件在ERP行業(yè)的品牌知名度排名中一直位居國內(nèi)公司的前列,是國內(nèi)ERP行業(yè)的領軍企業(yè)。因此,筆者決定以用友軟件為標準參考公司,對B公司進行財務等相關數(shù)據(jù)考量。
東軟集團作為B公司的關聯(lián)企業(yè),同時也是國內(nèi)最大的軟件外包企業(yè)。在對B公司進行定性考量時,以東軟集團下屬各子公司和事業(yè)部作為考量標準。
(二)市盈率法中修正系數(shù)的確定
修正系數(shù)的確定采用定量分析與定性分析相結(jié)合的方法,對B公司與用友軟件、東軟集團分別進行對比分析,得出相關系數(shù)值。
公式為:修正系數(shù)=定量指標評分×50%+定性指標評分×50%
根據(jù)B公司的2008年度財務報表數(shù)據(jù)計算相關財務指標,然后與用友軟件2008年的相關財務指標進行比對,計算得出對比后的相關財務指標的相對分值,加權(quán)平均后計算得出B公司的定量指標,評分結(jié)果為71.78%;
同理,根據(jù)東軟集團內(nèi)相關事業(yè)部的定量考核指標對B公司的相關定量考核指標進行比較評價,經(jīng)過加權(quán)平均計算后可以得出定性評價指標評定,B公司計算出得分為70.5%;套用修正系數(shù)的計算公式得出B公司的修正系數(shù)為0.71。
(三)修正后的市盈率法估值計算
市盈率計算公式為:
市盈率=普通股每股市價/普通股每股收益 或
市盈率=公司總體價值/(凈利潤-優(yōu)先股股利)
根據(jù)公式,B公司的總體市值=0.71×用友軟件市盈率×B公司的稅后凈利潤。B公司2008年度公司的稅后凈利潤約為278萬元;在2008年1年內(nèi),用友軟件的平均市盈率大約在24倍左右,套用公式計算得,B公司的總體市值大約是4 737萬元。
(四)對B公司擁有的期權(quán)進行分析
從單一期權(quán)的角度來看,一家公司所具有的期權(quán)分為三類,即增長期權(quán)、延遲期權(quán)和放棄期權(quán)。其中,增長期權(quán)指公司通過預先的投資作為先決條件或一系列相互關聯(lián)項目的聯(lián)結(jié),獲得未來成長的機會,而擁有的在未來一段時間進行某項經(jīng)濟活動的權(quán)利。對于B公司而言,這部分的期權(quán)主要指擴大規(guī)模期權(quán)和范圍拓展期權(quán)。
延遲期權(quán)指延遲投資以獲取更多的信息或技能,當產(chǎn)品的價格波動幅度較大或投資權(quán)的持續(xù)時間較長時,延遲期權(quán)的價值較大,較早投資則意味著失去了等待的權(quán)利,對于B公司而言,由于A公司是一次性投資款到位,所以,A公司喪失了這方面的期權(quán)價值。
放棄期權(quán),指在市場環(huán)境變差時可以提前結(jié)束項目的權(quán)利,相當于一種看跌期權(quán)。對于B公司而言,則包括縮小規(guī)模期權(quán)和轉(zhuǎn)向期權(quán)兩種。
同時,對于B公司而言,由于其是非上市公司,因此對比上市公司而言,采用市盈率估價法從方法上來看存在著高估或低估公司總體價值的必然性。因此,必須采用實物期權(quán)法對B的公司價值進行一定程度的修正,以便發(fā)現(xiàn)B公司比較真實的價值范圍。
(五)實物期權(quán)法估價過程
A公司選用Black―Scholes模型作為B公司增長性期權(quán)的定價模型。
1973年,Black和Scholes提出了最著名的期權(quán)定價模型,該模型既被專門從事期權(quán)交易的投資者使用,也被研究人員用來探索期權(quán)價格的發(fā)展。模型的一般形式如下:
C=SN(d1)-Xe-rtN(d2)
d1=[ln(S/X)+(r+0.5δ2)t]/δt1/2,d2=d1-δt1/2,
δ=[■(Si-S)2/(n-1)]1/2
式中,S為期權(quán)協(xié)定中金融工具的市場價格;
X為期權(quán)約定價格;
t為期權(quán)年限;
r為短期利率;
δ為市場易變性;
N()為累計正態(tài)分布函數(shù);
C為期權(quán)價格。
根據(jù)以往A與B的相關企業(yè)投資協(xié)議等資料,確認了A公司為此所支付的期權(quán)價格,其占B公司總期權(quán)價值的60%。
因此,套用B-S模型進行相應計算,S=公司當時價值=2250萬;X=期權(quán)的實施價格=公司目前的價值=未知量;t=1年;r=2.6%(2009年1年期國債利率);δ=年度標準差=14.43%(用友股份的價格標準差);C=支付的期權(quán)價格=未知量。
根據(jù)公式,代入相關數(shù)據(jù)進行試算,A公司收購時支付的溢價款(期權(quán)價格/價值)為1 400萬元,得出公司目前的整體價值(X)約為3 593萬元。
(六)B公司企業(yè)價值評估結(jié)果
經(jīng)過以上各步驟的分析與評價,B公司以2008年度經(jīng)營情況為參考,進行評估后的具體價值為3 593萬元(實物期權(quán)法估值結(jié)果)和4 737萬元(修正后的市盈率估價法)。
綜合考慮到估值方法中的主觀不確定因素,以及采用的評估方法本身的局限性等客觀因素,此次評估給出B公司的估價范圍為4 000萬元～4 500萬元。
四、B公司評估結(jié)果分析
此次對B公司的企業(yè)價值評估方案從設定到開始實施以及最終提交成果報告,前后歷時20多天。此次評估結(jié)果,雖然得到了A公司領導的肯定與贊揚,但事物的兩面性仍然決定了此次價值評估中有許多的不足之處。筆者在事后對評估工作的總結(jié)以及對此論文的整理過程中,確實也發(fā)現(xiàn)了許多這樣或那樣的問題,下面就將這些問題中比較有代表性的作一列示。
首先,由于受到時間及物力等客觀因素影響,筆者進行的價值評估工作的資料來源大多數(shù)為二手資料,雖然筆者曾經(jīng)努力通過各種途徑獲得最為準確的一手資料,或者試圖努力通過其他途徑對第二手資料進行驗證,但仍然避免不了有許多未經(jīng)驗證的二手資料,因此,可能導致筆者在對此次價值評估方案進行論證時的基礎數(shù)據(jù)就是有缺陷的。
其次,對于B公司而言,市場上的可參照公司(標準公司)很少。作為一家專業(yè)化的高科技咨詢服務公司,想在國內(nèi)的上市公司中找到類似的公司幾乎不可能,我們只能在大的行業(yè)范疇內(nèi)尋找可以比較的參照公司,這樣勢必導致標準公司的參考數(shù)據(jù)與B公司的實際數(shù)據(jù)之間缺少一些相關性。舉例來說,用友公司的年銷售收入中有很大一部分來源與軟件產(chǎn)品的銷售收入,而B公司的收入全部為服務性收入,軟件產(chǎn)品的銷售收入為0,這樣比較也增大了最終評估結(jié)果的誤差范圍。
最后,在此次評估中,筆者是從B公司的整體角度進行價值評估,但是從選擇的方法來看,對B公司的評估中容易忽略掉其中最有價值的一部分資產(chǎn)的價值――人力資源的價值。我們在對其他的公司價值評估中發(fā)現(xiàn),在最極端的情況下,公司的人力資源價值可能會高出公司整體價值很多。因此,筆者建議在今后的年度評估方案中,除了從整體角度進行評估之外,在可能的情況下,還應當對被投資公司的無形資產(chǎn)、人力資源價值進行單項資產(chǎn)評估,以彌補對高科技企業(yè)進行總體資產(chǎn)評估時可能導致的被投資公司資產(chǎn)“縮水”情況的出現(xiàn)。
五、評估方法的改進與蒙特卡羅模擬計算分析
在此次評估過程結(jié)束后的一段時間內(nèi),筆者試圖通過運用蒙特卡羅模擬方法對B公司的此次評估結(jié)果進行驗證,以改進在高新技術(shù)企業(yè)價值評估中一直以來存在的采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法無法估值的問題,希望能夠進一步完善對中小型、成長期的高新企業(yè)的價值評估方法。
由于B公司成立的時間較短,在缺乏長期財務數(shù)據(jù)支撐的情況下,很難采用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)方法對其進行估值計算,運用蒙特卡羅模擬計算恰好可以從某些方面彌補傳統(tǒng)方法的不足,可以將現(xiàn)金流折現(xiàn)法引入到此類型的企業(yè)價值評估中,取得較為可信的計算結(jié)果。
(一)對2007-2008年之間的季度利潤采用統(tǒng)計檢驗,測算其分布是否符合正態(tài)分布特征(因統(tǒng)計期較短,采用季度數(shù)據(jù)增大樣本總量,見表1)。
運用EXCEL簡易統(tǒng)計分析插件6SQ對各季度的凈利潤數(shù)據(jù)進行正態(tài)分布性檢驗,根據(jù)檢驗結(jié)果,確認公司的各季度利潤分布特征符合正態(tài)分布,可以采用蒙特卡羅模擬的正態(tài)分布模型對B公司未來的凈利潤數(shù)據(jù)采用模擬方式進行概率預測。
(二)對公司顧問人數(shù)按時間進行一元回歸分析
公司的顧問人數(shù)按照季度進行數(shù)理統(tǒng)計分析后,得出人員的增長規(guī)律滿足一元線性回歸模型的假設條件。一元線性函數(shù)為:y=7.2x+30.444,相關系數(shù)R2=0.7509(見表2、表3)。
然后,根據(jù)一元線性回歸方程推算自2009年后開始的各季度末顧問人數(shù),運用算術(shù)平均法,計算各年末的顧問人數(shù)及年平均顧問人數(shù)。
(三)對B公司的員工負荷進行正態(tài)分布性檢驗
隨后,對B公司的員工負荷率(按照薪酬統(tǒng)計計算)按照月份進行數(shù)理統(tǒng)計分析,員工負荷率的分布符合正態(tài)分布的特征,員工負荷率的均值為68%,偏度為0.23(見表4、表5)。
(四)構(gòu)建蒙特卡羅模擬模型及計算分析
根據(jù)B公司的盈利模式及其相關主要因素,構(gòu)建B公司的蒙特卡羅模擬模型(見表6)。
其中的顧問人數(shù)為外生變量,數(shù)據(jù)根據(jù)一元線性回歸統(tǒng)計分析得出;自變量為人均負荷率、人天單價、人均年費用。在這里由于公司每年的凈利潤數(shù)據(jù)與公司每年的凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)差距不大,所以用凈利潤數(shù)值代替凈現(xiàn)金流數(shù)值進行模擬計算,根據(jù)折現(xiàn)法的計算公式,公司未來凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值就是公司的目前價值(未知量)。
在此模型中,我們假定東軟集團會在2013年末按照投資價格的1.5倍進行股份收購,所以B公司的價值除了截至2013年的凈現(xiàn)金流折現(xiàn)價值外,還包含股份收購價格的折現(xiàn)價值。
對模型中的員工負荷率已進行了正態(tài)分布特征檢驗,結(jié)果證明符合正態(tài)分布特征。再對公司的人天單價、人均年費用進行相關檢驗,獲得其概率的分布的特征,結(jié)果證明人天單價、人均年費用的概率分布都符合正態(tài)分布的特征。
在采用CRYSTAL BALL蒙特卡羅模擬計算前,按照之前的檢驗結(jié)果,對相關自變量進行分布特征設定,現(xiàn)舉人均負荷率為例簡述,對其中的人均負荷率進行設定,其符合標準正態(tài)分布,其均值為68%,偏度為0.24,按照設定其分布形態(tài)如圖1所示。
同樣,對人天單價、人均年費用各因素也設定其分布特征。其中,假設人天單價在2010年時平均為2 800元/人?天的情況下每年遞增3%,其數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布的特征;假設人均年費用在2008年的基礎上每年遞增5%,其數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布的特征。
對現(xiàn)值和(折現(xiàn)期望值)結(jié)果進行置信度為95%的模擬10 000次蒙特卡羅計算,計算結(jié)果范圍從-5 059.66萬元～12 643.86萬元,其平均值(折現(xiàn)期望值)為4 392.34萬元。其80%的取值范圍集中在1 501.51萬元～7 322.77萬元(見圖2)。
考慮股份收購的折現(xiàn)價值,B公司的價值大約在5 800萬元左右。
此后逐漸減少自變量個數(shù),然后重新計算B公司的價值,發(fā)現(xiàn)有如下規(guī)律:(1)隨著自變量種類的減少,模擬運算的結(jié)果范圍在迅速的變小;(2)平均值(期望值)的減少較為有限,說明結(jié)果的集中性較好,符合正態(tài)分布的特征;(3)隨著變量種類的減少公司的價值在逐漸遞減,這點說明考慮的相關因素越多,B公司作為成長性公司的價值越會體現(xiàn)出來。
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Study of Venture Capital Firm Valuation based on Neusoft Venture Capital Firms
Zhang Hongxia1 ,Chen Quan2
(1. Northeast University of Finance & Economic, Dalian 116025, China;
2. Liaoning Neusoft Venture Capital Co., Ltd, Dalian 116023, China)
關鍵詞：統(tǒng)計方法 風險管控 貸款企業(yè) 金融
一、概述
隨著國家各項經(jīng)濟改革的不斷深入，國民經(jīng)濟高速發(fā)展，以銀行為代表的金融行業(yè)在國家經(jīng)濟建設中發(fā)揮著越來越重要的作用。尤其是信貸工作，更是為企業(yè)的不斷發(fā)展壯大提供了保障。同時，對于貸款企業(yè)風險管控的工作也隨之成為銀行工作的核心之一。由于貸款企業(yè)涉及的行業(yè)和領域復雜且多樣，給風險管控工作帶來了諸多的問題與困難。目前，針對貸款企業(yè)風險管控的方法種類繁多，但統(tǒng)計方法因為其所具有的獨特優(yōu)勢而被越來越多的金融企業(yè)運用到風險管理研究的領域中來，且發(fā)揮著越來越重要的作用。
二、應用于風險管控的主要統(tǒng)計方法
（一）統(tǒng)計調(diào)查
統(tǒng)計調(diào)查是在對貸款企業(yè)風險管控過程中所使用的最基本的方法之一。統(tǒng)計調(diào)查是指根據(jù)調(diào)查的目的與要求，運用科學的調(diào)查方法，有計劃、有組織地搜集數(shù)據(jù)信息資料的統(tǒng)計工作過程。
根據(jù)實際工作的需要，以調(diào)查企業(yè)風險因素所涉及的范圍為依據(jù)，統(tǒng)計調(diào)查可以分為全面調(diào)查和抽樣調(diào)查兩大類。全面調(diào)查是指對被調(diào)查企業(yè)中的所有風險因素及企業(yè)狀況進行調(diào)查，這類調(diào)查可以取得被調(diào)查企業(yè)較為全面、系統(tǒng)、完整的信息資料。但全面調(diào)查所耗費的人力、物力和時間相對較多。抽樣調(diào)查是指對被調(diào)查企業(yè)中一部分重要因素進行調(diào)查。全面調(diào)查和抽樣調(diào)查的主要區(qū)別在于兩者所選調(diào)查對象涉及的因素范圍不同，這兩類方法最終取得的結(jié)果都能夠反映出被調(diào)查企業(yè)的總體特征。只是在樣本數(shù)量規(guī)模相對較大時，采用抽樣調(diào)查所得到的結(jié)果，會因選取調(diào)查樣本比重的大小而影響到最終結(jié)果的誤差范圍。
在實際的具體工作中，比較常用的統(tǒng)計調(diào)查方法包括：普查、典型調(diào)查、重點調(diào)查和隨機抽樣調(diào)查等。其中，普查是一種全面調(diào)查的方式，例如銀行全面開展的貸款分類工作實際上就屬于一種普查的方式。但該種統(tǒng)計方式由于其消耗資源過大，時間長，效率較低，所以在日常工作中使用的局限性較大。一般情況下，在對于貸款企業(yè)風險管理過程中，采用普查方式主要是針對樣本或影響因素規(guī)模很小的企業(yè)使用。
重點調(diào)查、典型調(diào)查和隨機抽樣調(diào)查都是抽樣調(diào)查的一種。重點調(diào)查是指從被調(diào)查企業(yè)樣本中抽選一部分重點企業(yè)或影響因素來進行調(diào)查，從而了解被調(diào)查企業(yè)總體概況的一種方式。在重點樣本或因素選取過程中，通常會選擇占總體調(diào)查樣本比重較大的企業(yè)或影響因素來進行操作。例如貸款金額較大的企業(yè)或近期經(jīng)營狀況有較大波動的企業(yè)等。
典型調(diào)查是指根據(jù)銀行開展調(diào)查工作的主要目的和基本要求，有意識地、有針對的選取具有代表性的企業(yè)或因素進行調(diào)查的一種方式。這種方式具有很強目的性，因此可以有效的降低樣本的選取數(shù)量，使得調(diào)查工作易于操作且資源消耗較小，并且結(jié)合具體的調(diào)查目的可以在一定程度上反映出被調(diào)查企業(yè)或影響因素的基本情況和變化趨勢。
隨機抽樣調(diào)查是指按照相應的原則從全部被調(diào)查的樣本中隨機抽選一部分企業(yè)或影響因素來進行調(diào)查的一種方式，這種統(tǒng)計調(diào)查方式在國際上獲得了金融企業(yè)的普遍認可和廣泛應用。主要是由于其一方面可以實現(xiàn)對被調(diào)查單位較為客觀全面的了解，另一方面還可以用于對進行普查工作結(jié)束后的跟蹤檢查與校驗。結(jié)合貸款企業(yè)風險管理控制工作的需要，常用的隨機抽樣調(diào)查方法主要包括：純隨C抽樣調(diào)查，是指不對被調(diào)查的全部樣本作任何的前期處理，使得所有樣本被抽取的概率都是基本相同的，并完全根據(jù)隨機抽樣原則抽取樣本的調(diào)查方法。分類抽樣調(diào)查，是通過先對全部被調(diào)查樣本按照一定的需要或原則進行分類，然后在所劃分的類別中再進行隨機抽樣的一種調(diào)查方法。整群抽樣調(diào)查，是指將全部被調(diào)查樣本按照一定的原則或以純隨機的方式劃分為若干的組群，然后按照隨機原則抽取一定數(shù)量的組群作為調(diào)查的樣本，并對被抽到的樣本組群內(nèi)的各個組成因素進行全面調(diào)查的方法。
以上四種調(diào)查方式普查、典型調(diào)查、重點調(diào)查和隨機抽樣調(diào)查都有自身的局限性，其主要表現(xiàn)為：普查雖然準確性最高，但耗時、耗費資源的程度也最高，因此在實際工作中開展需要足夠的前提與條件；重點調(diào)查和典型調(diào)查，由于這兩種方式在選取樣本時會在一定程度上受制于人為主觀因素的影響，因此在調(diào)查結(jié)果的客觀性上會存在不足；隨機抽樣調(diào)查，由于其選取的樣本主要是按照隨機采樣的原則抽取的，會存在一定程度的代表性誤差，但是這種誤差可以通過一些后期的數(shù)理統(tǒng)計的方法進行修正或控制，以達到理想效果的程度。
（二）單變量統(tǒng)計分析
單變量統(tǒng)計分析是風險管理過程中最常用的統(tǒng)計方法之一。單變量分析主要包含兩方面的內(nèi)容：一方面是單變量描述統(tǒng)計，是指用最簡單概括的形式反映數(shù)據(jù)的基本信息。另一方面是單變量推論統(tǒng)計，主要是指用樣本數(shù)據(jù)推斷總體情況。
單變量統(tǒng)計分析的運用必然會涉及到單變量預測模型。單變量預測模型是通過單個財務比率指標的走勢變化來預測企業(yè)財務風險。單變量預測模型最早是由威廉?比弗（William.Beaver）提出的。他提出的單變量統(tǒng)計分析的風險預警作用主要是基于如下的認識：如果某一公司運營良好的話，其主要的財務指標也應該一貫保持良好，一旦某一單變量指標（主要的財務指標）出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，說明公司的經(jīng)營狀況遇到了困難，應引起管理層和投資者的注意。
通過單變量分析，可以有效的進行企業(yè)經(jīng)營風險的預警。借助財務報表、經(jīng)營計劃以及其他相關資料中的信息，結(jié)合利用財務、統(tǒng)計、金融、企業(yè)管理、市場營銷等領域的理論，以單變量預測模型為依托，對企業(yè)的經(jīng)營活動、財務活動等進行風險的分析預測，以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營管理活動中潛在的經(jīng)營風險和財務風險，避免風險演變成損失。
單變量預測模型雖然比較簡便易于操作，但其也有一定的局限性和不足，主要表現(xiàn)為：一個企業(yè)的財務狀況是用多方面的財務指標來反映的，只用一個比率難以概括企業(yè)的全貌。從而造成對于同一個公司，使用不同的指標預測時，有時會得出不同結(jié)論的現(xiàn)象。所以，該方法更適合于業(yè)務相對單一，核算相對簡單的企業(yè)使用，或者是在針對某一指定的指標進行管理預測時使用。
（三）綜合風險指數(shù)模型評估法
在企業(yè)風險管理過程中風險指數(shù)模型也是一種常用的經(jīng)典的統(tǒng)計方法和手段。風險指數(shù)是對企業(yè)經(jīng)營風險的一種半定量測評，它可以用來對基于相似標準的一系列風險進行評級，以便于企業(yè)對各類風險進行比較。綜合風險指數(shù)模型評估法就其本質(zhì)上來說，是一種對風險進行分級和比較的定性方法，因此其主要的作用是對企業(yè)所面臨的各類風險進行分析，而采用數(shù)學手段可以更便于定量和操作。
綜合風險指數(shù)模型評估法，最初源于投資學中的“多因素模型”。所謂“多因素模型”是指由影響公司價值的多個重要的基礎因素構(gòu)成，并以回報率為核心的一種估r模型。在實際運用中經(jīng)過不斷的演化，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)獒槍ζ髽I(yè)運營風險分析的一種行之有效的風險管理模型，并被越來越多的企業(yè)所借鑒和運用。其數(shù)學模型的表達式如下：
V（t）=∑Vit=P1it×S1it+P2it×S2it+…+ Pnit×Snit+Eit
（i=0，1，…，n 假設各風險因素發(fā)生的概率P和敏感系數(shù)S是可知的）
V（t）――t時間內(nèi)的綜合風險指數(shù)；
Pnit――t時間內(nèi)第i個項目的第n個風險因素發(fā)生的概率；
Snit――t時間內(nèi)第i個項目的第n個風險因素的變化對預期收益率的敏感系數(shù)；
E――隨機誤差項；
I――風險投資公司投資的項目數(shù)；
T――代表時間。
應該說明的是，本模型在實際運用中應該充分考慮時間因素t的影響及取值范圍。由于企業(yè)在經(jīng)營周期內(nèi)所遇到的不確定因素較多，而且各因素在不同時點會有不同的表現(xiàn)，因此企業(yè)需要選擇一個合適的時間周期來定位整個評估模型。在確定因素t時，企業(yè)應該充分考慮自身的實際情況和所處的市場環(huán)境，如果周期太短，會加大風險管理的成本，周期太長，又會失去風險管理的意義，所以企業(yè)應該注重更加動態(tài)的過程管理，從而有效地控制風險。
該模型的局限性在于，由于其以多因素條件為基礎，在各因素概率判斷和權(quán)重分配過程中容易受到主觀因素的影響，從而影響到整個風險評估模型的準確性。因此，該模型更適合于企業(yè)所要評估的影響風險的各類因素，主要源于市場客觀條件或企業(yè)可以有效定量定性的情況下使用。
三、結(jié)束語
貸款企業(yè)的風險管控是銀行的一項重要工作，而統(tǒng)計方法又是一種嚴謹而科學的管理手段。隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展以及金融管理研究的不斷進步，統(tǒng)計方法也正在被越來越廣泛的應用于金融領域的各個層面。相信隨著統(tǒng)計研究在金融領域中不斷發(fā)展與完善，未來一定會在風險管理工作中發(fā)揮積極重要的作用。
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關鍵詞：金融工程；學科定位；人才培養(yǎng)
一、金融工程是金融科學發(fā)展的必然要求
20世紀50年代以前，金融學基本處于對事物的定性分析，即描述性階段。它由描述階段向定量分析階段的轉(zhuǎn)變始于馬柯維茨的風險投資組合理論，該理論奠定了現(xiàn)代金融定量分析的基礎。1952年，馬科維茨（Markowitz）在結(jié)合奧斯本（Osbeme）的股票價格遵循隨機游走的期望收益率分布的基礎上，在《金融雜志》上發(fā)表了資產(chǎn)組合選擇一文，把投資的收益或回報定義為其可能結(jié)果的期望值，把風險定義為平均值的方差，這種均值—方差模型使數(shù)理統(tǒng)計方法可以應用到資產(chǎn)組合選擇的研究中。法瑪（Fama）在奧斯本（Osbeme）通過理性無偏的方式設定投資者主觀概率的基礎上，建構(gòu)并形成了有效市場假設（EMH），并進一步細分了三種有效市場，從而說明了價格反映所有的公開信息，已知的信息對獲利沒有價值的結(jié)論。隨后的夏普（sharp）、利特納（Litner）和莫辛（Mossin）將EMH和馬科維茨的資產(chǎn)選擇理論相結(jié)合，建立了一個以一般均衡框架中的理性預期為基礎的投資者行為模型CAPM，說明了市場上的超額回報率是由于承擔更大的風險才形成的結(jié)論。布萊克、斯科爾斯、默頓等人進一步相繼拓展了上述研究，提出了套利定價模型（APT）、期權(quán)定價模型（OPT）等。至此，20世紀70年代以有效市場假說為基礎，以資本資產(chǎn)定價模型和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為支撐的標準金融理論確立了其在金融經(jīng)濟領域的正統(tǒng)定位，成為當代金融理論的主流和范式。80年代末期，動態(tài)套期保值策略組合保險的創(chuàng)始人里蘭得（H·Leland）和國際著名期權(quán)理論學者魯賓斯泰（J·Rubinstein）開始提出“金融工程”的概念。1988年，金融學家芬納迪（D·Finnerty）則基于公司財務對金融工程作出了較為完整的解釋。自20世紀70年代以來，西方發(fā)達國家的金融機構(gòu)所面臨的經(jīng)營環(huán)境日趨復雜多變，價格波動頻繁，風險與日俱增。為求生存和發(fā)展，金融機構(gòu)不斷地進行更深層次的金融創(chuàng)新。20世紀80年代風起云涌的金融創(chuàng)新浪潮成為了西方金融領域最為活躍和突出的變化之一，伴隨著金融創(chuàng)新，發(fā)達國家公司理財、銀行業(yè)和投資業(yè)得到了迅速的擴張和發(fā)展，金融工程作為金融創(chuàng)新活動發(fā)展到成熟階段的產(chǎn)物，很快便滲透到了商業(yè)銀行等金融實務部門。可以說，金融工程的產(chǎn)生順應了國際金融經(jīng)濟競爭與發(fā)展的潮流。
二、金融工程的理論架構(gòu)和技術(shù)基礎
金融工程將工程思維引入金融領域，綜合地采用各種工程技術(shù)方法（包括數(shù)學建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡圖解、仿真模擬、分解與組合等）設計、開發(fā)和實施新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題，其成果金融產(chǎn)品既包括原生和衍生的金融商品，也包括金融服務和解決金融問題的手段和策略。其創(chuàng)新和創(chuàng)造性既意味著金融領域思想和思維的飛躍，即一種革命性的全新金融產(chǎn)品問世時所具有的創(chuàng)造性，也意味著對已有觀念的重新理解與運用，以及對現(xiàn)有產(chǎn)品進行的分解與組合。
金融工程的應用內(nèi)容主要分為以下兩方面：一是應用已有的各種基本的金融工具和衍生工具，對社會金融資源進行優(yōu)化配置，最大限度地獲取利潤、控制風險和進行資本經(jīng)營。二是開發(fā)、設計金融創(chuàng)新產(chǎn)品來創(chuàng)造性地解決日益復雜多變的經(jīng)濟問題，實現(xiàn)預先設定的金融目標。金融工程的核心基礎理論主要包括估價理論、資產(chǎn)選擇理論、資產(chǎn)定價均衡理論、期權(quán)定價理論、套期保值理論、有效市場的均衡理論、匯率與利率理論等，但是這些理論的應用只有借助于技術(shù)方法的支持，才能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的操作工具。因此，金融工程更注重于綜合采用決策科學、系統(tǒng)理論、計算機信息處理和智能化技術(shù)等當代前沿的科學技術(shù)方法展開實證分析，通過從基本的代數(shù)知識、微積分、線性代數(shù)到微分方程，運籌學和優(yōu)化技術(shù)，乃至模糊數(shù)學、博弈論（包括微分對策）、概率論、隨機過程和其他隨機分析理論方法（包括倒向隨機微分方程）的應用，設計優(yōu)化算法或建立仿真模型，對金融活動進行精確的定量研究。近年來，隨著金融工程的進一步發(fā)展和各學科的相互滲透，各種自然科學的前沿理論和最新工程技術(shù)（如混沌理論、小波理論、遺傳算法、復雜系統(tǒng)理論、人工智能技術(shù)（包括知識工程、專家系統(tǒng)和人工神經(jīng)網(wǎng)絡等）、模擬退火方法、面向?qū)ο蠓椒ǖ龋┮呀?jīng)或正在成為金融工程重要的技術(shù)基礎與實踐工具。
三、建立和發(fā)展我國的金融工程科學
首先要充分認識到建立和發(fā)展金融工程對我國整個金融科學向更高水平層次發(fā)展的重要性。金融工程的產(chǎn)生不過十余年，在把金融科學的研究推進到一個新的發(fā)展階段的同時，對金融產(chǎn)業(yè)乃至整個經(jīng)濟領域產(chǎn)生了極其深遠的影響。這不僅僅因為金融工程的實踐提高了經(jīng)濟生活中的貨幣化程度，而且由于金融工程大量運用運籌學技術(shù)、仿真模擬技術(shù)、自動化技術(shù)等先進手段對市場風險進行預測和評估，使得金融新產(chǎn)品的定價更符合市場要求，使金融機構(gòu)內(nèi)部運行機制更趨完善，經(jīng)濟效益顯著提高，促進了各種資源在全球范圍內(nèi)的高效配置，從根本上改變了金融業(yè)傳統(tǒng)的運作模式，極大地促進了社會經(jīng)濟的發(fā)展。金融工程作為金融創(chuàng)新發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，同時又為更高層次的金融科學創(chuàng)新提供了理論基礎和技術(shù)支持。然而我國目前金融學科水平尚處于由描述性階段向定量分析型階段轉(zhuǎn)變的時期，明顯滯后于國際金融科學水平的發(fā)展。由于我國金融理論研究長期以來停留在傳統(tǒng)內(nèi)容和簡單的政策研究上，忽視了數(shù)學科學、工程技術(shù)科學與金融實踐的結(jié)合運用，使理論嚴重脫離實踐，遠遠適應不了我國金融業(yè)發(fā)展對相關理論應用研究和人才培養(yǎng)的要求。因此，我們應充分認識到金融工程作為現(xiàn)代金融科學的制高點對現(xiàn)代經(jīng)濟的巨大推動作用，從現(xiàn)在起圍繞金融工程學科的發(fā)展建設，以實現(xiàn)金融理論研究的定量化、工程化、產(chǎn)業(yè)化為目標，建立起我國真正意義上的現(xiàn)代金融科學。
關鍵詞：創(chuàng)新；專利；教育；經(jīng)濟學；管理學
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2014）02-0121-02
一、引言
黨的十明確提出要“實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”。創(chuàng)新離不開具有創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)思維的人才。高校則是培養(yǎng)人才的主要基地。盡管教育部在2010年就了《關于大力推進高等學校創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育和大學生自主創(chuàng)業(yè)工作的意見》，但如何將創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育與各類專業(yè)教育有機結(jié)合，仍然是一個有待進一步探索的問題。
各大學的經(jīng)濟管理學院在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育中扮演著特殊的角色。在各大學的經(jīng)濟管理學院有效開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育，不僅直接培養(yǎng)面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場的創(chuàng)新型人才，而且，還可以通過全校通選課、跨院選修課、雙學位教育和各種類型的第二課堂，將創(chuàng)新思維和創(chuàng)業(yè)技能向全校輻射，提升全校學生的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)素質(zhì)。可以說，經(jīng)濟管理專業(yè)教育與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育的高效結(jié)合對推進高等學校創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育尤為重要。
然而，在當前的經(jīng)濟學教育中，關于創(chuàng)新的教育處于微不足道的地位，幾乎被忽視了。而且，并不僅僅是中國經(jīng)濟學教育才有這一問題，全球經(jīng)濟學教育也都多多少少存在這一問題。瑞典學者Johansson（2004）對歐洲大學里的經(jīng)濟學教材進行過詞匯統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)與創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)等現(xiàn)實因素密切相關的詞匯非常稀少。同時，研究生們學習過程中所接觸的理論在很大程度上忽視了解釋經(jīng)濟發(fā)展的主要因素——創(chuàng)新以及影響創(chuàng)新的制度性因素。這導致被培養(yǎng)出來的年輕經(jīng)濟學者們在分析現(xiàn)實問題時往往抓不到要害，進而導致很少有興趣參與政策辯論。Calmfors （1996）指出，經(jīng)濟學教育集中于數(shù)理和統(tǒng)計方面，導致被評為優(yōu)秀的學生不擅長分析現(xiàn)實問題，同時對現(xiàn)實問題感興趣的學生又很難在學習中脫穎而出。進而，Lindbeck （2001）呼吁，社會需要的是既能駕馭數(shù)學工具又能研究重要現(xiàn)實問題的“會兩條腿走路”的經(jīng)濟學家。在工商管理學科，雖然不少學校都開設了創(chuàng)業(yè)學和研發(fā)管理等課程，但絕大多數(shù)課程仍然將創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)相關的內(nèi)容排除在外。
筆者認為，導致這一局面的原因是還沒有找到將創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育與經(jīng)濟學、工商管理學科有機結(jié)合的途徑。筆者在經(jīng)濟管理學院多年分管教學事務，同時從事與專利相關的科研工作，對如何將專利相關研究引入經(jīng)濟管理專業(yè)的教學活動有多年思考和實踐經(jīng)驗。在實踐中深深感悟到，在經(jīng)濟管理專業(yè)教育中引入專利相關研究，是增強學生對真實世界的感知能力、對經(jīng)濟動態(tài)發(fā)展趨勢的洞察能力以及發(fā)掘并駕馭商機的能力的有效路徑，有助于實現(xiàn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育與經(jīng)濟管理專業(yè)教育的高效融合。筆者所探索的在經(jīng)濟管理學院開展專利相關教育的模式包括本科生和研究生兩個層次。其中，本科生層次包括集中的課程教學和分散的課程教學兩個方面，研究生層次又分為針對學術(shù)碩士和專業(yè)碩士兩種情形。下文將闡述各部分的具體教學理念和教學內(nèi)容。最后，對政府主管部門如何推動這一領域的工作提出了建議。
二、本科層次開展專利相關教育的方式
本科生層次的專利相關教育包括集中課程教學、分散課程教學兩大部分。現(xiàn)分述如下。
（一）集中的課程教學
集中的課程教學主要體現(xiàn)在《專利的經(jīng)濟學與管理》這門課程中。其授課對象既包括經(jīng)濟學專業(yè)學生，也包括工商管理專業(yè)學生。這門課的主要內(nèi)容涉及對專利制度運行過程的介紹、專利制度的經(jīng)濟學分析、企業(yè)對專利制度的利用、專利法調(diào)整對企業(yè)策略的影響、企業(yè)對專利資產(chǎn)的經(jīng)營管理等內(nèi)容。這部分內(nèi)容的教學，能讓學生在具體的法律背景和市場背景下理解創(chuàng)新行為，增強學生對現(xiàn)實中動態(tài)經(jīng)濟發(fā)展過程的感知能力。
在當前經(jīng)濟學專業(yè)普遍采用的教學體系中，對企業(yè)這一微觀經(jīng)濟主體的介紹多局限于在假設技術(shù)、市場需求和市場結(jié)構(gòu)既定的條件下，企業(yè)如何確定使利潤達到最大的產(chǎn)出。這是一種靜態(tài)的思維方式。而《專利的經(jīng)濟學與管理》則集中展現(xiàn)了企業(yè)在動態(tài)競爭的環(huán)境中的決策，有助于克服現(xiàn)有教學過程中的主導性思維從靜態(tài)向動態(tài)轉(zhuǎn)變。
針對工商管理專業(yè)學生開設這門課程也是有必要的。雖然目前已經(jīng)開設的《研發(fā)管理》課程涉及到一些創(chuàng)新方面的知識，但主要關注研發(fā)環(huán)節(jié)的企業(yè)內(nèi)部管理流程；《創(chuàng)業(yè)學》則主要關注創(chuàng)業(yè)環(huán)節(jié)的管理流程。其思維導向仍然是靜態(tài)的。《專利的經(jīng)濟學與管理》這門課程的開設，則有利于增強學生在復雜的法律和競爭環(huán)境下發(fā)掘機遇、采用新方式組合生產(chǎn)要素以捕捉機遇的意識，能夠有效提升學生的創(chuàng)新意識和創(chuàng)業(yè)素質(zhì)。
《專利的經(jīng)濟學與管理》的開設，讓經(jīng)濟學、工商管理的學生既能從經(jīng)濟學視角分析專利制度與企業(yè)行為之間的內(nèi)在邏輯關系，又能從管理學角度理解企業(yè)如何在具體法律環(huán)境下配置資源和開發(fā)市場。對經(jīng)濟學專業(yè)本科生而言，有助于他們接觸純理論分析和數(shù)理思維象牙塔之外更真實的世界，在學習這門課程中更加嫻熟地駕馭曾經(jīng)學習過的經(jīng)濟理論和經(jīng)濟分析方法，在具體應用中感受經(jīng)濟學理論方法和數(shù)理工具的魅力。對工商管理專業(yè)學生而言，這一學習也有助于開拓視野和訓練思維。
（二）分散的課程教學
除了集中開設《專利的經(jīng)濟學與管理》這門課外，還可在現(xiàn)有各門課程中引入專利相關議題，進一步增強學生的創(chuàng)新意識。一方面，在現(xiàn)有的經(jīng)濟學專業(yè)課程體系中，可在《發(fā)展經(jīng)濟學》中引入創(chuàng)新如何推動經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)容，彌補發(fā)展經(jīng)濟學在很大程度上忽略創(chuàng)新的不足；在《制度經(jīng)濟學》中引入對專利制度的闡述，這部分內(nèi)容可很好地展示制度創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新之間的互動關系；在《國際經(jīng)濟學》中引入對國際技術(shù)貿(mào)易市場的分析及國際知識產(chǎn)權(quán)協(xié)調(diào)對國際貿(mào)易的影響；在《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學》里引入對專利法對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響；《經(jīng)濟史》中引入對專利交易市場演變的過程和原因的介紹；《經(jīng)濟思想史》中引入學術(shù)界對專利制度認識的演變；《博弈論基礎》中，可以將政府專利法調(diào)整行為與企業(yè)研發(fā)行為之間的博弈作為例子，展示博弈論在經(jīng)濟生活中的應用；《信息經(jīng)濟學》里可以企業(yè)與發(fā)明型員工之間的契約為例，揭示企業(yè)和員工之間簽訂雇傭合同的內(nèi)在機制。
另一方面，在現(xiàn)有管理學專業(yè)課程體系中，在《市場營銷》里引入以專利技術(shù)進行營銷的介紹；《公司治理》引入以專利技術(shù)為核心資產(chǎn)的新創(chuàng)企業(yè)的治理；《風險投資學》引入對以專利技術(shù)為核心資產(chǎn)的新創(chuàng)企業(yè)的投資與管理；《會計學》里引入對專利等知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的價值核算；《證券投資學》中引入對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)投資時的知識產(chǎn)權(quán)評估技能；《戰(zhàn)略管理》中引入如何將專利信息和其它經(jīng)濟信息結(jié)合起來制定企業(yè)戰(zhàn)略的案例；《創(chuàng)業(yè)學》中開展以專利技術(shù)為核心資產(chǎn)的新創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營管理的案例教學；《人力資源管理》或《績效管理》中開展針對發(fā)明型員工的管理和激勵專題；《技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)管理》中介紹專利法律外部環(huán)境對企業(yè)經(jīng)營行為的影響；《商務談判》中引入專利技術(shù)買賣雙方的談判模擬，等等。
除了集中和分散的課堂教學之外，還存在形式多樣的“第二課堂”，即在正式的課程教學時間之外進行的各類活動。這些活動的內(nèi)容是對課程教學的延伸和拓展。例如大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)計劃、挑戰(zhàn)杯創(chuàng)業(yè)大賽、有投資者和科技人員共同參與的沙龍、專題講座、學術(shù)論壇、調(diào)查研究和畢業(yè)論文寫作等。在這些活動中，也可融入專利相關教育。例如，筆者曾指導本科生開展一項創(chuàng)新杯項目，內(nèi)容是調(diào)查某省專利技術(shù)交易市場的運行現(xiàn)狀。在做項目的過程中，學生增強了將課堂所學基本方法用于認知現(xiàn)實經(jīng)濟世界的能力，使視野從書本拓展到社會，提高了對專業(yè)的熱愛。
三、研究生層次開展專利相關教育的方式
研究生層次的專利相關教育又分為針對以培養(yǎng)學術(shù)理論研究能力為主的學術(shù)型碩（博）士和以培養(yǎng)實際操作能力為主的專業(yè)型碩士兩種情形，現(xiàn)分述如下。
（一）針對學術(shù)型碩（博）士的教學
學術(shù)型研究生教育以培養(yǎng)學生的學術(shù)理論研究能力為主。隨著創(chuàng)新型國家建設進程的推進，我國既需要一些擅長為專利相關政策制定提供咨詢的經(jīng)濟學者，也需要一些擅長發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)界專利相關經(jīng)濟行為的內(nèi)在規(guī)律性的經(jīng)濟或管理專家。我國目前培養(yǎng)這一領域?qū)I(yè)人才的方式帶有很強的零散性和自發(fā)性。培養(yǎng)人才的主要方式是在導師個人興趣支配下，指導學生寫作專利相關畢業(yè)論文。為了增強培養(yǎng)學術(shù)性人才的系統(tǒng)性，可以開設與專利相關的經(jīng)濟學或管理學專題課程。在這些課程中，引導學生跟蹤國際學術(shù)界研究相關議題的前沿動態(tài)，掌握在這一領域開展研究的工具和方法。在課程論文或畢業(yè)論文中，可以結(jié)合中國現(xiàn)狀開展相關議題的研究。
（二）針對專業(yè)型碩士的教學
專業(yè)型碩士以培養(yǎng)學生的實際操作能力為主。在教學方式上，強調(diào)案例教學。工商管理碩士（MBA）是許多經(jīng)濟管理學院培養(yǎng)專業(yè)型碩士的主要形式。同工商管理專業(yè)的本科生一樣，當前工商管理碩士的教學主要仍以對企業(yè)管理的流程介紹為主。因此，同樣需要在各門課程中引入專利相關議題，來加深學生對創(chuàng)新活動的認識。有條件的學院可建設和開設《知識產(chǎn)權(quán)經(jīng)營管理》課程，既講授基礎原理，也開展案例教學。此外，在專業(yè)型碩士的畢業(yè)論文設計環(huán)節(jié)，可指導MBA學生結(jié)合具體企業(yè)情況，撰寫如何利用專利規(guī)則和制定專利相關策略的論文。可供撰寫論文的選題是廣泛的，例如，如何利用專利信息開展某企業(yè)的產(chǎn)品多元化經(jīng)營策略、如何利用專利信息制定某企業(yè)的營銷策略、如何為某企業(yè)制定合理的專利技術(shù)許可策略或干脆圍繞某專利技術(shù)撰寫創(chuàng)業(yè)計劃書，等等。
四、政策建議
論文關鍵詞 非營利組織 自身發(fā)展 政府 市民社會
隨著市場經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，處于轉(zhuǎn)型期的中國面臨著公共管理模式和社會管理結(jié)構(gòu)多元化的變遷，非營利組織也在這種背景之下逐漸發(fā)展壯大。非營利組織對社會管理的參與彌補了國家能力的不足，為公民參與社會管理與發(fā)展提供了平臺，為民主和發(fā)展注入了豐富的社會資本，有利于實現(xiàn)國家和公民社會的和諧共生。非營利組織作為多元化氛圍中的管理主體之一，其角色在社會管理中的作用日益重要。但是，當前我國非營利組織依然存在諸多問題，如：自律體系不完善，社會公信力低等。除此之外，非營利組織在自身建設上存在機構(gòu)管理不合理、高端管理人才缺乏、承接社會公益服務能力低等問題；在外部環(huán)境上則存在政策法律不完善、社會認同低、資金短缺等問題。這些均成為非營利組織進一步發(fā)展的障礙。
一、國外對非營利組織的研究
國外對非營利組織的研究很多，角度也不盡相同。但一般從組織理論和公共管理的角度以及政治經(jīng)濟學和社會學的角度這兩個角度進行研究與實踐。
（一）從組織理論和公共管理的角度展開研究
它關注的是非營利組織的公信力、內(nèi)部治理、資金籌集以及非營利組織長遠發(fā)展的路徑選擇等應用層面的問題，具有較強的實用色彩。
1．公信力問題
里賈納·E·赫茨琳杰在其《公眾對非營利組織和政府的信任可以恢復嗎》一文中指出非營利組織和政府公信力存在的問題。通過有力的論證，她提出問題的解決之道在于責任制（accountability）。她認為，非營利組織和政府缺少商業(yè)領域的強制性責任機制，需要有一定的規(guī)則加以監(jiān)督，使其提高效率和效益，負責任地完成自己的社會使命。赫茨琳杰借鑒證券交易委員會管理證券交易成功的經(jīng)驗，勾勒出“披露——分析————懲罰”（DADS）的解決方案，用以恢復公眾的信任。
2．組織內(nèi)部治理問題
對于非營利組織內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，學者比較關注理事會的角色和職責。巴巴拉·E·泰勒、理查德·P·蔡特和托馬斯·P·霍蘭在《非營利組織理事會的新職責》一文中指出，理事會在舊的職責統(tǒng)治世界里只是整個網(wǎng)絡中制定政策的一方，管理者是實施政策的一方。 這并不利于組織的長遠發(fā)展，因此，組織應擔負起新的職責：不僅要制定政策，更要協(xié)同管理人員實施政策；要突破僵化的職能結(jié)構(gòu)，使結(jié)構(gòu)更具靈活性和更好的應變能力；理事會應力圖解決問題而非走形式。
3．資金籌集問題
克里斯提那·W·萊茨提出可以向風險投資學家借鑒經(jīng)驗。各基金會可以考慮將僅僅局限于非營利組織項目的投資擴大到公益機構(gòu)本身的需求上。基金會要資助非營利組織，確保工資、租金和購買急需電腦等方面的支出，它們就必須準備直接參與公益機構(gòu)的工作，建立更深入的合作關系。 借鑒風險投資公司的經(jīng)驗，除了投入資金，還可以進行嚴密的監(jiān)管，關注資金流向，提供管理支持。在建立合作關系及監(jiān)督方面，非營利組織要扮演積極角色。
4．非營利組織長遠發(fā)展的路徑問題
J·格雷戈里·迪斯提出“非營利組織商業(yè)化運營”。在非營利組織運營過程中，成本逐漸增加，捐贈和資助逐漸減少，越來越多的非營利組織進入社會服務領域，這都使得非營利組織的長遠發(fā)展受到嚴峻的挑戰(zhàn)。因而非營利組織轉(zhuǎn)向商業(yè)領域?qū)で笮碌陌l(fā)展。但這其中風險很大，故非營利組織首先需要鑒別哪些是潛在的收入來源。商業(yè)化項目不一定要有利可圖才有價值，有些項目雖然利潤不高，但可以減少對捐款的依賴，提供更可靠和多元化的資金來源及服務機遇，改善組織經(jīng)驗質(zhì)量與服務效率和效益。
（二）從政治學、經(jīng)濟學和社會學的角度進行研究
它關注的是非營利組織的形成、非營利組織的作用以及非營利組織與政府、市場的關系等理論層面的問題。
1．非營利組織形成的理論研究
1974年，美國經(jīng)濟學家伯頓·韋斯布羅德運用經(jīng)濟學原理指出政府和市場都存在失靈的現(xiàn)象，即后來被稱為第一種政府失靈和第一種市場失靈的理論。政府在從事競爭性的私人物品的生產(chǎn)中存在著很多失靈，而市場在提供公共物品上存在失靈，這種局限性恰恰為非營利組織的形成及其功能的發(fā)揮提供了空間。
1980年，美國亨利·漢斯曼提出“契約失靈論”，此理論主要用以區(qū)分營利組織與非營利組織。在現(xiàn)實中，由于信息的不對稱，消費者對廠商提供的商品或服務不能夠完全了解，而且無法避免生產(chǎn)者坑騙消費者的行為，因此，存在“契約失靈”的現(xiàn)象。營利組織由于信息的不對稱會產(chǎn)生“契約失靈”現(xiàn)象，而非營利組織中，其剩余的資源不是用于組織成員，而是用于組織自身的發(fā)展。因此，在相同的情況下，非營利組織的欺詐就會比營利組織少得多。
美國社會學家萊斯特·薩拉蒙說“20世紀一場浩浩蕩蕩的社團組織運動開始了”， 這便是非營利組織的形成與發(fā)展。在繼經(jīng)濟領域提出政府失靈理論和市場失靈理論之后，萊斯特·薩拉蒙根據(jù)其在遍布全球的幾十個國家所做的調(diào)查研究的結(jié)果提出“志愿失靈理論”，又叫第三方政府理論。此理論立足于市民社會，認為在社會治理體系中除了存在政府失靈、市場失靈現(xiàn)象外，還存在著志愿失靈現(xiàn)象，即非營利組織也不是十全十美的，也存在自身的缺陷，其缺陷可以由政府來彌補。政府與非營利組織相互合作可以更好地滿足社會的多元化需求。
2．非營利組織與政府的關系研究
對于非營利組織與政府的關系，有西方學者將其歸納為三種：合作、對抗與制衡。就當前狀況而言，在西方市民社會與民間組織發(fā)展狀況良好的前提下，非營利組織與政府更多的是合作的關系，共同滿足社會的多種需求，同時有些非營利組織與政府之間存在制衡關系，以保護民眾利益。在我國，非營利組織與政府更多的是依存關系，非營利組織不具備完全的獨立性。在特殊時期形成的一些組織或者少數(shù)組織與政府的關系則是對抗的。
3．非營利組織與市場關系的研究
布坎南認為按照西方成熟市場經(jīng)濟體制的邏輯，公共服務首先應當由市場來提供，在市場無法提供或者市場提供缺乏效率的地方，再考慮由政府的公共組織來提供。
二、國內(nèi)對非營利組織的研究
由于內(nèi)外環(huán)境的不同，我國非營利組織從產(chǎn)生到發(fā)展與西方均有所不同。西方非營利組織是自下而上發(fā)展起來，獲得了政府的認可與法律的保護，在組織的活動中不斷發(fā)展。而我國的非營利組織除一部分是建國前后保留下來的，大部分是在20世紀中后期在世界潮流的推動下產(chǎn)生的。是政府帶頭自上而下建立起來的，缺乏相應的獨立性與自主性，新建立的非營利組織由于注冊門檻較高，處于看似合法(在活動)實則非法(未登記注冊)或是說看似非法實則合法的尷尬狀況中。對于非營利組織的專門研究，西方較多且比較全面，而我國則自20世紀末開始進行系統(tǒng)的研究。
從研究內(nèi)容上看，我國關于非營利組織的研究主要集中在非營利組織自身發(fā)展發(fā)面、非營利組織與公民社會的構(gòu)建以及非營利組織與政府的合作這三個方面。
（一）非營利組織自身發(fā)展方面的研究
非營利組織自身發(fā)展方面的研究主要集中在非營利組織的產(chǎn)生與發(fā)展、非營利組織的作用與影響、非營利組織發(fā)展的瓶頸及非營利組織的發(fā)展路徑等方面。王名等通過調(diào)查研究歸納出我國草根民間組織的發(fā)展困境，并從政府的角度提出了相應的發(fā)展建議；陶傳進研究了社會公益供給的路徑，提出了純公益人的假設；劉俊研究了民間組織產(chǎn)生的原因和發(fā)展的條件，對民間組織及其社會功能進行了劃分。
（二）非營利組織與市民社會的構(gòu)建的研究
非營利組織等社會性組織是構(gòu)建市民社會的核心，從這個角度出發(fā)討論非營利組織的發(fā)展方向、存在的問題，以及非營利組織對構(gòu)建市民社會的意義具有重要意義。具有代表性的是俞可平的研究。他認為，民間組織是公民社會的主體，有著共同的利益追求、是公民自愿組成的非營利性社團，具有非政府性、非營利性、相對獨立性和自愿性，另外也具有正當性和非宗教性； 另外，王名、賈西津、陶傳進等人基于清華NGO研究所所做的眾多研究也傳遞出非營利組織在市民社會構(gòu)建中的重要作用這一信息。所有這些研究說明非營利性組織與公民社會的興起與構(gòu)建有著千絲萬縷的聯(lián)系。
（三）非營利組織與政府的合作問題研究
在我國非營利組織的研究中，對于政府與非營利組織的關系一般傾向于合作關系，而不像西方在非營利組織與政府關系研究中提出的“對抗、合作、制衡”三種關系模式。我國學者就非營利組織與政府之間是何種合作關系、如何合作、在哪方面合作、合作的背景、合作的特征等相關問題進行了研究。王華等將政府與非營利組織的合作關系定義為一種伙伴關系；陳曉濟等在公共行政合作模式下對政府與非營利組織的合作進行了研究；俞可平運用“治理理論”分析得出，政府不是唯一的社會管理主體，除了政府以外還有非政府的治理機制，社會管理是政府和非政府組織的一個互動過程，它們共同承擔社會服務的職責；費梅萍、王名等學者注重研究在社會轉(zhuǎn)型時期我國政府與非營利組織的合作關系問題；康曉光則通過研究論述了非營利組織的“管民二重性”特征，當前我國的非營利組織與政府關系緊密，缺乏獨立性與自主性；非營利組織作為一個“政府之外的公共物品提供者”而出現(xiàn)，以彌補政府產(chǎn)出不足，提供私有物品的替代物。
