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關鍵詞：保險公司；資本結構；財務風險；財務杠桿
中圖分類號：F840.3 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2011）34-0084-05
引言
任何公司自成立之日起，就伴隨著財務風險而成長，財務風險不可能完全消除，但卻可以通過分析財務風險的特征，探索控制風險切實可行的方法，有效防范風險。靠負債經營風險的保險公司，更應重視財務風險分析。
但是，企業的財務管理工作幾乎都是在未來不確定的情況下進行的，由于財務風險存在的客觀性與識別財務風險的主觀性之間存在差異，它的度量比較困難。梁躍華（2001）認為，財務風險一般可以通過財務杠桿系數、期望值、標準離差值、最佳資本結構四種分析方法進行度量。劉一橋（2009）提到財務風險的度量方法有概率分析法、概率分析法、資本資產定價模型（CAPM）、VaR法、風險率度量法、張力測試等方法。邵希娟、崔毅（2000）指出，財務風險是稅后每股收益的波動程度，可用財務杠桿來顯示了，企業財務杠桿產生且大小取決于固定財務費用的存在及大小，而后者又取決于企業的財務結構、融資決策。
考慮到“在同行業中，杠桿分析法能更好地權衡風險和報酬，提高企業競爭實力”（劉一橋，2009），同時它能直接根據企業的利潤表進行分析與計算，取得數據容易，而且也避免了成本分解的復雜計算，不必為成本分解的不準確性帶來的一系列問題所困擾，所以本文將資本結構理論中的杠桿分析法應用在財務風險分析之中。
由于保險公司收取投保人保費承擔未來不確定的風險，其外來資金與自有資金的比例遠遠高于其他行業，而外來資金大部分以責任準備金為主，其表現形式為保險公司的負債，因此保險公司資金來源中的負債相對其他行業來講所占比例高很多。由于這種特殊情況，保險公司具有特殊的資本結構，財務杠桿的作用特別大。財務杠桿概念屬于資本結構范疇，資本結構是指公司債務資本與權益資本的比率，即公司的股東權益與債權人權益在公司總權益中如何分配的問題，有多種表達形式，比如權益資本/總資產、負債/資產、責任準備金/股東權益等。郭鵬飛和孫培源（2003）論證“行業是公司最優資本結構重要影響因素之一”，不同行業上市公司的資本結構具有顯著差異，約9.5%的公司間資本結構差異可由公司所處行業門類的不同來解釋。保險公司的資金有很大部分都來自保單保費收入，相對其他行業講負債率相當高，這種高度負債經營決定了它天然具有高杠桿的與其他行業不同的特點。因此，單獨的考察保險公司的資本結構狀況進而分析其財務風險有重要意義。
一、壽險公司財務風險的度量
（一）保險公司股東收益模型
筆者注意到保險公司雖然具有保費收入這個特殊的負債項目，但其額度并沒有我們想象的那么大。2009年中國十家壽險公司的保費收入占總負債的比率都低于40%。因此本文對李莎、王韋、張建剛（2009）通過建立保險公司股東收益率模型進行了改進――引入了其他負債B及其承諾利率j，清晰直觀的展示了壽險公司財務杠桿的度量方法并進一步闡述了財務杠桿的重要意義。同時，將壽險公司的資金來源分為兩個方面：一部分來自于股東投入的資本金，記為S；另一部分來自于保單的保費收入，其中風險保費收入用P1表示，儲蓄保費用P2表示（為了簡化，沒有考慮附加保費）。其余變量如下所示：RV：投資資產收益率；RS：股東收益率；i：儲蓄保費的承諾利率；L：保單的賠付額；K：保單的賠付率（K=）。
RS=RV+•（RV+1-K）+•（RV-i）+•（-j）
從以上模型中可以看到，到股東收益除了投資資產收益外，還與保單的賠付額、承諾利率、權益資本和負債資本有著密切關系。在此模型中，財務杠桿即P1/S、P2/S和B/S。為了進一步方便度量，本文記為（P1+P2+B）/S，即總負債/股東權益。
（二）財務杠桿的意義
由于保險行業所具有的特殊特征――很大一部分資金來源于保費收入即負債，P1 、P2通常大于S，即P1/S和P2/S都大于1。因而財務杠桿具有“雙向放大”作用，也就是說財務杠桿的效應具不確定性：可以當公司收益時成倍放大其收益，還會在公司遇到困難出現虧損時成倍放大其虧損。而股東以其出資為限對公司承擔責任，如果單看這種有限責任而缺少其他監管激勵制度，股東有利益驅使其無限擴大財務杠桿。財務杠桿的擴大使公司面臨了更大的財務風險，不僅股東的權益難以保障，債權人（投保方）的利益更是缺乏保障。
同時，鑒于保險行業有著特殊而重要的使命――轉移被保險人的風險、保障被保險人利益，中國保險行業有“保險保障基金制度”。即在保險公司被撤銷、被宣告破產等情形下，應用保險保障基金向保單持有人或者保單受讓公司等提供救濟，可以減少保單持有人的損失，確保保險機構平穩退出市場，維護金融穩定和公眾對保險業的信心。這潛在地加劇了股東擴大財務杠桿而不顧公司財務風險過大。
因此，保險行業必須進行資本監管，控制其財務杠桿。張勇（2002）用定量分析的方法也論證了壽險公司資本結構與其償付能力的關系，文中論證了“償付能力危機與資本結構成同方向變化……要使償付能力危機保持不變，就必須采取增加資本金或減少負債等措施”。
二、壽險公司的資本結構分析
（一）數據來源
中國人身保險于1982年開始恢復試辦，當年人身保險業務保費收入僅為159萬元，并處于壟斷經營階段。隨后，平安和太平洋保險公司等一批全國及地方性保險公司的成立打破了國內人身保險市場的壟斷局面。1992年以來，國內保險業的對外開放帶動了人身保險市場的快速發展，市場主體也日益增多。截至2009年底，全國共有壽險公司49家。本文本著盡量多而有效的數據為原則，綜合各個壽險公司的總資產數以及成立時間，選取了十家壽險公司從2003―2009年七年間的數據進行研究。各個公司成立時間（見表1），都可以保證2003年完整的會計年度。各公司各年總負債和所有者權益數據均來自中國保險年鑒（2004―2010年）。
（二）統計變量及數據
根據上文對保險公司股東收益模型的分析，本文的統計變量即財務杠桿，可以表示為總負債/所有者權益。根據原始數據計算可得到各公司各年財務杠桿（見表2）。
（三）壽險公司資本結構的特征
由上文闡述，我們用財務杠桿（總負債/股東權益）來表示資本結構。本部分本文將對樣本公司的財務杠桿進行統計學分析，描述其特征并探究其原因。本文研究的統計量有均值、方差、中位數、最大值、最小值、偏度和峰度。在統計學中，均值（average）表征數據的總體平均特征。方差（Variance）測度數據的變異程度。中位數(Median) 不受極端變量值的影響，反應數據中間水平。偏度（Skewness）衡量隨機變量概率分布的不對稱性。而峰度（Peakness/Kurtosis）是指分布曲線頂峰的尖平程度，當分布為正態分布曲線時，峰度為3，因而常以此作為標準，來觀察比較某一次數分布曲線尖平程度的大小。
1.總體統計特征。對樣本公司樣本數據的描述統計表明，總平均財務杠桿為15.39，且偏度為2.31，峰度為9.92（見下頁表3最后一列）。說明樣本公司財務杠桿分布高度集中，且有更多的樣本數據大于平均值15.39。
下頁圖1以散點的形式給出了各個樣本公司財務杠桿的分布狀況，其中縱軸表示70個樣本（不同公司不同時間）的財務杠桿值，橫軸表示這70個樣本的編號。從下頁圖1我們可以看到，70%的財務杠桿數據集中于0~20之間，圖中的擬合線性也很好的表達出這點。
下頁圖1中我們還發現編號為56的數據出現了極端值118.52，這是新華人壽2008年財務杠桿數據。仔細對照原始數據以及2009年保險年鑒（載有2008年和2007年各個公司的財務報表）和2010年保險年鑒（載有2009年和2008年各個公司的財務報表），我們發現，2008年新華人壽的數據出現了兩年報表不一致的現象。又由于新華人壽并沒有上市，無從得到它當年的其他版本數據，本文認為這種由于原始數據原因出現的極端現象應予以剔除。
剔除這個奇異值之后，樣本均值為13.90，方差243.05，偏度和峰度顯著減少，分別為0.79和1.57。偏度接近0，說明相對平均值，左右兩邊較為對稱。而峰度遠小于3，表示財務杠桿分布曲線呈平頂峰度，說明變量值分布比較均勻地分散在眾數的兩側。同時峰度接近于1.8并且小于1.8，說明分布曲線趨向“U”型分布，但弧度較小，趨于水平狀態。
2.各公司統計特征。各公司財務杠桿的特征（見表4），剔除奇異值后將新華人壽的數據更新（見表4）。圖2是各公司財務杠桿數據時間序列折線圖，可以很好反映出各個公司財務杠桿的變化趨勢和波動程度。
從各公司財務杠桿統計數據來看，公司間的差異較大：無論是波動性、波動范圍、集中程度還是均值，各個公司都具有較大差異。從上頁圖2中我們看到，有四家公司波動性較小，曲線平緩：國壽股份、民生人壽、中宏人壽和金盛人壽。下面我們將逐一分析這些公司保持較為低水平且穩定的財務杠桿的原因。
中國人壽是中國最早經營保險業務的企業之一，在壽險行業始終保持專業領先的競爭優勢，市場份額連年第一，同時也擁有雄厚的資本，注冊資本將近283億。這就預示著國壽股份公司有著充足的資本，較低的財務杠桿。2009年6月30日，國壽股份的償付能力充足率達到324%。①雖然2010年中國人壽償付能力充足率大幅下降至212%，②但仍處在比較高的水平，足以支持公司未來兩三年的正常業務發展。
而民生人壽是中國第一家民營資本控股的全國性壽險公司，股東有八家，持股份額相當，相互形成了掎角制約的關系，財務杠桿均值也是各個公司中最低的，只有3.3。不過本文認為，雖然財務杠桿保持低水平可以有較高的償付能力，財務風險固然很低，保單持有人的利益也可以得到很好保障。但作為一個以營利為目的的公司，風險與收益的權衡也很重要，積極擴展保險業務創造主營業務收入，才能更好的保障股東的權益。
中宏人壽和金盛人壽都是合資保險公司，業務范圍目前還沒有發展到全國，都保持著較為穩健的發展態勢。雖然合資公司資本規模不大，但他們的經營范圍及展業地區受限，相對應的保費規模不大，因而可以保持較低且穩定的資本結構水平。同樣特征的還有太平洋安泰，它的財務杠桿除了2005年出現較大的增長后又回落到了低水平。2005年1月太平洋安泰人壽推出首批團險產品，并在上海簽下第一單團險保單；隨后2月份又將廣東分公司升級為廣州首分公司，為廣州省的業務擴展創造了條件。由此可見，業務擴展、保費收入必然大幅提升，隨著準備金計提，公司負債額度也會增加，因此公司的資本結構出現提升，財務杠桿變大，公司將面臨更大的財務風險。2006年12月，保監會批準太平洋安泰人壽注冊資本從5億元人民幣增加為7億元，此次增資可謂及時雨，又將公司財務杠桿降到低水平。太平洋安泰的資本金已在當時的合資壽險公司中處于領先地位，整體償付能力大大超過監管的要求。
觀察各個公司的財務杠桿路徑，新華人壽必然引起注意：即使去除了奇異值，它的財務杠桿水平各年仍處在相對較高的水平。這主要是因為新華人壽的保費收入每年都具有較高的增長水平，具有很強的成長性，這對公司的償付能力提出了更高的要求，為新華人壽敲響了警鐘。但我們發現，2010年，新華保險總保費達936.4億元，居國內壽險市場前三；2011年3月30日，經中國保監會批準，新華人壽終于進行了充資，注冊資本變更為26億元人民幣。我們可以預見，2011年新華人壽的財務杠桿將回落在行業平均水平左右，不會保持在居高不下水平。③
3.時序特征。由于保險公司運行的基本原則之一是大數法則，隨著時間的推移，保費收入會大幅提升，公司規模必然越來越大，就更能滿足大數法則的要求，經營也會更穩定。這就意味著隨著時間的推移，會使未來實際賠付率更接近預期賠付率，相應地對權益資本的需求量就會更少。因此本文理論上推斷，財務杠桿的時序特征是呈上升趨勢的。另外，由于財務杠桿雙向放大相應，保險公司具有的社會責任感以及行業監管等因素將會影響財務杠桿的膨脹，以保障投保人的利益及市場的穩定。因而，本文假設，財務杠桿的時間趨勢應是趨于穩定的，且其前提是保費收入不斷擴張的情況下，壽險公司更應相應擴充其資本，以保障較高的償付能力和穩定的財務杠桿、合理的資本結構。
上頁圖2表示了各年（2003―2009）各樣本公司財務杠桿時序變化折線圖。從圖中我們可以看到，即使各公司財務杠桿先上升后下降再上升，總體趨勢尤其是近幾年各公司財務杠桿變化趨于穩定。同時我們注意到2004年和2005年各保險公司的財務杠桿都出現峰值，但到2007年都不約而同的大幅下降。財務杠桿的下降必然伴隨著融資，下面本文將分析2007年出現拐點的具體原因。
2007年初召開的全國保險工作會議上，保監會主席吳定富提出要“扶持中小保險公司發展”。在這樣的基調下，依托市場競爭主體增多、保險業發展政策環境進一步改善的大勢，中小保險企業紛紛躍躍欲試。在保險巨頭強力開拓市場的陰影下仍然能夠實現超速發展的中小險企，做大做強的欲望進一步催生了對資本金的更高期望。遵循“糧草先行”的兵家原則，資本金于是成了各公司戰略實施中需要優先考慮的頭等事情。這一年，自3月份中德安聯成功增資4.5億，正式拉開中小壽險公司增資擴股的序幕后，截至11月20日，保監會先后共批準13家中小壽險公司14次增資擴股。這包括，民生人壽進行了兩階段的增資擴股，資本金已經由最初的8.7億增至27億，償付能力提高到500％；太平洋人壽注冊資本變更為23億元；太平保險注冊資本變更為13億元人民幣。同時，中國人壽保險股份有限公司回歸國內A股上市，太平洋保險也在這一年在上海證交所成功上市。
4.結論。（1）各公司財務杠桿具有差異。造成差異的原因有：公司規模、成長性差異、公司發展階段、公司發展戰略、某年政策導向等。（2）各公司財務杠桿并非一成不變，而是具有波動性。這表示財務杠桿雙向放大效應具有很大的不確定性，也就是存在較高的財務風險。財務杠桿水平高，償付能力將相對較低，投保方以及投資方的保障性就相對較低；波動性越大，財務風險就越高。（3）大多數公司財務杠桿的波動性隨著時間的延續是趨于穩定的。由上頁圖2可以觀察到，除新華人壽的財務杠桿近幾年有較大波動外，其他公司的財務杠桿波動性都越來越小。這表明，近幾年來各個公司的自律以及監管比較有成效，財務風險處在可控之下。
小結
由于保險公司具有高負債的特點，其高財務杠桿所帶來的財務風險將非常巨大，甚至有可能影響到整個社會經濟生活的正常運轉。因此，如何控制保險公司的財務風險應成為為保險業界及監管機構共同認真研究的課題。本文完善了股東收益模型，進而明確了更符合實際的財務杠桿的表達式，借以分析中國壽險公司財務杠桿的特征。保險公司、行業協會以及監管機構應關注行業及各個公司的財務杠桿水平：波動性及絕對數高于行業一般水平的公司應敦促其進行增資以保障償付能力，保障投保人、投資者的利益；絕對數較低的企業，其保費收入、業務拓展還有很大空間，可以創造條件積極拓展業務。我們希望以此為開端，日后更進一步分析影響壽險公司資本結構的因素，為壽險公司提供決策依據，增強保險公司的核心競爭力，提高行業監管水平，更能穩定社會經濟發展。
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An Analysis of the Financial Risk of Life Insurance Company from the View of Capital Structure Theory
LI Sha
（University of International and Business Economics，Insurance School，Beijing 100029，China）
關鍵詞：跨國公司 財務風險管理
財務風險管理是風險管理的一個分支，是一種特殊的管理功能。它是指經營主體對其理財過程中存在的各種風險進行識別、度量和分析評價，并適時采取及時有效的方法進行防范和控制，以經濟合理可行的方法進行處理，以保障理財活動安全正常開展，保證其經濟利益免受損失的管理過程。財務風險的實質就是企業財務成果的風險和財務狀況的風險，是企業未來財務收益不可能實現的概率。相應的，財務風險管理的實質，就是在財務風險和財務收益之間進行權衡，以便能做出科學的財務決策，將財務風險控制在企業所能承受的限度之內，努力提高企業的收益，從而增加企業的價值 。
一、新階段我國跨國公司財務管理的外匯風險
1.外匯風險的定義和分類。跨國公司財務管理中的外匯風險是指因匯率變動,公司以外幣計價的資產和負債、收入和支出的價值量增加或減少,從而發生損失或收益的不確定性。在進行財務管理及經營的全過程中貫穿著國際資本的流動,跨國公司不可避免地會在國際范圍內收付大量外匯或擁有以外幣表示的債權債務。一旦匯率發生變動,，將會給公司運用外匯帶來巨大的不確定性。
跨國公司財務管理的外匯風險主要有以下三大類：
(1)交易外匯風險。交易外匯風險是指企業對外投資及經營中以確定的外匯進行交易，在交易與價格結算期間內，因匯率發生變動影響企業收入或支出金額的可能性。交易風險主要分為兩類：一是己經列入資產負債表中的應收應付款項目。
(2)會計風險。會計風險是由于匯率變動使企業的資產價值在進行會計結算時可能發生的損益。按照現行的會計準則，企業的外幣資產、負債、收益和支出等，均需轉換成本國貨幣來表示。境內母公司在每一個會計年度期末需將境外投資子公司的財務報表合并成匯總報表，在將子公司報表以東道國貨幣計價的會計科目折算成母國貨幣的過程中，由于匯率變動有可能給境外企業帶來損失。由于外匯市場的匯率頻繁波動，使會計賬目中的本幣數也會發生相應變動，給企業帶來損失或收益。
(3)經濟外匯風險。經濟外匯風險是指由于匯率變動引起境外投資企業的經營環境發生變化，導致業務現金流量可能發生變動而產生的經濟損益的風險。
2.外匯風險的防范控制和管理措施有以下幾點：
(1)管理策略。跨國公司可以通過建立外匯市場情報系統，及時掌握外匯匯率現狀和預測匯率變化，在此基礎上結合公司具體投資行為做好預測工作。(2)生產策略。公司應選擇生產要素成本較低的地域并通過靈活的采購政策，以抵制匯率變動帶來的風險，獲得生產上的相對成本優勢。同時加強研發力度來提高產品差異化程度，維持公司的市場競爭力，減少外匯風險影響。(3)市場策略。跨國公司可以通過調整產品定價、促銷以及多元化等市場策略來規避外匯風險。
二、新階段我國跨國公司財務管理的管理風險
1.管理風險的定義和分類。
(1)組織風險。企業在財務管理中面臨與本國截然不同的經營環境，內部組織機制與外部環境變化的沖突再所難免。無論企業由于惰性而保持原來的組織結構，還是為了適應新的競爭環境而變革，都必然充滿風險。這種風險的表現形式隨著企業對外投資成長階段的不同而變化，依次表現為領導權風險、自主權風險、控制權風險、組織作風風險和企業再造風險
(2)財務管理風險。企業對外投資不僅包括實業投資，也包括金融投資，在此過程中企業財務管理所涉及的內容復雜，包括資金的來源管理、資金的運用、境外籌資管理等各個方面，加上企業會計制度與東道國制度或是國際慣例的差異，使得企業財務管理的風險也相當復雜。
(3)人力資源風險。企業的人力資源投資是企業海外投資的重要形式之一。投資的內容主要包括員工招聘投資、培訓投資、福利和社會保障投資、勞動力配置投資等多個環節。與企業物質投資風險不同的是，人力資源風險不僅來源于市場，更主要來自于主觀因素。
2.管理風險的防范控制和管理。
(1)管理制度風險防范。第一，完善公司治理結構，改進財務管理資產管理方式;第二，加強企業內部管理，強化國內母公司對境外投資企業的控制;第三，加強企業的外部監督和約束，降低資產經營風險。
(2)財務風險防范和管理策略。第一，建立財務風險的審查制度，確定海外投資財務風險管理目標;第二，依據風險的類型，選擇適當的資本結構，強化資金流動的管理;第三，強化資金融通的管理;第四，選擇多個投資方案的組合，利用國際上比較先進的財務方法防范風險。
(3)人力資源風險與文化風險的防范。第一，重視跨文化理解與溝通;第二，創建共同的經營理念與企業文化;第三，完善人力資源管理制度;第四，利用外部資源為企業的人力資源管理。
三、新階段我國跨國公司財務管理的經營風險
1.經營風險的定義和分類。
(1)宏觀經濟風險。宏觀經濟風險是指由于東道國宏觀經濟運行失調，發生不景氣變動，出現如通貨膨脹、債務危機、經濟衰退等現象，從而給外國投資者帶來經濟損失。東道國經濟政策的穩定性同時也反應其政治風險的大小。
(2)微觀經濟風險。即商業風險，是指由于境外投資企業微觀經營環境如市場、價格、匯率等因素的變化給企業投資造成損失的可能。微觀經濟風險與東道國經濟或產業的競爭程度和企業對市場信息的掌握與應變緊密相關。主要有市場風險、匯率風險、信用風險、價格風險等等。
(3)企業運營風險。企業運營風險是指海外投資企業自身由于對海外投資項目的選擇、論證以及在市場開拓和決策過程中的各個環節出現偏差而引發的運營風險。主要包括以下方面:第一，市場進入風險。由于國際營銷環境的錯綜復雜，國際競爭的日趨激烈以及國家間文化的差異，任何境外投資企業不可能完全適應市場的要求。因此，如何選定目標市場，以何種模式進入目標市場，這一過程必然充滿風險。第二，產品風險。是指企業產品在開發過程和其后的商業化過程中因受產品的各個層次因素和與產品相關的各種因素的影響而引起的產品價值波動的不確定性。
2.經營風險的防范控制和管理。
一、新階段我國跨國公司財務管理的外匯風險
1.外匯風險的定義和分類。跨國公司財務管理中的外匯風險是指因匯率變動,公司以外幣計價的資產和負債、收入和支出的價值量增加或減少,從而發生損失或收益的不確定性。在進行財務管理及經營的全過程中貫穿著國際資本的流動,跨國公司不可避免地會在國際范圍內收付大量外匯或擁有以外幣表示的債權債務。一旦匯率發生變動,,將會給公司運用外匯帶來巨大的不確定性。
跨國公司財務管理的外匯風險主要有以下三大類:
(1)交易外匯風險。交易外匯風險是指企業對外投資及經營中以確定的外匯進行交易,在交易與價格結算期間內,因匯率發生變動影響企業收入或支出金額的可能性。交易風險主要分為兩類:一是己經列入資產負債表中的應收應付款項目。
(2)會計風險。會計風險是由于匯率變動使企業的資產價值在進行會計結算時可能發生的損益。按照現行的會計準則,企業的外幣資產、負債、收益和支出等,均需轉換成本國貨幣來表示。境內母公司在每一個會計年度期末需將境外投資子公司的財務報表合并成匯總報表,在將子公司報表以東道國貨幣計價的會計科目折算成母國貨幣的過程中,由于匯率變動有可能給境外企業帶來損失。由于外匯市場的匯率頻繁波動,使會計賬目中的本幣數也會發生相應變動,給企業帶來損失或收益。
(3)經濟外匯風險。經濟外匯風險是指由于匯率變動引起境外投資企業的經營環境發生變化,導致業務現金流量可能發生變動而產生的經濟損益的風險。
2.外匯風險的防范控制和管理措施有以下幾點:
(1)管理策略。跨國公司可以通過建立外匯市場情報系統,及時掌握外匯匯率現狀和預測匯率變化,在此基礎上結合公司具體投資行為做好預測工作。(2)生產策略。公司應選擇生產要素成本較低的地域并通過靈活的采購政策,以抵制匯率變動帶來的風險,獲得生產上的相對成本優勢。同時加強研發力度來提高產品差異化程度,維持公司的市場競爭力,減少外匯風險影響。(3)市場策略。跨國公司可以通過調整產品定價、促銷以及多元化等市場策略來規避外匯風險。
二、新階段我國跨國公司財務管理的管理風險
1.管理風險的定義和分類。
(1)組織風險。企業在財務管理中面臨與本國截然不同的經營環境,內部組織機制與外部環境變化的沖突再所難免。無論企業由于惰性而保持原來的組織結構,還是為了適應新的競爭環境而變革,都必然充滿風險。這種風險的表現形式隨著企業對外投資成長階段的不同而變化,依次表現為領導權風險、自風險、控制權風險、組織作風風險和企業再造風險
(2)財務管理風險。企業對外投資不僅包括實業投資,也包括金融投資,在此過程中企業財務管理所涉及的內容復雜,包括資金的來源管理、資金的運用、境外籌資管理等各個方面,加上企業會計制度與東道國制度或是國際慣例的差異,使得企業財務管理的風險也相當復雜。
(3)人力資源風險。企業的人力資源投資是企業海外投資的重要形式之一。投資的內容主要包括員工招聘投資、培訓投資、福利和社會保障投資、勞動力配置投資等多個環節。與企業物質投資風險不同的是,人力資源風險不僅來源于市場,更主要來自于主觀因素。
2.管理風險的防范控制和管理。
(1)管理制度風險防范。第一,完善公司治理結構,改進財務管理資產管理方式;第二,加強企業內部管理,強化國內母公司對境外投資企業的控制;第三,加強企業的外部監督和約束,降低資產經營風險。
(2)財務風險防范和管理策略。第一,建立財務風險的審查制度,確定海外投資財務風險管理目標;第二,依據風險的類型,選擇適當的資本結構,強化資金流動的管理;第三,強化資金融通的管理;第四,選擇多個投資方案的組合,利用國際上比較先進的財務方法防范風險。
(3)人力資源風險與文化風險的防范。第一,重視跨文化理解與溝通;第二,創建共同的經營理念與企業文化;第三,完善人力資源管理制度;第四,利用外部資源為企業的人力資源管理。
三、新階段我國跨國公司財務管理的經營風險
1.經營風險的定義和分類。
(1)宏觀經濟風險。宏觀經濟風險是指由于東道國宏觀經濟運行失調,發生不景氣變動,出現如通貨膨脹、債務危機、經濟衰退等現象,從而給外國投資者帶來經濟損失。東道國經濟政策的穩定性同時也反應其政治風險的大小。
(2)微觀經濟風險。即商業風險,是指由于境外投資企業微觀經營環境如市場、價格、匯率等因素的變化給企業投資造成損失的可能。微觀經濟風險與東道國經濟或產業的競爭程度和企業對市場信息的掌握與應變緊密相關。主要有市場風險、匯率風險、信用風險、價格風險等等。
(3)企業運營風險。企業運營風險是指海外投資企業自身由于對海外投資項目的選擇、論證以及在市場開拓和決策過程中的各個環節出現偏差而引發的運營風險。主要包括以下方面:第一,市場進入風險。由于國際營銷環境的錯綜復雜,國際競爭的日趨激烈以及國家間文化的差異,任何境外投資企業不可能完全適應市場的要求。因此,如何選定目標市場,以何種模式進入目標市場,這一過程必然充滿風險。第二,產品風險。是指企業產品在開發過程和其后的商業化過程中因受產品的各個層次因素和與產品相關的各種因素的影響而引起的產品價值波動的不確定性。
2.經營風險的防范控制和管理。
(1)系統分析財務管理的經營環境。由于我國跨國公司普遍缺乏財務管理的經驗,因此在財務管理的時候首先一定要重視項目投資前的可行性分析,必須做到對海外市場的經營環境的全面分析和評估。評估重點在于對企業在東道國經營影響重大的經濟政策、制度的穩定性,
公共管理和服務體系的質量,社會環境,法律體系,基礎設施的完善程度等各方面因素。其次應采用循序漸進的方式,先選擇東道國大型競爭對手不太重視的產品市場,以優異的質量和合理的價格打開市場,條件成熟后,進一步進入主導產品市場。在區域策略上,先選擇竟爭對手勢力薄弱的周邊市場,積累經驗和實力,然后向核心市場發展。
(2)培養公司全球業務活動的整合能力。我國跨國公司財務管理的產業主要集中在貿易、資源開發和制造業等全球性產業,這在客觀上需要企業在全球范圍內對生產、經營和管理進行有效的協調,以獲得全球競爭效率,降低經營風險。通過對企業全球資源的整合,可以更好的利用國際機會,通過利用海外子公司與國內母公司的整體優勢和有效協調增強應對風險和危機的綜合能力。
(3)建立全球學習能力。跨國公司為保持在海外市場可持續的發展能力,應對可能發生的各種風險和危機,必須形成自己的全球學習能力。我國跨國公司經營管理者必須以一種不斷質疑、挑戰、激勵和創新的態度,促使企業整體積極面對市場的變化,保持企業在激烈競爭的環境里的憂患意識和替覺意識。
1.技術風險的定義和分類。在開放經濟條件下,國際市場上競爭各方由于技術水平的差異,從而產生競爭優勢的高低。技術水平低的國家或地區會出現由于缺乏技術而產生的風險。這種風險是競爭中各方在創造和使用技術后產生的不平衡風險。其實質是由于各國的社會、經濟、技術等綜合因素的作用,導致企業技術研發、取得和運用活動中的失敗、中止、延期從而造成損失的可能性。
(1)產品開發風險。企業對外直接投資,需要根據東道國市場需求的特點,開發相應的產品。而新產品的開發是需要投入大量資金和人力的,無論是自行開發還是合作,是購買還是引進關鍵技術,都是高風險的項目。特別是當對外直接投資企業規模普遍較小,技術研發能力不足,產品開發風險很大。
(2)技術保護風險。技術是一個企業的生命,但由于受到東道國或第三國相關企業、組織和個人非法的侵害,境外投資企業的有形和無形資產會遭受巨大損失。在對外直接投資活動中,技術保護主要通過實施知識產權保護來進行。但如果知識產權保護措施不力,企業就會面臨技術外泄的巨大風險。同時企業專有技術是無法通過法律形式保護的,因為其技術內容和訣竅處于機密狀態,不能讓其他經營機構知曉。但企業在技術管理上的漏洞往往會被利用,競爭對手會利用對方企業少數人的疏忽大意或功利心理,采取各種辦法達到竊取技術機密的目的。
(3)技術引進風險。技術產品存在無形損耗,因此先進技術也只能在一定時間內才能發揮效用。對外直接投資企業引進技術的風險主要包括:企業一哄而上,重復引進:對引進的技術項目不加論證,導致投入大量人力物力進行技術開發后,應用效果并不明顯; 引進的技術作價過高而且成熟度低:技術合同落入專利保護期或專利循環等不利于企業的境地;使用許可技術生產的產品受到返銷限制,造成企業法律上的侵權。
(4)技術壁壘風險。技術壁壘風險是指一國或地區以維護國家及地區安全、保障人類健康和安全、保護環境等為由而采取的一些強制性或自愿性的技術措施。技術措施越來越多的被用作貿易和投資的保護手段來限制國外商品和投資對本國產業的沖擊,技術壁壘己成為實施貿易和投資保護主義的高級形式,已經成為各國企業對外投資不可忽視的重要風險之一。
2.技術風險的防范控制和管理。
(1)重視技術研發、轉移、保護等方面的論證和咨詢。對外直接投資總是伴隨技術的輸出,從而涉及到專利、專有技術、品牌等無形資產的保護。因此,在技術外移之前,應該組織工程技術人員、法律專家、財務專家、投資專家等對投資項目中的技術方案進行先進性、合理性和實用性的可行性論證,充分估計技術實施后的問題和困難,對結果進行預測。
(2)健全技術開發和管理的內部控制制度。規范技術人員和管理人員的行為,防止其操作失誤造成的風險和損失。特別是對人員接觸機密技術、攜帶資料出入、樣品送檢、技術交流、技術檔案借閱、技術機密和商業機密的管理建立嚴格的規章制度。提高技術研發的關鍵科研人員的待遇,防止人才流失帶來的技術流失。
? (3)加強投資項目的技術保險。對于風險較小、無法投保的技術項目,對我投資的公司需要根據自身的投資贏利水平提取一定比例的資金建立保險基金以補償可能發生的損失。對風險較大的技術項目,則需要去東道國或母國保險公司投保。同時,為降低境外技術風險程度,還可以選擇資信好的東道國企業進行聯合技術研發,選擇合適的合作方式,明確雙方的權利和義務,部分轉移技術風險。
(4)采取有效措施,應對技術壁壘的風險。首先加快產品和技術的國際標準化進程,不斷提高企業的生產素質和質量,產品按國際標準生產,考慮以國際先進技術標準作為企業技術創新的方向,并積極參與國際上行業標準化體系建設的工作。其次,加強與國內和國外技術咨詢機構的聯系,及時了解東道國技術壁壘的信息。
參考文獻:
[1]薛媛媛:論企業集團財務管理模式及其選擇[J].技術經濟, 2003,(02)
企業面臨的幾種財務風險
（1）籌資時遇到的風險
自從我國加入自貿組織以后，市場的競爭更為激烈，企業為了擴大規模而進行籌資。當企業借入的資金的比重過高時，那么企業就將面臨籌資風險。具體包括這幾種情形：①、企業像外界借的資金成本率過高，甚至還超過了自有的經營資金投資收益率，那么對于自身的資金盈利是有一定的影響的，降低收益或者出現負收益；貸款者擔心借款給企業可能存在無法收回或者不能及時收回資金的情況，為避免這些風險所以需要企業支付更多的報酬來彌補。這種情況可能導致兩個局面，第一種局面是企業的自有資金的成本率變得更高，導致企業的綜合資金成本率也增加了。第二種局面是企業無法支付更高的風險報酬，導致投資人不想樂意將資金借給企業，那么便會影響企業的經營，甚至出現公司股票價格下降的情況；企業借入的資金過多，導致負債比例過高，一旦資金出現周轉困難的情況，那么企業就無法及時的償還債務，如果資金周轉不靈，就會出現到期債務不能清償，對于企業的信用來說是造成損害的，更壞的局面是導致企業直接破產。
（2）投資時遇到的風險
作為現代化企業，日常工作中所作出的投資決策較多。但由于信息不對稱、市場背景復雜等多方面的原因，導致投資風險日漸加劇。投資風險主要是指企業投資了某一項目之后，卻沒有得到期望收益，導致企業的收益降低，且可能影響企業償還債務的能力。投資項目是否存在風險有以下3種表現形式：①、投資項目沒有按照約定的時間投入生產，且沒有產出效益，或者雖然按時投入生產，然而卻沒有產出效益甚至還因各種原因導致蝕本，從而減少了企業的整體的收益；②、盡管投資項目能夠產生效益，但是效益非常少，利潤率比銀行存款的利息率還要少；③、投資項目能夠產生效益，利潤率超過了銀行存款的利息率，不過對于企業自身的資金利潤率來說是更低的。
3、資金回收時遇到的風險
對于企業財務工作來說，資金回收是其中的一個重點部分。資金回收主要由兩個方面的內容組成：①、由待售的產品以及自制的半成品所占用的資金變成結算資金的流程；②、由結算資金變成貨幣資金的流程；在這幾個流程之中，存在著許多可變的因素，任何一點都可能導致企業難以完成資金回收，從而產生了資金回收的風險。就目前情況而言，國家的經濟政策對于資金回收風險造成了很大的影響，特別是財政金融方面的政策。如果國家出臺了財政金融雙緊縮的政策，那么市場將會受到很大的沖擊，市場經濟低迷，企業的產品難以出售，三角債的情況大量出現，資金回收風險大大增加了。
二、控制企業財務風險的有效對策
（1）健全對于財務風險的認知
要做好企業風險的防范工作，第一步就是要建立正確的財務風險認知。有了這一認知之后，企業在會在日常的經營活動中注重對于財務風險的防范。正確的財務風險認識包括以下幾個方面的內容：①、增加對宏觀環境的分析。財務管理所處的宏觀環境是不斷發生變化的，對于環境的變化企業應該保持較高的敏感度，從而為企業能夠依據市場情況及時調整經營策略和投資決策；②、加深對于風險價值的認知。晚上財務部門的人員架構，打造一支專業技能強、財務觀念先進的團隊，在日常工作中要注重對于財務人員的風險價值的灌輸，同時結合企業實際情況和市場外部環境，將企業內部的財務管理制度進行完善，規范財務部門的管理工作。
（2）、完善企業內部的資金結構
籌集資金是目前企業擴大生產規模的必要手段，在進行籌資時應該選擇多種不同的融資渠道，將企業的外部盈余進行適當的支配，保證企業的資本比例是處于一個合理的水平。在進行資金調配前要做出科學的使用方案，保障資金使用的過程中不會出現周轉不靈的情況，方能有效的避免籌資風險的發生。除以以外，相關的政府部門應該做好對于融資行業的管理工作，確保回收資金可以準時到賬，如此一來能夠減少不必要的資金支出。作為企業，為了規避籌資風險，可將企業的股票以及債券用來籌集資金，增加企業的資本存儲，這樣不僅僅能夠幫助企業拓展自身的規模，還能夠讓外界的投資者產生與企業合作的興趣，開展更多的投資合作項目，對于企業的長遠發展、資產結構的優化來說均是非常有利的。所以，要降低企業籌資時遇到的風險，那么在日常的產經營活動中一定要注重對于資金比例的把握，切不可將企業自有的資金全部使用，而是應該將債務資本加以利用，從而有效的減少企業的資金成本。另外，必須注意的是，隨著企業所背負的債務不斷增加，企業必然會面臨一定的風險。所以在進行資本機構優化時，應該認識清楚其所帶來的風險和回報收益，找到兩者之間的平衡點，科學的制定資本結構決策，采取多元化的融資渠道，從而將企業的風險進行分散。
（3）加強投資決策的分析水平
在企業需要進行投資之前，首先一定要對投資項目進行全面的考察，了解其是否存在潛在的風險，發現風險之后盡可能的將其控制在最低水平。對任何一個投資者來說，其投資的目的就是想要在風險盡可能低的情況下，獲取到做大的效益。但由于任何一個投資活動之中都不可能完全避免風險的發生，所以在進行投資時，應該將資金投入到不同的項目之中去，因為所投資的每一個項目的風險和收益都各有差異，那么就有可能當一個投資項目出現虧損以后，另外一個投資項目的盈利可以加以彌補，最終企業還是能夠從投資中獲利。就目前我國的市場情況而言，投資的方式千差萬別，作為企業可通過與其他企業聯營、兼并其他企業等方式來投資，這種投資方式對于企業而言是有可取性的。
要想實現財務管理的意義，只有將財務風險控制在安全范圍以內并且有序開展企業各類經濟活動。企業財務風險分為主觀風險和客觀風險，其中主觀風險是真正的風險，包括：投資風險、沾污風險、決策風險、生產風險和納稅風險等等，它們都可以人為操作和控制的，因此進行財務風險管理主要是進行助管的財務風險管理和控。而客觀風險就是企業外部環境造成的風險，包括：自然災害、國家政策法規變化和金融危機等風險，這些因素有很大的不確定性，并不能夠靠企業本身就可以將風險控制在安全的范圍以內。對于客觀風險常通過健全和規范財務管理機制、強化企業組織結構、強化內部管理體系等方法來進行一定程度上的規避。
二、財務管理理論與實踐的風險管理論述
（一）財務管理目標尚未明確
在財務管理指標的制定上面，企業都必須依照國家相關嚴格的法律法規，從而保證實現財務管理工作的宗旨。可是總會存在一部分企業領導者容易受利益驅使，將財務管理對于企業發展的重要意義拋之腦后，也不按照國家法律法規執行，從而導致國家制定的相應政策的支持和約束功能都大打折扣。另外有一些企業領導不夠重視財務管理，忽視財務風險因素，導致無法及時發現企業運營過程中的不足和漏洞，無法及時制定出優化方案和防治策略，最后使企業財務管理收到重創，嚴重影響企業建設和發展。
（二）財務管理理論難以靈活運用到企業實踐項目當中
如今我國很多院校都開設了財務管理專業，教材和設備都很齊全，主要的目的在于為社會各類企業培養專業的財務管理實踐操作型人才。不過學校的理論知識學習與社會企業財務管理中的實踐項目有顯著差異，導致理論很難運用到實際財務管理當中去。
（三）財務管理專業教學方面
1.重理論，忽視實踐操作能力的培養。首次我們要明確財務管理是一門非常注重實踐操作的學科，不僅要求學生儲備充足的理論知識，還需要通過實踐操作經驗來豐富理論知識的掌握以及在企業項目中的靈活應用能力。但是我國很多高校的教育重理論，忽視學生實踐操作能力的培養，從而導致理論和實踐脫節嚴重，到企業實際工作過程中，靈活性差，并不能將所學理論知識運用到財務風險管理中來。
2.理論知識滯后于實踐。目前市場競爭日益嚴重，各個企業根據其結構和經營項目的不同，他們的財務管理也會有很大的差異，而大部分企業都會積極對傳統經營模式進行創新性改革，特別是實踐的風險管理上面，逐步發展成為企業是否可持續發展的重要動力。而這些適應市場需求做進行的顯著調整是沒辦法馬上體現在財務管理專業相關教材中的，這就導致學校的課本理論知識嚴重滯后于企業的實際需求，畢業學生所儲備的理論知識仍舊與實踐的風險管理工作存在明顯的差距。
3.教師的實踐教學滯后于實際的財務管理。目前很多高校的財務管理專業教學中必然有相應的實踐課程的開展，分為校外和校內實踐課。校內實踐課既由學校老師運用各種教學手段來進行，讓學生一定程度上掌握理論知識和熟練實踐操作技能。不過校內實踐課缺乏實際工作的真實感、壓迫感和緊張感，所以學生們實踐技能的提升不顯著。另外大部分高校相關老師雖然都有高學歷，但是由于企業財務管理實踐經驗的缺乏導致老師們的實踐經驗也偏向于理想性的理論一些，并不符合實踐性，這也導致學生符合要求的實踐技能缺乏。
4.校外實踐課程中，學生無法體會實際財務管理的本質。校外實踐課程雖然與校內實踐課程相比較而言，學生們可以親身體會，不過由于時間短，企業員工身份的非正式性，不容易真正體會到實際財務管理工作的本質，所以校外實踐課程具有短暫時效性的特點。
三、財務風險管理的理論與實踐相結合的重要措施
（一）科學合理進行財務管理專業教學，以滿足市場需要
在財務管理專業教學工作中，需要理論與實際相結合，更重要的是滿足社會企業的實際需要。應該多聘請具有實踐經驗的專業人員進行教學，及時更新豐富理論知識，同時注重實踐技能的培養，使學生不僅有充足的理論知識儲備量，實踐操作技能也很過硬，為企業提供專業水準極高的財務管理技能型人才。
（二）順從企業發展舉措，制定可行性強、可持續發展的財務控制戰略
各個企業的財務管理發展規模不一樣，需要結合自身實際情況和優勢，制定可行性強、可持續發展的財務控制戰略，以保證在競爭力日益激烈的市場中占得優勢，獲得長久發展的契機。在發展過程中，積極創新改革，保證與時代同步，順應市場發展。
（三）樹立健全形態的風險防治意識
企業在持續化發展過程中，受外部和內部風險因素的影響，各部門經濟效益都處于波動趨勢，一旦出現漏洞，都會造成很大的風險，這個時候擁有健全形態的風險防治理念尤其重要，企業領導結合風險防治理念對風險進行協調處理，使企業損失最小化。
（四）強化預算管理
所謂預算管理指企業運營期間對各類經濟活動作預算評估的模式。這樣可以保證經濟活動在科學合理的指導范圍內開展，將風險也限定在可控范疇以內，保證企業的一切運營活動可以有條不紊得開展，妥善調配資金等等。
1.4 文獻綜述
1.4.1 國外研究現狀
1.4.2 國內研究現狀
1.4.3 文獻評述
2 相關理論
2.1 財務風險相關概念
2.1.1 財務風險的含義與特征
2.1.2 財務風險分類
2.2 財務風險管理理論框架
2.2.1 財務風險識別
2.2.2 財務風險評價
2.2.3 財務風險應對與控制
3 Q生物制藥公司概況
3.1 Q生物制藥公司的基本情況
3.2 Q生物制藥公司的行業背景
3.3 Q生物制藥公司財務現狀
4 Q生物制藥公司財務風險識別
4.1 Q生物制藥公司財務風險的識別方法
4.2 基于籌資活動分析的相關關鍵風險識別
4.2.1 籌資渠道單一
4.2.2 債務期限結構不合理
4.3 基于投資活動分析的相關關鍵風險識別
4,3.1 投資管理效率低下
4.3.2 產品技術與附加值低
4.4 基于營運活動分析的相關關鍵風險識別
4.4.1 應收賬款變現的風險
4.4.2 存貨變現的風險
5 Q生物制藥公司財務風險評價
5.1 Q生物制藥公司財務風險的評價方法
5.1.1 層次分析法
5.1.2 功效系數法
5.2 Q生物制藥公司財務風險的評價與結果
5.2.1 建立層次結構分析模型
5.2.2 構建判斷矩陣及一致性檢驗
5.2.3 層次總排序及一致性檢驗
5.2.4 Q生物制藥公司財務風險評價結果.
6 Q生物制藥公司財務風險的應對與控制
6.1 建立健全財務風險管理體系
6.2 籌資風險的控制
6.2.1 拓展籌資渠道和籌資方式
6.2.2 合理安排債務期限結構
6.3 投資風險的應對
6.3.1 科學進行投資管理
6.3.2 進行產業升級
6.4 營運風險的應對
6.4.1 加強應收賬款管理
6.4.2 強化存貨管理拓展銷售渠道
結論
關鍵詞：A公司；財務風險；評價
一、緒論
（一）研究背景和意義企業要想得到有效的發展，就要強化對于財務風險的管控，確保在復雜多樣的社會環境中實現自身的良性運行。企業要想運用有效的措施規避風險或者是減少風險給企業帶來的威脅，就要從根本上提升管理預防措施和控制措施，確保企業經營信息收集的完整性和健全性，真正實現提早預防的企業財務風險管理，針對可能存在的問題，提升企業自身籌資項目、投資項目、收益結構以及資金的營運框架等的能力，對于企業發展來說至關重要。（二）國內外研究現狀在20世紀初期，國外對于企業財務風險管理項目的研究就已經比較成熟了，其中主要是財務風險理論研究和企業財務實證研究兩方面，結合公司實際情況，提出了風險管理和企業治理效率之間的關系。我國研究時間相對較晚，研究方向主要集中鎖定在財務風險界定、控制以及預警三個方面。其中對于影響企業財務風險因素的劃分成為了社會關注的焦點，具有一定的研究價值和成果，但整體缺乏系統化的綜合分析。
二、理論綜述與方法
1.相關理論。在對企業財務風險進行分析的過程中，要本著理論研究和管控水平提高的目的，深入研究企業財務風險管理。其中較為突出的理論就是在1964年，《風險管理和保險》一書中，對風險管理的影響因素以及整體經營結構進行了全方面的解構，并對風險管理研究成本進行綜合分析，提出了企業價值決定于企業財務風險管控能力的理論。2.研究方法。在對企業財務風險管理項目進行研究的過程中，研究人員主要使用的是以下幾種方法。第一，案例分析法，在結合A公司經營基本情況的基礎上，對其財務管理項目進行綜合分析和評價，要對數據進行統籌整合。第二，定性和定量分析結合模式，在對其財務風險進行分析的過程中，要保證定性管理和定量管理相結合的機制，確保研究人員能對所有財務結構和基本情況進行整合分析，從而判斷財務風險項目。第三，系統分析法。這是對數據和信息進行統一整合的常見方式，在保證數據分析全面性和統一性的同時，利用客觀性數據處理原則，提高識別和評價機制，從而建立有效的控制措施。
三、A公司的財務現狀與問題分析
1.A公司簡介。廣西建工集團國際有限公司是廣西大型國有企業———廣西建工集團有限責任公司的全資子公司，于2013年在廣西區政府將廣西建工集團打造成為“千億元企業集團”的戰略部署下成立。公司主要開展國際貿易和對外經濟技術合作業務，現公司業務遍布世界各大洲、輻射幾十個國家和地區，已擁有廣泛而穩固的國內外合作關系和業務渠道，經營范圍涵蓋能源、建材、石材、汽車和機電產品四大板塊，在香港設立有分公司，打造海外業務拓展和融資增信平臺，是集團公司產業延伸、轉型升級的重要組成部分。2.A公司的經營與財務情況。由于經濟環境的影響，近幾年建工集團的發展前景并不理想，A公司的利潤空間在逐漸縮減，經營項目和實際企業實力受到了嚴重的打擊，企業需要從自身發展路徑和市場需求進行集中分析。特別是在2008年到2012年，對財務指標進行數據分析后，能得出企業存在財務風險的結論，甚至一部分指標都無法達到行業的平均水平，很可能導致A公司迅速陷入財務危機問題。3.A公司財務風險的問題分析。在對其財務風險問題進行分析的過程中，主要從以下幾個方面進行分析。第一，籌資風險問題。企業在實際運營過程中，會由于一些決策失誤導致籌資成本超出實際預算，給企業帶來很大的經濟危機，加之籌資結構安排不合理，也會導致籌資能力和實際結構缺乏實效性。企業由于盈利能力降低，導致利潤不足以償還債務，從而陷入經濟危機。第二，投資風險問題。投資項目是企業在運營過程中必須建立的經營框架，但是由于受到一些不可抗力因素或者是市場經濟結構轉型的影響，導致實際投資收益遠遠不滿足預期收益，就導致企業產生投資風險問題，其主要的決定因素就是客觀環境的判斷以及主管預測能力。總之，結合A公司的財務結構，管理人員要想扭虧為盈，就要針對市場環境進行綜合化的數據控制和信息收集，確保按照市場需求建立具有實效性的企業財務運營發展框架。
四、A公司財務風險評價體系的構建與應用
1.A公司財務風險評價體系設計的原則。在對A公司財務狀況進行分析后，管理人員要針對具體問題建立具體的處理機制，健全完整的風險評價體系，而在建立過程中，需要遵循客觀性原則、統一性原則以及可靠性原則，并保證評價體系在實際運行過程中便于操作。同時，企業財務管理人員也要綜合考量風險評價體系和愜意財務指標之間的平衡關系。第一，利用盈利能力判斷企業經營成果。只有提升企業的實際盈利能力，才能一定程度上保證企業經營的實力，獲取更大的利潤。第二，利用營運能力判斷企業財務資產的管理效果。對于營運能力的判斷，主要依據的是企業資金現金的回收效率、企業應收貨款周轉效率以及企業存貨的周轉效率，管理人員只有保證以上三個指標正向發展，才能真正提高企業的管控能力。第三，利用發展能力判斷企業的成長趨勢。企業在運營過程中，要想實現整體企業的良性發展，不僅僅要集中關注目前市場的發展現狀，也要結合市場發展動態建立有效的風險應對措施。2.A公司財務風險評價指標體系的構建。借助功效系數法建立有效的評價指標體系，主要是依據多目標規劃，結合實際情況后設定滿意度和不滿意度，在區間內對不同指標進行打分，并且利用權重中的加權平均算法進行層次分析，得出有效的數據。但是，由于在實際風險評價中存在一些不確定性，這就需要財務管理人員針對具體問題建立更加有效的數據計算公式。對上檔基礎分、本檔基礎分、調整分以及單項指標得分等參數進行集中的優化升級，得出結論為。3.A公司財務風險評價指標權重的確定。對權重進行確定，要綜合分析盈利能力、運營能力、償債能力以及發展能力。盈利能力中營業利潤率權重為22.78%、成本費用利潤率6.96%、總資產報酬率13.29%；運營能力中存貨周轉率權重為5.41%、資產回收率1.91%、應收賬款的周轉率8.42%；償債能力中權重為現金流動負債比5.21%、資產負債率17.10%、速動比率9.97%；發展能力中總資產增長率權重為1.44%、資本保值增值率2.76%、營業增長率4.75%。4.A公司財務風險評價體系的應用。在A公司實際運營過程中，要對財務風險進行等級劃分，確保財務管理系統的健全完整，管理人員也要秉持客觀性和權威性管理理念進行綜合評定，以實現整體風險管理水平的優化。其中，預警參數分為無警、輕警、中警、重警以及巨警，需要財務管理人員給于相應的關注。總之，企業財務管理人員在建立風險評價體系的過程中，要針對具體問題建立具體分析機制，確保整體框架的完整度，從而對風險項目給予必要的關注。
五、A公司財務風險的改進措施
1.籌資風險方面。對于企業運營來說，籌資結構和籌資風險管理項目具有非常重要的價值，管理人員要在確定有效的資本結構后，針對企業實際發展現狀選擇最佳籌資方式，確保企業能把握住良好的籌資機會，實現企業的良性發展。2.投資風險方面。企業內部財務管理人員要從管理框架出發，深入貫徹落實管理措施，提升管控機制的同時，建構符合企業發展的管控模式，不僅要建立健全合理化的投資風險管理流程，也要保證投資決策和企業發展中的財務能力相匹配，真正實現企業的多元化發展。另外，企業在實際運營過程中，也要采取有效的風險轉移措施，集中關注行業動態，實現企業發展的可持續性。3.運營風險方面。隨著市場環境的改變，要想從根本上提升企業財務能力以及發展狀況，企業要在運營風險方面提高重視程度，要在強化存貨管理能力的同時，集中強化回收款的處理機制。例如，A公司要對化纖原材料建立動態化的市場管理，也要同時提升自身銷售人員的素質和能力，確保企業文化和技術創新結構的同步升級。4.其他風險方面。對于企業來說，收益分配風險也非常關鍵，企業要在實際經營管理過程中，建立有效的管理框架，特別是針對A公司，本身是一家上市公司，只有建立具有實效性的利潤分配結構，才能保證財務風險項目能得到有效的管控。企業財務管理人員要對企業在實際運營過程中可能遭遇的風險和管理瓶頸問題建立有效的管理結構，強化企業財務管理人員應對不同風險管理項目的能力，利用專業化的培訓項目提高專業人員的素質的能力。
六、結論與展望
1.研究結論。在對企業財務風險管理項目進行綜合分析后，A公司管理人員要針對企業自身發展現狀進行綜合分析，結合市場情況以及客戶的實際需求，提升財務風險管理的能力，并且借助財務風險評價體系的建立，企業要對缺失的能力進行有效的管控，提高產品競爭力的同時，進一步優化公司內部的財務管理制度。2.研究展望。企業運營中對財務風險能力的分析和預測是時展的必然趨勢，管理人員要綜合考量財務指標和非財務指標，提升信息穩定性的同時，建立更加全面的評估體系，為企業發展奠定堅實的基礎。
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(一)財務風險的含義
對于財務風險含義的理解,學術界內有廣義和狹義之分。
從廣義上講,財務風險為企業經營過程中因為各種不可控因素造成的企業財務狀況的不確定性,以及由此引發的使企業蒙受經濟損失的可能性。企業經營活動中各種不可知情況的出現,都有可能會導致財務風險發生,以至于使企業蒙受損失。
狹義的財務風險觀將企業在經營過程中遇到的風險劃分為經營風險和財務風險兩種。即企業由于經營方面的原因造成的損失可能性稱為經營風險;同理因為借入資金引起的債務償還方面的風險就稱為財務風險。這種狹義上的觀點片面將財務風險限定為是由于企業借入資金而需要償還到期債務引起的,這種界定傳遞這樣一種信息,即如果企業沒有負債,則不存在財務風險。
本文認為,財務風險不僅包括企業資金的運動過程,還包括企業資金流動過程中體現的各種相互關系。狹義的財務風險觀點只包含了財務風險的一部分,片面強調了企業因借入資金導致的財務風險,這是不夠全面的。本文對財務風險做如下定義:財務風險是指企業在經營過程的各項財務活動中,由于內外部經營環境及各種無法預料或難以控制的因素作用,使財務系統運行偏離既定目標而造成的經濟損失的可能性。以上所說的財務活動結果主要是指兩個方面,一是財務活動成果,也就是企業經營收益;二是財務狀況,即企業的營運、償債、獲利能力。通常情況下,財務風險是指財務成果的減少,或財務狀況變壞的可能性。每一個企業都希望盡可能多的提高財務成果,優化財務狀況,但在企業實際經營過程中,財務風險是難以控制和避免的。
(二)財務風險的特征
企業財務風險產生于企業的各項財務活動,包括資金籌集、使用、回收和分配,因而,我們通常所說企業財務風險也是由這四個環節的風險構成。財務風險存在于整個財務活動中,具有損失性、客觀性、不確定性、收益性這四大主要特征。財務風險的損失性主要表現在財務風險對企業的生存、發展及獲利產生一定程度的影響,導致企業遭受損失。企業面臨的財務風險是一種客觀存在的事實情況,并不能因為人們的意志而存在或消失,我們可以通過特定的技術或方法對財務風險加以控制和降低,卻不能完全避免或消除財務風險,這就是財務風險的客觀性。財務風險的不確定性表現在財務風險并不是一成不變的,其具有一定的可變性,在特定的客觀條件下、特定時期內可能發生,也有可能不發生。財務風險的收益性是指企業雖然面臨財務風險,但也并不意味著一定會給企業帶來損失,如果處理得當,不僅能有效避免財務損失,還有可能為企業帶來較高的財務收益。
二、財務風險預警概述
(一)財務風險預警的含義
預警通常是指根據外部環境及內外部客觀條件的變化,對未來不確定的不利事件或風險進行有依據的預測和報警。預警作為一種預防手段,是一種事前科學安排,采取相應措施以達到降低風險或不確定事由造成的損害的管理手段。在自然、經濟、軍事、政治及社會生活等領域中都有廣泛的應用。本文中財務風險預警是指以企業信息化為基礎,對企業在經營管理活動中的潛在財務風險進行實時監控并能夠及時報警的一種技術。它貫穿于企業經營活動的全過程,以企業的經營計劃、財務報表以及其他相關的財務數據為依據,利用會計、金融、企業管理等專業理論,通過特定的財務分析方法,第一時間發現企業存在的風險,并向企業利益相關者傳遞信息,發出警報,以便管理者能夠及時采取應對措施控制并降低企業損失的發生,最終達到糾正企業經營方向、改進經營決策和實現有效配置資源的目的。
(二)財務風險預警系統的功能
企業財務風險預警系統可以對企業經營活動中可能存在的財務風險進行科學有效的預判并及時發出警報,避免因為財務風險使企業蒙受損失。因此,這套系統可以對企業面臨的財務風險有效的進行實時監控,在關鍵的時點上發出警報,使企業管理者提前做出相應的決策。總體來說,企業財務風險預警系統具有監控預測、診斷、修復和維護四大功能。
1、監控預測功能。財務風險預警系統是對企業在經營過程中可能發生的特殊情況進行預測,用各種財務指標的實際數值與制定的標準值進行比對,如果發生非正常的偏離或有異常,就會給管理者相應的提示,以便針對這些異常做出相應的反應。
2、診斷功能。財務風險預警系統可以根據預警結果,準確找到財務指標的偏差點,并通過分析反向查找影響這些指標的根本原因,為管理者對癥下藥做好充分的準備工作,使其可以對企業在經營中出現的不良狀況進行正確的處理。
3、修復功能。通過財務風險預警系統的監控預測和診斷功能,我們可以找到影響企業正常經營的根本因素,接下來要做的就是提出正確方案和措施來改進企業的經營,修復相關指標,使企業的經營和各項指標回到正軌上來。
4、維護功能。通過財務風險預警系統,可以使企業能夠敏銳和準確得發現企業潛在的財務風險,管理者據此可以及時調整經營管理方式,達到有效地避免和防范財務危機的發生,即對企業的財務系統進行有效的維護使其始終處于正常的運轉狀態。同時,也有效避免了在日后的經營活動中類似不利影響因素的再度發生,使企業得以健康的成長。
(三)財務風險預警系統的構成
企業財務風險預警系統的運行原理是通過對經營過程中各項影響企業財務狀況的因素進行分析,對各種可能發生的不利影響因素進行有根據的預測。為實現以上系統目標,預警系統分為如下模塊:
1、財務風險信息模塊。該模塊由信息搜集、存儲、加工、處理、傳輸、顯示、利用等步驟構成,各種原始數據經過上述幾個環節,最終形成用于財務風險決策的相關信息。它為管理者獲得準確信息、充分識別和正確分析財務風險提供了有力的保證。影響財務風險決策信息的四大因素有:原始數據、信息設備、財務人員、財務信息的處理方法。為了獲得完整、及時、準確、有效的財務信息,正確預測和判斷財務風險,企業應對上述四大關鍵因素進行有效的管理和控制。
2、財務風險指標計算模塊。該模塊利用財務風險信息模塊提供的相關數據,代入財務風險預警體系中的預警指標公式,計算出相應的指標值,最后再由綜合評價和預測模塊對其進行系統的分析,得出相應的結論。這一模塊本質上是對基礎數據的加工處理,不可避免會存在一定誤差,對特殊指標也有估值的情況出現。
3、財務風險綜合評價和預測模塊。該模塊根據計算模塊處理后的原始數據得到各種預警指標的數值,利用系統提供的綜合評價模型和預測模型,對企業當前經營狀況下的財務風險進行綜合評價,同時對企業面臨的潛在風險進行有效的預警,達到系統的最終目的。
三、財務風險預警分析方法
財務風險預警分析方法是財務風險預警系統中的重要組成部分。當前國內外企業在進行財務預警的工作上,主要運用定性分析方法和定量分析方法這兩大方法作為主要的分析工具。由于各個企業的具體情況都有所區別,因此在企業構建適用自身的財務風險預警系統也是千差萬別的,這就需要由企業自己來選擇最為適合的財務風險預警分析方法組成適用的財務風險預警分析方法體系。
(一) 定性分析方法
定性分析方法是指評判人員對企業的財務運行狀況以及在企業組織管理體系中存在的各種風險進行綜合評判,并根據評判結果作為預警結論的理論依據。一般定性分析方法包括以下四種:
1、標準化調查法
是指企業組織一批在相關領域具有較高專業水準的專家運用自己的專業知識,全面分析企業在經營過程中所處的內外環境,對企業在整個發展、壯大的過程進行系統的分析和研究,最后歸納出企業運動、變化、發展的規律,并據此對企業未來的發展方向和趨勢作出預判,并借此預測各種潛在的風險。
2、“四階段癥狀”分析法
企業財務狀況不佳通常都會有特定的表現形式,由最初階段到后期階段呈現逐漸惡化的趨勢,該分析方法把這個過程劃分為潛伏期、發作期、惡化期和實現期四個階段,對于每個階段對癥下藥,采取不同的方法進行相應的治理調整。
3、三個月資金周轉表分析法
這一分析法主要用于企業短期財務風險的預警。該方法認為,一般情況下,企業的營業收入不斷上升時,就會有持續的現金流入,此時償還債務的壓力較小。但如果企業的營業收入開始逐漸下降時,相應的現金流入也會不斷減少,企業就會面臨償債方面的風險。這種方法的實質是考慮到企業面臨著變幻莫測的財務環境,所以要保持較高的資金安全度,保證滿足企業短期資金的需求。通過編制未來三個月的現金流量表來預測企業現金流的情況,如果連短期需求都不能得到滿足,那說明該企業的財務狀況是令人堪憂的。
4、管理評分法
管理評分法的應用原理是把可能引起財務風險的相關因素或預兆按大類分別列示,并按照對企業財務風險的影響大小進行賦值,然后對受評判企業進行打分并匯總加和,最后用總分和標準分進行比較,確定該企業的財務風險程度,將定性分析進行一定程度的量化,使結果更直觀,更容易比對。
管理評分法簡明、有效,但也有其局限性,那就是易受評判者主觀意志的影響。評判者的專業知識、技能以及對于被分析的目標企業的認識程度等都會影響其分析過程及結果,如果分析出現偏差,就很可能導致管理者做出錯誤的決策,帶給企業巨大的損失。
鑒于定性分析存在的種種缺陷,研究人員逐漸將研究重點集中在定量分析方法的研究應用。定量分析以客觀數據位基本依據,得出的結論比較客觀,并且針對某一問題得出的結論統一,不存在主觀性的差異。
(二)定量分析方法
定量分析的方法是以量化的數據和模型為基礎,通過特定方法的計算后根據結果進行相關分析和預警。定量分析方法和模型較多,主要可分為單變量模型、多元線性判定模型、多元邏輯回歸模型、多元概率比回歸模型和人工神經網絡模型等。
以上幾種模型中,單變量模型相對簡單,應用也比較容易,但企業現實經營活動中面臨的環境復雜多變,企業的財務狀況也錯綜復雜,單變量模型因為其考慮因素相對單一,結果也較片面。為了避開單變量模型的這種缺陷,多數研究者更傾向于采用多變量分析方法。多元線性判別分析方法是通過對多個不同財務比率構造線性函數來預測財務風險的分析方法,主要包含有“Z-Score”模型、 “F”分數模型,臺灣多元線性函數等。其中“Z-Score”模型是本文將要用到的模型,在后文會做進一步詳細的闡釋。多元邏輯模型(Logistic)首先尋求被評價企業的條件概率,并以此為依據來判斷企業的現時財務狀況和面臨的財務風險。根據傳統經驗,財務比率是允許在一定范圍內波動的,這并不代表企業發生財務危機概率的顯著增加,只有當財務比率值超出某一界限的時候,財務風險可能突然增加,也就是說很可能財務比率值與財務風險的概率這二者之間是非線性的。多元邏輯模型(Logistic)不需要自變量服從兩組間協方差相等和多元正態分布的條件,其判別方法是首先根據多元線性判定模型計算目標公司的破產的Z值,據此再推算出公司破產的條件概率,以此作為評判企業財務風險大小的依據。該模型優于其他模型的特點是放寬了假設條件,使線性方程不受統計假設的約束,因此該模型具有更廣泛的適用范圍。多元概率比回歸模型與多元邏輯模型(Logistic)很類似,主要區別在于該模型假設企業樣本服從標準正態分布,在推演模型的計算過程中,多元邏輯模型(Logistic)采用線性回歸的方法,而多元概率比回歸模型采用極大概率函數求極值的方法。類神經網絡方法是一種借鑒了基于人腦與神經系統的研究成果,受其啟發并以此為原理發展起來的信息處理技術。這種方法由輸入層、輸出層和隱藏層三部分組成,采用平行分散的處理模式。該方法模擬人類大腦神經系統的運作,以有限的公司樣本指標為基礎,培養出具有一定判別能力的網絡結構,繼而利用已有的結構模型為模板去判其他目標對象,根據差異大小最終達到預測的目的。
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結合對外貿公司的調研分析資料,以及在對企業投資決策與財務風險的動態關系的研究結論中進行實證分析,首先對投資支出和財務風險兩個方面各建立相關的方程式,如下:投資支出I=a1+η1Rt-1+η2C+η3Qt-1+η4Szzl+η5Pt-1+η6VarLr+η7Size+Tdum+ξ1it財務風險R=a2+r1It-1+r2L+r3Beta+r4APD+r5VarLr+r6Size+η7Size+Tdum+ξ2it其中,投資支出的變量計算是[(本期末:固定凈資產值+在投資項目+長期投資項目)-(上期末:固定凈資產值+在投資項目+長期投資項目)]/上期末總資產值,而財務風險是期末Z分值的相反數,Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5。其中:X1=(流動資產-流動負債)/總資產;X2=留存收益/總資產;X3=息稅前利潤/總資產;X4=股東權益的市場價值/總負債;X5=銷售收入/總資產。投資風險除了與財務風險R相關意外,還與C、Q、Szzl、P、VarLr、Size以及T這幾項因素相關,其中,C表示現金流量,其變量計算方法是:本期經營活動產生的現金流量凈額/上期末總資產;Q表示TobinQ值,其變量計算方法是:(流通股股數*每股股價+非流通股股數*每股凈資產+負債賬面價值)/資產總額;Szzl表示銷售增長率,其變量計算方法是:(本期銷售收入-上期銷售收入)/上期銷售收入;P表示利潤率,其變量計算方法是:期末利潤總額/期末總資產;VarLr表示銷售增長率,其標量計算方法是:(本期銷售收入-上期銷售收入)/上期銷售收入;Size表示公司規模,其標量計算方法是:期末總資產的自然對數。T表示時間模擬變量。
財務風險與投資支出I相關,還與L、Beta、APD、VarLr、Size以及T這幾項因素相關。其中,L表示期末負債率,其變量計算方法是期末總負債/期末總資產;Beta表示Beta系數,其變量計算方法是公司本年Beta系數,若1年內個股有效的交易觀測值個數小于125,則不計算該指標;APD是指平均利潤折舊,其變量計算方法是“(本期凈利潤+本期折舊)/本期末總資產”過去3年平均值。由投資支出和財務風險的方程式上,我們還可以看出,投資支出與財務風險不僅互相有聯系,互相影響,其中,公司規模Size、銷售增長率VarLr以及時間模擬變量T,對投資支出與財務風險均產生影響。從公司規模公司規模Size、銷售增長率VarLr以及時間模擬變量T對兩個方程式的影響來看,投資支出和財務風險的聯系更加緊密。結合投資支出和財務風險的變量方程式,以及影響投資支出和財務風險的相關因素,我們理解一下變量方程式的意義,可以發現,投資支出在財務的很多方面造成一定的影響,如企業的現金流量、企業的銷售額、企業的利潤率,甚至還與企業的規模相關。結合變量方程式和投資支出和財務風險的動態關系解釋,從投資支出方面,2010年財務風險Rt-1的回歸系數為-0.1571,這個數據的意義是,財務風險水平每提高一個單位,企業投資支出會降低0.1571個單位。由此見證了結論1:企業的財務風險對投資支出產生抑制作用;而通過圖1與表1,我們可以看出,企業投資決策的當收入大于投入支出時,財務風險也相應降低,從而見證了“結論2:投資支出通過收入效應,可以降低企業的財務風險”的正確性。
二、企業投資決策與財務風險互相影響因素
(一)財務風險對企業投資決策產生的影響
一個項目的投資,必定會加大負債率,這就是為什么企業財務風險對投資支出產生抑制作用的本質所在。企業項目的投資支出——負債率——企業的破產風險,企業決策者在對投資決策制定方案時,必定會引出這三個問題,這三個問題如同鐵鏈鎖在一起的船只。如果脫離企業投資的項目單獨對這三個方面進行管理,在某些特定的時刻是確實是可以獨立的。但是,企業家在現實的經營中可以發現,一旦一個環節出現問題,其他兩個環節將面臨癱瘓、不能運作的后果,甚至會導致企業的破產。所以,企業的決策者在對企業的經營管理上,一定要知道,企業內部雖然是明確分為各個部門,但要明白,制度的制定目標只是為了方便對員工的管理。在公司的正常運營方面,投資支出/負債率/企業的破產風險在管理上是互相牽制的。投資支出金額大,企業的負債率必定相應增加,企業所面臨的破產風險也更明顯,隨之而來的問題,還有對企業決策者心里上,增加了期望的破產成本,企業的繳稅方面就會出現相應的違法“節約”的現象。反之,若企業家做出正確的投資決策,控制相應的投資支出,降低了企業因新投入項目產生的負債率,企業所面臨的破產風險也會越低,企業也會在這種良性循環中發展越來越好。其次,企業的投資項目的支持者——股東,股東是指通過向公司出資或其他合法途徑出資并獲得公司股權,并對公司享有權利和承擔義務的人。他們的利益關系在投資項目中會起到治理作用。為什么說是“治理作用”呢?小編在此簡單總結一下:我們要了解企業股東在企業中的角色定位。一般情況下,企業的投資決策失敗,股東作為企業的關鍵人物,他們的損失其實只有一點點,股東在此投資情形下,有權利保障自己的利益,雖然是也有承擔公司面臨風險的義務,但是,投資失敗的大部分責任在企業的決策者身上。此時,企業的債權人在投資決策的失敗上,不得不面臨員工、股東、企業發展以及社會的壓力,企業控制權在此結果中將面臨轉移的危險。但是,若企業的決策者投資成功,受益最大的不是企業決策者也不是企業的員工,而是企業的股東。企業投資決策在這種成反比的規律中,提醒企業的決策者在度量投資項目的過程中,要謹慎考慮投資行為。
(二)企業投資對財務風險產生的影響
按照簡單的邏輯思維,企業的投資越大,企業的收入也會相應增多,而企業的財務風險也會相應的降低。這種邏輯的思維形成必須建立在一個基礎上,那就是企業的投資項目是有成效的投資項目并且在投資運營上,每個環節都必須運營成功。而在運營模式上促成這一優勢的主要因素是企業的現金流分布狀況。企業有效的項目投資,能有效的控制企業現金流的波動,促進企業資金周轉的穩定性,降低企業因投資新項目而帶來的負債,因此降低了企業的財務風險。與財務風險對企業投資產生的影響相同的是,企業投資對財務風險也有治理作用。形成這一作用的條件因素也在企業股東身上。企業股東在企業中的角色僅僅是持有企業股份而已,很多情況下,企業股東并不僅僅依靠企業內部的一點點股票比例生存,所以企業股東對于市場項目的投資上,表現出的態度并不積極。若企業過度進行新項目的投資,企業股東在這種突發的投資中會深度缺乏安全感,進而會轉移自己身上所屬的財產。股東若在人力與財力上不支持決策者的投資決策,那么投資決策將很難進行。這就是企業投資對財務風險治理作用的原因所在。綜上所述,企業投資決策與財務風險、財務風險與企業投資存在一定的動態作用關系。即上文結論1:企業的財務風險對投資支出產生抑制作用,結論2:投資支出通過收入效應,可以降低企業的財務風險。
