時間：2022-02-16 07:21:55
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政府投資項目一般先由建設單位提出項目建議書及可研報告，發(fā)改委組織立項，財政部門審核資金來源，再由建設單位組織建設，最后由審計部門進行審計。這種模式在財政投資資金管理上存在弊端，項目以財政撥款方式建設，項目建設單位往往也是使用單位，建設過程中缺乏監(jiān)督，建設單位只管花錢不用償債，在建設過程中以各種方式、理由擴大建設規(guī)模，提高建設標準，使項目結算金額遠遠超過合同價，造成既成事實后使審計部門難以審計，最終財政部門被迫買單，財政部門在這種管理模式下缺乏參與資金管理，無法對項目預（概）算、決（結）算進行審核把關。此外，這種模式也容易出現(xiàn)投資浪費、工程腐敗、財政資金使用效益不高等問題。找到問題原因就要想辦法解決，在此背景下，財政投資評審已經(jīng)成為化解財政投資管理困局的必然選擇。
財政投資評審是財政職能的重要組成部分，財政部門通過對財政性資金投資項目預（概）算和竣工決（結）算進行評價與審查，對財政性資金投資項目資金使用情況，以及其他財政專項資金使用情況進行專項核查及追蹤問效，是財政資金規(guī)范、安全、有效運行的基本保證。
截至2013年底全國市、縣兩級設立財政評審機構已達2056個，2013年全國評審總金額達35752億元，財政投資評審已經(jīng)成為財政部門理財?shù)闹匾獌?nèi)容和手段。
通過對各地評審經(jīng)驗的學習和我們自身工作的實踐總結，我們發(fā)現(xiàn)財政投資評審的重要作用，主要體現(xiàn)在以下方面：
一是減少財政投資浪費。通過預（概）算評審，核實項目投資方案、圖紙等相關資料，全面掌握項目投資的基本信息，有效剔除預算中的“高估冒算”和“水分”，增強投資預算的真實性和準確性，以財政部投資評審中心數(shù)據(jù)為例，全國2013年預算評審總金額達23112億元，核減金額3069億元，核減率達13.28%。
二是從制度上防止腐敗。財政部門參與項目和資金的管理，對項目變更、隱蔽工程簽證進行確認，在項目建設中形成財政部門、建設部門共同監(jiān)督的模式，增強財政部門的監(jiān)管權，扭轉“部門、單位點菜，財政買單”的被動局面。
三是提高財政資金使用效益。通過項目決（結）算審核，對資金支出把關，減少工程結算中的多報、虛報、高套定額支出等，規(guī)范了建設資金的撥付和使用，以某地區(qū)部分工程決算審核數(shù)據(jù)為例，25個項目送審總金額3679萬元，審定2931萬元，節(jié)約資金748萬元，核減率達20%。
財政投資評審是一項重要而又全新的工作，各級財政部門都對財政投資評審工作進行了積極有效地探索和實踐，但從現(xiàn)狀來看，在推進財政投資評審法制化建設上仍存在一些問題。
（一）缺乏統(tǒng)一規(guī)范財政投資評審工作的國家法律
目前評審工作所依賴的法律體系層次不高，無論是以財政名義出臺的《財政投資評審管理規(guī)定》，還是各級地方財政機關制定了一系列評審制度辦法都影響有限。在國家層面，還未對財政投資評審機構設置、管理職能、運作模式作出統(tǒng)一規(guī)定，出臺全國統(tǒng)一的有關財政投資評審工作的法律法規(guī)。
因此，應加快財政投資評審領域的法制化進程，以政府或人大名義出臺財政投資評審相關法律法規(guī)，明確財政部門對政府財政投資項目和資金管理的職能，對財政投資評審的工作權責、工作程序、組織方式等進行清晰的法律界定，使財政投資評審工作真正步入法制化軌道。
（二）缺乏協(xié)同有關部門開展評審工作的配套法律法規(guī)
由于評審工作起步晚，《建筑法》、《審計法》等法律法規(guī)中未設立關于財政評審的配套條款，經(jīng)常發(fā)生建設單位“主觀上不愿評審、客觀上不知評審”，自行完成概預算、決結算等情況。此外，各市、縣實際從事財政投資項目評審的往往有兩家，一是財政部門的財政投資評審中心，二是審計部門的固定資產(chǎn)投資審計部門，有些地方由于職權劃分不明確，往往在工作中可能出現(xiàn)評審工作與審計工作的職權范圍重疊等情況。
因此，應建立完善的法律法規(guī)配套體系，在《建筑法》、《審計法》等法律法規(guī)中設立有關財政評審的配套支持條款，明確財政部門、建設部門、審計部門等有關方在財政投資項目監(jiān)管中的權利與義務，逐步理順評審工作的外部環(huán)境，明確分工，加強合作，既避免財政評審孤軍奮戰(zhàn)的窘境，又形成協(xié)調(diào)有序的評審工作機制。
（三）缺乏對違反財政投資評審行為的處理處罰規(guī)定
財政部的《財政投資評審管理規(guī)定》中雖然規(guī)定，對拒不配合或阻撓財政投資評審工作的項目建設單位，財政部門有權暫緩下達項目財政性資金預算或暫停撥付財政性資金，但往往由于實際工作情況難以執(zhí)行，評審工作在一定形式上流于形式，消弱了財政投資評審工作的嚴肅性。評審人員面對評審中可能出現(xiàn)的，建設部門不合理打包項目、招標機構在項目招標評標中脫離施工實際需求抬高施工企業(yè)資質(zhì)標準、設計單位在規(guī)模、選材、布局上設計標準虛高、監(jiān)理機構監(jiān)督不到位、施工單位對評審工作態(tài)度消極、評審工作被“踢皮球”等情況，只能望洋興嘆，往往無計可施。
因此，在有關的財政評審法律法規(guī)中，增加對違反財政投資評審行為的處理處罰規(guī)定，例如對于違規(guī)項目可給予通報，對于相關責任方落實責任追究，對于違法行為可轉交有關管理機關依法處理等，只有這樣才能將財政評審工作落在實處，不流于形式。
投資管理全過程一般包括投資前期管理（五年規(guī)劃、三年滾動規(guī)劃）、投資決策管理（立項、可研審批）、工程建設管理（初步設計、概算審批、施工準備、項目建設管理、驗收）、項目運營管理（后評價，正常運營階段的精益管理、績效考核、處置評估等）四個主要階段。不同企業(yè)集團根據(jù)自身管控特點、人員和機構設置，總部層面對投資階段的管理范圍或者管理的側重點有所不同，其中規(guī)劃管理、投資決策管理、后評價管理是大部分中央企業(yè)集團總部都涉及的管理內(nèi)容，工程建設過程管理情況則根據(jù)企業(yè)管控模式、機構設置情況等有所不同。有的企業(yè)集團專門設立工程建設管理部門，與項目前期管理部門分立，例如中國石油化工集團公司、中國中化股份有限公司，對項目建設過程嚴格管控。其中中國中化股份有限公司的工程管理部不僅參與到可行性研究階段概算和工程建設內(nèi)容的審核（選址、配套公用工程的落實、投資估算、建設周期的安排是否合理等），并對項目管理組織和人員的能力進行評估，核準項目的初步設計及概算、項目管理計劃書、跟蹤監(jiān)督項目實施的全過程，開展稽查、竣工驗收、工程建設工作考核等工作。對工程建設階段管理比較細化的企業(yè)多有資金集中度較高，并由集公司統(tǒng)一撥付使用的特點。有的企業(yè)由于總部集團層面的管理架構和人員限制，其投資建設過程管理的重點承擔單位在二級公司（事業(yè)部）或三級企業(yè)。
二、投資決策程序
1項目提出
項目決策過程多指立項開始，到可行性研究報告批復為止。根據(jù)項目大小和類型不同，可采取自上而下、自下而上兩種方式提出項目。對于企業(yè)原有產(chǎn)品的擴能改造、產(chǎn)品鏈的一般延伸等可由項目建設單位自行提出，按管理權限報上級單位審批同意；而對于大型產(chǎn)業(yè)基地建設或開創(chuàng)性新產(chǎn)品或新業(yè)務開展，例如大型煉化一體化項目，為使決策更加公正科學，則可由集團層面組織提出產(chǎn)品方案，確定工藝路線、與地方政府接洽落實建設條件，比選廠址，論證項目可行性等，決策后組織項目部開展實施或委托下一級單位實施建設。
2項目論證和批復
項目提出并報送投資決策機構后，即進入評估程序，在各企業(yè)集團內(nèi)部，多由專門歸口管理部門負責評估（例如中石化發(fā)展計劃部、五礦集團投資管理部、中國化工規(guī)劃發(fā)展部等）。評估過程視項目復雜程度可采取內(nèi)部評估、自行組織專家論證、委托專門中介機構進行全面評估出具評估報告等多種方式，根據(jù)評估意見報請決策機構審批。在決策審批前多數(shù)企業(yè)會對項目涉及專業(yè)職能管理的內(nèi)容，例如資金平衡、融資方案、安全、環(huán)保、人力資源、法律等征求內(nèi)部財務部、安全環(huán)保部、人力資源部、法律部等職能部門意見參與決策，方式上可以采取成立投資委員會或采取內(nèi)部文件會簽的方式，通過后按規(guī)定報公司決策機構（董事會、總經(jīng)理辦公會等）、相關領導（董事長、總經(jīng)理等）決策審批，至此完成項目決策。集團總部和所屬單位投資管理權限的確定根據(jù)各企業(yè)不同情況，各企業(yè)集團對總部及所屬二級單位的投資決策管理權限設定也有所差別，其權限的設定與管控模式、二級單位的規(guī)模和管理能力等因素相關。合理的界定投資權限既可以保證投資管控的效果，避免投資失控，又可以充分發(fā)揮二級單位投資管理的積極性。例如中國中化股份對于對具有較強投資管理能力和完備投資管理制度的業(yè)務單位，且近年投資項目成效較好（例如完成預期可研目標）的單位按具體情況對投資額進行差異化授權，根據(jù)情況可自行審批1億元或5000萬元以下的投資項目，而對于投資管理能力一般或存在不良記錄的單位，則從嚴管理，所有投資項目都要報集團公司審批。另外一種比較通用的做法是按照按投資額度統(tǒng)一劃分權限，一定投資額度（例如2000萬）以上的項目由集團總部審批，額度以下的項目由專業(yè)事業(yè)部或二級單位自行審批，報集團總部備案即可。
三、考核機制
1、投資決策能力有待加強。一是部分電力企業(yè)投資論證不夠深入，符合項目審核要求的申報材料較少，一些企業(yè)出現(xiàn)“先生孩子、后上戶口”無序開工情況。二是投資部門相關人員的項目審核能力有待提高，不少電力企業(yè)報送的投資協(xié)議、章程、評估報告、調(diào)查報告等資料存在較多錯誤和漏洞，且缺乏必要的專業(yè)審核意見。三是投資審核信息不對稱，受人員緊張的制約，部門相關人員難以到現(xiàn)場了解第一手情況，無法核查相關資料的真實性，影響投資決策質(zhì)量。
2、投資業(yè)務管控能力有待加強。一是企業(yè)投資制度有待健全，大多電力企業(yè)偏重決策管理，忽視了對過程的控制和項目的實施。缺乏一套從立項、決策到實施、運營、后評價的全過程、全方位的制度體系。二是部門職責有待理清，總部部門之間投資職責分工有待細化，管理邊際存在交叉，一些職能部門在投資管理中的作用沒有充分發(fā)揮。三是投資管理環(huán)節(jié)存在脫節(jié)，總部部門之間、總部與附屬企業(yè)間交流不夠，缺乏有效的上下聯(lián)動機制。
3、投資項目實施過程亟待加強。一是投資項目的責任部門長期缺位，企業(yè)也沒有建立科學的工作流程，對投資實施過程的監(jiān)管在總部層面仍是空白。二是需要加大成本控制，企業(yè)的投資概算管理不到位，部分人員擅自擴大建設規(guī)模、提高建設標準、隨意超概、任意追加投資。三是招、投標管理不規(guī)范，缺乏統(tǒng)一的項目招標與物資設備采購平臺，企業(yè)難以選擇到最優(yōu)秀的設計、監(jiān)理、施工隊伍。四是投資項目建設存在較多問題，如安全事故、工期滯后、質(zhì)量不符合設計標準、責任制度不落實、不嚴格執(zhí)行合同、工程變更隨意等情況。
4、投資考核與責任追究亟待加強。一是考核不到位，企業(yè)未建立科學的投資績效考核體系，企業(yè)員工缺乏應有的行政和經(jīng)濟約束。二是投資項目的竣工審計、決算、驗收及后評價等一些投資效果評價有關的制度還沒有真正建立起來，在很大程度上影響了投資決策和管理水平的提升。三是對投資違紀違章行為追究不嚴，一些電力企業(yè)存在“處罰過輕，獎罰不明”的情況。
二、電力企業(yè)加強投資管理的主要應對措施
1、堅持“四嚴”要求，切實加強決策管理。一是嚴密論證，作好投資可行性分析與論證，對市場發(fā)展前景、投資環(huán)境、面臨的風險與問題進行全面的調(diào)查，不經(jīng)過充分論證的項目不得上會決策。二是嚴把投向，遵守項目“三不投”原則，即不符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的不投、投資回報率低的不投、風險難以掌控的不投。確保“投有所產(chǎn)出”。三是嚴格決策權限，按照集權與分權相結合原則，堅持“三重一大”集體決策制度。四是嚴守程序，所有投資項目的報批必須遵守內(nèi)部決策程序，不得越級上報、審批，以確保投資決策的科學性。
2、流程管理再造，優(yōu)化管理體制和運行機制。一是管理機制再造，總部各部門應明確自身職能，擔負起投資的決策、實施和運行等不同階段的管理職責，改變以前部門之間相互推諉扯皮的狀況。二是業(yè)務流程再造，按照不相容職務分離的要求，嚴格推行投資的決策與執(zhí)行、概算編制與審查、項目實施與資金支付、竣工結算與竣工審計等不相容崗位分離管理。三是管理機構再造，按照精簡、高效的要求組建項目公司，不斷優(yōu)化項目公司的運行機制，細化項目公司的職責權限，硬化項目公司的考核內(nèi)容，規(guī)范項目公司的運作。四是管理制度再造，構建涵蓋投資業(yè)務全過程、全周期的管理制度體系，強化制度的約束力，作到有章可循、有據(jù)可查。
3、把好五道“關口”，主動掌控過程控制。一是工程設計關，精心挑選設計單位，并使其嚴格遵守技術規(guī)范，必要時可采取限額設計。二是概算審查關，通過對投資概算進行專家評審，以此作為投資考核的依據(jù)，改變“邊設計、邊施工、邊修改”的狀況。三是招、投標關，所有投資項目都必須按照流程進行招投標，未經(jīng)審批不得擅自招標。四是項目資金關，優(yōu)化項目融資方式，切實降低融資成本和費用，同時項目資金要實行專戶管理，專款專用，嚴禁私設賬外賬和“小金庫”。支付工程價款時要嚴格審核合同、支付申請等相關憑證。五是變更索賠關，凡需要增加投資的生產(chǎn)型變更和非生產(chǎn)性變更以及由此引起的索賠，須報上級審核，經(jīng)批準后方可執(zhí)行，嚴禁擅自進行合同變更。
行為金融理論是在對現(xiàn)代金融理論(尤其是在對EMH和CAPM)的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑的背景下形成的。
主要理論基礎
1.期望理論。期望理論是行為金融理論的重要基礎。Kahneman和Tversky(1979)通過實驗對比發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資者并非是標準金融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也并不總是風險回避的。期望理論認為投資者對收益的效用函數(shù)是凹函數(shù)，而對損失的效用函數(shù)是凸函數(shù)，表現(xiàn)為投資者在投資賬面值損失時更加厭惡風險，而在投資賬面值盈利時，隨著收益的增加，其滿足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學說，利用期望理論解釋了不少金融市場中的異常現(xiàn)象：如阿萊悖論、股價溢價之迷(equitypremiumpuzzle)以及期權微笑(optionsmile)等，然而由于Kahneman和Tversky在期望理論中并沒有給出如何確定價值函數(shù)的關鍵——參考點以及價值函數(shù)的具體形式，在理論上存在缺陷，從而極大阻礙了期望理論的進一步發(fā)展。
2.行為組合理論(BehavioralPortfolioTheory，BPT)和行為資產(chǎn)定價模型(BehavioralAssetPricingModel，BAPM)。一些行為金融理論研究者認為將行為金融理論與現(xiàn)代金融理論完全對立起來并不恰當。將二者結合起來，對現(xiàn)代金融理論進行完善，正成為這些研究者的研究方向。在這方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MAPT)的基礎上發(fā)展起來的。MAPT認為投資者應該把注意力集中在整個組合，最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT認為現(xiàn)實中的投資者無法作到這一點，他們實際構建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產(chǎn)組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標和風險態(tài)度相聯(lián)系，而各層之間的相關性被忽略了。BAPM是對現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的擴展。與CAPM不同，BAPM中的投資者被分為兩類：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴格按CAPM行事的理易者，不會出現(xiàn)系統(tǒng)偏差；噪聲交易者則不按CAPM行事，會犯各種認知偏差錯誤。兩類交易者互相影響共同決定資產(chǎn)價格。事實上，在BAPM中，資本市場組合的問題仍然存在，因為均值方差有效組合會隨時間而改變。
投資行為模型
1.BSV模型(Barberis，Shleffer，andVishny，1998)。BSV模型認為，人們進行投資決策時存在兩種錯誤范式：其一是選擇性偏差(representativebias)，如投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠。另一種是保守性偏差(conservation)，投資者不能及時根據(jù)變化了的情況修正增加的預測模型。這兩種偏差常常導致投資者產(chǎn)生兩種錯誤決策：反應不足(under－reaction)和反應過度(over－reaction)。BSV模型是從這兩種偏差出發(fā)，解釋投資者決策模型如何導致市場價格變化偏離效率市場假說的。反應過度和反應不足是投資者對市場信息反應的兩種情況。投資者在投資決策過程中，涉及與統(tǒng)計有關的投資行為時，人的心理會出現(xiàn)扭曲推理的過程。事件的典型性將導致反應過度，而“錨定”將引起反應不足。事件的典型性是指人們通常將事情快速地分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質(zhì)內(nèi)容不同的東西歸為一類。當事件的典型性幫助人組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時候，就會引起投資者對某些舊的信息的過度反應。
比如說在大連大豆的期貨市場上，從歷史數(shù)據(jù)中分析季節(jié)性因素，大豆有所謂多頭合約和空頭合約之分。再根據(jù)“老合約運行終止，最后往往都是跌”的經(jīng)驗（如S211和S301），得出“期價最終應是跌”的結論。但當基本面有較大變化的時候，人們往往會由于對上述概念反應過度而忽略基本面的新變化，從而產(chǎn)生價格的失真（如對S211和S301價格的長期壓制上）。但是，并不是說投資者不會改變他們的觀點，隨著時間的推移，基本面的這種變化持續(xù)下去，投資者將最終改變錯誤的觀點。
“錨定”就是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正答案的特性。“錨定”往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。比如一個訓練有素的推銷員同買家的談判總是從最高價開始的，然后把價格慢慢地逐步降低。推銷員的目標是把買家“錨定”在較高的價位上。
在期貨市場中“錨定”經(jīng)常導致期貨價格的暫時性失真。例如，期貨市場上突然基本面有實質(zhì)性的變化（如2002年年初的轉基因政策的宣布），但是價格并沒有很快上漲到該利多因素所應該帶來的幅度。投資者誤認為這種利多是暫時的、局部的，并不能起實質(zhì)的影響。實際上，投資者把價格“錨定”在較低的水平，投資者對利好消息對期貨價格的影響“拋錨”了。當然，投資者的觀點也跟事件的典型性一樣，會隨著時間的延長而修正。
2.DHS模型(Daniel，HirsheiferandSubramanyam，1998)。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過度自信和對自己所掌握的信息過分偏愛(serf－contribution)兩種判斷偏差。然而價格由有信息的投資者決定。過度自信導致投資者夸大自己對商品價格判斷的準確性，低估市場風險，進行過度交易；而對自己所掌握的信息過分偏愛則使投資者過分偏愛自己所占有的私人信息，低估關于商品價格的公開信息。對個人信息的反應過度和對公共信息的反應不足，就會導致商品價格短期的反應過度和長期的連續(xù)回調(diào)。
當人們面對不確定時，無法作出適當?shù)臋嗪猓菀壮霈F(xiàn)行為認知偏差。人們往往認為近期發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗以及熟悉的東西更有把握，而選擇它們，對不熟悉的行業(yè)、品種則敬而遠之。如投資者總是對最近發(fā)生的事記憶猶新，人們總是對經(jīng)常看的品種進行投資，并認為這些品種風險較小。人們還有“回避損失”的表現(xiàn)：當面對同樣數(shù)量的收益和損失時，感到損失的數(shù)量更加令他們難以接受。這就是投資者在獲得收益時會馬上平倉，而在損失時會繼續(xù)持倉的解釋。人并不是一成不變的風險厭惡者或者風險追求者，面對不同的情形，人們對風險的態(tài)度也有所不同。當涉及的是收益的時候，人們表現(xiàn)的是風險厭惡者；而當涉及的是損失的時候，人們則表
現(xiàn)為風險追求者。當然，過度自信并不單單影響普通投資者，對市場的專業(yè)人士也構成影響。
所以Fama(1998)認為DHS模型和BSV模型雖然建立在不同的行為前提基礎上，但二者的結論是相似的。[NextPage]
3.HS模型(HongandStein，1999)，又稱統(tǒng)一理論模型(unifiedtheorymodel)。統(tǒng)一理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點放在不同作用者的作用機制上，而不是作用者的認知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關于未來價值的信息進行預測，其局限是完全不依賴于當前或過去的價格；“動量交易者”則完全依賴于過去的價格變化，其局限是他們的預測必須是過去價格歷史的簡單函數(shù)，在上述假設下，該模型將反應不足和過度反應統(tǒng)一歸結為關于基本價值信息的逐漸擴散，而不包括其他的對投資者情感刺激和流動易的需要。該模型認為最初由于“觀察消息者”對私人信息反應不足的傾向，使得“動量交易者”力圖通過套期策略來利用這一點，而這樣做的結果恰好走向了另一個極端——反應過度。
4.羊群行為模型(herdbehavioralmodel)。該模型認為投資者羊群行為是符合最大效用準則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理，有序列型和非序列型兩種模型。人類由于其社會性而存在一個非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，他們往往具有類似或者相近的思想。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為強調(diào)對其他投資者投資決策的影響，并對他的投資結果造成影響。比如說在社會中普遍存在著信息不對稱的現(xiàn)象，即使在信息傳播高度發(fā)達的社會上，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，期貨投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者行為的模仿來進行決策，這就形成了羊群行為。
在我國期貨市場中，存在著大量的打聽主力動向，跟風投資的行為，或者在同一個期貨公司開戶的投資者往往持有相同方向的期貨合約。由于羊群行為在期貨市場中的廣泛存在，期貨價格的過度反應將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。這樣，投資管理者可以采取相反投資策略進行短線交易，以獲取過度反應向正常反應的價值回歸過程的利潤。另外，期貨交易是一個“零和游戲”。如果除去手續(xù)費等費用，期貨交易嚴格說來是一個“負和游戲”，在這樣的一個市場中，真理往往掌握在少數(shù)人手中。當市場上的大多數(shù)人認為價格應該上漲的時候，價格往往會出現(xiàn)轉機。所以作為一個成功的期貨交易者，就應該敢于做市場中的“少數(shù)人”，依據(jù)自己的理性判斷和客觀分析，作出正確的投資決策。
行為金融理論的應用
行為金融理論認為，投資者由于受信息處理能力、信息不完全、時間不足、以及心理偏差的限制，將不可能立即對全部公開信息作出反應。投資者常常對“非相關信息”作出反應，其交易不是根據(jù)信息而是根據(jù)“噪音”作出的。在這種情況下，市場也就不可能是有效的。此外，行為金融理論從投資者行為入手對許多市場異常現(xiàn)象做出了解釋，認為異常現(xiàn)象是一個普遍現(xiàn)象。這從另一方面說明市場是無效的。
投資管理者如何將行為金融理論應用于投資管理實踐呢？一方面是要了解和認識自己的認知偏差，避免決策錯誤；另一方面要利用其他投資者的認知偏差和判斷錯誤，在大多數(shù)投資者意識到自己的錯誤之前，投資那些價格有偏差的品種，并在價格定位合理后，平倉獲利。由于人類的心理和行為基本上是穩(wěn)定的，因此投資管理者可以利用人們的行為偏差而長期獲利。具體而言，有兩種應用思路，即把行為金融理論作為投資技術或者作為投資理念，實際上不少投資者是既將其作為投資技術也將其作為投資理念混合運用的。
有些公募基金（如共同基金）直接標榜為行為金融基金，他們利用投資者的各種認知偏差和市場表現(xiàn)出來的價格波動異常現(xiàn)象，在行為金融理論指導下，利用數(shù)學工具和電腦程序來選股和操作。如美國著名的行為金融學家RichardThaler和RussellFuller管理著一個行為金融共同基金，其投資方法是利用投資者對信息的錯誤加工導致的市場非有效性來獲取投資回報，采用自下而上、結合帶有行為金融觀念的基本分析來投資。
在過去的一年中，中國的證券投資基金，利用市場長期“炒小”、“炒新”、“炒績差”的風氣形成的定價偏差，高舉“價值投資”的大旗，集中持有“中石化”、“中聯(lián)通”等大盤績優(yōu)股，取得實效。
在期貨市場中，各種投資失誤將使投資者產(chǎn)生后悔的心理，對未來可能的后悔將會影響到投資者目前的決策。因此投資者總是存在推卸責任、減少后悔的傾向，“隨大流”、“追漲殺跌”、“節(jié)前平倉”等從眾投資行為都是力圖避免后悔心態(tài)的典型決策方式。投資者必須學會客觀地看待期貨價格的漲跌，并嚴格設置好止損點。雖然投資者不可能每次都贏利，但只要贏利大于虧損，便是這個市場中的贏家。盡量使贏利擴大，而使虧損減小，才是最終的策略和目標。
另一些私募基金（如對沖基金、捐贈基金、養(yǎng)老基金），則是將行為金融理論作為一種投資理念，他們不像公募基金那樣張揚，但是在這個應用隊伍中，更不乏世界頂級的投資管理人，像WarrenBuffett，GeorgeSoros，DavidSwensen等等，Buffett的簡單企業(yè)原則、Soros的反射理論、Swensen的資產(chǎn)類別原則等就是他們的投資理念的典型代表。
進入20世紀80年代以來，與現(xiàn)代金融理論相矛盾的實證研究不斷涌現(xiàn)，主要體現(xiàn)在投資策略的改變上。如成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略指投資者根據(jù)不同的價格分批購買股票，以防止“不測”時，攤低成本的策略，而時間分散化是指根據(jù)股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的理念，隨著投資者年齡的增長而將股票的比例逐步減少的策略。這兩個策略被認為與現(xiàn)代金融理論的預期效用最大化法則明顯相悖。Statman(1995)，F(xiàn)isher、Statman(1999)利用行為金融中的期望理論、認知錯誤傾向、厭惡悔恨等觀點對兩個策略進行了解釋，指出了加強自我控制的改進建議。
A公司在近三年國有股權改革的背景下，經(jīng)過公司兩年的努力，長期股權改革初具規(guī)模，并取得一定的收益。但是得到收益的同時一定要承擔相應的風險，這一點在A公司的收入波動情況中得到了印證。
1.長期股權的投資行業(yè)。企業(yè)投資的子公司所處的行業(yè)分布和行業(yè)相關的控股比例，可能會對長期股權的投資收益及風險帶來一定的影響。控股比重集中會導致非系統(tǒng)性風險。A公司長期股權投資在17家子公司之下，分為整車生產(chǎn)，零部件生產(chǎn)，汽車服務和其他實業(yè)四大行業(yè)。整車生產(chǎn)行業(yè)還是占據(jù)股權投資的主要地位，而汽車零部件生產(chǎn)的子公司數(shù)量雖然比較多但是卻沒有占有很多的比重，這是由于A公司投資的零部件生產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模都比較小造成的。
2.長期股權的規(guī)模分析。A公司2011年以來采取長期股權投資的策略，公司的資產(chǎn)結構和性質(zhì)都發(fā)生了極大的變化。A公司從2010年到2012年間明顯上升，2011年的漲幅高達210%，而2012年的增長率卻在降低，并且下降明顯，僅為70%。說明A公司在近兩年已經(jīng)完成了長期資產(chǎn)的轉化，將長期資產(chǎn)轉化為股權資產(chǎn)。但是其資產(chǎn)性質(zhì)仍然沒有改變，依舊是以流動資產(chǎn)為主的公司。
3.長期股權的收益。測算長期股權的收益，通常使用的是投資收益率，就是投資與收益總額之間的比率。A公司不論以新增投資總額為測度還是以收益率的波動趨勢為測度，其股權收益都呈現(xiàn)較大的波動。2011年投資回報比較大，但是在2012年，由于經(jīng)營的問題，投資收益驟減。這一方面是由于股權投資回收期長，見效較慢，收益呈現(xiàn)明顯的滯后性；另一方面由于2012年宏觀經(jīng)濟的不景氣沖擊明顯。此外，A公司新增股權收益高于歷史股權收益，這也說明新投資仍然有一定的活力，且說明公司未來發(fā)展有一定的潛力。
二、A公司長期股權管理組織機構的建立
1.設定長期股權投資管理的目標。
1.1設定管理業(yè)務目標。A公司業(yè)務的基本狀況，設定長期股權管理目標：目標一：保證長期股權賬面價值的真實完整，準確無誤，及時收取回報。目標二：建立完整科學的投資方案，并及時跟蹤。目標三：股權投資、股權轉讓要符合國家相應的法律法規(guī)以及企業(yè)內(nèi)部的規(guī)章制度。目標四：確保項目建議書和可行性研究報告內(nèi)容的真實可靠，支持投資可行性方案的理由要充分、恰當。目標五：明確投資處理方式和程序，保證投資處理有關文件、憑證的真實有效。
1.2設定長期股權投資管理財務目標。目標一：保證長期股權項目價值的完整性，真實性和準確性。目標二：投資回報的及時收取。
2.長期股權管理環(huán)節(jié)的設置。A公司根據(jù)長期股權項目特點和要求，對股權投資項目運營管理設置了四個環(huán)節(jié)，包括：項目的初步評價和決策、談判、股權的管理、股權的退出以及股權評價，其中股權的管理、退出和評價是后續(xù)進行的工作。
3.長期股權管理流程設計。針對長期股權業(yè)務特點，A公司對投資業(yè)務分成了三個階段：調(diào)查階段，主要項目搜集、初步調(diào)研、立項會、盡職調(diào)查、部門審查幾方面內(nèi)容；交易階段，主要有交易談判、投委會、中介調(diào)查、董事會、交易執(zhí)行等幾方面內(nèi)容；退出階段有后期管理、董事會審核、退出執(zhí)行等幾方面內(nèi)容。
4.管理組織特點。A公司根據(jù)企業(yè)的特點，設立了比較完善的組織結構，突出公司的資產(chǎn)管理要求與職責。公司設一個總經(jīng)理，一個財務總監(jiān)和三名副經(jīng)理。其中，財務總監(jiān)對財務部門進行管理，對A公司的長期股權管理有非常重要的作用。
4.1財務部。財務部的主要職責有：①遵守國家的法律法規(guī)，在國家政策允許的前提下對政策充分利用；②按照會計準則正確設立賬目和科目；③建立健全的會計崗位責任制；④加強對子公司的監(jiān)管；⑤行使融資管理的職能，對子公司的賬目負責。在公司進行長期股權投資時，對于出資項目要根據(jù)國家的相關法律法規(guī)進行審批，管理相應的程序，落實資金。針對于績效較差、資不抵債的子公司應當報告給總經(jīng)理，并提出相關處理意見。
4.2控制部：控制部的主要職責有：①負責新項目（含產(chǎn)品開發(fā)、投資）經(jīng)濟性測算；②負責公司年度經(jīng)營預算；③負責公司全過程成本控制；④負責公司商品收益管理；⑤負責公司中長期滾動規(guī)劃及年度實施計劃編制。在公司投資時各級管理部門要進行相應的監(jiān)管工作，對公司股權的可行性進行分析，提出可行性分析報告，檢驗公司的投資是否合法合規(guī)，為后期公司的股權收益負責。另外還要加強對子公司績效評價。
三、長期股權投資中存在的風險和相應的控制手段
長期股權的投資擁有著高風險高收益的特點，這就使得相應的投資風險也是巨大的。對此，企業(yè)應該做好充分的準備來面對這些風險，從而避免風險為企業(yè)自身帶來的巨大傷害。從宏觀上來看，這些風險主要是由于一些外部環(huán)境的變化和內(nèi)部的控制因素共同影響并引起的。對于前者的控制來說，這種因素已經(jīng)超出了企業(yè)自身所能承受的范圍，因此往往很難對其進行預測；而后一因素，企業(yè)可以通過采用相應的手段來進行控制和規(guī)避。下文便結合A公司就一些在長期股權的投資中較為常見的幾種風險進行介紹：A公司發(fā)展長期股權是為了壯大公司的實力，但同時這也意味著風險的提高。1.流動性風險。對A公司的財務狀況分析可以看出，從2010年開始，A公司的資金流動率就有所下降，這就意味著公司的資金得不到保障，可能會出現(xiàn)資金的短缺狀況，債務償還的能力下降。這種流動性下降的情況就是A公司近年來不斷加強長期股權投資所造成的。2.多元化經(jīng)營風險。近年來A公司轉變了經(jīng)營戰(zhàn)略，加大對長期股權的投資，實行多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略，但是近幾年股權收益的狀況卻不是十分樂觀，股權收益率不斷的下降。究其原因實行多元化的類型是不是適合A公司發(fā)展，如不適合A公司的具體情況必然會阻礙A公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略。這是一個值得考慮的問題。3.投資結構風險。A公司雖然涉足領域很多，但是投資的結構比較單一。仍然集中在汽車領域，這也沒有能夠達到公司董事會制定的多元化經(jīng)營的目標。這種情況歸根結底還是管理模式的問題。A公司在進行長期股權投資時，可以靈活的調(diào)動公司資源，采用適當?shù)捏w制規(guī)避公司可能遇到的風險。A公司，很重視框架的管理模式創(chuàng)新，為了加強企業(yè)股權投資的管理力度，A公司在原有的“直線職能制”的基礎上進行了創(chuàng)新，引入矩陣式的管理模型進行補充，并根據(jù)企業(yè)的實際情況進行改革和調(diào)整。這一模式提高了公司的績效，增加了公司對子公司的管理，有效的規(guī)避了風險。A公司的長期股權投資取得了不錯的成績，對其他擁有眾多子公司的企業(yè)有借鑒意義。
四、結語
1.引進資金。發(fā)展中國家往往要保持高速的經(jīng)濟增長，這需要大量的資金投入。在“比較優(yōu)勢”理論下，國際援助、政府間貸款等方式或金融市場等是發(fā)展中國家獲取外部發(fā)展資金的主要來源。但是，開放型經(jīng)濟給予跨國公司發(fā)展的空間，其直接投資則成為發(fā)展中國家獲取外資的主要來源之一。跨國公司的直接投資降低了東道國融資的風險，因為直接投資沒有還本付息的規(guī)定，從而投資風險轉移到了跨國公司手中。更多依賴外商直接投資對于發(fā)展中國家總的來說是好事，因為外國投資者往往做長期承諾，而且與債務持有人相比更能夠容忍短期困難。
2.引進技術。技術引進往往是發(fā)展中國家實施趕超戰(zhàn)略的手段之一。跨國公司為發(fā)展中國家的技術引進提供了便利的通道。首先跨國公司到東道國直接投資需要的機器設備是跨國生產(chǎn)所需的。但是，即使沒有引進先進的機器設備，跨國公司只是經(jīng)營東道國的工廠和企業(yè)，效益也會提高，原因在于跨國公司帶來的技術除了硬技術，還有軟技術，例如，先進的管理制度能夠提高生產(chǎn)效率。更重要的是，跨國公司的技術是附著在人身上的，所以，從廣義的角度講，跨國公司的人才和技術引進使得發(fā)展中國家既可以從跨國公司獲得技術來彌補技術落后的不足，也可以利用跨國公司彌補人才的不足。
3.跨國公司直接投資的擴散效應和外部正效應。一方面，跨國公司的技術和人才引進通過運行網(wǎng)絡向上游（即原材料供應商）和下游（如銷售商）擴散。由于跨國公司的運作有嚴格的規(guī)格和標準，因此給予上游供應商和下游銷售商嚴格按標準供貨和銷貨的約束。無形中提高了其上游和下游網(wǎng)絡的技術和人才水平。另一方面，跨國公司培訓的人才對發(fā)展中國家有很強的正外部效應。跨國公司職工或管理人員“跳槽”和獨立創(chuàng)業(yè)都使跨國公司的技術和管理不可避免地外泄。給社會帶來正向的外部效應。
4.跨國公司的“學習曲線”效應：提高發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)競爭力。跨國公司的生產(chǎn)經(jīng)營者還為發(fā)展中國家的企業(yè)帶來了示范效應，大大提高了其產(chǎn)業(yè)競爭力。很多發(fā)展中國家借助于跨國公司的國際市場網(wǎng)絡大大提高了出口能力。
除了上述渠道，發(fā)展中國家還充分利用跨國公司的其他生產(chǎn)要素，以做到雙贏合作。但是發(fā)展中國家利用跨國公司提升本國的經(jīng)濟也是有條件的。跨國公司到發(fā)展中國家投資，并非出于道義和政治考慮，而是出于其全球性戰(zhàn)略的動機。跨國公司的全球性戰(zhàn)略是其全國戰(zhàn)略的延伸，其本質(zhì)是在全球范圍內(nèi)有效配置資源以獲取最大利潤。因此跨國公司的投資一般流向企業(yè)交易成本低或存在優(yōu)惠政策的國家。而發(fā)展中國家為了達到充分利用跨國公司發(fā)展本國經(jīng)濟的目的，勢必付出一定的代價，協(xié)調(diào)跨國公司和國家的利益關系，尋找一個平衡點，以達到雙贏互利的目標。
二、跨國公司的本質(zhì)及其與發(fā)展中國家政府的關系特征
一國政府是經(jīng)濟政策的制定者和實施者，政府制定經(jīng)濟政策的目的，是為了實現(xiàn)即定的經(jīng)濟和社會發(fā)展目標：經(jīng)濟發(fā)展、充分就業(yè)、價格穩(wěn)定和國際收支平衡。而跨國公司首先是作為經(jīng)濟人的企業(yè)，其目標是追求利益最大化，但是它又是一種全球化的企業(yè)，其生產(chǎn)、貿(mào)易活動是跨越國界的，因此模糊了它的國民性質(zhì)，使之帶上了新的全球性的特征。
1.跨國公司的全球化戰(zhàn)略及實質(zhì)。主流經(jīng)濟學派從價格和資源配置的角度，在傳統(tǒng)的價格體系框架內(nèi)看待私人的外國直接投資，他們認為，廠商的設置地點和組成、有關商品和勞務的價格和分配取決于市場力量，把跨國公司簡單地看成是由資本收益的國際差別所決定的資本跨國流動。制度經(jīng)濟學派則從經(jīng)濟組織的角度看待跨國公司，海默（1960）認為，從事外國直接投資的廠商的動力主要是特定市場的競爭條件，而不只是利率差價。跨國公司作為管理組織在全球范圍內(nèi)實施競爭戰(zhàn)略。跨國公司全球化競爭戰(zhàn)略的實質(zhì)是壟斷市場，實現(xiàn)全球范圍內(nèi)的利潤最大化。跨國公司的投資可能形成對某一商品市場，特別是市場價格的壟斷，這將在一定程度上給東道國帶來很大的影響，妨礙政府目標的實現(xiàn)。例如：中東國家由于跨國公司的壟斷，經(jīng)濟命脈掌握在跨國公司的手里，限制了政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟的作用。
2.跨國公司通過游說和“投票”機制，削弱政府對經(jīng)濟的控制權。跨國公司進入東道國投資，把東道國作為其全球化戰(zhàn)略的一環(huán)，充分利用東道國的各種優(yōu)勢以及全球網(wǎng)絡間的協(xié)同效應來實現(xiàn)全球利益的最大化。為了達到跨國經(jīng)營的戰(zhàn)略目標，跨國公司必須通過政治影響、政治壓力和政治優(yōu)勢，才能取得和保持有助于實現(xiàn)其擴張、降低成本的國際性網(wǎng)絡，以實現(xiàn)全球性戰(zhàn)略。
首先，跨國公司是資源配置全球化的載體。跨國公司從東道國獲得對各項資源的主導和控制，并通過自己的全球生產(chǎn)和貿(mào)易網(wǎng)絡重新配置，其次，跨國公司迫使東道國政府制定對外資的優(yōu)惠政策，比如減免稅收等優(yōu)惠政策。再者，跨國公司游說政府建立寬松的市場環(huán)境和投資環(huán)境。跨國公司游說東道國政府，創(chuàng)造有效率的市場和公平、自由競爭的制度，否則將資源轉移向其他國家。跨國公司還以他們的實際行動“投票”。如果東道國的政策對他們不利，即使其他的機會有限，他們也會轉向能夠給他們提供更好前景的政府。
3.跨國公司的融資活動增加了金融風險的可能性。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。而跨國公司的各種行為都有帶來金融風險的可能，使一國的金融體系受到破壞，甚至引起整體經(jīng)濟的動蕩。跨國公司的間接投資規(guī)模巨大，并且由于跨國公司出于投機需要進出市場，使間接投資具有一定程度的投機性，容易造成金融市場的混亂。另外，跨國公司的利潤匯出及轉移，會使國際收支平衡失調(diào)，從而引發(fā)金融危機；三是跨國公司為跨國界的企業(yè)內(nèi)部交易制定轉移價格，隱蔽地將稅前利潤轉出東道國，使其總的稅后利潤最大化，影響東道國的國民福利和政府財政收入，并產(chǎn)生誘發(fā)金融風險的因素，四是跨國公司的撤資容易引發(fā)金融市場的混亂。
4.跨國公司通過母國政府干預東道國政府的經(jīng)濟決策和運行。由于跨國公司多來自于發(fā)達國家，而越來越多的跨國公司把尋求利潤的眼光投向世界各地，本國投資再生產(chǎn)逐漸淡出，大量資金、技術投向國外，甚至公司總部也遷往國外，使發(fā)達國家喪失了大量的就業(yè)崗位，造成失業(yè)率增高，尤其是大量的稅收流失，財政難以維持高福利的社會保障體系，因此大量削減福利開支，這些勢必激化民眾與政府的矛盾，使政府的合法性受到懷疑。為此，發(fā)達國家在制定全球化的游戲規(guī)則時不得不力圖解決這些矛盾。許多國家制定了一些條款來限制跨國公司的活動范圍，使其在參與全球化進程中朝著更有利于本國利益的方向發(fā)展。
5.對發(fā)展中國家自主性的影響。發(fā)展中國家通常發(fā)現(xiàn)，跨國公司的活動常常與本國的對外政策相抵觸。跨國公司追求的是利潤最大化，而東道國除了考慮經(jīng)濟增長問題，還要考慮社會的穩(wěn)定、公平、民族工業(yè)的發(fā)展及社會可持續(xù)發(fā)展等問題。跨國公司反對東道國政府的政策，他會做出限制或關閉當?shù)厣a(chǎn)而在其他國家生產(chǎn)的威脅。對于一些缺少社會責任的跨國公司，衛(wèi)生要求、勞動安全、福利環(huán)保標準低的國家比較有吸引力。因此，想吸引外資的發(fā)展中國家很難設定這方面的高標準。跨國公司在財政和稅收優(yōu)惠方面還能與東道國討價還價。
另外，跨國公司的國家貿(mào)易多為企業(yè)內(nèi)貿(mào)易。由于企業(yè)內(nèi)貿(mào)易屬于企業(yè)內(nèi)部的事務，與國家間貿(mào)易不同（國家間貿(mào)易可以通過金融、價格、匯率等宏觀經(jīng)濟政策來調(diào)節(jié)并有效預期），政府不能明確地預期金融和財政政策對跨國公司的影響。
此外，跨國公司利用企業(yè)內(nèi)部貿(mào)易的“轉移價格”來逃避稅收，跨國公司通常從工業(yè)國出口半成品到發(fā)展中國家，然后在那里加工成品在市場上出售，如果工業(yè)國實行低稅收政策，而發(fā)展中國家實行高稅收政策，那么跨國公司就提高轉移價格從而宣稱在工業(yè)國（母國）獲得高利潤。這樣，跨國公司避免了總稅單的增加，提高了稅后利潤，而工業(yè)國和發(fā)展中國家都會發(fā)現(xiàn)財政收入與預期的正好相反。
再者，通訊的全球化，尤其是國際互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，使政府很難控制跨國交易，很難可能損害國家穩(wěn)定和安全的信息的跨國界流動。國家控制邊界信息流動的自主性大大削弱。
跨國公司給予東道國政府的上述壓力迫使東道國政府修改政府管理方式、市場管理范圍以及勞動用工制度，甚至迫使政府修改或制定相應的政策來應對跨國公司的游說。這在一定程度上限制了政府的權力，約束了政府的經(jīng)濟管理范圍和方式，甚至削弱了政府的經(jīng)濟控制能力。即使在美國這樣的發(fā)達國家，政府也面臨著全球化帶來的種種壓力。
三、全球化背景下發(fā)展中國家對跨國公司的管理政策
政府和跨國公司的關系表明：首先，跨國公司對東道國經(jīng)濟基礎的影響是正面作用和負面作用的統(tǒng)一，制定對跨國公司政策的目的就是盡量減少副作用，利用跨國公司的優(yōu)勢為本國經(jīng)濟發(fā)展服務。其次，政府對跨國公司的管理是有限度的，它直接受到其他國家跨國公司政策的影響和制約。第三，決定跨國公司與政府合作的主要因素是各自擁有的優(yōu)勢。對我國來說，是否對外國資本有吸引力取決于一系列因素，包括經(jīng)濟增長潛力、市場潛力。基礎設施狀況、貿(mào)易壁壘、生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境、政策的穩(wěn)定性和對外開放政策等。
在封閉經(jīng)濟下，發(fā)展中國家為了維護國家利益，國家設置各種貿(mào)易壁壘和投資壁壘，保護國內(nèi)市場不受外來競爭者侵蝕，同時支持本國企業(yè)發(fā)展，支持他們占領國內(nèi)市場。發(fā)展中國家發(fā)展戰(zhàn)略，旨在最大限度地利用國內(nèi)現(xiàn)有資源，傾向于實行“進口替代”，“出口導向”的對外政策。在開放經(jīng)濟下，發(fā)展中國家的發(fā)展戰(zhàn)略做出重大調(diào)整，由封閉式發(fā)展轉向在充分利用本國資源的同時，充分利用國際資源，在開放經(jīng)濟中增強國家的競爭能力。維護國家利益的手段也由過去的以貿(mào)易和投資壁壘為主，逐步轉變?yōu)橐愿纳仆顿Y環(huán)境，降低交易成本，促進資本、技術和專業(yè)人才向本國流動，并增強“本土”各種類型的企業(yè)競爭力為主。與此相適應，政策重點轉向在本國創(chuàng)造、有效率的市場環(huán)境，特別是有吸引力的投資環(huán)境為主。
1.更新反托拉斯政策，防止不正當競爭。跨國公司的合并和其他行為可能會導致明顯的成本節(jié)約，但在全球提高企業(yè)效率的壓力給其帶來負擔。反托拉斯法劃定相關市場的重要任務就是要確定適當?shù)母偁幍乩矸纸缇€，需要改變傳統(tǒng)的關于市場范圍的概念。在全球市場中，原有的認為在國內(nèi)可能相當集中的產(chǎn)業(yè)可能并不是很集中。如汽車、鋼鐵、化工等行業(yè)。目前在許多相當集中的產(chǎn)業(yè)中，當?shù)毓菊谂c可能比他們大得多的外國公司展開直接的競爭。國外政府還可能對國際貿(mào)易進行干預（包括對本國公司的補貼及時外國競爭者的限制）。
另外，應該完善市場機制，采用適當?shù)母偁幷摺＜訌娍鐕局g的競爭，防止跨國公司的壟斷或不正當競爭。
2.培育和完善符合全球化規(guī)則的市場體系。經(jīng)濟全球化要求參與成員國增加其政策的透明度和外貿(mào)政策法規(guī)全國的統(tǒng)一性，必然對目前國內(nèi)自成體系和按“條塊”分割形成的經(jīng)濟格局產(chǎn)生巨大的沖擊，這有利于打破地區(qū)封鎖、地方保護主義和行業(yè)保護主義，促進公平競爭，從而推動國內(nèi)經(jīng)濟秩序的整頓和統(tǒng)一，規(guī)范全國性市場體系的建立，逐步建立適應國內(nèi)外兩個市場變化和資源有效配置要求的機制，打破壟斷和割據(jù)狀況，并使競爭范圍不斷擴大，競爭手段日益多樣化、科技化。
3.提高“政府競爭力”。由于各國的管轄權內(nèi)規(guī)制公司行為的法律和標準不同，這形成了跨國公司設址的決定性因素的部分，也形成了他們開展業(yè)務的類型和他們建立的聯(lián)系。由此，跨國公司能夠從一個廣泛的規(guī)制框架序列中做出選擇（一個最優(yōu)選擇模型或其他理論，如來自不同文化背景的公司有不同的最優(yōu)選擇標準）。并且他們有時能夠暫時“離岸”或與在規(guī)制框架限制內(nèi)更有優(yōu)勢的公司組成短期的戰(zhàn)略聯(lián)盟來避免他們認為是“懲罰性”的政府規(guī)制。因此，發(fā)展中國家政府充分利用跨國公司的過程實際上也是政府之間競爭的過程。
企業(yè)在進行一系列的投資活動時必須強化風險意識，并形成長效的投資風險控制和風險防范制度體系。大部分投資的對象都是企業(yè)自身，因此投資的風險以及風險爆發(fā)后的經(jīng)濟損失也必須由企業(yè)自身承擔。企業(yè)只有具備了投資的風險意識才能在投資時充分考慮自身的經(jīng)營情況、財務狀況等，才會在投資實施時嚴格遵守國家的相關政策措施，避免投資到技術水平超過企業(yè)自身能力的領域以及投資規(guī)模大于企業(yè)籌資能力的領域中，才會對任何一個投資項目持以謹慎的態(tài)度，徹底杜絕盲目投資的現(xiàn)象。同時，企業(yè)要建立完善的投資環(huán)境分析系統(tǒng)及投資風險控制系統(tǒng)，實施多元化的投資戰(zhàn)略，合理配置企業(yè)的財務資源，建立一套包含完整投資活動的風險防范機制，減少投資風險積累爆發(fā)的概率。比如：柳鋼作為一家大型鋼鐵企業(yè)，由于管理體制和制度等方面的原因，面臨著一系列的投資風險。近十幾年來，企業(yè)管理層在帶領職工擴大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的實踐中，充分重視投資風險管理，不斷開展重點業(yè)務、重點領域的風險管控，建立了一系列的投資管理制度，在2014年又實施了“三重一大”決策制度，取得了顯著的成效。
二、加強企業(yè)內(nèi)部的投資管理和企業(yè)投資后期的審計驗收
企業(yè)內(nèi)部的投資管理體系包含了企業(yè)投資活動和投資決策的所有過程，貫穿于企業(yè)投資的整個環(huán)節(jié)，很多投資項目的失敗大多是由于在投資過程中沒有進行有效的監(jiān)督控制，沒有實施有效的防范措施。首先，企業(yè)要建立專業(yè)的投資管理監(jiān)督職能部門，對項目各個階段的實施過程和結果實行嚴格的審核，保證投資項目和投資活動的真實性、有效性；其次，企業(yè)要積極貫徹落實投資管理中的責任制度，將投資決策的各個環(huán)節(jié)與其對應的責任具體到每一個工作人員身上，實行有效的獎懲措施，提高決策人員和管理人員的責任意識。當然，企業(yè)也必須在投資過程中對相關項目內(nèi)容進行審計驗收，以便及時發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，有效地防范投資風險。
三、企業(yè)要建立完善的評價體系，適當建立重大項目的投資終止機制
企業(yè)投資是涉及企業(yè)經(jīng)濟利益的重要活動，必須對其進行科學化、專業(yè)化的管理，通過建立完善的評價體系，將投資活動中涉及的不確定性因素及其帶來的經(jīng)濟損失降到最低水平。完整的投資評價體系包含了投資項目的評價制度及投資責任的落實追究制度，前者是為了保證對投資活動中每一個可量化的指標都進行科學的評價，從而保證每一個決策的成功實施。投資責任的追究落實制度就是為了提高投資決策人員的風險意識和責任意識，保證他們在做出具體的投資決策時必須進行充分的分析、判斷，避免因為盲目投資帶來經(jīng)濟上的損失。同時，企業(yè)要適當建立重大項目的投資終止機制，即當一個項目因為風險的積累出現(xiàn)了嚴重的損失，短期內(nèi)如果無法扭轉這種局面，就可以發(fā)揮這種機制的作用，及時制止項目的進行，避免因為管理人員的主觀作用造成更大的投資損失。
四、結語
1.金融風險預算理論的形成。
造成投資風險的因素很多，包括頭寸大小、市場波動、政策調(diào)整等等。其中，現(xiàn)今市場經(jīng)濟環(huán)境中，市場具有很強的波動性，同時市場波動的隨機性也相對較大，給金融風險投資增加了困難，因此在實際投資過程中，需要事先確定風險目標，同時利用相關的量化措施，降低實際風險與風險目標之間的差異。
2.金融風險預算內(nèi)容。
通過風險預算，主要是為投資方案的確定提供有力依據(jù)，明確投資方能夠接受的風險水平，并對風險進行合理的分配與管理。另外，風險預算并不是一層不變等，需要根據(jù)投資進程、實際情況等及時的進行調(diào)整。具體來說，風險投資預算管理的主要任務包括以下幾個方面：（1）確定投資方可以承受風險的能力；（2）合理分配投資風險預算；（3）對風險預算進行科學、客觀的評價；（4）合理調(diào)節(jié)風險預算給投資帶來的損失以及收益。相對于投資風險管理工作來說，可以將風險預算管理作為一個有效的工具，首先確定投資方是否愿意以及有無能力承受風險，然后進行投資風險的分配，這兩個環(huán)節(jié)緊密相連，缺一不可。作為投資管理中重要的內(nèi)容，投資風險預算工作對投資決策的正確性，投資成功與否等都具有直接的影響，因此做好投資風險預算工作顯得十分重要。
二、投資管理中金融預算理論的應用
金融預算理論在投資管理中的應用，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
1.預測投資方案的風險程度。
對與投資風險程度測算工作，具體表現(xiàn)在以下幾點：（1）風險預算誤差跟蹤。在投資管理過程中，除了對風險進行跟蹤管理外，還需要對投資業(yè)績進行歸因，同時加強全過程風險管理。從投資形式上，可以將金融投資分為主動式投資以及被動式指數(shù)投資。在被動式指數(shù)投資中，選擇新的買進可標中的證券，為投資成本管理提供便利。但是由于這種證券買進方式不是復制，容易受到市場波動影響，導致風險預算與實際風險產(chǎn)生誤差，由于這種誤差形式主要以超額收益為主，所以也叫跟蹤誤差；如果投資形式為主動式，就應該實現(xiàn)對市場環(huán)境進行分析，同時預期風險，在此基礎上盡可能降低風險。同樣的，在市場波動因素的影響下，也會產(chǎn)生跟蹤誤差，進行主動式投資，就是為了主動消除這種誤差，保證投資的收益性。（2）VAR模型預測，其中VAR指的是在投資過程中某階段的最大損失，但是由于市場波動的隨意性以及不確定性，VAR值一般很難確定，這就穾利用參數(shù)法、歷史法、蒙特拉羅模擬法、模型法等。（3）有時，針對具體的風險或事件，可以采用壓力測試的方式，利用不同壓力情境，亦或者是通過壓力組合測試的方式，對不利事件影響進行測試以及預防。
2.風險配置。
對投資風險的配置涉及到投資者資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置是投資策略中重要的組成部分。然而從風險管理方面來說，資產(chǎn)配置忽視了市場波動對投資環(huán)境帶來的影響，而進行風險配置正好能夠彌補資產(chǎn)配置的不足，從這一方面也可以將風險預算當做資產(chǎn)配置中的一個重要環(huán)節(jié)。風險配置與資產(chǎn)配置采用的方式有所不同，但目標卻極為相似，風險配置主要采用的手段是將風險在資產(chǎn)、不同組合之間相互轉換；資產(chǎn)配置是將資金在不同資產(chǎn)、組合間進行轉換。
3.選擇投資基準。
投資基準的選擇直接影響著投資的成敗，具體的實施步驟體現(xiàn)在以下幾個方面：首先應該確定投資目標收益率；其次需要結合投資意向，選擇一組意向資產(chǎn)，對其投資風險以及收益特征進行分析；再次，確定資產(chǎn)投資風險的邊界；隨后，根據(jù)確定的風險邊界，選擇最佳投資組合；最后，進行資產(chǎn)戰(zhàn)略性轉換，以與標的指數(shù)偏離的形式為佳。在具體的投資過程中，投資方也能夠選擇被動式指數(shù)投資，但是在投資風險控制方面存在一定問題，同時投資收益確定也相對困難，因此可以將投資基準作為投資風險管理的核心。當市場給投資帶來負收益時，投資者應該對收益進行仔細的識別，并采用有效的套期策略，保證套期策略能夠反映投資風險，這同樣與風險投資基準有直接的關系。
4.風險分解。
在對投資資產(chǎn)進行管理的過程中，根據(jù)管理的形式能夠將其分為主動與被動兩種。主動投資管理的主要目的就是，主動偏離投資基準，目標是獲取比市場平均收益水平更高的收益。但同樣的偏離投資基準會給投資帶來額外的風險，也被成為主動式風險；被動投資管理在一定程度上能夠避免主動風險，但是與主動投資相比獲得收益的機會相對較低。現(xiàn)在的金融投資活動中，就是研究如何利用被動管理中的穩(wěn)定、風險低等優(yōu)點，同時保留主動管理中獲取額外收益的機會，提高投資經(jīng)濟效益，同時實現(xiàn)對投資風險的有效規(guī)避。此外，作為投資方，無論是金融機構或個人，都需要具備誤差跟蹤以及業(yè)績歸因的意識，這樣才能提高投資風險管理的水平與能力。同時，投資基金管理人員的素質(zhì)對投資風險管理的作用也非常大，因此需要投資方在選擇投資基金管理人前，根據(jù)投資方需要承擔的風險、投資規(guī)模等等確定基金管理人員的數(shù)量、風險資產(chǎn)的分配等等。
三、結語
（一）我國社保基金投資管理的經(jīng)驗與啟示我國的社保基金是社會保險基金、社會統(tǒng)籌基金、個人賬戶基金、企業(yè)年金和全國社會保障基金的統(tǒng)稱，它是由國有股減持劃入資金及股權資產(chǎn)、中央財政撥入資金、經(jīng)國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中管理的社會保障基金。目前，它由2000年成立的全國社會保障基金理事會依據(jù)2001年頒布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》實施管理，其基本原則是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動性的前提下，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的保值增值投資管理，投資范圍僅限于銀行存款、在一級市場購買國債，其他投資需委托社保基金投資管理人管理和運作。社保基金的投資范圍包括銀行存款、國債、證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債和金融債等有價證券，其中銀行存款和國債的投資比例不低于50％，企業(yè)債和金融債不高于10％，證券投資基金或股票投資的比例不高于40％。受投資環(huán)境的影響，社保基金近年來投資收益并不穩(wěn)定：2007年達到峰值43.19％，2008年快速下滑，一度為負；2012年開始上漲達到7.01％，2013年維持在6.29％。總體來看，社保基金自成立以來年均投資收益率為8.13％，超過同期2.46％的年均通貨膨脹率。在宏觀投資環(huán)境不佳的情況下，社保基金的投資運營取得這樣的成績實屬不易。社保基金成功經(jīng)驗的啟示是加大實業(yè)投資力度，參與國企改革。全國社保基金2012年5月出資100億元入股中石油西氣東輸三線項目，2013年6月參股中國石油管道聯(lián)合有限公司，運營西氣東輸工程部分管線。按照國家監(jiān)管部門規(guī)定，全國社保基金進行的實業(yè)投資包括直接股權投資和股權基金投資兩個部分，其中直接股權投資可占基金總規(guī)模的20％，股權基金投資可占10％。據(jù)測算，預計從2012到2015年，社保基金用于實業(yè)投資的最高規(guī)模可達2500億元，具有很大的發(fā)展?jié)摿Α＝陙恚绫；鸱e極采取多種形式加強與中央企業(yè)的合作，深入?yún)⑴c國資國企改革，力爭在中央企業(yè)改制、上市、重組或再融資時，以戰(zhàn)略投資者或優(yōu)先股方式投資入股。此外，社保基金先后投資交通銀行、工商銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、國開銀行、中國人保、中國信達及中國銀聯(lián)等金融企業(yè)，以及京滬高鐵、大唐控股、中航國際、中節(jié)能風電等工商企業(yè)。可以說，隨著我國經(jīng)濟社會的發(fā)展以及社保基金規(guī)模的不斷壯大，實業(yè)投資在其資產(chǎn)配置中將發(fā)揮越來越重要的作用。
（二）新加坡中央公積金制度投資管理的經(jīng)驗與啟示1955年新加坡建立了中央公積金制度，經(jīng)過多年的發(fā)展，其資金總額已超千億美元。新加坡中央公積金局負責集中管理中央公積金，它獨立于政府財政，上級管理部門為勞工部，公積金局實行董事會制。從投資管理體制看，中央公積金投資主要分為三部分：第一部分由新加坡政府投資管理公司負責，主要投資國內(nèi)的住房、基礎設施建設以及部分國外資產(chǎn)；第二部分是中央公積金投資計劃，該計劃允許公積金成員將普通賬戶和專門賬戶中超過一定比例的公積金通過購買股票或共同基金的形式投資資本市場；第三部分是保險計劃基金，包含住房保險、家屬保險、大病醫(yī)療保險等多個保險計劃，保險計劃基金的投資主要外包給資產(chǎn)管理公司，可投資定期存款、可轉讓存款憑證、股票和債券等。上述三方面的投資中，由中央公積金局通過新加坡政府投資管理公司管理的基金和由公積金成員自主投資的基金構成了新加坡中央公積金的投資主體。新加坡中央公積金投資管理模式的可取之處有三：一是相對獨立的、專業(yè)化的集中投資，新加坡中央公積金局做出投資決策后，由新加坡貨幣管理局和新加坡政府投資管理公司負責具體的投資事宜，公積金成員獲得中央公積金局支付的記賬利率；二是多層次、多元化的投資體系，幾十年來，中央公積金制度也在不斷放寬投資政策，允許其成員進行多元化投資，政府機構的集中投資與成員個人的積極投資共同構成了新加坡當前中央公積金多層次的投資運營模式；三是健全的法令和監(jiān)督制度保障了資金投資管理的安全性，《新加坡中央公積金法》明確公積金局為法定機構，財政和行政自主，其成員主要由雇主代表、雇員代表、政府代表組成，相對獨立的機構設置、規(guī)格較高的監(jiān)管以及代表三方利益的管理模式，為保障公積金投資管理的可靠性和安全性奠定了基礎。相比之下，我國住房公積金相關法規(guī)和制度建設相對滯后，我國《住房公積金管理條例》（以下簡稱《條例》）遲遲不能上升為《住房公積金法》，新《條例》的修訂工作也十分遲緩，到目前為止，還沒有統(tǒng)一的住房公積金投資管理辦法。此外，我國住房公積金的監(jiān)管機制還存在一定的弊端。
二、改革創(chuàng)新住房公積金投資管理的若干思考
（一）建立健全住房公積金投資管理的相關法規(guī)和規(guī)章制度我國住房公積金投資管理在法律法規(guī)建設上還存在短板，其投資管理的主要依據(jù)是《條例》第二十八條規(guī)定——“住房公積金管理中心在保證住房公積金提取和貸款的前提下，經(jīng)住房公積金管理委員會批準，可以將住房公積金用于購買國債”。按此規(guī)定，目前住房公積金的投資方式只能是購買國債，除此之外，就是轉為定期存款。實踐證明，這一規(guī)定雖然在一定程度上保證了住房公積金資金投資的安全性，但也嚴重地限制了資金投資的范圍，加之住房公積金現(xiàn)行的各自行政區(qū)域內(nèi)封閉式管理模式，使得我國住房公積金沉淀資金的總體投資運作長期處于低水平、低效率狀態(tài)。因此，實現(xiàn)住房公積金投資管理創(chuàng)新的首要任務，就是建立健全住房公積金投資管理的相關法規(guī)和規(guī)章制度。一是要加快新《條例》的修訂出臺，進一步拓展住房公積金投資管理的渠道和范圍；二是盡快研究和制定統(tǒng)一的《住房公積金投資管理辦法》以及監(jiān)督管理的相關規(guī)章制度，以便在實際投資運作中有據(jù)可依、有章可循，確保資金投資管理的安全和規(guī)范。
（二）改革創(chuàng)新更具效率的住房公積金投資管理組織體系實現(xiàn)住房公積金投資管理改革的另一重要任務就是要加快住房公積金投資管理組織體系的創(chuàng)新和建設。應堅持三條基本原則：一是要全面考察制度、管理、運作、投資管理等各個環(huán)節(jié)的風險所在，建立相應的風險控制措施和約束機制；二是要加大在監(jiān)督管理環(huán)節(jié)的投入力度，建立健全統(tǒng)一的、獨立強勢的監(jiān)管主體；三是實現(xiàn)住房公積金管理職能部門和投資經(jīng)營機構相分離，住房公積金管理職能部門負責住房公積金業(yè)務開展和日常管理，投資經(jīng)營機構則負責資金的專業(yè)投資管理，風險系數(shù)較大的專業(yè)投資則應委托專業(yè)的投資管理人代管。可以借鑒我國社保基金和新加坡中央公積金的做法，打破目前住房公積金相對散亂的投資管理模式，建立以國家級投資管理中心為主體、省級和市級投資管理中心相輔助的多層次投資管理組織體系。此外，用多位一體的監(jiān)管體系負責對住房公積金投資運作的各個環(huán)節(jié)進行有效的監(jiān)管，以確保資金投資運作的安全、規(guī)范和透明。對于層次主體之間資金托管的收益分配問題，可以根據(jù)有關規(guī)定和資金實際收益情況進行結算。這種組織有序、分工明確以及更具效率的多層次投資管理組織體系，符合我國住房公積金科學管理和發(fā)展的需要。
1．建立市級、靈活自主的投資管理體系。市級住房公積金管理中心將轄區(qū)內(nèi)各分中心（管理部）富余資金進行集中統(tǒng)籌，根據(jù)自身實際情況，將一定比例的富余資金委托省級投資管理機構托管，只保留一定比例的必要資金自行投資管理。其原則是：在保證資金良好的流動性基礎上實現(xiàn)必要的資金增值，并負責合理調(diào)節(jié)轄區(qū)內(nèi)各分中心（管理部）的資金流動，確保轄區(qū)內(nèi)住房公積金支取和貸款等業(yè)務的正常運轉。其投資對象可以為國債（逆）回購、大額可轉讓定期存款等流動性較高的投資產(chǎn)品。
2．建立省級、次集中的投資管理體系。省（自治區(qū)）應設立相對集中的住房公積金投資管理體系，負責集中投資管理各市級中心聚集而來的富余資金。根據(jù)本省（自治區(qū)）的具體情況，保留一定比例資金自行投資管理，其余可委托國家級統(tǒng)一投資管理機構管理。其原則是：通過市場化、規(guī)模化的集中投資，充分發(fā)揮規(guī)模化的資金優(yōu)勢，實現(xiàn)兼顧本省（自治區(qū)）經(jīng)濟社會發(fā)展目標的高效資金運作。其投資渠道有：通過公開招標方式選擇較高收益率的銀行定期存款；通過公開操作進入銀行間債券市場或投資有國家擔保的大型企業(yè)債券；通過記名債券方式進入本省（自治區(qū)）保障性住房建設和國家骨干大型基礎設施建設領域；通過發(fā)放項目貸款的方式支持本省（自治區(qū)）保障性安居工程建設。此外，也可以嘗試參與本省（自治區(qū)）重點城市的土地備儲項目和商品住房的收儲等。通過穩(wěn)健和審慎的投資運作，實現(xiàn)資金的保值增值。
3．建立國家級、全國統(tǒng)一的投資管理體系。通過設立類似于我國社保基金理事會的國家級住房公積金統(tǒng)一投資管理機構，統(tǒng)一負責對全國各地區(qū)聚集而來的沉淀資金集中投資管理。其原則是：在保證資金安全的前提下，通過市場化、專業(yè)化的運作，實現(xiàn)資金收益的最大化。可以委托經(jīng)驗豐富、經(jīng)營穩(wěn)健的專業(yè)投資管理人進行資金的投資運作，其投資渠道可以拓展到貨幣市場、資本市場乃至實體經(jīng)濟項目，投資范圍可以包括銀行存款、國債、企業(yè)債、金融債、股票、信托產(chǎn)品、證券化產(chǎn)品、證券投資基金、股權投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金股票等。未來也可以借鑒社保基金做法，逐步嘗試對實體經(jīng)濟項目的投資，積極參與我國國資國企改革，通過參股經(jīng)營或優(yōu)先股投資等方式投資重點央企，分享經(jīng)濟體制改革的紅利。
4．建立強力有效、多位一體的監(jiān)督管理體系。建立健全行政監(jiān)管、金融監(jiān)管和社會監(jiān)管多位一體的有效監(jiān)管體系，以及嚴格的資金投資管理規(guī)范和制度監(jiān)管框架。對省級和國家級投資運作的監(jiān)管，主要由財政部會同住房和城鄉(xiāng)建設部擬訂資金管理運作的有關政策規(guī)章，對其投資運作和資金托管情況進行監(jiān)督，人民銀行和證監(jiān)會按照各自的職權對專業(yè)投資人或托管人的經(jīng)營活動進行監(jiān)督；各級政府應對本地區(qū)住房公積金資金投資管理情況進行必要的行政監(jiān)管；各地住建部門會同人民銀行、財政、審計等部門，對當?shù)刈》抗e金資金投資管理以及風險防范情況進行嚴格的同級監(jiān)督。此外，進一步加強對住房公積金資金投資管理的社會監(jiān)督，包括住房公積金繳存人、繳存單位、社會組織、新聞媒體及專業(yè)人員的監(jiān)督；被監(jiān)督對象則為各級住房公積金投資管理機構、經(jīng)辦機構、委托機構及相關服務機構等。
（三）改革創(chuàng)新有利于住房公積金科學發(fā)展的投資管理模式
1．堅持適合自身發(fā)展的投資管理原則和策略。一是堅持安全規(guī)范的投資管理原則。目前，住房公積金投資管理“在確保資金安全完整的基礎上，實現(xiàn)一定的保值增值”這一原則并沒有太大缺點，但應該結合流動性因素，將其豐富為：在保證資金安全性、流動性的前提下，通過穩(wěn)健經(jīng)營和審慎投資實現(xiàn)資產(chǎn)的增值。二是要堅持分散化的投資管理策略。雖然長期以來，住房公積金資金投資運作的總體收益性和流動性均不理想，但將來不能一味地為追求資金的收益性，而忽視資金的安全性和流動性，也不能一味地為提升資金投資管理的統(tǒng)籌程度，而制約住房公積金保障和金融屬性的發(fā)揮。因此，通過資金科學合理的分散化投資管理以及在各統(tǒng)籌層次上的合理分布，逐步在實踐中探尋有利于住房公積金管理科學發(fā)展的分散尺度。
2．提升投資管理的統(tǒng)籌層次，實行規(guī)模化的投資管理模式。從經(jīng)濟學角度來看，市場化和專業(yè)化的集中投資管理模式具有高效、低成本以及能形成規(guī)模經(jīng)濟等優(yōu)勢。實踐證明，資金投資管理的統(tǒng)籌水平越高，資金規(guī)模化運作的優(yōu)勢就越強，防范風險和化解風險的能力也越強。從我國住房公積金的管理情況來看，萬億級的沉淀資金分散在上千個縣市，由于各地區(qū)住房公積金管理水平和能力參差不齊，使得龐大的沉淀資金沒有得到有效的利用。此外，由于監(jiān)管的缺失，住房公積金貪污挪用案件時有發(fā)生，也給資金的安全和完整帶來較大隱患。因此，無論從發(fā)揮資金的規(guī)模優(yōu)勢，還是從防范化解風險、加強資金運作監(jiān)管的角度，提高我國住房公積金的統(tǒng)籌管理層次，建立更加集中、相對獨立的住房公積金投資管理機構非常必要。
3．提升投資管理的專業(yè)化程度，實行分離化的投資管理模式。分離化策略是指自主投資和集中投資相分離、貨幣投資與實物投資相分離、一般投資和高風險投資相分離、管理機構與投資運營相分離。這種分離化策略的目的是理順住房公積金各投資管理主體的關系，便于監(jiān)管機構對其實施更有效的監(jiān)管，這同時也是風險分散、資產(chǎn)科學合理配置和精細管理的需要。
（四）探尋適合住房公積金未來發(fā)展的投資方向
1．進一步拓展的貨幣投資。近年來，金融市場的改革措施密集出臺。自2013年12月央行《同業(yè)存單管理暫行辦法》后，10家國有銀行先后試水同業(yè)存單。2014年8月以來，商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單的節(jié)奏密集，標志著同業(yè)存單擴容進入新階段，其更重要的意義在于為大額可轉讓定期存單全面施行鋪路。大額可轉讓定期存單可以在二級流通市場轉讓，利率參照市場利率浮動，與傳統(tǒng)定期存款相比，可轉讓大額存單在到期日之前允許轉讓，其流動性相對較高，是短期資金融通的重要工具。它的推出順應了利率市場化的趨勢，也為住房公積金提供了一個風險較小、收益穩(wěn)定、流動性較高的良好投資手段。2014年8月證監(jiān)會出臺的“融十條”也為將來住房公積金突破國債投資范圍，走進全國銀行間債券市場，以及進入更廣闊的金融債、企業(yè)債等投資領域，提供了有利的政策契機，甚至為住房公積金通過記名債券方式進入保障性住房建設和國家骨干大型基礎設施建設領域提供了可行性。
2．謹慎嘗試的資本投資。目前來看，首先要推動新修訂《條例》的出臺，加快研究和制定《住房公積金投資管理辦法》，在全國性的統(tǒng)籌住房公積金投資管理組織體系建房地產(chǎn)金融立之前，有條件的省份可以委托全國社保基金理事會對一定比例的沉淀資金，采用保底分成的模式進行專業(yè)化投資經(jīng)營。也可自行選擇經(jīng)驗豐富、經(jīng)營穩(wěn)健的專業(yè)資金投資基金或機構進行委托投資管理。
3．彰顯保障民生的實體投資。當前，各地政府都把保障性住房建設列為重點工作任務，但政府在保障性住房的建設上普遍存在較大的資金缺口，也急需社會資金或公共資金的參與和支持。住房公積金作為我國住房保障體系的重要組成部分，應該充分發(fā)揮其在保障住房建設方面應有的輔助作用。因此，住房公積金未來投資的重要方向之一，就是加大利用項目貸款等投資手段支持保障性住房建設。此外，也可以嘗試進行地（市）級以上政府的土地儲備項目和廉租房或商品房的收儲等投資，靠實物資產(chǎn)的穩(wěn)定升值來實現(xiàn)貨幣資產(chǎn)的保值增值。
