時(shí)間：2023-02-08 15:38:36
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論文摘要：企業(yè)并購(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)產(chǎn)生直接影響，相應(yīng)帶來(lái)了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價(jià)值下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高漲。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和增大影響了企業(yè)正常的發(fā)展和運(yùn)營(yíng)，在企業(yè)并購(gòu)的過程中，如何了解、掌控企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真分析并有效防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系到并購(gòu)的成功與否。
作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易的并購(gòu)行為在資本市場(chǎng)上日益增多。20世紀(jì)90年代初，全球企業(yè)并購(gòu)金額約4000億美元，而到21世紀(jì)初，就上升到3.5萬(wàn)億美元左右，企業(yè)并購(gòu)迅速發(fā)展。國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)發(fā)展也比較快，并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益增多，其中出現(xiàn)了許多讓人關(guān)注的問題，尤其是其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為突出。因此，分析企業(yè)并購(gòu)過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，研究相應(yīng)的措施以防患于未然，對(duì)于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)將起到積極的指導(dǎo)作用。
一、并購(gòu)的含義和動(dòng)因
企業(yè)并購(gòu)，即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的其他公司m。收購(gòu)是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。企業(yè)并購(gòu)一般以獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。
企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因:一是謀求未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。如果一個(gè)企業(yè)打算擴(kuò)大其在特定行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)，常采用的方法是并購(gòu)行業(yè)中的其他企業(yè)。這樣，可以直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，避免投資建廠延誤的時(shí)間，而且并購(gòu)后企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益。在生產(chǎn)領(lǐng)域，由于規(guī)模的擴(kuò)大，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，利用新技術(shù)，減少供給短缺的可能性，充分利用未使用生產(chǎn)能力。在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域，進(jìn)人新市場(chǎng)，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增強(qiáng)產(chǎn)品市場(chǎng)控制力。
二是提高管理效率。企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營(yíng)，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購(gòu)后，可以進(jìn)一步提高管理效率。或者當(dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時(shí)，也可以提高管理效率。企業(yè)的發(fā)展注重規(guī)模經(jīng)濟(jì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的，在管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)上，由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)偅箚挝划a(chǎn)品的管理費(fèi)用大為減少。可以集中人力、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)。
三是達(dá)到合理避稅的目的。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流人的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。在換股并購(gòu)中，收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化的目的，并購(gòu)方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，之后再轉(zhuǎn)換成股票。債券的利息可先從收人中扣除，然后再計(jì)算所得稅。
四是迅速籌集資金的需要。并購(gòu)擁有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足。因?yàn)榛I集資金是發(fā)展迅速的企業(yè)面臨的一個(gè)難題，并購(gòu)一家資金盈余的企業(yè)是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購(gòu)籌資的有利條件。而且，隨著我國(guó)金融體制改革和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道擴(kuò)展到國(guó)際金融市場(chǎng)，許多業(yè)績(jī)良好的企業(yè)出于壯大規(guī)模的考慮往往會(huì)采取并購(gòu)的方法。
二、企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它存在于企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)流程中。
(一)計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在計(jì)劃決策階段，企業(yè)對(duì)并購(gòu)環(huán)境進(jìn)行考察，對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)。在此過程中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。
1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括:利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，等等。
2.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括對(duì)自身和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí)，必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，如果因信息真實(shí)或者在并購(gòu)過程中存在腐敗行為，則都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。
(二)并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)實(shí)施階段，企業(yè)要決定并購(gòu)的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。
1.融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。雖然內(nèi)部融資無(wú)須償還，無(wú)籌資成本，但會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇罅空加闷髽I(yè)寶貴的流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資可以迅速籌到大量資金，但企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變可能出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資具有資金成本低，能帶來(lái)節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿利益，但過高的負(fù)債會(huì)使資本結(jié)構(gòu)惡化，導(dǎo)致較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。混合性證券融資是指兼具債務(wù)和權(quán)益融資雙重特征的長(zhǎng)期融資方式，通常包括可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資，企業(yè)不能自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換權(quán)的行使會(huì)帶來(lái)股權(quán)的分散，放棄行使權(quán)則又使企業(yè)面臨再融資的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，企業(yè)可以使用較低的股息率，但會(huì)使公司面臨減少取得資金和增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
2.支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過大。
（三)并購(gòu)運(yùn)營(yíng)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制度及財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)過程和財(cái)務(wù)行為及財(cái)務(wù)管理人員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。
三、防范企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
(一)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)以合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值
由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，為了降低并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，對(duì)信息加以證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。正確地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，為并購(gòu)雙方提供一個(gè)協(xié)商作價(jià)的基礎(chǔ)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，采用合理的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)統(tǒng)籌安排資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)企業(yè)應(yīng)確定并籌集并購(gòu)所需要的資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要。通常情況下，應(yīng)考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭(zhēng)達(dá)到一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力。
(三)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，提高支付能力
支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的外在表現(xiàn)，而流動(dòng)性的強(qiáng)弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排，所以必須通過資產(chǎn)負(fù)債相匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中較為有效的途徑是建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，在流動(dòng)資產(chǎn)中，合理搭配現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
(四)通過法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
在并購(gòu)過程中，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競(jìng)爭(zhēng)、陳述和保證及賠償?shù)取Ｒ驗(yàn)樵谡{(diào)查中往往不可能深人到每個(gè)細(xì)節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購(gòu)中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購(gòu)中，經(jīng)常存在被并購(gòu)方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息的情況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購(gòu)中都是存在的。這就要求企業(yè)在實(shí)際操作中穩(wěn)健、審慎，用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。合理、完備的財(cái)務(wù)運(yùn)作和細(xì)致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結(jié)合，才能成功地降低并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制
一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購(gòu)所需資金并加以合理有效使用，是企業(yè)并購(gòu)面臨的一大難題。資金籌集或使用不當(dāng)，不僅不能順利完成并購(gòu)計(jì)劃，還會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)中可能會(huì)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有并購(gòu)資金的籌集風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)資金的使用風(fēng)險(xiǎn)兩種。
(一)并購(gòu)資金的籌集風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要資金的來(lái)源，可以利用自有資金解決，也可以通過發(fā)行股票或?qū)ν馀e債進(jìn)行籌集。籌資在企業(yè)并購(gòu)中是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，在整個(gè)并購(gòu)鏈條中處于非常重要的地位。如果籌資安排不當(dāng)，或籌集的資金前后不相銜接都可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以自有資金進(jìn)行并購(gòu)，雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動(dòng)資金用于并購(gòu)，還會(huì)導(dǎo)致本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)困難，利用債務(wù)籌資雖然可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，降低籌資成本，但如果債務(wù)比例過高，焉并購(gòu)后的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生還本付息風(fēng)險(xiǎn)。通過發(fā)行股票籌集并購(gòu)資金，相應(yīng)的籌資成本較高，而且，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際運(yùn)行效果未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)提供機(jī)會(huì)。然而，由于并購(gòu)的資金需要量巨大，往往很難以單一的籌資方式加以解決，這樣又會(huì)面臨籌資結(jié)構(gòu)的比較與選擇。風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的籌資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)籌資與股權(quán)籌資的構(gòu)成及比例，短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的構(gòu)成及比例。
(二)并購(gòu)資金的使用風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)所籌集的資金主要用于支付并購(gòu)所發(fā)生的成本，具體包括支付并購(gòu)費(fèi)用、并購(gòu)價(jià)格及新增的投入資金三個(gè)內(nèi)容。并購(gòu)費(fèi)用，是指為完成并購(gòu)交易所支付的交易費(fèi)用和中介費(fèi)用，這部分費(fèi)用在整個(gè)并購(gòu)成本中所占比重較小。并購(gòu)價(jià)格，是指支付給被并企業(yè)股東的購(gòu)買價(jià)格，對(duì)購(gòu)買價(jià)格可以選擇一次支付，也可以選擇分期支付，在采用分期支付的情況下，不僅可以暫時(shí)緩解并購(gòu)資金的支付壓力，還可以在因不確定因素導(dǎo)致并購(gòu)計(jì)劃失敗時(shí)，減少損失程度。新增的投入資金，是指支付被并企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)急需的啟動(dòng)資金，下崗職工的安置費(fèi)用及并購(gòu)后企業(yè)所需投入的其他配套資金。在支付的上述資金中，其中并購(gòu)費(fèi)用和并購(gòu)價(jià)格是完成并購(gòu)交易所必須付出的代價(jià)，可以稱其為狹義的并購(gòu)成本，而并購(gòu)費(fèi)用、并購(gòu)價(jià)格和新增的投入資金總和又可稱之為廣義的并購(gòu)成本，它們是為取得并購(gòu)后經(jīng)濟(jì)利益所付出的總代價(jià)。在這三項(xiàng)資金的使用方面，不僅要按時(shí)間順序做到保證支付，而且，還需要在量的結(jié)構(gòu)方面予以合理安排，任何費(fèi)用的支付不及時(shí)或安排不恰當(dāng)都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響并購(gòu)計(jì)劃的順利實(shí)施及并購(gòu)效果的如期實(shí)現(xiàn)，甚至還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。
二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制的幾項(xiàng)措施
我國(guó)企業(yè)并購(gòu)，尤其是國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)，是伴隨著改革開放在不斷完善的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度下逐步發(fā)展起來(lái)的，總結(jié)分析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，以下幾個(gè)問題需要引起我們的注意。
(一)企業(yè)并購(gòu)必須遵循市場(chǎng)規(guī)律，避免盲目性。目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)存在一定的盲目性，尤其政府干預(yù)比較嚴(yán)重!由此導(dǎo)致不良后果，并購(gòu)失敗的案例時(shí)有發(fā)生，因此，企業(yè)并購(gòu)一定要順應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，避免盲目性，在并購(gòu)前必須認(rèn)真研究并購(gòu)各方資源的互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購(gòu)效果的風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險(xiǎn)最小化原則選擇并購(gòu)方式和實(shí)現(xiàn)途徑。在當(dāng)前并購(gòu)資金比較緊缺的情況下，可以采用先租賃后并購(gòu)，先承包后并購(gòu)或先參股后控股等途徑，以防范并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。另外，根據(jù)我國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，現(xiàn)階段的企業(yè)并購(gòu)應(yīng)以橫向并購(gòu)為主，集中力量發(fā)展企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)和核心能力的提升，可以先從規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，通過并購(gòu)將同行業(yè)的企業(yè)突破所有制和地區(qū)、部門的分割重新配置，從而提高市場(chǎng)集中度與占有份額實(shí)現(xiàn)高度的專業(yè)化分工和生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)并以此為基礎(chǔ)，充分利用生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理決策、銷售網(wǎng)絡(luò)、品牌優(yōu)勢(shì)，以達(dá)到分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最終培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
(二)組建并購(gòu)專項(xiàng)基金，拓寬并購(gòu)籌資渠道。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中，目前能夠用于企業(yè)并購(gòu)的資金來(lái)源還比較有限，主要有企業(yè)自有資金、銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等籌集資金，這些資金難以為大型并購(gòu)提供充足的資金。相對(duì)而言，企業(yè)自有資金成本低，手續(xù)簡(jiǎn)便。但由于我國(guó)企業(yè)一般規(guī)模較小，盈利水平低下，不能滿足并購(gòu)所需的一定數(shù)額資金。向銀行貸款，雖然可彌補(bǔ)自有資金不足的缺陷，但銀行借款一般期限較短，不能長(zhǎng)期使用，而我國(guó)企業(yè)原有的負(fù)債比率相對(duì)較高，再?gòu)你y行籌集資金數(shù)額也十分有限。另外，我國(guó)企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券從證券市場(chǎng)上直接籌資有很多限制，國(guó)家對(duì)企業(yè)首次發(fā)行”增配”增發(fā)股票等的標(biāo)準(zhǔn)有較高的要求，對(duì)發(fā)行債券企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等要進(jìn)行嚴(yán)格審批，準(zhǔn)入限制較多。企業(yè)無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)情況和自身需要，來(lái)決定其并購(gòu)的融資行為。因此，能否籌集到并購(gòu)所需資金，已成為制約我國(guó)企業(yè)并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵因素之。對(duì)此，我認(rèn)為，目前我國(guó)應(yīng)大力開展并購(gòu)貸款，增加銀行對(duì)企業(yè)并購(gòu)資金的支持力度。同時(shí)，還應(yīng)大力發(fā)展我國(guó)的資本市場(chǎng)，降低企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券的準(zhǔn)入門檻，并在立法上消除為并購(gòu)進(jìn)行直接融資的限制。
1.1合理避稅
稅金支出是企業(yè)很重要的一項(xiàng)支出，出于引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、區(qū)域發(fā)展的目的，稅法對(duì)特殊的企業(yè)、行業(yè)給予了一定的政策傾斜，所以企業(yè)可以通過并購(gòu)的手段，達(dá)到享受稅收優(yōu)惠的目的。一種常見的途徑是盈利的企業(yè)并購(gòu)?fù)豢刂葡碌奶潛p企業(yè)，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，同一控制下被合并企業(yè)的虧損都可以納入合并企業(yè)的范圍，并購(gòu)方可以以此進(jìn)行納稅籌劃。
1.2獲取低估值的資產(chǎn)
目前我們的資本市場(chǎng)還屬于低效的狀態(tài)，信息不對(duì)稱的情況較為嚴(yán)重，此外有部分企業(yè)由于管理的原因，導(dǎo)致其盈利能力相比行業(yè)平均水平較弱，由于上述這些原因，市場(chǎng)中存在著大量的市場(chǎng)價(jià)值低于內(nèi)在價(jià)值的企業(yè)，并購(gòu)方可以尋找這樣的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)就可以獲利。
1.3借殼上市
相比其他企業(yè)，上市公司更容易獲得低成本的融資機(jī)會(huì)，所以上市公司的資格成為一種優(yōu)質(zhì)的稀缺資源。在我國(guó)由于歷史原因，上市之初的很多國(guó)有企業(yè)并非一定完全符合上市的條件，加之上市后管理不規(guī)范，經(jīng)營(yíng)效率低，很多企業(yè)面臨著退市的風(fēng)險(xiǎn)，也就成了眾多企業(yè)追逐的“殼資源”。
2企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
成功的并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)諸多的利好，但并購(gòu)并不直接等同于企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值能力的提升，現(xiàn)實(shí)中并購(gòu)失敗的案例也比比皆是，個(gè)人認(rèn)為未能充分考慮并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致并購(gòu)失敗的一個(gè)很重要的原因。按照并購(gòu)的時(shí)間性，并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大致可以分為并購(gòu)前期的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后期的整合風(fēng)險(xiǎn)三類。
2.1并購(gòu)前期的風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)前期的風(fēng)險(xiǎn)主要源于并購(gòu)雙方信息的不對(duì)稱以及前期盡職調(diào)查的疏漏。實(shí)際并購(gòu)中有時(shí)會(huì)因?yàn)檫^于關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致錯(cuò)誤地評(píng)估企業(yè)的潛在價(jià)值。在前期盡調(diào)過程中，由于被并購(gòu)方的有意隱瞞或者調(diào)查者的疏忽，一些或有負(fù)債或者潛在訴訟以及政策風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)被忽略。
2.2并購(gòu)實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)實(shí)施中的風(fēng)險(xiǎn)主要是融資風(fēng)險(xiǎn)，首先并購(gòu)方必須能承受并購(gòu)所需支付的資金規(guī)模，不能因?yàn)椴①?gòu)影響自身的正常運(yùn)營(yíng)。其次必須要滿足并購(gòu)資金的時(shí)間進(jìn)度要求。最后要選擇最合理的資金籌集方式，債務(wù)融資時(shí)要考慮長(zhǎng)期債務(wù)資金和短期債務(wù)資金的搭配，股權(quán)融資時(shí)還必須考慮老股東是否可以承受股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。
2.3并購(gòu)后期的整合風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)后的整合是并購(gòu)是否能真正提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)關(guān)鍵因素。合并之初，財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制、財(cái)務(wù)部門及其職能的設(shè)計(jì)等都會(huì)影響并購(gòu)的效果。重復(fù)的部門和人員設(shè)置、職能的交叉、運(yùn)行機(jī)制不順，甚至管理制度的差異等都會(huì)降低并購(gòu)后企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
3并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
前文所述，成功的企業(yè)并購(gòu)需要防范諸多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就是結(jié)果的不確定性，這些風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源大致歸結(jié)為兩個(gè)方面：過程中各類要素的不確定性以及并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱。企業(yè)并購(gòu)中需要考慮的不確定性可以分為三個(gè)層面：第一個(gè)層面是宏觀層面，主要包括國(guó)家整體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期變化，利率、匯率以及產(chǎn)業(yè)布局等國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的變化；第二個(gè)層面是中觀層面，也即行業(yè)層面，主要是企業(yè)所處行業(yè)情況、經(jīng)營(yíng)環(huán)境、生產(chǎn)技術(shù)更新等，這些因素的變化都會(huì)使并購(gòu)的最終結(jié)果與預(yù)期發(fā)生偏離；第三個(gè)層面是微觀層面，也就是企業(yè)自身的因素，比如并購(gòu)后企業(yè)現(xiàn)金流量出現(xiàn)的變化，并購(gòu)雙方企業(yè)運(yùn)行機(jī)制的不適應(yīng)，重要管理人員、技術(shù)人員的變動(dòng)等。信息不對(duì)稱是很多企業(yè)并購(gòu)失敗的一個(gè)關(guān)鍵因素。首先，當(dāng)前我國(guó)很多企業(yè)的信息披露體系并不完善，甚至是財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性都不能保證，判斷企業(yè)未來(lái)價(jià)值需要用的很多關(guān)鍵指標(biāo)都不對(duì)外披露，這些因素都很容易導(dǎo)致對(duì)企業(yè)價(jià)值的誤判。其次，對(duì)企業(yè)的了解和價(jià)值的判斷是需要一定的專業(yè)技術(shù)和專業(yè)判斷能力作保證，需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，所以前期盡職調(diào)查工作不到位也是信息不對(duì)稱的一個(gè)成因。此外，在一些特殊的收購(gòu)中，企業(yè)高管為了自身的利益，很可能會(huì)故意隱瞞一些已經(jīng)存在的事實(shí)，比如潛在的負(fù)債、可能面對(duì)的訴訟等，決策者基于這些錯(cuò)誤信息做出的決策，往往也是失敗的。
4企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施
4.1提高并購(gòu)前期的信息質(zhì)量
高質(zhì)量的信息收集工作，并購(gòu)成功的基礎(chǔ)性條件，實(shí)際并購(gòu)中可以從以下幾個(gè)方面來(lái)提高信息的質(zhì)量，減少信息的不對(duì)稱。(1)在并購(gòu)前期要對(duì)企業(yè)的行業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)以及資產(chǎn)權(quán)屬等進(jìn)行全面的了解，還需要聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)水平合格的中介機(jī)構(gòu)對(duì)關(guān)鍵的信息進(jìn)行調(diào)查取證；實(shí)務(wù)中還可以通過簽署關(guān)于所提供信息真實(shí)與完整性的法律文件，或者留存一定的保證等手段來(lái)控制信息不對(duì)稱帶來(lái)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。(2)重新審查財(cái)務(wù)報(bào)表信息。財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)最重要的一個(gè)參考信息，在獲得并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表后首先要取證確定所有資產(chǎn)的權(quán)屬是否明確，其次是關(guān)注是否有遺漏的負(fù)債，最后還要關(guān)注企業(yè)的各項(xiàng)準(zhǔn)備是否充足計(jì)提，利潤(rùn)是否真實(shí)。(3)重新評(píng)估表外資源。目標(biāo)企業(yè)存在的擔(dān)保、抵押以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、專利技術(shù)等表外資源是并購(gòu)前期需要關(guān)注的重點(diǎn)。
4.2綜合考慮不同評(píng)估辦法的評(píng)估結(jié)果
資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、未來(lái)收益法、未來(lái)股利法以及未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是當(dāng)前評(píng)估采用的幾類主要辦法，幾種評(píng)估辦法各有優(yōu)缺點(diǎn)，適用的評(píng)估對(duì)象不同。針對(duì)處于破產(chǎn)期的企業(yè)一般采用資產(chǎn)法，預(yù)計(jì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)多采用未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)法，針對(duì)有穩(wěn)定股利政策的企業(yè)還可以考慮股利折現(xiàn)法，在實(shí)務(wù)中多是綜合考慮多種評(píng)估辦法的結(jié)果，從不同的角度評(píng)判企業(yè)的價(jià)值。需要強(qiáng)調(diào)的是，評(píng)估有一定的主觀性，并不能完全消除財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
4.3融資與支付環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)防范
(1)企業(yè)在并購(gòu)準(zhǔn)備階段就應(yīng)該深入了解資本市場(chǎng)，主動(dòng)關(guān)注各類企業(yè)可以采用的融資方式，積極開拓和維護(hù)各類融資渠道，降低企業(yè)的綜合資金成本。(2)成功的并購(gòu)離不開一個(gè)成功的融資方案。企業(yè)的融資方案設(shè)計(jì)是一個(gè)系統(tǒng)工程，必須全面考慮各類融資方式的成本、企業(yè)債務(wù)資金與權(quán)益資金的比例、不同期限負(fù)債的匹配、企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入的情況甚至是稅收政策的情況。(3)針對(duì)并購(gòu)資金支付環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，首先是要制定嚴(yán)格的支付預(yù)算，對(duì)資金支付的節(jié)點(diǎn)和數(shù)量進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。其次是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，利用分期支付、主動(dòng)與債權(quán)人達(dá)成償債協(xié)議等方式來(lái)防范支付風(fēng)險(xiǎn)。此外還可以采用效益補(bǔ)償式并購(gòu)、先破產(chǎn)后并購(gòu)、拆股分紅式并購(gòu)等方式靈活減少現(xiàn)金支出，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
4.4并購(gòu)整合期的風(fēng)險(xiǎn)防控
關(guān)鍵字：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制
企業(yè)并購(gòu)方根據(jù)并購(gòu)協(xié)議取得被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，僅僅走完了資產(chǎn)調(diào)整過程。在這之后包括財(cái)務(wù)整合、產(chǎn)業(yè)整合、組織人事管理整合、機(jī)制整合及企業(yè)文化整合等的全方位整合過程，才是企業(yè)經(jīng)營(yíng)由插曲向主題回歸的過程，磨合效果的好壞將更直接地影響企業(yè)資產(chǎn)重組的效益和并購(gòu)后企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)狀況。事實(shí)上，許多著名并購(gòu)案例以失敗告終，其主要原因就是并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)有效、迅速的整合。所以，企業(yè)完成并購(gòu)行為后，如何通過及時(shí)、有效的整合，使并購(gòu)雙方在各方面實(shí)現(xiàn)一體化融合，提高整體企業(yè)的共同業(yè)績(jī)，達(dá)到整合后企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，是擺在并購(gòu)企業(yè)面前的一個(gè)艱巨任務(wù)。具體措施如下：
1.并購(gòu)方向被并購(gòu)方委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。
為了更好地執(zhí)行并購(gòu)方制定的財(cái)務(wù)資金管理制度，移植并購(gòu)方的管理模式，并購(gòu)方應(yīng)向被并購(gòu)方委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。可試行將財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人列為并購(gòu)方財(cái)務(wù)部門的編制人員，由并購(gòu)方直接委派并接受并購(gòu)方公司的考評(píng)、負(fù)責(zé)被并購(gòu)方的會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理工作，參與被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)決策。
2.并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)控制。
①并購(gòu)方應(yīng)該規(guī)定被并購(gòu)方的一系列報(bào)告制度。例如，被并購(gòu)方在進(jìn)行下述經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，應(yīng)事前向并購(gòu)方報(bào)告：有關(guān)公司資本的增加或減少；新的事業(yè)計(jì)劃和設(shè)備投資；年度預(yù)算和決算；公司章程的變更；重大合同的簽訂；其他重要事情。
②并購(gòu)方母公司與被并購(gòu)方公司之間應(yīng)建立定期的信息交流制度：如每年一次的年度計(jì)劃研究會(huì)議，中期計(jì)劃報(bào)告會(huì)。
③并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)公司應(yīng)建立一整套業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核制度，其中包括定量指標(biāo)考核和定性分析。考核每半年或一年進(jìn)行一次。
④并購(gòu)方與被并購(gòu)方生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一體化。并購(gòu)方應(yīng)在把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，以長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略眼光對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行整合，逐步調(diào)整被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略，提高其獲利能力，使之納入并購(gòu)后企業(yè)整體的營(yíng)運(yùn)軌道。例如，雙方的某些設(shè)備和生產(chǎn)線存在重復(fù)建設(shè)問題，需要加以歸并；或是由于某些機(jī)構(gòu)、部門的設(shè)置和功能與總體規(guī)劃不相符合，而需要裁并或新設(shè)等。通過各種形式的互補(bǔ)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的能動(dòng)轉(zhuǎn)換，并在充分利用企業(yè)現(xiàn)有核心能力的同時(shí)得以有機(jī)拓展，進(jìn)而使并購(gòu)后的企業(yè)在客戶、供銷渠道、產(chǎn)品策略和細(xì)分市場(chǎng)等方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。
3.實(shí)行全面預(yù)算、動(dòng)態(tài)監(jiān)控及內(nèi)部審計(jì)，以防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)之后，應(yīng)對(duì)新企業(yè)的財(cái)務(wù)管理進(jìn)行全面整合。
①以全面預(yù)算為導(dǎo)向，突出財(cái)務(wù)預(yù)算的中心地位。它將涉及公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各種活動(dòng)和有關(guān)環(huán)節(jié)，包括銷售、生產(chǎn)、采購(gòu)、庫(kù)存、資金等予以量化并納入預(yù)算管理體系，做到全面、合理、具體。
②以綜合效益、成本費(fèi)用及現(xiàn)金流量作為預(yù)算管理的重要環(huán)節(jié)，突出現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的功用。
③按照預(yù)算規(guī)劃及有關(guān)指標(biāo)，對(duì)下屬各部門實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行及時(shí)跟蹤、反饋、及考評(píng)，實(shí)行按季考核、年度清算的監(jiān)控辦法。推行全面預(yù)算管理，從整體上對(duì)成本費(fèi)用、現(xiàn)金流量、投資規(guī)模、負(fù)債比例、資本結(jié)構(gòu)及人員編制等實(shí)施有效的調(diào)控，從而為企業(yè)的各項(xiàng)決策提供合理、可靠的依據(jù)。
在全面預(yù)算的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)金流為紐帶、信息流為依據(jù)，對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行全過程的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，以全面防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
①加強(qiáng)資金的規(guī)劃與控制，避免支付風(fēng)險(xiǎn)。深入分析資金占用情況，合理確定存貨及應(yīng)收賬款的規(guī)模，盤活流動(dòng)資產(chǎn)存量，優(yōu)化流動(dòng)資金結(jié)構(gòu)。
②實(shí)行應(yīng)收賬款責(zé)任制，控制信用風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方應(yīng)對(duì)應(yīng)收賬款實(shí)行嚴(yán)格的責(zé)任制，按照“誰(shuí)形成，誰(shuí)負(fù)責(zé)”的原則，根據(jù)帳齡長(zhǎng)短及逾期情況，分別采用經(jīng)濟(jì)處罰、崗位處罰、行政處分等不同的辦法促進(jìn)清欠和加強(qiáng)管理。同時(shí)，嚴(yán)格事前與事中管理。
③實(shí)行固定資產(chǎn)封閉管理，防止過程風(fēng)險(xiǎn)，所有購(gòu)建項(xiàng)目均須采用公開招標(biāo)方式擇優(yōu)選定施工單位，公司相關(guān)部門抽調(diào)人員組成項(xiàng)目小組，各成員之間互相制約，共同參與對(duì)工程項(xiàng)目全過程的監(jiān)控，并承擔(dān)連帶責(zé)任。
④加強(qiáng)投資項(xiàng)目的內(nèi)部審核與管理，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。許多企業(yè)之所以經(jīng)營(yíng)不善終被他人收購(gòu)，很大程度上是由于投資項(xiàng)目決策失誤所致。因此企業(yè)并購(gòu)之后，為防止重蹈覆轍，應(yīng)建立科學(xué)的對(duì)外投資決策程序，并實(shí)行重大投資決策的責(zé)任制度。投資項(xiàng)目立項(xiàng)前，必須進(jìn)行充分的可行性分析與評(píng)估，擬定投資方案并提交并購(gòu)方投資審議會(huì)審議，形成咨詢意見或決策建議，報(bào)并購(gòu)方高層管理當(dāng)局決策；投資項(xiàng)目一經(jīng)立項(xiàng)，則須確定項(xiàng)目執(zhí)行人和監(jiān)督人，共同與企業(yè)簽訂項(xiàng)目責(zé)任書，執(zhí)行和跟蹤項(xiàng)目的實(shí)施情況，監(jiān)督項(xiàng)目的運(yùn)作過程，并加強(qiáng)有關(guān)的財(cái)務(wù)管理；投資項(xiàng)目完成后，并購(gòu)方應(yīng)對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)進(jìn)行定期審計(jì)，對(duì)于因責(zé)任人的過錯(cuò)而造成投資損失的，按規(guī)定追究責(zé)任。
⑤不斷改進(jìn)以財(cái)務(wù)信息為主的經(jīng)濟(jì)信息管理系統(tǒng)，大力加強(qiáng)相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)，為實(shí)現(xiàn)全過程的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，防范和控制各種風(fēng)險(xiǎn)提供信息與技術(shù)上的支持。被并購(gòu)方應(yīng)定期將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)傳送至并購(gòu)方總部，使得并購(gòu)方高層管理當(dāng)局能及時(shí)掌握各公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況與財(cái)務(wù)變動(dòng)狀況，以做出正確的決策或修正性決定，并對(duì)被并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行適時(shí)的指導(dǎo)與監(jiān)控。
參考文獻(xiàn)：
1.鄭磊編著，《企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理》，清華大學(xué)出版社，2004年9月第1版。
1.1融資風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，融資風(fēng)險(xiǎn)的這個(gè)難題當(dāng)然是同樣并存的，不管財(cái)務(wù)方面采用的是哪種的融資形式，風(fēng)險(xiǎn)問題也是一定會(huì)產(chǎn)生的。一般企業(yè)并購(gòu)的資金來(lái)源有兩種：第一種是內(nèi)部融資。第二種則是外部融資。從第一種內(nèi)部融資的情況來(lái)看，由于融資的成本相當(dāng)匱乏，從而降低了融資風(fēng)險(xiǎn)所發(fā)生的可能性，但是運(yùn)用這種融資方式，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)占用相當(dāng)一部分流動(dòng)資金，這時(shí)企業(yè)也會(huì)存在一些問題，在面臨外在的打擊時(shí)，企業(yè)所應(yīng)有的自我調(diào)節(jié)能力以及靈活性也會(huì)下降。而從第二種外部融資的情況來(lái)看，比如拿債務(wù)的融資來(lái)說(shuō)，雖然降低了一些相應(yīng)的成本，但是在企業(yè)負(fù)債率有些高的情況下，則可能造成資本機(jī)構(gòu)明顯的惡化，如果在到期的期間償還本息仍然是困難的，將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，對(duì)于企業(yè)的流動(dòng)性資金來(lái)說(shuō)，會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展與壯大。
1.2支付風(fēng)險(xiǎn)問題
支付風(fēng)險(xiǎn)問題，顧名思義就是在支付這一方面仍然存在風(fēng)險(xiǎn)的問題，也就是所說(shuō)的股權(quán)并購(gòu)和資金流動(dòng)的資金應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)問題，其實(shí)這與上面所提到的融資、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題有著相當(dāng)大的聯(lián)系。在實(shí)際中，現(xiàn)金、股權(quán)與金融繁衍出的工具等支付方式就是企業(yè)并購(gòu)中我們看到的極其普遍的支付方式。在這當(dāng)中，現(xiàn)金支付這一支付方式對(duì)企業(yè)的影響極大，會(huì)使企業(yè)資金壓力加大，債務(wù)這一方面的負(fù)擔(dān)也會(huì)大大加重，還可能會(huì)影響企業(yè)資金的流動(dòng)性，使其減緩，更嚴(yán)重的將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。而股權(quán)支付這一方式是對(duì)企業(yè)股權(quán)有所影響的，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)的稀釋，對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言將嚴(yán)重導(dǎo)致對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)際控制能力的下降。從金融繁衍出的工具來(lái)看，由于它自身在權(quán)益方面就有很多不確定的性質(zhì)，從而對(duì)企業(yè)收購(gòu)資金管理提出了很高的要求，在一定程度上增加了其難度。對(duì)企業(yè)而言，這些都是不容小視的問題。根據(jù)這些對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)問題的分析，可以看出這些支付方式或多或少都有一些風(fēng)險(xiǎn)問題，所以企業(yè)應(yīng)該在支付風(fēng)險(xiǎn)問題上加強(qiáng)重視，做到合理選擇方式，達(dá)到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。
2企業(yè)并購(gòu)過程中形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因
2.1企業(yè)并購(gòu)中信息不對(duì)稱企業(yè)并購(gòu)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，其中信息不對(duì)稱是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的主要成因。在具體的企業(yè)并購(gòu)過程中，在被并購(gòu)企業(yè)、并購(gòu)發(fā)起企業(yè)之間存在著信息披露、核心數(shù)據(jù)不能完全公開的問題，這會(huì)造成被并購(gòu)企業(yè)的負(fù)債信息、財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)抵押、關(guān)聯(lián)交易等方面信息被惡意隱瞞，這就會(huì)給并購(gòu)發(fā)起企業(yè)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值、并購(gòu)后發(fā)展策略、企業(yè)盈利能力等方面的判斷、決策上的風(fēng)險(xiǎn)和隱患，造成企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)高。這種信息不對(duì)稱問題甚至?xí)o并購(gòu)發(fā)起企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的危害，甚至可能給企業(yè)帶來(lái)破產(chǎn)的威脅。
2.2企業(yè)并購(gòu)環(huán)境的影響影響企業(yè)并購(gòu)的各種因素和條件非常多，在宏觀層面上國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展、經(jīng)濟(jì)周期、銀行利率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等因素都會(huì)造成對(duì)企業(yè)并購(gòu)的深遠(yuǎn)影響，如果對(duì)環(huán)境沒有嚴(yán)格的控制與預(yù)期，將會(huì)制約企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過程，進(jìn)而給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)加速或制約作用。從微觀層面上，行業(yè)總體水平、企業(yè)生產(chǎn)條件、企業(yè)經(jīng)營(yíng)條件、籌資過程、資金實(shí)際等情況都可能對(duì)具體企業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)影響。此外，企業(yè)并購(gòu)還會(huì)受到政策法律環(huán)境的影響，國(guó)家的財(cái)務(wù)政策、經(jīng)濟(jì)法律、財(cái)稅法規(guī)都對(duì)企業(yè)并購(gòu)有著直接的作用，并會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的細(xì)節(jié)與重點(diǎn)。綜上所述，企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)受外部環(huán)境影響較為明顯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，應(yīng)該對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響因素加以準(zhǔn)確分析，這樣才能在紛繁復(fù)雜的企業(yè)并購(gòu)過程中找到關(guān)鍵點(diǎn)和重點(diǎn)環(huán)節(jié)，使各項(xiàng)措施得到全面的、準(zhǔn)確的實(shí)施，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)工作的保障，達(dá)到對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面控制。
3企業(yè)并購(gòu)中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施與方法
3.1做好企業(yè)并購(gòu)的準(zhǔn)備工作一是，要確定企業(yè)并購(gòu)時(shí)使用的基本評(píng)估方法，選擇正確的評(píng)估方法有利于企業(yè)控制好并購(gòu)的成本，在確保自身利益的同時(shí)，提高企業(yè)并購(gòu)的效益。當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)中普遍選用的方法是價(jià)值評(píng)估法，這種方法可以有效對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)、全面合理的評(píng)估，有助于企業(yè)做出科學(xué)的并購(gòu)策略與決定。二是，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的各類資產(chǎn)進(jìn)行合理劃分，形成易于評(píng)估的資產(chǎn)類型，特別要對(duì)資產(chǎn)的隱性價(jià)值加以重視，不能對(duì)潛在和隱性價(jià)值過高估值，以免造成企業(yè)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。三是，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的全面情況和基礎(chǔ)財(cái)務(wù)信息展開調(diào)查和研究，避免被并購(gòu)企業(yè)利用信息不對(duì)稱而出現(xiàn)欺詐，特別要對(duì)并購(gòu)企業(yè)債務(wù)狀況和債權(quán)現(xiàn)狀進(jìn)行全面掌握，避免被并購(gòu)企業(yè)負(fù)資產(chǎn)和關(guān)聯(lián)交易造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3.2做好企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作一是，應(yīng)該在企業(yè)并購(gòu)中牢固把握融資渠道，要避免企業(yè)并購(gòu)過程中出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止資產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)。二是，要制定出企業(yè)并購(gòu)的融資策略，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)條件和金融政策控制好融資的速度與數(shù)量，實(shí)現(xiàn)融資與風(fēng)險(xiǎn)全面的平衡控制，降低財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。三是，在企業(yè)并購(gòu)過程中應(yīng)該堅(jiān)持資本成本最小化的基本原則，要選擇企業(yè)并購(gòu)的方式，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)的途徑，在確定融資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的特點(diǎn)形成對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面防范。四是，要在企業(yè)并購(gòu)過程中優(yōu)化資本的結(jié)構(gòu)，通過資本、負(fù)債、收益的比例控制來(lái)分散企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)和融資方面的風(fēng)險(xiǎn)。
3.3做好企業(yè)并購(gòu)的收尾工作企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，并不是完成企業(yè)并購(gòu)就萬(wàn)事大吉，應(yīng)該建立起企業(yè)并購(gòu)的收尾工作體系，形成新企業(yè)財(cái)務(wù)、管理、生產(chǎn)的新系統(tǒng)和新機(jī)制，特別要重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警系統(tǒng)的建設(shè)，這樣可以在鞏固企業(yè)并購(gòu)成果的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別。要在收尾工作中保持企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的連續(xù)性，要以全局和全過程的眼光去審視企業(yè)并購(gòu)收尾工作，以更為有效的方法控制企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)并購(gòu)后能夠處于健康的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。
4結(jié)語(yǔ)
在企業(yè)的不斷發(fā)展壯大的過程中，一次成功的企業(yè)并購(gòu)能夠促進(jìn)企業(yè)間的資源優(yōu)化配置，提高企業(yè)在市場(chǎng)中的占有率，進(jìn)而提高企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的地位。然而，企業(yè)并購(gòu)的利與弊卻是同時(shí)在的。因此，并購(gòu)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是一次發(fā)展的機(jī)會(huì)，同時(shí)也面臨著很大的挑戰(zhàn)。企業(yè)在優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，應(yīng)該不斷的提高企業(yè)品牌產(chǎn)品的質(zhì)量，優(yōu)化企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)模式，才能使企業(yè)在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。
二、企業(yè)并購(gòu)概述
企業(yè)并購(gòu)主要是通過兼并和收購(gòu)兩種手段來(lái)完成，一般情況下，并購(gòu)方是以獲取被并購(gòu)方企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的，企業(yè)法人代表在自愿、有償?shù)那闆r下進(jìn)行的資本運(yùn)營(yíng)、運(yùn)作的一種方式。通過這種方式來(lái)加強(qiáng)企業(yè)的規(guī)模化發(fā)展，降低交易成本，提高企業(yè)利潤(rùn)。
三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)
（一）企業(yè)并購(gòu)中對(duì)企業(yè)價(jià)值估價(jià)方面的風(fēng)險(xiǎn)
在企業(yè)并購(gòu)中由于對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)信息的了解掌握不夠全面、產(chǎn)權(quán)價(jià)值的評(píng)估不到位、對(duì)并購(gòu)時(shí)機(jī)把握的不夠準(zhǔn)確、或者對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)方法的選擇不得當(dāng)?shù)戎T多因素都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗。由此所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)估價(jià)存在一定偏差，導(dǎo)致并購(gòu)成本的變動(dòng)。企業(yè)財(cái)政信息的真實(shí)情況使得并購(gòu)的融資及價(jià)值取向發(fā)生著重大變化。其次，是否存在著債務(wù)法律糾紛等都與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緊密相連。
（二）企業(yè)并購(gòu)中對(duì)融資方面的風(fēng)險(xiǎn)
在確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)以后，企業(yè)則需要去籌集并購(gòu)資金，這一階段企業(yè)有可能面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的融資風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，并購(gòu)發(fā)起方企業(yè)的資金量相對(duì)來(lái)說(shuō)要充裕一些，在融資方式的選擇上也會(huì)靈活些。但是，融資無(wú)小事，并購(gòu)是長(zhǎng)期存在的，融資也是長(zhǎng)期存在的。既然是融資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，總會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的壓力。其中，并購(gòu)資金融資的來(lái)源主要靠?jī)?nèi)部融資與外部融資兩種方面來(lái)獲得。內(nèi)部融資是靠大量運(yùn)用內(nèi)部資金作為流通手段的融資方式，此融資方式的弊端在于它應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化能力較弱，容易造成財(cái)務(wù)緊張。外部融資也被稱為債務(wù)融資，償還壓力及利息壓力對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)作結(jié)構(gòu)會(huì)造成很大的影響，對(duì)于一般企業(yè)而言，如果財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大也不能貿(mào)然的進(jìn)行并購(gòu)。
（三）企業(yè)并購(gòu)中對(duì)支付方面的風(fēng)險(xiǎn)
在企業(yè)并購(gòu)的過程中，企業(yè)支付方式的選擇有可能出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)。這一階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金流動(dòng)、股票支付等使用風(fēng)險(xiǎn)方面。現(xiàn)金支付對(duì)企業(yè)流通資金運(yùn)作存在影響，使得企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力減弱，債務(wù)增加。一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題，企業(yè)將很難應(yīng)對(duì)。股票支付則使股權(quán)分散，不能得到集中利用，股權(quán)的流失必然導(dǎo)致控股權(quán)的流失，并購(gòu)的意義將也會(huì)變得面目全非。有的企業(yè)也會(huì)采用現(xiàn)金和股票混合支付的方式來(lái)完成支付行為，但是，這種支付方式的操作性差，不便于靈活的掌控，復(fù)雜性也較強(qiáng)，如果操作不當(dāng)將會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)的混亂不堪。
（四）企業(yè)并購(gòu)中對(duì)流通性和償債方面的風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)成功后，由于資金流動(dòng)的聚集變化，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、資源整合優(yōu)化進(jìn)程還不明顯、債務(wù)的增加、短期融資缺乏、稅收支付等因素導(dǎo)致財(cái)務(wù)壓力增加。這一階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在企業(yè)資金短缺、流動(dòng)性差、債務(wù)量大等財(cái)務(wù)問題。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大及在與被并購(gòu)企業(yè)的磨合過程中企業(yè)的投入，被并購(gòu)企業(yè)觀念的轉(zhuǎn)變與融合的過程也都與財(cái)務(wù)問題緊密聯(lián)系，這就加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的流通性風(fēng)險(xiǎn)和償債方面的風(fēng)險(xiǎn)。
四、企業(yè)并購(gòu)中防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效對(duì)策
（一）科學(xué)合理的確定并購(gòu)價(jià)值，全面考察目標(biāo)企業(yè)
在選定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)以后，并購(gòu)企業(yè)務(wù)必派專人、團(tuán)隊(duì)或者是委托專業(yè)并購(gòu)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的調(diào)查核實(shí)，以便做出正確詳細(xì)的并購(gòu)估價(jià)。比如，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模經(jīng)營(yíng)狀態(tài)、生產(chǎn)環(huán)境發(fā)展能力、生產(chǎn)產(chǎn)品面向市場(chǎng)的收益情況、財(cái)務(wù)收支運(yùn)行系統(tǒng)狀況、債務(wù)情況等方面進(jìn)行全面的逐一調(diào)查核實(shí)并做出相應(yīng)的分析及評(píng)價(jià)。做出各分項(xiàng)的估價(jià)價(jià)值，最終的總和即成為并購(gòu)的價(jià)值核算。以此來(lái)做好對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的確定，減小并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在此之前，并購(gòu)企業(yè)也應(yīng)該做好對(duì)自身并購(gòu)能力的科學(xué)評(píng)估、優(yōu)化并購(gòu)系統(tǒng)、準(zhǔn)備多套并購(gòu)應(yīng)急方案。這樣不僅可以降低企業(yè)在并購(gòu)過程中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，也可以提高企業(yè)自身的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力。
（二）科學(xué)合理的規(guī)劃融資選擇，降低融資成本
并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行的階段是對(duì)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀態(tài)要求最高的環(huán)節(jié)，這個(gè)階段融資成為解決財(cái)務(wù)問題存在的最有效手段。對(duì)這一階段進(jìn)行科學(xué)合理的規(guī)劃融資選擇，可降低融資成本，防范控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該具體做好以下幾方面的工作：
1.選擇正確合理的融資方式。對(duì)企業(yè)的內(nèi)外部形勢(shì)做出正確有效的分析總結(jié)，在良好的融資環(huán)境下進(jìn)行科學(xué)合理的融資選擇。
2.合理規(guī)劃并購(gòu)融資的規(guī)模。對(duì)融資渠道、融資來(lái)源以及融資數(shù)量等做出正確分析研究后，確定企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行多大規(guī)模的融資。
3.完善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。了解掌握市場(chǎng)信息，及時(shí)的根據(jù)市場(chǎng)需求做好融資結(jié)構(gòu)調(diào)整。
（三）科學(xué)合理的選擇資金支付方式
并購(gòu)企業(yè)要根據(jù)自身的財(cái)務(wù)支付情況，科學(xué)合理的選擇資金支付方式，支持并購(gòu)企業(yè)資金支付方式的多元化管理及創(chuàng)新。在企業(yè)的現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付或者是多方支付的混合型支付方式上權(quán)衡利弊，取其最利于企業(yè)發(fā)展的支付方式，有利于降低企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（四）降低在企業(yè)并購(gòu)中的流通性和償債方面的風(fēng)險(xiǎn)
資金的流動(dòng)性降低、急需償還債務(wù)、缺乏有效融資等是企業(yè)并購(gòu)后很容易產(chǎn)生的問題。這些不良后果使企業(yè)在市場(chǎng)發(fā)生變化應(yīng)對(duì)能力降低，自身調(diào)節(jié)能力削弱。并購(gòu)企業(yè)可與并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源進(jìn)行整合，從財(cái)務(wù)資源管理、財(cái)務(wù)人力資源管理、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)管理等方面對(duì)雙方資產(chǎn)財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，對(duì)資產(chǎn)、債務(wù)、稅收等進(jìn)行合理優(yōu)化配置，以減少企業(yè)資金的流失。最重要的一點(diǎn)是要在一定的時(shí)期內(nèi)保證企業(yè)的資金流入，減少企業(yè)資金流出。給企業(yè)在一定時(shí)期的負(fù)債留夠充足的空間，以緩解企業(yè)資金的流通性和償還債務(wù)等方面的壓力。
（五）增強(qiáng)企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅髽I(yè)的規(guī)模增大，對(duì)企業(yè)各方面的管理壓力同時(shí)增加。因此，增強(qiáng)企業(yè)管理的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，來(lái)自各方面的壓力會(huì)相對(duì)大一些，這就要求進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的決策者要有足夠的企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。尤其是在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的制定上能夠很好的利用并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢(shì)和整合后的資源，實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)發(fā)展效應(yīng)。同時(shí)，尋找到企業(yè)發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)以及新利潤(rùn)模式，全面提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
五、結(jié)束語(yǔ)
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
隨著我國(guó)改革開放的深入和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建立，企業(yè)并購(gòu)也已成為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中較為鮮明的主題。企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、促進(jìn)企業(yè)資源優(yōu)化配置的方法在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著積極作用。由于各種原因，在并購(gòu)過程中存在著大量風(fēng)險(xiǎn)，其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是決定并購(gòu)是否成功的重要影響因素。
1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述
1.1 企業(yè)并購(gòu)的概念
企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并或收購(gòu)的統(tǒng)稱，是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。
1.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念
企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)活動(dòng)的過程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。
在某種意義上，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過程的不確定因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。
2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類
2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的大小和時(shí)間預(yù)期。
導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：
第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過粉飾美化，那么計(jì)算出來(lái)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒有太大的參考價(jià)值。
第二企業(yè)管理論文，利潤(rùn)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)了解該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購(gòu)企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力，并以此為主來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)價(jià)值增值的方法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是一個(gè)關(guān)鍵問題，而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。
2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)占用并購(gòu)企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，并購(gòu)企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購(gòu)資金論文開題報(bào)告范例。這同時(shí)也說(shuō)明，并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購(gòu)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。
如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到此目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需求，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。
2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)
在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：
第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。
第二，資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目的，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。
第三，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購(gòu)后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來(lái)預(yù)期的投資回報(bào)是并購(gòu)企業(yè)最為關(guān)心的問題。企業(yè)并購(gòu)后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來(lái)收益與債權(quán)人長(zhǎng)期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。
3 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范
3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
中小企業(yè)對(duì)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，應(yīng)采取以下對(duì)策：
3.1.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。
目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)過程中首要信息來(lái)源與重要價(jià)值評(píng)估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實(shí)性對(duì)評(píng)估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審查。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清理。評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)及會(huì)計(jì)處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤(rùn)的情況。
3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。
目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價(jià)方法進(jìn)行綜合運(yùn)用，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。常用的方法有清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法。總之，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型。
3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)
在企業(yè)并購(gòu)中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。因?yàn)橐坏┤谫Y失敗，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)，這樣成本最小化也就失去了意義。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤谶x擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。
具體而言：(1)測(cè)算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。(3)確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。
3.3 增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿
收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。其次，收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開題報(bào)告范例。最后，并購(gòu)企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的失敗。
3.4．整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。中小企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：
首先，財(cái)務(wù)整合的必要性來(lái)自于財(cái)務(wù)管理在公司運(yùn)營(yíng)中的重要作用。任何企業(yè)如果沒有一套健全高效的財(cái)務(wù)管理體系，就不可能健康成長(zhǎng)。許多中小企業(yè)之所以被并購(gòu)，正是由于財(cái)務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費(fèi)用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
其次，財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購(gòu)的巨大刺激作用。這些都需要在財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。
最后，財(cái)務(wù)整合是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有效控制的途徑，更是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保障。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制，并做出及時(shí)、準(zhǔn)確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購(gòu)雙方的會(huì)計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致．因此并購(gòu)企業(yè)客觀要求統(tǒng)一會(huì)計(jì)口徑，才能實(shí)施有效控制。
4 結(jié)論
并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)擴(kuò)張的一個(gè)重要工具。對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)比內(nèi)部擴(kuò)張更能有效地促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。在并購(gòu)中，企業(yè)財(cái)務(wù)管理是整個(gè)并購(gòu)過程中重要且關(guān)鍵的一環(huán)。在并購(gòu)中，企業(yè)應(yīng)該重視財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)，要意識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施來(lái)盡量減少風(fēng)險(xiǎn)。這樣，才能為成功的并購(gòu)打下良好的基礎(chǔ)。同時(shí)，政府與企業(yè)都應(yīng)樹立憂患意識(shí)，通過促進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)快速提高我國(guó)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，并在未來(lái)開放的市場(chǎng)中占有一席之地。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避
受金融危機(jī)影響，一些企業(yè)的資產(chǎn)大幅縮水，價(jià)格低谷帶來(lái)了并購(gòu)良機(jī)。2008年，我國(guó)的海外并購(gòu)升至205億美元，占當(dāng)年對(duì)外總投資的50％。但世界著名咨詢機(jī)構(gòu)麥肯錫咨詢公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在過去20年全球大型企業(yè)兼并案中，真正取得預(yù)期效果的不到50％，而我國(guó)67％的海外收購(gòu)不成功。并購(gòu)不成功的主要原因在于存在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于各種不確定因素的存在導(dǎo)致并購(gòu)失敗并使企業(yè)受到損失的可能性。并購(gòu)交易常常涉及產(chǎn)權(quán)、體制問題，且政策性和動(dòng)態(tài)性很強(qiáng)，加之我國(guó)的部分國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、社保制度不完善，給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。出于并購(gòu)運(yùn)營(yíng)的安全性考慮，有必要正確分析并購(gòu)中的主要風(fēng)險(xiǎn)并加以規(guī)避。
一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)分析
我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)按并購(gòu)進(jìn)行的時(shí)間順序可分為并購(gòu)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)三大類。
(一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)分析
1．安全壁壘風(fēng)險(xiǎn)。雖然大多數(shù)國(guó)家都?xì)g迎外來(lái)投資，但他們都設(shè)定相關(guān)法律來(lái)限制外來(lái)資金進(jìn)入關(guān)系國(guó)家命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域。發(fā)達(dá)國(guó)家用于限制外國(guó)投資的常見理由一般是“國(guó)家安全”、“文化與民族傳統(tǒng)”。企業(yè)若對(duì)并購(gòu)的此類風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，就有可能達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)。2009年，中國(guó)鋁業(yè)公司與澳大利亞力拓集團(tuán)交易失敗。安全等非市場(chǎng)因素是一個(gè)重要原因。
2．并購(gòu)戰(zhàn)略制定風(fēng)險(xiǎn)。一是企業(yè)沒有制定明確的并購(gòu)戰(zhàn)略。從我國(guó)的情況看，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估，或者盲目實(shí)行多元化，但由于對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的技術(shù)、設(shè)備、管理、市場(chǎng)和銷售等情況把握不準(zhǔn)，導(dǎo)致決策失誤，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。二是并購(gòu)戰(zhàn)略失誤，不切合公司的實(shí)際。一個(gè)適用于所有公司的最好戰(zhàn)略是不存在的，每個(gè)公司都必須根據(jù)自己在市場(chǎng)上的地位及其目標(biāo)、機(jī)會(huì)和資源，確定一個(gè)適合自己的戰(zhàn)略，否則將會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。麥肯錫公司2008年對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的抽樣調(diào)查顯示，僅50％的企業(yè)真正樹立了成為跨國(guó)公司的目標(biāo)。
(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)分析
1．定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)；三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多，從而使整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過大。
2．融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)。具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)一方面是融資方式風(fēng)險(xiǎn)。融資方式是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，如果方式不當(dāng)就有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有自有資金、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。另一方面是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)融資方式如果為多渠道的情況下，就面臨融資結(jié)構(gòu)的問題，主要包括企業(yè)資本中股權(quán)資本與債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)須保持股權(quán)資本與債務(wù)資本的適當(dāng)比例，長(zhǎng)期債務(wù)資本與短期債務(wù)資本合理搭配，力爭(zhēng)資本成本最小化。
3．反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，被并購(gòu)企業(yè)處于劣勢(shì)。這會(huì)導(dǎo)致被并購(gòu)的公司對(duì)并購(gòu)行為持不合作態(tài)度，因?yàn)槿舨①?gòu)成功，被并購(gòu)企業(yè)員工的既得利益有可能受到威脅，因此他們?yōu)榱藸?zhēng)奪企業(yè)的控制權(quán)會(huì)想盡一切辦法阻止并購(gòu)的進(jìn)行，使并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。2009年7月，通化鋼鐵集團(tuán)的股權(quán)調(diào)整終因職工持有異議而終止。
4．專業(yè)法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)是指受有關(guān)專業(yè)法規(guī)的約束，使并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增大，并購(gòu)成本上升。如我國(guó)規(guī)定：收購(gòu)方持有一家上市公司5％的股票后即必須公告并暫停交易，以后每遞增2％就要重復(fù)該過程，持有30％的股份后即要求發(fā)出全面收購(gòu)要約。這種規(guī)定使并購(gòu)的成本大大上升，風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，足以使收購(gòu)者的并購(gòu)計(jì)劃流產(chǎn)。
(三)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)分析
麥肯錫公司的研究表明：至少6l％的公司在并購(gòu)后的3年內(nèi)無(wú)法收回其投資成本，而主要的原因是并購(gòu)后的整合效果不理想。這種由于并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊笳喜焕瑹o(wú)法使企業(yè)整體產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期耳標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，我們稱之為企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)，其包括營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、人員整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。
1．營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：并購(gòu)后并沒有產(chǎn)生預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)財(cái)務(wù)能力沒有提高，資本沒有實(shí)現(xiàn)在并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間低成本有效的再配置；并購(gòu)后，由于市場(chǎng)的變化，目標(biāo)企業(yè)原來(lái)的供銷渠道范圍發(fā)生變化，市場(chǎng)份額減少；并購(gòu)后的新公司因規(guī)模過大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題等。
2．人員整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅羝髽I(yè)不能制定出合理的人事政策，合理使用目標(biāo)企業(yè)的人才，充分發(fā)揮他們的才能，目標(biāo)企業(yè)的人才就會(huì)流失，甚至為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所用。同時(shí)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的冗員安置不當(dāng)，則會(huì)引起一系列的社會(huì)矛盾，影響并購(gòu)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。
3．文化整合風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)企業(yè)間廣泛而深入的資源、結(jié)構(gòu)整合，必然觸動(dòng)企業(yè)文化理念的碰撞，由于信息不完備或者地域的不同，而可能無(wú)法對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的組織文化形成正確的共識(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球范圍內(nèi)，并購(gòu)重組的成功率只有43％左右，在那些失敗的并購(gòu)案例中，80％以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。2O09年8月，上汽集團(tuán)并購(gòu)的韓國(guó)雙龍公司申請(qǐng)破產(chǎn)清算，這一結(jié)果在很大程度上是由于對(duì)于韓國(guó)工會(huì)等當(dāng)?shù)匚幕紤]有所欠缺。
二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避途徑
（一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)防范
1．對(duì)并購(gòu)進(jìn)行可行性研究。在明確并購(gòu)目的和方向的基礎(chǔ)上，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模，并購(gòu)的方式，并購(gòu)后的市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行可行性研究。并購(gòu)方可根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，重點(diǎn)考察企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性、償債能力及其可靠性、資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)定性、資金分布及其合理性、成長(zhǎng)能力及其持續(xù)性。:
2．制定正確的并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)制定目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)格范圍；確定企業(yè)有能力控制并經(jīng)營(yíng)的行業(yè)或公司；確定目標(biāo)企業(yè)必須具有的資源優(yōu)勢(shì)；確定一個(gè)廣泛的能夠產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)、技術(shù)上協(xié)同作用的基礎(chǔ)。
(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)防范
1．建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。在并購(gòu)中要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的完整體系。確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型，進(jìn)行并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量的分析和管理，保證現(xiàn)金的流動(dòng)性，加強(qiáng)資金管理控制。
2．有效化解反并購(gòu)。要認(rèn)真分析目標(biāo)公司的股本結(jié)構(gòu)及重要股東。與其股東進(jìn)行有效的溝通，并推測(cè)目標(biāo)企業(yè)有沒有能力進(jìn)行反并購(gòu)，可能會(huì)采取什么樣的反并購(gòu)措施，并購(gòu)方應(yīng)早早準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)方案，使并購(gòu)實(shí)現(xiàn)。
3．強(qiáng)化內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制制度是單位內(nèi)部一種特殊形式的管理制度，從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度講，只有建立健全和有效實(shí)施內(nèi)部控制制度，才能確保并購(gòu)成功。
(三）合階段的風(fēng)險(xiǎn)防范
1.并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱。
并購(gòu)雙方對(duì)信息的獲取是進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的影響后的數(shù)據(jù)。信息不對(duì)稱的并購(gòu)，很可能使并購(gòu)企業(yè)遭遇金融危機(jī)引發(fā)的金融和法律糾紛。如“福建北方發(fā)展股份有限公司并購(gòu)ST瓊?cè)A僑付出了慘重的代價(jià)，2003年1月7日瓊?cè)A僑恢復(fù)上市，但2003年1月20日瓊?cè)A僑就因擔(dān)保責(zé)任被中行海南分行，承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任，本金和利息共計(jì)折人民幣約1億4千多萬(wàn)元。”即使在2002年8月26日ST瓊?cè)A僑原股東中科信，出具了承諾書，其內(nèi)容是對(duì)資產(chǎn)債務(wù)重組的發(fā)展瓊?cè)A僑獲得監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，但是因?yàn)榄側(cè)A僑的資產(chǎn)負(fù)債情況已經(jīng)相當(dāng)不容樂觀，中科信必須對(duì)瓊?cè)A僑的經(jīng)濟(jì)糾紛承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任，而中科信的資產(chǎn)已經(jīng)純屬泡沫。
2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不完善。
資產(chǎn)評(píng)估是基于一定的假設(shè)，企業(yè)的并購(gòu)過程將通過對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的目標(biāo)實(shí)際情況的內(nèi)部因素和外部因素共同作用的影響，因此會(huì)發(fā)生不可控的變化，最終將會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的變化。一般來(lái)說(shuō)，在并購(gòu)過程中，并購(gòu)方聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估，獨(dú)立性會(huì)受到一定程度的影響。并購(gòu)企業(yè)不僅要評(píng)估有形資產(chǎn)的價(jià)值收購(gòu)，也要考慮合作關(guān)系，企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)份額等因素的影響，這是很難評(píng)估的。
3.并購(gòu)融資不暢通支付方式較單一。
在并購(gòu)中，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要融資風(fēng)險(xiǎn)是缺乏大量的資金，這已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)主要難題。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理大部分是由于并購(gòu)融資引起的，尤其是在目前全球通貨膨脹嚴(yán)重的前提下，造成了民間借貸利息非常高的情形。因而借用民間資金來(lái)周轉(zhuǎn)企業(yè)的虧損就成了大多數(shù)并購(gòu)方的選擇，從而使得公司財(cái)務(wù)狀況面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至危及到了企業(yè)的并購(gòu)安排。企業(yè)要想成功的完成并購(gòu)，支付方式的選擇是至關(guān)重要的。不同的支付方式引起并購(gòu)價(jià)格和并購(gòu)成本的不同。以現(xiàn)金、資產(chǎn)或是承擔(dān)被并購(gòu)方的債務(wù)為主更加適用于資本市場(chǎng)起步較晚的中國(guó)，一般而言，企業(yè)間并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于支付方式比較單一。
二、企業(yè)并購(gòu)中規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施
1.明確發(fā)展戰(zhàn)略保持對(duì)信息的高度關(guān)注。
企業(yè)并購(gòu)若要順利進(jìn)行，并購(gòu)前全面的考慮和安排是必不可少的。首先對(duì)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件的第一反應(yīng)的調(diào)查與分析。經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境構(gòu)成了企業(yè)的外部環(huán)境。企業(yè)主要生產(chǎn)的品種，質(zhì)量水平，技術(shù)水平，生產(chǎn)能力，資本實(shí)力和職工素質(zhì)等構(gòu)成了企業(yè)的內(nèi)部條件。通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息高質(zhì)量的要求，可以對(duì)企業(yè)順利完成估價(jià)達(dá)到并購(gòu)的目的。其次全面并且專業(yè)的信息調(diào)查也可以使得并購(gòu)方有效避免目標(biāo)企業(yè)不主動(dòng)披露不良信息或者刻意隱瞞不良信息，特別是在實(shí)際操作來(lái)看，法律規(guī)定的實(shí)施，債券部門，參與的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面調(diào)查。同時(shí)，可以聘請(qǐng)相對(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富的第三方介入來(lái)對(duì)中小型企業(yè)進(jìn)行企業(yè)評(píng)估，如聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所注冊(cè)會(huì)計(jì)師、經(jīng)濟(jì)法律有關(guān)的專家、資產(chǎn)界定方面的專家等。針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的表外現(xiàn)象和真實(shí)的盈利能力進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查研究和深刻剖析，如在技術(shù)與專利，設(shè)備和管理系統(tǒng)等方面分析該資產(chǎn)的可用程度，認(rèn)清賬面信息不要受到迷惑，清查具體的盈利內(nèi)容，對(duì)收入的確認(rèn)和貨物的計(jì)價(jià)采取相對(duì)客觀的對(duì)比方式。
2.加強(qiáng)盡職調(diào)查并進(jìn)行科學(xué)的價(jià)值評(píng)估。
并購(gòu)方在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、法律關(guān)系及其面臨的機(jī)會(huì)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)都要被并購(gòu)方加以盡職調(diào)查。當(dāng)并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)權(quán)屬、資產(chǎn)負(fù)債、人力資源、環(huán)保和稅收等情況全面、完整、客觀的掌握后，并購(gòu)方為了制定并購(gòu)方案確定支付價(jià)格，進(jìn)行一系列的努力，為了較準(zhǔn)確的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)。并購(gòu)目的的實(shí)現(xiàn)直接受到評(píng)估結(jié)果的影響，交易方式、并購(gòu)條款和對(duì)價(jià)條款等方面也同樣會(huì)受到評(píng)估結(jié)果的直接影響。確定資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象的范圍對(duì)于企業(yè)并購(gòu)而言非常重要，當(dāng)并購(gòu)方充分認(rèn)識(shí)評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)和進(jìn)行并購(gòu)前評(píng)估的意義后，并購(gòu)將成功了一半，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性直接受到資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象及其范圍的影響。對(duì)于同一目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)方選擇適合的評(píng)估方法是非常重要的，因?yàn)椴煌脑u(píng)估方法得出的結(jié)論也往往是差別極大的。估算收益法、比較市場(chǎng)法和成本法是企業(yè)并購(gòu)過程中常用的評(píng)估方法。通過估算收益法進(jìn)行評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值是指預(yù)期未來(lái)收益的資產(chǎn)評(píng)估和轉(zhuǎn)換成現(xiàn)值，確定資產(chǎn)評(píng)估方法后進(jìn)行評(píng)估。通過比較市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值是指資產(chǎn)評(píng)估的異同與最近售出的類似資產(chǎn)的價(jià)值對(duì)比，確定同類資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格并對(duì)其差異進(jìn)行調(diào)整，從而確定目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法。成本法是資產(chǎn)評(píng)估根據(jù)當(dāng)前重置成本，扣除資產(chǎn)價(jià)值損失后的一種價(jià)值評(píng)估方法。加強(qiáng)盡職調(diào)查并選擇適合本企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的方法，結(jié)合雙方的意愿，最終完成并購(gòu)。
3.做好并購(gòu)融資安排選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞健?/p>
做好并購(gòu)融資的前提是要確定合理的資金結(jié)構(gòu)。目前主要的融資方式有三種：第一，銀行貸款。2008年12月6日中國(guó)銀監(jiān)會(huì)了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，為企業(yè)的并購(gòu)交易提供了資金動(dòng)力支持使得商業(yè)銀行的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)有了具體的法律依據(jù)和詳細(xì)的操作指引。第二，股權(quán)置換。并購(gòu)方通過收購(gòu)賣方部分或全部資產(chǎn)來(lái)?yè)Q取認(rèn)購(gòu)買方增資的股權(quán)，這種并購(gòu)方式對(duì)并購(gòu)方來(lái)說(shuō)是具有一定優(yōu)勢(shì)的，這種優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在避免了現(xiàn)金融資的麻煩和現(xiàn)金支付對(duì)財(cái)務(wù)狀況的不利影響。第三，杠桿收購(gòu)。并購(gòu)方通過大量向銀行借款或發(fā)行債券來(lái)籌集資金，而這些資金主要用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。并購(gòu)方籌集而來(lái)的資金隨即形成負(fù)債，這些債務(wù)的安全性以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金流作擔(dān)保。在并購(gòu)企業(yè)自有資金比較充裕的前提下，并購(gòu)企業(yè)可以選擇自有資金來(lái)支付，權(quán)益性融資的支付方式更適合并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)相對(duì)較高的情形。當(dāng)然，也可以適當(dāng)增加負(fù)債融資，但是前提是企業(yè)未來(lái)前景很好，可以持續(xù)不斷的盈利，給企業(yè)帶來(lái)很高的利潤(rùn)。并購(gòu)企業(yè)一定要結(jié)合自身情況來(lái)選擇自己并購(gòu)時(shí)所需的支付方式。如非上市公司更適合分期分批支付方式，其原因主要是非上市公司在正確估算自身現(xiàn)金數(shù)量后，分期分批支付方式更能確保賬面上的流動(dòng)資金達(dá)到運(yùn)營(yíng)需求；而對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，選擇股票或債券支付與現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式會(huì)更好，找到現(xiàn)金流與利息償還之間的平衡點(diǎn)。對(duì)于融資方式，并購(gòu)方應(yīng)找到合適的償還年限，從而保證合理使用現(xiàn)金流又不至受牽制于資金的壓力。
三、結(jié)語(yǔ)
