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淺談企業(yè)投資決策與財務風險:企業(yè)投資決策與財務風險的動態(tài)關(guān)系

摘要：本文通過分析財務風險對企業(yè)投資決策產(chǎn)生的影響中，對企業(yè)財務風險對企業(yè)投資支出產(chǎn)生的抑制作用以及存量財務風險對企業(yè)過度投資行為產(chǎn)生的治理效應進行具體的分析和闡述；對企業(yè)投資對財務風險產(chǎn)生的影響中，分析了投資企業(yè)現(xiàn)金流分布狀況對企業(yè)破產(chǎn)概率產(chǎn)生的影響以及股東財富轉(zhuǎn)移問題對企業(yè)有效投資動力產(chǎn)生的影響做了詳細的闡述；并對企業(yè)投資決策與財務風險存在的動態(tài)作用關(guān)系進行了梳理；另外，提出具體降低企業(yè)投資帶來的財務風險的具體措施和建議。以期能夠為同業(yè)者提供一些有價值的參考。

關(guān)鍵詞：投資企業(yè)；投資決策；財務風險；動態(tài)關(guān)系

根據(jù)現(xiàn)代財務理論，財務風險將客觀地決定企業(yè)項目投資后的總體風險狀況，因而也會對投資決策產(chǎn)生重要作用。公司投資行為與財務風險存在密切的關(guān)系，不僅是投資效率的一種刻畫，也是投資科學性的一種度量。因此，通過對企業(yè)投資決策與財務風險的動態(tài)關(guān)系，分析企業(yè)投資決策的效率水平，并且可以深入地揭示企業(yè)投資行為的科學性和有效性，以期能夠為更多的企業(yè)提供相應指導，同時對促進投資型企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

一、財務風險對企業(yè)投資決策產(chǎn)生的影響

1.企業(yè)財務風險對投資支出產(chǎn)生的抑制作用

基于企業(yè)財務風險與企業(yè)投資決策之間的關(guān)系探討，最早源于MM理論①下的企業(yè)界人士對投融資關(guān)系的探討。最初，人們認為在一個機制完善的市場下，企業(yè)的投融資決策是可以相互獨立的[1]，此時，人們并不以為財務風險為核心下的融資變量會與投資決策產(chǎn)生多少關(guān)聯(lián)。但是，隨著現(xiàn)代企業(yè)以及各種理論研究的推陳出新，人們越發(fā)意識到所謂的“相互獨立”的論點，似乎沒有考慮到其諸多不完善的因素，特別是對企業(yè)破產(chǎn)因素的考量。因為，企業(yè)投資的行為會加大企業(yè)負債率的增加，而企業(yè)負債率的增大，隨之會出現(xiàn)遞增的破產(chǎn)風險，進而產(chǎn)生和增加期望的破產(chǎn)成本，最后對負債提供的稅收節(jié)約產(chǎn)生相應的抵減效應[2]。此種作用機制下，財務風險會逐漸減少企業(yè)的期望價值，另外，這種作用機制下還會導致企業(yè)的資金成本曲線呈上升趨勢，由此而對企業(yè)的投資項目價值以及投資資金成本產(chǎn)生一定的負向作用關(guān)系。基于這個角度下的綜合因素考量，企業(yè)的財務風險會對企業(yè)的投資行為、特別是對企業(yè)的投資支出會產(chǎn)生相應的抑制作用。

2.存量財務風險對企業(yè)過度投資行為產(chǎn)生的治理效應

通常，企業(yè)進行項目投資決策過程中，對是否進行投資，更多取決于財務風險對投資收益的權(quán)衡。這里的權(quán)衡更多是基于謂權(quán)衡理論②下，平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎(chǔ)上，而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化和最佳的資本結(jié)構(gòu)[3]。 通常，企業(yè)的股東對存量的財務風險較高的投資項目，即便后期投資失敗，股東也只會產(chǎn)生較少的損失，因其投資失敗的大部分的成本都由債權(quán)人承擔，反之若決策的項目投資成功，股東則可以從中獲得最大化的收益，因此，一些企業(yè)出現(xiàn)股東存在過度投資的現(xiàn)象。而相對于低成長的企業(yè)，存量財務風險則會對企業(yè)的過度投資行為產(chǎn)生相應的治理效應，因為，此時企業(yè)存量財務風險越高，企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移的壓力就會越大，此種作用下公司的投資行為就會相對更加謹慎，起到對財務風險的約束，從而形成一定的“治理效應”。

但是，現(xiàn)代企業(yè)的“理論③”則認為，在以典型杠桿經(jīng)營的眾多投資企業(yè)里，投資決策往往并不能符合企業(yè)價值最大化的行為特征[4]。主要表現(xiàn)在：以杠桿經(jīng)營的企業(yè)里，進行任意項目投資都存在著一定的財務風險，此時，如果企業(yè)投資后財務風險得到下降，股東此時則會認為原有債權(quán)人在投資過程中無償?shù)墓戏至怂麄兊囊徊糠质找妫虼耍@就是很多投資企業(yè)為什么會面臨投資不足現(xiàn)象，且存量破產(chǎn)風險越高的投資項目，股東認為財富收益被原債權(quán)人瓜分的可能性就越大，因此，企業(yè)投資不足現(xiàn)象越來越典型。反之，企業(yè)投資后的財務風險上升，股東則會以為原債權(quán)人在沒有索取企業(yè)額外利息費用的情形下為企業(yè)分擔了超額的投資風險成本，企業(yè)股東此時往往會產(chǎn)生過度投資的問題。

二、企業(yè)投資對財務風險產(chǎn)生的影響

1.企業(yè)現(xiàn)金流分布狀況對企業(yè)破產(chǎn)概率產(chǎn)生的影響

當前，現(xiàn)代企業(yè)理論認為：財務風險作用于企業(yè)投資的同時，企業(yè)投資行為也會對財務風險產(chǎn)生重要的作用[5]。基于財務風險本身而言，企業(yè)進行的一系列的投資行為是為了增加企業(yè)的經(jīng)營收入，這個觀點下，企業(yè)的投資支出越多則企業(yè)的經(jīng)營收入就會越高，而此時的企業(yè)則具有更低的財務風險。然而，基于現(xiàn)代企業(yè)的資本預算決策研究則對該觀點進行了啟迪性得思考。在該定義中，破產(chǎn)被認為是企業(yè)現(xiàn)金流無法履行債務責任情況下而出現(xiàn)的狀況[6]，該觀點下認為企業(yè)破產(chǎn)概率的高低最主要取決于該企業(yè)的現(xiàn)金流分布狀況。基于此，企業(yè)可以通過投資行為對其現(xiàn)金流量以及企業(yè)的資金波動狀況相機進行管理，也就是說，加大企業(yè)的投資則會影響和降低其財務虧空的風險。企業(yè)進行頗有成效的投資，也將有助于控制好企業(yè)的現(xiàn)金流波動，從而降低企業(yè)的財務風險，強化企業(yè)的負債能力。

2.股東財富轉(zhuǎn)移問題對企業(yè)有效投資動力產(chǎn)生的影響

在以杠桿經(jīng)營條件下的眾多投資企業(yè)，一旦企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)股東財富轉(zhuǎn)移問題，勢必就會減少企業(yè)有效的投資動力。總之，在企業(yè)低成長情形下，財務風險導致企業(yè)過度投資的現(xiàn)象下也會對企業(yè)投資行為產(chǎn)生相應的治理作用，而企業(yè)的過度投資問題占到主導地位，此時，企業(yè)的投資行為不僅不會降低其財務風險，反而加大企業(yè)財務風險的發(fā)生。

三、企業(yè)投資決策與財務風險存在的動態(tài)作用關(guān)系

綜上，財務風險與投資決策以及企業(yè)投資對財務風險相互作用機制的分析和闡述下，得出一個基本的結(jié)論：就是企業(yè)投資決策與財務風險會存在一定的動態(tài)作用關(guān)系。第一，企業(yè)的財務風險會對企業(yè)的投資支出產(chǎn)生一定的抑制作用；第二，基于高成長的現(xiàn)資企業(yè)，財務風險的發(fā)生會導致股東投資不足現(xiàn)象，反之財務風險的增大對企業(yè)投資支出產(chǎn)生的抑制作用就越明顯；而在低成長企業(yè)中，由于出現(xiàn)過度投資問題的影響，企業(yè)財務風險抑制投資支出的作用則會相對減弱，而由相機治理效應的影響，企業(yè)的財務風險抑制投資支出的作用又會增強；第三，企業(yè)投資支出會通過收益效應降低其財務風險。

1.過度投資影響企業(yè)財務風險抑制投資支出的作用減弱

企業(yè)過度投資與投資不足問題的存在，將會對投資債權(quán)人以及企業(yè)股東收益造成損失。同時，企業(yè)投資決策對股東收益和企業(yè)債務價值產(chǎn)生不同影響時，就會發(fā)生利益沖突，最直接可以使得企業(yè)陷入財務困境，加劇財務風險，由于企業(yè)在遭遇財務困境時，即使投資項目的凈現(xiàn)值為負，企業(yè)股東仍可能從企業(yè)的高風險投資中進行獲利，即存在“過度投資問題”[7]；因而要規(guī)避過度投資現(xiàn)象的發(fā)生，企業(yè)的財務風險抑制企業(yè)投資支出的作用就會提升。而權(quán)衡理論有助于我們進行企業(yè)財務風險抑制投資支出的作用會有所增強；財務風險成本的存在也能有助于控制企業(yè)投資行為，有助于我們了解不同行業(yè)之間的企業(yè)杠桿水平的差異。

2.相機治理效應影響財務風險抑制投資支出的作用增強

權(quán)衡理論的核心是使得企業(yè)獲取最佳的資本結(jié)構(gòu)。而最佳資本結(jié)構(gòu)則取決于企業(yè)對自身債務邊際成本與邊際收益水平的控制，而企業(yè)債務的成本收益則會驅(qū)使低負債企業(yè)提高杠桿比例、高負債企業(yè)降低杠桿比例；因此，企業(yè)對其投資決策過程中進行相機治理效應，進一步使其財務風險對企業(yè)投資支出產(chǎn)生的抑制作用增強。也就是說企業(yè)的投資運行的高效管理目標就是控制好企業(yè)的財務杠桿比例。在權(quán)衡理論中，企業(yè)的負債比例變化是對舉債利弊進行權(quán)衡的結(jié)果[8]，因此，在一定的投資機會下，盈利能力強的企業(yè)具有更高的杠桿比例，同時該類型企業(yè)的財務風險抑制投資支出的作用力也越明顯。

3.投資支出可以通過收入效應降低企業(yè)財務風險

企業(yè)通過投資支出發(fā)揮財務杠桿效應從而給企業(yè)帶來收益。對眾多以杠桿經(jīng)營的投資企業(yè)來說，只要企業(yè)通過投資決策進行投資支出就會產(chǎn)生財務杠桿效應，給企業(yè)帶來收入，因此，企業(yè)通過投資決策帶來的投資支出充分發(fā)揮財務杠桿作用，通過不斷的收入效應從而降低企業(yè)的財務風險。為了保障企業(yè)良好的投資收益應把握好幾個原則：首先，要做好企業(yè)財務風險和收益相統(tǒng)一。因為，財務風險和投資收益是呈正比的，企業(yè)的投資決策要權(quán)衡好收益和風險的依存關(guān)系。 其次，作為杠桿類投資企業(yè)其自身的負債要與金融市場的完善程度相適應。只有健全完善的金融市場機制下，才能使企業(yè)的投資行為更具靈活性。再次，投資企業(yè)應做好負債與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及債權(quán)人的相配合。也就是說企業(yè)在進行投資過程中，出現(xiàn)的負債情況、比例，以及要不斷對其自身資本結(jié)構(gòu)以及債權(quán)人抵償債務的能力進行分析。 總之企業(yè)進行投資支出要結(jié)合企業(yè)實際決策，唯此才能更好地運用財務杠桿，保障企業(yè)良好的投資收益。

四、企業(yè)投資行為中降低公司財務風險的有效措施

1.對企業(yè)現(xiàn)金流量及波動狀況進行管理降低財務虧空的風險

企業(yè)的投資決策會不斷加大對其現(xiàn)金流的均值以及方差帶來后續(xù)的影響，從而改變企業(yè)的財務風險能力。企業(yè)富有成效的投資決策下，對投資項目的選擇與優(yōu)化有助于提高企業(yè)期望的經(jīng)營收入，并能控制好企業(yè)現(xiàn)金流量波動的幅度，從而改變企業(yè)未來的破產(chǎn)概率以及降低企業(yè)可能帶來的財務虧空風險，進而影響企業(yè)的投資收益。

2.對企業(yè)進行多元化投資促進控制公司整體收入產(chǎn)生波動的作用

多元化投資能夠起到控制公司整體收入波動的作用，從而降低公司的財務風險。對企業(yè)投資決策過程中，進行多元化投資的最重要的一個理由就是分散財務風險。現(xiàn)代金融理論普遍認為[9]，投資的兩項以上的資產(chǎn)收益之間只要呈現(xiàn)出不為1的相關(guān)系數(shù)，其多元投資或者投資組合的風險就會降低。實行多元化的投資除了避免投資單一項目造成全面虧損的風險；另外，對于投資大、回收期長、風險高的投資項目，投資企業(yè)可以尋找共同投資的合作單位，以實現(xiàn)收益共享，風險共擔的原則，進行投資風險的分散，避免獨家承擔投資風險而產(chǎn)生一定的財務風險。

五、總結(jié)

投資決策和財務風險的關(guān)系不僅是一種資金供求關(guān)系，而且是基于負債、稅收、利益凈值以及風險協(xié)調(diào)與適應的關(guān)系[10]。因此，在認識投資型企業(yè)進行投資決策和財務風險相互作用關(guān)系的過程中，應當超脫于當前，金融學、資金流學說的理論束縛，從金融市場大格局下：基于不完善因素角度，如稅收利益與破產(chǎn)成本，進行深入挖掘這些因素的關(guān)聯(lián)作用和關(guān)系，從而確保豐富的相關(guān)理論為現(xiàn)資企業(yè)的投資決策和財務實踐提供相應的指導和借鑒作用。

淺談企業(yè)投資決策與財務風險:企業(yè)投資決策與財務風險的動態(tài)關(guān)系研究

摘要：在現(xiàn)在發(fā)展急速的社會，企業(yè)之間的競爭日趨激烈。企業(yè)若想在競爭激烈的社會中平穩(wěn)甚至超前發(fā)展，不僅僅要在投資決策上要有正確的選擇，而且，企業(yè)的決策者要知道，衡量定奪一個企業(yè)的發(fā)轉(zhuǎn)狀況，一般都是對企業(yè)的兩方面進行考察，一是企業(yè)所投資的項目的前景，二是企業(yè)內(nèi)部的財務風險狀況。這兩者之前又存在密不可分的關(guān)系，所以一個企業(yè)的決策者在度量企業(yè)的名望與經(jīng)濟的發(fā)展方面，要著重分析投資決策的項目的市場前景、運營模式，以及要分析潛在的財務風險。通過分析兩者之間的關(guān)系，判定企業(yè)的發(fā)展方向。本文通過對某外貿(mào)公司的投資決策和財務風險狀況的數(shù)據(jù)對比與分析，總結(jié)一個企業(yè)的投資決策與財務風險、財務風險與投資決策之間的動態(tài)關(guān)系，期以能在促進企業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展上貢獻一份力量。

關(guān)鍵詞：投資企業(yè) 投資決策 財務風險 動態(tài)關(guān)系

眾所周知，一個企業(yè)投資項目運行的風險狀況直接由財務風險來體現(xiàn)，而財務風險又直接關(guān)系著公司的破產(chǎn)經(jīng)營狀況。由此看來，一個企業(yè)的投資決策與財務風險是共同依存、密不可分的，兩者共同決定著企業(yè)的發(fā)展狀況。所以在投資決策時，企業(yè)的投資者必須結(jié)合企業(yè)的財務狀況，以及投資項目的綜合情況，如，投資項目的市場前景、市場需求以及運營方案，制定科學性、合理性的投資計劃。有效投資這不僅僅體現(xiàn)了企業(yè)投資決策的效率水平，促進投資型企業(yè)健康的發(fā)展；而且，投資決策者的正確投資方案策略，他對市場的敏感度以及準確的預見性，可以表現(xiàn)以及滲入企業(yè)員工的思維之中，有利于企業(yè)保留現(xiàn)有的優(yōu)秀人才，吸納社會上人才，從而促進企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

一、研究方法

為了了解企業(yè)投資決策與財務風險的關(guān)系，本文以某外貿(mào)公司作為研究對象，通過對該公司近期投資的項目方案，以及公司的利潤狀況、資金支出狀況進行數(shù)據(jù)登記，并對記錄的數(shù)據(jù)進行關(guān)系比較，做出動態(tài)分析，總結(jié)投資過程中投資決策與財務風險的關(guān)系藍圖，以此分析外貿(mào)公司投資決策的效率水平。以此貿(mào)易公司為社會企業(yè)的典型代表，綜合現(xiàn)在社會企業(yè)投資決策與財務風險的動態(tài)關(guān)系。

二、調(diào)查研究結(jié)構(gòu)

通過對外貿(mào)公司最近投資項目的投資支出和財務風險的研究調(diào)查，總結(jié)分析如下動態(tài)關(guān)系：①財務風險約對投資支出的影響：財務風險約束著企業(yè)的投資支出，其中對低成長企業(yè)不定約束，對高成長企業(yè)更強約束；②投資支出對財務風險的影響：投資支出對企業(yè)財務風險有抑制作用，其中，對低成長企業(yè)呈現(xiàn)抑制減弱，對高成長企業(yè)來說有著更強的抑制作用。

根據(jù)以上對外貿(mào)企業(yè)投資支出和財務風險的動態(tài)分析，我們發(fā)現(xiàn)，財務風險對投資支出的低成長企業(yè)和高成長企業(yè)有不定的約束作用，而對相應企業(yè)的財務風險有著一定的影響作用；投資支出對低成長企業(yè)和高成長企業(yè)的財務風險有著一定的抑制作用。通過對上文動態(tài)作用關(guān)系的具體分析，我們對該外貿(mào)企業(yè)的研究做出如下總結(jié)：

結(jié)論1：企業(yè)的財務風險對投資支出產(chǎn)生抑制作用

結(jié)論2：投資支出通過收入效應，可以降低企業(yè)的財務風險

三、研究結(jié)論分析

結(jié)合對外貿(mào)公司的調(diào)研分析資料，以及在對企業(yè)投資決策與財務風險的動態(tài)關(guān)系的研究結(jié)論中進行實證分析，首先對投資支出和財務風險兩個方面各建立相關(guān)的方程式，如下：

投資支出I=a1+η1Rt-1+η2C+η3Qt-1+η4Szzl+η5Pt-1+η6VarLr+η7Size+Tdum+ξ1it

財務風險R=a2+r1It-1+r2L+r3Beta+r4APD+r5VarLr+r6Size+η7Size+Tdum+ξ2it

其中，投資支出的變量計算是[（本期末：固定凈資產(chǎn)值+在投資項目+長期投資項目）-（上期末：固定凈資產(chǎn)值+在投資項目+長期投資項目）]/上期末總資產(chǎn)值，而財務風險是期末Z分值的相反數(shù)，Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5。其中：X1=（流動資產(chǎn)-流動負債）/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)；X4=股東權(quán)益的市場價值/總負債；X5=銷售收入/總資產(chǎn)。

投資風險除了與財務風險R相關(guān)意外，還與C、Q、Szzl、P、VarLr、Size以及T這幾項因素相關(guān)，其中，C表示現(xiàn)金流量，其變量計算方法是：本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/上期末總資產(chǎn)；Q表示TobinQ值，其變量計算方法是：（流通股股數(shù)*每股股價+非流通股股數(shù)*每股凈資產(chǎn)+負債賬面價值）/資產(chǎn)總額；Szzl表示銷售增長率，其變量計算方法是：（本期銷售收入-上期銷售收入）/上期銷售收入；P表示利潤率，其變量計算方法是：期末利潤總額/期末總資產(chǎn)；VarLr表示銷售增長率，其標量計算方法是：（本期銷售收入-上期銷售收入）/上期銷售收入；Size表示公司規(guī)模，其標量計算方法是：期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)。T表示時間模擬變量。

財務風險與投資支出I相關(guān)，還與L、Beta、APD、VarLr、Size以及T這幾項因素相關(guān)。其中，L表示期末負債率，其變量計算方法是期末總負債/期末總資產(chǎn)；Beta表示Beta系數(shù)，其變量計算方法是公司本年Beta系數(shù)，若1年內(nèi)個股有效的交易觀測值個數(shù)小于125，則不計算該指標；APD是指平均利潤折舊，其變量計算方法是“（本期凈利潤+本期折舊）/本期末總資產(chǎn)”過去3年平均值。

由投資支出和財務風險的方程式上，我們還可以看出，投資支出與財務風險不僅互相有聯(lián)系，互相影響，其中，公司規(guī)模Size、銷售增長率VarLr以及時間模擬變量T，對投資支出與財務風險均產(chǎn)生影響。從公司規(guī)模公司規(guī)模Size、銷售增長率VarLr以及時間模擬變量T對兩個方程式的影響來看，投資支出和財務風險的聯(lián)系更加緊密。

結(jié)合投資支出和財務風險的變量方程式，以及影響投資支出和財務風險的相關(guān)因素，我們理解一下變量方程式的意義，可以發(fā)現(xiàn)，投資支出在財務的很多方面造成一定的影響，如企業(yè)的現(xiàn)金流量、企業(yè)的銷售額、企業(yè)的利潤率，甚至還與企業(yè)的規(guī)模相關(guān)。

結(jié)合變量方程式和投資支出和財務風險的動態(tài)關(guān)系解釋，從投資支出方面，2010年財務風險Rt-1的回歸系數(shù)為-0.1571，這個數(shù)據(jù)的意義是，財務風險水平每提高一個單位，企業(yè)投資支出會降低0.1571個單位。由此見證了結(jié)論1：企業(yè)的財務風險對投資支出產(chǎn)生抑制作用；而通過圖1與表1，我們可以看出，企業(yè)投資決策的當收入大于投入支出時，財務風險也相應降低，從而見證了“結(jié)論2：投資支出通過收入效應，可以降低企業(yè)的財務風險”的正確性。

四、企業(yè)投資決策與財務風險互相影響因素

（一）財務風險對企業(yè)投資決策產(chǎn)生的影響

一個項目的投資，必定會加大負債率，這就是為什么企業(yè)財務風險對投資支出產(chǎn)生抑制作用的本質(zhì)所在。企業(yè)項目的投資支出——負債率——企業(yè)的破產(chǎn)風險，企業(yè)決策者在對投資決策制定方案時，必定會引出這三個問題，這三個問題如同鐵鏈鎖在一起的船只。如果脫離企業(yè)投資的項目單獨對這三個方面進行管理，在某些特定的時刻是確實是可以獨立的。但是，企業(yè)家在現(xiàn)實的經(jīng)營中可以發(fā)現(xiàn)，一旦一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，其他兩個環(huán)節(jié)將面臨癱瘓、不能運作的后果，甚至會導致企業(yè)的破產(chǎn)。所以，企業(yè)的決策者在對企業(yè)的經(jīng)營管理上，一定要知道，企業(yè)內(nèi)部雖然是明確分為各個部門，但要明白，制度的制定目標只是為了方便對員工的管理。在公司的正常運營方面，投資支出/負債率/企業(yè)的破產(chǎn)風險在管理上是互相牽制的。投資支出金額大，企業(yè)的負債率必定相應增加，企業(yè)所面臨的破產(chǎn)風險也更明顯，隨之而來的問題，還有對企業(yè)決策者心里上，增加了期望的破產(chǎn)成本，企業(yè)的繳稅方面就會出現(xiàn)相應的違法“節(jié)約”的現(xiàn)象。反之，若企業(yè)家做出正確的投資決策，控制相應的投資支出，降低了企業(yè)因新投入項目產(chǎn)生的負債率，企業(yè)所面臨的破產(chǎn)風險也會越低，企業(yè)也會在這種良性循環(huán)中發(fā)展越來越好。

其次，企業(yè)的投資項目的支持者——股東，股東是指通過向公司出資或其他合法途徑出資并獲得公司股權(quán)，并對公司享有權(quán)利和承擔義務的人。他們的利益關(guān)系在投資項目中會起到治理作用。為什么說是“治理作用”呢？小編在此簡單總結(jié)一下：我們要了解企業(yè)股東在企業(yè)中的角色定位。一般情況下，企業(yè)的投資決策失敗，股東作為企業(yè)的關(guān)鍵人物，他們的損失其實只有一點點，股東在此投資情形下，有權(quán)利保障自己的利益，雖然是也有承擔公司面臨風險的義務，但是，投資失敗的大部分責任在企業(yè)的決策者身上。此時，企業(yè)的債權(quán)人在投資決策的失敗上，不得不面臨員工、股東、企業(yè)發(fā)展以及社會的壓力，企業(yè)控制權(quán)在此結(jié)果中將面臨轉(zhuǎn)移的危險。但是，若企業(yè)的決策者投資成功，受益最大的不是企業(yè)決策者也不是企業(yè)的員工，而是企業(yè)的股東。企業(yè)投資決策在這種成反比的規(guī)律中，提醒企業(yè)的決策者在度量投資項目的過程中，要謹慎考慮投資行為。

（二）企業(yè)投資對財務風險產(chǎn)生的影響

按照簡單的邏輯思維，企業(yè)的投資越大，企業(yè)的收入也會相應增多，而企業(yè)的財務風險也會相應的降低。這種邏輯的思維形成必須建立在一個基礎(chǔ)上，那就是企業(yè)的投資項目是有成效的投資項目并且在投資運營上，每個環(huán)節(jié)都必須運營成功。而在運營模式上促成這一優(yōu)勢的主要因素是企業(yè)的現(xiàn)金流分布狀況。企業(yè)有效的項目投資，能有效的控制企業(yè)現(xiàn)金流的波動，促進企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的穩(wěn)定性，降低企業(yè)因投資新項目而帶來的負債，因此降低了企業(yè)的財務風險。

與財務風險對企業(yè)投資產(chǎn)生的影響相同的是，企業(yè)投資對財務風險也有治理作用。形成這一作用的條件因素也在企業(yè)股東身上。企業(yè)股東在企業(yè)中的角色僅僅是持有企業(yè)股份而已，很多情況下，企業(yè)股東并不僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部的一點點股票比例生存，所以企業(yè)股東對于市場項目的投資上，表現(xiàn)出的態(tài)度并不積極。若企業(yè)過度進行新項目的投資，企業(yè)股東在這種突發(fā)的投資中會深度缺乏安全感，進而會轉(zhuǎn)移自己身上所屬的財產(chǎn)。股東若在人力與財力上不支持決策者的投資決策，那么投資決策將很難進行。這就是企業(yè)投資對財務風險治理作用的原因所在。

綜上所述，企業(yè)投資決策與財務風險、財務風險與企業(yè)投資存在一定的動態(tài)作用關(guān)系。即上文結(jié)論1：企業(yè)的財務風險對投資支出產(chǎn)生抑制作用，結(jié)論2：投資支出通過收入效應，可以降低企業(yè)的財務風險。

五、結(jié)語

作為一個企業(yè)的經(jīng)營者必須知道，財務風險關(guān)系一個企業(yè)的負載、稅收、利益凈值以及風險協(xié)調(diào)與適應的關(guān)系[5]。而從上文中對企業(yè)投資決策和財務風險的動態(tài)關(guān)系研究結(jié)果，我們又可以看出，企業(yè)投資決策和財務風險的關(guān)系也不僅僅只是資金供求單方面的關(guān)系。因此，企業(yè)決策者在對企業(yè)投資項目進行評估時，一定要綜合分析企業(yè)負債、資金運轉(zhuǎn)的情況，以及投資項目的效益、稅收以及運轉(zhuǎn)狀況。考量各個方面的牽扯的動態(tài)關(guān)系，以確保投資項目和財務管理的共同發(fā)展。

淺談企業(yè)投資決策與財務風險:企業(yè)投資決策與財務風險論述

一、研究結(jié)論分析

結(jié)合對外貿(mào)公司的調(diào)研分析資料，以及在對企業(yè)投資決策與財務風險的動態(tài)關(guān)系的研究結(jié)論中進行實證分析，首先對投資支出和財務風險兩個方面各建立相關(guān)的方程式，如下：投資支出I=a1+η1Rt-1+η2C+η3Qt-1+η4Szzl+η5Pt-1+η6VarLr+η7Size+Tdum+ξ1it財務風險R=a2+r1It-1+r2L+r3Beta+r4APD+r5VarLr+r6Size+η7Size+Tdum+ξ2it其中，投資支出的變量計算是[（本期末：固定凈資產(chǎn)值+在投資項目+長期投資項目）-（上期末：固定凈資產(chǎn)值+在投資項目+長期投資項目）]/上期末總資產(chǎn)值，而財務風險是期末Z分值的相反數(shù)，Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5。其中:X1=（流動資產(chǎn)-流動負債）/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)；X4=股東權(quán)益的市場價值/總負債；X5=銷售收入/總資產(chǎn)。投資風險除了與財務風險R相關(guān)意外，還與C、Q、Szzl、P、VarLr、Size以及T這幾項因素相關(guān)，其中，C表示現(xiàn)金流量，其變量計算方法是：本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/上期末總資產(chǎn)；Q表示TobinQ值，其變量計算方法是：（流通股股數(shù)*每股股價+非流通股股數(shù)*每股凈資產(chǎn)+負債賬面價值）/資產(chǎn)總額；Szzl表示銷售增長率，其變量計算方法是：（本期銷售收入-上期銷售收入）/上期銷售收入；P表示利潤率，其變量計算方法是:期末利潤總額/期末總資產(chǎn)；VarLr表示銷售增長率，其標量計算方法是：（本期銷售收入-上期銷售收入）/上期銷售收入；Size表示公司規(guī)模，其標量計算方法是：期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)。T表示時間模擬變量。

財務風險與投資支出I相關(guān)，還與L、Beta、APD、VarLr、Size以及T這幾項因素相關(guān)。其中，L表示期末負債率，其變量計算方法是期末總負債/期末總資產(chǎn)；Beta表示Beta系數(shù)，其變量計算方法是公司本年Beta系數(shù)，若1年內(nèi)個股有效的交易觀測值個數(shù)小于125，則不計算該指標；APD是指平均利潤折舊，其變量計算方法是“（本期凈利潤+本期折舊）/本期末總資產(chǎn)”過去3年平均值。由投資支出和財務風險的方程式上，我們還可以看出，投資支出與財務風險不僅互相有聯(lián)系，互相影響，其中，公司規(guī)模Size、銷售增長率VarLr以及時間模擬變量T，對投資支出與財務風險均產(chǎn)生影響。從公司規(guī)模公司規(guī)模Size、銷售增長率VarLr以及時間模擬變量T對兩個方程式的影響來看，投資支出和財務風險的聯(lián)系更加緊密。結(jié)合投資支出和財務風險的變量方程式，以及影響投資支出和財務風險的相關(guān)因素，我們理解一下變量方程式的意義，可以發(fā)現(xiàn)，投資支出在財務的很多方面造成一定的影響，如企業(yè)的現(xiàn)金流量、企業(yè)的銷售額、企業(yè)的利潤率，甚至還與企業(yè)的規(guī)模相關(guān)。結(jié)合變量方程式和投資支出和財務風險的動態(tài)關(guān)系解釋，從投資支出方面，2010年財務風險Rt-1的回歸系數(shù)為-0.1571，這個數(shù)據(jù)的意義是，財務風險水平每提高一個單位，企業(yè)投資支出會降低0.1571個單位。由此見證了結(jié)論1：企業(yè)的財務風險對投資支出產(chǎn)生抑制作用；而通過圖1與表1，我們可以看出，企業(yè)投資決策的當收入大于投入支出時，財務風險也相應降低，從而見證了“結(jié)論2：投資支出通過收入效應，可以降低企業(yè)的財務風險”的正確性。

二、企業(yè)投資決策與財務風險互相影響因素

（一）財務風險對企業(yè)投資決策產(chǎn)生的影響

一個項目的投資，必定會加大負債率，這就是為什么企業(yè)財務風險對投資支出產(chǎn)生抑制作用的本質(zhì)所在。企業(yè)項目的投資支出——負債率——企業(yè)的破產(chǎn)風險，企業(yè)決策者在對投資決策制定方案時，必定會引出這三個問題，這三個問題如同鐵鏈鎖在一起的船只。如果脫離企業(yè)投資的項目單獨對這三個方面進行管理，在某些特定的時刻是確實是可以獨立的。但是，企業(yè)家在現(xiàn)實的經(jīng)營中可以發(fā)現(xiàn)，一旦一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，其他兩個環(huán)節(jié)將面臨癱瘓、不能運作的后果，甚至會導致企業(yè)的破產(chǎn)。所以，企業(yè)的決策者在對企業(yè)的經(jīng)營管理上，一定要知道，企業(yè)內(nèi)部雖然是明確分為各個部門，但要明白，制度的制定目標只是為了方便對員工的管理。在公司的正常運營方面，投資支出/負債率/企業(yè)的破產(chǎn)風險在管理上是互相牽制的。投資支出金額大，企業(yè)的負債率必定相應增加，企業(yè)所面臨的破產(chǎn)風險也更明顯，隨之而來的問題，還有對企業(yè)決策者心里上，增加了期望的破產(chǎn)成本，企業(yè)的繳稅方面就會出現(xiàn)相應的違法“節(jié)約”的現(xiàn)象。反之，若企業(yè)家做出正確的投資決策，控制相應的投資支出，降低了企業(yè)因新投入項目產(chǎn)生的負債率，企業(yè)所面臨的破產(chǎn)風險也會越低，企業(yè)也會在這種良性循環(huán)中發(fā)展越來越好。其次，企業(yè)的投資項目的支持者——股東，股東是指通過向公司出資或其他合法途徑出資并獲得公司股權(quán)，并對公司享有權(quán)利和承擔義務的人。他們的利益關(guān)系在投資項目中會起到治理作用。為什么說是“治理作用”呢？小編在此簡單總結(jié)一下：我們要了解企業(yè)股東在企業(yè)中的角色定位。一般情況下，企業(yè)的投資決策失敗，股東作為企業(yè)的關(guān)鍵人物，他們的損失其實只有一點點，股東在此投資情形下，有權(quán)利保障自己的利益，雖然是也有承擔公司面臨風險的義務，但是，投資失敗的大部分責任在企業(yè)的決策者身上。此時，企業(yè)的債權(quán)人在投資決策的失敗上，不得不面臨員工、股東、企業(yè)發(fā)展以及社會的壓力，企業(yè)控制權(quán)在此結(jié)果中將面臨轉(zhuǎn)移的危險。但是，若企業(yè)的決策者投資成功，受益最大的不是企業(yè)決策者也不是企業(yè)的員工，而是企業(yè)的股東。企業(yè)投資決策在這種成反比的規(guī)律中，提醒企業(yè)的決策者在度量投資項目的過程中，要謹慎考慮投資行為。

（二）企業(yè)投資對財務風險產(chǎn)生的影響

按照簡單的邏輯思維，企業(yè)的投資越大，企業(yè)的收入也會相應增多，而企業(yè)的財務風險也會相應的降低。這種邏輯的思維形成必須建立在一個基礎(chǔ)上，那就是企業(yè)的投資項目是有成效的投資項目并且在投資運營上，每個環(huán)節(jié)都必須運營成功。而在運營模式上促成這一優(yōu)勢的主要因素是企業(yè)的現(xiàn)金流分布狀況。企業(yè)有效的項目投資，能有效的控制企業(yè)現(xiàn)金流的波動，促進企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的穩(wěn)定性，降低企業(yè)因投資新項目而帶來的負債，因此降低了企業(yè)的財務風險。與財務風險對企業(yè)投資產(chǎn)生的影響相同的是，企業(yè)投資對財務風險也有治理作用。形成這一作用的條件因素也在企業(yè)股東身上。企業(yè)股東在企業(yè)中的角色僅僅是持有企業(yè)股份而已，很多情況下，企業(yè)股東并不僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部的一點點股票比例生存，所以企業(yè)股東對于市場項目的投資上，表現(xiàn)出的態(tài)度并不積極。若企業(yè)過度進行新項目的投資，企業(yè)股東在這種突發(fā)的投資中會深度缺乏安全感，進而會轉(zhuǎn)移自己身上所屬的財產(chǎn)。股東若在人力與財力上不支持決策者的投資決策，那么投資決策將很難進行。這就是企業(yè)投資對財務風險治理作用的原因所在。綜上所述，企業(yè)投資決策與財務風險、財務風險與企業(yè)投資存在一定的動態(tài)作用關(guān)系。即上文結(jié)論1：企業(yè)的財務風險對投資支出產(chǎn)生抑制作用，結(jié)論2：投資支出通過收入效應，可以降低企業(yè)的財務風險。

三、結(jié)語

作為一個企業(yè)的經(jīng)營者必須知道，財務風險關(guān)系一個企業(yè)的負載、稅收、利益凈值以及風險協(xié)調(diào)與適應的關(guān)系[5]。而從上文中對企業(yè)投資決策和財務風險的動態(tài)關(guān)系研究結(jié)果，我們又可以看出，企業(yè)投資決策和財務風險的關(guān)系也不僅僅只是資金供求單方面的關(guān)系。因此，企業(yè)決策者在對企業(yè)投資項目進行評估時，一定要綜合分析企業(yè)負債、資金運轉(zhuǎn)的情況，以及投資項目的效益、稅收以及運轉(zhuǎn)狀況。考量各個方面的牽扯的動態(tài)關(guān)系，以確保投資項目和財務管理的共同發(fā)展。

作者：陳洪興 單位：秦皇島中輕金麥實業(yè)有限公司