時間：2023-08-15 17:11:24
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關鍵詞：保險資金 投資 不動產(chǎn)
一、引言
新《中華人民共和國保險法》(本文簡稱《保險法》)已于2009年10月1日正式實施，其中第106條規(guī)定了保險公司資金的運用形式，在原《保險法》的基礎上，進一步拓寬了保險資金的運用渠道，明確規(guī)定保險資金可以“投資不動產(chǎn)”。隨著這一規(guī)定的出臺，諸多媒體爭相報道，認為將有近千億元保險資金進入樓市，這對房地產(chǎn)行業(yè)是個重大利好：更有媒體紛紛預測保險資金對房地產(chǎn)市場的沖擊和對房價的影響。而實際上，《保險法》關于這一條款修訂的初衷只是要拓寬我國保險資金的投資渠道，增加投資收益，而不是鼓勵保險資金去炒房地產(chǎn)。但是。從目前大家對此事的關注看。顯然已經(jīng)誤讀了《保險法》的立法用意，公眾的注意力集中到了保險資金炒房地產(chǎn)這個讓人憂慮的話題，這和《保險法》的立法初衷相悖。
二、對保險資金投資不動產(chǎn)的正確理解
公眾對保險資金“投資不動產(chǎn)”的誤解主要是由于對“不動產(chǎn)”的范圍界定不清。保險資金投資不動產(chǎn)并非僅僅指對房地產(chǎn)的投資。它主要包括房地產(chǎn)和基礎設施兩類。并且，在2009年第一季度保監(jiān)會的新聞會上，保監(jiān)會新聞發(fā)言人明確表示，保險機構投資不動產(chǎn)主要是購買自用辦公樓、投資廉租房、養(yǎng)老實體、商業(yè)物業(yè)等，保險機構不能直接參與房地產(chǎn)開發(fā)，更不允許直接進入樓市炒樓：對于保險資金投資不動產(chǎn)的正式啟動。還要等與之相配套的《保險資金投資不動產(chǎn)試點管理辦法》的正式出臺，之后才會逐步放開。
此外，從國際經(jīng)驗來看。在我國保監(jiān)會明確的四個不動產(chǎn)投資領域中，商業(yè)物業(yè)是保險公司最為關注的不動產(chǎn)投資形態(tài)。這是因為對比于個人住宅市場，商業(yè)物業(yè)主要針對企業(yè)等機構客戶，一般規(guī)模較大。出租和出售均是以棟或層為單位，管理相對集中。因此，對于資金量大的保險資金來說。投資商業(yè)物業(yè)更為適合。另外，商業(yè)物業(yè)投資回報率較為穩(wěn)定，一般較銀行存款、國債的回報率高，年收益率均在7％－8％之間，再加上回報周期長，這更加符合保險資金的投資定位。由此看來，我國保險資金對不動產(chǎn)的投資，也會主要以商業(yè)物業(yè)為主，不會沖擊或增溫房地產(chǎn)市場，特別是個人住宅市場。
三、保險資金投資不動產(chǎn)的積極意義
(一)拓寬了保險資金利潤來源
承保利潤和投資收益是保險業(yè)利潤的兩大主要來源，而保險資金投資方式單一和投資渠道狹窄一直是制約我國保險資金運用的突出問題。由于投資渠道所限。目前國內(nèi)保險公司的投資收益一直在3％－4％左右徘徊。而據(jù)國外統(tǒng)計資料顯示，只有當保險公司的資金年收益率在7％以上時，其經(jīng)營才能進入良性發(fā)展軌道。因此，拓寬保險資金的投資范圍，開發(fā)收益率高的投資品種或渠道，是國內(nèi)保險業(yè)的重要工作。從國外經(jīng)驗來看，不動產(chǎn)的投資收益雖遜于普通股，但比銀行存款和國債的回報率高，可見，新《保險法》允許保險資金投資不動產(chǎn)，恰恰適應了提高保險投資收益率的需求，不僅豐富了保險資金的利潤來源，也為我國保險業(yè)早日和國際接軌奠定了基礎。
(二)是資產(chǎn)負債匹配的一個重要途徑
資產(chǎn)負債管理理論要求保險資金通過多種手段匹配，滿足安全性、流動性、盈利性三者的均衡。從目前來看，保險企業(yè)在總體上還缺乏與其負債相匹配的資產(chǎn)，在我國現(xiàn)有的投資品種中，除國債外，投資期限都比較短，不動產(chǎn)投資由于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，適合作為中長期投資品種，有利于進一步優(yōu)化保險資產(chǎn)負債匹配、促進保險公司建立有效的投資組合，平滑投資收益，因此，可以成為一種匹配長期負債的新選擇。
(三)是對沖通脹的重要手段之一
目前我國保險資金投資的平均收益率在4％左右，這種收益水平較低，無法抵消通貨膨脹的影響。一般來說，投資大宗商品、房地產(chǎn)、基礎設施年收益率可達7％－8％之間，可以有效對沖通貨膨脹。因此，在通脹預期上升的環(huán)境下，保險資金投資自用辦公樓、廉租房、養(yǎng)老實體、商業(yè)物業(yè)等實物資產(chǎn)，不失為是對沖通脹的一種可行手段。
綜上所述，可以看到不動產(chǎn)投資對優(yōu)化保險資產(chǎn)配置有著積極影響，對保險企業(yè)分散風險、改善資產(chǎn)組合收益都具有十分積極的意義。但我們也要清醒認識到，投資渠道拓寬也意味著保險公司資金風險的增加，即不動產(chǎn)投資也存在著流動性、地域及管理、信用和收益等方面的風險，因此，監(jiān)管部門應嚴格規(guī)定保險資產(chǎn)在不動產(chǎn)投資方面的配置比例。以促進我國保險業(yè)良性發(fā)展。
四、從發(fā)達國家經(jīng)驗看我國不動產(chǎn)投資的發(fā)展趨勢
新《保險法》允許我國保險資金投資不動產(chǎn)，這無疑給正在尋求更好投資效益的險資帶來了新的希望和機會。但我們也應清醒的意識到，對于不動產(chǎn)這一全新的投資領域，機遇與風險并存，我們只有在借鑒國外保險資金不動產(chǎn)投資經(jīng)驗的基礎上，吸取教訓，才能實現(xiàn)我國保險業(yè)健康、良性的發(fā)展。
(一)發(fā)達國家經(jīng)驗
從國際經(jīng)驗來看，保險資金投資的多樣化是總的發(fā)展趨勢，各發(fā)達國家均采用包括債券、股票、抵押貸款、不動產(chǎn)在內(nèi)的多種投資方式，從而穩(wěn)定了保險公司的經(jīng)營，進一步為保險業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的空間，由此看來。我國允許保險資金投資不動產(chǎn)也是大勢所趨。
由于保險公司的償付能力關系到眾多被保險人的長期權益。因此即使是在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家。保險公司的資金運用也要受到保險監(jiān)管部門的限制。表一給出了部分國家規(guī)定的不動產(chǎn)投資的比例上限。可以看出，在美、德、日、韓等國家，保險公司投資于不動產(chǎn)的比例上限均不高于20％，且美國和德國僅為10％。各國對不動產(chǎn)投資比例上限的嚴格規(guī)定，在保證保險投資渠道多樣化的前提下，也很好地保證了保險資金運用的安全性。
各國保險公司在進行投資時，可根據(jù)自身的特點和需要選擇投資渠道和資金的組合方式，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)調(diào)整各方式的投資比例，以保證保險資金投資的安全性、流動性、收益性的原則。表2和表3分別給出了美國壽險公司、歐洲保險公司和日本壽險公司的保險資金對不動產(chǎn)的投資比例在不同年度的變化情況。由表中數(shù)據(jù)可以看出。美國壽險資金投資于不動產(chǎn)的比例逐年下降，從1992年的3.04％降至2007年的0.69％同樣，2002年瑞士再保險公司研究報告也顯示，歐洲保險公司用于不動產(chǎn)投資的保險資金比例也從1992年的9％逐年下降至2000年的5％：而到2007年，日本壽險公司投資于不動產(chǎn)的資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)的比重從也1983年的6.1％降至3.3％。可見，在實務中，不論是美國、歐洲國家還是日本，保險公司對不動產(chǎn)的投資比例不但遠沒有達到表1所示的政府監(jiān)管部門規(guī)定的投資上限，并且從總體來看，若干年來發(fā)達國家保險公司對不動產(chǎn)的投資都在呈明顯的下降趨勢。
發(fā)達國家投資不動產(chǎn)的資產(chǎn)比例較低并逐步下降可能是由兩個方面的原因導致的：其一是不動產(chǎn)投資的周期長，投資額巨大，退出機制上受到制約，變現(xiàn)能力較差，導致資金具有一定流動性風險：其二保險資金投資于不動產(chǎn)的投資收益要低于股票等渠道的投資收益，導致發(fā)達國家的保險公司一般是通過購買和持有更多的債券和股票，對不動產(chǎn)的直接投資需求反而降低；其三是在20世紀80年代，歐美國家監(jiān)管當局都出臺了一些新的監(jiān)管規(guī)則，在一定程度上抑制了保險公司對不動產(chǎn)的需求：其四是保險業(yè)與不動產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)差距較大，保險和地產(chǎn)經(jīng)營問存在較大的跨行業(yè)管理難度，因而風險較大。
東方證券渠道已拓寬 效率待提高
利率敏感性資產(chǎn)降低幅度較大
《保險資金運用管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)大大拓寬了保險資金的投資渠道和運用范圍,除了明確無擔保企業(yè)(公司)債券的投資比例外,還規(guī)定保險資金可以投資未上市企業(yè)股權和產(chǎn)業(yè)基金,投資不動產(chǎn),提高了債權投資計劃的投資比例,并且不對股票和股票型基金投資各自做出限制。
從新規(guī)定可以看出,保險資金對未上市企業(yè)股權和產(chǎn)業(yè)基金、不動產(chǎn)、債權投資計劃的投資比例大幅度提高,再加上股票和股票型基金的投資比例,對非利率敏感性資產(chǎn)投資從26%提高到了45%,債券和銀行存款等利率敏感性資產(chǎn)降低到55%,并且這其中還可以投資20%的收益率較高的無擔保企業(yè)(公司)債券。(見圖)
利率敏感性資產(chǎn)投資比例降低,保險資金的投資收益將不再單單受利率波動的約束,大大提高了利差收益。
一般情況下,加息將增加投資部門的壓力。在銀行渠道,居民對壽險保單的認識更多的是儲蓄理財?shù)奶娲?在利率較低和銀行渠道銷售的其他金融產(chǎn)品收益率較低時,銀行渠道的保單銷售良好,銀保保費收入增長幅度較快,但隨著利息升高及金融市場的火爆,保戶的逆向選擇將必然造成銀行渠道保單的退保和保費收入的下降。銀保渠道的保費收入與利率及基金、理財產(chǎn)品的收益率具有較強的負相關性。利率提高,萬能險的結算利率也在提高。這無疑增加了投資部門的壓力。
另外,加息會分流銀保渠道的保費收入。在其他金融產(chǎn)品收益率提高的情況下,銀保的萬能、分紅產(chǎn)品的優(yōu)勢將減弱,將會出現(xiàn)資金分流。從保費發(fā)展的歷史趨勢上看,銀保渠道保費收入的漲幅與利息及股票型基金凈值的漲幅是負相關的。
利率敏感性資產(chǎn)投資比例降低,保險公司的投資收益受利率波動的影響減弱,相對于負債成本,將更能獲得相對穩(wěn)定高效的投資收益,對保險公司的保費收入和利潤構成將有更多的正面貢獻。
另外,放開對未上市企業(yè)股權和產(chǎn)業(yè)基金、不動產(chǎn)的投資,提高債權投資計劃的投資比例,這些投資渠道受利率波動的影響較小,也不受股市漲跌的漲跌影響,而且投資期限較長,符合保險資金安全長期的投資要求。
投資渠道的使用效率需要提高
從資金的性質(zhì)上看,保險資金與社保基金具有較高的相似性,都有資產(chǎn)負債的匹配要求,都需要進行長期投資,對投資收益都有較高的安全性和穩(wěn)定性要求。從投資渠道上來看,保險資金與社保基金的投資渠道也有較強的類似性。
按照規(guī)定,社保基金投資銀行存款+國債+政策性金融債的比例不得低于40%,投資股票的比例不超過30%;2008年4月,經(jīng)國務院批準,社保基金投資產(chǎn)業(yè)基金和市場化股權投資基金的總體投資比例不超過全國社保基金總資產(chǎn)的10%。
社保基金和保險資金的資金性質(zhì)和投資渠道具有較強的類似性,但與保險資金相比,社保基金的投資收益要高很多。2001年以來,社保基金的平均投資收益率為9.75%高出保險資金5個百分點。說明社保基金的投資能力和資金利用水平大大高于保險行業(yè)。值得注意的是在2005年以前,這兩類資金投資收益率相差不多,保險資金的投資收益率在有些年份甚至高于社保基金。但隨著投資渠道的放開,社保基金的投資收益率大大提高,并與保險資金拉開了距離,說明社保基金的投資渠道使用效率高于保險資金。
在股票投資上,社保基金的投資采取市場化運作。根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定,股票的投資主要是采用委托投資方式,通過公開招標,在證券市場中選擇最適合的投資管理人來投資運作。從成立至今,社保基金會選擇了十家境內(nèi)投資管理人,包括九家基金公司和一家證券公司。截至2009底,十家境內(nèi)委托投資管理人管理了40個投資組合。每個投資組合分別由不同的基金經(jīng)理按照既定的投資策略和投資風格進行獨立運作。
在股權投資方面,社保資金的投資能力較強。截至2008年底,社保基金投資了中比基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、弘毅投資基金和鼎暉投資基金等4家股權投資基金。2009年,社保基金又完成了對中信綿陽基金的投資。投資金額達到數(shù)百億元。
各家公司在股權及不動產(chǎn)投資方面的優(yōu)勢
目前保監(jiān)會還沒有推出保險資金股權投資、不動產(chǎn)投資的投資細則和投資指引。不動產(chǎn)、股權投資隱含的風險大,需要保險公司更高的風險控制能力和項目選擇能力。比較來看,中國人壽、中國太保和中國平安各自具有不同的優(yōu)勢。中國人壽在國有大中型企業(yè)的股權投資方面有優(yōu)勢、中國太保在上海的國有企業(yè)股權投資方面具有優(yōu)勢,中國平安主要通過平安信托進行股權投資,市場化程度比較高。
平安信托是平安集團進行項目投資的主要平臺,隨著保險資金股權投資辦法的出臺,平安信托在人力和項目方面都為保險資金的股權投資做好了充分的準備。平安集團的保險資金可以接手平安信托下信托資產(chǎn)投資的項目,進行項目投資,以縮短項目投資的程序,提高投資效率。目前平安信托下的信托資產(chǎn)投資項目是將來保險資金項目投資的蓄水池。
保險行業(yè)投資策略
隨著保險資金投資渠道的進一步放開,保險資金的利率敏感性資產(chǎn)投資比例降低,保險公司的投資收益受利率漲跌的限制減弱,相對于負債成本,將更能獲得相對穩(wěn)定高效的投資收益,對保險公司的保費收入和利潤構成將有更多的正面貢獻。
另外,放開對未上市企業(yè)股權和產(chǎn)業(yè)基金、不動產(chǎn)的投資,提高債權投資計劃的投資比例,這些投資渠道受利率的漲跌影響較小,也不受股市漲跌的波動影響,而且投資期限較長,符合保險資金安全長期的投資要求。
保險資金投資渠道的放開,投資收益將會大幅度提高,保險股的業(yè)績將會有較好的表現(xiàn)。新會計準則也改變了新業(yè)務虧損的局面,使新承保業(yè)務在前幾個保單年度也能在財報中確認利潤。
清科集團險資開閘 2200億涌入PE市場
《辦法》明確險資可以投資未上市企業(yè)股權,按照截至2010年6月底4.52萬億元的保險資金規(guī)模計算,預示著將有2,260億元的龐大資本量涌入中國PE市場,為飽受資金匱乏之苦的LP市場注入一針“強心劑”。
險資終獲LP資格具有“里程碑”意義
保險資金具有資本量龐大、投資周期長等特性,與PE一般5-7年的投資周期以及相對較低流動性的特點相適應,是僅次于養(yǎng)老基金的最適合投資于PE的機構投資者。從國際上看,優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權是保險資金的重要投資領域,保險資金投資未上市企業(yè)股權是國際通行做法。在我國,早在2008年10月,國務院批準保險資金可以投資未上市優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權,盡管細則尚未出臺,但這一舉措無疑為保險公司增加拓寬投資渠道、乃至未來投資PE提供了契機。此次保監(jiān)會出臺的《辦法》作為我國保險資金運用領域的一個綱領性文件,正式為保險資金投資未上市公司股權“開閘放水”,也意味著保險資金將繼社保之后成為PE市場生力軍。此次LP群體再度擴展,合格機構投資者隊伍繼續(xù)壯大,對我國PE市場將產(chǎn)生重大而深遠的影響。
亟待《保險資金未上市公司股權投資實施細則》出臺
目前,我國相關政策已允許保險公司投資于非上市企業(yè)股權及相關金融產(chǎn)品,但《辦法》中第十五條明確規(guī)定:嚴禁保險資金從事創(chuàng)業(yè)風險投資。對于此項規(guī)定的執(zhí)行,存在概念界定的問題,即創(chuàng)業(yè)風險投資(VC)偏重于早期投資,而所謂“投資未上市公司股權”則主要指中后期、Pre-IPO階段投資(PE)。保險資金特點不是以追求高收益為主,而是追求合理的資產(chǎn)負債匹配和穩(wěn)健的保值增值,因此法律對于險資投資也一直持穩(wěn)妥態(tài)度。考慮到創(chuàng)業(yè)風險投資存在流動性及各種風險,險資將更加謹慎地推進這一領域業(yè)務的展開。對于相應概念的明確界定,還有待具體實施細則的出臺。
保險資金投資于未上市企業(yè)的股權投資,保監(jiān)會等相關部門希望能夠選擇國內(nèi)一些經(jīng)營管理規(guī)范、投資能力強,能夠有效控制風險的保險機構開展這方面的試點,但此次出臺的《辦法》中尚未對準入門檻做出具體限定。另一方面,保險機構如何開展PE投資業(yè)務(投資上市公司股權)或以LP的身份投資于PE基金(投資上市公司股權相關金融產(chǎn)品)也依然沒有具體操作細則作為指引。因此,《保險資金未上市公司股權投資實施細則》亟待出臺。
可以預見,一旦相應細則出臺,PE市場必將成為保險公司的投資新領域。然而,選擇企業(yè)進行股權投資是一項非常復雜的流程,投資前期需付出大量的時間和精力成本,因此險企參與股權投資在政策上允許只是一方面,現(xiàn)實情況是很多中小保險公司應在投資風險評估實力方面有所加強。此外,PE專業(yè)團隊的建立,以及具有增長潛力的優(yōu)質(zhì)項目資源儲備也都將是其PE業(yè)務拓展的關鍵。
長江證券分紅險準備金評估利率或將提升
保險公司長期預期收益率將得到提升
基礎建設投資和不動產(chǎn)投資將是固定收益類投資的有效替代。基礎建設投資和不動產(chǎn)投資的收益率比固定收益類投資(如銀行存款及債券投資)高,不論對公司的自由資金還是準備金對應的投資資金都具有更高的投資價值。不動產(chǎn)投資還同時具有預防通貨膨脹的功能,對于分紅險,萬能險及公司自有資金的投資都是非常有益的補充。
假設固定收益類投資(銀行存款及債券投資)平均年化收益率為4%,并以10%的基建投資和10%的不動產(chǎn)投資替代固定收益類投資,則預計其對總投資收益的增加在25BP到65BP。
目前銀行5年以上貸款利率約為5.94%,而2007年5年以上貸款利率曾達到7.83%的高位,由于基建投資的收益率與銀行貸款利率具正相關性,因此,在目前加息周期的情況下,預期未來新增基建投資的收益率還將進一步提升。
分紅險準備金折現(xiàn)率或將升高
這個月排名前三的基金分別是國投瑞銀新興市場、海富通大中華精選和大摩多因子策略，其中前兩只都是QDII基金。國投瑞銀新興市場：月收益率達13.73％
國投瑞銀新興市場是這個月最牛的基金，收益率達到13 73％。它是一只專注于全球新興市場的QDII基金，成立于2010年6月。雖然去年出現(xiàn)不小的虧損，不過由于今年全球新興市場大反彈，國投瑞銀新興市場跟著受益，基本已經(jīng)將虧損挽回。
海富通大中華精選：今年最牛基金
雖然這個月收益排名第二，但是海富通大中華精選卻是今年最牛的基金，2012年以來(截至2月15日)收益率達到19.12％。這只QDII基金投資特點是通過積極主動的投資，精選海外具有“大中華概念”的優(yōu)質(zhì)股票進行投資，分享大中華區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展增長的成果。大摩多因子策略：量化基金傲視國內(nèi)市場
大摩多因子策略基金這個月收益率為10.92％，在所有基金中排名第三，僅次于兩只QDII，是今年漲幅最大的A股基金。該基金是一只量化基金，投資目標是通過多因子量化模型方法，精選股票進行投資，在充分控制風險的前提下，力爭獲取超越比較基準的投資回報。
后三名基金點評
除了部分債券基金虧損，本月股票方向基金多取得不錯收益，只有小部分基金錯過行情，業(yè)績不理想。排名后三位的基金分別是諾安全球收益不動產(chǎn)、申萬菱信盛利配置和匯豐晉信2016。諾安全球收益不動產(chǎn)：創(chuàng)新基金有待觀察
諾安全球收益不動產(chǎn)基金這個月微跌0.10％，是除了債券型基金之外唯一下跌的產(chǎn)品。它是國內(nèi)首只QDII型房地產(chǎn)信托投資基金，主要投資REITs。那是一種在證券交易所上市，以標的不動產(chǎn)租金收入為主要收入來源，每年通常會將90％凈收益分配的金融工具。從理論上說，該產(chǎn)品長期回報穩(wěn)定，安全性較高，類似于固定收益類產(chǎn)品，其長期業(yè)績有待觀察。
申萬菱信盛利配置：股票接近空倉
雖然市場大漲，但是申萬菱信盛利配置這個月的漲幅只有0.4％，它的表現(xiàn)為什么這么差?記者查看季報發(fā)現(xiàn)，該基金年初的股票倉位只有1.61％，接近空倉。如此低的倉位，錯過反彈自然很正常。
從去年底他與上海儀電控股(集團)公司(下稱“儀電”)高層偶然邂逅并達成共同發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金的想法，到簽訂協(xié)議確定共同出資發(fā)起設立首期規(guī)模為4億元的儀電SBI信息服務產(chǎn)業(yè)-基金，僅僅耗時約8個月。
或許，這是他第一次見識一家國內(nèi)地方大型國有企業(yè)的高效率。
但他未必知道，在儀電SBI信息產(chǎn)業(yè)基金快速面世的背后，卻是儀電借助PE路徑拓展信息服務產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務的重要布局。
去年，儀電交出一份財務答卷：儀電銷售收入403億元，主營業(yè)務收入93.5億元，凈利潤為5.1億元。在國資委要求地方大型國企聚焦主營業(yè)務的監(jiān)管趨勢下，主營收入與總銷售收入存在如此大的差距，讓儀電管理層開始尋找做大主營業(yè)務的新突破口。然而，儀電的三大主營業(yè)務——商業(yè)不動產(chǎn)、非銀行金融服務業(yè)、電子制造業(yè)正遭遇宏觀經(jīng)濟增速放緩的沖擊：電子制造業(yè)飽受勞動力與原材料成本上漲的壓力，行業(yè)利潤率逐步下降；非銀行金融服務業(yè)在股市低迷下，相關證券業(yè)傭金與基金管理費收入增長乏力；即使是每年向儀電貢獻數(shù)億元的寫字樓與土地租金收入的商業(yè)不動產(chǎn)，隨著公司對商業(yè)不動產(chǎn)的經(jīng)營策略由租賃經(jīng)營轉向“租售并舉、滾動開發(fā)”，未來數(shù)年的租金收入能否持續(xù)穩(wěn)定增長仍是未知數(shù)。
如此一來，儀電將信息服務業(yè)視為增加主營業(yè)務收入與利潤的新增長點，這也是信息產(chǎn)業(yè)基金突破國企漫長審批，迅速面世的催化劑。
“儀電的下一步經(jīng)營戰(zhàn)略，是著力推動信息服務產(chǎn)業(yè)與電子制造業(yè)融合發(fā)展。”一位儀電人士指出，相比電子制造業(yè)的高資本投入，信息服務業(yè)反而呈現(xiàn)輕資本投入與高利潤率，正好彌補電子制造業(yè)的短板。
所謂的“短板”，是指儀電的部分銀行貸款利息支出，是由商業(yè)不動產(chǎn)每年數(shù)億元寫字樓與土地租賃收入承擔，而上述銀行貸款主要投向電子制造業(yè)，讓公司管理層擔心貸款利率提高與行業(yè)競爭激烈，會進一步壓低集團主營業(yè)務收入與利潤增速。“公司高層也希望能把錢用在刀刃上。”他直言。
然而，要借道PE基金撬動儀電信息服務-產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，帶動主營業(yè)務收入與利潤雙雙大幅增長，儀電集團內(nèi)部曾出現(xiàn)不同意見。
在儀電SBI信息服務產(chǎn)業(yè)基金投資范圍設定方面，則處處體現(xiàn)做強儀電信息服務業(yè)的痕跡。雙方約定，這只基金將圍繞儀電旗下上海儀電信息(集團)有限公司在上海寶山區(qū)成立的IDC技術研發(fā)中心的各類增值服務業(yè)務，優(yōu)先投資與儀電信息服務產(chǎn)業(yè)具有協(xié)同效應的云計算、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心增值服務、智能交通、智能安防等優(yōu)秀企業(yè)。
不過，如何確保儀電出資部分保值增值，頗讓儀電-SBI產(chǎn)業(yè)基金管理團隊“頭疼”。
“原則上，我們是按照市場化原則運作。”儀電-SBI信息服務產(chǎn)業(yè)基金管理公司執(zhí)行董事陳致儀表示，按照基金出資協(xié)議，儀電與sBI作為基石投資人各自認繳出資額為1億元，卻沒有設定特殊條款要求儀電出資部分必須保本。只是，在具體項目投資決策方面，儀電方面可以發(fā)表投資意見供基金投資委員會“參考”。
她告訴記者，當前儀電-SBI信息服務產(chǎn)業(yè)基金的管理機構，是由SBI委派專業(yè)投資人士擔任基金管理人，儀電方面則通過選派基金管理公司的董事與監(jiān)事，監(jiān)管儀電-SBI信息服務產(chǎn)業(yè)基金管理公司的財務與人事。而類似管理架構的一項優(yōu)勢，是為了在項目投資退出決策時能減少國有企業(yè)層層審批的復雜流程。
一家創(chuàng)投基金投資總監(jiān)指出，他所在的創(chuàng)投基金曾通過產(chǎn)權交易所轉讓一家IT公司部分股權，但由于國企出資占基金總募資規(guī)模較高比例而需要其“同意出售”，整個過程耗時約一年，這家IT公司持續(xù)經(jīng)營不善，掛牌價也從當初的800萬元降至500萬元，造成諸多投資損失。
“但我們不大會碰到類似煩惱，我們會和儀電就項目退出時機與價格進行充分溝通，但主要操作會交給基金管理團隊負責。”陳致儀指出，當前儀電-SBI信息服務產(chǎn)業(yè)基金最大的經(jīng)營挑戰(zhàn)，是協(xié)助SBI將等值1億元人民幣出資部分通過QFLP結匯。
所謂QFLP，即去年初上海開展的《關于本市開展外商投資股權投資企業(yè)試點工作的實施辦法》，目前獲批上海QFLP資格的境內(nèi)外股權投資基金達到21家，OFLP審批額度達到26億美元。按照上海獲批OFLP總額度30億美元計算，僅剩4億美元尚未批出。
“我們也希望趕上OFLP政策的末班車，讓SBI出資部門盡快結匯，儀電-SBI信息服務產(chǎn)業(yè)基金才能正式進入運作期。”上述儀電人士表示，儀電管理層已決定要調(diào)配資源積極發(fā)展信息服務業(yè)，列入公司“十二五”發(fā)展規(guī)劃的重要步驟。
1、智利社會保障基金的投資管理智利從20世紀80年代初期開始實行獨特的養(yǎng)老金制度,核心內(nèi)容就是:以實施完全積累的個人賬戶為主體,由民營機構運作,政府加強風險控制并提供最低養(yǎng)老金保障。智利養(yǎng)老基金的投資是逐步放寬的,最初只允許投資于政府發(fā)行的公債。后逐步擴大到公司證券、公共設施等。這些資產(chǎn)中,大約2/3為私人部門債權。智利資本市場將私營部門引入養(yǎng)老保險基金的運作管理當中。智利中央銀行與養(yǎng)老金基金監(jiān)管局共同履行投資管制的職責,實施嚴格的“一人一賬戶、一公司一基金”的養(yǎng)老保險基金結構,保持了基金的簡單、透明以便對其實施監(jiān)督、管理。
2、西歐主要國家社會保障基金的投資管理以英國為代表的西歐國家的現(xiàn)代保障制度,是在第二次世界大戰(zhàn)后逐步建立和完善的。法國以債券投資為主附帶股票和不動產(chǎn)投資,英國以股票投資為主附帶債券和不動產(chǎn)的投資。社會保障基金統(tǒng)一由政府管理,行政機構與經(jīng)辦機構適當分離。法國在設置社會保障經(jīng)辦機構方面做了適當?shù)姆止?其基金管理體系由三部分組成:社會保險組織總局及其分布各地的分攤金收費處,支付管理機構和國家賬戶管理院。英國社會保障基金把制定政策與執(zhí)行政策的機構分開,在社會保障部下設置了四個局,這些部門各自相互獨立地開展工作,并逐步實行企業(yè)化管理。
3、美國社會保障基金的投資管理美國是典型的市場經(jīng)濟國家,社會保障基金實施專業(yè)化管理,保證專款專用和余額積累,并能預先考慮到未來的支出負擔。美國社會保障基金分為聯(lián)邦和州兩個層次,聯(lián)邦政府直接管理基本養(yǎng)老保險基金,但采取保守的投資策略,限制它只能購買聯(lián)邦政府的特別債券,但是州政府管理的可以加入風險投資行業(yè)。美國社會保障基金由政府、社會組織和團體分別管理,并盡量把權限下放到地方和基層,以提高工作效率。而且美國社會保障事務管理與基金管理也是分離的,它建立了收、支、管、投相分離的管理體制。
對策和建議
綜合國外社會保障基金投資管理的經(jīng)驗,我們要探索出一條適合本國國情的社保基金運營道路。為確保社會保障基金的安全運作,我有以下幾方面建議。
1、投資更注重科學組合。如英國和法國雖然是兩種不同的投資組合,但結果都取得了讓人滿意的投資收益。這說明投資組合并沒有固定模式,最要緊是要適合本國國情。發(fā)展中國家普遍存在社會保障基金“投資惰性”現(xiàn)象,即管理機構明知某種投資效益高,但由于怕冒風險,怕麻煩而采取回避態(tài)度。我們應在投資中追求高收益和低風險的最佳資產(chǎn)組合,使社保基金的投資收益高于物價和工資的增長速度。
一、拓寬社保基金投資領域的必要性
（一）社保基金存量有必要拓寬投資領域。根據(jù)2001年度嘉興市本級社會保障基金決算反映，市本級五項社會保險基金年初余額為24428萬元，年末余額為44912萬元（其資金分布情況為：經(jīng)辦機構支出戶銀行存款13139萬元，財政專戶存款28405萬元，暫付款563萬元，債券投資3888萬元）。從年度社會保險基金存款余額的變化情況看，市本級社會保險基金存款余額已經(jīng)走出了前幾年的下降趨勢，并逐年在增加。
根據(jù)浙江省財政廳《2001年度養(yǎng)老、失業(yè)基金決算情況》通報反映，嘉興市本級養(yǎng)老保險基金支撐能力為15．1個月，高于全省9．9個月和全市13．4個月的水平。從市本級2001年社會保障基金收支情況分析，在社會保險擴覆不開展的前提下，如果從2001年存量資金中留出15000萬元作為2002年的收不抵支部分，留出投資國債和定期存款未到期部分10000萬元，還有20000萬元可以用于其他投資。
（二）社保基金增值有必要拓寬投資領域。根據(jù)2001年度嘉興市本級社會保障基金決算反映，市本級五項社會保險基金年度利息收入774萬元，年綜合利率2．23％。從目前我國經(jīng)濟形勢分析，在積極的財政政策完全淡出前，銀行儲蓄存款利率的走勢預計在
三、五年內(nèi)仍將維持現(xiàn)有水平，目前存貨款利率差在加大。
（三）政府資金經(jīng)營需要拓寬投資領域。目前，政府一方面要通過建立投資性公司向商業(yè)銀行貸款并以貸款利率支付利息，另一方面則將大量的社會保障基金存入銀行，以銀行存款利率得到利息。按照現(xiàn)行存貸款三年期年利率進行測算，存款利率3．24％、貸款利率5．76％、差額2．52％，如按5億元社會保障基金存款進行測算，年基金少收入利息1250萬元。
（四）依法參保意識的提高和行政推動力度的加大有必要拓寬投資領域。近年來，省市人大、政府加大了對社會保險工作的領導，地方政府、職能部門對社會保險工作的管理，用人單位參加社會保險的法制意識，勞動者的維權意識和社會的監(jiān)督力度，參保單位、參保職工、繳費基數(shù)三個不到位的狀況正在加強或改善。社會保險參保擴覆工作的開展，從根本上解決目前存在的參保企業(yè)不到位的狀況，使當年社會保險基金達到收支平衡并有結余，使存量資金增加。這就有必要考慮社會保障的投資方向和較大限度增值的問題。
二、拓寬社保基金投資領域的模式選擇
筆者認為：社會保障基金投資對中央政府而言，選擇適宜的模式入市至關重要。從允許將社會保障基金投資于股市的國家看，社會保障基金入市的途徑為社會保障基金——基金公司——證券市場，即將社會保障基金投資于基金公司，再通過基金公司投資于股市。而對地方政府而言，將社會保障基金拓寬投資領域，除按照規(guī)定安排好支出所需的資金和購買分配的國債以外，投資于地方政府承擔最終兜底責任的社會公益事業(yè)發(fā)展項目和基礎設施建設項目是切實可行的。一方面，可以增加社會保障基金的增值率；另一方面，可以加快地方社會事業(yè)的發(fā)展速度，減緩對銀行貸款的依賴程度。投資方向可以確定為：市本級的高速公路、杭州灣跨海大橋的建設出資部分，高等教育、高中教育的基礎性發(fā)展項目，以及城市基礎設施的建設。社會保障基金投資模式，在現(xiàn)行政策制度不作調(diào)整的前提下，地方政府可以從以下三種形式中選擇：
——委托貸款項目模式。根據(jù)商業(yè)銀行當前的委托貸款制度規(guī)定，資金所有者將銀行存款指定對象和項目，由商業(yè)銀行根據(jù)規(guī)定手續(xù)與貸款方和委托方簽訂三方合同，并由商業(yè)銀行辦理貸款和結算手續(xù)，按規(guī)定收取手續(xù)費，但不承擔委托貸款資金風險。這種模式的優(yōu)點是從社保基盤管理本身來說，其資金反映在銀行存款科目中，因而不違反國家現(xiàn)行對社保基金管理的制度，同時有利于基金的增值；缺點是銀行不承擔風險，同時要向銀行支付手續(xù)費。
——直接投資項目模式。這種模式是指在眾多社會公益事業(yè)和基礎設施項目中。選出發(fā)展?jié)摿^大且穩(wěn)定的項目作為社會保險基金的投資對象，由政府組織對項目的政府責任的論證。對于必須由地方政府承擔最后兜底責任的項目，可以確定為社保基金投資方向，由市財政（社保基金管理中心）辦理基金投資手續(xù)。這種模式的優(yōu)點是在基金增值的同時節(jié)約了手續(xù)費；缺點是超越了國家現(xiàn)行社保基金投資的范圍。
——投資開放式基金模式。開放式基金是指基金規(guī)模不固定，基金單位可隨時向投資者出售，也可按投資者要求買回的運作方式。這種模式的優(yōu)點是投資收益高于國債和儲蓄、低于股票；缺點是投資風險高于國債和儲蓄，同時需支付手續(xù)費，而且國家至今末規(guī)定可以作為社會保障基金的投資范圍。
筆者認為，上述三種模式比較，選擇委托銀行貸款模式較為合適。在確保社會保障基金安全的前提下增加了利息收入，同時又不違保障基金管理制度。
三、拓寬社保基金投資領域的可行性分析
選擇委托銀行貸款方式拓寬社會保障基金投資領域，筆者分析是可行的。
——從政策角度分析具有拓寬投資領域的可能。（1）綜觀世界各國社會保障基金管理政策，其基金結余的投資方式除儲蓄和購買債券外，還有以下幾種：一是投資于國家基礎設施和基礎產(chǎn)業(yè)。將社會保障基金投資于交通、電力、通訊等社會基礎設施和基礎產(chǎn)業(yè)，其回收期稍長但收益較穩(wěn)定可靠，既有經(jīng)濟效益，又能兼顧社會效益。二是投資于股票市場。將社會保障基金投資于國內(nèi)或國外股票，以獲取股息收益或股票增值。三是投資于不動產(chǎn)及各類貸款，如抵押貸款、商業(yè)貸款、住房貸款、個人貸款等。（2）在我國，根據(jù)財政部、勞動和社會保障部《關于印發(fā)<社會保險基金財務制度>的通知》規(guī)定，“基金結余除根據(jù)財政和勞動保險部門商定的、最高不超過國家規(guī)定預留的支付費用外，全部用于購買國家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國家債券”。而在按照規(guī)定購買國家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國家債券后，剩余資金則存入銀行。
綜觀上述社會保障基金的投資方式，按照風險和收益由小到大的順序排列是儲蓄、政府債券、基礎設施、公司債券、股票和不動產(chǎn)。總的來看，各國對社會保障基余的投資營運都控制得非常嚴格。儲蓄和購買政府債券是所有國家都認可的投資方式，而對基礎設施、股票、不動產(chǎn)和貸款等風險大的項目，有的國家是嚴格禁止的。不過，從一些國家的統(tǒng)計分析來看，社會保障基金投資于股票市場的回報率在各項投資項目中是最高的，因此，不少國家對社會保障基金投資于股票市場解開禁令。
——從投資對象分析具有拓寬投資領域的空間。“九五”期間，政府對本級范圍內(nèi)通過向商業(yè)銀行貸款形式，投入40多億元興建了大量的社會公益事業(yè)和城市、交通等基礎設施項目。“十五”期間，還投入巨資興建文化中心、體育中心、杭州灣跨海大橋等社會公益事業(yè)和城市、交通基礎設施項目。這些項目的建設，均將逐步到達還貸期和貸款期，而已經(jīng)建成項目目前尚未具備還貸能力，需由政府財政給予支撐，待建項目需要大量的資金投入才能啟動，這些因素均給社會保障基金投資渠道的拓寬提供了方向。
——按投資項目分析具有較好的安全性和較高的投資收益。將社會保障基金投資于政府承擔最后兜底職能的社會公益事業(yè)和城市基礎設施、交通設施項目，可確保社會保障基金的安全性。同時，可以增加較多的利息收入，如按照三年期存貨款年利率計算，社會保障基金年利率可在目前2．52％的基礎上提高到5．58％．如按3億元資金量進行測算，年度利息收入可從存款的756萬元提高到委托貸款的1674萬元。
四、拓寬社保基金投資領域的意見
（一）統(tǒng)一思想、確定投向。由市財政局按照嘉興市國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“十一五”規(guī)劃，會同市發(fā)展計劃委員會對文體、教育、交通、建設等部門納入“十一五”規(guī)劃的項目進行評估，選擇提出社會公益事業(yè)和基礎設施投資項目，提交市政府決策。
一、拓寬社保基金投資領域的必要性
（一）社保基金存量有必要拓寬投資領域。根據(jù)2001年度嘉興市本級社會保障基金決算反映，市本級五項社會保險基金年初余額為24428萬元，年末余額為44912萬元（其資金分布情況為：經(jīng)辦機構支出戶銀行存款13139萬元，財政專戶存款28405萬元，暫付款563萬元，債券投資3888萬元）。從年度社會保險基金存款余額的變化情況看，市本級社會保險基金存款余額已經(jīng)走出了前幾年的下降趨勢，并逐年在增加。
根據(jù)浙江省財政廳《2001年度養(yǎng)老、失業(yè)基金決算情況》通報反映，嘉興市本級養(yǎng)老保險基金支撐能力為15．1個月，高于全省9．9個月和全市13．4個月的水平。從市本級2001年社會保障基金收支情況分析，在社會保險擴覆不開展的前提下，如果從2001年存量資金中留出15000萬元作為2002年的收不抵支部分，留出投資國債和定期存款未到期部分10000萬元，還有20000萬元可以用于其他投資。
（二）社保基金增值有必要拓寬投資領域。根據(jù)2001年度嘉興市本級社會保障基金決算反映，市本級五項社會保險基金年度利息收入774萬元，年綜合利率2．23％。從目前我國經(jīng)濟形勢分析，在積極的財政政策完全淡出前，銀行儲蓄存款利率的走勢預計在三、五年內(nèi)仍將維持現(xiàn)有水平，目前存貨款利率差在加大。
（三）政府資金經(jīng)營需要拓寬投資領域。目前，政府一方面要通過建立投資性公司向商業(yè)銀行貸款并以貸款利率支付利息，另一方面則將大量的社會保障基金存入銀行，以銀行存款利率得到利息。按照現(xiàn)行存貸款三年期年利率進行測算，存款利率3．24％、貸款利率5．76％、差額2．52％，如按5億元社會保障基金存款進行測算，年基金少收入利息1250萬元。
（四）依法參保意識的提高和行政推動力度的加大有必要拓寬投資領域。近年來，省市人大、政府加大了對社會保險工作的領導，地方政府、職能部門對社會保險工作的管理，用人單位參加社會保險的法制意識，勞動者的維權意識和社會的監(jiān)督力度，參保單位、參保職工、繳費基數(shù)三個不到位的狀況正在加強或改善。社會保險參保擴覆工作的開展，從根本上解決目前存在的參保企業(yè)不到位的狀況，使當年社會保險基金達到收支平衡并有結余，使存量資金增加。這就有必要考慮社會保障的投資方向和較大限度增值的問題。
二、拓寬社保基金投資領域的模式選擇
筆者認為：社會保障基金投資對中央政府而言，選擇適宜的模式入市至關重要。從允許將社會保障基金投資于股市的國家看，社會保障基金入市的途徑為社會保障基金——基金公司——證券市場，即將社會保障基金投資于基金公司，再通過基金公司投資于股市。而對地方政府而言，將社會保障基金拓寬投資領域，除按照規(guī)定安排好支出所需的資金和購買分配的國債以外，投資于地方政府承擔最終兜底責任的社會公益事業(yè)發(fā)展項目和基礎設施建設項目是切實可行的。一方面，可以增加社會保障基金的增值率；另一方面，可以加快地方社會事業(yè)的發(fā)展速度，減緩對銀行貸款的依賴程度。投資方向可以確定為：市本級的高速公路、杭州灣跨海大橋的建設出資部分，高等教育、高中教育的基礎性發(fā)展項目，以及城市基礎設施的建設。社會保障基金投資模式，在現(xiàn)行政策制度不作調(diào)整的前提下，地方政府可以從以下三種形式中選擇：
——委托貸款項目模式。根據(jù)商業(yè)銀行當前的委托貸款制度規(guī)定，資金所有者將銀行存款指定對象和項目，由商業(yè)銀行根據(jù)規(guī)定手續(xù)與貸款方和委托方簽訂三方合同，并由商業(yè)銀行辦理貸款和結算手續(xù)，按規(guī)定收取手續(xù)費，但不承擔委托貸款資金風險。這種模式的優(yōu)點是從社保基盤管理本身來說，其資金反映在銀行存款科目中，因而不違反國家現(xiàn)行對社保基金管理的制度，同時有利于基金的增值；缺點是銀行不承擔風險，同時要向銀行支付手續(xù)費。
——直接投資項目模式。這種模式是指在眾多社會公益事業(yè)和基礎設施項目中。選出發(fā)展?jié)摿^大且穩(wěn)定的項目作為社會保險基金的投資對象，由政府組織對項目的政府責任的論證。對于必須由地方政府承擔最后兜底責任的項目，可以確定為社保基金投資方向，由市財政（社保基金管理中心）辦理基金投資手續(xù)。這種模式的優(yōu)點是在基金增值的同時節(jié)約了手續(xù)費；缺點是超越了國家現(xiàn)行社保基金投資的范圍。
——投資開放式基金模式。開放式基金是指基金規(guī)模不固定，基金單位可隨時向投資者出售，也可按投資者要求買回的運作方式。這種模式的優(yōu)點是投資收益高于國債和儲蓄、低于股票；缺點是投資風險高于國債和儲蓄，同時需支付手續(xù)費，而且國家至今末規(guī)定可以作為社會保障基金的投資范圍。
筆者認為，上述三種模式比較，選擇委托銀行貸款模式較為合適。在確保社會保障基金安全的前提下增加了利息收入，同時又不違保障基金管理制度。
三、拓寬社保基金投資領域的可行性分析
選擇委托銀行貸款方式拓寬社會保障基金投資領域，筆者分析是可行的。
——從政策角度分析具有拓寬投資領域的可能。（1）綜觀世界各國社會保障基金管理政策，其基金結余的投資方式除儲蓄和購買債券外，還有以下幾種：一是投資于國家基礎設施和基礎產(chǎn)業(yè)。將社會保障基金投資于交通、電力、通訊等社會基礎設施和基礎產(chǎn)業(yè)，其回收期稍長但收益較穩(wěn)定可靠，既有經(jīng)濟效益，又能兼顧社會效益。二是投資于股票市場。將社會保障基金投資于國內(nèi)或國外股票，以獲取股息收益或股票增值。三是投資于不動產(chǎn)及各類貸款，如抵押貸款、商業(yè)貸款、住房貸款、個人貸款等。（2）在我國，根據(jù)財政部、勞動和社會保障部《關于印發(fā)<社會保險基金財務制度>的通知》規(guī)定，“基金結余除根據(jù)財政和勞動保險部門商定的、最高不超過國家規(guī)定預留的支付費用外，全部用于購買國家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國家債券”。而在按照規(guī)定購買國家發(fā)行的特種定向債券和其他種類的國家債券后，剩余資金則存入銀行。
綜觀上述社會保障基金的投資方式，按照風險和收益由小到大的順序排列是儲蓄、政府債券、基礎設施、公司債券、股票和不動產(chǎn)。總的來看，各國對社會保障基余的投資營運都控制得非常嚴格。儲蓄和購買政府債券是所有國家都認可的投資方式，而對基礎設施、股票、不動產(chǎn)和貸款等風險大的項目，有的國家是嚴格禁止的。不過，從一些國家的統(tǒng)計分析來看，社會保障基金投資于股票市場的回報率在各項投資項目中是最高的，因此，不少國家對社會保障基金投資于股票市場解開禁令。
——從投資對象分析具有拓寬投資領域的空間。“九五”期間，政府對本級范圍內(nèi)通過向商業(yè)銀行貸款形式，投入40多億元興建了大量的社會公益事業(yè)和城市、交通等基礎設施項目。“十五”期間，還投入巨資興建文化中心、體育中心、杭州灣跨海大橋等社會公益事業(yè)和城市、交通基礎設施項目。這些項目的建設，均將逐步到達還貸期和貸款期，而已經(jīng)建成項目目前尚未具備還貸能力，需由政府財政給予支撐，待建項目需要大量的資金投入才能啟動，這些因素均給社會保障基金投資渠道的拓寬提供了方向。
——按投資項目分析具有較好的安全性和較高的投資收益。將社會保障基金投資于政府承擔最后兜底職能的社會公益事業(yè)和城市基礎設施、交通設施項目，可確保社會保障基金的安全性。同時，可以增加較多的利息收入，如按照三年期存貨款年利率計算，社會保障基金年利率可在目前2．52％的基礎上提高到5．58％．如按3億元資金量進行測算，年度利息收入可從存款的756萬元提高到委托貸款的1674萬元。
四、拓寬社保基金投資領域的意見
（一）統(tǒng)一思想、確定投向。由市財政局按照嘉興市國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“十一五”規(guī)劃，會同市發(fā)展計劃委員會對文體、教育、交通、建設等部門納入“十一五”規(guī)劃的項目進行評估，選擇提出社會公益事業(yè)和基礎設施投資項目，提交市政府決策。
中國社科院研究收入分配的專家顧嚴在近期指出，目前中國的基尼系數(shù)已經(jīng)超過了0.4的警戒線，收入差距已經(jīng)處于高水平，城鄉(xiāng)整體的基尼系數(shù)持續(xù)上升并達到0.465，2005年將迅速逼近0.47。任何一個國家的社會保障，對該國的經(jīng)濟發(fā)展、社會穩(wěn)定和人民的安居樂業(yè)都起到不可替代的防護作用，在我國目前貧富差距逐漸擴大的嚴峻形勢下，越來越凸現(xiàn)出社會保障的重要性。
社會保障基金對于社會保障服務而言，猶如血液對于人體，如果血液供應不足，將會導致人體的貧血甚至其它嚴重后果。被老百姓俗稱作“養(yǎng)命錢”的養(yǎng)老保險基金和被稱作“救命錢”醫(yī)療保險基金都屬于社會保障基金的范疇，由此可見社會保障基金在人們心中的重要程度。社會保障基金的構成見表（1）。
表(1)社會保障基金的構成
基本養(yǎng)老保險基金
基本醫(yī)療保險基金
社會保險基金失業(yè)保險基金
（由企業(yè)和個人繳費組成）工傷保險基金
生育保險基金
中央財政撥入資金
國有股減持和股權劃撥資產(chǎn)
社會保障基金全國社會保障基金投資收益所形成的基金
（由中央政府集中管理,經(jīng)國務院批準以其它方式
統(tǒng)一使用）籌集的基金
補充保障基金企業(yè)年金
（由企業(yè)和個人繳費形成）企業(yè)補充醫(yī)療保險基金
(資料的整理源自：張左己.《領導干部社會保障知識讀本》[M].中國勞動社會保障出版社,2002)
2004年06月28日,全國社會保障基金理事會理事長項懷誠指出“目前中國社會保障面臨的最大問題就是資金缺口太大”，他認為，現(xiàn)在養(yǎng)老基金只有1447億元，每年來源于企業(yè)和職工上繳的養(yǎng)老保險基金也僅僅40億元左右。因此要面臨兩個難題，一是基金數(shù)量太少，二是國家財政撥不了錢，補不了這個缺口。盡管這一結論主要針對的是養(yǎng)老保險基金，但醫(yī)保基金同樣存在很大的壓力。從客觀現(xiàn)實來看，我國已經(jīng)在2000年成為人口老齡化社會，并且下崗和失業(yè)人員以及進城農(nóng)民工的數(shù)量逐漸增多；從主觀意愿來看，存在著參保主體在繳費中的詐行為、醫(yī)療費用的支出難以控制等問題。上述因素都對社保基金的存量帶來了巨大壓力，其增值欲望也越來越強烈。
針對這一宏觀背景，本文分別從“實行新的社保基金籌資政策”和“嘗試新的社保基金投資渠道”這兩個方面來探討這一問題，前者是籌資方式，特點是資金聚集時間快，但缺乏穩(wěn)定性，后者是投資方式，特點與前者正好相反。
二籌資方式：實行新的社保基金籌資政策
（一）劃撥部分國有資產(chǎn)
在過去的很長一段時間里，我國實行的是“現(xiàn)收現(xiàn)付”的低工資政策，職工的工資收入中沒有包括補償勞動力所需要的醫(yī)療保險費用。這一塊費用首先直接進入企業(yè)利潤，全部上交給國家之后，再由國家通過“統(tǒng)收統(tǒng)支”方式，將其中的一部分變?yōu)楣潭ㄙY產(chǎn)或其他有形資產(chǎn)的投資資金，并以此建立起了一大批國有企業(yè)。
從國有資產(chǎn)的本質(zhì)來看，它來源于人民的長期勞動積累，即“國有資產(chǎn)屬于全體人民”，因此，變現(xiàn)部分國有資產(chǎn)，用于防止和彌補社保基金的缺口，是“取之于民，用之于民”的合情合理舉措。在具體操作上，可以按照現(xiàn)行的“統(tǒng)帳結合”的基本社會保險制度，原有的國企職工可從國有資產(chǎn)(或國有股東權益)中得到對應于自己之前付出的那一份社保補償金，并根據(jù)他們在工作時期中的已扣費年限，以及職工本人在扣費年限中的最高工資（或平均工資等，具體可參照國有資產(chǎn)的存量大小來選擇）記入他們的個人賬戶。另外，對于醫(yī)療保險而言，可以按照同樣的劃撥標準來充實他們的大病統(tǒng)籌基金，以防止他們在患大病時“因病致貧”。
此外，對于國企而言，將部分國有經(jīng)營資產(chǎn)撥付給老職工（或已退休職工）的社保基金,有助于解決國有股“一股獨大”窘境，在有效推進國企改革的同時，也有利于解決目前的股市之困。還需注意的是，我國滬市的股指從2001年6月14日達到2245點的顛峰期，直至2005年6月份的1000－1100點左右（曾經(jīng)在2005年6月份瞬間跌破1000點大關），長達4年的熊市使很多投資基金公司感到生存維艱，有的甚至已經(jīng)轉向或破產(chǎn)。因此，剝離部分國有資產(chǎn)，改善非流通股“一股獨大”的局面，可以繁榮股市，從而有利于發(fā)展投資基金組織，最終使資本市場得以健康發(fā)展和壯大。
（二）開征以社會保障稅（或費改稅）為主的新稅種
首當其沖應該考慮開征社會保障稅（或費改稅），這將給社保基金提供巨大而穩(wěn)定的資金來源。
從理論上分析，首先從經(jīng)濟運行角度來看，社會保障基金是社會生產(chǎn)、社會穩(wěn)定的必要成本，屬于公共物品，因此它的來源最好是通過納稅而不是通過繳費，以消除“搭便車”行為。再從法學角度來看，“繳費”是權利，而“納稅”是義務，費改稅后，可以糾正人們以往的觀念，使人人都把它視作義務而非權利，從而減少和杜絕逃費現(xiàn)象。
從國外的實際情況來看，社會保障稅起源于美國。美國早在1935年就通過了歷史上第一部社會保障法典——《社會保障法》。雖然社會保障稅是一個年輕的稅種，但在許多經(jīng)濟發(fā)達國家已經(jīng)成為頭號稅種。并且社會保障稅占稅收總額的比重在不斷攀升。據(jù)統(tǒng)計，在經(jīng)濟合作和發(fā)展組織（OECD）成員國中，社會保障稅占稅收總額的比重，從1965年的18%迅速增長到1995年的25%，發(fā)達國家社會保障稅比重的增長更是迅猛。以美國為例，社會保障稅占稅收總額的比重，由1986年的37％躍居到1993年的41%，成為該國聯(lián)邦稅收中的頭號稅種。眾多發(fā)展中國家社會保障稅占稅收總額的比重也高達25％－35％。在巴西、阿根廷等發(fā)展中國家，社會保障稅也已經(jīng)成為第一大稅種。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計，目前實行社會保障稅的國家已經(jīng)達到132個。
再回顧我國的實際情況，我國及許多轉型國家一直沒有開征社會保障稅，仍采用政府統(tǒng)籌社保基金的形式，這類似于準社會保障稅，缺乏強制性和公平性，導致我國在社保基金管理方面不如稅收管理那樣嚴格和規(guī)范。據(jù)資料顯示，從1986年到1998年間，全國有上百億元的社會保障基金被違規(guī)挪用，至今仍有幾十億元的資金尚未收回。這種現(xiàn)象必然會嚴重損害社會保障的體系和投保人的信心，使社會保障費收繳困難。我國第十屆全國政協(xié)會議上，許多政協(xié)委員也紛紛提議，盡快開征社會保障稅。鑒于社會保障基金籌集和支付的方式、范圍和標準直接影響國民收入的分配和再分配，進而影響國民的收入差距，政府可以在結合我國實際情況的前提下，借鑒國外相關經(jīng)驗。
除了考慮開征社會保障稅外，隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，可以考慮開征遺產(chǎn)稅和贈與稅，并加大個人收入調(diào)節(jié)稅和利息稅的征收力度，從而在調(diào)節(jié)國民收入的再分配、縮小貧富差距的同時，把這些稅收所得的一部分納入社保基金。
（三）打通民間籌資渠道
截至2003年底，我國居民的銀行存款已突破人民幣11萬億元，占全國75%的人口已經(jīng)達到小康水平，其中18%的人口已經(jīng)進入富裕階層。由此可見，通過民間籌資來補充醫(yī)保基金已經(jīng)有了一定的經(jīng)濟基礎。
1、創(chuàng)建并發(fā)行“社保國債”債券
由于我國股市目前面臨“股權分置”的難題，該問題解決之前，股市行情極有可能持續(xù)低迷，再加上中央銀行利率從1996年5月1日至2002年的連續(xù)八次降息，國債已經(jīng)成為城市居民供不應求的最受歡迎投資品種。據(jù)統(tǒng)計，2002年我國的國債負債率（國債余額/GDP）僅為10%~12%，離國際通行的60%警戒線相隔很遠；財政赤字負擔率（財政赤字/GDP）也只有1%~2%，同樣遠離3%的國際警戒線。因此，我國的國債發(fā)行空間較大，在今后的若干年內(nèi)，可以在防止通貨膨脹的前提下分批增發(fā)一定數(shù)額的社保國債。
2、創(chuàng)建并發(fā)行“社保福利彩票”
隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，社會財富也在日趨增加。我國可以借鑒國外相關經(jīng)驗，嘗試發(fā)行“社保福利彩票”，通過積聚社會閑散資金來籌集社會保障資金。
根據(jù)我國已有的福利彩票政策，自2001年開始，國務院將福利彩票發(fā)行費用比例從不高于20%下調(diào)到不高于15%，公益金比例從不低于30%上調(diào)到不低于35%，對于彩票公益金的分配，民政部以福利彩票2000年的實際所得為基數(shù)，以后年度公益金超過該基數(shù)部分，80%上繳財政部用于支持社會保障基金，其余的20%則劃入民政部。由此可知，改進后的福彩相關政策對于福彩資金的提留而言，已經(jīng)越來越多，因此，“醫(yī)保福利彩票”的發(fā)行、購買數(shù)量大小和由此產(chǎn)生的醫(yī)保基金增加額呈正相關。
再換一個角度來看，我國的社會保障體系構成中，社會救濟和社會福利是惟一被納入財政預算（即完全由政府負擔）的支出項目，對此，我國已經(jīng)成功地發(fā)行了諸如“中華風采”以及一些省份的“地方風采”等福利彩票，這種“取之于民，用之于民”的籌資特征符合大眾心態(tài)，因此，人們已經(jīng)普遍認同了投資購買福利彩票的想法。既然社會救濟和社會福利可以依靠發(fā)行彩票進行籌資，社會保險本身就強調(diào)個人需要承擔一定責任，因此也可以采用同樣的方式進行醫(yī)保基金的籌資。
3、建立社會保障捐贈基金
從國外的經(jīng)驗來看，許多大機構、大企業(yè)和富裕人士每年都會捐贈一筆固定的款項進行慈善活動，以提高其企業(yè)及個人的知名度和美譽度。再看我國，據(jù)相關資料記載，《福布斯》中文版日前公布了2005年中國慈善榜，入選的100家國內(nèi)企業(yè)總捐贈額近5億元人民幣，其中來自北京的世紀金源投資集團以8432萬元位居榜首，上海的福禧投資控股有限公司以1124萬元名列第八，并且，國外的匯豐銀行和花旗集團也分別捐贈了2258萬元和2043萬元。
國內(nèi)外的捐贈行動，不僅可以增加我國社保基金的存量，又可以提高捐贈企業(yè)社會知名度和和捐贈人士的公眾美譽度，還可以通過資金的二次分配來調(diào)整我國的貧富差距，可謂“一舉三得”，因此，政府應該通過地通過輿論力量，大力宣傳社保基金對廣大人民群眾的重要性，以獲得更多的捐贈資金。
三投資方式：嘗試新的社保基金投資渠道
依據(jù)我國2001年12月20日頒布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第29條，劃入社保基金的貨幣資產(chǎn)的投資，按成本計算，應符合下列規(guī)定：1.銀行存款和國債投資的比例不得低于50%。其中銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%。2.企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%。3.證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。
從上述政策規(guī)定來看，社保基金參與資本市場運作的方式還存在一些不足之處。首先，銀行存儲和投資國債的收益率均偏低，不能滿足彌補社保基金的缺口；其次，金融投資工具的結構失衡，使國債投資成為重中之重，導致政府還款壓力過大；再者，由于目前國內(nèi)股市尚需規(guī)范，導致社保基金的投資選擇過少。綜上所述，社保基金目前在資本市場上的運行效率，總體上處于低績效狀態(tài)，因此，除了上述政策提及的那些金融投資工具外，還可以嘗試如下選擇。
（一）指數(shù)化投資
指數(shù)化投資是一種試圖完全復制某一證券價格指數(shù)，或者按照證券價格指數(shù)編制原理構建投資組合而進行的證券投資，具有風險分散、費用低廉、選擇性強、透明度高等方面的優(yōu)勢。按此種方式投資的基金稱為指數(shù)基金。
從國外來看，指數(shù)化基金起源地——美國的股票市場上，超過90％的股票基金收益增長率都低于著名的“標準普爾500指數(shù)”（即“標普500”）的增長率，而以“標普500”作為目標指數(shù)的指數(shù)基金投資收益，遠遠超過了一般類型的股票基金投資收益，這就使得指數(shù)化投資策略備受市場關注，促使指數(shù)基金得到了迅猛發(fā)展，到2001年4月，美國的指數(shù)基金總數(shù)已經(jīng)高達510個，發(fā)展非常迅猛。
再結合我國的實際情況來看，指數(shù)基金主要投資于深滬股兩市的大盤指數(shù)。如前文所述，我國滬市的股指從2001年6月份的2245點降低至2005年6月份的1000－1100點左右，完全有悖于社保基金的“高收益性、高安全性、低風險性、高流動性”要求，但是從長期來看，國家在妥善解決“股權分置”、“一股獨大”等痼疾之后，深滬兩市的股指應該會呈長期上漲趨勢，因此，長期投資于該品種將能產(chǎn)生比較穩(wěn)定的收益。并且，不久前我國深滬交易所聯(lián)合推出的“深滬300指數(shù)”為我國證券市場的指數(shù)化投資奠定了堅實基礎，因此，我國在適當?shù)臅r候可以建立社保指數(shù)基金，并分批、有步驟、穩(wěn)健地進行指數(shù)化投資。
（二）投資于抵押貸款
抵押貸款是指銀行在發(fā)放貸款時，要求借款人以自己的資產(chǎn)作為抵押。一方面，由于借方有財產(chǎn)作為借款抵押，因此風險較小；另一方面，貸款收益相對較高，因此可將其作為醫(yī)保基金的一種投資選擇工具。
在實際操作上，首先，從社保基金投資的社會效益角度出發(fā)，應該把關系國計民生的行業(yè)和企業(yè)作為貸款對象，以保證投資安全和收益的穩(wěn)定。再從企業(yè)的角度出發(fā)，一方面，多年來金融市場的資金短缺，企業(yè)難以從銀行獲得信貸資金；另一方面，隨著國家金融體制改革的深化和國企經(jīng)營機制的轉換，國企投資渠道將多樣化。這兩方面都為社保基金選擇貸款對象提供了標準。
其次，從社保基金的服務屬性而言，可以考慮采取如下的抵押貸款方式，例如借給被保險人用于購買住房，同時以所購房產(chǎn)作為抵押。這樣做，不僅可以滿足社保基金的保值增值需要，而且可以提高被保險人的購房支付能力。這對于緩解人們住房的緊張局勢、促進住房制度改革以及拉動內(nèi)需等方面都將發(fā)揮重要作用。
（三）投資于不動產(chǎn)
不動產(chǎn)是指土地、住宅、廠房、辦公樓等財產(chǎn)。投資于不動產(chǎn)不僅需要巨額資金，而且其流動性比較差。但出現(xiàn)通貨膨脹時，不動產(chǎn)的貨幣價格也會隨著通貨膨脹率的比例增加，因此，在經(jīng)濟膨脹時期，它可以作為達到保值效果的一種投資方式。
在新加坡，大量公積金投資于機場、港口、通訊、電力等基礎設施。近幾年來，尤其是隨著西部大開發(fā)的進行，我國通過發(fā)行國債借入的資金，大部分都用來投資到基礎設施建設上，但限于國力，仍然不能全部緩解發(fā)展經(jīng)濟的障礙。醫(yī)保基金如果能參與投資基礎設施建設，就可在一定程度上幫助緩解該瓶頸限制，促進國家經(jīng)濟更快發(fā)展，同時也可使自身保值增值。
投資不動產(chǎn)的收益也主要來自兩個方面，一是通過出租獲取租金，二是獲取買賣不動產(chǎn)時的增額價差。聯(lián)系目前我國職工住房緊張和住房制度改革的緊迫性和長期性，我國社保基金對不動產(chǎn)的投資時，一方面可以以住宅建設為主，在取得適當收益的前提下，將住宅出售或出租給被保險人。另一方面,由于電力、石化、交通等國家基礎設施建設項目風險小，有穩(wěn)定的未來收入現(xiàn)金流，而且這些項目一般回報率較高，并且具有巨大的增長潛力，因此也可作為投資對象。
另外，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)也可作為我國的不動產(chǎn)投資對象。一方面，可使社保基金獲得穩(wěn)定安全的收益，另一方面，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)也急需大量資金來支持和壯大自身的發(fā)展。因此，對社保基金和投資接受方而言，是一個雙贏的投資行為，即“占優(yōu)博弈”。
隨著國外的各種金融衍生工具不斷推陳出新，我國社保基金的投資方式也要隨之不斷進行調(diào)整，在時機成熟時可以推出更多的金融投資工具，例如，投資于回購協(xié)議（筆者認為，在具體操作上有點類似于買賣期貨），并充分運用投資組合理論、套利定價理論等投資理念。
社科院收入分配的專家顧嚴在近期指出，中國的基尼系數(shù)已經(jīng)超過了0.4的警戒線，收入差距已經(jīng)處于高水平，城鄉(xiāng)整體的基尼系數(shù)持續(xù)上升并達到0.465，2005年將迅速逼近0.47。任何一個國家的社會保障，對該國的、社會穩(wěn)定和人民的安居樂業(yè)都起到不可替代的防護作用，在我國目前貧富差距逐漸擴大的嚴峻形勢下，越來越凸現(xiàn)出社會保障的重要性。
社會保障基金對于社會保障服務而言，猶如血液對于人體，如果血液供應不足，將會導致人體的貧血甚至其它嚴重后果。被老百姓俗稱作“養(yǎng)命錢”的養(yǎng)老保險基金和被稱作“救命錢”醫(yī)療保險基金都屬于社會保障基金的范疇，由此可見社會保障基金在人們心中的重要程度。社會保障基金的構成見表（1）。
表(1) 社會保障基金的構成
基本養(yǎng)老保險基金
基本醫(yī)療保險基金
社會保險基金
失業(yè)保險基金
（由和個人繳費組成）
工傷保險基金
生育保險基金
中央財政撥入資金
國有股減持和股權劃撥資產(chǎn)
社會保障基金
全國社會保障基金
投資收益所形成的基金
（由中央政府集中管理，
經(jīng)國務院批準以其它方式
統(tǒng)一使用）
籌集的基金
補充保障基金
企業(yè)年金
（由企業(yè)和個人繳費形成）
企業(yè)補充醫(yī)療保險基金
(資料的整理源自：張左己.《領導干部社會保障知識讀本》[M].中國勞動社會保障出版社，2002)
2004年06月28日， 全國社會保障基金理事會理事長項懷誠指出“目前中國社會保障面臨的最大就是資金缺口太大”，他認為，現(xiàn)在養(yǎng)老基金只有1447億元，每年來源于企業(yè)和職工上繳的養(yǎng)老保險基金也僅僅40億元左右。因此要面臨兩個難題，一是基金數(shù)量太少，二是國家財政撥不了錢，補不了這個缺口。盡管這一結論主要針對的是養(yǎng)老保險基金，但醫(yī)保基金同樣存在很大的壓力。從客觀現(xiàn)實來看，我國已經(jīng)在2000年成為人口老齡化社會，并且下崗和失業(yè)人員以及進城農(nóng)民工的數(shù)量逐漸增多；從主觀意愿來看，存在著參保主體在繳費中的詐行為、醫(yī)療費用的支出難以控制等問題。上述因素都對社保基金的存量帶來了巨大壓力，其增值欲望也越來越強烈。
針對這一宏觀背景，本文分別從“實行新的社保基金籌資政策”和“嘗試新的社保基金投資渠道”這兩個方面來探討這一問題，前者是籌資方式，特點是資金聚集時間快，但缺乏穩(wěn)定性，后者是投資方式，特點與前者正好相反。
二 籌資方式：實行新的社保基金籌資政策
（一）劃撥部分國有資產(chǎn)
在過去的很長一段時間里，我國實行的是“現(xiàn)收現(xiàn)付”的低工資政策，職工的工資收入中沒有包括補償勞動力所需要的醫(yī)療保險費用。這一塊費用首先直接進入企業(yè)利潤，全部上交給國家之后，再由國家通過“統(tǒng)收統(tǒng)支”方式，將其中的一部分變?yōu)楣潭ㄙY產(chǎn)或其他有形資產(chǎn)的投資資金，并以此建立起了一大批國有企業(yè)。
從國有資產(chǎn)的本質(zhì)來看，它來源于人民的長期勞動積累，即“國有資產(chǎn)屬于全體人民”，因此，變現(xiàn)部分國有資產(chǎn)，用于防止和彌補社保基金的缺口，是“取之于民，用之于民”的合情合理舉措。在具體操作上，可以按照現(xiàn)行的“統(tǒng)帳結合”的基本社會保險制度，原有的國企職工可從國有資產(chǎn)(或國有股東權益)中得到對應于自己之前付出的那一份社保補償金，并根據(jù)他們在工作時期中的已扣費年限，以及職工本人在扣費年限中的最高工資（或平均工資等，具體可參照國有資產(chǎn)的存量大小來選擇）記入他們的個人賬戶。另外，對于醫(yī)療保險而言，可以按照同樣的劃撥標準來充實他們的大病統(tǒng)籌基金，以防止他們在患大病時“因病致貧”。
此外，對于國企而言，將部分國有經(jīng)營資產(chǎn)撥付給老職工（或已退休職工）的社保基金，有助于解決國有股“一股獨大”窘境，在有效推進國企改革的同時，也有利于解決目前的股市之困。還需注意的是，我國滬市的股指從2001年6月14日達到2245點的顛峰期，直至2005年6月份的1000－1100點左右（曾經(jīng)在2005年6月份瞬間跌破1000點大關），長達4年的熊市使很多投資基金公司感到生存維艱，有的甚至已經(jīng)轉向或破產(chǎn)。因此，剝離部分國有資產(chǎn)，改善非流通股“一股獨大”的局面，可以繁榮股市，從而有利于發(fā)展投資基金組織，最終使資本市場得以健康發(fā)展和壯大。
（二）開征以社會保障稅（或費改稅）為主的新稅種
首當其沖應該考慮開征社會保障稅（或費改稅），這將給社保基金提供巨大而穩(wěn)定的資金來源。
從上，首先從經(jīng)濟運行角度來看，社會保障基金是社會生產(chǎn)、社會穩(wěn)定的必要成本，屬于公共物品，因此它的來源最好是通過納稅而不是通過繳費，以消除“搭便車”行為。再從法學角度來看，“繳費”是權利，而“納稅”是義務，費改稅后，可以糾正人們以往的觀念，使人人都把它視作義務而非權利，從而減少和杜絕逃費現(xiàn)象。
從國外的實際情況來看，社會保障稅起源于美國。美國早在1935年就通過了上第一部社會保障法典——《社會保障法》。雖然社會保障稅是一個年輕的稅種，但在許多經(jīng)濟發(fā)達國家已經(jīng)成為頭號稅種。并且社會保障稅占稅收總額的比重在不斷攀升。據(jù)統(tǒng)計，在經(jīng)濟合作和發(fā)展組織（OECD）成員國中，社會保障稅占稅收總額的比重，從1965年的18%迅速增長到1995年的25%，發(fā)達國家社會保障稅比重的增長更是迅猛。以美國為例，社會保障稅占稅收總額的比重，由1986年的37％躍居到1993年的41%，成為該國聯(lián)邦稅收中的頭號稅種。眾多發(fā)展中國家社會保障稅占稅收總額的比重也高達25％－35％。在巴西、阿根廷等發(fā)展中國家，社會保障稅也已經(jīng)成為第一大稅種。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計，目前實行社會保障稅的國家已經(jīng)達到132個。
再回顧我國的實際情況，我國及許多轉型國家一直沒有開征社會保障稅，仍采用政府統(tǒng)籌社保基金的形式，這類似于準社會保障稅，缺乏強制性和公平性，導致我國在社保基金管理方面不如稅收管理那樣嚴格和規(guī)范。據(jù)資料顯示，從1986年到1998年間，全國有上百億元的社會保障基金被違規(guī)挪用，至今仍有幾十億元的資金尚未收回。這種現(xiàn)象必然會嚴重損害社會保障的體系和投保人的信心，使社會保障費收繳困難。我國第十屆全國政協(xié)會議上，許多政協(xié)委員也紛紛提議，盡快開征社會保障稅。鑒于社會保障基金籌集和支付的方式、范圍和標準直接國民收入的分配和再分配，進而影響國民的收入差距，政府可以在結合我國實際情況的前提下，借鑒國外相關經(jīng)驗。
除了考慮開征社會保障稅外，隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，可以考慮開征遺產(chǎn)稅和贈與稅，并加大個人收入調(diào)節(jié)稅和利息稅的征收力度，從而在調(diào)節(jié)國民收入的再分配、縮小貧富差距的同時，把這些稅收所得的一部分納入社保基金。
（三）打通民間籌資渠道
截至2003年底，我國居民的銀行存款已突破人民幣11萬億元，占全國75%的人口已經(jīng)達到小康水平，其中18%的人口已經(jīng)進入富裕階層。由此可見，通過民間籌資來補充醫(yī)保基金已經(jīng)有了一定的經(jīng)濟基礎。
1、創(chuàng)建并發(fā)行“社保國債”債券
由于我國股市目前面臨“股權分置”的難題，該問題解決之前，股市行情極有可能持續(xù)低迷，再加上中央銀行利率從1996年5月1日至2002年的連續(xù)八次降息，國債已經(jīng)成為城市居民供不應求的最受歡迎投資品種。據(jù)統(tǒng)計，2002年我國的國債負債率（國債余額/GDP）僅為10%~12%，離國際通行的60%警戒線相隔很遠；財政赤字負擔率（財政赤字/GDP）也只有1%~2%，同樣遠離3%的國際警戒線。因此，我國的國債發(fā)行空間較大，在今后的若干年內(nèi)，可以在防止通貨膨脹的前提下分批增發(fā)一定數(shù)額的社保國債。
2、創(chuàng)建并發(fā)行“社保福利彩票”
隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，社會財富也在日趨增加。我國可以借鑒國外相關經(jīng)驗，嘗試發(fā)行“社保福利彩票”，通過積聚社會閑散資金來籌集社會保障資金。
根據(jù)我國已有的福利彩票政策，自2001年開始，國務院將福利彩票發(fā)行費用比例從不高于20%下調(diào)到不高于15%，公益金比例從不低于30%上調(diào)到不低于35%，對于彩票公益金的分配，民政部以福利彩票2000年的實際所得為基數(shù)，以后年度公益金超過該基數(shù)部分，80%上繳財政部用于支持社會保障基金，其余的20%則劃入民政部。由此可知，改進后的福彩相關政策對于福彩資金的提留而言，已經(jīng)越來越多，因此，“醫(yī)保福利彩票”的發(fā)行、購買數(shù)量大小和由此產(chǎn)生的醫(yī)保基金增加額呈正相關。
再換一個角度來看，我國的社會保障體系構成中，社會救濟和社會福利是惟一被納入財政預算（即完全由政府負擔）的支出項目，對此，我國已經(jīng)成功地發(fā)行了諸如“中華風采”以及一些省份的“地方風采”等福利彩票，這種“取之于民，用之于民”的籌資特征符合大眾心態(tài)，因此，人們已經(jīng)普遍認同了投資購買福利彩票的想法。既然社會救濟和社會福利可以依靠發(fā)行彩票進行籌資，社會保險本身就強調(diào)個人需要承擔一定責任，因此也可以采用同樣的方式進行醫(yī)保基金的籌資。
3、建立社會保障捐贈基金
從國外的經(jīng)驗來看，許多大機構、大企業(yè)和富裕人士每年都會捐贈一筆固定的款項進行慈善活動，以提高其企業(yè)及個人的知名度和美譽度。再看我國，據(jù)相關資料記載，《福布斯》中文版日前公布了2005年中國慈善榜，入選的100家國內(nèi)企業(yè)總捐贈額近5億元人民幣，其中來自北京的世紀金源投資集團以8432萬元位居榜首，上海的福禧投資控股有限公司以1124萬元名列第八，并且，國外的匯豐銀行和花旗集團也分別捐贈了2258萬元和2043萬元。
國內(nèi)外的捐贈行動，不僅可以增加我國社保基金的存量，又可以提高捐贈企業(yè)社會知名度和和捐贈人士的公眾美譽度，還可以通過資金的二次分配來調(diào)整我國的貧富差距，可謂“一舉三得”，因此，政府應該通過地通過輿論力量，大力宣傳社保基金對廣大人民群眾的重要性，以獲得更多的捐贈資金。三 投資方式：嘗試新的社保基金投資渠道
依據(jù)我國2001年12月20日頒布的《全國保障基金投資管理暫行辦法》第29條，劃入社保基金的貨幣資產(chǎn)的投資，按成本，應符合下列規(guī)定：1.銀行存款和國債投資的比例不得低于50%。其中銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%。2.債、債投資的比例不得高于10%。3.證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。
從上述政策規(guī)定來看，社保基金參與資本市場運作的方式還存在一些不足之處。首先，銀行存儲和投資國債的收益率均偏低，不能滿足彌補社保基金的缺口；其次，金融投資工具的結構失衡，使國債投資成為重中之重，導致政府還款壓力過大；再者，由于國內(nèi)股市尚需規(guī)范，導致社保基金的投資選擇過少。綜上所述，社保基金目前在資本市場上的運行效率，總體上處于低績效狀態(tài)，因此，除了上述政策提及的那些金融投資工具外，還可以嘗試如下選擇。
（一）指數(shù)化投資
指數(shù)化投資是一種試圖完全復制某一證券價格指數(shù)，或者按照證券價格指數(shù)編制原理構建投資組合而進行的證券投資，具有風險分散、費用低廉、選擇性強、透明度高等方面的優(yōu)勢。按此種方式投資的基金稱為指數(shù)基金。
從國外來看，指數(shù)化基金起源地——美國的股票市場上，超過90％的股票基金收益增長率都低于著名的“標準普爾500指數(shù)”（即“標普500”）的增長率，而以“標普500”作為目標指數(shù)的指數(shù)基金投資收益，遠遠超過了一般類型的股票基金投資收益，這就使得指數(shù)化投資策略備受市場關注，促使指數(shù)基金得到了迅猛，到2001年4月，美國的指數(shù)基金總數(shù)已經(jīng)高達510個，發(fā)展非常迅猛。
再結合我國的實際情況來看，指數(shù)基金主要投資于深滬股兩市的大盤指數(shù)。如前文所述，我國滬市的股指從2001年6月份的2245點降低至2005年6月份的1000－1100點左右，完全有悖于社保基金的“高收益性、高安全性、低風險性、高流動性”要求，但是從長期來看，國家在妥善解決“股權分置”、“一股獨大”等痼疾之后，深滬兩市的股指應該會呈長期上漲趨勢，因此，長期投資于該品種將能產(chǎn)生比較穩(wěn)定的收益。并且，不久前我國深滬交易所聯(lián)合推出的“深滬300指數(shù)” 為我國證券市場的指數(shù)化投資奠定了堅實基礎，因此，我國在適當?shù)臅r候可以建立社保指數(shù)基金，并分批、有步驟、穩(wěn)健地進行指數(shù)化投資。
（二）投資于抵押貸款
抵押貸款是指銀行在發(fā)放貸款時，要求借款人以自己的資產(chǎn)作為抵押。一方面，由于借方有財產(chǎn)作為借款抵押，因此風險較小；另一方面，貸款收益相對較高，因此可將其作為醫(yī)保基金的一種投資選擇工具。
在實際操作上，首先，從社保基金投資的社會效益角度出發(fā)，應該把關系國計民生的行業(yè)和企業(yè)作為貸款對象，以保證投資安全和收益的穩(wěn)定。再從企業(yè)的角度出發(fā)，一方面，多年來金融市場的資金短缺，企業(yè)難以從銀行獲得信貸資金；另一方面，隨著國家金融體制改革的深化和國企經(jīng)營機制的轉換，國企投資渠道將多樣化。這兩方面都為社保基金選擇貸款對象提供了標準。
其次，從社保基金的服務屬性而言，可以考慮采取如下的抵押貸款方式，例如借給被保險人用于購買住房，同時以所購房產(chǎn)作為抵押。這樣做，不僅可以滿足社保基金的保值增值需要，而且可以提高被保險人的購房支付能力。這對于緩解人們住房的緊張局勢、促進住房制度改革以及拉動內(nèi)需等方面都將發(fā)揮重要作用。
（三）投資于不動產(chǎn)
不動產(chǎn)是指土地、住宅、廠房、辦公樓等財產(chǎn)。投資于不動產(chǎn)不僅需要巨額資金，而且其流動性比較差。但出現(xiàn)通貨膨脹時，不動產(chǎn)的貨幣價格也會隨著通貨膨脹率的比例增加，因此，在膨脹時期，它可以作為達到保值效果的一種投資方式。
在新加坡，大量公積金投資于機場、港口、通訊、電力等基礎設施。近幾年來，尤其是隨著西部大開發(fā)的進行，我國通過發(fā)行國債借入的資金，大部分都用來投資到基礎設施建設上，但限于國力，仍然不能全部緩解發(fā)展經(jīng)濟的障礙。醫(yī)保基金如果能參與投資基礎設施建設，就可在一定程度上幫助緩解該瓶頸限制，促進國家經(jīng)濟更快發(fā)展，同時也可使自身保值增值。
投資不動產(chǎn)的收益也主要來自兩個方面，一是通過出租獲取租金，二是獲取買賣不動產(chǎn)時的增額價差。聯(lián)系目前我國職工住房緊張和住房制度改革的緊迫性和長期性，我國社保基金對不動產(chǎn)的投資時，一方面可以以住宅建設為主，在取得適當收益的前提下，將住宅出售或出租給被保險人。另一方面， 由于電力、石化、等國家基礎設施建設項目風險小，有穩(wěn)定的未來收入現(xiàn)金流，而且這些項目一般回報率較高，并且具有巨大的增長潛力，因此也可作為投資對象。
另外，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)也可作為我國的不動產(chǎn)投資對象。一方面，可使社保基金獲得穩(wěn)定安全的收益，另一方面，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)也急需大量資金來支持和壯大自身的發(fā)展。因此，對社保基金和投資接受方而言，是一個雙贏的投資行為，即“占優(yōu)博弈”。
隨著國外的各種金融衍生工具不斷推陳出新，我國社保基金的投資方式也要隨之不斷進行調(diào)整，在時機成熟時可以推出更多的金融投資工具，例如，投資于回購協(xié)議（筆者認為，在具體操作上有點類似于買賣期貨），并充分運用投資組合、套利定價理論等投資理念。
四
綜上所述，筆者針對我國實際情況，分別從“籌資”和“投資”兩個角度各提出三點建議，希望在確保社保基金低風險的情況下，能夠實現(xiàn)較高的回報率。
:
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