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第1篇

現(xiàn)代金融理論由于忽略了對(duì)人的心理活動(dòng)及其行為模式的研究，造成了理論與實(shí)證的背離。行為金融理論將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)理論融入到金融學(xué)之中，從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會(huì)動(dòng)因來解釋、研究和預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)的現(xiàn)象和問題，逐步形成了自己的理論框架，建立了行為投資決策模型。在對(duì)證券市場(chǎng)的大量統(tǒng)計(jì)研究基礎(chǔ)之上，行為金融理論家們已獲得了關(guān)于投資者投資行為的大量實(shí)證研究結(jié)論，從而為投資者提供了良好的證券投資策略。因此綜合國內(nèi)外已有的研究成果基礎(chǔ)，用行為金融理論深入探討中國證券市場(chǎng)的投資策略，并對(duì)可能存在的問題作一些初步研究已顯得非常必要。

一、行為金融理論與投資決策模型

大量的事實(shí)證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對(duì)投資活動(dòng)的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場(chǎng)時(shí)，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點(diǎn)。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動(dòng)當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對(duì)應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè):(1)人是有限理性的;(2)非完全市場(chǎng)的存在;(3)投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有:(1)期望理論(Prospect Theory 1979);(2)行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM);(3)行為金融資產(chǎn)組合理論(Behavioral Portfolio Theory 1999)。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有:(1)BSV模型與DHS模型;(2)統(tǒng)一理論模型(Unified Theory Model);(3)羊群效應(yīng)模型。

二、行為金融對(duì)投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識(shí)的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯(cuò)誤。人們?cè)趯?duì)某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí)，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對(duì)于證券價(jià)格的變動(dòng)預(yù)測(cè)也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價(jià)格來衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長時(shí)間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會(huì)使投資者判斷出錯(cuò)。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源(2002)通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對(duì)偏離和市場(chǎng)收益率的非線性檢驗(yàn)，實(shí)證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識(shí)別其真?zhèn)?，這兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉(2001)實(shí)證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場(chǎng)被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號(hào)顯示“上升”或“下跌”趨勢(shì)時(shí)，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢(shì)。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler(1985)最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。我國王永宏(2001)運(yùn)用DT的方法研究了中國股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對(duì)自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)(犯拋錨性錯(cuò)誤)，對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)?！疤幹眯?yīng)”是指投資者長時(shí)期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍(2001)等人的研究結(jié)論是:與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對(duì)增強(qiáng)，個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動(dòng)量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對(duì)我國股市歷年大盤及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個(gè)股上，我國股市都存在動(dòng)量效應(yīng)。大盤的動(dòng)量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯，而一些典型個(gè)股無論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí)，投資者不計(jì)成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí)，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對(duì)政策的依賴超過了世界上任何一個(gè)國家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí)，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲;公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤;ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實(shí)足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)(補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng))。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲(下跌)，那么它們就具有補(bǔ)漲(補(bǔ)跌)的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長期以來我國股市個(gè)股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對(duì)小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在投資決策行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國證券市場(chǎng)上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績。考察我國證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn)，我們總結(jié)出我國金融市場(chǎng)的投資策略:

1.針對(duì)過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對(duì)績差公司股價(jià)的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

2.動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz(1981)發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢(shì)。Siegl(1998)研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的(一般指半強(qiáng)式有效，semlstrong efficient)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對(duì)羊群行為的相反策略。由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略(contrarian strategy)來進(jìn)行套利交易。中國的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱。考察中國證券市場(chǎng)的歷史走勢(shì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一的。針對(duì)個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

8.購買并持有策略。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進(jìn)一只股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)地記錄購買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財(cái)富最大化，并且在某些情形下投資者還會(huì)在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯(cuò)誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價(jià)的錯(cuò)誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券從而獲取超額利潤?？梢?，對(duì)人類行為偏差的正確把握是獲取市場(chǎng)超額利潤的來源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為潛在的并購目標(biāo)?？紤]到殼資源在中國證券市場(chǎng)上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對(duì)新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價(jià)錯(cuò)誤的市場(chǎng)情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題

行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場(chǎng)的行為。它試圖理解和預(yù)測(cè)心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場(chǎng)意義。如上所說，中國股票市場(chǎng)中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價(jià)值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還要注意以下幾點(diǎn)問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是:在大多數(shù)投資者尚未意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識(shí)到錯(cuò)誤并投資于這些證券時(shí)賣出這些證券。一旦證券市場(chǎng)的絕對(duì)多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會(huì)怎樣?我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場(chǎng)的不斷變化和發(fā)展，會(huì)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會(huì)淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時(shí)，要防止教條化。

2.要切忌對(duì)國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿?，F(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生的。我國證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較，還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——?dú)v史短、不規(guī)范。中國金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的共性與特殊性決定了我們?cè)谶\(yùn)用行為金融投資策略時(shí)，不是對(duì)國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對(duì)中國證券市場(chǎng)的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國證券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場(chǎng)行為金融現(xiàn)象會(huì)發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動(dòng)量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對(duì)股市認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會(huì)消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對(duì)于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場(chǎng)投資者的投資決策能力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。

[參考文獻(xiàn)]

[1] 陽建偉。蔣馥。行為金融:理論、模型與實(shí)踐[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2001，(4)。

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[3] 孫培源。基于CAPM的中國股市羊群行為研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，(2)。

[4] 王永宏。中國股市“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，(6)。

[5] 施東暉。中國股市微觀行為:理論與實(shí)證[M].上海:上海遠(yuǎn)東出版社，2002.

第2篇

一、行為金融理論與投資決策模型

大量的事實(shí)證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對(duì)投資活動(dòng)的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場(chǎng)時(shí)，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點(diǎn)。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動(dòng)當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對(duì)應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場(chǎng)的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應(yīng)模型。

二、行為金融對(duì)投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識(shí)的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯(cuò)誤。人們?cè)趯?duì)某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí)，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對(duì)于證券價(jià)格的變動(dòng)預(yù)測(cè)也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價(jià)格來衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長時(shí)間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會(huì)使投資者判斷出錯(cuò)。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對(duì)偏離和市場(chǎng)收益率的非線性檢驗(yàn)，實(shí)證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識(shí)別其真?zhèn)?，這兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實(shí)證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場(chǎng)被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號(hào)顯示“上升”或“下跌”趨勢(shì)時(shí)，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢(shì)。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。我國王永宏（2001）運(yùn)用DT的方法研究了中國股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對(duì)自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯(cuò)誤），對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)?！疤幹眯?yīng)”是指投資者長時(shí)期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對(duì)增強(qiáng)，個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動(dòng)量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對(duì)我國股市歷年大盤及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個(gè)股上，我國股市都存在動(dòng)量效應(yīng)。大盤的動(dòng)量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯，而一些典型個(gè)股無論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí)，投資者不計(jì)成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí)，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對(duì)政策的依賴超過了世界上任何一個(gè)國家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí)，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實(shí)足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長期以來我國股市個(gè)股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對(duì)小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在投資決策行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國證券市場(chǎng)上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績。考察我國證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn)，我們總結(jié)出我國金融市場(chǎng)的投資策略：

1.針對(duì)過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對(duì)績差公司股價(jià)的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

2.動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢(shì)。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對(duì)羊群行為的相反策略。由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。中國的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱?？疾熘袊C券市場(chǎng)的歷史走勢(shì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一的。針對(duì)個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

8.購買并持有策略。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進(jìn)一只股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)地記錄購買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財(cái)富最大化，并且在某些情形下投資者還會(huì)在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯(cuò)誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價(jià)的錯(cuò)誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券從而獲取超額利潤?？梢?，對(duì)人類行為偏差的正確把握是獲取市場(chǎng)超額利潤的來源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為潛在的并購目標(biāo)。考慮到殼資源在中國證券市場(chǎng)上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對(duì)新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價(jià)錯(cuò)誤的市場(chǎng)情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題

行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場(chǎng)的行為。它試圖理解和預(yù)測(cè)心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場(chǎng)意義。如上所說，中國股票市場(chǎng)中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價(jià)值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還要注意以下幾點(diǎn)問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識(shí)到錯(cuò)誤并投資于這些證券時(shí)賣出這些證券。一旦證券市場(chǎng)的絕對(duì)多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會(huì)怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場(chǎng)的不斷變化和發(fā)展，會(huì)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會(huì)淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時(shí)，要防止教條化。

2.要切忌對(duì)國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生的。我國證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較，還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——?dú)v史短、不規(guī)范。中國金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的共性與特殊性決定了我們?cè)谶\(yùn)用行為金融投資策略時(shí)，不是對(duì)國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對(duì)中國證券市場(chǎng)的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國證券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場(chǎng)行為金融現(xiàn)象會(huì)發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動(dòng)量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對(duì)股市認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會(huì)消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對(duì)于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場(chǎng)投資者的投資決策能力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。

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[5]施東暉。中國股市微觀行為：理論與實(shí)證[M].上海：上海遠(yuǎn)東出版社，2002.

第3篇

一、行為金融的相關(guān)概述

在二十世紀(jì)年代，在股票市場(chǎng)中出現(xiàn)了一些與市場(chǎng)理論不相適應(yīng)的現(xiàn)象，為了能夠徹底解釋這些異?，F(xiàn)象，在這樣狀況下行為金融學(xué)便應(yīng)運(yùn)而生。對(duì)于行為金融學(xué)來說是以心理學(xué)為基礎(chǔ)，同時(shí)將行為學(xué)以及心理學(xué)等相關(guān)學(xué)科結(jié)合開來，最終融入在金融理論當(dāng)中席光城一門新興的學(xué)科。在整體上主要通過對(duì)金融市場(chǎng)微觀主體行為進(jìn)行解釋，例如：將心理動(dòng)因以及社會(huì)動(dòng)因等進(jìn)行深入的分析，這樣能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)金融市場(chǎng)一些異?，F(xiàn)象進(jìn)行解釋。行為金融學(xué)在具體理論上主要是依據(jù)價(jià)值理論以及前景理論和行為組合理論等多種理論，在這些理論中前景理論在行對(duì)于行為金融學(xué)發(fā)揮了重要的作用，起到基礎(chǔ)性作用，在自身核心中主要是以行動(dòng)進(jìn)而帶給人一定的心理感受。同時(shí)在評(píng)價(jià)心理感受之前，主要通過決策分析等方式進(jìn)而確定有效的行動(dòng)，針對(duì)適合的參考點(diǎn)進(jìn)而預(yù)測(cè)出能夠產(chǎn)生的后果。

二、行為金融學(xué)視角下的證券投資風(fēng)險(xiǎn)以及投資行為

1.行為金融學(xué)視角下的證券投資風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于證券投資主要是指投資者能夠?qū)①Y金投入到股票以及相關(guān)債券中，進(jìn)而能夠獲得較多的利潤，最終達(dá)到盈利的投資活動(dòng)。與銀行存款相比，證券投資大多數(shù)時(shí)候能夠取得較高的收益率，在一定程度上講這也是促進(jìn)證券市場(chǎng)活躍的重要因素，同時(shí)也是區(qū)別于普通市場(chǎng)的重要因素。但是對(duì)于證券市場(chǎng)來說存在著一定的不確定性，進(jìn)而導(dǎo)致政券市場(chǎng)面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)比銀行存款中的風(fēng)險(xiǎn)更大，同時(shí)證券市場(chǎng)對(duì)于一些政策調(diào)控以及金融市場(chǎng)變化和經(jīng)濟(jì)形式波動(dòng)等相關(guān)因素是較為敏感的。這些因素的變化在很大程度上將會(huì)為證券投資帶來一定的不確定性，進(jìn)而增加了投資風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)生頻率。要想在真正意義上避免這種風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，作為證券投資者應(yīng)該采用投資的方式，即主要按照預(yù)定計(jì)劃能夠?qū)①Y金分散到多個(gè)項(xiàng)目中，這樣能夠避免一次性投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在具體投資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)中，一些行為金融理論形成的多種投資策略，在很大程度上為投資者對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供了較多的支持以及相關(guān)的選擇等等。

2.行為金融學(xué)視角下的證券投資行為

與標(biāo)準(zhǔn)中的金融理論觀點(diǎn)相比存在著一定的差異性，對(duì)于行為金融學(xué)中認(rèn)為在證券市場(chǎng)中的投資者主要是指非理性人，在認(rèn)知上存在著偏差，同時(shí)在具體行為中也存在著一定的偏差，這樣的形式最終使得投資者不能做出理性的判斷以及投資效益中的最大化。在投資中非理性行為還會(huì)降低實(shí)際中的市場(chǎng)有效性，最終導(dǎo)致在價(jià)格中出現(xiàn)偏移，投資自身存在著偏差源于自身過度的自信。經(jīng)常將一些失敗的原因歸結(jié)于外部因素中，這樣的后果是過度自信中的表現(xiàn)帶來的后果。除此之外，還可能受到羊群效應(yīng)，這種羊群效應(yīng)主要是指受到其它投資者的影響，進(jìn)而導(dǎo)致自身采取相同的投資策略，主要表現(xiàn)為其它投資者行為影響當(dāng)前投資者的決策。

三、針對(duì)證券風(fēng)險(xiǎn)中的防控方式

1.動(dòng)量交易策略

對(duì)于動(dòng)量交易策略主要是對(duì)股票交易量以及股票收益等進(jìn)行設(shè)定相關(guān)的過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票交易量能夠滿足實(shí)際中的過濾準(zhǔn)則時(shí)，投資者能夠?qū)⒐善辟I入或者是賣出。在整體上主要是針對(duì)動(dòng)量效應(yīng)提出的一種投資策略，行為金融理論視角下，對(duì)于投資者對(duì)動(dòng)量交易策略主要是采取應(yīng)該以證券市場(chǎng)中的股票價(jià)格為主要出發(fā)點(diǎn)。

2.時(shí)間分散化投資策略

對(duì)于時(shí)間分散化投資策略，主要是伴隨著投資期限中的逐漸延長，投資者自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力在慢慢下降，這樣的情況下，投資者年輕將適中的資產(chǎn)組合中較大比例投資股票，伴隨著年齡的不斷增長，應(yīng)該增加在債券中的比例。這樣的投資行為是金融理論發(fā)展中的產(chǎn)物，同時(shí)也是股票風(fēng)險(xiǎn)中較為分散的一種策略。行為金融理論主要利用股市風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而為證券投資者提供相關(guān)的投資決策以及投資行為等。投資者在采用這種策略過程中進(jìn)行投資實(shí)踐時(shí)，在整體上應(yīng)該避免頻繁的交易，否則將會(huì)出現(xiàn)不理性?O投資行為。

第4篇

關(guān)鍵詞：行為金融；證券投資策略；證券市場(chǎng)

現(xiàn)代行為金融學(xué)理論是集現(xiàn)代金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)等諸多學(xué)科理論為一體的新興綜合理論。長期以來，傳統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為證券市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)格不僅是穩(wěn)定的，同時(shí)也包含了金融市場(chǎng)的所有信息，是以投資者利益最大化為前提的一種理論。行為金融學(xué)理論則認(rèn)為，證券市場(chǎng)存在著一些價(jià)格變動(dòng)，比如說短期市場(chǎng)的證券價(jià)格波動(dòng)，長期市場(chǎng)的價(jià)格高波動(dòng)性。有些時(shí)候投資者往往會(huì)在投資之后出現(xiàn)后悔的心理反應(yīng)，因?yàn)橥顿Y者在任何時(shí)候都是最求自身利益的最大化，而這種心理因素往往會(huì)造成投資行為偏差，從而導(dǎo)致投資市場(chǎng)的特異性。

一、現(xiàn)代行為金融學(xué)的概念和內(nèi)涵

現(xiàn)代行為金融學(xué)理論是現(xiàn)代各大學(xué)科理論的集合，尤其是心理學(xué)，在現(xiàn)代行為金融學(xué)理論中具有非常重要的作用?，F(xiàn)代金融學(xué)理論從投資者的行為入手，分析了產(chǎn)生這種行為的心理因素，并將這些心理因素作為分析研究金融市場(chǎng)趨勢(shì)的方向。通過分析投資者在金融市場(chǎng)中的行為反應(yīng)，來分析投資者在不同的投資環(huán)境下的決策行為特征。

傳統(tǒng)的金融學(xué)理論認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)是建立在理性思考的基礎(chǔ)上的，是建立在利益最大化的基礎(chǔ)之上的。但大量的心理研究指出，人們?cè)谕顿Y決策過程中還沒有進(jìn)行，例如，人們?cè)谕顿Y時(shí)表現(xiàn)出的盲目的信心、對(duì)自己的判斷過于自信。值得注意的是，這一偏差不能通過統(tǒng)計(jì)平均法消除。傳統(tǒng)金融學(xué)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，理性的投資者往往會(huì)利用一個(gè)不理性的投資者的決定進(jìn)行套利，因此，在投資市場(chǎng)上只能存在理性投資者，而沒有不理性投資者的生存空間。但是，在實(shí)際的投資市場(chǎng)中，并非是理論中的那么完美，投資市場(chǎng)中大量的非理性的現(xiàn)象是傳統(tǒng)金融理論無法解釋的。因此不能在假設(shè)中不考慮人的因素，而是應(yīng)當(dāng)將人的心理、行為納入到研究的范疇當(dāng)中。

二、行為金融理論的主要內(nèi)容

1.期望理論

期望理論出現(xiàn)在1979年，期望理論出現(xiàn)的初期對(duì)金融市場(chǎng)造成了空前的劇烈影響。期望理論認(rèn)為，人的理性主要表現(xiàn)為個(gè)人效用的最大化，而這一理論在數(shù)學(xué)界的含義是加權(quán)效用的最大化，權(quán)值就是指事件發(fā)生的概率，這種概率也稱為真實(shí)概率。但是由于人的行為受到多種因素的影響，在心理因素的作用下，人的行為會(huì)發(fā)生變化，這種變化也會(huì)導(dǎo)致真實(shí)概率的變化，因此，我們將這種發(fā)生變化之后的概率稱為心理概率。

傳統(tǒng)的金融學(xué)理論中認(rèn)為人的行為都是理性的，現(xiàn)代行為金融學(xué)理論認(rèn)為金融投資者都是正常人，也就是說，投資者在進(jìn)行投資的過程中可能會(huì)出現(xiàn)不理性的情況。在理論上，傳統(tǒng)金融理論和行為金融學(xué)理論的行為是一樣的。但是由于金融投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，而風(fēng)險(xiǎn)的大小都是采用真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)來衡量的，投資者在進(jìn)行決策的過程中往往都會(huì)摻雜一些主觀因素。投資者在進(jìn)行投資時(shí)經(jīng)常會(huì)忽略小概率的事件，而重點(diǎn)關(guān)注一些可能性較大的事件，也就是說，投資者往往會(huì)對(duì)事件的概率進(jìn)行夸大或縮小。

2.行為資產(chǎn)定價(jià)模型

行為資產(chǎn)定價(jià)模型是在現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。行為資產(chǎn)定價(jià)模型理論認(rèn)為，投資者關(guān)注的只是投資的預(yù)期收益和方差，在同一觀點(diǎn)的投資者的互動(dòng)作用下，投資者能夠得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，并最終達(dá)到市場(chǎng)均衡，形成均衡價(jià)格。但是，投資定價(jià)模型理論的認(rèn)為，并非是每個(gè)投資者都有同樣的理性信念，因此，金融市場(chǎng)可以分為兩類投資者，一種是知情交易者，另一種是噪聲交易者。前者不會(huì)受到外界因素的影響，將會(huì)嚴(yán)格按照現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)模型理論進(jìn)行，而后者認(rèn)知偏差不能按照均方差偏好進(jìn)行投資。

3.行為資產(chǎn)組合理論

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者將資產(chǎn)作為一個(gè)整體，并考慮資產(chǎn)之間的協(xié)方差，因此，并不需要單獨(dú)考慮資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益。但資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者很少能做到這一點(diǎn)。投資者在投資過程中構(gòu)建的投資組合實(shí)際上是一種金字塔狀的投資組合，根據(jù)投資者了解不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，將投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)分為不同的層次，而各層之間的相關(guān)性就被忽略了。

4.羊群效應(yīng)模型

羊群效應(yīng)模型理論是在心理學(xué)基礎(chǔ)上建立起來的一種模型理論，從心理學(xué)的角度研究了投資者在不確定環(huán)境下的投資行為的特征。在羊群效應(yīng)的解釋中，有兩種描述是比較成功的，一種是序列羊群效應(yīng)，另一種是與之相對(duì)應(yīng)的非序列性羊群效應(yīng)。在序列羊群效應(yīng)中，投資者通過貝葉斯過程獲得了他們需要的信息，即投資者需要從其他投資者的決策和市場(chǎng)的噪聲中獲得某些信息，從而進(jìn)行投資決策，這種決策過程形成了金融投資市場(chǎng)的“信息流”。同樣，非序列型羊群效應(yīng)是建立在貝葉斯法則之上。假定任意投資者跟隨趨勢(shì)相對(duì)固定，那么，當(dāng)效仿趨勢(shì)較弱時(shí)，市場(chǎng)整體表現(xiàn)服從高斯分布，當(dāng)這種效仿趨勢(shì)較為強(qiáng)烈時(shí)，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)崩潰現(xiàn)象。

三、行為金融理論下的證券投資策略

事實(shí)證明，目前的金融投資市場(chǎng)并不像傳統(tǒng)金融理論描述的那樣完全理性，投資者在投資的過程中會(huì)經(jīng)常性地出現(xiàn)認(rèn)知偏差，導(dǎo)致投資出現(xiàn)非理性的行為。行為金融學(xué)理論的現(xiàn)實(shí)意義就是將投資者的心理因素考慮到金融投資當(dāng)中，使行為金融學(xué)理論更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。吸取西方國家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合我國金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，提出了一些適合我國證券交易現(xiàn)狀的證券投資策略。

1.反向投資策略

第5篇

關(guān)鍵詞:投資者教育 大學(xué)生 證券 風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào):G645 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2010)07-093-02

自2007年夏季爆發(fā)于美國的次貸危機(jī)演變成全球金融危機(jī),導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退,2008年美國有25家銀行倒閉,到2009年8月30日為止倒閉的美國銀行增加至84家{1}。與此同時(shí)美國有2000多萬“房奴”失去了房子。2008年中國股市也從6000點(diǎn)一瀉千里,上億資金灰飛煙滅。2009年初以來股市又持續(xù)上漲,再次突破3400點(diǎn)。在暴漲暴跌聲中監(jiān)管部門多次提出投資者教育問題,2009年7月22日,中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林再次強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步做深做實(shí)做細(xì)投資者教育”。

投資者教育(Investor Education),一般被理解為是主要面向個(gè)人投資者傳播投資知識(shí)、培養(yǎng)投資技能、傳授投資經(jīng)驗(yàn)、提示投資風(fēng)險(xiǎn)、倡導(dǎo)理性投資理念、告知權(quán)利保護(hù)及其途徑、提高投資者素質(zhì)的一項(xiàng)系統(tǒng)的社會(huì)活動(dòng)。投資者教育通常包括投資決策教育、個(gè)人資產(chǎn)管理教育和市場(chǎng)參與教育三方面內(nèi)容。西方發(fā)達(dá)國家歷來重視投資者教育,特別是20世紀(jì)90年代以后,政府相關(guān)部門紛紛將其視為自身的一項(xiàng)重要工作。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)美國政府已把投資者教育作為“國家戰(zhàn)略”規(guī)劃,引導(dǎo)并且直接開展全國性的投資者教育活動(dòng)。

一、大學(xué)生證券投資教育是我國投資者教育的基礎(chǔ)

近年來,伴隨滬深股市的暴漲暴跌行情,投資者入市踴躍,特別是新入市的個(gè)人投資者比重較大且呈持續(xù)上升趨勢(shì),一部分投資者尤其是新入市的投資者對(duì)證券知識(shí)缺乏系統(tǒng)了解,風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄,風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低,自我保護(hù)能力不足,只看到炒股賺錢的可能,不懂得或忽視炒股賠錢的風(fēng)險(xiǎn),在“賺錢效應(yīng)”的驅(qū)動(dòng)下,市場(chǎng)非理性投資行為上升,風(fēng)險(xiǎn)有所積聚{2}。在大批蜂擁而入的股民和基民隊(duì)伍中,出現(xiàn)了一個(gè)特殊人群――在校大學(xué)生?！皩W(xué)生炒股族”動(dòng)用父母給的壓歲錢和生活費(fèi)“理財(cái)”。據(jù)2007年末一項(xiàng)調(diào)查顯示,當(dāng)時(shí)炒股的大學(xué)生人數(shù)比例在17%左右,且在不斷增長。有些班級(jí)股民比例已經(jīng)超過10%,經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)或商學(xué)院比例更高,有的學(xué)校金融專業(yè)的股民比例甚至達(dá)30%。不炒真股也會(huì)模擬炒股{3}。2007年至2008年牛熊反轉(zhuǎn),加上金融危機(jī)橫掃全球。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,68.4%的受訪大學(xué)生表示自己目前處于虧損狀態(tài),僅有不到兩成人目前還處于盈利狀態(tài),其余基本持平{4}。據(jù)調(diào)查2007年5月―12月,有近80%的大學(xué)生準(zhǔn)備或?qū)碛绣X時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)。2008年1月―12月還是有49%的大學(xué)生準(zhǔn)備或?qū)碛绣X時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)。{5}

炒股固然可以使學(xué)生得到鍛煉,加強(qiáng)社會(huì)實(shí)踐能力,但學(xué)生投身炒股,大多是出于利益驅(qū)動(dòng),而忽視了股票市場(chǎng)存在的巨大風(fēng)險(xiǎn),對(duì)心理不成熟的大學(xué)生來說還可能導(dǎo)致更大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。因此,大學(xué)生證券投資是一把“雙刃劍”,必須加以正確引導(dǎo)。

1.在校大學(xué)生與證券市場(chǎng)投資者現(xiàn)在、未來有很大相關(guān)性。大學(xué)生是一個(gè)社會(huì)過渡和影響群體,在中國社會(huì)中也是一個(gè)相對(duì)高素質(zhì)的群體。一方面“從1998年開始的高等教育持續(xù)地實(shí)施擴(kuò)招,2003年全國國內(nèi)高等教育規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1900萬人,使在校人數(shù)規(guī)模位于世界首位”{6},從高等教育的平均毛入學(xué)率推算現(xiàn)有在校大學(xué)生已超過了2100萬,按照聯(lián)合國教科文的口徑,中國高等教育已經(jīng)邁進(jìn)了大眾化的階段。另一方面中國證券登記結(jié)算有限公司數(shù)據(jù)顯示,截至2009年7月10日,滬深兩市共有A股賬戶12,896.44萬戶,B股賬243.10萬戶;有效賬戶11,102.40萬戶?？紤]到投資者大都是同時(shí)在上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng)開戶,因此開戶人數(shù)還要打個(gè)對(duì)折,大約在6000萬左右;其中如一個(gè)家庭開一個(gè)賬戶,每戶按三人計(jì)算,實(shí)際參與的投資者人數(shù)大約18000萬。簡單測(cè)算大學(xué)生與證券投資者(包括基金投資者)的直接相關(guān)程度為1∶6;間接相關(guān)程度為1∶150;未來相關(guān)程度為1∶250。成熟投資者不僅可以把握自己,還可能影響相關(guān)群體,也就是說在我國一個(gè)大孩子的觀念可以在現(xiàn)在和將來,直接、間接影響6~250個(gè)大人,且逐年遞增。

目前投資者主要是通過書本知識(shí)自學(xué)占總數(shù)的32%、電視上的投資節(jié)目占總數(shù)的31%,報(bào)紙和雜志上的文章或?qū)谡伎倲?shù)的28%,而通過學(xué)校的正規(guī)教育只占總數(shù)的17%,各種專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)講座占總數(shù)的9%,有關(guān)投資知識(shí)的各種網(wǎng)站占總數(shù)的10%,其他方式占總數(shù)的4%。{7}與其今后去“炒回鍋肉”,不如利用好大學(xué)的時(shí)間,因此學(xué)校正規(guī)化、系統(tǒng)化教育需求量很大。

2.大學(xué)生證券投資教育有利于培養(yǎng)證券市場(chǎng)理性投資主體。在任何一個(gè)證券市場(chǎng)上,個(gè)人投資者作為龐大的客觀存在,其作用和影響都難以被忽視。要真正建立起理性的投資者隊(duì)伍和理性的市場(chǎng),僅僅發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是不夠的,還必須減少個(gè)人投資者的非理。相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者,個(gè)人投資者投資行為更易偏離理性軌道,這是因?yàn)閭€(gè)人投資行為的約束條件中,個(gè)人心理因素與市場(chǎng)環(huán)境因素影響巨大,并且心理因素往往又處于支配和主導(dǎo)地位。構(gòu)成人類心理現(xiàn)象的心理過程(感知、思維、情緒、意志……)和個(gè)性心理(需要、動(dòng)機(jī)、價(jià)值觀、能力、氣質(zhì))與人類行為的關(guān)系十分復(fù)雜,投資者心理構(gòu)成諸要素中任何一個(gè)方面出現(xiàn)了問題,都有可能導(dǎo)致不安全、不理智、不經(jīng)濟(jì)行為的出現(xiàn)。而市場(chǎng)環(huán)境的影響也至關(guān)重要,個(gè)人投資者所在的投資場(chǎng)所、投資群體以及市場(chǎng)的制度、文化、法制等也都可能是導(dǎo)致非理產(chǎn)生的原因。投資者教育是矯正個(gè)人投資者行為偏差的有效方法,是對(duì)投資行為的理性塑造。投資者教育從解決主要矛盾入手,對(duì)投資者進(jìn)行知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、技能的傳授,促使他們提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),建立理性的投資理念,幫助他們認(rèn)識(shí)、減輕和消除各種錯(cuò)誤心理的影響,從根本上把握投資行為的理性方向。與此同時(shí),投資者教育還引導(dǎo)投資者參與和改造外部環(huán)境,良好的環(huán)境反過來又促進(jìn)投資行為的理性化?？梢?深化投資者教育對(duì)培養(yǎng)證券市場(chǎng)理性投資主體有著重大意義。

從商業(yè)銀行客戶投資風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)查可以看出,學(xué)歷越高的投資者對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的理解越深,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力越大。投資者的學(xué)歷與投資者對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的態(tài)度之間顯著地存在著相互關(guān)系。

3.大學(xué)生投資教育有利于保護(hù)投資者權(quán)益和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。美國證券交易委員會(huì)(SEC)開展投資者教育的所有活動(dòng)安排都是圍繞著“良好的投資者教育是對(duì)投資者權(quán)益最好保護(hù)”這一理念進(jìn)行的。投資者教育并不是目的,投資者教育是為了更有效地保護(hù)投資者權(quán)益。很長時(shí)間以來,各國證券市場(chǎng)在投資者保護(hù)工作中都強(qiáng)調(diào)法制、監(jiān)管等措施的作用,但實(shí)踐表明,這些措施效果有限。像美國這樣法制化程度如此之高的國家卻是“金融危機(jī)”的源頭,一系列驚人問題,使眾多投資者蒙受巨大損失。所以,投資者僅僅被動(dòng)地依靠來自外界的保護(hù)是不夠的,還必須主動(dòng)參與這一過程,要對(duì)自己的權(quán)利以及侵犯自己權(quán)利的行為有所意識(shí),要有足夠的能力對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督,并在必要的時(shí)候規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這就要求投資者必須具備一定的金融、管理、法律等方面的知識(shí),而在大學(xué)生證券投資者大多是非職(專)業(yè)投資者的情況下,有針對(duì)性地進(jìn)行教育就成為提高投資者知識(shí)存量的重要途徑,投資者教育加大了投資者權(quán)益保護(hù)的力度。

二、證券投資教育現(xiàn)有形式及有效性分析

1.市場(chǎng)――是最有效的風(fēng)險(xiǎn)教育但不是最好的。目前基金持有人的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化,散戶比重大幅增加。散戶現(xiàn)在表現(xiàn)出的特征:一是偏重于短期獲利,而不是中長期理財(cái);二是歸一情結(jié)、喜新厭舊(大成基金管理公司副總經(jīng)理周一烽)。市場(chǎng)演進(jìn)到現(xiàn)在這個(gè)階段,股民和基民都表現(xiàn)出很多不成熟的方面。這一方面體現(xiàn)在股市開戶量暴增,很多投資者對(duì)證券市場(chǎng)一無所知便“跑步入市”;另一方面也體現(xiàn)在投資者開戶后就很快開始交易,而且頻繁買賣;同時(shí),不成熟的投資者只盯著投資收益率,完全沒有考慮到面臨的風(fēng)險(xiǎn),追逐低價(jià)股、消息股,造成市場(chǎng)上這類股票脫離基本面過度上漲或過度下跌。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,居民理財(cái)需求也水漲船高。目前國內(nèi)投資工具偏少,2006年以來股市和基金賺錢效應(yīng)明顯,造成儲(chǔ)蓄搬家的情況出現(xiàn),這本身是正常的。但很多老百姓抱著一夜暴富的心態(tài)投入證券市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱(銀華基金市場(chǎng)總監(jiān)方強(qiáng),2007)。證監(jiān)會(huì)在2007年5月發(fā)出加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育的《通知》{8}但收效不大。

隨著金融危機(jī)的影響,股市暴跌,市場(chǎng)沒有贏家。市場(chǎng)是最好的風(fēng)險(xiǎn)教育,當(dāng)投資者切身體會(huì)到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和投資的損失時(shí),會(huì)真正關(guān)注到投資風(fēng)險(xiǎn)的存在。但市場(chǎng)和投資者付出的代價(jià)太慘重,對(duì)市場(chǎng)信心打擊太大。

投資者的成熟需要時(shí)間。很多投資者還是剛剛接觸股票和基金,要求他們很快成熟起來是不現(xiàn)實(shí)的,大學(xué)教育作為一種基礎(chǔ)教育是投資者教育的一個(gè)組成部分。

2.證券公司――是投資者教育的重點(diǎn)領(lǐng)域但不是主要領(lǐng)域。證券公司的投資者教育。2007年5月后,在中國證券業(yè)協(xié)會(huì)指導(dǎo)下,以投資者園地建設(shè)為切入點(diǎn),推動(dòng)證券公司投資者教育工作,擬制定相關(guān)的工作指引,充分調(diào)動(dòng)地方協(xié)會(huì)的積極性,利用其貼近證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、貼近投資者的優(yōu)勢(shì),利用證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行了日常的指導(dǎo)工作。投資者園地建設(shè)要求各證券公司在其營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)以設(shè)置櫥窗、公告欄等形式在醒目位置傳播信息、提示風(fēng)險(xiǎn)等。2007年10月以來,30家地方證券業(yè)協(xié)會(huì)普遍采取現(xiàn)場(chǎng)抽查和證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)自查相結(jié)合的方式,對(duì)3600余家證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行了檢查,其中,對(duì)985家證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查。接受檢查的3600余家證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)基本上都設(shè)立了投資者園地。上海證券同業(yè)公會(huì)轄區(qū)現(xiàn)場(chǎng)檢查結(jié)果顯示,投資者園地建設(shè)好的和比較好的證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)占70%以上;相關(guān)人士介紹,在檢查中也發(fā)現(xiàn)證券公司投資者園地建設(shè)工作也存在著一些問題,比如:對(duì)投資者教育工作的重要性和必要性認(rèn)識(shí)不夠深刻,工作不主動(dòng),園地建設(shè)流于形式,比較公式化,缺乏特色;內(nèi)容不夠全面和深入,且更新不及時(shí);風(fēng)險(xiǎn)提示不到位;園地欄目位置設(shè)置不合理、版面設(shè)計(jì)過于粗糙等。還有一個(gè)主要問題是由于網(wǎng)絡(luò)、電話投資方便、快捷,大部分投資者很少到證券公司或是主動(dòng)點(diǎn)擊相關(guān)教育網(wǎng)站。

三、利用大學(xué)現(xiàn)有資源進(jìn)行投資者教育是“做深做實(shí)做細(xì)投資者教育”經(jīng)濟(jì)有效的方法

1.課堂教學(xué)、社區(qū)培訓(xùn)。除利用公開課、公選課、社區(qū)培訓(xùn)(設(shè)研討班)等形式請(qǐng)著名大學(xué)的金融教授講授有關(guān)“股票分析”、“理財(cái)計(jì)劃”、“退休與財(cái)產(chǎn)管理計(jì)劃”、“共同基金”、“投資組合管理”以及“投資人門”等課程外,研討班還應(yīng)通過一系列的專題討論、案例分析來引導(dǎo)和教育參加者,提高投資者的投資水平。由于研討班的內(nèi)容既包括初步的人門知識(shí)和基本概念,又涉及高級(jí)的研究類課題,所以,不管是初涉投資領(lǐng)域者還是經(jīng)驗(yàn)豐富的老手,都可以從研討班大獲益處。學(xué)生們可以根據(jù)具體日程安排選擇參加自己感興趣的公選課、研討班。

2.網(wǎng)絡(luò)教學(xué)。鑒于投資者在投資過程中越來越多地應(yīng)用計(jì)算機(jī)進(jìn)行決策分析,針對(duì)計(jì)算機(jī)在投資過程中的具體運(yùn)用,對(duì)市場(chǎng)流行的各種投資分析軟件進(jìn)行評(píng)價(jià),并探索網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的各種有效途徑?？沙浞掷么髮W(xué)教學(xué)資源建立網(wǎng)絡(luò)平臺(tái),比如完整的學(xué)習(xí)內(nèi)容,包括:教學(xué)大綱、學(xué)習(xí)方法、學(xué)習(xí)目標(biāo)、各章節(jié)內(nèi)容、課件講授、學(xué)習(xí)輔導(dǎo)資料、教學(xué)資源等,結(jié)合金融市場(chǎng)各種金融交易方式,要求進(jìn)行各種模擬金融交易,使得學(xué)生或投資者可以學(xué)到非常實(shí)用的金融理論和實(shí)踐知識(shí)。

3.銷售或贈(zèng)送“股票投資者知識(shí)”資料、光盤。對(duì)有投資傾向的大學(xué)生投資者可以銷售或贈(zèng)送CD或DVD光盤,提供多只股票的各種有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行股票投資甄別。這些數(shù)據(jù)包括上市公司最近幾個(gè)季度的季度利潤表和現(xiàn)金流量表、5個(gè)年度的年利潤表、3個(gè)年度的資產(chǎn)負(fù)債表等。該產(chǎn)品有每季度更新一次和“每月更新一次”版本。

總之,大學(xué)生投資者教育是保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要環(huán)節(jié),也是培養(yǎng)理性、成熟投資者的重要組成部分。

(基金項(xiàng)目:本項(xiàng)目為云南省教育科學(xué)規(guī)劃一般課題,立項(xiàng)編號(hào):GY07035)

注釋:

{1}美國銀行倒閉風(fēng)潮未止[N].美國世界日?qǐng)?bào),2009.8.30

{2}尚福林.持續(xù)深入地開展投資者教育造就成熟理性的市場(chǎng)投資者.于2007年9月7日在中國證監(jiān)會(huì)投資者教育工作座談會(huì)上的講話。

{3}薛冰,莫翠連.高靜寧[N].信息時(shí)報(bào)2008年10月18日

{4}倒霉的一屆:大學(xué)生炒股七成虧損[N].東方早報(bào),2008.11.29

{5}抽樣基數(shù)為10所大學(xué)15個(gè)班

{6}鄧興軍.大學(xué)生:達(dá)到1900萬在校人數(shù)世界居首[N].北京青年報(bào)2004-08-24

{7}王大川.遼寧省投資者投資行為與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的調(diào)查分析[J].遼寧經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院(遼寧經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào))2008(2)3-4

{8}中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育、強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管有關(guān)工作的通知.證監(jiān)發(fā)[2007]69號(hào)2007.5.11.

第6篇

關(guān)鍵詞：金融投資 證券市場(chǎng) 效用

一、引言

改革開放以來，以商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)為代表的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系逐漸形成，其中以央行為領(lǐng)導(dǎo)核心的金融市場(chǎng)和以證券行業(yè)協(xié)會(huì)為領(lǐng)導(dǎo)核心的證券市場(chǎng)得到了跨越式的發(fā)展。毫無疑問的是，證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展不僅得益于以商品市場(chǎng)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更得益于金融投資中數(shù)量和結(jié)構(gòu)兩方面的不斷優(yōu)化。因此，本文首先介紹了與證券市場(chǎng)效用相關(guān)的現(xiàn)代金融理論并對(duì)金融投資概念進(jìn)行了界定，在此基礎(chǔ)上分析金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用，為促進(jìn)我國證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展提供建議。

二、現(xiàn)代金融理論與金融投資的界定

（一）現(xiàn)代金融理論

伴隨第三次產(chǎn)業(yè)革命以來世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，以貨幣市場(chǎng)理論和證券市場(chǎng)理論為主的現(xiàn)代金融理論同樣日益豐富。分析金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用至少涉及以下現(xiàn)代金融理論：第一，金融投資理論。金融投資歸根到底是理性經(jīng)濟(jì)人效用最大化或者成本最小化的過程，因此經(jīng)濟(jì)個(gè)體（包括自然人）在金融投資時(shí)首先要考慮不同證券資產(chǎn)的組合收益以及不同投資期限的收益率，代表性的理論包括動(dòng)量交易理論等。第二，金融市場(chǎng)理論。金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)存在效用的前提為貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)是相互關(guān)聯(lián)的，即金融投資是商品經(jīng)濟(jì)的概念，代表性的理論包括機(jī)會(huì)成本理論等。第三，金融工具創(chuàng)新。隨著信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)和數(shù)學(xué)在現(xiàn)代金融學(xué)中的不斷應(yīng)用，金融投資的形式――金融工具得到了絕無僅有的創(chuàng)新。然而，金融工具創(chuàng)新也是一把雙刃劍，一方面能夠促進(jìn)證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，另一方面也提高了證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（二）金融投資的界定

根據(jù)現(xiàn)代金融理論以及我國證券市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐，本文將金融投資界定為一種證券市場(chǎng)的微觀行為，理性經(jīng)濟(jì)人購買、流通與銷售證券市場(chǎng)中股票、期貨、債券等無形資產(chǎn)的個(gè)體行為。股票投資的主要市場(chǎng)為上交所和深交所，期貨投資的主要市場(chǎng)包括各行業(yè)（農(nóng)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)等）、各地區(qū)且不同形式的期貨市場(chǎng)，而債券投資品種包括政府債券以及企業(yè)債券等。也就是說，金融投資影響我國證券市場(chǎng)的方方面面，即影響我國證券市場(chǎng)是否能夠有效運(yùn)行的關(guān)鍵因素。

三、金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用分析

（一）提高證券市場(chǎng)深度

金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用涉及金融投資理論、金融市場(chǎng)理論以及金融工具創(chuàng)新等理論，因此本文在合理界定金融投資概念的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用。首先，金融投資能夠提高證券市場(chǎng)深度。證券市場(chǎng)深度主要是指證券市場(chǎng)交易主體數(shù)量的多少，是衡量證券市場(chǎng)發(fā)展水平的主要指標(biāo)。由于大量貨幣資本和非貨幣資本不斷進(jìn)入證券市場(chǎng)，在理性預(yù)期的框架下理性經(jīng)濟(jì)人根據(jù)利益最大化的目標(biāo)必然會(huì)涌入證券市場(chǎng)中去，從而增加了證券市場(chǎng)交易主體數(shù)量，提高了證券市場(chǎng)深度。此外，由于我國商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展，證券市場(chǎng)的規(guī)模和效率得到了質(zhì)的提高，為提高證券市場(chǎng)深度提供了必要基礎(chǔ)。加之日益完善成熟的證券市場(chǎng)機(jī)制，金融投資在證券市場(chǎng)中發(fā)揮作用的同時(shí)也能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最大程度的促進(jìn)證券市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

（二）拓展證券市場(chǎng)廣度

金融投資不僅能夠提高證券市場(chǎng)深度，根據(jù)金融市場(chǎng)理論，金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用還包括拓展證券市場(chǎng)廣度。證券市場(chǎng)廣度是與證券市場(chǎng)深度相對(duì)應(yīng)的概念，證券市場(chǎng)深度是指證券市場(chǎng)交易主體數(shù)量的多少，即總量意義，而證券市場(chǎng)廣度是指證券市場(chǎng)交易主體類型的多樣，是反映證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。如果證券市場(chǎng)中交易主體類型較少或者實(shí)際參與交易的主體較為單一，那么證券市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性就會(huì)增加，“暗箱操作”或者“操縱市場(chǎng)”的概率就會(huì)提高，不利于證券市場(chǎng)的發(fā)展。相反，金融投資的增加不僅能夠從總量上促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，而且能夠從結(jié)構(gòu)上維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。具體而言，在金融投資增加的初期，證券市場(chǎng)的資金總量與交易主體不斷增加。在金融投資增加的中期，其結(jié)構(gòu)逐漸體現(xiàn)，市場(chǎng)交易主體的類型伴隨市場(chǎng)競(jìng)爭程度與開放程度的增加而增加，從而有利于維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）提升證券市場(chǎng)效率

提高證券市場(chǎng)深度為金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的前期效用，拓展證券市場(chǎng)廣度為金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的中期效用，而后期效用則為提升證券市場(chǎng)效率。這里需要注意的是，證券市場(chǎng)的深度、廣度與效率并非孤立存在的，在分析證券市場(chǎng)的過程中必須同時(shí)加以考慮，否則會(huì)出現(xiàn)金融投資偏誤的問題。同時(shí)，傳統(tǒng)意義的效率是指投入――產(chǎn)出的關(guān)系，而證券市場(chǎng)效率是指證券部門對(duì)于金融發(fā)展或者經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)程度，是判斷證券市場(chǎng)是否健康有序發(fā)展的重要指標(biāo)，具體評(píng)價(jià)方法包括DEA法等等。上文已經(jīng)分析了金融投資增加初期和中期的效用，而在金融投資增加的后期，隨著金融投資總量的增加以及結(jié)構(gòu)性的改善，證券市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將會(huì)大大增加。毫無疑問的是，證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的改善對(duì)于其效率提升的作用更為重要，能夠縮小實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的隔閡，為解決企業(yè)融資問題、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供良好的市場(chǎng)。

四、結(jié)束語

綜上所述，現(xiàn)代金融理論關(guān)于金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用進(jìn)行了很好的歸納。然而在我國證券市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行過程中不能完全照搬已有理論，需要在實(shí)際操作過程中界定金融投資的概念，并分析金融投資與證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)。同時(shí)，本文認(rèn)為至少可以從證券市場(chǎng)深度、證券市場(chǎng)廣度以及證券市場(chǎng)效率三個(gè)方面分析金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用，從而真正發(fā)揮金融投資應(yīng)有的作用。最為根本的是，金融投資的主要效用為維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，避免證券市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能，為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)或商品市場(chǎng)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭軍，林鐘高，彭琳.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、治理環(huán)境與內(nèi)部控制的治理效應(yīng)――來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2014（02）

[2]孫一瑋.淺議金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用[J].科學(xué)中國人，2014（04）

第7篇

【關(guān)鍵詞】 金融脫媒 證券 投融資

一、金融脫媒與資產(chǎn)證券化

近年來，隨著金融創(chuàng)新及金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，銀行傳統(tǒng)的存放款業(yè)務(wù)比重下降，但其中介的角色依然存在，只是內(nèi)容改變。業(yè)務(wù)內(nèi)容的改變也象征金融中介與其顧客間的互動(dòng)在本質(zhì)上有相當(dāng)多的改變。另外，隨著證券市場(chǎng)的快速發(fā)展、大型企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的迅速崛起以及短期融資券的大規(guī)模發(fā)行，金融脫媒現(xiàn)象在中國漸漸顯現(xiàn)出來。金融脫媒所引起的銀行融資中介地位的改變和經(jīng)營模式的調(diào)整將不可避免地會(huì)對(duì)其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。金觸脫媒的深化也將促使資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)I造良好的市場(chǎng)環(huán)境。具有穩(wěn)定現(xiàn)金流預(yù)期和良好信用保證的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券，必然會(huì)成為市場(chǎng)資金重點(diǎn)關(guān)注的產(chǎn)品。因此，從長遠(yuǎn)來看，金融脫媒所引起的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化、銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)環(huán)境的改變都將促使金融機(jī)構(gòu)更多地運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一工具，促進(jìn)中國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。

所謂資產(chǎn)證券化是指企業(yè)單位或者是金融機(jī)構(gòu)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)予以包裝，然后發(fā)行成證券，出售給有興趣的投資人，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)借此向投資人籌集資金。金融資產(chǎn)證券化商機(jī)金融資產(chǎn)證券化的商機(jī)主要可分為幾個(gè)部分，包括創(chuàng)始機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、證券承銷商、信用等級(jí)及信用強(qiáng)化等角色。創(chuàng)始機(jī)構(gòu)是指擁有債權(quán)的金融機(jī)構(gòu)，將可證券化的資產(chǎn)，包括良性資產(chǎn)以及不良資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化，縮減風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而提高資本適足率及流動(dòng)性。金融機(jī)構(gòu)辦理存放款，扮演中介角色，資產(chǎn)與負(fù)債存續(xù)期間不易配合，其所衍生資產(chǎn)負(fù)債管理的問題可以通過資產(chǎn)證券化降低風(fēng)險(xiǎn)。

二、金融脫媒背景下資產(chǎn)證券化的意義

1、增加資金來源的渠道

除了傳統(tǒng)的融資方式，如發(fā)行股票或公司債券的直接融資，或是向銀行貸款的間接融資以外，資證券化機(jī)制提供創(chuàng)始機(jī)構(gòu)另一種外部融資的渠道。應(yīng)收款項(xiàng)（receivables）或其它債權(quán)等資產(chǎn)本身并不適合在資本市場(chǎng)上流通的證券，因?yàn)槠湫枰M(jìn)行密集且高成本的評(píng)估與監(jiān)督，但通過證券化技術(shù)，企業(yè)可以將其具有相同條件的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)支持證券，使得評(píng)估更為簡易及具有效率，讓擁有高價(jià)值應(yīng)收債權(quán)的企業(yè)，可以通過證券化參與資本市場(chǎng)，增加新的可選擇融資渠道。

2、降低資金成本

由于資產(chǎn)分割與信用增強(qiáng)的交易架構(gòu)，將創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)隔離于資產(chǎn)池之外，投資人不會(huì)被創(chuàng)始機(jī)構(gòu)日后奇特的運(yùn)營行為所影響，其所承受的風(fēng)險(xiǎn)只限于該資產(chǎn)池本身者，而使市場(chǎng)認(rèn)為投資資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)將小于對(duì)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的直接債券融資，導(dǎo)致發(fā)行的證券通?？梢垣@得比創(chuàng)始機(jī)構(gòu)本身更高等級(jí)的信用等級(jí)，而信用等級(jí)的高低將會(huì)決定獲取資金成本的高低，因此，證券化可以替創(chuàng)始機(jī)構(gòu)降低資金成本。

3、提升資產(chǎn)負(fù)債管理的能力

通過證券化可以讓創(chuàng)始機(jī)構(gòu)對(duì)其資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行期限搭配（maturity matching），使其所擁有的中期與長期資產(chǎn)獲得相應(yīng)期限的融資，也可以使短期的循環(huán)性資產(chǎn)（revolving assets，如信用卡債權(quán)）獲得中期的融資。此外，對(duì)銀行等創(chuàng)始機(jī)構(gòu)來說，一般銀行的重要資金來源為其所吸收的存款，而存款的期限大多為短期。但若其以不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的方式，將其所吸收的短期存款貸放出去時(shí)，所獲得的卻是一個(gè)長期的債權(quán)資產(chǎn)，這樣很容易造成銀行流動(dòng)性不足的問題。但通過資產(chǎn)證券化，銀行可以將該等債權(quán)在次級(jí)市場(chǎng)中售出，解決上述的流動(dòng)性問題。

4、控制信用風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化基本上可以將信用風(fēng)險(xiǎn)分成三個(gè)層次，并將各別的風(fēng)險(xiǎn)分配給最適合承擔(dān)的機(jī)構(gòu)。第一層次的信用風(fēng)險(xiǎn)（倒帳風(fēng)險(xiǎn)）為“預(yù)見”或“通常”的倒帳損失，一般是以所創(chuàng)始機(jī)構(gòu)能承受的上限來加以約定，在該上限以內(nèi)的倒帳損失仍須由創(chuàng)始機(jī)構(gòu)承擔(dān)。而第二層次的信用風(fēng)險(xiǎn)，也即過創(chuàng)始機(jī)構(gòu)負(fù)擔(dān)上限金額的倒帳損失，通常是以資產(chǎn)池所預(yù)見倒帳損失的七倍或八倍為上限，該部分由信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，如提供外部信用增強(qiáng)機(jī)制的第三人保證或保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。至于超過第二層次信用風(fēng)險(xiǎn)的部分，則稱為第三層次信用風(fēng)險(xiǎn)，該部分則是由購買資產(chǎn)支持證券的投資者來承擔(dān)。通過證券化風(fēng)險(xiǎn)分散的方式，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)可以量化并控制其所需承擔(dān)的剩余風(fēng)險(xiǎn)，這將有助于創(chuàng)始機(jī)構(gòu)事業(yè)規(guī)劃，也可使其他的債權(quán)人對(duì)其債信感到放心。

三、金融脫媒背景下證券投融資的建議

1、確認(rèn)適合進(jìn)行證券化的資產(chǎn)，進(jìn)行正當(dāng)查核程序

原則上，任何能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量或可轉(zhuǎn)換成可預(yù)測(cè)現(xiàn)金數(shù)量的資產(chǎn)均可以進(jìn)行證券化。而適合進(jìn)行證券化的資產(chǎn)必須是其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能支持證券的到期給付與相關(guān)服務(wù)、信用等級(jí)及信用增強(qiáng)費(fèi)用的資產(chǎn)。此外，這些資產(chǎn)必須能與創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所擁有的資產(chǎn)隔離以資分辨，這在當(dāng)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)也是服務(wù)機(jī)關(guān)時(shí)，更為重要。再者，總不履行率（aggregate rate of default）也會(huì)影響到資產(chǎn)池的確認(rèn)。如果總不履行率是可預(yù)測(cè)的，帶有這種信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)也可以進(jìn)行證券化。若資產(chǎn)池中的資產(chǎn)具有多樣化性，即由不同的債務(wù)人所組成，將可以降低該資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)，而更適于進(jìn)行證券化。在進(jìn)行資料分析，確認(rèn)出適合證券化的資產(chǎn)后，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)即可根據(jù)所設(shè)定的證券化目標(biāo)組成所需要的資產(chǎn)池規(guī)模。之后，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行正當(dāng)查核程序（due diligence），特別是計(jì)劃要進(jìn)行信用等級(jí)或上市的交易，以審視資產(chǎn)的合同文件，確認(rèn)其對(duì)資產(chǎn)池中的每項(xiàng)資產(chǎn)都擁有完整的所有權(quán)，及該等資產(chǎn)具備移轉(zhuǎn)性、所附的擔(dān)保權(quán)益是否完整（有無履行必要的保全程序）、其對(duì)債務(wù)人所負(fù)的義務(wù)是否履行（避免債務(wù)人日后拒絕給付）等。此外，還要確保該資產(chǎn)池的預(yù)期現(xiàn)金收入大于所發(fā)行證券的還本付息金額。

2、完善交易架構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部等級(jí)

特殊目的機(jī)構(gòu)會(huì)與創(chuàng)始機(jī)構(gòu)指定的服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂資產(chǎn)服務(wù)契約，并確定一家托管銀行，與之簽訂托管契約，并與證券商達(dá)成承銷協(xié)議等，來完善資產(chǎn)證券化的交易架構(gòu)。若是須經(jīng)正式信用等級(jí)的證券化交易，一定要與信用等級(jí)機(jī)構(gòu)合作來安排交易架構(gòu)，并請(qǐng)其對(duì)該交易架構(gòu)及設(shè)計(jì)好的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行內(nèi)部等級(jí)。其會(huì)考量許多因素來判斷該交易是否健全，這些包括交易的借貸價(jià)值比（loan to value ratio）、證券化資產(chǎn)的估價(jià)與強(qiáng)度、擔(dān)保架構(gòu)的健全度、在面臨壓力時(shí)，資產(chǎn)滿足清償或表現(xiàn)良好的能力、滿意的債務(wù)清償范圍及所需的信用增強(qiáng)程度等，并會(huì)審查各種契約與文件的合法性。

3、架構(gòu)信用增強(qiáng)及流動(dòng)性支撐

為了改善發(fā)行條件，提高證券的信用等級(jí)，以吸引更多的投資人，并降低資金成本，特殊目的機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行信用增強(qiáng)，確保證券給付債務(wù)能按時(shí)清償，減少債務(wù)不履行的風(fēng)險(xiǎn)。而信用增強(qiáng)機(jī)制可以分為內(nèi)部信用增強(qiáng)（internal credit enhancement）與外部信用增強(qiáng)（external credit enhancement），前者為特殊目的機(jī)構(gòu)或創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所提供者，后者為外部第三人所供者，例如銀行。信用增強(qiáng)是證券化交易中的特征，也是其能否成功的重要結(jié)構(gòu)議題。此外，為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)池暫時(shí)的流動(dòng)性的不足（temporary cash shortfalls），例如因?yàn)橘Y產(chǎn)現(xiàn)金流入與證券債務(wù)支付時(shí)點(diǎn)的不對(duì)稱或資產(chǎn)發(fā)生拖欠（arrears）時(shí)，需要安排由一個(gè)債信良好（well-rated）的第三者銀行提供流動(dòng)性支撐（liquidityfacility），讓特殊目的機(jī)構(gòu)可以提取充足的資金來支付給投資人，以彌補(bǔ)暫時(shí)性的現(xiàn)金短缺。且在某些交易架構(gòu)中，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)也可以利用超額利差的資金來融通資產(chǎn)的暫時(shí)性拖欠，以完全給付投資人的到期本息。

4、進(jìn)行資產(chǎn)管理，給付證券的到期本息

證券發(fā)行后，將由服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取與記錄由資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，并將這些收益先存入特殊目的機(jī)構(gòu)所指示的保管專戶中，并在必要時(shí)，處理與資產(chǎn)池有關(guān)的任何法？行動(dòng)，如提起催款訴訟。等到證券約定的支付期限，則由特殊目的機(jī)構(gòu)對(duì)投資人付息還本。

5、轉(zhuǎn)付架構(gòu)（pass through structures）

轉(zhuǎn)付證券形式是表彰權(quán)益型證券的主要工具，其表彰投資人按其持分比例（pro rata）直接對(duì)證券化資產(chǎn)擁有不可分割的所有權(quán)權(quán)益（undivided ownership），也因此，投資人對(duì)于資產(chǎn)所產(chǎn)生收益的受償順位與速度毫無差異，且因資產(chǎn)的所有權(quán)及其現(xiàn)金流量收益已經(jīng)歸屬于投資人，在此架構(gòu)下，就不可以用資產(chǎn)收益對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行循環(huán)的替換（substitution）。此外，雖然轉(zhuǎn)付證券屬于權(quán)益型本質(zhì)，但其報(bào)酬仍稱為利息。在該架構(gòu)下，服務(wù)機(jī)構(gòu)只是將資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量于扣除服務(wù)費(fèi)后，轉(zhuǎn)手付給投資人，因此，所發(fā)行證券的現(xiàn)金流量型態(tài)與其所表彰資產(chǎn)群組的現(xiàn)金流量型態(tài)完全沒有改變。也正因?yàn)檗D(zhuǎn)付證券只是從事現(xiàn)金流量的傳遞，其業(yè)務(wù)經(jīng)營全屬消極性（passive），因而應(yīng)不征收營利事業(yè)所得稅。

6、支付架構(gòu)（pay through structures）

在債券架構(gòu)下，比起權(quán)益型證券，其可以展現(xiàn)更多的彈性。特別是支付證券不但可以根據(jù)清償順位及到期日作分類，還可以區(qū)別資產(chǎn)收益的本金及利息而支付給不同的證券。因此，在支付架構(gòu)下，資產(chǎn)的現(xiàn)金流量被重新安排并分配給所發(fā)行的不同種類證券，即證券所獲得的現(xiàn)金流量型態(tài)與其支持資產(chǎn)的現(xiàn)金流量型態(tài)不同。因?yàn)橹Ц都軜?gòu)重新安排現(xiàn)金流量的緣故，其多被認(rèn)為屬于非被動(dòng)經(jīng)營，因此不得享受免征營利事業(yè)所得稅的好處。為了要達(dá)到免稅的目的，支付架構(gòu)必須從事更詳細(xì)的安排，其典型商品為擔(dān)保房貸憑證（CMO）。此外，為了符合信用等級(jí)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，通常在支付架構(gòu)下會(huì)安排較多的資產(chǎn)來擔(dān)保發(fā)行面額較少的證券，形成所謂的超額擔(dān)保，進(jìn)而發(fā)行一組證券來表彰該超額資產(chǎn)的權(quán)益，稱為殘余權(quán)益組（residual class）。這一組證券通常由創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所持有，有些則可以出售給有興趣的投資人。

四、小結(jié)

總體而言，金融脫媒的背景下，如何正確有效地運(yùn)用資產(chǎn)證券化工具已經(jīng)引起越來越多的金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的關(guān)注，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展也為金融機(jī)構(gòu)的資金業(yè)務(wù)和資產(chǎn)配提供了良好的工具。一般資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)于資產(chǎn)組合以及未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的信息披盡與資本市場(chǎng)上其他產(chǎn)品相比較為透明，有利于金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精確計(jì)算與控制。在金觸脫媒背景下的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展對(duì)于金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)來說既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。資產(chǎn)證券化一方面為金融機(jī)構(gòu)管理流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供了創(chuàng)新的金融工具，另一方面它也使得金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜化。金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)必須及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略不斷適應(yīng)環(huán)境的變化和市場(chǎng)的發(fā)展.積極利用好資產(chǎn)證券化工具，推動(dòng)經(jīng)營模式的全面轉(zhuǎn)型，為股東創(chuàng)造價(jià)值。

【參考文獻(xiàn)】

第8篇

第一章總則

第二章年度報(bào)告正文

第一節(jié)重要提示及目錄

第二節(jié)基金簡介

第三節(jié)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)、基金凈值表現(xiàn)及收益分配情況

第四節(jié)管理人報(bào)告

第五節(jié)托管人報(bào)告

第六節(jié)審計(jì)報(bào)告

第七節(jié)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告

第八節(jié)投資組合報(bào)告

第九節(jié)基金份額持有人戶數(shù)、持有人結(jié)構(gòu)（及前十名持有人）

第十節(jié)開放式基金份額變動(dòng)

第十一節(jié)重大事件揭示

第十二節(jié)備查文件目錄

第三章年度報(bào)告摘要

第四章附則

第一章總則

第一條

為規(guī)范證券投資基金（以下簡稱“基金”）年度報(bào)告的編制及披露行為，保護(hù)基金份額持有人合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）及《證券投資基金信息披露管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），制訂本準(zhǔn)則。

第二條

凡根據(jù)《基金法》在中華人民共和國境內(nèi)公開發(fā)售基金份額并依法辦理備案手續(xù)的基金，其基金管理人應(yīng)當(dāng)按照本準(zhǔn)則的要求編制和披露年度報(bào)告。

第三條

基金管理人的董事會(huì)及董事應(yīng)當(dāng)保證年度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性與完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并就其保證承擔(dān)個(gè)別及連帶責(zé)任。披露基金年度報(bào)告應(yīng)經(jīng)三分之二以上獨(dú)立董事簽字同意，并由董事長簽發(fā)。如個(gè)別董事對(duì)年度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或存在異議，應(yīng)當(dāng)單獨(dú)陳述理由和發(fā)表意見。未參會(huì)董事應(yīng)當(dāng)單獨(dú)列示其姓名。

基金托管人應(yīng)當(dāng)對(duì)基金年度報(bào)告中的財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、收益分配情況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、投資組合報(bào)告等內(nèi)容進(jìn)行復(fù)核、審查，并出具意見，保證復(fù)核內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

第四條

本準(zhǔn)則的規(guī)定是對(duì)基金年度報(bào)告信息披露的最低要求。凡對(duì)投資者作出決策有重大影響的信息，不論本準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定，基金管理人均應(yīng)披露。若本準(zhǔn)則某些具體要求對(duì)基金確不適用的，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡稱“中國證監(jiān)會(huì)”）批準(zhǔn)后，基金管理人可根據(jù)實(shí)際情況在不影響披露內(nèi)容完整性的前提下做出適當(dāng)修改。

第五條

基金年度報(bào)告的正文應(yīng)按本準(zhǔn)則第二章的要求編制，年度報(bào)告摘要按本準(zhǔn)則第三章要求編制。

年度報(bào)告摘要無須包括年度報(bào)告正文各部分內(nèi)容，但必須忠實(shí)于年度報(bào)告正文的內(nèi)容，不得出現(xiàn)與正文相矛盾之處。

第六條

基金年度報(bào)告中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告必須經(jīng)具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，審計(jì)報(bào)告須由上述會(huì)計(jì)師事務(wù)所蓋章并由該所至少兩名具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的注冊(cè)會(huì)計(jì)師簽名蓋章。

第七條

基金年度報(bào)告封面應(yīng)載明基金名稱、“年度報(bào)告”字樣和報(bào)告期年份、基金管理人和基金托管人名稱、送出日期等。年度報(bào)告目錄應(yīng)編排在顯著位置。

第八條

基金管理人應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后九十日內(nèi)編制完成年度報(bào)告，并將年度報(bào)告正文登載于基金管理人的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站上，將年度報(bào)告摘要至少登載在一種由中國證監(jiān)會(huì)指定的全國性報(bào)刊上。在指定報(bào)紙上刊登的年度報(bào)告摘要最小字號(hào)為標(biāo)準(zhǔn)五號(hào)字。

第九條

在基金年度報(bào)告披露前，任何當(dāng)事人不得泄露與其有關(guān)的信息，或利用這些信息謀取不正當(dāng)利益。

第十條

年度報(bào)告的文字表述應(yīng)當(dāng)簡明扼要、通俗易懂。

第十一條

基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第三十一條規(guī)定的方式履行置備義務(wù)。

第十二條

基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第二十二條規(guī)定的時(shí)間和方式履行備案義務(wù)。

第二章年度報(bào)告正文

第一節(jié)重要提示及目錄

第十三條

年度報(bào)告文本扉頁應(yīng)作重要提示，內(nèi)容包括但不限于：

基金管理人的董事會(huì)及董事保證本報(bào)告所載資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對(duì)其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)個(gè)別及連帶責(zé)任。本年度報(bào)告已經(jīng)三分之二以上獨(dú)立董事簽字同意，并由董事長簽發(fā)。如個(gè)別董事對(duì)年度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或存在異議，基金管理人應(yīng)當(dāng)聲明：××董事無法保證本報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性，理由是：…，請(qǐng)投資者特別關(guān)注。如有董事未出席董事會(huì)，應(yīng)單獨(dú)列示其姓名。

基金托管人__根據(jù)本基金合同規(guī)定，于_年_月_日復(fù)核了本報(bào)告中的財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、收益分配情況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、投資組合報(bào)告等內(nèi)容，保證復(fù)核內(nèi)容不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利。

基金的過往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在作出投資決策前應(yīng)仔細(xì)閱讀本基金的招募說明書。

如果執(zhí)行審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)基金財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告出具了帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見、保留意見、無法表示意見或否定意見的審計(jì)報(bào)告，重要提示中應(yīng)增加以下陳述：××會(huì)計(jì)師事務(wù)所為本基金出具了帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見（或保留意見、無法表示意見、否定意見）的審計(jì)報(bào)告，請(qǐng)投資者注意閱讀。

第十四條

年度報(bào)告目錄應(yīng)標(biāo)明各章、節(jié)的標(biāo)題及其對(duì)應(yīng)的頁碼。

第二節(jié)基金簡介

第十五條

基金應(yīng)披露如下內(nèi)容：

（一）基金名稱、基金簡稱、交易代碼、基金運(yùn)作方式、基金合同生效日、報(bào)告期末基金份額總額、基金合同存續(xù)期（若有）、基金份額上市的證券交易所（若有）、上市日期（若有）。

（二）基金投資目標(biāo)、投資策略、業(yè)績比較基準(zhǔn)（若有）、風(fēng)險(xiǎn)收益特征（若有）。

（三）基金管理人名稱、注冊(cè)地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、信息披露負(fù)責(zé)人、聯(lián)系電話、傳真、電子信箱。

（四）基金托管人名稱、注冊(cè)地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、信息披露負(fù)責(zé)人、聯(lián)系電話、傳真、電子信箱。

（五）基金選定的信息披露報(bào)紙名稱、登載年度報(bào)告正文的管理人互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址、基金年度報(bào)告置備地點(diǎn)。

（六）其他有關(guān)資料：聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所名稱、辦公地址；注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)的名稱、辦公地址。

第三節(jié)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)、基金凈值表現(xiàn)及收益分配情況

第十六條

采用數(shù)據(jù)列表方式，提供最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括以下各項(xiàng)：基金本期凈收益、基金份額本期凈收益、期末可供分配基金收益、期末可供分配基金份額收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值、基金加權(quán)平均凈值收益率、本期基金份額凈值增長率和基金份額累計(jì)凈值增長率等。

上述主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算和披露應(yīng)遵循如下要求：

（一）按照《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第1號(hào)<主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算及披露>》的有關(guān)規(guī)定計(jì)算和披露相關(guān)指標(biāo)。

（二）基金合同生效未滿三年的，應(yīng)披露基金合同生效后的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)；合同生效當(dāng)年的數(shù)據(jù)和指標(biāo)為非完整會(huì)計(jì)年度的，應(yīng)對(duì)計(jì)算期間作出說明。

（三）數(shù)據(jù)的排列應(yīng)該從左到右，左邊起是報(bào)告期的數(shù)據(jù)。

（四）對(duì)本年度報(bào)告調(diào)整計(jì)算方法的財(cái)務(wù)指標(biāo)，前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)采用新舊計(jì)算方法同時(shí)計(jì)算，對(duì)比列示的方法進(jìn)行披露，本年度報(bào)告的財(cái)務(wù)指標(biāo)按新計(jì)算方法計(jì)算列示。

（五）因會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正追溯調(diào)整以前年度會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的，應(yīng)同時(shí)披露調(diào)整前后的數(shù)據(jù)。

（六）財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式不須披露。

第十七條

列表顯示過往一定階段基金份額凈值增長率及其與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率的比較，階段包括三個(gè)月、六個(gè)月、一年、三年、五年、自基金合同生效起至今；圖示自基金合同生效以來基金份額凈值的變動(dòng)情況，并與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的變動(dòng)進(jìn)行比較；圖示基金過往三年（基金合同生效未滿三年的，圖示自基金合同生效以來）每年的凈值增長率，并與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的收益率進(jìn)行比較。

基金應(yīng)按照《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第2號(hào)<基金凈值表現(xiàn)的編制及披露>》的有關(guān)規(guī)定編制和披露基金的凈值表現(xiàn)。

第十八條

披露過往三年（基金合同生效未滿三年的，披露自基金合同生效以來）每年的基金收益分配情況。具體披露格式可參照下表：

年度每10份基金份額分紅數(shù)（至少保留三位小數(shù)）備注

合計(jì)

第四節(jié)管理人報(bào)告

第十九條

簡要介紹基金管理人及基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）情況，包括：基金管理人及其管理基金的經(jīng)驗(yàn)，基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）的姓名及主要經(jīng)（學(xué)）歷。

第二十條

對(duì)報(bào)告期內(nèi)基金運(yùn)作的遵規(guī)守信情況作出說明，主要包括：聲明基金管理人在報(bào)告期內(nèi)，是否存在損害基金份額持有人利益的行為，是否勤勉盡責(zé)地為基金份額持有人謀求利益，是否嚴(yán)格遵守《基金法》及其他有關(guān)法律法規(guī)、基金合同的規(guī)定；若存在違法違規(guī)或未履行基金合同承諾的，應(yīng)就有關(guān)情況作出具體說明，并提出處理方法。

第二十一條

結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)及證券市場(chǎng)情況，對(duì)報(bào)告期內(nèi)基金的投資策略和業(yè)績表現(xiàn)等作出說明與解釋。

第二十二條

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)等作簡要展望，但不得對(duì)具體證券的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

第二十三條

提供基金內(nèi)部監(jiān)察報(bào)告，簡要介紹報(bào)告期內(nèi)基金管理人的監(jiān)察稽核工作情況，說明為防范和化解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，確保經(jīng)營業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)行和受托資產(chǎn)的安全完整所采取的主要措施。

第五節(jié)托管人報(bào)告

第二十四條

托管人應(yīng)聲明其在報(bào)告期內(nèi)，是否存在任何損害基金份額持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《基金法》及其他有關(guān)法律法規(guī)、基金合同，完全盡職盡責(zé)地履行了應(yīng)盡的義務(wù)。

第二十五條

托管人應(yīng)說明報(bào)告期內(nèi)基金管理人在投資運(yùn)作、基金資產(chǎn)凈值的計(jì)算、基金份額申購贖回價(jià)格的計(jì)算、基金費(fèi)用開支等問題上，是否存在任何損害基金份額持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《基金法》等有關(guān)法律法規(guī)，在各重要方面的運(yùn)作是否嚴(yán)格按照基金合同的規(guī)定進(jìn)行；若基金管理人未遵守有關(guān)規(guī)定，托管人應(yīng)說明發(fā)現(xiàn)的問題，托管人就此采取的措施及管理人的改進(jìn)狀況。

第二十六條

托管人應(yīng)就本年度報(bào)告中財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、收益分配情況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、投資組合報(bào)告等內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性發(fā)表意見。

第六節(jié)審計(jì)報(bào)告

第二十七條

披露審計(jì)報(bào)告全文，審計(jì)報(bào)告必須由具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所及其至少兩名具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具。注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)遵照《中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則》及其他有關(guān)規(guī)定出具審計(jì)報(bào)告，就會(huì)計(jì)報(bào)表編制的合法性、公允性以及是否符合基金合同的約定等發(fā)表審計(jì)意見。

第七節(jié)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告

第二十八條

年度報(bào)告應(yīng)披露經(jīng)審計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表及會(huì)計(jì)報(bào)表附注。

第二十九條

會(huì)計(jì)報(bào)表包括報(bào)告期末及其前一個(gè)年度末的比較式資產(chǎn)負(fù)債表、該兩年度的比較式經(jīng)營業(yè)績表及收益分配表、兩年度的比較式基金凈值變動(dòng)表，會(huì)計(jì)報(bào)表應(yīng)按照財(cái)政部和中國證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定編制與披露。

第三十條

會(huì)計(jì)報(bào)表附注應(yīng)按《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第3號(hào)<會(huì)計(jì)報(bào)表附注的編制及披露>》等相關(guān)規(guī)定披露以下內(nèi)容：

（一）基金的基本情況。

（二）若基金年度報(bào)告中會(huì)計(jì)報(bào)表的編制未遵守基本會(huì)計(jì)假設(shè)，其會(huì)計(jì)報(bào)表附注應(yīng)對(duì)不符合基本會(huì)計(jì)假設(shè)的事項(xiàng)及原因作出說明。

（三）主要會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)及其變更。

（四）稅項(xiàng)。

（五）資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)。

（六）關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易，應(yīng)至少列示最近兩個(gè)年度的相應(yīng)數(shù)據(jù)。

（七）基金會(huì)計(jì)報(bào)表重要項(xiàng)目的說明，應(yīng)列示比較式報(bào)表兩個(gè)日期或期間的數(shù)據(jù)。

（八）報(bào)告期末流通轉(zhuǎn)讓受到限制的基金資產(chǎn)的說明。

（九）有助于理解和分析會(huì)計(jì)報(bào)表需要說明的其他事項(xiàng)。

第八節(jié)投資組合報(bào)告

第三十一條

基金投資組合報(bào)告應(yīng)按《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第4號(hào)<基金投資組合報(bào)告的編制及披露>》等相關(guān)規(guī)定披露以下內(nèi)容：

（一）報(bào)告期末基金資產(chǎn)組合情況。

（二）報(bào)告期末按行業(yè)分類的股票投資組合（若有股票投資）。

（三）報(bào)告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的所有股票明細(xì)（若有股票投資）。

（四）報(bào)告期內(nèi)股票投資組合的重大變動(dòng)（若有股票投資）。

（五）報(bào)告期末按券種分類的債券投資組合。

（六）報(bào)告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券明細(xì)。

（七）投資組合報(bào)告附注。

第九節(jié)基金份額持有人戶數(shù)、持有人結(jié)構(gòu)（及前十名持有人）

第三十二條

基金應(yīng)披露報(bào)告期末基金的下列信息：基金份額持有人戶數(shù)、平均每戶持有的基金份額；機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者持有的基金份額及占總份額的比例；上市基金還應(yīng)列示基金前十名持有人的名稱、持有份額及占總份額的比例。

第十節(jié)開放式基金份額變動(dòng)

第三十三條

開放式基金應(yīng)列示基金合同生效日的基金份額總額、本報(bào)告期內(nèi)基金份額的變動(dòng)情況（報(bào)告期內(nèi)基金合同生效的基金，應(yīng)披露自基金合同生效以來基金份額的變動(dòng)情況），其中，本報(bào)告期內(nèi)基金份額的變動(dòng)情況至少應(yīng)披露本報(bào)告期期初基金份額總額、報(bào)告期末基金份額總額、報(bào)告期間基金總申購份額、總贖回份額。

第十一節(jié)重大事件揭示

第三十四條

簡要揭示報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的重大事件，包括但不限于下列事項(xiàng)：

（一）基金份額持有人大會(huì)決議。

（二）基金管理人、基金托管人的專門基金托管部門的重大人動(dòng)。

（三）涉及基金管理人、基金財(cái)產(chǎn)、基金托管業(yè)務(wù)的訴訟，如報(bào)告期內(nèi)無訴訟事項(xiàng)，應(yīng)明確陳述“本年度無涉及本基金管理人、基金財(cái)產(chǎn)、基金托管業(yè)務(wù)的訴訟事項(xiàng)”。

（四）基金投資策略的改變。

（五）基金收益分配事項(xiàng)。

（六）基金改聘為其審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所情況，報(bào)告年度支付給聘任會(huì)計(jì)師事務(wù)所的報(bào)酬情況，目前的審計(jì)機(jī)構(gòu)已提供審計(jì)服務(wù)的連續(xù)年限。

（七）基金管理人、托管人及其高級(jí)管理人員受監(jiān)管部門稽查或處罰的情形，包括稽查或處罰的次數(shù)、原因及結(jié)論，如監(jiān)管部門提出整改意見的，應(yīng)簡單說明整改情況。

（八）基金租用證券公司專用交易席位的有關(guān)情況，包括證券公司名稱及租用該證券公司席位的數(shù)量、通過各證券公司專用席位進(jìn)行的股票、債券、債券回購成交金額及占全年基金同類交易成交總額的比例、支付給該證券機(jī)構(gòu)的年傭金及占全年傭金總量的比例、報(bào)告期內(nèi)租用證券公司席位的變更情況、專用席位的選擇標(biāo)準(zhǔn)和程序等。

（九）其他在報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的《管理辦法》第二十三條所列的重大事件，以及基金管理人判斷為重大事件的事項(xiàng)。

若前款所涉重大事件已作為臨時(shí)報(bào)告在指定報(bào)紙披露，應(yīng)說明信息披露報(bào)紙及披露日期。

第十二節(jié)備查文件目錄

第三十五條

需披露備查文件的目錄、存放地點(diǎn)及查閱方式。

第三章年度報(bào)告摘要

第一節(jié)重要提示

第三十六條

除按照第十三條要求列示重要提示外，還應(yīng)聲明：

本年度報(bào)告摘要摘自年度報(bào)告正文，投資者欲了解詳細(xì)內(nèi)容，應(yīng)閱讀年度報(bào)告正文。

第二節(jié)基金簡介

第三十七條

基金應(yīng)披露如下內(nèi)容：

（一）基金簡稱、交易代碼、基金運(yùn)作方式、基金合同生效日、報(bào)告期末基金份額總額、基金合同存續(xù)期（若有）、基金份額上市的證券交易所（若有）、上市日期（若有）。

（二）基金投資目標(biāo)、投資策略、業(yè)績比較基準(zhǔn)（若有）、風(fēng)險(xiǎn)收益特征（若有）。

（三）基金管理人名稱、信息披露負(fù)責(zé)人及其聯(lián)系方式。

（四）基金托管人名稱、信息披露負(fù)責(zé)人及其聯(lián)系方式。

（五）登載基金年度報(bào)告正文的管理人互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址、基金年度報(bào)告置備地點(diǎn)。

第三節(jié)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)、基金凈值表現(xiàn)及收益分配情況

第三十八條

采用數(shù)據(jù)列表方式（可以附有圖形表），提供最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括以下各項(xiàng)：基金本期凈收益、基金份額本期凈收益、期末可供分配基金份額收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值、本期基金份額凈值增長率等。

第三十九條

按照第十七條要求列示基金凈值表現(xiàn)。

第四十條

按照第十八條要求披露過往三年每年的基金收益分配情況。

第四節(jié)管理人報(bào)告

第四十一條

按照第十九條要求簡要介紹基金管理人及基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）情況。

第四十二條

按照第二十條要求對(duì)報(bào)告期內(nèi)基金運(yùn)作的遵規(guī)守信情況作出聲明。

第四十三條

按照第二十一條要求對(duì)報(bào)告期內(nèi)基金的投資策略、業(yè)績表現(xiàn)作出說明與解釋。

第四十四條

按照第二十二條要求對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)等作簡要展望。

第五節(jié)托管人報(bào)告

第四十五條

按照第二十四條、二十五條、二十六條要求披露基金托管人報(bào)告。

第六節(jié)審計(jì)報(bào)告

第四十六條

如果基金被出具了帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見、保留意見、否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告，則在披露年度報(bào)告摘要時(shí)須登載審計(jì)報(bào)告全文。如果基金被出具了無保留意見的審計(jì)報(bào)告，且在審計(jì)報(bào)告中無其他強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)，則無需披露完整的審計(jì)報(bào)告，但應(yīng)明確陳述注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具“無保留意見的審計(jì)報(bào)告”字樣。

第七節(jié)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告

第四十七條

應(yīng)披露經(jīng)審計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表，包括報(bào)告期末及其前一個(gè)年度末的比較式資產(chǎn)負(fù)債表、該兩年度的比較式經(jīng)營業(yè)績表及收益分配表、兩年度的比較式基金凈值變動(dòng)表。

第四十八條

會(huì)計(jì)報(bào)表附注至少應(yīng)包括以下內(nèi)容：

（一）本報(bào)告期所采用的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)與最近一期年度報(bào)告相一致的說明

說明本報(bào)告期所采用的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)是否與最近一期年度報(bào)告相一致。如果與最近一期年度報(bào)告相比，本報(bào)告期基金所采用的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)發(fā)生了變更，應(yīng)說明變更的內(nèi)容、理由、影響數(shù)或影響數(shù)不能合理確定的理由。

若基金首次披露年度報(bào)告，則應(yīng)列示本報(bào)告期所采用的主要會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)。

（二）重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)的內(nèi)容和更正金額。

（三）關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易。

（四）報(bào)告期末流通轉(zhuǎn)讓受到限制的基金資產(chǎn)的說明。

第四十九條

如果基金被出具了否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告，則須按照第三十條披露會(huì)計(jì)報(bào)表附注全文。如果基金被出具了保留意見或有帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見的審計(jì)報(bào)告，則除了按第四十八條規(guī)定披露會(huì)計(jì)報(bào)表附注外，還應(yīng)披露保留意見涉及事項(xiàng)或強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)的有關(guān)附注。

第八節(jié)投資組合報(bào)告

第9篇

當(dāng)今中國的證券投資學(xué)教材,對(duì)證券投資的研究對(duì)象的闡述較少,國內(nèi)比較知名作者吳曉裘,趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學(xué)中都沒有對(duì)證券投資學(xué)的研究對(duì)象進(jìn)行界定和闡述,而一門科學(xué)的研究對(duì)象、內(nèi)容和方法,需要在學(xué)習(xí)中完善,在完善中學(xué)習(xí),通過不斷地總結(jié)和修正,逐步完善這一學(xué)科,這一研究對(duì)證券投資理論發(fā)展和實(shí)踐都具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面,直接投資是指各個(gè)投資主體為在未來獲得經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益而進(jìn)行的實(shí)物資產(chǎn)購建活動(dòng)。如國家、企業(yè)、個(gè)人出資建造機(jī)場(chǎng)、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機(jī)械設(shè)備等。間接投資是指企業(yè)或個(gè)人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價(jià)證券,借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。一切出于謀取預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資,即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價(jià)證券,借以獲得收益的經(jīng)濟(jì)行為。證券投資屬于非實(shí)物投資,投資者付出資金,購入的是有價(jià)證券,而不是機(jī)器、設(shè)備、黃金珠寶等實(shí)物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機(jī)收益。

證券投資是一種特殊的投資活動(dòng),與一般意義上的投資相比,具有高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性、期限性和變現(xiàn)性等特點(diǎn)。

3 證券投資與投機(jī)

投機(jī)起源于古代,早期的投機(jī)以賺取地區(qū)差價(jià)為主要方式,不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性,為投機(jī)者賺取買賣差價(jià)創(chuàng)造了條件。進(jìn)入商品社會(huì)后,投機(jī)范圍日趨廣泛,它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機(jī)的含義就是把握時(shí)機(jī)賺取利潤。在證券投資學(xué)中,投機(jī)的基本含義則是:在信息不充分的條件下做出投資決策,試圖在證券市場(chǎng)的價(jià)格漲落中獲利。而這種價(jià)格波動(dòng)帶來的獲利時(shí)機(jī)同樣賦予所有的社會(huì)公眾,并未偏向某種特定的人,但事實(shí)上只有少數(shù)人把握住了這種機(jī)會(huì)。少數(shù)投機(jī)者之所以能夠成功,不只是他們熟悉市場(chǎng)的習(xí)性,具有豐富的經(jīng)驗(yàn),準(zhǔn)確的預(yù)見力和判斷力,更主要的是具有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn),賺取高額利潤就是投機(jī)者根本的信條。而對(duì)于大多數(shù)人來說,并不愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),他們往往偏重于通過資金、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機(jī)的區(qū)別主要表現(xiàn)為對(duì)預(yù)測(cè)收益的估計(jì)不同。普通投資者進(jìn)行證券投資時(shí),較為重視基礎(chǔ)價(jià)值分析,以此作為投資決策的依據(jù);證券投機(jī)者不排斥這些方法,但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價(jià)格漲落而帶來的收益外,還關(guān)注股息、紅利等日常收益;而證券投機(jī)者只關(guān)注證券價(jià)格漲落帶來的利潤,而對(duì)股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同。投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比的。普通投資者對(duì)投資的安全性較為關(guān)注,主要購買那些股息和紅利乃至價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的證券,因而所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小;投機(jī)者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券,因而其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大。投機(jī)者既可能獲得巨大的收益,也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機(jī)并沒有本質(zhì)上的區(qū)別,只是在程度上有差別。因此要把投資與投機(jī)完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機(jī),投機(jī)是成功的投資。

4 證券投資學(xué)研究的對(duì)象

證券投資學(xué)的研究對(duì)象是證券市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進(jìn)行科學(xué)的管理和決策的綜合性方法論科學(xué)。具體地講,就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具;如何規(guī)范地參與證券市場(chǎng)運(yùn)作;如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資決策分析;如何成功地使用證券投資策略與技巧;國家如何對(duì)證券投資活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范管理等等。從學(xué)科性質(zhì)上講,證券投資學(xué)具有下列特點(diǎn):

第一,證券投資是一門綜合性方法論科學(xué)。

證券投資的綜合科學(xué)性質(zhì)主要反映在它以眾多學(xué)科為基礎(chǔ)和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資,它是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,因此,資本、利潤、利息等慨念是證券投資學(xué)研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一項(xiàng)重要組成部分。證券投資學(xué)研究的一個(gè)重要內(nèi)容是證券市場(chǎng)運(yùn)行,證券投資者的投資操作,所以必然涉及到貨幣供應(yīng)、市場(chǎng)利率及其變化對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進(jìn)行投資決定購買哪個(gè)企業(yè)的股票或債券,總要進(jìn)行調(diào)查了解,掌握其經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況,從而做出分析、判斷。作這些基礎(chǔ)分析必須掌握一定的會(huì)計(jì)學(xué)知識(shí)。證券投資學(xué)研究問題時(shí),除了進(jìn)行一些定性分析外,還需要大量地定量分析,證券投資、市場(chǎng)分析、價(jià)值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應(yīng)采用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)模型進(jìn)行。因此,掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)等方法對(duì)證券投資是非常重要的。因此,證券投資學(xué)是一門綜合性方法論科學(xué)。

第二,證券投資是一門應(yīng)用性科學(xué)。

證券投資學(xué)雖然也研究一些經(jīng)濟(jì)理論問題,但從學(xué)科內(nèi)容的主要組成部分來看,它屬于應(yīng)用性較強(qiáng)的一門科學(xué)。證券投資學(xué)側(cè)重于對(duì)經(jīng)濟(jì)事實(shí)、現(xiàn)象及經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和歸納,它所研究的主要內(nèi)容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧,即如何選擇證券投資工具;如何在證券市場(chǎng)上買賣證券;如何分析各種證券投資價(jià)值;如何對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析;如何使用各種技術(shù)方法分析證券市場(chǎng)的發(fā)展變化;如何科學(xué)地進(jìn)行證券投資組合等等,這些都是操作性很強(qiáng)的具體方法和基本技能。從這些內(nèi)容可