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第1篇

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一,它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上,以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類,其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資,直接投資又稱為實(shí)物投資,是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資,直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大,回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資,是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價(jià)證券(股票、債券等)。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性,在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力,因此,對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述,固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變,因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中,企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí),一般都要提出幾種投資方案,進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案,這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法,但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為:

NPV=∑CIt/(1+i)t—∑COt/(1+i)t

其中:CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量;COt表示第t年的現(xiàn)金流出量;i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是:在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中,凈現(xiàn)值為正者則采納,凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納;在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中,應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn),凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn):

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值,能夠反映各種投資方案的凈收益,即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù),因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值,因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo),就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此,現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1.證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來,對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此,證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益,這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立,后經(jīng)威廉?夏普(WSharpe)等人發(fā)展,主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值,以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn),即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來說,都是不可避免的;非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn),此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。

2.對(duì)證券投資決策方法的說明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明,證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性,即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等,高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償,而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中,證券的價(jià)格反映其價(jià)值,證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符,因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說,證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo),而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述,對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn):

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法,而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí),才有可能接受該方案,而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng),使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài),因此,證券投資的平均租金高于零;而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^,或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間,所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1.從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型,其實(shí)并非如此,兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉?夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑,它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為:

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中:Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率;Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù);Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見,資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例:當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%,A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大,其值β為1.5;B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小,其β值為0.75,則:

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6%+1.5×(12%—4%)=18%

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6%+0.75×(12%—4%)=12%

因此,資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具,應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率;而在固定資產(chǎn)投資決策中,資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用,即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本,固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大,資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零,就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此,無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資,資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具,所不同的是,在證券投資決策中,資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率;在固定資產(chǎn)投資決策中,用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn),計(jì)算其凈現(xiàn)值,并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

2.從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場(chǎng)假說的角度來看。

第2篇

調(diào)查現(xiàn)實(shí)中10個(gè)醫(yī)藥項(xiàng)目投資決策指標(biāo)選擇的情況，如表1。根據(jù)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行匯總后得出：現(xiàn)實(shí)中采用凈現(xiàn)值作為決策指標(biāo)的比例為60%，采用內(nèi)部報(bào)酬率作為決策指標(biāo)的比例為60%，采用靜態(tài)回收期作為決策指標(biāo)的比例為60%，采用動(dòng)態(tài)回收期作為決策指標(biāo)的比例為60%，采用技術(shù)優(yōu)勢(shì)作為決策指標(biāo)的比例為40%，采用內(nèi)部附帶效應(yīng)作為決策指標(biāo)的比例為30%，采用凈利潤(rùn)作為決策指標(biāo)的比例為10%。如圖1所示。

二、決策指標(biāo)的對(duì)比分析與選擇

在項(xiàng)目投資決策過程中，全面地考察投資項(xiàng)目與資本投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之間的相關(guān)性是一個(gè)極為緊要的環(huán)節(jié)。錯(cuò)誤的投資決策往往就是忽略了投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，而斤斤計(jì)較于項(xiàng)目本身的有關(guān)特征因素，比如單純技術(shù)方面的高水平等。現(xiàn)實(shí)中，有些投資決策往往是基于所謂的技術(shù)層面的考慮做出的。因此，要利用科學(xué)的決策指標(biāo)，根據(jù)相應(yīng)的決策準(zhǔn)則選擇項(xiàng)目，這是實(shí)施決策項(xiàng)目過程中一個(gè)關(guān)鍵性的步驟。①使用靜態(tài)回收期沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，僅僅收回了初始投資額的本金，而沒有收回投資額的機(jī)會(huì)成本。②利潤(rùn)指標(biāo)沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，不同會(huì)計(jì)政策下的利潤(rùn)存在差異，沒有扣除權(quán)益資本的成本，所以利潤(rùn)的增長(zhǎng)未必意味著公司價(jià)值的增長(zhǎng)。③將回收期這一指標(biāo)作為主要的決策指標(biāo)，容易造成管理人員的短視，不利公司戰(zhàn)略投資。在醫(yī)藥項(xiàng)目這類壽命期內(nèi)現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定的投資項(xiàng)目，不宜將回收期作為主要的決策指標(biāo)，可以作為輔助指標(biāo)。

第3篇

由于任何事物的發(fā)展和演進(jìn)，都是按自身的客觀規(guī)律由量變到質(zhì)變的漸進(jìn)過程，技術(shù)資本的發(fā)展規(guī)律亦是如此，致使對(duì)技術(shù)資本的投資決策也尚未形成統(tǒng)一的模式，技術(shù)資本價(jià)值計(jì)量投資決策成為一個(gè)難題。而目前會(huì)計(jì)學(xué)中對(duì)技術(shù)資產(chǎn)的計(jì)量仍照搬無形資產(chǎn)的確認(rèn)、計(jì)量規(guī)則，忽略了技術(shù)資產(chǎn)自身所蘊(yùn)涵的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致無形資產(chǎn)規(guī)則難以反映技術(shù)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，以至于出現(xiàn)決策失誤和責(zé)任信托的混亂。而在財(cái)務(wù)學(xué)中，通常把資本作為研究起點(diǎn)和對(duì)象，資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力問題成為研究的核心。在工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，財(cái)務(wù)學(xué)的戰(zhàn)略性資本是財(cái)務(wù)資本，主要解決財(cái)務(wù)資本的合理籌集與配置。隨著工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代向知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的過渡，傳統(tǒng)的以財(cái)務(wù)資本為核心的財(cái)務(wù)學(xué)已不能適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的要求，它忽略了技術(shù)和知識(shí)等新興資本在實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)資源的優(yōu)化配置、提升企業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢(shì)、促進(jìn)企業(yè)高效率經(jīng)營發(fā)揮的重要作用，技術(shù)資本所有者等其他相關(guān)利益主體也理應(yīng)受到關(guān)注。

二、技術(shù)資本與企業(yè)的合約性質(zhì)

蘭玉杰（2004）曾指出現(xiàn)有的企業(yè)合約理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)的合約性、合約的不完備性以及所有權(quán)的重要性，考察企業(yè)的合約性質(zhì)必須研究不同類型企業(yè)參與者之間的互動(dòng)關(guān)系，而這種互動(dòng)關(guān)系將內(nèi)生出企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。然而，由于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和體制的滯后性，已有的企業(yè)理論對(duì)企業(yè)的考察主要考慮的是土地、勞動(dòng)、資本等有形資本（李海艦、原磊，2005），而并未考慮技術(shù)、知識(shí)、信息等無形資本及其所有權(quán)安排。事實(shí)上，技術(shù)、知識(shí)、信息等無形資本的所有權(quán)制度安排可以通過行為規(guī)范的建立、權(quán)力的界定和激勵(lì)約束機(jī)制的構(gòu)建，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生更為直接的導(dǎo)向和激勵(lì)作用。以技術(shù)資本所有權(quán)制度安排為例，技術(shù)入股作為企業(yè)技術(shù)資本培植的重要途徑之一，企業(yè)技術(shù)資本的形成，同時(shí)也就意味著技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的明確建立；而技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)特征，使直接利用這些要素資源時(shí)無法采用事前全部厘清的合約模式。可以把企業(yè)解釋為由傳統(tǒng)的物質(zhì)設(shè)備資本、人力資本、財(cái)務(wù)貨幣資本，以及新興的技術(shù)資本、知識(shí)資本和信息資本及其參與者之間組成的不完備合約。在締結(jié)合約的過程中，各要素資本所有者應(yīng)遵循地位平等和行為自愿的原則，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的對(duì)稱統(tǒng)一安排。企業(yè)合約性質(zhì)的最大變化源于技術(shù)、知識(shí)、信息等無形資本成為企業(yè)重要的價(jià)值創(chuàng)造源泉，尤其是技術(shù)資本在企業(yè)中發(fā)揮著越來越重要的作用，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是企業(yè)技術(shù)資本的長(zhǎng)期積累和其他要素資本長(zhǎng)期進(jìn)行協(xié)同合作專用性投資的結(jié)果。企業(yè)各所有者的合約交易主要是通過市場(chǎng)來完成，而不同類型所有者的合約交易主要是通過企業(yè)內(nèi)部交易機(jī)制完成。由于技術(shù)資本的性質(zhì)和特征，其交易后必然產(chǎn)生剩余。

企業(yè)的生產(chǎn)和交易活動(dòng)需要技術(shù)資本，技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)特征只有在企業(yè)合約中才能得到體現(xiàn)。由于技術(shù)資本所有者的有限理性和交易成本的約束，企業(yè)的這種合約關(guān)系可以是正式的，也可以是非正式的，并通過技術(shù)資本協(xié)同整合來形成。在企業(yè)中，技術(shù)資本的難以被模仿性、價(jià)值優(yōu)越性、自學(xué)習(xí)性等本質(zhì)屬性，決定了技術(shù)資本能夠比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更好地滿足客戶需求，形成產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)資本最主要的來源是隱藏在企業(yè)個(gè)體成員內(nèi)部的默會(huì)知識(shí)，創(chuàng)造出某種特定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。個(gè)體所掌握的專有技術(shù)尚未對(duì)外公開時(shí)，本身就較難被外人獲取，因而也難以被模仿；而不同的企業(yè)，難以創(chuàng)造完全相同的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著外部環(huán)境的變化，企業(yè)所擁有的技術(shù)資本在一定程度上具有自我預(yù)警、更新、鞏固和提高的機(jī)制和機(jī)能。同時(shí)，通過企業(yè)技術(shù)資本的價(jià)值增值規(guī)律獲得合約收益遞增的效應(yīng)。企業(yè)可以看作是要素資本的有機(jī)組合和各要素資本所有者簽訂的一組要素使用權(quán)交易合約的履行過程。從企業(yè)現(xiàn)實(shí)實(shí)踐看，所有權(quán)的合約安排實(shí)質(zhì)是由人力資本、財(cái)務(wù)資本、物質(zhì)資本、技術(shù)資本、知識(shí)資本和信息資本等要素資本及其所有者之間長(zhǎng)期互動(dòng)、合作、博弈的結(jié)果。這種互動(dòng)合作博弈關(guān)系將內(nèi)生出企業(yè)的所有權(quán)安排，要求企業(yè)各所有者之間以最小化的成本達(dá)到最大程度的激勵(lì)相容，這在實(shí)踐上主要通過構(gòu)建企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來解決。換言之，企業(yè)合約不僅僅是企業(yè)的所有權(quán)歸屬，還包括企業(yè)所有權(quán)如何行使，其核心是企業(yè)的控制權(quán)和剩余分享權(quán)在所有者之間的分配，而企業(yè)控制權(quán)和剩余分享權(quán)在所有者之間如何分配實(shí)質(zhì)上是對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。

三、技術(shù)資本擁有企業(yè)所有權(quán)的特征性事實(shí)：技術(shù)入股

（一）技術(shù)資本的理論分析

企業(yè)從市場(chǎng)上購買必需的生產(chǎn)要素，主要包括傳統(tǒng)的物力、財(cái)力、人力、以及新興的技術(shù)、知識(shí)和信息等。首先，登記賬目以表明擁有其使用權(quán)、收益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)，然后，以對(duì)應(yīng)的資本形式在企業(yè)中存在，轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的要素資本是其在價(jià)值上的體現(xiàn)。顯然，資本的產(chǎn)生起因于新興產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)和新生活方式的出現(xiàn)對(duì)生產(chǎn)要素的需求，形成于市場(chǎng)交易過程和再生產(chǎn)過程（羅福凱、永勝，2012），如圖1所示。可以說，資本是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)。企業(yè)的要素資本都各有自己的產(chǎn)權(quán)特征。周其仁教授曾概括出人力資本的產(chǎn)權(quán)特征：（1）人力資本天然歸屬個(gè)人；（2）人力資本的產(chǎn)權(quán)權(quán)利一旦受損，其資產(chǎn)可以立刻貶值或蕩然無存；（3）人力資本總是自發(fā)地尋求實(shí)現(xiàn)自我的市場(chǎng)。而馬克思認(rèn)為，資本（傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)貨幣）具有墊支性、增值性、周轉(zhuǎn)性等特征。從資本產(chǎn)生過程看，增值性、產(chǎn)權(quán)特性可能是資本的一般特征。下文將以技術(shù)入股為例，側(cè)重探討技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)形成，目的是為我國企業(yè)缺少自主技術(shù)產(chǎn)權(quán)問題提供啟示性建議。

（二）技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)形成———以技術(shù)入股為例

從技術(shù)交易市場(chǎng)獲取技術(shù)資產(chǎn)成為企業(yè)技術(shù)資本形成的最主要途徑之一，與此對(duì)應(yīng)，技術(shù)入股成為企業(yè)技術(shù)資本培植的最重要渠道之一。企業(yè)技術(shù)資本形成的同時(shí)也就意味著技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的明確建立。技術(shù)入股是購入技術(shù)資本的特殊培育形式。技術(shù)持有人或技術(shù)出資人首先將技術(shù)成果投資到目標(biāo)公司，以股份證明取得股東地位，之后將相應(yīng)的技術(shù)成果財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)為公司所有，公司將該技術(shù)成果確認(rèn)為無形資產(chǎn)，以協(xié)議價(jià)格計(jì)入公司資產(chǎn)（陳剛，2011）。技術(shù)成果入股時(shí)，技術(shù)成果的所有權(quán)轉(zhuǎn)移有不同的形式：（1）使用權(quán)轉(zhuǎn)移，所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，即合伙人分別以財(cái)務(wù)資本和技術(shù)成果出資；（2）僅轉(zhuǎn)移部分所有權(quán)，由于技術(shù)成果的各組成部分具有一定的相對(duì)獨(dú)立性，一般在投資協(xié)議形成時(shí)予以約定；（3）完全轉(zhuǎn)移所有權(quán)，即技術(shù)持有人將技術(shù)成果完全出售給企業(yè)。技術(shù)成果入股時(shí)，無論采取哪種形式，都需要考慮技術(shù)資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)特性。一般來說，技術(shù)資產(chǎn)的所有權(quán)歸企業(yè)直接所有，其風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)由企業(yè)直接承擔(dān)，剩余控制權(quán)應(yīng)該將合同中未能詳盡規(guī)定的經(jīng)營活動(dòng)的最終決策權(quán)賦予風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，這并未改變企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)之間的分配關(guān)系。對(duì)于未能完全轉(zhuǎn)移技術(shù)資產(chǎn)所有權(quán)的企業(yè)組織，由于與資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)未同時(shí)轉(zhuǎn)移至企業(yè)，所以技術(shù)資產(chǎn)由其原所有者分享部分所有權(quán)做法是有效的，因?yàn)檫@樣可以發(fā)揮技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)，對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善和技術(shù)資產(chǎn)的有效利用也有重大的意義。

四、嵌入技術(shù)資本的公司治理和投資模式與整合機(jī)制

依公司治理的視角來看，股東是傳統(tǒng)意義上的企業(yè)“所有者”，擁有天然的權(quán)力直接參與或通過股東大會(huì)、董事會(huì)等權(quán)力機(jī)構(gòu)行使經(jīng)營權(quán)，經(jīng)理人是其聘用的擁有經(jīng)營權(quán)的人。股東分享到的凈收益是在公司對(duì)經(jīng)理人和其他雇員、供應(yīng)商和債權(quán)人支付后的剩余部分，與此相對(duì)應(yīng)，股東對(duì)企業(yè)的索取權(quán)應(yīng)是一種剩余索取權(quán)。由于股東對(duì)企業(yè)索取權(quán)的“剩余”屬性，使得當(dāng)公司的經(jīng)營收益不足以支付債務(wù)資本所有者、供應(yīng)商以及雇員勞動(dòng)所得時(shí)，股東將得不到任何剩余，當(dāng)然，如果公司盈利，相對(duì)應(yīng)的剩余收益也會(huì)增多。按照現(xiàn)代企業(yè)理論，剩余控制權(quán)是剩余索取權(quán)的對(duì)稱物，也就是說，享有剩余索取權(quán)的股東同時(shí)享有對(duì)企業(yè)的剩余控制權(quán)，監(jiān)督公司的經(jīng)營運(yùn)行狀況，以期獲得盡可能多的凈剩余。公司治理是一種組織間協(xié)調(diào)機(jī)制，可以視為法律、文化和制度性安排的有機(jī)整合，基本目的是形成一種制衡機(jī)制，該機(jī)制試圖通過一系列治理機(jī)制設(shè)計(jì)和治理制度安排，用以監(jiān)督激勵(lì)經(jīng)理人的經(jīng)營行為，在一定限度內(nèi)保證經(jīng)理人在追求自身利益最大化過程中不實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為，在保障個(gè)體利益的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的整體利益；使得企業(yè)高效協(xié)作、有序競(jìng)爭(zhēng)，從而減少成本、道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的機(jī)會(huì)，維持組織的穩(wěn)定存在。現(xiàn)代公司治理遵循相關(guān)者利益最大化和共同治理的邏輯，企業(yè)所有者不僅包括傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)資本和實(shí)物資本所有者、人力資本范疇，還包括技術(shù)資本、知識(shí)資本和信息資本的所有者，共同形成要素的有機(jī)組合，以提供要素資本并要求參與企業(yè)的經(jīng)營決策和所有權(quán)分享。因此，在理性“經(jīng)濟(jì)人”約束與激勵(lì)相容條件下，要體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化目標(biāo)，有效的公司治理必須是一個(gè)多方共贏的制度安排。

這樣，由報(bào)酬遞增驅(qū)動(dòng)的技術(shù)資本與制度安排的共同演化過程形成了“技術(shù)—制度綜合體”（Unruh，2000）。在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)初期，報(bào)酬遞增會(huì)使某種技術(shù)獲得初始競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（如較低的生產(chǎn)成本），從而吸引較多的使用者；而獲得更多應(yīng)用的技術(shù)會(huì)得到更大的改進(jìn)，進(jìn)而鼓勵(lì)更多人采用該技術(shù)。最終，獲得報(bào)酬遞增的技術(shù)進(jìn)一步占領(lǐng)市場(chǎng)后，一系列與之關(guān)聯(lián)和互補(bǔ)的技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施就會(huì)逐漸建立起來，形成技術(shù)資本系統(tǒng)，這將進(jìn)一步強(qiáng)化技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)榧夹g(shù)資本系統(tǒng)的形成和完善會(huì)提高技術(shù)資本的轉(zhuǎn)換成本，而轉(zhuǎn)換成本的提高又會(huì)進(jìn)一步阻礙技術(shù)資本系統(tǒng)轉(zhuǎn)變和新興技術(shù)的使用。嵌入技術(shù)資本的公司治理模式下，人力資本所有者憑借人力資本及其所有者的不可分屬性擁有企業(yè)所有權(quán)；技術(shù)資本所有者則因提供給企業(yè)技術(shù)而分享與其所持股份對(duì)應(yīng)的企業(yè)所有權(quán)。仍以技術(shù)入股為例，如果技術(shù)資本所有者可以長(zhǎng)期穩(wěn)定地提供技術(shù)或技能服務(wù)于企業(yè)，則可以擁有一定的股權(quán)；其他資本提供者依照提供資本的份額分別享有對(duì)應(yīng)的企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，這樣就形成了各要素資本提供者共同分享企業(yè)所有權(quán)的治理結(jié)構(gòu)。在這種公司治理結(jié)構(gòu)下，依據(jù)各自在企業(yè)要素資本結(jié)構(gòu)中的份額形成所有權(quán)的分配，制衡企業(yè)各要素資本提供者參與公司治理的愿望和治理所得利益，在二者相互博弈中發(fā)揮著特殊的平衡作用。同樣，各要素資本對(duì)企業(yè)價(jià)值增值的貢獻(xiàn)成為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃制定和實(shí)施的基本依據(jù)。在企業(yè)內(nèi)部，公司董事會(huì)針對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)企業(yè)現(xiàn)有要素資本情況的了解，代表各利益相關(guān)者和要素資本所有者對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展提出合理建議，或者批準(zhǔn)公司經(jīng)營者提出的長(zhǎng)期規(guī)劃。由于技術(shù)資本的價(jià)值創(chuàng)造屬性使其成為企業(yè)價(jià)值變動(dòng)的根本性因素，價(jià)值導(dǎo)向技術(shù)資本管理可以深層挖掘技術(shù)資本的價(jià)值創(chuàng)造潛力、價(jià)值提取能力、價(jià)值增值的實(shí)現(xiàn)能力，為企業(yè)培育核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，因此，技術(shù)資本日益受到經(jīng)營者和所有者的重視，在企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃中也會(huì)突出其獨(dú)特地位，采納技術(shù)資本提供者或技術(shù)專家在對(duì)技術(shù)資產(chǎn)的投資控制和產(chǎn)品規(guī)劃設(shè)計(jì)等方面的建議，如此對(duì)技術(shù)資本的控制也形成了主動(dòng)調(diào)整要素資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)力。但從根本上講，要素資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的動(dòng)力仍然來自于外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。因此，在技術(shù)的使用過程中，通過技術(shù)的快速復(fù)制實(shí)現(xiàn)其“邊際收益遞增”的價(jià)值增值規(guī)律，獲得合約收益遞增的效應(yīng)，使技術(shù)資本在要素資本中的比重持續(xù)提高，實(shí)現(xiàn)價(jià)值連續(xù)增長(zhǎng)，呈現(xiàn)報(bào)酬遞增規(guī)律，顯現(xiàn)出非線性倍數(shù)效應(yīng)，最終才能使企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，突出技術(shù)資本的地位。當(dāng)然，根據(jù)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃要求，對(duì)要素資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整并非沒有限度。

對(duì)于企業(yè)自主創(chuàng)新形成的技術(shù)資源，要求其必須與企業(yè)其他要素形態(tài)相結(jié)合，使企業(yè)整體資源的價(jià)值也呈現(xiàn)“邊際收益遞增”的特征和規(guī)律；對(duì)于外購引進(jìn)的技術(shù)資源，企業(yè)更需要提高自學(xué)習(xí)能力，利用“干中學(xué)”、“用中學(xué)”等自學(xué)習(xí)效應(yīng)，最大限度地消化吸收、引進(jìn)技術(shù)并力爭(zhēng)有所創(chuàng)新。企業(yè)是一種資源和能力的集合，企業(yè)的各類資源以及由此形成的特殊能力體現(xiàn)了企業(yè)之間的異質(zhì)性（Prahalad和Hamel，1990）。企業(yè)的人力資本和技術(shù)資本最易成為核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的承擔(dān)者。在共同治理邏輯下，技術(shù)資本與其他要素資本形態(tài)的結(jié)合對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的“邊際收益遞增”作用，對(duì)企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)以及企業(yè)所有者分享所有權(quán)的實(shí)現(xiàn)過程意義重大。總之，作為潛在的、無形的、動(dòng)態(tài)的能夠帶來價(jià)值增值的新要素形態(tài)，企業(yè)的技術(shù)資本決定了企業(yè)當(dāng)前市場(chǎng)前景的評(píng)判和配置資源的能力，是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來源，也是企業(yè)價(jià)值變動(dòng)的根本性因素。嵌入技術(shù)資本的公司治理模式下，企業(yè)所有者利益最大化的實(shí)現(xiàn)是理所應(yīng)當(dāng)?shù)膬r(jià)值回報(bào)。

五、技術(shù)資本投資戰(zhàn)略的治理趨勢(shì)

技術(shù)資本的價(jià)值體現(xiàn)在作為資本進(jìn)行投資的前景，因此確認(rèn)技術(shù)資本的價(jià)值是一個(gè)分階段的投資決策過程。根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論中關(guān)于階段技術(shù)性質(zhì)的描述，伴隨競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，成本差異對(duì)生產(chǎn)的影響日益重要，也正是這個(gè)原因，對(duì)于具備外來引進(jìn)技術(shù)消化吸收能力的企業(yè)，資源配置的重點(diǎn)應(yīng)投向外來技術(shù)引進(jìn)和吸收等方面，特別是那些成熟的技術(shù)方法。從技術(shù)趕超的角度來看，較好地利用自身資源優(yōu)勢(shì)合理引進(jìn)技術(shù)方法也有助于縮短企業(yè)趕超時(shí)間。在企業(yè)發(fā)展過程中，技術(shù)資本投資并不是交易成本的主要來源，反而是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要來源，因?yàn)閷I(yè)化和異質(zhì)性投資是有價(jià)值的、稀有的、很難被競(jìng)爭(zhēng)者模仿的。技術(shù)資本投資模式，應(yīng)充分考慮技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)所具有的價(jià)值，詳細(xì)區(qū)分技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)與人力資本產(chǎn)權(quán)，而并非是將經(jīng)人力資本提供后所帶來的經(jīng)濟(jì)價(jià)值一并計(jì)算在內(nèi)。由于技術(shù)企業(yè)中權(quán)益合資的期權(quán)價(jià)值以及未來技術(shù)創(chuàng)新的不確定性是非常高的，技術(shù)資本投資大部分的風(fēng)險(xiǎn)都處于資金供給方，因此投資可行與否大致上都決定于資金供給者必須在既定條件具備的情況下才愿意接受以技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)為介質(zhì)的投資模式。當(dāng)不確定性得以解決，技術(shù)證明是有價(jià)值的，企業(yè)會(huì)通過獲取這一合資聯(lián)盟而執(zhí)行期權(quán)。在當(dāng)今信息技術(shù)時(shí)代，擁有核心技術(shù)、核心產(chǎn)品才能真正獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是在節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物、醫(yī)藥、新能源、通信、計(jì)算機(jī)、新材料等技術(shù)密集型行業(yè)，重大技術(shù)資本投資的成功與否將從根本上決定企業(yè)的成功與否。

對(duì)于技術(shù)資本投資，一方面，技術(shù)資本投資本身的成功與否存在高度的不確定性；另一方面，由于市場(chǎng)需求的千變?nèi)f化，技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值也存在高度的不確定性，而且對(duì)此的投資不是可逆的，因此應(yīng)該采用較靈活的治理方式，如市場(chǎng)外購等。此外，對(duì)于掌握行業(yè)通用技術(shù)的專家，由于行業(yè)技術(shù)不確定性在很大程度上決定了技術(shù)專家人力資本的外部不確定性，因此應(yīng)該通過市場(chǎng)方式來交易；而對(duì)于需要研發(fā)本企業(yè)專有技術(shù)的專家，由于專有技術(shù)所具有的內(nèi)部不確定性需要內(nèi)部學(xué)習(xí)才能予以掌握，所以應(yīng)通過更好的實(shí)現(xiàn)內(nèi)部學(xué)習(xí)的一體化方式，即在企業(yè)內(nèi)部培養(yǎng)。行業(yè)技術(shù)專家作為技術(shù)資本所有者的不確定性屬于外部不確定性，應(yīng)該以構(gòu)建靈活性期權(quán)的機(jī)理去治理。企業(yè)核心技術(shù)專家既受到本企業(yè)技術(shù)不確定性的影響，也受到行業(yè)技術(shù)發(fā)展的影響，所以其內(nèi)外部不確定性都很高，一般應(yīng)在內(nèi)部培養(yǎng)的同時(shí)，與聯(lián)盟企業(yè)合作研發(fā)，共同培養(yǎng)。比如合資企業(yè)建立之初往往是為了利用對(duì)方的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)這一技術(shù)為企業(yè)核心技術(shù)時(shí)，聯(lián)盟企業(yè)并不會(huì)真正將核心技術(shù)傳授于對(duì)方，合作的最終結(jié)果并不會(huì)達(dá)到預(yù)期的目的，往往以合資的解體而告終。從技術(shù)要素和要素關(guān)系的角度看，一方面，技術(shù)資本投資模式主要通過引進(jìn)與現(xiàn)有企業(yè)基礎(chǔ)相匹配的先進(jìn)技術(shù)來改進(jìn)要素投入結(jié)構(gòu)，并要求財(cái)務(wù)資金、人力、物質(zhì)等資本與之匹配；另一方面，企業(yè)有充分的技術(shù)吸收消化能力，并且資源配置策略的重點(diǎn)在于提升技術(shù)的企業(yè)轉(zhuǎn)化能力。

第4篇

（一）行為經(jīng)融學(xué)理論。

行為金融學(xué)主要是從個(gè)體行為和心理因素等方面來研究、解釋、預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。行為金融學(xué)的主要理論有：預(yù)期理論、套利限制、投資過度和投資不足。預(yù)期理論是研究人們?cè)诓淮_定條件下如何進(jìn)行投資決策的。套利限制主要包括套利執(zhí)行成本和模型風(fēng)險(xiǎn)。套利執(zhí)行成本是指投資者進(jìn)行套利是有風(fēng)險(xiǎn)的，也就產(chǎn)生了一定的套利成本。當(dāng)套利者不能確定價(jià)格發(fā)生偏離是否真實(shí)存在時(shí)，可能是因?yàn)槟Ｐ驮O(shè)計(jì)、選擇的錯(cuò)誤，從而產(chǎn)生模型風(fēng)險(xiǎn)。行為金融學(xué)中關(guān)于人的決策行為的理論，主要有過度自信、易獲得性偏誤、心理賬戶。由于投資者在獲得信息和專業(yè)知識(shí)的掌握的局限性，以及在進(jìn)行信息判斷的過程中受到個(gè)人特質(zhì)以及經(jīng)驗(yàn)的影響，從而在進(jìn)行投資決策時(shí)是有限理性的。過度自信是指投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，過于相信自己的判斷力。易獲得性偏誤是指投資者在進(jìn)行信息判斷時(shí)，總是認(rèn)為容易聯(lián)想到的事情更容易發(fā)生，也就是高估這類事件的發(fā)生概率，從而造成決策判斷時(shí)的非理性。金融學(xué)者認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資決策的時(shí)候潛意識(shí)的將一項(xiàng)決策劃分為幾個(gè)部分來看，并非權(quán)衡全局的各種情況。一般情況下，投資者會(huì)將投資組成兩個(gè)部分：一部分是風(fēng)險(xiǎn)較低的投資，這部分投資風(fēng)險(xiǎn)低安全度高可以用來規(guī)避損失；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)高的投資，這部分投資風(fēng)險(xiǎn)高，可能獲得收益也相對(duì)較大可以創(chuàng)造更多的財(cái)富。行為金融學(xué)試圖理解和預(yù)測(cè)心理決策過程中的金融市場(chǎng)的意義，主要是運(yùn)用心理學(xué)、行為學(xué)、人類思維進(jìn)化學(xué)以及經(jīng)濟(jì)學(xué)原理研究金融決策，更加的接近實(shí)際。

（二）投資決策方法。

投資決策就是評(píng)價(jià)各個(gè)投資方案的現(xiàn)實(shí)可行性，選擇可以執(zhí)行投資方案的過程。一般而言，判斷一個(gè)投資方案是否可行最主要是判斷其未來可以帶來的收益是否可以滿足投資者的預(yù)期。傳統(tǒng)的公司資本投資決策方法有估計(jì)現(xiàn)金流法、風(fēng)險(xiǎn)分析、確定貼現(xiàn)率、選擇并計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)、計(jì)算投資效應(yīng)并計(jì)算APV或直接按照投資決策規(guī)章進(jìn)行方案的選擇。在我國投資者進(jìn)行投資決策最常用的方法是回收期法；而貼現(xiàn)率一般使用的是同期銀行的貸款利率。齊寅峰等（2005）恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策方法和指標(biāo)的選擇關(guān)系到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和獲利能力。投資決策方法的選擇實(shí)際上也是公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資的基礎(chǔ)。科學(xué)有效的投資決策方法可以保證未來投資收益獲得的可靠性。估計(jì)現(xiàn)金流法進(jìn)行投資決策，主要是估計(jì)投資方案未來可能的收入、成本和費(fèi)用的現(xiàn)金流，在估計(jì)了現(xiàn)金流入和流出的基礎(chǔ)上估計(jì)預(yù)期可能獲得的利潤(rùn)。投資者進(jìn)行投資決策最主要的就是為了獲得更高的預(yù)期收益和較低的成本，所以估計(jì)現(xiàn)金流法可以使投資者更加清晰地看到成本和收益的關(guān)系以及大小。而投資決策的這些方法都受到個(gè)體的非理因素的影響，也就是說，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，無論是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)概率的主觀判斷，還是通過投資決策方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和識(shí)別都會(huì)受風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。

（三）投資決策受個(gè)體行為的影響。

Nutt（2004）的研究表明在商業(yè)性質(zhì)或其他組織制定的決策中，由于決策制定方法的失敗、資金投入缺乏謹(jǐn)慎考慮以及投資方向的錯(cuò)誤導(dǎo)致有一半的決策都是失敗的。這些決策會(huì)使得資金的投入得不到收益。Hammond，Keeney和Raiffa（1998）商業(yè)決策中八種常見的心理陷阱：錨定陷阱、安于現(xiàn)狀陷阱、沉沒成本陷阱、證實(shí)性陷阱、框定陷阱、過度自信陷阱、謹(jǐn)慎陷阱和可回憶陷阱。由于決策缺陷的存在，所以會(huì)造成決策的失誤和偏差。由于投資者在進(jìn)行投資時(shí)并非完全理性，會(huì)產(chǎn)生投資過度和投資不足的現(xiàn)象。Shefrin、Malmendier、Tate和Heaton（2002）認(rèn)為當(dāng)投資者過度樂觀和自信的時(shí)候會(huì)高估投資收益，容易選擇投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，從而降低公司價(jià)值。Gervais，Heaton和Odean（2002）則認(rèn)為投資者的自信和樂觀一方面會(huì)使投資者選擇風(fēng)險(xiǎn)大收益高的項(xiàng)目；另一方面使投資者抓住更多的投資機(jī)會(huì)，從而可以增加企業(yè)價(jià)值。這些研究的共同點(diǎn)是個(gè)體的行為影響了投資決策最后影響了企業(yè)價(jià)值。

二、現(xiàn)實(shí)行為中決策存在偏差的原因

Kahneman等的研究表明由于“啟發(fā)式偏差”理論、過度自信、前景理論的存在投資者在進(jìn)行投資時(shí)并非完全理性，從而產(chǎn)生投資決策行為偏離理性狀態(tài)。

（一）“啟發(fā)式偏差”理論。

Tversky和Kahneman（1974）的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們對(duì)不確定事件進(jìn)行判斷時(shí)，會(huì)不由自主的走思維捷徑，這些思維捷徑依賴于個(gè)體過去的經(jīng)驗(yàn)，可以幫助人們迅速做出判斷，但是由于個(gè)體經(jīng)驗(yàn)具有特質(zhì)性，這種思維判斷方式很可能會(huì)產(chǎn)生判斷偏差。主要的判斷偏差有代表性偏差、易得性偏差。

1、代表性偏差。

在不確定條件下，人們進(jìn)行事物判斷時(shí)，會(huì)忽略不熟悉的信息，憑自己的經(jīng)驗(yàn)去做判斷。會(huì)認(rèn)為與過去熟悉的事件相似的事件發(fā)生的概率較大，而忽略不熟悉的信息，認(rèn)為不熟悉的事情發(fā)生的概率比較小。所以，當(dāng)投資者進(jìn)行投資決策時(shí)掌握的信息相關(guān)性越小、資料信息越全面，判斷越具有客觀性，越不易受到主觀思維和經(jīng)驗(yàn)的影響；若獲得的信息與過去以后的信息相關(guān)性較大時(shí)，個(gè)體進(jìn)行判斷時(shí)會(huì)受到代表性偏差的影響。

2、易得性偏差。

在不確定的條件下，人們進(jìn)行投資決策判斷時(shí)，容易根據(jù)已有的經(jīng)驗(yàn)判斷事件的發(fā)生概率，容易感知到事件認(rèn)為發(fā)生的概率大，不容易想起來的事件認(rèn)為發(fā)生的概率小。這種判斷事件發(fā)生概率的方法很大程度上受到個(gè)人喜好和信息接受能力的影響，也就是說受到個(gè)體行為影響的程度較大。

（二）過度自信。

人們?cè)谶M(jìn)行判斷決策的時(shí)候，會(huì)高估自己的判斷能力，認(rèn)為自己的判斷是正確的，往往出現(xiàn)主觀臆斷性。這種現(xiàn)象會(huì)造成個(gè)體在進(jìn)行投資決策時(shí)缺乏謹(jǐn)慎性、風(fēng)險(xiǎn)的分析不夠客觀全面。投資者由于過于追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析和識(shí)別、計(jì)量是缺乏謹(jǐn)慎性。Griffin和Tversky（1992）認(rèn)為影響人們自信程度的因素有樣本規(guī)模、基率、辨別力、難度、專業(yè)知識(shí)與信息。

（三）前景理論。

Kahneman和Tversky（1979）研究認(rèn)為，人們的決策過程實(shí)際上是兩個(gè)階段：編輯階段和評(píng)價(jià)階段。編輯階段是個(gè)體根據(jù)參照點(diǎn)等整理信息的過程。評(píng)價(jià)階段依賴價(jià)值函數(shù)和主觀概率的權(quán)重函數(shù)對(duì)信息予以判斷。eath和Tversky（1991）研究表明，現(xiàn)實(shí)世界中，厭惡模糊性和自己對(duì)分布的評(píng)估能力有關(guān)，通過向被試者出示更有專業(yè)知識(shí)的備選方案，來突出其沒有能力的感覺，能加強(qiáng)其對(duì)該方案厭惡模糊性的程度。另外，在人們感到特別有能力評(píng)價(jià)某個(gè)備選方案時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)厭惡模糊性的反面，也就是偏好熟悉的情形。

三、如何進(jìn)行有效的投資決策

第5篇

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長(zhǎng)、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長(zhǎng)、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡(jiǎn)稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場(chǎng)的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說明。資本市場(chǎng)理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場(chǎng)，使得證券市場(chǎng)能夠迅速達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場(chǎng)或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競(jìng)爭(zhēng)性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡(jiǎn)稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測(cè)證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場(chǎng)假說的角度來看。

第6篇

[關(guān)鍵詞]環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方法

山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會(huì)使山西省成為中國最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭?jī)r(jià)格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準(zhǔn)價(jià)。可見焦炭對(duì)于整個(gè)山西省的重要性。而進(jìn)行煤煉焦的過程中，會(huì)產(chǎn)生大量的焦?fàn)t煤氣，如何有效環(huán)保的對(duì)焦?fàn)t煤氣進(jìn)行回收利用，如何對(duì)新上項(xiàng)目的綜合價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，正是本文所要研究的重點(diǎn)。對(duì)待上新項(xiàng)目的環(huán)保性能、經(jīng)濟(jì)性能進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而做出準(zhǔn)確的投資決策使我們所關(guān)心的。

一、NPV評(píng)價(jià)方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評(píng)價(jià)投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評(píng)價(jià)投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡(jiǎn)便的投資方案評(píng)價(jià)方法。我們知道傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)價(jià)中對(duì)于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中，因?yàn)樗且酝顿Y決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項(xiàng)目的投資在市場(chǎng)條件惡化時(shí)，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個(gè)要么投資，要么永遠(yuǎn)都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進(jìn)行投資決策，那么它將永遠(yuǎn)失去投資機(jī)會(huì)。但是人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法進(jìn)行演繹計(jì)算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項(xiàng)目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項(xiàng)目分析,對(duì)于動(dòng)態(tài)的多投資階段的項(xiàng)目顯得有些不足,得到的評(píng)價(jià)結(jié)果勢(shì)必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個(gè)未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡(jiǎn)單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個(gè)因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個(gè)重要問題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點(diǎn)。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時(shí)所得到的可燃?xì)怏w,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對(duì)于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對(duì)那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計(jì)算時(shí),當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時(shí),也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進(jìn)行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達(dá)的信息。

二、實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型

實(shí)物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個(gè)人在進(jìn)行投資決策時(shí)擁有的、能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進(jìn)行投資可行性分析的方法。麻省理工學(xué)院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對(duì)某個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行首輪投資后，若該項(xiàng)目盈利前景良好，將能降低投資者進(jìn)行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項(xiàng)目或進(jìn)入該投資領(lǐng)域就要付出相當(dāng)高的成本。在進(jìn)行投資時(shí)還要考慮應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進(jìn)行投資時(shí)機(jī)的選取。可以看出，期權(quán)法強(qiáng)調(diào)了投資是分階段進(jìn)行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時(shí)繼續(xù)對(duì)產(chǎn)品的性能、技術(shù)進(jìn)行研發(fā)和改進(jìn)，這可以減少投資者的潛在損失，其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次性投入的情況。這種方法就是針對(duì)項(xiàng)目的發(fā)展動(dòng)態(tài)過程，根據(jù)項(xiàng)目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)程和最終產(chǎn)品市場(chǎng)特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實(shí)施的，是可以選擇的;當(dāng)新的信息不斷到達(dá),項(xiàng)目投資回報(bào)率不確定性逐漸消失時(shí),管理者可通過修正最初投資策略,提高項(xiàng)目的價(jià)值和限制損失。如果項(xiàng)目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項(xiàng)目投入的沉沒成本,相當(dāng)于期權(quán)的成本。

對(duì)于期權(quán)定價(jià)模型而言，焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦?fàn)t煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項(xiàng)技術(shù)可以進(jìn)行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項(xiàng)目成為最終的消費(fèi)品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實(shí)踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們?cè)谶M(jìn)行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策中不能夠簡(jiǎn)單的依靠一種投資決策方法。

三、灰色關(guān)聯(lián)分析評(píng)價(jià)方法

灰色理論概述與于1982年由我國學(xué)者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認(rèn)為現(xiàn)實(shí)世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價(jià)的許多因素，如心理預(yù)期、政府導(dǎo)向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細(xì)的資料，因此對(duì)物價(jià)的定量預(yù)測(cè)具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進(jìn)去，必然帶來預(yù)測(cè)結(jié)果的不準(zhǔn)確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點(diǎn)。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計(jì)規(guī)律，計(jì)算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對(duì)于以上困境，灰色理論應(yīng)運(yùn)而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計(jì)規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機(jī)性弱化，規(guī)律性增強(qiáng)的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢(shì)，又消除了其波動(dòng)性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。

在我國焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當(dāng)然對(duì)于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當(dāng)成熟的，而要將項(xiàng)目的技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對(duì)項(xiàng)目的各方面進(jìn)行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評(píng)價(jià)方法。作為一種綜合評(píng)價(jià)方法，這種方法在對(duì)白黑兩種情況的考慮是相當(dāng)充分的，即使實(shí)際中技術(shù)和經(jīng)濟(jì)都存在不確定性，我們也是能進(jìn)行相應(yīng)決策分析的。就焦?fàn)t煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項(xiàng)目的各種經(jīng)濟(jì)性參數(shù)和項(xiàng)目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，從而為項(xiàng)目投資決策的分析提供決策依據(jù)。

四、結(jié)論

由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法研究現(xiàn)狀，我們?cè)趯?duì)目前比較流行的幾種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行單一的項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進(jìn)行項(xiàng)目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型可以解決這個(gè)問題，使項(xiàng)目的投入具有動(dòng)態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們?cè)谶M(jìn)行一個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)時(shí)，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟(jì)因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進(jìn)行簡(jiǎn)單的評(píng)價(jià)，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評(píng)價(jià)來進(jìn)行綜合評(píng)判，從而決定我們待上項(xiàng)目的未來。

通過對(duì)三種評(píng)價(jià)方法的說明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目決策時(shí)不僅要考慮投資性指標(biāo)，還要考慮到技術(shù)投入指標(biāo)和環(huán)境保護(hù)指標(biāo)。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評(píng)價(jià)結(jié)果，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。這也是作者今后所要進(jìn)一步研究的重點(diǎn)，利用凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)方法對(duì)經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)進(jìn)行先評(píng)價(jià)，然后通過這一步整理好的經(jīng)濟(jì)參數(shù)與技術(shù)指標(biāo)、環(huán)境保護(hù)指標(biāo)進(jìn)行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評(píng)價(jià)方法對(duì)待上投資項(xiàng)目進(jìn)行最終綜合價(jià)值的評(píng)價(jià)，依據(jù)綜合價(jià)值最高原則可以選擇出優(yōu)先進(jìn)行開發(fā)的投資項(xiàng)目。這樣就實(shí)現(xiàn)了我們的決策分析。

總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護(hù)聯(lián)系起來，不光考慮項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)特性、也要考慮項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護(hù)特性。充分利用項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的各種評(píng)價(jià)方法進(jìn)行深入細(xì)致的評(píng)價(jià)工作，從而有效的指導(dǎo)實(shí)際工作。文中提到的綜合評(píng)價(jià)方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評(píng)價(jià)方法的一種，今后將其他的綜合評(píng)價(jià)方法進(jìn)行再分析，通過實(shí)際案例結(jié)合數(shù)學(xué)模型來分析這種投資決策評(píng)價(jià)方法的優(yōu)越性。

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第7篇

投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)到底需要什么樣的信息呢？“住處使用者需要且企業(yè)能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；（2）企業(yè)管理人員對(duì)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析；（3）前瞻性信息；（4）關(guān)于管理人員和股東的信息；（5）企業(yè)的背景信息”（湯云為、陸建橋，1997）而“人決策有用性的觀點(diǎn)看，各類信息使用者最為關(guān)注的和最為相關(guān)的信息是一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造未來有關(guān)現(xiàn)金流動(dòng)能力的信息。”（李心合，1996）同時(shí)，“投資者最關(guān)心的是投資風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)期望收益的評(píng)價(jià)，財(cái)務(wù)報(bào)表信息的一個(gè)重要作用是幫助投資者評(píng)價(jià)證券風(fēng)險(xiǎn)。”（陳建根，1998）

可見，對(duì)投資者信息需求理論界觀點(diǎn)不一。其實(shí)，以上三種信息類型只是從不同的角度進(jìn)行論述，其關(guān)鍵點(diǎn)仍在于投資風(fēng)險(xiǎn)和期望收益的評(píng)估。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對(duì)會(huì)計(jì)信息類型的研究往往僅局限于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)領(lǐng)域，就會(huì)計(jì)論會(huì)計(jì)，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應(yīng)用于指導(dǎo)個(gè)人投資，“引導(dǎo)決策者采取與模型更一致的生動(dòng)，并根據(jù)最終結(jié)果修正所采用的決策模型，以達(dá)到更滿意的效果。”（何永明、陳文斌，1998）或是聯(lián)系財(cái)務(wù)中的公司投資決策，“企業(yè)集團(tuán)把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對(duì)不相關(guān)公司的收購兼并，個(gè)別游資通過基金組合進(jìn)行投資，這些都是投資組合理論的實(shí)際應(yīng)用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財(cái)務(wù)報(bào)告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對(duì)投資行的定量分析，來闡述這個(gè)問題。

一、投資決策理論分析

投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風(fēng)險(xiǎn)。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，對(duì)于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風(fēng)險(xiǎn)的可能風(fēng)險(xiǎn)。均值——方差假設(shè)，即投資者的效用函數(shù)為二次函數(shù)，效用依賴于均值和方差兩個(gè)變量1，用公式表示為：

Ui(a)=fi(Xa,Sa2)

其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風(fēng)險(xiǎn)政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，

Ui(a)=2Xa-σa2

不同投資者將會(huì)在期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行不同的權(quán)衡，例如，某更規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。

均值——方差效用假設(shè)對(duì)會(huì)計(jì)的重要性表現(xiàn)在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個(gè)人效用函數(shù)如何，都需要投資期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的資料，而這些資料主要來自于財(cái)務(wù)報(bào)告。離開了該假設(shè)，就需要個(gè)別投資者效用函數(shù)的特定知識(shí)，以推斷出不同的信息需求。

在此基礎(chǔ)上，讓我們用兩個(gè)方案來闡述投資者如何進(jìn)行決策及其在決策中所需的信息類型。

方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價(jià)為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長(zhǎng)期的盈利能力。我們定義：

事件1：高盈利能力

事件2：低贏利能力

總收益=期末市價(jià)+期間股利

當(dāng)A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當(dāng)處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時(shí)假設(shè)A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計(jì)算如下：

事件1：$22×100股+$100=$2，300

事件2：$17×100股+$100=$1，800

現(xiàn)在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，或以現(xiàn)行市價(jià)為依據(jù)分析得出先驗(yàn)概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.70。但為了更客觀地評(píng)估A公司未來的盈利能力，一般需要當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表的公布以獲取有關(guān)公司業(yè)績(jī)的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計(jì)算后驗(yàn)概率。在當(dāng)期，財(cái)務(wù)報(bào)告公布的是利好消息。聯(lián)系先驗(yàn)、后驗(yàn)概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統(tǒng)）。

表一信息系統(tǒng)

當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)告信息

GNBN

事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20

低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90

其中，0.80和0.90稱為主對(duì)角線，0.10和0.20稱為副對(duì)角線。

也就是說，基于對(duì)報(bào)告分析的廣泛經(jīng)驗(yàn)，甲認(rèn)為，假如A公司確實(shí)處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應(yīng)用貝葉斯公式計(jì)算后驗(yàn)概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。

知道了收益和事件概率后，不難計(jì)算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風(fēng)

險(xiǎn)，）見表二。2

表二計(jì)算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2300-2000）/2000=0.15

概率：0.77

期望收益率：0.1155

投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025

（2）總收益：$1800

收益率：（1800-2000）/2000=-0.10

概率：0.23

期望收益率：-0.0230

投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085

期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110

因而，甲的效用函數(shù)Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740

方案二：甲將相同的資金分散購買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡(jiǎn)便起見，我們假定0.6750已經(jīng)是計(jì)算過的后驗(yàn)概率）。

現(xiàn)在組合中存在四種可能的收益，兩種市價(jià)同時(shí)上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。

表三總收益和各自的概率

總收益

AB股利概率

事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，3000.5942

事件2：A高B低1，320+680+140=$2，1400.1684

事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959

事件4：A低B低1，020+680+140=$1，8400.1225

1.0000

投資收益的計(jì)算無需贅述。現(xiàn)在主要考慮一下事件概率。在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場(chǎng)因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時(shí)升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨(dú)立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時(shí)也存在一些只影響個(gè)別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導(dǎo)致了表三中的第二、三行，但由于市場(chǎng)因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨(dú)立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。

證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：

表四計(jì)算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2000-2000）/2000=0.15

概率：0.5925

期望收益率：0.0893

投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020

（2）總收益：$2140

收益率：(2140-2000)/2000=0.07

概率：0.1864

期望收益率：0.0130

投資方差：(0.07-0.0925)2×0.1864=0.0001

（3）總收益：$2000

收益率：(2000-2000)/2000=0.00

概率：0.0959

期望收益率：0.0000

投資方差：(0.00-0.0925)2×0.0925-0.0008

（4）總收益：$1840

收益率：(1940-2000)/2000=-0.08

概率：0.125

期望收益率：-0.0098

投資方差：(-0.08-0.0925)2×0.1225=0.00036

期望收益率：Xa=0.0925投資方差：σa2=0.0065

從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785

此方案一投資單股時(shí)甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。

由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風(fēng)險(xiǎn)更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風(fēng)險(xiǎn)。如果無交易費(fèi)用的話，購買股種越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。因?yàn)椋瑐€(gè)別公司因素的實(shí)現(xiàn)往往會(huì)由于多種證券而相互抵消，從而使得市場(chǎng)因素成為影響組合風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。

從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度如何，他都需要有助于評(píng)估證券期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的信息。即會(huì)計(jì)信息從質(zhì)和量上都應(yīng)該保證能夠提供有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和收益的信息，這就對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

二、對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的啟示

（一）對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)的影響

從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據(jù)當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)告信息來不斷修正其對(duì)公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)決策者是有用的。這種觀點(diǎn)已被世界各國職業(yè)會(huì)計(jì)界所廣泛接受。例如美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FinancialAccountingStandardsBoard，簡(jiǎn)稱FASB）的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡(jiǎn)稱CFAC）第一號(hào)（SFAC1，1978）指出，“財(cái)務(wù)報(bào)告的首要目標(biāo)是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，F(xiàn)ASB強(qiáng)調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設(shè)前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時(shí)，此目標(biāo)中認(rèn)為，這些投資決策同時(shí)適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財(cái)務(wù)報(bào)告不僅應(yīng)提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場(chǎng)，因?yàn)闈撛诘耐顿Y者也是依靠當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告的利好或利空消息對(duì)未來作出合理的預(yù)測(cè)，以決定是否購買。

如前所述，對(duì)投資者而言，有用的信息是指有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和期望收益的信息，也就是有助于估計(jì)未來投資回報(bào)的信息。這種觀點(diǎn)體現(xiàn)在SFACI財(cái)務(wù)報(bào)告的第二個(gè)目標(biāo)上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供有助于他們?cè)u(píng)估從股利或利息中取得的預(yù)期現(xiàn)金收入的金額、時(shí)間分布和不確定性的信息。”首先，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個(gè)目標(biāo)指出，投資者需要評(píng)估預(yù)期收益的“金額、時(shí)間分布和不確定性”，雖然這里所用的術(shù)語不同，但同樣被認(rèn)為相關(guān)于未來收益的期望價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求

如果說財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對(duì)信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標(biāo)準(zhǔn)，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對(duì)自己回報(bào)預(yù)測(cè)有價(jià)值的產(chǎn)品。這種特征的關(guān)鍵在于相關(guān)性和可靠性。

根據(jù)SFAC2的定義，所謂相關(guān)的會(huì)計(jì)信息是指，能夠通過幫助使用者預(yù)測(cè)過去、現(xiàn)在和未來事件的結(jié)果，或堅(jiān)持或更正先前預(yù)期而在決策中起作用的信息。相關(guān)的信息必須同時(shí)具備及時(shí)性、預(yù)測(cè)價(jià)值和反饋價(jià)值。換句話說，當(dāng)信息能幫助報(bào)告使用者預(yù)測(cè)事件（例如未來盈利能力）時(shí)，它是相關(guān)的。就我們?cè)诘谝徊糠炙劶暗耐顿Y決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于期末股價(jià)、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預(yù)測(cè)的未來結(jié)果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價(jià)代替歷史成本的問題，因?yàn)楹笳咴趯?duì)投資者未來預(yù)期有更大的相關(guān)性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應(yīng)用，投資者不確定因素的增多，風(fēng)險(xiǎn)變得更加難以度量，甚至某些金融機(jī)構(gòu)已陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，但以歷史成本反映的財(cái)務(wù)報(bào)告仍顯示“良好”或“健康”的報(bào)告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導(dǎo)了投資者對(duì)于未來盈利能力的概率判斷。

然而，F(xiàn)ASB雖然陸續(xù)了有關(guān)金融機(jī)構(gòu)公允價(jià)值披露的準(zhǔn)則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅(jiān)持歷史成本在預(yù)測(cè)未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關(guān)，只是相關(guān)度的問題。過去業(yè)績(jī)和未來前景之間存在某種聯(lián)系，這種聯(lián)系可以通過表一中的信息系統(tǒng)形象地表達(dá)。該表提供了現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導(dǎo)向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關(guān)系。

二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認(rèn)為，為了可靠，信息必須如實(shí)表述且具有可驗(yàn)證性并保持中立。當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)告信息由于管理當(dāng)局的誤導(dǎo)而變得有偏倚時(shí)，必然造成投資者對(duì)未來預(yù)期的失誤，則信息就不再譽(yù)為真實(shí)和可驗(yàn)證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項(xiàng)為基礎(chǔ)而更具可驗(yàn)證性，并減少管理當(dāng)局人為因素的影響，因而更具可靠性。

讓我們回到表一中，運(yùn)用投資理論中的信息系統(tǒng)，能更準(zhǔn)確地描述相關(guān)性和可靠性之間的關(guān)系。根據(jù)表一，不難看出，相關(guān)的信息系統(tǒng)的主對(duì)角線概率越高（0.80，0.90），意味著現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)告信息和公司未來經(jīng)營狀況之間的聯(lián)系越緊密，越有利于甲對(duì)公司將來股價(jià)及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關(guān)。可靠的信息系統(tǒng)的主對(duì)角線也很高。準(zhǔn)確性是可靠性的重要組成。可靠的財(cái)務(wù)報(bào)告有較高的準(zhǔn)確度，即少波動(dòng)，它使得預(yù)測(cè)相應(yīng)的經(jīng)營狀況和收益的把握加大。對(duì)每一種事件而言，主對(duì)角線概率越大，波動(dòng)越小。可見，相關(guān)性和可靠性對(duì)信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態(tài)下，可使主對(duì)角線等于1，即財(cái)務(wù)信息完全相關(guān)和可靠。而在實(shí)現(xiàn)中，往往需要在相關(guān)性和可靠性之間進(jìn)行均衡。比如，對(duì)A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價(jià)值計(jì)量其資本資產(chǎn)，結(jié)果導(dǎo)致相關(guān)性的提高和可靠性的降低，即主對(duì)角線概率增加，而副對(duì)角線概率的減少。這使得相關(guān)性和可靠性有時(shí)存在此消彼長(zhǎng)的情形。如何合理處理好二者間的關(guān)系，達(dá)到相關(guān)和可靠的優(yōu)化，向來是會(huì)計(jì)界的難點(diǎn)之一。這正是投資決策理論帶給財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的啟示。

參考文獻(xiàn)：

①湯云為、陸建橋：《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)與出路——國際動(dòng)態(tài)和我們的思考》，《會(huì)計(jì)研究》1997年第1期。

②葛家澍主編：《中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》，遼寧人民出版社1997年。

③李心合：《論決策有用學(xué)派的理論與現(xiàn)實(shí)困境》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》1996年第5期。

④陳建根：《證券市場(chǎng)環(huán)境下若干會(huì)計(jì)問題研究》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》1998年第5期。

⑤何永明、陳文斌：《現(xiàn)資組合決策模型與風(fēng)險(xiǎn)偏好》，《投資研究》1998年第6期。

⑥吳明禮：《投資組合理論與我國財(cái)務(wù)實(shí)踐》，《四川會(huì)計(jì)》1998年第2期。

⑦黃世忠，《公允價(jià)值會(huì)計(jì)：面向21世紀(jì)的計(jì)量模式》，《會(huì)計(jì)研究》1997年第12期。

⑧WilliamR.Scott:“FinancialAccountingTheory”,PrenticeHallIn.1997.

注釋：

第8篇

​一、國際金融危機(jī)對(duì)我國企業(yè)發(fā)展帶來阻礙

國際金融危機(jī)對(duì)我國海外投資、進(jìn)出口、金融證券保險(xiǎn)業(yè)等層面都產(chǎn)生著重要的影響，例如進(jìn)出口貿(mào)易。這次國際金融危機(jī)主要發(fā)生在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，而我國一般貿(mào)易進(jìn)出口的目標(biāo)地也主要在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，一些出口導(dǎo)向型企業(yè)面臨著資金回收困難、訂單減少的風(fēng)險(xiǎn)。但面對(duì)危機(jī)，我們不僅要看到此次危機(jī)給處于轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)帶來的挑戰(zhàn)，更要看到其中蘊(yùn)含的機(jī)遇。通過危機(jī)的啟示，很多國內(nèi)企業(yè)都轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，或者采取轉(zhuǎn)變出口市場(chǎng)等多種方式應(yīng)變，在危機(jī)中堅(jiān)強(qiáng)生存，可以說機(jī)遇還是會(huì)有的。

二、影響企業(yè)投資決策的因素

(一)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)條件

企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)在企業(yè)投資決策中扮演著重要的角色。上市公司的不斷增加，企業(yè)決策者通常持有企業(yè)較大的股份比例，這也使得部分決策者為了提高投資效率，攫取個(gè)人利益，從而進(jìn)行過度或是錯(cuò)誤的投資活動(dòng)。所以減少?zèng)Q策者的控制權(quán)收益成為關(guān)鍵的改革措施。綜上所述，企業(yè)投資決策同時(shí)受到外部因素與內(nèi)部因素的共同影響。外部因素包括不確定性因素及環(huán)境因素。在大環(huán)境經(jīng)濟(jì)都不太景氣的情況下，投資決策通常容易受到不利的影響。但經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)是無法杜絕的，只能盡量做到兩者平衡。而內(nèi)部因素卻是人為可以控制的，相對(duì)來說影響較小一點(diǎn)。但在內(nèi)外因素的共同影響下，其力量也是不容小覷的。

(二)企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)條件

經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變、政策的導(dǎo)向、市場(chǎng)需求情況等都會(huì)影響企業(yè)投資行為。隨著經(jīng)濟(jì)體質(zhì)的轉(zhuǎn)軌，不僅投資主體的結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)的變化(由一元主體變?yōu)槎嘣黧w)，其投資決策的行為屬性也發(fā)生了相應(yīng)的變化。政策的導(dǎo)向極大地影響了決策者的投資方向，不管是在財(cái)政政策還是貨幣政策方面，都對(duì)企業(yè)的融資和投資產(chǎn)生巨大的影響。目前，美日歐央行相繼推出量化寬松政策，造成國際金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，特別是新興國家貨幣被動(dòng)升值。西方發(fā)達(dá)國家一般會(huì)通過衍生品市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)達(dá)國家為了擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)所采取的寬松的貨幣政策是其向新興市場(chǎng)國家轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的手段，其寬松的貨幣政策無疑將推動(dòng)國際大宗商品價(jià)格上漲，造成市場(chǎng)通脹壓力增大，同時(shí)推動(dòng)大量熱錢流入新興市場(chǎng)國家資本市場(chǎng)，給本幣帶來升值壓力，對(duì)當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)的穩(wěn)定造成沖擊。對(duì)新興市場(chǎng)國家來說，這意味著商品價(jià)格、外匯穩(wěn)定狀況及本國的通貨膨脹問題都將因此而惡化。

(三)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要來自于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也叫做投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是一種產(chǎn)品(或服務(wù))，包括實(shí)物產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和金融產(chǎn)品的金融風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)物產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在企業(yè)投資的項(xiàng)目不能在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)其預(yù)想的成果。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)所投資的產(chǎn)品在市場(chǎng)上沒有賣出去的結(jié)果，這兩種風(fēng)險(xiǎn)在結(jié)果上是一致的。因此，投資風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)投資所用到的資產(chǎn)價(jià)值難以在市場(chǎng)上得到實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)過高了，也就意味著投資失敗了。投資失敗的企業(yè)就會(huì)逐漸被市場(chǎng)所淘汰。企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)能夠直接反映出企業(yè)資產(chǎn)收益率的變動(dòng)是受到了企業(yè)經(jīng)營決策和投資的共同影響。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反映著普通股收益率的變動(dòng)，隨著企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)和決策風(fēng)險(xiǎn)的增大或減小，投資者預(yù)期想達(dá)到的收益率及企業(yè)所使用的資本成本也會(huì)同向的發(fā)生變動(dòng)。項(xiàng)目投資，一個(gè)最優(yōu)的投資項(xiàng)目是使企業(yè)價(jià)值最大化的投資項(xiàng)目。投資和融資是相輔相成的，不同的融資方式應(yīng)用于企業(yè)不同的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，以便能夠?qū)⑵髽I(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍之內(nèi)，使企業(yè)的成本得以降低。一般說來，風(fēng)險(xiǎn)大相應(yīng)收益高的投資項(xiàng)目，企業(yè)選擇內(nèi)部融資或者是股權(quán)融資，資金是相對(duì)容易籌集的，而且能使企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)得以降低，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)小相應(yīng)收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目(企業(yè))則通常選擇負(fù)債籌資的方式來提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。總的來說就是，風(fēng)險(xiǎn)不同的投資決策項(xiàng)目將使企業(yè)有不同的資本結(jié)構(gòu)。

三、影響企業(yè)投資決策因素的改進(jìn)措施

(一)提高企業(yè)決策者素質(zhì)

投資不僅是企業(yè)創(chuàng)造和累積財(cái)富的前提、滿足企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必要保證，而且是企業(yè)價(jià)值得以最大化的源泉。投資沒有成功與失敗之分，只有正確的投資決策才能使企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，所以衡量企業(yè)價(jià)值大小的關(guān)鍵不僅僅在于企業(yè)付出的資金多少，也在于企業(yè)的投資決策者如何正確做出決策，而這就需要企業(yè)的投資決策者具有相當(dāng)?shù)哪芰εc素質(zhì)。投資決策者掌握著投資項(xiàng)目的方向、所需資源的配置權(quán)力，在項(xiàng)目投資決策中扮演著重要的角色，在一定程度上說，投資決策者管理水平的高低。素質(zhì)的高低決定投資項(xiàng)目的成功與否。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界上1000家破產(chǎn)倒閉的大企業(yè)中，有850家與企業(yè)投資決策者決策失誤有關(guān)。可見，建設(shè)一支高素質(zhì)的企業(yè)投資決策者隊(duì)伍是保障企業(yè)經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展的前提。綜觀近年來我國企業(yè)倒閉、破產(chǎn)的原因，不難發(fā)現(xiàn)多數(shù)企業(yè)是由于企業(yè)投資決策及其行為的盲目性導(dǎo)致企業(yè)最終走上破產(chǎn)清算的道路，這樣的例子舉不勝舉，例如巨人集團(tuán)總裁史玉柱由于沒有根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況做出投資決策，追求投資時(shí)尚，進(jìn)軍競(jìng)爭(zhēng)激烈的房地產(chǎn)，最后導(dǎo)致巨人集團(tuán)的銷聲匿跡，這種情況在其他企業(yè)還在不斷重演，因此有必要從企業(yè)投資決策者的角度來提高我國企業(yè)項(xiàng)目的成功。

(二)優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源配置

資源的優(yōu)化配置是以合理、有效的配置為前提，是為企業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，以及為整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展為前提的。人類社會(huì)在進(jìn)行生產(chǎn)的過程，就是運(yùn)用資源，實(shí)現(xiàn)資源重組的過程。由于資源是有限的，為生產(chǎn)某種產(chǎn)品而使用資源的增加必然會(huì)導(dǎo)致投入到其他產(chǎn)品生產(chǎn)的這種資源的減少，因此，人們不得已的情況下有多種能夠替代的資源中，選擇一種較優(yōu)，最大的滿足企業(yè)和消費(fèi)者的利益。從這個(gè)意義講，人類社會(huì)的發(fā)展過程，就是人們不斷的追求實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，爭(zhēng)取使有限的資源得到最充分利用，最大程度地滿足自己生存并發(fā)展需要的過程。保證有限的資源得以

第9篇

1．1全球海工鉆井平臺(tái)全球現(xiàn)有海工平臺(tái)1484臺(tái)，較2012年的1373臺(tái)增長(zhǎng)8．08%，其中歐洲北海為主要市場(chǎng)。在這些海工平臺(tái)中，有869臺(tái)處于簽約使用狀態(tài)，利用率為58．8%，其中歐洲北海地區(qū)的海工平臺(tái)簽約利用率幾乎為100%，北美的簽約利用率為38．39%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)(見圖3)，未來幾年亞洲/太平洋地區(qū)海工平臺(tái)數(shù)量將強(qiáng)勁增長(zhǎng)，西非和南美將成為海工領(lǐng)域主戰(zhàn)場(chǎng)，北美和歐洲北海的市場(chǎng)份額將下降，東非和極地也有可能成為較大的增長(zhǎng)區(qū)。

1．2全球OSV現(xiàn)狀載至2014年4月，全球共有AHTS2885艘，PSV1935艘。在AHTS中，功率在5000～10000BHP的較多，占總數(shù)的49．8%;10000BHP以上的船屬于緊缺船型，占總數(shù)的18．9%。PSV中，1000～2000載重噸、3000～4000載重噸為主力船型，5000載重噸以上的PSV近年增長(zhǎng)速度很快。從表1～表2數(shù)據(jù)可知，未來3a全球AHTS新增訂單186艘，PSV新增訂單432艘，同比增長(zhǎng)7．7%和38．2%［4］。

2OSV市場(chǎng)分析

2．1OSV市場(chǎng)相較傳統(tǒng)航運(yùn)市場(chǎng)的投資回報(bào)優(yōu)勢(shì)OSV市場(chǎng)最直觀的表現(xiàn)是其造價(jià)與租金的比值，能明了地反映出資金回報(bào)速率，圖4為AHTS(7000～12000BHP，2010年8月起為13000～18000BHP)，PSV與傳統(tǒng)航運(yùn)市場(chǎng)的阿芙拉型油船、VLCC(31．5萬～32萬噸級(jí)，2003—2008年為30萬噸級(jí))和好望角型散貨船(17萬噸級(jí)散貨船)、巴拿馬型散貨船、超巴拿馬型集裝箱船的類比。從圖4中可以看出，如果不考慮船舶的固定營運(yùn)成本，AHTS和PSV的投資回報(bào)比率居于前列，年投資回報(bào)率在24%左右。因此在當(dāng)期市場(chǎng)下，OSV有著明顯的投資回報(bào)優(yōu)勢(shì)。

2．2OSV投資方式的選擇船舶的投資方式一般有新造船、期租船、光租船、租購4種。1)新造船適合資本型企業(yè)和在海工領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富的船舶所有人，其具備較強(qiáng)的資金和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。對(duì)于初入該市場(chǎng)的航運(yùn)企業(yè)，不建議采用該投資策略。2)期租船方式更受船舶營運(yùn)類租家的青睞，但這類企業(yè)必須具有成熟可靠的營運(yùn)經(jīng)驗(yàn)，有自己的市場(chǎng)地位，能靈活掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。3)光租船、租購的形式對(duì)投資者的要求最低，只要有一定的融資能力即可實(shí)施，適合新入場(chǎng)的投資者，其船舶管理交由專業(yè)的船管公司管理，市場(chǎng)則由業(yè)務(wù)區(qū)域的負(fù)責(zé)，但因其主要采用托管形式，因此要注意風(fēng)險(xiǎn)的管控，做好各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。

2．3OSV風(fēng)險(xiǎn)管控分析

2．3．1船舶營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)管控OSV之所以能夠一直保持較高的投資回報(bào)率，某種程度上與其營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)分不開。OSV的作業(yè)區(qū)域氣候惡劣、水文復(fù)雜，其起拋錨作業(yè)、提油輔助作業(yè)、裝卸作業(yè)等都是高風(fēng)險(xiǎn)作業(yè)，因此船舶所有人通常直接委托業(yè)內(nèi)專業(yè)的船舶管理機(jī)構(gòu)管理，將管理風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。此外，船舶所有人也有必要做好船舶各項(xiàng)保險(xiǎn)的安排，以對(duì)沖船舶營運(yùn)中所遭受到的損失。

2．3．2資金風(fēng)險(xiǎn)的管控由于光租、租購的投資方式對(duì)入場(chǎng)者的要求較低，因此未來幾年可能會(huì)有許多投機(jī)者進(jìn)入。為避免投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)非常關(guān)注二手船交易動(dòng)態(tài)。掌握二手船價(jià)格特性，選擇合適船齡或合適船型，必要時(shí)安全退出，也是船舶所有人采用的風(fēng)險(xiǎn)防范方式。

3OSV投資決策指標(biāo)研究

3．1OSV需求供給關(guān)系(比率)OSV市場(chǎng)并非孤立的市場(chǎng)，其供需關(guān)系(見圖5)很大程度上取決于海工鉆井平臺(tái)的數(shù)量。假設(shè)2007—2008年度為供求平衡年度(基準(zhǔn)年度)，則OSV數(shù)量與海工平臺(tái)總量的比率為3．37:1，詳見表3。在未來的3a，至少有30%的AHTS和22%的PSV會(huì)因船齡過大而被淘汰。從表3中可以看出，2008—2011年OSV船隊(duì)經(jīng)歷了一輪高增長(zhǎng)，且由于鉆井平臺(tái)數(shù)量有限，其比率上升較為明顯。但自2014年開始，因?yàn)榇?duì)不斷更新及鉆井平臺(tái)數(shù)量顯著增加，其OSV總量與鉆井平臺(tái)的比率下降，表示OSV近幾年的需求量將重新趨于上升。

3．2OSV租金費(fèi)率

3．2．1區(qū)域因素OSV租金水平受地域因素的影響較大。［8］表4為歐洲北海日租金率，2014年4個(gè)月的AHTS(L)日租金均值36825美元，AHTS(VL)日租金均值64500美元，都超過去年;PSV船型:2014年4個(gè)月的租金水平基本與2013年持平。與東南亞地區(qū)租金相比，北海地區(qū)租金處于明顯高位，但東南亞的船舶管理費(fèi)用等各項(xiàng)成本支出較北海地區(qū)低很多。

3．2．2船型因素OSV的租金水平基本和船舶尺寸呈正相關(guān)關(guān)系，2006年、2007年是OSV市場(chǎng)最好年份，經(jīng)過一段時(shí)間的震蕩調(diào)整，租金水平基本穩(wěn)定，其中10000～12000BHP、16500～22000BHP的AHTS租金近期持續(xù)領(lǐng)漲。

3．3OSV投資收益凈現(xiàn)值船舶投資主要考察投資帶來的經(jīng)濟(jì)效益，可將凈現(xiàn)值(VNP)作為各投資方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。船舶的年總成本包括資本費(fèi)、船員費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、維修費(fèi)、燃料潤(rùn)料費(fèi)、港口及運(yùn)河費(fèi)等，收入主要考慮航次數(shù)、裝載率等因素，航線、貨種不同，運(yùn)價(jià)費(fèi)率也不相同。［9］OSV一般由船舶所有人期租給承租人獲利，船舶期租租金即為收入，成本包括折舊費(fèi)、維修保養(yǎng)費(fèi)、物料費(fèi)、燃潤(rùn)料費(fèi)、船舶保險(xiǎn)費(fèi)等，這些相對(duì)固定的費(fèi)用可以合計(jì)看作固定成本。為簡(jiǎn)化運(yùn)算，假設(shè)對(duì)各船型而言，t營為365d，不考慮稅收和資金籌集方式，船舶折舊采用直線折舊，折舊年限設(shè)定為25a，船舶殘值按照船舶建造價(jià)格的5%計(jì)算。結(jié)合圖7可知，歐洲北海區(qū)域內(nèi)，10000～11999BHP的AHTS船舶租金水平為約為40000美元/d，造價(jià)為6000萬美元;甲板面積＞750m2的PSV船舶租金水平約為26000美元/d，造價(jià)為4500萬美元。對(duì)AHTS、PSV、油船、集裝箱船、散貨船中的幾種主要船型的投資凈現(xiàn)值進(jìn)行比較分析，當(dāng)期市場(chǎng)(2014年5月)下各種船型的投資方案比較見表5。經(jīng)計(jì)算，可得各船型的凈現(xiàn)值見表6。由表6中各方案的凈現(xiàn)值可知，投資12000BHP的AHTS型船舶在9%的基準(zhǔn)收益率上能再獲利6059萬美元;投資4000載重噸的PSV型船舶在9%的基準(zhǔn)收益率上能再獲利4409萬美元;投資110000載重噸的巴拿馬型油船、310000載重噸的VLCC、75000載重噸的巴拿馬型散貨船、6800TEU的集裝箱船在目前行情下NPV都為負(fù)值，表明無法滿足9%的基準(zhǔn)收益率，沒有投資的經(jīng)濟(jì)可行性;投資170000載重噸好望角型散貨船和9000TEU的集裝箱船雖然VNP為正值，但其資金成本和工程建設(shè)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于OSV，相比之下沒有投資回報(bào)的優(yōu)勢(shì)。顯然，在目前傳統(tǒng)航運(yùn)市場(chǎng)需求疲軟、運(yùn)力過剩的市場(chǎng)行情下，OSV船型的投資預(yù)期明顯好于運(yùn)輸類船舶。以12000BHP的AHTS型船舶為例，當(dāng)租金水平在±20%范圍內(nèi)變化時(shí)，對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率、靜態(tài)回收期和動(dòng)態(tài)回收期［10］的影響見表7。由表7中OSV租金變動(dòng)的敏感度可知，其租金抗壓能力非常強(qiáng)，在跌去46%的當(dāng)期租金時(shí)，其VNP才歸零，所以12000BHP的AHTS抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，是較好的投資選擇。

4結(jié)語