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第1篇

A.中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)規(guī)模

2007 年9 月份與8 月份相比，創(chuàng)業(yè)投資案例數(shù)量增加8 起，月度增長(zhǎng)率為38.1%，投資金額增加1.2908 億美元，月度增長(zhǎng)率高達(dá)54.7%；平均單筆投資金額也有增加，與上個(gè)月的1123 萬美元相比，月度增長(zhǎng)率為12.0%。本月平均單筆投資金額持續(xù)增長(zhǎng)主要是由于教育產(chǎn)業(yè)及食品飲料加工領(lǐng)域披露多起大規(guī)模投資案例。如安博教育獲5400 萬美元高額投資，新世界教育、巨人環(huán)球教育各獲得2000 萬美元投資；江西潤(rùn)田獲得2 億元人民幣投資，草原牛媽媽乳業(yè)獲得3500 萬美元投資。

本月中國(guó)市場(chǎng)PE 投資依然活躍。雖然本月共披露6 起PE 投資案例，案例數(shù)僅為上月案例數(shù)量的一半，但投資總金額高達(dá)9.9 億美元，是上個(gè)月投資額的2 倍多，月度增長(zhǎng)率為110.6%；本月平均單筆投資金額達(dá)1.65 億美元。本月PE 投資案例除TMT行業(yè)的巨人網(wǎng)絡(luò)獲得1 億美元戰(zhàn)略投資，其他均為非TMT 行業(yè)投資，其中化工產(chǎn)業(yè)的藍(lán)星集團(tuán)獲得黑石6 億美元巨額投資。

B.TMT與非TMT

2007 年9 月份，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)非TMT 行業(yè)投資案例數(shù)量和金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過TMT 行業(yè)。TMT 行業(yè)披露創(chuàng)投案例10 起，投資金額為1.3870 億美元，平均單筆投資金額1387 萬美元；非TMT 行業(yè)披露創(chuàng)投案例19 起，投資金額為2.2623 億美元，平均單筆投資金額為1191 萬美元。本月TMT 平均單筆投資金額較高主要是由于提供遠(yuǎn)程教育服務(wù)的安博教育集團(tuán)獲得5400 萬美元巨額投資，網(wǎng)絡(luò)視頻廠商PPlive 獲得2100 萬美元投資。

2007 年1 月以來，非TMT 行業(yè)投資發(fā)展迅速，其投資規(guī)模雖然各月份上下有所波動(dòng)，但整體仍然呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢(shì)。至今年9 月份投資案例數(shù)量披露19 起，達(dá)今年以來最高水平，投資金額為2.2623 億美元，僅稍微次于7 月份2.3968 億美元的投資金額。TMT行業(yè)投資案例數(shù)量則大部分保持在10-20 起之間，沒有明顯地上漲或下降趨勢(shì)。

2007 年9 月，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)TMT 行業(yè)投資規(guī)模仍然持續(xù)了3 月――7 月份的下降趨勢(shì)。從案例數(shù)量上看，TMT 行業(yè)占整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)案例總數(shù)的34%，非TMT 行業(yè)占66%。從投資金額上看，TMT 行業(yè)占整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)投資總額的38%，非TMT 行業(yè)占62%。

C. TMT行業(yè)投資分析

2007 年9 月份，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)共披露TMT 行業(yè)投資案例10 起，投資金額1.3870 億美元。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)披露投資案例6 起；投資金額1.1220 億美元，占TMT 行業(yè)投資金額80.9%；平均單筆投資金額1870 萬美元。IT 行業(yè)僅披露投資案例1 起；IT 行業(yè)投資總金額600 萬美元，占TMT 行業(yè)投資金額4.3%；平均單筆投資金額600 萬美元。電信及增值產(chǎn)業(yè)共披露3 起案例；投資金額2050 萬美元，占TMT 行業(yè)投資金額14.8%；平均單筆投資金額683萬美元。

2007 年9 月份，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)案例數(shù)量占創(chuàng)投市場(chǎng)案例總數(shù)20.7%；投資金額占創(chuàng)投市場(chǎng)案例總數(shù)30.7%。

本月互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有2 起網(wǎng)絡(luò)教育行業(yè)投資案例，投資金額達(dá)6220 萬美元。其他四起分別屬于電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)視頻、電子雜志、分類信息搜索領(lǐng)域。

D. 非TMT行業(yè)投資分析

2007 年9 月份，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)披露非TMT 行業(yè)投資案例19 起，投資金額為2.2623億美元，平均單筆投資金額為1191 萬美元。本月創(chuàng)業(yè)投資案例涉及的細(xì)分領(lǐng)域有：教育培訓(xùn)、傳媒娛樂、機(jī)械制造、食品加工、醫(yī)療健康等領(lǐng)域。

第2篇

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)資本 納斯達(dá)克 資本市場(chǎng)

1 創(chuàng)業(yè)投資的概念及其特征

創(chuàng)業(yè)資本（venture capital）就是一種適應(yīng)高新技術(shù)創(chuàng)新對(duì)資金需求的新制度安排。按照經(jīng)合組織的定義，創(chuàng)業(yè)投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司而持有一定的股份額形式承諾的資本。從本質(zhì)上看，創(chuàng)業(yè)資本是投入高成長(zhǎng)企業(yè)中的一種權(quán)益資本。

創(chuàng)業(yè)投資有三個(gè)基本特征:一是投資周期長(zhǎng)，一般需要3～7年；二是這種資本不僅給企業(yè)提供資金，而且參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)管理；三是不追求長(zhǎng)期的資本收益，往往是以轉(zhuǎn)讓股份的形式一次性退出。

創(chuàng)業(yè)投資常常經(jīng)過五個(gè)階段。

第一階段：種子（研制開發(fā)）階段。指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法，或者某項(xiàng)技術(shù)仍然處于試驗(yàn)階段。在該技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化之前，一般需要經(jīng)過多次試驗(yàn)來檢驗(yàn)其可靠性、穩(wěn)定性和可行性。在此階段，少量的風(fēng)險(xiǎn)基金開始介入，企業(yè)融資具有資本需求金額較小、潛在投資收益大以及投資風(fēng)險(xiǎn)極大的特點(diǎn)。

第二階段：初創(chuàng)（事業(yè)開創(chuàng)）階段，企業(yè)進(jìn)入起步期。在這個(gè)階段，技術(shù)仍不成熟，產(chǎn)品性能還不夠穩(wěn)定，市場(chǎng)慢慢啟動(dòng)，企業(yè)開始有了少量的正現(xiàn)金流。這時(shí)，企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的需求不算太大，但由于存在諸多不確定因素，投資風(fēng)險(xiǎn)依然很高。

第三階段：幼稚（早期發(fā)展）階段，企業(yè)進(jìn)入了成長(zhǎng)期。為了適應(yīng)企業(yè)的融資需求，需要啟動(dòng)新一輪的股權(quán)融資。隨著企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步完善，信息透明度逐步提高。

第四階段：產(chǎn)業(yè)化（完善成熟）階段，高新技術(shù)產(chǎn)品逐步成熟并初步展示出其產(chǎn)業(yè)化前景。因此會(huì)激發(fā)大批戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的興趣，特別是有金融背景的投資者的參與，并可能爭(zhēng)取到一定數(shù)量的借貸資金。企業(yè)的資本規(guī)模得以迅速擴(kuò)張。

第五階段：市場(chǎng)化（持續(xù)發(fā)展）階段。企業(yè)借助投資銀行的幫助成功上市，在公開市場(chǎng)中募集資金。不斷利用資本市場(chǎng)的融資功能，進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，特別是對(duì)中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行兼并收購(gòu)。

公司進(jìn)入成長(zhǎng)期后，創(chuàng)業(yè)資本逐步淡出，往往以募集新股或公司重組方式進(jìn)入證券市場(chǎng)。這樣創(chuàng)業(yè)投資者就可以抽出資金，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本投資的增值，并將套現(xiàn)的資金再投入新的項(xiàng)目，形成良性循環(huán)。

但創(chuàng)業(yè)開始時(shí)，企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及其他條件，相對(duì)于正規(guī)的股票交易市場(chǎng)所要求的上市條件都有一段距離。因此，建立適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市、可供創(chuàng)業(yè)資本退出的證券交易市場(chǎng)就成為創(chuàng)業(yè)資本順利發(fā)展的不可缺少的重要環(huán)節(jié)。這種可供創(chuàng)業(yè)資本退出的證券交易市場(chǎng)，相對(duì)于正規(guī)的證券交易市場(chǎng)(主板市場(chǎng))，被稱為“二板市場(chǎng)”（the second board）。

2 NASDAQ市場(chǎng)的闡述

國(guó)際上成熟的證券市場(chǎng)大部分設(shè)有二板交易市場(chǎng)，目前美國(guó)的NASDAQ（全美證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）在世界各國(guó)的二板市場(chǎng)中最為成功，為高科技企業(yè)的成長(zhǎng)和創(chuàng)業(yè)資本的退出提供了制度保證。本文將通過對(duì)NASDAQ市場(chǎng)的詳細(xì)分析，探討其有益之處對(duì)我國(guó)才在深圳證券交易所開辦的中小企業(yè)板市場(chǎng)的借鑒和啟示作用。

納斯達(dá)克起源于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的自動(dòng)發(fā)展，并于1971年正式建成了通過計(jì)算機(jī)對(duì)場(chǎng)外交易的股票自動(dòng)報(bào)價(jià)的系統(tǒng)（NASDAQ）。NASDAQ根據(jù)上市公司的規(guī)模、業(yè)績(jī)狀況分為兩個(gè)市場(chǎng):一個(gè)是全國(guó)市場(chǎng)(National Market)，另一個(gè)是小型資本市場(chǎng)（Small Capital Market）。前者門檻很高，進(jìn)入的是市值很高的大型公司；后者門檻較低，進(jìn)入市場(chǎng)的是創(chuàng)新型高科技中小企業(yè)。其詳細(xì)特征如下：

2.1 先進(jìn)的通訊工具和交易手段

作為現(xiàn)代化的證券市場(chǎng)，納斯達(dá)克是一個(gè)利用先進(jìn)的通訊設(shè)備進(jìn)行證券交易的，沒有集中交易場(chǎng)所或交易大廳的股票市場(chǎng)，是世界上第一家電子股票市場(chǎng)，它擁有每秒可完成520筆交易，每天處理10億股交易的能力。

2.2 完善的“做市商”交易制度

所謂做市商，是指以贏利為目的，用自己的資金購(gòu)買并且持有特定公司股票的證券公司。在納斯達(dá)克上市的每只股票都擁有眾多相互競(jìng)爭(zhēng)的做市商，它要求每只股票至少有兩個(gè)做市商，但做市商數(shù)量沒有上限要求，多則如Microsoft有60多個(gè)做市商，平均而言，每個(gè)納斯達(dá)克公司股票有11個(gè)做市商。在各做市商之間公開的、在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)屏幕上顯示出來的報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，是納斯達(dá)克股票市場(chǎng)的一道亮麗的風(fēng)景。

2.3 市場(chǎng)穩(wěn)定且流動(dòng)性強(qiáng)

做市商通過為做市的股票進(jìn)行即時(shí)和連續(xù)交易提供巨額資金支持，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。盡管三年內(nèi)倒閉了80%的上市公司，但因?yàn)镮ntel、 Microsoft 、CISCO Systems 、Oracle和American On Line五家公司的市值就占納斯達(dá)克市場(chǎng)70%的市值，構(gòu)成了市場(chǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

2.4 寬松的上市條件

納斯達(dá)克對(duì)上市公司的要求非常寬松，它認(rèn)為決定一個(gè)公司是否滿足上市標(biāo)準(zhǔn)的是投資者，而非納斯達(dá)克。對(duì)公司的上市要求主要有非量化和量化兩種，前者涉及公司治理結(jié)構(gòu)，與具有普適性的非量化公司治理標(biāo)準(zhǔn)不同，納斯達(dá)克的量化上市標(biāo)準(zhǔn)極低。

3 中國(guó)的二板市場(chǎng)

1992年以來，我國(guó)的一板市場(chǎng)發(fā)展很快，逐步形成了系統(tǒng)性的法規(guī)和政策，界定了該市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件。但由于準(zhǔn)入條件太高，適用對(duì)象主要是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較好的大中型公司。另一方面如果放松一板市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件來支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)，則將大大加劇一板市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。因此有必要建立與之相對(duì)應(yīng)的二板市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)。

經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2004年5月17日正式發(fā)出批復(fù)，同意深圳交易所在主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊，并核準(zhǔn)了中小企業(yè)板塊實(shí)施方案。中小企業(yè)板塊是深圳證券交易所主板市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，它將安排主板市場(chǎng)擬上市公司中具有較好成長(zhǎng)性和較高科技含量的中小企業(yè)發(fā)行股票和上市。它相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，具有自身的一些特征:

3.1 中小企業(yè)板的特征

3.1.1 交易的相對(duì)獨(dú)立性

中小企業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)附屬于主板市場(chǎng)的相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)。在國(guó)外，資本市場(chǎng)是多層次的，各自發(fā)揮其重要作用。例如，美國(guó)有柜臺(tái)市場(chǎng)、紐約證券交易所、納斯達(dá)克市場(chǎng)、地方易所等；香港有主板市場(chǎng)，也有創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。國(guó)際證券交易所聯(lián)合會(huì)就把創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)模式劃分為平行市場(chǎng)和獨(dú)立市場(chǎng)兩種。納斯達(dá)克是典型的獨(dú)立市場(chǎng)，它有自身獨(dú)立的交易系統(tǒng)。但我國(guó)中小企業(yè)板市場(chǎng)是附屬于深圳證券交易所中的一個(gè)市場(chǎng)，它將與目前的深圳主板市場(chǎng)保持距離，即“中小企業(yè)板獨(dú)立掛盤、獨(dú)立交易、獨(dú)立披露信息、獨(dú)立設(shè)立指數(shù)(獨(dú)立指數(shù)不計(jì)入深成指和深綜指等)”，這顯然是為了方便將來和創(chuàng)業(yè)板對(duì)接。準(zhǔn)確說來，它應(yīng)該屬于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板前期的一個(gè)雛形。

3.1.2 上市對(duì)象的特定性

中小企業(yè)板市場(chǎng)的上市對(duì)象鎖定為符合條件的中小企業(yè)，既包括高科技企業(yè)，也包括傳統(tǒng)企業(yè)，重點(diǎn)是成長(zhǎng)性較好、科技含量較高的企業(yè)，而非大型企業(yè)。所謂中小企業(yè)，主要是從規(guī)模上來界定的，《中小企業(yè)促進(jìn)法》第2條規(guī)定，中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)務(wù)院相關(guān)部門根據(jù)企業(yè)職工人數(shù)、銷售額、資產(chǎn)總額等指標(biāo)，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)制定，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年我國(guó)中小企業(yè)達(dá)3 980萬戶，約占全國(guó)全部工商注冊(cè)登記總數(shù)的99%，實(shí)現(xiàn)的總產(chǎn)值占全國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值的60%，上繳利稅占全國(guó)利稅總額的43%，中小企業(yè)已成為促進(jìn)我國(guó)改革開放的重要力量。

3.1.3 不同市場(chǎng)的可轉(zhuǎn)移性

中小企業(yè)板市場(chǎng)中的中小企業(yè)在條件成熟時(shí)可以向主板市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。以美國(guó)為例，1983~1994年，納斯達(dá)克市場(chǎng)共有420家上市公司轉(zhuǎn)到紐約交易所，平均每年35家。1995～2001年，納斯達(dá)克市場(chǎng)共有374家上市公司轉(zhuǎn)到紐約交易所，平均每年53.4家。此外，中小企業(yè)板市場(chǎng)最終將會(huì)被創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所替代。中小企業(yè)板市場(chǎng)的推出，可以說是為下一步建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作鋪墊，是“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的預(yù)演”，待條件成熟時(shí)，極有可能整體劃歸至創(chuàng)業(yè)板。

3.2 中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的區(qū)別

如前所述，中小企業(yè)板是正式引入創(chuàng)業(yè)板之前的我國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的初步嘗試，那么中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板之間又有什么區(qū)別呢？①中小企業(yè)板的進(jìn)入門檻較高，上市條件較為嚴(yán)格，接近于現(xiàn)有主板市場(chǎng)。而創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)入門檻較低，上市條件較為寬松。②中小企業(yè)板的運(yùn)作采取非獨(dú)立的附屬市場(chǎng)模式，也稱一所兩板平行制，即中小企業(yè)板附屬于深交所，與深交所組合在一起共同運(yùn)作，擁有共同的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，甚至采用相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，所不同的主要是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別。例如，新加坡證券交易所的Second Board、吉隆坡和泰國(guó)證券交易所的二板市場(chǎng)與香港創(chuàng)業(yè)板等都是這樣。而我國(guó)今后設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板，其運(yùn)作將采取獨(dú)立模式，即創(chuàng)業(yè)板與主板市場(chǎng)分別獨(dú)立運(yùn)作，擁有獨(dú)立的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，采用不同的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)的NASDAQ、日本的JASDAQ、我國(guó)臺(tái)灣的ROSE等即是如此。

3.3 建立中小企業(yè)板的意義

中小企業(yè)板塊的推出主要取得了兩個(gè)重要進(jìn)展:其一，中小企業(yè)板塊的服務(wù)對(duì)象明確定位為具有較好成長(zhǎng)性和較高科技含量的中小企業(yè)，這既是對(duì)過去所提出的主板市場(chǎng)定向?yàn)閲?guó)企改革服務(wù)的制度糾偏，也為中小企業(yè)搭建了直接融資的市場(chǎng)平臺(tái)，進(jìn)而極大地拓展了其市場(chǎng)空間。其二，中小企業(yè)板塊的建立使滬、深兩個(gè)證券交易所第一次有了相對(duì)明確的功能定位，這既有利于多層次資本市場(chǎng)體系的建立和完善，也有利于逐步矯正滬、深兩個(gè)證券交易所在上市基準(zhǔn)與發(fā)展機(jī)制上的同構(gòu)化傾向，有利于更充分、更合理、更有效地利用中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)有資源，降低市場(chǎng)發(fā)展與市場(chǎng)轉(zhuǎn)型中的制度成本和發(fā)展成本。

參考文獻(xiàn)

1 張育軍.國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)中的資本市場(chǎng)戰(zhàn)略[M].北京：中國(guó)金融出版社，2003

第3篇

一、我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的目標(biāo)模式

按照融資主體的不同，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系可分為高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資體系和高技術(shù)成熟企業(yè)投融資體系兩個(gè)子系統(tǒng)。以成熟企業(yè)為主的大型高技術(shù)企業(yè)的融資需求主要通過商業(yè)銀行、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等傳統(tǒng)金融體系來滿足。包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)在內(nèi)的中小型高技術(shù)企業(yè)的融資需求則需要以創(chuàng)業(yè)投資和中小型股票市場(chǎng)等股權(quán)資本市場(chǎng)為主的創(chuàng)新金融體系來滿足，因此，健全有效的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系應(yīng)該是商業(yè)銀行體系、證券市場(chǎng)體系和創(chuàng)業(yè)資本體系協(xié)調(diào)發(fā)展、傳統(tǒng)金融體系與創(chuàng)新金融體系協(xié)作互動(dòng)的完整體系。我國(guó)傳統(tǒng)上是以銀行為主的金融體系，證券市場(chǎng)正在發(fā)展之中，創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)體系不完善。因此，現(xiàn)階段我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的首要任務(wù)是建立適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的創(chuàng)業(yè)投資和多層次資本市場(chǎng)體系。要在進(jìn)一步改革商業(yè)銀行體系、加快發(fā)展成熟企業(yè)股票、債券等證券市場(chǎng)體系、完善傳統(tǒng)金融體系的同時(shí)，進(jìn)一步加快發(fā)展以創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票市場(chǎng)為主的創(chuàng)新金融體系。最終形成政府投資和政策性融資支持體系有力引導(dǎo)、以高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資體系和多層次資本市場(chǎng)體系為主導(dǎo)、銀行貸款、股票、債券融資與股權(quán)投資協(xié)調(diào)發(fā)展、合理分工、健全有效的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系。

（一）健全的創(chuàng)業(yè)投資體系

創(chuàng)業(yè)投資體系作為專業(yè)性的投資制度，是促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展尤其是中小型高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的重要力量，應(yīng)該成為構(gòu)建符合我國(guó)國(guó)情的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系的主要組成和戰(zhàn)略突破口。創(chuàng)業(yè)投資體系主要包括：（1）高度組織化制度化的創(chuàng)業(yè)投資公司（基金），包括國(guó)內(nèi)社會(huì)資金投資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、外商投資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等；（2）政府設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資種子基金以及政策性引導(dǎo)基金等；（3）大型企業(yè)附屬的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)――公司創(chuàng)業(yè)投資，包括一般工商企業(yè)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)公司、證券公司以及其他機(jī)構(gòu)投資者設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等；以及（4）少數(shù)特別富有的個(gè)人投資者等。

（二）多層次證券市場(chǎng)體系

包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的證券市場(chǎng)尤其是主要面向中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)證券市場(chǎng)，是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行公開的直接融資的重要場(chǎng)所，應(yīng)該成為我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的重要組成部分。多層次證券市場(chǎng)是包括主板、創(chuàng)業(yè)板、代辦系統(tǒng)和其他形式的區(qū)域性、地方性的初級(jí)證券市場(chǎng)在內(nèi)的金字塔式開放體系。現(xiàn)階段多層次證券市場(chǎng)體系建設(shè)應(yīng)該主要包括：（1）高級(jí)市場(chǎng)性質(zhì)的全國(guó)易所證券（即所謂主板市場(chǎng)），（2）全國(guó)或區(qū)域性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，（3）全國(guó)及地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)，以及（4）初級(jí)市場(chǎng)性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)交易所市場(chǎng)。

（三）競(jìng)爭(zhēng)有效的商業(yè)銀行體系

競(jìng)爭(zhēng)有效的商業(yè)銀行體系應(yīng)該是全國(guó)性、區(qū)域性、地方性并存、大中小型銀行共生的金字塔機(jī)構(gòu)，各類商業(yè)銀行可以為高技術(shù)成熟企業(yè)提供有效的金融服務(wù)，也可以為高技術(shù)中小企業(yè)包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供必要的輔的融資支持。

其中，創(chuàng)業(yè)投資體系與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、柜臺(tái)交易市場(chǎng)以及初級(jí)性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)交易所市場(chǎng)等構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系是適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)尤其是高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要的創(chuàng)新金融體系的主體和核心。商業(yè)銀行體系是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系不可或缺的重要組成部分。

二、“十一五”期間我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的思路與建議

“十一五”時(shí)期是建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的起步時(shí)期，為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了難得的重要機(jī)遇，加快高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)十分必要和迫切。為保障高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃的全面落實(shí)，必須把健全和發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系放到增強(qiáng)國(guó)家綜合實(shí)力和科技經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略高度來認(rèn)識(shí)，抓住有利時(shí)機(jī)，加快建設(shè)以創(chuàng)業(yè)投資和多層次資本市場(chǎng)為主體的創(chuàng)新金融體系。

（一）有效發(fā)揮政府在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)中的應(yīng)有作用

1、進(jìn)一步健全完善促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系發(fā)展的法律保障和政策優(yōu)惠。一要制定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法的配套規(guī)章，完善創(chuàng)業(yè)投資法律保障體系。二要抓緊落實(shí)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的稅收優(yōu)惠政策。三要探索建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的融資貼息和擔(dān)保制度。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司所從事的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目提供部分擔(dān)保；同時(shí)為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)舉借長(zhǎng)期貸款或發(fā)行長(zhǎng)期債券融資提供擔(dān)保和貼息。

2、鼓勵(lì)有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金。設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，是政府在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域發(fā)揮引導(dǎo)作用的重要方式。應(yīng)鼓勵(lì)有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供一定的財(cái)政支持，以體現(xiàn)政府推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展、與民間資本共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的政策意愿，引導(dǎo)、帶動(dòng)民間創(chuàng)業(yè)資本向國(guó)家倡導(dǎo)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資，發(fā)揮政府引導(dǎo)、放大民間資金的杠桿作用。

3、積極建立高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資信息平臺(tái)。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資信息平臺(tái)是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)信息服務(wù)系統(tǒng)的重要組成部分和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，建立高技術(shù)產(chǎn)業(yè)信息服務(wù)系統(tǒng)十分必要，應(yīng)該作為“十一五”時(shí)期高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的重要內(nèi)容。

（二）進(jìn)一步發(fā)揮銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持作用

1、加大政策性金融機(jī)構(gòu)對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資支持作用。“十一五”時(shí)期，政策性金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)國(guó)家的政策導(dǎo)向，加強(qiáng)對(duì)科技成果轉(zhuǎn)化、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、高技術(shù)產(chǎn)品出口等領(lǐng)域的貸款支持力度，從融資方面支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2、運(yùn)用政策手段引導(dǎo)資金流向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。政府應(yīng)利用貼息、擔(dān)保等方式，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)資金投資高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的積極性，引導(dǎo)各類商業(yè)金融機(jī)構(gòu)支持自主創(chuàng)新和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。這樣才能夠充分發(fā)揮政府資金的杠桿作用，形成“四兩撥千斤”的效果。

3、支持保險(xiǎn)公司為高技術(shù)企業(yè)提供多元化保險(xiǎn)服務(wù)。財(cái)產(chǎn)、產(chǎn)品責(zé)任、出口信用等保險(xiǎn)服務(wù)能夠分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)事件給企業(yè)帶來的損失。通常來講，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)更高。因此應(yīng)支持保險(xiǎn)公司積極為高技術(shù)企業(yè)提供保險(xiǎn)服務(wù)，促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)平衡發(fā)展。

4、探索發(fā)展科技類專業(yè)性商業(yè)銀行。探索發(fā)展適合中國(guó)特點(diǎn)的科技信貸管理模式，支持中小型銀行發(fā)展搭橋貸款等專業(yè)性貸款業(yè)務(wù)。

（三）加快發(fā)展服務(wù)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資體系

創(chuàng)業(yè)投資是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系最重要的組成部分，應(yīng)該作為“十一五”時(shí)期國(guó)家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系建設(shè)的核心任務(wù)。

1、鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，進(jìn)一步發(fā)展規(guī)范運(yùn)做的創(chuàng)業(yè)投資公司。要鼓勵(lì)和促進(jìn)民間創(chuàng)業(yè)投資公司快速發(fā)展，爭(zhēng)取在不太長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)使民間創(chuàng)業(yè)投資公司有比較快的發(fā)展。

2、完善創(chuàng)業(yè)投資外匯管理制度，進(jìn)一步發(fā)展中外合資合作業(yè)投資機(jī)構(gòu)

發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資不能閉門造車，要通過“走出去，請(qǐng)進(jìn)來”的方式發(fā)展中外合作創(chuàng)業(yè)投資基金，注意和港臺(tái)地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資公司合資合作，發(fā)揮的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)。要進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資外匯管理制度，為中外合資合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展創(chuàng)造更加有利的條件。

3、支持鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、證券公司以及大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)展公司創(chuàng)業(yè)投資。在法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定許可的前提下，支持保險(xiǎn)公司發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，允許證券公司開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。同時(shí)要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)具有一定實(shí)力尤其是在資金運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)管理方面具有優(yōu)勢(shì)的上市公司和企業(yè)集團(tuán)發(fā)展公司附屬的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)大型企業(yè)高技術(shù)投資的專業(yè)化和制度化。

4、建立全國(guó)性創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)組織，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)有序發(fā)展。要抓緊建立全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)組織，作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的行業(yè)服務(wù)組織，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資健康有序發(fā)展。

（四）穩(wěn)步推進(jìn)有利于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的多層次證券市場(chǎng)體系

1、大力推進(jìn)中小企業(yè)板制度建設(shè)，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。要抓緊完善現(xiàn)有的制度安排，大力推進(jìn)中小企業(yè)板制度建設(shè)，支持有條件的高技術(shù)企業(yè)在主板和中小企業(yè)板上市，加快中小高技術(shù)企業(yè)上市進(jìn)程。加快推進(jìn)制度創(chuàng)新，及時(shí)正式推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

2、有選擇地開放柜臺(tái)交易市場(chǎng)，積極利用證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。應(yīng)該考慮在條件相對(duì)成熟的區(qū)域中心城市，有計(jì)劃有步驟地開放面向中小企業(yè)股票交易、企業(yè)債券交易和企業(yè)產(chǎn)權(quán)股權(quán)交易等的柜臺(tái)交易市場(chǎng)。積極利用已有的證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，為具備條件的非上市高技術(shù)企業(yè)提供代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，作為交易所市場(chǎng)的有益補(bǔ)充。

3、規(guī)范發(fā)展地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，在此基礎(chǔ)上探索建立初級(jí)市場(chǎng)性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)交易所。從我國(guó)現(xiàn)階段的實(shí)際來看，地方性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)該是多層次市場(chǎng)的重要組成部分。“十一五”時(shí)期要從優(yōu)化結(jié)構(gòu)、合理布局的角度，可以考慮在中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)科技比較發(fā)達(dá)的中心城市進(jìn)行技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所制度創(chuàng)新試點(diǎn)。條件成熟時(shí)在中西部地區(qū)比較規(guī)范的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中選擇2―3家，探索建立初級(jí)性質(zhì)的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易所市場(chǎng)。

4、面向高技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)探索發(fā)展企業(yè)債券和公司債券市場(chǎng)

支持符合條件的高技術(shù)企業(yè)發(fā)行公司或企業(yè)債券，同時(shí)探索創(chuàng)業(yè)投資公司的債券融資。

（五）建立健全高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體系的支撐配套設(shè)施

1、健全完善信用評(píng)價(jià)體系。信用體系是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資體系最重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。“十一五”時(shí)期，要總結(jié)社會(huì)征信體系的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，在科技企業(yè)尤其是高技術(shù)企業(yè)密集的高新區(qū)等率先推行社會(huì)征信制度，逐步建立起高技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的信用評(píng)價(jià)體系。

2、健全發(fā)展信貸擔(dān)保機(jī)構(gòu)。要穩(wěn)定發(fā)展相對(duì)規(guī)范的政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，并積極推進(jìn)省級(jí)再擔(dān)保和全國(guó)性再擔(dān)保機(jī)構(gòu)建設(shè)，形成多層次全面覆蓋的信貸擔(dān)保體系。

第4篇

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定性分析

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是有上市企業(yè)、投資者和風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)，而且與其他部門相比風(fēng)險(xiǎn)較高。上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有投資理念不成熟引致的風(fēng)險(xiǎn)、投資判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)；社會(huì)層面的風(fēng)險(xiǎn)有市場(chǎng)運(yùn)作失敗的風(fēng)險(xiǎn)、影響系統(tǒng)性金融安全的風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的來源和性質(zhì)是完全不相同的，有市場(chǎng)自生性的，有成長(zhǎng)性的，有人為的，也有因創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能帶給社會(huì)的沖擊。我們應(yīng)進(jìn)行定性分析和區(qū)別對(duì)待。

首先，上市企業(yè)所面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特征的表現(xiàn)，是任何自主經(jīng)營(yíng)自負(fù)盈虧的企業(yè)主體都不可回避的。可以說，這是市場(chǎng)自生的風(fēng)險(xiǎn)，只要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在，這些風(fēng)險(xiǎn)也將長(zhǎng)期存在。市場(chǎng)之所以有效率，其動(dòng)力來源是競(jìng)爭(zhēng)。在競(jìng)爭(zhēng)中，有追求到經(jīng)濟(jì)利益的可能，也有喪失其利益的風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)化程度的提高，人才和技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)空前劇烈，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就更加突出。企業(yè)不上市，同樣也存在這些風(fēng)險(xiǎn)，上市并未使它增大，只不過使它更公開、更透明，有更多的人去關(guān)注它。這些風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下是永遠(yuǎn)客觀存在的，只能降低或減輕，卻永遠(yuǎn)無法消滅。降低這類風(fēng)險(xiǎn)，要靠自身從工作的完善入手。技術(shù)人員和經(jīng)營(yíng)管理人員的素質(zhì)越高，工作越努力，這類風(fēng)險(xiǎn)就越低。所以又可把這類風(fēng)險(xiǎn)視作工作性風(fēng)險(xiǎn)，它來源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潛力，其降低的空間是很大的。

其次，投資者投資理念不成熟及判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，屬于成長(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人們的投資理念日臻成熟，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)，判斷和駕馭市場(chǎng)的能力提高，風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度是可相對(duì)減輕的，但這種風(fēng)險(xiǎn)就整體而言是不能完全消除的。目前我國(guó)投資市場(chǎng)上投資理念不成熟是不爭(zhēng)的事實(shí)，投機(jī)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。筆者認(rèn)為應(yīng)對(duì)此進(jìn)行認(rèn)真反思。長(zhǎng)期以來，國(guó)家一直在為投資者提供隱性擔(dān)保。隱性擔(dān)保改變了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法，扭曲了投資者的行為，投資者只關(guān)心是否能從股票投機(jī)中獲得高額利潤(rùn)，不愿成為企業(yè)的長(zhǎng)期投資者，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)。既然這樣，企業(yè)也就不懈于改善經(jīng)營(yíng)管理，只關(guān)心怎樣從股市上圈到錢。國(guó)家為投資者提供隱性擔(dān)保的做法，表面上減小了股市的波動(dòng)，穩(wěn)定了市場(chǎng)，但并沒有減少股市的風(fēng)險(xiǎn)，只是將市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到政府身上，由此導(dǎo)致了資產(chǎn)質(zhì)量下降和不良資產(chǎn)大量積累，這才是威脅經(jīng)濟(jì)體系安全的重大風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，幾乎每項(xiàng)金融活動(dòng)都蘊(yùn)含著個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)利動(dòng)機(jī)相伴而行，往往成正相關(guān)關(guān)系，它不可避免也無必要去回避和消除。既然投資者選擇了這樣的活動(dòng)，在期待收益的同時(shí)，就要做好承受損失的準(zhǔn)備。只有這樣，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)才可能成熟起來，投資者才能成長(zhǎng)為自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)盈虧的真正市場(chǎng)主體。由此可見，國(guó)家取消各種隱性擔(dān)保，促進(jìn)廣大投資者投資理念成熟起來，已是當(dāng)務(wù)之急。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立為此提供了一個(gè)契機(jī)，它可以通過更為市場(chǎng)化的運(yùn)作讓投資者深刻體會(huì)到“要對(duì)自己的行為負(fù)責(zé)”，糾正錯(cuò)位的投資理念。從這一點(diǎn)來說，其對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是利大于弊的。至于由于判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，在任何市場(chǎng)中都是難以避免的，即使付一點(diǎn)“學(xué)費(fèi)”，也是成長(zhǎng)的需要。隨著投資者的日漸成熟，判斷力提高，這類風(fēng)險(xiǎn)自然會(huì)降低。

第三，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)就其來源而言，既有制度性因素，又有人為因素。價(jià)格上下波動(dòng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的必然。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的某些制度如其入市門檻低于主板市場(chǎng)入市門檻、上市企業(yè)股權(quán)可全額流通（主板市場(chǎng)上為部分流通）以及不設(shè)漲跌停板制度（或漲跌停限制放寬）等等，這些制度安排給那些價(jià)格操縱者和渾水摸魚者提供了較主板市場(chǎng)更為寬松的環(huán)境，從而決定了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)必然比主板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)高。但這是由創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特定功能及定位所決定的，是適應(yīng)高科技企業(yè)和良好成長(zhǎng)性中小企業(yè)發(fā)展要求的，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的必要性和意義。因此為了防范其風(fēng)險(xiǎn)而去改變某些制度安排，是不合適的。從人為制造的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)來說，對(duì)市場(chǎng)的傷害力是最大、最致命的。人為抬壓價(jià)格、披露虛假信息、暗箱操作等不道德行為妨礙了市場(chǎng)的正常運(yùn)行，破壞了市場(chǎng)的透明度，進(jìn)而會(huì)摧毀投資者對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的信心。一旦投資者對(duì)市場(chǎng)喪失了信心，證券市場(chǎng)也就喪失了其生存和發(fā)展的根基。要降低這樣的風(fēng)險(xiǎn)，就要盡力完善某些制度安排。

第四，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能對(duì)社會(huì)產(chǎn)生的沖擊，是較難把握的風(fēng)險(xiǎn)，也是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲遲未能推出的原因之一。確實(shí)，在一個(gè)體制剛剛轉(zhuǎn)軌、市場(chǎng)化程度不高、初步參與世界經(jīng)濟(jì)大流的發(fā)展中國(guó)家，一旦因?yàn)楣墒性虬l(fā)生社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，后果是很嚴(yán)重的。但是，既已加入WTO融入世界經(jīng)濟(jì)，為了提高競(jìng)爭(zhēng)力，就要求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升并尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，從而要求具備相應(yīng)的金融支持系統(tǒng)。世界上有些國(guó)家的二板市場(chǎng)在這方面已發(fā)揮了顯著的作用。如果我國(guó)再按兵不動(dòng)，不通過嘗試在實(shí)踐中學(xué)習(xí)，豈不更加落后了？況且社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)不是突然間發(fā)生的，有較長(zhǎng)時(shí)間的積累過程，是前述各種風(fēng)險(xiǎn)的總匯集。如果在前述各方面做好了工作，把技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)都降低到最低限度，健全各項(xiàng)制度，防患于未然，也就無法形成社會(huì)震蕩的大氣候。所以，不能再顧慮重重，應(yīng)盡快把這種“可上市”或“退出”機(jī)制建立起來。機(jī)制的建立是重要的，運(yùn)作方面則可在實(shí)踐中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在探索中前進(jìn)。目前，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)和民營(yíng)中小型企業(yè)正蓬勃發(fā)展，民間投資資金豐富，二板市場(chǎng)建立起來后，只要引導(dǎo)有方，運(yùn)作方面應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)交投清淡問題。至于影響系統(tǒng)性金融安全的風(fēng)險(xiǎn)，加入WTO后因要執(zhí)行國(guó)民待遇條款，即使不推出二板市場(chǎng)也同樣存在。國(guó)家必須根據(jù)新情況做出新的金融制度安排以抵御境外游資的沖擊。因此，筆者認(rèn)為，在國(guó)家新的金融制度安排的框架內(nèi)，加強(qiáng)對(duì)二板市場(chǎng)的引導(dǎo)和監(jiān)管，二板市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性金融安全可能造成的風(fēng)險(xiǎn)是完全可以防范的。不能因?yàn)榧尤隬TO后風(fēng)險(xiǎn)度增大了，而妨礙二板市場(chǎng)的推出。

二、控制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的措施

1.要培育市場(chǎng)主體成熟的投資理念，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。市場(chǎng)組織者和監(jiān)管者應(yīng)大力宣傳“買者自負(fù)”的理念，使投資者懂得參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。通過各種宣傳媒介使投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的功能、定位及特點(diǎn)有較充分的認(rèn)識(shí)，在入市投資之前就做好承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，謹(jǐn)慎行事。政府應(yīng)從隱性擔(dān)保的立場(chǎng)后退，讓市場(chǎng)決定投資者的命運(yùn)。在此過程中，要特別強(qiáng)調(diào)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的做法，可以提供借鑒。

2.實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制度，同時(shí)以“誠(chéng)信為本”加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的道德環(huán)境建設(shè)。由于上市企業(yè)具有很大的不確定性，且對(duì)其規(guī)模及盈利能力沒有太高的要求，因此市場(chǎng)監(jiān)管不可能以其營(yíng)運(yùn)及盈利情況為核心。為了有效地保護(hù)投資者的合法權(quán)益，盡量減少道德風(fēng)險(xiǎn)和由于信息不充分導(dǎo)致的投資失誤的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在信息披露上，并從兩方面入手：一是道德環(huán)境的建設(shè)，二是制度的規(guī)范。減信是實(shí)施市場(chǎng)規(guī)則的必要條件，是市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。要以“誠(chéng)信為本”加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的道德環(huán)境建設(shè)，提高各市場(chǎng)主體的思想素質(zhì)，規(guī)范自己的行為，自覺地遵守市場(chǎng)規(guī)則，維護(hù)市場(chǎng)秩序。當(dāng)然，道德是種軟約束，關(guān)鍵還要靠制度的硬約束。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制度，要求上市企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確地提供各種報(bào)告；對(duì)于涉及技術(shù)的重大事件如技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓、核心技術(shù)人員的變動(dòng)等應(yīng)及時(shí)通報(bào)。直到其披露為止。對(duì)于披露虛假信息，以不實(shí)陳述誤導(dǎo)投資者的行為，要對(duì)行為人追究責(zé)任，嚴(yán)厲懲罰，使其付出慘重的代價(jià)。

3.建立嚴(yán)格的保薦人制度，讓中介機(jī)構(gòu)確實(shí)承擔(dān)起責(zé)任。保薦人制度應(yīng)是建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的一頂重要制度安排。保薦人由中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任。由保薦人推薦符合條件的企業(yè)上市，并全面承擔(dān)推薦責(zé)任。保薦人在企業(yè)上市后一段時(shí)間內(nèi)要擔(dān)任上市企業(yè)的顧問，幫助企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理，督促企業(yè)履行有關(guān)義務(wù)。這樣，一方面可以從國(guó)家直接組織市場(chǎng)的政府行為改變?yōu)槭袌?chǎng)自組織行為，政府從組織市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹粚?duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管；另一方面又能充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)具有一定專業(yè)知識(shí)、信息廣、熟悉市場(chǎng)運(yùn)作等優(yōu)勢(shì)。由于企業(yè)申請(qǐng)上市經(jīng)過一定程序的專業(yè)手法處理，有人擔(dān)負(fù)保薦責(zé)任并督促企業(yè)披露相關(guān)信息，所以還能幫助投資者充分了解上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度，增強(qiáng)投資者的投資信心。可見保薦人制度在控制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中起著十分重要的作用，是一道防范風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”。因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的組織監(jiān)管部門對(duì)保薦人的資格認(rèn)定必須嚴(yán)格把關(guān)，要選擇那些有一定專業(yè)水平、人員素質(zhì)高、有清白良好的業(yè)績(jī)記錄的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人，并制定保薦人職責(zé)和管理制度，加強(qiáng)管理。對(duì)不認(rèn)真履行職責(zé)或弄虛作假者應(yīng)給于嚴(yán)厲處罰，以保障創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的良好秩序。

4.建立多層次的監(jiān)管體系，提高監(jiān)管的有效性。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)使監(jiān)管顯得更為重要。因此除了政府部門的監(jiān)管，還必須形成多層而多方位的監(jiān)管體系，以維護(hù)市場(chǎng)秩序。企業(yè)要建立合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管。上市公司必須設(shè)有足夠有效的內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)，確保公司遵守財(cái)務(wù)及監(jiān)管規(guī)定；必須設(shè)立獨(dú)立董事，成立由獨(dú)立董事為主席的監(jiān)察委員會(huì)，委員會(huì)應(yīng)具備適當(dāng)?shù)臋?quán)利及清晰的職權(quán)范圍，等等。只有建立了合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，才能提高上市公司恪守本身上市責(zé)任的能力，減少上市公司的道德風(fēng)險(xiǎn)，確實(shí)保障投資者的利益。在企業(yè)外部監(jiān)管體系設(shè)置方面，應(yīng)形成證監(jiān)會(huì)、證交所、保薦人、社會(huì)公眾等四層次的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)是制定規(guī)則、監(jiān)控市場(chǎng)的最高層，其專門面向創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的企業(yè)發(fā)展審核委員會(huì)將代表證監(jiān)會(huì)把好市場(chǎng)第一關(guān)；證交所將履行主要的監(jiān)管職責(zé)，根據(jù)監(jiān)管制度對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行查處；保薦人在推薦企業(yè)上市后的一定時(shí)期要擔(dān)任顧問角色，幫助企業(yè)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理，監(jiān)督其按規(guī)運(yùn)行，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息；其他社會(huì)中介機(jī)構(gòu)、新聞媒體等也具有監(jiān)督職能，這主要依靠會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等提供信息及媒體曝光來實(shí)現(xiàn)。

5.形成創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主體的合理結(jié)構(gòu)，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)和防止因創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)導(dǎo)致對(duì)社會(huì)的沖擊。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)合理不合理，是關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)造成的后果能不能消化、會(huì)不會(huì)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生沖擊的大問題，不可等閑視之。投資者方面，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)以那些在投資于上市企業(yè)之前就有能力對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)情況及所涉及的風(fēng)險(xiǎn)做出客觀透徹評(píng)價(jià)的投資者（即專業(yè)投資者和充分了解市場(chǎng)的散戶投資者）為對(duì)象，不鼓勵(lì)對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)公司缺乏適當(dāng)認(rèn)識(shí)或主要受傳言牽引的散戶投資者參與市場(chǎng)。因此，應(yīng)大力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資公司等，使機(jī)構(gòu)投資者成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要由熟悉投資技巧的機(jī)構(gòu)投資者來運(yùn)作時(shí)，市場(chǎng)投機(jī)性將會(huì)大為降低，風(fēng)險(xiǎn)也將大為降低。上市企業(yè)方面，應(yīng)更多地讓屬于實(shí)體類的高科技成長(zhǎng)性企業(yè)上市，這些企業(yè)必須有實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)品制造出來并有市場(chǎng)。這樣做可以防止股市產(chǎn)生大量泡沫，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。

「參考文獻(xiàn)

[1]王開國(guó)。建設(shè)我國(guó)二板市場(chǎng)的戰(zhàn)略構(gòu)想[J].投資與證券，2001，（3）。

第5篇

1.要培育市場(chǎng)主體成熟的投資理念，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。市場(chǎng)組織者和監(jiān)管者應(yīng)大力宣傳“買者自負(fù)”的理念，使投資者懂得參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。通過各種宣傳媒介使投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的功能、定位及特點(diǎn)有較充分的認(rèn)識(shí)，在入市投資之前就做好承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，謹(jǐn)慎行事。政府應(yīng)從隱性擔(dān)保的立場(chǎng)后退，讓市場(chǎng)決定投資者的命運(yùn)。在此過程中，要特別強(qiáng)調(diào)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的做法，可以提供借鑒。

2.實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制度，同時(shí)以“誠(chéng)信為本”加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的道德環(huán)境建設(shè)。由于上市企業(yè)具有很大的不確定性，且對(duì)其規(guī)模及盈利能力沒有太高的要求，因此市場(chǎng)監(jiān)管不可能以其營(yíng)運(yùn)及盈利情況為核心。為了有效地保護(hù)投資者的合法權(quán)益，盡量減少道德風(fēng)險(xiǎn)和由于信息不充分導(dǎo)致的投資失誤的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在信息披露上，并從兩方面入手：一是道德環(huán)境的建設(shè)，二是制度的規(guī)范。減信是實(shí)施市場(chǎng)規(guī)則的必要條件，是市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。要以“誠(chéng)信為本”加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的道德環(huán)境建設(shè)，提高各市場(chǎng)主體的思想素質(zhì)，規(guī)范自己的行為，自覺地遵守市場(chǎng)規(guī)則，維護(hù)市場(chǎng)秩序。當(dāng)然，道德是種軟約束，關(guān)鍵還要靠制度的硬約束。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制度，要求上市企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確地提供各種報(bào)告；對(duì)于涉及技術(shù)的重大事件如技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓、核心技術(shù)人員的變動(dòng)等應(yīng)及時(shí)通報(bào)。直到其披露為止。對(duì)于披露虛假信息，以不實(shí)陳述誤導(dǎo)投資者的行為，要對(duì)行為人追究責(zé)任，嚴(yán)厲懲罰，使其付出慘重的代價(jià)。

3.建立嚴(yán)格的保薦人制度，讓中介機(jī)構(gòu)確實(shí)承擔(dān)起責(zé)任。保薦人制度應(yīng)是建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的一頂重要制度安排。保薦人由中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任。由保薦人推薦符合條件的企業(yè)上市，并全面承擔(dān)推薦責(zé)任。保薦人在企業(yè)上市后一段時(shí)間內(nèi)要擔(dān)任上市企業(yè)的顧問，幫助企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理，督促企業(yè)履行有關(guān)義務(wù)。這樣，一方面可以從國(guó)家直接組織市場(chǎng)的政府行為改變?yōu)槭袌?chǎng)自組織行為，政府從組織市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹粚?duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管；另一方面又能充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)具有一定專業(yè)知識(shí)、信息廣、熟悉市場(chǎng)運(yùn)作等優(yōu)勢(shì)。由于企業(yè)申請(qǐng)上市經(jīng)過一定程序的專業(yè)手法處理，有人擔(dān)負(fù)保薦責(zé)任并督促企業(yè)披露相關(guān)信息，所以還能幫助投資者充分了解上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度，增強(qiáng)投資者的投資信心。可見保薦人制度在控制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中起著十分重要的作用，是一道防范風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”。因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的組織監(jiān)管部門對(duì)保薦人的資格認(rèn)定必須嚴(yán)格把關(guān)，要選擇那些有一定專業(yè)水平、人員素質(zhì)高、有清白良好的業(yè)績(jī)記錄的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人，并制定保薦人職責(zé)和管理制度，加強(qiáng)管理。對(duì)不認(rèn)真履行職責(zé)或弄虛作假者應(yīng)給于嚴(yán)厲處罰，以保障創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的良好秩序。

4.建立多層次的監(jiān)管體系，提高監(jiān)管的有效性。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)使監(jiān)管顯得更為重要。因此除了政府部門的監(jiān)管，還必須形成多層而多方位的監(jiān)管體系，以維護(hù)市場(chǎng)秩序。企業(yè)要建立合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管。上市公司必須設(shè)有足夠有效的內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)，確保公司遵守財(cái)務(wù)及監(jiān)管規(guī)定；必須設(shè)立獨(dú)立董事，成立由獨(dú)立董事為主席的監(jiān)察委員會(huì)，委員會(huì)應(yīng)具備適當(dāng)?shù)臋?quán)利及清晰的職權(quán)范圍，等等。只有建立了合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，才能提高上市公司恪守本身上市責(zé)任的能力，減少上市公司的道德風(fēng)險(xiǎn)，確實(shí)保障投資者的利益。在企業(yè)外部監(jiān)管體系設(shè)置方面，應(yīng)形成證監(jiān)會(huì)、證交所、保薦人、社會(huì)公眾等四層次的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)是制定規(guī)則、監(jiān)控市場(chǎng)的最高層，其專門面向創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的企業(yè)發(fā)展審核委員會(huì)將代表證監(jiān)會(huì)把好市場(chǎng)第一關(guān)；證交所將履行主要的監(jiān)管職責(zé)，根據(jù)監(jiān)管制度對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行查處；保薦人在推薦企業(yè)上市后的一定時(shí)期要擔(dān)任顧問角色，幫助企業(yè)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理，監(jiān)督其按規(guī)運(yùn)行，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息；其他社會(huì)中介機(jī)構(gòu)、新聞媒體等也具有監(jiān)督職能，這主要依靠會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等提供信息及媒體曝光來實(shí)現(xiàn)。

5.形成創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主體的合理結(jié)構(gòu)，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)和防止因創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)導(dǎo)致對(duì)社會(huì)的沖擊。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)合理不合理，是關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)造成的后果能不能消化、會(huì)不會(huì)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生沖擊的大問題，不可等閑視之。投資者方面，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)以那些在投資于上市企業(yè)之前就有能力對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)情況及所涉及的風(fēng)險(xiǎn)做出客觀透徹評(píng)價(jià)的投資者（即專業(yè)投資者和充分了解市場(chǎng)的散戶投資者）為對(duì)象，不鼓勵(lì)對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)公司缺乏適當(dāng)認(rèn)識(shí)或主要受傳言牽引的散戶投資者參與市場(chǎng)。因此，應(yīng)大力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資公司等，使機(jī)構(gòu)投資者成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要由熟悉投資技巧的機(jī)構(gòu)投資者來運(yùn)作時(shí)，市場(chǎng)投機(jī)性將會(huì)大為降低，風(fēng)險(xiǎn)也將大為降低。上市企業(yè)方面，應(yīng)更多地讓屬于實(shí)體類的高科技成長(zhǎng)性企業(yè)上市，這些企業(yè)必須有實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)品制造出來并有市場(chǎng)。這樣做可以防止股市產(chǎn)生大量泡沫，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。

二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定性分析

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是有上市企業(yè)、投資者和風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)，而且與其他部門相比風(fēng)險(xiǎn)較高。上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有投資理念不成熟引致的風(fēng)險(xiǎn)、投資判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)；社會(huì)層面的風(fēng)險(xiǎn)有市場(chǎng)運(yùn)作失敗的風(fēng)險(xiǎn)、影響系統(tǒng)性金融安全的風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的來源和性質(zhì)是完全不相同的，有市場(chǎng)自生性的，有成長(zhǎng)性的，有人為的，也有因創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能帶給社會(huì)的沖擊。我們應(yīng)進(jìn)行定性分析和區(qū)別對(duì)待。

首先，上市企業(yè)所面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特征的表現(xiàn)，是任何自主經(jīng)營(yíng)自負(fù)盈虧的企業(yè)主體都不可回避的。可以說，這是市場(chǎng)自生的風(fēng)險(xiǎn)，只要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在，這些風(fēng)險(xiǎn)也將長(zhǎng)期存在。市場(chǎng)之所以有效率，其動(dòng)力來源是競(jìng)爭(zhēng)。在競(jìng)爭(zhēng)中，有追求到經(jīng)濟(jì)利益的可能，也有喪失其利益的風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)化程度的提高，人才和技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)空前劇烈，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就更加突出。企業(yè)不上市，同樣也存在這些風(fēng)險(xiǎn)，上市并未使它增大，只不過使它更公開、更透明，有更多的人去關(guān)注它。這些風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下是永遠(yuǎn)客觀存在的，只能降低或減輕，卻永遠(yuǎn)無法消滅。降低這類風(fēng)險(xiǎn)，要靠自身從工作的完善入手。技術(shù)人員和經(jīng)營(yíng)管理人員的素質(zhì)越高，工作越努力，這類風(fēng)險(xiǎn)就越低。所以又可把這類風(fēng)險(xiǎn)視作工作性風(fēng)險(xiǎn)，它來源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潛力，其降低的空間是很大的。

其次，投資者投資理念不成熟及判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，屬于成長(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人們的投資理念日臻成熟，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)，判斷和駕馭市場(chǎng)的能力提高，風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度是可相對(duì)減輕的，但這種風(fēng)險(xiǎn)就整體而言是不能完全消除的。目前我國(guó)投資市場(chǎng)上投資理念不成熟是不爭(zhēng)的事實(shí)，投機(jī)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。筆者認(rèn)為應(yīng)對(duì)此進(jìn)行認(rèn)真反思。長(zhǎng)期以來，國(guó)家一直在為投資者提供隱性擔(dān)保。隱性擔(dān)保改變了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法，扭曲了投資者的行為，投資者只關(guān)心是否能從股票投機(jī)中獲得高額利潤(rùn)，不愿成為企業(yè)的長(zhǎng)期投資者，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)。既然這樣，企業(yè)也就不懈于改善經(jīng)營(yíng)管理，只關(guān)心怎樣從股市上圈到錢。國(guó)家為投資者提供隱性擔(dān)保的做法，表面上減小了股市的波動(dòng)，穩(wěn)定了市場(chǎng)，但并沒有減少股市的風(fēng)險(xiǎn)，只是將市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到政府身上，由此導(dǎo)致了資產(chǎn)質(zhì)量下降和不良資產(chǎn)大量積累，這才是威脅經(jīng)濟(jì)體系安全的重大風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，幾乎每項(xiàng)金融活動(dòng)都蘊(yùn)含著個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)利動(dòng)機(jī)相伴而行，往往成正相關(guān)關(guān)系，它不可避免也無必要去回避和消除。既然投資者選擇了這樣的活動(dòng)，在期待收益的同時(shí)，就要做好承受損失的準(zhǔn)備。只有這樣，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)才可能成熟起來，投資者才能成長(zhǎng)為自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)盈虧的真正市場(chǎng)主體。由此可見，國(guó)家取消各種隱性擔(dān)保，促進(jìn)廣大投資者投資理念成熟起來，已是當(dāng)務(wù)之急。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立為此提供了一個(gè)契機(jī)，它可以通過更為市場(chǎng)化的運(yùn)作讓投資者深刻體會(huì)到“要對(duì)自己的行為負(fù)責(zé)”，糾正錯(cuò)位的投資理念。從這一點(diǎn)來說，其對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是利大于弊的。至于由于判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，在任何市場(chǎng)中都是難以避免的，即使付一點(diǎn)“學(xué)費(fèi)”，也是成長(zhǎng)的需要。隨著投資者的日漸成熟，判斷力提高，這類風(fēng)險(xiǎn)自然會(huì)降低。

第三，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)就其來源而言，既有制度性因素，又有人為因素。價(jià)格上下波動(dòng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的必然。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的某些制度如其入市門檻低于主板市場(chǎng)入市門檻、上市企業(yè)股權(quán)可全額流通（主板市場(chǎng)上為部分流通）以及不設(shè)漲跌停板制度（或漲跌停限制放寬）等等，這些制度安排給那些價(jià)格操縱者和渾水摸魚者提供了較主板市場(chǎng)更為寬松的環(huán)境，從而決定了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)必然比主板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)高。但這是由創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特定功能及定位所決定的，是適應(yīng)高科技企業(yè)和良好成長(zhǎng)性中小企業(yè)發(fā)展要求的，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的必要性和意義。因此為了防范其風(fēng)險(xiǎn)而去改變某些制度安排，是不合適的。從人為制造的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)來說，對(duì)市場(chǎng)的傷害力是最大、最致命的。人為抬壓價(jià)格、披露虛假信息、暗箱操作等不道德行為妨礙了市場(chǎng)的正常運(yùn)行，破壞了市場(chǎng)的透明度，進(jìn)而會(huì)摧毀投資者對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的信心。一旦投資者對(duì)市場(chǎng)喪失了信心，證券市場(chǎng)也就喪失了其生存和發(fā)展的根基。要降低這樣的風(fēng)險(xiǎn)，就要盡力完善某些制度安排。

第四，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可能對(duì)社會(huì)產(chǎn)生的沖擊，是較難把握的風(fēng)險(xiǎn)，也是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲遲未能推出的原因之一。確實(shí)，在一個(gè)體制剛剛轉(zhuǎn)軌、市場(chǎng)化程度不高、初步參與世界經(jīng)濟(jì)大流的發(fā)展中國(guó)家，一旦因?yàn)楣墒性虬l(fā)生社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，后果是很嚴(yán)重的。但是，既已加入WTO融入世界經(jīng)濟(jì)，為了提高競(jìng)爭(zhēng)力，就要求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升并尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，從而要求具備相應(yīng)的金融支持系統(tǒng)。世界上有些國(guó)家的二板市場(chǎng)在這方面已發(fā)揮了顯著的作用。如果我國(guó)再按兵不動(dòng)，不通過嘗試在實(shí)踐中學(xué)習(xí)，豈不更加落后了？況且社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)不是突然間發(fā)生的，有較長(zhǎng)時(shí)間的積累過程，是前述各種風(fēng)險(xiǎn)的總匯集。如果在前述各方面做好了工作，把技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)都降低到最低限度，健全各項(xiàng)制度，防患于未然，也就無法形成社會(huì)震蕩的大氣候。所以，不能再顧慮重重，應(yīng)盡快把這種“可上市”或“退出”機(jī)制建立起來。機(jī)制的建立是重要的，運(yùn)作方面則可在實(shí)踐中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在探索中前進(jìn)。目前，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)和民營(yíng)中小型企業(yè)正蓬勃發(fā)展，民間投資資金豐富，二板市場(chǎng)建立起來后，只要引導(dǎo)有方，運(yùn)作方面應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)交投清淡問題。至于影響系統(tǒng)性金融安全的風(fēng)險(xiǎn)，加入WTO后因要執(zhí)行國(guó)民待遇條款，即使不推出二板市場(chǎng)也同樣存在。國(guó)家必須根據(jù)新情況做出新的金融制度安排以抵御境外游資的沖擊。因此，筆者認(rèn)為，在國(guó)家新的金融制度安排的框架內(nèi)，加強(qiáng)對(duì)二板市場(chǎng)的引導(dǎo)和監(jiān)管，二板市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性金融安全可能造成的風(fēng)險(xiǎn)是完全可以防范的。不能因?yàn)榧尤隬TO后風(fēng)險(xiǎn)度增大了，而妨礙二板市場(chǎng)的推出。

「參考文獻(xiàn)

[1]王開國(guó)。建設(shè)我國(guó)二板市場(chǎng)的戰(zhàn)略構(gòu)想[J].投資與證券，2001，（3）。

第6篇

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)投資；解決對(duì)策

前言

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制是在20世紀(jì)80年代中期傳入我國(guó)的一種特殊的投資機(jī)制。在這一機(jī)制在我國(guó)的發(fā)展過程中，資金來源單一和資本市場(chǎng)不完善的問題，已經(jīng)成為了影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制發(fā)展的一個(gè)重要問題。在對(duì)制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的瓶頸問題進(jìn)行處理的過程中，創(chuàng)業(yè)板的構(gòu)建，成為了完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的有效措施。這就說明創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展有著一定的促進(jìn)作用。但是從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，這一市場(chǎng)還存在著發(fā)展相對(duì)不完善的問題。因此我們需要對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資問題之間的相關(guān)問題進(jìn)行探究

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)給我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的新問題

風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資的接收方和從事這一業(yè)務(wù)的相關(guān)機(jī)構(gòu)，是風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的三個(gè)重要組成部分。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的發(fā)展過程中，創(chuàng)業(yè)板對(duì)上述三種因素的影響，使我們?cè)趯?duì)二者之間的相關(guān)問題進(jìn)行探究的過程中所不能忽視的一個(gè)問題，因此在對(duì)兩者之間的關(guān)系問題進(jìn)行探究的過程中，我們首先需要了解的是創(chuàng)業(yè)板給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的新問題。在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展過程中，套現(xiàn)問題成為了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的一大主要問題，這一問題的存在，讓風(fēng)險(xiǎn)投資成為了一些別有用心者進(jìn)行投資套現(xiàn)的重要媒介[1]。第二，創(chuàng)業(yè)板帶來的投資成本增加給投資風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響，也是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)給我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域帶來的一種新問題。

二、問題的產(chǎn)生原因

在對(duì)上述問題的產(chǎn)生原因進(jìn)行探究的過程中，我們可以發(fā)現(xiàn)，法律環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式不完善的問題，是引發(fā)上述問題的兩個(gè)主要原因。其中，法律法規(guī)相對(duì)不完善的問題已經(jīng)得到了一定的解決。國(guó)家對(duì)《公司法》《合伙企業(yè)法》等相關(guān)法律法規(guī)的修改，就可以被看做是一種為風(fēng)險(xiǎn)投資提供法律保障的措施，在最新修改的《合伙企業(yè)法》中，有限合伙問題的出現(xiàn)，就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資非工作的開展提供了一定的保障。從風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的自身狀況來看，公司制的弊端是影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要因素。《公司法》的修改，讓采用公司制的企業(yè)在未來的避免了陷入重復(fù)納稅的困境之中，這就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的未來發(fā)展提供了一定的保障[2]。這樣，在風(fēng)險(xiǎn)投資體制的發(fā)展過程中，這兩種不利因素已經(jīng)得到了較為充分的改善。鞏固這一成果，是國(guó)家在投資體系發(fā)展過程中需要關(guān)注的問題。

三、問題的解決措施

在對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行探究的過程中，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在自身發(fā)展過程中給我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域帶來的不利影響。在國(guó)家法律法規(guī)體系有所完善的基礎(chǔ)上，有關(guān)部門應(yīng)該從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域兩方面入手，對(duì)解決二者之間的問題的措施進(jìn)行完善。

(一)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)制的完善

從創(chuàng)業(yè)板的角度來看，監(jiān)管體系的缺乏，是引發(fā)套現(xiàn)問題的一個(gè)重要原因，為了讓創(chuàng)業(yè)板更好地推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，對(duì)自身的監(jiān)管體系的強(qiáng)化，是促進(jìn)這一市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的一種可行措施。從國(guó)外的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展問題來看，法律法規(guī)體系和自律監(jiān)管機(jī)制的共同作用，是保障創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有序發(fā)展的重要因素。從我國(guó)的實(shí)際國(guó)慶來看，對(duì)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展過程中的監(jiān)管作用和自律組織和中介機(jī)構(gòu)的自律作用的充分發(fā)揮，是創(chuàng)建自律體系的過程中可以采用的有效措施。除此以外，對(duì)中介服務(wù)質(zhì)量的強(qiáng)化，也可以讓創(chuàng)業(yè)板更好地促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展，在世界經(jīng)濟(jì)的全球化進(jìn)程中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化趨勢(shì)，成為了各個(gè)國(guó)家和地區(qū)都需要關(guān)注的問題[3]。從我國(guó)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，假賬問題不僅僅是在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中存在的問題，也是在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中普遍存在的一個(gè)問題。為了讓我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更好地在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中生產(chǎn)，提升會(huì)計(jì)服務(wù)，已經(jīng)成為了提升中介服務(wù)質(zhì)量的有效措施。信息披露水平的提升也是相關(guān)人員需要關(guān)注的重要問題。從我國(guó)相關(guān)中介結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來看，對(duì)會(huì)計(jì)工作和信息披露機(jī)制的完善，已經(jīng)成為了幫助中介機(jī)構(gòu)獲得投資者信任的重要方式。

(二)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的完善措施

在對(duì)創(chuàng)業(yè)板與風(fēng)險(xiǎn)投資之間的問題進(jìn)行優(yōu)化的過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域自身的強(qiáng)化作用，可以通過以下方式表現(xiàn)出來。首先，法律體系的進(jìn)一步完善，是對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資問題進(jìn)行完善的一種有效措施。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)正處于發(fā)展的初期階段，法律措施的完善，是保證其公平性和公正性的重要因素。在投資領(lǐng)域，知識(shí)產(chǎn)權(quán)案件業(yè)是存在于風(fēng)險(xiǎn)投資中的一種典型案件。這樣，知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題專門法院的構(gòu)建，就成為了處理這些案件的一種有效方式。2014年以來，我國(guó)已經(jīng)在北上廣三大一線城市國(guó)建了知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院，這一措施制定可以讓法院更好地對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行處理，在筆者來看，針對(duì)我國(guó)企業(yè)數(shù)目眾多的問題，國(guó)家也應(yīng)該在廣大二三線城市或在各個(gè)直轄市、省會(huì)城市中設(shè)立類似的審判機(jī)構(gòu)。以解決知識(shí)產(chǎn)權(quán)案件的訴訟問題。針對(duì)最高人民法院出臺(tái)的巡回法庭制度，在司法審判領(lǐng)域的發(fā)展過程中，各個(gè)巡回法庭也需要對(duì)一些知識(shí)產(chǎn)權(quán)案件進(jìn)行關(guān)注。第二，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的成本增加問題，鼓勵(lì)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)相關(guān)產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也可以通過吸引投資的方式，降低投資成本。在吸引投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，各路投資者所引發(fā)的集聚效應(yīng)，對(duì)地區(qū)投資氛圍的創(chuàng)建，也會(huì)起到一定的促進(jìn)作用。

四、結(jié)論

創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，是國(guó)家對(duì)中小企業(yè)才去的扶持政策的一種表現(xiàn)形式。風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)本國(guó)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有效方式。在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式中，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域之間存在這一種相互作用的關(guān)系。在處理二者之間的關(guān)系的過程中，有關(guān)部門在對(duì)創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行完善的基礎(chǔ)上，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用進(jìn)行關(guān)注，是促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有序發(fā)展的有效措施。

參考文獻(xiàn)：

[1]汪潔.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)問題研究[D].西安電子科技大學(xué),2009.

[2]路帥.創(chuàng)業(yè)板推出后我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的問題及對(duì)策研究[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2015.

第7篇

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板私募股權(quán)基金投資機(jī)制

一、引言

1998年3月,有“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父”之稱的成思危代表民建向中央提交了《關(guān)于借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn),盡快發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的方案》,開啟了在中國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的征程。2009年10月30日,醞釀了十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于華麗登場(chǎng),首發(fā)日即以幾乎全部漲停的業(yè)績(jī)?cè)谫Y本市場(chǎng)上上演。前有納斯達(dá)克的繁榮及香港等一些國(guó)家和地區(qū)的失敗,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板到底如何,必然引起各方關(guān)注。同時(shí),在資本市場(chǎng)亟待完善的中國(guó),創(chuàng)業(yè)板的推出還帶有標(biāo)志性的意義。私募股權(quán)基金及私募股權(quán)融資產(chǎn)業(yè)作為一種創(chuàng)新的融資方式,通過一個(gè)個(gè)中小企業(yè)高速發(fā)展,回報(bào)可觀,近年來在中國(guó)資本市場(chǎng)受到高度關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板對(duì)于完善私募股權(quán)投資的退出機(jī)制起到了至關(guān)重要的發(fā)展,對(duì)PE及中小企業(yè)的發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用。以下,我們通過分析PE與創(chuàng)業(yè)板來具體闡述。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的研究不僅在于美國(guó)等已經(jīng)推出的市場(chǎng),還有對(duì)中國(guó)的預(yù)期。Lee.Joy(2001)分析了中國(guó)很有可能在深圳設(shè)立創(chuàng)業(yè)板,并分析了新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板對(duì)深圳乃至廣東經(jīng)濟(jì)的深厚影響,以及對(duì)中國(guó)完善資本市場(chǎng)體系的巨大作用。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究也不在少數(shù)。Tomas Hellmann&Manju Puri(1999)的研究結(jié)論表明在投資者類型和產(chǎn)品市場(chǎng)空間之間具有顯著的相互聯(lián)系,同時(shí)還表明了風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)的潛在作用。Gilson和Chelier(2003)從稅收角度出發(fā)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式進(jìn)行比較,得出在可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條件下,IPO是效率最優(yōu)的退出方式。

國(guó)內(nèi)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板及風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的研究早已有了,只是缺少案例實(shí)證。趙文昌、童牧、何奕(2000)在歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制分析認(rèn)為:順暢的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本融資投資和退資鏈條中的重要一環(huán)。若沒有安全有效的投資出口,高風(fēng)險(xiǎn)所要求的高收益就無法得以實(shí)現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)資本也無法實(shí)現(xiàn)收益。何帥領(lǐng)(2002),王立國(guó)(2004)等對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的制度問題研究比較深入,從理論與實(shí)踐兩個(gè)層面分析了創(chuàng)業(yè)板實(shí)際運(yùn)行的機(jī)制,對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市條件、程序和規(guī)則都作了比較詳細(xì)的論述。國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席范福春(2007)指出,盡快推出適應(yīng)市場(chǎng)需要,符合中國(guó)國(guó)情的創(chuàng)業(yè)板是資本市場(chǎng)所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。

三、風(fēng)險(xiǎn)資本的來源與運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)資本是一種以私募方式募集資金,以公司等組織形式設(shè)立,投資于未上市的新興中小型企業(yè)(尤其是新興高科技企業(yè))的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。在我國(guó),風(fēng)險(xiǎn)資本主要以私募股權(quán)基金的形式存在。私募基金是指通過非公開方式,一般形式有三種,公司型的私募基金,契約式,有限合伙制。所謂私募股權(quán)基金(PE),是指通過非公開方式向特定的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者募集資金,對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資,待企業(yè)成熟后通過上市、并購(gòu)、管理層收購(gòu)等方式出售持股獲利,實(shí)現(xiàn)退出。

從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看,私募股權(quán)投資基金是一種成功的制度安排,它一方面可以為市場(chǎng)參與者提高收益和降低交易成本,同時(shí)又解決了問題。從這種制度的需求來看,對(duì)今年中國(guó)中小企業(yè)對(duì)私募股權(quán)投資基金之所以需求增長(zhǎng)如此迅速,是因?yàn)樗闹贫壬系膭?chuàng)新,替代了原有的融資制度難以獲得的潛在收益,提供給其消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)價(jià)值。私募股權(quán)基金為解決我國(guó)中小企業(yè)融資難題日益提供了解決渠道方法。從制度的供給角度來看,私募股權(quán)基金一方面能籌集社會(huì)的閑散資金,滿足人們金融工具多樣化的需求,獲得更高的資本預(yù)期收益,提高社會(huì)閑散資金配置效率。另一方面,私募股權(quán)基金又有相對(duì)與單個(gè)個(gè)體投資者,多樣化的經(jīng)營(yíng)又使其風(fēng)險(xiǎn)承受能力增強(qiáng),能降低交易成本,同時(shí)幫助企業(yè)提高自身價(jià)值,獲得更廣的融資渠道。

目前,私募基金在中國(guó)正處于高速發(fā)展時(shí)期,2006年12月30日,天津?yàn)I海新區(qū)籌建和試點(diǎn)運(yùn)作我國(guó)首個(gè)中資產(chǎn)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金,是真正意義上的PE。而在2009年6月10日在天津召開的“第三屆中國(guó)企業(yè)國(guó)際融資洽談會(huì)”,與會(huì)的我國(guó)基金類投資機(jī)構(gòu)達(dá)374家,可見一斑。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資資本行為分析

根據(jù)Pecking Order理論,存在一個(gè)可以使公司價(jià)值最大化(公司發(fā)行的股票和債券的價(jià)值最大化)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),并且以對(duì)不同性質(zhì)的資本進(jìn)行排序的方式,給出了決策者應(yīng)當(dāng)遵循的行為模式。當(dāng)要為自己的項(xiàng)目融資時(shí),往往苦于找不著資本支持,發(fā)展遇到瓶頸。考慮到股權(quán)融資,而股市門檻較高,此時(shí)的私募股權(quán)基金無疑是雪中送炭。通過對(duì)較高整長(zhǎng)潛力創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資、風(fēng)險(xiǎn)控制和增殖服務(wù)等,將企業(yè)推入資本市場(chǎng)后,實(shí)現(xiàn)退出。

2009年10月30日,中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板終于開啟,這對(duì)以創(chuàng)業(yè)板上市為主要退出機(jī)制的私募股權(quán)基金是重大的好消息。截至2010年3月29日,在創(chuàng)業(yè)板上市的61家企業(yè)中,引入私募股權(quán)基金的達(dá)到50家之多。同時(shí),數(shù)家私募股權(quán)投資資金投資兩家或更多的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。以國(guó)信宏盛為例,國(guó)信弘盛同樣通過“突擊增資”的方式分別持有金龍機(jī)電、陽普醫(yī)療、鋼研高納、三川水表700萬股、380萬股、300萬股,成本分別為2.68元、2.8元、4.0元、3.9元。國(guó)信弘盛持有的這4家創(chuàng)業(yè)板公司賬目?jī)r(jià)值為3.66億元,而其成本不過4920萬元,浮盈達(dá)643.90%。

基金管理者通常以企業(yè)成長(zhǎng)潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票,將社會(huì)稀缺生產(chǎn)資源使用權(quán)投給社會(huì)最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè),投給這個(gè)行業(yè)中最有效率的企業(yè),只要產(chǎn)品有市場(chǎng)、發(fā)展有潛力,不管這個(gè)企業(yè)是小企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)。這樣整個(gè)社會(huì)的稀缺生產(chǎn)資源的配置效率可以大幅度提高。

風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)是對(duì)“創(chuàng)業(yè)”階段的,具有高成長(zhǎng)性的公司進(jìn)行資金注入,投資這些公司,要比它們后期進(jìn)入資本市場(chǎng)的私募股權(quán)投資,承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),存在極大的波動(dòng)與不確定性。風(fēng)險(xiǎn)投資者是運(yùn)用優(yōu)先權(quán)、債券、普通股等投資方式,與企業(yè)家將投資項(xiàng)目組成一個(gè)共同創(chuàng)立的新公司。通過以類似債務(wù)的證券和普通股來為新公司融資,風(fēng)險(xiǎn)投資者可以降低其投資所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并在某些司法轄區(qū)可以獲得對(duì)公司和企業(yè)家更為優(yōu)惠的稅收政策。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股通常能夠保證投資者優(yōu)先于其他股東換回投資本金以及事先約定好的利息。之后,公司的剩余資產(chǎn)將在持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)投資者和其他股東(包括企業(yè)家)之間按普通股持有比例進(jìn)行分配(李靜筠,2008)。

可以優(yōu)先回報(bào),風(fēng)險(xiǎn)投資者也可以獲得一個(gè)或多個(gè)公司董事席位,參與公司的重大決策,但也有例外。回天膠業(yè)招股說明書顯示,大鵬創(chuàng)投持有回天膠業(yè)1255.16萬股,占發(fā)行前股份數(shù)的25.62%,占發(fā)行后股份的19.02%(所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其它公司創(chuàng)投投資比重)。不過,按照2004年大鵬創(chuàng)投和回天膠業(yè)核心管理層簽署的協(xié)議,大鵬創(chuàng)投承諾只作財(cái)務(wù)投資者,不具有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。

但在我們中也發(fā)現(xiàn)了一些私募股權(quán)投資公司,他們并不是投資于成長(zhǎng)性的企業(yè),而是從事Pre-IPO后期的直投項(xiàng)目,類似于臨門一腳,而這些在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),按照風(fēng)險(xiǎn)投資劃分,主要都是PE,而非真正意義上的VC。如國(guó)信弘盛于2009年6月,以780萬元對(duì)三川水表增資200萬股,占發(fā)行前總股本的5.13%,增資價(jià)為3.90元/股(又比如神舟泰岳和特銳德的風(fēng)投股東都是類似這種上市前的股份改制中介入的)。由于從事后期的直投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大大降低,因而這些私募股權(quán)投資公司的成本大大增加。

五、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展影響

登陸創(chuàng)業(yè)板的61家企業(yè)中,50家背后有創(chuàng)投的身影,比例占到了81.96%,可見私募股權(quán)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板以及上市企業(yè)的意義重大。我國(guó)的高新技術(shù)行業(yè),在完成資本的初始的原始積累階段,它們并不乏高新技術(shù),不乏在企業(yè)管理,行業(yè)運(yùn)作,供應(yīng)鏈管理等放面的卓越能力與經(jīng)驗(yàn)。但由于權(quán)益性資本缺乏,難以找到合適的資產(chǎn)進(jìn)行商業(yè)銀行抵押貸款,缺乏資本的支持,難以持續(xù)發(fā)展。而這正體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:

1.私募股權(quán)融資可以提供中小企業(yè),尤其是高新技術(shù)(統(tǒng)計(jì)下共20家)服務(wù)業(yè)等行業(yè),在上市前快速擴(kuò)張所需要的資金,保持企業(yè)在上市前的高速發(fā)展,獲得更高的銷售收入和利潤(rùn),根據(jù)《福布斯》雜志的統(tǒng)計(jì),在首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司中,20家有風(fēng)險(xiǎn)投資公司參與,它們?cè)谶@些公司上市前一共投入了6.89億元的資金,贏得了平均5.76倍的回報(bào),資金相當(dāng)可觀。

2.中國(guó)的中小企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)制度和信息透明度等方面都存在一些問題,有些甚至不能滿足IPO的種種限制和要求,而私募股權(quán)基金在這些方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn),通過重組等手段,幫助企業(yè)在財(cái)務(wù)、管理、決策方面等實(shí)現(xiàn)規(guī)范化,許多私募股權(quán)公司冠以投資管理公司(如上海力鼎投資管理公司等),也是在強(qiáng)調(diào)這一職能。

3.引入創(chuàng)投,一方面既可優(yōu)化股本結(jié)構(gòu),同時(shí)可吸納企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)和管理模式,增加了上市成功率。聲譽(yù)良好的私募股權(quán)基金,尤其是企業(yè)如果能吸引到國(guó)際知名私募股權(quán)基金,無疑將為企業(yè)的投資者帶來正面影響,提高企業(yè)的信譽(yù)。

六、結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)資本退出在風(fēng)險(xiǎn)投資中的中心地位使得致力于提高退出的效率成為必然,退出的效率體現(xiàn)在較小的退出成本和較高的資本收益,而不同的退出方式對(duì)產(chǎn)權(quán)制度的影響也是不同的,通過股票市場(chǎng)可將原風(fēng)險(xiǎn)資本持有的大宗股權(quán)方便快捷地出售給公眾股東,再加上增發(fā)的新股,使大量新加盟的投資者進(jìn)入公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)中。一是企業(yè)家作為創(chuàng)業(yè)者往往擁有較大份額的股權(quán)。二是企業(yè)家作為管理者,即使股權(quán)份額較小,由于沒有控股股東的存在,他也會(huì)成為企業(yè)的實(shí)際控制者。另一方面,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)以后,企業(yè)也引入了新的治理機(jī)制。蓬勃發(fā)展的NASDAQ市場(chǎng)對(duì)于推動(dòng)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展所起的功不可沒的作用已是眾人皆知,而創(chuàng)業(yè)板的推出無疑也將成為未來推動(dòng)我國(guó)年輕的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大孵化器創(chuàng)業(yè)板最終將起到進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)權(quán)制度和推動(dòng)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的巨大作用。

參考文獻(xiàn):

[1]左松林.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)容研究.2007.6.

[2]汪潔.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)問題研究.2009.3.

[3]王磊.我國(guó)私募股權(quán)投資的融資研究--基于中美比較的視角.2009.6.

第8篇

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)投資；解決對(duì)策

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）031-000-01

前言

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制是在20世紀(jì)80年代中期傳入我國(guó)的一種特殊的投資機(jī)制。在這一機(jī)制在我國(guó)的發(fā)展過程中，資金來源單一和資本市場(chǎng)不完善的問題，已經(jīng)成為了影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制發(fā)展的一個(gè)重要問題。在對(duì)制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的瓶頸問題進(jìn)行處理的過程中，創(chuàng)業(yè)板的構(gòu)建，成為了完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的有效措施。這就說明創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展有著一定的促進(jìn)作用。但是從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，這一市場(chǎng)還存在著發(fā)展相對(duì)不完善的問題。因此我們需要對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資問題之間的相關(guān)問題進(jìn)行探究

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)給我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的新問題

風(fēng)險(xiǎn)投資的投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資的接收方和從事這一業(yè)務(wù)的相關(guān)機(jī)構(gòu)，是風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的三個(gè)重要組成部分。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的發(fā)展過程中，創(chuàng)業(yè)板對(duì)上述三種因素的影響，使我們?cè)趯?duì)二者之間的相關(guān)問題進(jìn)行探究的過程中所不能忽視的一個(gè)問題，因此在對(duì)兩者之間的關(guān)系問題進(jìn)行探究的過程中，我們首先需要了解的是創(chuàng)業(yè)板給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的新問題。在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展過程中，套現(xiàn)問題成為了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的一大主要問題，這一問題的存在，讓風(fēng)險(xiǎn)投資成為了一些別有用心者進(jìn)行投資套現(xiàn)的重要媒介[1]。第二，創(chuàng)業(yè)板帶來的投資成本增加給投資風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響，也是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)給我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域帶來的一種新問題。

二、問題的產(chǎn)生原因

在對(duì)上述問題的產(chǎn)生原因進(jìn)行探究的過程中，我們可以發(fā)現(xiàn)，法律環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織形式不完善的問題，是引發(fā)上述問題的兩個(gè)主要原因。其中，法律法規(guī)相對(duì)不完善的問題已經(jīng)得到了一定的解決。國(guó)家對(duì)《公司法》《合伙企I法》等相關(guān)法律法規(guī)的修改，就可以被看做是一種為風(fēng)險(xiǎn)投資提供法律保障的措施，在最新修改的《合伙企業(yè)法》中，有限合伙問題的出現(xiàn)，就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資非工作的開展提供了一定的保障。從風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的自身狀況來看，公司制的弊端是影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要因素。《公司法》的修改，讓采用公司制的企業(yè)在未來的避免了陷入重復(fù)納稅的困境之中，這就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的未來發(fā)展提供了一定的保障[2]。這樣，在風(fēng)險(xiǎn)投資體制的發(fā)展過程中，這兩種不利因素已經(jīng)得到了較為充分的改善。鞏固這一成果，是國(guó)家在投資體系發(fā)展過程中需要關(guān)注的問題。

三、問題的解決措施

在對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行探究的過程中，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在自身發(fā)展過程中給我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域帶來的不利影響。在國(guó)家法律法規(guī)體系有所完善的基礎(chǔ)上，有關(guān)部門應(yīng)該從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域兩方面入手，對(duì)解決二者之間的問題的措施進(jìn)行完善。

（一）對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)制的完善

從創(chuàng)業(yè)板的角度來看，監(jiān)管體系的缺乏，是引發(fā)套現(xiàn)問題的一個(gè)重要原因，為了讓創(chuàng)業(yè)板更好地推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，對(duì)自身的監(jiān)管體系的強(qiáng)化，是促進(jìn)這一市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的一種可行措施。從國(guó)外的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展問題來看，法律法規(guī)體系和自律監(jiān)管機(jī)制的共同作用，是保障創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有序發(fā)展的重要因素。從我國(guó)的實(shí)際國(guó)慶來看，對(duì)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展過程中的監(jiān)管作用和自律組織和中介機(jī)構(gòu)的自律作用的充分發(fā)揮，是創(chuàng)建自律體系的過程中可以采用的有效措施。除此以外，對(duì)中介服務(wù)質(zhì)量的強(qiáng)化，也可以讓創(chuàng)業(yè)板更好地促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展，在世界經(jīng)濟(jì)的全球化進(jìn)程中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化趨勢(shì)，成為了各個(gè)國(guó)家和地區(qū)都需要關(guān)注的問題[3]。從我國(guó)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，假賬問題不僅僅是在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中存在的問題，也是在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中普遍存在的一個(gè)問題。為了讓我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更好地在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中生產(chǎn)，提升會(huì)計(jì)服務(wù)，已經(jīng)成為了提升中介服務(wù)質(zhì)量的有效措施。信息披露水平的提升也是相關(guān)人員需要關(guān)注的重要問題。從我國(guó)相關(guān)中介結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來看，對(duì)會(huì)計(jì)工作和信息披露機(jī)制的完善，已經(jīng)成為了幫助中介機(jī)構(gòu)獲得投資者信任的重要方式。

（二）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的完善措施

在對(duì)創(chuàng)業(yè)板與風(fēng)險(xiǎn)投資之間的問題進(jìn)行優(yōu)化的過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域自身的強(qiáng)化作用，可以通過以下方式表現(xiàn)出來。首先，法律體系的進(jìn)一步完善，是對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資問題進(jìn)行完善的一種有效措施。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)正處于發(fā)展的初期階段，法律措施的完善，是保證其公平性和公正性的重要因素。在投資領(lǐng)域，知識(shí)產(chǎn)權(quán)案件業(yè)是存在于風(fēng)險(xiǎn)投資中的一種典型案件。這樣，知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題專門法院的構(gòu)建，就成為了處理這些案件的一種有效方式。2014年以來，我國(guó)已經(jīng)在北上廣三大一線城市國(guó)建了知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院，這一措施制定可以讓法院更好地對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行處理，在筆者來看，針對(duì)我國(guó)企業(yè)數(shù)目眾多的問題，國(guó)家也應(yīng)該在廣大二三線城市或在各個(gè)直轄市、省會(huì)城市中設(shè)立類似的審判機(jī)構(gòu)。以解決知識(shí)產(chǎn)權(quán)案件的訴訟問題。針對(duì)最高人民法院出臺(tái)的巡回法庭制度，在司法審判領(lǐng)域的發(fā)展過程中，各個(gè)巡回法庭也需要對(duì)一些知識(shí)產(chǎn)權(quán)案件進(jìn)行關(guān)注。第二，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的成本增加問題，鼓勵(lì)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)相關(guān)產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也可以通過吸引投資的方式，降低投資成本。在吸引投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，各路投資者所引發(fā)的集聚效應(yīng)，對(duì)地區(qū)投資氛圍的創(chuàng)建，也會(huì)起到一定的促進(jìn)作用。

四、結(jié)論

創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，是國(guó)家對(duì)中小企業(yè)才去的扶持政策的一種表現(xiàn)形式。風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)本國(guó)技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有效方式。在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式中，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域之間存在這一種相互作用的關(guān)系。在處理二者之間的關(guān)系的過程中，有關(guān)部門在對(duì)創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行完善的基礎(chǔ)上，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用進(jìn)行關(guān)注，是促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有序發(fā)展的有效措施。

參考文獻(xiàn)：

[1]汪潔.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)問題研究[D].西安電子科技大學(xué)，2009.

第9篇

巨大的估值溢價(jià)空間將推動(dòng)分拆上市

在市場(chǎng)普遍將上述消息理解為創(chuàng)業(yè)板可能大規(guī)模擴(kuò)容出現(xiàn)利空之際,規(guī)則的出臺(tái)也帶來了主板市場(chǎng)巨大的投資機(jī)會(huì)。許多主板上市公司控股一家甚至多家具有良好成長(zhǎng)性、并與母公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相差較大的子公司。這些子公司完全可以成為未來創(chuàng)業(yè)板的上市公司。

值得注意的是,截至今年三月底,創(chuàng)業(yè)板平均市盈率已經(jīng)超過80倍,部分個(gè)股超過一百倍,而同期A股平均市盈率僅略微超過30倍,若扣除中小板股票則該數(shù)值會(huì)更低,創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于主板市場(chǎng)存在顯著的溢價(jià)。考慮到如此明顯的溢價(jià)水平,如果主板上市公司將旗下具有高成長(zhǎng)性的子公司在創(chuàng)業(yè)板上市,則其擁有的股權(quán)價(jià)值將獲得數(shù)倍的提升,由此也增加了母公司自身的市值。我們相信這樣巨大的套利空間更將推動(dòng)主板上市的上市公司分拆其控股的子公司去創(chuàng)業(yè)板上市。

傳統(tǒng)上,“創(chuàng)投概念”的投資機(jī)會(huì)存在于部分控股或參股創(chuàng)司上市公司。如果創(chuàng)司投資的企業(yè)成功上市,作為創(chuàng)司股東的上市公司毫無疑問將獲得巨大的回報(bào)。但是這次新規(guī)的推出為我們尋找另一類“創(chuàng)投概念”的上市公司提供了機(jī)會(huì)。如果主板上市公司擁有可以獨(dú)立在創(chuàng)業(yè)板上市的子公司,這些公司將直接獲得資產(chǎn)的增值。

新規(guī)有助于上市公司提升治理效率

目前,許多高新科技公司業(yè)務(wù)不清上市,以綜藝股份為例,其主營(yíng)業(yè)務(wù)遍布芯片、新能源、新材料技術(shù)等多個(gè)熱門行業(yè),其營(yíng)業(yè)占比也無太大區(qū)別。但是,從公司治理的角度上看,如果主營(yíng)業(yè)務(wù)不清,則可能拖累公司的整體業(yè)績(jī)。創(chuàng)業(yè)板大門的進(jìn)一步打開,有助于加快高新科技公司梳理資產(chǎn)并向控股公司轉(zhuǎn)變的進(jìn)度,有助于提升公司治理的效率。

案例研究:東北高速拆分上市

2010年2月10日,在獲得了證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)后,原ST東北高分立為龍江交通和吉林高速,而每股ST東北高可以分別轉(zhuǎn)換為1股龍江交通股份和1股吉林高速,于是3月19日,中國(guó)證券史上首個(gè)分離上市個(gè)案誕生,隨即成為市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn),3月23日、24日,龍江交通和吉林高速雙雙封住漲停,3月25日復(fù)牌后,兩家公司也立即沖向漲停板。(見圖1)

拆分后原公司大股東獨(dú)大和利益糾葛問題得到解決。1998年,龍高集團(tuán)以哈大高速公路的經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)及其擁有的黑龍江省哈松公路大橋公司的權(quán)益、吉高集團(tuán)以長(zhǎng)平高速公路經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)、華建交通以其在上述兩路一橋中的投資作為出資,共同發(fā)起設(shè)立了東北高速公司。

為了達(dá)到上市的硬性標(biāo)準(zhǔn)(上市公司需要連續(xù)三年贏利,且上市資產(chǎn)的凈收益率平均不得低于8%),在出資幾方的共同協(xié)商下,東北高速將“兩路一橋”資產(chǎn)的一部分,合計(jì)9億元變?yōu)樨?fù)債,凈資產(chǎn)瞬間達(dá)到14億元。而上述9億的負(fù)債則被分為兩部分:4.45億元和4.55億元,分別歸屬吉林方面和黑龍江方面,名義上是上市公司欠兩大股東的,但大股東明示可以給上市公司免費(fèi)使用,不用償還,利息也暫不計(jì)算。(見圖2)

這個(gè)操作埋下了公司股東之間的裂痕。由于東北高速的股東會(huì)由三名國(guó)企背景的大股東組成,因而在公司治理的表面下運(yùn)行的是行政指派的邏輯。而且由于在東北高速,董事、經(jīng)理等高管層從來都是各家的行政管理者直接指派,這種所有高管都由各個(gè)股東直接委派的方式已經(jīng)架空了股東會(huì)。

股東實(shí)力的不平衡造成了公司經(jīng)營(yíng)情況惡化。在東北高速公路股份2006年度股東大會(huì)上,三個(gè)股東一致否決公司《2006年度報(bào)告及其摘要》、《2006年度財(cái)務(wù)決算報(bào)告》、《2007年度財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告》共三項(xiàng)議案的形式,分別表達(dá)了對(duì)其他兩方的不滿。而東北高速的股票從2007年7月3日起變成了“ST東北高”。

我們認(rèn)為:此次拆分上市之后,股東間的利益糾葛得到了解決,股東的權(quán)責(zé)得到了明確,其權(quán)利也得到了保障,為公司的未來發(fā)展也提供了良好基礎(chǔ),所以資本市場(chǎng)給予了積極響應(yīng)。

受益分拆上市的個(gè)股

我們認(rèn)為如下公司可能會(huì)從創(chuàng)業(yè)板上市公司新規(guī)中獲益。當(dāng)然,這一主題將有繼續(xù)深度挖掘的機(jī)會(huì),還可能會(huì)有其他的主板上市公司從本次新規(guī)中獲益。

同方股份投資要點(diǎn)

數(shù)字電視業(yè)務(wù)將受益于三網(wǎng)融合。公司參股的百事通擁有國(guó)內(nèi)近80%的IPTV用戶,同時(shí)公司擁有完整的數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈,在數(shù)字電視傳輸/接收系統(tǒng)、多媒體數(shù)字終端設(shè)備、數(shù)字內(nèi)容服務(wù)領(lǐng)域均有布局。數(shù)字電務(wù)將大大受益與三網(wǎng)融合。

布局物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈,與中移動(dòng)合作建立M2M中心。公司擁有完整RFID產(chǎn)業(yè)鏈,在RFID標(biāo)簽封裝、二代身份證、SIM卡和EMV芯片領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。M2M指非IT機(jī)器通過網(wǎng)絡(luò)與各種IT系統(tǒng)的通信,可以認(rèn)為是物聯(lián)網(wǎng)的第一步,受到中移動(dòng)大力推行。公司與重慶移動(dòng)合作成立M2M運(yùn)營(yíng)中心,業(yè)務(wù)前景廣闊。

孵化器模式步入收獲期,背靠清華大學(xué)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司一直堅(jiān)持“技術(shù)+資本”的科技成果產(chǎn)業(yè)化模式,以資本為紐帶,以技術(shù)注入為手段、以科技成果產(chǎn)業(yè)化為目標(biāo),不斷培育新興業(yè)務(wù),促進(jìn)公司快速發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板的開板為同方股份退出部分成熟企業(yè)帶來?xiàng)l件。公司本身即為“高科技+孵化器”類型企業(yè),旗下控股子公司眾多,并且多位高科技產(chǎn)業(yè)公司,具有分拆在創(chuàng)業(yè)板上市的可能性。

可能在創(chuàng)業(yè)板上市的子公司

同方威視(76%):射線裝置及核儀器儀表設(shè)備的生產(chǎn)、設(shè)備安裝服務(wù);同方微電子(86%):半導(dǎo)體集成電路芯片及相關(guān)產(chǎn)品;同方知網(wǎng)(100%):網(wǎng)絡(luò)知識(shí)存儲(chǔ)與信息檢索;同方工業(yè)(100%):目前主要投資了全資子公司江西無線電廠和九江同方江新造船有限公司,其中,江西無線電廠主要從事軍用民用通訊設(shè)備、電子產(chǎn)品的制造;江新造船公司主要從事軍民用船舶的制造;北京同方凌訊科技(93.1%):數(shù)字電視系統(tǒng)建設(shè)與運(yùn)營(yíng);山東同方魯穎電子(83.07%):中高壓瓷介電容器、片式化電子元器件;同方銳安科技有限公司(100%):RFID研發(fā);同方炭素科技有限公司(94%)活性炭產(chǎn)品以及相關(guān)機(jī)械設(shè)備裝置的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售清芯光電有限公司(55%):高亮度發(fā)光二級(jí)管外延片、芯片及其系列產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn);同方光電科技有限公司(100%):高亮度發(fā)光二極管外延芯片的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

綜藝股份投資要點(diǎn)

綜藝投資了一大批具有自主產(chǎn)權(quán)的高科技企業(yè),其在國(guó)內(nèi)均屬于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者或是屬于未來新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,主要包括:(1)高溫超導(dǎo)濾波器,大規(guī)模用于3G和軍用領(lǐng)域,并獲得軍方和聯(lián)通的高度認(rèn)可;(2)中國(guó)唯一具有自主產(chǎn)權(quán)的CPU―龍芯;(3)電子密碼支付器芯片;(5)非晶/微晶薄膜太陽能電池。

可能在創(chuàng)業(yè)板上市的子公司

公司控股的綜藝光伏是公司未來重點(diǎn)發(fā)展的新建企業(yè),目前主要生產(chǎn)非晶/微晶薄膜太陽能電池。

由綜藝股份與清華大學(xué)共同創(chuàng)辦的綜藝超導(dǎo)公司,是繼美國(guó)之后世界上唯一能夠進(jìn)行高溫超導(dǎo)濾波技術(shù)研究、開發(fā)并產(chǎn)業(yè)化的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。

公司控股我國(guó)最大的軟件連鎖企業(yè)連邦軟件和我國(guó)最優(yōu)秀的PE公司。連邦軟件擁有200家結(jié)盟店。

公司控股的江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司是我國(guó)最優(yōu)秀的PE公司,先后投資了康緣藥業(yè)(600557)、華星化工(002018)、聯(lián)環(huán)藥業(yè)(600513)、南大蘇富特(08045.HK)等一批優(yōu)質(zhì)企業(yè),獲得了巨大的股權(quán)增值。

海虹控股投資要點(diǎn)

醫(yī)藥電子商務(wù)謀求轉(zhuǎn)型,電子交易業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。2009年受國(guó)家醫(yī)改及配套政策調(diào)整的影響,公司醫(yī)藥電子商務(wù)業(yè)務(wù)處于調(diào)整期,各地均未開展新的藥品招標(biāo)采購(gòu)項(xiàng)目,該業(yè)務(wù)正在尋求轉(zhuǎn)型及新的立足點(diǎn)。以信息流、資金流、物流合一為代表的公司電子交易業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn),預(yù)計(jì)軍隊(duì)統(tǒng)籌集中采購(gòu)項(xiàng)目年度金額將達(dá)25億元,同時(shí)藥品網(wǎng)上結(jié)算金額也呈高速遞增趨勢(shì),業(yè)務(wù)量的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)公司電子交易業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng),隨著醫(yī)藥產(chǎn)品銷售過程中電子交易模式的進(jìn)一步普及,預(yù)計(jì)未來幾年該業(yè)務(wù)仍將保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

參股50%的北京聯(lián)眾電腦技術(shù)有限責(zé)任公司(聯(lián)眾世界)預(yù)計(jì)將為公司貢獻(xiàn)大量投資收益。

與北美最大的綜合性醫(yī)藥福利管理公司美國(guó)ESI集團(tuán)將與公司在醫(yī)藥電子商務(wù)領(lǐng)域展開合作。

可能在創(chuàng)業(yè)板上市的子公司

海虹參股了北京聯(lián)眾電腦技術(shù)有限責(zé)任公司。截至2009年6月30日,海虹控股持有北京聯(lián)眾母公司OurgameAssetsLimited公司35.28%股權(quán)。根據(jù)海虹控股公告的信息,聯(lián)眾電腦總公司OAL公司2007年盈利為1296萬,2008年盈利1384萬,2009年上半年盈利為739萬。