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第1篇

1　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是可管理的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)理論把風(fēng)險(xiǎn)分為純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。純粹風(fēng)險(xiǎn)是指只有損失機(jī)會(huì)而無(wú)獲利機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，如火災(zāi)、地震等。其后果只有兩種可能，即有損失或無(wú)損失。投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)是指既有損失機(jī)會(huì)又有獲利機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，其后果有三種可能:盈利、損失、不盈不虧，如股票投資、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)因有利可圖而具有程度不同的吸引力，使人們?yōu)榍蟮美娑拭帮L(fēng)險(xiǎn)。

1　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)屬于投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新主體希望通過(guò)成功的技術(shù)創(chuàng)新獲取期望的利益。但是技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)在外部因素和內(nèi)部因素的作用下，創(chuàng)新活動(dòng)最終有三種可能的結(jié)果:一是創(chuàng)新成功，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的目標(biāo);二是創(chuàng)新失敗，未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，甚至無(wú)法回收前期投入的資金;三是技術(shù)創(chuàng)新沒(méi)有達(dá)到理想的效果，僅使投入與收益基本持平。所以在風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型上，技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)屬于投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

2　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是一種動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，有其復(fù)雜性。即由技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)的外部因素或內(nèi)部因素的變動(dòng)，如經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)、政策、市場(chǎng)等因素的變動(dòng)，研究開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)調(diào)研、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等方面的管理不到位，均可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。而所謂的靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)是指由于自然力的非常變動(dòng)或人類(lèi)行為的錯(cuò)誤導(dǎo)致?lián)p失發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，如地震、火災(zāi)等。

3　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)在某種程度上是可以防范和控制的。技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)是一種有目的、有組織的技術(shù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。通過(guò)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)的組織管理，尤其是樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)管理，則能夠在一定程度上防范和控制風(fēng)險(xiǎn)損失的發(fā)生和發(fā)展，使受控的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)向預(yù)期目標(biāo)發(fā)展。

4　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的失敗結(jié)果在某些條件下是可以改變的。例如，電視機(jī)、電子表在美國(guó)公司經(jīng)歷失敗之后，卻在日本企業(yè)手中經(jīng)過(guò)完善和市場(chǎng)開(kāi)拓，最終獲得了成功。事實(shí)上，影響技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)因素有一些是可以控制的。在改變某些可控因素之后，能夠改變?cè)瓉?lái)失敗的結(jié)果。

5　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是可管理風(fēng)險(xiǎn)。雖然技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不可能完全滅除，但總的來(lái)說(shuō)，技術(shù)創(chuàng)新管理比較完善的創(chuàng)新主體，能夠有效地防范和控制某些風(fēng)險(xiǎn)因素，其技術(shù)創(chuàng)新成功的可能性相對(duì)就會(huì)高一些。因此，要取得技術(shù)創(chuàng)新的成功，必須在完善技術(shù)創(chuàng)新管理的同時(shí)，還要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理。美國(guó)著名管理學(xué)家彼德·杜拉克說(shuō)過(guò):許許多多成功的創(chuàng)新者和企業(yè)家，他們之中沒(méi)有一個(gè)有‘冒險(xiǎn)癖’?！?，他們之所以成功，恰恰是因?yàn)樗麄兡艽_定有什么風(fēng)險(xiǎn)并把風(fēng)險(xiǎn)限制在一定范圍內(nèi)，恰恰是因?yàn)樗麄兡芟到y(tǒng)地分析創(chuàng)新機(jī)會(huì)的來(lái)源，然后準(zhǔn)確地找出機(jī)會(huì)在哪里并加以利用，他們不是專(zhuān)注風(fēng)險(xiǎn)，而是專(zhuān)注機(jī)會(huì)?！?/p>

2　技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)理性過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

在技術(shù)創(chuàng)新這一具有創(chuàng)造性的過(guò)程中，必然會(huì)受到許多可變因素以及事先難以估測(cè)的不確定性因素的作用和影響。這些因素的影響使技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)果具有不確定性。但技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程是創(chuàng)新主體理性行為主導(dǎo)的過(guò)程，并不是人們所想象或認(rèn)為的那樣是一個(gè)不確定性很強(qiáng)的隨機(jī)過(guò)程。因?yàn)椋诩夹g(shù)創(chuàng)新過(guò)程中所有的工作都是有目的、有組織地進(jìn)行的，其中每個(gè)階段都包含有分析、評(píng)價(jià)、決策和實(shí)施等符合邏輯的理性行為。創(chuàng)新設(shè)想調(diào)研開(kāi)發(fā)中試生產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)分析矩陣〔3〕表明，在技術(shù)創(chuàng)新整個(gè)過(guò)程中的各個(gè)階段，均可能存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)不同特征的風(fēng)險(xiǎn)，如技術(shù)、市場(chǎng)、管理、決策等風(fēng)險(xiǎn)，在創(chuàng)新過(guò)程的不同階段具有不同的分布，其發(fā)生變化的規(guī)律存在顯著的差別。技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)分析矩陣技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新設(shè)想調(diào)研評(píng)估研究開(kāi)發(fā)中間試驗(yàn)批量生產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售創(chuàng)新主體需對(duì)這些可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行事前、事中分析。一方面可以采取風(fēng)險(xiǎn)管理措施，使風(fēng)險(xiǎn)處于受監(jiān)測(cè)狀態(tài)，防范風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失。另一方面，可以通過(guò)完善的技術(shù)創(chuàng)新管理，如進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查研究，對(duì)創(chuàng)新設(shè)想進(jìn)行評(píng)估，切實(shí)按照目標(biāo)顧客的需求和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，制定和實(shí)施有效的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略，使技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。事實(shí)上，技術(shù)創(chuàng)新綜合能力不同的企業(yè)，他們所面臨的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)有著明顯的區(qū)別。創(chuàng)新綜合能力強(qiáng)的企業(yè)，相對(duì)而言創(chuàng)新的成功率要高得多。一些技術(shù)創(chuàng)新調(diào)查項(xiàng)目的研究結(jié)果證明了這一點(diǎn)〔1，2〕。有的研究認(rèn)為〔4〕:新產(chǎn)品失敗率25年來(lái)保持穩(wěn)定的原因，是對(duì)新產(chǎn)品管理能力的長(zhǎng)期改進(jìn)，要保持這種穩(wěn)定，可能意味著需要付出巨大的努力。因此，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行理性的分析，始終致力于完善技術(shù)創(chuàng)新管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，是防范和控制創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的基本措施。

3　技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的不確定性因素逐步遞減

美國(guó)布茲·阿倫和哈米爾頓咨詢公司根據(jù)51家公司的經(jīng)驗(yàn)，歸納出新產(chǎn)品設(shè)想衰退曲線〔5〕。從新產(chǎn)品的設(shè)想到產(chǎn)業(yè)化成功，平均每40項(xiàng)新產(chǎn)品設(shè)想約有14項(xiàng)能通過(guò)篩選進(jìn)入經(jīng)營(yíng)效益分析;符合有利可圖的條件，得以進(jìn)入實(shí)體開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的只有12項(xiàng);經(jīng)試制試驗(yàn)成功的只有2項(xiàng);最后能通過(guò)試銷(xiāo)和上市而進(jìn)入市場(chǎng)的只有1項(xiàng)。事實(shí)上，在衰減過(guò)程中許多不確定性因素被逐步排除，或者說(shuō)可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不確定性因素隨著過(guò)程的進(jìn)展而逐步減少。衰減比率會(huì)因產(chǎn)品不同、技術(shù)的復(fù)雜程度不同而存在差別。而越保守的公司，其衰減率越高。但衰減曲線的形狀具有典型性。

這一衰減過(guò)程本質(zhì)上是一個(gè)學(xué)習(xí)過(guò)程，獲取經(jīng)驗(yàn)的過(guò)程。在創(chuàng)新設(shè)想階段，重點(diǎn)是要明確技術(shù)方面的不確定因素;在調(diào)研評(píng)估階段，重點(diǎn)研究顧客是否存在這種需求，企業(yè)有無(wú)能力利用這一環(huán)境機(jī)會(huì);在取得進(jìn)展后，要盡量明確在可靠程度方面存在的不確定因素。但即使到研究開(kāi)發(fā)的后期，甚至產(chǎn)品投放市場(chǎng)后，不確定因素還會(huì)存在，還是會(huì)遇到一些預(yù)想不到的新的風(fēng)險(xiǎn)。

一些資料表明，有些創(chuàng)新活動(dòng)，對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目估計(jì)不足，有時(shí)甚至不存在技術(shù)可行性或市場(chǎng)接受能力;對(duì)研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用、設(shè)備調(diào)整費(fèi)用和批量生產(chǎn)費(fèi)

用估計(jì)不足，特別是常常低估后者，致使投資超過(guò)預(yù)算，甚至超過(guò)企業(yè)的承受能力，而承受過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在考慮創(chuàng)新項(xiàng)目的評(píng)價(jià)時(shí)，不僅要進(jìn)行事前研究，而且還要進(jìn)行事中研究，對(duì)各個(gè)階段都要進(jìn)行評(píng)價(jià)，即由一次性評(píng)估轉(zhuǎn)變?yōu)槎嚯A段的評(píng)估，有一次性決策轉(zhuǎn)變?yōu)槎嚯A段決策。

4　技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)隨創(chuàng)新過(guò)程的推進(jìn)而具有積累性

國(guó)外的研究表明，應(yīng)用研究階段的成功率一般低于25%，開(kāi)發(fā)研究階段成功的可能性為25—50%，產(chǎn)業(yè)化或商品化階段的成功率一般為50—70%，三個(gè)階段的投資大體為1∶10∶100。上海對(duì)7個(gè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的調(diào)查，其投資的比例為1∶103∶1055。1980年美國(guó)全國(guó)工業(yè)會(huì)議的調(diào)查結(jié)果，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)各階段的費(fèi)用和時(shí)間的占用比例如表1所示〔5〕。顯然產(chǎn)品樣品開(kāi)發(fā)和商品化階段是資金投入最大的兩個(gè)階段。表2　新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的時(shí)間和費(fèi)用分布概念開(kāi)發(fā)樣品開(kāi)發(fā)試銷(xiāo)商品化合計(jì)時(shí)間(%)14402323100費(fèi)用(%)10301644100(注:根據(jù)〔5〕整理。)

為準(zhǔn)確描述風(fēng)險(xiǎn)的大小，我們?cè)O(shè)I為創(chuàng)新項(xiàng)目的投資費(fèi)用，P為該創(chuàng)新項(xiàng)目失敗的概率，V為風(fēng)險(xiǎn)變量，它們之間的關(guān)系可用下式表示:V=I×P(1)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目從概念開(kāi)發(fā)到市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)要經(jīng)歷的階段設(shè)為n個(gè)，則各階段的風(fēng)險(xiǎn)Vi與該階段的累積投資額I0i和失敗概率Pi之間的關(guān)系為:Vi=I0i×Pii=1，2，…，n.(2)其中I0i=∑Ii，Ii為各階段的投資額。顯然，由于投資具有積累性，在技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中，盡管概念開(kāi)發(fā)、方案分析階段的淘汰率最高，但是由于該階段投資費(fèi)用和投資累積量較低，由(2)表示的風(fēng)險(xiǎn)Vi還是比較小的;而在樣品開(kāi)發(fā)和商品化階段的投資比較高，累積投資量逐步擴(kuò)大，其失敗率雖然不像概念開(kāi)發(fā)、方案分析階段那么高，但由(2)式計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)V是很大的。

根據(jù)以上分析，如果在創(chuàng)新過(guò)程的初始階段淘汰率不高，不盡早放棄那些沒(méi)有成功希望的設(shè)想方案，就會(huì)使一些不可能取得技術(shù)成功或市場(chǎng)成功的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入創(chuàng)新的后期階段，將使風(fēng)險(xiǎn)沉淀和積累下來(lái)，最終導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的增加或進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。因此，必須采取相應(yīng)的對(duì)策:①進(jìn)行多階段評(píng)價(jià);②謀劃多種可行備選方案;③將風(fēng)險(xiǎn)的控制點(diǎn)盡可能設(shè)置在創(chuàng)新過(guò)程的初期階段，盡早釋放可能存在的風(fēng)險(xiǎn);④采取有效的管理，控制費(fèi)用。

第2篇

關(guān)鍵詞：并購(gòu)貸款；特殊風(fēng)險(xiǎn)控制；并購(gòu)方；高管動(dòng)機(jī)；連續(xù)并購(gòu)

文章編號(hào)：1003－4625(2011)01－0061－05　中圖分類(lèi)號(hào)：F830.5　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

2008年年底，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)印發(fā)的《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(下文簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》)標(biāo)志著我國(guó)商業(yè)銀行并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)正式開(kāi)閘。2009年，我國(guó)經(jīng)歷了國(guó)際金融危機(jī)下的經(jīng)濟(jì)低迷期，市場(chǎng)呈現(xiàn)重新整合的態(tài)勢(shì)，并購(gòu)活動(dòng)日趨活躍，高利潤(rùn)的并購(gòu)貸款及其相關(guān)的并購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)引起了商業(yè)銀行極大的興趣，并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)正逐步成為商業(yè)銀行挖掘新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的契機(jī)。根據(jù)2010年6月《證券時(shí)報(bào)》提供的相關(guān)預(yù)測(cè)，我國(guó)銀行業(yè)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)正步入“井噴式”增長(zhǎng)階段，今年并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)余額將遠(yuǎn)超500億元，年增長(zhǎng)率將超100％。

然而，當(dāng)下并購(gòu)貸款規(guī)模的劇增趨勢(shì)也使得其風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題成為了商業(yè)銀行在發(fā)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)時(shí)關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)于并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問(wèn)題，《指引》已在第二章第八條明確規(guī)定，“商業(yè)銀行應(yīng)在全面分析戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等與并購(gòu)有關(guān)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上評(píng)估并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)”。鑒于并購(gòu)貸款僅產(chǎn)生于公司并購(gòu)的特殊活動(dòng)中，有別于其他一般貸款業(yè)務(wù)，《指引》給出的上述風(fēng)險(xiǎn)中，并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估首先須把握的是直接源于公司并購(gòu)活動(dòng)本身的特殊風(fēng)險(xiǎn)，它取決于企業(yè)并購(gòu)整合中價(jià)值創(chuàng)造的不確定性，即并購(gòu)產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性，在風(fēng)險(xiǎn)控制不足時(shí)此特殊風(fēng)險(xiǎn)可能通過(guò)并購(gòu)貸款傳導(dǎo)至銀行體系，因此，商業(yè)銀行在并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過(guò)程中如何識(shí)別并購(gòu)貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，并進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制則成為其順利推進(jìn)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。

那么，如何識(shí)別并購(gòu)貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源并進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制呢?為了對(duì)這一核心問(wèn)題展開(kāi)深入探討，本文著眼于目前我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的基本特征――連續(xù)并購(gòu)現(xiàn)象，試圖從并購(gòu)方企業(yè)高管動(dòng)機(jī)的角度挖掘公司并購(gòu)活動(dòng)中價(jià)值創(chuàng)造的不確定性來(lái)源，從而識(shí)別并購(gòu)貸款直接源于公司并購(gòu)活動(dòng)本身的特殊風(fēng)險(xiǎn)，最后對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制提出建議。

一、文獻(xiàn)綜述與研究思路

“并購(gòu)貸款”雖是一個(gè)極具中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特色的新詞匯，但它實(shí)質(zhì)上與西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的杠桿收購(gòu)十分類(lèi)似。國(guó)外學(xué)術(shù)界對(duì)杠桿收購(gòu)展開(kāi)的理論研究可謂汗牛充棟，然而我國(guó)并購(gòu)貸款的相關(guān)研究出現(xiàn)于近兩年，絕大多數(shù)是對(duì)并購(gòu)貸款《指引》的解讀或?qū)δ壳安①?gòu)貸款實(shí)踐進(jìn)行較為寬泛的討論。相形之下，我國(guó)學(xué)者對(duì)并購(gòu)貸款的思考在理論深度上與國(guó)外學(xué)術(shù)界存在較大差距，尚未對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源及控制問(wèn)題展開(kāi)理論研究。

目前，我國(guó)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)方興未艾，其風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題勢(shì)必吸引學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界更為廣泛的關(guān)注。如前所述，并購(gòu)貸款僅產(chǎn)生于公司并購(gòu)活動(dòng)中，所以商業(yè)銀行在進(jìn)行并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)首先需把握的是直接源于公司并購(gòu)活動(dòng)本身的特殊風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)銀行并購(gòu)貸款是以并購(gòu)方企業(yè)并購(gòu)后的未來(lái)現(xiàn)金流作為第一還款來(lái)源的，因此，從價(jià)值創(chuàng)造的角度來(lái)看，并購(gòu)方與目標(biāo)方通過(guò)并購(gòu)產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性形成了并購(gòu)貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，并且牢牢把握目前我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的基本特征有助于揭示這一價(jià)值創(chuàng)造的不確定性根源，對(duì)并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題進(jìn)行前瞻性的思考。那么，在我國(guó)當(dāng)下的并購(gòu)市場(chǎng)具備何種基本特征呢?

雖然我國(guó)公司并購(gòu)起步較晚，但我國(guó)多數(shù)并購(gòu)方企業(yè)傾向于在一段不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行多次并購(gòu)交易，以2000－2007年我國(guó)資本市場(chǎng)上的并購(gòu)事件為例，3至5年內(nèi)進(jìn)行兩次以上并購(gòu)的主并公司占70％左右，可見(jiàn)，這種連續(xù)并購(gòu)的現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的一個(gè)基本特征。實(shí)際上，近年來(lái)連續(xù)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造問(wèn)題已成為國(guó)外學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)，但國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)這方面的研究可謂鳳毛麟角。概括而言，連續(xù)并購(gòu)績(jī)效存在一個(gè)逐次下降的趨勢(shì)，并購(gòu)方高管的過(guò)度自信心理是其主要原因(Billett和Qian，2007；Doukas和Petmezas，2007)。顯然，并購(gòu)方與目標(biāo)方在連續(xù)并購(gòu)中能否產(chǎn)生所謂的“協(xié)同效應(yīng)”已經(jīng)受到廣泛的質(zhì)疑。然而，本文認(rèn)為，連續(xù)并購(gòu)活動(dòng)中價(jià)值創(chuàng)造的不確定性也受到并購(gòu)方企業(yè)高管動(dòng)機(jī)的影響，由于問(wèn)題，并購(gòu)方高管存在機(jī)會(huì)主義利己動(dòng)機(jī)，這同樣可能導(dǎo)致績(jī)效不佳的連續(xù)并購(gòu)頻發(fā)的局面，并且高管的利己動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，其發(fā)起的并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性就越小。

因此，探討我國(guó)商業(yè)銀行并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題是無(wú)法回避連續(xù)并購(gòu)這一基本特征的，并且這樣一系列的連續(xù)并購(gòu)一旦未能產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”，并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)就可能給商業(yè)銀行帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)，這是并購(gòu)貸款直接源于公司并購(gòu)活動(dòng)本身的特殊風(fēng)險(xiǎn)。顯然，這一擔(dān)憂并非杞人憂天。近幾十年來(lái)，國(guó)內(nèi)外公司金融學(xué)者對(duì)并購(gòu)理論的研究成果可謂浩如煙海，時(shí)至今日形成較為一致的結(jié)論是公司并購(gòu)不能為并購(gòu)方企業(yè)創(chuàng)造短期股東財(cái)富或提升長(zhǎng)期績(jī)效，并且這種價(jià)值毀損正在惡化。毛雅娟和米運(yùn)生(2010)指出，迄今為止“公司并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造理論”無(wú)法對(duì)現(xiàn)實(shí)中毀損股東價(jià)值的并購(gòu)現(xiàn)象作出合理解釋?zhuān)鴱牟①?gòu)方高管的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)角度來(lái)對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行闡釋可以彌補(bǔ)以往大多數(shù)并購(gòu)理論的缺陷。基于此角度，公司并購(gòu)是沖突的表現(xiàn)，可概括為三類(lèi)主要情形，即并購(gòu)方高管可能為了尋求私有收益(Harford和Li，2007；李善民等，2009)、建立企業(yè)帝國(guó)(Jensen，1988；王培林等，2007)與進(jìn)行塹壕保護(hù)而發(fā)動(dòng)毀損股東價(jià)值的并購(gòu)行為。

可見(jiàn)，實(shí)踐中很大一部分的公司并購(gòu)行為并不能產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”，并且這一后果與并購(gòu)方的高管動(dòng)機(jī)密切相關(guān)。本文認(rèn)為，由高管機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)引發(fā)的并購(gòu)活動(dòng)并非以產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”為導(dǎo)向，必將增大并購(gòu)貸款遭受損失的可能性，構(gòu)成了商業(yè)銀行并購(gòu)貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。所以，本文基于我國(guó)連續(xù)并購(gòu)的基本特征，從并購(gòu)方高管動(dòng)機(jī)視角分析我國(guó)并購(gòu)貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，可為并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題提供較為深入的理論分析。

二、經(jīng)驗(yàn)研究的樣本與指標(biāo)

(一)經(jīng)驗(yàn)研究的數(shù)據(jù)來(lái)源

《指引》的出臺(tái)打破了《貸款通則》對(duì)股權(quán)性質(zhì)投資的限制，我國(guó)商業(yè)銀行可以開(kāi)始向股權(quán)收購(gòu)的并購(gòu)方或其子公司發(fā)放其用于支付并購(gòu)交易價(jià)款的貸款。因此，本文的經(jīng)驗(yàn)研究主要關(guān)注并購(gòu)市場(chǎng)上的股權(quán)類(lèi)并購(gòu)交易，經(jīng)驗(yàn)研究樣本包含了1999－2006年在滬深兩市交易的全部A股公司，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)

泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和色諾芬CCER數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)經(jīng)驗(yàn)研究的樣本選取

為獲得所需總樣本，本文在初始樣本中剔除了金融類(lèi)樣本、關(guān)鍵性數(shù)據(jù)缺失的樣本和處于特殊處理的樣本。另外，在上述篩選基礎(chǔ)上，本文對(duì)選取的并購(gòu)樣本進(jìn)行了如下進(jìn)一步篩選：1.僅保留股權(quán)并購(gòu)交易；2.剔除并購(gòu)金額不足100萬(wàn)元的樣本；3.合并同一主并公司在同一公告日上的多次并購(gòu)交易；4.剔除并購(gòu)首次公告前三年到當(dāng)年中發(fā)生高管更迭的樣本。最終獲得總樣本數(shù)8429個(gè)，其中并購(gòu)樣本數(shù)2014個(gè)，非并購(gòu)樣本數(shù)6415個(gè)。

(三)經(jīng)驗(yàn)研究的指標(biāo)選取

1.描述連續(xù)并購(gòu)的指標(biāo)

鑒于我國(guó)連續(xù)并購(gòu)的基本特征，如何對(duì)它進(jìn)行描述成為首要問(wèn)題。本文采用離散型變量衡量連續(xù)并購(gòu)現(xiàn)象，即并購(gòu)頻率變量(MA_FREQ3)和并購(gòu)次序變量(MA_ORD3)，前者代表某并購(gòu)事件公告當(dāng)年至前三年內(nèi)發(fā)生了幾起并購(gòu)事件，后者代表某并購(gòu)事件公告是其當(dāng)年至前三年內(nèi)的第幾起并購(gòu)事件。除此以外，本文還將上述并購(gòu)頻率和并購(gòu)次序的時(shí)間跨度延長(zhǎng)到五年，生成并購(gòu)頻率變量(MA_FREQ5)和并購(gòu)次序變量(MA_ORD5)。

2.描述高管動(dòng)機(jī)的指標(biāo)

并購(gòu)方高管的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)表現(xiàn)為沖突，形成了企業(yè)成本。因此，為了衡量并購(gòu)方高管動(dòng)機(jī)，與以往文獻(xiàn)一致，采用成本的相關(guān)測(cè)度指標(biāo)對(duì)其直接衡量，并且還采用成本的間接測(cè)度方式。包括如下兩方面測(cè)度：

(1)營(yíng)業(yè)費(fèi)用率(EXP)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(EFF)和管理者超額在職消費(fèi)(AB_NPC)。關(guān)于成本的直接測(cè)度，本文不僅采用營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Ang等，2000)，還試圖以管理者的超額在職消費(fèi)作為成本的另一直接測(cè)度。較高的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率或較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明企業(yè)的成本過(guò)高，它們分別從費(fèi)用支出和經(jīng)營(yíng)效率兩個(gè)維度對(duì)成本進(jìn)行直接測(cè)度。而管理者超額在職消費(fèi)所衡量的成本一定程度上是包含在費(fèi)用支出維度的成本內(nèi)，但又較其更加直接和準(zhǔn)確。

(2)管理者持股比例(MGMT_SHR)與管理者持股虛擬變量(MGMrr_DUM)。由于管理者持股在理論中被視為緩和股東與管理者之間沖突的工具，當(dāng)管理者持股水平較低時(shí)，“利益趨同效應(yīng)”占據(jù)主導(dǎo)(Morck等，1988)。關(guān)于我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的效果，研究表明管理者持股一定程度上可以充當(dāng)沖突的緩解機(jī)制(韓亮亮等，2006；李維安和李漢軍。2006)。另外，李善民等(2009)指出我國(guó)股權(quán)激勵(lì)能夠適當(dāng)擬制高管以謀取私有收益為目的而發(fā)動(dòng)的并購(gòu)行為。鑒于此，本文采用管理者持股比例和管理者持股虛擬變量間接測(cè)度成本，描述高管機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)大小，并且它們與高管動(dòng)機(jī)呈負(fù)向關(guān)系。

3.描述高管特征的指標(biāo)

本文的經(jīng)驗(yàn)研究還包括了高管特征變量，即高管平均年齡(MGMT_AGE)、高管男性占比(MG-MT_GEN)和總經(jīng)理任職年限(CEO_TEN)。

三、連續(xù)并購(gòu)現(xiàn)象的特征分析

基于1999－2006年總樣本與子樣本的年度和行業(yè)分布情況，我國(guó)商業(yè)銀行的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)隨著企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的日益頻繁，其潛在市場(chǎng)是巨大的，各行業(yè)對(duì)這一新的并購(gòu)融資渠道都存在一定的需求，并且商業(yè)銀行在并購(gòu)貸款上的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)可能會(huì)在房地產(chǎn)等幾個(gè)并購(gòu)參與度較高的行業(yè)內(nèi)凸顯。然而這也說(shuō)明，商業(yè)銀行在眾多并購(gòu)活動(dòng)中如何甄別那些能夠產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)則蘊(yùn)含了較大的風(fēng)險(xiǎn)。為了挖掘我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的基本特征，本文對(duì)2014個(gè)并購(gòu)樣本做了更為細(xì)致的統(tǒng)計(jì)，包括對(duì)并購(gòu)頻率變量和并購(gòu)次序變量進(jìn)行分析。

如圖1所示，3年或5年內(nèi)參與過(guò)兩次或以上并購(gòu)活動(dòng)的連續(xù)并購(gòu)樣本數(shù)分別占了1368個(gè)和1480個(gè)，在并購(gòu)樣本中的占比分別高達(dá)67.9％和73.5％。并且，3年或5年內(nèi)的非首次并購(gòu)的樣本數(shù)分別是1241個(gè)和1371個(gè)，即占比分別高達(dá)61.6％和68.1％。這說(shuō)明，連續(xù)并購(gòu)現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)公司并購(gòu)行為的一個(gè)基本特征。鑒于學(xué)術(shù)界已經(jīng)對(duì)連續(xù)并購(gòu)能否產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”提出了質(zhì)疑，因此，探討并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題無(wú)法回避這一基本特征。

由于實(shí)踐中很大一部分的公司并購(gòu)行為并不能產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”，下面有必要從并購(gòu)方高管動(dòng)機(jī)的視角對(duì)連續(xù)并購(gòu)背后的并購(gòu)方高管特征展開(kāi)分析。因此，本文通過(guò)將2014個(gè)并購(gòu)樣本分為連續(xù)并購(gòu)樣本和單次并購(gòu)樣本，進(jìn)而對(duì)它們各項(xiàng)高管特征的中位數(shù)和均值差異進(jìn)行Wilcoxon檢驗(yàn)和t檢驗(yàn)，其中，連續(xù)并購(gòu)樣本指某并購(gòu)事件公告的當(dāng)年至前三年內(nèi)發(fā)生了兩次及以上并購(gòu)事件，單次并購(gòu)樣本指某并購(gòu)事件公告的當(dāng)年至前三年內(nèi)僅發(fā)生了一次并購(gòu)事件。表1的結(jié)果表明，MGMT_AGE和MGMT GEN的中位數(shù)或均值在連續(xù)并購(gòu)樣本和單次并購(gòu)樣本間存在顯著差異，說(shuō)明年紀(jì)較輕或男性占比較低的并購(gòu)方高管更傾向于推動(dòng)連續(xù)并購(gòu)活動(dòng)。由于篇幅原因文中未列示公司治理特征的結(jié)果，本文的主要發(fā)現(xiàn)是：并非所有公司治理機(jī)制都能抑制高管的連續(xù)并購(gòu)行為，但強(qiáng)勢(shì)的董事會(huì)、較高的股權(quán)集中度和國(guó)有的實(shí)際控制人可能相對(duì)更為有效。

四、并購(gòu)方高管動(dòng)機(jī)與商業(yè)銀行并購(gòu)貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)控制

本文認(rèn)為，并購(gòu)貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)取決于企業(yè)并購(gòu)整合中價(jià)值創(chuàng)造的不確定性，即并購(gòu)產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性。而《指引》也的確在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估部分多次強(qiáng)調(diào)“協(xié)同效應(yīng)”的核心地位，如：第二章第九條規(guī)定，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估應(yīng)包括“并購(gòu)雙方的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度和戰(zhàn)略相關(guān)性，以及可能形成的協(xié)同效應(yīng)；并購(gòu)雙方從戰(zhàn)略、管理、技術(shù)和市場(chǎng)整合等方面取得額外回報(bào)的機(jī)會(huì)；協(xié)同效應(yīng)未能實(shí)現(xiàn)時(shí)，并購(gòu)方可能采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施或退出策略”；第二章第十一條規(guī)定“商業(yè)銀行評(píng)估整合風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于分析并購(gòu)雙方是否有能力通過(guò)以下方面的整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；發(fā)展戰(zhàn)略整合；組織整合；資產(chǎn)整合；業(yè)務(wù)整合；人力資源及文化整合”。因此，在并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵應(yīng)在于：通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估如何更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)并購(gòu)活動(dòng)是否能產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”。

企業(yè)并購(gòu)的“協(xié)同效應(yīng)”存在多種潛在形式，可分為管理協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同及財(cái)務(wù)協(xié)同等，因此，無(wú)論從理論還是實(shí)務(wù)來(lái)看，協(xié)同效應(yīng)的預(yù)測(cè)和評(píng)估都是一項(xiàng)十分困難的工作。本文認(rèn)為，預(yù)測(cè)和評(píng)估協(xié)同效應(yīng)可以換種視角，即從并購(gòu)方高管動(dòng)機(jī)來(lái)看待這一問(wèn)題，如果并購(gòu)方高管是出于利已動(dòng)機(jī)而推動(dòng)并購(gòu)的，那么產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性將大打折扣，因此，并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估應(yīng)該將高管的并購(gòu)動(dòng)機(jī)作為重要方面考慮進(jìn)來(lái)，即從并購(gòu)方高管動(dòng)機(jī)角度對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性進(jìn)行評(píng)估，這也許屬于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的一部分，但較其更為具體。并且，由于高管的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)是可以進(jìn)行測(cè)度的，為商業(yè)銀行的評(píng)估提供了可操作性。對(duì)于并購(gòu)方高管出于自身動(dòng)機(jī)而發(fā)動(dòng)的并購(gòu)活動(dòng)，如果對(duì)其提供并購(gòu)融資，那么，在風(fēng)險(xiǎn)控制不足的情況下

由于“協(xié)同效應(yīng)”難以實(shí)現(xiàn)而導(dǎo)致的特殊風(fēng)險(xiǎn)可能通過(guò)并購(gòu)貸款傳導(dǎo)至銀行體系。

鑒于我國(guó)連續(xù)并購(gòu)的基本特征，下面基于其背后的并購(gòu)方高管動(dòng)機(jī)與并購(gòu)貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題展開(kāi)經(jīng)驗(yàn)分析。本文繼續(xù)采用2014個(gè)并購(gòu)樣本中的連續(xù)并購(gòu)樣本和單次并購(gòu)樣本，對(duì)其各項(xiàng)高管動(dòng)機(jī)指標(biāo)的中位數(shù)和均值差異進(jìn)行Wilcoxon檢驗(yàn)和t檢驗(yàn)，包括高管動(dòng)機(jī)的直接指標(biāo)和間接指標(biāo)，以求對(duì)連續(xù)并購(gòu)的高管動(dòng)機(jī)差異展開(kāi)分析，如表2所示。在各項(xiàng)高管動(dòng)機(jī)變量中，AB_NPC、MGMT_SHR與MGMT DUM的中位數(shù)及均值在連續(xù)并購(gòu)樣本和單次并購(gòu)樣本間均存在顯著差異，EFF的均值在兩個(gè)樣本間也存在顯著差異，并且其p值或t值方向說(shuō)明連續(xù)并購(gòu)樣本的成本較單次并購(gòu)樣本更高，但EXP的中位數(shù)及均值差異并不明顯?？梢?jiàn)，總體上連續(xù)并購(gòu)樣本的高管機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)顯著高于單次并購(gòu)樣本，但是，成本所描述的高管動(dòng)機(jī)在不同維度上呈現(xiàn)了在連續(xù)并購(gòu)樣本和單次并購(gòu)樣本間的差異化影響。

在上述經(jīng)驗(yàn)結(jié)果的基礎(chǔ)上，本文下面將描述高管動(dòng)機(jī)的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行分組，對(duì)每一對(duì)高管動(dòng)機(jī)強(qiáng)組和弱組的均值差異進(jìn)行t檢驗(yàn)，其目的在于：通過(guò)此檢驗(yàn)方法，探討高管動(dòng)機(jī)與并購(gòu)貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系，如表3所示。在高管動(dòng)機(jī)的全部指標(biāo)上，并購(gòu)頻率變量或并購(gòu)次序變量的t檢驗(yàn)基本上均顯著，即高管機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)較強(qiáng)的一組較高管動(dòng)機(jī)較弱的一組呈現(xiàn)出更高的并購(gòu)頻率或并購(gòu)次序。這說(shuō)明，現(xiàn)實(shí)中的連續(xù)并購(gòu)現(xiàn)象可能并非以產(chǎn)生并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)為導(dǎo)向的，并購(gòu)方高管的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)可能是引發(fā)一系列連續(xù)并購(gòu)活動(dòng)的根源。并且，MG-MT_SHR與MGMT DUM的分組結(jié)果顯著為正，這提供了一個(gè)有趣的發(fā)現(xiàn)，即當(dāng)并購(gòu)方高管持股較多或持有股權(quán)時(shí)他們發(fā)起連續(xù)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)可能減少，說(shuō)明存在股權(quán)激勵(lì)的并購(gòu)方企業(yè)所從事的并購(gòu)活動(dòng)受到其高管的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)影響較小，因而更有可能產(chǎn)生較高的“協(xié)同效應(yīng)”。概括而言，高管動(dòng)機(jī)與并購(gòu)貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系在于：由于連續(xù)并購(gòu)可能是由高管機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)引發(fā)的，并購(gòu)產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性將降低，商業(yè)銀行若對(duì)這些并購(gòu)活動(dòng)提供貸款則可能存在較大的特殊風(fēng)險(xiǎn)。因此，商業(yè)銀行在進(jìn)行并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)將并購(gòu)方的高管動(dòng)機(jī)納入評(píng)估的重要內(nèi)容，判斷并購(gòu)活動(dòng)是否是以產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”為導(dǎo)向的，并且高管動(dòng)機(jī)的上述指標(biāo)為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過(guò)程提供了可定量化的指標(biāo)。

五、結(jié)論與策略建議

并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵應(yīng)該在于：通過(guò)分析評(píng)估如何更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)并購(gòu)活動(dòng)是否能產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”。然而，由于“協(xié)同效應(yīng)”存在多種形式，令其預(yù)測(cè)和評(píng)估存在較大困難。因此，本文試圖從并購(gòu)方高管動(dòng)機(jī)角度來(lái)看待這一問(wèn)題。本文認(rèn)為，并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估應(yīng)該將并購(gòu)方高管的并購(gòu)動(dòng)機(jī)作為一個(gè)重要方面考慮進(jìn)來(lái)，即從并購(gòu)方高管動(dòng)機(jī)角度對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性進(jìn)行評(píng)估。鑒于此，本文著眼于我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的基本特征――連續(xù)并購(gòu)現(xiàn)象，從并購(gòu)方企業(yè)高管動(dòng)機(jī)的角度挖掘公司并購(gòu)活動(dòng)中價(jià)值創(chuàng)造的不確定性來(lái)源，進(jìn)而識(shí)別并購(gòu)貸款直接源于公司并購(gòu)活動(dòng)本身的特殊風(fēng)險(xiǎn)。

本文基于連續(xù)并購(gòu)現(xiàn)象獲得了如下發(fā)現(xiàn)：第一，我國(guó)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)市場(chǎng)是巨大的，但商業(yè)銀行如何甄別能夠產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)則蘊(yùn)含了較大風(fēng)險(xiǎn)；第二，連續(xù)并購(gòu)現(xiàn)象是我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的基本特征，商業(yè)銀行并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題須正視這一特征；第三，并購(gòu)市場(chǎng)中不斷推動(dòng)連續(xù)并購(gòu)的高管具有一定特征，年紀(jì)較輕或男性占比較低的并購(gòu)方高管更傾向于連續(xù)并購(gòu)；第四，并購(gòu)方高管的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)可能引發(fā)連續(xù)并購(gòu)活動(dòng)，即連續(xù)并購(gòu)現(xiàn)象可能并非以并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)為導(dǎo)向，商業(yè)銀行若對(duì)這些并購(gòu)活動(dòng)提供貸款則存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

上述經(jīng)驗(yàn)研究識(shí)別了并購(gòu)貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，那么如何進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制呢?本文認(rèn)為，未來(lái)并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)把握如下策略：

第一，關(guān)注并購(gòu)方以往的并購(gòu)活動(dòng)及其績(jī)效。本文發(fā)現(xiàn)，同一家并購(gòu)方在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行多次并購(gòu)活動(dòng)可能并非是以協(xié)同效應(yīng)為導(dǎo)向的，當(dāng)然，并不能說(shuō)并購(gòu)市場(chǎng)上發(fā)生了所有連續(xù)并購(gòu)就一定不能起到改善業(yè)績(jī)的作用，因此，商業(yè)銀行在進(jìn)行并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)應(yīng)審慎調(diào)查企業(yè)以往的并購(gòu)活動(dòng)及績(jī)效，判斷其是否產(chǎn)生了并購(gòu)的“協(xié)同效應(yīng)”，倘若并購(gòu)方以往的并購(gòu)活動(dòng)并未對(duì)整合后的企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生提升的效果，商業(yè)銀行則應(yīng)合理評(píng)估及防范當(dāng)前并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

第3篇

[摘要]風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。在高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的整個(gè)歷程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家無(wú)論在控制權(quán)安排，還是融資結(jié)構(gòu)選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本作為聯(lián)系融資合約雙方的紐帶，無(wú)疑成為分析高技術(shù)企業(yè)融資機(jī)制的切入點(diǎn)。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)資本高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資機(jī)制

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)資本又稱(chēng)“創(chuàng)業(yè)基金”，是指由專(zhuān)業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買(mǎi)股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本是準(zhǔn)備用于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源因時(shí)因國(guó)而異，如個(gè)人和家庭資金，國(guó)外資金，保險(xiǎn)公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金等，主要是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。在我國(guó)，通常所說(shuō)的“產(chǎn)業(yè)投資基金”即屬于創(chuàng)業(yè)基金。

與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)相比，高技術(shù)領(lǐng)域?qū)ν顿Y者的素質(zhì)要求更高，風(fēng)險(xiǎn)投資者的出現(xiàn)適應(yīng)了這一要求。在企業(yè)發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)資本幾乎成了除創(chuàng)業(yè)者自有資本之外惟一的資金來(lái)源。在這之后，雖然其他形式的資本(如債務(wù)資本)也逐漸介入高技術(shù)企業(yè)，但這些資本與傳統(tǒng)資本在本質(zhì)上并沒(méi)有區(qū)別，決定企業(yè)融資特性的主要還在于風(fēng)險(xiǎn)資本?？梢哉f(shuō)，在高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的整個(gè)歷程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家無(wú)論在控制權(quán)安排，還是融資結(jié)構(gòu)選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本作為聯(lián)系融資合約雙方的紐帶，無(wú)疑成為分析高技術(shù)企業(yè)融資機(jī)制的切入點(diǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵和特征

1.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵

風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本在其發(fā)展演變的過(guò)程中存在起伏波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長(zhǎng)和向世界的擴(kuò)展中以及各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的融合和趨同化趨勢(shì)中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對(duì)突出的基本特征。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)o出過(guò)多種認(rèn)定的邊界，從不同角度顯示了風(fēng)險(xiǎn)資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國(guó)家差異性。聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展演化的歷史進(jìn)程和不同國(guó)家與地區(qū)擴(kuò)展中的同質(zhì)性，可以將風(fēng)險(xiǎn)資本定義為:風(fēng)險(xiǎn)資本是在資本、市場(chǎng)、商品經(jīng)濟(jì)、企業(yè)及其成長(zhǎng)的各自發(fā)展演化和彼此互動(dòng)的歷史進(jìn)程中所形成的一種資本類(lèi)型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來(lái)源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長(zhǎng)初期的高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)，它以相對(duì)較長(zhǎng)期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來(lái)獲取投資回報(bào)。這里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險(xiǎn)資本定義。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本特征

（1)風(fēng)險(xiǎn)資本的買(mǎi)方融資特征。風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種投融資工具，在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中總是表現(xiàn)為一個(gè)融資與投資相結(jié)合的過(guò)程，其中風(fēng)險(xiǎn)資本得以成立的前提就是融資。整個(gè)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的融資可分為買(mǎi)方金融和賣(mài)方金融兩大基本類(lèi)型，各類(lèi)商業(yè)銀行、投資銀行等屬于賣(mài)方金融，而專(zhuān)門(mén)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和其他數(shù)量有限的金融機(jī)構(gòu)則屬于買(mǎi)方金融。買(mǎi)方金融的利潤(rùn)主要來(lái)自于資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)，而風(fēng)險(xiǎn)資本的融資就屬于買(mǎi)方金融。風(fēng)險(xiǎn)資本家購(gòu)買(mǎi)的是資本，出售的則是自己的信譽(yù)、投資計(jì)劃和對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期。投資時(shí)，它們購(gòu)買(mǎi)的是企業(yè)的股份，出售的是資本金；退出時(shí)，它們出售所持企業(yè)的股份，買(mǎi)入資金，外加豐厚的利潤(rùn)和良好的業(yè)績(jī)，從而在資本撤出后進(jìn)行下一輪的融資和投資。

（2)風(fēng)險(xiǎn)資本所投資企業(yè)的幼稚性和成長(zhǎng)階段的初始性。風(fēng)險(xiǎn)資本所投向的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是其自身增值運(yùn)動(dòng)的始點(diǎn)，從這里開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作主體(風(fēng)險(xiǎn)投資公司等)和受資企業(yè)一起進(jìn)入共同成長(zhǎng)的歷程口不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)資本不同于一般的資本，其差別主要表現(xiàn)在對(duì)象的特殊限定上:風(fēng)險(xiǎn)資本主要以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，它所投資的可能是一種新技術(shù)或新產(chǎn)品，也可能是一個(gè)剛創(chuàng)立的企業(yè)，總之，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資對(duì)象主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且是那些從企業(yè)成長(zhǎng)角度看尚處于成長(zhǎng)初始階段的企業(yè)。在風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作中，雖然包含著對(duì)于其所投資企業(yè)的分期投資或者連續(xù)投資，也包含著風(fēng)險(xiǎn)資本在某些企業(yè)成長(zhǎng)到一定時(shí)期時(shí)運(yùn)用杠桿收購(gòu)或管理收購(gòu)的手段進(jìn)行介入，但這并沒(méi)有改變它在投資對(duì)象方面的基本特征。

（3)風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)資本一個(gè)十分突出的基本特征。從風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本在創(chuàng)造了許多成長(zhǎng)神話的同時(shí)也導(dǎo)致了許多的敗績(jī)。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性根源在于風(fēng)險(xiǎn)資本所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜多變，來(lái)自于信息的不充分性、信息的不對(duì)稱(chēng)性和不確定性,以及多方面的其他非可控因素等，風(fēng)險(xiǎn)集中于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的整個(gè)過(guò)程。

三、風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融合

雖然，至今風(fēng)險(xiǎn)資本還未成為企業(yè)融資領(lǐng)域的主流，而且它并不必然地以高技術(shù)企業(yè)作為惟一的投資范圍，甚至目前主導(dǎo)世界高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高技術(shù)企業(yè)群體中，有很多大企業(yè)也并未形成以風(fēng)險(xiǎn)資本背景的企業(yè)為主流的格局。但是，從以上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的認(rèn)識(shí)可知，它從一開(kāi)始就與高技術(shù)及高技術(shù)企業(yè)存在著密切聯(lián)系，對(duì)高技術(shù)的青睞和高技術(shù)的商業(yè)化預(yù)期是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本誕生的重要?jiǎng)右蛑?，談到風(fēng)險(xiǎn)資本就很自然地將它與高技術(shù)企業(yè)聯(lián)系在一起。風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)之間的融合，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的聯(lián)姻和結(jié)合，進(jìn)而表現(xiàn)為高技術(shù)企業(yè)通過(guò)融入風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)高技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)增值。

但風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合不是簡(jiǎn)單的結(jié)合，是具有明顯的指向性的，即風(fēng)險(xiǎn)資本并不是能夠與所有的高技術(shù)企業(yè)融合的。正像ARD公司與DEC公司的成功結(jié)合一樣，風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合突出體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相互結(jié)合上，可以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資本和高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合乃是風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)融合的直接的具體體現(xiàn)。

從要素資源這一價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)層次來(lái)看，在價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程中，總是存在這樣的事實(shí)：所有具體的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程，都共同地包含著不同要素資源的結(jié)合過(guò)程，也都共同地表現(xiàn)為價(jià)值創(chuàng)造需要將不同的要素資源結(jié)合在一起方可進(jìn)行的條件性特征。由這一事實(shí)所產(chǎn)生的一系列問(wèn)題在于：為什么不同的要素資源需要結(jié)合在一起才能共同地進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造？為什么不同的要素資源能夠結(jié)合在一起而共同地進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造？以上問(wèn)題的答案在于以下缺口理論的假說(shuō)中。

第4篇

【關(guān)鍵詞】β系數(shù)；宏觀經(jīng)濟(jì)；影響因素

理論上，β系數(shù)的大小取決于兩類(lèi)因素：一類(lèi)是與市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)變量的不確定性因素及其程度，另一類(lèi)是各類(lèi)股票收益對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的反應(yīng)程度。比如說(shuō)當(dāng)企業(yè)改變其資本結(jié)構(gòu)，增大財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，該企業(yè)對(duì)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)變量的反應(yīng)程度就將提高，其β系數(shù)值也將增大。因此，可以預(yù)期，在同一時(shí)期的不同證券的β系數(shù)及同一證券在不同時(shí)期的β系數(shù)都可能存在一定程度的差異，這也己為許多研究所證實(shí)。總的來(lái)看，研究普遍認(rèn)同導(dǎo)致β系數(shù)差異的影響因素主要有三大類(lèi)：宏觀經(jīng)濟(jì)因素（如經(jīng)濟(jì)周期、利率、通貨膨脹等）、公司的基本特征（如公司的規(guī)模、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等）和公司的行業(yè)類(lèi)別及所歸屬的經(jīng)濟(jì)部門(mén)。

1、宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)β系數(shù)的影響

影響β系數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要有經(jīng)濟(jì)周期、利率、通貨膨脹等因素。Robichek和Cohn在1974年的研究發(fā)現(xiàn)通脹率和收入增長(zhǎng)率會(huì)影響證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；Francis和Fabozzi（1979）用啞變量模型分析經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和縮減對(duì)證券β系數(shù)的影響，他們的結(jié)論支持了經(jīng)濟(jì)周期也是影響因素之一的觀點(diǎn)。但Robichek和Cohn的研究與Francis和Fabozzi的研究存在一個(gè)共同的問(wèn)題，即他們的模型都用離散型的虛擬變量而非連續(xù)型變量來(lái)度量經(jīng)濟(jì)條件的變化，這使得他們的研究無(wú)法分析影響因素對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用方式和影響程度。

Carl.Chen（1982）建立了一個(gè)因素模型對(duì)公用事業(yè)企業(yè)的β系數(shù)和幾種影響因素的相關(guān)性作時(shí)間序列分析，他將β系數(shù)設(shè)為模型中的因變量，模型的獨(dú)立變量包括微觀和宏觀指標(biāo)，分別為資產(chǎn)的變動(dòng)、財(cái)務(wù)杠桿、股利變化、通脹率、實(shí)際收入增長(zhǎng)率，結(jié)果也發(fā)現(xiàn)實(shí)際收入增長(zhǎng)率對(duì)β系數(shù)有較強(qiáng)的影響作用。

2、公司基本特征對(duì)β系數(shù)的影響

理論上，公司規(guī)模的大小、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)收入的周期性及公司的負(fù)債比例等基本特征的變化將改變公司的風(fēng)險(xiǎn)特性，從而影響公司所發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)。因此，學(xué)術(shù)界對(duì)公司的基本特征變量是否會(huì)影響其股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)展開(kāi)研究。鑒于公司的會(huì)計(jì)資料能傳遞與公司基本特征有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)信息，在實(shí)證研究中，通常用會(huì)計(jì)變量作為反映公司基本特征的量化指標(biāo)。

Lev（1974）選取電力行業(yè)的75家公司、鋼鐵行業(yè)的21家公司及石油行業(yè)的26家公司為樣本，就公司經(jīng)營(yíng)杠桿與β系數(shù)之間的關(guān)系進(jìn)行了深入的研究，結(jié)果表明經(jīng)營(yíng)杠桿與β系數(shù)顯著正相關(guān)。

Bildersee在1975年研究了1956年至1966年間紐約證券市場(chǎng)制造業(yè)和零售業(yè)的71家公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與n個(gè)會(huì)計(jì)變量之間的關(guān)系，他采用逐步回歸的方法，篩選出對(duì)β系數(shù)有重要解釋能力的6個(gè)會(huì)計(jì)變量：負(fù)債比例、流動(dòng)比率、優(yōu)先股與普通股的比例、銷(xiāo)售與權(quán)益資本的比例、市盈率的標(biāo)準(zhǔn)差、會(huì)計(jì)β系數(shù)，并建立了多元線性回歸模型。

Rosenberg和Mekibben（1973）考察了基于會(huì)計(jì)變量和市場(chǎng)變量的風(fēng)險(xiǎn)因素與β系數(shù)之間的相關(guān)性，他們應(yīng)用多元回歸分析方法，檢驗(yàn)了32個(gè)變量與β系數(shù)的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)在因變量（β系數(shù)）和獨(dú)立變量之間存在強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，大多數(shù)變量與β系數(shù)的相關(guān)關(guān)系與預(yù)期方向相同，有13個(gè)變量與目系數(shù)有顯著的關(guān)系，但作用方向與事先預(yù)計(jì)的有所不同。Rosenberg和Mckibben還發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)股票的β系數(shù)存在持續(xù)的差異。隨后，Rosenberg和Marathe（1975）進(jìn)一步把39個(gè)行業(yè)啞變量加入模型中來(lái)解釋股票β系數(shù)的差異，并構(gòu)造了著名的“羅森伯格系統(tǒng)”（Rosenberg System），該系統(tǒng)將個(gè)股的市場(chǎng)特征、公司基本因素和行業(yè)性質(zhì)綜合于一個(gè)模型中，較好地顯示了β系數(shù)變動(dòng)的各種可能原因。羅森伯格系統(tǒng)的一般形式是：

其中：為代表市場(chǎng)變動(dòng)性的14個(gè)描述變量，包括歷史β系數(shù)及股票的市場(chǎng)特征如交易量、股價(jià)的波動(dòng)范圍等；

為代表盈利變動(dòng)性的7個(gè)描述變量，包括盈利變動(dòng)性的度量、會(huì)計(jì)β系數(shù)以及不可預(yù)測(cè)盈利的度量如非正常盈利的數(shù)量等；

為代表公司經(jīng)營(yíng)成功性的8個(gè)描述變量，包括盈利的成長(zhǎng)性、股票面值與股價(jià)之比、公司的相對(duì)優(yōu)勢(shì)及其它經(jīng)營(yíng)成功性的度量指標(biāo)等；

為代表成熟性的9個(gè)描述變量，包括總資產(chǎn)、市場(chǎng)份額以及規(guī)模和經(jīng)營(yíng)時(shí)間的度量指標(biāo)等；

為代表成長(zhǎng)性的9個(gè)描述變量，包括股利發(fā)放率、市盈率和其它歷史與預(yù)期成長(zhǎng)性的度量指標(biāo)等；

為代表財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的9個(gè)描述變量，包括財(cái)務(wù)杠桿、利息杠桿和流動(dòng)性的度量指標(biāo)等；

為代表公司特征的6個(gè)描述變量，包括股票的發(fā)行量和產(chǎn)業(yè)類(lèi)別的反映指標(biāo)等；

-為代表行業(yè)特征的虛擬變量。

Rosenberg和Marathe對(duì)該模型的首次檢驗(yàn)表明模型對(duì)未來(lái)β系數(shù)的預(yù)測(cè)能力好于其它的預(yù)測(cè)模型。由于理論上的吸引力和檢驗(yàn)結(jié)果的支持，用羅森伯格系統(tǒng)生成的β系數(shù)預(yù)測(cè)值得到廣泛的認(rèn)可，著名的BARRA咨詢機(jī)構(gòu)（由Rosenberg創(chuàng)建）就采用了這一系統(tǒng)。

Bowman（1979）分析了β系數(shù)與會(huì)計(jì)變量之間在理論上的相關(guān)性，他在一系列的假設(shè)前提下，證明了公司的財(cái)務(wù)杠桿與β系數(shù)存在著理論上的相關(guān)性，而β系數(shù)與盈利變動(dòng)性、股利、公司規(guī)模和公司成長(zhǎng)性之間不存在理論上的直接相關(guān)性。

Mandelker和Rhee（1984）選取255家生產(chǎn)型企業(yè)在1957年至1976年20的數(shù)據(jù)，分析經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與市場(chǎng)β系數(shù)的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明市場(chǎng)β系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)顯著正相關(guān)。

Rosenberg和Rudd（1987）的研究發(fā)現(xiàn)對(duì)β系數(shù)最具有解釋或預(yù)測(cè)能力的4個(gè)會(huì)計(jì)變量是成長(zhǎng)性、盈利變動(dòng)性、財(cái)務(wù)杠桿和規(guī)模。他們的研究還發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)類(lèi)公司的β系數(shù)存在顯著且持續(xù)的差異性。

相比于國(guó)外的研究而言，國(guó)內(nèi)關(guān)于β系數(shù)的影響因素研究仍處于起步階段。吳世農(nóng)、冉孟順等（1999）根據(jù)財(cái)務(wù)理論，在總結(jié)和借鑒Beaver等人（1970）和Bildersee（1975）所做研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)上市公司和證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，在提出七個(gè)假設(shè)的前提下對(duì)我國(guó)上市公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與會(huì)計(jì)變量之間關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、財(cái)務(wù)杠桿、股利支付率這3個(gè)會(huì)計(jì)變量對(duì)個(gè)股的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均有顯著影響，此外他們從組合后的回歸分析來(lái)分析，發(fā)現(xiàn)流通規(guī)模對(duì)股票組合的β值具有顯著影響，雖然這與個(gè)股β值的回歸分析結(jié)果不一致，但一般認(rèn)為組合修勻了數(shù)據(jù)，消除了一些偶然現(xiàn)象，其結(jié)果更具有穩(wěn)定性。

李旭升（2002）對(duì)1996年至2000年間滬深市場(chǎng)中292家上市公司的β系數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)性研究，研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿、現(xiàn)金股利支付率、盈利變動(dòng)性、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率，凈資產(chǎn)收益率、年振幅和歷史β系數(shù)是影響β系數(shù)的主要指標(biāo)。

鐘琳琳（2006年）對(duì)1997年至2004年間滬深市場(chǎng)中293家上市公司的A股股票的β系數(shù)進(jìn)行研究，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)個(gè)股β系數(shù)與會(huì)計(jì)變量的相關(guān)系數(shù)比較小，相關(guān)關(guān)系較弱，組合后的β系數(shù)與會(huì)計(jì)變量的相關(guān)系數(shù)普遍提高，相關(guān)關(guān)系顯著增強(qiáng)。

張甲宇（2008）以滬深兩市所有A股上市公司為研究樣本，運(yùn)用最小二乘回歸分析方法計(jì)算樣本公司2005年的β系數(shù)，在此基礎(chǔ)上分析了β系數(shù)與32個(gè)相關(guān)財(cái)務(wù)變量的關(guān)系。研究結(jié)果顯示：β系數(shù)只與其中的活動(dòng)性比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率、盈利變動(dòng)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流通比例、總股本赫菲德?tīng)栂禂?shù)、銷(xiāo)售現(xiàn)金比率、市盈率和銷(xiāo)售成本率顯著相關(guān)，最后他還建議今后的研究考慮上市公司的行業(yè)特性和宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

總的來(lái)看，研究雖然發(fā)現(xiàn)β系數(shù)與某些因素有顯著的相關(guān)性，但實(shí)證研究的結(jié)果仍存在較大的差別，究竟是哪些因素對(duì)β系數(shù)有持續(xù)穩(wěn)定的影響作用尚無(wú)法定論。

3、公司的行業(yè)類(lèi)別及所歸屬的經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)β系數(shù)的影響

Rosenberg和Mckibben（1973）的研究發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)股票的β系數(shù)之間存在持續(xù)的差異。Farrell（1974）計(jì)算了幾個(gè)不同經(jīng)濟(jì)部門(mén)的β系數(shù)，其中增長(zhǎng)型和周期型部門(mén)的β系數(shù)分別為1.24和1.11，高于平均值水平，而穩(wěn)定型和能源型部門(mén)的β系數(shù)分別為0.9和0.85，低于平均值水平。

應(yīng)該指出，β系數(shù)的影響因素研究具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義，它不僅揭示了除市場(chǎng)因素之外，宏觀經(jīng)濟(jì)條件、公司的基本特征等也是潛在影響β系數(shù)的重要因素，從而使得人們對(duì)β系數(shù)之所以不穩(wěn)定及其變動(dòng)特征的探究有了更為明確及合理的解釋。同時(shí)，對(duì)β系數(shù)的影響因素研究還能區(qū)分不同影響因素的重要程度，確認(rèn)其影響方式和影響程度，因此也為β系數(shù)的可預(yù)測(cè)性提供了科學(xué)的理論依據(jù)和分析方法。

參考文獻(xiàn)

[1]鐘琳琳.我國(guó)股票β系數(shù)與會(huì)計(jì)變量關(guān)系的實(shí)證研究[D].大連理工大學(xué),2006.

[2]張甲宇.財(cái)務(wù)變量與預(yù)期貝塔系數(shù)關(guān)系的實(shí)證分析[J].財(cái)務(wù)月刊,2008(Nov.),13-14.

[3]許年行.中國(guó)上市公司股權(quán)分置改革的理論與實(shí)證研究[D].廈門(mén)大學(xué),2007.

第5篇

    [關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)資本 高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè) 融資機(jī)制 

    一、引言 

    風(fēng)險(xiǎn)資本又稱(chēng)“創(chuàng)業(yè)基金”,是指由專(zhuān)業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買(mǎi)股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本是準(zhǔn)備用于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源因時(shí)因國(guó)而異,如個(gè)人和家庭資金,國(guó)外資金,保險(xiǎn)公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金等,主要是一種以私募方式募集資金,以公司等組織形式設(shè)立,投資于未上市的新興中小型企業(yè)的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。在我國(guó),通常所說(shuō)的“產(chǎn)業(yè)投資基金”即屬于創(chuàng)業(yè)基金。 

    與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)相比,高技術(shù)領(lǐng)域?qū)ν顿Y者的素質(zhì)要求更高,風(fēng)險(xiǎn)投資者的出現(xiàn)適應(yīng)了這一要求。在企業(yè)發(fā)展初期,風(fēng)險(xiǎn)資本幾乎成了除創(chuàng)業(yè)者自有資本之外惟一的資金來(lái)源。在這之后,雖然其他形式的資本(如債務(wù)資本)也逐漸介入高技術(shù)企業(yè),但這些資本與傳統(tǒng)資本在本質(zhì)上并沒(méi)有區(qū)別,決定企業(yè)融資特性的主要還在于風(fēng)險(xiǎn)資本。可以說(shuō),在高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的整個(gè)歷程中,風(fēng)險(xiǎn)資本家無(wú)論在控制權(quán)安排,還是融資結(jié)構(gòu)選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此,風(fēng)險(xiǎn)資本作為聯(lián)系融資合約雙方的紐帶,無(wú)疑成為分析高技術(shù)企業(yè)融資機(jī)制的切入點(diǎn)。 

    二、風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵和特征 

    1.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵 

    風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中,體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本在其發(fā)展演變的過(guò)程中存在起伏波動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)資本的邊界仍然處于變化的彈性之中,但它在發(fā)育成長(zhǎng)和向世界的擴(kuò)展中以及各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的融合和趨同化趨勢(shì)中,依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對(duì)突出的基本特征。 

    對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的定義,歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)o出過(guò)多種認(rèn)定的邊界,從不同角度顯示了風(fēng)險(xiǎn)資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國(guó)家差異性。聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展演化的歷史進(jìn)程和不同國(guó)家與地區(qū)擴(kuò)展中的同質(zhì)性,可以將風(fēng)險(xiǎn)資本定義為:風(fēng)險(xiǎn)資本是在資本、市場(chǎng)、商品經(jīng)濟(jì)、企業(yè)及其成長(zhǎng)的各自發(fā)展演化和彼此互動(dòng)的歷史進(jìn)程中所形成的一種資本類(lèi)型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來(lái)源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長(zhǎng)初期的高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè),它以相對(duì)較長(zhǎng)期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來(lái)獲取投資回報(bào)。這里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的定義,是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險(xiǎn)資本定義。 

    2.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本特征 

    (1)風(fēng)險(xiǎn)資本的買(mǎi)方融資特征。風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種投融資工具,在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中總是表現(xiàn)為一個(gè)融資與投資相結(jié)合的過(guò)程,其中風(fēng)險(xiǎn)資本得以成立的前提就是融資。整個(gè)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的融資可分為買(mǎi)方金融和賣(mài)方金融兩大基本類(lèi)型,各類(lèi)商業(yè)銀行、投資銀行等屬于賣(mài)方金融,而專(zhuān)門(mén)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和其他數(shù)量有限的金融機(jī)構(gòu)則屬于買(mǎi)方金融。買(mǎi)方金融的利潤(rùn)主要來(lái)自于資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)的差價(jià),而風(fēng)險(xiǎn)資本的融資就屬于買(mǎi)方金融。風(fēng)險(xiǎn)資本家購(gòu)買(mǎi)的是資本,出售的則是自己的信譽(yù)、投資計(jì)劃和對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期。投資時(shí),它們購(gòu)買(mǎi)的是企業(yè)的股份,出售的是資本金;退出時(shí),它們出售所持企業(yè)的股份,買(mǎi)入資金,外加豐厚的利潤(rùn)和良好的業(yè)績(jī),從而在資本撤出后進(jìn)行下一輪的融資和投資。 

    (2)風(fēng)險(xiǎn)資本所投資企業(yè)的幼稚性和成長(zhǎng)階段的初始性。風(fēng)險(xiǎn)資本所投向的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是其自身增值運(yùn)動(dòng)的始點(diǎn),從這里開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作主體(風(fēng)險(xiǎn)投資公司等)和受資企業(yè)一起進(jìn)入共同成長(zhǎng)的歷程口不過(guò),風(fēng)險(xiǎn)資本不同于一般的資本,其差別主要表現(xiàn)在對(duì)象的特殊限定上:風(fēng)險(xiǎn)資本主要以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象,它所投資的可能是一種新技術(shù)或新產(chǎn)品,也可能是一個(gè)剛創(chuàng)立的企業(yè),總之,風(fēng)險(xiǎn)資本的投資對(duì)象主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè),且是那些從企業(yè)成長(zhǎng)角度看尚處于成長(zhǎng)初始階段的企業(yè)。在風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作中,雖然包含著對(duì)于其所投資企業(yè)的分期投資或者連續(xù)投資,也包含著風(fēng)險(xiǎn)資本在某些企業(yè)成長(zhǎng)到一定時(shí)期時(shí)運(yùn)用杠桿收購(gòu)或管理收購(gòu)的手段進(jìn)行介入,但這并沒(méi)有改變它在投資對(duì)象方面的基本特征。

    (3)風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)資本一個(gè)十分突出的基本特征。從風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)資本在創(chuàng)造了許多成長(zhǎng)神話的同時(shí)也導(dǎo)致了許多的敗績(jī)。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性根源在于風(fēng)險(xiǎn)資本所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜多變,來(lái)自于信息的不充分性、信息的不對(duì)稱(chēng)性和不確定性,以及多方面的其他非可控因素等,風(fēng)險(xiǎn)集中于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的整個(gè)過(guò)程。 

    三、風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融合 

    雖然,至今風(fēng)險(xiǎn)資本還未成為企業(yè)融資領(lǐng)域的主流,而且它并不必然地以高技術(shù)企業(yè)作為惟一的投資范圍,甚至目前主導(dǎo)世界高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高技術(shù)企業(yè)群體中,有很多大企業(yè)也并未形成以風(fēng)險(xiǎn)資本背景的企業(yè)為主流的格局。但是,從以上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的認(rèn)識(shí)可知,它從一開(kāi)始就與高技術(shù)及高技術(shù)企業(yè)存在著密切聯(lián)系,對(duì)高技術(shù)的青睞和高技術(shù)的商業(yè)化預(yù)期是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本誕生的重要?jiǎng)右蛑?談到風(fēng)險(xiǎn)資本就很自然地將它與高技術(shù)企業(yè)聯(lián)系在一起。風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)之間的融合,表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的聯(lián)姻和結(jié)合,進(jìn)而表現(xiàn)為高技術(shù)企業(yè)通過(guò)融入風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)高技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)增值。 

    但風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合不是簡(jiǎn)單的結(jié)合,是具有明顯的指向性的,即風(fēng)險(xiǎn)資本并不是能夠與所有的高技術(shù)企業(yè)融合的。正像ARD公司與DEC公司的成功結(jié)合一樣,風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合突出體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相互結(jié)合上,可以說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)資本和高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合乃是風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)融合的直接的具體體現(xiàn)。 

    從要素資源這一價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)層次來(lái)看,在價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程中,總是存在這樣的事實(shí):所有具體的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程,都共同地包含著不同要素資源的結(jié)合過(guò)程,也都共同地表現(xiàn)為價(jià)值創(chuàng)造需要將不同的要素資源結(jié)合在一起方可進(jìn)行的條件性特征。由這一事實(shí)所產(chǎn)生的一系列問(wèn)題在于:為什么不同的要素資源需要結(jié)合在一起才能共同地進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造?為什么不同的要素資源能夠結(jié)合在一起而共同地進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造?以上問(wèn)題的答案在于以下缺口理論的假說(shuō)中。 

第6篇

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)資本高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資機(jī)制

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)資本又稱(chēng)“創(chuàng)業(yè)基金”，是指由專(zhuān)業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買(mǎi)股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本是準(zhǔn)備用于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源因時(shí)因國(guó)而異，如個(gè)人和家庭資金，國(guó)外資金，保險(xiǎn)公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金等，主要是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。在我國(guó)，通常所說(shuō)的“產(chǎn)業(yè)投資基金”即屬于創(chuàng)業(yè)基金。

與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)相比，高技術(shù)領(lǐng)域?qū)ν顿Y者的素質(zhì)要求更高，風(fēng)險(xiǎn)投資者的出現(xiàn)適應(yīng)了這一要求。在企業(yè)發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)資本幾乎成了除創(chuàng)業(yè)者自有資本之外惟一的資金來(lái)源。在這之后，雖然其他形式的資本(如債務(wù)資本)也逐漸介入高技術(shù)企業(yè)，但這些資本與傳統(tǒng)資本在本質(zhì)上并沒(méi)有區(qū)別，決定企業(yè)融資特性的主要還在于風(fēng)險(xiǎn)資本?？梢哉f(shuō)，在高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的整個(gè)歷程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家無(wú)論在控制權(quán)安排，還是融資結(jié)構(gòu)選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本作為聯(lián)系融資合約雙方的紐帶，無(wú)疑成為分析高技術(shù)企業(yè)融資機(jī)制的切入點(diǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵和特征

1.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵

風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本在其發(fā)展演變的過(guò)程中存在起伏波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長(zhǎng)和向世界的擴(kuò)展中以及各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的融合和趨同化趨勢(shì)中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對(duì)突出的基本特征。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)o出過(guò)多種認(rèn)定的邊界，從不同角度顯示了風(fēng)險(xiǎn)資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國(guó)家差異性。聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展演化的歷史進(jìn)程和不同國(guó)家與地區(qū)擴(kuò)展中的同質(zhì)性，可以將風(fēng)險(xiǎn)資本定義為:風(fēng)險(xiǎn)資本是在資本、市場(chǎng)、商品經(jīng)濟(jì)、企業(yè)及其成長(zhǎng)的各自發(fā)展演化和彼此互動(dòng)的歷史進(jìn)程中所形成的一種資本類(lèi)型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來(lái)源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長(zhǎng)初期的高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)，它以相對(duì)較長(zhǎng)期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來(lái)獲取投資回報(bào)。這里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險(xiǎn)資本定義。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本特征

（1)風(fēng)險(xiǎn)資本的買(mǎi)方融資特征。風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種投融資工具，在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中總是表現(xiàn)為一個(gè)融資與投資相結(jié)合的過(guò)程，其中風(fēng)險(xiǎn)資本得以成立的前提就是融資。整個(gè)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的融資可分為買(mǎi)方金融和賣(mài)方金融兩大基本類(lèi)型，各類(lèi)商業(yè)銀行、投資銀行等屬于賣(mài)方金融，而專(zhuān)門(mén)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和其他數(shù)量有限的金融機(jī)構(gòu)則屬于買(mǎi)方金融。買(mǎi)方金融的利潤(rùn)主要來(lái)自于資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)，而風(fēng)險(xiǎn)資本的融資就屬于買(mǎi)方金融。風(fēng)險(xiǎn)資本家購(gòu)買(mǎi)的是資本，出售的則是自己的信譽(yù)、投資計(jì)劃和對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期。投資時(shí)，它們購(gòu)買(mǎi)的是企業(yè)的股份，出售的是資本金；退出時(shí)，它們出售所持企業(yè)的股份，買(mǎi)入資金，外加豐厚的利潤(rùn)和良好的業(yè)績(jī)，從而在資本撤出后進(jìn)行下一輪的融資和投資。

（2)風(fēng)險(xiǎn)資本所投資企業(yè)的幼稚性和成長(zhǎng)階段的初始性。風(fēng)險(xiǎn)資本所投向的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是其自身增值運(yùn)動(dòng)的始點(diǎn)，從這里開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作主體(風(fēng)險(xiǎn)投資公司等)和受資企業(yè)一起進(jìn)入共同成長(zhǎng)的歷程口不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)資本不同于一般的資本，其差別主要表現(xiàn)在對(duì)象的特殊限定上:風(fēng)險(xiǎn)資本主要以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，它所投資的可能是一種新技術(shù)或新產(chǎn)品，也可能是一個(gè)剛創(chuàng)立的企業(yè)，總之，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資對(duì)象主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且是那些從企業(yè)成長(zhǎng)角度看尚處于成長(zhǎng)初始階段的企業(yè)。在風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作中，雖然包含著對(duì)于其所投資企業(yè)的分期投資或者連續(xù)投資，也包含著風(fēng)險(xiǎn)資本在某些企業(yè)成長(zhǎng)到一定時(shí)期時(shí)運(yùn)用杠桿收購(gòu)或管理收購(gòu)的手段進(jìn)行介入，但這并沒(méi)有改變它在投資對(duì)象方面的基本特征。

（3)風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)資本一個(gè)十分突出的基本特征。從風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本在創(chuàng)造了許多成長(zhǎng)神話的同時(shí)也導(dǎo)致了許多的敗績(jī)。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性根源在于風(fēng)險(xiǎn)資本所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜多變，來(lái)自于信息的不充分性、信息的不對(duì)稱(chēng)性和不確定性,以及多方面的其他非可控因素等，風(fēng)險(xiǎn)集中于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的整個(gè)過(guò)程。

三、風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融合

雖然，至今風(fēng)險(xiǎn)資本還未成為企業(yè)融資領(lǐng)域的主流，而且它并不必然地以高技術(shù)企業(yè)作為惟一的投資范圍，甚至目前主導(dǎo)世界高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高技術(shù)企業(yè)群體中，有很多大企業(yè)也并未形成以風(fēng)險(xiǎn)資本背景的企業(yè)為主流的格局。但是，從以上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的認(rèn)識(shí)可知，它從一開(kāi)始就與高技術(shù)及高技術(shù)企業(yè)存在著密切聯(lián)系，對(duì)高技術(shù)的青睞和高技術(shù)的商業(yè)化預(yù)期是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本誕生的重要?jiǎng)右蛑?，談到風(fēng)險(xiǎn)資本就很自然地將它與高技術(shù)企業(yè)聯(lián)系在一起。風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)之間的融合，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的聯(lián)姻和結(jié)合，進(jìn)而表現(xiàn)為高技術(shù)企業(yè)通過(guò)融入風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)高技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)增值。

但風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合不是簡(jiǎn)單的結(jié)合，是具有明顯的指向性的，即風(fēng)險(xiǎn)資本并不是能夠與所有的高技術(shù)企業(yè)融合的。正像ARD公司與DEC公司的成功結(jié)合一樣，風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合突出體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相互結(jié)合上，可以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資本和高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合乃是風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)融合的直接的具體體現(xiàn)。

從要素資源這一價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)層次來(lái)看，在價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程中，總是存在這樣的事實(shí)：所有具體的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程，都共同地包含著不同要素資源的結(jié)合過(guò)程，也都共同地表現(xiàn)為價(jià)值創(chuàng)造需要將不同的要素資源結(jié)合在一起方可進(jìn)行的條件性特征。由這一事實(shí)所產(chǎn)生的一系列問(wèn)題在于：為什么不同的要素資源需要結(jié)合在一起才能共同地進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造？為什么不同的要素資源能夠結(jié)合在一起而共同地進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造？以上問(wèn)題的答案在于以下缺口理論的假說(shuō)中。

第7篇

衍生金融工具是20世紀(jì)70年代以來(lái)在傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上派生出來(lái)的產(chǎn)品。其自從產(chǎn)生以來(lái)就是一把雙刃劍，既可以為投資者保值、獲利，同時(shí)也使投資者處于極大的風(fēng)險(xiǎn)之中。加強(qiáng)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的管理離不開(kāi)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)的支持。如何在財(cái)務(wù)報(bào)表中有效地進(jìn)行衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)披露，已成為會(huì)計(jì)界面臨的一個(gè)重大課題。

一、衍生金融工具

（一） 衍生金融工具的定義與特性

金融衍生產(chǎn)品是指從傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融工具，如貨幣、利率、股票等交易過(guò)程中，衍生發(fā)展出來(lái)的新金融產(chǎn)品，其主要形式有期貨、期權(quán)和掉期等。

金融衍生產(chǎn)品具有以下的特點(diǎn)：

1．價(jià)值受制于基礎(chǔ)商品的價(jià)值變動(dòng)

金融衍生產(chǎn)品既然“衍生”于基礎(chǔ)商品，其價(jià)值自然受基礎(chǔ)商品價(jià)值變動(dòng)的影響。因?yàn)樗膬r(jià)格是基礎(chǔ)商品價(jià)格變動(dòng)的函數(shù)，故可以用來(lái)規(guī)避、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。然而，也正因?yàn)槿绱耍捎跐撛谥薮蟮氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生產(chǎn)品對(duì)價(jià)格變動(dòng)更為敏感，波幅也比傳統(tǒng)市場(chǎng)大，所以加大了風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

2．具有財(cái)務(wù)杠桿作用

衍生產(chǎn)品的交易多采用保證金方式，參與者只須動(dòng)用少量的資金(甚至不用資金調(diào)撥)即可進(jìn)行數(shù)額巨大的交易，由于絕大多數(shù)交易沒(méi)有以現(xiàn)貨作為基礎(chǔ)，所以極易產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，若某一交易方違約，可能會(huì)引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的履約風(fēng)險(xiǎn)。此外，保證金的杠桿作用把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成倍地放大，從而微小的基礎(chǔ)價(jià)格變動(dòng)也會(huì)掀起軒然大波。

3．產(chǎn)品特性復(fù)雜

“火箭科學(xué)家”(開(kāi)發(fā)衍生產(chǎn)品的金融工程師的別稱(chēng))像玩魔方一樣，把基礎(chǔ)商品、利率、匯率、期限、合約規(guī)格等予以各種組合、分解、復(fù)合出來(lái)的金融衍生產(chǎn)品日趨艱澀、精致。金融衍生產(chǎn)品災(zāi)難產(chǎn)生的一個(gè)重要原因就是因?yàn)閷?duì)金融衍生產(chǎn)品的特性缺乏深層了解，無(wú)法對(duì)交易過(guò)程進(jìn)行有效監(jiān)督和管理，運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)在所難免。

4．產(chǎn)品設(shè)計(jì)頗具靈活性

金融衍生產(chǎn)品種類(lèi)繁多，可以根據(jù)客戶所要求的時(shí)間、金額、杠桿比率、價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別等參數(shù)進(jìn)行設(shè)計(jì)，讓其達(dá)到充分保值避險(xiǎn)等目的。但是，由此也造成這些金融衍生產(chǎn)品難以在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓?zhuān)鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)極大。另一方面，由于國(guó)內(nèi)的法律及各國(guó)法律的協(xié)調(diào)趕不上金融衍生產(chǎn)品發(fā)展的步伐，因此，某些合約及其參與者的法律地位往往不明確，其合法性難以得到保證，而要承受很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。

（二） 衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)

衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)主要有宏觀風(fēng)險(xiǎn)和微觀風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)。

1．宏觀風(fēng)險(xiǎn)

（1）金融自由化。金融衍生產(chǎn)品是金融自由化的產(chǎn)物。金融衍生產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，模糊了各金融機(jī)構(gòu)的界限，加大了金融監(jiān)管難度，使資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)，各種金融工具類(lèi)別的區(qū)分越來(lái)越困難，用來(lái)測(cè)量和監(jiān)管貨幣層次的傳統(tǒng)手段逐漸失效。

（2）銀行業(yè)務(wù)的表外化。金融衍生產(chǎn)品交易屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，不僅可以繞過(guò)巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行最低資本的要求，不必增加資本即可提高銀行的盈利性，并且不會(huì)影響銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的狀況。出于盈利目的進(jìn)行的投機(jī)交易越來(lái)越多，不但使整個(gè)市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)增大了，而且使傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表變得不準(zhǔn)確，許多與金融衍生產(chǎn)品相關(guān)的業(yè)務(wù)沒(méi)有得到真實(shí)的反映，經(jīng)營(yíng)透明度下降。

（3）金融技術(shù)的現(xiàn)代化。一方面是現(xiàn)代化的金融技術(shù)理論層出不窮，使風(fēng)險(xiǎn)控制得到長(zhǎng)足發(fā)展；另一方面是電腦設(shè)備及信息處理技術(shù)的升級(jí)換代，使這些金融理論在日常的交易中大顯身手。但從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)依然存在，隨著交易量的劇增，偶發(fā)的支付和信用風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)都可能導(dǎo)致一場(chǎng)巨大的危機(jī)。

（4）金融市場(chǎng)的全球化。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)限制的取消、各國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，投資者在全球范圍內(nèi)追逐高收益、高流動(dòng)性，并由此實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的分散化。但是，與此同時(shí)，也增大了金融監(jiān)管難度。

2．微觀風(fēng)險(xiǎn)

（1）管理層的認(rèn)識(shí)不足。金融衍生產(chǎn)品只有在一定條件下，才能實(shí)現(xiàn)復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理和降低交易成本的目標(biāo)，而這通常不為一般企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)所了解，他們對(duì)于金融衍生產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，難以準(zhǔn)確地把握交易時(shí)的具體細(xì)節(jié)，不能對(duì)交易的具體事宜做出明確的規(guī)定。

（2）內(nèi)部控制薄弱。內(nèi)部控制不嚴(yán)密，對(duì)交易員缺乏有效的監(jiān)督，是造成金融衍生產(chǎn)品災(zāi)難的一個(gè)重要原因。

（3）激勵(lì)機(jī)制的過(guò)度使用。許多公司把交易員的業(yè)績(jī)與薪水聯(lián)系起來(lái)，有的還實(shí)行利潤(rùn)分成，這對(duì)調(diào)動(dòng)交易員的積極性無(wú)疑起到了重要作用，但同時(shí)也激發(fā)了他們的冒險(xiǎn)精神。

（4）越權(quán)交易。雖然有的決策者對(duì)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易做出了明確的規(guī)定，但是在交易賺取巨額利潤(rùn)時(shí)，并不一定會(huì)檢查交易過(guò)程中是否有越權(quán)行為，違規(guī)盈利的交易員反而會(huì)受到表彰，以致風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸淡薄，逐步加大交易金額，調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，使交易與原來(lái)決定運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品的初衷相背離。

二、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)與會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量

會(huì)計(jì)報(bào)表的基本目標(biāo)是為信息使用者提供對(duì)決策有用的信息。由于衍生金融工具不符合傳統(tǒng)會(huì)計(jì)要素確認(rèn)的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即定義性，可計(jì)量性和可靠性，一直以來(lái)主要以表外業(yè)務(wù)形式存在。

（一）衍生金融工具的會(huì)計(jì)確認(rèn)

首先分析會(huì)計(jì)要素確認(rèn)的定義性。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的定義都強(qiáng)調(diào)是由過(guò)去的交易或事項(xiàng)引起的。而衍生金融工具是衍生于金融資產(chǎn)、商品、指數(shù)的一種金融契約，一種承諾。在合約簽訂日，交易并未實(shí)際發(fā)生，也不能保證將來(lái)一定發(fā)生，即使發(fā)生，交易也是在未來(lái)日期結(jié)算。顯然，衍生金融工具不符合會(huì)計(jì)要素的傳統(tǒng)定義，因而無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表上反映。

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中與金融工具有關(guān)的準(zhǔn)則有：IAS32和IAS39。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（ IASC）原本想制定一項(xiàng)統(tǒng)一的金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。但在IAS第 3 2號(hào)準(zhǔn)則出臺(tái)后，迫于國(guó)際證券委員會(huì)組織（IOSCO）急于建立一套核心準(zhǔn)則的壓力，暫出臺(tái)了IOSCO第39號(hào)準(zhǔn)則作為lAS第32號(hào)準(zhǔn)則的繼續(xù)。IAS第32號(hào)準(zhǔn)則對(duì)金融工具下的定義強(qiáng)調(diào)了金融資源及權(quán)益工具的轉(zhuǎn)移，對(duì)金融資產(chǎn)和負(fù)債的定義也避開(kāi)“過(guò)去的交易和事項(xiàng)”不談。在IAS第32號(hào)準(zhǔn)則中給出了初始確認(rèn)和終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)成為合同締約方時(shí)，企業(yè)都應(yīng)確認(rèn)金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。這使所有的衍生金融工具都能在會(huì)計(jì)報(bào)表中以會(huì)計(jì)要素的合法身份得到確認(rèn)。

美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）在1998年6月頒布的 SFASI33中，將資產(chǎn)與負(fù)債定義為代表著一定的未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益或損失，從而繞開(kāi)了“過(guò)去交易和事項(xiàng)”的規(guī)定。該準(zhǔn)則還認(rèn)為，由于衍生金融工具公允價(jià)值是不斷變化的，只要這種變動(dòng)能可靠計(jì)量，企業(yè)就應(yīng)于期末確認(rèn)其價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的損益，以真實(shí)反映企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況。

關(guān)于這一問(wèn)題，本文的解決思路是“擴(kuò)充現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素定義的外延”，即增加要素定義的條件，使之能容納衍生金融工具；將資產(chǎn)的條件擴(kuò)充為“兩個(gè)固定的基本特征+一個(gè)可選擇的基本特征”的方式。就是將“由于過(guò)去交易或事項(xiàng)”這一基本特征擴(kuò)充成平行的四個(gè)“相當(dāng)?shù)摹笨蛇x擇的基本特征，使經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)在滿足“為企業(yè)所擁有或控制”和“未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的流入或流出”兩個(gè)基本特征下，再滿足擴(kuò)充后可以選擇的四個(gè)基本特征中的任意一個(gè)即可確認(rèn)，即：“資產(chǎn)是可能的未來(lái)利益，它是通過(guò)下列條件之一由特定主體取得或加以控制的：一是由于過(guò)去交易或事項(xiàng)（包括產(chǎn)權(quán)交易）；二是由于簽訂了不可更改的合約，其風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移；三是由于其市場(chǎng)價(jià)值(有公開(kāi)標(biāo)價(jià)或獨(dú)立公正的中介機(jī)構(gòu)評(píng)估)長(zhǎng)期高于賬面價(jià)值并在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)不會(huì)有基本上的改變，在已取得或控制的未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益上的增值部分；四是由于環(huán)境和自然原因，在可靠計(jì)量并極可能實(shí)現(xiàn)的前提下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的增值?！?/p>

即擴(kuò)充現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素定義的外延后，資產(chǎn)不僅包括過(guò)去交易或事項(xiàng)引起的資產(chǎn)，還包括合約產(chǎn)生的資產(chǎn)。衍生金融工具因滿足基本特征的第2條，從而能夠確認(rèn)衍生金融工具。

（二）會(huì)計(jì)計(jì)量

會(huì)計(jì)計(jì)量是指在會(huì)計(jì)核算中對(duì)資金運(yùn)動(dòng)的內(nèi)在數(shù)量關(guān)系加以衡量、計(jì)算或確定，使之轉(zhuǎn)化為定量化數(shù)據(jù)或會(huì)計(jì)信息的專(zhuān)門(mén)方法。主要是要保證可計(jì)量性和可靠性。

計(jì)量屬性即計(jì)量基礎(chǔ)。對(duì)于發(fā)生的衍生金融工具交易的計(jì)量，由于利率或匯率的頻繁變動(dòng)，其價(jià)值不斷發(fā)生變化，可能與初始確認(rèn)的價(jià)值差異很大。為了真實(shí)地反映和監(jiān)督各種衍生金融工具所引起的未來(lái)現(xiàn)金流入量的變化，就勢(shì)必要揚(yáng)棄傳統(tǒng)的“歷史成本”計(jì)量原則。

FASB在所通過(guò)的115號(hào)準(zhǔn)則中，突破了傳統(tǒng)的計(jì)量原則，允許按公允價(jià)值計(jì)量在交易中和可供銷(xiāo)售兩類(lèi)證券價(jià)值，即采用現(xiàn)行會(huì)計(jì)模式中很少使用的“公允價(jià)值”。然而， 衍生金融工具又并非所有的類(lèi)別都可能按統(tǒng)一的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)加以確認(rèn)，如果需要確認(rèn)，也不可能完全按公允價(jià)值去計(jì)量。考慮到我國(guó)已加入WTO，使用“公允價(jià)值”的計(jì)量屬性分階段地客觀地反映企業(yè)所持衍生金融工具的價(jià)值是值得借鑒的。

“公允價(jià)值”。按照FASB針對(duì)金融工具給出的定義：“金融工具的公允價(jià)值是在雙方自愿、非由于強(qiáng)迫性的清算銷(xiāo)售而在當(dāng)前交易中達(dá)成的該工具可予以交換的金額。如果一項(xiàng)金融工具具有可應(yīng)用的公開(kāi)標(biāo)價(jià)，那么，金融工具應(yīng)予以披露的公允價(jià)值就是此項(xiàng)工具在交換中的產(chǎn)品單位數(shù)乘以其市場(chǎng)價(jià)格?！保‵ASN0107）按照FASB的定義， 公允價(jià)值的具體代表還是市場(chǎng)價(jià)格、現(xiàn)行價(jià)值及現(xiàn)值。值得注意的是，計(jì)量屬性的并用仍是一個(gè)方向。例如，初始計(jì)量可采用歷史成本， 而后續(xù)計(jì)量則可采用公允價(jià)值。

在我國(guó)的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)操作中，采用“混合計(jì)量”，對(duì)衍生金融工具分為初始確認(rèn)時(shí)的計(jì)量、終止確認(rèn)時(shí)和再確認(rèn)時(shí)的計(jì)量，并根據(jù)擴(kuò)展后的計(jì)量原則，公允價(jià)值與歷史成本計(jì)量并用。在初始確認(rèn)時(shí)，以實(shí)際交付的金額計(jì)價(jià)，采用的是歷史成本計(jì)量方式，而在再確認(rèn)和終止確認(rèn)時(shí)的計(jì)量則體現(xiàn)了公允價(jià)值的計(jì)量方式。對(duì)于衍生金融工具公允價(jià)值的取得可以直接從市場(chǎng)上可觀察到的價(jià)格或參考類(lèi)似衍生金融工具的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)獲取，由于目前我國(guó)金融市場(chǎng)尚缺乏活躍性、不夠健全，而且交易規(guī)模較小，在市價(jià)的公允性難以確定的情況下，可以使用未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值加以估計(jì)確定。

具體的說(shuō)，可以采取分類(lèi)的方法。第一，對(duì)于衍生金融工具所占比例較大或?qū)?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大的銀行和其它機(jī)構(gòu)可以采取公允價(jià)值作為衍生金融工具的計(jì)量屬性。第二，對(duì)于一般的銀行和企業(yè)，我們應(yīng)按所持有衍生金融工具的目的和意圖，在結(jié)合所持有的時(shí)間來(lái)選擇計(jì)量屬性。

三、總結(jié)

如果要對(duì)衍生金融工具予以確認(rèn)，并列示于報(bào)表，首先要把握以下三個(gè)基本會(huì)計(jì)原則：實(shí)質(zhì)重于形式原則，審慎性原則和重要性原則。實(shí)質(zhì)重于形式原則需要我們?cè)诙x資產(chǎn)和負(fù)債時(shí)能擺脫時(shí)間、形式的束縛，把握其風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移的標(biāo)準(zhǔn)。審慎性原則要求企業(yè)在不確定情況下少列資產(chǎn)多列負(fù)債，該原則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極高的衍生金融工具的確認(rèn)顯得尤為重要。重要性原則要求企業(yè)對(duì)單個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的、涉及金額較大的衍生金融工具務(wù)必要進(jìn)行單項(xiàng)確認(rèn)與列示，并在附注中詳細(xì)披露其相關(guān)情況。

第8篇

一、明確分類(lèi)目的和原則。實(shí)施非信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)，真實(shí)、全面、動(dòng)態(tài)地反映非信貸資產(chǎn)質(zhì)量，充分揭示非信貸資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)程度，發(fā)現(xiàn)和分析非信貸資產(chǎn)使用、管理、監(jiān)控、催收、處置等各環(huán)節(jié)存在的問(wèn)題，加強(qiáng)對(duì)非信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理，提高非信貸資產(chǎn)質(zhì)量，為下步建立科學(xué)合理的非信貸資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提制度打下基礎(chǔ)。工作中，應(yīng)善握四個(gè)原則，即：風(fēng)險(xiǎn)原則、真實(shí)原則、審慎原則、動(dòng)態(tài)原則。所謂風(fēng)險(xiǎn)原則，就是以非信貸資產(chǎn)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)為主要依據(jù)，以預(yù)計(jì)損失程度為主要分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。所謂真實(shí)原則，就是廣泛搜集非信貸資產(chǎn)的各類(lèi)信息，嚴(yán)格按照分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)、方法和程序進(jìn)行分類(lèi)，充分估計(jì)現(xiàn)實(shí)與潛在的風(fēng)險(xiǎn)狀況，全面、真實(shí)反映非信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。所謂審慎原則，就是對(duì)非信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)進(jìn)行定性定量相結(jié)合地分析、評(píng)估，科學(xué)合理地劃分風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別，對(duì)減值跡象判斷困難或計(jì)量精確性受到影響的，應(yīng)運(yùn)用審慎的專(zhuān)業(yè)判斷和穩(wěn)妥的分類(lèi)方法。所謂動(dòng)態(tài)原則，就是當(dāng)出現(xiàn)有可能影響非信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的因素時(shí)，應(yīng)適時(shí)、動(dòng)態(tài)地對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行重新認(rèn)定與分類(lèi)。

二、掌握分類(lèi)的核心定義。非信貸資產(chǎn)是指農(nóng)村信用社資產(chǎn)負(fù)債表中除信貸資產(chǎn)以外的各類(lèi)資產(chǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和損失程度的不同，劃分為安全性和風(fēng)險(xiǎn)性兩類(lèi)。安全性非信貸資產(chǎn)是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)很低的非信貸資產(chǎn)，主要包括現(xiàn)金及周轉(zhuǎn)金、存放中央銀行款項(xiàng)、存放聯(lián)行款項(xiàng)等非信貸資產(chǎn)項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)性非信貸資產(chǎn)是指有風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)程度較高的非信貸資產(chǎn)，主要包括專(zhuān)項(xiàng)央行票據(jù)、同業(yè)債權(quán)、待處理抵債資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、投資類(lèi)資產(chǎn)、委托及資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)、待處理財(cái)產(chǎn)損溢、固定資產(chǎn)清理、歷年虧損掛賬等非信貸資產(chǎn)項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)性非信貸資產(chǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)計(jì)損失程度,劃分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五個(gè)類(lèi)別，其中后三類(lèi)合稱(chēng)為不良非信貸資產(chǎn)。分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的核心定義是：正常類(lèi)：資產(chǎn)未出現(xiàn)減值跡象，資金能夠正?；厥?，沒(méi)有足夠理由懷疑資產(chǎn)及收益會(huì)發(fā)生損失。其基本特征為“一切正?！?。關(guān)注類(lèi)：資產(chǎn)未發(fā)生減值，但存在一些可能造成資產(chǎn)及收益損失的不利因素。其基本特征為“潛在缺陷”。次級(jí)類(lèi)：資產(chǎn)已出現(xiàn)顯著減值跡象，即使采取各種可能措施，資產(chǎn)仍可能形成一定損失，但損失較小。其基本特征為“缺陷明顯，損失較小”?？梢深?lèi)：資產(chǎn)已顯著減值，即使采取措施，也肯定要形成較大損失。其基本特征為“肯定損失，損失較大”。損失類(lèi)：在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，資產(chǎn)仍然全部損失或只能收回極少部分。其基本特征為“基本損失”。

三、把握分類(lèi)的方式方法。在對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合非信貸資產(chǎn)的形態(tài)、對(duì)象、權(quán)屬、賬齡等因素，對(duì)不同的非信貸資產(chǎn)相應(yīng)使用風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)法、賬面價(jià)值法、可變現(xiàn)凈值法、成本與市價(jià)孰低法和專(zhuān)家判定法等分類(lèi)方法進(jìn)行質(zhì)量分類(lèi)。所謂風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)法，就是根據(jù)資產(chǎn)賬齡、交易對(duì)手履行合同和債務(wù)償還能力等進(jìn)行質(zhì)量分類(lèi)的方法。主要適用于專(zhuān)項(xiàng)央行票據(jù)、同業(yè)債權(quán)、投資類(lèi)資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款項(xiàng)等。所謂賬面價(jià)值法，就是根據(jù)資產(chǎn)的特性、合同及賬面的價(jià)值,能直接確認(rèn)有無(wú)損失或損失程度，將資產(chǎn)直接按照賬面價(jià)值和損失程度進(jìn)行質(zhì)量分類(lèi)的方法。主要適用于安全性非信貸資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性非信貸資產(chǎn)中的待處理財(cái)產(chǎn)損溢、歷年虧損掛賬等。所謂可變現(xiàn)凈值法，就是以風(fēng)險(xiǎn)性非信貸資產(chǎn)賬面余額，扣除其可變現(xiàn)凈值或可收回金額后的差額部分，作為預(yù)計(jì)損失的質(zhì)量分類(lèi)方法?？勺儸F(xiàn)凈值是指以資產(chǎn)預(yù)計(jì)售價(jià)減去預(yù)計(jì)相關(guān)處置稅費(fèi)后的金額。預(yù)計(jì)損失計(jì)算：預(yù)計(jì)損失額=資產(chǎn)賬面價(jià)值–可(已)變現(xiàn)凈值；預(yù)計(jì)損失率=(預(yù)計(jì)損失額/資產(chǎn)賬面價(jià)值)×100%。主要適用于待處理抵債資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、固定資產(chǎn)清理、無(wú)形資產(chǎn)等。所謂成本與市價(jià)孰低法，就是根據(jù)投資成本與市價(jià)孰低的原則，估算投資損失的質(zhì)量分類(lèi)方法。預(yù)計(jì)損失計(jì)算：預(yù)計(jì)損失額=資產(chǎn)賬面價(jià)值–公允價(jià)值；預(yù)計(jì)損失率=(預(yù)計(jì)損失額/資產(chǎn)賬面價(jià)值)×100%。主要適用于投資類(lèi)資產(chǎn)等。所謂專(zhuān)家判定法，就是以風(fēng)險(xiǎn)性非信貸資產(chǎn)實(shí)際情況為基礎(chǔ)，經(jīng)專(zhuān)家組綜合判研確定預(yù)計(jì)損失的質(zhì)量分類(lèi)方法。主要適用于資產(chǎn)情況復(fù)雜、資料不全、信息有限，不能使用上述分類(lèi)方法確認(rèn)損失的資產(chǎn)。專(zhuān)家組由各級(jí)農(nóng)村信用社風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)成員組成，也可聘請(qǐng)社會(huì)中介機(jī)構(gòu)和有關(guān)專(zhuān)家組成。具體工作中，應(yīng)根據(jù)實(shí)際，決定采用的分類(lèi)方法，省聯(lián)社制定的《山東省農(nóng)村信用社非信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)工作方案》及《山東省農(nóng)村信用社非信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)實(shí)施細(xì)則》已經(jīng)進(jìn)行了明確。

第9篇

貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)的必要性

根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的要求，從2006年開(kāi)始，農(nóng)村信用社將用一年的時(shí)間，告別以期限管理為基礎(chǔ)的“一逾兩呆”貸款分類(lèi)，全面過(guò)渡到以風(fēng)險(xiǎn)管理為基礎(chǔ)的貸款五級(jí)分類(lèi)。推行國(guó)際通行的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)方法對(duì)于農(nóng)村信用社而言，不僅僅是貸款分類(lèi)方法的轉(zhuǎn)變，更是信貸管理方式的一場(chǎng)革命?！耙挥鈨纱簟卑雌谙迍澐值乃募?jí)分類(lèi)制度，造成了家底不清、撥備嚴(yán)重不足、資本充足率低。實(shí)行按貸款風(fēng)險(xiǎn)程度劃分的五級(jí)分類(lèi)，可以科學(xué)揭示和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)換農(nóng)信社經(jīng)營(yíng)理念。

從分類(lèi)結(jié)果看，正常類(lèi)貸款的基本特征是“基本正?！保瑳](méi)有理由懷疑其不能按時(shí)足額還款；關(guān)注類(lèi)貸款的基本特征是“存在潛在缺陷”，雖然借款人有能力償還，但出現(xiàn)一些不利因素；次級(jí)類(lèi)貸款的基本特征是“缺陷明顯，可能損失”，借款人還款能力已出現(xiàn)明顯問(wèn)題，依靠其正常營(yíng)業(yè)收入（第一還款來(lái)源）已無(wú)法足額償還本息，即使執(zhí)行擔(dān)保（第二還款來(lái)源），也可能會(huì)造成一定損失；可疑類(lèi)貸款的基本特征是“較大損失”，借款人無(wú)法依靠其正常營(yíng)業(yè)收入（第一還款來(lái)源）足額償還本息，即使執(zhí)行擔(dān)保（第二還款來(lái)源），也肯定會(huì)造成較大損失；損失類(lèi)貸款的基本特征是“基本損失”，在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序后，本息仍無(wú)法收回，或只能收回極小部分。

由分類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)判分和風(fēng)險(xiǎn)特征可見(jiàn)，貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)法關(guān)注的核心就是貸款的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，能否及時(shí)足額還款及其可能性大小成為劃分不同貸款種類(lèi)的惟一標(biāo)準(zhǔn)。與“一逾兩呆”制度相比，風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)制度的設(shè)計(jì)理念突出了幾個(gè)特點(diǎn)：

從監(jiān)控內(nèi)涵看，風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)制度對(duì)貸款質(zhì)量進(jìn)行分類(lèi)的衡量標(biāo)準(zhǔn)是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款償還的影響程度，而不是僅僅把貸款是否逾期及逾期時(shí)間的長(zhǎng)短作為依據(jù)。但由于貸款期限越長(zhǎng)，不確定因素越多，所以貸款逾期情況仍是分類(lèi)的重要參考。農(nóng)信社對(duì)自然人（一般農(nóng)戶）貸款就采取了逾期情況、信用等級(jí)兩級(jí)坐標(biāo)進(jìn)行貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)，以有效提高分類(lèi)效率。

從監(jiān)控外延看，風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)制度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的范圍覆蓋了全部貸款，而不是僅僅涵蓋到期不能償還的貸款。風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)把貸款的全過(guò)程、借款人還款來(lái)源（第一還款來(lái)源和第二還款來(lái)源）、借款人的非財(cái)務(wù)信息，都納入了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與監(jiān)控之中，提高了風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。

從監(jiān)控過(guò)程看，貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)體現(xiàn)了過(guò)程與結(jié)果并重的原則。風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)過(guò)程就是對(duì)貸款質(zhì)量診斷的過(guò)程，要收集信息、整理檔案、檢查還款記錄、確認(rèn)還款能力、判斷還款可能性，涵蓋了從貸款發(fā)放到賬面消失的整個(gè)周期，可以克服“一逾兩呆”僅僅依據(jù)已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)（如是否逾期、逾期多長(zhǎng)時(shí)間等）做確定性判斷的不足，體現(xiàn)了預(yù)判性和前瞻性。

從分類(lèi)主體看，貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)對(duì)信貸人員在經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和判斷能力等方面要求很高，需要專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)及其專(zhuān)業(yè)人員作為分類(lèi)主體，系統(tǒng)化地履行分類(lèi)操作職能，而不再僅僅由會(huì)計(jì)部門(mén)按照是否逾期及逾期時(shí)間進(jìn)行簡(jiǎn)單歸類(lèi)劃賬。風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)制度是由專(zhuān)業(yè)人員在收集和分析借款人的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等多方面信息的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)影響貸款償還的程度做出估計(jì)，判定貸款的分類(lèi)級(jí)別。要?jiǎng)偃芜@種重要而復(fù)雜的判斷，需要具備豐富的經(jīng)濟(jì)、金融知識(shí)，需要了解借款人所屬行業(yè)的專(zhuān)業(yè)運(yùn)作規(guī)律及其動(dòng)態(tài)行情，還需要風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

從操作細(xì)節(jié)看，風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)制度給分類(lèi)者留有較大的自由裁量空間，不再像“一逾兩呆”制度的分類(lèi)結(jié)果與分類(lèi)主體無(wú)關(guān)。由于風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)制度要求分類(lèi)者根據(jù)現(xiàn)有信息對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)做主觀判斷，不同的分類(lèi)者對(duì)同一貸款風(fēng)險(xiǎn)的判斷也難免有分歧，這會(huì)導(dǎo)致貸款分類(lèi)結(jié)果“因人而異”，由此可能導(dǎo)致一個(gè)比“一逾兩呆”制度更值得警覺(jué)的問(wèn)題：“一逾兩呆”制度的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)簡(jiǎn)單清晰，分類(lèi)者基本沒(méi)有自由裁量空間；而風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)制度中，在正常到損失五個(gè)級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)判別標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有精確化的情況下，可能會(huì)引發(fā)一系列操作爭(zhēng)議，直接影響風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定的真實(shí)性。這種自由裁量性可能引發(fā)的系統(tǒng)性誤差，已被貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)實(shí)踐所證實(shí)。

已有的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)制度運(yùn)行的實(shí)際情況看，風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)的推行有復(fù)雜的實(shí)踐因素。

我國(guó)于1993年起接受世界銀行的技術(shù)援助，開(kāi)始引入貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)。1998年5月起，央行在廣東開(kāi)始“清分”（清理銀行資產(chǎn)，為貸款分類(lèi)）試點(diǎn)，要求四大國(guó)有商業(yè)銀行和交通銀行在廣東境內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)在三個(gè)月內(nèi)完成轄區(qū)內(nèi)全部金融資產(chǎn)的清理和分類(lèi)，形成上呈國(guó)務(wù)院的試點(diǎn)報(bào)告，并在次年春天將五級(jí)分類(lèi)法擴(kuò)展到全系統(tǒng)。結(jié)果表明，按貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)計(jì)算出的不良資產(chǎn)比例，比“一逾兩呆”下的不良資產(chǎn)比例要高出許多。當(dāng)時(shí)的央行無(wú)論從認(rèn)識(shí)水平或管理手段上都無(wú)法接受這一現(xiàn)實(shí)。于是，央行內(nèi)部就風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)是否應(yīng)引進(jìn)中國(guó)產(chǎn)生了嚴(yán)重的分歧。這種情況下，監(jiān)管部門(mén)關(guān)于貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)的推行態(tài)度多有反復(fù)。

1999年7月，央行要求“從1999年7月末開(kāi)始到1999年底前，完成四家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行和三家政策性銀行的貸款五級(jí)分類(lèi)工作；從1999年開(kāi)始到2000年底前，完成10家其他商業(yè)銀行的貸款五級(jí)分類(lèi)工作；從2000年初開(kāi)始到2000年底前，完成88家城市商業(yè)銀行的貸款五級(jí)分類(lèi)工作”。2000年9月，央行《關(guān)于不良貸款的認(rèn)定辦法》，又重申要以“一逾兩呆”作為不良貸款分類(lèi)的標(biāo)準(zhǔn)。同年，按照“一逾兩呆”的標(biāo)準(zhǔn)和辦法，對(duì)銀行的財(cái)務(wù)真實(shí)性和貸款質(zhì)量進(jìn)行全國(guó)范圍的檢查。2001年12月，央行再次文件，要求從2002年起，在中國(guó)各類(lèi)銀行全面施行貸款質(zhì)量五級(jí)分類(lèi)管理，實(shí)施范圍包括國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和在華的外資銀行。

對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)執(zhí)行情況的調(diào)查不能讓人樂(lè)觀。國(guó)際貨幣基金組織2003年對(duì)四大國(guó)有商業(yè)銀行貸款分類(lèi)制度的調(diào)研認(rèn)為“貸款分類(lèi)制度偏松”。央行的調(diào)查報(bào)告則指出了更多的問(wèn)題：

貸款的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)不夠細(xì)化，難以精確量化信用風(fēng)險(xiǎn)，同類(lèi)貸款不同的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有得到有效的揭示。基層人員反映分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)界線過(guò)于模糊，不易執(zhí)行。

相關(guān)法制建設(shè)滯后，客戶信息資料收集困難，分類(lèi)認(rèn)定缺乏數(shù)據(jù)支持。銀行作為放貸機(jī)構(gòu)還沒(méi)有對(duì)貸款企業(yè)形成有效約束，不能將要求企業(yè)提供真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表作為放貸的基本條件。

五級(jí)分類(lèi)定性標(biāo)準(zhǔn)較多，難以準(zhǔn)確把握分類(lèi)核心定義，致使風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)方法沒(méi)有真正運(yùn)用，“一逾兩呆”思維定勢(shì)尚未擺脫。許多基層行存在“先四級(jí)分類(lèi)(即“一逾兩呆”)，再適當(dāng)調(diào)整”的思想，將“逾期”對(duì)應(yīng)“次級(jí)”，“呆滯”對(duì)應(yīng)“可疑”，“呆賬”對(duì)應(yīng)“損失”，在實(shí)踐中的標(biāo)準(zhǔn)仍然是貸款逾期情況和按時(shí)付息的情況，并沒(méi)有按照評(píng)估借款人還款能力對(duì)貸款分類(lèi)。由于受上級(jí)行雙控指標(biāo)的影響，未能如實(shí)反映貸款形態(tài)，可疑與損失類(lèi)貸款失真。

基層行貸審會(huì)工作量偏大，難以實(shí)時(shí)、有效控制分類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。這樣，分類(lèi)管理變成了上報(bào)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，沒(méi)有和信貸管理真正結(jié)合，沒(méi)有進(jìn)入通常的會(huì)計(jì)核算體系，也沒(méi)有對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。調(diào)查結(jié)果顯示，相當(dāng)部分的國(guó)有商業(yè)銀行支行仍然沿用1998年、1999年的分類(lèi)結(jié)論，分類(lèi)信息和分類(lèi)理由都未及時(shí)補(bǔ)充或更新，甚至使用第一次“清分”時(shí)的分類(lèi)底稿。

信貸人員配置不合理，難以有效發(fā)揮五級(jí)分類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警功能。許多基層行客戶經(jīng)理的現(xiàn)狀是人員少、壓力大、負(fù)擔(dān)重，不僅要開(kāi)展大量繁瑣的營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，搞好貸后管理，做好臨時(shí)性和常規(guī)性的報(bào)表，還要迎接上級(jí)行的檢查。許多客戶經(jīng)理均有應(yīng)接不暇和疲于應(yīng)付的感覺(jué)，從而對(duì)監(jiān)管相對(duì)滯后以及認(rèn)定與處罰頗有彈性的分類(lèi)工作易于忽視，甚至將之當(dāng)作負(fù)擔(dān)。有監(jiān)管官員就此作評(píng)：至今商業(yè)銀行僅僅是做到了推出五級(jí)分類(lèi)法，但風(fēng)險(xiǎn)管理的理念和原則還沒(méi)有在經(jīng)營(yíng)者和管理人員的頭腦里生根，沒(méi)有發(fā)揮作用。

推行貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)已有的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)表明，推進(jìn)這項(xiàng)工作一方面要科學(xué)化，即設(shè)置更為精確化的、可操作的標(biāo)準(zhǔn)，并輔之以法律、技術(shù)、人才等手段，使貸款清分在客觀上具有更強(qiáng)的操作性；另一方面要專(zhuān)業(yè)化，即促使分類(lèi)者成為“專(zhuān)業(yè)把關(guān)人和獨(dú)立判斷者”，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化促進(jìn)分類(lèi)工作質(zhì)量的有效提高。只有這樣，貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)制度才能變成金融機(jī)構(gòu)自覺(jué)自愿的經(jīng)營(yíng)行為，貸款清分實(shí)踐才能符合清分者的主觀愿望，而后者更為關(guān)鍵。

貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，對(duì)金融機(jī)構(gòu)或下級(jí)行而言，傳遞的是壞消息，是“報(bào)憂不報(bào)喜”。在不良貸款“雙降”任務(wù)已由經(jīng)濟(jì)行為轉(zhuǎn)變成政治任務(wù), 已由自我約束變?yōu)樽陨隙碌挠残孕姓噶畹那闆r下，必然會(huì)影響貸款所在行員工的績(jī)效考核成績(jī)，觸動(dòng)個(gè)人的切身利益。如果由貸款經(jīng)營(yíng)行自己來(lái)執(zhí)行分類(lèi)操作，風(fēng)險(xiǎn)暴露阻力無(wú)疑是現(xiàn)實(shí)而且強(qiáng)大的。同樣，出于對(duì)提高利潤(rùn)、增加員工福利的動(dòng)機(jī)，商業(yè)銀行也可能不愿意暴露真實(shí)的不良貸款以免多提撥備。而商業(yè)銀行在貸款分類(lèi)上的自由裁量權(quán)，又為金融機(jī)構(gòu)或下級(jí)行隱瞞貸款風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)情況提供了技術(shù)前提。

現(xiàn)行的《指導(dǎo)原則》恰恰忽視了這一重大利益沖突，雖提到“商業(yè)銀行對(duì)貸款進(jìn)行分類(lèi)，應(yīng)遵循內(nèi)部控制原則，保證貸款分類(lèi)的獨(dú)立、連貫和可靠”，但在關(guān)鍵的分類(lèi)操作、分類(lèi)授權(quán)等方面均未要求商業(yè)銀行做出針對(duì)性的制度安排，以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露阻力。主客觀條件的結(jié)合，使得貸款五級(jí)分類(lèi)在執(zhí)行上并沒(méi)有達(dá)到上級(jí)行和監(jiān)管者希望看到的效果。

農(nóng)信社可能受到的影響

實(shí)際上，貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)制度試行八年來(lái)，其數(shù)據(jù)基本上還沒(méi)有應(yīng)用于各家商業(yè)銀行管理的重要決策。不能根據(jù)分類(lèi)結(jié)果計(jì)提足額損失準(zhǔn)備，也就不能對(duì)各級(jí)行的績(jī)效考核產(chǎn)生影響，導(dǎo)致各方面對(duì)這項(xiàng)制度的科學(xué)性關(guān)注也少。只有在制度設(shè)計(jì)上解決了設(shè)置精確化的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)避利益沖突、向?qū)I(yè)化發(fā)展等基本問(wèn)題，貸款分類(lèi)水平才能不斷提升，從而為決策和管理提供及時(shí)、真實(shí)的數(shù)據(jù)支持，其所揭示的信貸資產(chǎn)質(zhì)量也才能經(jīng)得起股東和公眾的質(zhì)詢。

由于貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)制度的科學(xué)性、專(zhuān)業(yè)性問(wèn)題在體制上沒(méi)得到根本解決，也就不能奢望其在農(nóng)信社的執(zhí)行一定能獲得“風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)結(jié)果基本真實(shí)、信貸管理水平得到較大提高、信貸人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)有所增強(qiáng)、健康的信貸文化初步形成”這四個(gè)銀監(jiān)會(huì)要求的成效。但農(nóng)信社不能坐等體制的完善，對(duì)于貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)這種以風(fēng)險(xiǎn)為核心的貸款分類(lèi)制度，要通過(guò)科學(xué)的和積極的運(yùn)用，力爭(zhēng)達(dá)到如下效果：

轉(zhuǎn)變信貸觀念，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高管理水平。長(zhǎng)期以來(lái)，農(nóng)信社受行政手段、計(jì)劃分配、經(jīng)驗(yàn)判斷等傳統(tǒng)辦法的影響很深，此次通過(guò)大規(guī)模培訓(xùn)，引入先進(jìn)技術(shù)有效地管理信貸資產(chǎn)，會(huì)提高農(nóng)信社的科學(xué)管理意識(shí)。同時(shí)，貸款清分的過(guò)程，也是風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知過(guò)程，是主動(dòng)調(diào)查了解借款人信息資料，判知風(fēng)險(xiǎn)狀況的過(guò)程，這對(duì)于提高管理者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高信貸人員的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)、培養(yǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，會(huì)起到積極作用。

摸清風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)，計(jì)提損失撥備，盤(pán)活不良資產(chǎn)。貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)是實(shí)現(xiàn)銀監(jiān)會(huì)提出的“準(zhǔn)確分類(lèi)－提足撥備－做實(shí)利潤(rùn)－資本充足率達(dá)標(biāo)”要求的前提和基礎(chǔ)。農(nóng)信社雖然達(dá)到上述要求還存在較大障礙，但貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)卻是提高自身經(jīng)營(yíng)水平、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力的基本前提。貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)的推行，有利于農(nóng)信社摸清風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)，從而對(duì)不同類(lèi)型的信貸資產(chǎn)進(jìn)行分類(lèi)指導(dǎo)，對(duì)癥下藥，努力盤(pán)活，在科學(xué)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)提取專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備去覆蓋和彌補(bǔ)預(yù)期損失，通過(guò)一般準(zhǔn)備和充足的資本抵御非預(yù)期損失，從而有利于農(nóng)信社提高資本充足率。