引言：易發(fā)表網(wǎng)憑借豐富的文秘實(shí)踐，為您精心挑選了九篇資本市場(chǎng)理論論文范例。如需獲取更多原創(chuàng)內(nèi)容，可隨時(shí)聯(lián)系我們的客服老師。

第1篇

關(guān)鍵詞資本市場(chǎng)壽險(xiǎn)業(yè)互動(dòng)

近年來，保險(xiǎn)業(yè)資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的各項(xiàng)內(nèi)部和外部條件已初步具備。我國壽險(xiǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)應(yīng)該借鑒發(fā)達(dá)國家成熟的經(jīng)驗(yàn)，加快解決現(xiàn)存的問題，利用我國壽險(xiǎn)業(yè)巨大發(fā)展?jié)摿Γ瑢?shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展。下面具體分析一下壽險(xiǎn)業(yè)及資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的條件、外部環(huán)境和對(duì)策。

1壽險(xiǎn)業(yè)及資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的條件分析

1.1壽險(xiǎn)業(yè)資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，在資本市場(chǎng)的地位日益提升

近年來，隨著我國保險(xiǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，保險(xiǎn)資金規(guī)模不斷擴(kuò)大。截止2004年底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)11249.8億元，比前一年同期增長(zhǎng)34.27%。這為保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)創(chuàng)造了條件。根據(jù)保監(jiān)會(huì)規(guī)定估算，目前保險(xiǎn)資金直接入市的最大規(guī)模為550億元左右。

從國際上的經(jīng)驗(yàn)看，我國保險(xiǎn)資金投資股市的資金比率還有很大的擴(kuò)展空間，預(yù)計(jì)在3~5年內(nèi)可望達(dá)到10%以上，即有2000多億元資金可以投資股市。

1.2保險(xiǎn)資金通過證券投資基金投資練兵積累了一定經(jīng)驗(yàn)

保險(xiǎn)業(yè)對(duì)基金的投資始于1999年底，初始投資額為14.79億元。經(jīng)過近5年的發(fā)展，2004年，保險(xiǎn)業(yè)對(duì)證券投資基金的投資已達(dá)到575億元，占當(dāng)年基金總規(guī)模的18%左右。

經(jīng)過6年的實(shí)踐探索，保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)方面積累了一定的經(jīng)驗(yàn)：首先，證券投資、資金投資為保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)做了人力資源方面的準(zhǔn)備；其次，壽險(xiǎn)公司積累了投資管理經(jīng)驗(yàn)、提高了投資管理水平。資金投資組合能力也得到了很大的提高；最后，壽險(xiǎn)公司的投資機(jī)構(gòu)設(shè)置也在不斷完善之中。

1.3保險(xiǎn)資金管理機(jī)制取得了長(zhǎng)足進(jìn)步

隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用體制改革的深入，保險(xiǎn)業(yè)在建立保險(xiǎn)資金集中化管理和專業(yè)化運(yùn)作機(jī)制，建立資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制等方面也取得了長(zhǎng)足進(jìn)步：一是《保險(xiǎn)資產(chǎn)公司管理暫行規(guī)定》提出保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)相分離，實(shí)行保險(xiǎn)資金的專業(yè)化管理；二是《保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）明確了保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制的內(nèi)容、原則和組織控制。

《指引》規(guī)定了包括資產(chǎn)負(fù)債管理、投資決策管理、投資交易管理、風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)系統(tǒng)管理等七大風(fēng)險(xiǎn)控制內(nèi)容，明確了保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制體系應(yīng)遵循獨(dú)立制衡、全面控制、適時(shí)適用、責(zé)任追究等原則。另外在組織環(huán)境控制方面建立了較為嚴(yán)格的“防火墻”制度。

2壽險(xiǎn)業(yè)及資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的外部環(huán)境分析

2.1法律和政策環(huán)境

（1）保險(xiǎn)業(yè)法律不斷完善、法制化環(huán)境日益成熟。《保險(xiǎn)法》、《公司法》是我國保險(xiǎn)業(yè)最重要的法律基礎(chǔ)。《保險(xiǎn)公估機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》和《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》、《保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)管理規(guī)定》等法規(guī)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)非保險(xiǎn)公司運(yùn)營主體的經(jīng)營規(guī)范做出了規(guī)定。

由此可知，保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了各方面有法可依的法制化階段。另外，保監(jiān)辦作為國務(wù)院授權(quán)的常設(shè)性機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)有長(zhǎng)期監(jiān)管的權(quán)力。

（2）保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用政策有逐漸放開的趨勢(shì)。1999年，保險(xiǎn)業(yè)資金被允許投資于政權(quán)投資基金的比例為總資產(chǎn)的5%～15%。2003年6月起保險(xiǎn)業(yè)投資企業(yè)債券的品種，擴(kuò)大到可以自主選擇經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)發(fā)行的企業(yè)債券。2004年7月，保險(xiǎn)公司被允許投資可轉(zhuǎn)換公司債券。2004年8月首次允許保險(xiǎn)公司在接受嚴(yán)格監(jiān)管的前提下在境外運(yùn)用外匯資金，從一定程度上拓寬了我國保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用渠道。2004年10月中國保證會(huì)同中國證監(jiān)會(huì)制定并頒布了《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者直接投資股票市場(chǎng)。2005年2月，隨著一系列配套規(guī)定的出臺(tái)，保險(xiǎn)資金進(jìn)入了直接投資于證券市場(chǎng)合法渠道。

（3）我國信守入世承諾，保險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。2004年出臺(tái)的《外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則》，對(duì)外資保險(xiǎn)公司在華設(shè)立分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行了明確規(guī)定，此舉也意味著外資保險(xiǎn)公司享受與中資公司同等的國民待遇。

2.2證券市場(chǎng)建設(shè)得到了較快的發(fā)展

中國資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)經(jīng)過10年的發(fā)展，成績(jī)顯著。

（1）基金、可轉(zhuǎn)換債券等新的金融品種不斷出現(xiàn)，為證券市場(chǎng)投資者提供了更多的選擇機(jī)會(huì)和分散風(fēng)險(xiǎn)的途徑。

（2）證券市場(chǎng)自身建設(shè)成效顯著，市場(chǎng)規(guī)模和水平實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的跨越。到2004年底，我國已有上市公司1377家，證券公司130多家。投資者開戶7211萬戶。我國股市市價(jià)總值37055.57億元、流通市場(chǎng)值11688.64億元與GDP比率分別為27.14%和8.56%。

（3）投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范化和防范風(fēng)險(xiǎn)水平提高明顯。截止2004年底，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量增長(zhǎng)較快，已批設(shè)50多家基金管理公司，發(fā)行165只證券投資基金，發(fā)行總規(guī)模超過3200億元；證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)經(jīng)過整頓和分類管理，一批規(guī)模較大、實(shí)力較強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范的證券公司正在崛起。

境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）獲準(zhǔn)投資國內(nèi)證券市場(chǎng)，成為又一支機(jī)構(gòu)投資者群體。而1999年以來，通過證券投資基金間接投資證券市場(chǎng)的保險(xiǎn)資金也構(gòu)成機(jī)構(gòu)投資者的一部分。另外，社保基金經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，也被允許投資于證券市場(chǎng)。

（4）集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體系已初步建立并開始有效運(yùn)行。《證券法》的誕生和施行，確立了證券市場(chǎng)的法律地位和基本規(guī)則，隨著各項(xiàng)法規(guī)規(guī)章的補(bǔ)充和修訂，中國證券市場(chǎng)的法律法規(guī)體系更趨完備。一支素質(zhì)較高的證券稽查隊(duì)伍在實(shí)踐鍛煉中正在成長(zhǎng)壯大，成為維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的中堅(jiān)力量。

3壽險(xiǎn)業(yè)及資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的對(duì)策

3.1建立健全的保險(xiǎn)資金運(yùn)用體系

保險(xiǎn)資金運(yùn)用體系要求有一套科學(xué)的投資決策體系、業(yè)務(wù)運(yùn)作體系、風(fēng)險(xiǎn)控制體系、分配激勵(lì)體系和人才隊(duì)伍體系，其中風(fēng)險(xiǎn)控制體系是保險(xiǎn)資金運(yùn)用體系的核心。在建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系方面，保險(xiǎn)公司可以借鑒基金管理公司目前通行的做法。

在保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程的各個(gè)環(huán)節(jié)均需要專門人才。在投資決策階段，就需要投資專家、會(huì)計(jì)師、精算師和資產(chǎn)評(píng)估師等各類專家組成投資決策委員會(huì)進(jìn)行決策。在投資操作階段，投資專家要根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債匹配原理進(jìn)行資產(chǎn)分配，根據(jù)市場(chǎng)平均回報(bào)率來決策投資品種和份額,以實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。在投資績(jī)效考核階段，需要由專家制定出考核各類專業(yè)人員的合理指標(biāo)，建立嚴(yán)格的考核體系，不斷地對(duì)工作人員進(jìn)行業(yè)績(jī)測(cè)評(píng)。

3.2積極探索保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)有效對(duì)接的管理模式

比較國外保險(xiǎn)投資的組織模式，保險(xiǎn)投資的組織模式一般有專業(yè)化控股、集中統(tǒng)一、內(nèi)設(shè)投資部和外部委托等四種投資模式。這些管理模式不能一概而論地評(píng)價(jià)其優(yōu)劣。國外壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國家或地區(qū)多選擇專業(yè)化管理模式。而我國壽險(xiǎn)公司要根據(jù)自己處于不同歷史時(shí)期的發(fā)展需要，來選擇適合自己的資金運(yùn)用模式。但隨著保險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和競(jìng)爭(zhēng)程度的提高，選擇多樣化的管理方式和主體已成為一種趨勢(shì)。

3.3擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模

一是大力發(fā)展我國的企業(yè)債市場(chǎng)，允許業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司和非上市公司發(fā)行優(yōu)質(zhì)的企業(yè)債券或可轉(zhuǎn)換債券；二是股票市場(chǎng)也要充分發(fā)揮為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展造血的功能。有規(guī)模有步驟地讓一些促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的企業(yè)在股票市場(chǎng)融資；三是大力發(fā)展基金市場(chǎng)。根據(jù)保險(xiǎn)公司不同的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，設(shè)計(jì)不同的基金品種，比如風(fēng)險(xiǎn)水平較低的貨幣市場(chǎng)基金、債券型基金、平衡型基金及傘型基金。

3.4加強(qiáng)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者投資比例

證券市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的多少及投資比例的占比，已成衡量一國證券市場(chǎng)發(fā)展程度的標(biāo)志之一。證券市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)化已成為一大國際趨勢(shì)。我國要盡量培育更多的機(jī)構(gòu)投資者之市，以利于證券市場(chǎng)向更加成熟、理性的方向發(fā)展。減少過多的投機(jī)氣氛對(duì)證券市場(chǎng)的負(fù)面影響，一定程度上也有賴于更多的機(jī)構(gòu)投資者參與證券市場(chǎng)。

3.5加大我國證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新的力度

一要大力開發(fā)我國的金融衍生品種，包括存托憑證、認(rèn)股權(quán)證、備兌憑證、交易所交易基金等等；二要在完善現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，不失時(shí)機(jī)地推出期貨市場(chǎng)，包括國債期貨交易、股票指數(shù)期貨交易；三是引入證券市場(chǎng)的做空機(jī)制。通過交易品種的創(chuàng)新、交易手段的創(chuàng)新為保險(xiǎn)資金大規(guī)模進(jìn)入資本市場(chǎng)提供更多的可選擇的投資品種，并通過金融衍生工具和期貨、做空交易為保險(xiǎn)資金提供可以適當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。

3.6建立健全上市公司法人治理結(jié)構(gòu)

保險(xiǎn)資金進(jìn)入股票市場(chǎng)，不僅是大型的機(jī)構(gòu)投資者，而且是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資者，這就要求我國的上市公司確實(shí)存在長(zhǎng)期投資價(jià)值。而目前我國可長(zhǎng)期投資的上市公司確實(shí)不多，要解決這些問題，必須加大上市公司的資產(chǎn)重組力度，讓優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并劣勢(shì)企業(yè)，必須解決目前上市公司存在的一股獨(dú)大，股權(quán)分割，內(nèi)部人控制，小股東權(quán)利難以有效保證等等法人治理結(jié)構(gòu)問題。

3.7對(duì)我國證券市場(chǎng)監(jiān)管制度進(jìn)行改革

逐漸改變我國政策市的現(xiàn)狀，減少政策因素引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給證券市場(chǎng)造成的負(fù)面影響。這是要隨著我國證券市場(chǎng)逐漸走向成熟、規(guī)范，以及國際化來逐步改變監(jiān)管部門角色來實(shí)現(xiàn)的。

第2篇

目前在我國財(cái)務(wù)學(xué)的融資決策研究中，既使用資本成本概念，又使用資金成本概念。這兩個(gè)概念的同時(shí)存在令人莫衷一是，造成了我國財(cái)務(wù)理論研究的混亂，并在資本市場(chǎng)的實(shí)踐中引發(fā)了不良影響。本文將分析它們的根本區(qū)別并探討兩者混淆所帶來的危害，希望能夠引起理論界的關(guān)注。

一、我國財(cái)務(wù)理論中資金成本與資本成本的混淆

關(guān)于資本成本，目前最權(quán)威的定義是《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價(jià)值最大化為目標(biāo)的公司的經(jīng)理把資本成本作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率（《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》第一卷第470頁，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年7月）”。可見，按照現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的解釋，資本成本既是投資者所要求的回報(bào)率即預(yù)期收益率，同時(shí)又是有條件約束的資金使用者的融資成本。

而資金成本，屬于我國財(cái)務(wù)理論研究有的范疇。“所謂資金成本，是指資金使用者為籌措和占用資金而支付的各種籌資費(fèi)和各種形式的占用費(fèi)等，是將盈利和資金的一部分支付給資金所有者的報(bào)酬，體現(xiàn)著資金使用者和所有者之間的利潤分配關(guān)系（劉恩祿、湯谷良：《高級(jí)財(cái)務(wù)學(xué)》，遼寧人民出版社1991年第243頁）”。從資金成本的這一定義看，是單純從資金使用者角度考慮融資成本。

兩者的計(jì)算方法也完全不同：以普通股為例，資本成本的計(jì)算通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型以及債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法；而在我國財(cái)務(wù)學(xué)界，資金成本=每年的用資費(fèi)用/（籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用）（湯谷良、王化成：《企業(yè)財(cái)務(wù)管理學(xué)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年第195頁）。從上述我國資金成本的定義出發(fā)，還有一種經(jīng)常被引用、直接以定義計(jì)算普通股資金成本的方法，即把股票投資股利（率）和股權(quán)融資交易費(fèi)用（率）簡(jiǎn)單相加的結(jié)果作為普通股資金成本。

二、從定價(jià)理論看資金成本與資本成本的根本區(qū)別

從定義上看，資本成本與資金成本都是企業(yè)發(fā)行融資工具的代價(jià)，也即決定企業(yè)融資決策的價(jià)格指標(biāo)。這一共同點(diǎn)啟發(fā)我們應(yīng)該到定價(jià)理論中去探討它們的根本區(qū)別。

（一）從是否應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素看

在金融理論的發(fā)展過程中，定價(jià)理論一直作為貫徹其中的軸心，推動(dòng)著整個(gè)金融理論的發(fā)展。回顧歷史我們可以看到，定價(jià)理論的軌跡正是沿著商品價(jià)格-資金價(jià)格（利率）-貨幣資產(chǎn)價(jià)格-資本資產(chǎn)價(jià)格這樣的路線向前發(fā)展。與普通商品相比，金融資產(chǎn)最大的特點(diǎn)是收益具有不確定性，而且資本資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貨幣資產(chǎn)。因此對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)就成為人們不得不考慮的因素。其中，貨幣資產(chǎn)由于期限很短，可以忽略其風(fēng)險(xiǎn)，直接以籌集費(fèi)和占用費(fèi)來定價(jià)。但資本資產(chǎn)的定價(jià)就必須考慮其風(fēng)險(xiǎn)的大小。西方公司企業(yè)在融資決策中就主要使用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的資本成本概念。相反地，我國理論界過去一直都忽視資本定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)因素，在我國理論界缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的背景下，企業(yè)融資時(shí)側(cè)重使用建立在籌集費(fèi)和占用費(fèi)基礎(chǔ)上的資金成本概念也就在情理之中了。

（二）從是否體現(xiàn)出完善的現(xiàn)代公司治理機(jī)制看

委托理論認(rèn)為，在公司企業(yè)中，公司管理者的利益與股東的利益是不一致的。公司管理者需要的是他們個(gè)人收益的最大化，而這種個(gè)人收益最大化卻可能與股東利益最大化發(fā)展沖突。因此，必須設(shè)計(jì)相應(yīng)的公司治理機(jī)制以保護(hù)股東的利益。

在完善的公司治理機(jī)制下，投資者就能夠保護(hù)自己的投資利益，對(duì)公司管理者形成硬約束。一旦公司大肆進(jìn)行股權(quán)融資，而其實(shí)際支付的資金成本（籌集費(fèi)與占用費(fèi)）達(dá)不到具有同等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)公司的資本成本時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)原股東回報(bào)率下降的情況，后者就可以利用公司治理中的約束機(jī)制制約管理者的行為：或者“用手投票”，在股東大會(huì)上否決該再融資提案或撤換管理層，或者“用腳投票”，撤資轉(zhuǎn)向其他的投資項(xiàng)目造成該公司的股票市值下跌，從而使公司容易遭到敵意收購，以此形成投資者對(duì)公司管理者的硬約束。這就要求公司管理者在制定融資決策時(shí)必須支付一個(gè)最低的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。這時(shí)股權(quán)資金成本將被迫等于股權(quán)資本成本。在這種情況下，資本成本與資金成本就會(huì)趨于一致。

但是，如果缺乏完善的公司治理機(jī)制，投資者就無法約束公司管理者的融資決策。在這種軟約束機(jī)制下，公司股權(quán)融資的實(shí)際資金成本（籌集費(fèi)與占用費(fèi)）就會(huì)小于其股權(quán)資本成本（投資者要求獲得的必要收益率），甚至可以為零，從而嚴(yán)重侵害投資者的利益。這時(shí)資金成本與資本成本就會(huì)成為完全脫節(jié)的兩個(gè)概念。

鑒于我國公司治理機(jī)制還很不健全的現(xiàn)實(shí)，資金成本與資本成本存在著很大的差異：資本成本的理念體現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度中保護(hù)投資者的公司治理機(jī)制，而資金成本則體現(xiàn)了我國國有企業(yè)“所有者虛置”的特征。

三、資金成本與資本成本在我國混淆的原因及其危害

（一）資金成本與資本成本混淆的原因

1.我國設(shè)立資本市場(chǎng)時(shí)只注重資本市場(chǎng)架構(gòu)的建設(shè)而忽視了相應(yīng)財(cái)務(wù)理念的引入。

我們出于為國企解困的目的引進(jìn)了資本市場(chǎng)架構(gòu)和投資學(xué)體系，但卻忽視了與之配套的現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理思想，包括資本成本理念的更新。我國資本市場(chǎng)的迅速建立，實(shí)現(xiàn)了低端信用的債權(quán)融資制度向高端信用的股權(quán)融資制度的迅速切換。然而，正是這種忽視市場(chǎng)內(nèi)在發(fā)展邏輯的強(qiáng)制性制度變遷造成了資金成本與資本成本的并存與混淆。

2.建立現(xiàn)代企業(yè)制度初期的指導(dǎo)思想存在一定失誤。

資本成本是現(xiàn)代公司制的產(chǎn)物，因此在建立現(xiàn)代企業(yè)制度時(shí)必須考慮資本/投資者的必要報(bào)酬。

1992年以前，我國國有企業(yè)實(shí)行的都是資金平衡表體系，沒有資本、凈資產(chǎn)等概念。1992—1995年間，按照中央統(tǒng)一部署，國有企業(yè)普遍展開了按照重置成本法進(jìn)行評(píng)估計(jì)價(jià)的清產(chǎn)核資工作。在此基礎(chǔ)上，國有企業(yè)開始實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債表體系，也就有了第一筆凈資產(chǎn)。由此可見，國有企業(yè)第一筆凈資產(chǎn)即資本是1992年以后才問世的。我國財(cái)務(wù)界接觸資本概念才不過10余年的歷史，對(duì)于代表資本所有者必要報(bào)酬的資本成本就更加陌生了。由于改革的初期主要是考慮向企業(yè)下放經(jīng)營權(quán)，因此存在削弱股東權(quán)利和作用的傾向。因此，在這一歷史局限性下，代表投資者必要報(bào)酬的資本成本遲遲不能正位，資金成本和資本成本的混淆自然就在所難免了。

（二）資金成本與資本成本的混淆所產(chǎn)生的危害

在現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中，資本成本是公司融資決策與投資決策的交匯和依據(jù)所在。而資金成本只能反映企業(yè)單方面的融資成本。在資金成本與資本成本混淆的情況下，如果將資金成本用于企業(yè)投融資決策，就會(huì)帶來嚴(yán)重失誤。

1.如果企業(yè)在融資決策時(shí)使用資金成本，就會(huì)出現(xiàn)股權(quán)資金成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于債權(quán)資金成本的現(xiàn)象。

據(jù)《2003年中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》，在深滬股市2002年分配方案中實(shí)施現(xiàn)金分紅的668家公司中，現(xiàn)金股利支付率在25％以下的公司有120家，其中每股現(xiàn)金分紅低于0.05元的上市公司就達(dá)184家之多。這樣，以該年證券市場(chǎng)平均市盈率40倍來計(jì)算，流通股投資者的平均回報(bào)率只有0.95％，還不到同期國債利率水平的一半。即使加上股權(quán)融資交易費(fèi)用，流通股的股權(quán)資金成本也奇低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于債權(quán)資金成本。許多學(xué)者的研究也證明了這一點(diǎn)。（袁國良、鄭江淮、胡志乾：《我國上市公司融資偏好和融資能力的實(shí)證研究》，《管理世界》1999年第3期）（仇彥英：《企業(yè)過度偏好股票融資有副作用》，《上海證券報(bào)》2001年5月29日）（黃少安、張崗：《中國上市公司股權(quán)融資偏好分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》2001年第11期）。

2.由于企業(yè)融資的資金成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于資本成本，如果將資金成本混同于資本成本，在實(shí)踐中就有可能誤作投資項(xiàng)目決策中的折現(xiàn)率，從而高估項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，導(dǎo)致投資過度和資本浪費(fèi)的后果。我國2003年和2004年上半年的投資過熱現(xiàn)象不能不說與資本成本意識(shí)淡漠有密切關(guān)系。

3.資金成本與資本成本的混淆還給我國資本市場(chǎng)建設(shè)帶來了許多負(fù)面影響。例如，本來同一家上市公司的流通股與非流通股都具有相同的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，因而都應(yīng)該具有相同的資本成本。但按資金成本計(jì)算，則溢價(jià)的流通股資金成本就遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于非流通股的資金成本，。用被大大低估的流通股資金成本作為股票定價(jià)的折現(xiàn)率，就會(huì)高估股票的理論價(jià)格，使國有股減持在定價(jià)方面遲遲不能取得進(jìn)展。

再如，由于資金成本并不考慮投資人的回報(bào)，國有股股東就缺乏對(duì)公司管理者的約束動(dòng)力。在資本成本缺位的背景下，由于國有股的產(chǎn)權(quán)代表是政府機(jī)構(gòu)或其授權(quán)的國有持股公司，其具體人在法律上并不擁有剩余索取權(quán)，因此他們雖然有權(quán)力選擇國有企業(yè)的董事會(huì)成員和經(jīng)理，但不必為資本收益承擔(dān)任何后果。這也是我國公司治理結(jié)構(gòu)難以完善的重要原因之一。

（三）與國際接軌，摒棄資金成本概念是我國財(cái)務(wù)理論界的緊迫任務(wù)

資本成本體現(xiàn)的是健全的公司治理機(jī)制和對(duì)資本風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的尊重。而資金成本是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中的財(cái)務(wù)概念，在其誕生及之后的一個(gè)時(shí)期中具有一定的合理性。但我們必須清醒地意識(shí)到，資本市場(chǎng)的出現(xiàn)是一個(gè)劃時(shí)代的里程碑，從此企業(yè)的價(jià)值就不再與歷史成本有關(guān)，而是取決于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。這時(shí)，與風(fēng)險(xiǎn)程度相匹配的資本成本就應(yīng)該取代資金成本成為投融資理論中的核心概念。面對(duì)資金成本與資本成本？昆淆帶來的危害，財(cái)務(wù)理論界也應(yīng)該盡早摒棄資金成本概念，全面接受資本成本理念。

[參考文獻(xiàn)]

1.汪平，《財(cái)務(wù)理論》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005第1版。

第3篇

1.實(shí)施方式的特殊性。企業(yè)在一般在調(diào)節(jié)盈余的時(shí)候，采取一些手段，比如通過一些特定的政策、采用會(huì)計(jì)方法或者用虛擬的資產(chǎn)掛賬等。內(nèi)部市場(chǎng)中采取的方式并不局限于這些方法之中，它可以采用更多的方式，比如通過轉(zhuǎn)讓內(nèi)部的股權(quán)、已合作的方式投資等，這些都是內(nèi)部資本市場(chǎng)調(diào)節(jié)盈余的方式。

2.實(shí)施動(dòng)機(jī)的特殊性。企業(yè)在發(fā)展過程中會(huì)遇到一些問題，比如融資受到約束、管理層謀取私利等現(xiàn)象，在內(nèi)部資本市場(chǎng)這種比較特殊的環(huán)境下，通過盈余管理更能夠緩解上面的這些現(xiàn)象。另外，金字塔結(jié)構(gòu)的控股形式，控制權(quán)和現(xiàn)金流是相分離開來的，這就更容易使管理層產(chǎn)生謀私利的想法。

二、內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理的主要方式

1.內(nèi)部產(chǎn)品或服務(wù)往來。企業(yè)內(nèi)部在進(jìn)行商品交易時(shí)，往往是采取協(xié)商定價(jià)的方式，內(nèi)部的轉(zhuǎn)移價(jià)格是總部根據(jù)自身的情況來確定的，這就能實(shí)現(xiàn)盈余管理。比如，企業(yè)的某個(gè)分部上市之后，它就擁有了眾籌資金的優(yōu)勢(shì)，各個(gè)分部之間進(jìn)行交易時(shí)，上市的分部以低價(jià)從其他分部購入原材料，其價(jià)格是低于市場(chǎng)價(jià)的，然后再以比較高的價(jià)格賣給其他的分部，讓自身的利潤擴(kuò)大，這樣就能掩飾獲取利潤的目的。

2.內(nèi)部資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓這種方式是內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行盈余管理的重要方式。比如企業(yè)的某一個(gè)分部在融資時(shí)，由于融資的債務(wù)條款對(duì)于分部的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力都有一定的要求，如果這一分部有不良資產(chǎn)存在，那么它可以先轉(zhuǎn)移到企業(yè)的其他分部，直到滿足條款，這樣可以避免經(jīng)營不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到融資的目的。對(duì)于內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)換前后有一個(gè)成本法和權(quán)益法，利用這個(gè)可以調(diào)節(jié)盈余。

3.內(nèi)部資產(chǎn)租賃。企業(yè)內(nèi)部，對(duì)各類資產(chǎn)進(jìn)行租賃時(shí)，其價(jià)格是不確定的，分部之間可以通過租賃來進(jìn)行利潤的轉(zhuǎn)移。比如土地的使用費(fèi)，一樣的土地面積由于地段的不同，其租賃價(jià)格會(huì)相差比較大，其他的固定資產(chǎn)，也有新舊程度等因素的影響，使得租賃費(fèi)用更加的不確定。

4.內(nèi)部委托或合作投資。當(dāng)某一個(gè)分部在投資時(shí)面臨著投資風(fēng)險(xiǎn)較大、周期較長(zhǎng)的情況時(shí)，可以將一部分資金轉(zhuǎn)移到總部，以總部的名義來投資，這就是委托投資。但是可以在協(xié)議中讓委托分部獲得大部分的收益，這樣，對(duì)于分部來說，投資的風(fēng)險(xiǎn)讓總部來承擔(dān)，而自身的收益卻沒有減少多少，從而使盈余水平提高。當(dāng)上市的分部要增加股票的發(fā)行量但是其收益率又達(dá)不到要求時(shí)，可以利用合作投資的方式。

5.內(nèi)部代墊款項(xiàng)。企業(yè)內(nèi)部各個(gè)分部的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)程度相對(duì)來說比較高，其發(fā)生的費(fèi)用比較相近，因此，企業(yè)內(nèi)部可以通過代墊款項(xiàng)來進(jìn)行盈余管理。

三、規(guī)范內(nèi)部資本市場(chǎng)中盈余管理的對(duì)策

1.優(yōu)化總部管理者的激勵(lì)機(jī)制。在企業(yè)的內(nèi)部資本市場(chǎng)中，總部的管理者有剩余控制權(quán)，但是卻沒有剩余索取權(quán)，這兩種權(quán)利不相匹配，這就使管理者可以利用其控股的便利來謀取個(gè)人的利益。對(duì)于這個(gè)問題，可以實(shí)行股票期權(quán)，這樣如果管理者想要剩余索取權(quán)，那么就要讓公司的價(jià)值增加，個(gè)人利益與企業(yè)的價(jià)值最大化相掛鉤，這樣就能促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展此外，要有比較健全的管理者績(jī)效考核制度，考核的內(nèi)容要有財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩方面。

2.限制金字塔多層持股結(jié)構(gòu)。在金字塔這種控股結(jié)構(gòu)下，如果控制鏈級(jí)越長(zhǎng)，控制權(quán)和現(xiàn)金的分配權(quán)之間的分離程度就越大，這就給大股東提供了盈余管理的動(dòng)機(jī)。所以，股權(quán)改革不能只以降低股權(quán)的集中程度為目標(biāo)，降低大股東持股所占的比例，而要限制這種金字塔多層持股的結(jié)構(gòu)，使控制權(quán)和現(xiàn)金分配權(quán)的分離程度能夠減少。美國現(xiàn)在的很多大公司都不是采用金字塔結(jié)構(gòu)的控股形式，而其他的國家多數(shù)都是采用了多層持股的金字塔形結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致這種不同的原因是美國對(duì)于公司之間的征稅采用的是多重或者雙重的征稅方式。

第4篇

一、資本利得稅對(duì)比現(xiàn)行稅制的優(yōu)越性分析

當(dāng)我我國證券市場(chǎng)的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費(fèi)用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢(shì)相比較，我國證券市場(chǎng)交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個(gè)問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對(duì)我國證券市場(chǎng)的信心，而如我們所知，證券市場(chǎng)是虛擬資本市場(chǎng)，維護(hù)投資者的信心和利益對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次，高交易成本不利于競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的培育；固定的高傭金制度實(shí)際上是對(duì)目前尚相當(dāng)落后的證券行業(yè)的保護(hù)，不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，難以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會(huì)資源的有效配置，加大了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對(duì)交易活動(dòng)本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會(huì)起到拉大目前市場(chǎng)上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。

與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。

所謂資本利得稅，簡(jiǎn)單而言就是對(duì)投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國家的證券市場(chǎng)中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對(duì)資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對(duì)資本市場(chǎng)的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場(chǎng)活躍時(shí)，由于獲利者的絕對(duì)數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅，從而對(duì)正日漸升溫的市場(chǎng)起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場(chǎng)理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，獲利者給予數(shù)量（通常會(huì)）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場(chǎng)上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對(duì)資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場(chǎng)走出低迷、重新振作。簡(jiǎn)言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場(chǎng)起落的機(jī)制有利于市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國家證券市場(chǎng)也是經(jīng)常起伏動(dòng)蕩著的，那是因?yàn)闆Q定市場(chǎng)升降趨勢(shì)的因素為數(shù)甚多，而稅收對(duì)市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場(chǎng)的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國股票一、二級(jí)市場(chǎng)在實(shí)際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差；并且一級(jí)市場(chǎng)資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn)，因此單對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的，而且對(duì)解決目前市場(chǎng)中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會(huì)超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的：通過對(duì)一級(jí)市場(chǎng)征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社保基金，就可順勢(shì)降低國有股減持售價(jià)，從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識(shí)創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，一、二級(jí)市場(chǎng)的割裂主要體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級(jí)市場(chǎng)，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級(jí)市場(chǎng)普遍存在的這種超額收益與其所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的，也是非市場(chǎng)化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對(duì)一級(jí)市場(chǎng)存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場(chǎng)的割裂，那么對(duì)于由此在一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補(bǔ)”國有股暫不流通的“損失”。在一級(jí)市場(chǎng)引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實(shí)際上降低了一級(jí)市場(chǎng)的收益水平，對(duì)于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對(duì)于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護(hù)一級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進(jìn)原則，對(duì)于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場(chǎng)化的改革，為一、二級(jí)市場(chǎng)的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級(jí)市場(chǎng)試點(diǎn)資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn)；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場(chǎng)征收印花稅，成熟的市場(chǎng)則以所得稅為資本市場(chǎng)主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場(chǎng)的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長(zhǎng)期趨勢(shì)；從我國證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢(shì)所趨。

二、我國二級(jí)市場(chǎng)推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場(chǎng)對(duì)開征資本利得稅時(shí)有議論，但最后都未能實(shí)施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢(shì)，財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對(duì)開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級(jí)市場(chǎng)推行這一稅種存在如下困難；

1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時(shí)，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對(duì)利潤進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。

2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對(duì)利得征稅有其合理性，但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對(duì)交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。

3.開征資本利得稅必須充分估計(jì)到其對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺(tái)灣證券市場(chǎng)也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺(tái)灣證券管理當(dāng)局不得不宣布無限期擱置對(duì)資本利得稅的課征。因此在國內(nèi)設(shè)立資本利得稅應(yīng)持相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設(shè)立該稅種可能會(huì)使投資者產(chǎn)生增稅的印象，從而引發(fā)市場(chǎng)大幅振蕩。

第5篇

內(nèi)容提要：發(fā)展是人類的永恒主題，可持續(xù)性的發(fā)展更是關(guān)系到各國乃至人類生存的重要論題。我國作為后進(jìn)的追趕型國家，在大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，必須高度重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境，社會(huì)生活的協(xié)調(diào)，堅(jiān)持走可持續(xù)發(fā)展的道路。作為影響可持續(xù)發(fā)展的諸多重要因素之一,人力資本的投資問題已日益成為我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)不容忽視的重大問題。處理好人力資本投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，是我國可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，也是我國在本世紀(jì)趕超西方發(fā)達(dá)國家的捷徑。

論文關(guān)鍵詞：人力資本 投資 可持續(xù)發(fā)展

：5000多字 有

第6篇

當(dāng)我我國證券市場(chǎng)的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費(fèi)用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢(shì)相比較，我國證券市場(chǎng)交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個(gè)問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對(duì)我國證券市場(chǎng)的信心，而如我們所知，證券市場(chǎng)是虛擬資本市場(chǎng)，維護(hù)投資者的信心和利益對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次，高交易成本不利于競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的培育；固定的高傭金制度實(shí)際上是對(duì)目前尚相當(dāng)落后的證券行業(yè)的保護(hù)，不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，難以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會(huì)資源的有效配置，加大了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對(duì)交易活動(dòng)本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會(huì)起到拉大目前市場(chǎng)上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。

與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。

所謂資本利得稅，簡(jiǎn)單而言就是對(duì)投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國家的證券市場(chǎng)中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對(duì)資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對(duì)資本市場(chǎng)的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場(chǎng)活躍時(shí)，由于獲利者的絕對(duì)數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅，從而對(duì)正日漸升溫的市場(chǎng)起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場(chǎng)理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，獲利者給予數(shù)量（通常會(huì)）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場(chǎng)上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對(duì)資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場(chǎng)走出低迷、重新振作。簡(jiǎn)言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場(chǎng)起落的機(jī)制有利于市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國家證券市場(chǎng)也是經(jīng)常起伏動(dòng)蕩著的，那是因?yàn)闆Q定市場(chǎng)升降趨勢(shì)的因素為數(shù)甚多，而稅收對(duì)市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場(chǎng)的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國股票一、二級(jí)市場(chǎng)在實(shí)際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差；并且一級(jí)市場(chǎng)資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn)，因此單對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的，而且對(duì)解決目前市場(chǎng)中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會(huì)超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的：通過對(duì)一級(jí)市場(chǎng)征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社保基金，就可順勢(shì)降低國有股減持售價(jià)，從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識(shí)創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，一、二級(jí)市場(chǎng)的割裂主要體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級(jí)市場(chǎng)，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級(jí)市場(chǎng)普遍存在的這種超額收益與其所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的，也是非市場(chǎng)化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對(duì)一級(jí)市場(chǎng)存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場(chǎng)的割裂，那么對(duì)于由此在一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補(bǔ)”國有股暫不流通的“損失”。在一級(jí)市場(chǎng)引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實(shí)際上降低了一級(jí)市場(chǎng)的收益水平，對(duì)于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對(duì)于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護(hù)一級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進(jìn)原則，對(duì)于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場(chǎng)化的改革，為一、二級(jí)市場(chǎng)的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級(jí)市場(chǎng)試點(diǎn)資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn)；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場(chǎng)征收印花稅，成熟的市場(chǎng)則以所得稅為資本市場(chǎng)主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場(chǎng)的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長(zhǎng)期趨勢(shì)；從我國證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢(shì)所趨。

二、我國二級(jí)市場(chǎng)推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場(chǎng)對(duì)開征資本利得稅時(shí)有議論，但最后都未能實(shí)施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢(shì)，財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對(duì)開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級(jí)市場(chǎng)推行這一稅種存在如下困難；

1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時(shí)，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對(duì)利潤進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。

2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對(duì)利得征稅有其合理性，但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對(duì)交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。

3.開征資本利得稅必須充分估計(jì)到其對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺(tái)灣證券市場(chǎng)也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺(tái)灣證券管理當(dāng)局不得不宣布無限期擱置對(duì)資本利得稅的課征。因此在國內(nèi)設(shè)立資本利得稅應(yīng)持相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設(shè)立該稅種可能會(huì)使投資者產(chǎn)生增稅的印象，從而引發(fā)市場(chǎng)大幅振蕩。

第7篇

    客戶資本是企業(yè)智力資本的重要組成部分。上個(gè)世紀(jì)90年代初,瑞典斯堪的亞公司的智力資本主管列夫·埃得文森和加拿大帝國商業(yè)銀行的休伯特·圣翁奇提出了智力資本的概念。他們認(rèn)為,客戶資本是指企業(yè)與業(yè)務(wù)往來者之間的組織關(guān)系的價(jià)值,是客戶與企業(yè)保持業(yè)務(wù)往來關(guān)系的可能性。一般地說,構(gòu)成客戶資本的基礎(chǔ)是客戶庫、營銷渠道、企業(yè)信譽(yù)、服務(wù)力量和客戶忠誠等。

    與傳統(tǒng)的資本形態(tài)及企業(yè)智力資本中的人力資本、結(jié)構(gòu)資本相比,客戶資本存在如下特性:

    1.客戶資本是企業(yè)與客戶共同形成的學(xué)習(xí)性資產(chǎn)

    企業(yè)是形成客戶資本的主導(dǎo)力量,但不是惟一的力量。客戶資產(chǎn)的形成是企業(yè)與客戶交互學(xué)習(xí)的結(jié)果。客戶應(yīng)該是企業(yè)知識(shí)的重要源泉,是企業(yè)創(chuàng)新的重要因素。企業(yè)應(yīng)該向客戶學(xué)習(xí)的方面包括:(1)客戶通過“用中學(xué)”形成的知識(shí);(2)客戶需求的變化;(3)客戶單位的技術(shù)瓶頸;(4)客戶可能使用某種更新產(chǎn)品的能力;(5)客戶設(shè)計(jì)產(chǎn)品的技能。

    2.客戶資本具有極強(qiáng)的外生性

    與固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、結(jié)構(gòu)資產(chǎn)、人力資本等內(nèi)生性資產(chǎn)形態(tài)相比,顧客資本的形成、維持和運(yùn)用均不能由企業(yè)單方面決定,它在更大程度上取決于顧客的價(jià)值觀、態(tài)度和其他心理特征。此外,顧客忠誠度的培養(yǎng)和維系還受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)策略的改變和行業(yè)環(huán)境改變的影響,因此,企業(yè)的客戶資本具有極大的外生性、動(dòng)態(tài)性和不確定性。企業(yè)對(duì)客戶資本的投入必須有延展性和長(zhǎng)期性,不能一蹴而就。

    3.客戶資本具有較弱的投資性

    固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、結(jié)構(gòu)資產(chǎn)、人力資本等資本形態(tài)均可通過直接投資、專利技術(shù)入股、管理模式的輸出等方式而形成權(quán)益資本。而企業(yè)客戶資本的載體是客戶,客戶強(qiáng)烈的能動(dòng)性、多樣性和選擇性使得企業(yè)無法將顧客的忠誠度作為投資的工具,而只能將客戶資本中的營銷渠道、服務(wù)力量等當(dāng)作權(quán)益資本來獲取投資收益。

    4.客戶資本具有極強(qiáng)的價(jià)值整合性

    在企業(yè)經(jīng)營管理的各個(gè)方面,不同的資本形態(tài)發(fā)揮著不同的作用。企業(yè)的職能管理必須服從于、服務(wù)于企業(yè)的價(jià)值觀,而不論企業(yè)遵循何種價(jià)值觀念,最終都必須通過客戶才能實(shí)現(xiàn)。客戶不僅是企業(yè)的利潤來源,而且是企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、實(shí)現(xiàn)企業(yè)宗旨的重要載體。因此,沒有良好的客戶資本,企業(yè)其他資本形態(tài)的效益發(fā)揮和價(jià)值實(shí)現(xiàn)就沒有可能。

    客戶資本的形成是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程,應(yīng)該像其他資本形態(tài)那樣具有可度量性。為了反映客戶資本的存量、結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)特性,瑞典斯堪的亞公司設(shè)計(jì)出了本公司的客戶情況表(見表1)和智力資本平衡表。智力資本平衡表包括5個(gè)方面的內(nèi)容:財(cái)務(wù)、顧客、運(yùn)作過程、更新和發(fā)展、人力資源。顧客部分設(shè)置了27個(gè)指標(biāo),反映5個(gè)方面的內(nèi)容:顧客類型、顧客忠誠度、顧客角色、顧客支持和顧客成功。更新和發(fā)展部分反映的是企業(yè)未來的發(fā)展基礎(chǔ),它用61個(gè)指標(biāo)來衡量以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:顧客、市場(chǎng)吸引力、產(chǎn)品和服務(wù)、戰(zhàn)略伙伴、基礎(chǔ)設(shè)施、員工。應(yīng)該說,這一方面的大部分指標(biāo)仍然是企業(yè)客戶資本的表征。

    1.企業(yè)客戶資本的顧客部分衡量指標(biāo):

    (1)顧客通過電話和其他電子設(shè)備與公司聯(lián)系成功的概率(由抽樣調(diào)查得來)

    (2)回頭顧客的比率;

    (3)銷售網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)目;

    (4)內(nèi)部的信息技術(shù)顧客數(shù);

    (5)外部的信息技術(shù)顧客數(shù);

    (6)合同數(shù)/信息技術(shù)員工數(shù);

    (7)顧客對(duì)信息技術(shù)的熟悉比率。

    2.企業(yè)顧客資本的更新和發(fā)展部分衡量指標(biāo):

    (1)市場(chǎng)費(fèi)用/生產(chǎn)線;

    (2)改善“方法和技術(shù)”所占的時(shí)間比例;

    (3)顧客平均購買力/年;

    (4)為顧客開展新的服務(wù)和培訓(xùn)方面的花費(fèi);

    (5)顧客主動(dòng)與公司接觸的次數(shù)/年;

    (6)在發(fā)展戰(zhàn)略伙伴關(guān)系方面的投資;

    (7)合作伙伴設(shè)計(jì)的產(chǎn)品占總產(chǎn)量的比例;

    (8)合作伙伴提供顧客培訓(xùn)、顧客服務(wù)所占的比例;

    (9)公司和戰(zhàn)略伙伴在培訓(xùn)方面的總投資;

    (10)公司管理信息系統(tǒng)的總價(jià)值、能力、升級(jí)費(fèi)用;

    (11)管理信息系統(tǒng)對(duì)公司投入的貢獻(xiàn);

    (12)公司銷售系統(tǒng)的總價(jià)值、能力、升級(jí)費(fèi)用,

    (13)銷售系統(tǒng)對(duì)公司收入的貢獻(xiàn);

    (14)過程控制系統(tǒng)的總價(jià)值、能力、升級(jí)費(fèi)用;

    (15)過程控制系統(tǒng)對(duì)公司收入的貢獻(xiàn);

    (16)公司通信網(wǎng)絡(luò)的總價(jià)值、能力、升級(jí)費(fèi)用;

    (17)通信網(wǎng)絡(luò)對(duì)公司收入的貢獻(xiàn)。

    表1斯堪的亞公司的客戶情況

    1994年

    市場(chǎng)份額

    14524

    失去顧客

    資金資產(chǎn),每個(gè)客戶超出斯達(dá)林克公司值

    78(單位:千瑞典克朗)

    客戶滿意度(1-5分制)

    資料來源:[英]安妮·市魯金:《第三資源:智力資本及其管理》,1998年第1版,第29頁。

    此外,安妮·布魯金還設(shè)計(jì)了一個(gè)簡(jiǎn)要的分析客戶管理狀況的“客戶審計(jì)表”,它也是一種初步衡量客戶資本的有效工具。

    1.建立客戶主文件

    要有效地實(shí)施客戶資本管理戰(zhàn)略,企業(yè)可以從深入收集顧客數(shù)據(jù)并加以分類著手。企業(yè)可以通過數(shù)據(jù)挖掘(Data mining)、數(shù)據(jù)倉庫(Data warehousing)和CTI技術(shù)完成分類和顧客喜好等信息的收集工作。也可以通過顧客交流和市場(chǎng)研究等多種途徑來收集數(shù)據(jù),然后將其按照可用的方式組合在一起,通過數(shù)據(jù)挖掘或數(shù)據(jù)歸檔(Data profiling)等分析技術(shù),更好地了解顧客的類型和趨勢(shì)。

    2.建設(shè)客戶關(guān)系管理(CRM)系統(tǒng)

    顧客的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、欲望和需求等都是企業(yè)重要的資源。傳統(tǒng)企業(yè)管理的著眼點(diǎn)往往在后臺(tái),而對(duì)于哪種產(chǎn)品最受歡迎、哪些客戶是最賺錢的客戶、售后服務(wù)有哪些問題等前臺(tái)問題,企業(yè)則重視得不夠。這一忽略往往導(dǎo)致大規(guī)模的客戶流失。商業(yè)經(jīng)驗(yàn)表明,一般公司平均每五年失去其一半客戶,而建立新客戶的難度則是保持老客戶的5~10倍。CRM系統(tǒng)就是一種專門管理企業(yè)前臺(tái)業(yè)務(wù)的系統(tǒng),它提供了一個(gè)收集、分析和利用各種客戶信息的系統(tǒng),幫助企業(yè)充分利用其客戶關(guān)系資源,也為企業(yè)在電子商務(wù)時(shí)代從容自如地面對(duì)客戶提供了科學(xué)手段和方法。在電子商務(wù)中,CRM系統(tǒng)則是一種在企業(yè)及其客戶、供應(yīng)商和業(yè)務(wù)伙伴之間建立無縫的通過Web進(jìn)行協(xié)作的能力,可通過包括Web在內(nèi)的多種渠道來跟蹤和管理與客戶進(jìn)行的交流和交易。

    CRM系統(tǒng)的主要內(nèi)容包括三個(gè)方面:銷售力量自動(dòng)化(SFA)、營銷自動(dòng)化(MA)和客戶服務(wù)。它能幫助企業(yè)更好地吸引客戶和留住客戶,提高客戶的忠誠度。在企業(yè)流程彼此融合的情況下,采用CRM系統(tǒng)的公司便有靈敏的客戶回應(yīng)能力,這種回應(yīng)能力必然會(huì)增進(jìn)客戶的忠誠度,同時(shí)使公司得以吸引新的客戶并促進(jìn)銷售的增長(zhǎng)。特別是在與客戶交流頻繁、客戶支持要求高的行業(yè),如銀行、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、電信、家電、民航、運(yùn)輸、證券、醫(yī)療保健等行業(yè),采用了CRM后,都會(huì)獲得顯著的回報(bào)。根據(jù)Gartner的抽樣統(tǒng)計(jì),通過CRM系統(tǒng)采用主動(dòng)式客戶服務(wù)的企業(yè),其銷售收入增加了15%到20%不等。

    呼叫中心(Call center)也稱為客戶服務(wù)中心、客戶關(guān)照中心、客戶聯(lián)系中心、客戶支持中心等。傳統(tǒng)的呼叫中心是指幾個(gè)人工座席代表 (Agent)集中處理呼叫業(yè)務(wù)的場(chǎng)所。隨著分布式技術(shù)的引入、自動(dòng)語音應(yīng)答設(shè)備(VRU)的出現(xiàn)以及Internet的迅速發(fā)展,呼叫中心的定義有了新的內(nèi)涵。現(xiàn)代呼叫中心是一種基于CTI技術(shù)(計(jì)算機(jī)網(wǎng)與通信網(wǎng)集成)的一種新的綜合信息服務(wù)系統(tǒng)。它是由若干成員組成的工作組,這些成員既包括一些人工座席代表,又包括一些自動(dòng)語音設(shè)備。他們通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行通信,共享網(wǎng)絡(luò)資源,為客戶提供交互式服務(wù)。現(xiàn)代呼叫中心的涵義已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了客戶服務(wù)的單純意義而成為了企業(yè)文化的重要部分和企業(yè)增值流程的基本構(gòu)成因素之一。完備的呼叫中心具有以下多方面的功能:

    1.我們知道自己產(chǎn)品和服務(wù)的銷售對(duì)象嗎?

    2.我們知道客戶為什么買我們的產(chǎn)品,而不是買我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品嗎?

    3.我們發(fā)展長(zhǎng)期客戶的潛力如何?

    4.我們的客戶中,長(zhǎng)期客戶占多大百分比?

    5.通過什么活動(dòng)能夠產(chǎn)生長(zhǎng)期客戶?

    6.與客戶聯(lián)系的最佳時(shí)間是何時(shí)?

    7.隔多長(zhǎng)時(shí)間與我們的客戶聯(lián)系一次?

    8.什么活動(dòng)能使我們的客戶變成真實(shí)忠實(shí)客戶?

第8篇

當(dāng)我我國證券市場(chǎng)的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費(fèi)用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢(shì)相比較，我國證券市場(chǎng)交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個(gè)問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對(duì)我國證券市場(chǎng)的信心，而如我們所知，證券市場(chǎng)是虛擬資本市場(chǎng)，維護(hù)投資者的信心和利益對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次，高交易成本不利于競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的培育；固定的高傭金制度實(shí)際上是對(duì)目前尚相當(dāng)落后的證券行業(yè)的保護(hù)，不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，難以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會(huì)資源的有效配置，加大了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對(duì)交易活動(dòng)本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會(huì)起到拉大目前市場(chǎng)上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。

與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。

所謂資本利得稅，簡(jiǎn)單而言就是對(duì)投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國家的證券市場(chǎng)中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對(duì)資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對(duì)資本市場(chǎng)的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場(chǎng)活躍時(shí)，由于獲利者的絕對(duì)數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅，從而對(duì)正日漸升溫的市場(chǎng)起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場(chǎng)理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，獲利者給予數(shù)量（通常會(huì)）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場(chǎng)上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對(duì)資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場(chǎng)走出低迷、重新振作。簡(jiǎn)言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場(chǎng)起落的機(jī)制有利于市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國家證券市場(chǎng)也是經(jīng)常起伏動(dòng)蕩著的，那是因?yàn)闆Q定市場(chǎng)升降趨勢(shì)的因素為數(shù)甚多，而稅收對(duì)市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場(chǎng)的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國股票一、二級(jí)市場(chǎng)在實(shí)際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差；并且一級(jí)市場(chǎng)資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn)，因此單對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的，而且對(duì)解決目前市場(chǎng)中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會(huì)超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的：通過對(duì)一級(jí)市場(chǎng)征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社保基金，就可順勢(shì)降低國有股減持售價(jià)，從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識(shí)創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，一、二級(jí)市場(chǎng)的割裂主要體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級(jí)市場(chǎng)，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級(jí)市場(chǎng)普遍存在的這種超額收益與其所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的，也是非市場(chǎng)化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對(duì)一級(jí)市場(chǎng)存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場(chǎng)的割裂，那么對(duì)于由此在一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補(bǔ)”國有股暫不流通的“損失”。在一級(jí)市場(chǎng)引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實(shí)際上降低了一級(jí)市場(chǎng)的收益水平，對(duì)于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對(duì)于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護(hù)一級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進(jìn)原則，對(duì)于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場(chǎng)化的改革，為一、二級(jí)市場(chǎng)的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級(jí)市場(chǎng)試點(diǎn)資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn)；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場(chǎng)征收印花稅，成熟的市場(chǎng)則以所得稅為資本市場(chǎng)主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場(chǎng)的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長(zhǎng)期趨勢(shì)；從我國證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢(shì)所趨。

二、我國二級(jí)市場(chǎng)推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場(chǎng)對(duì)開征資本利得稅時(shí)有議論，但最后都未能實(shí)施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢(shì)，財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對(duì)開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級(jí)市場(chǎng)推行這一稅種存在如下困難；

1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時(shí)，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對(duì)利潤進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。

2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對(duì)利得征稅有其合理性，但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對(duì)交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。

3.開征資本利得稅必須充分估計(jì)到其對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉(zhuǎn)讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺(tái)灣證券市場(chǎng)也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺(tái)灣證券管理當(dāng)局不得不宣布無限期擱置對(duì)資本利得稅的課征。因此在國內(nèi)設(shè)立資本利得稅應(yīng)持相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設(shè)立該稅種可能會(huì)使投資者產(chǎn)生增稅的印象，從而引發(fā)市場(chǎng)大幅振蕩。

第9篇

論文關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)，股票，債券

 

引言

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，資本市場(chǎng)也完成了從無到有、從嘗試探索到深入發(fā)展的巨大轉(zhuǎn)變。目前，中國資本市場(chǎng)正處在一個(gè)歷史性的發(fā)展階段, 如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前的資本市場(chǎng), 如何保持資本市場(chǎng)發(fā)展政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性, 如何在人民幣升值和流動(dòng)性過剩等金融環(huán)境下大力推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展,如何利用資本市場(chǎng)的平臺(tái)推進(jìn)包括商業(yè)銀行在內(nèi)的金融體系的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和市場(chǎng)化改革, 這都是我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重要問題。而要解決好上述問題，必須對(duì)我國資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程和目前制約其健康發(fā)展的因素有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)。

一、我國資本市場(chǎng)制度變遷的簡(jiǎn)單回顧

資本市場(chǎng)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。具體來說，資本市場(chǎng)的產(chǎn)生是與股份制的產(chǎn)生和發(fā)展相伴而生的。我國現(xiàn)代資本市場(chǎng)的建立始于20世紀(jì)80年代初期，發(fā)展至今大致經(jīng)歷了一個(gè)從起步、規(guī)范到發(fā)展的過程股票，基本可歸納為以下三個(gè)階段：

（一）從1980年到1990年基本處于起步階段

我國資本市場(chǎng)的興起是從1981年首期國庫券的發(fā)行開始的論文開題報(bào)告。在這一階段資本市場(chǎng)中發(fā)行量最大的是國債。從1981年至1984年，國庫券每年發(fā)行量為40億元，到1990年底共發(fā)行10年、5年和3年期國庫券484.92億元。從1988年起，國家陸續(xù)發(fā)行了財(cái)政債券、國家建設(shè)及特種國債等，期間發(fā)行量列第二、三位的分別是金融債券和企業(yè)債券，而發(fā)行量最[1]小的是股票。我國股票發(fā)行試點(diǎn)始于1984年7月，到1990年底，全國共發(fā)行股票45.9億元。在整個(gè)20世紀(jì)80年代，我國資本市場(chǎng)基本處于起步階段，投資者意識(shí)淡薄，市場(chǎng)規(guī)模狹小，主要以一級(jí)市場(chǎng)為主，且極不規(guī)范。

（二）從1991年到2005年是中國資本市場(chǎng)的探索期

1.1991年到1995年的初步發(fā)展階段

流動(dòng)性是證券的重要特性，面對(duì)國庫券和股票黑市交易現(xiàn)象的存在，政府以柜臺(tái)交易為試點(diǎn)進(jìn)行嘗試性探索。柜臺(tái)交易市場(chǎng)的發(fā)展使整個(gè)社會(huì)逐漸認(rèn)識(shí)到了證券投資股票，尤其是股票投資的巨大的潛在利潤，一舉扭轉(zhuǎn)了國債和股票發(fā)行的困難局面，相對(duì)降低了發(fā)行成本，促進(jìn)了企業(yè)的股份制改造，并為成立全國性的證券交易所奠定了基礎(chǔ)。1990年12月，上海證券交易所正式成立，1991年深圳證券交易所正式營業(yè)。在國債的一級(jí)市場(chǎng)承購包銷發(fā)行方式的成功，標(biāo)志著我國資本市場(chǎng)步入了一個(gè)新的發(fā)展階段。從上市公司看，到1996年底，已由最初的十幾家發(fā)展到530家，投資基金已有75只，對(duì)境外投資者共發(fā)行B股85家、H股23家。從股票二級(jí)市場(chǎng)交易額看，1990年為18億元人民幣，而1996年已達(dá)22693億元。

2.1996年到2000年的規(guī)范化發(fā)展階段

自1995年以后，我國資本市場(chǎng)無論在市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面股票，還是在法制建設(shè)、投資主體構(gòu)成、管理體制等方面，都呈現(xiàn)出新的變化，使我國資本市場(chǎng)發(fā)展步入了一個(gè)倡導(dǎo)理性投資、加強(qiáng)規(guī)范化建設(shè)的新階段。至1998年底，深滬兩有上市公司851家，總股本為2345.36億元，總流通股本為740.94億股，總市值為19506億元，投資者已達(dá)3700多萬戶，證券公司近百家，證券交易營業(yè)部達(dá)2400多個(gè)論文開題報(bào)告。1998年12月29日人大審議通過并于1999年7月1日起正式實(shí)施的《中華人民共和國證券法》，對(duì)證券發(fā)行制度做了重大調(diào)整。這標(biāo)志著我國資本市場(chǎng)逐步走上規(guī)范化、法制化的軌道。【1】

3.2001年到2005年的制度創(chuàng)新階段

1990年中國股票市場(chǎng)剛剛問世，面對(duì)種種不確定性以及要保持“公有”的特性，中國政府對(duì)股票發(fā)行上市采取了“規(guī)模控制+實(shí)質(zhì)審批”模式，確保股票上市進(jìn)程的平穩(wěn)和有序進(jìn)而弱化供給沖擊。其基本操作模式是：中央政府事先確定一個(gè)年度總規(guī)模，然后按行政分配原則在不同部門、省市進(jìn)行分配。2001年4月股票，中國證監(jiān)會(huì)正式取消實(shí)行了9年之久的審批制和指標(biāo)制，代以“核準(zhǔn)制+通道制”的發(fā)行模式，為加速資本市場(chǎng)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。在這將近15年的探索期間，我國股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都有了長(zhǎng)足的發(fā)展。

（三）從2005年5月以后中國資本市場(chǎng)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期

針對(duì)股權(quán)分置下大股東與小股東之間的利益不一致問題，我國從2005年4月29日開始啟動(dòng)股權(quán)分置改革，對(duì)這一存在缺陷的制度設(shè)計(jì)進(jìn)行了革新。這次變革將從根本上解決長(zhǎng)期困擾我國資本市場(chǎng)發(fā)展的頑癥。2005年5月以后，中國資本市場(chǎng)解決了制約市場(chǎng)發(fā)展的股權(quán)分置的制度平臺(tái)，進(jìn)而為國內(nèi)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、國際化，為中國資本市場(chǎng)建立有利于上市公司長(zhǎng)期發(fā)展的激勵(lì)機(jī)制打下了基礎(chǔ)。【2】

2006年股權(quán)分置改革完成之后, 由于中國資本市場(chǎng)不同利益主體之間利益關(guān)系的理順, 投資者預(yù)期發(fā)生了重大調(diào)整。隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人民幣升值預(yù)期和國際化趨勢(shì)使中國資本市場(chǎng)的發(fā)展面臨更優(yōu)的金融環(huán)境。中國資本市場(chǎng)在2006之后迎來了一個(gè)歷史上少有的快速發(fā)展期——短短2年時(shí)間, 股票市值從2005的3萬億元增長(zhǎng)到當(dāng)前的30余萬億元。更為重要的是, 隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張, 內(nèi)地市場(chǎng)對(duì)大盤藍(lán)籌的承受能力不斷增強(qiáng), 2007年全年, 新入市資金逐月走高, 中國石油、神華股份、中鐵等公司的發(fā)行凍結(jié)資金量均在2萬億元～3萬億元,這標(biāo)志著目前的內(nèi)地資本市場(chǎng)已經(jīng)具備了相當(dāng)強(qiáng)的需求論文開題報(bào)告。

二、我國資本市場(chǎng)目前存在的問題

發(fā)展資本市場(chǎng)是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對(duì)我國實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義。一是有利于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，更大程度地發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資；二是有利于國有經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性改組，加快非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展；三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)股票，提高金融市場(chǎng)效率，維護(hù)金融安全。目前，我國資本市場(chǎng)主要存在以下兩個(gè)方面的問題：

(一)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的問題

1、投資主體結(jié)構(gòu)不合理

我國資本市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)不合理，投資者現(xiàn)在還是以個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對(duì)來說較少，兩者比重相差較大。【3】個(gè)人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主，其投資行為取決于個(gè)人對(duì)證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場(chǎng)隨機(jī)性很強(qiáng)，增加了不穩(wěn)定性；而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對(duì)上市公司基本面分析，選擇策略投資對(duì)象進(jìn)行理性的價(jià)值投資，是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要力量。但是目前市場(chǎng)上養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者還比較弱小，難以適應(yīng)投資機(jī)構(gòu)化的需要，阻礙了這種穩(wěn)定資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

2、上市公司結(jié)構(gòu)不合理

(1)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：①國家股、法人股等過于集中，導(dǎo)致“一股獨(dú)大”現(xiàn)象；②公眾流通股的比重低，絕大部分股份不能上市流通（非流通陸續(xù)解禁后也有限售期）；③流通股過于分散股票，機(jī)構(gòu)投資者比重小；④上市公司的最大股東不是自然人，通常是一家控股公司。這樣，上市雖然有助于企業(yè)在市場(chǎng)上直接得到資金從而緩解經(jīng)營困難，但長(zhǎng)期來看對(duì)其公司治理結(jié)構(gòu)的影響未必理想。同時(shí)，在國家股和法人股始終占主導(dǎo)地位的情況下，流通股規(guī)模較小，很容易形成機(jī)構(gòu)大戶操縱市場(chǎng)的局面，并且由于國有股不能自由地交易和轉(zhuǎn)讓，由市場(chǎng)所決定的資產(chǎn)兼并重組就不可能發(fā)生。在股市上所進(jìn)行的企業(yè)并購只是在政府部門授意下才可能發(fā)生，這就決定了我國的股市難免投機(jī)盛行。

(2)上市公司組成結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在：①國有企業(yè)比重大，非國有企業(yè)比重小；②大中型企業(yè)比重大，小企業(yè)比重小；③國有控股上市公司多，企業(yè)整體上市公司少；④傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司少。例如，滬深兩市2000多家上市公司中股票，通過直接上市和買殼上市的民營企業(yè)所占比例只有16%左右；行業(yè)分布存在較大缺陷，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量太多，競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域企業(yè)數(shù)量超過85%論文開題報(bào)告。

3、金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理

(1)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。在銀行業(yè)，業(yè)務(wù)集中在信貸等傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域，即使在傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)中，也缺乏為企業(yè)提供全方位金融服務(wù)的系列產(chǎn)品，金融中介等批發(fā)業(yè)務(wù)嚴(yán)重不足；而國外銀行業(yè)在企業(yè)的整個(gè)發(fā)展期、成熟期，甚至二次創(chuàng)業(yè)中都會(huì)提供一系列的金融服務(wù)品種。在證券市場(chǎng)，中國股票市場(chǎng)相對(duì)于債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，同樣存在法人股、國有股的流通問題以及A股和B股的合并問題。

(2)金融衍生工具發(fā)展滯后。衍生工具是企業(yè)規(guī)避或分散經(jīng)營與投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。1991年中國建立了期貨市場(chǎng)，但交易品種局限于綠豆、有色金屬等商品期貨，至今尚未推出利率、匯率、股指期貨以及期權(quán)、貨幣互換、股權(quán)互換等來規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。【4】由于缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場(chǎng)的單邊運(yùn)行，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融調(diào)控方向發(fā)生變化時(shí)可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚。

(3)金融手段創(chuàng)新不足。在金融業(yè)全球化、一體化的發(fā)展潮流中股票，各國金融業(yè)已借助電子技術(shù)的發(fā)展迅速實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化，為在日趨激烈的國際競(jìng)爭(zhēng)中提高競(jìng)爭(zhēng)力、拓展生存與發(fā)展空間。中國銀行業(yè)和證券業(yè)已基本實(shí)現(xiàn)電子化，銀行、證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化也已起步，但與國外發(fā)達(dá)水平相比還有很大差距。同時(shí)，由于體制問題，金融機(jī)構(gòu)在電子化與網(wǎng)絡(luò)化過程中各自為戰(zhàn)，如各銀行的自動(dòng)取款系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)獨(dú)立運(yùn)行、互不兼容，增加了金融業(yè)電子化與網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展成本，也因規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和便利性不足而抑制了自身的快速發(fā)展。

(二)資本市場(chǎng)制度方面的問題

1、體制方面的問題

我國資本市場(chǎng)制度方面的問題主要是體制問題。我國資本市場(chǎng)由于政府和行政機(jī)構(gòu)的介入，行政化色彩較濃，是“計(jì)劃”的資本市場(chǎng)論文開題報(bào)告。首先，資本一級(jí)市場(chǎng)受到行政壟斷，影響了市場(chǎng)融資體系的社會(huì)化和融資渠道的多樣性，地方政府為了保證地方財(cái)政收入，在選擇上市公司時(shí)很少考慮其成長(zhǎng)性。所以股票，企業(yè)將主要精力放在“政府公關(guān)”和“包裝上市”上，而不是放在生產(chǎn)經(jīng)營和結(jié)構(gòu)調(diào)整上。很多上市公司上市前并沒有實(shí)質(zhì)性改制，主要目的是“圈錢”，但沒能有效地利用圈來的錢。此外，發(fā)行市盈率也受到限制。券商不能發(fā)揮職責(zé)的原因之一就是一級(jí)市場(chǎng)“包賺不包賠”式的運(yùn)作，投資者的利益得不到保護(hù)。

2、機(jī)制方面的問題

從某種程度上說，體制方面的問題是造成我國資本市場(chǎng)緩慢發(fā)展的主要原因。正是由于體制滯后，我國資本市場(chǎng)存在競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制失效、約束機(jī)制弱化和激勵(lì)機(jī)制不健全等問題。(1)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制失效。在上市公司中，首先缺乏產(chǎn)權(quán)關(guān)系明確的市場(chǎng)主體，其次缺乏競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制形成的市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致資本市場(chǎng)不能形成有效的資源配置機(jī)制，行政機(jī)制在一定程度上取代了市場(chǎng)機(jī)制。(2)約束機(jī)制弱化。我國大部分上市公司都是有國有企業(yè)改造而來，存在著“轉(zhuǎn)軌”不轉(zhuǎn)制現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在：一是“翻牌”。將未根本改制的原名企業(yè)改為股份有限公司并建立相應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)論文開題報(bào)告。二是“圈錢”。在上市中按溢價(jià)募集資金，力保配股資格，達(dá)到圈錢的目的。上市公司中股票，國有股處于控制地位，處于“產(chǎn)權(quán)虛置”狀態(tài)，上市公司原主管部門以國有股代表的身份對(duì)企業(yè)進(jìn)行干預(yù)，又不對(duì)后果負(fù)責(zé)；而且董事會(huì)的成員大部分來自大股東和企業(yè)內(nèi)部，很難真正發(fā)揮監(jiān)督的作用。(3)激勵(lì)機(jī)制不健全。發(fā)達(dá)國家上市公司的經(jīng)營者實(shí)行即時(shí)薪金與長(zhǎng)期薪酬相結(jié)合的收入形式，具有較大的激勵(lì)作用；而我國只有即時(shí)薪金的激勵(lì)辦法，上市公司股票價(jià)格的變化與公司決策經(jīng)營無利益關(guān)系。因此，導(dǎo)致了經(jīng)營者不太重視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，往往為了眼前利益而犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

我國資本市場(chǎng)存在的種種問題，嚴(yán)重制約了它的健康發(fā)展，必須采取有效的對(duì)策與措施，促進(jìn)其進(jìn)一步發(fā)展，并趨于成熟和完善。從我國的實(shí)際情況出發(fā)，借鑒國外資本市場(chǎng)成功的經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)我國資本市場(chǎng)存在的結(jié)構(gòu)和制度方面的問題股票，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，不斷完善投資主體結(jié)構(gòu)，建立金融產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制，不斷完善金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，不斷完善多層次資本市場(chǎng)體系，健全我國資本市場(chǎng)體系，豐富證券投資品種，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系。

參考文獻(xiàn)：

[1]邊小東：我國資本市場(chǎng)制度變遷的回顧與思考.《會(huì)計(jì)之友》2009年1期下.

[2]吳曉求：對(duì)當(dāng)前中國資本市場(chǎng)的若干思考.《經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》2007年9期.

[3]應(yīng)展宇：中國資本市場(chǎng)證券供給政策的回顧與戰(zhàn)略前瞻.《經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》3008年3期.

[4]中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)：csrc.gov.cn/pub/newsite/sjtj/.