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關鍵詞：財富管理；投資渠道；創新
中圖分類號：G718 文獻標識碼：B文章編號：1672-1578（2015）04-0323-02
自改革開放以來，中國從一個貧窮落后的國家迅速發展成為了一個較為富裕的國家，國內經濟增長速度之迅猛、國民人均財富擁有量等方面成績喜人。與此同時，從上世紀九十年代開始，財富管理業務就已經成為國內各大商業銀行主要盈利性業務之一，其主要特點是盈利性、客戶穩定性、成長性突出。就目前而言，絕大多數投資者選擇商業銀行或證券公司作為其財富管理的主要機構。本文將對創新國內財務投資渠道這一課題進行分析。
1.中國財富管理行業形勢
國民經濟的發展帶動個人財富的積累，這種趨勢以后必然會持續下去，從需求方面來講，中國財富管理行業未來的發展前景非常廣闊。由于金融市場改革，為了適應中國經濟，包括銀行在內的傳統金融機構都在向金融控股企業轉型。而金融市場的競爭壓力遽增讓金融高層逐漸意識到中國財富管理行業發展的必要性與重要性。
1.1 中國財富管理業務現狀。對于逐步融入全球化市場的中國來說，利率水平較低引發了人們對進一步加強財富管理的需求增長，無論是作為企業還是個體來說，財富的增值保值、投資風險管理、資產合理配置等都將成為各方面關注的焦點。而中國以其豐富的客戶市場、尚待完善的財富管理制度、大量有待開發的個人財富資金吸引了中外金融機構的目光。如何迅速搶占并合理利用中國這一龐大的財富管理市場成為各金融巨頭桌案上頭等大事。銀行、保險、券商、第三方理財等機構紛紛利用各自的本源優勢，各顯神通打入中國財富管理市場。
與財富管理業務發展超過兩百年歷史的歐美等發達國家相較而言，我國的財富管理業務開展較遲，缺少多輪經濟周期考驗，目前尚處于發展的初級階段，無論是外在制度形式還是內在的方案內容都還稍顯稚嫩，這主要有如下表現：首先，各個金融機構所提供的財富管理業務趨于雷同，相似度太高造成理財產品工具形式單一，投資者選擇少；其次，國內的大多數高凈值客戶都是家族或企業中第一代財富創始人，他們更相信個人的理財經驗判斷，對于財富管理業務中從業人員的專業化建議采取率較低；再次，在財富管理行業中，專業人才培養耗費成本大，造成專業人才短缺，進而影響到了國內財富管理行業的發展。
1.2 中國財富管理業務發展趨勢。"凡事預則立，不預則廢，"有投資就有風險，如何有效控制風險不僅是金融市場上也是財富管理市場上永恒的話題。國外豐富的財富管理業務發展給予了我國較多的參考經驗，近幾年乃至往后幾十年我國的財富管理行業都將進入高度發展的階段。上述文字中簡要敘述了我國財富管理行業現狀，從一定程度上來講，存在的問題頗多，如何解決這些問題，加速發展財富管理業務成為當務之急。本文提出以下五點，既是解決問題的參考方案也是對我國財富管理行業未來發展趨勢的預計。
第一，國內應當結合我國國情合理引進國外先進理財制度與理財產品，為客戶提供更多選擇以及更完善的財富管理服務。第二，中資金融機構應當在目前的基礎上進一步加強自身優勢，提高基礎業務的品牌影響力與競爭力。第三，我國應當放開國門，使國內金融與財富管理業務全球化發展，同時實現資產配置的全球化運作。第四，在人才管理方面，應當加強對專業素質人才的培養，致使我國財富管理制度進一步完善。第五，我國目前尚缺少關于財富管理業務的相關法律法規，在未來的發展階段，應當制定相關法規政策彌補此方面的空白并為財富管理行業發展保駕護航。
2.財務投資渠道現狀
投資主體為了滿足自身某一方面的獲利目的，將可利用的資金、資產投入某種經濟活動，這種行為就被稱為投資。目前我們所熟知的投資方式或者說是投資渠道主要有股票、基金、期貨期權、債券、房地產、黃金、儲蓄等。
2.1 股票。股票代表著股票持有人對股份公司的所有權，表示股票持有人對于股份公司必須履行其法定的責任和義務，例如參加股東大會、投票表決參與決策，同時，也可分享紅利收取股息，可以通過合法的金融機構對公司股票進行有償買賣賺取收益。進行股票投資優缺點明顯，其投資額度沒有限制，收益大的同時風險也較高，并隨時可以將其套現。
2.2 基金。基金是一種間接的投資方式，基金管理人利用集中籌集的資金投資證券、企業和項目，并且將獲取的收益與投資人共享，同時風險也共擔。較股票、期貨期權而言，基金的投資風險較小，獲取收益穩定性高，但投資期限較長，利率較低，套現較慢。
2.3 期貨期權。期貨期權投資相當于是對未來的一種投資，例如對石油、大米或其他產品價格的市場預估。其操作對于投資者的要求較高，非專業投資者很難在瞬息萬變的期貨市場上盈利，當然，就算是專業的投資者在進行期貨期權投資時一旦投錯又沒有雄厚的后續資金支持，最終只能是血本無歸，因此期貨期權投資比股票風險更大。
2.4 債券。債券分為金融債券、企業債券與政府債券三種類型。債券投資的投資期限一般在一年以上，是一種定期贖回的投資工具，不同于儲蓄存款的是債券雖然屬于無風險投資、收益方式以利息為主即收益率固定，但其本質是債。在證券交易所進行債券投資時無論是企業債券還是金融債券都要交付一定的傭金，若為投資國債則可以免除傭金。
2.5 房地產。房地產究其根本是為了滿足人們居住的需要，眾多投資者抓住這一點大肆進行房地產投資，致使房地產除了工程、物理、政治特性，更帶上了強烈的金融屬性。對于這一特殊的投資產品，雖然其投資周期長、風險大、變現難、投資手續復雜，但因土地資源的固有性與稀缺性、投資回報高等特點使眾多投資者對其趨之若鶩，而房地產市場也是久盛不衰。
2.6 儲蓄。對于一般人而言，絕大多數人會選擇將現金等資產投入到商業銀行中進行儲蓄。這一投資方式比較大眾化，和債券比較類似的一點是銀行存款風險小、獲取回報的穩定性高。但相應的，存款利率變動主要受到通貨膨脹與緊縮的影響，而靠利息來獲取收益的結果就是收益率是在幾種常見的投資方式中偏低。
對于個人投資者，我國現有的投資渠道還較為狹窄，投資產品與金融工具種類較少，一方面與國內的財富管理行業發展較晚有關，另一方面國人對于財富管理理解不夠充分，對財富管理專業人士的信任度不夠。除了以上幾種常見的投資渠道以外，目前我國投資者還會進行其他方面的投資，例如外匯、黃金（紙黃金）、古玩字畫、珍貴郵票書信等，但這些投資渠道對投資者的資金要求高，一般的投資客戶難以進入這一市場進行平等交易。
當然，對于絕大部分家庭理財者而言目前我國的投資渠道尚且能滿足市場基本需求。不過隨著中國經濟崛起，個人擁有的可投資資產日漸豐厚，人們對于資產保值增值、財富管理的意識越來越強，如果不能有效擴展投資渠道，在未來經濟全球化發展愿景下，國內的財富管理行業中的投資渠道將很難滿足日益龐大的投資者需求。而在擴展投資渠道的路途上，我們不僅要借鑒西方發達國家財富管理市場中的理財工具，更要努力創新，創造出更適應我國金融市場需求的投資工具。各大金融機構不僅要基于盈利目的開發金融衍生品等投資工具，也要加強投資運作透明度管理，打造一個公平、有效的財富管理市場。
香港，資產管理行業是一個比較傳統的行業，而在內地，s是近些年才興起。唐善偉先生，從事資產管理行業近四十年，歷經過市場風云變幻，也見證了行業的發展，於實踐中積累了豐富而寶貴的經驗。立足行業，他胸懷遠見，積極為行業培養人才；作為專業人士，他飲水思源，愿為行業的大發展貢獻一己之力。
歷經風雨 砥礪前行
唐善偉先生從事投資管理行業已近四十個年頭了。他少年時期就負笈英國求學，主修工程專業，MBA，因學習成績優，被英國的一家證券公司錄用，成為最早一批進入到證券公司工作的華人之一。為了尋求更全面的發展，工作了四年後，他又加入了一家美國銀行，在信部門做資產管理，直到1982年，銀行宣啞撇，他結束了在那五年多的服務。
每一份工作都是一次成長的歷練，經驗的積累，K成為跳向下一個高度的跳板。之後，唐善偉先生加入了全世界歷史最悠久及規模最大的投資銀行之一――高盛集團，K且在高盛英國、美國、日本、香港的公司都工作過。不同的國家，經濟環境不同，行業所呈現出的特點也不同，這給了他一個很好的增長見識的機會。1988年，高盛於香港開設分公司，唐善偉先生是參與籌建的人之一。
當經驗的積累日漸豐富，時機也較為成熟了，1999年，唐善偉先生創辦了浩成資產管理有限公司。那時香港的市場與現在區別很大，中小企業的發展面臨的挑戰巨大。
特別是自以來，金融市場經歷了幾次大的市場震蕩，對於剛成立不久的浩成資產管理來說，的確是個不小的難關。2008年爆發的金融海嘯，使公司遭受到了沉重的打擊，利潤銳減了五六成。“做金融投資這麼多年，這些國際大機構宣啞撇，而美國政府s沒有去救市，這是我所沒想到的，經驗讓我估算錯了，因此公司賠了很多。”唐善偉先生回憶說，“之後美國政府與其他央行開展新的項目，我因為缺乏這方面的經驗，行業出現回幅的時候亦未把握住機會。可以說2008到2010年這三年，公司的表現是不盡如人意的。”
一場金融海嘯，雖然讓公司蒙受了損失，但經過這次磨礪，唐善偉先生也發現了自己還有哪些方面需要提升。就像經過暴風雨洗禮過的天空會格外湛藍，“浩成”在這次風浪的淘洗下日益成長，在行業Y逐漸扎穩了腳跟。
公司自成立起，一直秉承著“對客戶負責”的理念竭誠為客戶服務，以真誠贏得了客戶的信賴。“做投資管理這一行，建立起互相信任的機制非常重要，因為所有人進行投資，第一考慮的不是你操作得有多麼好，而是他們相不相信你。”初見唐善偉先生，他給人的印象就是沉穩、非常有經驗的。
公司為客戶進行資產投資，主要還是走傳統投資路線，經過長時間的實踐檢驗，風險相對較小。唐善偉先生介紹：“我們有很多不同的投資產品，有比較保守的也有相對進取的 ，依據客戶的投資意向來選擇，我們會為客戶進行風險評估K給出專業的建議。”隨著市場需求的變化，出現了相應的金融衍生產品，如融資融券，在唐善偉先生看來，這些雖然有一定前景，風險較大，特別是對於一些散戶來說，缺乏專業的判斷與相關的經驗，一不小心便可能血本無歸。
因此，唐善偉先生一直堅持自己的發展方向，於風雨歷練的實踐中積累了豐富的經驗，帶領公司越走越遠，同時，他的目光也漸漸放大到整個行業，思考未來自己能為行業做些什麼。
行業之思 飲水思源
資產管理行業在香港有很長的歷史，而內地s剛興起不久，香港有著健全的法制、與國際接軌的監管體制、以及先進的管理經驗，這些都是內地發展可以借鑒的。然而整個行業的發展還需要向哪些方向努力呢？特別是內地，這是值得每一個專業人士深思的。
在唐善偉先生看來，首先要從思想上轉變，“一方面不能急功近利，資產管理是一個很有力的行業，也是需要長時間來檢驗的，縱觀整個國際市場，國外很多有上百年歷史的資產管理公司，他們都是靠賺長期錢，而有些人想賺快錢，容易栽跟頭，難以長久的。”唐善偉先生說，“另一方面要真正地為客戶著想，才能走得更遠。如果是以個人、公司利益為首要目的，則容易失去客戶信任，這也需要進行嚴格的市場監管。中國要完善金融市場，這一方面一定要改善。”
其次，經驗與人才是行業發展所不可或缺的。唐善偉先生分析說：“從長遠來看，會有越來越多的人選擇專業的管理公司來投資，這是發展的趨勢。這一行經驗是相當重要的，這些歐美大型資產管理公司，歷經上百年的發展，日趨完善的原因之一就是積累了豐富的經驗，培養了大批專業人才，才能在危機變化來臨之時應對自如。”
而當看到中國投資管理市場出現的種種問題時，唐善偉先生也在思考自己能為行業做點什麼。談及成立公司的初衷，他坦言，自己在很多國家工作過，積累了相當豐富的經驗，飲水思源，便想以專業回報行業，培訓出一批專業的年輕人出來。“國家想要強大，金融這一板塊是必不可少的，人才也是未來發展最需要的。”浩成公司為年輕人提供了一個很好的鍛煉平臺。
近些年，內地發展迅速，變化巨大，特別是一些利好因素的存在，更是吸引了很多投資者的目光。未來，唐善偉先生也看好內地的發展前景，K有心尋找合作夥伴開拓內地市場。“如果有人想培養一批專業的從業人員在內地發展，我是很樂意幫忙的。”
日前披露完畢的2012年基金二季報，最引人矚目的莫不過利潤頭把交椅的易位，華夏基金在多年后首次讓出寶座。經天相投顧數據統計，截至7月20日，67家公司中，廣發、嘉實、博時占據利潤榜前三位，二季度利潤分別為43.25億、42.74億、36.98億，而華夏基金則退居第五。
基金公司賺錢榜首尾差距43億
從67家基金公司本期利潤看，盡管二季度上證綜指下跌1.65%，但有65家基金公司利潤均為正。其中大型資產管理公司再度演繹大智慧。天相數據統計，嘉實、廣發利潤在40億元之上。而排名末尾的兩家小基金公司本期分別虧損200萬和2800萬元，首尾之間差距達43億元。
由此可見，面對千基，基金公司間的兩極分化也在加劇。經研究發現，在震蕩市場中，基金盈利能力跟公司規模呈一定程度的正相關關系。利潤排行榜前五名均是大型基金公司，且資產規模排名前十。
不過在宏觀經濟下滑、行情不給力的整體氛圍中，投資者對基金在證券市場的盈利能力也心生疑慮。多數基金公司旗下基金份額二季度都在縮減。據好買基金研究中心報告顯示，首批公布二季報的20家基金公司中僅有華夏、嘉實及南方三家基金公司在二季度實現了規模增長，凈申購比例分別為1.72%、3.71%及6.16%。
“全天候，多策略”助力嘉實占據“錢”沿
為何嘉實基金能晉升為最賺錢公司，站上基金公司盈利能力最高寶座，同時還能得到投資者青睞？業內人士普遍認為，要具有“賺錢”的本領，強大的投資管理能力是護寶錘。嘉實近年來力倡的“全天候、多策略”投研模式，為旗下基金持續盈利注入了長久動力，也鍛造了投研團隊“各擅其長、各盡其能”的核心競爭力。天相投顧近日的2012年第三期 “公募基金管理公司綜合評級”顯示，斬獲最高5A評級的嘉實基金，在投資管理能力評價中也高居第三位。
從二季報統計看，嘉實旗下14只基金二季度基金利潤在1億元之上，包括以中觀策略制勝的嘉實研究精選、專注成長投資的嘉實增長和嘉實策略增長、以及信奉相對價值的嘉實服務等，均大幅超過同期基金業績比較基準。
其中嘉實研究精選基金業績的持續性較好，在絕大多數年份都跑贏自身業績比較基準，成立以來各年度收益率穩居股票型基金前50%，最近三年、一年、半年的回報均超越80%的股票型基金。WIND統計，截至今年7月13日，在市場整體平淡的大背景下，嘉實精選凈值累計上揚16.00%，“自下而上”的精選策略經受住了市場這一“試金石”的考驗。
文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2016）03-135-03
我國養老保障體系包括三大支柱，分別是基本養老保險、補充養老保險（如企業年金、職業年金等）和個人儲蓄性養老保險。養老金在保障職工退休生活質量和緩解國家養老壓力等方面發揮著重要作用，因此如何做到養老金資產的長期保值增值、防范投資行為過于短期化和盲目追求業績而造成凈值波動過大等，是養老金資產管理行業從業者一直以來重點關注和苦苦思索解決之道的問題。
MOM（Manager of Managers，即管理人的管理人）投資管理模式是由美國羅素投資公司首創，運用對優秀投資管理人風格大量研究而得到的決策標準和控制變量等投資管理工具，對多元資產、多元風格、多元投資管理人進行選擇和監控，從而實現長期投資業績戰勝市場平均水平。
本文將在介紹MOM投資管理基本模式和理念的基礎上，研究其對我國養老金投資管理的借鑒意義。
一、MOM模式的誕生與發展
（一）MOM模式為匹配“投資者多元需求和投資產品供給”而生
美國羅素投資于1980年首創MOM模式，其基于對美國優秀投資管理人的長期研究成果，運用自創的決策標準、控制變量等投資管理工具實現對多元資產、多元風格、多元投資管理人的選擇和監控。
MOM模式的誕生源于美國資本市場在深入發展過程中，投資者的多元化需求難以與復雜的投資產品供給形成有效匹配。MOM的“多元資產、多元風格、多元經理”管理模式通過對投資者提供“投資目標設定、投資策略選擇等投資咨詢服務，以及投資管理和投資執行等過程服務”為一體的一站式客制化解決方案，使投資能獲取長期、穩定的超過市場平均水平的收益。
（二）MOM模式基于定性與定量動態監控和評估投資管理人
MOM模式的投資管理理念認為：第一，市場是非有效的，主動型投資管理能創造價值；第二，通過深入的研究，能夠找到優秀的投資管理人，但這些投資管理人也無法一直保持出色的業績；第三，針對投資分割和投資管理人進行多元化管理，以提高投資效益；第四，Alpha和多元管理的價值在長期中更能得到體現，而非在短期中。
1.動態和持續的投資管理人監控。投資管理人專業能力參差不齊，投資業績差的基金可能使投資人承受巨大損失，因此挑選優秀的基金管理人，并且進行動態和持續管理非常重要。所以MOM模式通過長期動態的跟蹤研究，找到其中最優秀的部分投資管理人，來獲取長期穩定的超額收益。
相比傳統的模式，MOM模式的差異化優勢就是跟蹤投資管理人而非基金，對投資管理人進行集中監控和動態管理。MOM模式通過獨立、公信的第三方對投資管理人進行研究評價，開展產品研發、資金募集，并對組合進行動態管理，從而達到合理的資金配比和對風險進行控制等。
2.基于定性與定量的投資管理人評價。MOM模式在對投資管理人進行研究時，設計的評價體系關注“投資能力”和“非投資能力”兩個方面，確保研究過程能夠創造更多的附加價值。對于投資能力評價，主要是每日關注組合表現，并且每季訪問投資管理人，進行現場調查；對于非投資能力評價，采用的方法是定期進行管理人合規檢查，必要時隨時與投資管理人互動溝通。投資管理人評價最重要的原則就是獨立、公信、客觀，MOM采用雙軌制的研究評價體系，并且展開循環的研究評價流程。
3.構建多元化的投資組合。基于定性與定量的投資管理人研究評價結果，MOM模式采用多重情景分析模擬模型，構建低波動率、穩定的投資組合。多元資產、多元風格、多元投資管理人構成了多元投資管理人的產品特征，而市場周期可進一步強化多元投資管理人產品所帶來的組合業績改善。由此可見，優選投資管理人創造超額收益，組合構建使投資收益長期、穩定，從而達到組合業績高于市場平均水平。
在對投資管理人進行了持續、動態的監控，并且構建了多元化的投資組合后，在投資執行階段，MOM模式力爭做到實時監控投資決策執行，高效更換投資管理人，并且對現金做到最優化管理。
（三）MOM與FOF、TOT的區別
MOM、FOF（基金中的基金）和TOT（信托中的信托）三種創新模式均實現了多個基金經理為一只產品提供投資管理的目標，但設計上有所不同。MOM和FOF/TOT的主要區別則在于組合的對象是“人”而非“產品”，FOF和TOT更為接近，最大區別是前者投資標的為公募基金，而后者標的為陽光私募。
FOF和TOT從本質上來說依然局限在精選投資品種上，而MOM模式更偏向于精選管理人，它可以憑借鑒定能力，相對獨立地挑選出更適合投資需求的投資顧問，運用定量與定性相結合的方法，將優選產品管理人和多人管理風險的雙重優勢發揮得淋漓盡致。MOM模式的優勢在于：
一是選擇全市場優秀的投資經理。MOM模式每準入一個新基金經理后，都會量身定做一款新的投資品。由優秀的管理團隊，基于成熟的理念，運用前沿的策略，為客戶實現資產的長期保值與增值。
二是配置分散，風險可控。由于投資于多個不同的投資經理，風險敞口分散，可以有效平抑投資運作中的凈值波動，降低風險。
三是策略、風格、基金多元化。“多元策略、多元風格、多元經理”管理模式是讓投資者獲得最佳投資方案的有效途徑；集個別基金經理之強項，構建更多元化的投資組合，從而獲得更平穩持續的投資回報。
（四）我國MOM產品的發展現狀
國內MOM產品起步不久，未來的發展潛力很大。首先市場上的金融理財產品投資風格各異，結構越發復雜，普通投資者挑選合適的產品難度在加大；其次國內資本市場已開始進入機構主導的時代。據21世紀經濟報道不完全統計，目前除了平安羅素于2012年發行我國第一款MOM產品以來，近年來參與的機構還有多家銀行、證券和私募基金（如光大銀行、招商證券和萬博兄弟資產管理公司）等。由此可見，越來越多的金融機構開始對MOM產品產生興趣。
從美國的MOM產品發展歷程來看，在股票多頭、量化對沖等各類投資策略的產品年度排名中，它們往往表現并不搶眼，但是從5年期以上的收益排名看，則位置靠前。原因有兩個方面：一是MOM產品可根據當時市場流行的風格差異，資產配置的重點也在不同風格的基金經理之間調整；二是在當下漲勢表現不錯的市場風格進行相應對沖。
與近年來在中國資本市場出現的FOF、TOT等產品相比，MOM模式的研究方法更注重建立在定量分析基礎上的定性分析，而在組合管理與投資執行層面則更為重視實時監控與主動管理。經過40多年的發展與創新，MOM模式已經成為機構客戶資產管理的引領者，主要客戶群體包括大型企業年金、養老金、慈善基金以及保險資金等大型機構投資者。近年來，選擇MOM模式進行資產組合管理的高凈值客戶資金也呈逐年上升的趨勢。縱觀MOM模式在全球市場的發展歷程，基于MOM模式獲取長期、穩定投資收益的優勢，相信這一模式在中國的投資管理行業一定能夠得到長足的發展。
二、運用MOM模式管理養老金資產
（一）MOM模式精于戰略資產配置和宏觀風險對沖
MOM是一種以戰略資產配置和“精選管理人”為核心的資產管理業務模式，且以戰略資產配置為先導。現在普遍存在的問題是公募和私募基金缺少宏觀風險對沖手段，除了契約和法規限制，大部分公募和私募基金經理對風險對沖手段單一，或對復雜風險對沖技術一知半解，只能在過往熟悉的狹小領域里精選個股或債券，導致在市場缺乏系統性機會時，大部分基金無法為投資者帶來滿意的回報。
以MOM模式進行資產管理的公司，一般是以資產配置方法論為指導，在為委托人提供資產管理服務時，首要任務就是分析客戶風險收益特征、宏觀經濟形勢和金融資本市場走勢，依此選擇多元化大類資產，確定資產的配置比例，并對系統性風險作出回避、分散、吸收、對沖等策略安排后，才將委托資產交給不同市場的投資經理去操作。
由于MOM公司需要通過簽約的方式委托基金經理操作，就必須在交給基金經理之前把系統性風險在前端處理完畢―正是這種獨特的商業模式，催生了MOM公司強大的戰略資產配配置和風險對沖能力。由此可見，MOM模式的風險控制能力顯著強于其它資產管理模式；此外，由于在每一領域都力求選擇最優秀的基金經理，MOM資管產品的業績總是能夠排名在第一梯隊。
（二）運用“4P”原則評價和選擇投資管理人
投資管理人研究是MOM模式的核心，它不是建立在單一產品或歷史業績等單一量化指標基礎上，而是以投資管理人為主要研究對象，通過訪談或分析歷史投資數據來預測投資管理人的未來業績分布，既注重投資管理人投資能力的研究，也注重非投資能力的研究。“4P”是一種比較成熟的衡量投資管理人綜合能力的分析框架，主要是從投資能力-“Performance（投資績效）”和非投資能力- “Philosophy（投資理念）”、“People（投研團隊）”和“Process（投資流程）”兩個方面、四個維度入手，綜合評價投資管理人的績效。
投資管理人的非投資能力主要是指公司治理、資產管理規模、投研團隊穩定性、投研理念與策略和風險控制措施等方面，雖不決定投資業績，但會對其發生間接影響。因此在評價投資管理人時，此因素也會按照產品策略被賦予一定比重。
對于投資能力評價，MOM模式主要是挑選在不同市場風格下各類資產中具有超額收益能力的基金經理，確定其資產規模，并對他們的投資行為進行跟蹤、監控、業績評估及資產規模調整。每位基金經理都有他們固有的投資風格，有的基金經理在牛市中能保持超額收益，有的則能在熊市中保持穩健，而MOM公司的第一要務，便是通過長期跟蹤分析，找出各種市場背景下的基金經理，放入自己的人才庫或基金經理池，為風格對沖建立依據。但僅僅對數據的分析還不夠，還需要通過歸因分析找出其獲得持續超額收益的原因，例如通過多次正面訪談以及側面訪談，看看究竟是其個人能力，還是其它外部原因，由此才能確信其獲取超額收益的表現的持續性和穩定性。
（三）建立完備的數據庫管理投資組合和投資管理人信息
在完成大量的基礎研究工作和數據采集后，需要建立一套完備的系統進行信息儲存，并且開發類型豐富的報表方便信息查詢和界面自定義展示。因此，為了在投資管理人選擇階段可以配合資產配置策略快捷方便地找到合適的人選，就要在系統開發階段合理規劃其功能需求。
首先，所開發的系統應有良好的開放性。在數據存儲端，能與目前正在使用的其他業務系統建立接口，可以自動抓取基礎數據，并且能按一定格式自動上傳和下載各類格式的文（下轉第139頁）（上接第136頁）檔；在數據輸出端，能按照管理需求，便捷查詢和輸出所需的報告信息。
此外，系統還需具有一定的擴展性，便于后期隨著業務發展需要，在MOM產品策略變化或投資管理人業務范圍擴展等情況發生時，可以按需求增加系統字段和報告頁面。
三、養老金管理引入MOM模式的意義和發展前景
（一）MOM模式追求長期、穩定超越市場平均水平的投資收益
專戶或公募基金等投資管理模式以單一或一類資產表現評價基金經理孰優孰劣，因此催生了大量理財專家。MOM模式可為養老金等機構投資者提供集投資目標設定、投資策略選擇、投資管理和投資執行等過程為一體的一站式服務。MOM模式通過戰略資產配置策略和宏觀風險對沖，以及挑選市場上擅長某一風格的優秀投資管理人，發揮其特有的集專戶理財與多次分散投資的優勢，不僅降低了投資成本，且有效提升了投資業績。由此，MOM模式可為投資者獲取長期、穩定的超過市場平均水平的投資收益。
（二）強化投資監督，保護養老金受益人利益
MOM業務的運作基于獨立第三方運營平臺，能夠很好實現對養老金資產的投資過程和投資管理人的投資行為的動態監控，將有助于投資監管的強化，特別有助于對追求絕對收益的投資管理人的投資行為進行監控。
此外，依托強大的中央集成系統平臺，MOM模式實現了對投資管理人和投資資金流的動態監控，將會極大促進投資行為的規范化和投資信息的透明化；其特有的雙重防火墻機制有效確保了養老金受益人的資金安全。
（三）MOM模式可促使我國資本市場向成熟市場轉變
“互聯網金融是場景革命，在場景里為用戶提供獨到的金融服務。而Fintech是技術革命，需要把技術邏輯和業務邏輯結合在一起。人工智能是Fintech里最核心的東西之一。”萬向控股副董事長、通聯數據董事長肖風表示。
通聯數據是萬向集團旗下子公司，成立后一直低調運作，萬向集團斥資3億元初期投入，前博時基金創始人肖風出任董事長，前博時基金股票投資部總經理王政擔任CEO。
近年來資管行業蓬勃發展，有著深厚金融基因的通聯數據的管理團隊卻沒有跟風去做“掘金者”，而是選擇“賣水”，為資產管理機構提供金融信息服務。致力于將云計算、大數據和人工智能技術與先進的投資理念相結合，為資產管理行業打造創新、高效的金融服務云平臺。
迎接資產管理行業新時代
在陸家嘴的萬向大廈，通聯數據所在的樓層新增加的座位又坐滿了，大家以互聯網公司的高效率、快節奏忙碌著，這群具有金融、計算機、算法等各種背景的精英正全力投入Fintech時代，他們正在做一件對資管行業具有革命性意義的事件。
隨著互聯網的快速發展，海量的數據爆炸式增長，通聯數據應運而生，從最底層做起，建立了強大的數據平臺。
“只有做好數據端的質量，做到別人都做不到的數據，才是成功，這一過程就持續了3年。”肖風表示。
“通聯數據現在的數據來源分為三部分，一是自己搜集整理，二是從第三方購買，三是數據商把數據整合過來放在云平臺，未來會有更多數據商的數據接入進來。”通聯數據CEO王政介紹說。
打好數據的地基后，就需要用最新的金融科技建造資產管理的大廈，因為Fintech的核心就在于科技與金融的深度融合。
在底層數據庫之上，通聯數據又構建了兩個平臺，蘿卜投研和優礦，其中蘿卜投研是針對基金經理和研究員提供智能投資研究服務的平臺，而優礦則是一個眾包的、分享式的量化平臺。
王政表示，通聯數據將使投資更趨智能化，更加依靠模型和數據去尋找規律，效率得到飛速提升，這將重構資產管理行業的生態。
據了解，目前已經有數十家機構在試用通聯數據的產品，包括公募、私募、保險等資管機構，也包括非資管機構。
Fintech的前沿是人工智能
除了資深的基金業人士外，通聯數據還吸引了來自阿里、百度、騰訊、微軟等公司的技術骨干加盟，眾多IT工程師在探索將智能搜索、自然語言處理、機器學習等人工智能技術應用于投資管理行業。
肖風表示：“人工智能是Fintech里最核心的東西之一，人工智能正對我們的社會發生深刻影響，人工智能將幫助研究員、交易員、基金經理提升工作效率，這是未來的一個方向。”
人工智能是一項戰略性前沿技術。近年來，人工智能產業發展迅猛，進入高速創新期。將人工智能和金融投資深度融合，使金融智能化也成為大勢所趨。
通聯數據打造的蘿卜投研就是一個智能平臺，收集海量信息，然后通過自然語言處理和機器學習等技術，高效而專業地提煉出對研究有用的信息，幫助投資人從大量重復、繁雜的底層數據處理過程中解脫出來，有針對性地幫助投資者提高投研效率。
例如，在底層數據收集層面，先對數據進行清洗；在數據整理層，會對數據進行專業分類，對信息進行初步智能處理；然后是機器學習的層面，通聯數據專門訓練了一個垂直搜索引擎，用人工智能模擬人類的思維方式，使它理解交易員、基金經理有什么樣的需求。讓計算機對大量數據進行提取、整理、分析，把精煉后的信息，或初步發現的邏輯線索呈現給用戶。
以大數據創建知識圖譜
通聯數據還首創了以大數據為依托的知識圖譜，包含了A股所有上市公司的多重股權關系、高管、產業鏈、主題概念等重要信息，讓投資者可以一目了然地把握影響上市公司股價的重要信息，發現隱藏的線索，抓住轉瞬即逝的投資機會。
一、引言
改革開放以來，我國經濟取得了巨大進步，社會主義市場經濟在我國不斷深入發展，極大地促進了生產力水平的提高和生產關系的發展。如今，隨著我國改革步伐的加快，生產力的發展與進步，生產關系與生產力的適時調整，使得更多的勞動力從繁重的生產活動中解放出來，人們的生活水平得到了不斷提高。這也使得人們的需求結構也發生了相應的變化，人們愿意選擇高質量的生活方式與生活環境，所以旅游事業在我國的發展也越來越受到人們的關注與談論。這樣的變化促使著旅游行業逐漸發展為一個新型的綠色產業，在提高國民生活品質的同時帶動國民經濟的活力。因此，國家需要在旅游投資問題上做出深入的研究與探討，充分利用好這部分新資源，使之改善社會發展的經濟結構與人文結構。基于此，本文介紹了我國旅游投資的相關背景，分析了該選題研究的意義以及旅游投資的具體實質，進而從當前我國旅游投資的現狀出發，分析了存在的問題，最后探討了我國旅游投資管理的改進措施。
二、我國旅游投資問題研究的背景
（一） 我國旅游投資問題研究的客觀意義
旅游行業作為一個新興的綠色產業在很大的程度上對推動一個地區、一個國家甚至一個國家聯合體具有重要的現實客觀意義。因為大家都知道，旅游行業不會像其他重工業、農業以及輕工業，這些產業在生產方式過程中需要耗費大量的人力物力資源，或者在生產過程中還會產生一些不需要的、沒有實際使用價值的副產品以及污染環境的廢物。這些生產活動在創造一定的實際價值時會耗費大量的資源還會損害環境，所以說我們在生產中是以犧牲一部分資源與環境為代價來換取經濟的效益。
但是旅游行業卻不是這樣的，旅游行業的本身具有創造經濟價值的功能，可以吸收社會上相當大的一部分流動資金，這樣的生產方式在很大發面促進了旅游地的經濟發展與社會進步。同時旅游行業不僅僅在自身的發展上取得了優勢，還會帶動其他方面的繁榮，比如房地產、餐飲、商場以及當地的特色產品與文化理念的傳播。不僅僅在經濟實力上影響了旅游地，也提升了旅游地的文化軟實力，影響較為深遠。
（二）我國旅游投資問題研究的主觀意義
可持續發展方式成為了現階段我國生產方式中比較注重的因素之一。旅游行業在很多方面都體現了可持續發展這一現代的生產理念，整個生產過程不會產生過多的環境污染與資源浪費的現象。因此吸引了國家以及各級政府在生產方式調節過程中的重視，適當的對這部分新型產也做出投入，提高國家或者地區的經濟發展水平。
與此同時，旅游業的發展本身可以促進當地的就業與其他產業，在相當大的程度上為國家和當地政府減輕了負擔，政府需要也愿意去投入這部分資金，在加強引導與支持的基礎上進一步促進旅游業的發展與繁榮，使之真正的為國家經濟結構和生產方式作出調節與改革。
三、旅游投資的具體實質
（一）旅游投資的理解
旅游投資的實質就是在旅游企業特定的發展規模與發展需要的前提下，為了使旅游企業獲得更好的經濟收益，政府部門或者旅游企業在企業的發展項目上適時的投入一部分資金以擴大發展需要。這樣的資金投入是一個旅游企業進一步發展的必由之路，同時也是刺激旅游行業的一種常用手段。所以我們在研究旅游行業的發展與現實狀況時很有必要去研究我國的旅游投資問題。
此外，通常對旅游投資的主體由很多部分組成，不僅僅是我們通常意義上所理解的相關政府部門以及旅游企業的參與，在實際操作過程中，還會有一些國有企業、外資企業以及一些股份制的混合所有制企業參與到旅游行業的具體投資活動中去。而且各個地區、各個政府在具體的操作活動中所扮演的角色與功能也不盡相同，這就添加了在研究旅游投資過程的難度與分析多樣性，需要我們去仔細的梳理整個投資流程與投資方式。
（二）旅游投資的具體現狀
由于我國旅游這一新興產業的特殊性，所以在實際投資方式與傳統的其他產業投資方式有著很大的區別，產生這一特殊的原因主要是由管理旅游企業的構成或者說管理旅游企業的多樣性所決定的。但是，盡管這些不確定的因素增大了我們的研究難度，但是筆者結合實際工作，以及當前的相關研究成果，總結了我國現階段的旅游投資問題的幾個顯著地特征：
1、政府職能對于我國的旅游行業起到了很大的引導作用。這一特征也符合我國當代的基本國情，因為我國在社會經濟發展的初期仍然是以社會主義計劃經濟為主導的經濟體制，直到上世紀70年代我國才提出經濟體制的轉型，逐步由社會主義計劃經濟轉型到社會主義市場經濟，在這樣的大經濟管理體制下，政府一直發揮著引導與干預的職能。旅游產業在我國來說是一個新興的產業，所以必要的政府干預有利于旅游行業的發展，但是實踐證明過多的政府干預也會暴露出一些問題，我們在后面也會具體提到。
2、我國的旅游投資相對較大，運營管理不夠細致，導致投資成本的回收時間長。由于我國旅游產業發展緩慢，起步也比較晚，所以在很多方面上都缺少比較先進的管理與運行經驗，所以在實際的經濟效益回收上一般不會按照理論計算那樣符合人意，在旅游項目的建設上和管理維護上可能超出預算很多，在建成項目的資金收益回收上也可能超出預定的時間，這在一定程度上限制了我國的旅游業發展與活力。另一方面就是比較長的成本回收周期會增加旅游投資的風險，從而打擊投資管理方的積極性，不利于我國旅游業的進一步發展。
3、旅游業的發展通常是一個群體性產業的共同發展，旅游業在自己本身發展的同時會帶動其他產業的發展。比如說，在旅游地的一定的范圍內，游客在玩的同時需要休息與住宿，這就在一定程度上促進了當地賓館、旅店行業的生意繁榮；游客需要在旅游地正常吃飯、購物，這就帶動了旅游地的餐飲與商場行業的繁榮。如此種種，旅游業的發展不僅僅局限于自身的發展，具有聯動效應。因此，我們在對旅游投資問題的研究上不能單單考慮到旅行業本身，還要考慮與之相配套的一些輔助設施是否滿足了一個旅游產業發展，只有當這些輔助的設施足夠形成旅游業發展的產業鏈時，才會將旅游產業的價值充分發揮出來，提高旅游業的實際投資價值，降低投資風險和資金回收周期。
4、在進行旅游投資時通常還會考慮旅游地的資源量、資源種類和市場前景。所以我們在研究投資一個旅游項目時，要充分考慮到旅游地這些附屬設施是否齊全，游客來到這里能不能住得好、吃得好、玩得好，并且在這樣的實際管理模式中會不會將自己的文化理念隨著游客被帶到世界各地，會不會具有市場發展的連續性。因為我們都知道，旅游行業的時效性比較強，相同的旅游地也為因為人的個體差異而采取不同的對待態度，這就是旅游投資管理時要針對大眾化的模式，同時還要考慮做好自己的特色以吸引人們的眼球，真正意義上的實現可持續發展。
5、在實際旅游投資上，要做好旅游開發管理，做好旅游地的環境保護工作，從長遠的利益出發，降低旅游業開發的生產成本。由于旅游業的特殊性，許多的旅游項目都是建立在有一定的歷史積淀的的古跡或名城，這些旅游地本應該受到很好的保護，但是為了文化的傳承與教育，或者其它方面經濟效益的需求，又不得不將這些地方加以開發成旅游項目。所以，我們在開發旅游項目，獲得經濟效益的同時一定要注意這些旅游地的保護，讓知識和文明一起傳承下去。當然，也有的旅游項目是建立在一些名山大川之中，讓忙碌于快節奏都市生活的人們在那種靜謐的環境中放松自己，這就需要投資者在管理維護好那種自然環境的同時也要符合游客的實際需求，盡可能的避免一些污染項目在附近開展，包括噪音污染。最后，旅游行業的實際投資回收質量不僅僅受到管理維護等因素的制約，還要受到旅游地本身在旅游行業上作出的努力與進步。局部的旅游行業進步可能會發展一段時間，但是根據大多數游客的從眾心理，人們更愿意去一些旅游產業相對比較完善、開發程度比較高、有著良好的口碑和人流量較大的這些旅游地，當然他們不會去管這些地方是否真的那么如此吸引。所以，在進行旅游投資時要充分考慮當地或者這一地區的旅游產業開發程度以及經濟現狀是否符合那種大人流、高消費的環境，值得投資者進一步的去考察與研究。
四、我國旅游投資管理的改進措施
（一）旅游投資管理制度化，做好服務管理
制定完善的制度是管理最為有效的手段，旅游行業在發展過程中需要有一定的規則去約束，這樣才能使行業在正確的方向和軌道上運行下去。同樣，旅游投資也需要一個完善的制度去引導投資工作的實施與反饋。旅游行業在實際操作過程中會涉及到經濟變化規律與產品服務的變更，這些需要我們在良好的制度下做好各個方面的信息共享，讓投資方對投資旅游項目有著更多的了解，避免了旅游投資的盲目性與實際風險性。同時需要建立旅游投資的質量監管制度，在確保旅游質量的基礎上，從另一方面對旅游投資方的權益做好保護，提高旅游投資方的積極性。
（二）做好旅游投資市場的監管，營造良好的投資環境
任何一個行業要實現健康的發展，都不開外部的監管和法律的約束，因此，要改善旅游投資現狀，必須要加強旅游市場的監管工作。具體來講，做好旅游投資市場的監管，就是在國家相應的法律法規下做好旅游投資市場的規范管理，對一些不符合要求的旅游投資管理行為進行約束與控制。讓符合要求的旅游投資管理行為受到相應的保護與積極的引導。除此之外，對于那些符合相關規定的旅游投資項目在一些程序審批與轉讓上給予相應的優惠政策，從而刺激投資環境保持良好的發展態勢。
（三）做好政府的適當引導機制，避免過多干預
政府作為旅游行業最為重要的管理者，其在旅游投資問題中也應當承擔起引導的重要角色和責任。通過對我國現階段的旅游業發展狀況進行分析后發現，所要進行的重要工作之一即是需要政府在適當的時候給予政策上的干預與投資上的引導。但是筆者在實際的調查工作中發現，有些地區政府的職能在一定程度上對當地旅游業的發展起到了阻礙的作用，特別是一些政府管理者在思想意識和管理理念等方面存在著不重視和相對落后的問題。由此，政府應當正視這些問題的存在，及時轉變觀念，提高旅游投資管理的重視，完善引導機制。為此，國家在對旅游業的宏觀調控方面要做好實際調查，結合實際，因地制宜，制定出適合不同旅游企業發展的投資引導措施和管理辦法，真正地為我國的旅游業發展做好指導工作，使旅游業做出更大的經濟貢獻和社會貢獻。
五、結語
近年來，隨著經濟的快速發展，政府投資力度進一步加大，保證了重點項目順利建設，對加快城市基礎設施建設，推動區域經濟發展起到了非常重要的作用，近年來，全國各地均已開始推行政府投資建設工程管理模式的探索和試點工作，并取得顯著成效，主要管理模式有“代建制”模式和“工務局”模式。但由于基層政府投資管理受多重因素影響，管理難度大，針對政府投資項目管理中存在這樣或那樣的問題，如何順應政府體制改革，加強政府投資管理，提高投資效益等進行研究并找出對策，具有非常重要的意義。
二、當前政府投資項目管理存在的一些問題
雖然在項目建設管理上，我國結合國內實際，并參照國際慣例，實行了項目審批制、法人責任制、招投標制、監理制及重大項目稽查制等等，取得了一定的成績和經驗。但是，許多建設項目從立項審批到實施中的工程質量、資金使用和概算控制等方面還存在不少問題。重點表現在以下幾方面：
（一）項目前期準備工作不到位，不重視可行性研究。相當一些項目建設違反基本建設程序，存在有的項目已經開工，而初步設計甚至可行性報告還未審批或有的項目邊設計、邊報批、邊施工，甚至有“三無”工程（即無立項、無報批、無圖紙）出現。如2008年5月1日《楚天都市報》登載的黃石大冶湖一號老橋改造工程就是典型的“三邊”工程（邊設計、邊報批、邊施工）。
（二）項目的質量、進度、成本管理效率較低。質量、進度、成本是項目管理的金三角，是項目管理的基本目標。許多項目由本地的設計院或建筑公司承建，建設單位完全依靠經驗，而非用科學管理方法進行項目管理，使這三方面的控制失調，從而導致工程質量較低。
（三）項目法人責任制、招投標制、工程監理制及合同制未真正落實。項目法人責任制不落實，項目法人無法獨立履行職責；招投標還存在有的地方或部門、行業利用各種手段，排斥潛在投標人，搞地方和行業保護或不依法招標、招標不規范、串通招標投標，謀取不正當利益等問題；工程監理制貫徹不到位。
（四）合同執行不嚴格、合同文本不統一，許多條款欠缺，或主要條款不夠詳細。
三、我市在政府投資項目管理方面的做法
2003年10月在對上海、深圳、珠海進行考察的基礎上，荊門市成立了政府投資工程管理公司，其主要職責是代表政府行使業主在建設期間的管理職能，負責政府投資工程的建設組織實施。推行政府投資工程建設管理改革，其核心就是對政府投資工程建設組織實施方式進行改革，按照“投資、建設、監督、使用”四分離的原則，建立責權明確、制約有效、科學規范和專業化管理、社會化運作的管理體制及運行機制。按照這一要求，主要做了以下工作：
（一）著力規范政府投資工程運作程序，對建設單位、投資單位、使用單位、管理單位進行明確的職責劃分。具體為：建設單位或投資單位主要履行資金籌措、項目委托及監管等業主的職責；政府投資工程管理公司代表業主負責項目全過程的管理，實行“交鑰匙工程”；建設行政主管部門負責對政府投資工程依法進行監督；使用單位負責參與項目的設計審定和工程的竣工驗收。
（二）具體實施中，堅持“先易后難，分步實施，穩步推進”的辦法，從范圍上講，目前只是在城區范圍內推進；從項目上講，我們先將政府投資的市政基礎設施工程和城市公共設施工程以及政府各部門投資建設的房屋納入了政府投資工程管理公司集中統一管理。
（三）從三個方面著力加強項目實施的管理。其一以合同為基礎，明確各方責權利。我們在組織實施項目管理的過程中，堅持以合同為基礎，重點處理好政府投資工程管理公司與項目業主的關系、處理好政府投資工程管理公司與中介組織的關系、處理好政府投資工程管理公司與行業主管部門的關系、處理好政府投資工程管理公司與項目使用單位的關系。其二以法規為依據，規范工程管理行為。主要通過優化設計方案、把好工程投資關；嚴格招投標制，把好工程發包關；推行風險包干，把好工程簽證關；實行聯審直達項目，把好資金撥付關等措施著力規范工程管理行為。其三以制度為保障，完善內部運行機制。在實踐中，我們逐步完善了從工作人員職責，一直到與業主、施工企業、中介組織關系，內部運作模式及施工管理過程的一系列規章制度。重點推行了項目負責人制度、招投標審查制度、投資控制制度及有效監督制度。四、建議
（一）改革政府投資項目的管理模式。結合各地實際情況，摸索適合各地的工程項目管理體制和運行機制，向社會開放建設工程項目管理市場，吸引眾多專業項目管理企業通過公平競爭的方式參與政府投資工程項目管理。
（二）各級政府及部門要認真貫徹執行基本建設程序，履行各項報批手續，加強政府對投資項目的監管，切實落實項目法人責任制、招投標制、工程監理制。
（三）設計對工程投資影響很大，設計人員要多深入現場，熟悉現場情況，認真地考慮設計方案，做好經濟評價分析，做到經濟、合理、安全、可靠，又要高于施工、便于施工。一個好的設計方案往往投資少、施工快、效果好，而且可以節省大量的人力物力去拆遷協調；施工圖設計也要達到設計深度要求，對路基處理、土石方比例、排水出口等要詳盡明確，避免工程造價增加。
（四）選擇素質高的施工隊伍。目前有的招投標項目限制了一些優秀的施工隊伍參與投標。招標方案中投標報價的比例占得很大，實際上到最后比的是預算編制人員的預算水平，而且擬派現場施工管理人員也未參與進來，為以后的工程施工帶來很大變數。中標的有些并不是綜合素質很高的隊伍，管理起來費心費力，效果并不好。
（五）監理要切實發揮作用，要對施工內容、設計圖紙等相當熟悉，要有預見性、前瞻性，對工程施工要有很好地控制能力，既不能放任不管，也不能事后頻頻返工，影響工程的正常進行。好的監理要多走、多問、多匯報，便于管理人員及時了解現場情況。
（六）管理人員要深入現場、及時發現問題、解決問題，要有很好的溝通協調能力、解決問題的能力和專業能力，既要保障施工的正常進行，又要保障工程質量，還要學會運用各種管理軟件或計算機管理網絡來很好地控制工程進度，也便于領導及時掌握工程最新進展情況。
（七）做好資料歸檔。每年管理項目多且雜，涉及到很多施工圖紙、招標答疑、圖紙會審、領導指示、會議紀要、工程聯系單、設計變更等，要安排專人及時收集整理歸檔。
參考文獻：
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總體上看，目前國內市場非公募性質的證券類集合理財產品主要分為“券商集合理財產品”、“證券投資類信托產品”以及傳統意義私募基金三大類，另外基金管理公司開展專戶理財業務也在醞釀之中。
盡管以“券商集合理財”、“證券投資類信托產品”為主的非公募證券類集合理財產品大都借鑒公募基金在資金托管、賬戶監督等方面的優點，形成了包括銀行、證券公司、信托公司、投資管理人在內的職責相對明確、相互監督、相互制約制度和機制，并在風險承擔或補償、激勵機制、投資策略等選擇空間上相對靈活，但由于非公開渠道發行、信息披露相對不透明等因素制約，對更多投資者而言非公募證券類集合理財產品一直保留一定神秘色彩，讓投資者“故而遠之”的同時也制約了行業自身發展。
因此國金證券首家推出了非公募證券類集合理財評價體系，并定期披露評價結果，在方便廣大投資者了解這些非公募集合理財產品，對其風險收益特征、實際管理人的投資管理能力有更深入地比較和認識，同時促使整個行業向“陽光化”發展。
該評價體系分為產品和實際管理人兩個方面。
從產品方面看，由于相應產品數量、對應收益數據獲得等因素限制，以及考慮到產品本身對實際管理人能力反映程度，該評價體系當前選擇的評價對象僅為以二級市場股票投資、偏股票型開放式基金(包括LOF、ETF)、封閉式基金等“權益類資產”為主要投資對象的非公募證券類集合理財產品。
由于各非公募證券類集合理財產品信息披露頻率不一致，該評價體系參考絕大多數產品可獲得數據的情況，采取“月度”數據頻率進行計算。對于信息披露頻率過于稀疏(低于月度頻率，如每季度)的產品，暫時不納入評級。
由于評級采用歷史數據，是對過去風險收益特征及管理能力的評價，并不代表未來。因此，“穩定性”是評價中的另一重要考慮因素，穩定性越好則評價結果對未來參考意義越強。基于上述分析及考慮非公募證券類集合理財產品現狀(如相當產品存續期限較短)，該評價體系綜合考慮過去一季度(短期)、過去半年(中短期)、過去一年(中長期)和過去兩年(長期)四個時期階段的風險收益情況，并通過對各期“合格水位線”的調整來進一步“放大”中長期優勢，突出穩定性。
從實際管理人方面看，該評價體系通過對同一實際管理人管理的多只產品各期間風險收益指標進行簡均，得到實際管理人的對應風險收益指標，并在此基礎上計算實際管理人的綜合管理能力。與產品評級一致，實際管理人評價體系也采取星級評定方法，設五個星級。參加評級的實際管理人按照管理能力得分(各期綜合管理能力得分及綜合管理能力總體得分)從大到小排列，前20％為五星級，20％－40％為四星級，40％－60％為三星級，60％－80％為二星級，后20％為一星級。
私募分家潮
今年以來，私募基金股東、高管或核心成員分家的現象絡繹不絕，而且不乏大佬級人物。先是鄧繼軍、彭迅告別金中和，到后來鐘兆民與但斌兩位老牌私募基金大佬和平分手，最新的則有“亂象”層出不窮的從容投資爆出魏延軍出走。算下來，今年以來大大小小的私募高管變動、分家的數量應在10家之上。
公墓基金的高管變動不算什么新鮮事，但對于私募基金而言則并不多見。本身私募基金的合作伙伴就以投資理念相合、投資風格相近為前提，因此爆出如此多的變動、分家現象的確值得我們深思。
本刊專欄作者、著有《私募江湖》一書的知名財經記者仇曉慧指出，涌現私募分家潮的原因主要有四個方面：“一是利益分配不均。二是理念不合，‘道不同不相為謀’。三是單飛需求。有些基金經理就具備自立門戶的綜合素質，遇到強勢的合伙人，自然‘一山容不下二虎’。第四種情況是出于風險分散的考慮，雖然分家，但本質上相互照應的一家人。”仇曉慧認為，從整體來說，這番動蕩對行業而言并非壞事，每次市場長期盤整的時候，總是伴隨著暗流涌動，結局就是行業洗牌。對投資人而言，往往也是一場甄別一些投資管理人實力的難得機遇。
我們認為，私募分家潮的出現不是偶然的，既有外部環境的刺激，也是陽光私募發展到一定階段的必然產物。
私募清盤潮
A股市場的低迷令相當多數量的私募基金業績表現不盡如人意。與公募基金依靠固定管理費收入不同，私募基金收入來源主要來自于業績提成。如果不能取得絕對回報，私募基金則面臨著缺少營業收入的尷尬。
更為嚴峻的是，由于資產規模低于一定水平或者業績表現不佳，一部分私募基金不得不選擇清盤。對于實力原本就不夠強大的私募基金來說，清盤無異于雪上加霜。
根據私募排排網的統計，今年以來有超過30只非結構化陽光私募產品清盤。其中不乏知名私募大佬管理的產品，如同威資產李馳旗下的新華信托?同威1號、好望角鄭拓旗下的山東信托?深藍1號、金中和曾軍旗下的蘇信?金中和1期、景良投資廖黎輝旗下的山東信托?景良能量3期等。
私募排排網研究員彭曉武分析認為，私募基金的清盤原因主要有兩類，一類是正常清盤，即到期清盤。此類產品主要存在于結構化產品中。此類產品存續期一般設定在兩年以內，而非結構化產品也存在有期限在一兩年的產品，但相對較少。另一類是非正常清盤，即因業績不佳、客戶贖回導致產品規模達不到信托公司要求，公司內部管理問題，對市場悲觀等因素導致的清盤。
市場環境的惡劣是私募基金產品頻繁出現清盤的外部原因。數據顯示，今年以來業績表現最差的10只私募基金產品，收益率在-48.72%至-27.98%之間。這些產品雖然沒有清盤，卻也岌岌可危。
亦有私募因轉型需求而清盤。私募大佬廖黎輝管理的景良能量藍海3期8月31日提前終止，該私募選擇清盤主要是想轉身做創投。談到從二級市場轉做一級市場投資，廖黎輝表示，一級市場風險相對小，融資上市后回報較高。據筆者對廖黎輝的了解，他想做創投、并購基金的念想由來已久，并且一直在籌備。不過，如果說廖黎輝是在股市處于高位之時發行的陽光私募，那么這一次是否又是在PE市場位于高位的時候搶灘殺入呢？
不管怎樣，謀求轉型也是私募洗牌的一種形式。
老鼠倉的震動
今年另一間對私募基金行業影響較大的事件是“李旭利案”。8月下旬，知名基金經理李旭利被上海市公安局經偵大隊刑事拘留，為此去年11月份以來傳得沸沸揚揚且倍受關注的李旭利“老鼠倉”案終于進入實質階段，已由行政調查轉入了刑事調查。
2009年6月，李旭利辭別交銀施羅德基金，轉投私募，與其同系師兄、資本市場的大腕級人物裘國根合伙創辦了“上海重陽投資管理有限公司”，裘國根擔任投資決策委員會主席，李旭利則擔綱首席投資官。2010年10月22日，李旭利辭職正式離開重陽投資。
與李旭利同樣深陷“老鼠倉”漩渦的還有好望角的鄭拓。這位昔日明星基金經理轉投私募后，不但業績不佳，而且身陷誠信危機。
2011年4月13日，鄭拓管理的“山東信托?深藍1號”被清盤，清盤凈值0.6107元，絕對虧損接近39%，持有人一致同意清盤，至此好望角在陽光私募界失去蹤跡。
私募基金的道德風險和治理結構一直為業界所關注。弱勢市場中出現的誠信危機，對私募基金行業而言，這種影響并非短期，而是深遠的。
仇曉慧建議，可以給公募基金“私奔”的轉折點上，設立類似于防火墻的體系，以監測他們此后的操作是否會與先前的公募基金有些淵源。
筆者認為，誠信是資產管理行業的基石。嚴格的監管機制是必須的，但對于私募基金管理人而言，一定要珍惜自己的聲譽，像愛護自己的眼睛一樣愛護自己的清白。
私募面臨洗牌
不管是分家潮、清盤潮還是誠信危機，都表明當前，私募基金行業進入了洗牌階段。洗牌并非壞事，任何一個行業從初創到成熟階段都會經歷殘酷的洗牌過程。
當前私募基金業門檻比較低，良莠不齊。“阿貓、阿狗都出來發產品、做私募了。”一位業內人士如此形容。雖然言語不恭，卻也有幾分道理。陽光私募犯了與公募類似的錯誤，之重規模擴張，而忽視精耕細作。粗放式發展到了一定程度，必然遭遇瓶頸。
“行業內魚龍混雜，良莠不齊，很多私募公司在投研、產品、管理等方面均未跟上行業的快速發展。而2011 年上半年市場行情的持續低迷，使得行業積累的眾多問題集中暴露出來。經過7年多的高速擴張后，陽光私募行業陷入了發展調整期。”在行業內較早提出私募基金進入洗牌階段的私募排排網研究員龍舫如此總結。
私募排排網創始人李春瑜則認為，私募“洗牌”的內涵就是優勝劣汰，表現形式可以是合并重組，也可以是清盤出局，這是行業發展的必然規律。
亦有分析人士指出，私募基金行業洗牌的背后是對于包括產品、營銷等盈利模式關鍵環節的重構。2011年上半年，在市場哀鴻遍野的情況下，一些產品設計理念較新的產品卻依然能夠取得驕人的業績。例如，劉宏管理的“博弘定向2期”，以定向增發為主要投資對象，業績表現十分搶眼。
