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第1篇

論文關(guān)鍵詞：資產(chǎn)評估,價值類型,評估方法,方法選擇

資產(chǎn)評估是指通過對資產(chǎn)某一時點價值的估算，從而確定其價值的經(jīng)濟活動。資產(chǎn)評估方法有三種，市場法、成本法、收益法。各種方法各有其特點，因此在資產(chǎn)評估中如何運用、選擇評估方法就顯得至關(guān)重要，它不僅關(guān)系評估質(zhì)量，而且還決定評估結(jié)果和風(fēng)險。本文認為，價值類型是資產(chǎn)價值的具體表現(xiàn)形式，體現(xiàn)資產(chǎn)價值屬性，不同價值類型因為屬性不同，表現(xiàn)在價值量上存在很大差異性，評估方法是實現(xiàn)資產(chǎn)價值屬性或者價值類型具體途徑和方式，因此價值屬性或者價值類型必然決定于評估方法選擇和使用，換言之，資產(chǎn)價值屬性或者價值類型存在相關(guān)性、一致性。

一、資產(chǎn)評估價值類型、作用

關(guān)于價值類型的種類，目前有二種觀點，一種國內(nèi)傳統(tǒng)的價值類型包括：現(xiàn)行市價、重置成本、收益現(xiàn)值、清算價格；另一種是根據(jù)《國際評估準(zhǔn)則》規(guī)定，將價值類型分為市場價值和市場價值以外價值類型，我國現(xiàn)行評估準(zhǔn)則采用了國際評估準(zhǔn)則的觀點。

（一）、市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準(zhǔn)日進行正常公平交易的價值估計數(shù)額。（二）、市場價值以外的價值類型包括投資價值、在用價值、清算價值、殘余價值等。1、投資價值是指評估對象對于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或者某一類投資者所具有的價值估計數(shù)額，亦稱特定投資者價值；2、在用價值是指將評估對象作為企業(yè)組成部分或者要素資產(chǎn)按其正在使用方式和程度及其對所屬企業(yè)的貢獻的價值估計數(shù)額；3、清算價值是指在評估對象處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下的價值估計數(shù)額；4、殘余價值是指機器設(shè)備、房屋建筑物或者其他有形資產(chǎn)等的拆零變現(xiàn)價值估計數(shù)額；5、課稅價值是指根據(jù)稅法規(guī)定的與征納稅收相關(guān)的價值定義所確定的價值；6、保險價值是指因可能的危險造成損失的實體項目的重建或者重置成本，保險價值是保險單條款中記載或者認可的某一項資產(chǎn)損失或者資產(chǎn)組的某一部分損失。由于價值類型是價值質(zhì)的規(guī)定，因此在資產(chǎn)評估中起著重要作用，具體表現(xiàn)在：（一）、價值類型是影響和決定資產(chǎn)評估價值的重要因素。資產(chǎn)評估價值是某項資產(chǎn)在特定條件下的價值表現(xiàn)，其價值屬性不同，評估結(jié)果也就不同。因此資產(chǎn)評估中的資產(chǎn)價值與其本身的內(nèi)在價值或者特定價值存在差異，也就是說，同一資產(chǎn)在不同價值屬性情況下，由于屬性不同表現(xiàn)在價值量上存在很大差異性，理所當(dāng)然地產(chǎn)生不同的評估結(jié)果。因此現(xiàn)行評估準(zhǔn)則要求評估師在評估報告只能是一種評估結(jié)果是不科學(xué)，這主要是1.評估師不能替代報告使用者做出資產(chǎn)價值的最終價值判斷與決策。換言之，評估報告作用畢竟是一種評估咨詢報告，并不是價值決策報告，2.在委托方未明確價值類型的情況下，評估師之所以對資產(chǎn)采用多種方法評估資產(chǎn)，從資產(chǎn)不同價值屬性視角來估算資產(chǎn)價值，使報告使用者更清楚地了解資產(chǎn)在不同價值屬性下的價值，以便報告使用者投資、決策，如果委托方限定價值類型的話，那么評估師應(yīng)就某項資產(chǎn)在某一價值屬性下的價值做出評估結(jié)論，3.評估報告采用多種方法估算資產(chǎn)在不同價值類型下的價值，必然得出多種評估結(jié)果，現(xiàn)行評估準(zhǔn)則要求評估報告只能一種評估結(jié)果面臨的困惑：資產(chǎn)在不同價值類型或者價值屬性價值下，如果得出一種評估價結(jié)果的話，存在邏輯上矛盾；（二）、資產(chǎn)價值類型決定評估方法的選擇和使用。價值類型實際上是資產(chǎn)評估價值的一個具體標(biāo)準(zhǔn)和取向，某種標(biāo)準(zhǔn)的評估價值取得，必然通過具體評估方法進行科學(xué)估算獲得。事實上，評估方法只是估算評估價值的一種思路，價值類型確定必然決定了評估方法選擇和使用，例如：評估師在評估資產(chǎn)的現(xiàn)行市場價值，只能采用市場比較方法估價，不能采用收益現(xiàn)值法或者重置成本法替代，當(dāng)估算資產(chǎn)未來價值即在用價值時，應(yīng)當(dāng)使用收益現(xiàn)值法而不能用重置成本或者市場價值進行替代。毫無疑問，不同價值類型決定了評估方法選擇使用，不同評估方法應(yīng)體現(xiàn)不同價值屬性，不同價值屬性、不同評估方法不具有替代性、可比性，這本應(yīng)該是資產(chǎn)評估一個基本原則性的問題。然而，恰恰相反現(xiàn)行評估準(zhǔn)則對這一基本原則問題尚未形成共識，認為各種評估方法存在替代性，各種評估方法運用都是對資產(chǎn)真實價值近似反映等錯誤認識，應(yīng)盡快予以修正、完善；（三）、明確資產(chǎn)評估價值類型，可以避免報告使用者誤用評估報告。資產(chǎn)評估結(jié)果是在特定的假設(shè)條件為前提，不同的評估目的，市場條件下決定了價值屬性不同，因而評估價值存在很大差異性，資產(chǎn)評估師在評估報告當(dāng)中明確評估資產(chǎn)價值類型，可以使委托方更清楚了解評估資產(chǎn)在不同價值屬性下的價值，從而不產(chǎn)生誤解，同時也規(guī)避了評估師的執(zhí)業(yè)風(fēng)險和責(zé)任。

二、影響資產(chǎn)價值類型的因素

價值類型是評估界的難點和爭議焦點，但在以下方面已達成共識。一、是資產(chǎn)價值類型是必需的；二、資產(chǎn)評估過程中必須確定價值類型，價值類型指導(dǎo)資產(chǎn)評估過程始終；三、每項價值類型必須有定義。實踐中，決定價值類型是多方面的，影響因素包括：1、評估目的或者特定行為；2、市場條件；3、資產(chǎn)功能及其狀態(tài)。

以上因素構(gòu)成一個有機整體從而影響或者決定資產(chǎn)價值類型，其中最核心因素是特定的評估目的。這主要是由于資產(chǎn)特定評估目的直接影響市場條件，因而最終影響資產(chǎn)功能和狀態(tài)。例如：資產(chǎn)在出售情況下，直接決定了市場需求方的范圍，從而會影響資產(chǎn)功能和狀態(tài)。一般情況下，由于委托方資產(chǎn)評估特定目的不同，評估價值存在很大差異，這種差異是因為資產(chǎn)特定目的不同引起的資產(chǎn)價值屬性不同產(chǎn)生的。在具體評估實際當(dāng)中，如果委托方明確了資產(chǎn)價值類型，評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告對資產(chǎn)在某一價值類型下價值做出結(jié)論。如果委托方未明示委估資產(chǎn)的價值類型，評估師應(yīng)當(dāng)盡可能的在特定評估目的下對資產(chǎn)不同價值類型下價值進行評估，并將不同價值類型價值結(jié)果在評估報告予以揭示，或者評估師根據(jù)特定評估目的確定最恰當(dāng)?shù)膬r值類型，選擇最合理方法對委托評估的資產(chǎn)進行評估，并做出最終結(jié)論。筆者認為，1、既然資產(chǎn)有不同價值類型或者價值屬性，那么表現(xiàn)在價值量上應(yīng)該存在很大差異，因此，評估師義務(wù)應(yīng)將資產(chǎn)在不同價值屬性或者價值類型下資產(chǎn)價值予以反映，而不是替代評估報告使用者對資產(chǎn)價值做出價值判斷或者決策；2、由于資產(chǎn)價值類型不同決定評估方法的不同，因此評估方法之間不存在替代性、可比性，換言之，不同資產(chǎn)評估方法體現(xiàn)資產(chǎn)不同價值類型或者價值屬性；3、不同評估方法體現(xiàn)資產(chǎn)不同價值類型或者價值屬性，體現(xiàn)在價值量必然存在很大差異性，因此不同評估方法使用，自然得出不同結(jié)果。顯然，現(xiàn)行評估準(zhǔn)則要求評估師在評估報告得出一種評估結(jié)果是錯誤的。當(dāng)然，在具體評估實踐中，評估師可以根據(jù)委托方要求選擇評估類型和評估方法。通常情況下，企業(yè)破產(chǎn)、資產(chǎn)拍賣，評估師一般選擇清算價格，如果委托方要求采用市場價格類型，那么評估師將對市場價值進行分析，選擇參照物進行類似比較，從而得出近似理想化的市場價值。可見，在同一特定目的下，由于資產(chǎn)價值類型不同，評估價值也存在很大差異，因此，評估師根據(jù)特定評估目的確定評估價值類型尤為關(guān)鍵，它不僅決定了評估方法使用，而且還最終決定了評估結(jié)果。

三、資產(chǎn)評估方法的選擇

1、資產(chǎn)評估方法的選擇必須與資產(chǎn)評估價值類型適應(yīng)。資產(chǎn)價值類型是由資產(chǎn)的特定的評估目的決定。一般認為，在某一特定的評估目的必然有其相適應(yīng)的價值類型或者價值屬性，資產(chǎn)價值類型決定評估方法選擇和使用，也就是說，不同評估方法其實體現(xiàn)了資產(chǎn)不同價值屬性或者價值類型。

2、資產(chǎn)評估方法必須與評估對象相適應(yīng)。評估對象是單項資產(chǎn)還是整體資產(chǎn)，是有形資產(chǎn)還是無形資產(chǎn)，往往要求不同的評估方法與之適應(yīng)。例如：在持續(xù)經(jīng)營條件下，對于企業(yè)整體資產(chǎn)一般情況下要求采用收益現(xiàn)值法，非持續(xù)經(jīng)營時，才考慮成本加和法，以此體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)價值最大化原則，對于無形資產(chǎn)一般情況下交易案例較少，可比性較差，因此評估實踐中一般采用收益現(xiàn)值法，對于有形資產(chǎn)特別房地產(chǎn)、機器設(shè)備由于交易性案例較多，因此應(yīng)首先考慮市場法，以真實反映其市場價格，只有在交易案例較少或者沒有可比性的情況下，評估師才使用重置成本法，反映其現(xiàn)行成本價值。

3、評估方法的選擇還要受可搜集數(shù)據(jù)和信息資料的制約。每種評估方法的運用所涉及到的經(jīng)濟技術(shù)參數(shù)的選擇，都需要有充分的數(shù)據(jù)資料作為基礎(chǔ)和依據(jù)。在評估時點，以及一個相對較短的時間內(nèi)，某種評估方法所需的數(shù)據(jù)資料的收集可能會遇到困難，當(dāng)然也就會限制某種評估方法的選擇和運用。

4、在選擇和運用某一方法評估資產(chǎn)的價值時，應(yīng)充分考慮該種方法在具體評估項目中的適用性、效率性和安全性，并注意滿足該種評估方法的條件要求和程序要求。

四、結(jié)語：

總之，在評估方法的選擇過程中，首先，必須確保評估方法與價值類型一致性；其次考慮與評估對象的適用性；最后應(yīng)考慮各種假設(shè)和條件與評估所使用的各種參數(shù)數(shù)據(jù)，及其評估結(jié)果在性質(zhì)和邏輯上的一致。由于不同評估方法體現(xiàn)資產(chǎn)不同價值類型，因此對同一資產(chǎn)在不同價值類型下，資產(chǎn)價值量必然存在很大差異，從而形成不同的評估結(jié)果，這與現(xiàn)行評估理論有著本質(zhì)不同，因此有助于我們對評估基礎(chǔ)理論進一步研究和探討

參考文獻

1 全國注冊資產(chǎn)評估師考試用書編寫組.資產(chǎn)評估[M].中國財政經(jīng)濟出版社,2009

2 資產(chǎn)評估準(zhǔn)則. 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 中國財政經(jīng)濟出版社,2008

3 朱柯.資產(chǎn)評估[M].東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2007.

第2篇

關(guān)鍵詞：高新科技；高新科技企業(yè)；價值評估；期權(quán)定價法

一、高新科技企業(yè)價值評估的意義

在高新科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購中，企業(yè)的購買方和轉(zhuǎn)讓方都需要估計企業(yè)公平合理的價值，以便雙方在各自對同一企業(yè)的不同估計結(jié)果基礎(chǔ)上進行協(xié)商談判，從而達成最終的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或兼并收購要約。對于一家高新科技企業(yè)而言，能夠公開上市意味著企業(yè)能夠獲取更多的資金、企業(yè)的發(fā)展前景被市場認可而有更大的發(fā)展?jié)摿Α９_上市前必須對企業(yè)價值進行評估，從而合理的制定股票發(fā)行價格。

二、高新科技企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的不同特點

由于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，知識更新速度加快，產(chǎn)品的生命周期縮短，高新科技產(chǎn)品的生命周期中伴隨著多代產(chǎn)品的更新?lián)Q代過程，在產(chǎn)品、技術(shù)更迭頻繁的情況下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術(shù)發(fā)展或創(chuàng)新上的時滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面，由于高新科技企業(yè)一般具有較強的壟斷力，產(chǎn)品在得到市場的認可之后，將產(chǎn)生很強的擴張能力。因此，“高投入、高風(fēng)險、高收益”成為高新科技企業(yè)一個顯著特點。

高新科技企業(yè)發(fā)展階段性明顯、決策具有動態(tài)序列性。高新科技企業(yè)的創(chuàng)新活動一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中間試驗、商品化等階段，每一階段的風(fēng)險水平、特征差別都 很大。高新科技企業(yè)的研究開發(fā)是一個動態(tài)決策的過程，科研成果研究開發(fā)成功后，如果市場有利，追加科技成果商品化所需的后續(xù)投資；如果市場前景不看好，則暫時不追加后續(xù)投資，而是等待投資時機的到來，這樣就可以把風(fēng)險鎖定在研究開發(fā)費用的范圍內(nèi)。投資者可以根據(jù)前一階段的研究成果和對最新市場信息的把握，不斷地調(diào)整預(yù)期現(xiàn)金流，重新對科研成果的經(jīng)濟價值進行評估并做出新的決策。

三、高新科技企業(yè)價值評估方法選擇及調(diào)整

采用期權(quán)定價法對初創(chuàng)期企業(yè)進行價值評估。創(chuàng)立階段的高新科技企業(yè)由于其產(chǎn)品的獨創(chuàng)性，難以找到類似的企業(yè)進行比較，因而不適宜運用市場法。同時創(chuàng)立階段的高新科技企業(yè)不一定具有成型的產(chǎn)品，而往往只是具有某一方面的技術(shù)，有時甚至只是基于一種理念。創(chuàng)立階段的企業(yè)往往沒有取得銷售收入或銷售收入數(shù)量很小，凈現(xiàn)金流為負，以單一的技術(shù)或產(chǎn)品為主，用普通的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型無法得出客觀的結(jié)果。因此，科學(xué)技術(shù)人員的知識和能力成為該階段高新技術(shù)企業(yè)價值的主要驅(qū)動因素。

期權(quán)定價法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相結(jié)合，對成長期企業(yè)進行價值評估。創(chuàng)意期的技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和具體的產(chǎn)品形態(tài)，需要投入大量的資金用于建造廠房、購買設(shè)備、開拓銷售渠道等，因此，資金需求便成為創(chuàng)業(yè)成長前期最主要的問題。如果高新技術(shù)企業(yè)采用恰當(dāng)?shù)娜谫Y渠道解決了資金的需求問題，企業(yè)接踵而來面臨的就是經(jīng)營風(fēng)險，特別是顧客市場的風(fēng)險。企業(yè)已經(jīng)投入大量無法收回的資金，但產(chǎn)品的市場前景并不清楚。創(chuàng)業(yè)成長期的融資需求和經(jīng)營風(fēng)險便成為影響高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，而融資需求能否恰當(dāng)?shù)亟鉀Q，經(jīng)營風(fēng)險能否很好地化解取決于企業(yè)的財務(wù)管理能力和創(chuàng)新能力。因此，企業(yè)整體的財務(wù)管理能力和創(chuàng)新能力成為該階段高新技術(shù)企業(yè)價值的主要驅(qū)動因素。企業(yè)的財務(wù)管理能力表現(xiàn)在企業(yè)現(xiàn)有的獲利能力，企業(yè)的創(chuàng)新能力表現(xiàn)在其未來成長的期權(quán)價值。所以，此階段的高新技術(shù)企業(yè)價值要從企業(yè)現(xiàn)有獲利能力和未來投資機會兩方面來評估。相對于初創(chuàng)期，高新技術(shù)企業(yè)在此階段已有一定的獲利能力并迅速提升，現(xiàn)有的獲利能力價值逐步增大，但現(xiàn)金流仍很不穩(wěn)定，未來的投資機會成長期權(quán)價值仍然占據(jù)高新技術(shù)企業(yè)價值的主要部分。因此，此階段仍然要利用期權(quán)定價模型來評估高新技術(shù)企業(yè)的未來成長價值，同時適當(dāng)考慮利用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估現(xiàn)有的獲利能力價值。

期權(quán)定價法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相結(jié)合，對成熟蛻變期企業(yè)進行價值評估。在成熟階段，高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)具有了一定的市場基礎(chǔ)，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流也趨于正值并且穩(wěn)定。但這一美好景象的背后卻隱含著高新技術(shù)企業(yè)最大的危機：阻礙創(chuàng)新。創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)不斷發(fā)展的動力，但很多高新技術(shù)企業(yè)卻往往被成熟期的企業(yè)盛況所誤導(dǎo)。其實，企業(yè)成熟期是企業(yè)蛻變轉(zhuǎn)型的前提，正是在成熟期大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流前提下，企業(yè)才有可能成功地進行二次創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)型。所以，成熟蛻變期是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵階段，它直接決定著企業(yè)壽命的長短。從發(fā)展的眼光看，此階段的高新技術(shù)企業(yè)價值很明顯的由兩部分組成：企業(yè)現(xiàn)有的獲利能力價值和未來的轉(zhuǎn)型機會價值。一方面，高新技術(shù)企業(yè)在此階段具有穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流，現(xiàn)有資產(chǎn)的獲利能力價值進一步增大；另一方面，二次創(chuàng)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型的機會價值構(gòu)成了未來的期權(quán)轉(zhuǎn)換價值。而現(xiàn)有的獲利能力價值和未來的期權(quán)轉(zhuǎn)換價值又分別取決于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營管理能力和企業(yè)是否具有戰(zhàn)略眼光抓住轉(zhuǎn)型機會的能力。根據(jù)這兩個關(guān)鍵驅(qū)動因素，在此階段高新技術(shù)企業(yè)價值評估可以采用綜合評估的方法，用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估出高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營業(yè)務(wù)的價值。

綜上所述，由于高新科技企業(yè)在高投入、高風(fēng)險、高收益、發(fā)展階段性等方面與傳統(tǒng)型企業(yè)有較大差異，選擇企業(yè)價值評估方法時要針對不同成長時期的高新科技企業(yè)以及價值驅(qū)動因素，靈活運用。期權(quán)定價法的運用，能夠比較充分地反映有抉擇權(quán)產(chǎn)品/技術(shù)的企業(yè)價值，從而減少對擁有這類資產(chǎn)的企業(yè)價值低估的可能性。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法比較適合有穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)階段。靈活運用兩種方法，以使高新科技企業(yè)的評估價值與實際價值相接近。

參考文獻:

1、湯姆?科普蘭，價值評估一公司價值的衡量與管理[M].電子工業(yè)出版社,2002.

2、章雁.高新技術(shù)企業(yè)價值評估探討[J].商業(yè)研究,2005(12).

第3篇

Abstract: Business valuation is to take an enterprise as an organic whole, giving overall comprehensive assessment of the fair market value based on its own or occupied all of the assets and the overall profitability with fully consideration of the impact of corporate profitability factors. Business valuation methods include cost, income approach and market approach. This paper discussed selection principles of business valuation method, and introduced three methods to evaluate target enterprise value in mergers and acquisitions, but also including the cost, the market approach, and synergy value method.

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；目標(biāo)企業(yè)；價值評估

Key words: business mergers and acquisitions; target enterprise; value assessment

中圖分類號：F27 文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1006-4311（2011）03-0018-01

1企業(yè)價值評估方法選擇的原則

1.1 客觀公正的原則客觀性原則要求在選擇價值評估方法的時候應(yīng)始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據(jù)的科學(xué)態(tài)度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據(jù)客觀的資料數(shù)據(jù)，進行科學(xué)的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體。

1.2 成本效率的原則評估機構(gòu)作為獨立的經(jīng)濟主體之一，也需要獲取利潤以促進企業(yè)的生存、發(fā)展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質(zhì)資源、時間資源及人力資源，在法律、規(guī)范允許的范圍內(nèi)及滿足委托企業(yè)評估要求的前提下，力求提高效率、節(jié)約成本。

1.3 風(fēng)險防范的原則企業(yè)價值評估的風(fēng)險可以界定為：“由于評估人員或者機構(gòu)在企業(yè)價值評估的過程中對目標(biāo)企業(yè)的價值作了不當(dāng)或錯誤的意見而產(chǎn)生的風(fēng)險”，根據(jù)這一定義，企業(yè)價值評估中的風(fēng)險可分為外部風(fēng)險和內(nèi)部風(fēng)險。外部風(fēng)險是指評估機構(gòu)的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業(yè)實施必要的和正常的評估過程而產(chǎn)生的風(fēng)險。內(nèi)部風(fēng)險是指由于評估機構(gòu)的內(nèi)部因素導(dǎo)致評估人員對擬評估企業(yè)的價值作了不當(dāng)或錯誤的意見而產(chǎn)生的風(fēng)險。顯然，企業(yè)價值評估方法的選擇作為價值評估中的一個環(huán)節(jié)，可能會由于方法選擇的不當(dāng)帶來評估風(fēng)險。基于此，在選擇評估方法的時候要有強的風(fēng)險防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產(chǎn)生的評估風(fēng)險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。

2企業(yè)價值評估方法的具體應(yīng)用

2.1 成本法成本的選擇有三類：賬面價值、重置成本和清算價值。

賬面價值是會計上的概念，它等于總資產(chǎn)減去總負債后的凈額，在會計中，許多資產(chǎn)都是以歷史成本入賬。因此，此時的賬面價值實質(zhì)上是凈資產(chǎn)的歷史成本。采用賬面價值法評估企業(yè)價值時常采用如下公式：

企業(yè)價值=凈資產(chǎn)賬面價值×（1+調(diào)整系數(shù)）

這種方法操作簡單，易于理解，但是不能反映企業(yè)的實際獲利能力，會計估計和會計政策的選擇，存在很大的主觀性和可操作空間，會對資產(chǎn)的帳面價值產(chǎn)生重大影響，進而影響企業(yè)價值評估結(jié)果。

重置成本是以目標(biāo)企業(yè)的各項實體資產(chǎn)為價值評估單位，以單項資產(chǎn)的全新重置成本為評估基礎(chǔ)，以資產(chǎn)存在實體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟性貶值為理論基礎(chǔ)，采用如下公式確定各單項資產(chǎn)的價值：

單項資產(chǎn)的評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟性貶值

企業(yè)的評估價值=E單項資產(chǎn)的評估價值

以重置成本為基礎(chǔ)評估企業(yè)價值，方法簡單易懂，但是三項貶值的確定則需要很多專業(yè)判斷，需要利用大量專家的工作。因此，這種方法評估評估成本可能較高，更適用于專業(yè)性較強的資產(chǎn)的評估。

2.2 市場法采用市場法進行目標(biāo)公司價值評估，評估結(jié)果準(zhǔn)確與否，主要取決于選擇于兩個方面：一是選擇可比公司的可比性強弱，可比性強，準(zhǔn)確性就高；二是選擇的比較指標(biāo)反映目標(biāo)企業(yè)價值的程度，指標(biāo)越能體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)價值，評估價值的準(zhǔn)確性越高；三是調(diào)整系數(shù)越科學(xué)，就越能夠縮小評估誤差。采用比較法確定企業(yè)價值的基本模型如下: V=X××（1+調(diào)整系數(shù)）

V：目標(biāo)企業(yè)價值；X：目標(biāo)企業(yè)可觀測變量；V1：可比企業(yè)價值；X1：可比企業(yè)可觀測變量。

V：可以是市場價值，或者是公允的交易價格，X：可以是每股收益、資源儲量、客戶量、凈資產(chǎn)的賬面價值、同類機器臺數(shù)等可比指標(biāo)，X是口標(biāo)企業(yè)的相應(yīng)指標(biāo)。

這種方法所依據(jù)的一個特有假設(shè)前提是，評估對象V1與X1的比例與可比企業(yè)的V與X的比例相同。因此，在實際應(yīng)用時，挑選與企業(yè)價值V具有高相關(guān)性的評價指標(biāo)X成為價值評估的一個關(guān)鍵步驟。一般而言，X的選取應(yīng)與資產(chǎn)的價值存在著因果關(guān)系。調(diào)整系數(shù)可以根據(jù)根據(jù)影響企業(yè)價值的非重要因素存在的差別確定。

2.3 協(xié)同效益價值法權(quán)重法的理論前提是，企業(yè)并購能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)、實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提高企業(yè)整體價值。權(quán)重法的基本思想是把并購和被并購企業(yè)看成一個整體，通過測算整體企業(yè)價值，再根據(jù)兩個企業(yè)凈資產(chǎn)各自占整體企業(yè)凈資產(chǎn)的比重來確定目標(biāo)企業(yè)價值。估值模型如下：目標(biāo)企業(yè)價值=合并后整體企業(yè)價值×

凈資產(chǎn)的確定可以由合并雙方的財務(wù)報表計算獲取，合并后企業(yè)整體價值則需要假設(shè)企業(yè)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，然后估算得出企業(yè)整體價值。

第4篇

Abstract： The introduction of asset valuation method into accounting fair value measurement has become a trend， the intrinsic link of asset valuation and accounting makes it possible. This paper analyzes the possibility of introducing asset evaluation into accounting fair value measurement， and then discusses the introducing ways and existence difficulties.

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)評估；會計；公允價值

Key words： asset evaluation；accounting；fair value

中圖分類號：F233 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）09-0154-02

1 資產(chǎn)評估方法運用于會計公允價值的可能性

2006年新頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則》中將公允價值定義為：在公允價值計量下，資產(chǎn)和負債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~計量。定義中強調(diào)了交易性質(zhì)是“公平交易”，所謂公平交易是指假設(shè)在計量日前的一段期間內(nèi)，市場中該項資產(chǎn)或負債的市場活動是常規(guī)性的、經(jīng)常發(fā)生的；而不是被迫的交易。同時，企業(yè)會計準(zhǔn)則明確提出：企業(yè)會計確認、計量和報告應(yīng)當(dāng)以持續(xù)經(jīng)營為前提，這些都說明清算等非持續(xù)經(jīng)營的交易不適用于公允價值計量。

資產(chǎn)評估的基本目標(biāo)是資產(chǎn)的公允價值。姜楠教授指出“資產(chǎn)評估中的公允價值是指一種相對合理的評估價值，它是一種相對于當(dāng)事人各方的地位、資產(chǎn)的狀況及資產(chǎn)面臨的市場條件的合理的評估價值。”可以看出，資產(chǎn)評估中的公允價值是與一定的資產(chǎn)的狀況、市場條件相匹配的價值，是公開市場假設(shè)、持續(xù)使用假設(shè)和清算假設(shè)等條件下的公允價值，而不單單是持續(xù)經(jīng)營或持續(xù)使用假設(shè)條件下的公允價值。由此可以看出，資產(chǎn)評估中的公允價值要比會計中的公允價值的內(nèi)涵豐富得多，會計中的公允價值僅是資產(chǎn)評估中的一種情況。

資產(chǎn)評估學(xué)中根據(jù)評估時所依據(jù)的市場條件、被評估資產(chǎn)的使用狀態(tài)、以及評估結(jié)論的適用范圍，將資產(chǎn)評估結(jié)果的價值類型劃分為市場價值和市場價值以外的價值。《國際評估準(zhǔn)則》中將市場價值定義為：自愿買方和自愿賣方在評估基準(zhǔn)日進行正常的市場營銷之后，所達成的公平交易中某項資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)進行交易的價值的估計數(shù)額，當(dāng)事人雙方應(yīng)當(dāng)各自精明、謹慎行事，不受任何強迫壓制。這個定義與會計學(xué)中公允價值的定義極為相似，都體現(xiàn)了交易的性質(zhì)是“公平交易”，交易的主體是“熟悉情況”、“自愿”、“不受任何強迫”的。

通過對以上三個概念的比較，我們可以看出，資產(chǎn)評估中的公允價值與會計中的公允價值有一定區(qū)別，但是資產(chǎn)評估中的市場價值卻與會計中的公允價值極為相似。而“資產(chǎn)評估的基本目標(biāo)是公允價值，市場價值是公允價值最基本的表現(xiàn)形式”，因此，我們可以將資產(chǎn)評估運用于會計中公允價值的計量，為公允價值計量的準(zhǔn)確性提供支撐。

2 資產(chǎn)評估方法在會計公允價值中的運用

新企業(yè)會計準(zhǔn)則按照市場活躍程度將公允價值的運用劃分為三個級次：第一級次是資產(chǎn)或負債存在活躍市場的，應(yīng)以市場中的交易價格作為公允價值；第二級次是資產(chǎn)本身不存在活躍市場，但類似資產(chǎn)存在活躍市場的，應(yīng)以類似資產(chǎn)的交易價格為基礎(chǔ)確定公允價值；第三級次是對于不存在同類或類似資產(chǎn)可比市場交易的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)采用估值技術(shù)確定其公允價值。

在這三個級次里，前兩個級次可以采用交易價格作為公允價值，相對來說比較簡單，會計人員容易操作，但由于我國市場不發(fā)達，沒有形成完善的體系，因此交易價格很難取得；第三個級次要采用估值來確定公允價值，這就要對資產(chǎn)狀況以及市場條件都要有一定的了解，但由于會計人員不具備應(yīng)有的專業(yè)知識，或所需耗費的人力、物力較多，而不太現(xiàn)實。因此應(yīng)當(dāng)利用更為專業(yè)的評估人員的專業(yè)知識，來解決公允價值計價的問題。

資產(chǎn)評估中的市場法是根據(jù)替代原理，采用比較或類比的思想來判斷資產(chǎn)的價值。市場法分為直接比較法和間接比較法。

直接比較法：評估對象價值=參照物成交價格*修正系數(shù)

間接比較法：評估對象價值=參照物成交價值*（評估對象分值/參照物分值）

這兩種方法正好對應(yīng)公允價值計量中的第一個級次和第二個級次。

資產(chǎn)評估本身就是運用專業(yè)的方法對特定資產(chǎn)進行估值的，當(dāng)不存在同類或類似資產(chǎn)可比市場交易的資產(chǎn)時，可運用資產(chǎn)評估中的成本法和收益法進行評估。

成本法：資產(chǎn)評估價值=資產(chǎn)的重置成本-資產(chǎn)實體性貶值-資產(chǎn)功能性貶值-資產(chǎn)經(jīng)濟性貶值。

收益法：P=■■。

其中：P為評估值；i為年序號；Ri為未來第i年的預(yù)期收益；r為折現(xiàn)率；n為收益年限。

這正好對應(yīng)公允價值計量中的第三個級次。

可以看出資產(chǎn)評估的方法確實可以運用到會計公允價值計量中。會計與資產(chǎn)評估實際上是相輔相成、相互利用的，會計報表、財務(wù)數(shù)據(jù)為資產(chǎn)評估提供必要的數(shù)據(jù)支撐，資產(chǎn)評估的結(jié)果又可以運用于會計公允價值計量中。

3 資產(chǎn)評估方法應(yīng)用于會計公允價值計量的難點

3.1 資產(chǎn)評估公允價值與會計公允價值易混淆 資產(chǎn)評估與會計畢竟屬于不同的學(xué)科，在很多方面的理解都不一致。資產(chǎn)評估中的公允價值的內(nèi)涵要比會計中的公允價值的內(nèi)涵豐富得多，資產(chǎn)評估中的公允價值是廣義上的公允價值，是泛指公平、公正地反映資產(chǎn)的價值，而會計上的公允價值是一個狹義的公允價值，是在公平交易的市場買賣雙方自愿發(fā)生的經(jīng)濟行為的金額計量。

會計人員和評估人員如果沒有對市場、資產(chǎn)等因素進行分析，就很難做出正確的判斷，把不適當(dāng)?shù)脑u估結(jié)果運用到公允價值計量中來。

3.2 會計人員專業(yè)水平達不到要求 新準(zhǔn)則中引入公允價值計量模式，對會計人員的專業(yè)性要求更高。公允價值計量中估值必須運用到資產(chǎn)評估，但會計人員很少接受過專業(yè)的資產(chǎn)評估培訓(xùn)，對資產(chǎn)評估不太了解，不能很好地運用。如果企業(yè)遇到類似的問題就咨詢中介公司，費用會相當(dāng)昂貴。

3.3 資產(chǎn)評估方法本身具有局限性 理論上來說，資產(chǎn)評估的三種方法確定的評估值應(yīng)該趨于相同，不同的只是：成本法是用資產(chǎn)過去的數(shù)據(jù)來確定現(xiàn)在的價值，市場法是用資產(chǎn)現(xiàn)在市場的數(shù)據(jù)來確定現(xiàn)在的價值，收益法是用資產(chǎn)未來估計的數(shù)據(jù)來確定資產(chǎn)現(xiàn)在的價值。但往往這三種方法得出的結(jié)果卻相差甚遠，究其原因，主要是三種方法的思路各不相同，導(dǎo)致其前提條件和數(shù)據(jù)來源也各有不同。運用成本法要確定資產(chǎn)的重置成本、資產(chǎn)實體性貶值、資產(chǎn)功能性貶值和資產(chǎn)經(jīng)濟性貶值，因素較多，不易操作，而且對人的主觀判斷要求較高；市場法要求活躍的市場，但由于我國市場不健全，很多數(shù)據(jù)沒有辦法獲取，因此給評估帶來很多困難；收益法要確定預(yù)期收益、折現(xiàn)率和收益年限，而這具有很大的主觀性，不易把握。因此，評估方法本身就具有很大的局限性。

參考文獻：

[1]姜楠.對資產(chǎn)評估基本目標(biāo)的再認識――兼論公允價值與市場價值[J].中國資產(chǎn)評估，2002（2）.

第5篇

在對企業(yè)的價值進行評估之前，必須確定一個衡量企業(yè)價值的標(biāo)準(zhǔn)，下面就是企業(yè)價值評估的幾種典型方法。

企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型

一般情況下進行企業(yè)價值評估的基本思路為：一個企業(yè)的價值源于它產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和基于現(xiàn)金流量的投資回報的能力。

現(xiàn)金流量一般是指企業(yè)的稅后利潤加上折舊等非現(xiàn)金支出，再減去營業(yè)流動資金、廠房、機器設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率一般可使用政府的長期債券利率，也可以根據(jù)投資者所要求的最低報酬率來確定。所以企業(yè)的理論價值等于運用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，把企業(yè)在生命周期內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)后的現(xiàn)值總額。

但是這種方法有兩個最不確定的因素，一是企業(yè)折現(xiàn)率的選擇，這一點取決于決策者的經(jīng)營思想和風(fēng)格。二是對企業(yè)未來的現(xiàn)金流的估計未必準(zhǔn)確，有時還會產(chǎn)生較大的偏差。

經(jīng)濟利潤模型

在這個模型中，公司的價值等于投入資本額加上與每年創(chuàng)造的價值相等的溢價。企業(yè)在任何期間創(chuàng)造的價值，不但要考慮會計帳目中的費用開支，而且要考慮業(yè)務(wù)所占用的資本的機會成本。

經(jīng)濟利潤的計算公式：

經(jīng)濟利潤=投入資本×〔投入資本收益率―加權(quán)平均資本成本〕

和現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型相比，經(jīng)濟利潤模型是了解企業(yè)任何一年績效的有效衡量工具，可以最大限度把由于管理者經(jīng)營習(xí)慣而導(dǎo)致的對企業(yè)評估價值的偏差降到最低。

調(diào)整后現(xiàn)值模型

調(diào)整后現(xiàn)值模型使用稅收、市場的不完善和扭曲等概念突出稅收對于價值評估的影響。在利用節(jié)稅收益對債務(wù)進行債務(wù)成本調(diào)整時，是通過對預(yù)計稅收節(jié)減額折現(xiàn)來估算公司從利息支付中所獲得的節(jié)稅收益的。

在以上三種方法中，平均加權(quán)資本成本的選取是最重要的關(guān)鍵。

清算法

清算法，是指企業(yè)的價值等于變賣企業(yè)所有的資產(chǎn)后產(chǎn)生的現(xiàn)金，并扣除所有負債后的凈值。這種方法是在假定企業(yè)不再繼續(xù)存活，行將終止其生經(jīng)營業(yè)務(wù)的情況下使用。所以不需考慮企業(yè)的盈利能力和其他方面的情況。這種計算方法往往忽略了企業(yè)在未來可遇見的時期內(nèi)產(chǎn)生的利潤，從而導(dǎo)致對企業(yè)的價值低估。

市盈率法

市盈率，是指公司股票的市場價格與其每股凈收益之比。用市盈率法來評估企業(yè)的價值時只考慮兩個因素：企業(yè)的每股凈收益和市場平均市盈率。公式表示為：

公司每股價值＝每股凈收益×平均市盈率

盈率法較為簡單，平均市盈率我們可選擇單一公司長期平均市盈率、行業(yè)平均市盈率或整個市場的平均市盈率。這種方法比較適合價值型企業(yè)，但這是一種粗估法，可以和其他方法結(jié)合使用。

彼得?林奇增長率法

在證券市場上有的股票特別是有些高科技的市盈率高得嚇人。用市盈率法來判斷，這些公司的價格遠遠超出了他們的價值區(qū)域。但用彼得．林奇增長率法來判斷其可能還在價值區(qū)域內(nèi)。

彼得．林奇增長率法認為，增長型企業(yè)的價值應(yīng)等于企業(yè)的長期增長率與紅利率相加再乘以企業(yè)的凈利潤。表現(xiàn)在實踐操作中，可以把企業(yè)的長期增長率與紅利率相加再除以市盈率。如果結(jié)果大于1，這個企業(yè)就可以購買，如果結(jié)果是2或更高，請不要錯過投資良機。當(dāng)然這種方法也是一種粗估法，而且請注意是長期增長率。

例：某企業(yè)長期增長率為60％，紅利率為10％，當(dāng)年利潤為每股1元，當(dāng)該公司股價為40元時，市盈率為40倍。

每股價值＝（60＋10）×1＝70元，

（增長率＋紅利率）÷市盈率＝70÷40＝1.7

第6篇

關(guān)鍵詞：公司并購；企業(yè)價值評估方法；資產(chǎn)流失；現(xiàn)金流量法

中圖分類號：F270 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）06-0-01

一、引言

目前中國正處于經(jīng)濟體制改革的轉(zhuǎn)型階段，越來越多的經(jīng)濟法規(guī)逐步出臺，市場經(jīng)濟逐步完善，國內(nèi)上市公司并購重組活動愈發(fā)頻繁，就去年統(tǒng)計調(diào)查顯示并購市場出現(xiàn)井噴現(xiàn)象，并購數(shù)量同比上升23.8%。資本市場中公司并購選取的評估方法越來越多樣化，現(xiàn)在市場急需解決的問題便是如何對公司資產(chǎn)合理估值定價。為使在價值評估中更加合理的評價公司價值，選擇何種評估方法便成為關(guān)注的焦點。

二、企業(yè)價值評估

企業(yè)價值評估對公司來說是關(guān)鍵的一步，它充分考慮了影響企業(yè)的各種獲利能力因素從而對企業(yè)整體公允市場價值進行的綜合評估，而在實際評估企業(yè)價值時，評估方法是必須依靠的重要工具，直接關(guān)系到價值評估結(jié)果的準(zhǔn)確與否。我國目前評估企業(yè)價值可以采用的方法很多，譬如收益法、成本法、市場法等，收益法和成本法著重看企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r，不同的是收益法依據(jù)了企業(yè)內(nèi)在價值理論作為基礎(chǔ)，關(guān)注了企業(yè)的盈利情況，考慮了時間價值因素，評估結(jié)果較為準(zhǔn)確；成本法則是考慮現(xiàn)有的資產(chǎn)負債表，對企業(yè)目前價值的真實評估，在國外的價值評估領(lǐng)域，成本法更多的是在這兩者難以反應(yīng)企業(yè)真實價值的情況下才被使用的；市場法其操作簡便易于理解，它將評估的重點從企業(yè)轉(zhuǎn)到了行業(yè)領(lǐng)域，但是我國資本市場的不發(fā)達，交易案例和評估對象的不全一致性，風(fēng)險和不確定性因素等受限了市場法的使用。

三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

通過上述三種基本評估方法的簡單論述以及結(jié)合我國當(dāng)前市場經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，筆者認為，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是企業(yè)價值評估最理想的評估方法。它的基本原理是基于預(yù)期未來現(xiàn)金流量，按照適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進行折現(xiàn)從而確定被評估企業(yè)價值。應(yīng)用該方法關(guān)鍵在于：第一，預(yù)期企業(yè)未來存續(xù)期各年度的現(xiàn)金流量；第二，找到一個合理的公允的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的大小取決于取得的未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險，風(fēng)險越大，要求的折現(xiàn)率就越高；反之亦反之。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在實際操作中主要使用股權(quán)自由現(xiàn)金流量和公司自由現(xiàn)金流量。

（一）自由現(xiàn)金流量的計算

1.股權(quán)自由現(xiàn)金流

股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指滿足所有需要，包括資本支出、債務(wù)清償和營運資本增加之后剩余的作為股利發(fā)放的現(xiàn)金流量。它的計算方法如下：

FCFE=經(jīng)營性現(xiàn)金流量+投資活動現(xiàn)金流入+籌資活動現(xiàn)金流入-資本性支出-償還債務(wù)的所有支出

2.公司自由現(xiàn)金流

公司自由現(xiàn)金流是在支付了所有經(jīng)營費用和所得稅之后，向所有公司權(quán)利要求者（包括股東、債券持有人以及優(yōu)先股股東）支付之前的全部現(xiàn)金流量。它的計算方法如下：

FCFF=EBIT（1-稅率）+折舊—資本性支出—凈營運資本追加額

式中EBIT即息稅前利潤

雖然，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型盡管理論較為健全、綜合性較好，但是實際運用該方法時在模型假設(shè)前提對其應(yīng)用范圍的限制、未來自由現(xiàn)金流量的預(yù)測偏差以及折現(xiàn)率的確定之上還是有所難度的。譬如，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的穩(wěn)定狀態(tài)下進行的，一旦被評估對象與假設(shè)有所差異，評估結(jié)果的合理性和準(zhǔn)確性就有待商榷；再者，現(xiàn)金流量主導(dǎo)企業(yè)價值，但是未來現(xiàn)金流量的預(yù)測在很大程度上取決于評估中人為參數(shù)的主觀判斷，具有一定的不穩(wěn)定性和風(fēng)險因素；最后，對于折現(xiàn)率的確定問題，如果照搬西方的MM定理、CAPM模型等計算的折現(xiàn)率套在中國這種資本市場環(huán)境中會有很大偏差，所以要有一定程度上的限制。

（二）自由現(xiàn)金流量的優(yōu)勢

在企業(yè)價值評估領(lǐng)域來講，最為科學(xué)、合理的方法要屬現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，所得評估結(jié)果也最接近企業(yè)的真實價值，該方法依據(jù)企業(yè)三大報表的基本信息，真實反映企業(yè)具體狀況，結(jié)合EBIT、營業(yè)收入等各項財務(wù)指標(biāo)，最為準(zhǔn)確的體現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價值。現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型考慮了企業(yè)未來發(fā)展的情況，評估結(jié)果是在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營為假設(shè)前提，考慮企業(yè)未來不確定性的發(fā)展情況由此引發(fā)的自由現(xiàn)金流量的不同，進而改進企業(yè)的價值。最重要的是該方法充分考慮了時間因素對企業(yè)價值的影響，消除了隨著時間推移導(dǎo)致資本價值出現(xiàn)增值帶來的對評估結(jié)果產(chǎn)生的偏差，得到的企業(yè)價值更加真實、可信。

四、結(jié)論

隨著中國經(jīng)濟市場化改革的發(fā)展和深入，我國公司并購案例出現(xiàn)井噴狀態(tài)，并購方與被并購方企業(yè)的資產(chǎn)性質(zhì)、核心業(yè)務(wù)以及價值類型的不同要求企業(yè)在并購時所選取的符合自身條件的評估方法是很重要的，現(xiàn)代企業(yè)是多元化的企業(yè)，針對不同的資產(chǎn)進行評估時所采取的評估方法也是不同的。所以在經(jīng)濟逐步完善的當(dāng)前資本市場中，公司不管是關(guān)注未來盈利能力的收益法，還是參照類似評估對象而確定價格的市場法或者單項資產(chǎn)加和的資產(chǎn)基礎(chǔ)法，只要所選用的評估方法能正確反映企業(yè)價值，不造成資產(chǎn)流失，便可以采納。

參考文獻：

[1]汪婕.基于上市公司企業(yè)價值評估方法探析[J].管理論壇，2013（3）：20-23.

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[3]秦.資產(chǎn)評估方法的選擇與資產(chǎn)評估結(jié)果合理性[J].東岳論叢，2013（34）：181-185.

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第7篇

關(guān)鍵詞：果樹；受損事故；價值；評估；方法

衢州市位于浙江省的西部，現(xiàn)有柑桔面積3.81萬hm2，正常年景柑桔產(chǎn)量80萬t左右。近十幾年來，隨著城鎮(zhèn)化、工業(yè)化的快速發(fā)展，由于環(huán)境污染和民間糾紛造成的果樹損失事故有較快上升趨勢，也有化肥農(nóng)藥等農(nóng)資等造成的果樹受損事故，而且果農(nóng)的法律意識、維權(quán)意識有了較大的提高，需要農(nóng)業(yè)部門對果樹損失價值及時進行科學(xué)的評估。筆者現(xiàn)將果樹損失價值評估的實踐及評估方法進行探討。

1 果樹受損事故的種類

1.1 環(huán)境污染類 由于受污染的環(huán)境，造成果樹落葉枯枝甚至死樹的事故主要有以下幾種情形：一是工業(yè)粉塵、工業(yè)煤煙所致，這類損害一般面積較大；二是工業(yè)廢水、工業(yè)廢氣所致，這類損害損失較重；三是養(yǎng)殖場排泄物無序排放對鄰近果園果樹造成損害。

1.2 化肥農(nóng)藥類 一是流入市場的假劣化肥農(nóng)藥因含有害雜質(zhì)或有害物質(zhì)超標(biāo)對果樹造成損害；二是肥料農(nóng)藥使用濃度過高所致；三是農(nóng)民使用方法不當(dāng)造成果樹損害，如施肥后長期高溫干旱，造成桔樹落葉枯枝，施肥時間越遲，桔樹受害越重；施肥量越大，桔樹受害越重；桔樹受害程度也與土壤類型有關(guān)，其中砂土受害最重，壤土受害最輕。

1.3 民事糾紛類 因民事糾紛導(dǎo)致一方損害另一方的果樹。

1.4 征地類 對被征用土地上的果樹進行價值評估。

1.5 苗木質(zhì)量類 因果樹苗木混雜造成果樹經(jīng)濟損失。

2 果樹受損事故的評估方法

2.1 評估程序 投訴人向農(nóng)業(yè)行政部門提出申請評估，或法院在受理民事案件后委托農(nóng)業(yè)行政部門評估，由農(nóng)業(yè)行政部門派出2～3名中級以上職稱的果樹技術(shù)人員到現(xiàn)場察看測量，并聽取事故利益雙方和附近人員情況介紹，需要檢測受害果園葉片或土壤的經(jīng)評估人取樣后送有資質(zhì)檢測機構(gòu)檢測，討論會商后形成書面評估報告，經(jīng)組織單位核實蓋章后交付投訴人（單位）或委托單位。

2.2 評估方法 果樹損失價值的評估依據(jù)“資產(chǎn)重置”方法，即先計算果樹受損前的原價值，而損失價值就是恢復(fù)原價值所需的投入成本。被損害樹的原價值主要根據(jù)其被損前的樹冠樹形樹勢，推測同品種同類樹的平均產(chǎn)量，以此為基數(shù)根據(jù)損害程度進行分級計算出果樹受損價值；苗木或沒有投產(chǎn)的幼年樹則按照培育成本計算損失價值。在評估中一般不考慮間接損失或潛在損失。

3 果樹損失價值評估注意事項

3.1 注重細節(jié) 評估人員在聽了投訴人的投訴后，不宜急于表態(tài)，而要按程序先去現(xiàn)場仔細勘測，詳細了解真實情況。在問詢現(xiàn)場不清楚的情況時，最好聽取事故利益雙方的陳述，還要向周邊群眾打聽。在沒有作出書面報告前，評估人不宜說結(jié)論性的話語。

3.2 分清責(zé)任 果樹損失評估最重要的是掌握真實情況，分清果樹損失造成的所有原因，劃清各種原因?qū)p失所負的責(zé)任。如衢州市郊區(qū)某農(nóng)場桔樹在受到鄰近磚廠煤煙粉塵影響減產(chǎn)后，桔樹完全不管理，樹勢更加衰弱，再加上凍害影響，桔園基本是損毀殆盡。在受邀評估時，我們參照鄰近桔園長勢，對煤煙粉塵污染、凍害、不進行管理等造成果樹損失的3個原因進行責(zé)任劃分，使農(nóng)場承包人、工廠負責(zé)人和周邊桔農(nóng)信服。

3.3 對事不對人的原則 在處理果樹損失事故時，要本著實事求是和對事不對人的原則，做出準(zhǔn)確的勘測和陳述，評估人對當(dāng)事人的過激言行要冷靜對待，在可能的情況下盡量化解矛盾，不宜在某個言語上過分對應(yīng)與糾纏，更不能偏袒某一方。與當(dāng)事雙方有親屬關(guān)系或利益關(guān)系的應(yīng)主動回避。

4 提高果樹受損事故評估效率與準(zhǔn)確度探討

4.1 高度重視，加強協(xié)調(diào) 果樹受損事故的增多是最近農(nóng)村出現(xiàn)的新情況，涉及到果農(nóng)、工業(yè)企業(yè)、農(nóng)資經(jīng)銷商等多方的利益，應(yīng)引起有關(guān)部門的高度重視，應(yīng)認真科學(xué)地處理這方面的損失評估。否則處理不當(dāng)，容易激化矛盾，引起，增加社會不穩(wěn)定因素。農(nóng)業(yè)部門應(yīng)高度重視，積極及時地安排評估工作，不得推諉扯皮，還需注意加強農(nóng)業(yè)事故評人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)，評估人員除了掌握果樹生產(chǎn)技術(shù)知識外，還須知曉相關(guān)法律法規(guī)知識，也要求有一定的文字表達能力。

4.2 合理安排評估人員 評估質(zhì)量的好壞直接關(guān)系到事故能否得到圓滿解決，評估人員是關(guān)鍵。在選派評估人員時應(yīng)安排認真負責(zé)、知識全面、水果生產(chǎn)技術(shù)過硬、經(jīng)驗豐富的技術(shù)人員參加，最好是3人，其中至少1人有高級職稱。在評估人員上合理搭配，除了果樹技術(shù)人員外，最好有農(nóng)業(yè)執(zhí)法人員參加。

第8篇

［關(guān)鍵詞］ 品牌價值；Interbrand；評估法；無形資產(chǎn)

［中圖分類號］ F274 ［文獻標(biāo)識碼］ A ［文章編號］ 2095-3283(2012)05-0102-02

品牌價值代表了一個企業(yè)的收益能力，是企業(yè)品牌策略業(yè)務(wù)活動或投資活動的關(guān)鍵衡量指標(biāo)。現(xiàn)代企業(yè)越來越注重自主品牌的塑造以及清楚地認識自身品牌價值。目前國內(nèi)外認可的品牌價值評估法主要有：Interbrand評估法、世界品牌實驗室評估法和北京名牌資產(chǎn)評估公司評估法。本文分析這三種品牌價值評估方法的基本原理與步驟，并運用這三種方法對2010年聯(lián)想品牌價值進行評估和分析。

一、Interbrand品牌評估法

1974年，約翰•墨菲（John Murphy）憑借其在銷售領(lǐng)域多年積累的經(jīng)驗，創(chuàng)建了英特品牌，并提出英特品牌（Interbrand）評估法。如今，Interbrand評估法對品牌價值評估包括兩個部分：一是不以盈利為目的推出年度“全球100個最有價值品牌”；另一部分是受托于特定企業(yè)客戶而進行的品牌價值評估，這一部分會為Interbrand公司帶來收入。Interbrand評估法在中國的運用為“Best Chinese Brands”，并主要是指第二部分業(yè)務(wù)。

Interbrand評估法主要通過分析一個企業(yè)的市場占有率、利潤收入狀況和產(chǎn)品銷售量，根據(jù)專業(yè)人士的主觀判斷估算出企業(yè)的品牌價值。

Interbrand評估法中對企業(yè)的品牌價值的計算公式為：E=I×G,E為品牌價值，I為品牌為企業(yè)帶來的年平均利潤，G為品牌因子。確定I和G值為估算關(guān)鍵。

1.I的估算。首先要估算出一項產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的超額收益，然后估算該產(chǎn)品或服務(wù)的超額收益中其他非品牌無形資產(chǎn)的比例，最后將非品牌無形資產(chǎn)所創(chuàng)造的收益扣除，得到的結(jié)果就是由品牌本身所帶來的平均利潤。對于非品牌所創(chuàng)造收益部分的衡量，一般采用“品牌作用指數(shù)法”多層次分析影響產(chǎn)品的超額收益的因素，然后估算出品牌因子G，即品牌的預(yù)期獲利年限。

2.G的估算。需要注意綜合分析以下幾方面：（1）市場特性。通常意義上，若一個行業(yè)處于穩(wěn)定和存在市場進入和退出壁壘情況下，該行業(yè)中的品牌因子就會比較大。（2）穩(wěn)定性，即品牌年齡。對同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)來說，品牌年齡越大，其所擁有的忠誠消費者就越多，品牌因子值也就越大。（3）品牌在行業(yè)中的地位。一個企業(yè)在行業(yè)中處于主動或被動的地位直接決定其對市場影響力的大小。一般情況下，處于主動地位的企業(yè)品牌因子會較大。（4）業(yè)務(wù)范圍。一個品牌業(yè)務(wù)范圍越廣泛，其市場競爭力和市場擴張能力就越強，品牌因子就會越大。（5）品牌趨勢。品牌的塑造最終是為了迎合消費者的需求，品牌與消費者的需求變化趨勢越一致，品牌因子的值就越大。（6）品牌投資支持。一個品牌獲得持續(xù)的投資支持力度越大，品牌價值越大，品牌因子值越大。（7）品牌保護。國家為了支持企業(yè)創(chuàng)新，對于獲得商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)的品牌給予特殊的法律保護和政策支持。品牌獲得保護程度越強，被保護的地理范圍越廣，品牌因子越大。

Interbrand評估法中，G的取值范圍為：6≤G≤20，即品牌的預(yù)期獲利年限最短時間是6年，最長為20年。通過I值和G值估算出品牌價值，按照價值數(shù)值的大小進行排序就形成了“Best Chinese Brands”。

二、北京名牌資產(chǎn)評估公司評估法

從1995年開始，北京名牌資產(chǎn)評估有限公司參考英特品牌公司的品牌評估模型從中國的實際情況出發(fā)對國內(nèi)的一些一流品牌進行品牌價值評估并建立了具有中國特色的品牌評價體系，建立了MSD評價模型，即P= S + M + D （P為品牌的綜合價值；S為用收益法評估的企業(yè)商標(biāo)評估價值即品牌的超值創(chuàng)利能力；M為企業(yè)的營業(yè)收入額即市場占有能力；D為通過品牌收益倍數(shù)法計算所得的品牌的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

在實際計算分析過程中，P是由S、M和D值按3:4:3的比例加權(quán)相加得到的，此比例是根據(jù)國內(nèi)各行業(yè)的“行業(yè)調(diào)整系數(shù)”確定的。在市場經(jīng)濟條件下，隨著眾多潛在生產(chǎn)者的加入，市場競爭加劇，各行業(yè)間的利潤水平也會趨于均等，最終達到市場出清的狀態(tài)，出現(xiàn)超額利潤的情況消失。“行業(yè)調(diào)整系數(shù)”一般會采用3~5年的數(shù)據(jù)，通過移動平均法計算得出一般情況值，因為各行業(yè)具體經(jīng)營管理狀況的差異使“行業(yè)調(diào)整系數(shù)”以及所得到的比例系數(shù)有所不同。

利用北京名牌資產(chǎn)評估公司評估法可以得到具有可比性的品牌綜合價值P，依據(jù)各個品牌的P值大小，由小到大排序得到“中國最有價值品牌排行榜”。

三、世界品牌實驗室評估法

世界品牌實驗室一般會就整個世界范圍內(nèi)的企業(yè)品牌進行價值評估并公布年度品牌價值排行榜。其所采用的品牌評估法是“經(jīng)濟適用法”，對企業(yè)的銷售收入和利潤等財務(wù)數(shù)據(jù)進行綜合分析，運用“經(jīng)濟附加值法”得到企業(yè)過去的盈利水平。主要是根據(jù)各品牌的世界影響力進行抽象評估得到各品牌的品牌價值。

世界品牌實驗室不像其他品牌價值評估法那樣最終能得到一個具體的值，它主要是通過分析品牌影響力的四項關(guān)鍵指標(biāo)“品牌影響力”、“市場占有率”、“品牌忠誠度”和“全球領(lǐng)導(dǎo)力”對世界級的國際知名品牌進行評價打分。其中，1分表示一般水平，5分表示極強的水平，每個進行評估的企業(yè)品牌都有一個特定分數(shù)。世界品牌實驗室按照每個品牌的四項指標(biāo)所得分數(shù)之和按照由大到小的順序進行排序。若兩個不同的企業(yè)品牌得到了相同分數(shù)，依據(jù)其他判斷標(biāo)準(zhǔn)再繼續(xù)排序最終得到世界品牌實驗室品牌價值排行榜。例如在2010年排名前三的品牌分別為Facebook臉譜、Apple蘋果和Microsoft微軟，這三個品牌價值分數(shù)都為5555，品牌年齡分別為6、34和35。

四、三種評估方法的比較分析

以對2010年聯(lián)想品牌價值評估為例，運用Interbrand、世界品牌實驗室和北京品牌資產(chǎn)評估公司品牌價值評估法，評估結(jié)果見表1。

首先品牌國內(nèi)排名為6、12、2存在明顯差異， Interbrand與另兩種方法的差距比較大。這與入選評估對象不同有關(guān)，世界品牌實驗室、Interbrand和北京名牌資產(chǎn)評估公司評估法的評估對象分別為產(chǎn)品品牌、公司品牌、產(chǎn)品品牌和公司品牌的混合（以產(chǎn)品品牌為主）。產(chǎn)品品牌是日常生活中所能接觸到的各種商品的形象符號，公司品牌是指一個企業(yè)的形象代表的自身特性的形象符號。例如，“海飛絲”、“ 玉蘭油”、“伊卡璐”和“舒膚佳”都是日常所熟知的產(chǎn)品品牌，同時它們又同屬寶潔公司的品牌。入選“Best Chinese Brands”并取得好的排名要比入選世界品牌實驗室品牌價值排行榜并取得較好排名難得多，因為一個企業(yè)要想做好一個優(yōu)秀的產(chǎn)品品牌相對于同時做好多個優(yōu)秀產(chǎn)品品牌較為容易。而北京名牌資產(chǎn)評估公司評估法是兩種方法的混合，所以評價結(jié)果的說服力居中。若一個企業(yè)更注重單個產(chǎn)品的品牌形象，那么三種評估方法得出優(yōu)劣順序則剛好相反。

其次就品牌價值的數(shù)值結(jié)果不具有可比性，世界品牌實驗室采用的指標(biāo)打分法與其他兩種評估方法相比失去了比較意義。Interbrand評估法和北京名牌資產(chǎn)評估公司評估法的品牌價值評估結(jié)果分別為101.08億元和686.61億元，二者的差距很大，基于品牌排名的基礎(chǔ)上來分析這種差距，北京名牌資產(chǎn)評估公司評估法的評估對象為產(chǎn)品品牌和公司品牌的混合，而聯(lián)想控股公司采用的是母子公司治理結(jié)構(gòu)，下屬有聯(lián)想集團有限公司、聯(lián)想投資有限公司和神州數(shù)碼控股有限公司、北京融科智地房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、弘毅投資和神州租車六家子公司，涉及IT、投資和地產(chǎn)等行業(yè)。樣本點與集的差別導(dǎo)致了評估結(jié)果的不同，實際上Interbrand評估法和北京名牌資產(chǎn)評估公司評估法在本質(zhì)上是相似的。

從以上的分析中無法具體評判這三種評估方法的優(yōu)劣，但每個評估法都有一些不足，例如：北京名牌資產(chǎn)評估事務(wù)所評估法中的品牌入選數(shù)量和標(biāo)準(zhǔn)遭到很多業(yè)內(nèi)人士的置疑，其評估對象數(shù)量少、品牌范圍窄，使其缺乏一定的權(quán)威性，且其數(shù)據(jù)的來源及使用只依靠企業(yè)提供，缺乏可比性和真實性；而交費評價和贏利也影響評估的客觀性和入選的普遍性。世界品牌實驗室評估體系在方法上并無新意，其獨創(chuàng)的“品牌附加值工具箱”只是對影響品牌需求因素的權(quán)重分析，決定品牌強度大小的因素沒能反映出我國品牌自有的特色，最終導(dǎo)致相互之間缺乏獨立性。而Interbrand評估法的局限性在于其對未來的利潤和銷售情況的預(yù)測存在較大不確定性，“品牌作用指數(shù)”帶有主觀經(jīng)驗的成分，存在很大的人為因素，往往缺乏說服力。

在現(xiàn)代社會，品牌價值作為企業(yè)的一種無形資產(chǎn)與商譽價值緊密相關(guān)，所以企業(yè)采用任何一種評估方法也只能得到大概的估計。企業(yè)應(yīng)選擇符合自身實際的評估方法，促使企業(yè)不斷提升品牌價值。

［參考文獻］

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［3］符國群.關(guān)于商標(biāo)資產(chǎn)研究的思考［J］.武漢大學(xué)學(xué)報，1999（1）.

第9篇

目前，企業(yè)價值評估方法主要有成本法、市場法、收益法和期權(quán)估價法，這四種方法各有其適用的前提條件。價值評估目標(biāo)企業(yè)都有其特有的性質(zhì)和運作模式，本文結(jié)合價值評估方法的適用條件及我國資本市場的條件，試選擇適合我國商業(yè)銀行的價值評估方法。

【關(guān)鍵詞】

商業(yè)銀行；價值評估；資本市場

根據(jù)有效市場理論，股票價格完全反映了企業(yè)信息，股票市場具有價值評估功能，任何偏離都會被套利者發(fā)現(xiàn)，套利行為通過調(diào)整供求關(guān)系使股票價格與價值趨于一致。但是，由于我國資本市場還不完善，容易受政府干預(yù)，資本市場反映信息效率低下，股票價格不能充分的反映企業(yè)的真實價值。并且我國銀行股在滬市總市值中占比約為三分之一，銀行板塊是大盤的權(quán)重板塊。銀行股若被高估，若沒有正確認清這個現(xiàn)實，投資者可能盲目追漲，進而引致股市泡沫，對投資者財富的保值升值造成巨大的風(fēng)險；若銀行股被證明低估，則說明股市具有上調(diào)的推力，投資者在這種情況下進入股市可以達到個人財富的升值。因此判斷銀行股是否處于一個合理的價位區(qū)間，直接關(guān)系到對銀行類股票的投資策略的制定。

1 企業(yè)價值評估方法的分析

1.1 成本法

成本法是指根據(jù)評估目標(biāo)對象的重置成本減去評估目標(biāo)對象的各種貶值因素造成的貶值額而得到評估目標(biāo)對象價值的方法。成本法評估的理論基礎(chǔ)是被評估目標(biāo)對象的重置成本。潛在投資者所愿意支付的價格不會超過購建該資產(chǎn)的現(xiàn)行購建成本，在投資對象不是全新的情況下，投資者所愿意支付的價格會在投資對象全新的購建成本的基礎(chǔ)上扣除各種貶值因素。即：資產(chǎn)評估價值=資產(chǎn)的重置成本-資產(chǎn)實體性貶值-資產(chǎn)功能性貶值-資產(chǎn)經(jīng)濟性貶值。

企業(yè)價值評估中的成本法是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值的各種評估具體技術(shù)方法的總稱。成本法是通過對企業(yè)賬面價值的調(diào)整得到企業(yè)價值。

成本法在企業(yè)價值評估中的優(yōu)點主要表現(xiàn)在：重置成本法中的人為因素較少，資產(chǎn)容易清查，通過會計帳薄和實地盤查結(jié)合，可以較準(zhǔn)確地確定資產(chǎn)的數(shù)量；重置成本法中的成新率較易判斷，可以參考折舊年限。

成本法在企業(yè)價值評估中的缺點主要表現(xiàn)在：企業(yè)價值評估中的成本法以企業(yè)單項資產(chǎn)的再建成本為出發(fā)點，有忽視企業(yè)獲利能力的可能性，而且在評估中很難考慮那些未在財務(wù)報表上出現(xiàn)的項目，如企業(yè)的管理效率、商譽等。成本法是通過分別估測構(gòu)成企業(yè)的所有資產(chǎn)價值后加和而成，是一種靜態(tài)的評估方法，如此計算無法把握持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值的整體性及單個資產(chǎn)對企業(yè)的貢獻。因此該方法適用范圍有限，主要用于目標(biāo)企業(yè)不再繼續(xù)經(jīng)營的情況。

1.2 市場法

市場法是指利用市場上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價格，經(jīng)過對比分析以估測資產(chǎn)價值的評估方法。運用市場法進行資產(chǎn)評估需要在活躍的公開市場的條件下，并且公開市場上要有具有可比性的資產(chǎn)及其交易活動。可比較資產(chǎn)要在功能上、所在的市場環(huán)境等方面與評估目標(biāo)具有可比性。

市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用是通過在市場上找出與被評估企業(yè)類似的參照企業(yè)，分析、比較被評估企業(yè)和參照系企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場價值，最后確定被評估企業(yè)的價值。

市場法在企業(yè)價值評估中的優(yōu)點在于克服了現(xiàn)金流貼現(xiàn)法存在的對輸入?yún)?shù)的過度依賴；在財務(wù)信息披露不完全的情況下，現(xiàn)金流的貼現(xiàn)法需要的參數(shù)很難得到；此外，該方法和理論都直觀簡單，便于操作。

市場法在企業(yè)價值評估中的缺點在于：一是能與企業(yè)進行比較的類似企業(yè)不易尋找，企業(yè)之間存在著個體差異，每個企業(yè)都存在不同的特性，除了所處行業(yè)、規(guī)模大小等因素外，還有影響企業(yè)盈利能力的無形因素的存在。能否找到經(jīng)營情況、財務(wù)績效、資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)性質(zhì)都相似的公司往往有一定的難度。二是有效市場的依賴性，該方法的運用要基于“交易市場是有效的”這樣一個基本假定，如果市場整體上對無論對參照企業(yè)的價值或者目標(biāo)企業(yè)的價值高估或低估，市場比較法將失靈。

1.3 收益法

收益法是指將被評估對象將來的收益通過一定折現(xiàn)率進行折現(xiàn)來確定評估目標(biāo)價值的評估方法。用收益法對評估目標(biāo)對象進行價值評估的過程中需要考慮評估目標(biāo)將來的收益值、可獲得將來收益的持續(xù)時間及合適的折現(xiàn)率這三方面的因素。

企業(yè)價值的具體評估根據(jù)評估目的的不同，對不同口徑的收益做出選擇，如股權(quán)現(xiàn)金流量、凈利潤、息前利潤、企業(yè)自由現(xiàn)金流量和息前凈利潤等的選擇。根據(jù)其不同口徑的收益額，收益法可分為股利貼現(xiàn)法、利潤貼現(xiàn)法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、EVA 法等。

股利貼現(xiàn)法的不足之處在于，難以用于評估不支付股利或支付低股利的股票，股利支付率不穩(wěn)定，則每年的股利支付額較稅后利潤額難以預(yù)測。

貼現(xiàn)會計收益的方法的優(yōu)點在于會計信息較易取得，操作簡單。會計收益法的缺點在于會計核算采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，并且企業(yè)的收益要通過一系列復(fù)雜的會計程序進行確定，而且可能由于企業(yè)管理者的利益而被更改，使得利用會計收益得到的目標(biāo)企業(yè)的價值帶有很大的欺騙性，可能與目標(biāo)企業(yè)的實際價值有偏差。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的估價模型在企業(yè)價值評估中的優(yōu)點在于：一是明確了企業(yè)價值與資產(chǎn)的使用效果之間的關(guān)系，考慮了企業(yè)未來的收益能力。二是能適用于那些具有很高的財務(wù)杠桿比率或財務(wù)杠桿比率被調(diào)整的公司。但是現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法的應(yīng)用前提條件是企業(yè)將來具有正的現(xiàn)金流量。

經(jīng)濟增加值法（EVA）考慮了資本的機會成本，企業(yè)資本獲得的收益必須超過由其他風(fēng)險相同的資本資金需求者提供的報酬率，只有這樣企業(yè)投資者投入的資本才會增值，股價上漲。經(jīng)濟增加值法較好的解釋了價值創(chuàng)造的驅(qū)動力所在。但是計算 EVA 時，需要在損益表和資產(chǎn)負債表等傳統(tǒng)會計體系基礎(chǔ)之上，對會計中的某些項目加以調(diào)整。思騰思特公司列出了160 多項可能需要調(diào)整的會計項目，其中對科目的選擇、調(diào)整的幅度因公司、行業(yè)而異，也不可避免地會帶有評價者的主觀判斷。

1.4 期權(quán)估值法

傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法如賬面價值法、折現(xiàn)現(xiàn)金流法等都忽略了企業(yè)管理者通過靈活地把握各種投資機會所能給企業(yè)帶來的增值。任何企業(yè)由于其擁有一定的資源，在不確定的經(jīng)濟環(huán)境下?lián)碛幸恍┩顿Y機會，這些投資機會好比企業(yè)擁有的一個買方期權(quán)，企業(yè)的投資機會可以增加企業(yè)的價值。對企業(yè)價值評估的過程中，我們應(yīng)該考慮企業(yè)行使投資機會的期權(quán)價值，如果忽略了這部分期權(quán)價值將會造成和企業(yè)真實價值間的偏差。所以我們將企業(yè)價值按兩部分來評估：一部分按照現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法計算現(xiàn)有業(yè)務(wù)部分的價值；另一部分是把未來投資機會看作是一個買方期權(quán)來計算業(yè)務(wù)的投資擴張價值；這兩部分價值的和即為企業(yè)的價值。

期權(quán)價值評估法評估考慮了目標(biāo)企業(yè)所具有的各種投資機會的價值，利用期權(quán)理論能夠更加準(zhǔn)確地評價目標(biāo)企業(yè)的真實價值，彌補了傳統(tǒng)評估方法中的不足。但這種方法操作較為困難，因此，實踐中很少單獨采用該方法得到最終結(jié)果，而是在運用其他方法定價的基礎(chǔ)上考慮期權(quán)的價值后，加以調(diào)整得出評估值。

2 商業(yè)銀行經(jīng)營特點分析

商業(yè)銀行經(jīng)營對象和收入特點：商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)分為負債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行的負債業(yè)務(wù)是指形成其資金來源的業(yè)務(wù)。負債業(yè)務(wù)包括存款業(yè)務(wù)、同業(yè)拆借等其他短期借款業(yè)務(wù)和發(fā)行金融債券的業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)是指經(jīng)營商業(yè)銀行負債業(yè)務(wù)形成的資產(chǎn)獲得收益的業(yè)務(wù)，是商業(yè)銀行收益的主要來源。貸款和證券投資是商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要組成部分。同時商業(yè)銀行也開展一些信托、咨詢、租賃等業(yè)務(wù)。因此，商業(yè)銀行收入主要包括：來自于貸款、證券和出售基金所獲得的利息收入；服務(wù)費用等非利息收入。

商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點：商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債率非常高，并且其中固定資產(chǎn)占的比率非常低，銀行的大部分資產(chǎn)都是有價證券的形式存在。商業(yè)銀行之所以具有高的資產(chǎn)負債率是因為銀行的負債業(yè)務(wù)并非是單純的籌資，它本身能創(chuàng)造價值是商業(yè)銀行資金的主要來源。由于商業(yè)銀行中固定資產(chǎn)所占的比例很低，所以商業(yè)銀行的折舊費用很低，但同時商業(yè)銀行需要為其資產(chǎn)按比例提取壞賬準(zhǔn)備金；由于商業(yè)銀行的大部分資產(chǎn)都是有價證券的形式存在，證卷的價值容易受外部因素的影響，如：國家調(diào)控、利率變化、匯率變化等，所以商業(yè)銀行的資產(chǎn)具有極大的不確定性。

商業(yè)銀行所承受的風(fēng)險特點：商業(yè)銀行從存款人和其他債權(quán)人那里借入資金，再將其貸給居民、公司和政府。由于借款人不能還款以及利率的變化，銀行面臨兩種基本風(fēng)險：信用風(fēng)險和利率風(fēng)險。當(dāng)這些風(fēng)險未能妥善管理，或存款人認為銀行沒有妥善地管理風(fēng)險時，銀行必須要保持充足的流動性以應(yīng)對存款人取款。因此，銀行面臨的另一基本風(fēng)險是流動性風(fēng)險。另外，利率下降時，貸款人重新安排貸款，銀行將面臨提前償付風(fēng)險。隨著全球化進程的深入，商業(yè)銀行也要承擔(dān)匯率風(fēng)險對商業(yè)銀行的影響。因此保持盈利性、安全性和流動性及三者的協(xié)調(diào)統(tǒng)一是商業(yè)銀行經(jīng)營管理的基本方針。

銀行內(nèi)在的脆弱性：由于銀行業(yè)高負債經(jīng)營的行業(yè)特點，決定了銀行業(yè)具有內(nèi)在的脆弱性.商業(yè)銀行內(nèi)在脆弱性使商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況和整個行業(yè)、以及國家的經(jīng)濟形勢密切相關(guān)。當(dāng)一家商業(yè)銀行出現(xiàn)倒閉，則會出現(xiàn)擠兌和信心的喪失，進而出現(xiàn)連鎖反應(yīng)危及到其他的商業(yè)銀行。一個國家的經(jīng)濟出現(xiàn)危機，也會影響到大眾對本國銀行業(yè)的信心。由于銀行業(yè)具有內(nèi)在的脆弱性，投資者的信心將直接影響到銀行業(yè)的存亡，所以商業(yè)銀行需要維持比普通企業(yè)更高的信譽來解決銀行與投資者之間信心不對稱的問題。同時也由于銀行破產(chǎn)的社會成本高于個別成本，造成外部負效應(yīng)，所以無論是發(fā)達資本主義國家還是發(fā)展中國家，往往對銀行業(yè)都采取了嚴(yán)格的監(jiān)管政策，一旦銀行業(yè)面對危機時，國家都會做為最后貸款人對銀行業(yè)進行外部救助。

商譽對銀行的重要性：商譽最初出現(xiàn)在企業(yè)收購中，當(dāng)收購價格大于該企業(yè)凈資產(chǎn)價值時，其中包括可辨認無形資產(chǎn)，這部分溢價便是“商譽”。商譽是能在未來期間為企業(yè)經(jīng)營帶來超額利潤的潛在經(jīng)濟價值，商譽是企業(yè)整體價值的組成部分。商業(yè)銀行的商譽是指銀行資產(chǎn)負債表上沒有反映的所有無形資產(chǎn)之和。可以將銀行的商譽分為：銀行信譽、銀行客戶資源、銀行制度資源和銀行人力資源。商業(yè)銀行是經(jīng)濟中處理信息不對稱問題的專業(yè)機構(gòu)，這決定了維護和提高銀行信譽始終是銀行的重要任務(wù)之一。信譽對商業(yè)銀行來說不僅僅是經(jīng)營中的副產(chǎn)品，同時還具有生產(chǎn)要素的性質(zhì)，它的作用滲透到商業(yè)銀行日常經(jīng)營的各個方面。如果銀行喪失了信譽，會導(dǎo)致銀行經(jīng)營上的存款流失，財務(wù)困境，甚至發(fā)生擠兌。

3 根據(jù)我國商業(yè)銀行特點選擇股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

根據(jù)銀行業(yè)的特點，將模型的適用性與銀行類公司的特點聯(lián)系起來，筆者認為股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是對我國商業(yè)銀行類公司股票估值的最佳模型。主要理由如下：

3.1 成本法是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值的方法，成本法以企業(yè)單項資產(chǎn)的再建成本為出發(fā)點，它無法體現(xiàn)和反映對企業(yè)價值有決定作用的商譽等無形資產(chǎn)的價值。商譽對商業(yè)銀行具有重要的作用。銀行的信譽、銀行的客戶資源、銀行的制度資源和銀行的人力資源都是決定銀行盈利能力的主要因素。商業(yè)銀行商譽評估的準(zhǔn)確與否直接影響商業(yè)銀行的整體價值的準(zhǔn)確性。由于成本法對無形資產(chǎn)評估的局限性在商業(yè)銀行價值評估中尤其突出，因此成本法不適用于商業(yè)銀行的價值評估。

3.2市場法雖然簡單，但是參數(shù)過于簡易，就意味著把大量相關(guān)的因素放在一個參數(shù)中，因此很難區(qū)分具體因素變化對模型的影響；另一方面市場法的運用有兩大局限性：一是對健全有效的資本市場的依賴性；二是需要具有經(jīng)營情況、財務(wù)績效、資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)性質(zhì)都相似的公司作為參照企業(yè)。我國資本市場處于初級發(fā)展階段，政策和重大消息在股市中仍起著主導(dǎo)作用，不能達到市場價格能夠充分反映所有有關(guān)、可用信息的有效資本市場的成熟程度。所以筆者認為市場法對我國銀行類股票的價值評估的適用性不足。

3.3期權(quán)價值評估法考慮了企業(yè)將來的投資機會，彌補了傳統(tǒng)評估方法的不足，能夠更加準(zhǔn)確地評價目標(biāo)企業(yè)的真實價值，但是這中操作方法較為困難，我國商業(yè)銀行將來的投資機會不好預(yù)測，因此筆者認為在對商業(yè)銀行價值評估中不宜采用期權(quán)價值評估方法。

3.4收益法是指通過評估企業(yè)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值來評估企業(yè)的價值。收益法通過折現(xiàn)評估對象的預(yù)期產(chǎn)出能力和獲利能力來估測企業(yè)價值。企業(yè)作為持續(xù)經(jīng)營性資產(chǎn)，收益法比較真實地模擬了企業(yè)在未來經(jīng)營中收益的實現(xiàn)途徑和過程，因此，它是四種評估方法中最符合經(jīng)濟學(xué)原理的方法。

在運用收益法進行企業(yè)價值評估的過程中，由于以利潤為基礎(chǔ)的凈利潤貼現(xiàn)法中會計利潤易受會計方法、會計政策等人為因素的干擾，因此筆者更傾向于運用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法。現(xiàn)金流貼現(xiàn)股價法不僅涉及目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況、盈利能力，還考慮了目標(biāo)企業(yè)未來發(fā)展前景，將企業(yè)價值與企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值聯(lián)系起來，具有堅實的理論基礎(chǔ)。

由以上分析可知，從我國資本市場發(fā)展的實際水平和我國商業(yè)銀行的特征出發(fā)，同時考慮各估價法的適用性，筆者認為股權(quán)自由現(xiàn)金流法目前最適合對我國銀行股的估值。

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