時間：2023-03-23 15:18:51
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匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動和獨立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動，實行資本管制。這是我國改革開放前選擇的一種政策組合，在當今世界經(jīng)濟一體化和金融自由化背景下，我國再選擇這種政策組合已不合時宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動的政策組合就必須放棄獨立的貨幣政策。20世紀90年生的一系列貨幣金融危機說明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無效這樣一個溫和的負面影響，固定匯率制度在開放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機，從而給經(jīng)濟帶來巨大的動蕩，使經(jīng)濟時時處于不穩(wěn)定的威脅之中，從長期來看，我國也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨立貨幣政策和自由資本流動的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實行浮動匯率制度，這是我國應(yīng)當選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國的實際，我國是一個經(jīng)濟大國，保持獨立的貨幣政策必然是我國的現(xiàn)實選擇；另外，在世界經(jīng)濟全球化和金融自由化的背景下，我國開放資本賬戶，實現(xiàn)資本自由流動也是大勢所趨。據(jù)此，從長期來看，人民幣匯率制度改革的長期目標應(yīng)是浮動匯率制度。
但從國際金融經(jīng)驗來看，匯率急劇變動和不穩(wěn)定往往伴隨著金融市場的不發(fā)達和微觀經(jīng)濟主體的不完善。②當前我國金融市場尚欠成熟和完善，人們對金融避險工具的認識還需要有一個過程，金融監(jiān)管也比較薄弱。正處于改革過程中的國有企業(yè)仍面臨著諸多困難，還沒有建立起完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，還缺乏防范匯率風(fēng)險的意識?？梢?，目前我國尚不具備實施浮動匯率制度所需要的條件和環(huán)境，如果實行浮動匯率制度，可能會導(dǎo)致人民幣匯率頻繁波動，不僅無助于金融部門和金融市場的建設(shè)和發(fā)展，而且還將大大增加經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的成本。為此，我國采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。
另外，在很長的一段時間里，由于美國在世界經(jīng)濟中的地位和美元的相對穩(wěn)定性，美元確實在世界范圍內(nèi)起到了各國貨幣標尺的作用。但是近些年來，美元的穩(wěn)定性逐漸減弱，同時歐元正在成為一種新的代表性國際貨幣。因此，我國政府根據(jù)整個國際經(jīng)濟形勢和美元地位的變化，放棄了釘住美元匯率制度，選擇采用了參考一籃子貨幣匯率制度。這可以削弱長期以來美元對人民幣匯率的過度影響，更好地保持人民幣有效匯率的相對穩(wěn)定性。
二、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點
從匯率形成機制來看，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不同于人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度。
在人民幣釘住美元匯率制度下，外匯市場上美元對人民幣供求變化并不影響人民幣對美元的匯率。在釘住美元匯率制度下，外匯市場上美元的供給大于需求，美元對人民幣的匯率會下跌，人民銀行就會買進美元賣出人民幣，從而使美元對人民幣匯率保持不變。反之，人民銀行會賣出美元買入人民幣，以使美元對人民幣匯率保持穩(wěn)定。另外，在人民幣釘住美元匯率制度下，美元對非美元貨幣匯率的變化也不影響人民幣對美元的匯率。人民幣對非美元貨幣的匯率是由人民幣對美元的匯率和美元對非美元貨幣的匯率套算而得。如果美元對非美元貨幣升值，人民幣對美元的匯率仍會維持不變，而對非美元貨幣會升值；反之，如果美元對非美元貨幣貶值，人民幣對美元的匯率同樣會維持不變，而對非美元貨幣會貶值。
人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是使人民幣相對于幾種貨幣(或一籃子貨幣)的加權(quán)平均匯率保持不變的一種匯率制度。為更好地理解釘住一籃子貨幣匯率制度的內(nèi)涵，我們假設(shè)人民幣貨幣籃中只有美元和英鎊兩種貨幣，W＄。為貨幣籃中美元的數(shù)量，W￡為貨幣籃中英鎊的數(shù)量，ER/＄和ER/￡分別表示人民幣對美元和英鎊的匯率，人民幣與美元和英鎊的加權(quán)平均匯率為ER，則：
ER＝W＄·ER/＄＋W￡·ER/￡
(1)
其中，ER是以人民幣表示的一籃子貨幣的價格。所謂人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是指保持ER不變，即ER為常數(shù)E③。
從公式(1)可以看出，與人民幣釘住美元匯率制度不同，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，盡管人民幣對美元的匯率同外匯市場上美元對人民幣的供求關(guān)系同樣無關(guān)，但籃子中美元對非美元貨幣匯率的變動，不僅會引起人民幣對非美元貨幣匯率的波動，而且會引起人民幣對美元匯率的波動。例如，在上述以美元和英鎊構(gòu)成的虛擬貨幣籃中，由于以人民幣表示的一籃子貨幣的價格釘住不變，因此，當美元對英鎊升值時，人民幣對英鎊匯率會升值，而人民幣對美元匯率則會貶值；當美元對英鎊貶值時，人民幣對英鎊匯率會貶值，而人民幣對美元匯率則會升值。可見，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，美元對人民幣匯率升值或貶值的可能性皆有。
與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人
民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，人民幣對美元匯率不僅受貨幣籃中美元對非美元貨幣匯率變動的影響，而且與外匯市場上美元對人民幣的供求有關(guān)。例如，釘住一籃子貨幣匯率制下，當美元對其他貨幣升值時，人民幣對美元應(yīng)該貶值。但在參考一籃子貨幣匯率制度下，考慮到外匯市場上存在人民幣對美元升值的壓力，人民銀行可能不是根據(jù)釘住一籃子貨幣匯率制度的要求，通過干預(yù)外匯市場，使人民幣對美元貶值。相反，人民銀行可能不干預(yù)外匯市場或僅進行小幅度的干預(yù)，而聽任人民幣在市場供求作用下升值。“參考”意味著人民銀行有了決定匯率水平的較大靈活性。
三、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的作用
(一)有助于穩(wěn)定人民幣實際有效匯率
對國際貿(mào)易和國際投資產(chǎn)生影響的是實際有效匯率。人民幣釘住單一美元匯率制度，盡管可以穩(wěn)定人民幣對美元的雙邊名義匯率，但在美元對世界主要貨幣之間的匯率發(fā)生較大波動時，由于人民幣對美元匯率保持不變，因此，美元對非美元貨幣匯率的波動完全由人民幣對非美元貨幣匯率波動吸收，從而可能會導(dǎo)致人民幣對非美元貨幣匯率的大幅波動，進而引起人民幣名義有效匯率的較大不穩(wěn)定。因此，在人民幣釘住美元匯率制度下，人民幣對美元雙邊名義匯率的穩(wěn)定，不僅不能穩(wěn)定人民幣名義有效匯率，反而可能會造成人民幣名義有效匯率的更大不穩(wěn)定。
人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是一種比較穩(wěn)定的匯率制度，因為人民幣對貨幣籃中任何一種貨幣雙邊匯率的變動，經(jīng)過權(quán)數(shù)(小于1)化后傳導(dǎo)給以人民幣表示的一籃子貨幣價格的影響大大縮小了。例如，在上述以美元和英鎊構(gòu)成的虛擬貨幣籃中，如果美元在貨幣籃中的權(quán)重是50％，那么美元對人民幣匯率變動10％，只對以人民幣表示的一籃子貨幣價格影響5％。此外，由于貨幣籃中各種貨幣的雙邊匯率的變動，向上的變動與向下的變動對以人民幣表示的一籃子貨幣價格的影響可能會相互抵消，從而使以人民幣表示的一籃子貨幣價格相對穩(wěn)定。可見，人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度可以有效克服釘住單一美元的弊端，保持人民幣名義有效匯率的相對穩(wěn)定性。
與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價格可以在一定范圍內(nèi)浮動，進而引起人民幣名義有效匯率會有適度波動。但與人民幣釘住美元匯率制度相比，正是由于在參考一籃子貨幣匯率制度下限定了以人民幣表示的一籃子貨幣價格的浮動范圍，從而使人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下人民幣名義有效匯率的波幅會較小。由于實際有效匯率是名義有效匯率扣除物價因素后的有效匯率，因此，人民幣名義有效匯率保持相對穩(wěn)定亦有助于穩(wěn)定人民幣實際有效匯率。可見，與人民幣釘住單一美元?[率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有助于穩(wěn)定人民幣名義有效匯率和實際有效匯率，從而有助于促進我國國際貿(mào)易和國際投資的健康發(fā)展。
(二)可以有效配置資源
微觀經(jīng)濟學(xué)最重要的一個理論就是均衡價格是對供需雙方最有利的價格。盡管單純從供應(yīng)方看價格愈高愈好，單純從需求方看價格越低越好；但是從整個經(jīng)濟來看，一定是供需均衡的價格最好，因為它能最優(yōu)配置資源。人民幣匯率也是一種價格，從全球的角度來看，也是均衡匯率最佳。人民幣匯率低估或高估(相對于均衡匯率)都不利于我國經(jīng)濟及世界經(jīng)濟的發(fā)展。
一般認為，人民幣匯率低估(相對于均衡匯率)會促進出口，但人民幣匯率低估也會提高進口成本，從而不利于進口。我國經(jīng)濟的發(fā)展需要進口大量外國先進技術(shù)和設(shè)備，人民幣匯率長期低估，也會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生消極影響。人民幣匯率低估盡管有助于出口，但人民幣匯率長期低估，可能會扭曲價格機制，使人民幣匯率喪失在資源配中的積極作用，造成資源浪費。另外，人民幣匯率長期低估，會減少貿(mào)易伙伴國的市場占有份額，引起貿(mào)易伙伴國的報復(fù)，這不僅會抵消人民幣匯率低估的積極效應(yīng)，而且還會損害國際協(xié)調(diào)機制的建立，從而可能會對我國經(jīng)濟及世界經(jīng)濟帶來新的問題。
同樣，人民幣匯率高估對貿(mào)易雙方國家也都是不利的。首先，人民幣匯率高估會抑制出口。其次，人民幣匯率高估盡管有助于降低進口成本，促進進口，但人民幣匯率長期高估也會扭曲價格機制，從而降低外匯資源的使用效率，造成外匯資源的浪費。另外，如果我國出口產(chǎn)品是貿(mào)易伙伴國消費者歡迎的商品，那么人民幣匯率高估也會損害貿(mào)易伙伴國消費者的利益。如果人民幣匯率長期過度高估嚴重影響了我國經(jīng)濟的發(fā)展，需求大幅下降，那么貿(mào)易伙伴國對我國的出口不僅不會增加，反而會下降。
可見，人民幣匯率是把雙刃劍，人民幣匯率低估或高估對我國和貿(mào)易伙伴國經(jīng)濟都會產(chǎn)生不利影響。同時，人民幣均衡匯率也是一個雙贏的匯率，對我國和貿(mào)易伙伴國經(jīng)濟都會產(chǎn)生積極的作用。
(三)有助于增強貨幣政策獨立性
在開放經(jīng)濟條件下，如果實行釘住單一貨幣匯率制度，則本國貨幣政策將依附于釘住貨幣國的貨幣政策。當釘住貨幣國提高利率時，本國中央銀行就必須提高利率，否則就會產(chǎn)生套利，資金就會外流，本幣就會貶值，為維持釘住匯率制度央行就需要對外匯市場進行干預(yù)，即拋出外幣，回購本幣，這會減少貨幣供應(yīng)量，最終會導(dǎo)致本國利率上升；反之，當釘住貨幣國降低利率時，本國中央銀行也必須降低利率，否則投機資金就會大量流入境內(nèi)，沖擊國內(nèi)金融市場，本幣升值的壓力就會增大，為維持釘住匯率制度央行就需要對外匯市場進行干預(yù)，即拋出本幣，購買外幣，這會增加貨幣供應(yīng)量，最終會導(dǎo)致本國利率下降。同樣，在開放經(jīng)濟條件下，如果我國繼續(xù)實行釘住美元的匯率制度，那么當美國調(diào)整貨幣政策時，我國貨幣政策也必須作出一致的調(diào)整，否則人民幣釘住美元匯率制度將難以為繼。
在釘住一籃子貨幣匯率制度下，人民幣匯率是一種加權(quán)平均匯率，它具有較好的穩(wěn)定性。與人民幣釘住美元匯率制度相比，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，即使我國貨幣政策與美國貨幣政策出現(xiàn)了偏離，以人民幣表示的一籃子貨幣價格仍會保持相對穩(wěn)定，從而減輕了人民銀行干預(yù)外匯市場的負擔(dān)，增強了我國貨幣政策的獨立性。與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價格可以在一定范圍內(nèi)浮動，從而使我國貨幣政策獲得了較大的獨立性。
(四)會增加市場預(yù)期的不確定性
關(guān)鍵詞：現(xiàn)行國際貨幣體系演進趨勢人民幣匯率
自2005年7月21日人民幣匯改以來，人民幣兌美元匯率（中間價）已從當初的1美元兌換人民幣8.1111元升至2006年12月14日的7.818元，漲幅超過3.6％，而且，人民幣兌美元匯率的波動性也在逐漸擴大，2007年1月11日，1美元兌人民幣7.7977元。從這一角度看，人民幣匯率制度已經(jīng)走上了真正的“管理浮動”之路。
然而，中國的經(jīng)常賬戶順差和外匯儲備規(guī)模依然在擴大；與此同時，美國的經(jīng)常賬戶逆差距也將超過8000億美元（相當于美國GDP的7％左右）——近期以來，面對巨額的全球經(jīng)濟失衡，美元相對于歐元呈明顯的疲軟態(tài)勢。實證分析顯示，人民幣雖然相對美元升值，但由于其它一些主要的國際貨幣相對美元有的升值幅度更大，因此，人民幣的實際有效匯率反而在繼續(xù)貶值。如果再考慮到中國經(jīng)濟今年乃至今后持續(xù)平穩(wěn)的高速增長，筆者認為在今后相當長的一定時期內(nèi)，人民幣升值壓力必將有增無減。
當前的世界經(jīng)濟不平衡的狀況怎樣得到解決，人民幣匯率和匯率制度未來的走勢如何？早已成為學(xué)術(shù)界、市場人士乃至各國政府關(guān)注的重要問題之一。中國經(jīng)濟的崛起、亞洲貨幣合作的深入等國和國家集團日益改變著的政治、經(jīng)濟格局正在推動著現(xiàn)行國際貨幣體系的演進，而全球經(jīng)濟失衡背景下的人民幣匯率問題從根本上說受制于國際貨幣體系的演進趨勢。
有鑒于此，本文擬從國際貨幣體系的角度分析和探討人民幣匯率和匯率制度變革的未來取向。
現(xiàn)行國際貨幣體系特征
1971年8月15日，美國關(guān)閉黃金窗口之后，為了繼續(xù)維持布雷頓森林體系下的固定匯率，十國集團于1971年12月18日簽訂了“史密森氏協(xié)議”。但1973年2月外匯市場上再度爆發(fā)的美元危機，使該協(xié)議壽終正寢，也標志著布雷頓森林體系的徹底崩潰。因此，一般認為，現(xiàn)行國際貨幣體系是從1974年開始的。雖然理論上它屬于匯率自由浮動的貨幣體系，但不同國家在不同歷史階段對匯率一般都存在著不同程度的管理或管制。因此，現(xiàn)行國際匯率制度的基本特征是有管理的浮動匯率制。
（一）國際貨幣體系的不對稱性
縱觀近代國際貨幣史，從古典金本位制（1870-1913），到布雷頓森林體系（1946-1971），再到現(xiàn)行的所謂牙買加體系，國際貨幣體系經(jīng)歷了不同形態(tài)的更替。而且，每種體系也都經(jīng)歷了從建立、發(fā)展、完善直至最終崩潰的過程。
在國際貨幣體系的演進過程中，一個共同的特征是：體系內(nèi)各國在經(jīng)濟實力、經(jīng)濟周期（從而政策目標）、政治權(quán)力等方面都存在差異。正是這種差異左右著國際貨幣體系的演進。因為，一種形態(tài)的國際貨幣體系要想能夠存在并正常運行，就必須在諸如貨幣本位確定、匯率制度安排、國際收支調(diào)節(jié)機制形成以及國際清償能力供給等方面遵循一定的規(guī)則和運行機制。而這種差異使得相應(yīng)的規(guī)則和運行機制相對于體系內(nèi)不同國家而言不均衡。換言之，遵守規(guī)則的成本與收益權(quán)衡因國家不同而不同，運行機制所帶來的成本與收益權(quán)衡也因國家不同而不同。本文稱這種不均衡性為國際貨幣體系的不對稱性。
從1870年至今，這種不對稱性始終存在。具體說，在每種形態(tài)的國際貨幣體系時期，體系內(nèi)國家都可被劃分為兩個集團——核心和。在核心國與國的相互作用中，核心國居于支配地位，這一地位使得核心國與國相比能夠以更大的自由度和更低的成本來實現(xiàn)自身的宏觀經(jīng)濟目標。也正因存在于核心國與國之間的這種不對稱性，以實現(xiàn)自身經(jīng)濟利益最大化為目標的國常常有意或不得不改變或放棄體系規(guī)則。
國不執(zhí)行統(tǒng)一體系規(guī)則以及核心國濫用特權(quán)的道德風(fēng)險、國退出體系的威脅、核心國對國所施加的經(jīng)濟乃至政治上的壓力、核心國為了維護自身利益和體系穩(wěn)定所作的妥協(xié)和讓步等諸多因素相互交織、相互作用的結(jié)果有可能導(dǎo)致體系規(guī)則的調(diào)整、核心國地位的喪失甚至體系的崩潰。
簡言之，正是這種不對稱性以及核心國與國的相互作用決定著國際貨幣體系的演進。由于篇幅所限，本文將重點分析現(xiàn)行國際貨幣體系的不對稱性。
（二）現(xiàn)行國際貨幣體系的不對稱性
與布雷頓森林體系相比，現(xiàn)行國際貨幣體系有其鮮明特征：美元霸權(quán)依舊，但面臨的挑戰(zhàn)更多；國集團化。20世紀70年代末，歐洲貨幣體系（EMS）的建立以及轉(zhuǎn)型國家改革開放和市場經(jīng)濟的逐步深入，國不但在數(shù)量上大幅度增加，而且也逐漸分化為特點明確的兩大集團：第一集團主要包括歐洲、加拿大、澳大利亞（現(xiàn)今還包括大部分拉丁美洲國家），他們越來越關(guān)心國際投資頭寸的收益風(fēng)險關(guān)系，越來越關(guān)心其頭寸在美國的暴露程度，在這些國家，其匯率政策是對美元浮動（世紀之交誕生的歐元區(qū)是一個極為典型的代表—歐盟中有12個國家統(tǒng)一貨幣，共同對美元浮動）；第二集團則主要由亞洲及部分美洲國家組成，他們主要關(guān)心的是向發(fā)達國家尤其是美國出口；當進口不能保持同步增長時，逐漸增加的官方儲備就直接用來購買美國證券；其貨幣政策的基本特征是管制其匯率、限制其貨幣升值。在國中，日本較為特殊—從日元對美元匯率的波動看，他接近第一集團，從貿(mào)易角度看，他應(yīng)屬于第二集團；浮動與固定并存。在現(xiàn)行貨幣體系下，從較為清潔的浮動匯率制到硬約束的貨幣制度甚至美元化，各種貨幣制度同時存在。
以上特征決定了現(xiàn)行貨幣體系獨特的不對稱性，具體表現(xiàn)在以下幾方面：
1.在國，美元職能不對稱。眾所周知，作為國際關(guān)鍵貨幣，美元在國際貨幣體系中同時行使著國際清算、國際干預(yù)與國際儲備職能。但由于不同國家發(fā)展戰(zhàn)略或者宏觀經(jīng)濟目標的差異，美元在不同國的職能側(cè)重也不同：在第二集團，多數(shù)國家政府強調(diào)趕超型的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略，而且就業(yè)壓力以及資源稟賦特征決定了經(jīng)濟增長的出口導(dǎo)向型。為了貫徹這種經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，第二集團國家更側(cè)重經(jīng)常帳戶的盈余，因而傾向于管制其匯率、限制其貨幣升值的貨幣政策，出于干預(yù)外匯市場和預(yù)防投機性攻擊的目的，他們更強調(diào)美元的國際干預(yù)職能和國際儲備職能，主要表現(xiàn)為貨幣當局對外匯市場的頻繁干預(yù)（以維持本幣對美元相對固定的匯率）和官方外匯儲備的大量積累。
而與第二集團相比，在第一集團，其經(jīng)濟實力更強、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更合理、市場經(jīng)濟機制更完善、生產(chǎn)力也更先進，在許多經(jīng)濟領(lǐng)域和環(huán)節(jié)具有與核心國抗衡甚至領(lǐng)先的實力。因而其更強調(diào)與核心國平等競爭的發(fā)展戰(zhàn)略，更關(guān)注國際投資頭寸管理及資本金融帳戶平衡。在市場自由化的背景下，就要求以浮動的匯率來調(diào)節(jié)。一般地，其貨幣當局不主動直接干預(yù)外匯市場，對美元的需求主要由私人部門決定。由于市場對美元的長期信用存在疑慮，因此其本幣對美元有升值的趨勢，這使得第一集團從總體上更強調(diào)美元的國際清算職能而不是國際干預(yù)和儲備職能。
2.在國，對核心國要求權(quán)的積累主體不對稱。這里所謂的國對美國的要求權(quán)主要是指國政府或私人部門持有美元或美國債券而產(chǎn)生的對美國的追索和要求權(quán)?；谝陨详P(guān)于美元職能不對稱性的分析，在第二集團，對美國要求權(quán)的最主要主體是政府和貨幣當局。他們對積累美元儲備有著強烈的愿望，官方外匯儲備總體上呈逐年增加之勢，進而成為美國財政部債券執(zhí)著而穩(wěn)定的需求者。其結(jié)果是既維持了美元作為國際關(guān)鍵貨幣的信用（美元對其貨幣總體升值）又壓低了美國總體利率水平?？傊?，它從客觀上支持了美國擴張的貨幣政策。
而在第一集團，對美元和美元債券的需求主體主要是私人部門。當這些部門持有美元后，并不像第二集團的政府那樣只將其用于儲備和購買美國國債，而是在權(quán)衡收益與風(fēng)險的基礎(chǔ)上進行更廣泛的投資，既包括面向美國的直接投資也包括間接投資（主要是購買美國債券、股票及其他美國貨幣市場工具等）；同時，值得強調(diào)的是，出于資產(chǎn)選擇分散化或追求更高收益率的目的，他們也將其部分美元資產(chǎn)投向美國之外的其他國家；另外，由于近年來其本幣相對于美元總體存在升值趨勢，出于對美元信用的擔(dān)心，他們也會將部分所持美元兌換為本幣或其他強勢貨幣?？傊?，相對于第二集團，第一集團的行為對美國宏觀經(jīng)濟政策的效應(yīng)幾乎相反——對美國實施過于寬松貨幣政策具有約束作用。
3.國際收支調(diào)節(jié)機制不對稱。在核心國，強勢的政治、經(jīng)濟、軍事實力、美元的特殊地位以及相對優(yōu)化的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，使其調(diào)節(jié)機制具有不同于體系內(nèi)任何國家的特征：一般情況下，并不追求國際收支的平衡和盈余，因而也不以匯率調(diào)整來刺激出口，而是任其自動調(diào)節(jié)。當經(jīng)常帳戶逆差過大，就業(yè)形勢嚴峻并危及到美元的信用時，其調(diào)節(jié)手段也不像其他國家那樣以采取緊縮的財政貨幣政策為主，而是依仗其霸權(quán)地位，在頻繁實施貿(mào)易制裁的同時，以政治手段迫使第二集團國家貨幣升值或?qū)γ罃U大進口。相對于核心國，國（尤其是第二集團國家）更追求經(jīng)常帳戶的平衡和盈余，而且為此支付的成本也更高。在第二集團，當一國采取釘住美元的制度時，調(diào)節(jié)“平衡”的義務(wù)全靠自己承擔(dān)。為了增加就業(yè)、維持出口引致的經(jīng)濟增長，其既要以更優(yōu)越的待遇吸引外商直接投資、也要以更具競爭力的價格促進出口。其結(jié)果是實際稀缺資源的外流和低收益且信用存在不確定性的美元儲備的大量積累。
而在第一集團內(nèi)，雖然以浮動匯率制為基礎(chǔ)的國際收支調(diào)節(jié)機制與核心國相似，但仍存在著明顯的不對稱性：與美元相比，各國貨幣處于明顯劣勢，即沒有像美元那樣有堅實而穩(wěn)定的需求作支撐。因此它難以依賴像核心國那樣的低利率政策和寬松的財政預(yù)算來促進經(jīng)濟增長和就業(yè)。相對的高利率以及私人部門普遍存在的對美元信用的不信任使其貨幣對美元呈系統(tǒng)性的升值趨勢。相對堅挺的本幣雖有利于第一集團國家私人經(jīng)濟的經(jīng)濟部門對核心國的投資，但他們又擔(dān)心國際投資頭寸在核心國的過分暴露，而且可能增加改善對核心國貿(mào)易的難度。其結(jié)果是時常爆發(fā)與核心國之間的貿(mào)易摩擦。為了應(yīng)對和彌補與核心國在調(diào)節(jié)機制上的不對稱性，擺脫對核心國的過分依賴，第一集團國家之間加強了貿(mào)易自由化的進程以擴大“內(nèi)需”，其典型代表是歐元區(qū)。歐元區(qū)的建立增強了區(qū)內(nèi)國家管理內(nèi)外平衡的能力，但在經(jīng)濟實力相差懸殊的情況下，歐洲中央銀行統(tǒng)一貨幣政策及強制性財政政策的硬約束也同時使其整體經(jīng)濟增長難以協(xié)調(diào)運行。
現(xiàn)行國際貨幣體系的演進趨勢
（一）現(xiàn)行體系所經(jīng)歷的變化
與布雷頓森林體系相比，雖然美國仍是現(xiàn)行體系下的惟一核心國，且美元仍處于絕對支配地位，但在過去的30年里，世界政治經(jīng)濟環(huán)境卻發(fā)生了極為深刻的變化：
如上文所述，在布雷頓森林時期，對于貨幣體系和貨幣制度的管理，國一般情況下具有單個國家動機特征；而在現(xiàn)行體系下則具有集體動機的特征。與上世紀六七十年代相比，國的個數(shù)更多，且性質(zhì)也發(fā)生了很大的變化：歐洲國家更加采取集體行動和跨國管理；相比之下，亞洲國家的經(jīng)濟發(fā)展很不均衡，因而政策目標優(yōu)先權(quán)也存在差異；另外，亞洲國家區(qū)域性合作水平現(xiàn)狀甚至不及40年前的歐洲。歐元取代英鎊成為僅次于美元的第二主要儲備貨幣，國際儲備貨幣國（美國）承諾維持其幣值穩(wěn)定的性質(zhì)發(fā)生了變化：在布雷頓森林體系的可自由兌換時期，由于美元與黃金掛鉤，因此這種承諾至少在表面上是可信的。而現(xiàn)在，美國政策決策者的意圖更加模糊，美元維持其對外幣價值的前景更加不明朗。資本控制的消除使得抑止私人金融交易更加困難，從而使得如今第二集團國家的貨幣當局如今為維持現(xiàn)狀而進行的沖銷和干預(yù)操作范圍更廣、成本更高，爆發(fā)由預(yù)期性投機攻擊所致的貨幣危機甚至金融危機的可能性也更大。隨著國內(nèi)金融市場的逐步自由化，維持國內(nèi)高儲蓄率和低估本幣越來越難以保證額外投資以可貿(mào)易品部門為中心。
（二）核心國與國的相互作用決定著現(xiàn)行體系的演進趨勢
在現(xiàn)行體系下，從匯率制度安排的角度看，第一集團國家較第二集團國家更具有相對獨立性。尤其是歐元區(qū)，其貨幣作為事實上的第二主要儲備貨幣，最接近核心國的特征。況且，在金本位時期，英、法、德、美被認為同屬于核心國。因此，在現(xiàn)行貨幣體系下，歐元區(qū)是否愿意以及能否進入體系的核心，是決定體系演進的關(guān)鍵因素之一。
歐洲中央銀行體系自1998年成立之日起，即決心繼承德意志聯(lián)邦銀行的傳統(tǒng)——把物價穩(wěn)定作為其最終目標。也就是說，從現(xiàn)實情況看，歐洲央行給予國內(nèi)貨幣政策軌道以優(yōu)先權(quán)，但其物價穩(wěn)定的最終目標與匯率政策之間出現(xiàn)沖突的概率相當高。而且，歐元區(qū)部長理事會的“匯率導(dǎo)向”與歐洲央行董事會的政策之間也常常不一致。這些沖突以及歐元區(qū)與美國商業(yè)周期發(fā)展的差異等因素將導(dǎo)致市場對歐元信心的波動。歐元匯率的波動將阻止或延緩歐元區(qū)進入核心國的步伐，但歐元的相對堅挺以及市場對美元信心的下降等諸因素勢必使第二集團愿意持有更多的歐元儲備。
在第二集團這種儲備資產(chǎn)多元化的初期，由于美元的絕對核心地位仍難以動搖，因此這種多元化必將表現(xiàn)為儲備資產(chǎn)的凈增長，其結(jié)果是加大第二集團整體的通貨膨脹壓力。而舒緩?fù)泬毫Φ耐緩桨ǎ悍艞夅斪∶涝?；向美元儲備索要更高的利率；減少美元儲備的比重。
在美元儲備資產(chǎn)增加、對美貿(mào)易順差擴大的情況下，放棄釘住美元的結(jié)果是第二集團國家本幣總體對美元升值，進而導(dǎo)致對美順差收縮?？紤]到歐元在國際貨幣中相對堅挺的表現(xiàn)以及第二集團以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟增長政策，勢必會擴大對歐元區(qū)的出口，并以此作為進一步積累歐元儲備的重要手段。此時，若歐元區(qū)仍堅持剛性的財政預(yù)算約束及穩(wěn)定的物價目標而不愿向第二集團提供更多的歐元流動性，則第二集團勢必會擴大對歐元區(qū)的進口，否則歐元儲備將支付更高的成本。這樣，第二集團與歐元區(qū)將達到更大規(guī)模的互惠貿(mào)易水平。從較長期來看，當?shù)诙瘓F與歐元區(qū)貿(mào)易依存度達到的相當水平后，對美元儲備的需求將下降，從而形成對美國擴張貨幣政策的約束性。若第二集團的貨幣政策存在區(qū)域性的協(xié)同性，則有可能形成美元、歐元及第二集團貨幣之間“三足鼎立”的相對穩(wěn)定態(tài)勢。其性質(zhì)是相互制約的貨幣體系。
若歐元區(qū)有意加快進入核心國的步伐，將會向第二集團提供更多的流動性，并支付高于美元的利率。這將加速第二集團降低美元儲備的比重。但與此同時，歐洲央行也必須增加美元儲備以干預(yù)美元與歐元的雙邊匯率，使其更為穩(wěn)定。當然，當美元需求下降后，美元也會尋求更穩(wěn)定的匯率以擴大自己的出口并吸引資本的流入。因此，美歐之間為了降低匯率波動的成本，勢必強化諸如《廣場協(xié)議》（1985年9月）和《盧浮宮協(xié)議》（1987年2月）式的旨在穩(wěn)定匯率的合作。另一方面，美歐之間這種競爭性貨幣合作關(guān)系若能持續(xù)，也將降低第二集團儲備資產(chǎn)多樣化的成本，從而最終走向釘住以美元、歐元為關(guān)鍵貨幣的貨幣籃子制度，形成美歐為核心、第二集團為的匯率相對穩(wěn)定的國際貨幣體系。
總之，核心國、第一集團、第二集團的相互作用決定著現(xiàn)行體系的演進趨勢。但歐元區(qū)以及中國和東亞區(qū)其它國家的政策選擇是關(guān)鍵因素。
人民幣匯率和匯率制度的變革
現(xiàn)行國際貨幣體系的演進趨勢對人民幣匯率和匯率制度的走勢和變革具有決定性的影響。
本文的分析表明，不論歐元區(qū)選擇維持現(xiàn)有的政策目標不變還是有意向貨幣體系的核心靠攏，國際貨幣體系都將會向著保持美國、第一集團、第二集團之間雙邊和多邊匯率相對穩(wěn)定的方向發(fā)展。如果第二集團各國的貨幣政策目標朝著更加協(xié)調(diào)一致、匯率更加穩(wěn)定的方向發(fā)展，則將促進國際貨幣體系的這種演進趨勢。但是，考慮到未來第二集團各國的貨幣對美元或歐元僅是相對穩(wěn)定而非絕對固定的關(guān)系，因此亞洲貨幣合作的目標應(yīng)該是亞洲其他國家貨幣釘住亞洲關(guān)鍵貨幣（如，人民幣或日元），而亞洲關(guān)鍵貨幣應(yīng)采取釘住主要以美元和歐元為籃子貨幣的貨幣籃子，以便使其對美元和歐元匯率均具有相對的彈性。換言之，亞洲的關(guān)鍵貨幣不宜只對美元和歐元中的其一浮動而對另一貨幣固定，因為這不利于促進未來更為穩(wěn)定和均衡的國際貨幣體系。
假定中國經(jīng)濟能夠保持現(xiàn)行的經(jīng)濟增長趨勢，人民幣至少會成為亞洲關(guān)鍵貨幣之一。從眼前看，中國的經(jīng)濟基礎(chǔ)和人民幣的市場信用尚不具備對美元大幅浮動的實力。人民幣的匯率制度安排應(yīng)能夠應(yīng)變中國經(jīng)濟發(fā)展的需要，其基本原則應(yīng)是能應(yīng)變美元和歐元相對地位的調(diào)整及中國與第一集團國家經(jīng)濟往來規(guī)模的變化。也就是說，以維持對美元相對固定的匯率為基礎(chǔ)，同時適當增加市場調(diào)節(jié)的作用以逐漸應(yīng)變國際貨幣體系的演進。
具體地說，在中短期內(nèi)，當人民幣與核心國貨幣匯率水平偏離均衡水平太多，即由此引起的外匯儲備變動或貿(mào)易摩擦等成本過高時，可以對人民幣匯率水平做出一次或若干次“跳躍性”的調(diào)整，以減低成本。這里所謂的“跳躍性”是指調(diào)整幅度可以稍大一些；至于調(diào)整的次數(shù)和時機則以盡量減小市場投機預(yù)期和投機攻擊為原則。
在調(diào)整之后的一段時期內(nèi)，應(yīng)保持人民幣對核心國貨幣的相對穩(wěn)定，這是以當前核心國貨幣在現(xiàn)行國際貨幣體系中仍處于絕對優(yōu)勢地位的現(xiàn)實為前提的；在此前提下，對核心國貨幣相對穩(wěn)定的人民幣匯率有利于中國穩(wěn)定的對外貿(mào)易和經(jīng)濟交往，有利于中國外匯儲備規(guī)模和價值穩(wěn)定，也有利于防范貨幣危機。
隨著中國經(jīng)濟的繼續(xù)增長，為了促進國際貨幣體系朝著更加穩(wěn)定和均衡的方向演進，在增強亞洲貨幣合作中人民幣地位的同時，人民幣匯率應(yīng)逐漸朝著對美元和歐元保持相對彈性的方向發(fā)展。這是一個長期的過程，中國央行欲逐漸適當放寬人民幣匯率浮動區(qū)間的承諾是正確的。但不是短期的，也不是簡單地釘住籃子貨幣，而是與國際貨幣體系的演進相協(xié)調(diào)，逐漸微調(diào)籃子中美元、歐元以及其它一些相關(guān)國際貨幣的權(quán)重。
綜上所述，可得如下基本結(jié)論：首先，有管理的浮動匯率制將是人民幣匯率制度的較長期選擇，但人民幣相對美元的浮動區(qū)間并非恒定，而是在逐漸擴大的前提下呈現(xiàn)波動性；其次，人民幣兌美元匯率的波動幅度可能會體現(xiàn)出一定的“跳躍性”，即在總體上呈現(xiàn)波動區(qū)間相對狹窄的同時，偶爾會在一定的時段內(nèi)表現(xiàn)出較大的波幅。
參考文獻：
論文摘要：從全球經(jīng)濟來說，人民幣匯率的適當升值并非是解決國際貿(mào)易不平衡的唯一救命稻草，國際社會也完全沒必要就人民幣匯率問題對中國施加壓力。我國雖然尚未實現(xiàn)人民幣在資本項下的可自由兌換，但國際資本通過各種變通的渠道流入我國的趨勢并未逆轉(zhuǎn)。結(jié)果使我國的貨幣政策獨立性打了折扣，貨幣政策執(zhí)行效果與預(yù)期目標不相匹配。由于貨幣政策的獨立性是國家不可分割的一部分，國際資本流動的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，為了增強貨幣政策的獨立性和政策執(zhí)行效果的有效性，有必要適當增加人民幣匯率的彈性。
一、通過適當增加人民幣匯率彈性，增強我國貨幣政策的有效性
根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者、歐元之父蒙代爾的理論，在開放經(jīng)濟條件下，一國的獨立貨幣政策、國際資本流動、相對穩(wěn)定的匯率三者不可兼得，即存在所謂“不可能三角”關(guān)系。我國奉行有管理的浮動匯率政策，意在保持人民幣匯率在合理均衡條件下的基本穩(wěn)定。事實上，匯率管理有余，浮動有限，匯率較為穩(wěn)定，使人民幣升值的預(yù)期不斷累積，對國際資本流入的吸引力不斷增強，尤其是在國際金融危機之后，國際資本在尋求規(guī)避本國風(fēng)險，追逐國際套利機會的背景之下，更是窺歔中國。我國雖然尚未實現(xiàn)人民幣在資本項下的可自由兌換，但國際資本通過各種變通的渠道流入我國的趨勢并未逆轉(zhuǎn)。
二、適當增加人民幣匯率彈性不會改變我國的國際競爭力
從比較優(yōu)勢理論看來，我國國際競爭力在工業(yè)化進程中建立了相對充足的勞動力供給，以及其他生產(chǎn)要素的低成本，雖然包括勞動力、土地、資金等在內(nèi)的生產(chǎn)要素成本正呈不斷上升趨勢，但在國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中，我國與歐美日發(fā)達國家形成上下游垂直產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系，這與橫向產(chǎn)業(yè)格局下轄依靠價格競爭情形有所不同，決定了我國的國際競爭力不會因為匯率適當變動以及國內(nèi)生產(chǎn)成本有所上升而發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。也就是說，匯率變動對我國國際貿(mào)易影響不大，也不會從根本上改變目前的國際產(chǎn)業(yè)競爭力格局，反而會改變提高我國的貿(mào)易條件，對中國有利，更何況增加人民幣匯率彈性，并不一定意味著匯率本身的必然升值。
論文摘要：中國在世界經(jīng)濟中舉足輕重的地位決定我國的匯率政策改革會受到多方關(guān)注。本文從微觀角度闡述了匯率變動對國際貿(mào)易、資本流動、利率、外匯儲備和國際經(jīng)濟關(guān)系的影響效應(yīng)，并綜合分析了匯率變動對經(jīng)濟影響的決定因素，對中國應(yīng)采取什么樣的匯率政策提出建議。
匯率是用一個國家的貨幣折算成另一個國家的貨幣的比率、比價或價格，它是以本國貨幣表示的外國貨幣的“價格”。匯率是一條重要的經(jīng)濟杠桿，其變動對經(jīng)濟產(chǎn)生重要而廣泛的影響。從短期角度看，一國宏觀經(jīng)濟最為關(guān)注的就是就業(yè)水平、總產(chǎn)出水平和通貨膨脹率。
低失業(yè)、高產(chǎn)出和低通貨膨脹是一國宏觀經(jīng)濟短期核心目標。一國宏觀經(jīng)濟運行結(jié)果由總供給與總需求兩方面決定。在短期內(nèi)，總供給的變動很小，因此，在著重于短期的宏觀經(jīng)濟分析中，總供給常常不被納入視野。從構(gòu)成部分出發(fā)，總需求被分為消費需求、投資需求、政府支出和凈出口四個部分。匯率變動對實體經(jīng)濟運行產(chǎn)生的影響，主要體現(xiàn)在對上述四個部分的沖擊上。
一、匯率變動的經(jīng)濟效應(yīng)分析
1、匯率變動的貿(mào)易效應(yīng)
在其他條件不變的情況下，一國貨幣匯率下跌(對外貶值)，該國出口商品以外幣表示的價格下降，從而使外國對該國出口商品的需求增加，這將有利于該國商品的出口。同時，該國貨幣匯率下跌后，以本幣表示的進口商品價格上升，限制了該國的進口。貨幣的貶值起到刺激出口和限制進口的雙重作用。但這需要滿足以下條件：條件
一、“馬歇爾—勒納條件”和“J曲線效應(yīng)”；條件
二、國內(nèi)物價上漲程度小于貨幣貶值程度；條件
三、其他國家不同時實行同等程度的貨幣貶值和采取其他報復(fù)性措施。
用貨幣貶值刺激出口抑制進口，對西方國家的影響程度較大，因為西方國家出口貿(mào)易以制成品為主，匯率機制作用明顯，而且制成品的價格需求彈性和供給彈性普遍比初級產(chǎn)品大，世界市場在這方面的收入彈性也較大。而發(fā)展中國家出口貿(mào)易則以初級產(chǎn)品為主，匯率機制作用較小。
2、匯率變動的資本流動效應(yīng)
對長期資本流動的效應(yīng)：在其他條件不變的前提下，如果人們預(yù)計一國貨幣貶值是短暫的，那么，它可能吸引長期資本流入該國。因為它能夠使一定量的外匯兌換更多的該國貨幣，等量的外資可以支配更多的實際資源，從而在該國投資可以獲得更高的投資收益。若人們認為一國貨幣貶值是長期趨勢，那么，它對長期資本流動會起到相反的作用。從長期看，匯率上下波動可以部分地相互抵銷，所以，貶值一般對長期資本流動影響較小。
對短期資本流動的效應(yīng)：貨幣貶值會導(dǎo)致短期資本外流。當一國貨幣匯率開始下跌時，以該國計值的金融資產(chǎn)的相對價值下降，人們會用該國貨幣兌換其他國貨幣，資本會大量移往國外，以防損失，引起大量資本外流。同時，貶值還會造成通貨膨脹預(yù)期，引起資本外流。
3、匯率變動對國內(nèi)物價的影響
一國貨幣匯率下跌，會使該國物價水平上升；一國貨幣匯率上升，會使該國物價水平下降。
從進口角度看，一國貨幣匯率下降導(dǎo)致進口商品本幣價格上升，并使國內(nèi)同類商品的價格上升。從出口角度看，一國貨幣匯率下降，首先會引起出口量擴大。在國內(nèi)生產(chǎn)能力已經(jīng)得到較充分利用的情況下，這會加劇國內(nèi)的供需矛盾，使出口商品的國內(nèi)價格上升。反之，一國貨幣匯率上升，則有助于抑制本國的通貨膨脹。
4、匯率變動的利率效應(yīng)
匯率變動的利率效應(yīng)是不確定的。匯率變動主要通過影響物價和短期資本流動兩條途徑影響利率。貨幣貶值會擴大貨幣供應(yīng)量，引起國內(nèi)物價水平上升，促使利率水平下降。一國貨幣匯率下降，往往會激發(fā)人們產(chǎn)生進一步下降的心理，引起短期資本外流。國內(nèi)資本供給減少可能引起利率上升，如果人們預(yù)期匯率反彈，則它可能導(dǎo)致短期資本流入。
5、匯率變動對外匯儲備的效應(yīng)
首先，就儲備貨幣的匯率變動來看，匯率變動會改變儲備貨幣的實際價值。要是某種儲備貨幣升值了，那么，持有這種儲備貨幣的國家就會增加收益，而發(fā)行該貨幣的國家則會增加債務(wù)；如果某種儲備貨幣貶值了，持有這種儲備貨幣的國家就會遭受損失。
其次，從長期看，儲備貨幣匯率變動可以改變外匯儲備的結(jié)構(gòu)。匯率看漲的幣種，在外匯儲備中的比重會提高；匯率看跌的幣種，在外匯儲備中的比重會下降。
6、匯率變動對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響
在國際經(jīng)濟關(guān)系中所使用的外匯主要是發(fā)達國家的貨幣。匯率變動是雙向的，本幣匯率下降，就意味著他國貨幣匯率上升，會導(dǎo)致他國國際收支逆差，經(jīng)濟增長減緩，由此招致其他國家的抵制和報復(fù)，也掀起貨幣貶值和貿(mào)易保護主義。
二、匯率變動對經(jīng)濟影響程度取決于以下因素
第
一、進出口占GNP的比重。其比重越大，匯率對國內(nèi)經(jīng)濟的影響越大。匯率對經(jīng)濟增長的影響表現(xiàn)在當一國貨幣對外貶值時，其貿(mào)易收支得到改善，出口增加，此時若該國還存在閑置的生產(chǎn)資源，則其國內(nèi)生產(chǎn)就會擴大，帶動國內(nèi)經(jīng)濟增長；反之，若一國貨幣對外升值，則有可能引起國內(nèi)生產(chǎn)的收縮。
第
二、貨幣可自由兌換性。若該國貨幣可自由兌換，在國際支付中使用率較高，則匯率變動對該國經(jīng)濟的影響較大?，F(xiàn)實中，國家都對其貨幣兌換做出一些限制，真正做到貨幣完全可自由兌換的國家是非常少的。一般來說，經(jīng)濟越發(fā)達的國家，其貨幣完全兌換程度越高；經(jīng)濟越落后的國家，其貨幣的可兌換程度越低。這一方面是因為，隨著一國經(jīng)濟水平的提高，參與國際分工與合作的能力也越強，對貨幣兌換的要求也越強烈；另一方面，經(jīng)濟較發(fā)達的國家，其市場制度也比較完善，對大量外匯流入和流出都有比發(fā)展中國家更強的控制能力和更多更有效的政策手段。
第
三、參與國際金融市場的程度。一國對外開放程度越高，匯率變動對該國經(jīng)濟的影響越大。一國對外開放程度不高，參與國際分工與合作的能力不強，那么匯率的變動就幾乎不能由經(jīng)濟因素所決定，反過來匯率的變動也不會對該國經(jīng)濟產(chǎn)生太大影響。
第
四、經(jīng)濟發(fā)達程度。經(jīng)濟發(fā)達，各種市場機制較完善，匯率變動對該國經(jīng)濟的影響就大；若不發(fā)達，政府會對匯率和經(jīng)濟進行管制，匯率的作用就小。政府對經(jīng)濟運行的干預(yù)會改變市場機制的運行機制與運作過程，使匯率變動對經(jīng)濟的影響復(fù)雜化。
三、完善中國匯率制度的政策建議
匯率制度改革的目的之一就是在國際市場上貨幣價格有預(yù)見性。只要匯率形成機制可以反映貨幣在國際金融市場上供求關(guān)系的變化，這種機制就是成功的政策。人民幣匯率制度的改革方向是實行真正的有管理浮動匯率制，增加它的彈性和靈活性。從長期來看，應(yīng)增加匯率的彈性，擴大匯率的浮動區(qū)間，逐步過渡到人民幣的獨立浮動。
1、改進人民幣匯率的形成機制，提高匯率生成機制的市場化程度。將目前國內(nèi)企業(yè)的強制結(jié)售匯制逐漸過渡到意愿結(jié)售匯制。當前，我國外匯儲備已經(jīng)達到了相當?shù)囊?guī)模，推進人民幣結(jié)售匯體制改革的條件已經(jīng)成熟，應(yīng)逐步由強制結(jié)售匯向意愿結(jié)售匯過渡，從而使外匯市場供求能夠真正地反映企業(yè)的實際生產(chǎn)和經(jīng)營需求，匯率能夠真正發(fā)揮市場機制的調(diào)控作用。新晨
2、改進和完善中央銀行的干預(yù)機制，減少央行干預(yù)外匯市場的頻率。目前，央行入市干預(yù)的交易日數(shù)超過總交易日數(shù)的70%，對銀行間市場敞口基本全額收購或供應(yīng)，可以說主導(dǎo)了市場匯率的形成。擴大匯率波動區(qū)間后，中央銀行應(yīng)減少市場干預(yù)頻率，除非當市場匯率由于各種因素的影響，形成趨勢性的、較長期的低估或者高估，并可能對經(jīng)濟運行產(chǎn)生不利影響時，中央銀行方可入市干預(yù)。
3、培育外匯市場交易主體，增強外匯市場融資和避險功能。主要是：增加交易主體，培育更多有實力的商業(yè)銀行；增加外匯交易品種，開發(fā)市場避險工具；擴大銀行對客戶遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)并擴大交易范圍；引進交易商制度；改進小額外幣兌換金融服務(wù)，擴大市場交易主體，為金融機構(gòu)防范自身或客戶匯率風(fēng)險開展自主交易提供更多的制度便利，鼓勵金融機構(gòu)進行產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新；加強對市場系統(tǒng)風(fēng)險的監(jiān)測和管理，維護外匯市場穩(wěn)定運行。
參考文獻：
[1]杜進朝著：《匯率變動與貿(mào)易發(fā)展》，上海財經(jīng)大學(xué)出版社2004
【關(guān)鍵詞】人民幣；匯率；資產(chǎn)價格；波動
摘要中提到了人民幣匯率與生產(chǎn)力水平的聯(lián)系，又指出了企業(yè)財富創(chuàng)造與生產(chǎn)力水平的關(guān)系，企業(yè)的資產(chǎn)價格可以從公司股票價格中反映出來。一般情況下，人民幣匯率與企業(yè)資產(chǎn)價格間是呈現(xiàn)出正相關(guān)性的，但是人民幣的匯率和企業(yè)資產(chǎn)的價格波動是由一系列外在因素共同作用下產(chǎn)生的，因此具有不穩(wěn)定性，這也會影響人民幣匯率與企業(yè)資產(chǎn)價格的相關(guān)性關(guān)系。本文將首先理順匯率與資產(chǎn)價格的相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上從多個方面分析人民幣匯率與資產(chǎn)價格波動的連串問題。
1人民幣匯率與資產(chǎn)價格
了解人民幣匯率與資產(chǎn)價格波動的相關(guān)性首先要對人民幣匯率和企業(yè)資產(chǎn)價格有一個清晰準確的理解，只有這樣才能對接下來的具體論述有更加深入的理解。首先，論文接下來將會把匯率和資產(chǎn)價格分成兩部分進行較為詳細的論述。
1.1關(guān)于人民幣匯率
匯率就是一種貨幣對另一種貨幣的兌換比率，通俗來講就是用一種貨幣表示成另外一種貨幣的價格。匯率存在的原因是世界各國家使用的貨幣名稱和貨幣價值是不統(tǒng)一的，因此需要存在一國貨幣兌換另一個國家貨幣的兌換比率，以便各國進行經(jīng)濟往來。
匯率并不是一成不變的，它甚至成為國家為達到其政治或經(jīng)濟目的而實行的一種金融手段。通貨膨脹與通貨緊縮，利率的上升與下調(diào)，國家間交往過程中出臺的各種政策和政治經(jīng)濟性決議等都會對一國及其相關(guān)國貨幣的匯率產(chǎn)生影響。
1.2關(guān)于資產(chǎn)價格
資產(chǎn)價格和人民幣匯率理解起來的方式相仿，資產(chǎn)價格就是指將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成貨幣的比例，換句話說就是一單位的資產(chǎn)能夠轉(zhuǎn)換成多少單位貨幣的問題。
資產(chǎn)價格泡沫是指資產(chǎn)價格，其中尤其是指股票和不硬的價格，逐漸向上偏離由產(chǎn)品和勞務(wù)的生產(chǎn)，就業(yè)，收入水平等實體經(jīng)濟決定的內(nèi)在價值相應(yīng)的價格，并且造成市場價格的快速回調(diào)，使得經(jīng)濟增長陷入停頓的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。資產(chǎn)價格泡沫一般是由一些投資行為尤其是一些帶有投機性的投資行為產(chǎn)生的。資產(chǎn)價格泡沫會帶來投資增長的現(xiàn)象，但是這往往是虛假繁榮的表現(xiàn)，資產(chǎn)價格泡沫如果一味擴大一定會增大金融系統(tǒng)的風(fēng)險，更可怕的是可能帶來金融危機，就是因為資產(chǎn)價格泡沫包含了對實體經(jīng)濟內(nèi)在價值的偏離，所以是很脆弱的。如果泡沫資產(chǎn)大量的由銀行貸款形成，這種風(fēng)險性就會發(fā)展成大規(guī)模的金融風(fēng)險，并且進一步導(dǎo)致一個行業(yè)的經(jīng)濟增長止步不前甚至出現(xiàn)經(jīng)濟倒退的后果。
次貸危機發(fā)生后，造成了美國的金融行業(yè)的大量虧損，這導(dǎo)致貨幣的流動性變得緊張，在這種情形下，美聯(lián)儲采取的應(yīng)對措施是大幅度的降息以及提供注冊，以此來幫助金融行業(yè)提升貨幣的流動性。大幅度降息，提升或流動性帶來的結(jié)果就是美元大幅度的貶值。而美國作為世界上最主要的貨幣形式，很多的國家都有美元的外匯儲備，美元貶值意味著這些國家的外匯儲備也貶值，實際上是各國為美國的危機買單。
去年的各類經(jīng)濟體貨幣匯率貶值幅度統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，巴西，俄羅斯的貨幣貶值幅度較大，人民幣位居第九，分析原因，巴西和俄羅斯是主要的大宗商品出口國，其國內(nèi)經(jīng)濟也在當年陷入一定的衰落期，致使其貨幣匯率一落千丈，與此相比，一些商品貨幣國家雖然也是依賴大宗貨物出口，但是作為較發(fā)達的經(jīng)濟體，國內(nèi)的經(jīng)濟并沒有明顯惡化，所以這些國家的貨幣貶值幅度要遠低于前者。亞洲的一些國家多數(shù)是大宗商品的進口國，其經(jīng)濟增長在當今新興經(jīng)濟體中仍然差強人意，因此這些亞洲國家的貨幣貶值幅度比較溫和。
2貨幣政策的傳導(dǎo)機制和貨幣數(shù)量理論角度分析
政府相關(guān)部門對人民幣匯率的調(diào)整涉及到國家的貨幣政策，包括企業(yè)的資產(chǎn)分析都要以國家貨幣政策為依據(jù)，貨幣政策中也要涉及關(guān)于貨幣數(shù)量理論的內(nèi)容，因此論文接下來的一部分將主要從貨幣政策和貨幣數(shù)量理論兩個方面來講述關(guān)于匯率與資產(chǎn)價格的相關(guān)問題。
2.1貨幣政策的傳導(dǎo)機制
貨幣政策的傳導(dǎo)機制表明，高流動性會造成利率在短期內(nèi)呈下降趨勢，而短期利率的下降會不可避免的帶來名義利率的長期性下降，由于傳導(dǎo)規(guī)律的存在，長期利率下降會造成股票價格上升，股票價格的變化就與企業(yè)資產(chǎn)價格波動相掛鉤。
貨幣流動的價格的衡量手段是以利率水平為依據(jù)的，利率分為長期利率和短期利率，長期利率和短期利率之間是存在密切的聯(lián)動相關(guān)性的，債券資產(chǎn)，比如國債的回報率可以作為長期性利率水平的衡量標準。
債券也存在利率，債券利率的下降和股票價格上升可以通過替代效應(yīng)解釋。當債券這一類資產(chǎn)的回報率下降時，更多的資金會選擇進入過票市場以求得更高的收益，資金的進入使股票價格上漲，回報率降低，一直達到股票資產(chǎn)應(yīng)有的風(fēng)險溢價水平為止。其中，風(fēng)險溢價是指人們面對高低不同的風(fēng)險，并且了解高風(fēng)險高收益的規(guī)律，個人承受風(fēng)險的限度會影響其對風(fēng)險的選擇，甚至是只愿意接受較確定的收入。
2.2貨幣數(shù)量理論角度
貨幣數(shù)量理論表明，如果市場上貨幣的流動性高于經(jīng)濟市場的實際需要的時候，就會抬高市場上的價格水平。物價水平保持穩(wěn)定狀態(tài)時，資產(chǎn)價格就會上漲。
對前面的問題進行總結(jié)分析，在理論上已經(jīng)給出了貨幣流動性對股票類資產(chǎn)的價格具有作用機制這一問題的解釋說明，較為寬松的貨幣流動性會對股票市場起到推動性作用。
3匯率與資產(chǎn)價格傳導(dǎo)途徑分析
匯率是外匯市場的價格，資產(chǎn)價格是資本市場的價格，匯率與資產(chǎn)價格的傳導(dǎo)機制根本來說是一種價格變動引起另一種價格相應(yīng)變動的途徑。論文接下來的一部分將會就匯率與資產(chǎn)價格間的傳導(dǎo)，著重介紹匯率與股價間的傳導(dǎo)，二者間的傳導(dǎo)途徑。
3.1利率途徑
貨幣市場資金的價格由利率表示，利率在貨幣市場中的作用是傳遞股票市場和外匯市場價格變動影響，作為一種傳遞的媒介存在，利率平價理論是溝通外匯市場和資本市場達成均衡的橋梁。經(jīng)調(diào)查研究，在一些國際舞臺上地位較高的國家中，利率與匯率和股票價格之間的關(guān)系呈現(xiàn)負相關(guān)性。本國的貨幣貶值，說明本幣投資的風(fēng)險性會提高，這就導(dǎo)致投資者行為發(fā)生相應(yīng)的變化，投資者會減少本幣的持有量，轉(zhuǎn)而增加外幣的持有量，這一行為會帶來資金外流的結(jié)果。在這一情況下，本國的貨幣相關(guān)部門會實施相應(yīng)的政策，采取一定的手段來提高利率水平，從而達到維持外匯市場貨幣供求平衡的目的。這一做法將會影響公司的投資和股票市場上的資金供應(yīng)量，即導(dǎo)致股票市場上股價的波動，從另一個層面上講就是導(dǎo)致了企業(yè)資產(chǎn)價格的波動。
3.2外匯儲備與匯率的關(guān)系
匯率的波動與外匯占款和外匯儲備有直接的關(guān)系，外資引入我國后需要兌換成本人民幣才能流通使用，所以我國需要投入大量資金增加貨幣需求量，這形成了外匯占款，而外匯儲備增多意味著本國貨幣購買力增強，外匯儲備的產(chǎn)生是由于大量的貿(mào)易順差和資本的凈流入，一國產(chǎn)生大量的外匯儲備意味著大量外匯流入央行，央行隨即按照及時匯率發(fā)出相應(yīng)的本國貨幣，大量的外匯儲備導(dǎo)致大量的本幣發(fā)行流入市場，市場流動性過剩，而提高利率是回收流動性的主要途徑，這一做法最終導(dǎo)致本國貨幣升值。
4總結(jié)
匯率對價格的影響尤其是對資產(chǎn)價格波擁南喙毓叵笛芯克孀漚鶉謔諧〉鬧鴆椒⒄貢淶迷嚼叢匠墑歟由于匯率對資產(chǎn)價格的影響重大，所以金融市場擔(dān)負著更大的風(fēng)險，匯率的不穩(wěn)定性也讓資產(chǎn)價格面臨著更加嚴峻的挑戰(zhàn)，在我國匯率與資產(chǎn)價格傳導(dǎo)途徑不夠通暢，因此我國需要新的承載這些聯(lián)動機制的變量保持人民幣匯率穩(wěn)定。結(jié)合經(jīng)濟行為和政策手段保持匯率在平穩(wěn)區(qū)間內(nèi)波動，才能為資產(chǎn)提供安全穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境，促進國內(nèi)經(jīng)濟的健康增長。
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論文關(guān)鍵詞 匯率補貼 匯率操縱 反補貼
一、人民幣匯率補貼問題概述
近年來，世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟危機揮之不去且不斷蔓延，這使得西方國家的經(jīng)濟萎靡不振。但中國經(jīng)濟卻始終保持著高速發(fā)展，在對外貿(mào)易中取得了巨大的貿(mào)易順差。這種情況下，西方國家為了扭轉(zhuǎn)自身的頹勢，轉(zhuǎn)移本國民眾對本國蕭條經(jīng)濟的注意力，不斷指責(zé)人民幣匯率縱，對中國出口商提供補貼，從而獲得貿(mào)易上不公平的競爭優(yōu)勢。這其中，美國試圖通過國內(nèi)和國際法律途徑采取措施，認定人民幣匯率安排構(gòu)成其國內(nèi)法和WTO法律框架內(nèi)所禁止的補貼行為。由于中美都是WTO成員國，美國若通過其本國法認定人民幣匯率構(gòu)成補貼進而采取反補貼措施，就需要符合WTO法律框架內(nèi)的SCM協(xié)定所認定的構(gòu)成補貼的法律要件。因此，歸根結(jié)底，認定WTO某一成員國的貿(mào)易措施是否構(gòu)成補貼，需要在WTO法律框架內(nèi)加以界定。
由于一國匯率政策的調(diào)整除涉及該國主權(quán)問題之外，還要受到該國加入的國際條約的約束。其中最主要的即是國際貨幣基金組織制定的《國際貨幣基金協(xié)定》（以下簡稱IMF協(xié)定）。西方國家需要證明中國的匯率政策違背了IMF協(xié)定下的相關(guān)義務(wù)來認定人民幣匯率被人為操縱。而IMF協(xié)定對匯率操縱進行的明確的界定：匯率操縱是指IMF成員國實施了對匯率水平具有實際影響的政策從而造成匯率低估的嚴重偏差，以擴大凈出口。西方國家指出人民幣匯率縱的具體法律依據(jù)是IMF協(xié)定的第4條第1款第3項。該項指出，IMF成員國不得通過操縱匯率或本國貨幣制度來妨礙國際收支的調(diào)整，獲得對其他成員國在貿(mào)易上的不公平的競爭優(yōu)勢。
基于上述分析我們可以看出，匯率補貼分別涉及WTO與IMF這兩大國際組織在此問題上各自的管轄權(quán)，這一問題既涉及貿(mào)易補貼又涉及匯率制度的安排，因此需要進一步協(xié)調(diào)二者在管轄權(quán)上的沖突。對此，WTO與IMF提出了在貨幣措施與貿(mào)易措施有交叉情況出現(xiàn)時二者的協(xié)調(diào)機制，這包括報告機制和磋商機制。但在實際情況中，由于IMF自成立之初就采取盡量減少救濟措施的政策，此外WTO爭端解決機制的執(zhí)行力度要遠比IMF強硬，這使得西方國家更偏向于通過WTO爭端解決機制來解決匯率補貼問題。
二、結(jié)合SCM協(xié)定分析人民幣匯率機制的合法性
西方國家欲通過國際貿(mào)易法途徑解決即WTO法律途徑解決匯率補貼問題，就需分析人民幣匯率安排是否符合WTO法律框架內(nèi)SCM協(xié)定認定補貼需要滿足的構(gòu)成要件。SCM協(xié)定對補貼做出了定義，如果政府提供了財政資助或價格支持，并且因此授予了利益，則認定存在補貼。從定義中我們可以看出，構(gòu)成一項補貼需要滿足以下要件：（1）政府提供了財政資助；（2）授予了利益。只有同時滿足這兩個要件，才能認定補貼的成立。在滿足補貼要件的同時，還需要證明補貼具有專項性，具有專項性的補貼行為才受到SCM協(xié)定的約束。那么，人民幣匯率制度是否構(gòu)成WTO所禁止的補貼，就需要結(jié)合SCM協(xié)定認定的補貼要件進行分析。
隨著歐洲一體化步伐的加快，英國與歐盟之間的關(guān)系引起了眾多關(guān)注。1999年歐元正式啟動以后，英國加入歐洲貨幣聯(lián)盟的問題更成為了人們輿論的焦點。
出于經(jīng)濟、政治和文化等種種考慮，英國國內(nèi)各階層對是否加入歐洲貨幣聯(lián)盟（EuropeanMonetaryUnion，簡稱EMU）存在不同看法。如何看待布朗的“五項經(jīng)濟測試”標準成為決定英國能否加入歐洲寫作碩士論文貨幣聯(lián)盟并最終投向歐元區(qū)懷抱的關(guān)鍵。英國作為歐洲的重要國家之一，對歐元保持著觀望的態(tài)度，不僅對英國國內(nèi)經(jīng)濟、歐盟經(jīng)濟，甚至對世界經(jīng)濟都產(chǎn)生了不同程度的負面影響。2008年1月1日，馬耳他和塞浦路斯同時加入歐元區(qū)，從而使歐元區(qū)成員國從13個增至15個，區(qū)內(nèi)整體實力不斷壯大，歐元的國際地位也正在不斷提升。與歐元區(qū)良好的發(fā)展態(tài)勢相比，英國近年來經(jīng)濟卻一改往年“運行良好”之態(tài)勢，漸呈疲軟跡象。
本文首先簡略的介紹了歐洲貨幣聯(lián)盟的理論基礎(chǔ)——最佳貨幣區(qū)理論（OCAT）。然后回顧了歐洲貨幣聯(lián)盟的發(fā)展歷程，并簡要的介紹了英國與EMU之間的關(guān)系。接下來從布朗的“五項經(jīng)濟測試”標準入手，綜合分析英國拒絕加入歐洲貨幣聯(lián)盟的原因及對英國、歐元區(qū)及世界經(jīng)濟的影響，最后探討了英國加入歐洲貨幣聯(lián)盟的前景。
關(guān)鍵詞：英國歐洲貨幣聯(lián)盟；最佳貨幣區(qū)
引言
一直以來，英國何時加入歐洲貨幣聯(lián)盟都是歐洲一體化進程中的重要話題。英國對歐洲貨幣聯(lián)盟的政策問題，近年來嚴重困擾著英國的內(nèi)政與外交。前梅杰保守黨政府，曾在談判制定《馬約》的過程中為英國爭得由英國議會最終決定是否加入歐洲單一貨幣的“例外權(quán)”。布萊爾上臺后，對歐洲政策進行了重要的調(diào)整。在貨幣聯(lián)盟問題上，堅持以英國的經(jīng)濟利益作為判斷的標準，重申英國不大可能在1999年1月作為第一批成員加入單一貨幣。與此同時，在全國范圍內(nèi)發(fā)起有關(guān)貨幣聯(lián)盟問題的討論，為英國最終加入單一貨幣進行輿論和組織準備。面對已成為世界主要貨幣的歐元，英國前首相布萊爾寫作碩士論文雖然屢屢試圖推動本國加入歐元區(qū)，但每次總是無果而終。對歐元態(tài)度冷淡并以“五項經(jīng)濟測試”標準使英國置身于單一貨幣之外的前財政大臣布朗2007年6月接替布萊爾出任新首相，也使英國短期內(nèi)加入歐元區(qū)變得更為渺茫。英國政府至今對何時加入歐元區(qū)仍然沒有一個大致的時間表。英國對歐元消極觀望態(tài)度有經(jīng)濟、政治、文化等多方面的原因。本文首先簡要介紹歐洲貨幣聯(lián)盟的理論基礎(chǔ)及其創(chuàng)建、發(fā)展歷程，之后介紹了英國與貨幣聯(lián)盟之間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上對英國不加入貨幣聯(lián)盟的原因及影響進行了較為深入的分析和總結(jié)，最后對英國加入歐洲貨幣聯(lián)盟的前景進行了分析和預(yù)測。
一、貨幣一體化相關(guān)理論概述
（一）最佳貨幣區(qū)理論
關(guān)于歐洲貨幣聯(lián)盟，經(jīng)濟學(xué)家或贊成或反對。但有趣的是，他們贊成或反對的主要依據(jù)都是由美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·蒙代爾開創(chuàng)的最佳貨幣區(qū)理論（OptimumCurrencyAreaTheory）。其作為歐洲貨幣聯(lián)盟的理論基礎(chǔ)，具有重要的理論價值。本章將著重介紹最佳貨幣區(qū)理論并對歐元啟動的成本與收益進行分析。所謂最佳貨幣區(qū)（OptimumCurrencyAreas，OCA）是指一種“最佳”的地理區(qū)域，在這個區(qū)域內(nèi)，一般的支付手段或是一種單一的共同貨幣，或是幾種貨幣，這幾種貨幣之間具有無限的可兌換性，其匯率在進行經(jīng)常交易和資本交易時互相釘住，保持不變；但是區(qū)域內(nèi)的國家與區(qū)域以外的國家之間的匯率保持浮動?！白罴选笔歉鶕?jù)維持內(nèi)部和外部平衡的宏觀經(jīng)濟目標來定義的。在通貨膨脹和失業(yè)之間的最佳權(quán)衡點，就算達到了內(nèi)部平衡。外部平衡既包括區(qū)域內(nèi)部的國際收支均衡，也包括與區(qū)域外的國際收支均衡。
蒙代爾在論文中將最佳貨幣區(qū)域定義為：受對稱性沖擊影響的地區(qū)所構(gòu)成的一個經(jīng)濟區(qū)域，這些地區(qū)之間的勞動力和其他生產(chǎn)要素是自由流動的。他指出，區(qū)域內(nèi)部生產(chǎn)要素充分流動，而區(qū)域之間不能流動時，具有要素流動性的區(qū)域就構(gòu)成一個貨幣區(qū)，這樣的區(qū)域可以采用單一貨幣或者將區(qū)域內(nèi)各地區(qū)的貨幣匯率固定，從而組成最佳貨幣區(qū)。需求轉(zhuǎn)移是引起寫作碩士論文外部不均衡的主要原因,浮動匯率只能解決不同地區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問題，而不能解決同一貨幣區(qū)內(nèi)不同地區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問題，后者只能通3過生產(chǎn)要素的流動來解決。浮動匯率是不同貨幣區(qū)之間的均衡機制，而生產(chǎn)要素流動則是貨幣區(qū)內(nèi)的均衡機制。
蒙代爾之后，不少學(xué)者對最佳貨幣區(qū)理論進行了進一步的研究與發(fā)展，他們研究的成果主要集中在兩個方面：一方面是最佳貨幣區(qū)的判定標準，另一方面是貨幣區(qū)的成本——收益分析。20世紀90年代以來，特別是在歐洲貨幣一體化進程不斷推進的背景下，最佳貨幣區(qū)理論越來越成為研究的熱點，該理論對區(qū)域性貨幣一體化進程起了重要的理論引導(dǎo)作用。
（二）歐元啟動的成本與收益分析
最佳貨幣區(qū)理論除了說明有關(guān)國家應(yīng)組成貨幣聯(lián)盟的一些特征外，還力圖闡明一個國家加入貨幣區(qū)域的代價與收益。歐洲貨幣聯(lián)盟是最佳貨幣區(qū)理論的重要實踐，本節(jié)將對歐元啟動的成本與收益進行分析。
1．歐元啟動的成本分析
從成本角度看，歐元啟動可能會給各成員國帶來以下?lián)p失：
關(guān)鍵詞：一籃子貨幣；管理浮動；匯率目標區(qū)
按照國際貨幣基金組織的分類（1999），各成員國的匯率制度可分為8類（見表1）。本次匯率制度改革前我國實行的是第三類即盯住美元制度，改革后實行的匯率制度同時兼顧了第三類和第七類的特點。
一、對現(xiàn)行匯率制度的認識
以市場供求為基礎(chǔ)的，參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度較之于原先的匯率制度，從形式上看有三個方面的變化：一是匯率形成機制市場化；二是選取參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的方式取代原來單一盯住美元的調(diào)整方式；三是選取有管理的浮動匯率制度取代原來的固化的匯率制度，它既吸收了盯住一籃子貨幣制度與管理浮動制度的優(yōu)點，又擯棄了兩種匯率制度的缺點，從理論上講是人民幣走向區(qū)域貨幣道路上的最佳選擇，但在實際操作過程中能否如理論設(shè)想那樣完美，還有待檢驗論文。
1．參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)方式優(yōu)于單一盯住方式。
（1）從貿(mào)易多元化的角度看，美國雖然是中國的一個重要貿(mào)易伙伴，但也僅占1/6，比日本和歐盟都略低一些，中國和亞洲的貿(mào)易則占57%。因此，應(yīng)該參照所有主要貿(mào)易國的一籃子貨幣，而不能只盯住美元。另外，改參照一籃子貨幣，會鼓勵人們減少用美元結(jié)算，長期而言有助于人民幣成為亞洲地區(qū)國際貿(mào)易的結(jié)算單位與貨幣。
（2）從降低內(nèi)生交易費用的角度考慮，中國應(yīng)選擇經(jīng)濟聯(lián)系緊密的國家的貨幣作為人民幣匯率參照的對象。單一的盯住美元，意味著我國的貨幣政策在某種程度上受制于美國的貨幣政策，而且由于中美兩國的經(jīng)濟情況和政策傾向有很大的差別，單純與美元掛鉤的匯率制度會對我國的貨幣政策有效性產(chǎn)生沖擊。近年來，我國和歐盟、日本以及美國的貿(mào)易額分別占中國總貿(mào)易額的比重幾乎相當，歐盟和日本的對華投資也不遜于美國。因此，以一籃子貨幣為參照對象更適應(yīng)我國的對外經(jīng)貿(mào)往來。
（3）從滿足人民幣匯率政策出口競爭力的目標看，人民幣匯率政策出口競爭力的目標是：穩(wěn)定出口國際競爭力與進口成本。參照一籃子貨幣制度的突出優(yōu)點是穩(wěn)定人民幣的名義貿(mào)易加權(quán)匯率（如果權(quán)數(shù)按照貿(mào)易比重在各貨幣之間分配）。如果中國與主要貿(mào)易伙伴國家沒有嚴重的通貨膨脹差異，參照一籃子貨幣同時也保障了真實貿(mào)易加權(quán)匯率的穩(wěn)定。
2．有管理浮動匯率制度優(yōu)于原先的固定匯率制度。
（1）從有管理浮動匯率制度本身看，它既具有固定匯率制度的某些優(yōu)點，又能使匯率保持一定的彈性。在管理浮動匯率制度下，一方面，匯率隨著外匯市場的供求變化而調(diào)整，從而可以在一定程度上發(fā)揮對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用；另一方面，貨幣當局可以對匯率進行較多的干預(yù)和管理，從而能夠保持本國貨幣匯率的穩(wěn)定，避免本國貨幣匯率劇烈波動對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊。
（2）從我國的國情看，我國作為一個發(fā)展中的大國，選擇有管理的浮動匯率制度有以下的基本優(yōu)勢：①保證國內(nèi)貨幣政策的獨立性。盡管我國的貨幣政策在刺激或緊縮經(jīng)濟方面的作用一直受到理論界的質(zhì)疑和實踐效果的挑戰(zhàn)，但利用貨幣政策進行前瞻性的微調(diào)而平抑經(jīng)濟波動的作用目前在發(fā)達國家卻得到了普遍的認同。因而恰當?shù)睦秘泿耪邔ξ覈@種以國內(nèi)市場為主的發(fā)展中大國仍然具有重要的意義。②調(diào)整國際收支的靈活性。這種價格的調(diào)整可以減輕國際不利環(huán)境對國內(nèi)經(jīng)濟的影響。③阻止投機沖擊。在20世紀90年代，頻繁的貨幣投機沖擊對資本開放并實行固定匯率制度的國家造成了極為嚴重的損害，這一教訓(xùn)對我國在未來逐步開放資本市場過程中相當重要。
3．現(xiàn)行匯率制度并非完美無缺的。
（1）參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)意味著人民幣將逐步不再直接與美元掛鉤，由于我們參照的貨幣實行的均是浮動匯率制度，結(jié)果是人民幣對美元的雙邊名義匯率變動頻率與幅度都增加，這會給對外貿(mào)易和投資帶來匯率風(fēng)險。
（2）對于人民幣匯率三項政策目標金融安全、出口競爭力和內(nèi)外部均衡中的任何一項都難以完全顧及。而對外貿(mào)易在中國經(jīng)濟中具有舉足輕重的特殊地位、我國國內(nèi)市場經(jīng)濟制度發(fā)育還不完善等現(xiàn)實，又要求目前的匯率政策必須有所側(cè)重。
（3）不能充分發(fā)揮匯率的調(diào)節(jié)作用。由于貨幣當局對匯率進行管理浮動，匯率變化的幅度被限制，匯率不能充分反映外匯市場供求狀況，因而難以有效調(diào)節(jié)商品交易和資本流動。還有可能引發(fā)操縱匯率之嫌，容易導(dǎo)致貿(mào)易爭端。
通過上述分析，筆者認為：以市場供求為基礎(chǔ)的，參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度只是人民幣匯率制度改革的一個階段性的取向，在人民幣具有區(qū)域貨幣功能后就應(yīng)該再次調(diào)整。
二、對匯率目標區(qū)制度的認識
在本次匯率改革前，理論界很多學(xué)者提出以兼具本文表1中4、5、6類的貨幣制度特征的匯率目標區(qū)制度作為改革的選擇目標。從實踐看，這種方案沒有得到認可。原因在于：
1．從理論上看。首先提出匯率目標區(qū)理論的弗來明認為一國也許會希望將其貨幣的匯率限定在或接近于某一“目標區(qū)”內(nèi)，如果實際匯率的波動超出了這個目標區(qū)，該國就應(yīng)調(diào)整政策使匯率向目標區(qū)內(nèi)移動。后來，克魯格曼進一步將匯率目標區(qū)模式化，提出了匯率目標區(qū)模型，威廉姆森進一步發(fā)揮了匯率目標區(qū)理論，他提出了“BBC制度”。多恩布什和帕克將這一思想近年來的發(fā)展稱之為BBC規(guī)則。為實行匯率目標區(qū)制度，貨幣當局要設(shè)立一個基礎(chǔ)均衡匯率以便同國內(nèi)經(jīng)濟、國際收支的長期趨勢相適應(yīng)，并且圍繞這一可調(diào)整的均衡匯率設(shè)定較寬波幅，達到一方面保持匯率基本穩(wěn)定，一方面使經(jīng)濟政策具有一定靈活性之目的。但基礎(chǔ)均衡匯率計算很困難，而如果不能計算出合理的基礎(chǔ)均衡匯率，目標區(qū)匯率的合理性將在根本上受到動搖。此外，匯率目標區(qū)體系應(yīng)包括哪些貨幣，其寬度和調(diào)整頻率應(yīng)根據(jù)什么標準確定等一系列問題也不好解決，或確立起來具有很大隨機性。
2．從我國實際看。匯率目標區(qū)制度在我國實行有三大難題。（1）匯率目標區(qū)制度下的中心匯率難以確定。（2）資本流動性和投機沖擊難以抵擋。（3）我國不滿足實施匯率目標區(qū)的三個前提條件，這三個條件是：不同國家的目標值一致；競爭力水平的目標值必須與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟均衡相協(xié)調(diào)；貨幣與財政政策的協(xié)調(diào)。
3．從實踐效果看。已經(jīng)崩潰的全球性的匯率目標區(qū)—布林頓森林體系和目前正在運行的區(qū)域性匯率目標區(qū)—歐洲貨幣體系下的歐洲匯率機制是最著名的實踐。從實踐的效果看，布林頓森林體系無以為繼，最終崩潰。歐洲匯率機制運行中也是困難重重。更為重要的是，中國無論是選擇什么樣的國家組成匯率目標區(qū)，其運行的制度環(huán)境與調(diào)節(jié)機制是無法與歐洲匯率機制相提并論的。
因此，本文認為，類似于匯率目標區(qū)制度的中間匯率制度在中國是難以實行的，它既不會成為當今的選擇，也不會成為匯率制度改革下一步的選擇。
三、對單獨浮動匯率制度的認識
1．單獨浮動匯率制度具有制度優(yōu)點，主要體現(xiàn)在：一是均衡匯率水平完全由市場供求所決定，因而不會出現(xiàn)外匯的超額供給有超額需求的問題，外匯資金的利用服從邊際成本等于邊際收益的原理，從而更有效率。二是由于匯率決定于市場的供求，資本的流出入只會引起匯率水平的升降，而不會改變貨幣供應(yīng)量，使貨幣政策有了較大的獨立性；同時，由于匯率水平的升降能夠自動的調(diào)節(jié)國際收支使之達到均衡，降低了大量國際儲備的機會成本，減少了中央銀行對市場的頻繁干預(yù)。三是在浮動匯率制度下，匯率的變動呈連續(xù)、輕微的態(tài)勢，投機者的獲利空間狹小，使投機行為相對減弱。
2．我國還缺乏將單獨浮動制度理論上的優(yōu)點轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實中的優(yōu)點的實力。從我國的情況來看，宏觀經(jīng)濟預(yù)期具有較大的不穩(wěn)定性。改革開放以來，我國的經(jīng)濟體制和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，而且這種變化還將繼續(xù)進行，人們對宏觀經(jīng)濟的預(yù)期也就呈現(xiàn)出高度的不穩(wěn)定性。隨著我國對外開放的進一步擴大，對外經(jīng)濟依存度日益提高，國際間競爭的加劇，對我國經(jīng)常項目的影響具有一定程度的不確定性；加上金融領(lǐng)域的進一步開放，資本的流動性將隨之增強，其結(jié)果對我國的貨幣供需產(chǎn)生影響，這些影響也具有一定程度的不確定性。因此，在我國深化改革和擴大開放的過程中，對宏觀經(jīng)濟波動的預(yù)期具有高度的不穩(wěn)定性。在這種情況下，如果我國實行浮動匯率制度，匯率也具有高度的易變性。如果貿(mào)然采取一步到位的匯改策略，走上浮動匯率的道路，對我國經(jīng)濟的負面影響是巨大的。
3．單獨浮動匯率制度也有其自身的缺陷。最大問題就是存在著匯率的過度波動或匯率的易變性。因而在一定程度上影響了國際貿(mào)易和國際投資，并且使經(jīng)濟中面臨的匯率風(fēng)險增強。弗里德曼認為，浮動匯率制度之所以出現(xiàn)不穩(wěn)定。主要是因為與之相關(guān)的宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定。由于人們對貨幣供給、實際收入的預(yù)期決定著當前的匯率，如果人們的預(yù)期是不穩(wěn)定的，匯率就會表現(xiàn)出易變性，且匯率波動的幅度會大大超過貨幣供給和實際收入的波動幅度。依據(jù)該理論，如果人們的預(yù)期是穩(wěn)定的，匯率就應(yīng)當是穩(wěn)定的；而事實上則是，在大多數(shù)預(yù)期穩(wěn)定或預(yù)期較大穩(wěn)定的情況下，匯率仍然是易變的。因此，一般來說，市場經(jīng)濟比較發(fā)達，對外匯市場調(diào)控能力較強的國家，或是參與國際經(jīng)濟活動較深，需要充分利用匯率機制調(diào)節(jié)作用的國家，比較適合采用這種匯率制度。
參考文獻：
1．韓劍，徐康寧．人民幣匯率制度的改革方向．東南大學(xué)學(xué)報，2004，（6）．
摘要：盯住匯率制度安排下名義匯率的貶值會引致國內(nèi)產(chǎn)出和私人部門財富的增加，是否會引發(fā)通貨膨脹取決于央行的調(diào)控能力。人民幣名義有效匯率的波動通過改變我國貿(mào)易條件直接對我國進出口貿(mào)易產(chǎn)生影響，但影響的程度與幅度，取決于進出口數(shù)量對進出口價格的彈性以及進出口價值增速變化對經(jīng)濟增長的間接影響。人民幣名義有效匯率的升值會刺激資本流入增加、加大國內(nèi)貨幣政策的操作難度，進口價格對我國物價的影響不斷提高。
論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率，有效匯率，經(jīng)濟增長，影響路徑
2005年7月以后，我國人民幣匯率機制從盯住美元的間接浮動匯率體制轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆∫粩堊迂泿诺挠泄芾砀訁R率機制，經(jīng)常項目下的外匯交易管制取消，資本項目下的資本流動管制也逐步放寬，人民幣名義有效匯率的波動通過改變我國貿(mào)易條件直接對我國進出口貿(mào)易產(chǎn)生影響，但影響的程度與幅度，取決于進出口數(shù)量對進出口價格的彈性以及進出口價值增速變化對經(jīng)濟增長的間接影響。人民幣名義有效匯率的波動還通過影響資本流入、改變國內(nèi)貨幣政策的操作等途徑直接或間接影響到我國經(jīng)濟增長，進口產(chǎn)品占國內(nèi)需求比重的提升，導(dǎo)致進口價格對我國物價的影響不斷提高。
一、盯住匯率制度安排下匯率波動對經(jīng)濟影響的理論分析
自1972年布雷頓森林體系固定匯率制度崩潰以來，各國的匯率制度呈多樣化發(fā)展趨勢，概括起來可分為浮動匯率和盯住匯率兩大類。由于眾多國家特別是美國、日本等重要經(jīng)濟大國實行獨立浮動匯率，盯住匯率制度－－無論是盯住單一貨幣，還是盯住一攬子貨幣，抑或根據(jù)一組指數(shù)調(diào)整匯率，其名義匯率是相對穩(wěn)定的匯率安排，但從全球角度看盯住匯率制度實際上是一種間接的浮動匯率安排：只要被盯住貨幣匯率發(fā)生波動，實行盯住匯率國家的名義匯率即使不變，但相對其他國家貨幣的匯率也隨之改變。
美國經(jīng)濟學(xué)家杰弗里·薩克斯和費利普·拉雷恩在資本完全自由流動和購買力平價的假定前提下，對盯住匯率安排下匯率貶值或貨幣價值低估的影響進行過深入的理論分析（杰弗里·薩克斯和費利普·拉雷恩，1997）。他們的分析結(jié)論是，幣值低估會導(dǎo)致盯住匯率安排下本國貨幣供給增加和價格水平上升，最終結(jié)果是中央銀行儲備增加、私人部門變得貧窮，貨幣貶值類似于征稅。具體傳導(dǎo)過程是：
在初始均衡狀態(tài)下，M＝EP*Q／V（I），且W／P＝M／P＋B／P＋B／P，P＝EP，I＝I。這里M為貨幣供給，E為實際匯率，P為被盯住貨幣國家價格，Q為本國實際產(chǎn)出，V（I）為貨幣周轉(zhuǎn)次數(shù)，I為本國利率，I為被盯住貨幣國家利率，W為國內(nèi)私人部門金融財富，B為國內(nèi)私人部門持有的國內(nèi)生息資產(chǎn)，B為國內(nèi)私人部門持有的外國生息資產(chǎn)。
在P、Q、V（I）不變的條件下，貨幣貶值或?qū)嶋H匯率E提高會立即引致M增加，出現(xiàn)超額貨幣需求。私人部門為滿足貨幣需求，只有出售外國生息資產(chǎn)B；而中央銀行為維護新的匯率穩(wěn)定，必須購買私人部門拋售的外國生息資產(chǎn)、增加貨幣供給；貨幣供給的增加又會導(dǎo)致本國價格的上漲。這一過程直到“貨幣供給按與貨幣貶值及由此導(dǎo)致的本國價格上升相同的比例增加時”，才會結(jié)束。此時私人部門的超額貨幣需求得到滿足，但結(jié)果是中央銀行儲備增加、私人部門財富縮水，貨幣貶值類似于征稅。
杰弗里·薩克斯和費利普·拉雷恩的理論是在嚴格假定前提條件下的簡單理論抽象，與現(xiàn)實經(jīng)濟運行存在很大差距，其結(jié)論自然與現(xiàn)實經(jīng)濟運行結(jié)果存在很大偏差：（1）理論模型的前提是資本完全自由流動和購買力平價。事實上，多數(shù)國家或地區(qū)對資本流動均進行一定程度的管制，各國貨幣購買力存在很大差別。（2）理論模型隱含的前提是市場迅速“出清”。事實上，即使資本能夠完全自由流動，現(xiàn)實經(jīng)濟中市場“出清”也需要一定的過程。
我們將匯率波動對產(chǎn)出影響、資本管制和央行調(diào)控能力等因素納入模型考慮后，修正后的杰弗里·薩克斯和費利普·拉雷恩模型改變?yōu)椋篩＝PQ＝C＋IV＋EX－IM，M＝EPQ／V（I），EX＝EXQEXP，IM＝IMQIMP，且W／P＝M／P＋B／P＋B／P＝Y(jié)／P－G／P，P＝EP，I＝I。其中Y、C、IV、EX、EXQ、EXP、IM、IMQ、IMP、G分別為名義產(chǎn)出、消費、投資、出口價值、出口數(shù)量、出口價格、進口價值、進口數(shù)量、進口價格和政府資產(chǎn)。
在修正后的杰弗里·薩克斯和費利普·拉雷恩模型框架下，盯住匯率制度安排下名義匯率波動對經(jīng)濟增長的影響會發(fā)生重大改變，名義匯率的貶值最終會引致國內(nèi)產(chǎn)出和私人部門財富的增加，是否會引發(fā)通貨膨脹取決于央行的調(diào)控能力：（1）名義匯率的貶值首先將改變貿(mào)易條件，即降低出口價格、提高進口價格，刺激出口數(shù)量增加、減少進口數(shù)量，只要出口數(shù)量的增加超過出口價格的降幅、進口數(shù)量的降幅超過進口價格的升幅，本國產(chǎn)出將擴大。（2）貿(mào)易狀況的改善將擴大貿(mào)易順差，在資本管制情景下，中央銀行為維護名義匯率穩(wěn)定，必須購買貿(mào)易順差增加引致的外匯供給，導(dǎo)致本國貨幣供給增加，形成超額貨幣供給。
二、人民幣匯率波動對我國經(jīng)濟增長的影響路徑分析
2005年7月份以前我國實行盯住美元、外匯和資本流動嚴格管制的匯率制度，2005年7月份以后我國實行盯住一攬子貨幣的有管理的浮動匯率體制，經(jīng)常項目外匯管制取消、資本項目管制逐步放松。在人民幣盯住一攬子貨幣匯率制度安排下，人民幣名義有效匯率的波動對我國經(jīng)濟增長的影響，基本符合修正后杰弗里·薩克斯和費利普·拉雷恩理論模型的分析框架，修正后模型的結(jié)論與我國經(jīng)濟運行的實踐更為一致。根據(jù)修正后的理論模型框架，人民幣有效匯率的波動同樣通過經(jīng)常項目和資本項目兩個渠道對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生直接影響。
