時(shí)間：2023-09-22 15:32:08
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舉個(gè)現(xiàn)實(shí)中的例子，亞洲金融風(fēng)暴后．俄羅斯深陷金融危機(jī)。由于俄羅斯的股票與債券瘋狂下跌，才有了LTCM公司的破產(chǎn)。俄羅斯的債券當(dāng)時(shí)行情真的很不好，1998年美國(guó)債券實(shí)質(zhì)收益大概5％上下，俄羅斯公債與美國(guó)公債差了將近14％。19％的實(shí)質(zhì)收益率下，100元面值的公債在那個(gè)時(shí)候只能在市場(chǎng)賣到32元，這還不算當(dāng)年盧布兌美元的價(jià)格嚴(yán)重下滑的損失。所以債券投資并非完全穩(wěn)賺不賠，重點(diǎn)在于，不能有信心危機(jī)，也不可以有嚴(yán)重通脹。
但如果你眼光精準(zhǔn)，從1998年投資包括俄羅斯在內(nèi)的新興市場(chǎng)債券，到2008年，中間雖有起伏，實(shí)際收益率從19％降到4.25％，100元面值的債券價(jià)格從32元漲到94元，一來(lái)一回報(bào)酬真的不少。以一家去年剛被三家銀行合并拆散的國(guó)際級(jí)資產(chǎn)管理公司旗下基金為例，該系列基金過(guò)去5年最賺的拉丁美洲基金，漲600％；再下來(lái)是中國(guó)基金，漲371％；第三居然是他們的新興市場(chǎng)債券基金，漲290％。按凈值算，10年可以賺4.6倍，債券投資操作得好，也可以獲得很多的報(bào)酬。
事實(shí)上，“股神”巴菲特早在27年前，也就是上一波美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局利率最高點(diǎn)的時(shí)候，大幅加碼美國(guó)公債。1981年，愛抽雪茄的美聯(lián)儲(chǔ)主席伏克爾將基準(zhǔn)利率升到15％以后，總算把失控的通貨膨脹有效控制。于是，1981年三季度債券與股票市場(chǎng)終于同步大漲，展開了超過(guò)25年的全球債券市場(chǎng)的超級(jí)牛市，股票投資功力老到的巴菲特在債券市場(chǎng)也大獲全勝。同時(shí)投資股票與債券市場(chǎng)，對(duì)于投資組合的報(bào)酬率不見得會(huì)有太多減損，但是以不同的投資工具進(jìn)行積極管理，卻可以在獲得高報(bào)酬的同時(shí)，有效管理投資風(fēng)險(xiǎn)。
必須提醒投資人的是，通脹可能仍是中長(zhǎng)期投資的基調(diào)。以1981年前5年的熊市例子觀察，那時(shí)通脹升溫，道瓊斯指數(shù)持續(xù)在800～900點(diǎn)之間盤整，可是債券市場(chǎng)卻以每年超過(guò)兩位數(shù)的損失持續(xù)跑輸股票市場(chǎng)。“債券天王”比爾?葛洛斯2007年上半年在Pimco資產(chǎn)管理的投資專欄中宣告，在他有生之年，可能再也看不到債券市場(chǎng)的牛市，過(guò)去25年的債市美好時(shí)光，已經(jīng)遠(yuǎn)去。如果你沒有耐心持有債券直至到期的話，股債平衡投資與純債券投資的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬孰優(yōu)，相信投資人已心中有底。
關(guān)鍵詞：溢出效應(yīng) VAR模型 動(dòng)態(tài)相關(guān)性
一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述
不同國(guó)家甚至一國(guó)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等不同金融市場(chǎng)間往往存在一定的聯(lián)動(dòng)性和領(lǐng)先-滯后關(guān)系， 或溢出效應(yīng)（spillover effect）。在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面因素以及股票和債券市場(chǎng)的投資環(huán)境劇烈變動(dòng)時(shí)，投資者傾向于在股票和債券兩類資產(chǎn)中選擇投資流動(dòng)性和預(yù)期收益率高、風(fēng)險(xiǎn)較低的標(biāo)的資產(chǎn)，即表現(xiàn)為"Flight to Liquidity" 和"Flight to Quality"特征。因此，理論上股市和債市的價(jià)格及其波動(dòng)溢出呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，即“蹺蹺板效應(yīng)”。然而，大量實(shí)證研究表明，股市和債市的相關(guān)系數(shù)和波動(dòng)溢出效應(yīng)具有時(shí)變特征。
曾志堅(jiān)和江洲（2007）通過(guò)VAR模型研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)股債兩市收益率之間存在長(zhǎng)期的領(lǐng)先-滯后關(guān)系，并且收益率間的月度相關(guān)性是時(shí)序變化的。王茵田和文志瑛（2010） 基于VAR模型并引入市場(chǎng)變量和宏觀變量研究發(fā)現(xiàn)股債兩市流動(dòng)性之間存在顯著的領(lǐng)先-滯后關(guān)系并互為因果關(guān)系。王璐和龐皓（2009）發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市和債市波動(dòng)溢出具有明顯時(shí)變特征和不對(duì)稱性。胡秋靈和馬麗（2011）基于BEKK模型發(fā)現(xiàn)兩市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)隨市場(chǎng)行情變化，即牛市或熊市中僅有股市-債券的單向波動(dòng)溢出效應(yīng)；震蕩市中存在雙向波動(dòng)溢出，而反彈行情中不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。
綜上所述，國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)選取不同的指標(biāo)變量和實(shí)證方法對(duì)股債兩市場(chǎng)間的相關(guān)性進(jìn)行了研究，但比較少的文獻(xiàn)研究股票、債券和基金市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性以及與大類資產(chǎn)配置的聯(lián)系。
二、我國(guó)股票、債券和基金市場(chǎng)歷史走勢(shì)相關(guān)性概述
圖1：股債基三市場(chǎng)指數(shù)歷史走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊
由圖1可知，債券市場(chǎng)走勢(shì)比較平穩(wěn)，而股市波動(dòng)比較大，并且和基金市場(chǎng)走勢(shì)呈現(xiàn)一定的同向相關(guān)性。那么從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)股債市場(chǎng)輪動(dòng)是否符合“蹺蹺板效應(yīng)”？事實(shí)上，在2003～2012年間股債輪動(dòng)按月份計(jì)算的頻率不超過(guò)50%，其中很多月份呈現(xiàn)股債“同漲同跌”的現(xiàn)象。歷年行情可以概括為：03年股債同向變動(dòng)；04年股債雙熊，預(yù)期持續(xù)主導(dǎo)行情；05年股跌債漲；06年債小牛、股大牛，政策預(yù)期是主因；07年股大牛債跌，股市表現(xiàn)脫離各種周期；08年股跌債漲，經(jīng)濟(jì)基本面因素主導(dǎo)；09年債跌股漲；10年股債齊跌，債市調(diào)整領(lǐng)先股市；11年股跌債漲，緊縮調(diào)控初顯成效；12年股跌債漲，受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力大，緊縮調(diào)控效果持續(xù)。總體而言，債市在股市呈熊市、震蕩市情形下表現(xiàn)一般較好，近兩年更受政策導(dǎo)向發(fā)展很快。
三、三市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性實(shí)證研究
（一）樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)檢驗(yàn)
本文選取滬深300指數(shù)、中信標(biāo)普全債指數(shù)、中國(guó)基金總指數(shù)作為變量，以2007年10月16日-2013年2月26日的日收盤價(jià)為樣本數(shù)據(jù)，共1307個(gè)數(shù)據(jù)，來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。根據(jù)樣本期內(nèi)A股走勢(shì)大致劃分如下：2007年10月16日-2008年11月4日為熊市行情，2008年11月5日-2009年8月3日為牛市行情，2009年8月4日-2013年2月26日，為震蕩市行情。
由于金融資產(chǎn)價(jià)格通常是非平穩(wěn)序列，而對(duì)數(shù)收益率序列多是平穩(wěn)序列，我們以、、分別表示股市、債市和基市指數(shù)的日收盤價(jià)的對(duì)數(shù)收益率序列，則樣本期數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)和變量檢驗(yàn)結(jié)果如下所示：
表1：三市場(chǎng)收益率序列的描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)檢驗(yàn)
注：J-B為正態(tài)性檢驗(yàn)的Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量，Q（36）是滯后36階的自相關(guān)檢驗(yàn)的Q統(tǒng)計(jì)量，ADF 檢驗(yàn)通過(guò)SIC準(zhǔn)則自動(dòng)選擇滯后項(xiàng)， ARCH 效應(yīng)為滯后5 階LM 檢驗(yàn)。***、**、* 分別表示在1%、5%、10%的置信水平上顯著。
樣本期內(nèi)股票市場(chǎng)波動(dòng)明顯大于債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)，三市場(chǎng)對(duì)數(shù)收益率序列在1%顯著性水平上均顯著異于正態(tài)分布，呈現(xiàn)尖峰厚尾特點(diǎn)。根據(jù)滯后36階的Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果，三收益率序列均存在自相關(guān)性。通過(guò)觀察序列自相關(guān)性和偏自相關(guān)性系數(shù)表，股票和基金指數(shù)收益率序列在5%顯著水平與滯后36階自相關(guān)，而債券收益率與在1%的顯著性水平上與1階開始的滯后值都相關(guān)。此外，ADF檢驗(yàn)表明三序列均不存在單位根而是平穩(wěn)序列，ARCH-LM檢驗(yàn)表明在1%的顯著性水平上三對(duì)數(shù)收益率序列均存在ARCH效應(yīng)。
（二）基于VAR模型的實(shí)證結(jié)果分析
由于樣本數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，所以建立向量自回歸（VAR）模型。本文首先根據(jù)AIC、SC等準(zhǔn)則確定熊市、牛市、震蕩市三個(gè)樣本序列組對(duì)應(yīng)的最優(yōu)滯后階數(shù)均為1，即建立VAR（1）模型。其次，對(duì)以上三個(gè)樣本進(jìn)行估計(jì)后，通過(guò)AR根圖檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头€(wěn)定性（所有點(diǎn)都在單位圓內(nèi)）。最后，借助Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法分析模型的動(dòng)態(tài)性特征。
1、Granger因果檢驗(yàn)
分行情檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在5%的顯著性水平下，熊市行情中變量RST、RBT、RFT互相不存在Granger因果關(guān)系；牛市行情中變量RST能夠單向Granger引起變量RBT的變化，而變量RST和RBT與RFT之間不存在明顯的Granger因果關(guān)系；震蕩市行情下變量RST和變量RFT都能夠單向Granger引起變量RBT的變化，而RST和RFT之間不存在明顯的Granger因果關(guān)系。總之，股票市場(chǎng)對(duì)債券市場(chǎng)在牛市和震蕩市中表現(xiàn)為單向傳導(dǎo)效應(yīng)，而震蕩市中基金市場(chǎng)收益率也對(duì)債券市場(chǎng)收益率有所影響，這可以解釋為基金提高債券類資產(chǎn)配置比例從而在一定程度上促進(jìn)了債券市場(chǎng)的繁榮。
2、脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解
本文將脈沖響應(yīng)時(shí)期數(shù)定為10期，縱坐標(biāo)代表沖擊新息的標(biāo)準(zhǔn)差，橫坐標(biāo)代表天數(shù)。而方差分解圖中縱坐標(biāo)代表來(lái)自其他兩個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)內(nèi)生變量波動(dòng)的貢獻(xiàn)度（%），橫坐標(biāo)代表滯后天數(shù)。
由圖2可知，熊市中股市波動(dòng)性主要來(lái)自前2日其自身波動(dòng)性的變化。其中，債券市場(chǎng)沖擊對(duì)股市波動(dòng)影響為負(fù)，并在第2日達(dá)到最大，隨后逐漸衰減至第5日為零。基金市場(chǎng)對(duì)股市波動(dòng)影響為正值，并在第2日達(dá)到最大，隨后逐漸衰減至第3日為零。債券市場(chǎng)受其自身波動(dòng)時(shí)間最長(zhǎng)，受股市波動(dòng)影響為正向并在第2日達(dá)到最大，基本不受基金市場(chǎng)影響。然而，基金市場(chǎng)受股市波動(dòng)正向影響最大，主要集中在前3日，受債市影響為負(fù)且主要集中在前4日。
此外，運(yùn)用相同方法分析牛市和震蕩市數(shù)據(jù)得到不同的結(jié)果。牛市中股市波動(dòng)性也主要來(lái)自滯后期前3日其自身波動(dòng)性的變化，僅在前2日受少量基金市場(chǎng)波動(dòng)影響，基本不受債券市場(chǎng)波動(dòng)影響。而債券市場(chǎng)在滯后期前5日主要受其自身波動(dòng)影響，受基金市場(chǎng)影響為負(fù)并在第2日達(dá)到最大后逐漸衰減至零，基本不受股市影響。然而，基金市場(chǎng)集中在滯后期前3日受股市、債市和自身波動(dòng)影響，其中來(lái)自股市的影響最大且先正后負(fù)，受債市正向的影響很小。震蕩市中股市波動(dòng)性主要來(lái)自前2日其自身波動(dòng)性的變化，而債券市場(chǎng)正沖擊對(duì)股市波動(dòng)影響極小，基金市場(chǎng)對(duì)股市波動(dòng)影響為負(fù)并在第2日達(dá)到最大后衰減至第3日為零。債券市場(chǎng)受其自身波動(dòng)影響時(shí)間最長(zhǎng)，主要集中在前5日，受股市波動(dòng)影響先正后負(fù)，受基金市場(chǎng)為負(fù)，均在第2日達(dá)到高峰后衰減為零。然而，基金市場(chǎng)受股市波動(dòng)正向影響最大并迅速在前3日衰減為零，受自身波動(dòng)正向影響在3日后衰減為零，此外僅受債市很小的正向影響。
四、全文總結(jié)及展望
綜上所述，無(wú)論是熊市、牛市還是震蕩市行情，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)的收益率基本都呈現(xiàn)雙向的波動(dòng)溢出效應(yīng)，只是相互之間影響的程度、滯后持續(xù)時(shí)間和沖擊的方向有所不同。其中，股票市場(chǎng)日收益率的波動(dòng)主要來(lái)自前3日其自身系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)基金市場(chǎng)的影響大于基金市場(chǎng)對(duì)股市的影響。債券市場(chǎng)日收益率波動(dòng)主要受其自身波動(dòng)前5日影響，熊市中是股市波動(dòng)的正影響，牛市中受基金市場(chǎng)負(fù)向影響，震蕩市中同時(shí)受股市和基金市場(chǎng)的少許影響。而基金市場(chǎng)日收益率在三種市場(chǎng)行情下主要在滯后3日內(nèi)受股市波動(dòng)的正影響（90%以上），其次是自身市場(chǎng)波動(dòng)的正影響（5%左右），受債券市場(chǎng)的影響最小且方向隨市場(chǎng)狀態(tài)不同。
由于證券投資基金投資范圍包括股票、債券及央行票據(jù)等，基金投資管理需在不同的股市行情下及時(shí)調(diào)整投資組合結(jié)構(gòu)，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)并取得預(yù)期收益的目標(biāo)。根據(jù)投資組合原理，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合配置問(wèn)題包含大類資產(chǎn)的收益率、波動(dòng)性和相關(guān)性，尤其是相關(guān)系數(shù)對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)而對(duì)配置比例影響很大。因此，把握不同股市行情下股票、債券和基金市場(chǎng)的收益率相關(guān)性和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)特征，對(duì)于大類資產(chǎn)配置具有重要意義。
參考文獻(xiàn)：
[1]曾志堅(jiān)，江州.關(guān)于我國(guó)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)收益率聯(lián)動(dòng)性的實(shí)證研究[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2007 （9）：58 -64
[2]王茵田，文志瑛.股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的流動(dòng)性溢出效應(yīng)研究[J].金融研究，2010（3）：155-166
不過(guò),雖然同為有價(jià)證券,債券與股票的區(qū)別也是極為明顯的。主要體現(xiàn)在以下方面:
(一)籌資的性質(zhì)不同
債券的發(fā)行主體可以是政府、金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)(公司);股票發(fā)行主體只能是股份有限公司。
債券是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系證書,反映發(fā)行者與投資者之間的資金借貸關(guān)系,投資者是債權(quán)人,發(fā)行債券所籌集的資金列入發(fā)行者的負(fù)債;而股票是一種所有權(quán)證書,反映股票持有人與其所投資的企業(yè)之間所有權(quán)關(guān)系,投資者是公司的股東,發(fā)行股票所籌措的資金列入公司的資本(資產(chǎn))。
由于籌資性質(zhì)不同,投資者享有的權(quán)利不同。債券投資者不能參與發(fā)行單位的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng),只能到期要求發(fā)行者還本付息;股票持有人作為公司的股東,有權(quán)參加股東大會(huì),參與公司的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)和利潤(rùn)分配,但不能從公司資本中收回本金,不能退股。
(二)存續(xù)時(shí)限不同
債券作為一種投資是有時(shí)間性的,從債券的要素看,它是事先確定期限的有價(jià)證券,到一定期限后就要償還。股票是沒有期限的有價(jià)證券,企業(yè)無(wú)需償還,投資者只能轉(zhuǎn)讓不能退股。企業(yè)惟一可能償還股票投資者本金的情況是,如果企業(yè)發(fā)生破產(chǎn),并且債務(wù)已優(yōu)先得到償還,根據(jù)資產(chǎn)清算的結(jié)果投資者可能得到一部分補(bǔ)償。相反的,只要發(fā)行股票的公司不破產(chǎn)清算,那么股票就永遠(yuǎn)不會(huì)到期償還。
(三)收益來(lái)源不同
前面已經(jīng)講過(guò),債券投資者從發(fā)行者手中得到的收益是利息收入,債券利息固定,屬于公司的成本費(fèi)用支出,計(jì)入公司運(yùn)作中的財(cái)務(wù)成本。在進(jìn)行債券買賣時(shí),投資者還可能得到資本收益。對(duì)于大多數(shù)債券來(lái)說(shuō),由于在它們發(fā)行時(shí)就會(huì)定下在什么時(shí)間以多高的利率支付利息或者償還本金,所以投資者在買入這些債券的同時(shí),往往就能夠準(zhǔn)確地知道,如果自己持有債券到期的話,未來(lái)受到現(xiàn)金的時(shí)間和數(shù)量。相反,賣出這些債券的投資者也會(huì)清楚地了解,由于賣出債券而放棄的未來(lái)現(xiàn)金收入。由于這一原因,債券投資一直深受固定收入者的喜愛,如領(lǐng)退休金者、公務(wù)員等等。
對(duì)于企業(yè)年金基金投資的確認(rèn)和計(jì)量，基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)在初始取得投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)以交易日支付的價(jià)款作為其公允價(jià)值入賬，記入交易性金融資產(chǎn)。發(fā)生的交易費(fèi)用及相關(guān)稅費(fèi)直接計(jì)入當(dāng)期損益，記入交易費(fèi)用。購(gòu)入股票、債券等已宣告但尚未發(fā)放的股利、利息計(jì)入初始投資成本，增加交易性金融資產(chǎn)；實(shí)際收到發(fā)放的股利、利息沖減初始投資成本，即沖減交易性金融資產(chǎn)。企業(yè)年金基金應(yīng)當(dāng)按日估值，或至少按周進(jìn)行估值，即將每個(gè)工作日結(jié)束時(shí)或每周五確定為估值日。估值日對(duì)投資進(jìn)行估值時(shí)，應(yīng)當(dāng)以估值日的公允價(jià)值計(jì)量，以此調(diào)整原賬面價(jià)值，增加（或沖減）交易性金融資產(chǎn)。公允價(jià)值與原賬面價(jià)值的差額作為公允價(jià)值變動(dòng)收益。
基金所持有交易性金融資產(chǎn)，應(yīng)按照交易性金融資產(chǎn)的類別和品種，分別“成本”、“公允價(jià)值變動(dòng)”進(jìn)行明細(xì)核算，在初始和后續(xù)計(jì)量時(shí)均采用公允價(jià)值計(jì)量，公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。所持有交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值，適用《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，即存在活躍市場(chǎng)的，按活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)確定其公允價(jià)值，不存在活躍市場(chǎng)的，按估值技術(shù)確定其公允價(jià)值。
（1）基金投資管理機(jī)構(gòu)取得交易性金融資產(chǎn)時(shí)，按交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值，借記“交易性金融資產(chǎn)（成本）”，按發(fā)生的交易費(fèi)用，借記“投資收益”科目，按實(shí)際支付的金額，貸記“銀行存款”等科目。
[例1]20×7年4月1日，A企業(yè)委托投資管理人用企業(yè)年金以交易為目的購(gòu)買B公司股票10萬(wàn)股，每股3元，手續(xù)費(fèi)千分之1.5；以交易為目的購(gòu)買D股票投資基金10萬(wàn)份，每份5元，手續(xù)費(fèi)千分之1.5；以交易為目的按面值購(gòu)入信用等級(jí)在投資級(jí)以上，20×7年1月1日發(fā)行的3年期按年付息E企業(yè)債券，面值為100元，5000張，共計(jì)50萬(wàn)元，利率4%，手續(xù)費(fèi)千分之1.5。賬務(wù)處理如下：
購(gòu)入B公司股票時(shí)，
借：交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司（成本）300000
投資收益——交易費(fèi)用450
貸：銀行存款300450
購(gòu)入D股票投資基金時(shí)，
借：交易性金融資產(chǎn)——基金投資
——D股票投資基金（成本）500000
投資收益——交易費(fèi)用750
貸：銀行存款500750
購(gòu)入E企業(yè)債券時(shí)，
借：交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)（成本）500000
投資收益——交易費(fèi)用750
貸：銀行存款500750
（2）對(duì)于收到的屬于取得交易性金融資產(chǎn)支付價(jià)款中包含的已宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(chǎn)（成本）”。
[例2]20×7年4月30日，收到B公司已宣告分派的20×6年現(xiàn)金股利，每股分配現(xiàn)金股利為0.3元，該股利到達(dá)托管賬戶。
實(shí)際收到現(xiàn)金股利時(shí)，
借：銀行存款30000
貸：交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司（成本）30000
（3）估值日，交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值高于其賬面余額的差額，借記“交易性金融資產(chǎn)（公允價(jià)值變動(dòng)）”，貸記“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目；公允價(jià)值低于其賬面余額的差額，做相反的會(huì)計(jì)分錄。
[例3]20×7年6月1日為估值日，B公司平均每股價(jià)格為3.2元，D股票投資基金每份平均價(jià)格為5.1元，E企業(yè)債券市場(chǎng)平均交易價(jià)格為98元。賬務(wù)處理如下：
借：交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司（公允價(jià)值變動(dòng)）20000
貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益——股票價(jià)值變動(dòng)損益20000
借：交易性金融資產(chǎn)——基金投資
——D股票投資基金（公允價(jià)值變動(dòng)）10000
貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益——基金價(jià)值變動(dòng)損益10000
借：公允價(jià)值變動(dòng)損益——債券價(jià)值變動(dòng)損益10000
貸：交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)（公允價(jià)值變動(dòng)）10000
（4）在持有交易性金融資產(chǎn)期間收到被投資單位宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(chǎn)（公允價(jià)值變動(dòng)）”。
[例4]20×7年12月30日，確認(rèn)E企業(yè)債利息收入，并到達(dá)托管賬戶，金額為20000元。
確認(rèn)E企業(yè)債利息收入時(shí)，計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)的金額為15000元（500000×4％×9÷12），計(jì)入收回成本金額為5000元（500000×4％×3÷12）。
借：銀行存款20000
貸：交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)（公允價(jià)值變動(dòng)）15000
交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)（成本）5000
[例5]20×7年12月30日，B公司宣告分派20×7年現(xiàn)金股利，每股分配現(xiàn)金股利0.1元（所分配股利假設(shè)均為20×7年經(jīng)營(yíng)所得），并到達(dá)托管賬戶。
收到分派現(xiàn)金股利時(shí)，
借：銀行存款10000
貸：交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司（公允價(jià)值變動(dòng)）10000
（5）出售交易性金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)按實(shí)際收到的金額，借記“銀行存款”等科目，按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的成本，貸記“交易性金融資產(chǎn)（成本）”，按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，貸記或借記“交易性金融資產(chǎn)（公允價(jià)值變動(dòng)）”，按其差額，貸記或借記“投資收益”科目。同時(shí)，按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，借記或貸記“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目，貸記或借記“投資收益”科目。
[例6]20×7年12月31日，投資管理人以3.5元/股的價(jià)格在證券市場(chǎng)上賣出所持有的B公司股票，以每張105元的價(jià)格售出E企業(yè)債券，實(shí)際利率與票面利率相同，不考慮相關(guān)稅費(fèi)。
賣出B公司股票時(shí)，
借：銀行存款350000
貸：交易性金融資產(chǎn)——股票投資
——B公司（成本）270000
——B公司（公允價(jià)值變動(dòng)）10000
投資收益——股票差價(jià)收入70000
同時(shí)，
借：公允價(jià)值變動(dòng)損益——股票價(jià)值變動(dòng)損益20000
貸：投資收益——股票公允價(jià)值變動(dòng)收益20000
賣出E企業(yè)債券時(shí)，
借：銀行存款525000
交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)（公允價(jià)值變動(dòng)）25000
貸：交易性金融資產(chǎn)——債券投資
——E企業(yè)（成本）495000
投資收益——債券差價(jià)收入55000
同時(shí)，
借：投資收益——債券公允價(jià)值變動(dòng)收益10000
貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益——債券價(jià)值變動(dòng)損益10000
20×7年12月31日，將各項(xiàng)收入、費(fèi)用同時(shí)轉(zhuǎn)入企業(yè)年金基金凈資產(chǎn)賬戶。
借：投資收益——股票差價(jià)收入70000
——債券差價(jià)收入55000
——股票公允價(jià)值變動(dòng)收益20000
貸：企業(yè)年金基金133050
投資收益——債券公允價(jià)值變動(dòng)收益10000
關(guān)鍵詞：短期投資 取得 股利和利息 期末計(jì)價(jià) 處置 核算
中圖分類號(hào)：F8 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3791（2013）03（a）-0225-01
短期投資是指企業(yè)購(gòu)入能夠隨時(shí)變現(xiàn)，并且持有時(shí)間不超過(guò)一年（含一年）的有價(jià)證券以及不超過(guò)一年（含一年）的其他投資，包括各種股票、債券、基金等。下面將短期投資取得的股利和利息等分析匯報(bào)如下。
1 短期投資取得的核算
短期投資在取得時(shí)應(yīng)以初始投資成本計(jì)價(jià)，即按取得投資的實(shí)際成本計(jì)價(jià)。
短期股票投資的實(shí)際成本由買價(jià)、傭金和印花稅等組成；短期債券投資的實(shí)際成本由買價(jià)和傭金組成。企業(yè)為進(jìn)行投資而將款項(xiàng)存入證券公司時(shí)，借記“其他貨幣資金”賬戶；貸記“銀行存款”賬戶。企業(yè)進(jìn)行短期投資時(shí)，借記“短期投資”賬戶；貸記“其他貨幣資金”賬戶。
（1）如短期股票投資所支付的款項(xiàng)中，包含已宣告而尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利，應(yīng)從成本中予以扣除，將其作為應(yīng)收股利處理。為此，購(gòu)入的股票應(yīng)以買價(jià)減去應(yīng)收股利，再加上購(gòu)買股票時(shí)所發(fā)生的傭金和印花稅人賬。
例1華嘉化工國(guó)際貿(mào)易公司6月15日購(gòu)入東風(fēng)公司股票8000股，每股面值1元。購(gòu)入市價(jià)每股為6.50元，價(jià)款52000元。另以交易金額的2‰支付傭金，2‰支付印花稅，款項(xiàng)一并以證券公司存款付訖。東風(fēng)公司已于6月10日公布分派現(xiàn)金股利，每股0.20元，定于6月20日起按6月19日的股東名冊(cè)支付，作分錄如下：
借：短期投資一股票投資50608
借：應(yīng)收股利—— 東風(fēng)公司1600
貸：其他貨幣資金—— 存出投資款52 208
俟收到東風(fēng)公司分派現(xiàn)金股利時(shí)，再借記“其他貨幣資金”賬戶；貸記“應(yīng)收股利”賬戶。
“短期投資”是資產(chǎn)類賬戶，用以核算企業(yè)購(gòu)入時(shí)能隨時(shí)變現(xiàn)并準(zhǔn)備在短期內(nèi)變現(xiàn)的有價(jià)證券。它包括各種股票和債券等。在取得各種有價(jià)證券時(shí)記入借方；處置各種有價(jià)證券時(shí)，記入貸方；余額在借方，表示企業(yè)可隨時(shí)變現(xiàn)的各種有價(jià)證券的實(shí)有數(shù)額。
2 短期投資股利和利息的核算
短期股票投資在收到被投資公司分派的現(xiàn)金股利時(shí)，應(yīng)作為投資成本的收回，屆時(shí)借記“其他貨幣資金”賬戶；貸記“短期投資”賬戶。
例1華嘉化工國(guó)際貿(mào)易公司持有新亞公司股票10000股，4月2日收到新亞公司發(fā)放的現(xiàn)金股利，每股現(xiàn)金股利0.15元。作分錄如下：
借：其他貨幣資金—— 存出投資款1500
貸：短期投資—— 股票投資1500
被投資公司宣告分派股票股利時(shí)，投資企業(yè)不需作賬務(wù)處理。俟被投資公司分派股票股利時(shí)，投資企業(yè)應(yīng)做好備查記錄，增加被投資公司股票的股數(shù)。
短期債券投資收到利息時(shí)，除了轉(zhuǎn)銷取得時(shí)已記入“應(yīng)收利息”賬戶的數(shù)額外，其余部分應(yīng)作為投資成本的收回，沖減“短期投資”賬戶。
3 短期投資的期末計(jì)價(jià)
短期投資的期末計(jì)價(jià)是指期末短期投資在資產(chǎn)負(fù)債表上反映的金額。
由短期投資而取得的股票和債券在取得時(shí)是按實(shí)際成本計(jì)價(jià)的，然而在證券交易市場(chǎng)上股票和債券的價(jià)格會(huì)不斷地發(fā)生變化，企業(yè)在期末應(yīng)對(duì)短期投資進(jìn)行全面檢查，并根據(jù)謹(jǐn)慎性原則的要求采用成本與市價(jià)孰低法進(jìn)行計(jì)價(jià)，合理地預(yù)計(jì)各項(xiàng)短期投資可能發(fā)生的損失。
成本與市價(jià)孰低法是指在期末將短期投資的成本與市價(jià)進(jìn)行比較，選擇低者作為短期投資的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。市價(jià)是指在證券市場(chǎng)上掛牌的交易價(jià)格。在具體計(jì)算時(shí)，應(yīng)按期末證券市場(chǎng)上的收盤價(jià)作為市價(jià)。
采用成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)時(shí)，通常按單項(xiàng)投資計(jì)算，即采取按每一短期投資的成本與市價(jià)孰低計(jì)算提取跌價(jià)準(zhǔn)備的方法。
倘若當(dāng)期短期投資市價(jià)低于成本的金額大于“短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備”賬戶的貸方余額，應(yīng)按其差額提取跌價(jià)準(zhǔn)備；倘若當(dāng)期短期投資市價(jià)低于成本的金額小于“短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備”賬戶的貸方余額，應(yīng)按其差額沖減已計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備；倘若當(dāng)期短期投資市價(jià)高于成本，應(yīng)在已計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備的范圍內(nèi)沖回。
【例】開端服裝進(jìn)出口公司“短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備”賬戶余額為零，現(xiàn)持有飛龍公司股票15000股，太陽(yáng)神公司股票10000股，每股賬面價(jià)值分別為5.60元和6元。
（1）2003年6月30日，飛龍公司股票每股市價(jià)為5.50元，太陽(yáng)神公司股票每股市價(jià)為5.80元，計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備，作分錄如下：
借：投資收益—— 股權(quán)投資收益3500
貸：短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備3500
（2）2003年9月30日，飛龍公司股票市價(jià)為5.65元，太陽(yáng)神公司股票市價(jià)為5.75元，本公司持有的股票數(shù)量不變，沖減已計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備。作分錄如下：
借：短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備1000
貸：投資收益—— 股權(quán)投資收益1000
“短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備”是資產(chǎn)類賬戶，它是“短期投資”的抵減賬戶，用以核算企業(yè)提取的短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。提取時(shí)，記入貸方；短期投資市價(jià)回升或出售時(shí)，記入借方；余額在貸方，表示短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備的實(shí)有數(shù)額。
4 短期投資處置的核算
當(dāng)股票和債券市價(jià)上揚(yáng)時(shí)，企業(yè)為獲得收益，或因現(xiàn)金不足，可以通過(guò)出售短期投資收回現(xiàn)金。出售時(shí)，可能因市價(jià)上漲而獲利，也可能因市價(jià)下跌而遭受損失。企業(yè)出售股票時(shí)，也要按一定比例支付傭金和印花稅，出售債券時(shí)要按一定比例支付傭金，從而發(fā)生出售費(fèi)用。出售股票、債券的價(jià)格減去其出售費(fèi)用是出售股票、債券的凈收入。若出售股票、債券的凈收入大于股票、債券的賬面價(jià)值即為投資收益；反之，若出售股票、債券的凈收入小于股票、債券的賬面價(jià)值，則為投資損失。無(wú)論是投資收益，還是投資損失，均通過(guò)“投資收益”賬戶核算。
已提取短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備的股票和債券，在出售時(shí)，按取得的出售凈收入借記“其他貨幣資金”賬戶；按已提取的跌價(jià)準(zhǔn)備借記“短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備”賬戶；按其成本貸記“短期投資”賬戶；將短期投資出售凈收入和計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備之和與短期投資成本的差額記入“投資收益”賬戶。
“投資收益”是損益類賬戶，用以核算企業(yè)對(duì)外投資取得的收入或發(fā)生的損失。企業(yè)取得投資收益或?qū)⑼顿Y凈損失結(jié)轉(zhuǎn)“本年利潤(rùn)”賬戶時(shí)，記入貸方；發(fā)生投資損失或?qū)⑼顿Y凈收益結(jié)轉(zhuǎn)“本年利潤(rùn)”賬戶時(shí)，記入借方。
5 結(jié)論
外貿(mào)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的閑置現(xiàn)金，為了充分發(fā)揮現(xiàn)金的運(yùn)用效率，可以在證券交易市場(chǎng)上購(gòu)買其他企業(yè)發(fā)行的股票、債券進(jìn)行短期投資，以得到高于銀行存款利息的股利收入、利息收入或價(jià)差收入。由于股票、債券的流動(dòng)性強(qiáng)，一旦企業(yè)需要使用現(xiàn)金時(shí)，可以隨時(shí)將這些股票、債券在證券交易市場(chǎng)上出售，收回現(xiàn)金。
因此短期投資具有投資收回快，風(fēng)險(xiǎn)小，變現(xiàn)能力強(qiáng)，機(jī)動(dòng)而靈活的特點(diǎn)。
參考文獻(xiàn)
一、發(fā)行方在發(fā)行可交換公司債券時(shí)權(quán)益部分的確認(rèn)
可交換公司債券與可轉(zhuǎn)換公司債券一樣，同時(shí)兼有債券和股票的雙重特征，在發(fā)行時(shí)，其自身價(jià)值也就包含了負(fù)債成份和權(quán)益成份兩個(gè)部分。但其中的權(quán)益成份并不與發(fā)行方自己的股票相聯(lián)系，而是由于發(fā)行方所持有上市公司(即第三方)的股票而產(chǎn)生。因此，發(fā)行方在對(duì)可交換公司債券進(jìn)行初始確認(rèn)時(shí)，其價(jià)值中的權(quán)益成份是否應(yīng)該同時(shí)確認(rèn)存在疑問(wèn)。
筆者認(rèn)為，發(fā)行方應(yīng)該采取類似于可轉(zhuǎn)換公司債券的會(huì)計(jì)核算思路，確認(rèn)可交換公司債券價(jià)值中的權(quán)益部分。因?yàn)榭山粨Q公司債券將來(lái)可能交換的對(duì)象――上市公司的股票，在當(dāng)前階段歸發(fā)行方所擁有，其相關(guān)的收益或者損失也應(yīng)由發(fā)行方享有或承擔(dān)。如果發(fā)行方不確認(rèn)可交換公司債券中的權(quán)益成份，在一定程度上將會(huì)蒙受損失，可交換公司債券也無(wú)法體現(xiàn)其混合證券的特征。
因此。發(fā)行方在發(fā)行可交換公司債券時(shí)，應(yīng)該確認(rèn)債券價(jià)值中的權(quán)益部分。
二、發(fā)行方對(duì)權(quán)益成份的會(huì)計(jì)處理
可交換公司債券在發(fā)行時(shí)，即可確認(rèn)其權(quán)益成份。由于此時(shí)可交換公司債券仍屬于債務(wù)的范疇，所以其權(quán)益成份應(yīng)按照公允價(jià)值，計(jì)入“資本公積――其他資本公積”。
由于《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》中明確規(guī)定“債券持有人對(duì)交換股票或者不交換股票有選擇權(quán)”，所以計(jì)入“資本公積”中的權(quán)益成份在將來(lái)如何處理，取決于認(rèn)購(gòu)方是否行使選擇交換的權(quán)利。如果認(rèn)購(gòu)方在將來(lái)行使選擇交換的權(quán)利，實(shí)現(xiàn)了債券與股票的交換，發(fā)行方手中持有的上市公司股票就轉(zhuǎn)讓給了購(gòu)買方，同時(shí)收回自己發(fā)行的債券，此時(shí)上述“資本公積――其他資本公積”相應(yīng)轉(zhuǎn)入“投資收益”賬戶，視為發(fā)行方處置上市公司股票的收益。如果認(rèn)購(gòu)方不行使交換的權(quán)利，可交換公司債券的權(quán)益成份就應(yīng)視為企業(yè)所支付債券利息費(fèi)用的減少，沖減“財(cái)務(wù)費(fèi)用”，即借記“資本公積――其他資本公積”，貸記“財(cái)務(wù)費(fèi)用”。
三、認(rèn)購(gòu)方在購(gòu)買可交換公司債券時(shí)的投資分類
可交換公司債券屬于金融資產(chǎn)的范疇，對(duì)其投資也就存在著入賬時(shí)的分類問(wèn)題。根據(jù)現(xiàn)行的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，投資于債券可分別歸屬于交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資與可供出售金融資產(chǎn)。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》中明文規(guī)定：“可交換公司債券自發(fā)行結(jié)束之日起十二個(gè)月后方可交換為預(yù)備交換的股票”，即企業(yè)發(fā)行的可交換公司債券存續(xù)期間在一年以上；但由于交易性金融資產(chǎn)的持有目的是為了在近期內(nèi)出售，屬于流動(dòng)資產(chǎn)，所以認(rèn)購(gòu)方在購(gòu)買可交換公司債券時(shí)，不能將其確認(rèn)為“交易性金融資產(chǎn)”。
另外，認(rèn)購(gòu)方之所以購(gòu)買可交換公司債券，不僅僅是因?yàn)閭牡惋L(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定收益，而且也是因?yàn)槠湓谝欢l件下交換為股票后可能產(chǎn)生的高回報(bào)；可交換公司債券的交換時(shí)間往往不會(huì)在其到期日，而是可能發(fā)生在一年以上至到期日這一段時(shí)期中的任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上(視具體協(xié)議與條件而定)，這些都是認(rèn)購(gòu)方在初始確認(rèn)時(shí)完全可以預(yù)期到的。所以，認(rèn)購(gòu)方在購(gòu)買可交換公司債券時(shí)，很難說(shuō)其“有明確意圖持有至到期”，不應(yīng)該將該投資確認(rèn)為“持有至到期投資”。
因此，購(gòu)買方在認(rèn)購(gòu)可交換公司債券時(shí)，應(yīng)該將其計(jì)入“可供出售金融資產(chǎn)”。
四、認(rèn)購(gòu)方在行權(quán)時(shí)的投資分類
如果在發(fā)行方要求行權(quán)的時(shí)段內(nèi)，認(rèn)購(gòu)方不行使選擇交換的權(quán)利，則其繼續(xù)持有可交換公司債券，到期后或者提前通過(guò)債券市場(chǎng)收回該投資。
如果認(rèn)購(gòu)方行權(quán)，則其對(duì)發(fā)行方的債券投資就轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)上市公司的股票投資，該投資同樣面臨著如何分類的問(wèn)題。首先，如果認(rèn)購(gòu)方的股票投資僅僅是以賺取股票差價(jià)為目的，準(zhǔn)備在近期內(nèi)將該投資出售，并指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)人當(dāng)期損益，則該投資應(yīng)分類為“交易性金融資產(chǎn)”。其次，如果認(rèn)購(gòu)方準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有股票投資，并能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制(即對(duì)子公司的投資)，或者能夠與其他合營(yíng)方一同對(duì)被投資單位施加重大影響(即對(duì)合營(yíng)企業(yè)投資)，或者能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響(即對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資)，則該股票投資應(yīng)分類為“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。第三，如果認(rèn)購(gòu)方持有的股票投資，既不具備“交易性金融資產(chǎn)”的確認(rèn)條件，也不具備“長(zhǎng)期股權(quán)投資”的確認(rèn)條件，則應(yīng)將該股票投資分類為“可供出售金融資產(chǎn)”。
2、和股票一樣，債券也是一種有價(jià)證券。可以是由社會(huì)各類經(jīng)濟(jì)主體發(fā)行，投資者購(gòu)買，并且在約定的時(shí)間內(nèi)按照一定的利率將本金和利息償還給投資人。債券一般有具體的時(shí)間期限，在約定的時(shí)間內(nèi)按照一定的利率將本金和利息償還給投資人。債券一般在在約定的時(shí)間內(nèi)按照一定的利率將本金和利息償還給投資人。債券一般有具體的時(shí)間期限。
3、股票和債券的共同點(diǎn)：
（1）都是有價(jià)證券。
（2）發(fā)行的主體都以募集資金或者籌集資本。
（3）都是雙贏的投方式：通過(guò)這樣的方式募集資金，投資人可以獲得收益。
（4）都是流通的證券，可用于買賣和轉(zhuǎn)讓。
4、股票和債券的區(qū)別：
（1）投資的性質(zhì)不一樣:股票投資者即為公司的股東，股東有一定的公司經(jīng)營(yíng)權(quán)。債券投資者與發(fā)行主體之間僅存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
（2）投資風(fēng)險(xiǎn)不一樣:股票投資成為股東之后需要承擔(dān)比較大的風(fēng)險(xiǎn)，而債券的風(fēng)險(xiǎn)比較小。
表現(xiàn)出色的債基投資公司大體可以分為三類:一類是老牌綜合實(shí)力強(qiáng)的基金公司,如華夏、富國(guó)等,一類是銀行系基金公司如工銀瑞信、交銀系債基,另一類即是階段性的黑馬基金公司,如近兩年涌現(xiàn)的華商、華富系的債券基金。
隨著投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)體驗(yàn)的加深和對(duì)資產(chǎn)配置理念的理解,在追求絕對(duì)收益的同時(shí),避險(xiǎn)也成為投資者考慮的重要因素之一,尤其是在股票弱市環(huán)境下,這一需求更為突出。債券基金作為重要避險(xiǎn)型基金而備受關(guān)注。
那么,究竟什么樣的債基值得投資者作為長(zhǎng)期配置之用?怎么判斷債券基金的投資價(jià)值?什么樣的債基更具有投資優(yōu)勢(shì)?
挖掘潛力債基
債券基金投資能力首先表現(xiàn)在其固定收益類資產(chǎn)的投資水平,這包括債券久期策略以及債種的配置,對(duì)債券收益起著決定性的貢獻(xiàn)。其原因就在于:一方面在于債券資產(chǎn)的80%以上資產(chǎn)配置債券等固定收益類品種,是保證基金業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的根本所在;另一方面,債券的股性強(qiáng)弱對(duì)基金業(yè)績(jī)雖有一定的貢獻(xiàn),但仍處于輔增強(qiáng)收益的地位。
股票投資會(huì)加大基金業(yè)績(jī)波動(dòng),對(duì)于衡量債基的真實(shí)能力并非有益。實(shí)際投資中,固定收益能力仍成為基金業(yè)績(jī)的最終決定性因素。例如,2010年半年收益位居前列的多為增強(qiáng)債券,其中近半年業(yè)績(jī)重要的貢獻(xiàn)在于還是股票投資。而從長(zhǎng)期來(lái)看,長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的還是在固定收益累積投資能力強(qiáng)的債基,如長(zhǎng)盛全債(債券指數(shù)基金)、工銀信用添利(一級(jí)債基)。
在輔的股票增強(qiáng)投資上,債券基金適當(dāng)?shù)墓尚砸约拜^強(qiáng)的市場(chǎng)適應(yīng)能力有助于獲得更多超額收益。目前市場(chǎng)中債券基金主要分為三類,純債基金不參與股票投資,一級(jí)債基打新股,二級(jí)債基除打新外可適當(dāng)參與二級(jí)市場(chǎng)交易,這三類基金股性呈現(xiàn)漸強(qiáng)走勢(shì),其中以一級(jí)債基和二級(jí)債基為主,占到債券基金比例的80%以上,這也決定了股票投資也是債券基金不可缺少的收益部分,對(duì)債基的超額獲益能力較為重要。
但是,由于股票增強(qiáng)投資帶給債基收益的同時(shí)也加大了風(fēng)險(xiǎn),例如,隨著市場(chǎng)環(huán)境的轉(zhuǎn)弱,打新帶來(lái)絕對(duì)收益的神話也會(huì)被市場(chǎng)打破,新股破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)給打新債基也帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。因此,債券基金股票投資能力的強(qiáng)弱需要結(jié)合基金公司的固定收益投資能力和整體投研能力來(lái)判斷。
目前市場(chǎng)中債券基金兼顧債性、股性的特點(diǎn)使其具有階段性配置和中長(zhǎng)期配置的雙重價(jià)值。在連續(xù)下跌的市場(chǎng)下,債性強(qiáng)的基金如純債基金或者債券配置能力強(qiáng)的債基更占優(yōu)勢(shì)。
而在震蕩市場(chǎng)下,如2010年上半年市場(chǎng),適當(dāng)股性的債基可能更占優(yōu)勢(shì),如上半年一級(jí)、二級(jí)債基的表現(xiàn)強(qiáng)于純債基金。但是,中長(zhǎng)期來(lái)看,固定收益投資能力穩(wěn)定、市場(chǎng)適應(yīng)能力強(qiáng)的基金應(yīng)是配置首選。具體投資中,投資還需結(jié)合個(gè)人的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)進(jìn)行具體選擇。
債基穩(wěn)定收益的根本
穩(wěn)定性是債券基金重要特點(diǎn),也是其投資優(yōu)勢(shì)所在。投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定是保證基金業(yè)績(jī)穩(wěn)定的重要指標(biāo),與股票基金相比,債券基金管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性更加明顯。
目前國(guó)內(nèi)債券基金運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較高的基金其團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性也最高。如以年度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)看,居于前列的基金其管理團(tuán)隊(duì)變動(dòng)次數(shù)普遍在0-1次,這與股票基金類似。債基的管理人,包括從固定收益負(fù)責(zé)人到基金經(jīng)理,具有普遍較高的穩(wěn)定性,這與其基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)壓力以及績(jī)效衡量機(jī)制有關(guān),債券基金更多追求適當(dāng)?shù)某~收益下的穩(wěn)定增長(zhǎng)。另外,債券基金本身占市場(chǎng)份額不高,競(jìng)爭(zhēng)激烈程度不如股票基金也是原因之一。
與基金團(tuán)隊(duì)相聯(lián)系,作為其后備支持的基金公司固定收益投研平臺(tái)是債基穩(wěn)定性的重要支持力量。如行業(yè)內(nèi)老牌基金公司和銀行系基金公司,華夏、工銀瑞信等在債券基金產(chǎn)品上有較長(zhǎng)的成功運(yùn)行經(jīng)驗(yàn),也經(jīng)歷了市場(chǎng)的起伏波折,更能體會(huì)到債券基金對(duì)沉淀客戶的重要性,這些公司都有較為完善的投資平臺(tái)。因此,具有完備的投研平臺(tái)、豐富的債券投資經(jīng)驗(yàn)以及穩(wěn)定的固定收益投資團(tuán)隊(duì)也是我們選擇績(jī)優(yōu)基金的重要指標(biāo)。
銀行系債基獨(dú)具優(yōu)勢(shì)
從基金公司角度來(lái)看,表現(xiàn)出色的債基投資公司大體可以分為三類,一類是老牌綜合實(shí)力強(qiáng)的基金公司,如華夏、富國(guó)等,一類是銀行系基金公司如工銀瑞信、交銀系債基,另一類即是階段性的黑馬基金公司,如近兩年涌現(xiàn)的華商、華富系的債券基金。
其中第一類基金公司是長(zhǎng)期累積的結(jié)果,綜合投資能力強(qiáng),在債券和股票投資水平均表現(xiàn)較佳。黑馬類基金公司多是一些中小基金公司在客戶累積上初步嘗試,由于受到管理層的重視,團(tuán)隊(duì)上有核心領(lǐng)軍人物,從而業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異,這些基金可能會(huì)成為未來(lái)優(yōu)秀的債券基金管理人,也可能只有階段性的業(yè)績(jī)提升。這三類中比較特殊的是銀行系債券基金。
銀行系債券基金業(yè)績(jī)的高度穩(wěn)定是其備受關(guān)注的首要因素,如工銀瑞信、交銀等旗下債基年度收益高達(dá)9%以上,且旗下基金整體較佳。銀行系債基之所以能取得如此業(yè)績(jī),并保持旗下基金的整體穩(wěn)定與其特殊的優(yōu)勢(shì)是分不開的。
投研突出,經(jīng)驗(yàn)豐富。銀行系基金有效的借助了銀行長(zhǎng)期在固定收益類產(chǎn)品投研上的優(yōu)勢(shì),以及在固定收益產(chǎn)品的開發(fā)和投資上豐富經(jīng)驗(yàn),為自身的固定收益投資奠定了較好的基礎(chǔ)。而且銀行系基金公司的基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊(duì)在固定收益投資上經(jīng)驗(yàn)豐富,多數(shù)有銀行固定收益投資經(jīng)驗(yàn)和資源,這就形成了其獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
人才和資源豐富。銀行系基金在固定收益投資方面,由于其特殊的股東背景使得銀行系基金能獲得更多的資源和人才優(yōu)勢(shì)。債券市場(chǎng)交易高達(dá)90%以上的量都是在銀行間市場(chǎng),商業(yè)銀行作為市場(chǎng)的交易主體,銀行系基金無(wú)論是對(duì)于這一市場(chǎng),還是對(duì)于交易對(duì)手都會(huì)更為熟悉和了解。
短期投資收益的涉稅問(wèn)題
會(huì)計(jì)上對(duì)短期投資持有期間所獲得的現(xiàn)金股利或利息，除特殊情況外，在實(shí)際收到時(shí)應(yīng)作為初始投資成本的收回，沖減短期投資的賬面價(jià)值，不確認(rèn)投資收益；而稅法要求除特殊情況外，均應(yīng)確認(rèn)為投資收益，并入應(yīng)納稅所得額（特殊情況是指，短期投資取得時(shí)實(shí)際支付的價(jià)款中包括已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利，或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息）。
對(duì)于短期股票投資，稅收上必須嚴(yán)格區(qū)分持有收益與處置收益，因?yàn)槎咴谒枚惿系奶幚斫厝徊煌Ｌ幹檬找媸撬枚惗惽八茫恍枰€原，也不需要比較投資企業(yè)和被投資企業(yè)各自的適用稅率，直接并入投資企業(yè)應(yīng)納稅所得額，計(jì)算繳納所得稅。持有收益是所得稅稅后所得，并入企業(yè)應(yīng)納稅所得額時(shí)，應(yīng)按照被投資企業(yè)的適用稅率進(jìn)行還原，且需比較投資企業(yè)和被投資企業(yè)各自的適用稅率。如果投資企業(yè)的適用稅率低于被投資企業(yè)的適用稅率，還應(yīng)作為免于補(bǔ)稅的投資收益進(jìn)行處理；如果投資企業(yè)的適用稅率高于被投資企業(yè)的適用稅率，其已繳納的所得稅額還應(yīng)作為應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額進(jìn)行處理。
短期投資收益的稅務(wù)處理
例如，某企業(yè)2002年1月從銀行買入按年付息的A企業(yè)債券100000元，2月收到2001年債券利息5000元，3月將A企業(yè)債券以107000元賣出；2002年4月以銀行存款164250元從證券市場(chǎng)購(gòu)入的股票B作為短期投資，2002年5月B公司宣告并分派現(xiàn)金股利4250元，2002年6月以170000元賣出（B企業(yè)適用的所得稅稅率為15％）。則該企業(yè)應(yīng)作如下會(huì)計(jì)處理：
2002年1月，購(gòu)買短期債券時(shí)：
借：短期投資———債券A 95000
應(yīng)收利息 5000
貸：銀行存款 100000
對(duì)實(shí)際支付的價(jià)款中包括已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息5000元，應(yīng)作為應(yīng)收項(xiàng)目單獨(dú)核算，不包括在債券的初始投資成本中，稅法也認(rèn)同會(huì)計(jì)的這種做法。
2002年2月，收到2001年債券利息時(shí)：
借：銀行存款 5000
貸：應(yīng)收利息 5000
收到購(gòu)買時(shí)已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息5000元，只沖減已記錄的應(yīng)收利息，不沖減短期債券的初始投資成本，稅法也認(rèn)同會(huì)計(jì)的這種做法。
2002年3月，處置短期債券時(shí)：
借：銀行存款 107000
貸：短期投資———債券A 95000
投資收益———短期投資處置收益 12000
由于沒有取得持有收益，會(huì)計(jì)制度和稅法確認(rèn)的處置收益是一致的。換句話說(shuō)，如果存在短期投資持有收益，必然會(huì)導(dǎo)致以后處置時(shí)，會(huì)計(jì)制度和稅法確認(rèn)的處置收益不一致。
2002年3月，購(gòu)買短期股票時(shí)：
借：短期投資———股票B 164250
貸：銀行存款 164250
2002年4月，收到宣告分派的股利時(shí)：
借：銀行存款 4250
貸：短期投資———股票B 4250
由于宣告分派股利在購(gòu)買之后，會(huì)計(jì)制度要求沖減短期投資的賬面價(jià)值，稅法要求分回的股權(quán)投資持有收益，不論是否補(bǔ)稅，都一律按被投資企業(yè)的適用所得稅稅率還原成稅前所得，并入投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。
在實(shí)際工作中應(yīng)注意的問(wèn)題是，如果該持有收益屬于免稅的投資收益，或者投資企業(yè)的適用稅率低于被投資企業(yè)的適用稅率15％，還應(yīng)作為“免于補(bǔ)稅的投資收益”5000元［4250÷（1－15％）］進(jìn)行申報(bào)；如果投資企業(yè)的適用稅率高于被投資企業(yè)的適用稅率15％，其已繳納的所得稅額750元［4250÷（1－15％）×15％］還應(yīng)作為“應(yīng)補(bǔ)稅的境內(nèi)投資收益的抵免稅額”進(jìn)行申報(bào)。
2002年5月，處置短期股票時(shí)：
借：銀行存款 170000
貸：短期投資———股票B 160000
投資收益———短期投資處置收益 10000
