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第1篇

目前關(guān)于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資影響因素的實證研究主要涉及以下問題:什么影響了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成、規(guī)模以及構(gòu)成?通過整理已有文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，可以將這方面的研究分為宏觀和微觀兩個大的層面。

(一)宏觀層面目前這方面的研究涉及法律制度、創(chuàng)業(yè)資本市場成熟程度以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多個方面。Cumming和Dai(2010)比較了39個國家的法律環(huán)境(包括法律淵源、會計準(zhǔn)則等)，并對這些國家1971－2003年間的創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，良好的法律環(huán)境會對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成產(chǎn)生積極影響。Meuleman和Wright(2011)則分析了創(chuàng)業(yè)資本市場成熟度對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的影響。投資公司和投行的數(shù)量均對跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成存在顯著影響。具體地，本地創(chuàng)業(yè)投資公司數(shù)量與參與跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，而投資銀行的數(shù)量與參與跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資顯著正相關(guān)。此外，Cumming等(2005)發(fā)現(xiàn)，資本市場的流動性越充分(IPO規(guī)模越大)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的動機(jī)就越低。Vries和Block(2011)則分析了2000－2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)期間和2008－2009年全球金融危機(jī)期間的創(chuàng)業(yè)投資表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中退出機(jī)會和創(chuàng)業(yè)投資資金供應(yīng)的減少，直接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資公司參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的傾向減弱以及聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模的縮小。

(二)微觀層面微觀層面的研究具體可以分為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)特征和投資項目特征兩個方面:1．創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)特征。關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身特征對其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響，學(xué)者們的研究主要基于機(jī)會和需求兩個視角。首先，從機(jī)會視角出發(fā)，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身的聲譽、地位和投資記錄可以起到向其他投資機(jī)構(gòu)傳遞信號的作用，因此直接影響了其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會。Lockett和Wright(1999)利用英國數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，聲譽塑造了未來伙伴對將來收益的信心，并提升了未來伙伴對其的信任程度，因此具備良好聲譽的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常擁有更多的構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會。Dimov和Milanov(2010)利用1980－2004年間美國2498家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)35757個創(chuàng)業(yè)投資項目的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)面對新穎的投資項目時，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的地位對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成有積極影響，原因在于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中網(wǎng)絡(luò)地位較高的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常在獲取關(guān)鍵性資源方面具備獨特優(yōu)勢，因此擁有更多機(jī)會吸引其他合作伙伴。與地位和聲譽類似，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資記錄同樣是影響其參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的重要因素，Hopp和Lu-kas(2013)利用德國創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)投者合作頻繁的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)更容易被邀請參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資。其次，從需求視角出發(fā)，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身能力和參與聯(lián)合投資所需承擔(dān)的交易成本直接影響了其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的意愿。Meuleman和Wright(2011)認(rèn)為，當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織學(xué)習(xí)能力較高時，其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險、經(jīng)驗壁壘等問題就會降低，因此通過參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資來提高增值服務(wù)能力和降低進(jìn)入壁壘等需求也會減弱，他們利用1990－2006年間英國私募股權(quán)對歐洲大陸跨境投資數(shù)據(jù)證實了這一觀點。Verwaal等(2010)則分析了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身規(guī)模對其參與構(gòu)建聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。他們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的概率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，并指出這主要是因為在聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)往往處于聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)的中心位置，需要承擔(dān)更多的風(fēng)險和協(xié)調(diào)成本，從而降低了他們構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求。然而，Gu和Lu(2013)從機(jī)會和需求兩個視角同時進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的聲譽與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成并非是簡單的線性關(guān)系，而是一種倒U形關(guān)系。原因在于聲譽的提升雖然增加了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會，但也同時降低構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求，這是由于聲譽較高的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)完全可能憑借自身知識和能力獲取高額投資收益。2．投資項目特征。投資項目(即創(chuàng)業(yè)企業(yè))特征對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的影響主要是基于投資項目的不確定程度，并主要表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期(企業(yè)成熟度)和創(chuàng)業(yè)項目新穎性兩個方面。首先是創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。一般而言，在不同的生命周期內(nèi)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)對各類資源的需求程度以及未來發(fā)展的不確定性等方面均存在很大的差異，因此對于處于不同生命周期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常會采取不同的投資策略。Ferrary(2010)認(rèn)為，參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期投資的投資機(jī)構(gòu)多為純粹性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，而且此時不需要很多的資金投入，由于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間形成穩(wěn)定的社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系是一個非常耗時的過程，因此在種子期只有少數(shù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會參與到創(chuàng)業(yè)投資過程中。到了成熟期，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為了盡早實現(xiàn)退出，會通過邀請非純粹性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(如，投資銀行、大型企業(yè)、私募股權(quán)等)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資，由此導(dǎo)致聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模增大。與之相反，Lockett和Wright(2001)認(rèn)為，種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險比較大，對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與管理能力的要求更高，所以無論是出于分散風(fēng)險還是增強管理能力的動機(jī)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在早期通過聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形式參與投資的概率都要高于后期。Deli等(2010)調(diào)和了上述兩種觀點。他們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)公司成立早期進(jìn)入要面臨較大的不確定性風(fēng)險，在晚期又急于實現(xiàn)退出，因此在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的種子期和成熟期都需要大量的人力資本投資。顯然，通過構(gòu)建和參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資可以克服單個創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)面臨的人力資源約束問題，因此聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的投資規(guī)模與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段應(yīng)是U型關(guān)系。①其次，同樣是從機(jī)會和需求兩個視角同時進(jìn)行分析，Dimov和Milanov(2010)還研究了投資項目的新穎性對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。他們發(fā)現(xiàn)，對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)投資之前很少或者是尚未涉及的行業(yè)時，其通常會面臨兩種不確定性，即自我中心不確定性和他人中心不確定性。前者表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)由于缺乏相應(yīng)投資經(jīng)驗，而在投資活動中存在的困難和疑慮，它增加了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求;后者表現(xiàn)為潛在合作伙伴在理性評價創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能力方面存在的困難和疑慮，它減少了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的機(jī)會。而且，投資項目的新穎程度越高，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資出現(xiàn)的可能性越大，而創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身聲譽和地位又顯著影響了二者的關(guān)系強度。

二、聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)結(jié)果

聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資究竟產(chǎn)生了何種經(jīng)濟(jì)結(jié)果?對于這一問題，已有研究主要基于互補增值理論、交易成本理論和委托理論，考察了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)整體投資績效等方面的影響。根據(jù)其所依據(jù)理論和研究結(jié)論，相關(guān)研究可細(xì)分為積極觀、消極觀和整合觀三類。

(一)積極觀研究基于互補增值理論，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資可以實現(xiàn)合作成員間資源、信息和管理技能的互補，增強創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的增值服務(wù)能力，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成長。大量實證研究顯示，相較于單個創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的項目，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資所投資的項目具有更高的財務(wù)回報水平、經(jīng)營能力、IPO績效。Hochberg等(2007)在對1980－1999年美國3469家創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有助于縮短退出時間，并可以提高獲取下一輪融資和通過IPO、M＆A退出的概率。Giot和Schwienbacher(2007)還發(fā)現(xiàn)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的退出速度越快，特別是成功通過IPO退出的速度。也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有利于培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新精神，并能在IPO之后取得更好的績效，還有助于降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO抑價，提高其市場價值。Smolarski和Kut(2011)對瑞典186家創(chuàng)業(yè)投資支持的中小企業(yè)進(jìn)行問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)相比單個創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)除了表現(xiàn)出更好的經(jīng)營績效外，還表現(xiàn)出更高的國際化水平。Guo和Jiang(2013)利用中國1998－2007年制造業(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，相比非聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有更高的銷售利潤率、勞動生產(chǎn)率、銷售增長率和R＆D投入。①除了影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長和項目投資績效，有學(xué)者還發(fā)現(xiàn)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資還可以顯著提升創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營能力，如在退出時機(jī)的把握方面，提高了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的判斷能力;在投資范圍方面減少創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的本地偏見;在談判力方面提升了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的談判能力，等等。

(二)消極觀研究基于交易成本理論和委托理論，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各成員在行業(yè)知識經(jīng)驗、成立年限、創(chuàng)建地點方面存在一定差異，這種差異性雖然可以達(dá)到提升創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)增值服務(wù)能力和分析投資風(fēng)險的目的，但也增加了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的交易成本和沖突，尤其是隨著創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的增多，協(xié)調(diào)多個投資機(jī)構(gòu)達(dá)到同一目標(biāo)所花費的協(xié)調(diào)成本也隨之增加，甚至還會出現(xiàn)領(lǐng)投機(jī)構(gòu)的“道德風(fēng)險”和跟投機(jī)構(gòu)“搭便車”行為等問題。因此，他們認(rèn)為聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中各成員間的差異性會顯著降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營績效和上市表現(xiàn)。Chahine等(2012)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間差異會加劇創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO之前的盈余管理，而創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間差異和創(chuàng)業(yè)企業(yè)盈余管理的共同作用則會提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO抑價，并降低其上市后的績效表現(xiàn)。②Dimov和Clercq(2006)發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模與投資項目的違約比例呈正相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的預(yù)期表現(xiàn)不佳時，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間的“搭便車”現(xiàn)象越普遍，從而導(dǎo)致投資項目績效的進(jìn)一步惡化。劉偉等(2013)比較了不同聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資合作模式的投資績效，發(fā)現(xiàn)中國情境下，“混合型”聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資項目的投資回報水平要顯著低于“純粹型”聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資項目的投資回報水平。

(三)整合觀研究通過對以上兩類研究的整合可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間的戰(zhàn)略聯(lián)盟形式，一方面帶來資源互補的收益，另一方面也會產(chǎn)生成員間的交易成本，這兩種效應(yīng)的共存使得聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長、投資收益等之間可能不是簡單的正向或負(fù)向關(guān)系，有時甚至存在非線性關(guān)系，而且這種關(guān)系會受到外部環(huán)境的調(diào)節(jié)。因為，企業(yè)戰(zhàn)略本身就是一個整合企業(yè)治理與市場競爭等相關(guān)要素的行為。③總體而言，如果某一輪聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中各成員間資源互補和信息共享所產(chǎn)生的收益大于其溝通協(xié)調(diào)成本時，則聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資將使得成員獲得更高的投資回報，并促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)更快成長。反之，當(dāng)溝通協(xié)調(diào)成本超過合作成員間資源、信息和管理技能的互補收益時，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資將產(chǎn)生消極影響，阻礙創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長，降低項目的投資回報水平。此外，同樣是關(guān)于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資與盈余管理關(guān)系，胡志穎等(2012)的研究結(jié)果與Chahine完全相反。他們發(fā)現(xiàn)中國創(chuàng)業(yè)投資存在道德風(fēng)險問題，其參與影響了IPO公司的盈余管理，但是聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資并沒有惡化風(fēng)險投資的盈余管理，相反起到了抑制的作用。其原因在于我國新興市場的制度背景下，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中差異性產(chǎn)生的各成員間沖突在一定程度上抑制了創(chuàng)業(yè)投資的會計行為道德風(fēng)險問題。①由此可見，不同制度背景下，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資所發(fā)揮的作用存在一定差異。

三、未來研究展望

第2篇

當(dāng)前研究文獻(xiàn)中的指標(biāo)體系還存在不少問題，比如過分強調(diào)財務(wù)指標(biāo)、結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)投資實際不夠等，鑒于此，本文運用徐緒松[15]提出的探索圖工具，把復(fù)雜科學(xué)管理的系統(tǒng)思維模式運用到創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評中來，吸收其系統(tǒng)化、模塊化和視覺思考的思維方法，找到影響創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評的因素，構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評初步系統(tǒng)模型，然后通過大樣本問卷調(diào)查，基于因子分析的結(jié)果，得到修正的創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評系統(tǒng)模型，以期為推行創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險管理提供支持。

探索圖是利用CSM系統(tǒng)思維模式，由研究者通過對整體環(huán)境的考察，依據(jù)自身的經(jīng)驗、擁有的知識和信息以及創(chuàng)造想象力，使用更大環(huán)境考慮問題的觀點來創(chuàng)造出的一張圖。這張圖的形成是一個集體創(chuàng)造的過程，它展示了所有會影響或可能會影響研究主題的因素[16]。創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評探索圖的形成步驟如下：（一）初始：按決策問題需要，召集風(fēng)險投資家、創(chuàng)業(yè)管理者、研發(fā)人員、外部專家等有關(guān)專業(yè)人員對決策問題進(jìn)行探討。（二）提問：會議主持人提問，請各專家根據(jù)自身背景進(jìn)行思考，影響創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評的因素有哪些。（三）各抒己見：每個專家成員充分發(fā)揮其想象力，發(fā)表看法，主持人根據(jù)每個專家的觀點和提議，畫出諸多影響主題的因素，用橢圓表示，形成創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評的初始探索圖。（四）綜合分類：待各人充分發(fā)表意見后，針對橢圓表示區(qū)，在主持人的引導(dǎo)下對所有的提議進(jìn)行視覺分析，從整體出發(fā)，剔除多余的、綜合相同的，將同一類的因素用連線連接，然后再用無規(guī)則的圈圈起各類因素，對刪去的因素的橢圓加個標(biāo)示。（五）命名：深入進(jìn)行視覺思考，結(jié)合其他因素，對閉合曲線命名。該類別的命名并非定名，只表示為初始名，最終名由互動分析決定。（六）互動分析：互動分析使用雙向箭頭表示因素之間的互動關(guān)系。探索圖的創(chuàng)造過程是將主觀意識的形象思維與客觀意識的邏輯思維相結(jié)合形成辯證新思維的過程。經(jīng)過以上步驟得到的分類互動探索圖如圖1所示。經(jīng)過整理，形成了創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評的探索圖，也即創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評初步系統(tǒng)模型，如圖2所示三、系統(tǒng)模型修正：因子分析實證研究本研究中，應(yīng)用大樣本問卷調(diào)查的方式，將探索圖中19個橢圓因素構(gòu)建19個問卷調(diào)查題項，對創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評初步系統(tǒng)模型進(jìn)行調(diào)查。首先通過專家評判和采用克隆巴赫系數(shù)及Item-to-TotalCorrelation值計算問卷的信度和效度，結(jié)合相關(guān)閾值剔除不合格的題項，達(dá)到精簡量表的目的，然后使用因子分析降維數(shù)據(jù)，提取關(guān)鍵屬性因子，信度效度分析得到修正的創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評系統(tǒng)模型。

本次大樣本問卷調(diào)查通過各種創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)渠道共發(fā)放了120份出去，回收102份，統(tǒng)計整理得到有效問卷84份，計算可知問卷回收率為85%，問卷有效率為82.4%，從而保證了因子分析數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。通過專家評判和計算克隆巴赫系數(shù)及Item-to-TotalCorrelation值，將初步模型中的19個橢圓因素題項精簡為16項，其中將項目毛收益和項目凈收益合并為“項目收益”，技術(shù)可靠性和適用性合并為“可替代技術(shù)”，刪除了“售后服務(wù)”。接下來對剩余的16個題項數(shù)據(jù)進(jìn)行充分性檢驗，KMO的值為0.902，巴特利特球體實驗的卡方值為565.486，顯著性概率為0.000表明該調(diào)查數(shù)據(jù)適合做因子分析。使用SPSS軟件對16個題項的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理（為簡化操作，將16個橢圓因素分別用x1-x16表示），再使用因子分析，得到的解釋總方差結(jié)果，選取特征值大于1.0以上的共同因子，為前6個主成分，這6個主成分可以解釋16個指標(biāo)的85.842%的信息量。旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣如表1所示：接下來對問卷的效度和信度進(jìn)行分析。SPSS工具分析結(jié)果表明，提取的6個公因子對變異的解釋能力是85.842%，且各指標(biāo)的公因子方差均大于0.4，說明該問卷的設(shè)計符合特征有效性。數(shù)據(jù)的內(nèi)部一致性由Cronbach'sAlpha系數(shù)測定為0.867，說明所使用數(shù)據(jù)具有較好的信度。根據(jù)之前的結(jié)果，得到修正的創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評的系統(tǒng)模型如圖3。

創(chuàng)業(yè)投資項目的特點是風(fēng)險高同時收益也高，但是投資的成敗難以把握，因此首先要對導(dǎo)致風(fēng)險產(chǎn)生的因素加以識別和分析，將這些因素作為創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評指標(biāo)，其目的是為了減少或者避免盲目投資或經(jīng)營不善帶來的損失。在模型的初步構(gòu)建過程中，復(fù)雜科學(xué)管理的探索圖工具在面對決策問題中的大量復(fù)雜因素時，能有效地梳理影響因子間的因果關(guān)聯(lián)關(guān)系，從而為后續(xù)的大樣本問卷調(diào)查的實證研究工作提供堅實的研究基礎(chǔ)。本研究首先運用探索圖工具，充分利用專家的智慧，構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評初步系統(tǒng)模型；然后，采用大樣本問卷調(diào)查，結(jié)合專家評判及因子分析方法，得到修正的創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險測評系統(tǒng)模型，為推行創(chuàng)業(yè)投資項目風(fēng)險管理提供了支持。

作者：石黎 單位：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院信息管理學(xué)院 湖北金融發(fā)展與金融安全研究中心

第3篇

(一)創(chuàng)業(yè)投資辛迪加與企業(yè)成長創(chuàng)業(yè)投資往往以辛迪加形式存在，表現(xiàn)為兩個或更多的創(chuàng)業(yè)投資家共同分享投資周期，或者不同的投資家于不同的時間投資于既定的風(fēng)險項目的投資行為。布蘭德(Brander)等發(fā)現(xiàn)，如果是辛迪加投資，這種形式會很快在第一個風(fēng)險投資投資后出現(xiàn)，70%的辛迪加投資形式是在第一個風(fēng)險投資投資后的同一年引入第二家風(fēng)險投資［9］。創(chuàng)業(yè)投資辛迪加實質(zhì)就是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的一種戰(zhàn)略聯(lián)盟，在這種合作關(guān)系中，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以分散風(fēng)險，并且交換知識和資源，進(jìn)而提升對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值增值。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，辛迪加是一種通過組合分散進(jìn)行風(fēng)險分擔(dān)的方法。而資源為基礎(chǔ)的理論則認(rèn)為辛迪加是一種選擇和管理投資過程中分享或者獲取信息的方法。這些觀點在特定情景下得到實證檢驗，比如:拜格雷夫(By-grave)在美國的研究發(fā)現(xiàn)，辛迪加具有風(fēng)險分擔(dān)和分享信息功能，且辛迪加與不確定性正相關(guān);奇普林(Chiplin)等在英國的研究也發(fā)現(xiàn)辛迪加能夠降低風(fēng)險［12］;布蘭德(Brander)則利用1990－1997年加拿大的風(fēng)險投資數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資辛迪加所投資的項目相較于單體投資活動來說，其項目的回報水平更高，即聯(lián)合投資能顯著增加風(fēng)險項目的價值［13］;而道格拉斯(Douglas)等利用1971－2003年39個國家(來自北美、南美、歐洲、亞洲)的共5038投資公司的風(fēng)險投資活動數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資辛迪加對風(fēng)險投資的回報水平(IRR)產(chǎn)生了積極性影響［14］。金融市場大多通過關(guān)系和網(wǎng)絡(luò)，而不是通過公平競爭發(fā)現(xiàn)交易［15］。風(fēng)險資本公司具有廣泛網(wǎng)絡(luò)，包括組合投資的公司、風(fēng)險投資公司的投資者和別的風(fēng)險投資公司，通過這一網(wǎng)絡(luò)，風(fēng)險資本家通過辛迪加這種形式來分享信息從而更好的管理投資，增加投資期望收益，但不增加期望收益的離散程度。在這一網(wǎng)絡(luò)下，風(fēng)險投資公司可以在不同時間重復(fù)安排辛迪加投資協(xié)議，同一家風(fēng)險投資公司可能在某一辛迪加下為主要角色，但在另一辛迪加下為非主導(dǎo)角色。霍赫貝格(Hochberg)等發(fā)現(xiàn)，具有更好網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險投資公司，其投資也即業(yè)績更好，所投資的公司隨后也更加容易融資［15］。在辛迪加投資形式下，一個投資項目在多個風(fēng)險投資家進(jìn)行評估后才得以實施，更多的風(fēng)險投資家參與項目選擇會提高所選擇項目的質(zhì)量。不同的風(fēng)險資本家有不同的技能和信息，某些風(fēng)險資本家可能在生產(chǎn)組織方面具有特長，有的則在人力資本管理方面具有專長。除此之外，布蘭德(Brander)等認(rèn)為辛迪加投資形式能夠緩解問題［13］。賴特(Wright)等認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資的辛迪加形式與其它形式的聯(lián)合投資具有顯著差別，風(fēng)險投資并不是從事日常經(jīng)營，而是扮演專業(yè)的專家監(jiān)督角色［16］。坎尼艾寧(Kanniainen)等認(rèn)為，風(fēng)險資本家作為知情投資者，對企業(yè)具有甄別、監(jiān)督和建議作用［17］。這種監(jiān)督作用能夠降低問題，從而有利于企業(yè)提高業(yè)績。據(jù)此本文提出假設(shè)2:創(chuàng)業(yè)投資辛迪加與創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成長顯著正相關(guān)。

(二)創(chuàng)業(yè)投資持股比例與企業(yè)成長風(fēng)險投資通過在一個特定的風(fēng)險投資時間段持有被投資企業(yè)一定股份從而緩解問題。創(chuàng)業(yè)投資持股比例對企業(yè)成長的關(guān)系主要體現(xiàn)在兩個方面:一是資金支持，創(chuàng)業(yè)投資作為一種長期股權(quán)投資，持股比例越高說明創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)資金支持越明顯;二是管理支持，創(chuàng)業(yè)投資往往作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事會成員，其持股比例越高，說明其參與企業(yè)管理的能力越強，鑒于創(chuàng)業(yè)投資一般都具備豐富的管理經(jīng)驗，因此創(chuàng)業(yè)投資持股比例越高，其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理支持越顯著。勒納(Lerner)研究發(fā)現(xiàn)，那些曾經(jīng)獲得過創(chuàng)業(yè)投資資金支持和幫助的企業(yè)顯著地獲得了更高的雇員增長率和銷售增長率［18］。簡森(Jensen)等從理論的觀點出發(fā)，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資持有被投資企業(yè)的股份，比例越高，創(chuàng)業(yè)投資與被投資企業(yè)之間的關(guān)系越緊密，且監(jiān)督程度越高，可緩解創(chuàng)業(yè)投資與被投資企業(yè)之間的信息不對稱現(xiàn)象［19］。巴里(Barry)的研究結(jié)果也顯示持股比例較高的創(chuàng)業(yè)投資監(jiān)督作用更強［20］。因此，本文提出假設(shè)3:比例創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成長與創(chuàng)業(yè)投資持股正相關(guān)。

(三)創(chuàng)業(yè)投資聲譽與企業(yè)成長公司的聲譽能夠為潛在客戶傳遞有價值的信息，從而為高聲譽的企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢。在缺乏可靠和充分信息的情況下，外部投資者可能依賴于與之關(guān)聯(lián)的企業(yè)的聲譽來識別質(zhì)量。對于信息不透明的私人企業(yè)來說，質(zhì)量鑒證更加依賴于聲譽機(jī)制。聲譽是企業(yè)的重要資產(chǎn)。聲譽資產(chǎn)是建立在企業(yè)過去績效基礎(chǔ)上，代表企業(yè)未來績效的信號［21－22］，這種信號會塑造外部社會對企業(yè)的感知和期望［23］。對于面臨大量競爭的專業(yè)金融中介，聲譽顯得更加重要。因此一般而言，創(chuàng)業(yè)資本市場中，聲譽較高的風(fēng)險投資公司表現(xiàn)出很高的信任水平和可靠性，具體表現(xiàn)為高聲譽的創(chuàng)業(yè)投資家在對企業(yè)進(jìn)行篩選時，往往會選擇成長性較好的企業(yè)作為投資對象，另外，高聲譽的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般具備更強的增值服務(wù)能力，會積極對企業(yè)進(jìn)行管理和監(jiān)督，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)從根本上提升自己的競爭力，從而實現(xiàn)較高的企業(yè)價值。岡珀斯(mpers)等的研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資的聲譽對被投資企業(yè)上市后的長期業(yè)績有著顯著的影響［24］。納哈塔(Nahata)發(fā)現(xiàn)，高聲譽的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會花更多的吋間去監(jiān)督其投資的公司［25］。埃斯彭勞博(Espenlaub)等也發(fā)現(xiàn)，IPO企業(yè)的長期回報與創(chuàng)業(yè)投資聲譽正相關(guān)，知名創(chuàng)業(yè)投資家的聲譽有利于其篩選項目，從一開始就可以篩選出潛質(zhì)更高的項目［26］。阿瑟斯(Arthurs)等的實證研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗、聲譽與一年期股票價格回報呈正相關(guān)關(guān)系［27］。克里希南(Krishnan)等的研究表明，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的聲譽與被投資公司上市后的長期業(yè)績有著很強的正相關(guān)關(guān)系［28］。這些研究都充分表明了創(chuàng)業(yè)投資聲譽對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長能力的積極作用，聲譽對創(chuàng)業(yè)投資家來說是一項十分重要的無形資產(chǎn)。據(jù)此，本文提出假設(shè)4:創(chuàng)業(yè)投資聲譽與創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成長正相關(guān)。

(四)創(chuàng)業(yè)投資的政府背景與企業(yè)成長在我國二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，金融市場還不完善、資源配置效率還不高、民營企業(yè)債務(wù)融資和股權(quán)融資受到體制性歧視［29］，民營企業(yè)獲得融資的難度遠(yuǎn)高于國有企業(yè)［30］。中國市場化改革中存在的一個突出問題就是要素市場的市場化進(jìn)程滯后于產(chǎn)品市場的市場化進(jìn)程，這種滯后性在一定程度上反映了政府對要素市場交易活動的干預(yù)和控制［31］。在我國轉(zhuǎn)型期，政府和市場同時參與資源的分配，而金融資源大多由國有金融企業(yè)控制。高新初創(chuàng)企業(yè)所特有的信息高度不對稱、投資收益高度不確定并且高度偏態(tài)分布以及缺乏擔(dān)保價值等特征決定了創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險特征。高風(fēng)險特征決定了創(chuàng)業(yè)投資供給不足，政府背景企業(yè)能夠充分利用資源和政策優(yōu)勢，降低風(fēng)險帶來的影響，服務(wù)于自身目標(biāo)。創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗研究結(jié)果顯示:政府背景通過緩解企業(yè)融資約束、獲得地方政府稅收優(yōu)惠等方式提升企業(yè)價值［32－33］。杰恩(Jeng)選取了21個國家的樣本，對影響創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的主要因素進(jìn)行了實證檢驗，結(jié)論顯示:政府背景比非政府背景的創(chuàng)業(yè)投資公司在面對其他因素的敏感度上要小的多［34］。勒納(Lerner)論證了政府創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)存在的必要性，尤其是在私營創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)將投資集中在幾個狹窄的行業(yè)的情況下，政府背景創(chuàng)業(yè)投資對那些具有潛力的行業(yè)進(jìn)行投資，在一定程度上發(fā)揮了這些行業(yè)“鑒證”的作用，從而有利于吸引其它資金進(jìn)入［35］。據(jù)此，本文提出假設(shè)5:創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成長與創(chuàng)業(yè)投資的政府背景正相關(guān)。

二、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選取2011年12月31日之前在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的281家創(chuàng)業(yè)企業(yè)為研究對象。為了擴(kuò)大樣本，并考慮財務(wù)數(shù)據(jù)的可獲得性，本文使用了這281家上市公司2007－2012年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究。剔除數(shù)據(jù)異常值、數(shù)據(jù)嚴(yán)重不完整的樣本后，共獲得1369個樣本觀測值。樣本所在行業(yè)共9個，其中制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)的樣本數(shù)居多，分別達(dá)到897和280個，占比65．19%和20．35%。所在省份共26個，其中樣本數(shù)在百個以上的省份有5個，分別為廣東304個、占比22．09%，北京200個、占比14．53%，浙江與江蘇各127個、占比9．23%，上海110個、占比7．99%。限于篇幅，此處略去樣本的詳細(xì)分布情況。本文所用的數(shù)據(jù)中，清科創(chuàng)業(yè)投資研究數(shù)據(jù)庫和創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)數(shù)據(jù)來源于上市公司招股說明書及年報;財務(wù)數(shù)據(jù)來源于巨靈金融數(shù)據(jù)庫和國泰安金融數(shù)據(jù)。本文釆用Excel和Stata10．0對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。

(二)變量定義1．因變量的選取和定義成長性是決定企業(yè)價值的基礎(chǔ)因素之一，因而學(xué)術(shù)界對企業(yè)成長性的研究由來已久。不同學(xué)者對成長性指標(biāo)的選取也不盡相同。根據(jù)前人的研究，成長性指標(biāo)大致可以分為收入類和其他類兩種。收入類指標(biāo)一般包括銷售額、利潤、市場份額等的增長，其他類指標(biāo)包括總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、托賓Q、市值、市凈率、就業(yè)機(jī)會等。在這些指標(biāo)中銷售收入增長率是最能體現(xiàn)企業(yè)成長性的指標(biāo)，且研究應(yīng)用也最為廣泛，因此本文選取銷售增長率作為企業(yè)成長指標(biāo)。2．自變量的指標(biāo)和定義(1)創(chuàng)業(yè)投資的參與。即創(chuàng)業(yè)投資是否參與公司的投資。本研究以首次公開發(fā)行公司的招股說明書中披露的股東名錄，或者該公司前十大股東名錄里，將存在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的公司定義為有創(chuàng)業(yè)投資支持的上市公司，并使該變量值為“1”，無創(chuàng)業(yè)投資介入的則為“0”。(2)創(chuàng)業(yè)投資辛迪加。根據(jù)勒納(Lerner)的定義，當(dāng)同一投資項目中存在兩個或者兩個以上創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)時，就認(rèn)定該次投資行為為創(chuàng)業(yè)投資辛迪加［36］。本文選取創(chuàng)業(yè)投資辛迪加的規(guī)模作為衡量指標(biāo)，即同時參與投資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的個數(shù)。(3)持股比例。本文在實證檢驗中采用所有權(quán)指標(biāo)，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)持股數(shù)占公司的總股本數(shù)的比例。(4)創(chuàng)業(yè)投資聲譽。目前國內(nèi)外學(xué)者對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聲譽的衡量方法各不相同，本文借鑒岡珀斯(mpers)在研究中運用的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的從業(yè)時間來代表創(chuàng)業(yè)投資的聲譽［24］。成立時間早的創(chuàng)業(yè)投資公司擁有的合作伙伴較多，資金也比較充裕，由投資者、創(chuàng)業(yè)投資公司以及所投資的組合公司組成的網(wǎng)絡(luò)更加完善。成立時間長的創(chuàng)業(yè)投資公司，投資項目比較多，成功退出的項目也可能較多，具有豐富的從業(yè)經(jīng)驗，突出的投資績效在社會上的宣傳效應(yīng)較高，往往能夠提高公司知名度。因此，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)成立越早，從業(yè)時間越長，相應(yīng)贏得的聲譽就越高。本文對創(chuàng)業(yè)投資聲譽這一變量定義為:從創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)成立開始至樣本公司上市為止的年數(shù)加1取對數(shù)。(5)政府背景。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是否具有政府背景，主要根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)公開披露的信息，若該機(jī)構(gòu)為國有控股，則說明其有政府背景，否則為非政府背景。采用虛擬變量，“1”代表有政府背景，“0”代表無政府背景。3．控制變量的選取和定義除了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的特征變量之外，所投資企業(yè)的特征，如資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模、成立年限等都會影響企業(yè)的成長能力，因此，本文在回歸模型中引入這些變量作為控制變量。(1)企業(yè)規(guī)模。其對于企業(yè)成長的影響具有不確定性。盡管在許多行業(yè)中，規(guī)模經(jīng)濟(jì)對于上市公司的快速成長具有很大的推動作用，規(guī)模大的企業(yè)也有比較豐富的資源從事創(chuàng)新活動，有利于企業(yè)成長。但是，當(dāng)企業(yè)的規(guī)模變得越來越大時，管理和協(xié)調(diào)就會變得日益困難。對中小企業(yè)來說，規(guī)模經(jīng)濟(jì)邊際效應(yīng)比較突出，企業(yè)創(chuàng)新動力比較強。本文用總資產(chǎn)的對數(shù)表示公司規(guī)模。(2)資產(chǎn)負(fù)債率。高成長的企業(yè)由于需要更多的資金來購買設(shè)備、擴(kuò)大生產(chǎn)、進(jìn)行技術(shù)革新等等，所以負(fù)債率比低成長的企業(yè)要高，但是這類企業(yè)同時也需要按期償還本金利息，不能投資一些現(xiàn)值為負(fù)的項目，這樣又可能影響其長遠(yuǎn)的發(fā)展。因此，資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)成長的影響結(jié)果不確定。(3)企業(yè)年齡。企業(yè)發(fā)展具有一定的生命周期。處于起步期的企業(yè)，由于受到資金和管理經(jīng)驗的約束，且面臨激烈的市場競爭，其銷售額增長比較緩慢;處于發(fā)展期的企業(yè)，發(fā)展速度一般很快，銷售額一般高速增長;處于成熟期的企業(yè)，銷售額一般比較穩(wěn)定，增長率很低。因此，企業(yè)的年齡對企業(yè)成長影響深遠(yuǎn)。(4)行業(yè)。行業(yè)的成長潛力和成長狀況會對企業(yè)的成長具有深刻影響，因此，本文對涉及的9個行業(yè)設(shè)置虛擬變量進(jìn)行控制。(5)年份。每一年份的經(jīng)濟(jì)情況都會直接影響企業(yè)成長狀況，因此，本文將樣本期的6個年份設(shè)置為虛擬變量進(jìn)行控制。(6)地區(qū)。地區(qū)的發(fā)展水平和企業(yè)成長有密切關(guān)系，因此，本文對26個省份設(shè)為虛擬變量進(jìn)行控制。

三、實證檢驗與結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計主要變量的描述性統(tǒng)計如表2所示，1369個樣本觀察值的銷售收入增長率平均為34．7%，最大值是221．8%，最小值是26．9%，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與的均值為54．7%，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司中有超過一半的企業(yè)受到創(chuàng)業(yè)投資的參與。創(chuàng)業(yè)投資辛迪加的均值是1．118，超過1，說明創(chuàng)業(yè)投資辛迪加是一種很普遍的投資行為;最大值為6，說明最多有6家企業(yè)同時投資同一家創(chuàng)業(yè)板公司。創(chuàng)業(yè)投資的持股比例均值是5．7%，最大值是28．1%，說明作為機(jī)構(gòu)投資者，創(chuàng)業(yè)投資對公司的持股水平不是很高，因而創(chuàng)業(yè)投資只是參與公司管理，并不能起到主導(dǎo)作用。創(chuàng)業(yè)投資的聲譽采取創(chuàng)業(yè)投資的從業(yè)年限作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其中最短的不到1年，而最長的已達(dá)46年，可見不同機(jī)構(gòu)之間經(jīng)驗差距比較大。政府背景指標(biāo)中，均值是0．276，說明具備政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)較少，可見我國創(chuàng)業(yè)投資這一領(lǐng)域的市場化程度比較高。在控制變量中，企業(yè)的總資產(chǎn)自然對數(shù)最大值、最小值、均值相差很小，說明創(chuàng)業(yè)板公司的資產(chǎn)普遍較小;而資產(chǎn)負(fù)債率中均值為28．3%，也相對較低，說明創(chuàng)業(yè)板公司的不確定性高并且可抵押資產(chǎn)較少;企業(yè)年齡指標(biāo)中，平均年齡為10．33年，說明創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)相對都比較年輕。

(二)相關(guān)性分析各變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果如表3所示。Pearson相關(guān)系數(shù)顯示，除創(chuàng)業(yè)投資的持股比例(Vc_share)外，其他各解釋變量和控制變量都與被解釋變量企業(yè)銷售收入增長率(Growth)顯著相關(guān)。其中創(chuàng)業(yè)投資參與(Vc_in)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)在10%水平上正相關(guān)，而創(chuàng)業(yè)投資辛迪加(Vc_num)、創(chuàng)業(yè)投資聲譽(Vc_reputation)以及政府背景(Vc_back-ground)都與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)在1%水平上顯著正相關(guān)。此外，其他變量的相關(guān)系數(shù)都小于0．8，表明本文的研究變量之間不存在多重共線性。總體而言，相關(guān)性分析表明，數(shù)據(jù)結(jié)果基本驗證一致。

(三)多元線性回歸上文的相關(guān)性分析中，除去創(chuàng)業(yè)投資持股比例(Vc_share)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)，其他實證結(jié)果都與預(yù)期假設(shè)基本一致。為了進(jìn)一步分析創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力之間的關(guān)系，本文通過多元線性回歸方法具體分析創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不同的特征對被投資公司成長能力的影響。可能是因為受前幾年行業(yè)不景氣的影響，國際創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出階段后移的特點，我國創(chuàng)業(yè)投資也不例外，為了保證投資收益，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對處于發(fā)展中后期的投資項目以及Pre－IPO企業(yè)進(jìn)行投資，這可能會導(dǎo)致對創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市前的增值服務(wù)不足，進(jìn)而可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資參與對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長能力的作用不顯著。表4為創(chuàng)業(yè)投資各特征變量對企業(yè)銷售收入增長率的回歸結(jié)果。總體上看，F(xiàn)值都在7．5以上(在1%統(tǒng)計水平上顯著)，五個模型設(shè)置合理。五個模型的調(diào)整后擬合系數(shù)(AdjustR2)都大于16．7%，因此五個模型均有比較強的解釋力。具體來看，模型1中創(chuàng)業(yè)投資參與(Vc_in)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)未通過顯著性檢驗，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進(jìn)行投資，并不能顯著提升企業(yè)成長性，假設(shè)1未得到驗證。模型2中，創(chuàng)業(yè)投資辛迪加(Vc_num)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)在5%水平上顯著正相關(guān)，說明聯(lián)合投資可以顯著促進(jìn)企業(yè)成長，假設(shè)2得到了驗證。模型3中，創(chuàng)業(yè)投資持股比例(Vc_share)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)未通過顯著性檢驗，與相關(guān)性檢驗結(jié)果一致，假設(shè)3未得到驗證。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能是存在“逐名動機(jī)”［37］。為了盡快獲得投資收益，尤其是對那些較年輕的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說，獲得成功案例的需求格外突出，這可能導(dǎo)致一種急功近利的傾向。在這種傾向的影響下，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)相對持股比例越大，所擁有的控制權(quán)和決策權(quán)越大，其“逐名動機(jī)”越能得以實施，即可能會過度追求短期績效而催促企業(yè)過早上市，甚至不惜造假上市，從而對企業(yè)上市后的發(fā)展與成長帶來不利影響。模型4中，創(chuàng)業(yè)投資的聲譽(Vc_reputation)與企業(yè)成長在1%水平上顯著正相關(guān)，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的聲譽越高，其所投資企業(yè)的成長性越好，因此假設(shè)4得到驗證。模型5中，企業(yè)的政治背景(Vc_background)與企業(yè)成長在5%水平上顯著正相關(guān)，即有政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所投資的企業(yè)的成長性較好，假設(shè)5得到驗證。

四、結(jié)論與建議

第4篇

1.1創(chuàng)業(yè)投資的空間鄰近效應(yīng)國外學(xué)者對于創(chuàng)業(yè)投資集聚的研究主要基于創(chuàng)業(yè)投資具有空間鄰近偏好的假設(shè)［5］，他們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資的地域集中是由于創(chuàng)業(yè)投資活動的空間鄰近偏好造成的，即創(chuàng)業(yè)投資者喜歡投資于距離自己近的企業(yè)。更有一些國研究指出，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對本地產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的企業(yè)具有明顯的投資偏好。Florida和Smith通過觀察英國創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況發(fā)現(xiàn)，位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)傾向于尋找集群內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行投資［6］;Powell等人的研究也發(fā)現(xiàn)，在美國幾個大的生物工業(yè)園區(qū)(Boston、SanFrancisco和SanDiego)也出現(xiàn)了同樣的現(xiàn)象［7］。創(chuàng)業(yè)投資在本地集聚是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群形成的主要驅(qū)動力，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速成長在某種程度上有賴于本地創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的支持。王緝慈指出，硅谷內(nèi)衍生新技術(shù)企業(yè)的能力之所以如此之強，關(guān)鍵是創(chuàng)業(yè)投資在本地發(fā)展壯大為區(qū)域內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造了一個嶄新的金融環(huán)境［8］。在創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)下，各種創(chuàng)新資源通過市場機(jī)制的作用聚集在一起，這種由創(chuàng)業(yè)投資空間鄰近效應(yīng)所產(chǎn)生的資源集聚環(huán)境有助于加速本地產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的形成。尤其是當(dāng)一些具有發(fā)展?jié)摿Φ男聞?chuàng)企業(yè)在向外部尋求資本時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家為了接近資金、人才和科技創(chuàng)新成果的來源，往往更愿意選擇在創(chuàng)業(yè)資本和高新技術(shù)企業(yè)密集的地區(qū)設(shè)立公司;并且隨著區(qū)域的企業(yè)成功率的提高，這將吸引更多創(chuàng)業(yè)資本和創(chuàng)新資源形成集聚，這種由資本集聚與技術(shù)創(chuàng)新集聚形成的“馬太效應(yīng)”促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的良性循環(huán)。

1.2創(chuàng)業(yè)投資的知識溢出效應(yīng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的形成不僅取決于資源因素，更重要是由行業(yè)的知識溢出和技術(shù)擴(kuò)散所決定。新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)強調(diào)知識溢出的本地化是影響產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群形成和演化的重要原因。筆者認(rèn)為，從創(chuàng)業(yè)投資的空間鄰近效應(yīng)獲得的知識溢出主要包括兩方面:一是投資者與企業(yè)家的交流互動過程中所產(chǎn)生的隱性知識溢出，創(chuàng)業(yè)投資的空間鄰近效應(yīng)能夠為投資者與企業(yè)家面對面交流提供更多機(jī)會，大大促進(jìn)了投資者對企業(yè)家的經(jīng)驗交流和隱性知識的傳播;二是由創(chuàng)業(yè)投資所推動的整個行業(yè)范圍內(nèi)的知識溢出效應(yīng)，很多創(chuàng)業(yè)資本聚集的行業(yè)具有明顯知識溢出特征，創(chuàng)業(yè)投資的空間鄰近效應(yīng)能夠幫助行業(yè)知識溢出在本地范圍內(nèi)實現(xiàn)最大化收益［12］。基于知識溢出的視角看，創(chuàng)業(yè)投資的空間鄰近效應(yīng)對產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的影響在于為知識流動提供了便利。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個技術(shù)密集型、知識資源(特別是人力資本)流動性極強的行業(yè)，由創(chuàng)業(yè)投資空間鄰近效應(yīng)所導(dǎo)致的知識溢出為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展提供了強化機(jī)制。首先，創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新企業(yè)的空間鄰近性增加了雙方對產(chǎn)業(yè)集群的知識輸入，并逐漸形成產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的知識積累，對于提高集群創(chuàng)新能力具有重要作用;其次，創(chuàng)業(yè)資本在本地范圍內(nèi)從一個企業(yè)流動到另一個企業(yè)能夠促進(jìn)集群中企業(yè)之間的知識溢出、技術(shù)擴(kuò)散和人才流動，尤其為隱性知識溢出提供了條件;再次，由創(chuàng)業(yè)投資推動的知識溢出效應(yīng)促使產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群逐漸發(fā)展成為兩者相互融合的集群創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，有利于形成技術(shù)創(chuàng)新與擴(kuò)散的自我增強機(jī)制，是提高產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)出與生產(chǎn)率水平的重要源泉。

2創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的共生系統(tǒng)

從上述分析可知，創(chuàng)業(yè)投資的集聚效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群之間存在著互利共生的關(guān)系。本文運用產(chǎn)業(yè)共生理論對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的發(fā)展和動態(tài)演化過程進(jìn)行分析。關(guān)于“產(chǎn)業(yè)共生”的概念，目前理論界尚未存在統(tǒng)一的觀點。按照袁純清對于經(jīng)濟(jì)主體共生關(guān)系的定義［13］，本文將“產(chǎn)業(yè)共生”界定為以不同產(chǎn)業(yè)或其業(yè)務(wù)模塊之間存續(xù)性的共生關(guān)系，這種共生關(guān)系表現(xiàn)為在一定共生環(huán)境下共生單元之間按照某種共生模式所形成的關(guān)系。產(chǎn)業(yè)共生關(guān)系形成的內(nèi)在原因是產(chǎn)業(yè)鏈連接所帶來的價值增值本質(zhì)，只要發(fā)生產(chǎn)業(yè)共生，共生關(guān)系中的經(jīng)濟(jì)主體一定具有明確的利益追求，雖然各個共生單元的職能分工有所不同，但是它們可以在共同利益的引導(dǎo)下形成有效的互動、協(xié)調(diào)與融合，并發(fā)展成為一種超越市場和企業(yè)的組織形態(tài)———產(chǎn)業(yè)共生系統(tǒng)［14］。產(chǎn)業(yè)共生系統(tǒng)是一個中間型組織，它由三大要素構(gòu)成:共生單元、共生環(huán)境和共生模式。(1)共生單元。本文分析的是創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群之間的共生關(guān)系，從產(chǎn)業(yè)層面來說共生單元主要是指創(chuàng)業(yè)投資集群與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群，而從企業(yè)層面來說共生單元則對應(yīng)的是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。(2)共生環(huán)境。共生環(huán)境是指影響產(chǎn)業(yè)共生系統(tǒng)形成的所有外部因素。并不是所有的區(qū)域都能夠出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的共生現(xiàn)象，本文的共生環(huán)境主要是指能夠吸引更多的創(chuàng)業(yè)資本與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集聚的政策、基本設(shè)施和市場環(huán)境等。(3)共生模式。共生模式是指共生單元之間相互作用或相互結(jié)合的形式，產(chǎn)業(yè)共生模式存在衛(wèi)星式共生、網(wǎng)絡(luò)式共生等組織模式［15］。本文根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的發(fā)展階段，將兩者的共生模式歸納如下:一種是主導(dǎo)項目驅(qū)動的衛(wèi)星式共生模式。它是指在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群形成的早期階段，以某個重大技術(shù)創(chuàng)新項目為主導(dǎo)，其它與該投資項目具有產(chǎn)業(yè)聯(lián)系(上游、下游、相同節(jié)點)的多個企業(yè)圍繞主導(dǎo)項目進(jìn)行運作，一個或多個創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通過投資于主導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新項目，待主導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新項目取得產(chǎn)業(yè)化成功后，帶動更多創(chuàng)業(yè)資本進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈上其它技術(shù)創(chuàng)新項目，從而形成以主導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新項目為中心的衛(wèi)星式共生模式。另外一種是多項目共同驅(qū)動的網(wǎng)絡(luò)式共生模式。我們知道，一個創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不可能將其全部資本投資于同一個技術(shù)創(chuàng)新項目，隨著產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的發(fā)展壯大，其投資對象的范圍應(yīng)該更為廣泛，有時候創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間會相互共享某些信息和資源，并相互合作聯(lián)合投資于某些前景較好的技術(shù)創(chuàng)新項目，多個創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)同時投資于同一區(qū)域相同產(chǎn)業(yè)的多個技術(shù)創(chuàng)新項目，先形成小范圍的技術(shù)創(chuàng)新集聚，待這些項目取得產(chǎn)業(yè)化成功后，帶動更多創(chuàng)業(yè)資本進(jìn)入同一產(chǎn)業(yè)的其它技術(shù)創(chuàng)新項目，從而形成多項目共同驅(qū)動的網(wǎng)絡(luò)式共生模式。

3創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群共生的理論模型

在產(chǎn)業(yè)共生系統(tǒng)的形成過程中，初創(chuàng)、成長、成熟、衰退是其生命周期的四個必經(jīng)階段，這在形態(tài)上與生物學(xué)的Logistic模型非常類似，因此，本文將創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)(以變量VC表示)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群(以變量HT表示)的增長曲線基本模型設(shè)定如下。假設(shè)變量VC(t)和HT(t)的演變均遵從Logistic規(guī)律，兩個產(chǎn)業(yè)的相互作用和關(guān)系通過方程中的系數(shù)ai和bi(i=0，1，2)體現(xiàn)出來:系數(shù)a0、b0分別表示創(chuàng)業(yè)投資集群與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群各自的增長率，若把兩者看作是同一個產(chǎn)業(yè)共生系統(tǒng)的話，a0＞0(或b0＞0)表示創(chuàng)業(yè)投資集群(或產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群)可以依靠系統(tǒng)以外的資源為生，而a0＜0(或b0＜0)則表示創(chuàng)業(yè)投資集群(或產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群)不能夠完全依靠系統(tǒng)以外的資源為生，顯然后者是我們所關(guān)注的情況。系數(shù)a1、b1分別表示創(chuàng)業(yè)投資集群與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的密度制約，一般假定a1＜0、b1＜0說明創(chuàng)業(yè)投資集群與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的增長受到外部資源環(huán)境的限制。系數(shù)a2、b2表示兩個集群的相互關(guān)系，當(dāng)a2＜0、b2＜0時，說明創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)(VC)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群(HT)之間相互競爭;當(dāng)a2＞0、b2＜0時，說明創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)(VC)寄生于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群(HT)之上，反之亦然;當(dāng)a2＞0、b2＞0時，說明創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)(VC)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群(HT)之間存在互利共生關(guān)系。根據(jù)關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群增長曲線的基本設(shè)定，下面基于Logistic模型對兩種共生模式的演化過程進(jìn)行理論建模。

3.1主導(dǎo)項目驅(qū)動的衛(wèi)星式共生演化模型主導(dǎo)項目驅(qū)動的衛(wèi)星式共生模式主要來源于這樣一個事實:創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是在某個重大技術(shù)創(chuàng)新項目之后才出現(xiàn)的，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)依賴于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的項目資源而生。假設(shè)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的固有增長率分別為rVC和rHT，NVC和NHT是它們的最大容量，其中VC(t)NVC和HT(t)NHT反映了相當(dāng)于NVC和NHT而言單位數(shù)量的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)消耗的資源量(假設(shè)總資源量為1);σHT表示技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項目每單位自然市場規(guī)模飽和度(相對于NHT而言)對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資水平的貢獻(xiàn)，σVC表示創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)每單位自然市場規(guī)模飽和度(相對于NVC)對技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項目產(chǎn)出水平的貢獻(xiàn)。根據(jù)Logistic模型衛(wèi)星式共生模式的性質(zhì)，本文設(shè)定以技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項目為核心的衛(wèi)星式共生Logistic模型如下。

3.2多項目共同驅(qū)動的網(wǎng)絡(luò)式共生演化模型多項目共同驅(qū)動的網(wǎng)絡(luò)式共生模式假定產(chǎn)業(yè)共生系統(tǒng)中的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)可以獨立存在，并且它們各自的存在對對方的產(chǎn)出水平(或投資水平)具有促進(jìn)作用，即σVC＞0，σHT＞0。根據(jù)Logistic模型網(wǎng)絡(luò)式共生模式的性質(zhì)，本文設(shè)定以多項目共同驅(qū)動的網(wǎng)絡(luò)式共生Logistic模型如下。

4模型的均衡解及穩(wěn)定性條件分析

4.1主導(dǎo)項目驅(qū)動的衛(wèi)星式共生演化模型求解通過求解微分方程組(2)，可得出主導(dǎo)項目驅(qū)動的衛(wèi)星式共生演化模型的均衡解。求解不等式組(4)，可得出主導(dǎo)項目驅(qū)動的衛(wèi)星式共生演化模型的穩(wěn)定性條件:σVC＜1，σHT＞1，σVCσHT＜1。σVC＜1表示創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項目產(chǎn)生水平的貢獻(xiàn)相對較小。因為在主導(dǎo)項目驅(qū)動的衛(wèi)星式共生的情況下，技術(shù)創(chuàng)新的項目資源較為稀缺，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的競爭將會變得十分激烈;創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資水平依賴于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項目，而主導(dǎo)企業(yè)則對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)具有較大的選擇權(quán)，因此作為衛(wèi)星企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對主導(dǎo)企業(yè)產(chǎn)出水平的貢獻(xiàn)并不明顯。而σVC＞1則表示技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項目對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資水平的貢獻(xiàn)較大。作為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項目，主導(dǎo)企業(yè)一方面通過自身良好的發(fā)展前景和高速成長獲得創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的青睞，另一方面通過帶動上下游以及同一節(jié)點企業(yè)的發(fā)展壯大能夠吸引到更多創(chuàng)業(yè)資本，促進(jìn)整條產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化升級。因此，在技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項目的帶動效應(yīng)下，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資水平的貢獻(xiàn)十分明顯。σVCσHT＜1表示主導(dǎo)項目驅(qū)動的衛(wèi)星式產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群模式客觀上要求技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)企業(yè)本身的產(chǎn)出規(guī)模比較大，而作為衛(wèi)星的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)目要比較多，并且彼此之間的競爭十分激烈，從而在整體上保證了創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群具有較強的競爭力和協(xié)調(diào)能力。

4.2多項目共同驅(qū)動的網(wǎng)絡(luò)式共生演化模型求解通過求解微分方程組(3)，可得出多項目共同驅(qū)動的網(wǎng)絡(luò)式共生演化模型的均衡解。求解不等式組(5)，可得出多項目共同驅(qū)動的網(wǎng)絡(luò)式共生演化模型的穩(wěn)定性條件:σVC＜1，σHT＜1，σVCσHT＜1。σVC＜1，σHT＜1表示在多項目共同驅(qū)動的網(wǎng)絡(luò)式共生情況下，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群中的技術(shù)創(chuàng)新項目彼此之間對對方產(chǎn)出水平(或投資水平)的貢獻(xiàn)不會太大。因為網(wǎng)絡(luò)式共生模式更加強調(diào)的是維持共生單元之間的地位平等和收益分配均衡，如果某個創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在資金規(guī)模、投資管理能力以及知識溢出效應(yīng)等方面明顯優(yōu)于其它創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的話，具有優(yōu)勢地位的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)完全可以忽略聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)，單獨投資于多個技術(shù)創(chuàng)新項目，那么網(wǎng)絡(luò)式共生模式就失去意義;而某個技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)在產(chǎn)出水平和創(chuàng)新能力上具有明顯優(yōu)勢的情況，則屬于主導(dǎo)項目驅(qū)動的衛(wèi)星式共生模式。σVCσHT＜1表示多家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與多個技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)之間的合作關(guān)系，彼此之間的貢獻(xiàn)水平相當(dāng)，但貢獻(xiàn)度并不是很大，足以保證共生關(guān)系的長期穩(wěn)定。

5結(jié)論與政策建議

第5篇

科技銀行是專為高科技企業(yè)提供融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，針對高科技中小企業(yè)融資需求，可以進(jìn)行直接投資和信用貸款，具有非常高的靈活性和專業(yè)性，在支持中小高科技企業(yè)發(fā)展方面具有無與倫比的優(yōu)勢。硅谷銀行是全球最大的科技銀行，該銀行主要為硅谷的創(chuàng)新型高科技企業(yè)及風(fēng)險投資提供金融服務(wù)。得益于個美國高度發(fā)達(dá)的金融體系，硅谷銀行在高科技企業(yè)融資方面取得了輝煌的成績，目前該銀行擁有11000家客戶，90％以上是高科技企業(yè)和生物類企業(yè)，其中不乏思科、甲骨文公司等高科技行業(yè)巨頭。受限于金融體系發(fā)育程度和行業(yè)監(jiān)管條例，國內(nèi)科技銀行業(yè)務(wù)的開展面臨重重困難，高科技中小企業(yè)融資困局沒有質(zhì)的改變。創(chuàng)業(yè)投資基金作為未來科技銀行的一部分，承擔(dān)了科技銀行中面向高科技中小企業(yè)投資的職能，具有先行先試的意義，其主要作用有如下兩點：（1）積累融資經(jīng)驗。對于金融機(jī)構(gòu)來說，高科技中小企業(yè)具有非常強的專業(yè)性，投資方和企業(yè)管理者對企業(yè)信息掌握極不對稱，存在較高的投資風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)投資基金面向高科技中小企業(yè)的投資業(yè)務(wù)是未來科技銀行的核心業(yè)務(wù)之一，通過一系列實踐活動，創(chuàng)業(yè)投資基金將為未來的科技銀行積累寶貴的投資操作經(jīng)驗，奠定完善的制度基礎(chǔ)。（2）隔離融資風(fēng)險。面向高科技中小企業(yè)投資在具有高收益率的同時，也存在著較高的風(fēng)險。為隔離投資風(fēng)險，充分保證資本的運營安全，未來科技銀行對外投資業(yè)務(wù)將由創(chuàng)業(yè)投資基金單獨執(zhí)行，確保投資的專業(yè)性和風(fēng)險的可控性。

2創(chuàng)業(yè)投資基金的融資方式

為更好促進(jìn)區(qū)內(nèi)高科技中小企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資基金采用以投資為主，投資與貸款相結(jié)合的融資方式對企業(yè)提供資金支持，其中投資是指對企業(yè)進(jìn)行直接權(quán)益性投資，為不影響企業(yè)的正常運行，創(chuàng)業(yè)投資基金的持股比例一般不超過企業(yè)股權(quán)的30％。貸款則主要為解決高科技中小企業(yè)的流動資金缺口，但貸款利率會適當(dāng)上浮3~5個百分點。

3創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險分類

風(fēng)險投資基金選擇項目時主要關(guān)注項目的發(fā)展前景和管理者的個人能力，因而投資風(fēng)險的甄別也和這兩項指標(biāo)相關(guān)，這些風(fēng)險主要有：（1）項目價值評估風(fēng)險。科技型中小企業(yè)具有創(chuàng)新活動不確定性和專業(yè)性特點，在沒有獲得商業(yè)成功之前，很難評估科技項目的貨幣價值和企業(yè)的風(fēng)險特性，這些因素的存在使得項目價值評估時存在風(fēng)險。（2）管理者道德風(fēng)險。風(fēng)險投資由于本身的運作特點，運作過程中存在著高度的信息不對稱性，這種不對稱易導(dǎo)致被投資企業(yè)出現(xiàn)道德風(fēng)險問題。

4創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險控制

根據(jù)主要運行風(fēng)險，目前所采取的風(fēng)險控制措施如下：（1）限制投資方向。按照成熟投資公司的成功經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資方向限定為比較熟悉的支柱性產(chǎn)業(yè)。把投資方向限定在較為熟悉的產(chǎn)業(yè)，可以有效管控風(fēng)險，同時也能使創(chuàng)業(yè)投資基金更好地發(fā)揮推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的杠桿作用。（2）專家客觀評審。為判定項目的發(fā)展前景，評估創(chuàng)新的潛在價值，以區(qū)內(nèi)現(xiàn)有人才為基礎(chǔ)，分門別類建立評審專家?guī)欤贫ㄟm當(dāng)?shù)脑u審標(biāo)準(zhǔn)，對擬投資項目進(jìn)行客觀評價，并將評價結(jié)果作為項目取舍的重要依據(jù)。（3）持續(xù)信息獲取。企業(yè)信息包括財務(wù)信息和經(jīng)營信息，這些信息的獲得可以通過派駐顧問，指定財務(wù)公司管理賬務(wù)等方式解決。對企業(yè)財務(wù)信息和經(jīng)營信息的充分掌握，可以有效控制經(jīng)營者道德風(fēng)險。（4）組成投資聯(lián)盟。創(chuàng)業(yè)投資基金可以和風(fēng)險投資公司、商業(yè)銀行組成投資聯(lián)盟共同投資，在分擔(dān)投資風(fēng)險的同時，也可以充分掌握被投資企業(yè)信息，降低信息掌握的不對稱性。

5投資以后的后續(xù)管理

風(fēng)險投資完成后，創(chuàng)業(yè)投資基金的主要任務(wù)是幫助企業(yè)盡快成長，早日完成投資目標(biāo)，主要工作有以下兩點：（1）積極參與企業(yè)運行管理，對于沒有建立起財務(wù)管理系統(tǒng)的企業(yè)，要幫助企業(yè)建立完善的財務(wù)管理體系，做好財務(wù)預(yù)算與資產(chǎn)管控。（2）協(xié)助企業(yè)積極對外宣傳，擴(kuò)大市場影響，參與項目申報，爭取國家資金政策支持。

6創(chuàng)業(yè)投資基金的退出機(jī)制

第6篇

在美國,規(guī)范投資基金的有關(guān)法律,如《投資公司法》,將“公司”（Company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團(tuán)體”均可以稱為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點是基金本身即是一個獨立法人,所有投資者作為基金的股東,對基金資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。

合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責(zé)任合伙三種類型。它們的共同特點是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問題,因而運作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點,是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對合伙公司承擔(dān)無限責(zé)任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任。由于管理合伙人必須對合伙公司承擔(dān)無限責(zé)任,從而對管理合伙人構(gòu)成一種強責(zé)任約束,使之真正對合伙公司運作履行誠信義務(wù)與責(zé)任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務(wù)限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。由于非管理合伙人只需對合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任,因而又兼?zhèn)淞斯拘突鸬墓蓶|只需對基金承擔(dān)有限責(zé)任的優(yōu)點。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過專家管理優(yōu)勢和社會信譽優(yōu)勢來贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認(rèn)購。

“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設(shè)立,也可以按照合伙公司形式設(shè)立,其本身的運作也是完全市場化的。所不同的是,由于在其運作過程中政府通過直接優(yōu)惠貸款或信用擔(dān)保方式賦予了它一定范圍的受信權(quán)并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設(shè)立必須經(jīng)美國小企業(yè)管理局的審查批準(zhǔn),投資運作必須接受美國小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國家重點支持的小企業(yè)。

除公司型和合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金外,一些學(xué)者將商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司和實業(yè)公司附設(shè)的所謂“Venturefund”,也作為創(chuàng)業(yè)投資基金的另外一種類型。但更多的學(xué)者認(rèn)為,若其資本完全來自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創(chuàng)業(yè)投資基金之列;而只有當(dāng)其以自有資金與其它確定或不確定多數(shù)投資者共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）時,所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）才能稱得上是創(chuàng)業(yè)投資基金。事實上,美國法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”也是指的獨立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金,全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會也主要由獨立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金組成。

創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)資本

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個更寬泛的概念。由個人分散從事創(chuàng)業(yè)投資,或是由商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司與實業(yè)公司以自有資金單獨從事47《中國中小企業(yè)》2000年第4期知識長廊O創(chuàng)業(yè)投資（通常是通過一個附屬機(jī)構(gòu)）都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“直接投資者”（Directinvestor）。與由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資基金的本質(zhì)區(qū)別在于其由確定或不確定多數(shù)投資者通過“集合投資”方式,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營的“規(guī)模化和專業(yè)化的機(jī)構(gòu)管理”,因而是一種組織制度化的高級形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“間接投資者”。

值得強調(diào)的是,由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資在全社會創(chuàng)業(yè)投資活動中一直占有相當(dāng)大的比例。據(jù)不完全統(tǒng)計,近年來由相對富有且具有一定投資經(jīng)驗的個人直接從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)資本,即所謂“天使資本”（Angelcapital）就高達(dá)300～500億美元,相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)投資基金總規(guī)模的10倍。但由于由個人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動與規(guī)模更是無以準(zhǔn)確統(tǒng)計。因此,我們目前通常談到的“創(chuàng)業(yè)投資”,實質(zhì)上主要是指創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的已經(jīng)作為一個獨立產(chǎn)業(yè)存在因而可以對其發(fā)展情況加以統(tǒng)計分析的高級形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本。

創(chuàng)業(yè)資本與風(fēng)險資本的聯(lián)系與區(qū)別

考據(jù)辭源,“創(chuàng)業(yè)資本”（Venturecapital）與“風(fēng)險資本”（Riskcapital）是兩個不同術(shù)語。其中的“Venture”與“Risk”雖然意義相關(guān),但性質(zhì)炯然相異。“Risk”原本就作名詞用,表示作為客體存在的“風(fēng)險”,如“風(fēng)險分析”（Riskanalysis）。“Venture”則最初用作動詞,表示“冒險、敢于做”,作名詞用時則表示作為主體發(fā)出的“冒險行為”,及其結(jié)果“冒險事業(yè)”,含有行為主體對其行為目的、實現(xiàn)目的可能需要承擔(dān)的風(fēng)險因素的感知,以及基于此所作出的行動方案設(shè)計等多方面的涵義。尤其是當(dāng)其運用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)和對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資這一特定的專業(yè)領(lǐng)域時,它更是賦有了特定的內(nèi)涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險行為”和“冒險事業(yè)”,而是一種從事“創(chuàng)業(yè)”和“創(chuàng)業(yè)投資”這種特定意義上的冒險行為,及其結(jié)果“創(chuàng)業(yè)事業(yè)”、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)”,可以直接用來表示“企業(yè)”。因此,應(yīng)當(dāng)結(jié)合特定的專業(yè)內(nèi)涵,區(qū)分其有別于日常用語的本質(zhì)特征。

“創(chuàng)業(yè)資本”概念起源于15世紀(jì)。當(dāng)時手工業(yè)發(fā)展較早的西歐諸島國,由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創(chuàng)業(yè),紛紛投資于遠(yuǎn)洋探險,從而首次出現(xiàn)“Venturecapital”這個術(shù)語。地理大發(fā)現(xiàn)之后相繼建立起來的各類海外公司,如英國、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國的西印度公司,則直接促成了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的萌芽。到19世紀(jì)末,美國的油田開發(fā)、鐵路建設(shè)熱潮曾吸引一大批富有個人,或通過律師、會計師的介紹,或直接將資金投資于各類創(chuàng)業(yè)項目。此后“Venturecapital”一詞即開始在美國廣泛流傳。到20世紀(jì)40年代,美國為了適應(yīng)新興中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的資本需求,創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的高級形態(tài)。經(jīng)過以上歷史演進(jìn)過程,“創(chuàng)業(yè)資本”也就越來越賦有了以下特定內(nèi)涵:（1）投資對象是創(chuàng)業(yè)企業(yè),以區(qū)別于對成熟企業(yè)的投資;（2）不僅僅提供資本支持,而且還通過提供資本經(jīng)營服務(wù)直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè),以區(qū)別于單純投資行為;（3）僅僅在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期進(jìn)行投資,即當(dāng)所投資企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟后即退出投資,以實現(xiàn)自身資本增值和進(jìn)行新一輪創(chuàng)業(yè)投資,因而有別于長期持有所投資企業(yè)股權(quán),以獲取股息為主要收益來源的普通資本形態(tài)。

與“創(chuàng)業(yè)資本”不同的是,“風(fēng)險資本”（Riskcapital）這一術(shù)語則是從風(fēng)險屬性角度對各種收益具有不確定性的資本形態(tài)所做的描述。隨著股票市場、期貨市場的發(fā)展,各種“風(fēng)險投資”（Riskinvestment）工具層出不窮,“風(fēng)險資本”這一術(shù)語逐步被廣泛運用于指稱“所有未做留置或抵押擔(dān)保的資本”,與“安全資本”（SecurityCapital）即“已做留置或抵押擔(dān)保的資本”對應(yīng)。“創(chuàng)業(yè)資本”作為特指投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本形態(tài),則與“非創(chuàng)業(yè)資本”（Non-ventureCapital）即投資于成熟企業(yè)的資本形態(tài)對應(yīng)。目前,一些較專業(yè)的詞典就對它們作出了嚴(yán)格區(qū)分。

從風(fēng)險屬性看,由于創(chuàng)業(yè)投資（Ventureinvestment）通常是以未做留置與抵押擔(dān)保的風(fēng)險性權(quán)益資本（Riskequitycapital）方式進(jìn)行投資,而且所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對于成熟企業(yè)而言具有更大的風(fēng)險,故與一般意義上的風(fēng)險投資相比,創(chuàng)業(yè)投資往往是一種“高風(fēng)險投資”（Highriskinvestment）。其風(fēng)險程度又因所投資企業(yè)所處創(chuàng)業(yè)階段的不同而不同。

第7篇

1.CVC對主導(dǎo)企業(yè)產(chǎn)生的影響。由于主導(dǎo)企業(yè)核心剛性、專用性資產(chǎn)缺乏等障礙導(dǎo)致老牌企業(yè)自身的創(chuàng)新能力有限(Teece，1992；Leonard－Barton，1992)，越來越多的企業(yè)意識到，單純依靠自身的能力并不足以產(chǎn)生企業(yè)所需要的創(chuàng)新成果，企業(yè)必須與外部創(chuàng)新主體聯(lián)合才能解決目前面臨的創(chuàng)新困境(CohenandLevinthal，1990；March，1991)，因此，許多企業(yè)開展CVC活動的主要動機(jī)是為了促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新(Ernstetal.，2005；鹿溪，2010)。萬坤揚，陸文聰（2014）通過實證分析證明了CVC確實能夠促進(jìn)主導(dǎo)企業(yè)自身的創(chuàng)新行為。ErnstandYoung(2010)的調(diào)查研究也支持了這一結(jié)果，調(diào)查顯示一些成功的大企業(yè)(如英特爾、西門子等)都將CVC活動作為其創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要組成部分，用于維持其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。

2.CVC對被投企業(yè)的影響。實力雄厚的大企業(yè)不僅能夠為被投企業(yè)提供資金，而且還能與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共享互補資源，這進(jìn)一步增加了創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的可能性（Paul，1998）。Ivanov(2003)通過對CVC支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后的運營績效進(jìn)行一系列的實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)有CVC支持的企業(yè)具有更高的IPO估價，這說明CVC有益于被投企業(yè)價值的實現(xiàn)。Chesbrough(2004)以自1980年以來一些公司的CVC投資項目數(shù)據(jù)為依據(jù)，對CVC活動前后的研發(fā)支出進(jìn)行比較，結(jié)果表明CVC項目有效地促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)支出。隨后，Dushnitsky&Lenox(2005)通過對2300個上市公司20年的數(shù)據(jù)構(gòu)成的樣本進(jìn)行分析，同樣也證明了CVC與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新率之間成正比。

3.CVC對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。在知識經(jīng)濟(jì)社會中，創(chuàng)業(yè)投資能夠加速科技成果向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，帶動整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和社會經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展（徐劍鈞，2000）。馬曉國(2005)以江蘇省為例對創(chuàng)業(yè)投資以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并利用計量經(jīng)濟(jì)模型得出創(chuàng)業(yè)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有很大相關(guān)性的結(jié)論。與本文直接相關(guān)的研究是SandipBasuetal（2011），他認(rèn)為行業(yè)技術(shù)變革速度與CVC數(shù)量成正比，即CVC在一定程度上促進(jìn)了技術(shù)變革，而技術(shù)變革對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起到了重要促進(jìn)作用。ArvinSahaymetal（2010）從行業(yè)水平探究了CVC與R&D水平的關(guān)系，得出不同行業(yè)中CVC對R&D水平作用力不同但是整體呈現(xiàn)促進(jìn)作用的結(jié)論，同樣也說明了CVC能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。我國理論界對CVC的研究不多，且大都是對CVC活動產(chǎn)生的結(jié)果進(jìn)行分析，而忽視了CVC對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生影響的過程及作用機(jī)理的探究，而這正是本文探究的主要問題。

二、公司創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響機(jī)理

公司創(chuàng)業(yè)投資作為一種高效率的投資資本，在投資行業(yè)上與被投資企業(yè)戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)度高，對形成高質(zhì)量的新增資產(chǎn)具有明顯的技術(shù)促進(jìn)效應(yīng)，高新技術(shù)的出現(xiàn)吸引了人力資本、優(yōu)質(zhì)資源等方面的集聚，同時其技術(shù)溢出效應(yīng)帶動相關(guān)企業(yè)在發(fā)展的過程中對落后產(chǎn)能進(jìn)行淘汰，加速產(chǎn)業(yè)集群和創(chuàng)新集群的形成，在整體上對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起到促進(jìn)作用（如圖1）。

1.公司創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。據(jù)2013年創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告顯示，2012年中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)累計投資項目11112項，其中對高新技術(shù)企業(yè)投資達(dá)6404項，約占累計投資總數(shù)的57.63%；總投資額為2355.1億元，其中對高新技術(shù)企業(yè)的投資額達(dá)到了1193.1億元，約占50.66%。大公司作為投資主體參與創(chuàng)業(yè)投資，內(nèi)部投資和外部投資都有效的促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新。內(nèi)部投資是指公司內(nèi)部專門撥出一筆資金建立創(chuàng)業(yè)投資部門或創(chuàng)業(yè)投資小組，使該部門（小組）有充分自進(jìn)行自主研發(fā)或并購，利用創(chuàng)新組合實現(xiàn)內(nèi)部創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)品的升級。外部投資是指公司通過成立獨立的VC或者自理基金，對科技初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資，使得外部創(chuàng)新內(nèi)部化。其促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的核心機(jī)制在于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參與到被投企業(yè)經(jīng)營管理等各個環(huán)節(jié)，為具有潛在高經(jīng)濟(jì)收益的技術(shù)創(chuàng)新融通不同階段所需的資金，彌補創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身研發(fā)的不足，使具有高風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動因獲得資金的支持和管理的指導(dǎo)而順利展開，加速高新技術(shù)的商品化和產(chǎn)業(yè)化。發(fā)達(dá)的公司創(chuàng)業(yè)投資滋養(yǎng)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，使科研研發(fā)更具方向性和開發(fā)高效性，同樣的，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也為創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)造了高收益，使得大型老牌企業(yè)圍繞自己核心技術(shù)和核心產(chǎn)品完成產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的戰(zhàn)略布局，推動創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。因此，在公司創(chuàng)業(yè)投資周圍往往形成以CVC為龍頭的創(chuàng)新集群，使得整個行業(yè)創(chuàng)新率得以提升，最終達(dá)到整體上促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的效果。

2.公司創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)化資源配置。公司創(chuàng)業(yè)投資能夠使同一經(jīng)營主體在更大的范圍有更多的資源實現(xiàn)整合與優(yōu)化。公司創(chuàng)業(yè)投資的加入讓原創(chuàng)新企業(yè)的生產(chǎn)要素與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供的資金、人力資本等要素進(jìn)行統(tǒng)一整合,更高效地發(fā)揮資本應(yīng)有的作用,提高資源使用效率。同時，CVC為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的研發(fā)條件激發(fā)了企業(yè)家的創(chuàng)新精神，并為培育一批具有創(chuàng)新意識的企業(yè)家打下了良好的基礎(chǔ)，優(yōu)秀的企業(yè)家憑借自身的魅力以及掌握的先進(jìn)技術(shù)吸引了大量優(yōu)秀人才的聚集，而人力資本的累積可以對資金的流向以及資源的配置起到引導(dǎo)作用，將優(yōu)質(zhì)資源逐漸引向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，加速高新技術(shù)上資金、人才以資源的集聚，使資源配置得到優(yōu)化的同時增加了整個行業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)值，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。

3.公司創(chuàng)業(yè)投資能夠淘汰落后產(chǎn)能。淘汰落后產(chǎn)能是優(yōu)化資源配置的自然結(jié)果，也是優(yōu)化資源配置的重要表現(xiàn)形式。具有落后產(chǎn)能的企業(yè)不僅包括資源利用率低、嚴(yán)重破壞生態(tài)環(huán)境的傳統(tǒng)企業(yè)，還包括產(chǎn)品沒有開拓市場能力、不具備競爭力的企業(yè)。公司創(chuàng)業(yè)投資通過增大對新技術(shù)的投資，鼓勵傳統(tǒng)企業(yè)采用高新技術(shù)和先進(jìn)技術(shù)優(yōu)化改造產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)淘汰落后的技術(shù)和生產(chǎn)能力，使得新產(chǎn)品具有開拓新領(lǐng)域、占領(lǐng)新市場的能力。通過淘汰落后產(chǎn)能，可以提高我國工業(yè)的整體技術(shù)水平，為先進(jìn)生產(chǎn)能力騰出市場空間，有利于提高產(chǎn)業(yè)的整體技術(shù)水平，使得先進(jìn)生產(chǎn)能力向大型企業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)集中，因而對優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)具有積極的意義。

三、公司創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的案例研究

1.CVC支持主導(dǎo)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展。聯(lián)想創(chuàng)立初期，作為其核心業(yè)務(wù)的PC制造業(yè)的利潤率很低，為了謀求更好的發(fā)展，聯(lián)想一直在思索未來核心業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，并且也一直在尋找恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)型方式。然而由于缺乏戰(zhàn)略技術(shù)靈活性以及沒有正確的選擇好轉(zhuǎn)型時機(jī)，使其在多個領(lǐng)域的探索均以失敗告終，這造成聯(lián)想的資產(chǎn)回報率從2001年的19％下降至2003年的12%，為了在不影響主體公司主營業(yè)務(wù)的同時進(jìn)行新業(yè)務(wù)、新技術(shù)探索的方式，2001年成立了聯(lián)想控股的第三個子公司——聯(lián)想投資（后更名為君聯(lián)資本）。截止至2015年1月，君聯(lián)資本共投資180家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其中30家成功上市，19家成功退出，從君聯(lián)資本的投資行業(yè)分布來看，君聯(lián)資本主要投資于互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、無線增值服務(wù)、軟件以及芯片設(shè)計等行業(yè)，即大多投資于與母公司業(yè)務(wù)密切相關(guān)的IT領(lǐng)域。聯(lián)想創(chuàng)建君聯(lián)資本的戰(zhàn)略意圖與英特爾非常相似，即圍繞自己的核心產(chǎn)品對處于萌芽期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，以期通過投資彌補聯(lián)想產(chǎn)品自身的空隙，在建立和擴(kuò)展自己的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的同時尋求企業(yè)未來發(fā)展的新方向。

2.主導(dǎo)企業(yè)為CVC提供更高的平臺。君聯(lián)資本在投資階段的選擇上專注于投資早期項目即創(chuàng)業(yè)期和擴(kuò)展早期，然而這個階段企業(yè)以及行業(yè)的風(fēng)險狀況、盈利前景等處于一個很不明朗的階段，如果此時進(jìn)行技術(shù)研發(fā)則失敗率較高，君聯(lián)資本從母公司處獲得資金幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還為被投企業(yè)提供投資后管理和服務(wù)來幫助項目成功運營，這就極大地提高了新產(chǎn)品研發(fā)的成功率，并且君聯(lián)資本作為聯(lián)想公司的附屬子公司，母體公司強大的品牌效應(yīng)為CVC創(chuàng)業(yè)活動的成功提供了優(yōu)越的條件，促進(jìn)其投資企業(yè)高新技術(shù)的研發(fā)成功。

3.CVC促進(jìn)創(chuàng)新集群的升級。本文選取了君聯(lián)資本所投企業(yè)中成功上市但并未退出的TMT企業(yè)，并分別列出了各個企業(yè)的R&D值以及高新技術(shù)產(chǎn)值占比，其中，將研發(fā)費用占營業(yè)收入的比值作為高新技術(shù)產(chǎn)值（表中數(shù)據(jù)單位為百分比）。由于不同的上市地點導(dǎo)致年報的計量單位不同，而匯率具有一定波動性，因此筆者仍舊保留原來的計量單位，即在深滬上市的企業(yè)R&D值單位為萬元，港交所上市的企業(yè)R&D單位為萬港元，美國上市的企業(yè)R&D單位為萬美元。從表中數(shù)據(jù)可以看出，公司創(chuàng)業(yè)資本介入后，企業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)值總體呈現(xiàn)逐漸增加的趨勢，而高科技產(chǎn)業(yè)具有知識密集、人才密集和技術(shù)密集的特點，君聯(lián)資本對相關(guān)企業(yè)進(jìn)行投資，能夠加速落后產(chǎn)能的淘汰，吸引資金、人才等的聚集，將人力資本、資金等引向高科技產(chǎn)業(yè)，使資源配置得到優(yōu)化。并且，創(chuàng)業(yè)投資公司自身之間因共擔(dān)風(fēng)險而共同投資形成的集聚效應(yīng)加上創(chuàng)業(yè)企業(yè)的集聚效應(yīng)，使得在公司創(chuàng)業(yè)投資在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中形成緊密程度介于組織之間與組織內(nèi)部的創(chuàng)新集群，在整體上達(dá)到促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的效果。總之，對于尋求技術(shù)創(chuàng)新、致力于保持持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)來說，CVC不僅是企業(yè)獲得投資回報的一種方式，更是一種新型的獲得高新技術(shù)的方式。聯(lián)想的經(jīng)驗說明了如何使得大型老牌企業(yè)在不影響主體公司主營業(yè)務(wù)的同時進(jìn)行業(yè)務(wù)以及技術(shù)的創(chuàng)新。獨立的創(chuàng)業(yè)投資公司不僅幫助母體公司實現(xiàn)了商業(yè)模式創(chuàng)新，還成功的增加了行業(yè)研發(fā)投入以及高新技術(shù)產(chǎn)值，促進(jìn)了整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

四、結(jié)語

第8篇

關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資保險制度創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)

1引言

一般意義上講，保險是指投保人根據(jù)合同的約定向保險公司支付保費，保險公司對于合同約定的可能發(fā)生的事故因其發(fā)生而造成的財產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險金的責(zé)任，或當(dāng)被保險人死亡、傷殘和達(dá)到合同約定的年齡、期限時承擔(dān)給付保險金責(zé)任的商業(yè)保險行為。保險作為一種補償措施，旨在使被保險人能以確定的小額成本(保險費)來補償大額不確定的損失，最高補償金額以保險金額為限。創(chuàng)業(yè)投資保險制度是專門為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開辦的保險制度，它相對于一般商業(yè)保險具有專業(yè)性強、技術(shù)要求高、風(fēng)險大的特點。創(chuàng)業(yè)項目的承擔(dān)主體不發(fā)生變化，仍是原來的企業(yè)，但風(fēng)險損失的承擔(dān)主體發(fā)生了變化，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新項目失敗時，保險公司將承擔(dān)部分損失，即保險公司成了技術(shù)創(chuàng)新的財務(wù)風(fēng)險的承擔(dān)主體之一。

2創(chuàng)業(yè)投資保險的可行性分析

這里討論創(chuàng)業(yè)投資基金的保險情況。我們假定風(fēng)險規(guī)避性的創(chuàng)業(yè)投資基金對每個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資額均相等，為W；投資發(fā)生失敗的可能性為p，面臨損失L的可能性；保險費率為r，即需要支付rk的保險費來購買最高賠償額為k的保險單。

對于創(chuàng)業(yè)投資基金參加保險后，當(dāng)投資成功時的狀態(tài)下，其投資額變化為：

U1＝W-rk

當(dāng)投資失敗時的狀態(tài)下，保險公司將支付金額為k的賠償給創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資額變化為：

U2＝W-L-rk+k

對于一個作為風(fēng)險規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資基金而言，其重要的特征就是，在相同的期望值或預(yù)期收益下，風(fēng)險越小，效用水平越高。作為投保人的創(chuàng)業(yè)投資基金的預(yù)期效用為：

E(U)=(1-p)×U1+pU2

=(1-p)×(W-rk)+p×(W-L-rk+k)

＝W-pL+k(p-r)

若p＝r，則E(U)＝W-pL，因此，在這種情形下，期望值是既定的，與投保金額k的大小無關(guān)。而且作為風(fēng)險規(guī)避的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說希望把風(fēng)險降低到最低程度，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在任何一種狀態(tài)下都擁有相同的投資額，也就是沒有任何風(fēng)險或不確定性。即：U1=U2或

W-rk=W-L-rk+k

可得出k=L，即使說在公平費率的情況下，規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會對失敗時所遭受的損失進(jìn)行全額保險。對于保險公司來說，假定參加創(chuàng)業(yè)投資保險的創(chuàng)業(yè)企業(yè)足夠多，為N且相互獨立，則保險公司的期望利潤：

P=N[p（rk-k）＋（1－p）rk]

=N(r－p)k

當(dāng)r=p時，保險公司的利潤為0，這個假設(shè)與現(xiàn)實并不矛盾，對于完全競爭的保險市場來說，保險公司的經(jīng)濟(jì)利潤降低到最低限度，即為0。世界上規(guī)模發(fā)達(dá)、業(yè)務(wù)廣、跨地區(qū)多的保險公司所提供的保險費率都十分接近“公平”費率，因為大公司更容易做到分散風(fēng)險，收取“公平”費率就足以應(yīng)付賠償支出。

當(dāng)r=p時，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和保險公司的預(yù)期效用都達(dá)到均衡，這說明設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險在實際操作中是完全可行的。當(dāng)然在上述討論中，是以許多參加保險的創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)基礎(chǔ)、投保人與保險公司的風(fēng)險分擔(dān)是相互獨立的，而且創(chuàng)業(yè)投資保險市場的有效運行是以不存在道德風(fēng)險為前提的。

3創(chuàng)業(yè)投資保險的意義

創(chuàng)業(yè)投資保險制度是專門為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開辦的保險制度，對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)還處于起步階段的我國來說，建立創(chuàng)業(yè)投資保險制度具有重要的意義和作用。

3.1創(chuàng)業(yè)投資保險是創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險分擔(dān)的重要手段之一

每個創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)投資基金通過保險公司將自己的風(fēng)險分散到相關(guān)投資人的身上，從而將自己的風(fēng)險降低到最低限度，即通過支付一定的保險費用，創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險可以在某種程度上進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。當(dāng)某個創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)確實無法挽回時，創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)可對其資產(chǎn)、債務(wù)進(jìn)行清理，并對其投資者按有關(guān)規(guī)定給予補償，保險的經(jīng)濟(jì)補償職能可承擔(dān)投資者的部分損失。

3.2有利于引導(dǎo)民間創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，擴(kuò)大資金的來源渠道，給予必要的金融支持

創(chuàng)業(yè)投資保險可以在一定程度上承擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的部分風(fēng)險，保護(hù)了投資者的利益，增加了投資者的預(yù)期。這樣不僅僅可以吸引民間創(chuàng)業(yè)資本加入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，而且創(chuàng)業(yè)投資保險的正常經(jīng)營和對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的評價、監(jiān)督等作用可以為將來保險資金大舉進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資做好準(zhǔn)備。

3.3監(jiān)督作用

創(chuàng)業(yè)投資保險基金作為專業(yè)化的保險機(jī)構(gòu)，監(jiān)督作用包括兩方面：一是在事前一般要對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)這些投保人所提供的各種資料進(jìn)行詳細(xì)且認(rèn)真的風(fēng)險評價，從而做出合理的預(yù)期，減少投保人和保險公司之間的信息不對稱。二是一般要求各創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營機(jī)構(gòu)定期向創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)提交各種財務(wù)報表和經(jīng)營報告，隨時接受創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)對其經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營狀況的調(diào)查和評估。以便創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)及時了解投保人的經(jīng)營管理狀況，及時發(fā)現(xiàn)問題，從而更好地實施監(jiān)督和管理，減少投保人的道德風(fēng)險。其監(jiān)督作用可以扶持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)走上正軌，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資健康、快速、穩(wěn)步地發(fā)展。

4關(guān)于我國建立創(chuàng)業(yè)投資保險制度的一些思考

4.1加強創(chuàng)業(yè)投資保險制度方面政策引導(dǎo)與法律規(guī)范的構(gòu)建

目前國家有關(guān)部門雖對創(chuàng)業(yè)投資比較重視，但宏觀扶植和引導(dǎo)缺位；中國人民保險公司雖制定有“技術(shù)交易保險條例”，但框架過粗、內(nèi)容不系統(tǒng)，基層部門無法具體操作，而且屬于引導(dǎo)性質(zhì)的，具體操作條款還很缺乏；同時缺乏激勵性、扶植性的政策，保險部門的積極性并不強，大多是迫于地方政府的要求而不得已為之，因而缺乏主動性；地方上的創(chuàng)業(yè)投資保險主要還處于摸索狀態(tài)，缺乏理論指導(dǎo)、操作標(biāo)準(zhǔn)和科學(xué)合理的計算方法。所以應(yīng)對創(chuàng)業(yè)投資保險問題進(jìn)行深入調(diào)研論證，制訂創(chuàng)業(yè)投資保險業(yè)發(fā)展規(guī)劃、制訂有關(guān)激勵措施和具體操作條例級法律、法規(guī)，使創(chuàng)業(yè)投資保險向有序、有效的方向發(fā)展。

4.2在設(shè)立專門創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)方面，應(yīng)遵循風(fēng)險合理分擔(dān)原則

創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)的設(shè)立不外乎有：一是在保險公司內(nèi)部設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險部門；二是國家出資設(shè)立政策性的保險機(jī)構(gòu)；三是由各個創(chuàng)業(yè)投資主體通過創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會設(shè)立的保險機(jī)構(gòu)，帶有民營性質(zhì)。對創(chuàng)業(yè)投資保險基金而言，要妥善地管理、注意安全性，備好合理的準(zhǔn)備金，以滿足保險公司支出的隨時性。也就是說，該基金的管理應(yīng)當(dāng)以安全性、流動性為首要目標(biāo)，不允許進(jìn)行任何形式的高風(fēng)險、低流動性的投資。創(chuàng)業(yè)投資保險機(jī)構(gòu)可以考慮用以下兩種保險資金的運作方式：一是存款于國有銀行；二是可將部分資金投資于風(fēng)險程度低、流動性強的國家債券。一般不允許基金被用于股票、公司債券、房地產(chǎn)或者期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具的投資。

4.3在保險基金運作管理方面

（1）明確創(chuàng)業(yè)投資保險公司的可保種類、投保額及清償標(biāo)準(zhǔn)。保險業(yè)作為經(jīng)營風(fēng)險的特殊行業(yè)，必須不斷調(diào)整、更新和充實自己以面對科技發(fā)展所帶來的各種新的風(fēng)險，提供相應(yīng)的保險險種以滿足社會及公眾的需求。所以對于創(chuàng)業(yè)投資保險的特殊性和復(fù)雜性，保險業(yè)在計劃設(shè)計相關(guān)保險產(chǎn)品時應(yīng)充分考慮各方面因素，謹(jǐn)慎從事。特別是要對風(fēng)險進(jìn)行分類，確定何種風(fēng)險可以承保，何種風(fēng)險在現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)剔除，何種風(fēng)險根本不屬于保險范疇。

（2）加強對創(chuàng)業(yè)投資保險的宣傳，使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)充分認(rèn)識科技保險的重要性，而且保險并不是萬能的，有些風(fēng)險將只能由風(fēng)險單位自己去承擔(dān)，各企業(yè)和相關(guān)單位都應(yīng)將自己所承擔(dān)的風(fēng)險進(jìn)行嚴(yán)格管理，并確定一旦發(fā)生事故以后的應(yīng)急措施和備用方案。這樣使得各個主體積極參與創(chuàng)業(yè)投資保險，主動防范風(fēng)險。

（3）大力培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資保險業(yè)務(wù)人才。

4.4擴(kuò)展創(chuàng)業(yè)投資保險的險種

除了已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資保險險種外，保險公司應(yīng)積極探索新的創(chuàng)業(yè)投資保險領(lǐng)域。如科技人員的待業(yè)保險；科技人員專門的特種人身保險和社會保險等；對有突出貢獻(xiàn)的專家提供特種人壽保險；對歸國留學(xué)人員提供專門保險等。

4.5建立科技風(fēng)險分?jǐn)倷C(jī)制

由于創(chuàng)業(yè)投資保險業(yè)務(wù)涉及到保險部門、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和科技管理部門，因此，政府應(yīng)進(jìn)行協(xié)調(diào)組織，使這些部門相互配合、相互支持，形成良性的科技風(fēng)險分?jǐn)倷C(jī)制，促進(jìn)科技保險業(yè)務(wù)的發(fā)展，提供一個信息交流的平臺，實現(xiàn)信息共享，減少信息不對稱現(xiàn)象。

4.6積極開展有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)投資保險方面的理論方法研究

創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會作為一個交流的平臺，不僅僅可以科學(xué)合理地確定有關(guān)保險費率、賠償標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任認(rèn)定、技術(shù)鑒別、風(fēng)險評估的標(biāo)準(zhǔn)與辦法，而且可以培訓(xùn)創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險從業(yè)人員，向社會宣傳創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險知識，使更多高素質(zhì)的人投入創(chuàng)業(yè)投資隊伍，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。

5結(jié)論

通過以上分析，創(chuàng)業(yè)投資通過利益均沾、風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資高風(fēng)險再一次風(fēng)險的分擔(dān)，因此，創(chuàng)業(yè)投資保險是保險向深度發(fā)展的一種模式。保險公司參與創(chuàng)業(yè)投資有著得天獨厚的條件，并可實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目的普通保險與創(chuàng)業(yè)投資的結(jié)合。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)企業(yè)所帶來的某些風(fēng)險具有廣泛的社會性，單純依靠保險的經(jīng)濟(jì)補償職能則有些杯水車薪，而且也會嚴(yán)重影響保險人的償付能力及經(jīng)營的穩(wěn)定性。隨著我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)領(lǐng)域的經(jīng)營將更加規(guī)范，與之相關(guān)的創(chuàng)業(yè)投資保險制度將隨之建立并不斷完善，其經(jīng)濟(jì)補償職能和社會穩(wěn)定器的作用將得到充分發(fā)揮，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的穩(wěn)步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

1黃亞均，郁義鴻.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：高等教育出版社，2002

第9篇

創(chuàng)業(yè)投資市場是指創(chuàng)業(yè)投資所投資的市場，一般來說創(chuàng)業(yè)投資所投資的對象主要應(yīng)投向具有高成長性的創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)，但從數(shù)據(jù)來看，并不是這樣。目前我國已經(jīng)有了約2000多億元的風(fēng)險資本，大約是1000家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，2011年我國年末創(chuàng)業(yè)投資余額為1018多億，對高新企業(yè)的投資余額為131億[1]。占比12.8%。另按科技部的研究，已經(jīng)投資的項目在國家科技部科技計劃項目上的不到20%，已經(jīng)投資的資本量投資在科技企業(yè)上也不到20%，即可以將其總結(jié)為創(chuàng)業(yè)投資的“二八現(xiàn)象”。首先，創(chuàng)業(yè)投資項目與國家科技計劃項目只有20%的重合度，80%的國家科技計劃項目不被創(chuàng)業(yè)投資認(rèn)同。截止2011年整個創(chuàng)投行業(yè)歷年累計投資的項目大約是9216個[1]。在這9000多個項目中不到20%的項目和國家科技計劃是相關(guān)的，而且是和一些小的科技計劃的相關(guān)性更大一些，跟大的科技計劃相關(guān)性又很小。其次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值只有20%與自主創(chuàng)新成果相關(guān)，80%與國際產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成果相關(guān)。2012年全國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值10萬多億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的19.2%。但是這些業(yè)績中只有20%的產(chǎn)值與我國的自主創(chuàng)新成果（其中，又有80%左右的自主創(chuàng)新成果不在國家科技計劃項目范圍內(nèi)）有關(guān)系，80%的是國際的創(chuàng)新成果，或者由在中國的跨國公司創(chuàng)造的。那么“市場失靈”的原因是什么呢？我們知道由于創(chuàng)業(yè)過程中的高風(fēng)險，特別是早期階段存在“死亡之谷”的高風(fēng)險，市場中的投資者依靠其自律往往是不會介入的，導(dǎo)致大量科技成果難以轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)價值。不論是國有的，還是私有的、或是外資的，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是以創(chuàng)業(yè)后期階段項目為主要投資對象。由于政府引導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資與收益機(jī)制理論的缺乏，我國雖然各地紛紛啟動政府的引導(dǎo)基金，但是由于引導(dǎo)基金在“市場經(jīng)濟(jì)理論”的誤用下，以及在政府現(xiàn)行管理模式的“系統(tǒng)失靈”的環(huán)境下，政府引導(dǎo)基金也都紛紛趨于創(chuàng)業(yè)后期階段的投資，從而導(dǎo)致“市場失靈”。解決“市場失靈”問題關(guān)鍵是從理論上解決好政府在創(chuàng)業(yè)投資過程中的定位與角色問題，實務(wù)上實施好政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)機(jī)制與權(quán)益機(jī)制的方案。從國際經(jīng)驗分析，凡是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)和成效好的國家及地區(qū)，都是在政府的引導(dǎo)下，來解決科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中“死亡之谷”高風(fēng)險的“市場失靈”機(jī)制，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和創(chuàng)造新經(jīng)濟(jì)。

二、創(chuàng)業(yè)投資管理體系和機(jī)制的“系統(tǒng)失靈”問題

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展離不開創(chuàng)業(yè)投資管理體系和機(jī)制的建設(shè)，多年來我國在建立創(chuàng)業(yè)投資管理體系方面做了努力，但仍存在“系統(tǒng)失靈”。主要表現(xiàn)在國家層面還沒有建立起能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的管理體系及良好機(jī)制，特別是政府基本是以管理實業(yè)的模式來規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的運行機(jī)制，對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展往往形成了滯后甚至障礙的作用，造成了我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展困境。其分別為：政府如何引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的困境；國有創(chuàng)業(yè)投資走向的困境；商業(yè)銀行如何參與的困境；保險資金如何參與的困境；私人富裕資本如何參與的困境；外資進(jìn)入如何參與科技創(chuàng)新投資的困境；創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)者激勵機(jī)制的困境；多層次資本市場對于科技創(chuàng)新及投資拉動的困境等。我國創(chuàng)業(yè)投資的管理在國家層面有多個部門都在積極推動，但是因受到多個部門權(quán)力或利益管理的分割，造成了部門之間摩擦，反而帶來并形成了對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展不利的影響。在省級層面同樣存在這樣的問題，主管部門各省也不一致，有的在發(fā)改委，有的在經(jīng)貿(mào)委。特別是對于國有的創(chuàng)業(yè)投資公司是由國資委來管理，而國資部門又以實業(yè)企業(yè)管理模式來監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的業(yè)績，使得創(chuàng)業(yè)投資資本金融經(jīng)濟(jì)價值難以發(fā)揮，迫使其走后期階段投資模式。我國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展時間短，政府應(yīng)當(dāng)在財政政策上給以積極引導(dǎo)，在貨幣政策上給與多加傾斜，在產(chǎn)業(yè)政策上應(yīng)當(dāng)作為一個國家戰(zhàn)略競爭力的產(chǎn)業(yè)給以戰(zhàn)略規(guī)劃和定位，在多層次資本市場建設(shè)上，要首先考慮創(chuàng)業(yè)投資對于交易流實現(xiàn)的需要。

三、創(chuàng)業(yè)投資的“制度失靈”問題

創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展離不開相關(guān)的制度建設(shè)，包括創(chuàng)業(yè)投資的組織形式、募資制度、投資制度、投資后管理制度、投資退出制度、稅收制度等以及相關(guān)法律法規(guī)。應(yīng)該說我國在創(chuàng)業(yè)投資制度建設(shè)上已初步建立和完善，尤其是新的《公司法》的修改，解決了在創(chuàng)業(yè)投資中的企業(yè)組織和注冊資本等問題，但因創(chuàng)業(yè)投資所涉及的制度多，目前仍然存在“制度失靈”現(xiàn)象。主要表現(xiàn)為我國現(xiàn)有的《證券法》、《合伙企業(yè)法》以及各項稅收條例等法規(guī)對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展仍存在一定的障礙性作用。特別是《證券法》的規(guī)定，僅僅是對標(biāo)準(zhǔn)化的證券進(jìn)行交易做了規(guī)范，而對于創(chuàng)業(yè)投資的多階段性、金融工具的多元性的交易該如何進(jìn)行，并沒有給出規(guī)范。冠冕堂皇的理由就是要“規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)轉(zhuǎn)讓”，實際上是將創(chuàng)業(yè)投資的交易機(jī)制簡單化了。還有我們的稅收政策在某種意義上僅僅適應(yīng)實業(yè)企業(yè)的稅收需要，而對于資本利得的稅收問題沒有給出具體規(guī)定。顯然，在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展起步時期，如何給以稅收的優(yōu)惠，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，是一項新的命題。為此，我國的法律體系，還僅僅是適應(yīng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)需要的法律體系，還不能夠適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)需要。為此，研究和設(shè)計適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要法律體系，已經(jīng)是當(dāng)務(wù)之急。

四、創(chuàng)業(yè)投資的“人才失靈”問題