時間：2023-10-30 10:33:29
引言：易發(fā)表網(wǎng)憑借豐富的文秘實踐，為您精心挑選了九篇金融危機的爆發(fā)原因范例。如需獲取更多原創(chuàng)內(nèi)容，可隨時聯(lián)系我們的客服老師。
中圖分類號:F830.99文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)27-0075-02
一、美國房貸危機是這次危機的觸發(fā)點
黃朝翰認為,美國目前的金融風暴根源于次貸危機。王自力認為,美國政府不當?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策為危機埋下了伏筆。在“新經(jīng)濟”泡沫破滅后,房地產(chǎn)成為美國政府推動經(jīng)濟增長的重要手段,抵押貸款公司、商業(yè)銀行把各自放出去的次貸,打包賣給“房地美”和“房利美”(即聯(lián)邦住房貸款抵押公司和聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會),“兩房”卻忽視資產(chǎn)質(zhì)量,這就成為次貸危機爆發(fā)的“溫床”。楊圣明也指出,次貸危機是這次金融危機的導火索。由于“住宅抵押貸款支持證券”的泛濫,加之2002―2006年期間,美國的房市火爆,很多金融機構把這種次級抵押貸款權的證券同其他行業(yè)真正的次級證券甚至垃圾證券“打包”出售,使得多年積累下的大量金融殘次品涌向金融市場,出現(xiàn)金融危機就不足為奇。
二、金融體制結構不合理,缺乏金融監(jiān)管和風險預警機制
黃朝翰認為,這次美國金融危機的罪魁禍首是其金融部門的結構性問題。美國金融管制框架僅僅適用于金融部門的正式機構,卻不適用于迅速擴張的“非正式機構”。當產(chǎn)生信貸緊縮、金融機構之間失去相互信任時,就引發(fā)整個金融市場信用危機乃至金融危機。秦漢峰提到,美國金融監(jiān)管體制暴露出一系列漏洞,例如,監(jiān)管機構交叉重疊、監(jiān)管部門過于依賴“市場紀律”等等,是最終引發(fā)金融危機的導火索。王自力認為,金融外部監(jiān)管的嚴重滯后、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的步伐不一致,是導致全球金融危機爆發(fā)的深層原因之一。朱金玉指出,金融危機爆發(fā)的原因是金融業(yè)嚴重缺乏監(jiān)管,內(nèi)部管理機制失誤造成的。楊偉、黃賢福、楊選奎認為,忽略對金融創(chuàng)新的監(jiān)管,特別是對金融衍生品的監(jiān)管是產(chǎn)生金融危機的原因。彭俊明認為,金融監(jiān)管不嚴,導致華爾街金融機構杠桿過高是美國爆發(fā)金融危機的直接原因。
三、流動性過剩引發(fā)金融危機
西方國家、尤其是美國過度依賴金融政策對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控作用,使金融市場的流動性過剩問題日趨嚴重。曉健認為,流動性過剩是導致金融危機的導火索。貿(mào)易順差偏大和外匯儲備過多,增加通貨膨脹壓力,貨幣供應過多和銀行體系資金過多容易造成資金泛濫,引發(fā)金融危機。左小蕾認為,金融危機的緣由是全球過剩資金的過度流動。美國“9?11”事件后經(jīng)濟放緩,為了恢復經(jīng)濟增長,美國實行寬松的貨幣政策,這使美元的流動性大大增加。陳華、趙俊燕指出,流動性過剩是引發(fā)金融危機的原因之一。2000年后美聯(lián)儲開始連續(xù)降息,低利率拉動了經(jīng)濟增長,同時也帶來了流動性過剩。王喜梅認為,流動性過剩是導致美國金融危機的外部原因。2000年以后,發(fā)達國家經(jīng)濟進入低利率金融緩和時期,低利率帶來了全球性的“流動性”過剩。
四、盲目創(chuàng)新金融衍生品
2002年以來,發(fā)達國家尤其是美國的金融規(guī)模超常擴張,金融創(chuàng)新及其金融衍生品空前發(fā)展,導致金融工具風險加大。曾康霖認為,當代金融風險引發(fā)金融危機的切入因素是金融創(chuàng)新。駱克龍、政、賈殿春認為,20世紀90年代以來,美國金融管制放松、金融創(chuàng)新泛濫以及風險評估滯后,導致金融工具風險增加,埋下了危機的種子。芻議認為,此次全球性金融危機,各經(jīng)濟體都經(jīng)歷了2002年以來的金融規(guī)模超常擴張、金融創(chuàng)新及其金融衍生品空前發(fā)展、房地產(chǎn)超常增長的“經(jīng)濟繁榮”時期,這一經(jīng)濟發(fā)展模式就是此次金融危機的根源。胡俞越、孫提出,金融危機的爆發(fā)要歸功于場外金融衍生品(OTC)這一金融創(chuàng)新,OTC衍生品市場的放大效應與監(jiān)管缺失,使得OTC金融衍生品市場成為金融危機的催化劑。
五、經(jīng)濟制度不合理
西方國家的資本主義經(jīng)濟制度下,生產(chǎn)與消費等各種矛盾并沒有隨經(jīng)濟的發(fā)展減弱,而是不斷變化,暴露出經(jīng)濟制度存在缺陷。瓦迪?哈拉比(美)認為,此次金融危機可以追溯至資本主義制度下生產(chǎn)能力和收入之間以及生產(chǎn)商和消費者的需求之間的內(nèi)在的深刻的不平衡。高巍指出,美國的經(jīng)濟制度存在缺陷,違反客觀規(guī)律是導致金融危機爆發(fā)的原因。經(jīng)濟仍是金融的基礎,金融創(chuàng)新若脫離經(jīng)濟,讓金融衍生品無節(jié)制地蔓延,就會導致金融危機的爆發(fā)。彭俊明指出,美國爆發(fā)金融危機的直接原因可以追溯到社會制度缺陷,即奉行自由市場的資本主義制度不再靈驗了。
六、新自由主義時期的金融自由化
西方國家、尤其是美國奉行過渡自由化的市場模式,包括金融自由化,導致金融系統(tǒng)的崩潰。朱安東、尹哲認為,導致這次金融危機的重要原因主要是近三十年來在新自由主義指導下的金融自由化。陸源京也談到,金融危機產(chǎn)生的原因是金融市場自由化和資本賬戶開放。蔣定之提到,美國自由金融主義的發(fā)展模式最終導致了金融危機的產(chǎn)生。衍生品過度泛濫,盲目信奉市場主義放松監(jiān)管,最終必然導致金融市場的系統(tǒng)性崩潰。何欽梅認為,美國金觸市場過度自由化的發(fā)展模式走到了極端,衍生品過度泛濫,監(jiān)管長期缺位,直至出現(xiàn)系統(tǒng)性的崩潰,這是導致金觸危機的重要原因。
七、不合理的貨幣政策
西方發(fā)達國家、尤其是美國通過不斷調(diào)整貨幣政策,以應對經(jīng)濟的衰退和反彈,寬松和驟緊的貨幣政策交替實施,成為危機爆發(fā)的隱患。肖才林認為,金融危機的原因主要是刺激經(jīng)濟的超寬松環(huán)境埋下了隱患。在新經(jīng)濟泡沫破裂和“9?11”事件后,美聯(lián)儲連續(xù)降息,貸款買房又無須擔保,房地產(chǎn)市場日益活躍,為放貸危機乃至全球金融危機埋下伏筆。徐明祺認為,國際貨幣體系扭曲是形成金融危機的原因,現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。王自力指出,美國不合理的貨幣政策對金融危機的爆發(fā)起了推波助瀾作用。為了應對2000年前后的網(wǎng)絡泡沫破滅,2001年1月至2003年6月,美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,這促成了美國房地產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹。然而,當貨幣政策連續(xù)收緊時,房地產(chǎn)泡沫開始破滅,低信用階層的違約率上升,由此引發(fā)次貸危機并最終引發(fā)金融危機。朱金玉也提到,美聯(lián)儲政策的失誤可能是較為嚴重的一個導致危機的因素。在2000―2005年之間美聯(lián)儲所采取的低利率貨幣政策在美國經(jīng)濟和金融體系中埋下了危機的種子。董洪日談到,寬松的貨幣政策為危機產(chǎn)生埋下禍根,而擴張政策則成為危機爆發(fā)的導火索。2000年前后,美國政府開始實施寬松的貨幣政策。隨著美國經(jīng)濟的反彈和通脹壓力的增大,從2004年6月開始美國政府連續(xù)17次加息,驟緊的信貸成為危機爆發(fā)的導火索。
八、西方國家尤其是美國長期的超前消費經(jīng)濟模式
西方國家長期存在的超前消費習慣,加之政府的支持,導致了經(jīng)濟泡沫。劉玉霞認為,美國長期超前消費的經(jīng)濟模式是金融危機爆發(fā)的深層次原因。董洪日認為,超前消費、借錢消費是危機產(chǎn)生的社會基礎性原因。長期以來,美國人的消費觀念就是不儲蓄光消費,而且是借錢消費,加之政府的支持,一旦環(huán)境改變使多數(shù)人不能還貸且不得不違約時,危機的爆發(fā)則不可避免。
九、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴重脫節(jié)
金融業(yè)的過快發(fā)展,使得虛擬經(jīng)濟過度膨脹,嚴重脫離實體經(jīng)濟的發(fā)展。王靜認為,當前的美國金融危機是經(jīng)濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴重背離是金融危機爆發(fā)的原因之一。何維達認為,虛擬經(jīng)濟嚴重脫離實體經(jīng)濟,產(chǎn)生嚴重的泡沫風險,最終引發(fā)金融危機。楊圣明認為,全球性金融危機爆發(fā)的根源之一,就在于虛擬經(jīng)濟(其主要代表是金融業(yè))嚴重脫離實體經(jīng)濟而過度膨脹。吳曉求指出,此次金融危機是對全球?qū)嶓w經(jīng)濟、虛擬經(jīng)濟嚴重脫節(jié)的重大調(diào)整,目的是實現(xiàn)資本市場、金融資產(chǎn)在規(guī)模和結構上與實體經(jīng)濟相匹配。
關鍵詞：金融；金融危機；資本主義
引言：2008年9月，美國次貸危機全面升級，演變?yōu)榻鹑谖C，其影響迅速波及全球，造成巨大沖擊，讓全球經(jīng)濟陷入了陰霾兩年之久。此次金融危機引起了政府、組織、學者和廣大民眾的密切關注，大家都在透視危機爆發(fā)的原因，尋求自我解贖的途徑。因此我將從西方金融危機爆發(fā)的原因及其對我國經(jīng)濟的不利影響的分析，探討我國應對西方金融危機的措施。
1.西方金融危機爆發(fā)的原因
西方金融危機的爆發(fā)表面上是美國次貸危機的影響產(chǎn)生，但是其內(nèi)在深層次的根源卻是資本主義的基本矛盾的長期積弊，以及近幾十年來西方新自由主義政策和資本主義各種矛盾誘發(fā)的產(chǎn)物。
1.1資本主義的基本矛盾是西方金融危機爆發(fā)的根本性原因。政治經(jīng)濟學認為，資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾是生產(chǎn)的社會化與生產(chǎn)資料的私人占有之間的矛盾。資本主義基本矛盾的存在必然會滋生各種社會矛盾，使得資本主義商品生產(chǎn)正常運行所需要的一系列連續(xù)性、并存性和均衡性關系難以得到滿足，從而爆發(fā)資本主義經(jīng)濟危機。20世紀80年代以來，隨著經(jīng)濟全球化的持續(xù)推進，資本主義基本矛盾在全球范圍不斷擴展并日趨激化。①
1.2新自由主義經(jīng)濟政策是西方金融危機爆發(fā)的政策性原因。1979年撒切爾夫人在英國上臺，1980年里根在美國上臺后，新自由主義經(jīng)濟政策開始在英美推行，并隨后在全世界蔓延。他們極力主張自由化、私有化、市場化，堅決否定公有制、社會主義和國家干預。但是，2008年國際金融危機的爆發(fā)可能要給新自由主義經(jīng)濟政策畫上一個句號，成為其失敗的標志。英國《金融時報》說：“自由化時代也是金融危機格外頻發(fā)的時代……所有這一切都蘊含著最終導致自由化時代滅亡的種子②”。
2.西方金融危機對中國的不利影響
西方金融危機的爆發(fā)對全球經(jīng)濟都造成了巨大的影響，同時對我國經(jīng)濟的發(fā)展也帶來了機遇與挑戰(zhàn)，在此，我就主要分析西方金融危機對我國帶來的不利影響。
2.1沖擊我國金融業(yè)。首先，持有美國投資銀行股份或債券的金融機構，受金融危機影響，股票債券大幅縮水。其次，金融危機導致中國金融市場的資金流動放緩。主要是由于國外各商業(yè)銀行縮緊銀根所導致。再次，影響了投資者的投資信心。中國股市的一蹶不振，幾乎套牢了所有的股民，投資者信心受損，影響了整個金融業(yè)的經(jīng)營環(huán)境③。
2.2減少中國出口貿(mào)易，就業(yè)壓力突增。西方爆發(fā)金融危機后，其“消費過剩”矛頭凸顯。短期內(nèi)出現(xiàn)大幅度的減少生產(chǎn)，解雇工人，減少對供應商的原料采購，隨著危機的蔓延，其他國家采取類似的措施，對于中國這樣一個多年貿(mào)易順差的的出口國而言，必然面臨著“生產(chǎn)過剩”的困境。生產(chǎn)商擔心存貨過多，就會縮減生產(chǎn)，反過來又進一步縮減消費需求④。生產(chǎn)的縮減又必將會對勞動力需求降低，從而使國內(nèi)的就業(yè)壓力突增。
2.3影響投資熱情與投資能力。從國內(nèi)投資來看，金融危機一是會導致投資者投資熱情下降，信心不足。二是會利用外資的能力減弱。隨著金融危機的不斷演進，國外金融機構和企業(yè)紛紛甩賣海外資產(chǎn)，回籠資金，以套現(xiàn)應對危機。三是預期投資成本的上升，隨著各國的救市措施的實行和危機的緩解必然導致資源和初級產(chǎn)品價格的迅速反彈，使得投資成本上升。
3.西方金融危機對中國經(jīng)濟發(fā)展的啟示
中國作為世界大國，在國際政治中起著重要的作用。雖然中國沒有像西方資本主義國家那樣受金融危機很大的影響，但其影響和威脅仍然彌漫在中國的周圍。因此，中國應從這場金融風暴中吸收經(jīng)驗教訓，積極采取措施，防患于未然。
3.1堅定不移地走有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟道路。中國市場經(jīng)濟的特色就是政府對經(jīng)濟主體和活動具有的強大的監(jiān)督管理作用，在社會主義條件下能夠?qū)?jīng)濟進行宏觀調(diào)控，集中力量辦大事。歷史證明這種模式是卓有成效的、是符合中國國情的。調(diào)節(jié)中國社會主義市場經(jīng)濟的運行，必須在堅持以公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展的基本經(jīng)濟制度的基礎上，充分發(fā)揮市場調(diào)節(jié)和政府調(diào)控的作用。通過增加投資需求以及由此帶動的固定資本的有序更新和對國民經(jīng)濟的技術結構及其比例關系的調(diào)整，拉動內(nèi)需，刺激經(jīng)濟增長⑤。
3.2加強防范全球金融體系中的危險，注重金融機構的審慎經(jīng)營。西方金融危機的爆發(fā)警示我們，在中國金融業(yè)積極穩(wěn)妥地推進對外開放的同時，全球金融體系中的風險不容忽視。中國銀行業(yè)金融機構必須深化改革，改進風險管理能力，提高綜合競爭力。在過渡期間，需要借鑒國外信用風險管理技術，選擇最適當?shù)男庞蔑L險識別理論模型并將其與中國信用風險管理的實際情況相結合，構建中國商業(yè)銀行信用風險識別模型⑥。
3.3有效調(diào)整外匯儲備結構。我國對美國經(jīng)常項目保持多年的貿(mào)易順差，積累了大量美元資產(chǎn)，其中有上萬億美元債券。因而，美國國內(nèi)經(jīng)濟對我國經(jīng)濟財富有著直接的影響。因此，在這種情況下，我們應當在搞活多邊貿(mào)易的基礎上，逐步調(diào)整外匯儲備的資本結構，減少美元比重，豐富幣種。我國應當增加外匯儲備中黃金的份額，達到保值的目的，適當增持黃金，降低美元貶值給我國造成的損失。
參考文獻：
[1]馬克思：《資本論》第3卷，人民出版社，1975年版
[2]張燕生等.次貸危機以來世界經(jīng)濟形勢及對我國經(jīng)濟的影響[J].宏觀經(jīng)濟研究.2008.3
[3]周慧蘭、曹理達：美國金融危機：根源與教訓[N].21世紀經(jīng)濟報道，2008-9-20.
[4]郭田勇.《美國金融危機爆發(fā)的原因、影響和對策》《黨政干部學刊》.2008第12期
[5]《列寧全集》，第54卷，人民出版社，1990年版
[6]衛(wèi)興華：《國際金融危機與我國經(jīng)濟發(fā)展》，思想理論教育導刊，2010年第1期
注解：
①《研究》2010年第7期，西方國家金融和經(jīng)濟危機與中國對策研究（上）。
②英國《金融時報》，2008年8月15日。
③《現(xiàn)代經(jīng)濟》2008年第7卷第10期（總第98期），美國金融危機對中國的影響。
④《現(xiàn)代經(jīng)濟》2008年第7卷第10期（總第98期），美國金融危機對中國的影響。
關鍵詞:;金融危機;虛擬經(jīng)濟;實體經(jīng)濟
2008年9月以來,由美國次貸危機引發(fā)的金融風暴席卷全球,全世界經(jīng)歷了自20世紀30年代以來最嚴重的金融危機。這場全球性金融危機已引發(fā)了不同程度的世界性經(jīng)濟社會危機,我們不得不深入思考,爆發(fā)此次金融危機的根本原因是什么?能否用基本觀點來對此次金融危機作出科學的分析和闡釋?
在當代,要證明的科學性,根本上要從理論上科學闡釋兩大現(xiàn)實問題:一是資本主義的發(fā)展現(xiàn)實和趨勢是否驗證了馬克思所揭示的規(guī)律;二是社會主義的發(fā)展現(xiàn)實和趨勢是否符合的基本理論。馬克思認為,資本主義經(jīng)濟危機根源在于資本主義的基本矛盾,即生產(chǎn)的社會化與生產(chǎn)資料資本主義私有制之間的矛盾。這一基本矛盾的發(fā)展,將產(chǎn)生兩方面的矛盾:一是資本的本性決定了生產(chǎn)規(guī)模的無限擴大與有支付能力的需求相對不足之間的矛盾,從而使總供給大于總需求的現(xiàn)象成為社會經(jīng)濟運行的一種常態(tài),這一矛盾積累到一定程度就會爆發(fā)生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟危機;二是資本主義由市場自發(fā)調(diào)節(jié)的運行方式與社會經(jīng)濟按比例發(fā)展要求之間的矛盾,會引起社會生產(chǎn)宏觀上的比例失調(diào),這一矛盾積累到一定程度就會造成因經(jīng)濟不能正常運行而爆發(fā)經(jīng)濟危機。
【關鍵詞】債務危機 銀行危機 貨幣危機 成因分析 共性
一、引言
進入21世紀以后，國際經(jīng)濟局勢一致處于動蕩狀態(tài)。在2000年至2014年間債務危機、銀行危機和貨幣危機頻頻爆發(fā)，而這些爆發(fā)危機的國家涵蓋了新興經(jīng)濟和發(fā)達經(jīng)濟體。學者在這些危機爆發(fā)的原因、救助以及影響等方面的研究已經(jīng)取得豐碩的成果。導致債務危機、銀行危機和貨幣危機爆發(fā)的原因是否存在相同之處，這都是本文將要研究的內(nèi)容。本文首先對21世紀以后已經(jīng)發(fā)生的債務危機、貨幣危機和銀行危機爆發(fā)的原因做了簡要回顧，然后根據(jù)學者的研究歸納這些危機之間存在的共性。
二、債務危機、銀行危機和貨幣危機成因分析
在分析債務危機、銀行危機和貨幣危機成因的共同點之前，首先要對這幾年來已經(jīng)爆發(fā)了危機的國家或地區(qū)，引發(fā)這些國家或地區(qū)發(fā)生危機的原因進行簡要的文獻回顧。
2002年阿根廷再次爆發(fā)了危機，其影響不亞于1997年的亞洲金融危機，這次危機波及貨幣、銀行以及債務。是什么導致這個能源和自然資源豐富被譽為“拉丁美洲糧倉”的國家發(fā)生危機，學者對此進行的探究。郎曉龍（2002）認為阿根廷發(fā)生的是貨幣危機，他在研究中發(fā)現(xiàn)，造成阿根廷貨幣危機的原因主要有四個方面：經(jīng)常項目赤字增加；大量短期資本流入；實際工資下降；債務結構不合理。不僅如此，阿根廷貨幣危機的爆發(fā)也其實施的金融自由化政策息息相關，楊斌（2003）指出全球化、金融領域開放與資本外逃失控加劇了阿根廷的金融風險，導致貨幣危機的爆發(fā)。對此，江學時（2002）從深層次對阿根廷這次危機進行的研究，他認為阿根廷2002年發(fā)生的是債務危機，而非貨幣危機或是金融危機。
繼1997年金融危機之后，亞洲再次飽受貨幣危機的困擾。2008年5月貨幣危機在越南率先發(fā)生，蔡則祥、林峰（2008）對越南貨幣危機的成因作了分析，發(fā)現(xiàn)政府財政赤字高、信貸投資過多以及高物價水平等是造成越南貨幣危機的根源。復旦大學985課題組（2008）通過與發(fā)生危機的其他新興經(jīng)濟體比較，他們發(fā)現(xiàn)越南貨幣危機有其獨特的形成機理：來自外部的貨幣與價格沖擊和存在于內(nèi)部微觀結構的問題。實際上，越南貨幣危機爆發(fā)只是東南亞地區(qū)新興經(jīng)濟體現(xiàn)狀的一個縮影。孫兆東（2008）指出高外匯導致金融系統(tǒng)脆弱，高外資利用加劇通貨膨脹，資本賬戶開放與國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平和市場承受力不匹配，這都是越南發(fā)生貨幣危機的原因。而這也是新興經(jīng)濟體存在的一種普遍的現(xiàn)象。
2008年全球金融危機，最初由美國銀行不良貸款問題發(fā)酵，首先在美國華爾街引發(fā)世人矚目的金融風暴，進而在全球蔓延成為全球性的金融危機。在此之后，一系列的危機在世界的各個角落爆發(fā)。2009年歐洲債務危機由希臘擴散到愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙，拉開了危機爆發(fā)的序幕。導致歐洲債務危機的原因研究方面，羅雄杰（2013）分別從外部和內(nèi)部分析了歐洲債務危機的成因，認為全球金融危機的沖擊、國際投資銀行利用金融衍生工具掩蓋財政狀況等是歐洲債務危機發(fā)生的外部原因，歐元區(qū)各國經(jīng)濟發(fā)展水平不同、歐元區(qū)危機國經(jīng)濟結構不平衡等是歐洲債務危機爆發(fā)的內(nèi)部原因。王輝（2010）、陳西果（2010）和鄧小華（2011）等眾多學者從一個或幾個方面對歐洲債務危機的成因作了分析。
歐洲債務危機爆發(fā)之后，后續(xù)發(fā)生的危機，如2013年爆發(fā)的塞浦路斯銀行危機，被認為是歐洲債務危機的延續(xù)。郭春松、侯哲（2013）指出塞浦路斯由于對希臘危機的重視程度不夠，在銀行業(yè)監(jiān)管方面的警惕性不高導致了銀行危機的發(fā)生。丁程道金、劉曉燕（2013）認為塞浦路斯銀行危機是多方面原因綜合作用的結果，包括歷史原因、希臘債務危機的沖擊以及國內(nèi)經(jīng)濟局勢的惡化。另外，塞浦路斯對銀行業(yè)依賴程度較高，缺少實體產(chǎn)業(yè)的支撐，也是導致銀行危機爆發(fā)的原因之一。
白俄羅斯和俄羅斯的貨幣危機其成因是怎樣的，徐小茗、趙一朗（2013）對白俄羅斯貨幣危機研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常項目赤字、外匯儲備聚降、貨幣貶值與通脹聚升等因素的共同影響，導致白俄羅斯爆發(fā)貨幣危機。馬宇（2011）認為嚴峻的國際環(huán)境和不當?shù)膰鴥?nèi)政策導致了白俄羅斯的貨幣危機爆發(fā)。作者認為從白俄羅斯貨幣危機發(fā)生的時間來看，全球金融危機和歐洲債務危機的影響是不可忽視的。
2014年的最后幾天，盧布大幅跳水，俄羅斯發(fā)生貨幣危機。許樹澤（2015）指出俄羅斯經(jīng)濟結構單一，對石油出口具有較高的依賴，國際油價下挫嚴重影響的俄羅斯的經(jīng)濟，導致匯率下跌和資本外逃，繼而爆發(fā)盧布危機。董光耀（2015）認為盧布危機爆發(fā)有深層次的原因：國際矛盾碰撞后的結果。
三、債務危機、貨幣危機與銀行危機成因共性分析
從前面的分析來看，債務危機、貨幣危機與銀行危機成因差別是主要方面的，但是共同點也是存在的。新興經(jīng)濟體發(fā)生危機的共性更多，2002年阿根廷債務危機和2008年越南貨幣危機都收到通貨膨脹、財政赤字以及國外資本流入的影響。從2002年阿根債務危機和2011年白俄羅斯危機來看，新興經(jīng)濟體經(jīng)常項目赤字增加也會導致危機爆發(fā)。從近幾年歐洲地區(qū)發(fā)生的危機來看，產(chǎn)業(yè)結構單一是眾多歐洲國家面臨的現(xiàn)狀之一，2009年歐洲債務危機、2013年塞浦路斯銀行危機、2014年俄羅斯貨幣危機都是由于產(chǎn)業(yè)結構單一引起的，雖然僅有幾個國家爆發(fā)的危機，但提高警惕性是非常必要的。總體看來，無論是債務危機、貨幣危機還是銀行危機，國際經(jīng)濟環(huán)境帶來的風險是不容忽視的。國際環(huán)境變化是以上所有危機的爆發(fā)的重要原因之一。以2008年以后的債務危機、銀行危機和貨幣危機來看，首先全球金額危機爆發(fā)引致全球經(jīng)濟低迷，而后受到金融危機影響，希臘等國爆發(fā)債務危機，繼而塞浦路斯銀行外匯資產(chǎn)受債務危機影響大幅縮水爆發(fā)銀行危機。2014年底受國際石油下挫影響，俄羅斯匯率下跌，盧布貶值，發(fā)生貨幣危機。除此之外，這些危機之間還存在哪些關系，是否存在共生性，又是怎樣進行傳導的，對此，筆者之后將進一步做深入研究。
參考文獻
[1]鄧小華，王寶寶，李穎.歐洲債務危機的原因、模式及啟示[J].經(jīng)濟問題探索.2011（11）：177-181.
[2]程道金，劉曉燕.塞浦路斯銀行危機極其引發(fā)的思考[J].金融教育研究.2013（05）：27-32.
【關鍵詞】國際金融危機；成因；影響
1國際金融危機概述
金融危機是指發(fā)生在金融領域的危機即在一個國家的金融領域中出現(xiàn)的一些不正常的、嚴重的動蕩或混亂，反應為全部或者一部分金融指標短期內(nèi)急劇、快速且超周期的惡化。金融危機一般包括貨幣危機、信用危機、銀行危機、債務危機和股市危機等。另外，由于金融資產(chǎn)具有極強的流動性，因此金融具有非常強的國際性。導致金融危機產(chǎn)生的可以是任何一個國家的金融產(chǎn)品、市場和機構等。而國際金融危機則是指一個國家發(fā)生金融危機后通過各種途徑影響其他國家的經(jīng)濟從而造成國際金融危機產(chǎn)生的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。
近兩百年來，資本主義市場經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，而伴隨而來的是不斷發(fā)生的金融危機，僅僅在世界范圍內(nèi)影響較大的金融危機就有幾十次之多，包括歐洲債務事件、占領華爾街事件等，這些國際金融危機的產(chǎn)生無一不對國際經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生極大的影響。這些金融危機雖然在各方面表現(xiàn)出巨大的差異性，但在某些方面卻具有一定的內(nèi)在聯(lián)系以及相似性，通過對這些相似性的探究使我更加清晰的認識到了金融危機的產(chǎn)生原因及對我國的巨大影響。
2國際金融危機的表現(xiàn)形式
2.1急劇下跌的股市
2.2嚴重外逃的資本
2.3銀行的正常信用關系被破壞，并伴隨著銀行擠兌、銀根奇缺和金融機構大量破產(chǎn)倒閉等現(xiàn)象
2.4貨幣不斷貶值并伴隨貨幣通脹
3國際金融危機的成因
3.1大量的金融衍生品掩蓋了風險
美國存在大批的放貸機構，這些放貸機構把大量的次級住房貸款轉(zhuǎn)換成證券并在各大市場上進行售賣，從而吸引了大批的投資機構進行購買，而投資機構運用其所具有的金融工程技術將所購買的大量證券進行重新的分割、組合并包裝，使之成為一種新的金融產(chǎn)品，然后采取各種途徑將其出售給保險公司等。各種投機的行為在創(chuàng)新旗號的掩護下不斷涌現(xiàn)，逐漸使金融脫離了現(xiàn)實的經(jīng)濟狀況。這種虛假的經(jīng)濟日漸龐大，當這些被不斷包裝的金融新產(chǎn)品的源頭即次級住房貸款出現(xiàn)問題時，這個虛假的經(jīng)濟瞬間漏洞百出，從而造成金融危機。
3.2金融自由化政策的采取以及貨幣政策的不當運用
自上世紀80年代，越來越多的商業(yè)銀行在美國不斷放松金融管制的情況下加入到了金融衍生品業(yè)務中。長期的低利率政策最終導致了金融危機的爆發(fā)，而不當?shù)募酉⒄吒M一步推動力次貸危機的產(chǎn)生。美國在經(jīng)濟泡沫破滅后，為了刺激經(jīng)濟的快速增長，連續(xù)13次進行降息，這種降息帶來的低利率以及充裕的銀行信貸使美國的房地產(chǎn)以及其他資產(chǎn)的價格逐漸上漲，進而促進了次級貸款的蓬勃發(fā)展。為了抑制這種通貨膨脹現(xiàn)象，美國采取17次加息，導致房地產(chǎn)價格急劇下降，交易量迅速下滑，次貸危機由此爆發(fā)。
3.3國際貨幣體系不合理
由于國際貨幣體系的不合理為國際金融危機營造了很好的成長環(huán)境，在這種環(huán)境下危機不斷隱藏并最終爆發(fā)。美國在很長一段時間里不斷在全球發(fā)行國債、美元、股票以及金融衍生品，同時連續(xù)在世界各地購入自然資源、勞動資源、資本資源等，美國進行貨幣生產(chǎn)，其它國家進行產(chǎn)品生產(chǎn)。各國的外匯儲備不斷累積，為了這些資產(chǎn)的安全以及保值，這些國家選擇購買美國國債，從而使資金又回到了美國。美國的特殊地位及其資本市場價值傳導支撐了美國的赤子政策和高消費政策，這導致這些政策嚴重超過了美國自身經(jīng)濟的承受能力，從而使金融危機的發(fā)生成為必然。
3.4多重環(huán)節(jié)的利益鏈條斷裂
由于金融產(chǎn)品的創(chuàng)新而形成了由各類機構以及個人所組成的十分復雜的利益鏈條，隨著金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，利益鏈條不斷拉長，利益鏈條中的借貸關系變得十分復雜甚至無法分辨，因而各個層面的責任方面的約束變得十分寬松，利益鏈條中的個體在約束力極小的情況下開始不斷夸大自身的利益，鏈條中的個體的行為也隨之開始不斷差異化。
4國際金融危機對我國的影響
4.1國際金融危機導致我國經(jīng)濟發(fā)展緩慢并且失業(yè)率急劇上升
多次國際金融危機爆發(fā)給我國經(jīng)濟帶來的宏觀影響表明金融危機的爆發(fā)會使我國經(jīng)濟發(fā)展遇到了更多的困難且遭受巨大的損失。國際經(jīng)融危機爆發(fā)后由于國外眾多企業(yè)發(fā)展困難甚至倒閉，從而使我國的經(jīng)濟面臨嚴峻考驗。首先是外貿(mào)出口訂單減少；其次是部分已經(jīng)出口貨物被對方退回或?qū)Ψ揭蚱髽I(yè)倒閉而無法支付貨款，這些現(xiàn)象的產(chǎn)生使我國絕大部分出口貿(mào)易型企業(yè)面臨異常困難的生存環(huán)境，越來越多的企業(yè)甚至被迫倒閉，使我國經(jīng)濟發(fā)展變得緩慢。
4.2國際金融危機使我國面臨巨大的匯率風險
美國在國際金融危機產(chǎn)生后會執(zhí)行寬松的貨幣政策以及美元貶值政策，這便給我國帶來了極大的匯率風險。近年來，我國因為改革開放經(jīng)濟不斷發(fā)展，尤其是加入世界貿(mào)易組織以后，我國的經(jīng)濟金融不斷貨幣開放，進而國際經(jīng)濟波動對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響越來越明顯。我國作為外匯儲備世界第一的大國，外匯儲備絕大部分以美元計價，隨著金融危機的爆發(fā)，美國在國際金融危機爆發(fā)后為了減少金融危機給美國經(jīng)濟帶來的沖擊，一方面，美國會以美元貶值政策來使自己的產(chǎn)品在出口貿(mào)易中更有優(yōu)勢，這一行為使我國大批量的外匯儲備資產(chǎn)面臨極大的匯率風險；另一方面，由于美國在國際金融危機爆發(fā)后采取的政策促使匯率在短期內(nèi)大幅度的波動，這使許多以美元計價的出口企業(yè)面臨嚴峻的匯率風險，并可能在外匯兌換中給自己造成巨大的兌換損失。
4.3國際金融危機將使我國產(chǎn)品出口面臨障礙
世界經(jīng)濟中一直都存在著國際貿(mào)易保護主義，這種國際貿(mào)易保護主義本身并不是簡單的經(jīng)濟問題，他與本國的貿(mào)易政策密切相關。美國雖然一直提倡自由貿(mào)易，但當其利益受損時，美國將違反自由貿(mào)易的規(guī)則并以維護自身經(jīng)濟安全為由進行貿(mào)易保護。我國的外向型經(jīng)濟體制不斷受貿(mào)易保護主義的迫害。國際金融危機使美國經(jīng)濟放緩甚至衰退，貿(mào)易摩擦變得頻繁，致使美國以各種名義甚至采取明文政策只購買美國本國貨物排斥他國貨物，這將對我國服裝以及玩具鞋類，紡織品和食品機電產(chǎn)品等出口產(chǎn)品制造障礙。
5應對國際金融危機的對策
5.1正確認知金融創(chuàng)新的具體作用
出現(xiàn)在金融體系金融市場上的新的方法以及理論等新生事物即為金融創(chuàng)新。一方面金融創(chuàng)新的分散和對沖對金融風險的發(fā)生產(chǎn)生積極作用，另一方面戰(zhàn)后世界金融業(yè)也在他的促進下出現(xiàn)了大繁榮，但是正如我們前面所分析的一樣，金融監(jiān)管的不斷放松使他加速了國際金融危機的爆發(fā)。我國如今正處在金融改革的起步階段，因此我過金融改革必須經(jīng)過金融制度的創(chuàng)新，要想我國金融市場發(fā)展強大，我們必須不斷汲取國外的金融發(fā)展經(jīng)驗，并合理融入我國的金融市場實情中，結合我國金融市場具體情況進行符合我國金融市場現(xiàn)狀的金融創(chuàng)新。同時，在進行金融創(chuàng)新時我們一定要認真仔細考慮，時刻保持頭腦清醒，在一定程度上防止我國金融產(chǎn)品的過度衍生或金融產(chǎn)品過于復雜。我過國只有在金融監(jiān)管方面不斷加大投入才能促使金融創(chuàng)新技術的合理利用，并使我國一定程度上避免金融危機的爆發(fā)。
5.2財政政策和貨幣政策的合理采用
采取財政政策以及貨幣政策之前認真分析國內(nèi)現(xiàn)狀，結合實際情況，吸取國際金融危機的經(jīng)驗，采取符合外國的合理的政策。同時加強對宏觀經(jīng)濟，特別是資產(chǎn)價格市場的監(jiān)管，國際金融危機爆發(fā)的原因分析中我們不難看出美國金融危機爆發(fā)的直接原因是政府采取了不恰當?shù)呢泿耪咭约坝纱艘鸬膭×彝聘叩姆康禺a(chǎn)價格泡沫。因此我國在今后的經(jīng)濟發(fā)展中，必須更加嚴格得監(jiān)管金融市場，根據(jù)國情建立覆蓋全國的符合我國經(jīng)濟現(xiàn)狀的健全的金融信用評價體系，并且結合國情適時地采用溫和財政核實貨幣政策對我國對金融市場進行嚴密調(diào)控，進而避免股票市場和房地產(chǎn)市場價格的大起大落，這一舉措對于穩(wěn)定我國經(jīng)濟發(fā)展不出現(xiàn)大的經(jīng)濟波動具有極大的現(xiàn)實意義。
5.3在面對機遇時積極尋找戰(zhàn)略投資機會
當國際金融危機爆發(fā)時，必定會對我國的經(jīng)濟發(fā)展帶來一定的沖擊，面對這些沖擊，我們必須保持清醒的頭腦，對世界經(jīng)濟形勢進行認真仔細分析。我國屬于發(fā)展中國家，故國際金融危機對我國的實體經(jīng)濟的損害遠遠低于發(fā)達國家。國際金融危機也在很大程度上為我國的部分企業(yè)進行海外并購提供了良好的條件，進行這些海外并購有利于我國金融市場擴大規(guī)模，同時可以幫助我們更好的學習海外管理經(jīng)驗以及先進技術。
參考文獻：
[1]馮曉寧.金融危機對我國出口的影響原因及對策研究[J].經(jīng)驗管理者，2009
[2]張曉歡，李海燕.國際金融危機成因及對我國經(jīng)濟的影響研究[J].北方經(jīng)濟，2009
[3]郭毅，郭勝利.對國際金融危機的再思考、反思及對策.我國城市經(jīng)濟，2009
內(nèi)容摘要:本文研究由美國次債所引發(fā)的全球金融危機對中國的傳染性,首先應用分位點回歸模型變點檢測方法檢測出中國股票市場被傳染的具體時刻,并以此時刻將危機劃分為危機前、后期。最后采用格蘭杰因果關系及脈沖效應函數(shù)證明傳染的存在性以及傳染的強度和持續(xù)時間。
關鍵詞:金融危機傳染 分位點回歸模型 格蘭杰檢驗 脈沖效應函數(shù)
國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
隨著經(jīng)濟全球化進程的加速,各國經(jīng)濟日益緊密地聯(lián)系在一起,經(jīng)濟風險的傳染效應也尤其顯著。20世紀90年代以來,世界各地的金融危機頻繁爆發(fā),每一次危機的爆發(fā)都對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了劇烈的影響,并且危機波及的范圍也在擴大。因此,金融危機傳染已成為國內(nèi)外學者新的研究課題。
國外眾多學者運用金融危機傳染理論去分析研究金融危機傳染的存在性及傳染的渠道,已取得豐富的研究成果。Calvo和Reinhart也運用該方法檢驗了墨西哥比索危機之后的股票市場傳染;Longin和Solnik應用多元極值理論的方法對金融危機風險傳染進行了分析;Francesco Caramazza,Luca Ricci和Ranil Salgado對上世紀90年代新興市場金融危機的風險傳染問題進行了研究,檢驗金融市場之間的關聯(lián)關系在風險傳染中起的作用,通過應用截面probit回歸模型對41個新興市場進行了分析,發(fā)現(xiàn)金融市場之間的關聯(lián)關系在墨西哥危機、亞洲危機以及俄羅斯危機中均產(chǎn)生了重要的影響;Dobromi Serwa和Martin Bohl對歐洲股票市場1997-2002年之間的七次大的金融沖擊進行了危機傳染的研究,文中用異方差調(diào)整的相關系數(shù)來區(qū)分傳染、相依關系以及金融市場的結構變化之間的關系。通過分析,得出中東歐發(fā)展中股票市場相對西歐發(fā)達的股票市場更容易發(fā)生金融傳染;Rim和 Setaputra 通過建立一類GARCH類模型,對亞洲金融危機前后東南亞和東亞地區(qū)各國的股市數(shù)據(jù)進行了擬合分析,研究結論主要包括:亞洲金融危機發(fā)生時東南亞和東亞地區(qū)的股票市場及發(fā)生后的聯(lián)動相關性都極強,該地區(qū)主要通過金融市場進行風險傳染。
在國內(nèi)專注于金融危機傳染領域研究的學者也很多,李小牧(2001)分析了金融危機的國際傳染理論,認為金融危機風險傳染有廣義和狹義兩種,廣義的金融危機風險傳染的定義應該泛指金融危機在國家之間的傳播與擴散,既包括金融危機國內(nèi)傳染的溢出,也包括單純由外部原因而導致的跨國傳染,既有存在于貿(mào)易金融聯(lián)系的國家間接觸性傳導,也有存在于貿(mào)易金融關系并不緊密的國家之間的非接觸性傳導。狹義的金融危機風險傳染即接觸性傳導,是指在金融危機爆發(fā)之前、之中、之后,某些經(jīng)濟要素的變化引起其他要素變化,最終引起經(jīng)濟金融的某些側(cè)面或整體變化,以致引發(fā)、擴大、緩解金融危機的跨國作用過程,也稱為溢出效應。馮蕓和吳沖鋒(2002)基于引導和互動性的理論對危機的傳染進行檢驗。金紅飛構造了一個有一種無風險資產(chǎn)和多種風險資產(chǎn)組成的投資組合模型,來解釋貨幣危機的傳染現(xiàn)象。朱波、范方志(2005)在對金融危機理論與模型進行系統(tǒng)梳理的基礎上,認為銀行同業(yè)市場中流動性危機的傳染是危機傳染的重要途徑。孫晶晶(2007)運用平穩(wěn)性檢驗、格蘭杰因果關系檢驗、協(xié)整檢驗及脈沖響應函數(shù)等方法,對亞洲金融危機的傳染性進行了檢驗。韋艷華(2008)通過對金融市場信息傳導機制的研究發(fā)現(xiàn),市場收益率和波動的變化及它們對市場間相關性的影響是檢驗金融危機傳染的基礎。陳奕播(2009)構建了基于Copula方法的金融危機風險傳染度量模型,并將其應用于美國次債危機來進行實證研究,結果表明該模型可以較為準確的對金融危機風險傳染程度進行度量。李成、王建軍(2009)通過對5國摩根史丹利MSCI 指數(shù)的Granger 因果關系檢驗和脈沖響應函數(shù)檢驗分析金融危機的傳染效應,結論得出美國金融危機與各國家間存在單向的影響關系,并且受傳染的國家也會對美國產(chǎn)生逆感染。
理論模型
(一)分位數(shù)回歸模型
分位數(shù)回歸(Quantile Regression)最早由Koenker和Bassett于1978年提出,它提出了回歸變量X和因變量Y的分位數(shù)之間的線性關系的估計方法。假設隨機變量Y的概率分布為:F(y)=Prob(Y≤y),y的τ分位數(shù)定義為滿足F(y)≥τ的最小y值,即q(τ)=inf{y:F(y)≥τ},0
式中argminξ(•)函數(shù)表示去函數(shù)最小值時ξ的取值,ρτ(u)=u(τ-I(u
即F(ξ)=τ,也就是說F(y)的第τ個分位數(shù)是上述優(yōu)化問題的解。
假設解釋變量X為K×1維隨機向量,{x1,x2……xn}為它的n個實現(xiàn),因此分為點回歸模型可被假定為
i=1,2……n(1)
模型中ui,τ為誤差項,需滿足條件Qr(ui,τ|xi)=0,即在X=xi的τ分位點時ui,τ均為0,所以,Y的τ條件分位點模型為Qr(Y|X=x)=。
分位數(shù)回歸的變點檢測。以往爆發(fā)的金融危機都是由具體的事件所引發(fā)的,有精確的時間截點,例如1997年7月泰國政府放棄固定匯率制,施行浮動匯率制,引發(fā)了一場殃及整個東南亞的金融危機,但是美國金融危機是由于次債危機所引起的,危機不是迅速爆發(fā),而是由資本市場逐漸蔓延到實體市場,關于具體的時間沒有權威的說法。本文應用分位數(shù)回歸變點檢測模型,找到危機爆發(fā)的具體時刻。并以此時刻將危機分為危機前期和危機后期,對前后期進行傳染效應檢驗。
Hrishnaiah和Miao(1988)對分位數(shù)回歸變點檢測模型做出了總結,假設只有一個變點,那么分位數(shù)回歸模型(1)可被化為:
并定義:
該定義是對由變點時刻t0分成的前后兩個方程分別應用分位數(shù)回歸模型,并將其擬合后的殘差求和即是Vt。本文所要求的危機爆發(fā)的時刻就是使Vt達到最小時的t0,結果中可能會出現(xiàn)多個時刻使Vt達到最小,則選取最早的時刻為變點時刻。
(二)Granger因果檢驗
判斷一個變量的變化是否是由另一個變量變化的原因是經(jīng)濟學中常見的問題,Granger(1969)提出一個判斷因果關系的檢驗,解決了x是否引起y的問題,主要看現(xiàn)在的y能夠在多大程度上被過去的x解釋。本文應用Granger因果關系檢驗證明金融危機傳染效應的存在性。
在一個二維的向量自回歸模型中:
(1)
(2)
對于(1)式,其原假設為:α1=α2=α3=……=αq=0
對于(2)式,其原假設為:β1=β2=β3=……=βq=0
分為以下幾種情況討論:第一,x是引起y變化的原因,即存在x到y(tǒng)的單向因果關系。若(1)式中x的系數(shù)估計值整體顯著不為0,(2)式中y的系數(shù)估計值整體顯著為0,則稱x引起y變化的原因。第二,y是引起x變化的原因,即存在y到x的單向因果關系。若(2)式中的y系數(shù)估計值整體顯著不為0,(1)式中x的系數(shù)估計值整體顯著為0,則稱y引起x變化的原因。
(三)脈沖響應函數(shù)
脈沖響應函數(shù)方法是分析當一個誤差項發(fā)生變化,或是模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)影響。本文應用脈沖響應函數(shù)求出金融危機傳染的傳染強度,以及被傳染國受金融危機傳染的持續(xù)時間。
兩變量的VAR(2)模型:
t=1,2,……T
式中,ai,bi,ci,di是參數(shù),擾動項。當ε1t發(fā)生變化時,不僅當前的Z值會立刻改變,而且還會通過當前Z值的變化影響到變量Z和X今后的取值。脈沖響應函數(shù)能夠捕捉到被傳染國受到?jīng)_擊的效果,反映出任意一個變量的擾動如何通過模型影響所有其他變量,最終又傳遞給自身的過程。因此,本文應用脈沖響應函數(shù)可以檢驗美國金融危機對中國股票市場的傳染強度以及傳染所持續(xù)的時間。
實證分析
(一)數(shù)據(jù)描述
本文以金融危機期間美國標普500指數(shù)與滬市綜合指數(shù)每日收盤價樣本指數(shù),選取2007年1月1日至2010年3月25日為樣本期。并對股票數(shù)據(jù)做一階差分,計算出股票收益率。由于危機前、后期的劃分沒有一致的時刻,所以應用分位數(shù)回歸變點檢測方法找出危機的傳染時刻。
(二)分位數(shù)回歸模型變點檢測
本文研究的是美國標普500指數(shù)收益率與滬市綜合指數(shù)收益率之間的關系,假設標普500指數(shù)收益率為解釋變量xi,滬市指數(shù)收益率為yi,根據(jù)線性分位數(shù)回歸模型,且需滿足條件ui,τ=0,因此可得模型:。對已得到的兩種指數(shù)分位數(shù)模型做變點檢測,按照變點檢測方法求出擬合結果圖(見圖1)。經(jīng)過對數(shù)據(jù)進行計量分析,并結合上圖可以得出變點位置發(fā)生在2007年9月12日。這個時刻美國次債危機正在惡化,2007年4月,美國第二大次級房貸公司--新世紀金融公司的破產(chǎn)就暴露了次級抵押債券的風險,2007年8月開始,美聯(lián)儲作出反應向金融市場注資,但是這并沒有解決次債的根本問題,致使次債危機蔓延成美國金融危機。本文用所求出的變點時刻將數(shù)據(jù)劃分為危機前、后期,然后應用Granger因果檢驗來證明傳染的存在性。
(三)Granger因果檢驗
1.單位根檢驗。在做Granger因果檢驗之前必須確保研究所選取的金融數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的時間序列,避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。 本文運用ADF對美國標普指數(shù)和滬市綜合指數(shù)的收益率序列進行平穩(wěn)性檢驗。表1、表2中危機前、后期的ADF統(tǒng)計量均小于1%的臨界值,說明所選取的兩個國家的時間序列數(shù)據(jù)拒絕存在單位根的假設,即原收益率序列均為平穩(wěn)序列,可應用Granger因果關系檢驗。
2.Granger因果關系檢驗。對美國標普500指數(shù)收益率、滬市綜合指數(shù)收益率進行滯后一階和二階的Granger因果關系檢驗,結果見表3、表4。由表3的結論可以得出:危機前期,無論滯后一期或是二期美國標普指數(shù)不是引起滬市綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因,同樣,滬市綜合指數(shù)也不是引起標普指數(shù)的格蘭杰原因,因此兩個國家不存在金融危機傳染。由表4的結論得出:危機后期,滯后一期和滯后二期美國標普指數(shù)都是引起滬市綜合指數(shù)變化的格蘭杰原因,但是,滬市綜合指數(shù)卻不是引起標普指數(shù)的格蘭杰原因,因此兩個國家存在單向的Granger因果關系,發(fā)生了金融危機傳染,并且傳染方向是由美國傳向中國。檢驗結果也完全符合美國在世界經(jīng)濟的霸主地位,即使發(fā)生金融危機中國仍不能對美國經(jīng)濟產(chǎn)生影響。
(四)脈沖響應函數(shù)
危機前期,美國標普指數(shù)對其自身的一個標準差新息有較強反映,但持續(xù)時間不長,到第5期就趨于緩和;美國標普指數(shù)對滬市綜合指數(shù)的影響同樣很強烈,在第2期時波幅最大,持續(xù)時間也同樣很短,第五期后不在有波動。這段時間美國次債危機已經(jīng)爆發(fā),2007年8月6日美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產(chǎn)保護,成為繼新世紀金融公司之后美國又一家申請破產(chǎn)的大型抵押貸款機構,2007年8月,美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉,原因同樣是由于次債危機,美國標普股價也受到影響,造成了很大的波動。
危機后期,美國標普指數(shù)收益率對其自身的一個標準差新息的反映強烈,并且出現(xiàn)了多次震蕩,持續(xù)時間由危機前的5期延長至11期。滬市綜合指數(shù)對美國標普指數(shù)沖擊的反映已產(chǎn)生驟變,波動的起伏更加劇烈,并且有多次震蕩伴隨發(fā)生,持續(xù)的時間擴大到第14期才趨于緩和,這說明美國金融危機已傳染到中國,并且有較強的傳染。
結論
美國與中國之間存在單向的傳染關系。金融傳染發(fā)生在危機后期,并且是由美國傳染至中國。隨著金融危機的進一步惡化,中國經(jīng)濟受到嚴重影響。但是在危機的前、后期,美國經(jīng)濟都沒有被中國所影響。這更加凸顯了美國經(jīng)濟的霸主地位,但是次債危機的爆發(fā)使得美國經(jīng)濟受到重創(chuàng),并且美國政府在危機爆發(fā)時沒有采取根本性措施,致使引發(fā)了金融危機。中國受到美國金融危機傳染的持續(xù)時間在擴大。在危機前期沒有發(fā)生傳染,但從脈沖響應圖(見圖2)上可以看到發(fā)生了劇烈的振蕩,但是到第5期就結束了。危機后期,金融危機傳染已發(fā)生,并且傳染持續(xù)到14期才趨于緩和。持續(xù)時間的增加說明美國金融危機的加劇,受到影響的國家越來越多,此次危機成為美國歷史上自從大蕭條以來最嚴重的一次金融危機。
中國受到美國金融危機的傳染強度在增加。由脈沖響應圖2可知,危機前期,傳染強度最高達到0.0018,并且大的波動后沒有起伏出現(xiàn),雙方趨于穩(wěn)定。這是由于次債危機爆發(fā)時,美國政府出臺了挽救政策,但這些政策治標不治本,沒有從根本上去除金融危機爆發(fā)的潛在根源。由脈沖響應(見圖3)可知,危機后期,傳染強度最高達到了0.0052,并且在受到大的沖擊后,波動并沒有停止,伴隨有起伏。全球經(jīng)濟一體化的飛速發(fā)展,中國經(jīng)濟的開放以及加入WTO使得中國與世界經(jīng)濟的關系更加緊密,這些都是傳染強度驟增的主要原因。
參考文獻:
1.李小牧.金融危機的國際傳導:90年代的理論與實踐[M].中國金融出版社,2001
2.馮蕓,吳沖鋒.金融市場波動及其傳播研究[M].上海財經(jīng)大學出版社,2002
3.金紅飛.貨幣危機傳染的投資組合模型[J].當代財經(jīng),2004(7)
4.朱波,范方志.金融危機理論與模型綜述[J].世界經(jīng)濟研究,2005(6)
5.孫晶晶.金融危機的國際傳染性研究:[碩士學位論文].青島大學,2007
6.韋艷華,齊樹天.亞洲新興市場金融危機傳染問題研究―基于Copula理論的檢驗方法[J].國際金融研究,2008(13)
關鍵詞：金融危機；思考
中圖分類號：F831.59文獻標識碼：A文章編號：1674-2265（2008）09-0003-04
2007年起源于美國的次級貸危機對國際金融市場的沖擊到目前為止還沒有結束，近年蓬勃發(fā)展的越南經(jīng)濟在2008年也爆發(fā)了危機。在這樣的背景下，金融危機重新成為被關注的問題，對其討論的文獻眾多，角度各異。本文從更一般的視角對金融危機提出一點看法。
一、關于金融危機的相關事實
金融危機指全部或大部分金融指標――短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、金融機構倒閉數(shù)――的急劇、短暫和超周期的惡化（新帕爾格雷夫大詞典，2001）。金融危機類型主要有商業(yè)銀行的危機，或者貨幣危機，或者商業(yè)銀行危機和貨幣危機雙危機的同時出現(xiàn)。在考察、研究金融危機時，有以下五個相關事實值得注意。
（一）金融危機的歷史很長，并時有發(fā)生
Charles P.Kindleberger (2000)列出了1622年至1998年近四百年西方發(fā)生的金融危機，包括1622年神圣羅馬帝國發(fā)生的危機至1997年東南亞國家和地區(qū)發(fā)生的金融危機。1997年以后發(fā)生的金融危機主要有1998年俄羅斯危機及相關聯(lián)的美國長期資本管理公司（LTCM）的財務困境、2001年至2002年阿根廷金融危機、2007年引起全球金融動蕩的美國次級貸危機及2008年的越南危機。
（二）金融危機出現(xiàn)的概率沒有表現(xiàn)出減少的趨勢
以26個國家為樣本，Michael Bordo（2001）對四個時間段①的金融危機情況對比分析表明，1919年至1939年金融危機爆發(fā)的概率最高，1945年至1971年布雷頓森林體系時期金融危機爆發(fā)的概率最低；與1880年至1913年期間相比，1973年至1997年期間金融危機爆發(fā)的概率增加了，也就是在當代金融危機爆發(fā)的概率并沒有減少的傾向。
（三）發(fā)達國家和新興市場國家都爆發(fā)金融危機
Michael Bordo（2001）的分析結果表明，新興市場經(jīng)濟國家近年來特別容易爆發(fā)貨幣危機、貨幣及銀行雙重危機；但在兩次世界大戰(zhàn)期間，發(fā)達國家發(fā)生的金融危機更為嚴重，他們實際上比新興市場經(jīng)濟國家更容易發(fā)生貨幣危機、貨幣及銀行雙重危機。最近二十年發(fā)達國家也經(jīng)常爆發(fā)金融危機，主要有：美國二十世紀80年代的儲蓄貸款協(xié)會的危機、二十世紀90年代包括挪威、芬蘭和瑞典三個國家經(jīng)歷的貨幣及銀行雙重危機、日本金融危機，1998年的長期資本管理公司的危機及2007年美國次級貸引起的全球金融動蕩。
（四）引爆金融危機的并不僅限于管理不善的公司，以管理良好著稱的公司也有可能
一般認為，金融危機的爆發(fā)是因為金融機構風險管理不到位，出現(xiàn)財務困境；如果金融機構風險管理良好，不會爆發(fā)金融危機。不過，在金融危機爆發(fā)的情形中，并非僅僅風險管理不善的商業(yè)銀行出現(xiàn)問題。1998年美國長期資本管理公司的創(chuàng)立者John Meriwether以前為Salmon Brothers工作，其他合作人包括諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者Myron Scholes、Robert Merton及美聯(lián)儲前副主席David Mullins。在美國次級貸危機中，損失慘重的機構反而是諸如美國新世紀金融公司（New Century Finance）、摩根大通、美林、花旗集團、匯豐控股、美國住房抵押貸款投資公司、美國第五大投行貝爾斯登、法國第一大銀行巴黎銀行、遭受擠兌風波的英國諾森羅克銀行等世界上著名的大公司。
（五）所有類型的經(jīng)濟中都可能發(fā)生經(jīng)濟危機，但只有在社會信用發(fā)展到一定階段，金融危機才可能爆發(fā)
在計劃經(jīng)濟中可能發(fā)生經(jīng)濟危機，但沒有發(fā)生金融危機的說法；在一個沒有債權、僅有股權的金融系統(tǒng)中也沒有爆發(fā)金融危機的可能。只有存在商業(yè)銀行等金融中介的經(jīng)濟體中才有發(fā)生金融危機的可能。
關于金融危機的這些程序化事實是考察、研究金融危機問題的出發(fā)點，相關理論都不能和這些事實相悖。
二、商業(yè)銀行自身能夠避免金融危機嗎
（一）商業(yè)銀行不能完全規(guī)避破產(chǎn)倒閉的發(fā)生
風險（risk）和不定性（uncertainty）現(xiàn)象無處不在，在日常生活中對兩者沒有特別的區(qū)分，但在經(jīng)濟學上兩者存在一定差異。奈特（1921）最早對風險和不確定性進行了區(qū)分，認為如果經(jīng)濟單位對所面臨的事件的結果不能夠以具體概率值表示，這種事件涉及的是不確定性；如果一個經(jīng)濟單位對所面臨的隨機性事件能夠用具體的概率數(shù)值表示，這種事件涉及的是風險，在經(jīng)濟學、金融學中，涉及的風險都是這個涵義。從不確定性和風險差異的角度看，在金融風險管理中，金融機構對運營中面臨的不確定性是無能為力的。
商業(yè)銀行等金融中介機構②主要從事吸收公眾存款和發(fā)放貸款業(yè)務，其職能可分成四個主要類別：提供支付系統(tǒng)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)換、風險管理、信息處理和監(jiān)督借款人。顯然，管理風險是商業(yè)銀行最重要的業(yè)務之一。在沒有中央銀行、公共存款保險機構和商業(yè)銀行監(jiān)管機構的時代，商業(yè)銀行的利益相關者有很大的激勵約束管理風險。追求自身效用最大化的商業(yè)銀行股東選擇好的商業(yè)銀行管理層，市場激勵約束機制促使商業(yè)銀行管理層最優(yōu)化地管理商業(yè)銀行風險，商業(yè)銀行債權人對商業(yè)銀行的監(jiān)督行為和對經(jīng)營不善的商業(yè)銀行的反應行為也將對商業(yè)銀行股東、管理層形成很強約束。商業(yè)銀行利益相關者相互制約的博弈行為達到一定均衡，使商業(yè)銀行管理微觀風險的能力得以有效發(fā)揮。
不過，作為經(jīng)營管理風險的企業(yè)而言，商業(yè)銀行并不能完全規(guī)避破產(chǎn)倒閉的可能，更準確的表述是，商業(yè)銀行管理金融風險不到位而倒閉的概率是大于零的。這個現(xiàn)象可從三個方面理解。
1. 作為經(jīng)營、管理風險的企業(yè)，商業(yè)銀行在充滿不確定性的環(huán)境中經(jīng)營，對于不確定性而言，商業(yè)銀行基本上是無能為力的。這里的不確定性主要指商業(yè)銀行自身的非系統(tǒng)性風險，這種非系統(tǒng)性風險來源廣泛。正是這種非系統(tǒng)性風險可能導致商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉，著名的巴林銀行倒閉就是一個例子。
2. 由于摩擦的存在，金融系統(tǒng)是不完備的。在完備的金融系統(tǒng)中，所有的風險都得到有效配置，商業(yè)銀行能夠把所有的風險進行對沖保值，風險和收益對稱，商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉的概率為零。在不完備的金融系統(tǒng)中，商業(yè)銀行承擔的風險在很多情況下并沒有得到對沖，存在風險暴露。因此，商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉的概率大于零。
3. 經(jīng)濟環(huán)境是復雜多變的，而信息具有不完全性，更為重要的是，人并非是完全理性的，因此，商業(yè)銀行經(jīng)營者在管理金融風險時并不能完全做到規(guī)避破產(chǎn)倒閉的發(fā)生。
（二）商業(yè)銀行在規(guī)避系統(tǒng)性風險方面無能為力
單個商業(yè)銀行的倒閉對經(jīng)濟的負面影響并非想象中的那么嚴重，也并非完全是壞事，因為那些風險管理不善的商業(yè)銀行退出市場，提高了金融系統(tǒng)配置資源的能力。不過，由于信息不對稱的存在，金融系統(tǒng)中的存款人很難區(qū)分好的銀行和差的銀行。當存款人發(fā)現(xiàn)其他商業(yè)銀行有大量提款現(xiàn)象時，由于擔心商業(yè)銀行倒閉，最佳策略是提取其存款。這樣，經(jīng)營良好沒有流動性問題的商業(yè)銀行也可能由于存款人對商業(yè)銀行喪失信任而面臨大規(guī)模提取存款，當這種行為擴散時就是銀行擠兌。當存款人提款超出商業(yè)銀行預期的流動性需求時，則會導致正經(jīng)歷流動性短缺的商業(yè)銀行的聲譽受損，并可能由于流動性不足而倒閉。當由于一家商業(yè)銀行的倒閉（無論是經(jīng)營良好的商業(yè)銀行的倒閉，還是經(jīng)營差的商業(yè)銀行的倒閉）而存款人對商業(yè)銀行體系缺乏信心時，就可能出現(xiàn)商業(yè)銀行恐慌，使所有銀行陷入流動性危機，演變?yōu)樯虡I(yè)銀行危機。這使商業(yè)銀行的信用分配職能弱化，對支付體系和宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生不良影響。這就是宏觀層面的系統(tǒng)性風險，主要指在商業(yè)銀行系統(tǒng)，或者金融市場，或者支付結算體系，或者三者同時發(fā)生的一系列可能會導致金融機構市場價值大規(guī)模損失或經(jīng)濟單位喪失對金融系統(tǒng)信心并可能對宏觀經(jīng)濟造成顯著不良影響之事件的風險。系統(tǒng)風險是一種規(guī)模非常大的沖擊，會影響系統(tǒng)中許多甚至所有的銀行、其他金融機構，乃至整個宏觀經(jīng)濟；在一些情況下，對一個經(jīng)濟單位的負面沖擊會產(chǎn)生多米諾骨牌效應，這種效應對商業(yè)銀行來說尤其明顯，因為商業(yè)銀行之間通過銀行間存款、貸款及支付清算體系而緊密聯(lián)系在一起。
總之，單個商業(yè)銀行既無法避免破產(chǎn)倒閉的非系統(tǒng)性風險，也無法完全規(guī)避系統(tǒng)性風險。
三、政府部門參與金融系統(tǒng)能夠避免金融危機的發(fā)生嗎
作為政府的銀行，中央銀行完全壟斷了法定貨幣的發(fā)行，這使中央銀行成為社會流動性的最終提供者，在商業(yè)銀行出現(xiàn)流動性問題時，中央銀行有能力和手段避免商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉。中央銀行管理貨幣的特殊職能有兩個相互聯(lián)系的方面：一是宏觀方面，維持幣值的穩(wěn)定，促經(jīng)宏觀經(jīng)濟的健康發(fā)展；二是微觀方面，最初是維持商業(yè)銀行體系和支付體系的健康發(fā)展，目前演化到維持包括商業(yè)銀行、金融市場和支付體系等整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。當一家商業(yè)銀行出現(xiàn)流動性問題時，只要中央銀行及時援助，商業(yè)銀行的流動性問題并不會傳染。不過，中央銀行的最后貸款人職能是一種含蓄的、間接的存款保險方案，中央銀行的保障具有選擇性，是否援助、援助到何種程度完全取決于中央銀行對于商業(yè)銀行清償力的判斷和穩(wěn)定金融系統(tǒng)的考慮；中央銀行對商業(yè)銀行的保證是不可預知的，存款人事先很難判斷中央銀行的決策，這樣中央銀行對防止商業(yè)銀行擠兌具有一定的局限性。在這樣的背景下，公共存款保險制度在二十世紀30年代金融危機中首先在美國出現(xiàn)，其后加拿大、日本、德國、英國等也建立了存款保險制度。存款保險制度是一種公開的、直接的存款保護方案，對減輕存款人對其存款安全的擔心更為有效，在防止商業(yè)銀行擠兌風險和商業(yè)銀行危機方面起了很大的作用。此外，由于商業(yè)銀行的股東、管理層等商業(yè)銀行內(nèi)部人與外部的存款者之間存在信息不對稱，內(nèi)部人很容易出現(xiàn)道德風險和逆向選擇問題；商業(yè)銀行的債權人都是小的儲蓄者，盡管他們有理由監(jiān)督商業(yè)銀行，但由于監(jiān)督成本、監(jiān)督能力等原因，他們對商業(yè)銀行的監(jiān)督和干預管理缺乏激勵，更多的中小存款人存在搭便車行為，他們對商業(yè)銀行不良行為的反應是撤走儲蓄資金，而這種影響會從一個商業(yè)銀行擴展到其他商業(yè)銀行，這就存在對商業(yè)銀行股東和管理層監(jiān)管的外部需求（Dewatripont,M. and Tirole, J.，1994）。歷史上政府很早就對商業(yè)銀行進行了管制和監(jiān)管，其一般目標是保護中小存款人的利益，保持商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營。目前商業(yè)銀行監(jiān)管機構對商業(yè)銀行的監(jiān)督管理主要是保護中小存款人的利益，關注的是商業(yè)銀行的微觀風險（信用風險、市場風險、操作風險），更加強調(diào)三大支柱(資本充足比率、外部監(jiān)管、市場約束)。
理想的情況是，在有效的市場中，股東要求更高的資本收益率，債權人要求高的風險補償?shù)睦⒙剩Y本市場上的并購、兼并和接管促使商業(yè)銀行管理層盡心盡力地工作，市場激勵約束機制在微觀層次上保證商業(yè)銀行規(guī)避破產(chǎn)倒閉的風險。中央銀行為遭受非預期到的流動性困境的商業(yè)銀行提供流動性救助，金融監(jiān)管機構代表中小儲蓄者防止商業(yè)銀行股東和管理層的欺詐行為，存款保險機構為中小儲蓄者的存款提供保證，防止擠兌風險的出現(xiàn)。但考察金融危機的歷史，在中央銀行為商業(yè)銀行提供流動性、金融監(jiān)管機構代表中小存款人監(jiān)督商業(yè)銀行、存款保險機構為中小存款人提供保證的情況下，金融危機發(fā)生的概率并沒有明顯減少的趨勢，這和三個方面的情況有關。
（一）政府機構參與金融系統(tǒng)運轉(zhuǎn)，影響了商業(yè)銀行利益相關者管理微觀風險的激勵約束機制，引致了商業(yè)銀行利益相關者的道德風險和逆向選擇行為
在政府機構對商業(yè)銀行負債存在顯性和隱性擔保的情況下，商業(yè)銀行利益相關者的行為發(fā)生了變化。由于政府機構保證商業(yè)銀行出現(xiàn)流動性困境時能夠避免破產(chǎn)，商業(yè)銀行股東、商業(yè)銀行管理層等在制定經(jīng)營管理政策時，傾向于將中央銀行最后貸款人和存款保險視為一個依賴因素，使商業(yè)銀行敢于為彌補較高存款成本而在業(yè)務經(jīng)營中冒更大風險。對商業(yè)銀行存款支付的保證降低了存款人對商業(yè)銀行的監(jiān)督，存款人沒有積極性區(qū)分好銀行和壞銀行，并且不關心商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況。這樣，那些資金實力弱、風險程度高的商業(yè)銀行往往從存款保險中受益，而那些實力雄厚、經(jīng)營穩(wěn)健的商業(yè)銀行會在競爭中受到損害，不能體現(xiàn)競爭優(yōu)勢，不利于優(yōu)勝劣汰。當中央銀行承擔最后貸款人職能和存在存款保險制度時，商業(yè)銀行利益相關者對商業(yè)銀行資本充足率的要求也沒有那么重要了。在這樣的情況下，商業(yè)銀行對微觀風險的管理實踐遠非有效。
（二）中央銀行、商業(yè)銀行監(jiān)管者和存款保險機構的工作效率
理想的情況是，商業(yè)銀行監(jiān)管者和存款保險機構實施監(jiān)管制度，追求商業(yè)銀行體系的安全、穩(wěn)定與高效率，中央銀行通過公開市場購買或者通過貼現(xiàn)窗口向有清償力但暫時流動性不足的商業(yè)銀行發(fā)放緊急貸款。但納稅人和中央銀行、商業(yè)銀行監(jiān)管者、存款保險機構之間存在委托問題。中央銀行發(fā)揮最后貸款人職能以救助好的商業(yè)銀行，然而由于或者商業(yè)銀行或者其他政府機構游說等原因，中央銀行在很多情況下救助了不該救助的商業(yè)銀行。商業(yè)銀行監(jiān)管者也有個人目標，他們會受到或明或暗的利益影響，而導致監(jiān)管無效和監(jiān)管目標的短期化。例如，商業(yè)銀行的短期穩(wěn)定可能醞釀商業(yè)銀行長期的不穩(wěn)定，或者在長期內(nèi)為促使商業(yè)銀行體系穩(wěn)定而付出更高成本，因為商業(yè)銀行體系的問題只有在長期才容易發(fā)現(xiàn)。二十世紀80年代美國儲蓄貸款協(xié)會的危機就是明顯的例子。
（三）政府機構避免金融危機爆發(fā)的能力也受一些客觀因素的影響
從系統(tǒng)性風險的角度看，如果僅是流動性問題，中央銀行等政府部門在很大程度上能夠避免金融危機的爆發(fā)。然而，金融危機仍然一如既往地出現(xiàn)和以下因素有關：一是政府部門在判斷單個商業(yè)銀行風險狀況方面不具有能力上的優(yōu)勢，即中央銀行和金融監(jiān)管機構等政府部門工作人員和商業(yè)銀行工作人員的知識集是一樣的。二是政府部門在判斷金融機構風險狀況方面也不具有信息優(yōu)勢。現(xiàn)代金融工具、金融產(chǎn)品的發(fā)展日新月異，金融體系日益復雜，金融機構之間的債權、債務相互聯(lián)系，政府部門對這些信息的處理需要時間，對商業(yè)銀行風險狀況判斷做出符合實際的評價具有一定的困難。三是金融危機的爆發(fā)具有一些先兆，政府部門也建立了一些預警指標，但金融危機的爆發(fā)是市場各方參與者集體行動的結果，具有突然性，政府部門僅僅能夠在金融危機爆發(fā)后參與其中，減少其對經(jīng)濟的負面影響。
四、對于金融危機，我們能夠做什么
到目前為止，還沒有提出完全消除金融危機的良方，對其爆發(fā)也沒有很好的預警方式，人們僅在每一次金融危機爆發(fā)后提出這樣、那樣的原因。考察金融危機的歷史，二十世紀30年代以前，金融危機主要表現(xiàn)為商業(yè)銀行的危機，經(jīng)濟學家把金融危機爆發(fā)的原因歸因于市場失靈；規(guī)避金融危機的主要思路是政府干預，這促使了對商業(yè)銀行監(jiān)管的逐步強化，及中央銀行、公共存款保險公司的建立，其中最極端的政府干預方式是商業(yè)銀行的國有化。1975年至今，金融危機爆發(fā)的頻率仍然和二十世紀30年代一樣，金融危機主要是貨幣危機、商業(yè)銀行危機。這些年把金融危機爆發(fā)主要歸因于錯誤的宏觀經(jīng)濟政策，或者由于政府參與而引致的商業(yè)銀行及其他金融機構的道德風險問題。例如，對于美國次級貸危機爆發(fā)的原因，其中一個說法是美聯(lián)儲在2001年至2004年寬松的貨幣政策。這樣，規(guī)避金融危機的思路主要是減少政府參與，發(fā)揮市場自生的約束激勵機制。從這兩方面看，規(guī)避金融危機的方式是發(fā)揮市場機制和政府參與在金融系統(tǒng)中的良好作用。問題的關鍵是，劃定市場機制和政府參與在金融系統(tǒng)中的界限并沒有一個可遵循的框架，這和具體的政治、經(jīng)濟制度背景有關。
發(fā)揮市場對商業(yè)銀行等金融中介機構的激勵約束機制是合理配置金融風險的基礎，也是降低金融危機爆發(fā)概率的關鍵。當社會信用經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，金融風險是客觀存在的，是無法消除和規(guī)避的；唯一正確的方式是在金融風險承擔者之間合理配置、分擔金融風險。正如降低人類患病的概率需要通過增強人的體質(zhì)一樣，降低商業(yè)銀行等金融機構破產(chǎn)倒閉概率的手段是增強商業(yè)銀行自身管理風險的能力，而發(fā)揮市場的激勵約束機制是增強商業(yè)銀行管理風險能力的最有效手段，對處于向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的中國金融業(yè)更是如此。
在重視市場失靈的同時，更要關注政府參與金融系統(tǒng)中的低效率行為。隨著金融產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新，金融系統(tǒng)日趨復雜，金融系統(tǒng)中公共產(chǎn)品的需求日益上升，金融監(jiān)管架構必然相應調(diào)整。這種調(diào)整對經(jīng)濟金融的發(fā)展都有正面或負面的長期影響。從管理金融風險的效率看，政府機構維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定具有優(yōu)勢，而商業(yè)金融機構管理非系統(tǒng)性風險更有效。因此，在金融監(jiān)管架構調(diào)整過程中強調(diào)政府提供金融系統(tǒng)中公共產(chǎn)品重要性的同時，不能忽視政府在管理微觀金融風險時的低效率和政府參與金融系統(tǒng)引致的道德風險及逆向選擇行為。
中央銀行等政府部門如何在維護金融穩(wěn)定、防范金融危機的同時降低道德風險和逆向選擇行為，這是一個科學的決策，更是一個藝術的操作。因此，提高中央銀行、金融監(jiān)管機構等政府部門之間的協(xié)調(diào)效率是一個值得重視的問題。
注：
①1880年至1913年的金本位時代、1919至1939年的兩次世界大戰(zhàn)時期、1945年至1971年的布雷頓森林體系時期和1973年至1997年。
②涉及到商業(yè)銀行等金融中介都有風險管理問題，以下都用商業(yè)銀行來代替。
參考文獻：
[1]彼得?紐曼等：《新帕爾格雷夫貨幣金融大詞典》，經(jīng)濟科學出版社2000年版。
歐債危機的爆發(fā)看起來是一場國家的債務危機，從希臘、意大利等國的債務曝險，到歐盟主要成員國的債務比重超越警戒線引發(fā)債務評級下調(diào)，顯示的是一場可能的債務違約和債務危機。現(xiàn)在這場危機還在繼續(xù)延宕過程中，影響波及可能進一步擴大，這也引起了人們的關注，為什么在全球經(jīng)濟最核心的歐元區(qū)國家爆發(fā)了前所未有的債務危機。在2008年金融危機沖擊歐洲經(jīng)濟和金融市場時，貨幣體系和資本市場的健康穩(wěn)定看起來是關鍵因素，金融市場劇烈波動產(chǎn)生的沖擊波殺傷了融資過度、金融體系脆弱的國家，出現(xiàn)了像冰島、愛爾蘭這樣的陷入危機的經(jīng)濟體。因為金融市場的擴張過度和過分的杠桿融資而導致金融體系脆弱部分曝險，一部分金融機構受到了影響，這顯然與債務性質(zhì)結構無關。金融危機的沖擊首先體現(xiàn)為對于金融機構和金融市場是否穩(wěn)健的影響，當時主要的觀察認識認為金融市場衍生品的杠桿化交易失控和銀行類機構資產(chǎn)的過度市場交易是主要原因，其他金融機構和投資者的資產(chǎn)受到了影響，貨幣體系和貨幣政策并沒有陷入危機，主要國家的貨幣體系和政策是健康穩(wěn)定的。這些國家的財政體系也是健康安全的。在應對金融市場動蕩時，美國和歐盟等發(fā)達國家的政府都充分發(fā)揮了財政的最大能力對金融機構實施救援，主要國家的財政預算支出水平和赤字規(guī)模都出現(xiàn)了較大幅度的上升。很多人認為這是一種積極的財政政策，當然也是應該的，一些國家的財政甚至超越了自身的承載能力實施擴張和經(jīng)濟拉動，甚至還帶動或強制其他金融機構實施擴張和提高支出水平，以應對經(jīng)濟下滑。這在學術界不同流派看來，是對于“自由主義經(jīng)濟理論”或自由市場經(jīng)濟機制的一次徹底批判和否定。那么，在一個健康穩(wěn)定的財政體制和貨幣體制下，金融體系的危機爆發(fā)可能嗎？它僅僅可能是局部性的嗎？這個問題似乎有點難以理解，金融市場的交易和融資活動與一國的財政體系活動和貨幣體系的活動可以完全地切割分離嗎？這樣的問題看起來并不清楚，在學術和政策實際運作層面并沒有很多關注。在金融危機爆發(fā)初期，美國的財政體系并沒有編者按：鑒于歐債危機愈演愈烈，歐洲經(jīng)濟搖搖欲墜，歐債危機已對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了較大的負面影響，并迫使我國經(jīng)出現(xiàn)明顯的危機，貨幣政策體系也顯得穩(wěn)健安全，利率、匯率和通貨膨脹水平都是在穩(wěn)定水平狀態(tài)下運行，金融危機在當時顯得像是個別銀行和證券機構的信用危機。在應對流動性收縮和金融機構穩(wěn)健時，美國政府沖在最前面，其采用了特種預算工具籌集資金，并給予了危機金融機構大幅度的資本輸入，而美聯(lián)儲并未作出過多反應，維持了基本的貨幣供應和利率水平，只是在2009年以后當經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮和就業(yè)率下降以后，才推出了擴張性的貨幣供應政策，即QE1和QE2。歐洲的金融機構和金融市場在金融危機沖擊的初期，也體現(xiàn)出了一種有限的金融機構信用或支付危機，對于經(jīng)濟財政支出最多是一種間接的負面影響。金融危機并未影響到貨幣體系的穩(wěn)定，歐元體系的貨幣政策是穩(wěn)定健康的。它在應對金融危機中發(fā)揮了積極的作用。對于今天的歐債危機來說，它似乎與金融危機的爆發(fā)有著某種聯(lián)系，但作為財政工具的債務危機又似乎與貨幣政策體系沒有直接的聯(lián)系。這種假設在過去一段時間里被多數(shù)人所接受，也就是歐債危機是債務問題，是歐盟內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展和財政支出水平失調(diào)所帶來的后果，如果是這樣的話，債務危機也就是一國的財政信用危機，與歐元貨幣政策體系沒有直接關系。我們必須要問，這樣的假設合理嗎？金融危機條件下出現(xiàn)的債務危機與歐元貨幣政策體系究竟有何關系。當我們深入地看一下歐元貨幣政策體系的結構影響，才能發(fā)現(xiàn)歐元體系內(nèi)部財政體系的功能，它們二者其實是被緊緊地捆綁在一起的，財政支出體系與統(tǒng)一的非的貨幣政策體系被結合到一起時，它們的運作就已經(jīng)潛伏了財政擴張和債務失控的危機，而國際金融危機就是此次歐元區(qū)債務危機爆發(fā)的導火線。因此，歐債危機，看似并非貨幣體系的危機，實際上真正是貨幣政策體系矛盾危機的集中爆發(fā)。我們這種分析假設的基本前提就是歐元貨幣體系隱含著內(nèi)在的矛盾，財政體系的矛盾是一種突破口，債務危機在國際金融危機來襲中已經(jīng)是無可避免的結局。
二、貨幣政策體系矛盾的財政表現(xiàn)
歐元作為歐盟統(tǒng)一貨幣始于1999年，它的產(chǎn)生肩負著特殊的使命與職能。它既是歐洲統(tǒng)一經(jīng)濟體的流通貨幣和支付工具，也成為歐元區(qū)的儲備貨幣和外匯支付工具。歐元一誕生，就取代了歐洲各國原有流通的貨幣，并成為國際儲備貨幣與美元、日元、英鎊在國際結算中競爭，而且成為僅次于美元的國際儲備貨幣。歐元的流通也形成了歐盟統(tǒng)一的貨幣政策，對于歐盟各國的經(jīng)濟發(fā)展和財政體系運作產(chǎn)生了巨大的影響。歐元具有一定的競爭優(yōu)勢，與美元競爭國際儲備貨幣中獲得了較高的市場份額，使歐洲央行獲得了一定的經(jīng)濟利益。同時，在歐元區(qū)內(nèi)部，統(tǒng)一的貨幣也帶來了積極的作用和利益，對于資本流通、貨物貿(mào)易和勞動力就業(yè)等帶來了一定的推動作用。但歐元體系從誕生起就帶來了它的不穩(wěn)定性，它隱含的矛盾沖突在市場條件形成時就必然爆發(fā)出來。
第一，歐元作為一種區(qū)域性的貨幣是歐元區(qū)國家的貨幣，它的出現(xiàn)是建立在歐洲經(jīng)濟一體化和市場統(tǒng)一開放條件下的，17個國家形成的貨幣區(qū)大約有3.3億人口，12萬億美元的GDP總量，人口規(guī)模已超過美國，GDP總量為美國的80％。歐元一出現(xiàn)就被認為具有良好的經(jīng)濟基礎和市場條件，歐洲各國經(jīng)濟文化社會和意識形態(tài)高度接近，經(jīng)濟市場化發(fā)展的水平差異較小，對于經(jīng)濟合作和聯(lián)合市場化競爭的意愿十分強烈，因而在政治上的阻力也較小，大多數(shù)西歐國家都積極加入了歐元區(qū)，一些東歐國家也積極要求加入歐元體系，這也使歐元一度被多數(shù)人看好，甚至認為在未來10多年以后極有可能取代美元成為最主要的國際儲備貨幣。歐元作為貨幣體系涉及到了諸多國家的權利和利益，在其中如果出現(xiàn)嚴重的利益沖突，貨幣體系的運行就會出現(xiàn)危機，尤其是在各國的經(jīng)濟利益訴求難以達成一致而又沒有一種強制性的行政力量加以控制時，矛盾就會爆發(fā)，貨幣政策體系就難以去左右國家的財政行動，更不可能去控制各國的政治決策。而歐元被大多數(shù)人看好的原因就是因為歐洲的經(jīng)濟一體化和一定程度的政治聯(lián)合行動，沒有被看出其中可能存在的嚴重分裂隱患，也就是各國經(jīng)濟發(fā)展水平的差異，政治結構和權力分配控制的不同，它們所獲得的來自歐元體系的利益可能是不同的。而當面臨市場沖擊時他們所受到的沖擊程度也是不同的，極有可能出現(xiàn)人們不愿看到的組合：最小的獲益者成為最大的受害者；最大的受益者則成為最小的受害者。而十分不幸的是，在金融危機沖擊下出現(xiàn)的歐債危機，正是這種結果。
第二，在各國紛紛放棄而加入歐元貨幣體系時，并沒有考慮到這種可能的結果，顯然也低估了這種可能性，也可能是在短期利益驅(qū)使下去搭便車，獲得一些免費的經(jīng)濟利益。這也能解釋為什么一些南歐和東歐的經(jīng)濟發(fā)展水平較低的國家，會極盡努力直至修改財政數(shù)據(jù)力圖加入這一體系。這種利益是什么，我們簡而言之，就是在貨幣體系層面有可能的儲備貨幣利益，競爭型的儲備貨幣份額可能是發(fā)行和貨幣國際化流通獲得實際的鑄幣稅收入，而且統(tǒng)一的歐元變得更有競爭性，對于那些經(jīng)濟地位較為弱小的國家來說，貨幣體系的穩(wěn)定性和對于美元的儲備性依賴也會大大降低。而從經(jīng)濟層面上說，區(qū)域性貨幣減少了匯率波動帶來的貿(mào)易摩擦，對于資本和勞動力的自由流動也會產(chǎn)生積極的效應，這在理論上也被歸結為存在著一種最優(yōu)的“區(qū)域貨幣配置效應”。現(xiàn)在我們從實際狀況看，金融危機的沖擊粉碎了這種美麗的夢想，歐元區(qū)不得不回到嚴酷的現(xiàn)實中來。這個現(xiàn)實就是，歐元區(qū)貨幣的運作需要付出極高的運行成本，利益矛盾沖突積累又可能使得區(qū)域貨幣體系分崩離析，財政和債務危機的爆發(fā)是貨幣體系矛盾的直接體現(xiàn)。
第三，已有研究已經(jīng)揭示了大量的問題和原因，指出了財政危機與金融危機的內(nèi)在聯(lián)系。貨幣政策和財政政策本是一國經(jīng)濟調(diào)控的重要杠桿，區(qū)域貨幣體系的形成已經(jīng)統(tǒng)一了貨幣政策，各國也就只有財政政策可以作為調(diào)節(jié)支出的工具了，歐元區(qū)成立時已經(jīng)意識到財政支出規(guī)模和預算赤字有可能危及歐元體系的穩(wěn)定，已經(jīng)對各國的財政赤字占GDP比重規(guī)定了上限，但財政支出具有更高的含義，這一要求的提出沒有強制的法律或行政約束，這為金融危機后的財政擴張和失控留下了隱患。財政支出失控和債務危機爆發(fā)的誘發(fā)原因可以分為下列兩個方面：一是從經(jīng)濟結構差異和政治決策沖突方面看，財政支出功能失控必然引發(fā)債務危機。歐元體系的17國在進入統(tǒng)一貨幣政策以后，各自的經(jīng)濟結構和經(jīng)濟競爭能力以及市場產(chǎn)品的發(fā)展前景差異極大，它們基本上可以分為三個不同的陣營。第一陣營即歐盟的領頭羊德國和法國，其具有極強的科技創(chuàng)新能力和產(chǎn)品競爭力，勞動生產(chǎn)率處于世界領先地位，人均GDP在35000美元以上；第二陣營為意大利、荷蘭、比利時、挪威、瑞典、芬蘭等國家，經(jīng)濟結構較為優(yōu)勢，有較高的競爭力，人均GDP為25000~45000美元；第三陣營為西班牙、葡萄牙、希臘、愛爾蘭、冰島等國，經(jīng)濟發(fā)展處于較低水平，人均GDP大致為20000~30000美元，勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)品的市場競爭力較低。這樣的結構差異導致經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的困難。統(tǒng)一的利率、匯率和貨幣供應政策必然導致不同勞動生產(chǎn)率和生產(chǎn)成本的企業(yè)在市場上具有不同的競爭力，并出現(xiàn)強者愈強、弱者更弱的“馬太效應”，經(jīng)濟相對落后的國家的財政收入和預算支出能力會受到更大的制約，赤字政策和財政狀況的惡化形成惡性循環(huán)。在金融危機爆發(fā)之前，歐豬五國的財政赤字和債務比重已經(jīng)達到了危機臨界狀態(tài)，而且背負的債務包袱越來越重。二是從危機應對決策過程看，財政政策失控導致的債務危機是金融危機的擴展爆發(fā)，金融危機引發(fā)了債務危機的爆發(fā)，其中具有內(nèi)在的聯(lián)系。歐元區(qū)國家具有較為近似的政治制度和經(jīng)濟體制，但其國內(nèi)的政治結構、治理方法、社會文化影響還是有著較大差異，勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)品創(chuàng)新能力較低的國家背負著沉重的債務包袱，福利主義盛行，出于政黨利益要求而對于財政約束松弛，導致債臺高筑。其中歐豬五國的當年赤字占GDP比重在2006年為1％左右，到2011年已經(jīng)達到13％以上；累計的公共債務占GDP的比重從2006年的70％上升到120％以上，其中希臘已經(jīng)達到180％以上，其他國家也達到了100％以上，大幅度超出了歐盟規(guī)定的安全警戒線。在此次金融危機爆發(fā)時，出現(xiàn)了人們對于自由主義經(jīng)濟學理論的批判，對于用國家干預來影響市場的凱恩斯主義抱有幻想，學術上也出現(xiàn)了否定市場機制推崇國家干預的思潮，這正好迎合了激進主義思潮的國家干預控制的理念，在歐債危機爆發(fā)過程中，這種思潮也發(fā)揮了重要的作用。作為應對金融危機和信用收縮的主要政策，這些國家的財政紛紛采取了空前的擴張和救援行動，對于銀行和金融機構的虧損進行補貼，增加公共項目的支出，甚至直接補貼消費者以拉動市場，應對危機事實上是在擴張支出刺激經(jīng)濟，這完全符合凱恩斯主義擴張性財政政策的原則，新凱恩斯主義者也主張財政擴張。但隨后我們看到的是狂熱擴張后的嚴峻局面，歐元區(qū)各國的財政赤字和債務比重迅速上升，歐豬五國的財政赤字比重已經(jīng)上升到15％左右，累計債務比重超過了GDP的1倍以上，更為嚴重的是債務在2009年以后，已經(jīng)進入償還期而財政已經(jīng)失去了償還能力，債務危機已經(jīng)是一觸即發(fā)。巨額的財政支出并沒有帶來就業(yè)和經(jīng)濟的增長，反而引發(fā)了嚴重的國內(nèi)通貨膨脹和失業(yè)增長，局面已經(jīng)惡化到經(jīng)濟的負增長和高達20％左右的失業(yè)率，青年人的失業(yè)率已經(jīng)達到50％以上，應對失業(yè)經(jīng)濟衰退和面對債務危機已是歐元區(qū)國家的兩難處境。很明顯，在財政擴張和收縮這條道路上根本就找不到出路。破產(chǎn)清算也許是唯一結局，這也意味著財政擴張主義的破產(chǎn)，連帶著歐元貨幣體系的破產(chǎn)。
關鍵詞:金融危機;資本主義;金融資本
Abstract:From the perspective of Marxist analysis of the international financial crisis and institutional reasons,socio-economic system that is inherent contradictions of capitalism,especially its long-term accumulation of basic contradictions in the capitalist countries,break out the economic and financial crisis. And to explore the inherent relationship between the current international financial crisis and the evolution of contemporary capitalism.
Key Words:financial crisis,the capitalist system,inancial capital
中圖分類號:F830文獻標識碼: A 文章編號:1674-2265(2009)12-0011-05
一、引言
美國次貸危機自2007年爆發(fā)至今,波及范圍不斷擴大,危機已從發(fā)達國家傳導到新興市場國家,從金融領域擴散到實體經(jīng)濟領域,全球正面臨自二十世紀30年代大蕭條以來最嚴重的金融危機。由于經(jīng)濟全球化程度的不斷加深和全球金融體系的長期失衡,這場源自美國的金融風暴,波及范圍之廣、沖擊力度之強、連鎖效應之快都是前所未有的,給世界各國經(jīng)濟發(fā)展和人民生活帶來嚴重影響。
二、當前對金融危機成因的探討
此次危機是以美國的次貸危機為導火索、由美國虛擬經(jīng)濟而引發(fā)的全球金融危機。理論界對次貸危機形成的原因進行了探討,主要包括以下觀點:
(一)美國信貸市場上寬松的信貸條件
2001年以后,美聯(lián)儲連續(xù)降低利率,房地產(chǎn)市場繁榮,貸款機構預期未來市場持續(xù)走高,加大貸款力度,盲目擴大住房貸款業(yè)務。在市場繁榮時期,次級貸款也有很高的回報率,在滿足優(yōu)級及次優(yōu)級抵押貸款后,貸款機構積極發(fā)放次級貸款。為了將次級抵押貸款出售給低收入者,貸款機構盡可能地降低進入門坎,不斷創(chuàng)新次貸產(chǎn)品,降低貸款條件。實質(zhì)上是貸款機構放松了風險監(jiān)管,為日后次貸危機的爆發(fā)埋下隱患。隨著后來利率的不斷攀升,低收入階層無法承受還款壓力,從而導致大量違約。長期的低利率造成了市場流動性過剩,助長了經(jīng)濟的泡沫。
(二)次級抵押貸款的證券化
低利率和流動性過剩,推動了住房需求和房價上漲,這又降低了房貸的風險,刺激了房貸需求。由于住房按揭支持債券(RMBS)的存在,任何貸款機構在對不良信用評級的個人貸款后無需置于其資產(chǎn)負債表內(nèi),而只需轉(zhuǎn)手賣給RMBS的投資者。由于RMBS信用級別低,市場流動性不強,不易脫手,誘發(fā)華爾街的投資銀行根據(jù)期限和信用水平將RMBS打包成抵押債務憑證(CDO),從而進一步刺激了RMBS的發(fā)展和CDO市場的極度膨脹,形成了CDO,CDO的平方、立方、n次方等。當美國次級房貸市場外部環(huán)境發(fā)生變化時,由次級抵押貸款的違約率的上升,引發(fā)貸款機構資金鏈的斷裂,次級抵押貸款衍生出的金融產(chǎn)品縮水,最終引發(fā)這場金融危機。
(三)信用評級不嚴和金融監(jiān)管的缺位
根據(jù)美國證券交易委員會(SEC)在2008年7月份發(fā)表的調(diào)查報告,在對高風險次貸金融產(chǎn)品進行評級時,美國三大信用評級機構都存在違反內(nèi)部程序的行為。同時,評級機構對次級債券和衍生產(chǎn)品給予了與風險不對稱的評級結果,在相關債券信用質(zhì)量嚴重惡化時,未能及時更新信用評級,助長了危機的蔓延。此外,美國信用評級體系存在制度性缺陷,而評級機構出于利益考慮,沒有動力去糾正這些缺陷。
在信用評級不嚴的同時,美國金融監(jiān)管當局對市場上的金融創(chuàng)新監(jiān)管松懈。在缺乏監(jiān)管的情況下,次級抵押貸款在一輪又一輪的創(chuàng)新中加長了鏈條,衍生產(chǎn)品的定價已經(jīng)脫離了原有貸款產(chǎn)品的風險,而僅取決于發(fā)行機構公布的回報率和評級機構評定的等級。監(jiān)管的缺失,縱容了金融機構盲目追逐高額利潤的行為,也是導致這場金融危機的主要原因之一。
(四)美國的低儲蓄、高消費的發(fā)展模式出現(xiàn)問題
次貸危機爆發(fā)的直接誘因是利率的不斷提高,房價下跌,使貸款人無力償還次級貸款,金融機構信用緊縮,房地產(chǎn)泡沫破裂,最后引起金融恐慌及危機爆發(fā)。美國當前的收入差距較大,存在大量的低收入人群,在寬松的信貸環(huán)境和美國式的過度消費文化模式下,低收入人群同樣追求高消費和超前消費,從而導致物價和房價的大幅上漲,出現(xiàn)通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫,聯(lián)邦政府為抑制通貨膨脹,不斷提高利率,最后引發(fā)次貸危機。
(五)投行杠桿比例過高和金融衍生品開發(fā)過濫
據(jù)有關統(tǒng)計顯示,美林的杠桿率從2003年的15倍飆升至2008年的28倍,摩根士丹利的杠桿率攀升至33倍,高盛也達到28倍。華爾街利用以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新工具,在次貸基礎上設計出了系列衍生金融品:抵押貸款支持債券(MBS)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(ABCP)、(CDO)、信用違約掉期(CDS)和CDO的平方、CDO的立方等,在高杠桿盈利模式下,放大了次貸的金融效應,鑄就了系統(tǒng)性的金融風險傳遞鏈條。
從房地產(chǎn)市場和金融市場、金融監(jiān)管的因果關系,對次貸危機成因進行闡述:即利率上升―房價下降―房地產(chǎn)市場泡沫破裂―次級抵押貸款還貸困難―次級貸款違約率上升―信用緊縮―以次級貸款為基礎衍生出的金融產(chǎn)品的資金鏈斷裂―金融資產(chǎn)縮水―投資衰減―金融恐慌―次貸危機爆發(fā)―國際金融危機。
三、當代資本主義的新階段和新特征
以美國為首的當代資本主義表現(xiàn)為國家金融的超級壟斷、經(jīng)濟虛擬化和泡沫化的特征,體現(xiàn)了當代資本主義演變的一種趨勢。國際超級金融壟斷資本主義是當代資本主義發(fā)展的最新階段,其最重要的標志是金融資本的高度虛擬化、高度壟斷與高度投機相結合。
(一)金融資本高度虛擬化的資本主義
隨著計算機技術和通信技術的發(fā)展,虛擬資本也在不斷地衍生出新的品種,出現(xiàn)大量的金融衍生品,這些虛擬資本是對股票和債券等虛擬資本的再次虛擬。虛擬資本也成為當前在資本主義生產(chǎn)方式中占主體地位的資本形態(tài)。
(二)高度壟斷與高度投機相結合的資本主義
在馬克思的《資本論》里,生息資本為G―G’,實際上是省略了中間實體資本的增殖即G―W―G’。但發(fā)展到巨大金融寡頭壟斷市場的層面,金融創(chuàng)新使G―G’成了買空賣空的連鎖交易,脫離創(chuàng)造價值的實體運動,脫離價值決定價格的根基。以美國為首的資本主義在資本市場利用資本壟斷實現(xiàn)高度投機,獲得高額利潤。
(三)以美國為首的當代資本主義以新的形式稱霸全球
當代資本主義利用金融資本控制整個世界,通過美元霸權,特別是以紙幣美元為武器影響世界。歷史表明,經(jīng)濟震蕩,由通貨膨脹急劇變?yōu)橥ㄘ浘o縮,正是經(jīng)濟危機的一種癥候;石油價格由過高急轉(zhuǎn)直下轉(zhuǎn)為狂瀉,也是一種市場危機,反映了實體經(jīng)濟下降、需求嚴重不足,使石油產(chǎn)業(yè)遭到重創(chuàng),達到以美元優(yōu)勢控制石油的目的。
當前美國GDP與虛擬資本的比例大體為1:36,其中有70%左右的泡沫。在二十世紀中葉之后特別是80年代以來,美國跨越式地成為國際超級金融壟斷資本主義國家,把金融與工業(yè)的結合蛻變?yōu)槊撾x并統(tǒng)治實體經(jīng)濟的虛擬經(jīng)濟世界。而與高科技結合,進一步引發(fā)由經(jīng)濟泡沫釀成泡沫經(jīng)濟,在實體經(jīng)濟的下降與虛擬經(jīng)濟的無限擴大下,表明美國為首的現(xiàn)代資本主義的新特征和新手段――超級虛擬化。經(jīng)濟的高度虛擬化、泡沫化和在世界的金融霸權,折射出當代資本主義的寄生性、腐朽性。
四、從資本主義制度的本質(zhì)對金融危機的再認識
從美國的信貸政策、金融風險管理政策等角度出發(fā),分析次貸危機產(chǎn)生的原因,屬于操作層面和現(xiàn)象層次的分析;缺乏從對資本主義制度發(fā)展歷史的角度的分析,不能認識危機發(fā)生的制度性原因。因此需從資本主義制度本質(zhì)出發(fā),分析危機產(chǎn)生的根源。
(一)從視角分析金融危機形成機制
馬克思將金融危機的爆發(fā)建立在經(jīng)濟危機可能性和現(xiàn)實性的基礎上,認為金融危機的爆發(fā)是資本主義制度內(nèi)在矛盾發(fā)展的必然結果,是資本主義制度內(nèi)部矛盾各方強制統(tǒng)一的一種方式。馬克思將金融危機分為兩類:第一類是作為生產(chǎn)和商業(yè)危機先導階段的金融危機;第二類是作為資本市場核心的虛擬資本的獨立運動規(guī)律以及資本市場賭博投機的本質(zhì)特征的金融危機。
1. 第一類金融危機的形成機制。馬克思認為,導致第一類金融危機的根本原因并是由資本主義商品生產(chǎn)過剩造成的。導致生產(chǎn)過剩的原因包括以下幾個方面:
第一,生產(chǎn)與消費之間的對立,生產(chǎn)和消費的對立,在現(xiàn)實中表現(xiàn)為生產(chǎn)擴大與市場擴大之間的矛盾,生產(chǎn)和消費的對立是資本主義生產(chǎn)方式固有的矛盾。
第二,資本積累與價值增殖之間的矛盾,資本主義生產(chǎn)過程的實質(zhì)是剩余價值的生產(chǎn)。資本積累和擴大再生產(chǎn)就成為資本價值增殖的主要方式,資本主義無限制地擴大生產(chǎn)規(guī)模提供了動力,資本過剩從而商品過剩是資本積累與價值增殖矛盾發(fā)展的必然結果。
第三,以商業(yè)信用為主的信用形式的充分發(fā)展導致商業(yè)貨幣的膨脹,進一步刺激了生產(chǎn)過剩的發(fā)展。在資本主義經(jīng)濟運行過程中,由于商業(yè)資本的獨立化,商品價值的回流時間往往早于商品價值的最終實現(xiàn),因此容易產(chǎn)生虛假的需求;在商業(yè)貨幣不斷膨脹下,這種虛假的需求積累起來,商品過剩程度進一步加劇。
生產(chǎn)與消費之間的對立、資本積累與價值增殖之間的矛盾,是資本主義生產(chǎn)方式固有的屬性,它們決定了生產(chǎn)過剩的必然性。而信用形式的充分發(fā)展并不是商品過剩的必要條件,不是商品過剩的充分條件,只是加劇了商品過剩的累積程度。第一類金融危機本質(zhì)上是資本主義生產(chǎn)過剩危機的前奏,其形成機制(圖1)揭示了金融危機爆發(fā)的根源隱藏在資本主義生產(chǎn)方式的固有矛盾之中。
2. 第二類金融危機的形成機制。馬克思將第二類金融危機成因歸結為金融市場的賭博投機活動而導致的虛擬資本過剩。虛擬資本的過剩同樣可能導致虛擬資本作為一種特殊商品而與貨幣之間形成尖銳的對立,從而虛擬資本價格暴跌,引發(fā)金融市場的危機。
首先,馬克思認為虛擬資本是指能夠定期帶來收入的、以有價證券形式表現(xiàn)的資本,“生息資本的形式造成這樣的結果:每一個確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息,而不論這種收入是不是由資本生出”。虛擬資本實際上是基于預期收益資本化的幻想的資本。
其次,虛擬資本是伴隨企業(yè)資本擴張與商品流通發(fā)展而產(chǎn)生的,但卻能擺脫生產(chǎn)和商業(yè)的束縛而依靠信用制度獲得自身的發(fā)展。“虛擬資本巨大的擴張潛力與信用制度的過度發(fā)展相結合,為金融市場虛擬資本商品的過剩創(chuàng)造了條件”。
最后,虛擬資本特殊的運動規(guī)律極大地滿足了資本家通過賭博投機實現(xiàn)價值增殖的要求。一方面,“信用為單個資本家或被當作資本家的人,提供在一定界限內(nèi)絕對支配別人的資本、別人的財產(chǎn),從而別人的勞動的權利”,實際上這就是所謂的“金融杠桿化”;另一方面,“因為財產(chǎn)在這里是以股票的形式存在的;所以它的運動和轉(zhuǎn)移就純粹變成了交易所賭博的結果”。當金融市場的賭博投機使得金融杠桿化的比例不斷提高,以致虛擬資本商品過剩嚴重,一旦貨幣發(fā)生緊縮,將導致債務支付鏈條斷裂,金融危機的爆發(fā)就不可避免。
第二類金融危機本質(zhì)是在金融市場過度的賭博投機與信用制度的膨脹相結合的情況下,過剩的虛擬資本與貨幣形成尖銳的對立,最終虛擬資本價格暴跌導致危機爆發(fā)。其形成機制(圖2)揭示金融市場的賭博投機活動是危機發(fā)生最重要的原因。
此次金融危機從表面上看與二十世紀30年代的經(jīng)濟危機截然相反,以房價下跌和房地產(chǎn)市場泡沫破滅為導火索,從投資銀行、保險公司、商業(yè)銀行等金融部門開始,進而波及實體經(jīng)濟部門,造成實體經(jīng)濟部門的流動性短缺,大量企業(yè)倒閉,失業(yè)率上升,從而由金融危機演變?yōu)榻?jīng)濟危機。但金融危機發(fā)生的根源仍然是資本主義的私有制制度。
(二)從資本主義制度的本質(zhì)認識金融危機產(chǎn)生的根源
1. 商品內(nèi)在二重性矛盾潛伏危機產(chǎn)生的可能性。馬克思從商品和商品交換的內(nèi)在矛盾體現(xiàn)了市場經(jīng)濟和市場經(jīng)濟占主導地位的社會形態(tài)的基本矛盾。資本主義制度不可克服的內(nèi)在矛盾潛伏在商品和商品交換的內(nèi)在矛盾中,這是資本主義周期性經(jīng)濟危機爆發(fā)的根本原因。在私有制條件下,具體勞動和抽象勞動這對矛盾表現(xiàn)為私人勞動和社會勞動的矛盾,構成了商品生產(chǎn)的基本矛盾。商品所內(nèi)含的勞動二重性矛盾決定了價值和使用價值的二重性矛盾的進一步演變,表現(xiàn)為商品與貨幣的對立,進一步表現(xiàn)為實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的對立。私有制使商品的內(nèi)在二重性矛盾在一定條件下越來越激化,具有深刻的對抗性和不可克服性。商品經(jīng)濟內(nèi)在二重性矛盾只構成產(chǎn)生危機的可能,資本主義私人占有制度使危機爆發(fā)成為必然現(xiàn)實。
2. 資本主義私有制是形成金融危機的深層制度原因。資本主義危機產(chǎn)生的根本原因在于私有化制度,生產(chǎn)的社會性同生產(chǎn)資料私有性的資本主義基本矛盾,使商品經(jīng)濟內(nèi)含的危機可能性轉(zhuǎn)變成必然性。商品經(jīng)濟內(nèi)在二重性矛盾只構成產(chǎn)生危機的可能,而資本主義私有制度使危機的產(chǎn)生成為現(xiàn)實。在資本主義幾百年的歷史中,貨幣越來越背離商品,虛擬經(jīng)濟越來越背離實體經(jīng)濟,成為金融泡沫、金融危機乃至全面經(jīng)濟危機的內(nèi)在成因。
3. 金融資本的逐利性、貪婪性和杠桿性是形成金融危機的最深刻根源。資本主義生產(chǎn)的唯一動機和直接目的,就是攫取更多的剩余價值。資本一方面追求利潤的最大化,具有逐利性和貪婪性;另一方面又推動了經(jīng)濟發(fā)展,具有對生產(chǎn)強有力的拉動性。馬克思揭示了資本追求無限增殖的本性并未改變,隨著當代金融資本的發(fā)展和向全球擴張,資本的貪欲更加膨脹。在金融資本和虛擬資本占主導地位的資本主義階段,為了創(chuàng)造業(yè)績和贏得巨額利潤,銀行家們不斷推出創(chuàng)新的金融產(chǎn)品,制造高風險的虛擬資本。利用金融資本的杠桿性,實行高杠桿的運營模式,通過將金融資產(chǎn)證券化、衍生化,從而獲得巨額利潤。脫離實體經(jīng)濟的虛擬經(jīng)濟的高度膨脹,將直接導致金融危機。
4. 資本主義制度下的金融危機是必然的、無法克服的。美國金融危機引發(fā)的全球性危機既是一場嚴重的金融危機,又是一場深度的經(jīng)濟危機、思想危機、社會危機和制度危機,是資本主義的全面危機。歷史上,資本主義幾次帶有全球性的危機都引起時代和世界格局的重大變化。美國金融危機將使世界經(jīng)濟進入一個大調(diào)整、大動蕩時期。本次危機具有顛覆性、全面性、深度性和長期性的效應,將給世界經(jīng)濟社會發(fā)展帶來重大、持續(xù)的影響,世界局勢將發(fā)生重大變化。
五、當前國際金融危機與當代資本主義的關系
(一)當前的國際金融危機表明資本主義發(fā)展到國際壟斷資本主義的新階段
以往的危機多半起始于物質(zhì)生產(chǎn)領域,然后向其他領域擴散,而這次危機首先發(fā)生在金融領域,之后向?qū)嶓w經(jīng)濟領域蔓延。以往危機大多表現(xiàn)為生產(chǎn)過剩,而此次危機在發(fā)達國家則是實物生產(chǎn)日趨萎縮,整個國民經(jīng)濟虛擬化。以往的危機表現(xiàn)為廣大居民購買能力下降和消費不足,在發(fā)達國家之間也有相當強的傳染性和擴散性;此次危機則是這些國家各個階層包括工薪層在內(nèi)的超前消費或過度消費,國民經(jīng)濟形成了嚴重的“消費泡沫”;這次危機不僅擴散的面更廣,幾乎傳播到了世界所有國家,而且傳染更加迅速、更加猛烈。這些特點,都是與資本主義的發(fā)展和演化相聯(lián)系的,反映了正在形成中的資本主義新形態(tài)的特點。
(二)金融資本惡性膨脹,是國際壟斷資本主義的本質(zhì)特征
隨著壟斷資本主義的發(fā)展,西方國家的資本在繼續(xù)使用這種商品輸出和不等價交換手段進行國際剝削的同時,越來越注重資本輸出和資本直接剝削外國勞動的作用,國際剝削的重點已由商品輸出轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出。國際剝削的重點由昔日的以工業(yè)資本為主體的資本輸出,逐步向以金融資本為主體的資本輸出轉(zhuǎn)移。發(fā)達國家特別是美國的壟斷資本之所以積極推動這種轉(zhuǎn)移,是因為金融資本的輸出具有商業(yè)資本和工業(yè)資本所不具備的特殊的國際剝削和壓榨功能。
金融資本已成為發(fā)達國家特別是美國建立和維護國際壟斷資本所需要的國際經(jīng)濟乃至政治秩序的最積極的推動者。總之,金融壟斷資本已成為世界經(jīng)濟乃至政治生活的主宰,在帝國主義侵略擴張中的地位和作用大大增強。金融資本的惡性膨脹,其世界統(tǒng)治和盤剝的增強,體現(xiàn)了當代資本主義演化與當前國際金融危機之間的內(nèi)在聯(lián)系。
(三)發(fā)達資本主義國家特別是美國國民經(jīng)濟的虛擬化,是當前國際金融危機的深層原因
這次世界性金融風暴的形成,是金融壟斷資本長期統(tǒng)治、橫行的必然產(chǎn)物。不僅在發(fā)達資本主義國家特別是美國形成了越來越多的金融泡沫,而且使這些國家的整個國民經(jīng)濟日趨虛擬化。表現(xiàn)為:
第一、金融資本橫行,金融衍生資本泛濫,金融資本越來越與實體經(jīng)濟相脫離。金融資本超前發(fā)展,資本家與生產(chǎn)過程脫離,是壟斷資本主義的一種重要表現(xiàn)。如今,全球金融交易額已達世界GDP的十倍以上。金融資本不僅在數(shù)量上是空前的,而且其地位也發(fā)生了重大變化。發(fā)達國家的金融資本不僅完全脫離了生產(chǎn)活動,置身于生產(chǎn)過程之外,而且凌駕于整個社會生產(chǎn)之上,成了整個國民經(jīng)濟的主宰,實體經(jīng)濟的發(fā)展越來越依賴金融資本的發(fā)展。
第二、在金融資本泛濫的同時,實體經(jīng)濟卻相對乃至絕對萎縮。發(fā)達資本主義國家的第一和第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重不斷下降,而以各種服務性消費為主的第三產(chǎn)業(yè)的比重則不斷上升。到上世紀70年代,發(fā)達資本主義國家已經(jīng)相繼完成了工業(yè)化過程,資本主義經(jīng)濟體系對物質(zhì)產(chǎn)品的需求相對飽和,資本通過發(fā)展物質(zhì)生產(chǎn)而增殖的途徑日趨狹窄,這些國家越來越多的工業(yè)品逐漸向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移,形成了所謂產(chǎn)業(yè)空心化趨勢。在高額利潤的誘使下,資本越來越多地從實物生產(chǎn)領域向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。銀行、保險、證券等雖然能給資本帶來利潤、增加產(chǎn)值,但卻不能為國民經(jīng)濟增加物質(zhì)財富,這些行業(yè)的過度發(fā)展本身就含有泡沫成分,成為國民經(jīng)濟虛擬化的重要因素。
(四)國際壟斷資本主義的形成、金融資本橫行,進一步增強了資本主義的寄生性和腐朽性
在發(fā)達資本主義國家特別是美國,資本增殖的過程之所以能夠在越來越大的程度上脫離實體生產(chǎn)過程,發(fā)達資本主義國家通過將制造業(yè)特別是勞動密集型的制造業(yè)向發(fā)展中國家大轉(zhuǎn)移的過程,也是國際壟斷資本組織發(fā)展跨國生產(chǎn)的一個重要條件。
國際壟斷資本主義的寄生性和腐朽性還表現(xiàn)為投機心理和投機行為的惡性發(fā)展、整個社會風氣的敗壞和沉淪。不僅各行各業(yè)的資本家和經(jīng)營者在從事各種投機活動,而且這些國家的政府也利用各種貨幣金融杠桿或貨幣金融政策從事國內(nèi)外的投機活動。總之,金融投機已成為發(fā)達資本主義國家社會經(jīng)濟生活的基本特征,成為國際壟斷資本攫取超額利潤的一種基本途徑。
(五)國際壟斷資本主義的形成,金融資本權勢的增強和金融危機的爆發(fā),使資本主義的虛弱性、垂死性更加明顯
在資本主義國家,不同階級和階層的利益從來都是不一致的,不僅廣大勞動者與資本家的利益根本對立,而且壟斷資本與中小資本的利益也有矛盾,而隨著國際壟斷資本主義的形成和經(jīng)濟全球化的發(fā)展,矛盾和對立則在進一步暴露和加深;矛盾使發(fā)達資本主義國家反全球化的浪潮,比發(fā)展中國家還要強烈。所有這些矛盾和沖突,隨著金融危機的爆發(fā)必然會進一步加劇。此次金融危機的爆發(fā),已經(jīng)成為發(fā)達國家特別是美國社會經(jīng)濟相對平穩(wěn)發(fā)展時期結束、新的動蕩時期開始的一個突出的信號。從國際方面來看,隨著國際壟斷資本主義的形成,資本主義生存和發(fā)展的條件也日益惡化。
六、結語
當前國際金融危機表明當代資本主義演變到一個新的階段,金融危機是資本主義的制度性危機。對當前金融危機
的成因的認識,不應單從其體制層面和技術操作層面進行闡釋,更要從制度層面、本質(zhì)層面對其剖析。美國的次貸危機,不可遏制地蔓延成全球金融危機,進一步證明馬克思關于資本主義周期性經(jīng)濟危機理論的真理性。作為社會主義國家的中國,需要從制度和體制兩個方面規(guī)避和防范金融危機。
參考文獻:
[1]張宇.從經(jīng)濟學的觀點看當前金融與經(jīng)濟危機[J].國外理論動態(tài),2009,(7).
[2]蔡萬煥. 國內(nèi)關于當前全球性金融危機的研究述評.教學與研究,2009,(8).
[3]黃小軍,陸曉明,吳曉暉.對美國次貸危機的深層思考[J].國際金融研究,2008,(5).
[4]沈炳熙.次貸危機與證券化[J].中國貨幣市場,2007,(11):12- 17.
