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第1篇

關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制；貨幣政策；中央銀行

中圖分類號：F820.5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號：1003-9031(2007)01-0018-04

20世紀(jì)80年代至90年代初期，隨著金融創(chuàng)新的推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)全球化､金融一體化浪潮的興起，金融市場的擴(kuò)展和大量金融衍生工具的出現(xiàn)，使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了重大變化，傳統(tǒng)的貨幣政策框架受到了沖擊和挑戰(zhàn)。在貨幣供應(yīng)量逐步失去作為中介目標(biāo)的意義和以穩(wěn)定匯率作為中介目標(biāo)遭到失敗的背景下，一些國家開始尋求一種新的替代目標(biāo)，通貨膨脹目標(biāo)制應(yīng)運(yùn)而生了。[1]自1989年新西蘭率先倡導(dǎo)并實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制以來，已經(jīng)有加拿大､英國､瑞典､芬蘭等工業(yè)國家和以色列､捷克共和國､波蘭等新興市場國家的中央銀行宣布并實(shí)質(zhì)性地采納了通貨膨脹目標(biāo)制。[2]通貨膨脹目標(biāo)制作為一個(gè)貨幣政策框架，其基本含義是：中央銀行､政府機(jī)構(gòu)或者兩者聯(lián)合宣布一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)，確定在未來某段或幾段時(shí)期內(nèi)取得并保持較低的､穩(wěn)定的通貨膨脹率，并明確宣布實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)是貨幣政策唯一的､壓倒一切的目標(biāo)。[3]

一､通貨膨脹目標(biāo)制在我國的適用性分析

我國當(dāng)前貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的失效以及長期以來宏觀經(jīng)濟(jì)在通脹與緊縮之間的交替循環(huán)對傳統(tǒng)的貨幣政策框架提出挑戰(zhàn)。利率和匯率都不宜作為我國貨幣政策目標(biāo)，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制應(yīng)該是一個(gè)較優(yōu)的選擇。

(一)通貨膨脹目標(biāo)制的基本前提

國際經(jīng)驗(yàn)表明，全面和成功的通貨膨脹目標(biāo)制建立在良好的財(cái)政狀況､穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)､發(fā)達(dá)的金融體系､中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性和維持物價(jià)穩(wěn)定的責(zé)任､貨幣政策工具與通貨膨脹之間具有明白易懂的傳導(dǎo)機(jī)制､有可靠的通貨膨脹預(yù)測方法､建立責(zé)任制和信譽(yù)所需要的貨幣政策透明度這些基礎(chǔ)之上。[4]結(jié)合國外相關(guān)研究成果，筆者將實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的基本條件分為體制條件和經(jīng)濟(jì)條件。其中體制條件主要包括：具有獨(dú)立性的中央銀行；透明度､可信度與責(zé)任追究制；央行沒有維持其他變量尤其是匯率目標(biāo)的義務(wù)。經(jīng)濟(jì)條件主要包括：良好的財(cái)政狀況；金融體系的穩(wěn)定與發(fā)展；貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。

(二)我國實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的有利條件

1.經(jīng)濟(jì)快速增長，財(cái)政狀況良好，金融穩(wěn)定發(fā)展。在1992年開始的新一輪經(jīng)濟(jì)周期中，我國GDP增長率除個(gè)別年份有所下降以外，一路回升，2004年達(dá)到了10.1%。2005年有所回落，但仍處于9.8%的高水平。財(cái)政狀況方面，我國自1994年財(cái)稅體制改革后，徹底遏制了以前財(cái)政收入占GDP的比重持續(xù)下跌的不利局面，基本實(shí)現(xiàn)了“兩個(gè)比重”(國家財(cái)政收入占GDP的比重和中央財(cái)政收入占全國財(cái)政收入的比重)同時(shí)提高。此外，我國金融體系的穩(wěn)定性也可圈可點(diǎn)。銀行主導(dǎo)的支付結(jié)算體系的穩(wěn)定是金融體系穩(wěn)定最重要的支柱。

2.中國人民銀行具備較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性。中央銀行獨(dú)立性問題在我國的提出始于20世紀(jì)80年代中期。1984年中國人民銀行開始專門行使中央銀行職能。1995年頒布的《中華人民共和國中國人民銀行法》，確立了我國的中央銀行體制，標(biāo)志著我國中央銀行的獨(dú)立性以法律形式得到確認(rèn)。2003年，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)成立，《中華人民共和國中國人民銀行法》也因此進(jìn)行了修正，在增強(qiáng)中國人民銀行獨(dú)立性方面又有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)步。結(jié)合國際上普遍接受的中央銀行獨(dú)立性GMT法對中國人民銀行進(jìn)行測度發(fā)現(xiàn)，我國中央銀行政治獨(dú)立性為1分，經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性為5分，總分為6分，雖然政治獨(dú)立性較低，但是經(jīng)濟(jì)獨(dú)立性較高。

3.央行貨幣政策具備一定的透明度。我國近年來在貨幣政策透明度的建設(shè)方面已取得了很大的進(jìn)步。20世紀(jì)90年代中期以來，我國采取了一系列的措施不斷提高貨幣政策的透明度。從1996年開始，每月中旬人民銀行公布上月M0､M1和M2的實(shí)際增長率､金融機(jī)構(gòu)短期和中長期貸款､企業(yè)貸款､儲(chǔ)蓄存款和外匯儲(chǔ)備情況等月度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。1999年中國人民銀行成立貨幣政策委員會(huì)，對有關(guān)貨幣政策的重要措施､貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)等方面進(jìn)行討論并提出建議，并于當(dāng)年6月開始每個(gè)季度召開貨幣政策委員會(huì)會(huì)議，會(huì)后公布會(huì)議決議。自2001年第一季度起人民銀行貨幣政策司開始在每一季度結(jié)束后對外公布季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。2002年2月27日起人民銀行首次對外公布了貨幣政策司撰寫的穩(wěn)健貨幣政策有關(guān)問題的分析報(bào)告，報(bào)告說明了實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的由來､內(nèi)涵､實(shí)施效果，并對2002年以來中國的貨幣政策目標(biāo)和所要采取的措施等問題進(jìn)行分析。為提高中國金融統(tǒng)計(jì)的透明度，方便公眾獲取金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2004年人民銀行進(jìn)一步公布了《中國人民銀行2004年公布金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)間表》，并在以后各年如實(shí)履行。這些都表明我國貨幣政策的透明度已經(jīng)有了一定程度的提高。

4.人民幣匯率形成機(jī)制改革已經(jīng)取得了重大進(jìn)展。1994年以前，我國先后經(jīng)歷了固定匯率制度和雙軌匯率制度。1994年匯率并軌以后，我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的､有管理的浮動(dòng)匯率制度。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，為防止亞洲周邊國家和地區(qū)貨幣輪番貶值使危機(jī)深化，中國作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國，主動(dòng)收窄了人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間。隨著亞洲金融危機(jī)的影響逐步減弱，近年來我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深化，金融領(lǐng)域改革取得了新的進(jìn)展，外匯管制進(jìn)一步放寬，外匯市場建設(shè)的深度和廣度不斷拓展，為完善人民幣匯率形成機(jī)制創(chuàng)造了條件。因此，自2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)､參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)､有管理的浮動(dòng)匯率制度。這說明了我國已經(jīng)擺脫了單一釘住美元的固定匯率，為實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制提供了很好的條件。

(三)我國實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制面臨的困難

1.通貨膨脹預(yù)測能力不強(qiáng)。通貨膨脹目標(biāo)制是高度前瞻的貨幣政策，能否精確預(yù)測未來通貨膨脹的走勢成為決定貨幣政策成功與否的關(guān)鍵因素。然而，迄今為止，對通貨膨脹的預(yù)測仍然不夠精確，即使在最早實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的新西蘭也是如此，更何況我國在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的收集和處理方面還很不成熟。

2.通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間難以選擇。我國雖然每年也制定出通貨膨脹目標(biāo)，但這些目標(biāo)在1998年以前基本上是一種行政性的指令目標(biāo)，而在1998年以后是一種預(yù)測目標(biāo)，但這些目標(biāo)是否反映社會(huì)福利的目標(biāo)，并沒有作深入定量分析。

3.貨幣政策傳導(dǎo)不夠通暢。利率作為貨幣政策傳遞的主要工具，在我國還遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)市場化。利率不是通過市場力量形成的，而是中央銀行制定的。因此，利率的高低既不反映資金需求，也不利于貨幣政策作用的發(fā)揮。

(四)我國實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的可行性評判

總之，不管貨幣政策的目標(biāo)是什么，上面提到的不少因素，尤其是良好的財(cái)政狀況，是任何穩(wěn)健的貨幣政策都需要的。與此同時(shí)，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制并非要滿足上述的所有條件，實(shí)際上只要具備兩個(gè)核心前提，一國就可以實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制。第一個(gè)是中央銀行必須有一定程度的獨(dú)立性，第二個(gè)是中央銀行不能再同時(shí)釘住其他目標(biāo)。就我國目前情況來看，第一，中央銀行獨(dú)立性､透明度和責(zé)任約束并不構(gòu)成中國實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的障礙。第二，我國人民幣匯率形成機(jī)制改革已經(jīng)取得了重大進(jìn)展，實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，并且在不斷擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，已經(jīng)擺脫了單一釘住美元的固定匯率。因此，我國已經(jīng)基本具備了實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的兩個(gè)核心前提，我國實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制是可行的。

二､我國通貨膨脹目標(biāo)制模式的選擇

(一)通貨膨脹目標(biāo)制模式的類型

按照中央銀行對貨幣政策承諾的清晰度和公信力的差異，通貨膨脹目標(biāo)制可以分為“完全通貨膨脹目標(biāo)制”(FFIT)､“折衷通貨膨脹目標(biāo)制”(EIT)和“寬松通貨膨脹目標(biāo)制”(ITL)三種模式。[5]完全通貨膨脹目標(biāo)制是指中央銀行對通貨膨脹目標(biāo)做出了清晰的承諾并執(zhí)行透明的制度框架以確保央行對該目標(biāo)負(fù)責(zé)。折衷通脹目標(biāo)制是指中央銀行除了某一通貨膨脹目標(biāo)之外，國家掌握著較大的政策彈性以實(shí)現(xiàn)多重目標(biāo)。寬松通脹目標(biāo)制是指中央銀行公布了一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)，但是因公信力低，所以沒有對目標(biāo)做出明確的承諾。相對而言，這些國家在貨幣政策目標(biāo)和操作上也是種類繁多的。

(二)國外通貨膨脹目標(biāo)制模式的比較及選擇

為了借鑒國外如何選擇合適的通貨膨脹目標(biāo)制模式的經(jīng)驗(yàn)，筆者選擇了國際貨幣基金組織38個(gè)采取浮動(dòng)匯率制并對通貨膨脹目標(biāo)做出承諾的國家，按其承諾的清晰度和公信力進(jìn)行劃分(見表1)。

表1 國外通貨膨脹目標(biāo)制模式分類

資料來源： http：//省略/external/data.htm.

從上表可以看出：實(shí)行完全通脹目標(biāo)制的有16個(gè)國家，他們的清晰度和公信力都較高，這些國家或者是中小型工業(yè)化國家，或者大中型中等收入的新興市場國家；實(shí)行折衷通脹目標(biāo)制有3個(gè)國家，這類國家公信力高但是并未就某一通貨膨脹目標(biāo)做出明確承諾，所有的EIT都是工業(yè)化國家；實(shí)行寬松通脹目標(biāo)制有19個(gè)國家，這些國家的清晰度和公信力都相對較低，所有的ITL都是新興市場國家。

(三)我國實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的具體模式及其演進(jìn)

我國目前貨幣政策的清晰度和可信度還相對較低，最適宜首先采取寬松通貨膨脹目標(biāo)制模式，并逐步向完全通貨膨脹目標(biāo)制模式過渡。因?yàn)橹灰獙?shí)施完全模式是可信的，并且財(cái)政基礎(chǔ)和結(jié)構(gòu)性政策是合乎時(shí)宜的，實(shí)施完全模式可以在良性循環(huán)中促進(jìn)貨幣政策公信力的提高，通過成功轉(zhuǎn)型，還可以反映出央行政策行為的變化。

新興市場國家從ITL轉(zhuǎn)型為FFIT的理論和實(shí)踐為我國未來實(shí)現(xiàn)由寬松的通貨膨脹目標(biāo)模式向完全的通貨膨脹目標(biāo)模式提供了很好的借鑒。究竟什么時(shí)候向FFIT轉(zhuǎn)型對于新興市場國家才是適合的?最簡單的辦法是看其是否達(dá)到了最低GDP和人均GDP水平這道門檻。正式采納FFIT，最低GDP水平已經(jīng)從1989年新西蘭的420億美元穩(wěn)步下降到2001年冰島的75億美元。同樣，人均GDP的門檻也從1989年新西蘭的12800美元下降到1999年巴西的3200美元和泰國的1950美元。[6]大約有90個(gè)新興市場國家低于這些水平，而且這些界限水平還在繼續(xù)下降，說明更多的國家具有通貨膨脹目標(biāo)制的潛在資格。當(dāng)然，將來的某一時(shí)點(diǎn)上，相對完善的FFIT制度框架的某一個(gè)界點(diǎn)也最終會(huì)被實(shí)現(xiàn)。

另外，F(xiàn)FIT作為一種貨幣政策操作框架，為達(dá)到其所需的公信力，在實(shí)施該制度之前幾乎都需要結(jié)構(gòu)性和政策性調(diào)整。為了滿足FFIT所需要的基礎(chǔ)條件，我國還需不斷從宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定､財(cái)政政策中性､貨幣政策的透明與責(zé)任､實(shí)施貨幣政策所應(yīng)具備的完善金融體系等方面，進(jìn)行進(jìn)一步的改革。

三､我國通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的選擇

通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)施的核心就是中央銀行､政府機(jī)構(gòu)或者兩者聯(lián)合宣布一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)。因此，通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的選擇是實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的首要任務(wù)。

(一)國外通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系考察

為了明確地引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期，多數(shù)中央銀行制定了點(diǎn)目標(biāo)或2個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)的窄幅區(qū)間目標(biāo)(見表2)。相對于點(diǎn)目標(biāo)來說，目標(biāo)區(qū)間賦予中央銀行更大的相機(jī)抉擇權(quán)。至于目標(biāo)區(qū)間選擇是寬還是窄取決于沖擊出現(xiàn)的頻率､沖擊的嚴(yán)重性以及中央銀行的可信度。一般來說，目標(biāo)區(qū)間越大，表明中央銀行對實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的承諾越模糊。[7]

表2 通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間(點(diǎn))

資料來源：http：//省略.mx/，http：//mnb.hu/，http：//ecb.int.

(二)我國經(jīng)濟(jì)增長率､就業(yè)率和通貨膨脹率的博弈

一般而言，失業(yè)率､通貨膨脹率作為對經(jīng)濟(jì)增長的擾動(dòng)因素，與經(jīng)濟(jì)增長相伴而生。在長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，失業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長負(fù)相關(guān)，通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長正相關(guān)，失業(yè)與通貨膨脹負(fù)相關(guān)。

目前，我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制已初步建立，但尚不完善。無論是市場經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)的擴(kuò)張沖動(dòng)，還是我國現(xiàn)行體制下企業(yè)與地方政府的擴(kuò)張沖動(dòng)，都可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱。另一方面，我國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，結(jié)構(gòu)性矛盾一直比較突出，基礎(chǔ)資源如能源､交通的供給不足極易形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的瓶頸制約。而一旦控制投資增速過度，又極易引起明顯的經(jīng)濟(jì)增長幅度下滑，失業(yè)人數(shù)增長，市場價(jià)格總水平下降等經(jīng)濟(jì)蕭條的現(xiàn)象。更為重要的是，龐大的就業(yè)壓力要求中國經(jīng)濟(jì)必須保持較高的增長速度，因而適度的通貨膨脹很難避免。因此，保持較快經(jīng)濟(jì)增長，千方百計(jì)擴(kuò)大就業(yè)和再就業(yè)是當(dāng)前一個(gè)十分緊迫和重要的任務(wù)。保證一定的就業(yè)率必須保持必要的經(jīng)濟(jì)增長速度，而經(jīng)濟(jì)的較快增長又往往伴隨著一定的通貨膨脹。但如果經(jīng)濟(jì)增長過快，明顯超過資源許可的范圍，就會(huì)引起嚴(yán)重的通貨膨脹，從而影響國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展；反之，如果宏觀調(diào)控力度過大，使實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率明顯低于潛在增長率，又會(huì)引起通貨緊縮，進(jìn)而導(dǎo)致就業(yè)萎縮，影響社會(huì)安定。因此，要切實(shí)處理好就業(yè)､經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹三者之間的平衡關(guān)系，既要保持一定的經(jīng)濟(jì)增長速度，促進(jìn)就業(yè)增長，又要使通貨膨脹保持在合理的水平上。

(三)我國通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的估算

在估算我國通貨膨脹合理區(qū)間方面，陳東琪將1978-1997年的物價(jià)上漲率作一個(gè)平均化，所得值為“標(biāo)準(zhǔn)值”，計(jì)算結(jié)果是7.125%；假定每10年平均下降1個(gè)百分點(diǎn)，今后第一個(gè)10年的平均通貨膨脹率估計(jì)在6%左右，再將6%上下浮動(dòng)3個(gè)百分點(diǎn)的區(qū)間即3%-9%，以此作為今后10年控制通貨膨脹的“容忍空間”。[8]顯然，這種計(jì)算方法過于粗糙。

根據(jù)馬柯維茨的均值方差理論，筆者利用微觀經(jīng)濟(jì)分析工具對我國合理的通貨膨脹區(qū)間進(jìn)行估算。采用的數(shù)據(jù)是1978-2005年的商品零售價(jià)格指數(shù)，以及由其測算的歷年通貨膨脹率。

首先，計(jì)算1978-2005年的通貨膨脹率的幾何平均數(shù)：

其次，由于1988､1989､1993､1994､1995年發(fā)生了嚴(yán)重通貨膨脹，這五年的數(shù)據(jù)會(huì)加大數(shù)據(jù)波動(dòng)幅度從而使目標(biāo)區(qū)間過寬。因此有必要剔除這五年的數(shù)據(jù)。

調(diào)整后1978-2005年的通貨膨脹率的幾何平均數(shù)：

接著，重新計(jì)算經(jīng)過調(diào)整后的通貨膨脹率波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差，以此確定目標(biāo)區(qū)間的上下限。

調(diào)整后的標(biāo)準(zhǔn)差為：

(i=1978，1979，…1987，1990，1991，1992，1996，1997，…，2005)

鑒于國外通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間一般都取整數(shù)，因此，在確定我國通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間時(shí)，就幾何平均數(shù)取值3%，標(biāo)準(zhǔn)差取值2%，即我國通貨膨脹率的區(qū)間宜為3%±2%。因此，筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段當(dāng)通貨膨脹率處于1%-5%的區(qū)間內(nèi)，國民經(jīng)濟(jì)能夠保持持續(xù)､穩(wěn)定､健康增長。我國若實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，將通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間確定在1%-5%是合理的。當(dāng)然這個(gè)區(qū)間是動(dòng)態(tài)的，需要隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的變化進(jìn)行不斷地調(diào)整。

參考文獻(xiàn)：

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