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第1篇

［關(guān)鍵詞］創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了適應(yīng)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設(shè)立的市場(chǎng)。高科技成長(zhǎng)型企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板的主體，無(wú)數(shù)創(chuàng)業(yè)者將因創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)而涌現(xiàn)，無(wú)數(shù)高科技成果也將從實(shí)驗(yàn)室走入資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅為高科技企業(yè)提供了間接的融資渠道而且有利于加速高科技企業(yè)成長(zhǎng)，為更多的優(yōu)秀人才創(chuàng)業(yè)提供舞臺(tái)，為社會(huì)創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)通過(guò)吸引大量不能滿足主板上市條件的中小創(chuàng)新企業(yè)，提高了資本市場(chǎng)整體資源配置效率，調(diào)整了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。它的推出也將有效地改變目前單一的股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)豐富我國(guó)多層次股票市場(chǎng)建設(shè)，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)向多層次資本市場(chǎng)的方向轉(zhuǎn)變。

但也應(yīng)看到現(xiàn)階段我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)尚屬新生事物存在種種不完善之處，下面基于利益相關(guān)者的角度從四個(gè)層面分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)因素及應(yīng)對(duì)策略。

一、企業(yè)層面

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)由于自身財(cái)務(wù)體系不完善、產(chǎn)權(quán)不清晰從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；傳中小企業(yè)由于自身實(shí)力差距，在與大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)能力低下；中小企業(yè)融資渠道比較單一通常情況下為銀行借貸或是民間借貸；中小企業(yè)由于對(duì)自身信用風(fēng)險(xiǎn)管理不足而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)指的是項(xiàng)目本身的不確定性：一是技術(shù)的社會(huì)不確定性，如產(chǎn)品及其技術(shù)是否會(huì)對(duì)環(huán)境產(chǎn)生不良影響；二是技術(shù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的不確定性，主要是指產(chǎn)品研制成功后，新產(chǎn)品推向市場(chǎng)時(shí)由于客觀條件的限制而導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新失敗；三是技術(shù)的經(jīng)濟(jì)不確定性，如無(wú)法預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資規(guī)模及其產(chǎn)品的生命周期，技術(shù)產(chǎn)品的利潤(rùn)率變化幅度較大等。

3.股本結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)的中小企業(yè)大部分是家族式企業(yè)，個(gè)人股權(quán)占比通常比較大，盡管上市后會(huì)稀釋大股東的股權(quán)但大股東股權(quán)往往仍占較大比例而成為實(shí)際控制人，難以維護(hù)小股東的利益，因此在實(shí)際決策中進(jìn)一步加大了風(fēng)險(xiǎn)因素。

4.公司治理風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的上市公司治理水平低于國(guó)外，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)不能有效相互制約、獨(dú)立董事形同虛設(shè)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)講民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制人往往一人當(dāng)家，公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)運(yùn)作往往流于形式，獨(dú)立董事的作用有限，公司治理風(fēng)險(xiǎn)加大。

5.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品盈利不確定性。無(wú)論是在市場(chǎng)銷售的范圍方上還是在產(chǎn)品或服務(wù)的定位上，創(chuàng)業(yè)產(chǎn)品比一般傳統(tǒng)產(chǎn)品面臨更多的變化因素和更強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 一是產(chǎn)品市場(chǎng)接受程度的不確定性。顧客可能對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品不信任，所以產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一定的時(shí)間后才能客戶認(rèn)可，這不僅增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，而且給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿產(chǎn)品創(chuàng)造了空間，擠壓了原創(chuàng)公司的利潤(rùn)。二是市場(chǎng)開(kāi)拓的不確定性。如細(xì)分市場(chǎng)、確定目標(biāo)用戶、選擇合適的產(chǎn)品上市時(shí)機(jī)以及用戶對(duì)產(chǎn)品功能的滿意程度都將直接決定了市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)可度，最終形成市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)。三是產(chǎn)品價(jià)格的不確定性。創(chuàng)新型高科技企業(yè)的產(chǎn)品，因?yàn)樯芷谳^短，研發(fā)成本較高，產(chǎn)品的定價(jià)不能完全使用傳統(tǒng)產(chǎn)品的參照定價(jià)方法。

二、投資者層面

1.大股東惡意套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的控股股東或?qū)嶋H控制人而言，其財(cái)富增值效應(yīng)非常明顯。巨大的套現(xiàn)利益可能會(huì)驅(qū)使控股股東或?qū)嶋H控制人對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)包裝，在公司上市初期編織“高成長(zhǎng)性神話”，逐步抬高股價(jià)，待大股東限售期滿后立即套現(xiàn)，以獲取遠(yuǎn)高于正常經(jīng)營(yíng)的超額收益，然后再借口“市場(chǎng)因素”回歸原形規(guī)避責(zé)任。現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板制度設(shè)計(jì)未充分考慮保護(hù)公眾投資者的權(quán)益問(wèn)題以及對(duì)大股東惡意減持、套現(xiàn)的責(zé)任追究。

2.信息不對(duì)稱引發(fā)的披露風(fēng)險(xiǎn)

雖然與主板公司相比，創(chuàng)業(yè)板公司信息披露的規(guī)定更加完善和充分，但是創(chuàng)業(yè)板上市公司因?yàn)橐?guī)模比較小，組織架構(gòu)簡(jiǎn)單，上市公司的決策和經(jīng)營(yíng)者往往又是公司的控股股東或?qū)嶋H控制人，信息不對(duì)稱情況特別突出，從而上市公司很可能進(jìn)行選擇性信息披露，如利好信息從而配合大股東減持等。由于其決策鏈條短，參與人數(shù)少等情況，增加了監(jiān)管部門查處上市公司違規(guī)信息披露的難度。

3.估值風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板的高發(fā)行價(jià)加上上市首日的爆炒，使其整體估值畸高，不僅大幅超越全部A股，也明顯高于中小板個(gè)股。有市場(chǎng)人士指出,化解創(chuàng)業(yè)板的新股高估值，既能夠通過(guò)股價(jià)的回調(diào)實(shí)現(xiàn)，也可以通過(guò)盈利的增長(zhǎng)來(lái)達(dá)成。通常市場(chǎng)對(duì)于那些成長(zhǎng)性較好的個(gè)股，往往愿意給予更高的估值，只要其未來(lái)盈利能夠高速增長(zhǎng)，那么其當(dāng)前叫的估值仍然具有合理性。

4.交易風(fēng)險(xiǎn)

雖然《上市規(guī)則》規(guī)定交易所可以對(duì)公司股票交易實(shí)施臨時(shí)停牌以防止創(chuàng)業(yè)板股票交易投機(jī)過(guò)度。但由于上市公司股票短期定價(jià)主要由資金行為決定，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司股價(jià)面臨爆炒的風(fēng)險(xiǎn)很大。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司由于股本較小，股價(jià)易被大資金控制，加之在上市時(shí)創(chuàng)業(yè)板上市公司已被證明具備創(chuàng)新能力，炒作題材較主板上市公司更加寬泛，股價(jià)操縱風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

三、監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面

與創(chuàng)業(yè)板的不斷發(fā)展相伴隨的是不斷涌現(xiàn)的問(wèn)題，因此要不斷完善立法健全制度建設(shè)，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的日常監(jiān)督檢查辦法也急需健全和完善。嚴(yán)格執(zhí)法切實(shí)保障投資者特別是中小投資者的利益也是對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的考驗(yàn)。

四、中介機(jī)構(gòu)層面

有關(guān)社會(huì)中介組織的法律法規(guī)尚不健全，相對(duì)于整個(gè)社會(huì)中介組織體系的逐步完善和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀要求仍然存在很大的差距。國(guó)家雖然對(duì)一些重要的社會(huì)中介組織已經(jīng)頒布了相應(yīng)的法律、行政法規(guī)，但對(duì)一些重要的領(lǐng)域并未涉及，如目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中大量行為，但并沒(méi)有統(tǒng)一的法律來(lái)規(guī)范組織。對(duì)社會(huì)中介組織的監(jiān)管缺位現(xiàn)象十分嚴(yán)重，例如存在多頭管理、多頭審批、權(quán)力過(guò)于分散、體制不順、難以協(xié)調(diào)動(dòng)作、準(zhǔn)入把關(guān)不嚴(yán)等弊端，尚未形成統(tǒng)一協(xié)調(diào)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和統(tǒng)一規(guī)范的監(jiān)管體制。此外，對(duì)注冊(cè)執(zhí)業(yè)師的執(zhí)業(yè)質(zhì)量缺乏有效的監(jiān)督制約也是監(jiān)督機(jī)制不夠健全一方面。一般在省一級(jí)行業(yè)設(shè)立協(xié)會(huì)，僅對(duì)注冊(cè)執(zhí)業(yè)師的充分監(jiān)督靠年檢和舉報(bào)查處很難實(shí)現(xiàn)，且對(duì)本機(jī)構(gòu)所辦理的中介業(yè)務(wù)逐一進(jìn)行監(jiān)督僅靠中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人也難以實(shí)現(xiàn)充分有效。

針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，本文提供下面四條建議：

1.培育優(yōu)異的上市公司

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下與其說(shuō)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不如說(shuō)是信用經(jīng)濟(jì)，公司要樹(shù)立誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)為本的理念。不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)各司其職能夠相互制衡。大力發(fā)展科技形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。另外要堅(jiān)持實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)為主資本經(jīng)營(yíng)為輔的理念，盡管創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)受到投資者的盲目推崇存在較高的市盈率，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值在于它創(chuàng)造價(jià)值的長(zhǎng)期性，而資本經(jīng)營(yíng)背離了這一理念，對(duì)企業(yè)的發(fā)展及投資者的利益都會(huì)造成不利影響。

2.完善信息披露制度

為防范創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東惡意套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)大股東減持的信息披露監(jiān)管。首先監(jiān)管部門應(yīng)要求創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東預(yù)先披露減持計(jì)劃，減少對(duì)股價(jià)的影響。同時(shí)，上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人應(yīng)確保公眾投資者的知情權(quán)，應(yīng)披露減持股份獲取資金的使用計(jì)劃，定期披露相關(guān)資金的后續(xù)使用情況。其次，監(jiān)管部門應(yīng)將保薦機(jī)構(gòu)出具的成長(zhǎng)性意見(jiàn)后續(xù)驗(yàn)證情況納入對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的持續(xù)監(jiān)管范圍，細(xì)化保薦機(jī)構(gòu)履行持續(xù)督導(dǎo)義務(wù)的要求，防范保薦機(jī)構(gòu)為騙取上市資格出具虛假的成長(zhǎng)性意見(jiàn)，如企業(yè)上市后2至3年內(nèi)，上市公司經(jīng)營(yíng)情況與保薦機(jī)構(gòu)出具的成長(zhǎng)性意見(jiàn)出現(xiàn)重大差異，就應(yīng)當(dāng)追究保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

3.實(shí)行做市商制度

做市商是指在證券二級(jí)市場(chǎng)上，具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為中介方，實(shí)時(shí)不間斷地向投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格，證券發(fā)行和購(gòu)買方分別報(bào)價(jià)，達(dá)成一個(gè)合理價(jià)格后證券經(jīng)營(yíng)法人以其自有資金和證券發(fā)行方、公眾投資者進(jìn)行證券交易。相對(duì)于傳統(tǒng)的競(jìng)價(jià)制度，做市商制度形成造價(jià)系統(tǒng)，按照做市商的報(bào)價(jià)投資者隨時(shí)都可以買入、賣出證券，不會(huì)出現(xiàn)買賣雙方力量不均衡而無(wú)法交易，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍性，使交易更加透明化，同時(shí)上市公司可以提高知名度可謂一箭三雕。

4.加大中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)成本

監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，提高相關(guān)執(zhí)業(yè)人員的責(zé)任意識(shí)，切實(shí)落實(shí)對(duì)違規(guī)保薦人、注冊(cè)會(huì)計(jì)師以及律師等的責(zé)任追究。對(duì)于協(xié)助上市公司造假或未能勤勉盡責(zé)的保薦人、注冊(cè)會(huì)計(jì)師以及律師等，監(jiān)管機(jī)構(gòu)落實(shí)責(zé)任追究，如采取公開(kāi)誠(chéng)信檔案、限制執(zhí)業(yè)、吊銷執(zhí)業(yè)資格等監(jiān)管措施，督促其恪守規(guī)范運(yùn)作底線，勤勉履職，形成規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)生存環(huán)境。

總之，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自成立起尚不到兩年，很多方面還不成熟。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展壯大為企業(yè)融資提供更好的平臺(tái)，為投資者提供廣泛的投資渠道，對(duì)于我國(guó)建立發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)具有重要意義。我們要充分認(rèn)識(shí)到我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，在立足我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的實(shí)際狀況的基礎(chǔ)上借鑒國(guó)外發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，完善制度設(shè)計(jì)，少走彎路，盡量減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為我國(guó)投資者和企業(yè)發(fā)展提供多層次投融資渠道，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康成長(zhǎng)和發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

第2篇

摘 要 隨著項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理理論的不斷發(fā)展,其應(yīng)用的領(lǐng)域越來(lái)越廣泛。在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)活動(dòng)中實(shí)施項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理,可以有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),提高創(chuàng)業(yè)的成功率。該文利用層次分析法對(duì)大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的各種可能風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行定性與定量相結(jié)合的分析,使創(chuàng)業(yè)者能夠有重點(diǎn)的對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行管理,制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略,增強(qiáng)決策的科學(xué)性,從而有效的降低風(fēng)險(xiǎn)的危害性。

關(guān)鍵詞 風(fēng)險(xiǎn)管理 層次分析法 創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目

一、層次分析法的簡(jiǎn)介

層次分析法(Analytic Hierarchy Process,簡(jiǎn)稱AHP)是美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家T.L.Saaty教授于1973年提出的一種將決策有關(guān)的元素分解成目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和方案層,在此基礎(chǔ)上進(jìn)行定性和定量分析的決策方法。層次分析法的步驟:(1)首先明確問(wèn)題,弄清問(wèn)題范圍、所包含的因素及其相互關(guān)系,建立層次結(jié)構(gòu)模型。(2)構(gòu)造判斷矩陣,請(qǐng)專家或具有經(jīng)驗(yàn)的人員對(duì)眾多因素進(jìn)行兩兩比較評(píng)分,從而判斷確定下層元素就上層某一元素而言的相對(duì)重要性。(3)計(jì)算判斷矩陣排序,并作一致性檢驗(yàn),判斷矩陣的一致性不可以接受時(shí),則重新進(jìn)行判斷,寫出新的判斷矩陣,再進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。(4)為獲得層次目標(biāo)中每一指標(biāo)或評(píng)價(jià)方案的相對(duì)權(quán)重,必須進(jìn)行各層次的綜合計(jì)算,然后對(duì)相對(duì)的權(quán)重進(jìn)行總排序。(5)計(jì)算綜合總評(píng)分 [1]。

二、AHP在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用的可行性分析

一般風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為,項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指由于項(xiàng)目所處環(huán)境和條件本身的不確定性和項(xiàng)目客戶、項(xiàng)目組織或項(xiàng)目其他相關(guān)利益者主觀上不能準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)或控制的影響因素,使得項(xiàng)目的最終結(jié)果與當(dāng)事者的期望產(chǎn)生背離,從而給當(dāng)事者帶來(lái)?yè)p失或者是機(jī)遇的可能性。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)一旦形成后是沒(méi)有改進(jìn)和補(bǔ)償?shù)臋C(jī)會(huì)的,所以對(duì)于項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理是十分重要的[2]。

在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程中,采用AHP首先確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的目標(biāo)、評(píng)價(jià)方案以及評(píng)價(jià)的準(zhǔn)則和各個(gè)指標(biāo),把目標(biāo)、評(píng)價(jià)準(zhǔn)則連同各方案構(gòu)成一個(gè)層次結(jié)構(gòu)模型,然后應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)的方法對(duì)每一個(gè)工作包進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí),并根據(jù)所識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)整理出該工作包的風(fēng)險(xiǎn)分析層次模型。各風(fēng)險(xiǎn)因素兩兩比較評(píng)分和判斷矩陣風(fēng)險(xiǎn)分析層次模型確定后,請(qǐng)有項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的人員對(duì)眾多風(fēng)險(xiǎn)因素,進(jìn)行兩兩比較評(píng)分,從而確定下層元素就上層某一元素而言的相對(duì)重要性。AHP對(duì)項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了定性與定量的分析,根據(jù)計(jì)算結(jié)果可以對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)重要性進(jìn)行了排序,進(jìn)而為創(chuàng)業(yè)者制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃和對(duì)策提供了科學(xué)依據(jù)。

三、AHP在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的前提,只有正確識(shí)別出風(fēng)險(xiǎn),才能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的主要任務(wù)是找出項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),識(shí)別出引起風(fēng)險(xiǎn)的主要因素,并作初步的定性估計(jì)[3]。根據(jù)因素的不同性質(zhì),可以把創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素分為以下幾類:

①通過(guò)專家打分法,建立創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素間的判斷矩陣。以管理風(fēng)險(xiǎn)為例,構(gòu)造管理風(fēng)險(xiǎn)下三因素的判斷矩 ,根據(jù)和積法可以計(jì)算出λmax=3.005535,CI=0.002768,n=3,RI=0.58,于是CR=CI/CR= 0.004772

②政策風(fēng)險(xiǎn)下三因素的判斷矩陣 ,根據(jù)和積法算出λmax=3.073514,CI= 0.036757,n=3,查表得RI=0.58于是CR=CI/CR=0.063374

③經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)下三因素的判斷矩陣 ,根據(jù)和積法計(jì)算出λmax= 3.018295,CI= 0.009147,n=3,查表得RI=0.58,于是CR=CI/CR= 0.015771

④市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下三因素的判斷矩陣 ,根據(jù)和積法計(jì)算出λmax=3.053622,CI= 0.026811,n=3,查表得RI=0.58,于是CR=CI/CR=0.046225

⑤管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)重要性的判斷矩陣

根據(jù)和積法 λmax=4.053719,CI=0.017906 ,RI=0.90,于是CR=CI/CR=0.019896

四、結(jié)論

層次分析法的最大優(yōu)點(diǎn)就是可以給出各種風(fēng)險(xiǎn)因素的相對(duì)權(quán)重,從而有重點(diǎn)地對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行管理。從以上的分析及圖中可以看到創(chuàng)業(yè)者應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),主要是一種人為風(fēng)險(xiǎn),具有主觀性、可控性,與項(xiàng)目的組織、管理實(shí)施有直接聯(lián)系。控制重點(diǎn)在于制定切實(shí)可行的管理措施,制定合理的項(xiàng)目規(guī)劃。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目收益的影響至關(guān)重要,減少或避免該風(fēng)險(xiǎn)必須做好市場(chǎng)調(diào)研,做好市場(chǎng)定位,運(yùn)用營(yíng)銷策略來(lái)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,影響創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目決策的風(fēng)險(xiǎn)因素還有許多不確定性,本文只是選擇了一些典型的因素對(duì)其進(jìn)行分析。在實(shí)際工作中,不同的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目可以根據(jù)其自身的資金實(shí)力、產(chǎn)品定位和風(fēng)險(xiǎn)承受能力,結(jié)合其它評(píng)價(jià)方法理性對(duì)項(xiàng)目各個(gè)階段所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析,在科學(xué)決策的基礎(chǔ)上對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)采取不同的應(yīng)對(duì)策略,具體策略包括:風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)自留等策略,有效的降低風(fēng)險(xiǎn)的危害性,達(dá)到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的最優(yōu)化目標(biāo),實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化[4]。

參考文獻(xiàn):

[1]程理民,吳江.運(yùn)籌學(xué)模型與方法教程.北京:清華大學(xué)出版社.1999:246-249.

[2]戚安邦.項(xiàng)目管理十大風(fēng)險(xiǎn).北京:中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社.2004:12-14.

第3篇

項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中可能遇到的政策風(fēng)險(xiǎn)、加入wto的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)公司關(guān)鍵人員依賴的風(fēng)險(xiǎn)等。

(以上風(fēng)險(xiǎn)如適用，每項(xiàng)要單獨(dú)敘述控制和防范手段)：

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出策略。.. 40

1.1 ipo撤出方式及撤出時(shí)間：。.. 40

1.3 回購(gòu)股份退出方式及退出時(shí)間。.. 40

二、風(fēng)險(xiǎn)因素及其對(duì)策。.. 41

2.1 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。.. 41

2.2 融資與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。。.. 42

3.3 管理風(fēng)險(xiǎn)。.. 42

4.4 帶寬不足風(fēng)險(xiǎn)。.. 42

5.5 未知因素風(fēng)險(xiǎn)。。.. 42

商業(yè)計(jì)劃書(shū)風(fēng)險(xiǎn)因素范文：

7人風(fēng)險(xiǎn)

(玉)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

①汽車美容服務(wù)業(yè)的自身發(fā)展的局限

盡管汽車美容服務(wù)業(yè)近兩三年來(lái)在中國(guó)有很大發(fā)展，但由于在國(guó)內(nèi)剛剛起步，各種設(shè)備和技術(shù)手段還未完全專業(yè)化，加上汽車美容價(jià)格偏高，人們的消費(fèi)觀念還未完全跟上，從而影響了汽車美容服務(wù)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而影響了對(duì)汽車美容護(hù)理品的需求。

②行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)

中國(guó)是未來(lái)汽車消費(fèi)大國(guó)，因而也是汽車美容護(hù)理用品的消費(fèi)大國(guó)，國(guó)外產(chǎn)品已先打人國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，形成眾多產(chǎn)品分割市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)局面，國(guó)內(nèi)一些相關(guān)廠家也紛紛加入競(jìng)爭(zhēng)行列。

(2)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

①對(duì)主要客戶的依賴

目前，我們公司的主要客戶是汽車美容店，因而，汽車美容店對(duì)產(chǎn)品的選擇使用將直接影響我們公司產(chǎn)品的銷售。

②人們消費(fèi)觀念的影響

目前，有相當(dāng)一部分人有只認(rèn)“炒國(guó)牌”的心態(tài)，因此會(huì)優(yōu)先選擇國(guó)外產(chǎn)品。

③人力成本上升和高素質(zhì)人才不足

公司為穩(wěn)定科技人員和吸引外部人才，必將采取一些必要的獎(jiǎng)勵(lì)措施，因此人力成本的投入必然會(huì)增加。同時(shí)，由于公司屬新成立的公司，工作環(huán)境、福利待遇在開(kāi)始會(huì)存在一定差距，從而增加了引進(jìn)高素質(zhì)人才的難度。

④重要原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

若原材料市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求，或原材料價(jià)格漲幅過(guò)高、過(guò)快，而產(chǎn)品價(jià)格又不能相應(yīng)調(diào)整時(shí)，將影響公司效益。

(3)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

①市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)

由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各廠家會(huì)采取打“價(jià)格戰(zhàn)”的策略來(lái)打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因而會(huì)引起本公司產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，進(jìn)而影響公司效益。

②產(chǎn)品銷售不足

新型產(chǎn)品和新品牌往往在初期不被市場(chǎng)認(rèn)同。

7.2對(duì)策

(豆)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

①充分發(fā)揮本公司在生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、管理水平、科研水平方面的優(yōu)勢(shì)，加快新產(chǎn)品的研制、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

③堅(jiān)持質(zhì)優(yōu)價(jià)廉和優(yōu)質(zhì)服務(wù)方針。

③發(fā)揮系列產(chǎn)品的集約優(yōu)勢(shì)，增加產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。

(2)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

①充分利用各廣告媒體，加強(qiáng)公司和產(chǎn)品宣傳。

②強(qiáng)化銷售隊(duì)伍和售后服務(wù)，保持與汽車美容店的良好合作關(guān)系。

③快速推進(jìn)其它汽車系列用品的開(kāi)發(fā)，從而相對(duì)減少對(duì)汽車美容店的依賴。

④利用一切優(yōu)勢(shì)使用本產(chǎn)品成為國(guó)內(nèi)知名品牌，力爭(zhēng)將產(chǎn)品打入國(guó)際市場(chǎng)。

⑤積極營(yíng)造良好的工作環(huán)境和科研環(huán)境，改善福利待遇，吸引更多科技人員和高素質(zhì)人才來(lái)公司工作。

(3)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

①在加強(qiáng)產(chǎn)品銷售的同時(shí)，建立一套完善的市場(chǎng)信息反饋體系，制定合理的產(chǎn)品銷售價(jià)格，增加公司的盈利能力。

②加快新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)速度，增加市場(chǎng)應(yīng)變能力，適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加適銷對(duì)路產(chǎn)品的產(chǎn)量。

③實(shí)行創(chuàng)名牌戰(zhàn)略，以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品穩(wěn)定客戶，穩(wěn)定價(jià)格，以消除市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)本公司產(chǎn)品價(jià)格的影響。

④進(jìn)一步提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低產(chǎn)品成本，提高產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力，增強(qiáng)產(chǎn)品適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力。

⑤進(jìn)一步轉(zhuǎn)變觀念，拓寬思路，緊跟市場(chǎng)發(fā)展方向。

第八部分財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

8.l現(xiàn)金流量的估算與經(jīng)濟(jì)效果的評(píng)價(jià)

資金需求

初步估算我們的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)第一年需要固定資產(chǎn)投資1，000萬(wàn)元，主要用于公司成立、建立生產(chǎn)基地、初步建立銷售網(wǎng)絡(luò)等。詳見(jiàn)固定資產(chǎn)投資估算表。

第二年需借流動(dòng)資金貸款好d萬(wàn)元，用于公司生產(chǎn)和銷售工作的啟動(dòng)費(fèi)用。

初步計(jì)劃在5年內(nèi)還清這兩項(xiàng)貸款。

(2)財(cái)務(wù)計(jì)劃簡(jiǎn)述

根據(jù)我們的發(fā)展計(jì)劃(請(qǐng)參見(jiàn)第二部分)，我們計(jì)劃在財(cái)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)以下目標(biāo)，見(jiàn)表8一一2。財(cái)務(wù)計(jì)劃的計(jì)算是以產(chǎn)品平均批發(fā)價(jià)格594萬(wàn)元/噸為基礎(chǔ)的。

(3)主要財(cái)務(wù)報(bào)表

(4)經(jīng)濟(jì)效果分析

①npv。5302。0萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于0，經(jīng)濟(jì)效果良好。

③產(chǎn)品投資回收期短，3年內(nèi)即收回全部投資。

③銀行貸款可在4年內(nèi)全部還清。

④該產(chǎn)品是一個(gè)投資少、利潤(rùn)高的產(chǎn)品。

第4篇

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目 創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目選擇 原則 策略

據(jù)麥可思公司的調(diào)查顯示，大學(xué)畢業(yè)生自主創(chuàng)業(yè)比例僅為1%，為什么許多懷有創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想的大學(xué)生不能走進(jìn)自主創(chuàng)業(yè)的大門？ 答案可能有很多，但沒(méi)有找到一個(gè)好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目或許是許多大學(xué)生放棄創(chuàng)業(yè)理想的重要原因。

選擇創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目就是選擇創(chuàng)業(yè)方向，而不少大學(xué)生這一步走得并不好。據(jù)教育部的一項(xiàng)報(bào)告顯示，全國(guó)97家早期創(chuàng)業(yè)的學(xué)生企業(yè)，贏利的僅占17%。學(xué)生創(chuàng)辦的公司，5年內(nèi)僅有30%能夠生存下去，其中很大一部分創(chuàng)業(yè)失敗是由于項(xiàng)目選擇錯(cuò)誤所致。選擇一個(gè)好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目往往是創(chuàng)業(yè)中最難，也是最關(guān)鍵的第一步。那么，什么是好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目？創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目選擇的策略是什么？這是本文所要探討的。

一、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的含義及分類

創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目是指創(chuàng)業(yè)者能夠用來(lái)實(shí)際運(yùn)作，開(kāi)辦企業(yè)，進(jìn)行生產(chǎn)或經(jīng)銷產(chǎn)品（包括有形產(chǎn)品或無(wú)形產(chǎn)品如服務(wù)產(chǎn)品），并通過(guò)出售給消費(fèi)者來(lái)賺取利潤(rùn)的那些商業(yè)機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的分類從觀念上來(lái)看，可分為傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、新興創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目以及最新興起的微創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目;從方法上來(lái)看，可分為實(shí)業(yè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目和網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目;從投資上來(lái)看，可分為無(wú)本創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、小本創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目及微創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目;從方式上來(lái)看，可分為自主創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、加盟創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、體驗(yàn)式培訓(xùn)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)方案指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目;從經(jīng)營(yíng)性質(zhì)及特點(diǎn)上看，可分為生產(chǎn)類創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、科技類創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、商貿(mào)類創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、服務(wù)類創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、創(chuàng)意類創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目和公益類創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。

二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目選擇的基本原則

大學(xué)生在選擇創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目時(shí)，一般應(yīng)遵循以下四個(gè)原則。

知己知彼原則。大學(xué)生選擇創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，是創(chuàng)造一個(gè)切入社會(huì)的端口，要找到一個(gè)自身與社會(huì)結(jié)合的契合點(diǎn)。所以創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目選擇要舍得下功夫，充分調(diào)查和論證，做到“知己知彼”。知己，就是要清醒地審視自己的優(yōu)勢(shì)與強(qiáng)項(xiàng)、興趣所在、知識(shí)經(jīng)驗(yàn)積累，性格與心理特征、資源擁有等。知彼，是對(duì)社會(huì)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的判斷，對(duì)穩(wěn)定的、恒久的、潛在的需要的認(rèn)識(shí)。

充分利用自有資源原則。所謂自有資源，就是創(chuàng)業(yè)者本人擁有的或自己可以直接控制的資源，包括專有技術(shù)、行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營(yíng)管理能力、個(gè)人社會(huì)關(guān)系、私有物質(zhì)資產(chǎn)等。相對(duì)于其它非自有資源，自有資源的取得和使用成本往往較低，同時(shí)這些資源在利用過(guò)程中也容易使項(xiàng)目獲得標(biāo)新立異優(yōu)勢(shì)，在今后的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)地位。

項(xiàng)目特色原則。特色是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目生命的內(nèi)在根基，是企業(yè)生存下去的條件、站住腳的基石。沒(méi)有特色，任何創(chuàng)業(yè)都會(huì)是無(wú)根之浮萍。項(xiàng)目特色是扎根在正當(dāng)?shù)暮憔眯枨笾械恼鎸?shí)品質(zhì)和效用，是吸引、影響、制約社會(huì)成員間進(jìn)行交換的資源，是存在項(xiàng)目之中的優(yōu)秀基因，是爭(zhēng)奪市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

效率優(yōu)先原則。由于先天條件不足，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)之前普遍缺乏資金、客戶等資源，因此為盡快脫離創(chuàng)業(yè)“初始危險(xiǎn)期”，使項(xiàng)目的動(dòng)作進(jìn)入良性循環(huán)，在同等條件下，應(yīng)優(yōu)先考慮那些“短平快”項(xiàng)目。這樣操作一方面可以迅速收回投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn);另一方面，即便項(xiàng)目后期成長(zhǎng)性不好，創(chuàng)業(yè)者也可以選擇維持經(jīng)營(yíng)或后期主動(dòng)退出，利用挖掘到的“第一桶金”另尋出路。三、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目選擇的策略

一個(gè)好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目是創(chuàng)業(yè)成功的第一步，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的選擇有以下一些策略。

1、選擇高附加值的項(xiàng)目

一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目好不好，首先要考慮的是它提供的產(chǎn)品或服務(wù)的附加值高不高。附加值高則是好項(xiàng)目，不高就不是好項(xiàng)目，附加值為零就應(yīng)該放棄。什么是附加值呢？

附加值是附加價(jià)值的簡(jiǎn)稱。是指在產(chǎn)品的原有價(jià)值的基礎(chǔ)上，通過(guò)生產(chǎn)過(guò)程的有效勞動(dòng)新創(chuàng)造的價(jià)值，即附加在產(chǎn)品原有價(jià)值上的新增價(jià)值。附加值的實(shí)現(xiàn)在于通過(guò)有效的營(yíng)銷手段進(jìn)行連接。產(chǎn)品附加值主要包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，即通過(guò)企業(yè)的內(nèi)部生產(chǎn)活動(dòng)等創(chuàng)造的產(chǎn)品附加值和通過(guò)市場(chǎng)戰(zhàn)略在流通領(lǐng)域創(chuàng)造的商品附加值。高附加值產(chǎn)品，是指“投入產(chǎn)出比”較高的產(chǎn)品。其技術(shù)含量、文化價(jià)值等比一般產(chǎn)品要高出很多，因而市場(chǎng)升值幅度大，獲利高。

2、選擇高市場(chǎng)容量的項(xiàng)目

產(chǎn)品的市場(chǎng)容量是指消費(fèi)者的需求總量。市場(chǎng)容量大，說(shuō)明你生產(chǎn)的產(chǎn)品社會(huì)需求量大，你創(chuàng)業(yè)后的企業(yè)成長(zhǎng)空間大。市場(chǎng)容量小，說(shuō)明你生產(chǎn)的產(chǎn)品社會(huì)需求量小，你創(chuàng)業(yè)后企業(yè)成長(zhǎng)的空間不夠大。一般來(lái)說(shuō)，選擇產(chǎn)品市場(chǎng)容量大的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)初期的成活率相對(duì)會(huì)高一些;而選擇產(chǎn)品市場(chǎng)容量小的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，由于其生產(chǎn)的產(chǎn)品適用人群少，銷量自然就小，創(chuàng)業(yè)初期的成活率可能會(huì)低一些。

需要說(shuō)明的是，市場(chǎng)容量與市場(chǎng)占有率是兩個(gè)絕對(duì)不同的概念。有些產(chǎn)品的市場(chǎng)容量雖然大，但由于競(jìng)爭(zhēng)者較多，創(chuàng)業(yè)者實(shí)際利用的市場(chǎng)空間可能并不大，因?yàn)檎麄€(gè)龐大的市場(chǎng)被無(wú)數(shù)的競(jìng)爭(zhēng)者分割成很多小市場(chǎng)，留給初期創(chuàng)業(yè)者的只有很小的市場(chǎng)容量。也就是說(shuō)，創(chuàng)業(yè)者的產(chǎn)品市場(chǎng)占有率很小。初創(chuàng)企業(yè)只能在夾縫中生存。

3、選擇高市場(chǎng)壟斷力的項(xiàng)目

市場(chǎng)壟斷力是指利用該項(xiàng)目所生產(chǎn)的產(chǎn)品在市場(chǎng)中進(jìn)行銷售時(shí)所顯露的市場(chǎng)占領(lǐng)能力，或者說(shuō)是市場(chǎng)獨(dú)占能力。它所反映的是該項(xiàng)目與其他生產(chǎn)同類產(chǎn)品或替代產(chǎn)品的項(xiàng)目所表現(xiàn)出來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力。

高市場(chǎng)壟斷力有兩個(gè)好處：一是有利于產(chǎn)品的銷售，提高該產(chǎn)品在市場(chǎng)上的占有率，即它的市場(chǎng)分額。二是有利于提高產(chǎn)品的銷售價(jià)格。當(dāng)產(chǎn)品在市場(chǎng)上處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)時(shí)，會(huì)形成一個(gè)平均銷售價(jià)格，同時(shí)也會(huì)形成一個(gè)平均生產(chǎn)成本，他們之間的差額就是平均利潤(rùn)，一般來(lái)說(shuō)完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下的平均利潤(rùn)是很低的;而產(chǎn)品處于壟斷狀態(tài)時(shí)，就掌握著產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，其銷售定價(jià)比平均價(jià)格高，高出部分的價(jià)格差就是壟斷利潤(rùn)。這就是說(shuō)，當(dāng)產(chǎn)品處于壟斷狀態(tài)時(shí)，它不僅可以獲得平均利潤(rùn)，還可以獲得壟斷利潤(rùn)。

市場(chǎng)壟斷可分為：政策性壟斷、技術(shù)壟斷、資金性壟斷等幾種類型。

（1）政策壟斷。是指政府通過(guò)出臺(tái)相關(guān)政策來(lái)限制其他可能的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入某些領(lǐng)域，而只容許一家或幾家企業(yè)來(lái)經(jīng)營(yíng)某類產(chǎn)品。政策性壟斷是非常厲害的壟斷。創(chuàng)業(yè)者要想進(jìn)入這類行業(yè)，只能成為它們下游或上游的利潤(rùn)不高的配套企業(yè)。

（2）技術(shù)性壟斷。是指根據(jù)該創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品具有較高的技術(shù)含量，其他企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品由于技術(shù)含量低而無(wú)法與之競(jìng)爭(zhēng)，從而處于壟斷地位，這種技術(shù)壟斷有兩類：一是專利型技術(shù)壟斷;另一類是竅門型技術(shù)壟斷。

（3）資金性壟斷。是指某種創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目需要大量的啟動(dòng)資金，只有資金充足者才能實(shí)施該項(xiàng)目。

4、選擇低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目

低風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)可控，可以想見(jiàn)，技術(shù)上成熟、市場(chǎng)廣闊、政策容許特別是政策鼓勵(lì)的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)是比較小的。這里講的風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)，分別是政策風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。下面分別分析一下。

（1）政策風(fēng)險(xiǎn)。是指有些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目處于政府管制或調(diào)控的領(lǐng)域，政府管理政策可能會(huì)發(fā)生變化，或致創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目被封殺，或因政策調(diào)整導(dǎo)致市場(chǎng)供求變化，給初創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大風(fēng)險(xiǎn)。

（2）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。是指初創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)不完全成熟，邊研制邊上馬，從而存在著技術(shù)部過(guò)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要存在于產(chǎn)品具有一定技術(shù)含量的初創(chuàng)企業(yè)，當(dāng)然也存在于進(jìn)行新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的成熟企業(yè)，特別是科技型企業(yè)。

（3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。主要是指產(chǎn)品能否經(jīng)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果產(chǎn)品適銷對(duì)路，渠道暢通，具有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，很快得到消費(fèi)者的認(rèn)可，那么市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就小;反之，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就大。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是選擇創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目時(shí)必須要考慮的因素。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響著產(chǎn)品的銷售量、企業(yè)的生產(chǎn)成本和銷售價(jià)格，影響著企業(yè)的生存。形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有以下機(jī)方面：一是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，若宏觀經(jīng)濟(jì)不好，下游企業(yè)或客戶購(gòu)買力下降，勢(shì)必影響本企業(yè)產(chǎn)品的銷售。二是原材料采購(gòu)。若原材料不容易采購(gòu)，或采購(gòu)價(jià)格高，或運(yùn)輸成本高等都會(huì)影響本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。三是消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)心理變化。企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品若不符合消費(fèi)習(xí)慣必將會(huì)造成消費(fèi)困難。

5、選擇資金占用量低的項(xiàng)目

低資金占用量，是指創(chuàng)業(yè)從投入到產(chǎn)出所需的資金量比較少，在創(chuàng)業(yè)者可以承受的范圍之內(nèi)。低資金占用量有兩大好處。第一，成本可控。低資金占用量，一般來(lái)講，科技含量高，投入小，因而船小好掉頭。隨時(shí)可以轉(zhuǎn)產(chǎn)。損失也比較小。第二。在創(chuàng)業(yè)之初，容易籌集開(kāi)辦企業(yè)所需資金，使項(xiàng)目上馬快，好掌控，提高初創(chuàng)企業(yè)存活率。

6、選擇產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)的項(xiàng)目

生命周期有三種類型，即產(chǎn)品生命周期、企業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)生命周期。這里主要是指產(chǎn)品的生命周期，影響產(chǎn)品生命周期的因素主要有兩個(gè)。一是新技術(shù)的出現(xiàn)，產(chǎn)品更新?lián)Q代，老產(chǎn)品因技術(shù)落后而被淘汰;二是具有同樣或類似功能且價(jià)格低廉的替代產(chǎn)品的出現(xiàn)。

產(chǎn)品的生命周期是創(chuàng)業(yè)者選項(xiàng)目必須考慮的重要因素，如果產(chǎn)品的生命周期短，也許還沒(méi)有收回投資，就已經(jīng)走向衰落了，這對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是難以承受的。

（注：本文系武漢市教育局2014年重點(diǎn)科研課題，編號(hào)為2014028，課題名稱“困擾我國(guó)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的因素及對(duì)策研究”的階段性研究成果。）

【參考文獻(xiàn)】

[1] 麥可思中國(guó)大學(xué)生就業(yè)研究課題組：2009年中國(guó)大學(xué)生就業(yè)報(bào)告[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2009.

第5篇

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)泡沫；對(duì)策

[DOI]1013939/jcnkizgsc201717057

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的迫切期望，高新科技產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了發(fā)展契機(jī)。但是處于發(fā)展初期的高新科技企業(yè)卻面臨融資難的市場(chǎng)瓶頸，由于資本市場(chǎng)缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)價(jià)體系，商業(yè)銀行在開(kāi)展信貸業(yè)務(wù)時(shí)面臨較強(qiáng)的制度約束，因此這一市場(chǎng)瓶頸將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)存在。當(dāng)然，高新科技企業(yè)也不必過(guò)度悲觀，歷經(jīng)十余年的籌建準(zhǔn)備，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)于2009年10月在深圳證券交易所正式上線，為暫時(shí)不具備條件在主板市場(chǎng)上市的高新科技企業(yè)提供了新的市場(chǎng)化融資渠道，同時(shí)有效降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。

然而，伴隨市場(chǎng)規(guī)模的急劇擴(kuò)大，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展也逐漸展露一些問(wèn)題。高股價(jià)、高市盈率、高募集資金構(gòu)成等現(xiàn)象成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的顯著特征，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)泡沫程度的上升不僅制約我國(guó)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的可持續(xù)性，同時(shí)積累了金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低了資源配置效率。因此，對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)加以識(shí)別，并測(cè)算創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)泡沫，對(duì)市場(chǎng)泡沫成因進(jìn)行研究具有重要的意義。

1我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

近年來(lái)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的交易規(guī)模增速較快，投資者交易活躍度明顯提高。截至2016年3月底，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司股票數(shù)量達(dá)到501只，發(fā)行總股本為188923億股，上市公司市價(jià)總值達(dá)到47萬(wàn)億元人民幣。在行業(yè)分布上，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)主要集中于制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)，分別占比711%和168%，行業(yè)分布尚存在進(jìn)一步優(yōu)化的空間。

另外，從市盈率視角來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板自設(shè)立以來(lái)，其市盈率水平就一直高于上證和深證主板市場(chǎng)的平均市盈率水平。其中，2013年至2016年，上證主板市場(chǎng)的市盈率始終保持在10～20區(qū)間小幅波動(dòng)；除2015年個(gè)別月份外，深證主板市場(chǎng)的市盈率也穩(wěn)定在20～40區(qū)間波動(dòng)；而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的市盈率從2013年初的35倍持續(xù)上升，并在2015年5月達(dá)到峰值（13376倍），雖然在2016年有所下降，但依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他市場(chǎng)市盈率水平。

回顧創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)行情波動(dòng)的歷程，從2014年11月到2015年5月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從155831點(diǎn)飆升至403796點(diǎn)，股指的快速上漲使大量的熱錢流入股市，加劇了股指和市盈率水平的進(jìn)一步上漲，資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脫節(jié)催生了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)泡沫。然而，泡沫終究會(huì)破滅，從2015年6月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)突然大幅下跌，并在7月觸底反彈，此后呈現(xiàn)大幅波動(dòng)特征。過(guò)山車般的市場(chǎng)行情使散戶投資者被股市套牢，損失慘重。

一般情況下，成熟資本市場(chǎng)和新興資本市場(chǎng)的市盈率分別維持在10～20和20～30區(qū)間波動(dòng)時(shí)。由此可見(jiàn)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中具有投機(jī)特征，存在較大的市場(chǎng)泡沫，高新技術(shù)企業(yè)股票價(jià)值被嚴(yán)重高估，與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相脫節(jié)。當(dāng)出現(xiàn)外部沖擊，資金將快速撤出市場(chǎng)，而羊群效應(yīng)勢(shì)必加劇市場(chǎng)波動(dòng)，使創(chuàng)業(yè)板指數(shù)快速大幅下跌。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)行業(yè)分布過(guò)于單一，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)面臨較高的市場(chǎng)敏感度。

2對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)泡沫的測(cè)算

市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（后文簡(jiǎn)稱“PEG”）由美國(guó)投資大師彼得?林奇率先提出，通過(guò)計(jì)算公司股票市盈率與公司年盈利增長(zhǎng)率的比值進(jìn)行測(cè)算。對(duì)于一家公司而言，如果其股票價(jià)格合理，那么該公司的股票市盈率就與其長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)率相等，即PEG等于1。例如，一家公司在未來(lái)五年的復(fù)合增長(zhǎng)率為10%，則該公司股價(jià)存在10倍市盈率是合理的。換句話說(shuō)，當(dāng)該股票的市盈率低于10時(shí)，其具有非常好的投資價(jià)值。

與傳統(tǒng)市盈率指標(biāo)相比，本文使用PEG指標(biāo)測(cè)算創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)泡沫，由于PEG指標(biāo)考慮了目標(biāo)公司的成長(zhǎng)性，因此更加客觀。首先，本文選取創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中具有較大市場(chǎng)規(guī)模的100只代表性股票為研究樣本；其次，測(cè)算樣本股票2013至2015年間的平均市盈率和年均盈利增長(zhǎng)率指標(biāo)；最后，測(cè)算市盈率與盈利增長(zhǎng)率的比值，得到各創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的PEG指標(biāo)。具體測(cè)算方法如下：

PEGi=[SX（]PEi[]（[KF（S]3[][SX（]Ri， 2015[]Ri， 2013[SX）][KF）]-1）×100[SX）]

其中：PEi為企業(yè)i的股票平均市盈率；Ri， 2013和Ri， 2015分別為企業(yè)i在2013年和2015年的凈利潤(rùn)。數(shù)據(jù)選自創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)各年披露的財(cái)務(wù)報(bào)告。

為了具體研究我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)泡沫的分布結(jié)構(gòu)和企業(yè)差異，基于PEG指標(biāo)，下表將市場(chǎng)泡沫程度分為五個(gè)等級(jí)：當(dāng)PEG≤1時(shí)，股票價(jià)值被低估，該股票具有較高的投資價(jià)值；當(dāng)1< PEG≤2時(shí)，該股票市場(chǎng)泡沫并不明顯；當(dāng)2

國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)在市場(chǎng)交易信息、交易行為、投資者類型等方面解釋了市場(chǎng)泡沫的成因。其一，當(dāng)投資者不能夠及時(shí)準(zhǔn)確地獲取企業(yè)的有關(guān)信息時(shí)，企業(yè)會(huì)傾向于將部分風(fēng)險(xiǎn)向外部轉(zhuǎn)移，這種市場(chǎng)主體間的信息不對(duì)稱將導(dǎo)致股票的價(jià)格逐漸脫離其實(shí)際價(jià)值，衍生市場(chǎng)泡沫。[1]其二，市場(chǎng)泡沫分為常態(tài)泡沫和非常態(tài)泡沫兩種類型，常態(tài)泡沫并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成不利影響，但投資者為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而采取不適當(dāng)?shù)摹白窛q殺跌”的交易行為將會(huì)催生市場(chǎng)泡沫，一旦投資者對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生錯(cuò)誤的預(yù)期，市場(chǎng)泡沫就會(huì)加速膨脹，引發(fā)市場(chǎng)震蕩。[2]其三，風(fēng)險(xiǎn)偏好類投資者對(duì)市場(chǎng)行情過(guò)度自信與樂(lè)觀，容易低估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)交易主體多為此類投資者時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)需求上升，使資本市場(chǎng)處于非理性的泡沫之中。[3]

結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)高市盈率的典型特征，市場(chǎng)泡沫的成因還源于以下三個(gè)方面。

31全球流動(dòng)性過(guò)剩

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，主流發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期實(shí)行寬松的貨幣政策，全球流動(dòng)性急劇擴(kuò)張。而我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放度越來(lái)越高，為了維持外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定，不可避免地將受到全球流動(dòng)性過(guò)剩的“傳染”。我國(guó)在2008年以適度寬松的貨幣政策和財(cái)政刺激計(jì)劃來(lái)應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的挑戰(zhàn)，維護(hù)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定，但同時(shí)也出現(xiàn)了信貸規(guī)模大幅度增加，以及廣義貨幣余額迅速擴(kuò)張的現(xiàn)象，遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。[4]受資本流出管制的限制，大量熱錢涌入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，其中新興投資領(lǐng)域（例如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）最受青睞，貨幣的超額供給和銀行充滿約束的信貸政策使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)泡沫現(xiàn)象較為明顯。

32買賣價(jià)差成為投資收益的主要來(lái)源

我國(guó)大多數(shù)上市公司大量股權(quán)均由原始股東持有，同時(shí)散戶投資者占比遠(yuǎn)大于機(jī)構(gòu)投資者，股權(quán)的稀釋使大量投資者很難獲得企業(yè)治理和利潤(rùn)分配的投票權(quán)或話語(yǔ)權(quán)。同時(shí)，上市公司普遍缺少對(duì)投資者進(jìn)行分紅的激勵(lì)，投資者通過(guò)分紅、股息等方式獲得的投資收益占持有期收益的比重越來(lái)越小。這種利潤(rùn)分配政策又對(duì)投資者造成反向激勵(lì)，投資決策關(guān)注點(diǎn)由企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)差變動(dòng)的市場(chǎng)趨勢(shì)。顯然，這會(huì)降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中的股票市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值的相互聯(lián)系，甚至使價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離。濃厚的投機(jī)氛圍、較高的換手率也體現(xiàn)了這一市場(chǎng)現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票價(jià)格與價(jià)值的背離為市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生提供了可能。

33缺乏完善的對(duì)沖機(jī)制

與國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)缺少跨期交易和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。雖然我國(guó)在2010年引入了融資融券交易和股票期貨類金融衍生工具，但過(guò)高的交易費(fèi)用和交易門檻限制了其對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定市場(chǎng)行情的作用。從監(jiān)管視角來(lái)看，貿(mào)然引進(jìn)新的交易品種也許會(huì)引發(fā)更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但在完善制度約束下的對(duì)沖工具能夠穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。[5]同時(shí)降低信息傳遞的市場(chǎng)壁壘，減弱信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的股票價(jià)格與價(jià)值的背離，避免市場(chǎng)泡沫的產(chǎn)生或擴(kuò)張。

4結(jié)論與建議

作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。但創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中也面臨風(fēng)險(xiǎn)較高、市場(chǎng)泡沫較大的階段性難題。基于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)泡沫的成因，本文將從上市公司、投資者和市場(chǎng)監(jiān)管三個(gè)視角提出促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)健康發(fā)展的建議。

41提高上市公司的質(zhì)量

資質(zhì)良好的上市公司為資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。公司的管理團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)人T是提高公司質(zhì)量的核心因素，只有不斷創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)升級(jí)，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范并約束所有者及其他利益相關(guān)者的行為，才能降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免市場(chǎng)扭曲。

第6篇

關(guān)鍵詞：盈余管理；實(shí)證分析；對(duì)策分析

1 盈余管理目的和動(dòng)機(jī)

1.1 企業(yè)的利潤(rùn)和高管的薪酬

高管的薪酬似乎與企業(yè)的利潤(rùn)呈正比，因?yàn)楦吖転槠髽I(yè)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，意味著高管會(huì)獲得更高的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，高管的薪酬也就越高。因此，高管會(huì)努力提高企業(yè)的利潤(rùn)，以此來(lái)獲得更高的報(bào)酬。

1.2 融資和配股的需要

資金是企業(yè)的重要資源。大多數(shù)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，都需要滿足自身資金的需要。融資和配股是上市公司獲取資金的重要途徑。不管是融資還是配股的過(guò)程中都需要考核上市公司的盈利狀況。

1.3 企業(yè)的上市和股票價(jià)格

企業(yè)在進(jìn)行上市時(shí)以及成為上市公司以后，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的利潤(rùn)狀況有著嚴(yán)格的要求，一旦企業(yè)的利潤(rùn)即將不能或者不能滿足證監(jiān)會(huì)的要求，就會(huì)面臨著特別處理和退市的危險(xiǎn)。上市公司的股票價(jià)格受到眾多因素的影響，其中最重要的影響因素就是企業(yè)的利潤(rùn)。當(dāng)企業(yè)的利潤(rùn)下降影響到上市資格和股票價(jià)格時(shí)，上市公司一般會(huì)采取盈余管理的方式來(lái)提升企業(yè)的利潤(rùn)。

1.4 契約成本和稅收籌劃

企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)較高的利潤(rùn)，就必須降低企業(yè)的契約成本和相關(guān)稅費(fèi)。目前，很多企業(yè)通過(guò)盈余管理能夠有效降低契約成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的稅收籌劃，達(dá)到合理避稅的目的。

2 實(shí)證分析

2.1 變量選擇

2.2 模型檢驗(yàn)

本文采用新擴(kuò)展的Jones模型對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出如下回歸結(jié)果（如表2）：

從回歸結(jié)果中可以看出可決系數(shù)（R-squared）約為0.621789，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為62.00342遠(yuǎn)大于臨界值，該模型擬合優(yōu)度較好，具有較強(qiáng)的解釋能力。

2.3 盈余管理程度分析

本文根據(jù)修正后的Jones模型，采用殘差來(lái)度量盈余管理程度，具體方法是：當(dāng)殘差大于0且該殘差大于市場(chǎng)均值，說(shuō)明企業(yè)存在正向盈余管理行為；當(dāng)殘差小于0且該殘差小于市場(chǎng)均值，說(shuō)明企業(yè)存在負(fù)向盈余管理行為；殘差的絕對(duì)值越大，說(shuō)明企業(yè)的盈余管理程度越強(qiáng)。

本文根據(jù)上述結(jié)論將樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分類如下：

從樣本數(shù)據(jù)的考察期間內(nèi)，至少有36.76%以上的創(chuàng)業(yè)板的上市公司都進(jìn)行過(guò)盈余管理，并且存在明顯負(fù)向盈余管理行為的上市公司的數(shù)量遠(yuǎn)大于存在明顯正向盈余管理行為的上市公司數(shù)量，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司存在嚴(yán)重的盈余管理行為，需要政府加強(qiáng)監(jiān)督和管理。

3 對(duì)策建議

3.1 對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入制度的建議

3.1.1 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位問(wèn)題

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要是針對(duì)具有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍紕?chuàng)業(yè)公司提供融資等資本運(yùn)作而開(kāi)辟的新興上市公司板塊。據(jù)調(diào)查顯示，在我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板塊市場(chǎng)上，高科技的創(chuàng)業(yè)公司的數(shù)量并沒(méi)有在創(chuàng)業(yè)板塊占據(jù)多數(shù)，排名第一的確是制造業(yè)的上市公司，這已經(jīng)違背了開(kāi)辟創(chuàng)業(yè)板塊市場(chǎng)的初衷。

因此，政府必須嚴(yán)格堅(jiān)定為發(fā)展?jié)摿^強(qiáng)的高科技產(chǎn)業(yè)的公司提供服務(wù)的市場(chǎng)地位，嚴(yán)格創(chuàng)業(yè)板塊的準(zhǔn)入機(jī)制，讓創(chuàng)業(yè)板塊真正成為高科技產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的搖籃。

3.1.2 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻問(wèn)題

科學(xué)、合理的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻是發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作用的關(guān)鍵。

首先，必須營(yíng)造良好的金融環(huán)境，形成嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制。

其次，根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善的情況，制定出科學(xué)、合理的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，既可以降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，也能夠滿足大量中小型高科技企業(yè)融資的需要。

3.1.3 創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)單一問(wèn)題

不同行業(yè)的企業(yè)在不同的發(fā)展階段都具有不同的特點(diǎn)，采用單一的創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，致使很多中小企業(yè)通過(guò)盈余管理來(lái)實(shí)現(xiàn)滿足上市的條件，從而創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大。

因此，政府應(yīng)當(dāng)制定出分行業(yè)和分階段不同創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，以此減少企業(yè)通過(guò)盈余管理來(lái)操作利潤(rùn)的可能性，同時(shí)激發(fā)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的活力，讓創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成為資本市場(chǎng)的重要組成部分。

3.2 對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度的建議

3.2.1 加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管

首先，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)相比，就有較高的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的準(zhǔn)入機(jī)制不健全和上市標(biāo)準(zhǔn)單一，造成我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)容易通過(guò)盈余管理實(shí)現(xiàn)操縱企業(yè)利潤(rùn)。

其次，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板塊的投資者大部分是個(gè)人，缺乏專業(yè)的投資理財(cái)?shù)闹R(shí)，獲取證券有用信息的能力不強(qiáng)。

因此，從降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)相關(guān)利益者的合法權(quán)益的角度，政府必須加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)管，降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)企業(yè)通過(guò)盈余管理操控利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)，提高會(huì)計(jì)信息披露的透明性和公開(kāi)性。

3.2.2 優(yōu)化多層次的監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)權(quán)力均衡

目前，我國(guó)的監(jiān)管體系盡管實(shí)現(xiàn)的多種機(jī)構(gòu)監(jiān)管，但監(jiān)管權(quán)力大部分還是集中在以證監(jiān)會(huì)或銀監(jiān)會(huì)為主的政府機(jī)構(gòu)手中，行業(yè)自律機(jī)構(gòu)發(fā)揮的監(jiān)管效率低下。

因此，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必須構(gòu)建多層次有效的監(jiān)管體系，打破相關(guān)利益的束縛，實(shí)現(xiàn)所有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)利均衡，更好地為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的規(guī)范化服務(wù)。

3.3 對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板退市制度的建議

3.3.1 退市標(biāo)準(zhǔn)和上市標(biāo)準(zhǔn)相統(tǒng)一

競(jìng)爭(zhēng)能夠激發(fā)市場(chǎng)活力，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有上市，就必須有退市與其相對(duì)應(yīng)。上市標(biāo)準(zhǔn)和退市標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一性是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要保證。通過(guò)統(tǒng)一的上市標(biāo)準(zhǔn)和退市標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)可以通過(guò)上市進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，發(fā)展?jié)摿Σ蛔阋焉鲜械钠髽I(yè)可以通過(guò)退出機(jī)制退出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，這樣既可以降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，也可以保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)良好的金融秩序。

3.3.2 擴(kuò)大非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的披露范圍，形成對(duì)數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的有力補(bǔ)充

通過(guò)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市和退市的標(biāo)準(zhǔn)分析來(lái)看，大部分屬于數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)。在一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，所有的信息很難全部能夠量化，但一些非量化的重要的信息也對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理是至關(guān)重要的。因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在確定上市和退市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，盡可能增加一些非數(shù)量信息，形成對(duì)數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)的補(bǔ)充，這樣才能夠全面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況，才能保證創(chuàng)業(yè)板金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)：

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第7篇

［關(guān)鍵詞］生命周期理論；創(chuàng)業(yè)企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)分析

［中圖分類號(hào)］F270 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）13-0037-03

1 引 言

進(jìn)入21世紀(jì),世界迎來(lái)了一個(gè)嶄新的創(chuàng)業(yè)時(shí)代,創(chuàng)業(yè)已成為全球性的話題,并日益受到各國(guó)和地區(qū)的重視。在金融危機(jī)的影響下,我國(guó)相繼提出了“以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)”等政策,促使我國(guó)的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)日益呈現(xiàn)出活躍的狀態(tài),大量創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生。但事實(shí)表明每年都有大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)誕生,卻又有大量抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差的創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出市場(chǎng)。造成我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成活率低和經(jīng)營(yíng)失敗的重要原因之一就是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其成長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)缺乏有效地識(shí)別、分析與控制。縱觀目前國(guó)內(nèi)外的學(xué)術(shù)領(lǐng)域,相對(duì)于如火如荼的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)而言,對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理論研究卻明顯滯后于創(chuàng)業(yè)實(shí)踐。

2 創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期

創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為一個(gè)動(dòng)態(tài)概念,它是相對(duì)于成熟企業(yè)而言的,是指處于由孕育期向穩(wěn)定期逐漸發(fā)展和轉(zhuǎn)型的企業(yè),其規(guī)模及贏利能力較小,成長(zhǎng)潛力與風(fēng)險(xiǎn)并存。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展也是一個(gè)具有若干階段的連續(xù)過(guò)程。本文以愛(ài)迪思的企業(yè)生命周期階段論為基礎(chǔ),結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)和前人的研究,將創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)劃分為孕育期、求生期、擴(kuò)張期、穩(wěn)定前期四個(gè)階段。①孕育期。即從捕捉創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)到創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)立的階段,創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)體的成立則標(biāo)志著孕育期的結(jié)束。②求生期。求生期指從產(chǎn)品研發(fā)到產(chǎn)品試銷的過(guò)程,是將創(chuàng)業(yè)設(shè)想轉(zhuǎn)化為一系列創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的過(guò)程,是組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制等逐漸成型的過(guò)程。③擴(kuò)張期。該時(shí)期是由產(chǎn)品試生產(chǎn)和試銷向產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)并日益被市場(chǎng)接受的過(guò)程。④穩(wěn)定前期。這是企業(yè)的核心產(chǎn)品生產(chǎn)能力、銷售業(yè)績(jī)和管理水平都逐步趨于穩(wěn)定,其市場(chǎng)地位也趨于穩(wěn)固的過(guò)程,因此,該階段也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)向成熟企業(yè)過(guò)渡前的關(guān)鍵時(shí)期。可見(jiàn),上述四個(gè)階段正是創(chuàng)業(yè)企業(yè)積累資源、增加實(shí)力、形成核心競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展演進(jìn)過(guò)程。

3 基于生命周期理論的我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

創(chuàng)業(yè)企業(yè)在不同的生命周期中面臨的外部發(fā)展環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境狀況都存在一定的差異,其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也將呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn),因此不同生命周期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型也將各不相同。

3.1 資金風(fēng)險(xiǎn)

資金風(fēng)險(xiǎn)主要分為籌資風(fēng)險(xiǎn)和用資風(fēng)險(xiǎn)。

(1)籌資風(fēng)險(xiǎn)。籌資風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期遇到的首要風(fēng)險(xiǎn)和核心風(fēng)險(xiǎn),隨著企業(yè)的發(fā)展,創(chuàng)業(yè)企業(yè)將陸續(xù)獲得現(xiàn)金流入,規(guī)模和影響力都將不斷擴(kuò)大,則其籌資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)得到一定程度的緩解。產(chǎn)生的原因?yàn)椋旱谝?創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為一項(xiàng)全新的事業(yè),缺少參照系和經(jīng)驗(yàn),導(dǎo)致企業(yè)的籌資計(jì)劃和融資策略制定缺乏一定的準(zhǔn)確度和科學(xué)性,進(jìn)而造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)；第二,我國(guó)資本市場(chǎng)體系的不完善和二板市場(chǎng)的不成熟是我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的主要因素。

(2)用資風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的用資風(fēng)險(xiǎn)通常突出表現(xiàn)在求生期和擴(kuò)張期,該時(shí)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要投入大量的資金用于產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和營(yíng)銷,如果資金使用分配不當(dāng)將引發(fā)資金風(fēng)險(xiǎn)并影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。一方面由于資金結(jié)構(gòu)和資金分配不合理可能導(dǎo)致用資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,財(cái)務(wù)人員的專業(yè)素質(zhì)和道德素質(zhì)不高也將致使創(chuàng)業(yè)企業(yè)承擔(dān)一定的用資風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)具體可以表現(xiàn)為技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)再創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)三方面風(fēng)險(xiǎn)。三種風(fēng)險(xiǎn)雖同屬技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),但其中技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的時(shí)間段不同,且不同時(shí)間階段所造成的影響也各不相同。

(1)技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)突出表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)孕育期和求生期,此時(shí)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺乏足夠的研發(fā)資金和技術(shù)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn),導(dǎo)致技術(shù)的研發(fā)能否成功具有很大的不確定性。一方面,由于研發(fā)經(jīng)驗(yàn)不足,創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)常遇到因設(shè)計(jì)方案不合理而造成后期研究工作離既定目標(biāo)越來(lái)越遠(yuǎn),最終造成技術(shù)研發(fā)工作無(wú)法繼續(xù)的現(xiàn)象。另一方面,我國(guó)很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)在技術(shù)研發(fā)工作前通常疏于技術(shù)檢索,當(dāng)研發(fā)工作進(jìn)行到一半或結(jié)束后,才發(fā)現(xiàn)研究成果早已經(jīng)申請(qǐng)專利或上市,造成了企業(yè)資源的浪費(fèi)。

(2)技術(shù)應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)工作取得一定的進(jìn)展后,技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低,但技術(shù)應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)則應(yīng)時(shí)而生,具體表現(xiàn)在：①技術(shù)適用性風(fēng)險(xiǎn)。如技術(shù)使用環(huán)境、資源等條件較苛刻,操作復(fù)雜,功能過(guò)剩或不足,與相關(guān)技術(shù)不兼容等,都會(huì)使技術(shù)因適用性較差而面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)；②技術(shù)可靠性風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)的不可靠將導(dǎo)致產(chǎn)品在性能、質(zhì)量和安全性等方面的不穩(wěn)定,如產(chǎn)品技術(shù)性能不過(guò)關(guān)或次品率過(guò)高,造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)因產(chǎn)品無(wú)法滿足相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)或不被消費(fèi)者接受而面臨危機(jī)；③技術(shù)流失和替代風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏技術(shù)保護(hù)意識(shí),創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常面臨技術(shù)外泄或被模仿的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)技術(shù)再創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)逐步在技術(shù)和管理上逐步趨于成熟時(shí),技術(shù)再創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)將可能隨之產(chǎn)生。在穩(wěn)定前期,創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)取得了一定的成績(jī),此時(shí)企業(yè)容易陷入安于現(xiàn)狀而疏于在技術(shù)廣度和深度的再創(chuàng)新或不愿進(jìn)行新技術(shù)的開(kāi)發(fā)的狀態(tài),不能以動(dòng)態(tài)的目光和思維進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新管理,最終造成產(chǎn)品失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,危及企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。

3.3 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通常在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的求生期就已產(chǎn)生,在擴(kuò)張期達(dá)到最大。隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展,市場(chǎng)準(zhǔn)入與預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)潛力成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)依次凸顯。

(1)市場(chǎng)準(zhǔn)入與預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)求生期,產(chǎn)品研發(fā)結(jié)束后,需要將所生產(chǎn)的產(chǎn)品投放市場(chǎng),但由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小、實(shí)力弱、缺少市場(chǎng)知名度等特點(diǎn),其產(chǎn)品在進(jìn)入市場(chǎng)并試圖讓市場(chǎng)所接受的過(guò)程中將會(huì)遇到更大的困難或付出更大的代價(jià),甚至進(jìn)一步演變成市場(chǎng)準(zhǔn)入風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),由于市場(chǎng)需求的不確定性和市場(chǎng)開(kāi)拓經(jīng)驗(yàn)的欠缺性,創(chuàng)業(yè)企業(yè)還要受到因市場(chǎng)預(yù)測(cè)的不準(zhǔn)確而產(chǎn)生的影響。

(2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大和生產(chǎn)能力的加強(qiáng),擴(kuò)張期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額來(lái)獲得更大的利潤(rùn),但由于消費(fèi)者認(rèn)知程度較低、市場(chǎng)地位不高、競(jìng)爭(zhēng)能力較差,創(chuàng)業(yè)企業(yè)在此時(shí)就需要承擔(dān)更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)一方面體現(xiàn)在產(chǎn)品本身的競(jìng)爭(zhēng),產(chǎn)品質(zhì)量、性能等指標(biāo)是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。另一方面,創(chuàng)業(yè)企業(yè)要面臨現(xiàn)存的成熟企業(yè)和新的競(jìng)爭(zhēng)者出現(xiàn)所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)市場(chǎng)成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)具有潛在性與待成長(zhǎng)性,創(chuàng)業(yè)企業(yè)要想獲得更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展和快速擴(kuò)張,就得不斷地發(fā)掘市場(chǎng)潛力或開(kāi)發(fā)新的市場(chǎng)。與技術(shù)再創(chuàng)業(yè)新風(fēng)險(xiǎn)一樣,當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到穩(wěn)定前期時(shí),往往由于資金、市場(chǎng)開(kāi)拓能力的限制或惰性的產(chǎn)生,使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)無(wú)法繼續(xù)進(jìn)行新的潛在市場(chǎng)的開(kāi)發(fā),也就無(wú)法獲得更多的利潤(rùn),從而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺乏足夠的現(xiàn)金流量用于企業(yè)的發(fā)展,如此惡性循環(huán),創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)速度與生產(chǎn)水平將無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)的成長(zhǎng)速度,將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨嚴(yán)峻的市場(chǎng)成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 人力資源風(fēng)險(xiǎn)

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性和發(fā)展的不確定性等特征決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)在吸引人才和留住人才方面都不具有明顯的優(yōu)勢(shì),這也導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)一直面臨著較大的人力資源風(fēng)險(xiǎn),主要表現(xiàn)在人才獲得風(fēng)險(xiǎn)和人才流失風(fēng)險(xiǎn)。

(1)人才獲得風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于成熟企業(yè),面對(duì)人才競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)和人才成本日益增加的情況,創(chuàng)業(yè)企業(yè)在招聘各類人才時(shí)會(huì)面臨難以滿足自身需要的壓力,招人難度加大,使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)上要承擔(dān)人力資源不足和人力成本上升的雙重壓力。

(2)人才流失風(fēng)險(xiǎn)。人才流失風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個(gè)生命周期中常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn),尤其在企業(yè)求生期表現(xiàn)更為突出。首先,良好的組織結(jié)構(gòu)關(guān)系可能因?yàn)楹诵娜瞬诺牧魇Ф獾狡茐?執(zhí)行中的任務(wù)也將被迫中斷,企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率大大降低；其次,企業(yè)花費(fèi)大量成本吸收和培養(yǎng)的人才一旦流失，將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資金和資源上的浪費(fèi)；再次,掌握核心技術(shù)或客戶等資源的人才流失,可能造成技術(shù)開(kāi)發(fā)延遲或技術(shù)外泄,甚至使創(chuàng)業(yè)企業(yè)因人才流失風(fēng)險(xiǎn)而遭受巨大損失和致命打擊。

3.5 管理風(fēng)險(xiǎn)

管理風(fēng)險(xiǎn)是貫穿于創(chuàng)業(yè)企業(yè)始終的主要風(fēng)險(xiǎn)之一,它是指由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理不善而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)失敗的可能性。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)主要由因創(chuàng)業(yè)者和管理團(tuán)隊(duì)能力不足而導(dǎo)致的能力風(fēng)險(xiǎn)和由組織結(jié)構(gòu)不合理所導(dǎo)致的組織風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成。

(1)能力風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)者和管理者是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)鍵人物,其能力的高低和經(jīng)驗(yàn)水平直接關(guān)系著創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理效果的好壞和管理風(fēng)險(xiǎn)的大小,尤其在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展初期,管理者能力有限,相應(yīng)的能力風(fēng)險(xiǎn)則較大。能力風(fēng)險(xiǎn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中具體表現(xiàn)為決策能力風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)能力風(fēng)險(xiǎn)和協(xié)調(diào)與整合能力風(fēng)險(xiǎn)。

(2)組織風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)在成立之初通常伴隨著結(jié)構(gòu)的不合理性和效率的不穩(wěn)定性,由此產(chǎn)生的組織風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)施高效管理造成很大的障礙。在創(chuàng)業(yè)之初的孕育期,創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常缺少專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì),組織的層級(jí)結(jié)構(gòu)也相對(duì)較為模糊,經(jīng)常出現(xiàn)多頭領(lǐng)導(dǎo)或責(zé)任不清的現(xiàn)象且組織的靈活性較差,這將導(dǎo)致企業(yè)管理效率低下,造成管理上的風(fēng)險(xiǎn)。隨著企業(yè)的發(fā)展,管理組織趨于穩(wěn)定,但當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到擴(kuò)張期時(shí),企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)能都將迅速擴(kuò)大,其組織結(jié)構(gòu)將面臨無(wú)法滿足企業(yè)擴(kuò)張和發(fā)展需要的風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié) 論

本文基于企業(yè)的生命周期理論,劃分了我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生命周期,并針對(duì)不同生命周期中風(fēng)險(xiǎn)類型及其變化趨勢(shì)進(jìn)行了分析,并得出如下結(jié)論：①創(chuàng)業(yè)企業(yè)是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念,其成長(zhǎng)和發(fā)展也是一個(gè)具有若干階段的連續(xù)過(guò)程,以生命周期理論為基礎(chǔ),可將創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)劃分為孕育期、求生期、擴(kuò)張期、穩(wěn)定前期四個(gè)階段。②創(chuàng)業(yè)企業(yè)在整個(gè)生命周期中主要面臨著資金風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn),且各種風(fēng)險(xiǎn)在不同生命周期中呈現(xiàn)不同影響和變動(dòng)趨勢(shì)。因此,在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)也應(yīng)以創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的生命周期為基礎(chǔ),有針對(duì)性地、有重點(diǎn)地采取相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制手段對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地管理。

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第8篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)控制；防范

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）01-00-01

風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital）簡(jiǎn)稱VC。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。從投資行為的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。從運(yùn)作方式來(lái)看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素

1.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素

在投資于高新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)造的過(guò)程中，由于技術(shù)因素而導(dǎo)致產(chǎn)品研發(fā)、中試、規(guī)模化生產(chǎn)失敗的可能性，造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，它是風(fēng)險(xiǎn)投資中一項(xiàng)極其重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。在研究開(kāi)發(fā)階段面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素主要在于科研能否成功，也許投入了大量人力、物力之后，技術(shù)上沒(méi)有取得什么突破，甚至可能一無(wú)所獲。中間實(shí)驗(yàn)階段面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要在于研發(fā)階段獲得的成果可能難以實(shí)現(xiàn)可行的商品化設(shè)計(jì)，或者根本不具有實(shí)際應(yīng)用性。規(guī)模化生產(chǎn)階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因素在于產(chǎn)品也許由于技術(shù)問(wèn)題難以獲得批量生產(chǎn)，或者由于新技術(shù)的出現(xiàn)使得原先技術(shù)顯得過(guò)時(shí)。

2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素

產(chǎn)品在市場(chǎng)上存在著贏利或虧損的可能性與不確定性，會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)投資中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。市場(chǎng)變幻莫測(cè)，隱藏著許多不確定性。市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求量到底為多少，具有極大的不確定性。新產(chǎn)品投放市場(chǎng)后，到底要經(jīng)過(guò)多長(zhǎng)時(shí)間才能被消費(fèi)者所接受，也具有不確定性。有些產(chǎn)品，也許技術(shù)含量很高，但在一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，卻不為市場(chǎng)所接受。

3.資金風(fēng)險(xiǎn)因素

因資金不能適時(shí)適量供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展需要而導(dǎo)致高技術(shù)創(chuàng)新失敗的可能性，造成了風(fēng)險(xiǎn)投資中的資金風(fēng)險(xiǎn)因素。在高新技術(shù)的發(fā)展過(guò)程中，隨著發(fā)展階段的深入，對(duì)資金的需求也會(huì)增加，風(fēng)險(xiǎn)投資公司也許不能適時(shí)籌集到足夠的資金，從而造成在高新技術(shù)發(fā)展的某一階段出現(xiàn)資金供應(yīng)的“斷層”，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展無(wú)法實(shí)現(xiàn)，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗和風(fēng)險(xiǎn)投資失敗。

4.管理風(fēng)險(xiǎn)因素

風(fēng)險(xiǎn)投資中的管理風(fēng)險(xiǎn)是指高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)新和發(fā)展過(guò)程中，因管理不善而導(dǎo)致失敗的可能性。管理風(fēng)險(xiǎn)主要由人員素質(zhì)欠缺、企業(yè)的組織與管理體制缺陷所引起。從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的人員構(gòu)成來(lái)看，其人員多為科研人員或工程技術(shù)人員、或?yàn)槟稠?xiàng)新技術(shù)的發(fā)明者，他們普遍不具備管理能力，這為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。另外，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)與管理體制缺陷，會(huì)造成約束機(jī)制的乏力，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，如管理人員的貪污受賄、攜款外逃等。

二、風(fēng)險(xiǎn)控制與防范的方法

風(fēng)險(xiǎn)控制是指在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析之后，實(shí)施各種風(fēng)險(xiǎn)控制工具，力圖在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實(shí)質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制的步驟是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)——風(fēng)險(xiǎn)決策——實(shí)施決策方案——方案的成果評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)抑制等。

1.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是風(fēng)險(xiǎn)投資防范風(fēng)險(xiǎn)的一種常用方法，其主要途徑有兩個(gè)方面：一是向市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就迅速將產(chǎn)品或設(shè)備拋入市場(chǎng)，以廉價(jià)優(yōu)勢(shì)吸引客戶，加快脫手進(jìn)程，以微利甚至小虧的代價(jià)減少風(fēng)險(xiǎn)損失；二是向非重要產(chǎn)業(yè)和部門轉(zhuǎn)移。在困難時(shí)“舍車保帥”，把重要項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到非重要項(xiàng)目。這種風(fēng)險(xiǎn)主體的轉(zhuǎn)移，可避免因風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的大面積危機(jī)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失。

2.風(fēng)險(xiǎn)組合和風(fēng)險(xiǎn)分散

把具有不同風(fēng)險(xiǎn)概率的開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目加以合理組合，使發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)造成的損失部分能得到其他未發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)部分的項(xiàng)目收益的補(bǔ)償，“失之東隅，收之桑榆”就是這個(gè)道理。風(fēng)險(xiǎn)分散的另一種方法是，讓多個(gè)投資者共同投資，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)可以減少風(fēng)險(xiǎn)損失。

3.風(fēng)險(xiǎn)回避

對(duì)已發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)較大的開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，有意識(shí)地回避或轉(zhuǎn)向，減少開(kāi)發(fā)活動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。當(dāng)一個(gè)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方案遇到較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以改變?cè)蟹桨福虿扇《喾桨搁_(kāi)發(fā)，以此繞過(guò)可能有的不可克服的風(fēng)險(xiǎn)。值得說(shuō)明的是，這種風(fēng)險(xiǎn)大是相對(duì)預(yù)期收益來(lái)說(shuō)的，如風(fēng)險(xiǎn)大而預(yù)期收益更大，此時(shí)是否投資值得商酌。又如人員風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)要對(duì)主要技術(shù)人員簽訂嚴(yán)密的聘用或合作合同，防止人員變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)資金投入和合理參與管理，以市場(chǎng)化運(yùn)作的方式幫助科技成果迅速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，然后再售出股份或最終從企業(yè)效益中獲利。我國(guó)投資體系目前尚不完善，應(yīng)該建立以財(cái)政為導(dǎo)向、企業(yè)為主體的多渠道、多層次的投資機(jī)制，鼓勵(lì)民間資金的積極投入，系統(tǒng)化構(gòu)建多渠道的社會(huì)資金配置機(jī)制，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資。對(duì)于與社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活聯(lián)系緊密的市場(chǎng)型科技項(xiàng)目，國(guó)家不宜直接監(jiān)管，應(yīng)主要通過(guò)經(jīng)濟(jì)、稅收杠桿來(lái)體現(xiàn)其整體規(guī)劃戰(zhàn)略。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇

（安徽省阜陽(yáng)市發(fā)展改革委員會(huì)，安徽阜陽(yáng)236000）

摘　要：在介紹新三板現(xiàn)狀及地位的情況下，分別運(yùn)用財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)及業(yè)績(jī)波動(dòng)性數(shù)值分析其特點(diǎn)和波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大小，并提出相應(yīng)對(duì)策。運(yùn)用的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)有毛利率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；業(yè)績(jī)波動(dòng)性指標(biāo)有凈利潤(rùn)波動(dòng)性、扣非凈利潤(rùn)波動(dòng)性以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)性。在與創(chuàng)業(yè)板相比后得出新三板高盈利、小規(guī)模、高增長(zhǎng)、高波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論，并提出做市商制度、綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制以及調(diào)整市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策。

關(guān)鍵詞 ：新三板；波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000-8772（2015）25-0056-04

引言

隨著產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，2001年7月16日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)為了解決STAQ以及NET系統(tǒng)中掛牌企業(yè)的股份流通問(wèn)題開(kāi)展了“老三板”，即代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。但由于其規(guī)模太小，場(chǎng)外交易較落后，2006年1月，“新三板”孕育而生，即“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，它是為扶持國(guó)家級(jí)高科技園區(qū)的自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)、科技含量較高的中小股份制企業(yè)而設(shè)立的融資服務(wù)平臺(tái)。2013年1月，由國(guó)務(wù)院的推進(jìn)對(duì)其進(jìn)行全面擴(kuò)容后，成為全國(guó)性非上市股份有限公司的股權(quán)交易平臺(tái)，成為證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的組成部分，簡(jiǎn)稱為NEEQ，主要針對(duì)中小微型企業(yè)。新三板如今已初具規(guī)模，吸引了一大批優(yōu)質(zhì)的高科技和高成長(zhǎng)企業(yè)進(jìn)入。

國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者也都對(duì)新三板的現(xiàn)狀與發(fā)展前景、掛牌制度與監(jiān)管以及存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析預(yù)測(cè)，得出了普遍結(jié)論。漢鼎咨詢（2013）認(rèn)為[1]，由于當(dāng)前新三板準(zhǔn)入制度的限制、新三板企業(yè)股權(quán)集中度過(guò)高以及新三板轉(zhuǎn)讓交易制度只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式等原因，造成了新三板流動(dòng)性差的問(wèn)題；我國(guó)對(duì)新三板掛牌企業(yè)信息評(píng)估要求限制小彈性大，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)較高；新三板掛牌企業(yè)集中于高新技術(shù)行業(yè)，技術(shù)更新快，市場(chǎng)反應(yīng)靈敏，對(duì)專業(yè)單一技術(shù)和核心技術(shù)人員的依賴程度高，這在本質(zhì)上決定了其變動(dòng)性大而帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。馬旭馳（2014）提出，新三板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分為外部風(fēng)險(xiǎn)因素和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素。其中，外部影響因素主要是指宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括利率和匯率，內(nèi)部因素包括掛牌公司信息披露制度不完善、市場(chǎng)資金流動(dòng)性缺乏、掛牌公司轉(zhuǎn)板上市存在變數(shù)等[2]。周科競(jìng)（2011）指出，新三板上市公司雖然過(guò)往并無(wú)明顯風(fēng)險(xiǎn)，但這是建立在投資者并未廣泛參與的基礎(chǔ)上的；越小的企業(yè)造假越容易，關(guān)聯(lián)企業(yè)為其輸送利潤(rùn)也就越簡(jiǎn)單，若是新三板能有中小投資者參與，難保沒(méi)有造假企業(yè)出現(xiàn)。新三板上市公司或?qū)⒔o投資者帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)[3]。左永剛（2014）從多層次風(fēng)險(xiǎn)控制體系的角度指出[4]，新三板門檻較低，掛牌企業(yè)正在日益增多，投資風(fēng)險(xiǎn)的提示沿用滬深交易所上市公司以自律為主的監(jiān)管模式也將面臨挑戰(zhàn)；新三板將構(gòu)建三個(gè)層次的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，一是強(qiáng)化主辦券商市場(chǎng)賣方角色和持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，二是構(gòu)建分層次的市場(chǎng)自律監(jiān)管體系，三是構(gòu)建與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制。

本文在介紹新三板現(xiàn)狀的情況下，從先宏觀后微觀的角度分析市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從新三板掛牌企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)數(shù)據(jù)分析其導(dǎo)致的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小；通過(guò)毛利率、EPS、ROE、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率以及凈利潤(rùn)波動(dòng)性、扣非凈利潤(rùn)波動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)性幾項(xiàng)波動(dòng)性指標(biāo)來(lái)客觀表示新三板的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；在與創(chuàng)業(yè)板相比后得出新三板高盈利、小規(guī)模、高增長(zhǎng)、高波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論，并提出做市商制度、綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制以及調(diào)整市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策。

一、新三板市場(chǎng)的現(xiàn)狀描述及業(yè)績(jī)波動(dòng)性指標(biāo)的選取

1.新三板市場(chǎng)的現(xiàn)狀描述

不同投資者與融資者因?yàn)槠涓髯缘囊?guī)模大小不同、特征有別等區(qū)別而對(duì)資本市場(chǎng)金融服務(wù)呈現(xiàn)多樣化需求的態(tài)勢(shì)。這種多樣化需求決定了資本市場(chǎng)的多層次市場(chǎng)體系。我國(guó)資本市場(chǎng)從20世紀(jì)90年展至今，已由場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)兩部分構(gòu)成并同步運(yùn)行[5]。其中，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)包括主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板（即二板），場(chǎng)外市場(chǎng)包括全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)以及證券公司主導(dǎo)的柜臺(tái)市場(chǎng)。

新三板市場(chǎng)作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，與主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相互輔助、共同促進(jìn)，起到了“孵化器”與“蓄水池”的作用[6]。在一系列政策的推動(dòng)與支持下，隨著新三板的擴(kuò)容，其企業(yè)掛牌數(shù)量飛速增長(zhǎng)。今年以來(lái)，新掛牌數(shù)量達(dá)到550家。1月份掛牌292家，創(chuàng)歷史新高。2月份掛牌130家，3月截至目前，已有128家企業(yè)掛牌[7]。截至3月19日，全國(guó)股系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量達(dá)到2122家，涵蓋了信息技術(shù)、新材料、新能源、生物制藥、文化傳媒、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略新興行業(yè)。盡管中小企業(yè)對(duì)創(chuàng)造就業(yè)和活躍經(jīng)濟(jì)方面做出了重要貢獻(xiàn)，但是目前中小企業(yè)仍然很難從銀行或資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，因?yàn)殂y行更愿意向國(guó)有企業(yè)發(fā)放貸款，且滬深兩市股票上市和債券發(fā)行也常將中小企業(yè)擋在融資渠道之外[8]。由此可見(jiàn)，新三板不僅為中小企業(yè)提供了融資平臺(tái)，也為投資者開(kāi)辟了投資渠道。根據(jù)其擴(kuò)容速度、企業(yè)掛牌速度等推算，未來(lái)五年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量很可能突破5000家，總市值超過(guò)10000億。這對(duì)于當(dāng)前比較充裕的中國(guó)民間資金和相對(duì)比較少的投資渠道來(lái)說(shuō)，是一個(gè)非常可觀的規(guī)模。因此，新三板市場(chǎng)的擴(kuò)容開(kāi)放，對(duì)中國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的意義毋庸置疑。新三板不僅為中小企業(yè)的上市融資開(kāi)辟捷徑，也為更多要求快速IPO的企業(yè)帶來(lái)希望。

然而證券市場(chǎng)運(yùn)行伴隨風(fēng)險(xiǎn)是金融體系不變的定律。尤其在當(dāng)前各投資者們非理智型狂熱之時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度與防范顯得更為重要。金融風(fēng)險(xiǎn)是指金融市場(chǎng)主體在從事金融活動(dòng)的過(guò)程中，由于市場(chǎng)環(huán)境的變化或自身的決策失誤等原因造成其收益的不確定性，即實(shí)際收益偏離預(yù)期收益的可能性。本文主要從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的角度分析新三板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即整個(gè)金融市場(chǎng)的變動(dòng)引起金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，從而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

擴(kuò)容前新三板的掛牌公司都是比較優(yōu)秀的，其中近半數(shù)企業(yè)基本符合創(chuàng)業(yè)板上市條件，但擴(kuò)容后的“新三板”企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，絕大多數(shù)難以上市，甚至面臨隨時(shí)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)的生存特點(diǎn)就是在大量企業(yè)產(chǎn)生的同時(shí)有大量企業(yè)消亡，最終長(zhǎng)期存活并獲利的屈指可數(shù)，這個(gè)特點(diǎn)就成為新三板市場(chǎng)高概率高風(fēng)險(xiǎn)的決定因素。且由于新三板市場(chǎng)同創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一樣都是為科技含量高、成長(zhǎng)性強(qiáng)的高新企業(yè)提供資金，其掛牌門檻較低，所以風(fēng)險(xiǎn)更大。雖然在新三板市場(chǎng)掛牌的企業(yè)不屬于上市企業(yè)，但其依然可以融資并通過(guò)轉(zhuǎn)板機(jī)制來(lái)進(jìn)行上市；雖然證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格規(guī)定新三板投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，但一般個(gè)人散戶還是可以通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)售的基金或理財(cái)產(chǎn)品等進(jìn)行間接投資，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積聚。

2.各項(xiàng)指標(biāo)選取

我國(guó)現(xiàn)行新三板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是高成長(zhǎng)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，其主要存在三大問(wèn)題，即估值弱、融資難、流動(dòng)性差。西部證券提供的數(shù)據(jù)也顯示，新三板市場(chǎng)的總體波動(dòng)較大。2010年新三板市場(chǎng)全年成交均價(jià)約為6.1元，不過(guò)各月的成交均價(jià)變動(dòng)較大，其中最高均價(jià)為11月的9.22元，最低為7月的2.18元；個(gè)股的彈性則更為驚人，北京時(shí)代和恒業(yè)世紀(jì)的平均波動(dòng)幅度分別為1062%和117.7%，在個(gè)別月份這種波動(dòng)尤為突出。例如，恒業(yè)世紀(jì)在2010年1月的成交價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到1700%，而北京時(shí)代在2011年3月的波動(dòng)幅度更是達(dá)到12900%[9]。基于文獻(xiàn)梳理和研究需要，本文選擇毛利率、EPS（每股收益率）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)觀察新三板市場(chǎng)的波動(dòng)值大小，并通過(guò)將其三項(xiàng)業(yè)績(jī)波動(dòng)性指標(biāo)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)波動(dòng)性（以下簡(jiǎn)稱扣非凈利）、凈利潤(rùn)波動(dòng)性以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)性與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的相應(yīng)值進(jìn)行比較來(lái)分析觀察其風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性。

具體選取的各項(xiàng)指標(biāo)介紹如下：

毛利率（GrossProfitMargin）：是毛利與銷售收入（或營(yíng)業(yè)收入）的百分比，其中毛利是收入和與收入相對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本之間的差額，即：毛利率=毛利/營(yíng)業(yè)收入×100%=（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本）/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%。

每股收益EPS（EarningsPerShare）：即每股盈利，又稱每股稅后利潤(rùn)或每股盈余，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率，是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。每股收益通常被用來(lái)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險(xiǎn)，是投資者等信息使用者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。

凈資產(chǎn)收益率ROE（RateofReturnonCommonStockholders’Equity）：又稱股東權(quán)益報(bào)酬率/凈值報(bào)酬率/權(quán)益報(bào)酬率/權(quán)益利潤(rùn)率/凈資產(chǎn)利潤(rùn)率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力，指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（IncreaseRateofMainBusinessRevenue）：是指企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入總額同上年?duì)I業(yè)收入總額差值的比率。主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率表示與上年相比，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增減變動(dòng)情況，是評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。公式表示為：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=（營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額/上年?duì)I業(yè)收入總額）×100%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額=營(yíng)業(yè)收入總額-上年?duì)I業(yè)收入總額。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大于零，表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)。該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度越快，企業(yè)市場(chǎng)前景越好。

凈利潤(rùn)（即收益）：是指在利潤(rùn)總額中按規(guī)定交納了所得稅后公司的利潤(rùn)留成，一般也稱為稅后利潤(rùn)或凈利潤(rùn)。凈利潤(rùn)的計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-所得稅費(fèi)用.凈利潤(rùn)是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終成果，凈利潤(rùn)多，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就好；凈利潤(rùn)少，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就差，它是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益及盈利能力的主要指標(biāo)。

扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)（扣非利潤(rùn)）：其中非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系，以及雖與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入、支出。扣非凈利=凈利潤(rùn)-非經(jīng)常性利潤(rùn)+非經(jīng)常性損失。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（OperatingCashFlow）：指企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過(guò)一定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目）而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱。公式表示為：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入額-經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出額。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是評(píng)價(jià)企業(yè)獲取現(xiàn)金流量能力、償還能力和支付能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。

二、各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)據(jù)處理與分析

1.新三板歷年業(yè)績(jī)指標(biāo)均值分析

通過(guò)計(jì)算新三板所有掛牌企業(yè)的毛利與營(yíng)業(yè)收入的比值并求得均值（毛利率均值）、稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比值的均值（每股收益均值）、稅后利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值的均值（凈資產(chǎn)收益率均值）以及本年?duì)I業(yè)收入總額同上一年?duì)I業(yè)收入總額的差額與上一年?duì)I業(yè)收入總額的比值的均值（營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均值）得到表1中的數(shù)據(jù)：

從表1可以看到，新三板掛牌企業(yè)2013年毛利率的均值為50.47%，凈資產(chǎn)收益率均值為18.13%，而創(chuàng)業(yè)板ROE僅為7.38%。每股收益的均值為0.28元/股，高盈利性使新三板成為各投資機(jī)構(gòu)及各投資者的關(guān)注焦點(diǎn)。2013年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率為49.07%，該指數(shù)整體處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。尤其從2010年開(kāi)始，新三板掛牌企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@提升，良好的發(fā)展前景將使其遵循良性循環(huán)的規(guī)則。但2013年與2007年的業(yè)績(jī)相比差距還是不小的，整體波動(dòng)較大。

2.新三板波動(dòng)性指標(biāo)數(shù)據(jù)分析

由于凈利潤(rùn)，即稅后利潤(rùn)反映企業(yè)盈利能力以及經(jīng)營(yíng)能力，其數(shù)值大小與經(jīng)營(yíng)效益稱正比；扣非凈利潤(rùn)扣除了非經(jīng)常性損益，公正真實(shí)地反映企業(yè)利潤(rùn)；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流反映企業(yè)現(xiàn)金流量狀況，并反映其償付能力大小。因此本文選擇觀察這三個(gè)指標(biāo)的波動(dòng)性來(lái)分析新三板市場(chǎng)的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并與創(chuàng)業(yè)板做相應(yīng)的對(duì)比，數(shù)據(jù)處理結(jié)果（見(jiàn)表2）。

表2顯示：（1）凈利潤(rùn)波動(dòng)性（%）。新三板掛牌企業(yè)2013年平均凈利潤(rùn)為728.10萬(wàn)元，相比創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)企業(yè)凈利潤(rùn)均值7524.64萬(wàn)元近1∶10。年凈利潤(rùn)最大為13475.5萬(wàn)元，而創(chuàng)業(yè)板年凈利潤(rùn)最大為83991.02萬(wàn)元，比較之下相差甚遠(yuǎn)。凈利潤(rùn)波動(dòng)性方面，新三板幾乎為創(chuàng)業(yè)板的3倍，中值幾乎為創(chuàng)業(yè)板的2倍，而最大值更是達(dá)到10∶1的驚人倍數(shù)。（2）扣非凈利波動(dòng)性（%）。在扣除了非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)的波動(dòng)性值比較下，新三板的均值數(shù)值仍比創(chuàng)業(yè)板大2倍多，中值也近乎為創(chuàng)業(yè)板的2倍，最大值比創(chuàng)業(yè)板大7倍，最小值為創(chuàng)業(yè)板的10倍。扣除非經(jīng)常性損益后我們?nèi)阅芸吹叫氯迨袌?chǎng)凈利潤(rùn)的高波動(dòng)性，并發(fā)現(xiàn)其波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于創(chuàng)業(yè)板。（3）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流波動(dòng)性（%）。在反映企業(yè)償付能力的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流上，新三板的波動(dòng)依然大于創(chuàng)業(yè)板，表中均值欄，新三板是創(chuàng)業(yè)板的3倍多，中值也將近3倍，最大值雖沒(méi)有前兩項(xiàng)指標(biāo)的相差懸殊，但還是大于創(chuàng)業(yè)板，為創(chuàng)業(yè)板的3倍，而最小值竟為創(chuàng)業(yè)板的14倍左右，波動(dòng)值極其不穩(wěn)定。

3.結(jié)果分析

通過(guò)上述分析，從整體上可得出新三板企業(yè)具有以下表現(xiàn)：

盈利能力強(qiáng)、規(guī)模小：新三板各項(xiàng)盈利指標(biāo)數(shù)值均可觀，并大于創(chuàng)業(yè)板，盈利能力較強(qiáng)；而凈資產(chǎn)收益率雖然比較穩(wěn)定但數(shù)值并不高。

業(yè)績(jī)?cè)鏊倏欤浩錉I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較高，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度較快，具有良好的市場(chǎng)前景。

波動(dòng)性大：三項(xiàng)波動(dòng)性指標(biāo)中，無(wú)論均值、中值、最值，新三板均大于創(chuàng)業(yè)板，最值方面更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板，其波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明顯高于創(chuàng)業(yè)板。

高風(fēng)險(xiǎn)高收益并存：網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，新三板市場(chǎng)的掛牌企業(yè)2013年虧損92家，虧損企業(yè)占新三板企業(yè)總數(shù)1/9左右，這明顯表現(xiàn)出新三板較創(chuàng)業(yè)板高的投資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的危險(xiǎn)。

表中的數(shù)據(jù)整體波動(dòng)較大，整個(gè)新三板市場(chǎng)也只有少數(shù)企業(yè)才能保持穩(wěn)定的高盈利。從而可見(jiàn)新三板企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力并不扎實(shí)牢固。新三板的高盈利同時(shí)又伴隨業(yè)績(jī)分化大的特點(diǎn)，具有很大的波動(dòng)性。我國(guó)新三板掛牌制度的不完善更加劇了這一現(xiàn)象的發(fā)生，尤其是擴(kuò)容后，企業(yè)數(shù)量猛增，質(zhì)量無(wú)保障，企業(yè)則將面臨更大更棘手的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，完善的法律制度、合適的政府干預(yù)、合理的監(jiān)管制度以及健康的運(yùn)行環(huán)境才能為新三板市場(chǎng)開(kāi)辟一條陽(yáng)光大道。收益與風(fēng)險(xiǎn)是呈正比的，想要在新三板市場(chǎng)中游刃有余，必須要密切關(guān)注市場(chǎng)運(yùn)行狀況以及政府各項(xiàng)相關(guān)政策并做出正確的分析決策才行。

三、政策建議

1.完善做市商制度

做市商制度作為一種市場(chǎng)交易制度，是由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)“做市商”，不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性，并通過(guò)買賣價(jià)差實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)，是一種“報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)”制度[10]。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是：報(bào)出價(jià)格，并能按這個(gè)價(jià)格買入或賣出。做市商制度對(duì)于新三板來(lái)說(shuō)具有很大的意義，由于這種不斷報(bào)價(jià)并接受的報(bào)價(jià)機(jī)制，使得它對(duì)提高新三板市場(chǎng)流動(dòng)性做出了巨大貢獻(xiàn)。其次，因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)做市商的報(bào)價(jià)有嚴(yán)格限制，做市商不能夠隨意報(bào)價(jià)。這樣，在做市商制度下，市場(chǎng)的穩(wěn)定性大大增強(qiáng)。做市商利用自有資金和證券進(jìn)行吸收，可以降低競(jìng)價(jià)機(jī)制下雙方交易量不均衡對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成的沖擊，從而減少了新三板市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)[11]。這就大大優(yōu)于以前的競(jìng)價(jià)交易制度。競(jìng)價(jià)交易制度的特征是開(kāi)市價(jià)格由集合競(jìng)價(jià)形成，交易系統(tǒng)對(duì)進(jìn)入的投資者發(fā)送交易指令，按價(jià)格與時(shí)間優(yōu)先原則排序，將買賣指令競(jìng)價(jià)，進(jìn)行配對(duì)成交，是一種“指令驅(qū)動(dòng)”制度。競(jìng)價(jià)交易機(jī)制中的開(kāi)盤與隨后的交易價(jià)格均是由競(jìng)價(jià)形成的。所有投資者的買賣指令都匯集到交易所的主機(jī)中，系統(tǒng)自動(dòng)讓價(jià)格相同的買賣單成交，成交價(jià)格是在交易系統(tǒng)內(nèi)部生成的。這樣股票價(jià)格的波動(dòng)就會(huì)很大，配對(duì)成交的方式下系統(tǒng)的不靈活性也是另一大缺陷。

2.完善綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制

綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制，即直接轉(zhuǎn)板機(jī)制，就是低級(jí)證券市場(chǎng)的掛牌公司，如果符合高級(jí)證券市場(chǎng)的上市條件，則可以直接轉(zhuǎn)至高級(jí)市場(chǎng)的制度[12]。這種為新三板中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供轉(zhuǎn)向主板、創(chuàng)業(yè)板的捷徑的制度無(wú)疑能增強(qiáng)新三板市場(chǎng)的靈活性，這樣也會(huì)一定程度上激勵(lì)新三板各企業(yè)努力改善自身現(xiàn)狀以滿足轉(zhuǎn)板條件，真正實(shí)現(xiàn)新三板市場(chǎng)與主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的良好銜接，進(jìn)而減小其高波動(dòng)性并逐步加強(qiáng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

3.規(guī)范市場(chǎng)監(jiān)管

鑒于我國(guó)特殊的市場(chǎng)環(huán)境，相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管也要與其相適應(yīng)，才能保證整個(gè)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。我國(guó)應(yīng)該嘗試統(tǒng)一監(jiān)管與分層監(jiān)管相結(jié)合的方式，即中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)兩方共同監(jiān)管的同時(shí)，又各擔(dān)其責(zé)，例如證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)各項(xiàng)交易制度與規(guī)則的制定實(shí)施，而證券業(yè)協(xié)會(huì)則做好行業(yè)自律方面的監(jiān)管，雙管齊下，共同保證新三板的健康運(yùn)行與發(fā)展。

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